“十三五”城市轨道交通投资同比增长50%-70%,轨交牵引系统年均需求约百亿元。“十三五”期间在建城市和运营城市数量较“十二五”翻番,预计将有80个城市以上同时建设城轨交通;在建线路6000公里左右,新建历程3000公里左右,比“十二五”增加50%,预计对应投资将达1.7万亿-2万亿元,比“十二五”完成投资1.15万亿元增长50%-70%。 英威腾自主研发的轨交牵引系统进入推广应用阶段。2015年12月深圳市英威腾交通技术有限公司自主研发的轨道交通车辆牵引系统成功通过评审,标志着深圳英威腾自主化轨道交通车辆牵引系统将正式进入推广运用阶段。 自主化率高,是为国内中车集团以外的第一个也是唯一的具备自主研发能力的轨道交通车辆牵引系统供应商。英威腾牵引系统先后获得中铁认证中心颁发的“安全评估证书”和EN15085国际焊接设计认证证书,成为国内第一个拥有通过安全认证牵引系统的企业,并且在研发过程中积累了五十多项知识产权,其中已获授权的有37项。90%自主化率的突破意味着英威腾交通技术有限公司可以和南车时代电气一起参与设定自主化率门槛的项目,比国内其他竞争对手拥有较大优势。 立足广深,区位优势明显。据不完全统计,2020年前广东地区要完成819.5公里的城市轨交建设,作为唯一本区域内自主研发技术的公司,势必会受到一定的政策倾斜。有助于英威腾在城市轨交牵引系统业务上的突破与发展。 风险提示:城市轨交投资不达预期、公司轨交牵引系统业务拓展低于预期。

传统余热锅炉行业不景气,公司积极寻求突破点,调整产品结构,向天然气和生物质锅炉发展,并且积极布局海外市场,保障主营业务稳定发展。管理层有所调整,实施股权激励,首次实行股权激励计划和10股送5股的股利分配政策,传递了公司未来会注重维护市值的积极信号。公司较早投入和布局光热发电行业,在吸热、换热核心装备上具备一定竞争力,具备明显的先发优势。 投资者对杭锅股份有三点疑虑:余热锅炉是否将受到宏观经济下滑的影响,光热是否具备核心竞争力和治理结构是否会影响公司的长期竞争力。 主营业务企稳:余热锅炉下游钢铁、水泥不景气,导致该部分锅炉需求明显下滑。公司积极调整产品结构,重点发展燃气轮余热锅炉、生物质锅炉,同时公司积极拓展海外业务拓展,总体公司锅炉平稳发展。 在光热核心设备领域有竞争力:公司在光热产业中主供吸热器、换热器和储热系统等核心装备,掌握关键技术专利;公司是中控太阳能的重要股东(中控太阳能参与了前少数具备塔式光热项目实际运营经验的企业),在光热产业具有较多的专业与工程积累,1GW示范项目中预有望获得3个以上的项目订单,预计贡献收入8-9亿元。 股权激励完善治理结构,传递积极信号:公司管理层近几年有所调整,并在首次近期实施限制性股票激励计划,按9.03元/股价格授予核心业务人员人1192万股,有助于完善公司治理结构,提高管理层积极性;此外公司首次以资本公积向全体股东每10股转增5股,向市场传递积极信号。 投资建议:维持审慎推荐评级,目标价23元。 风险提示:政策落地不及预期,竞争加剧导致盈利能力下降。

公司主营电表及用电采集系统,成本管控能力强。在电网公司采用集中采购的行业背景下,公司较快实现了从代工向直销销售的转变,在此过程中建立了自有品牌,并保持了行业领先的盈利能力。在关联领域,公司通过收购上海纳宇进入民用力仪表市场与能效管理领域;同时,通过并购进军水表市场,并通过外延加强布局欧洲等海外市场。公司经营效率较高,在进军民用市场与电能能效管理领域具有一定优势,首次给予审慎推荐评级与40元目标价。 成本控制能力强,传统电表主营稳健。公司设计、制造实力较强,成本控制与精益化水平高;在实现从代工到直销的转变后,在电力行业的市场份额逐步提升,盈利能力行业居前。凭借较高的产业效率,公司传统电表业务有望稳中有升。 收购上海纳宇,进入民用电力仪表市场与能效管理领域。公司已用现金完成上海纳宇收购。上海纳宇的主营为民用电力仪表与电力能效管理系统产品,并在石化等领域形成了一定知名度;通过该收购,公司弥补了在民用市场的短板,并有望开始在能效管理领域进行探索。 通过收购拓展水表业务。在阶梯水价政策推行的情况下,智能水表替代传统水表势在必行,未来市场将加速。公司通过收购进入智能水表市场,有望发挥与原有电表主业的技术协同效应。 收购欧洲公司,海外战略加速。公司2015年收购Logarex电表公司,加大欧洲等海外市场布局,未来海外市场有望获得突破。 在民用仪表市场与能效管理领域具有优势。国内电力行业仪表市场有望保持在一定规模,新增市场可能主要在民用市场,公司未来可能整合自身与纳宇资源加快民用市场拓展。此外,能效管理市场逐步发展,无论产品还是服务,公司具有比较明显的优势,有望在能效管理等能源服务领域探索出新业务。 盈利预测与估值:首次给予审慎评级,并给予40元目标价。 风险:电网招标政策变化导致行业洗牌;电力行业电表需求下降。

英威腾发布2015年年报,公司营业收入10.83亿元,较上年同期增2.41%,归上净利润1.49亿元,较上年同期下降8.05%;同时,公司预告2016年1-3月归上利润下降70-100%。公司近几年主营经营与并购整合低于市场预期。维持审慎推荐评级。 2015年营收同比增长2.41%,归母净利润减少8.05%。2015年归属于母公司所有者的净利润为1.49亿元,较上年同期减8.05%;营业收入为10.83亿元,较同期增2.41%。 工业自动化行业不景气,变频器产品下滑25.85%。受宏观经济影响,2015年工业自动化市场规模下滑8.1%,其中低压变频下滑8%,中压变频器下滑18%。公司通用变频产品在国内国产品牌中比较靠前,行业因素是主因下降主要原因之一。公司已经加大行业化布局,以应对市场压力。UPS业务增长,电动车驱动业务取得进展。公司主要负责UPS业务的深圳英威腾电源子公司2015年营业收入1.45亿,同比增长43.6%。公司模块式UPS等新产品顺利开发完成,电源产品竞争力提升,品牌知名度有所提高。同时,公司物流车电驱动产品有所进展。 轨交行业保持高增长,公司交通牵引业务测试通过评审,获得投标资格,期待成为增长新引擎。2015年12月自主化轨道交通车辆牵引系统研发、测试的进展取得突破,顺利通过评审验收。2016年可参与市场投标。标志着公司自主化轨道交通车辆牵引系统正式进入推广运用阶段。城市轨道交通建设将进入大发展阶段,当前经国家批准已有39座城市建设城市轨道交通,预计到2020年将有50个城市开展城市轨道交通建设,规划建设线路里程将超过10000公里,数据远高于之前公开数据7000公里。 维持“审慎推荐-A”投资评级。预估2016-2017年EPS为0.21元、0.23元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:自动化需求继续疲软,交通牵引业务发展低于预期。

公司发布2015年年报:报告期内公司实现收入33.06亿元,同比增长1.3%,归上净利润3.44亿元,同比增长1%,公司业绩略超市场预期。公司主营业务已有所恢复,盈利质量有所提升。产品方面,在特高压直流领域获得突破,并在配网领域实现追赶。公司在微网、售电等能源服务领域开始探索,并已经在图像识别与视频分析等领域进行战略投入。 业绩略超市场预期:公司全年收入33.06亿元,增长1.3%;归上利润3.4亿元,增长1%,扣非利润3.26亿元,增长1.4%,公司业绩略超市场预期。 经营已开始恢复,盈利质量有所恢复:受反腐等因素影响,电力装备出现行业性恶化,但从2015年下半年开始,公司经营已经开始恢复,3、4季度收入增长均超5%,税后利润略有增长。报告期内,公司现金流有所好转,盈利质量有所提高。 特高压直流业务获得突破,配网业务实现追赶:公司配网业务快速追赶,配网自动化主站实现案例已跃居行业前三,进入第一梯队,通过补齐智能开关等一次设备弥补了一次设备不足。同时,公司2015年再次获得国网特高压直流换流阀订单,成为直流换流阀主要参与者。特高压直流产业进入快速发展时期,公司将受益。 投资上海泓申,布局图像与视频分析:围绕现有软件技术平台,公司2015年投资上海泓申。上海泓申在智能视频分析领域具有核心技术,并在银行、司法领域的数据与样本积累中国内领先,未来有望在专业领域视频分析快速发展。 长期布局趋清晰:围绕现有核心技术,公司在储能、微网、能源服务领域进行了积极的中期布局;并根据现有业务与技术,开始向互联网、智能识别等领域进行长期布局。 维持“审慎推荐-A”投资评级:调整目标价为15元,调整为审慎推荐评级。 风险提示:经济持续下行;新业务拓展低于预期。

公司2015年收入同比增长23%,归属于上市公司股东净利润同比增长40.5%,分别达到71.57亿元和10.69亿元,ROE进一步提高至16.1%。公司海上风电业务有望在未来快速发展进而增厚盈利,且有4.6GW的权益资产注入预期。 天然气政策兑现成为公司业绩增长的重要驱动力:2015年公司利润同比增长2.45亿元,其中2.2亿元来自晋江气电。受益于气量置换和电量替代补偿政策兑现,晋江气电盈利能力大幅提高。此外风电业务增长29.27%,净利润达到2.6亿元,成为公司第二大利润源。 所处地域消纳能力较强,发电上网情况好:福建省电力供需结构相对较优,且福能资产临近负荷享受优先调度,热电平均发电小时数约为5000,盈利能力强;风电资产则为清洁能源,享受优先上网。 公司风电资产有望持续高增长:福建省风电资源丰富,目前公司已经是福建省最大的地方风电运营企业,募投项目262MW有望于16年并网。与三峡合作进军海上风电,规划1GW,目前控股的600MW已经基本完成测风,带动公司业绩增长。 有资产注入预期:为避免同业竞争,集团未来将陆续将电力资产注入上市公司,主要包括热电联产和核电资产,利润规模约5-8亿元。 业务扩张思路清晰:公司业务临近工业园区,具有向用电服务发展的优势,成立售电公司,抢占先机。与中陕核共同开发中国最大的内蒙铀矿,体现了公司希望有序稳步的向产业链中附加值高的环节扩张的意愿。 首次给予“审慎推荐-A”投资评级。预计2016-2017年EPS分别为0.71/0.82,首次给予审慎评级和15元目标价。 风险提示:煤炭价格持续涨价影响盈利能力,公司装机扩容进度低于预期,资产注入受阻。

国轩高科发布公司2015年年报,公司2015年实现营业收入27.46亿元,同比增长170.67%,归属母公司净利润5.84亿元,同比增长133.3%,扣非后归属母公司净利润5.48亿元,同比增长131.21%。公司本年度业绩同比大幅增长,主要是因为合肥国轩2015年的动力电池业务受益下游需求爆发式增长,产销两望。我们预计公司2016~2018年EPS为1.18,1.74,2.27,基于2016年业绩和40估值,目标价47.2元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 2015年业绩实现高速增长。公司2015年实现营业收入27.46亿元,同比增长170.67%,归属母公司净利润5.84亿元,同比增长133.3%。公司2015年业绩高速增长主要受益于新能源汽车下游需求爆发式增长及公司产能不断释放。 行业地位稳固,产业链拓展强化产品竞争力。公司目前是A股动力电池龙头公司,在公司产能不断扩张及客户不断拓展的情况下,市场地位不断强化。另外,公司在庐江的动力电池产能投产,及与星源材质就电池隔膜设立合资公司,强化公司产品的综合竞争力。 新订单签订,提前锁定公司下游需求。公司2016年2月先后与中通客车、南京金龙签订合计价值量超过20亿的动力电池组订单,在公司2015年收入占比近40%。另外,公司与苏州金龙、安凯汽车、上汽商用车等亦有密切的合作关系,这为公司2016年出货量持续增加提供可能。 下游市场拓展顺利,公司成长边际不断被拓展。公司2015年主要下游市场集中在商用车市场,同时电池类型以磷酸铁锂为主。随着公司与北汽新能源战略合作项目的落地,及公司增资参股北汽新能源,将加速公司在乘用车市场的推进速度。从商用车走向乘用车市场,为公司持续性的增长奠定基础。同时,公司与北汽在换电服务领域的探索,也将延伸公司的业务范围。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2016~2018年EPS为1.18,1.74,2.27,基于2016年业绩和40倍估值,目标价47.2元。 风险提示:新能源汽车行业需求低于预期,市场竞争激烈带来的价格战。

评论: 1、100%控股蓝岛海工推动利润增长。 公司2015年完成度蓝岛海工100%控股,蓝岛海工2016年业绩承诺为6000万元,并表贡献将增加近3000万元,该部分增量是公司1季度业绩高增长的主要原因。同时,陆上风电1季度订单交付了一部分2015年未完成的订单。 2、海外海上风电业务有望突破。 德国、意大利和丹麦等国家海上风电迅速发展,经济性、可靠性已经得到验证。国内的产业准备欠缺,行业发展不足。蓝岛海工国际项目经验丰富,具备海外拓展能力,有望获得海外业务订单。 3、海上风电国内逐步动工,蓝岛海工抢占先机。 海上风电经过2015年的酝酿,各项目从前期探索向工程建设转变,预计2016年将有望超过800MW的项目进行招标,随着项目的中标情况逐步明朗,海上风电的业绩进入兑现期。蓝岛海工已经具有了一定的技术和生产优势、先发优势和地理优势,通过募集配套资金建设“重型装备产业协同综合技改项目”,提升生产效率,降低生产成本,增强物流能力,以把握海上风电未来两年迅速发展的行业契机,抢占先机。 4、员工持股完成,公司持股结构有所变化。 公司于2015年收购蓝岛海工49%股权,收购完成后公司全资控股蓝岛海工;目前蓝岛海工大股东窦建荣成为公司第三大股东,拥有上市公司6.81%股份,并进入成为泰胜风能董事会;同时,蓝岛海工员工通过员工持股计划持有上市公司4.9%股权,蓝岛海工未来可能在上市公司经营管理中承担更重大的角色。 5、投资建议。 预计2016/2017年归属于股东净利润将达到2.13亿元/2.59亿元,分别实现26%和22%的增长,目标价9-9.1元,维持审慎推荐评级。 风险提示:海上风电政策推进低于预期,钢铁价格反弹。

评论: 1、公司2015年归属净利润1.86亿元,同比增长158.62%,符合市场预期: 公司2015年全年实现营收12.50亿元,同比降低1.47%。营业成本11.19亿元,同比增长0.63%。营业利润1.94亿,同比增长252.73%。归属净利润1.86亿元,对应基本每股收益1.16元,同比增长157.78%。扣非后的归属净利润0.77亿元,同比增长82.93%,对应的扣非基本每股收益为0.48元,同比增长84.62%。公司2015年完成售电量22.73亿千瓦时,同比2014年的售电量22.76亿千瓦时降低0.13%,因售电价格的调整,电力销售收入达到11.84亿元,同比增加2.44%。电力工程收入为0.52亿元,同比降低47.84%,最终导致公司总营收同比降低1.47%。 2、处置东海证券股权引起的投资收益增加和资产减值减少是利润大幅增加的主要原因: 公司处置东海证券确认投资收益1.17亿元,导致公司今年投资收益达到1.25亿元,较上一年的0.11亿元有大幅增加。公司2015年的资产减值损失为-0.01亿元,较上一年的0.46亿元有明显减少。本来公司的毛利润为1.31亿元,同比下降16.56%,但由于以上两个因素,公司的营业利润达到1.94亿元,同比大增252.73%。 3、现金收购国网节能配电网业务,将成为国网旗下节能服务平台: 公司近期以3.735亿元现金收购国网节能服务公司配网节能服务业务,同时控股股东川东电力的100%的股权将从重庆电力划转至国网节能,国网节能将成为涪陵电力的间接控股股东。国家电网、国网节能公司不会在公司之外新设立或参与电网节能服务业务,因此在电网节能领域,涪陵电力可能是国网旗下的唯一业务平台。我国电力行业能耗水平高,节能的潜力和压力都比较大。“十三五”甚至更长的时期,高效、清洁、低碳发展才是行业主旋律。在节能减排的大环境下,用电量增长的传统模式可能受到限制,而节能服务作为朝阳产业,更有可能蓬勃发展,因此节能服务将是电网企业的新战略和新主业。而在节能领域,特别在系统级的(非单体)的节能服务业务中,必须要有电力系统的安全、稳定和经济运行的专业技术和经验的积累。几乎没有民企具备系统运营的成体系积累,电力企业特别是电网企业都有很强的竞争优势,而公司作为国网旗下的节能服务平台,在电网节能服务领域优势明显。 4、国网节能资产庞大,后续资产注入值得期待: 国网节能拥有四大业务板块:节能服务(电网、建筑、交通和工业)、新能源、电力环保以及国际业务。在新能源板块,公司目前拥有100万千瓦装机的生物质发电资产。此外,公司与河北张家口合作开发可再生能源示范区,依托国家电网特高压先进输电技术,推进可再生能源基地化、规模化开发,“十三五”期间将开发风能、太阳能、生物质能、地热能,投产规模争取达到300万千瓦。这次注入的资产仅为节能服务板块中的电网节能业务,国网节能剩余资产较多,后续有可能逐步注入到公司。 5、维持“强烈推荐”评级: 综合考虑公司原有业务的盈利和电网节能业务的发展,预测2016-2018年公司归属净利润分别为1.3、2.1以及3.0亿元,对应EPS分别为0.81、1.31以及1.87,对应目前股价的估值分别为36.1、22.3和15.6。维持35-39元的目标价。 风险提示:重资产模式收益率低于预期;同业竞争未能解决

科士达2015年年报信息披露,公司2015年营业收入15.26亿,同比增长9.99%,归属母公司净利润2.33亿,同比增长53%。其中,大功率UPS产品出货量增加,带动公司综合毛利率提升,同时经营效率的提升,使公司费用率降幅明显。2016年是国内新能源汽车充电设备建设大发展之年,公司相关业务有望大幅受益。我们预计公司2016年~2018年EPS为1.06元,1.40,1.72元,基于2016年业绩和40倍估值,维持目标价42.5元,和“强烈推荐-A”评级。 公司2015年业绩实现高增长。科士达披露2015年年报,公司2015年营业收入15.26亿元,同比增长9.99%;归属母公司净利润2.33亿元,同比增长53%;扣非后归属母公司净利润2.26亿元,同比增长53.91%。UPS业务毛利提升,及公司总体费用率下降,是公司15年盈利改善最主要原因。 充电设备业务已成为公司2016年业务发展亮点。科士达2015年充电桩业务实现4065万元收入,同比增长超过13倍。科士达将充电设备设定为公司2014年重点研发项目,当年便已达到日本和欧洲标准,同时2014年通过完成了日本日铁住金公司的小批量订单。2015年,公司充电桩业务在4季度获得价值量1亿元以上的订单,并在当年确认4065万收入。2016年是国内充电设备采购和建设大发展之年,下游市场新订单将逐步落地,公司充电设备业务有望大幅受益,值得市场期待! 数据中心相关设备制造及综合运营业务值得关注。目前国内数据中心规模发展迅猛,但平均电能使用效率落后于国际先进水平。公司推出的一体化数据中心解决方案集供配电、制冷、机架、动环监控等关键系统于一体,为现代数据中心的节能环保和绿色成长提供了解决之道。随着绿色数据中心的规模建设,公司数据中心一体化解决方案将具有更广阔的市场前景。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2016年~2018年EPS为1.06元,1.40,1.72元,基于公司2016年业绩和40倍估值,维持目标价42.5元 风险提示:新能源汽车充电设备建设速度低于市场预期;公司新业务发展低于市场预期。

受益于EVA业务的增长:2015年公司收入达到33.32亿元,归属于上市公司股东的净利润达到6.47亿元,分别同比增长39.69%、49.8%。主要增长来自EVA销售收入达29亿元,同比增长37.6%,毛利增长56%达到9.89亿元。 EVA业务竞争力突出:公司是光伏级EVA胶膜龙头,客户结构优质,全球市占率45%以上,远超追随者。公司生产设备自行设计,产品配方和工艺均是自行研制,具备核心技术,长时期保持了较高的盈利水平。 格局稳定,公司具有一定议价力:EVA胶膜行业格局稳定,市场集中度高,大型企业才能为客户提供优质产品和合理的账期。公司下游的组件企业较分散,厂商较难找到EVA的替代供应商。公司有一定的市场定价权,产品价格稳定。作为全球最大的光伏级EVA粒子需求方,对上游的也有一定议价能力。 新产品与新业务产业化开始:公司在精密涂覆技术上掌握核心技术,在向其他胶膜领域扩张中具有优势。近年,公司开始在感光干膜、电池铝塑膜、有机硅封装材料领域开始培育与产业化尝试。 资产负债表较强,外延式扩张具有支撑:公司资产较轻,经营现金流较好,目前在手净现金超过20亿元,较强的资产负债表有望为后续的外延发展提供支撑。 业绩预计及评级:预计2015-2016年公司EPS为1.86/2.15元,给予目标价60元与审慎推荐评级。 风险提示:行业景气度下滑,应收账款回收风险;新业务拓展不达预期。

2015年度公司实现营业收入59.47亿元,同比增长61.60%,归属于上市公司股东净利润5.20亿元,同比增长77%。。高增长的主要原因是产业链延伸,从硅片业务向组件业务发展,而延伸的主要优势在于硅片成本低。 利润同比增长77%,基本符合预期:2015年度公司实现营业收入59.47亿元,同比增长61.60%,归属于上市公司股东净利润5.20亿元,同比增长77%。 产业链延伸是成长的最主要驱动力:组件及电池片业务实现收入30亿元,同比增长18.4倍,贡献毛利5.79亿元,占比47.8%。公司从硅片业务向组件业务延伸已经取得了良好的成绩,预计1-2年组件将成为公司的利润贡献的第一大业务。 硅片成本优势是产业链延伸的基础:2015年公司组件每瓦贡献净利润约为0.17元,而硅片每瓦贡献净利润约为0.13元,组件78%的净利润来自于硅片。公司的硅片成本长期是产业最低,2015年公司硅片非硅成本约为0.09美元/瓦,同比下降20.82%,毛利率达到21.6%,属于行业最佳。 集约的投资、技术能力强与打造自身的供应链构成长期护城河:公司硅片的低成本主要原因是集约化的投资能力确保折旧最优,强劲的技术能力确保单炉产量领先,以及打造自身的供应链,形成长久的护城河。 维持“审慎推荐-A”投资评级。公司的发展态势良好,订单充足,2015年4季度预收账款同比增长6.5倍。预估2016/2017年归属上市公司股东净利润分别为9.1亿元和11亿元,维持目标价14-17元,“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:行业景气度不及预期;募投项目进度不及预期;

公司发布2015年年报,收入26.19亿元,同比下降16.38%,归属上市公司股东净利润-1.55亿元。公司资产减值损失达4.85亿元,主要系钢贸及其他非主业的资产减值计提,目前坏账基本处理完毕。2016年利润表负担减轻,海外锅炉业务稳步发展,国内天然气和生物质景气度高,原有业务预计将有一定增长。受益于光热行业爆发,新业务有望推动公司快速增长。 钢贸业务坏账计提拖累公司利润:公司2015年计提3.62亿元坏账准备,主要是处理钢贸业务坏账所致,资产减值损失达到4.85亿元,拖累公司净利润,全年归母净利润亏损1.55亿元。目前钢贸业务已经完全停止,坏账清理也基本结束,2016年利润表将有显著改善。 在手订单质量提升:公司2015年在手订单39.41亿元,同比下降1.57%,扣除物流贸易及其他和总包的部分,同比增长41.17%,达到32.37亿元,订单总体质量提升,这主要原因是国内天然气和生物质订单饱满,同时国际业务稳步增长。 在光热核心设备领域有竞争力:公司在光热产业中主供吸热器、换热器和储热系统等核心装备,业务竞争力行业居前;公司是中控太阳能的重要股东(中控太阳能参与了前少数具备塔式光热项目实际运营经验的企业),在光热产业具有较多的专业与工程积累,未来有望在光热产业特别是塔式路线的项目中保持较高的市场占有率。 实施股权激励,完善公司治理:公司管理层近几年有所调整;并在近期实施限制性股票激励计划,按9.03元/股价格授予核心业务人员人1192万股。公司首次实施股权激励,有助于完善公司治理结构,提高管理层积极性。 投资建议:维持审慎推荐评级,目标价23元。 风险提示:政策落地不及预期,竞争加剧导致盈利能力下降。

近期,公司以现金收购国网节能服务公司配网节能业务,同时,公司控股股东公告拟将持有的公司股权无偿划拨给国网节能服务。根据重大资产购买暨关联交易中,公司间接控股股东国家电网等交易方的承诺,我们判断公司可能成为国家电网公司的节能服务平台。在中国电力能源告别短缺的大背景下,节能与能源服务可能成为电网公司战略性的新业务,公司未来可能在更大范围内以合同能源管理方式发展电网节能业务,空间广阔。公司业务风险小,收入规模增值需要相应的资产投入,上市公司平台有望提供有力支撑。公司业务的“副产品”可能增值,因此其未来收益水平有望提升。首次给予强烈推荐评级与39元目标价。 公司现金购买国网节能服务公司配网节能业务。公司现金收购国网节能服务公司配电网节能业务。标的业务评估采用资产基础法,此次收购的节能业务含14个配网节能项目,到目前4个已建成,10个在建或待建。 公司可能是国网体系的唯一的节能服务运营平台。根据此次重大资产购买暨管理交易中,间接控股股东国家电网与未来控股股东国网节能的承诺,可以推测,公司可能是未来国网体系下唯一的节能服务的运营平台。 节能服务将是电网公司未来的战略性方向和新的主营业务,公司在电网节能领域竞争优势明显。我国电力行业已进入相对过剩阶段,节能与能源服务将是电网企业新的战略方向和新主营业务。公司间接控股股东是全球最大公用事业企业,电网资产超过3万亿元,公司的大客户优势明显,并有在电力行业中针对系统级节能的专业化、体系化知识和工艺积累,竞争优势明显。 公司业务风险小,需资产投入支撑其规模扩张;公司业务“副产品”可能增值:公司当前的主要业务对象经营质量较高、综合实力强,公司合同能源管理业务的风险小。公司节能业务的规模扩张需要相应的资产投入支撑,节能业务进入上市平台后可以提供有力的帮助。公司的业务收益率有保障,但公司的电能质量、碳减排等“副产品”有增值的可能。 风险提示:重资产模式收益率低于预期;同业竞争未能解决。

国轩高科3月11日晚公告,公司全资子公司合肥国轩拟以自有资金人民币3.07亿元认购北汽新能源新增注册资本12,000万元。增资完成后,预计合肥国轩将持有北汽新能源3.75%股权。我们预计高国轩高科2015~2017年EPS为0.68,1.06,1.49 ,基于2016年业绩和40倍估值,目标价42.4元,继续强烈推荐。 国轩高科拟增资持股北汽新能源。国轩高科3月11日晚公告,公司全资子公司合肥国轩拟以自有资金人民币3.07亿元认购北汽新能源新增注册资本12,000万元。增资完成后,预计合肥国轩将持有北汽新能源3.75%股权。 北汽新能源为国内领先的纯电动乘用车生产商。据北汽集团披露的信息,北汽新能源目前是国内产业规模最大、产业链最完整、示范运营规模最大的新能源汽车生产企业之一。2014年北汽新能源销售5510辆纯电动汽车,2015年产销量超过2万辆,占比2015年全国纯电动乘用车市场24%,持续蝉联国内纯电动乘用车销量第一、全球单品牌第四的领先地位。北汽新能源2016年目标销量将达到7万辆,行业地位将持续彰显。 加大与北汽新能源合作,多元方式布局新能源乘用车市场。目前在国轩高科客户结构中,新能源客车尚占有较高比例。众所周知,新能源客车单辆车电池使用量大,在整个产业启动阶段,对拉动动力电池需求有重要作用,但是新能源汽车产业的未来在乘用车市场。国轩高科前期已经与北汽新能源签订战略合作,配合北汽新能源在青岛莱西布局10亿Ah动力电池工厂,而本次通过股权合作,将进一步拉近国轩高科与北汽新能源之间的关系。 继续强烈推荐国轩高科。2016年开年以来,公司与南京金龙、中通客车签订20亿订单,提前锁定部分客户动力电池订单需求,彰显公司2016年全年高增长的发展态势,同时在价格方面,也没有明显的下滑。我们预计高国轩高科2015~2017年EPS为0.68,1.06,1.49 ,基于2016年业绩和40倍估值,目标价42.4元。 风险提示:新能源汽车产业政策落地低于预期,新能源汽车下游需求低于预期。