事件:公司与工商银行签署业务合作框架协议,未来将在平台引流、资讯互通、零售金融产品销售、基金代销业务、私人银行业务、证券业务、托管业务等八个方面展开长期、全面、深入的合作。 投资要点: 优势互补,打造互联网技术与传统金融深度合作新典范:东方财富作为科技金融龙头企业,在资讯、基金代销、互联网证券、线上流量资源等方面优势明显;工商银行作为国内传统金融的龙头,在银行业务、消费金融业务及线下客户资源等方面具有绝对优势。双方无论从业务层面、还是客户渠道都是“弱竞争,强互补”的关系。因此,此次合作,双方将实现优势互补,并有望在客户资源共享,线上线下渠道互补及产品和业务的交叉销售等方面充分受益。 与工商银行客户资源共享,叠加已有的线上资源优势,公司零售证券龙头地位正逐步确立:双方将开展平台引流合作,通过商城入驻、业务互嵌等方式实现工商银行三融平台(融e行、融e联、融e购)与公司全平台客户资源共享。截止2016年底,工商银行拥有5.3亿个人客户(其中融e行平台客户2.53亿),工商银行上亿级客户导入公司业务平台将进一步加快公司各项业务,尤其是互联网证券市占率的提升,加速确立公司在互联网证券业务领域的龙头地位。 深度合作,打造极致用户体验,提高客户粘性:基于公司业务及功能的互补性,工商银行和公司有望通过联名信用卡、互通积分体系和内容互嵌及场景共建等方式,实现双方业务的有效融合,构建综合金融服务闭环,打造极致客户体验,有效提升客户粘性。新版融e行平台已经将东方财富开户交易功能成功嵌入,一方面实现了对工行现有客户向东方财富的引流,另一方面也丰富了融e行的场景和功能,双方均充分受益。 投资建议:此次与工行的业务合作,一方面将实现客户的相互导入,加速提升公司零售证券业务的市场份额,另一反面通过业务协同、渠道协同及客户资源共享,打造综合金融服务闭环,提升客户粘性。长期而言,作为成长性最好的科技券商,公司业绩弹性和估值弹性均具明显优势。预计公司17、18、19年归母净利润分别为7.99、10.15、11.73亿元,对应EPS分别为0.19、0.24、0.28元,看好公司长期发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:1)证券市场景气度波动对业绩造成影响;2)互联网金融行业竞争加剧;3)监管趋紧抑制互联网金融创新。

事件:公司收到中国证券监督管理委员会出具的《关于核准东方财富信息服务有限公司公开发行可转换公司债券的批复》,核准公司发行总额46.5亿元可转债,期限6年,此批复自核准发行日起6个月有效。 投资要点: 可转债核准,零售证券业务净资本约束打开:此次可转债总规模46.5亿元,将全部用于补充子公司东方财富证券的营运资金,其中40亿用于信用业务,1.5亿用于增设证券经纪业务营业网点。此次可转债发行成功后,制约公司信用业务扩张和网点扩张的净资本约束将进一步打开,公司经纪业务和两融业务市占率有望加速提升。 流量优势+成本优势,打造零售证券业务龙头:零售证券业务(经纪+两融)因为其标准化同质化的特征,未来行业趋势就是寡头垄断,而流量基础和成本优势是行业重构过程中的两点核心优势。东方财富在这两点上均具备天然优势--流量上看,东方财富网的流量基础超过传统券商;成本上看,互联网轻资产模式使得东财在零售证券的边际成本优于所有传统券商。截止10月份东方财富证券经纪业务市占率已经达到1.63%,近两年来逐月稳步提升,并已超过兴业、国金等中型券商。我们认为,凭借公司流量及成本的两大天然优势,叠加灵活积极的民营机制,公司零售证券业务有望持续扩张,并成为行业龙头。 零售证券业务市占率持续提升,支撑公司盈利模式和业绩增长的大拐点:随着公司零售证券业务的市占率及净利润规模的持续提升,公司的核心业务已经由基金代销逐步切换至零售证券业务。基金代销领域的市场格局已进入稳态,公司基金代销业绩增速已基本趋稳,而公司证券业务市占率仍有较大提升空间,未来证券业务的成长性有望带来业绩的持续释放。因此公司盈利模式的切换也带来公司业绩增长的大拐点。 投资建议:目前零售证券业务的市场格局中,东财的市占率提升速度遥遥领先,公司业绩成长性优于其他传统券商。作为成长性最好的科技券商,公司的业绩弹性和估值弹性均具有明显的优势。预计公司17、18、19年归母净利润分别为7.99、10.15、11.73亿元,对应EPS分别为0.19、0.24、0.28元,看好公司长期发展前景,上调至“买入”评级。 风险提示:1)证券市场景气度波动对业绩造成影响;2)互联网金融行业竞争加剧;3)监管趋紧抑制互联网金融创新。

投资要点 前三季度业绩亮眼,受益于自营业务高速增长:公司前三季度实现归属母公司净利润26.29亿元,同比增长40.15%,增速亮眼,其中1)自营业务实现高速增长,前三季度实现收入46.96亿元,同比增长143.45%;2)资管规模延续快速增长势头,实现净收入10.45亿元,同比增长56.38%;3)经纪业务收入11.01亿元,同比下降10.24%,相比16年降幅明显收窄,经纪业务市场份额提升至1.57%;4)投行收入10.10亿元,同比增长5.25%。报告期内,经纪、投行、资管、自营、利息收入占比分别为16%、14%、15%、67%、-19%。 业务结构特色鲜明,投资主动管理优势凸显:自营业务高弹性高占比,前三季度实现自营业务收入46.96亿元,同比增长143.45%,占比从去年同期的40%大幅增加至67% 。前三季度资管业务实现收入10.45亿元,同比增长56.38%,公司为券商资管领域主动管理龙头,费率优势明显,主动管理长期业绩突出,自2005年至2017年6月末,东证资管主动管理权益类产品的平均年化回报率24.20%,同期沪深300指数平均年化回报率为12.47%。 非公开发行获证监会审核通过,资本实力增强助力业务开展:公司非公开发行不超过8万股A股股票已获证监会审核通过,预计募集资金总额不超过120亿元。非公开发行完成后资本金将进一步增加,公司业务能力增强,抗风险能力提高。 投资建议:公司以自营投资及主动资产管理业务为特色,在今年的蓝筹行情下充分受益。2016年,公司完成A+H股上市,加之非公开发行在即,资本实力将获大幅提升。预计公司17、18、19年归母净利润分别为32.5、35.9、39.9亿元,给予目标价18元/股,对应2.63倍17PB,维持公司“增持”评级。

事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现归属于母公司股东净利润50.4亿元,同比增长5.3%,对应EPS为1.62元/股;归属于母公司股东净资产636.1亿元,较年初增长7.6%,对应BVPS为20.39元/股。 投资要点: 投资进一步回暖+税费影响弱化,账面业绩拐点出现:公司前三季度归母净利润同比增长5.3%,确立业绩拐点(上半年业绩下滑2.9%),主要系投资端继续回暖,实现投资收益267.8亿元,同比增长7.6%,公允价值变动损益1.28亿,同比提升2.83亿,前三季度总投资收益率为5.2%,较上半年的4.9%明显提升,预计价差收益显著增长。此外,上半年公司所得税大幅增长造成业绩小幅下滑,三季度税费影响弱化,对业绩正增长起到积极作用。公司在主动调整业务结构、坚定推进战略转型,造成整体保费收入下滑的背景下,业绩增速由负转正有利于改善市场预期,并强化市场对公司转型发展前景的信心。 期交保费增速逆势提升,战略转型力度及成效持续超预期:公司2017年以来持续加大业务结构调整力度,在年度计划中取消趸交业务,聚焦期交业务发展,转型成效显著。前三季度,公司期交新单保费占总新单保费比重达到约88.2%,同比大幅提高约43个pct.,且十年期及以上期交保费规模创近年来新高,占总新单保费比重达到57.2%,同比亦大幅提升。个险渠道,前三季度期交新单保费同比增长35.7%至194.6亿元,十年期及以上期交新单保费同比增长46.8%至163.2亿元;银保渠道,主动收缩中短存续期产品规模,趸交新单同比下降99.8%,造成保费收入同比下降51.8%至168.3亿元,其中新单保费同比下降75.4%至60.5亿元,但期交新单保费同比增长27.6%至60.1亿元。保费收入角度,三季度受保监会134号文影响,各家保险公司推进产品转型,保费普遍呈现增速趋缓态势,但公司期交业务新单保费收入增速较上半年全面提升,凸显公司战略转型力度及成效超预期。 转型提升长期盈利能力,未来推动业务价值稳步提升:1)在低利率环境中,公司发力期缴+收缩趸交的战略转型意义重大,将有效控制负债端资金成本+节约低价值业务对资本消耗,利好公司长期盈利能力提升。2)回顾上半年,公司新业务价值同比增长28.8%至71.53亿元,期末内含价值为1420.89亿元,较年初增长9.8%,价值稳步提升,同时业务品质有所改善,13个月、25个月继续率分别提升至为89.2%、82.3%,前三季度退保率同比下降0.6个pct.至4.7%。3)随着国债利率震荡上行,准备金补提影响或将逐步见底,预计2017Q4补提影响将大幅弱化,2018年影响全部出清,预计公司业绩将步入高增长通道。 盈利预测与投资评级:公司业绩拐点兑现,寿险价值稳步提升,且“发展期交、压缩趸交”战略转型成效超预期,期交业务增速全面提升,在低利率环境下利好公司长期盈利能力。预计公司2017、2018、2019年EPS分别为1.9、2.75、2.88元/股,目前市值约1.23倍2017PEV、1.03倍2018PEV,看好公司转型发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:1)长端利率触顶快速下行;2)万能险新规驱动银保渠道竞争加剧;3)战略转型造成短期保费规模持续承压。

事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现归属于母公司股东净利润109.3亿元,同比增长23.8%,对应EPS为1.21元/股;归属于母公司股东净资产1357.5亿元,较年初增长3%,对应BVPS为14.98元/股。 投资要点: 寿险维持个险新单高增长+期缴高占比,价值转型步入收获期:公司寿险业务近年来坚持回归保障本源,大力发展价值高、可持续增长能力强的个险业务,主要体现在代理人渠道新单保费持续高增长+业务结构完美。前三季度公司代理人渠道新单保费467.9亿元,同比增长38.8%,维持高增速,其中期缴保费占比达到95.9%,业务结构优异。与上半年相比,公司前三季度代理人渠道新单保费增速有所趋缓,我们判断可能受到保监会134号文影响,公司主动调整产品类型导致单季度增速下滑。目前,考虑公司已推出符合监管新规的2018年开门红产品-聚宝盆年金保险(分红型),预计产品转型过渡期后增速有望重新回升。回顾上半年,公司NBV增速高达59%、新业务价值率高达40.6%,均领先行业并创历史新高,我们判断公司寿险已步入价值转型收获期,期待未来价值持续增长。 产险保费增速提升,强化品质管控后有望加快规模扩张节奏:公司前三季度实现产险保费收入783.72亿元,同比增长9.4%,其中车险保费收入593.07亿元,非机动车辆险保费收入190.7亿元,同比增长16.8%,各线保费收入增速较上半年均有明显提升。近年来公司产险压力较大,通过放缓业务规模扩张、持续强化业务品质管控后,上半年太保产险业务质量已取得明显改进,综合成本率进一步优化至98.7%,同比降低0.7个pct.,其中费用率、赔付率分别下降0.4、0.3个pct.,且非车险业务改善显著,综合成本率同比下降6.3个pct.至99.3%,近三年首次实现承保盈利,产险改善预期进一步强化。目前,考虑公司产险保费收入增速提升,我们预计公司将在继续坚持质量优先的基础上,稳步提升业务扩张节奏。但是,随着车险二次费改实施,预计产险行业竞争仍将加剧,未来仍需持续关注公司业务品质管控成效、核心渠道业务占比及农险等新兴业务的发展情况。 投资驱动业绩拐点,准备金补提影响出清后业绩有望高速增长:前三季度公司实现归母净利润109.3亿元,同比增长23.8%,业绩增速较上半年的6%大幅提升,确立业绩拐点。我们判断业绩高增长主要受益于保费业务快速发展及投资端显著回暖,前三季度实现投资收益374.1亿元,同比增长9.5%,公允价值变动损益12.8亿元,同比提升15.27亿元,预计全年总投资收益率、净投资收益率将有所提升。此外,随着下半年准备金补提影响逐步弱化,2018年补提影响预计将全部出清,公司业绩或将开始高速增长。资产配置方面,固定收益类资产占比81.3%,较年初下降1个pct.;权益类资产占比15.2%,较年初上升2.9个pct.,其中股票和权益型基金合计占比7.2%,较年初上升1.9个pct.。 盈利预测与投资评级:公司业绩增速显著提升确立拐点,考虑上半年NBV增速及新业务价值率均创历史新高,寿险价值转型步入收获期,且产险业务质量改善、规模增速提升,抑制估值的因素弱化。预计公司2017、2018、2019年EPS分别为1.65、2.27、2.56元/股,目前市值约1.33倍2017PEV、1.14倍20 风险提示:1)长端利率触顶快速下行;2)车险费改加剧竞争;3)万能险新规驱动银保渠道竞争加剧。 18PEV,考虑公司寿险价值转型+产险改善预期持续强化,看好未来长期发展前景,维持“买入”评级。

受益于市场回暖,二、三季度营业收入持续回升:公司前三季度营业收入同比增长5.04%,随着二、三季度二级市场行情回暖,活跃度提升,二、三季度营业收入环比分别增长30%、2.8%。但是,三季度公司管理费用增加22%至9.28亿元,造成三季度单季净利润下滑12.77%。费用增加和去年三季度高基数的原因,导致前三季度净利润下降14.8%。 经纪业务占比降至三成,自营、资管同比增速较高:前三季度市场日均成交额同比下滑11.3%至4609亿元,市场活跃度不高导致公司经纪业务收入下滑17%。但是随着公司人工智能财富管理系统上线,公司经纪业务市场份额从16年四季度的1.85%上升至三季度末的2.01%。另一方面,受益于今年以来的蓝筹行情,公司自营、资管前三季度收入分别增长35%、43%。经纪、自营、利息、投行、资管收入占比分别为30.44%、20.38%、20.47%、12.69%、10.98%。单季度来看,自营、经纪、资管环比增长较快,利息收入出现显著下降。 资本实力大幅提升,人工智能开启经纪业务新模式:公司继去年83亿元定增落地后,今年3月发行30亿元次级债券,9月发行不超过50亿的可转债正式获批,资本实力和抗风险能力将获得大幅提升。重磅打造的智能财富管理系统iVatarGo今年4月正式上线,8月升级推出iVatarGoⅡ,行业内首提千人千面产品服务计划升级版将打造平台效应,开启财富管理新时代。 投资建议:1)智能财富管理系统将为公司带来全新的差异化发展模式。2)股权结构分散,市场化改革持续推进,各业务综合实力稳步提升。3)资本+人才为核心推动公司全面步入展新纪元。预计公司17、18、19年净利润分别为22.43亿、25.05、28.26亿,对应EPS为0.41、0.45、0.51元。公司目前估值1.91倍17PB,维持“买入”评级,维持目标价13.2元/股。

业绩加速高增长源于客户规模提升,金融科技开启想象空间:公司前三季度业绩同比增长17.4%,若剔除去年同期普惠重组利润94.97亿元的影响,则同比增速高达41.1%,业绩增速较上半年进一步提升。我们判断公司靓丽业绩源于三大核心驱动力:1)零售金融之王优势尽显,个人客户数增至1.53亿,较年初增长约17%,互联网用户数增至4.3亿,预计个人业务净利润、客均利润、客均合同数等零售金融指标均表现强劲。2)保险主业秉承“价值经营”理念,深耕长期保障型产品,新业务实现强劲增长,且三季度准备金补提影响边际改善,推动寿险业务板块净利润同比增长57%至369.3亿元。3)坚定推进金融科技创新与应用,主要集中在大数据、人工智能、云等领域,人工智能作为集团研发核心,人脸识别、声纹识别等技术已成功服务于集团内外部客户。作为最早拥抱“Fintech”的金融集团,未来公司将致力于打造科技驱动型的综合金控平台。 代理人量质齐升保障NBV高增长,新旧产品切换后前景可期:公司前三季度寿险及健康险NBV约537.4亿,同比增长35.5%,主要源于个险代理人渠道新单保费同比高增长38.4%至1146.8亿元。代理人渠道近年来增速持续提升并创新高,充分体现公司代理人沉淀优势稳固,期末代理人数量较年初增长29%至143万人(侧面印证寿险需求拐点),且人均产能达到9702元,同比增长10%。此外,中产消费升级驱动的保障性需求爆发,推动寿险高景气周期持续,未来保费规模有望持续高增长。产品方面,为顺应保监会134号文要求,公司于2017年10月上市一批符合监管要求的升级产品(产品替换对单季度规模保费造成一定影响,预计是NBV增速趋缓的主因),公司四季度将做好新旧产品切换,我们判断产品替换无碍公司价值增长,预计新业务价值率仍持续提升,内含价值仍将稳健增长。 产险品质优良,总投资收益率迎拐点,账面浮盈可观:1)公司前三季度产险保费1575.1亿元,同比增长23.6%,其中,车险保费收入1224.2亿元,同比增长16.1%,非机动车辆保险保费收入同比大幅增长66.4%至302.9亿元,主要系2016年调整信用保证保险产品结构后,增速恢复。公司产险整体业务品质优良,前三季度综合成本率96.1%,持续优于行业。2)投资方面,公司投资资产规模较年初增长16.9%至2.3万亿元,前三季度净投资收益率为5.5%,总投资收益率升至5.4%,预计价差收益增长推动总投资收益率确立拐点。考虑9月末公司账面其他综合收益余额359.4亿元,较年初大幅增长93.6%,预计未来逐步释放将支撑公司业绩增长。 盈利预测与投资评级:公司作为保险价值龙头,未来寿险、产险强者恒强,且前瞻性布局金融科技,以科技驱动未来发展。上调公司盈利预测,预计17/18/19年EPS分别为4.11、5.02、5.76元/股,目前市值约1.48倍2017PEV、1.21倍2018PEV,我们判断公司合理估值将维持至少1.6倍PEV(港股保险价值龙头友邦保险估值约1.8倍PEV),考虑内生增长+价值释放,估值仍有提升空间,坚定看好发展前景,维持“买入”评级。

投资靓丽+准备金补提改善+单季度赔付减少,驱动业绩爆发:1)公司前三季度实现总投资收益约980.95亿元,同比增长21.5%,较上半年约12%的增速显著提升,其中,第三季度实现总投资收益约397.8亿元,单季度同比增速高达37.2%。前三季度,公司净投资收益率为4.99%,总投资收益率为5.12%,较去年同期分别增长44BP、65BP,预计价差收益及浮盈兑现是业绩高增长的主要驱动力。2017年以来,股市蓝筹行情靓丽,保险投资端受益,预计全年总投资收益将有力保障业绩增速。2)此外,第三季度单季度赔付支出382.8亿,业务规模增长的同时赔付下滑19.1%,且单季度准备金补提对税前利润的负面影响降至45.98亿元,同比下滑41.1%,以上因素综合,推动第三季度归母净利润同比增长近3.7倍。 首年期交&续期业务双轮驱动,销售队伍量质齐升:1)公司前三季度保费收入4499.92亿元,同比增长19.6%,其中,首年期交保费1020.66亿元,同比增长19.1%,首次突破千亿元大关;十年期及以上首年期交保费574.80亿元,同比增长24.3%;续期保费2457.52亿元,同比增长32.6%。同时,保费结构改善,首年期交保费占长险首年保费比重达61.84%,同比提高7.3个pct.,其中,十年期及以上首年期交保费占首年期交保费比重达56.32%,同比提高2.38个pct.。2)销售队伍规模扩张的同时质态持续改善,期末个险销售队伍规模达163.5万人,较年初增长9.4%,个险渠道季均有效人力较年初增长36.94%,且银保渠道保险规划师队伍月均举绩人力亦同比增长14.8%。 利率震荡上行确立寿险业绩拐点,资产配置结构优化:1)近期,10年期国债到期收益率继续震荡上行并接近3.78%,预计750日移动平均国债收益率即将结束下行趋势,拐点确立后将进一步推动寿险账面利润释放。此外,考虑公司上半年末剩余边际余额达到5760.88亿元,大幅超出市场预期,且期交新单保费仍保持高速增长,高基数将有力支撑未来年度会计利润的自然释放。2)投资端,公司继续加大长久期固定收益资产的配置力度,基于对未来利率长期下行的判断,公司此类资产配置意义重大。同时,公司积极把握权益市场机会优化持仓结构(积极配置蓝筹股、港股等优质资产实现可观收益),并积极推动另类投资项目。 盈利预测与投资评级:短期而言,公司前三季度投资收益驱动业绩爆发,且750日移动平均利率拐点的临近带动对业绩拐点及未来持续高增长的乐观预期。中长期而言,寿险需求端高景气周期开启,作为国内规模最大的寿险公司,预计未来NBV及内含价值有望持续、稳步增长。考虑公司投资收益大幅,上调盈利预测,预计公司17/18/19年EPS分别为1.15、1.58、1.74元/股,目前市值约1.1倍2017PEV、0.94倍2018PEV,寿险价值增长稳健,低估值优势明显,维持“买入”评级。

事件:公司发布2017年三季报,公司前三季度营业总收入46.2亿元,同比增24.8%;归属上市公司股东净利润4.8亿元,同比增25.4%,三季度单季度公司实现归母净利润2.2亿元,环比增1.9倍。 投资要点: 并表因素是业绩同比增长的主要原因,投资收益大幅增长带来环比业绩趋势改善:前三季度公司实现归母净利润同比增25.4%,主要系越秀金控并表因素(金融业务2016年5月1日并入公司,去年同期只计入5-9月经营数据);三季度单季度业绩实现环比1.9倍高增长,主要得益于投资收益大幅提升(Q3投资收益3.2亿,环比增1.8倍,应是自营大幅改善)。 AMC牌照落地,综合金融全产业链布局日臻完善:公司牵头设立的广东省第二家AMC广州资产(公司持股38%)于今年7月注册设立,并获得银监会备案,其核心团队组建完毕。凭借强大的股东背景及领先的激励安排,公司有望充分受益珠三角地区快速增长的不良资产处置市场。随着AMC牌照落地,公司基本构建起证券+租赁+产业基金+AMC的全产业链综合金融服务平台。作为第一家地方综合金控平台,长期来看,我们预计仍将谋求其他金融牌照的外延布局,中短期来看,其各项金融业务均保持较高增速(除证券受市场环境影响负增长外,AMC从无到有,租赁、产业基金上半年分别实现43%、73%的同比增速)。 员工持股计划稳步推进,激励约束机制有望进一步大幅提升:9月份公司披露核心人员持股计划,该持股计划6年内滚动实施,即2017-2022年的6年内,每年根据情况滚动设立6期各自独立的核心人员持股计划。该持股计划主要针对经理级别以上的核心员工,员工持股计划累计持有股票不超过总股本10%。员工持股计划顺利落地后,将进一步提升公司市场化激励机制,并将公司长期发展战略与核心团队利益深度绑定,建立起长效激励约束机制。 盈利预测与投资评级:公司金融+百货双主业日臻完善,金融业务稳步发展。作为第一家地方上市金控平台,公司未来或将继续谋求其他金融牌照布局,外延发展可期。公司市场化激励机制行业领先,随着公司员工持股计划的顺利推动,我们预计公司的约束激励机制有望进一步提升。看好公司长期发展,预计2017-2019年EPS为0.37/0.49/0.70元,对应PE为31.7/23.8/16.5倍,维持增持评级。 风险提示:1)证券市场经营环境恶化;2)员工持股推动不及预期。

事件:公司发布2017年三季报,公司前三季度营收69.34亿元,同比下滑2.54%;归母净利润8.34亿元,同比上涨96.31%。其中公司三季度单季度实现营收17.75亿,环比增长24.5%,实现归母净利润3.34亿,环比增长47.8%,公司净利润水平保持快速增长。 投资要点: 信托+纺机业务稳定增长,投资收益爆发,推动前三季度业绩高增长:前三季度公司归母净利润增速达到1倍左右。业绩高增长一方面得益于投资收益的拉动(前三季度投资收益10.1亿,同比增长3倍):其中上半年汽车业务的整体出售为公司带来1.5亿元投资收益;中融鼎新转让中融国富80%的股权给公司带来1亿元投资收益;上海纬欣机电厂增资扩股确认投资收益1亿元。另一方面受益于行业景气度的提升以及经营效率的提升,公司金融信托业务以及纺机业务维持稳定增长,扣除投资收益,这两块业务前三季度的归母净利润为14%。 信托行业景气度向上,中融信托依托龙头地位和领先机制,或将实现快速发展。公司目前持有中融信托37%股份,为其第一大控股股东,中融信托也是公司净利润的主要来源。近一年来,信托行业长期发展的基础性制度安排逐步提出和落实(信托分类监管、信托八项分类等),利好行业长期发展,同时随着通道回流以及去杠杆背景下信托替代性融资需求的爆发,信托行业中长期的规模和业绩有望快速增长。中融信托作为行业龙头,激励机制和风控机制走在行业前列,或将充分受益此轮行业景气度向上的周期。另外中融作为行业转型最早的标杆,其长期发展或大幅领先行业。目前中融信托积极推动私募投行、资产管理、财富管理三大板块业务发展,取得良好的经营效果。中融信托2017H1营业总收入高达29.62亿元,同比增加7.6%;净利润高达10.75亿元,同比增加1.7%。 国机合并恒天,股东实力进一步加强,为公司长期发展打下坚实基础。国机集团是中国机械工业规模最大、覆盖面最广、业务链最完善、综合研发能力最强的大型中央企业集团,相比中国恒天,其资源调动能力和资本实力均大幅提升。强大的股东背景将为公司的长期发展提供坚实基础。此外,本次重组后经纬纺机就成为了集团旗下唯一的金融上市平台,在国企改革推动的背景下,我们认为,公司有望成为集团金融资源整合平台和金融业务发展平台,公司金融业务的内涵增长和外延扩张均将进入快车道。 投资建议:信托行业长期发展制度逐步完善,中长期景气度趋势向上,行业龙头中融信托将凭借龙头地位和领先的机制,充分受益此轮行业的周期向上,另外其前瞻的转型布局也为其长期发展打下坚实基础。国机并恒天后,股东背景进一步加强,利好公司长期发展,同时,作为集团旗下唯一的金融上市平台,公司有望成为集团金融资源整合平台和金融业务发展平台,公司金融业务的内涵增长和外延扩张均将进入快车道。我们预计公司2017年-2019年EPS水平为1.41/1.56/1.89元,对应PE为15.38/13.90/11.41倍,维持买入评级。 风险提示:1)中融信托转型不及预期;2)资产整合进展不顺利。

第二期员工持股计划出台,总经理领衔拟认购60%,AMC团队整合及人才绑定取得突破:1)公司2017-2019年员工持股计划共分为六期,总规模(包含此前已实施的第一期,占总股本0.66%)不超过总股本的10%。其中,即将实施的第二期计划拟向员工筹资不超过5000万元,并以2:1比例设立分级资管计划,资金总额不超过1.5亿元,参与人为包括总经理姚庆先生(拟认购60%)在内的7名员工。第二期员工持股计划将于股东大会(10月18日)审议后6个月内通过二级市场购买(包括但不限于竞价交易、大宗交易、协议转让等),同时公司实际控制人高怀雪女士承诺对该计划承担差额补足义务。2)公司自2016年11月转型AMC+油服双主业以来,人才引进及团队整合已初步完成,考虑员工持股推进,且总经理及AMC业务负责人姚庆先生此前亦公告计划增持公司股份5%-10%,以股权方式绑定核心人才后有助于公司未来AMC业务的拓展。 AMC控股公司再下一城,全国布局+广泛合作打造多层次不良资产管理平台:公司拟与西藏正耀投资及自然人施敏共同出资设立成都吉耀资本管理有限公司,标的注资3000万元,公司持股比例51%,本次投资为拓展不良资产市场、完善AMC布局。考虑公司此前已先后设立新疆吉创、四川秦巴秀润两家全资AMC子公司,及浙江、广东、苏州、西安四家AMC控股孙公司(持股比例均51%),公司已逐步打造覆盖全国的多层次不良资产管理体系,并通过股权绑定优秀团队推动业务发展。此外,公司先后与民生银行上海分行、山东AMC旗下鲁信资本等专业机构合作,一方面印证AMC团队专业能力受到产业认可,另一方面有助于实现资金、资源、人才、牌照等多方位优势互补和业务协同,推动AMC持续取得突破。 AMC驱动业绩反转,剥离安埔胜利+AMC进入利润释放期,未来业绩值得期待:1)公司上半年归母净利润3049.5万元,同比扭亏为盈,其中AMC子公司吉创资管净利润达到7036万元,传统业务亏损拖累业绩。根据中报披露的AMC业务明细估算,公司传统不良资产包处置周期约为6-18个月,效率明显领先行业平均(通常24-36个月),印证团队评估、处置专业能力领先。2)公司截至6月末持有和管理特殊资产规模累计已达110.84亿元,业务体量增长迅猛,支撑未来业绩释放。根据公司披露规划,2017-2019年AMC资产规模目标分别为150、300、500亿,全年业务体量有望超预期。3)展望下半年,考虑公司即将剥离油服子公司安埔胜利,且不良债权资产包收益往往集中释放于处置中后期,据此判断下半年AMC利润有望加速放量+主业亏损预计收窄,全年及未来业绩值得期待。 盈利预测与投资评级:公司员工持股计划推进,人才绑定有望取得突破性进展,且AMC全国布局再下一城,平台体系逐步完善。考虑AMC已成为业绩反转的核心驱动力,后续随着出售安埔胜利、AMC进入利润快速释放期、塔国炼油厂完工投产,公司中长期发展值得期待。预计公司17、18年EPS分别0.65、0.97元,看好发展前景,维持“买入”评级。

事件:公司发布2017年中报,上半年实现营业收入62.48亿元,同比下降6.6%,实现归属于母公司股东净利润9.98亿元,同比增长3.51%,对应EPS为0.31元/股;归属于母公司股东净资产298.36亿元,同比增长1.1倍,对应BVPS为7.96元/股。 投资要点: 公司信托业务和固有业务规模快速扩张,为公司内生性增长得提供有效保障:截止2017年6月底,公司信托规模4806亿,较去年同期增长81.44%,较年初增长16.74%,其中集合类信托规模2299亿,占比达47.8%。公司固有业务规模达111.7亿,较年初增长55.6%,信托公司上半年实现净利润6.24亿,信托业务是公司盈利的核心支撑(上市公司45%左右的归母净利润来源于信托业务)。随着信托规模的持续扩张,以及未来信托业务盈利的逐步兑现,我们认为公司内生性增长将得到有效保障。同时证券业务和传统业务(电池材料&锰及锰系材料)也表现了较好的业绩成长性。证券业务受益于资管和资本中介业务扩张,净利润8413万,同比增11%,大幅跑赢行业平均(-11%);传统业务上半年贡献净利润1亿左右。 对旗下金融子公司149亿增资稳步推进,各子公司净资本实力大幅提升,相应业务或将迎来跨越式快速发展,同时相关子公司的外延扩张也值得期待:公司去年募集的149亿资金增资旗下金融子公司稳步推进,其中证券公司59.2亿增资,期货公司的15亿增资,以及信托公司的45亿增资已经顺利完成,租赁公司的增资也在稳步推进当中。随着增资到位,各金融子公司的净资本实力大幅提升,资本瓶颈逐步打开,各金融子公司或将迎来跨越式快速发展。中短期来看,149亿增资落地,也会为公司今年下半年尤其是明年的业绩增长提供重要支撑。按照公司历史平均10%的ROE测算,则2018年149亿增资至少可以贡献15亿左右的归母净利润增长。另外,个金融子公司获得大幅增资以后,或将积极探索相关外延发展机遇,从而实现行业地位和综合实力的快速提升。 背靠五矿集团,受益“千亿内部市场”:2015年底,经国务院批准,中冶集团整体并入五矿集团,五矿集团将吸收中冶的资源类业务,而中冶将承接双方在基建地产板块的业务,合并后,集团总资产规模超6000亿,此次合并使得公司和集团业务协同的外延和潜在规模翻倍。近年来,五矿集团持续推动“打造千亿内部市场”的战略目标的实现。我们认为公司将持续受益于内部协同市场的发展和壮大。另外五矿集团是央企国改的重要标的,未来公司或将分享集团层面“国改”推动带来的政策红利。 盈利预测与投资评级:公司信托业务规模快速扩张,未来将形成对公司业绩的长期支撑。149亿配套融资增资子公司陆续到位,将极大的提升金融子公司的资本实力,推动部分金融业务的跨越式快速发展(尤其是证券、信托、租赁三块业务),同时也会带来部分外延式发展的可能性。公司控股股东五矿集团实力雄厚,公司或将受益“千亿内部市场”以及集团层面的国改推动带来的政策红利,我们预计公司2017年-2019年EPS水平为0.59/0.89/1.06元,对应PE为22.5/15.0/12.6倍,维持买入评级。 风险提示:1)对租赁公司的增资进度不及预期;2)信托行业监管趋严,行业盈利下滑;3)公司外延发展不及预期。

投资显著回暖推动业绩高增长,剩余边际超预期支撑未来业绩:公司上半年归母净利润同比增长17.8%,业绩增速较一季度进一步提升,主要系业务规模高速增长的同时投资端同比显著改善。上半年公司实现总投资收益566.6亿元,同比增长11.5%,总投资收益率提升24BP至4.62%,净投资收益率保持4.71%,公允价值变动损益为37.13亿元,同比大幅提升60.43亿元。同时,上半年750日国债收益率移动平均仍在下行区间,导致准备金补提对税前利润的负面影响达到131.8亿元。此外,公司首次披露剩余边际余额,达到5760.88亿元,大幅超出市场预期,较上年末增长12%,主要受益于2014-2016年期交新单保费的持续高速增长,高基数将有力支撑未来年度会计利润的自然释放。 NBV高增长31.7%,保费结构持续优化推动业务价值显著提升:1)公司上半年在首年期交和续期业务双轮驱动下,保费收入同比增长18.3%至3459.7亿元,其中,个险渠道期交新单保费777.1亿元,同比增长10.8%,续期保费人民币1804.95亿元,同比增长39%。2)继续压缩趸交+发展期交,长险新单保费中期交业务占比达55.88%,同比提高5.33个pct.,十年期及以上期交业务占比达47.67%,继续保持高水平。银保渠道结构进一步优化,趸交保费同比下降9.3%至596.7亿元,期交新单保费同比增长13%至133.9亿元。3)公司业务结构持续优化推动价值提升,上半年NBV大幅增长31.7%至368.95亿元,其中个险渠道NBV增长30%至336.6亿元,银保渠道NBV同比增长56%。上半年末公司内含价值达到6975.2亿元,较年初稳步增长7%。 投资端把握利率上行机遇加大固收配置,科技国寿引领变革:1)公司上半年把握利率阶段性高位的配置窗口,加大长久期债券、债权型非标产品的配置力度,并适度增加权益品种投资,期末债券配置比例小幅下降至44.27%,债权型金融产品比重提升至9.39%。新增配置的固收类资产对存量资产实现了改善,基于对未来利率长期下行的判断,公司上半年资产配置意义重大。此外,权益资产方面依托蓝筹股、港股等配置,实现可观收益。2)公司高度重视“科技国寿”战略并持续推进,并聚焦新一代综合业务处理系统的建设。上半年公司升级并推广了“国寿e宝”和“国寿e店”两个移动互联网平台,并推出百余项应用产品,未来新一代业务处理系统将引领公司向“以客户为中心”的经营管理模式变革。 盈利预测与投资评级:公司上半年业绩增速、NBV增速及剩余边际均超预期,寿险价值稳步提升,剩余边际有力支撑未来会计利润逐步释放,考虑准备金补提负面影响将逐步消除,未来业绩增长有望提速。预计公司17/18/19年EPS分别为0.89、1.42、1.56元/股,目前市值约1.1倍17PEV,寿险价值增长前景光明,维持“买入”评级。

结构调整及准备金补提造成业绩下滑,投资回暖业绩降幅收窄:公司上半年归母净利润同比下降2.9%,业绩小幅下滑主要系调整业务结构推动转型,导致新单保费收入同比减少,进而整体保费业务收入同比下降13.8%,同时应纳税所得额增加,造成所得税大幅增长82.9%至16.42亿元。此外,准备金补提对账面利润的负面影响同比加大,上半年减少税前利润19.9亿元(去年同期为15.5亿元)。不过,公司业绩降幅较一季度(-7.9%)进一步收窄,主要系二季度投资同比表现回升,上半年实现总投资收益160.11亿元,同比减少1.7%,总投资收益率、净投资收益率均为4.9%,同时价差收益、公允价值变动损益及投资资产减值损失合计0.11亿元,去年同期为亏损2.88亿元。 大力发展期交业务并持续压缩趸交业务,战略转型进展超预期:公司2017年以来进一步加大业务结构调整力度,在年度计划中取消趸交业务,聚焦期交业务发展。上半年期交新单保费占新单保费比重达到87.2%,同比提升49.1个pct.,十年期及以上期交保费规模创近年来新高,占新单保费比重达到56.7%,同比提升35.2个pct.。个险渠道,期交新单保费同比增长23%至125.37亿元,十年期及以上期交新单保费同比增长40.9%至106.78亿;银保渠道,主动收缩中短存续期产品规模,取消趸交业务计划(趸交新单同比下降99.8%),保费收入同比下降61.3%至117.06亿元,其中新单保费同比下降81.9%至41.46亿元,但期交新单保费同比增长21.4%至41.14亿元。 转型提升长期盈利能力,业务价值稳步提升且业绩拐点渐近:1)在低利率环境中,公司发力期缴+收缩趸交的战略转型意义重大,将有效控制负债端资金成本+节约低价值业务对资本消耗,利好公司长期盈利能力提升。2)公司上半年实现新业务价值71.53亿元,同比增长28.8%,期末内含价值为1420.89亿元,同比增长9.8%,价值稳步提升,同时,业务品质有所改善,13个月、25个月继续率分别提升至为89.2%、82.3%,退保率同比下降0.8个pct.至3.7%。3)随着2016年末国债利率触底回升,下半年准备金补提影响或将逐步见底,预计2017Q4补提影响将大幅下降,2018年影响全部出清,预计业绩拐点即将到来。 盈利预测与投资评级:公司上半年业绩降幅收窄,寿险价值稳步提升,且“发展期交、压缩趸交”的战略转型进展超预期,虽然对短期保费规模及增速有所抑制,但在低利率环境下利好公司长期盈利能力提升。预计公司17/18/19年EPS分别为1.9、2.75、2.88元/股,目前市值约1.31倍17PEV,业绩拐点渐近,维持“买入”评级。 风险提示:1)长端利率触顶快速下行;2)万能险新规驱动银保渠道竞争加剧;3)战略转型造成短期保费规模持续承压。

业绩好于行业平均水平,自营、利息收入占比提升:公司上半年净利润增速好于行业平均的同比增速-11.55%。其中经纪、投行、利息、自营、资管收入占比分别为31%、17%、16%、15%、9%,自营和利息收入占比较16年分别提升8个和3个百分点。两融余额较16年底小幅下降5.3%至483亿元,行业排名升至第五;股权质押待购回金额较16年底增长11.5%,利息收入同比大幅增长243%。公司自营投资坚守价值投资理念,增加了对绩优蓝筹的配置,自营收入同比大增123%。 经纪业务市场份额小幅提升,PB业务领跑行业:上半年公司交易量4.2万亿,同比下降15.58%,市场份额同比提升0.13个百分点至3.93%,新开客户93.40万户,同比增长13.45%。同时,公司继续推进零售经纪业务向财富管理转型,上半年财富管理实现各类金融产品销售4263.94亿元,同比增长4.99%。公司的PB(主经纪商)业务为机构投资者提供一站式金融服务,发挥主券商服务“销售+研发+主券商PB系统+托管+资金”的优势,不断进行主券商投研服务和IT系统升级,为私募基金、基金子公司、信托公司等客户提供综合金融服务。截至上半年累计交易资产规模1391亿元,较2016年末增长6%,上半年股基交易量同比逆势增长25%。 投行受益于IPO扩容,债券承销排名领先:上半年IPO市场大幅扩容,但再融资和减持出台新规,公司IPO规模41.24亿元,同比增长88.83%;再融资规模116.45亿元,同比下滑16.55%。6月末公司IPO在会审核项目38家,排名行业第3。债券类主承销项目共计119只,承销金额达1,634.40亿元,同比增长3.53%,债券承销金融行业排名第二。 投资建议:公司综合实力强劲,作为招商局集团核心金融平台享有独特的客户和业务资源,传统业务行业领先,托管及PB业务位居行业龙头,连续十年保持AA评级。预计公司17、18、19年净利润分别为62.03亿元、71.53亿元、86.31亿元,对应EPS分别为0.93元、1.07元、1.29元,看好公司长期发展前景,给予目标价19.5元,维持“增持”评级。 风险提示:1)市场持续震荡低迷对估值和业绩的双重压力;2)行业监管超预期。