公司是国内配电设备的领军企业,配电设备特别是环网柜在业内具有突出的盈利能力。2016年分别通过收购无锡变压器,参股天津东皋膜,以外延式拓展的方式完善公司配电设备业务产业,开发锂电池材料新业务。两条发展主线的行业需求均处在快速扩张期,并且公司布局行业中高端市场,技术储备先进。 配电设备领军制造者,盈利能力出众。公司配电设备行业内领军制造者,环网柜占据了第二大的市场份额。产品盈利能力突出,综合毛利率常年维持在40%左右,属于行业内领先水平。 主营受益于配网投资增速。我国电力投资已从电源建设转向贴近用户侧的配电网建设,十三万期间规划投资1.7万亿。公司主营配电设备直接受益于配网投资,目前我国配网改造才刚刚起步,未来市场空间巨大。 固体环网柜业内龙头。公司固体环网柜为行业内最先进入者,技术、经验、客户方面具备业内最强的竞争优势。未来固体环网柜将是主流趋势,公司目前技术产能上的储备将转化为丰厚的收益。 外延拓展完备配电设备产业链。公司通过收购无锡变压器70%股权,完善了公司箱式变电站业务的上游产业链。此次收购为公司配电设备业务带来技术上的协同,缩短了公司相关产品研发时间,提高了公司研发效率。 积极进入锂电池材料领域。公司通过参股天津东皋膜,成功进入锂电池隔膜领域,目前公司持股31%,为第一大股东。天津东皋膜是我国锂电池隔膜湿法工艺高端制造者,目前产能2000万平方米,并已规划2亿平方产能,技术产能兼备,随动力锂电池用量提升,将会给公司带来丰厚业绩。 投资建议:目标价37元,给予审慎推荐评级。 风险提示:配网投资不及预期;动力锂电池用不及预期。

电站业务逐步发展,利润有望持续增长:公司截止2016年3月31日拥有光伏电站451MW,公司成本控制能力强,毛利率维持在65%以上,发电小时数高,2015年达到1600小时以上,高于行业平均。同时大量新项目在中东部地区,未来限电可能性比较小,2016年装机有望达到1GW。 光伏行业逐渐回暖,长晶装备有望持续增长:预计2016年底,全球组件产能将达到100GW,而按照目前的硅片扩产计划,硅片有可能成为最为短缺的环节。公司2015年装备订单大幅增长,2016年有望持续。 q 单晶趋势得到行业确认,装备市场爆发:在未来1-2年,单晶硅片成本将与多晶硅片持平,单晶硅片的应用将打开市场。京运通作为国内光伏高端装备制造的龙头企业,有望在单晶需求爆发中收益。 参与半导体02专项:公司参与国家02“专项重点攻关项目”的区熔单晶炉,目前已经通过验收,并有望开始与株洲南车合作,未来在分立半导体半导体装备领域有所斩获。 投资建议:首次评级给予审慎推荐,2016/2017年预计净利润将达到4.6/6.29亿元,目标价9.5-9.7元。 q 风险提示:光伏装备需求达不到预期

公司逐渐成为平台化的优秀公司。经过积累和积极布局,公司已发展成为基于电力电子技术的企业平台,通过内生外延,产品结构和客户群日趋多元化,业务已经由原来的工业自动化领域拓展到新能源汽车乃至轨道交通。 新能源汽车电机控制器产品增长迅猛,成为新的业务增长引擎,后续增长看乘用车。宇通等龙头企业占公司新能源汽车电驱业务80%左右比例。2015年,宇通客车等新能源车的爆发为公司贡献了新增量,2016年随着补贴政策的逐步规范,宇通的需求会保持稳定增长。另外,在乘用车领域,公司与多家厂商合作开发多年,预计今年会产生一定规模的营业收入。相关的并购及产业布局值得期待。 新兴制造业、行业化解决方案带动通用伺服等工控产品增长,智能制造领域系统化布局长期看好。公司2015年通用伺服产品高速增长,变频器等老产品逆势增长,原因一是在3C制造、LED封装、锂电设备、机器人/机械手等自动化设备制造行业的需求增长,二是进口替代。在智能制造领域,公司产品更加系列化,业务覆盖变频驱动、PLC、视觉传感、工业物联网等多个领域,三是柔和自身产品优势的行业化方案更加贴近客户需求。 新业务增加导致综合毛利率略有下降,专注核心技术的“面粉战略”不会改变。2015年公司综合毛利率为48.47%较2014年略有下降,未来随着轨道交通牵引系统(毛利率约30%)等相对较低毛利率产品营收的上升,公司总体营收上升的同时,综合毛利率将呈缓慢下降的趋势。但是作为一个以核心技术为导向,专注核心产品的公司,公司很早就提出了“做面粉不做面包”的战略,未来公司将继续专注有技术含量的相关领域。 风险提示:新能源汽车市场增长低于预期,新业务拓展不达预期。

国轩高科6.5亿Ah三元材料动力锂电池预计3季度投产,至本年年底,公司将具备16.5亿Ah总产能。目前公司已经与北汽新能源、江淮汽车等新能源乘用车客户建立密切合作关系,同时专用车市场已有多家主要合作伙伴,国轩高科今年有望受益三元材料动力电池放量。另一方面,客车市场磷酸铁锂动力电池替代三元材料动力电池,8米以上客车替代6~8米客车,也将大幅拉动公司磷酸铁锂产能需求。我们预计国轩高科2016年~2018年EPS为1.47,2.03,2.56,基于2016年业绩和公司35倍估值,目标价51元,维持强烈推荐-A评级。 6.5亿Ah三元动力电池产能即将投产。随着公司合肥三期与青岛工厂建成投产,国轩高科于本年三季度三元动力电池产能将达到6.5亿Ah,其中,率先满足北汽和江淮对三元动力电池的需求。随着三元材料动力电池产能利用率的提升和新产能扩建,国轩高科将逐渐扩大在新能源乘用车市场和新能源专用车市场的渗透率。 动力锂电有效产能持续释放。国轩高科已经在新能源客车市场奠定坚实的行业基础,与大部分全国性客车企业建立密切合作关系。考虑到新能源客车的安全性,2016年新能源客车将大比例的使用磷酸铁锂动力电池,降低三元动力电池使用占比。与此同时,补贴政策的调整,8米以上新能源客车将替代6~8米的产品,成为今年主要的新能源客车增量车型,这将带动本年单辆车动力电池需求量。受益于动力电池需求结构性调整,和车型结构性调整的机会,国轩高科磷酸铁锂有效产能将不断释放。需要强调的是,国轩高科上半年重点客户产销增速高于行业水平,公司在下游客户采购比重趋势性增加,这将带动国轩高科出货量增速超越行业平均水平。 维持“强烈推荐-A”评级。我们假设国轩高科2016年完成存量产能建设后没有新增产能投资,随着存量生产线技术改革下年产能提升,和生产设备产能利用率提升,我们预计国轩高科2016年~2018年EPS为1.47,2.03,2.56,基于2016年业绩和公司35倍估值,目标价51元,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:国家新能源汽车政策低于预期;公司新客户开发速度低于预期。

2015年,在美国、日本等国家半导体行业销售额均出现小幅下滑的情况下,中国半导体行业销售额实现了7.5%的增长,并随着国家对于半导体行业发展的支持力度的加大以及物联网的兴起,未来中国半导体行业发展空间广阔,进而带动单晶生长设备领域增长。晶盛机电作为单晶生长炉设备领域的龙头企业,积极与业内其他龙头企业合作,客户范围不断加大,同时在新产品研发上加大投入,未来有望在半导体行业大发展中率先收益。 中国半导体行业逐渐回暖:中国2015年半导体销售额986亿美元,同比增长7.5%,是唯一实现半导体销售额正增长的国家,日本、美国等国家或地区在15年销售额均出现了不同程度下滑。同时,中国市场份额逐渐扩大,2015年占全球销售总额的29.4%(去年27.3%),今年第一季度更是达到30.4%。 物联网兴起,有望带动半导体行业大发展:与过去不同,物联网逐渐取代智能手机等3C产品,成为拉动半导体行业特别是集成电路行业发展的主要动力。物联网市场规模达万亿美元,半导体行业有望得到得到大发展。 国内单晶炉发展将得到重视:2014年,国家发布《国家集成电路产业发展推进纲要》,将着力推动我国的半导体行业的发展,而半导体的单晶炉装备作为前道工序,目前依旧需要大力发展。 单晶生长炉设备行业壁垒较高:半导体产品的加工工序多,晶圆制造是最为复杂的一道工序之一,所需制造装备单晶生长炉设备领域壁垒较高。公司单晶生长炉技术成熟,产品远销台湾,并且品质得到认可。 半导体单晶炉的领跑者将最先受益:公司已完成国家科技重大专项《极大规模集成电路制造设备及成套工艺》之“300mm硅单晶直拉生长装备的开发”课题的TDR130A-ZJS全自动单晶硅生长炉产品的验收,目前已经有少量设备销往台湾,产品品质基本获得认可,未来有望明显受益。 投资建议:首次评级给予审慎推荐,2016/2017年预计净利润将达到2.02/3.01亿元,EPS分别达到0.23/0.34(不算摊薄),目标价14-15元。 风险提示:应收账款拖欠风险。

方正电机主营业务从事于微型电机产品的研发和制造,多年经营沉淀丰富的电机产品产业化生产管理能力。与此同时,方正电机通过外延收购,全面建立了服务于下游各类新能源汽车车型的产品系列,并在各个细分市场有良好的客户合作关系。受益于新公司并表和新能源汽车驱动电机业务快速发展带来的业绩增长,我们预计方正电机2016年~2018年EPS为0.68,0.90和1.15。考虑到方正电机下游放量的客户集中于纯电动乘用车和专用车市场,且电机电控行业估值中枢提升带来的公司估值水平提升,50倍估值,目标价34元,审慎推荐-A评级。 专注电机制造,从家电电机走向汽车电机。方正电机主营业务从事于微型电机产品的研发和制造,多年经营沉淀丰富的电机产品产业化生产的管理能力。 构建新能源汽车动力总成系统核心竞争力。方正电机通过外延收购深圳高科润、上海海能及杭州德沃仕,全面构建了具备服务于纯电动客车、混合动力客车、纯电动乘用车/专用车、混动乘用车及纯电动低速电动车的产品系列,并在各个细分市场有合作客户。综合的产品能力能够使公司满足下游市场的多类型的需求,同时与优质客户合作带来示范效应,从而使方正电机更全面的受益于行业发展所带来的机遇。 纯电动乘用车和专用车市场爆发式增长带动公司2016年业绩快速提升。方正电机全资子公司杭州德沃仕与杭州众泰、南京越博等纯电动乘用车和专用车的生产企业和动力系统集成商建立紧密合作关系,我们预计2016年该市场为增量市场中成长速度最快的细分领域。而方正电机2015年电机业务基数较低,所以公司新能源汽车驱动电机业务业绩将有望呈现爆发式增长。 首次给予“审慎推荐-A”评级。受益于新公司并表和新能源汽车驱动电机业务快速发展带来的业绩增长,我们预计方正电机2016年~2017年EPS为0.68,0.90。考虑到方正电机下游放量的客户集中于纯电动乘用车和专用车市场,增速领先与新能源汽车板块的增速,且电机电控行业估值中枢提升带来的公司估值水平提升,50倍估值,目标价34元,审慎推荐-A评级。 风险提示:行业下游需求增速低于预期;公司客户开发速度低于预期。

公司是单晶设备龙头企业,技术处于国内领先,国际先进水平。2015-2016年光伏行业逐渐回暖,单晶投资逐步加大,公司客户范围不断扩大,公司订单情况大为改善,公司业绩有望爆发增长;公司布局光伏产业链上下游,进军光伏电池、装备领域,为公司孕育新的利润增长点,未来公司行业地位有望得到进一步巩固;蓝宝石产能投放加大,预计投产后收益会有明显改善。半导体级单晶炉技术领先,未来能够分享半导体行业大发展。 单晶趋势得到行业确认,装备市场爆发:在未来1-2年,单晶硅片成本将与多晶硅片持平,单晶硅片的应用将打开市场。晶盛机电作为国内单晶设备的龙头,客户从原有的中环股份扩展至协鑫集团,市场空间得以打开。 进入高效电池装备领域,客户协同性强:目前国内电池高端装备国产化率低,公司深挖客户需求,将产品线向电池片装备PECVD,丝网印刷机等高端电池片装备领域延伸,将使公司产品更加完善。 蓝宝石业务进入投入后期,产能投放后有望突破:公司与中环合作成立内蒙古晶环,进入蓝宝石领域,定向增发募集16亿投资蓝宝石项目,逆势扩张,显示公司在蓝宝石领域的信心,预计产能投放后会带来较大的收益。 国内半导体大发展,国内单晶炉发展将得到重视:2014年,国家发布《国家集成电路产业发展推进纲要》,将着力推动我国的半导体行业的发展,而半导体的单晶炉装备作为前道工序,目前依旧需要大力发展。 半导体单晶炉的领跑者将最先受益:公司已完成国家科技重大专项《极大规模集成电路制造设备及成套工艺》之“300mm 硅单晶直拉生长装备的开发”课题的TDR130A-ZJS 全自动单晶硅生长炉产品的验收,目前已经有少量设备销往台湾,产品品质基本获得认可,未来有望明显受益。 投资建议:首次评级给予审慎推荐,2016/2017年预计净利润将达到2.02/3.01亿元,EPS 分别达到0.23/0.34(不算摊薄),目标价14-15元。 风险提示:应收账款拖欠风险

事件: 公司2016年5月31日公告,收到阿特斯光伏电力公司“多晶硅铸锭炉项目”中标公告,中标总价为9400万人民币,约占公司2015年营收的12.44%;交货周期为三批,2016年8月20日前交付。 点评: q1、中标多晶铸锭炉大单,传统业务趋势向好 中标金额9400万,精功科技作为光伏上游设备制造,受益光伏回暖,且所处子行业属于竞争蓝海。预计Q3实现确认收入,上半年已预告业绩大幅反转,2500-3000万净利,下半年业绩更优。此外,碳纤维设备制造,首台生产线去年年底顺利交付,今年将致于国产化和市场推广工作。 q2、收购盘古数据,成为IDC行业领导者 1)IDC云架构:IDC+云平台模式,形成对其他IDC基础设施企业的差异化优势。云平台是盘古的核心竞争力,核心技术团队来自惠普,提供私有云、混合云架构方案,旗下9号楼为中国电信云平台(IaaS+部分PaaS),8号楼为中国电信数据运营集中平台(PaaS)。随着平台交付增加,云服务和大数据运营也会带来爆发增长。 2)IDC基础设施:IDC产业派代表,技术实力和运营能力已经得到BAT等产业及资本派的认可和验证。腾讯、阿里定制化数据中心引领者,运营商战略级合作伙伴,旗下拥有13个数据中心,主要位于国内一线城市。预计年中开始规模上架,年底上架机柜超过2万。 3)ISP增值业务:ISP牌照有望于近期落地。流量爆发,受益行业景气和客户良好的合作信任关系,带宽销售可能超预期。 3、维持“强烈推荐-A”投资评级,6个月目标价17.6元。主业回暖,业绩反转。考虑收购盘古和增发摊薄,2016-2018年备考EPS分别为0.42/0.67/0.80元,估值明显低于IDC和云计算板块均值。6个月目标价17.60元,强烈推荐-A。 风险提示:资产重组不获批;机房建设进度不达预期;机柜上架进度不达预期;产能过剩导致行业恶性价格战;碳纤维产业化低于预期。

我们认为“十三五”期间城轨、铁路仍将是国家投资的重点方向,公司行业经验丰富、技术领先,并购拓展了业务面,是国内轨道交通电气设备的龙头,未来将全面受益城轨、铁路的发展。 “十三五”期间城轨、铁路仍将是国家投资的重点方向。“十三五”期间,在建城市和运营城市数量较“十二五”翻番,预计对应投资将达1.7 万亿-2 万亿元,比“十二五”增长50%-70%。铁路投资仍将维持高位“十三五”规划预计投资3.5-3.8 万亿,较“十二五”提升接近25-35%,其中基建投资近3 万亿,较“十二五”规划提高近43%公司管理团队具有多年行业经验,熟悉市场,技术领先。管理团队大部分拥有行业专业背景,毕业于业内知名高校(西南交通大学),并在中铁电气化勘测设计研究院有多年工作经验。公司在轨交电气设备领域具有国内领先的技术能力和市场经验。 城轨行业监控、直流开关柜业务订单放量。2016Q1 公司城轨监控业务在手订单4.64 亿,同比增长78%;天津保富直流开关柜业务在手订单近两亿。 收购全球轨交电气标杆企业德国保富,打开数十亿轨交接触网市场空间。2016年2 月,公司公告以1,325 万欧元收购RPS(德国保富),BB singal 100%股权(约0.1 倍PS,0.45 倍PB)。收购完成后,计划凭借德国保富的技术和行业经验重新进入中国轨交接触网市场。 与捷克阿尔法尤尼公司合资,产品从轨交地面走向车载设备。2015 年6 月成立合资公司,占股67%,主营轨道交通机车车辆零部件的设计生产与销售,相关行业国内行业市场容量2015 年人民币9900 万元;2017 年人民币3.4 亿元,预计公司将占有30%。 维持“审慎推荐-A”投资评级。公司对应16 年的PE、PB 分别为47.9、5.3,首次覆盖,给予 “审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:轨交投资不达预期,并购整合不达预期。

全资收购盘古数据布局IDC基础设施和云平台业务。盘古数据是国内IDC基础设施领导者,技术水平和专业能力先后得到顶级互联网企业、专业PE认可和验证。至年底,上架机柜规模有望超过2万个。核心骨干来自惠普,打造业内领先的云平台技术团队。精功主业受益光伏回暖,业绩反转。考虑收购备考,今年PE仅26.7倍,低于47倍的行业平均水平,首次覆盖,“强烈推荐-A”。 全资收购盘古数据,定增加码云计算布局:精功科技拟以发行股份及支付现金收购盘古数据100%股权,总对价52.5亿,换股价10.20元。同时拟配套融资28亿,用于支付现金对价,整合互联网数据中心,布局云计算、大数据及IDC系统研发中心等。配套融资发行价格12.93元/股,天地投资、精功集团和吴晨鑫承诺盘古数据2016-2019年业绩净利润不低于人民币3.3、5.9、6.9、7.8亿元。 盘古数据是国内IDC行业领导者,云平台技术国内领先:未来三年IDC行业将保持35%复合增速,盘古数据在国内率先提出运营商定制模式,最终客户主要为腾讯、阿里等顶级互联网企业。旗下拥有13个数据中心,主要位于国内一线城市。技术实力得到顶级互联网企业、专业PE验证和认可,核心技术团队来自惠普,云平台技术国内领先,已与中国电信签订PaaS云平台和基于该平台的大数据运营合作。ISP牌照有望于近期落地,宽带销售收入放量可期。 IDC机柜快速上架,确保营收快速增长:据盘古规划,2018年实现全部机柜上架,总数将达到3万个。深圳锦绣1号楼已于今年4月上架,锦绣2号、雷森8号、雅力9号有望于上半年陆续上架,预计年中上架7000机架,年底上架超过2万,规模国内领先。预计2016-2018年收入分别为9.6亿、17.8亿、19.8亿。若现金回收之后扩大再投入,将会有新的数据中心投产,营收存在超预期可能。 首次覆盖,“强烈推荐-A”评级。精功主业受益光伏回暖,多晶硅铸锭炉业务较快增长,带来业绩反转。考虑收购盘古和增发摊薄,2016-2018年备考EPS分别为0.42/0.67/0.80元,当前股价对应PE分别为26.7/16.7/14.1倍,明显低于IDC板块均值。考虑分部估值,给予特种装备50倍PE,IDC业务40倍PE,目标市值180亿,对应6个月目标价17.60元,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:资产重组不获批;机房建设进度不达预期;机柜上架进度不达预期;产能过剩导致行业恶性价格战;碳纤维产业化低于预期。

公司公布2016年第一季度报告,实现营业收入10.84亿,归属上市公司股东的净利润1.47亿,分别同比增长0.71%和40.09%,合0.10元EPS。 燃煤发电业务发力以及风电项目投产致净利大增:报告期内,公司燃煤发电业务发电量与发热量同比增加以及风力发电业务随着新建风电场项目的陆续投产,计算装机量同比增加致归属上市公司净利润大幅增长40.09%至1.47亿元。 毛利率继续稳步提升:公司毛利率延续15年增速放缓,但仍增加2.42%,达到25.10%,主要系收入稳定增长,并且成本同比略有下降所致。 费用管理整体较好:报告期内,公司费用管理较好,费用总额同比下降8.98%,费用率减少1.05个百分点。其中:财务费用同比下降18.57%,财务费用率同比减少1.53个百分点,主要系银行业款,并且借款利率同比下降所致。 海上风电正式启动,年底有望双核准:福建省是全国海上资源最好的省份,预计等效发电小时数可达3500-4000小时。项目资本金IRR已经超过8%的标准。公司与三峡合作,学习经验,借助资金与技术实力更加雄厚的三峡,共同开发海上风电资源。目前公司海上风电项目已经正式开始启动,预计年底有望得到核准。海上风电项目的启动,将进一步促进公司未来业绩增长。 补助上调利好公司:2016年6月份福建省风电补贴政策上调0.01元/kWh。这次补贴政策的调整调整将增厚公司业绩,预计公司每年将增加6000万利润。 投资建议及评级:维持审慎推荐,目标价15.5-16元 风险提示:发电小时数下降

公司发布2016年1季报:报告期内,实现收入11.38亿元,同比增长11.24%,归上净利润1.34亿元,增长17.19%,扣非净利润增长24.87%;公司业绩超市场预期。尽管家电业务可能仍有下降,但随着新业务、新门类的产业化,公司新的增长点已逐步形成;涵盖继电器、低压电器与电气开关、传感器、连接器的更宽、更广的业务构架也开始逐步成形。公司是具有全球竞争力的企业,业务面正在扩张,已不仅仅是一个继电器企业。维持强烈推荐买入评级与40元目标价。 业绩超市场预期,盈利能力仍在提升,经营态势优秀:1季度收入增长超过11%,净利润增长超17%,扣非利润增长超24%,收入与盈利情况均超市场预期。公司1季度毛利率提高5.3个百分点,主要因自动化改造后的效率释放以及高毛利业务高速发展。同时,公司在新业务培育、推广上保持投入,管理、销售费用率分别提升2.2、1.4个百分点达到14.2%、5.4%。综合经营指标判断,公司后续经营态势优秀。 家电业务有所恢复,新的增长点正在形成:占比较大的家电继电器从2015年下半年显著下降,预计1季度同比仍有下降;但同时,电力、汽车、工控等专用领域的业务保持较快发展,新能源汽车用高压直流、低压电器等新门类业务崛起,形成了新的增长点;目前几个季度,可能就是公司业绩拐点。 公司不仅是继电器企业,更大的业务集群正在构建:公司低压电器、高压直流等新业务快速崛起;同时,传感器、真空开关、机器人、工业连接器、速动开关等战略业务已开始产业化探索;管理上,公司已经组建六大事业部体系。无论产品、管理还是储备上,公司都已不只是一个继电器企业。 全球化优势将逐步体现,外延布局有望加快:公司长期与国际大企业合作,海外业务已实现本地化,公司的全球化优势将逐步体现。通过自身储备和探索后,公司进行整合的内部条件更成熟,预计公司外延有望有所加快。 维持“强烈推荐-A”投资评级:公司是全球竞争力的、有未来的企业,长期看好公司竞争力,维持强烈推荐评级与40元目标价。 风险提示:经济持续下行影响公司产品需求。

收入增长趋势良好,毛利率变化导致净利润同比下降:报告期内,公司收入发展趋势良好,同比增长17.42%,达到7.3亿元,但是由于毛利率下降4.6%,达到21.8%。总体净利润率下降至3.4%,导致归属上市公司股东净利润下降至2508万元。 经营有望逐步恢复:经营有逐步恢复,报告期内,公司先行指标健康,现金流等指标良好;公司亏损的投资业务已经通过股权完成置换,预计总体经营有望逐步恢复。 公司新能源充电运营业务优势独特,有望成为一项新主营:公司合资设立隆瑞三优能源汽车服务公司,发力新能源公交车的充电桩项目的建设和运营。由于公交客户需求稳定,消费行为较固定,其充电设施的利用率可能比较高,且公司大股东具有稀缺的充电设施建设所需土地资源。北京纯电动乘用车投运密度最高,其C端充电市场有望在国内最先盈利,而根据协议,隆瑞三优后续亦可对出租、C 端用户发展。因此,预计充电运营未来有望成为公司一项主要业务和利润来源,并可能成为北京重要的充电运营服务平台。 充电业务有望与原有主业协同共赢,形成更强的新能源汽车服务体系:发展新能源充电业务,可服务大股东清洁能源战略;同时又有望与现有的租赁、新能源车买卖、维保、培训、租赁业务协同,形成更强的新能源汽车服务体系。 投资建议与评级:维持审慎推荐评级,维持目标价23-25元。

杉杉股份发布公司2016年一季报,其中公司2016年一季度实现营业收入10.15亿,同比增长20.46%,扣非后归属母公司净利润3915万元,去年同期为-76.9万。今年一季度经营性业务改善主要来自服装业务亏损资产的逐步剥离,和正极材料盈利的大幅提升。我们预计公司2016年~2018年经营性业务盈利为4.3亿,5.8亿,8.2亿。基于经营性业务16年业绩和40倍估值,目标价40.7元。维持“强烈推荐-A”评级。 公司扣非后盈利大幅提升:杉杉股份发布公司2016年一季报,其中公司2016年一季度实现营业收入10.15亿,同比增长20.46%,扣非后归属母公司净利润3915万元,去年同期为-76.9万。今年一季度经营性业务改善主要来自服装业务亏损类资产的逐步剥离,和正极材料盈利的大幅提升。 手握近60亿现金,强势布局新能源汽车产业:当前杉杉股份增发后在手货币资金37.28亿,另外还有20亿宁波银行股权可供出售。公司手握大量资金深度布局新能源汽车动力电池pack、动力总成及整车制造,以及新能源汽车运营和以锂电为载体的能源服务体系。短期制造业务逐步落地带动公司业绩增长,中长期新的服务类业务培育成熟将大幅扩展公司成长边界。 经营性业务业绩高增长:服装业务方面,随着亏损业务的剥离,公司服装业务未来有望维持4500~5000万盈利。电池材料业务产能扩张迅猛,且通过加大研发投入加速高端产品产业化和规模化生产。新能源汽车业务2015年已实现收入并盈利,公司在新能源汽车下游运营的布局和细分市场的开发,将带动新能源汽车产销量的增加。 维持“强烈推荐-A”评级。基于存量资产,我们预计公司2016年~2017年经营性业务的净利润为4.3亿和6.4亿,对应当前公司扣除宁波银行和股权现金增发之后的市值,16年~17年估值30倍和20倍左右。维持买入评级,并基于经营性业务16年业绩和40倍估值,目标价40.7元。 风险提示:国家新能源汽车产业发展低于预期;杉杉股份新能源汽车业务发展速度低于预期。

公司发布2016年1季报:全年营业收入9.46亿元,同比增长15.93%;归属上市公司股东净利润3586.81万元,同比增长239.69%。公司业绩增长符合市场预期。一季度盈利能力明显提升,传统电气装备与二次系统行业投资总量增长不足,但特高压直流输电已进入兑现期,带来确定收入弹性,带动公司利润增长,预计公司业绩会继续保持一季度增长态势。 业绩基本符合预期:主要受行业和上年业绩基数较低的影响,且今年特高压直流项目开始进入兑现期,报告期内公司收入增长15.39%,归属上市公司净利润同比增长239.69%。报告期内,费用同比增长14.56%,其中:销售费用同比增长70.50%,增长幅度较大,主要系广告费宣传以及投标费用增加所致。总体来看,公司业绩基本符合预期。 经营质量稳步提升:公司应收账款规模从62.6亿元增加到73.2亿元,但购买支出压缩后,经营性现金流量好转,2016Q1经营性现金流量较2015Q1基本持平,但远好于2014Q1,预计2016年公司经营质量稳中有升。 传统业务市占率依旧能够保证:受用电量增速下降的影响,国内电力行业相对过剩,致行业增速会出现一定程度下滑。受此影响,公司传统电气装备业务增长临压,但公司行业地位稳固,有望保持较高市场占有率。 高压直流充电项目进入兑现期,助力公司业绩反弹。特高压直流发电项目批复项目加快,15年有6条线路核准(4条招标),16年将有4-5条招标。公司将直接受益于高压直流项目,且特高压直流板块的竞争格局稳定,直流输电分业务预计维持2-3年相对高速增长。 充电桩,配网等优势业务有望在未来带来弹性:公司在电动汽车充换电领域积累深厚,后续将受益于充电体系的加速建设,业务增长空间会得到进一步释放;此外,配网投入加速是行业趋势,并且公司在配网与配网自动化领域的制造与系统方案解决能力强,助于配网业务进一步发展。 投资建议及评级:维持审慎评级,目标价19元。