事项：中信证券发布2022年三季报，实现营收498.21亿元，同比下降13.82%；归母净利润165.68亿元，同比下降6.11%；总资产13352.53亿元，归属母公司净资产2487.94亿元，EPS（摊薄）1.12元，BVPS15.86元。 平安观点：收入结构均衡，业绩稳定性优于同业。前三季度公司年化ROE9.6%，同比下滑2.6pct，公司杠杆倍数也下滑至4.2倍。由于融资类业务信用减值损失转回及子公司大宗商品贸易销售成本减少，公司净利润率同比提升2.7pct至33.3%。总体来看，公司归母净利降幅6.1%，在归母净利前10的上市券商中降幅最小，主要系公司综合实力较强、营收结构较为均衡，经纪/投行/资管/利息/自营收入占比分别为18%/13%/16%/8%/25%，其中投行占比同比提升3pct，而自营业务占比同比降2pct。 受投资业务拖累，Q3单季度业绩环比再度下滑。Q3单季度营业收入149.4亿元，环比降24.1%，归母净利53.7亿元，环比降10.0%，主要系单季度自营、利息净收入分别环比下滑51.8%、17.5%，但经纪和投行净收入均有改善，其中投行净收入环比高增73.4%。 投行优势稳固，高基数下经纪收入下滑较显著。前三季度公司完成IPO金额1292.0亿元，同比增长超106%，再融资承销850.6亿元，同比降19.9%，合计股债承销规模仍保持证券行业第一，投行领先优势较为稳固，前三季度投行净收入同比增11.1%。受股基交易额缩量和高基数影响，经纪、资管前三季度净收入分别同比下降19.2%、5.8%，同比降幅较上半年有所扩大。弱市背景下重资产业务仍受阻，信用业务、自营业务净收入分别同比降5.0%、19.4%。近期公司成功获批科创板做市商试点资格，未来自营收入结构有望得到进一步改善。 投资建议：行业马太效应强化背景下，公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒，业绩稳定性优于行业平均水平，但考虑到今年以来权益市场较为低迷，故下调公司22/23/24年归母净利润预测至212/218/233亿元（原预测为226/260/291亿元），同比增长-8%/3%/7%，维持“推荐”评级。

事项：中金公司发布2022年三季报：前三季度公司实现营业收入193.93亿元，同比下降10.57%，归母净利润60.12亿元，同比下降19.34%。总资产6474.13亿元，归母净资产940.28亿元，EPS（摊薄）1.25元/股，BVPS16.91元/股。 平安观点：n杠杆与ROE水平下滑，投资仍是最大拖累因素。前三季度公司年化ROE同比下降4pct至9.0%，杠杆倍数较年初下滑0.7倍至5.9倍，仍在上市券商中排名第一。自营/经纪/投行/资管/利息/其他收入占比分别为37%/19%/24%/5%/-2%/17%，其中自营占比同比降17pct，环比降5pct，仍是最大拖累因素；投行占比同比提升5pct；其他收入占比同比提升11pct，主要系因汇率波动，公司汇兑损益大幅提升。 nQ3单季度业绩环比基本持平。Q3单季实现营收72.6亿元（YoY-+0.5%，QoQ+2.9%），归母净利润21.7亿元（YoY-11.3%，QoQ-0.5%），其中投行净收入、其他收入分别环比增70%、84%，基本抵消投资和经纪收入环比下滑的影响。 n手续费收入保持稳定，资本金收入持续承压。前三季度公司A股IPO承销金额633.9亿元，同比增15.1%，再融资承销金额931.7亿元，同比增50.5%，合计投行净收入同比增12.7%。受高基数和市场交投活跃度下行影响，经纪净收入同比下滑17.5%。资管业务产品结构优化、收入基数较小，净收入保持10.6%的同比增速，合计手续费及佣金收入同比降0.13%，保持稳定。而资本金收入受权益市场行情影响较大，前三季度公司自营收入同比下降38.4%至71.3亿元，利息净支出同比减少3.8亿元，主要受存放金融机构利息收入增长驱动。 n配股夯实资本基础，有望支持代客业务扩张。9月公司发布配股预案，拟向A和H股股东每10股配售不超过3股，预计募资总额不超过270亿元，其中拟以不超过240亿元支持业务发展资本金需求。公司杠杆倍数在上市券商中保持第一，资本金扩充将撬动更多资产端规模，有望进一步增强公司衍生品、做市等代客业务的服务能力。投资建议：本轮资本市场改革对投行提出更专业的要求，公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力，持续享有估值溢价。考虑到股票市场景气度不佳，我们下调公司22/23/24年归母净利润至79/82/90亿元（原预测22/23/24年归母净利润为87/106/119亿元），同比变动-26.6%/+4.2%/+9.6%，维持“推荐”评级。 风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）疫情反复影响全球风险偏好。

事项：公司发布2022年三季报，前三季度归母净利润311亿元（YoY-36%），总保费5541亿元（YoY+0.1%）。 平安观点：各类新单总体保持增长，Q3单季度增速回落；重疾销售压力犹存、新单主要系储蓄型产品拉动，高margi产品新单下降导致NBVM下滑、NBV同比-15%。22Q1-Q3总新单1713亿元（YoY+6%）、长险首年期交保费914亿元（YoY-0.2%）、十年期及以上首年期交保费387亿元（YoY+5%）；从总新单、长险新单、十年期及以上新单增速分季度来看，22Q1分别同比-2%、-4%、-3%，22Q2分别同比+22%、+17%、+20%，22Q3分别同比+17%、+6%、+6%，主要由于公司提前备战2023年“开门红”、22Q3单季新单增速有所回落。 坚持“稳中固量，稳中求效”的队伍发展策略，推进队伍转型升级，队伍规模环比保持稳定。22Q3个险销售人力72万人（YoY-27%、QoQ-4%）。 股市持续调整，权益投资收益率承压。22Q3总投资收益率、测算综合投资收益率分别4.0%（YoY-0.1pct）、2.5%（YoY-2.3pct）；公司高度关注利率环境和市场供给，灵活调整配置节奏，净投资收益率稳中有升、达4.1%（YoY+0.1pct）投资建议：寿险转型磨底，权益市场震荡，但公司2022年业绩有望优于同业、且率先备战2023年“开门红”，我们调整新单、NBVM、投资收益率和准备金折现率假设，2022-2024年EVPS预测分别从46.82元、51.46元、56.62元上调至46.89元、51.61元、56.81元，公司目前股价对应2022年PEV约0.60倍，建议关注“开门红”业绩，维持“推荐”评级。 风险提示：1）β属性导致板块行情波动加剧。2）代理人数量下滑、质态提升缓慢，新单改善不及预期。3）利率超预期下行，资产配置承压。

中金公司发布2022 年半年报：公司实现营业收入121.32 亿元，同比下降16.1%，归母净利润38.42 亿元，同比下降23.3%。总资产较年初增长4.6%至6799.94 亿元，归母净资产较年初增长7.5%至907.73 亿元，EPS0.80 元/股，BVPS16.24 元/股。 平安观点： 市场低迷叠加高基数效应，上半年公司业绩持续承压。22H1 公司摊薄后年化ROE 为8.77%（YoY-4.5pct，QoQ+1.1pct），盈利能力较Q1 有所回升。杠杆倍数6.32 倍，较去年年末下滑0.3 倍，与Q1 末基本持平，仍保持行业前列。上半年公司合计减值冲回0.68 亿，对利润正向贡献。 境外及投资业务拖累公司收入表现。从业务结构看，公司自营、经纪、投行、资管、利息收入占比分别为42%/21%/22%/6%/-3%，其中自营业务占比同比下滑15pct；从子公司合并口径看，中金国际上半年实现营收39.57 亿港元（YoY-53.9%），净利14.31 港亿元（YoY-42.0%），在合并口径中的占比分别下滑7pct/12pct 至33%/37%，境外业务明显拖累整体业绩。 Q2 单季度业绩环比改善，主要系自营转暖驱动。公司二季度单季实现营业收入70.60 亿元（YoY-17.2%，QoQ+39.2%），实现归母净利润21.81亿元（YoY-30.3%，QoQ+31.4%），单季业绩环比改善主要因Q2 权益市场回暖，自营收入环比大幅回升139.1%。 IPO 规模及份额双增，再融资及境外承销规模收缩。据Wid 口径，上半年公司承销IPO14 单，承销金额达443.49 亿元（YoY+237.0%），同比增速较Q1 有所放缓，但仍明显高于行业整体增速；IPO 市场份额提升至14.22%（YoY+8.1%），市场排名第二。Q2 公司再融资降幅收窄，上半年再融资规模共计175.24 亿元（YoY-56.9%），市场份额7.32%（YoY-3.2%）；上半年公司债承业务增长同样亮眼，上半年债承金额达4931.91 亿元（YoY+46.6%），市场份额同比提升2.25pct 至8.86%。境外业务承销规模明显回落，上半年港股IPO 主承销金额2.27 亿美元（YoY-88.5%）、境外债券承销规模36.87 亿美元（YoY-61.8%）。合计来看，上半年投行净收入同比略降至26.81 亿元（YoY-0.5%）。 基金代销规模逆市增长，基金子公司迅速扩容。1）截至2022H1，财富管理客户数稳定增长至547 万户（YoY+33.1%），客户总资产保持基本稳定，为2.70 万亿元（YoY-3.2%）；代销金融产品以基金为主，上半年代销规模及收入分别逆市增长20.9%和1.5%。但受代理买卖证券收入下滑影响，经纪净收入整体下降至25.82 亿元（YoY-7.7%）。2）券商资管规模收缩至8248.51亿元（YoY-12.2%），其中单一资管计划规模5102.90 亿元（YoY+2.8%）。中金基金增长亮眼，管理资产规模同比增39.7%至967.22 亿元，收入及净利润分别同比增30.9%、218.7%至1.42 亿元、0.29 亿元；上半年资管净收入合计7.05 亿元（YoY+12.3%）。 自营收益优于行业平均，代客业务发展领先。公司上半年实现自营收入50.45 亿元（YoY-38.2%），下降幅度低于上市券商平均水平，我们预计主要系公司衍生品等代客业务布局较早、规模较大，受市场波动的影响小于方向性投资。截至22H1 末，公司衍生金融资产190.34 亿元，较年初大幅增长30.7%，主要由于权益合约项下衍生金融资产的增加。 投资建议：本轮资本市场改革对投行提出更专业的要求，公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力，持续享有估值溢价。考虑到股票市场景气度不佳及公司中报业绩承压，我们下调公司22/23/24 年归母净利润至87/106/119 亿元（原预测22/23/24 年归母净利润为113/130/144 亿元），同比增长-19.4%/22.2%/12.2%，维持“推荐”评级。 风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）疫情反复影响全球风险偏好。

事项：中信证券发布2022年半年报，实现营收348.85亿元，同比下降7.52%；归母净利润111.96亿元，同比下降8.21%；总资产14031.87亿元，归属母公司净资产2428.14亿元，EPS0.76元，BVPS15.46元。 平安观点：业务结构相对稳健，龙头地位进一步巩固。今年以来受市场影响，券商业绩表现持续承压，而上半年公司营收和归母净利润变动分别-7.52%、-8.21%，净利润率较2021年全年提升2pct至32.09%，年化ROE为9.91%（YoY-3.31pct），优于其他头部券商。公司杠杆倍数下滑至4.52倍，但环比略有提升。自营、经纪、投行、资管、利息收入占比分别为27%、17%、10%、16%、8%，基本保持稳健；其中自营、经纪占比分别同比下滑3pct、1pct，投行、资管、利息占比分别同比增1pct、1pct、2pct。 Q2单季度业绩环比改善，自营回暖是主要驱动因素。Q2单季度营业收196.69亿元（YoY-7.76%，QoQ+29.26%），实现归母净利润59.67亿元（YoY-15.16%，QoQ+14.12%），环比改善主要系Q2权益市场回暖，自营收入环比回升82.35%；但在去年同期业绩高基数背景下，同比降幅较22Q1进一步扩大。 上半年自营收入同比下滑17%，仍是业绩最主要拖累因素。1）上半年境内外权益市场波动加大、公司投资收益率承压，上半年自营收入94.62亿元（YoY-17.21%），截至2022H1末公司自营规模达6102.14亿元，较年初基本维持不变。2）受市场两融规模缩量影响，公司两融融出资金规模1105.48亿元，较年初下滑12.62%，但由于货币资金及结算备付金利息收入的大幅增长，合计上半年实现利息净收入27.38亿元（YoY+17.85%）。 IPO市场份额进一步提升，马太效应显著。上半年公司共完成IPO26单，承销规模达879.51亿元（YoY+143.34%），市场份额较去年同期提升11.30pct至28.20%，投行优势进一步强化。再融资承销规模397.24亿元（YoY-54.33%），仍保持行业第一。债券承销规模达8034.00亿元（YoY+17.91%），市场份额同比提升1.46pct至14.86%，排名证券行业第一，公司合计实现投行净收入34.53亿元（YoY+4.41%）。金融产品代销拖累经纪收入，财富管理转型进一步深化。上半年公司股基成交额18.1万亿元（YoY+11%），在全市场总交易量中占比达7.27%（YoY+0.44pct），但受佣金率下行影响，代理买卖证券净收入同比下滑10.82%；代销金融产品收入受二级市场波动影响，同比大幅下滑39.03%，拖累经纪业务收入表现；但公司财富管理转型趋势不改，截至2022H1财富管理客户数量累计近1300万户，托管客户资产保持十万亿级，公募基金投顾累计签约资产超百亿元，面向高净值客户配置的各类私募产品保有规模超1800亿元。上半年公司实现经纪58.86亿元（YoY-12.69%）。 资管业务相对稳定，集合资管产品迅速扩容。截至2022H1末，集合资管规模达6591.14亿元（YoY+82.37%），在总规模中占比提升15pct至41%；子公司华夏基金管理资产规模达1.74万亿元（YoY+8.31%）。上半年公司实现资管净收入54.34亿元（YoY-2.47%），同比变动相对稳定。 投资建议：行业马太效应强化背景下，公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒，优先受益于资本市场改革。公司作为行业龙头、收入结构较为均衡，我们预计业绩稳定性优于行业平均水平，但考虑到今年以来权益市场较为低迷，故下调公司22/23/24年归母净利润预测至226/260/291亿元（原预测为242/269/300亿元），同比增长-2%/15%/12%，维持“推荐”评级。 风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）疫情反复影响市场风险偏好。

公司发布 2022年中报，22H1归母净利润 254亿元（YoY-38%），总保费 4400亿元（YoY-0.5%）、EV 为 12509亿元（较上年末+4%）、剩余边际 8350亿元（较上年末-0.1%）。 平安观点： 新单增速回暖，十年期以上长险新单正增长。22H1总新单 1394亿元（YoY+4%）、长险首年期交保费 798亿元（YoY-1%）、十年期及以上首年期交保费 302亿元（YoY+4%）；单季度新单改善明显，22Q1分别同比-2%、-4%、-3%，22Q2分别同比+22%、+17%、+20%。 上半年重疾销售仍承压、增额终身寿助增新单，业务结构调整导致 NBVM下滑、NBV 同比-14%。22H1总 NBV 约 257亿元（YoY-14%）、个险 NBV约 242亿元（YoY-17%）；测算总 NBVM 约 18%（YoY-3.8pct）、个险 NBVM约 29%（YoY-7.7pct）。分险种来看，健康险总新单 480亿元（YoY-6%）、在总新单中占比 34.4%（YoY-3.5pct），其中期交新单 30亿元（YoY-59%）。 渠道转型深入，代理人总规模降幅较深，但绩优人群相对稳定。22H1个险销售人力 74.6万人（YoY-35%），其中营销队伍 47.6万人（YoY-34%）、收展队伍 27万人（YoY-37%)，绩优人群占比保持稳定。 上半年权益市场波动剧烈，投资收益率下滑。22H1总/净/测算综合投资收益率分别 4.2%（YoY-1.5pct）、4.2%（YoY-0.2pct）、3.8%（YoY-1.9pct）。 投资建议：寿险转型磨底，权益市场震荡，我们调整新单、NBVM、投资收益率和准备金折现率假设，2022年 EVPS 预测由 46.78元上调至 46.82元。2023-2024年 EVPS 预测分别从 51.50元、56.80元下调至 51.46元、56.62元，公司目前股价对应 2022年 PEV 约 0.62倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）β属性导致板块行情波动加剧。2）代理人数量下滑、质态提升缓慢，新单改善不及预期。3）利率超预期下行，资产配置承压。

中信证券发布 2022年一季报，实现营收 152.16亿元，同比下降 7.20%；归母净利润 52.29亿元，同比增长 1.24%；总资产 13621.3亿元，同比增长 18.59%，归属母公司净资产 2443.20亿元，同比增长 31.39%，BVPS15.56元。 平安观点： 市场大跌，公司仍保持业绩正增长。2022年第一季度，A 股市场表现低迷，主要指数均大幅下跌，证券行业整体面临业绩压力。公司一季度仍实现业绩正增长，主要受益于转回减值损失转回 4.25亿元（主要是融资类业务资产）、净利润率大幅提升至 34.37%。杠杆率下滑至 4.61倍，摊薄后年化ROE 同比下降 2.55pct 至 8.56%。自营、经纪、投行、资管、利息收入占比分别为 22%、21%、12%、18%、7%，其中，自营占比同比下滑 1.61pct，投行、资管占比同比增 2.29pct、1.24pct。 重资产业务收入下滑约 12%，自营投资收益下滑成最大拖累因素。受市场行 情 波 动 影 响 ， 一 季 度 公 司 自 营 业 务 收 入 下 滑 至 33.51亿 元（YoY-13.51%）。市场两融规模缩量，一季末环比下降 8.69%至 1.67万亿元，受此影响公司一季度实现利息净收入 10.06亿元（YoY-5.78%）。 手续费及佣金收入微增，投行业务领先优势凸显。2021年第一季度公司共完成 IPO15单，股权承销金额 914.14亿元（YoY+26.44%），市场份额同比增 3pct 至 22%，排名第一；债权承销金额 3764.07亿元（YoY+28.87%），市场份额同比增 2pct 至 15%，排名第一，头部优势持续巩固，实现投行净收入 18.28亿元（YoY+14.71%）。一季度市场成交量下滑、波动加剧，经纪业务、资管业务净收入分别为 31.86万亿（YoY-9.55%）、27.76亿元（YoY-0.43%），其中子公司华夏基金实现净利润 4.95亿元（YoY+5.04%）。 投资建议：行业马太效应强化背景下，公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒，优先受益于资本市场改革。今年以来疫情反复、国际形势多变，市场波动较大，公司作为龙头收入结构更为均衡，我们预计业绩稳定性好于行业平均水平，维持公司 22/23/24年归母净利润原预测 242/269/300亿元，同比增长 5%/11%/11%，维持“推荐”评级。 风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）疫情反复影响市场风险偏好。

事项：公司发布2022年一季报，一季度实现归母净利润54亿元（YoY-36%），寿险总保费995亿元（YoY+4%）、产险总保费499亿元（YoY+14%）。 平安观点：寿险：队伍转型、规模承压，个险新单大幅下滑、银保助增总新单，预计NBV显著承压。22Q1总新单284亿元（YoY+22%），其中，个险新单92亿元（YoY-44%）、个险期交新单81亿元（YoY-44%），银保新单110亿元（YoY+1108%）。公司22Q1全面启动“长航行动”一期工程，夯实代理人队伍，核心人力数量环比提升、人均产能提升，代理人月人均FYP同比+19.9%；新人留存优化，助业务品质改善，13个月保单继续率89.0%（YoY+5.3pct）。但在整体队伍规模缩减和21Q1新单的高基数下，个险新单下滑明显。尽管重启价值银保助力新单增长，但价值贡献整体有限，预计22Q1整体NBV同比-50%左右。 产险：车险持续修复，综合成本率稳中有降。22Q1产险保费499亿元（YoY+14%），其中车险保费244亿元（YoY+12%）、非车险保费254亿元（YoY+16%），保持快速增长。产险赔付率70.4%（YoY+1.8pct）、费用率28.7%（YoY-2.0pct），综合成本率99.1%（YoY-0.2pct）、稳中有降。 权益市场较大幅度下跌，长端利率低位震荡，投资收益率下滑，拖累归母净利润。22Q1投资收益仅183亿元（YoY-33%），总投资收益率3.7%（YoY-0.9pct）、净投资收益率3.7%（YoY-0.2pct），根据偿付能力季报，寿险和产险综合投资收益率分别-0.3%、-0.2%。 投资建议：寿险转型仍在磨底，车险助力产险业务修复。国内外宏观环境加剧市场波动，我们调整新单、NBVM、投资收益率和准备金折现率假设，2022年-2024年EVPS预测分别从57.08元、62.79元、68.86元调整至57.83元、63.85元、70.26元，公司目前股价对应2022年PEV约0.35倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧。2）代理人数量持续下滑、质态提升不及预期，新单超预期下滑。3）利率超预期下行，到期资产与新增资产配置承压。4）车均保费超预期下滑、赔付率超预期提升，车险承保利润承压。

事项： 公司发布2022年一季报，一季度实现归母净利润152亿元（YoY-47%），寿险总保费3150亿元（YoY-3%）、总新单1009亿元（YoY-2%）。 平安观点： 转型持续推进中，队伍规模仍有缩减、新单与NBV承压。22Q1个险人力78万人（QoQ-5%、YoY-39%），有效人力对业务拉动明显。22Q1总新单1009亿元（YoY-2%），其中长险首年期交保费654亿元（YoY-4%），十年期及以上首年期交保费191亿元（YoY-3%）、在总新单中占比19%（基本同比持平）。2021年1月旧重疾产品停售带来一定销售热度，22Q1高价值的保障型产品销售持续承压，业务结构回调，NBVM降幅大于新单降幅，导致NBV同比下降14.3%。 利率水平处于低位、权益市场出现较大回落，22Q1投资收益承压。22Q1总投资收益率3.9%（YoY-2.6pct）、净投资收益率4.0%（YoY-0.1pct），预计综合投资收益率0.6%（YoY-4.5pct）。 投资收益拖累净利润。22Q1归母净利润152亿元（YoY-47%），总体来看赔付支出、佣金支出和准备金提取稳中有降，投资收益仅540亿元（YoY-27%）。 投资建议：寿险转型仍在磨底，国内外宏观环境加剧市场波动，我们调整新单、NBVM、投资收益率和准备金折现率假设，2022年-2024年EVPS预测分别从47.69元、53.26元、59.34元下调至46.78元、51.50元、56.80元，公司目前股价对应2022年PEV约0.53倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧。2）代理人数量持续下滑、质态提升不及预期，新单超预期下滑。3）利率超预期下行，到期资产与新增资产配置承压。

事项：中金公司发布2021年年报，全年实现营业收入301.31亿元，同比增长27.35%，归母净利润107.78亿元，同比增长49.54%；总资产较上年末增长24.57%至6497.95亿元，归母净资 产较上 年末增长17.85%至844.22亿元，BVPS15.73元/股。公司拟向股东派发现金红利合计14.48亿元，每10股派发人民币3.0元（含税）。 平安观点： 盈利能力持续提升，资金运用能力行业领先。公司盈利能力继续领跑行业，ROE 进一步提升 1.8pct 至 13.81%，杠杆率增至 6.59倍，同时公司转回减值 4.08亿元（去年同期计提减值 9.73亿元），拉动业绩高速增长。 2021年，公司自营、经纪、投行、资管、利息收入占比分别为 49%、20%、23%、5%、-3%，其中，自营收入占比有所下滑，但仍是最主要的收入来源，投行收入占比明显高于行业平均水平。 投行龙头优势明显，股权承销规模高增。公司 2021年 A 股 IPO 承销金额1005.38亿元（YoY+61.07%），市场份额 16.67%，市场排名第二，仍保持行业第一梯队；A 股再融资承销金额 813.14亿元（YoY+101.12%），市场 份 额 11.42%， 市 场 排名 第 二 ；国 内 债券 承 销 金额 7296.84亿 元（YoY+11.55%），证券行业排名第五。公司海外市场网络相对完善，境外融资业务处于领先地位，全年主承销港、美股 IPO 规模 40.00、12.56亿美元， 排名 市场第 一、 第四 。全年 共计 实现 投行净 收入 70.36亿元（YoY+18.14%），增速明显高于市场整体水平。 财富管理业务持续发力，资管规模进一步扩张。1）财富管理业务规模快速扩张，截至 2021年底客户账户资产总值 3万亿元（YoY+16.2%），其中高净值个人客户账户资产总值达 8204.35亿元（YoY+22.0%），产品保有量破 3000亿。买方投顾业务发展领先，包括“中国 50”、“微 50”、基金投顾等在内的财富管理买方收费资产近 800亿元（YoY+180%）。 公司全年实现经纪业务净收入 60.31亿元（YoY+30.81%）。2）公司资管业务规模快速扩张，截至2021年底 资 管 业 务规 模 1.13万 亿 元 （ YoY+119.98%）。 中 金 基金 管 理 规 模 851.91亿 元（YoY+54.05%），全年实现资管业务净收入 15.33亿元（YoY+34.93%）。 自营业务表现突出，衍生品业务高速发展。公司自营盘以代客业务为主，受益于突出的产品设计能力和资产负债表经营能力，2021年全年实现自营业务收入 147.03元（YoY+11.74%）。机构业务优势 突 出 ， 衍 生 品 业 务 快 速 扩 张 ， 截 至 2021年 底 ，衍 生 金 融 资 产 规 模 达 145.64亿 元（YoY+18.30%）。 投资建议：本轮资本市场改革对投行提出更专业的要求，公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力，持续享有估值溢价。考虑到 2021年公司业绩超预期，且公司作为投行龙头具备更强的业绩抗周期能力，我们略微上调公司 22/23/24年归母净利润预测至 113/130/144亿元（原预测为 22/23年归母净利润 108/129亿元，新增 2024年预测），同比增长 5%/15%/11%，维持“推荐”评级。 风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）疫情反复影响市场风险偏好。

事项：中信证券发布2021年年报，实现营收765.24亿元，同比增长40.71%； 归母净利润231.00亿元，同比增长55.01%；总资产12786.65亿元，同比增长21.44%，归属母公司净资产2091.71亿元，同比增长15.11%，BVPS14.11元。 公司拟向A股和H股股东派发现金红利合计80.03亿元，每10股派发人民币5.40元（含税）。 平安观点： 公司业绩高增，盈利能力大幅提升。2021年全年，公司自营、经纪、投行、资管、利息、其他收入占比分别为 30%、18%、11%、15%、7%、19%，其中，自营业务占比进一步下降，但仍是第一大收入来源，资管、利息、其他收入占比分别增加 0.56、2.21、5.00pct，大宗商品贸易收入高增是其他业务收入的主要拉动因素。公司计提信用减值 8.99亿元、其他资产减值 26.05亿元，合计计提减值损失同比减少 35.72亿元。净利润率提升至 30.19%。杠杆率进一步提升至 4.80倍，摊薄后 ROE 提升 2.84pct 至11.04%，盈利能力显著提升。 重资产业务收入增长约四成，配股募资着力发展资本中介业务。 1）自营：2021年公司实现自营业务收入 226.83亿元（YoY+26.67%）2）信用：2021年公司实现利息净收入 53.37亿元（YoY+106.32%），其中两融业 务 规 模 增 至 1265.12亿 元 ， 实 现 两 融 利 息 收 入 102.31亿 元（YoY+50.62%）。2022年 1月及 2月，公司宣布向 A 股和 H 股股东配股，实际募资总额分别为 224.0亿元及 60.4亿港元，募集资金最主要用于发展资本中介业务。公司目前杠杆率已达到较高水平，募资有助于缓解资本金压力，释放业务发展空间，进一步巩固重资产业务优势。 轻资产业务维持优势地位，资管业务收入大幅增长。1）经纪：市场扩容带动收入增长，代销收入占比升至近两成。2021年市场交易量持续扩容，全市场双边股基成交额 552.59万亿（YoY+25.33%）创新高，公司股基交 易额市占率提升至 6.95%，全年经纪业务净收入 139.63亿元（YoY+24.04%）。财富管理转型深化，托管客户资产规模 11万亿元（YoY+29%），公募、私募基金保有量超 3800亿元（YoY+26%），全年实现代 销 金 融 产 品 收 入 26.55亿 元 （ YoY+35.12% ）， 在 经 纪 业 务 净 收 入 中 的 占 比 提 升 至 19.01%（YoY+1.56pct）。 2）投行：龙头地位稳固，强者恒强。2021年 IPO 市场规模再创历史新高，全市场 IPO 发行规模5426.75亿元（YoY+15.08%）。公司仍保持行业领先地位，完成 IPO68单，承销金额 859.22亿元（YoY+97.1%），再融资主承销 126单，承销金额 2459.95亿元（YoY-8.9%），共计完成 A 股主承销项目 194单，主承销金额 3319.17亿元（YoY+5.84%），市场份额 18.26%，排名市场第一；债券承销金额15640.54亿元（YoY+20.02%），占证券公司承销总金额的 13.74%，证券行业排名第一。全年公司实现投行业务收入 81.56亿元（YoY+18.52%），投行业务优势地位进一步凸显。 3）资管：收入大幅增长，规模持续扩张。截至 2021年底，公司资产管理规模合计 1.63万亿元（YoY+18.98%），市场份额增至 14.94%；其中集合、单一资管计划规模分别 6604.85、9652.50亿元，专项资管计划已清零。子公司华夏基金资产规模 1.66万亿元（YoY+13.72%），实现净利润 23.12亿元（YoY+44.68%）。合并口径下全年公司实现资管业务收入 117.02亿元（YoY+46.16%）。 投资建议：行业马太效应强化背景下，公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒，优先受益于资本市场改革。今年以来市场波动较大，公司作为行业龙头收入结构更为均衡，虽然受到行情波动影响，但我们预计业绩稳定性好于行业平均水平，因此上调公司22/23/24年归母净利润预测至 242/269/300亿元（原预测为 22/23年归母净利润 229/251亿元，新增 2024年预测），同比增长 5%/11%/11%，维持“推荐”评级。 风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）疫情反复影响市场风险偏好。

事项： 中国太保发布2021年年报，全年实现归母净利润268亿元（YoY+9%），集团、寿险营运利润分别353亿元（YoY+14%）、283亿元（YoY+9%）；集团、寿险EV分别4983亿元（YoY+8%）、3766亿元（YoY+10%）。公司拟派发年度现金股利每股1.0元（含税），共计96亿元，在归母净利润中占比35.8%。 平安观点： 寿险：重启价值银保、构建多元渠道，新单增但结构回调，NBV仍承压。 1）银保与团险推动总新单增长。2021年总新单489亿元（YoY+17%），个险、银保、团险新单分别292亿元（YoY-0.2%）、67亿元（YoY+331%）、130亿元（YoY+19%）。 2）新单业务结构回调明显，NBVM较大幅下滑、NBV大幅下降。2021年NBV约134亿元（YoY-25%），个险、银保NBV分别131亿元（YoY-26%）、3亿元（YoY+168%）；经测算，主要由于个险NBVM同比大幅下滑18.5pct至42.6%，拖累寿险NBVM同比-15.4pct至23.5%（降幅较21H1走阔）。具体来看，个险期交新单248亿元（YoY+12%）、占个险总新单85%（YoY+9pct），21Q1-21Q4单季度个险期交新单分别同比+49%、+4%、-40%、-19%。我们认为，主要由于具备一定消费能力客群的重疾保障已较为充分，21年1月末，新老重疾产品切换、旧重疾产品集中投保后，21H2个险期交新单、尤其是保障险销售承压。 3）代理人数量大幅下滑，产能改善主要系短险拉动。2021年月均代理人52.5万人（YoY-30%）、月均产能4638元（YoY+42%），代理人队伍月均举绩率52.1%（YoY-6pct）、月均寿险新保长险1.38件（YoY-13pct)。 4）渠道战略：“长航行动”旨在全面升级代理人队伍；同时，太保寿险重启价值银保，将以多元渠道拉动业务增长。个险方面，创新推出“长航行动”，打造“三化五最”的代理人队伍，加强绩优梯队建设。银保方面，实施价值网点、价值产品、高质量队伍，布局战略区域、战略渠道合作。 产险：非车险业务保持较快增长，综合成本率同比持平。2021年产险保费1526亿元（YoY+3%），赔付率同比+8.2pct、费用率同比-8.2pct，综合成本率99%，同比持平。具体来看，1）车险保费918亿元（YoY-4%），车险综改与大灾等影响导致赔付率71.1%（YoY+10.6pct）、费用率27.6%（YoY-9.8pct），综合成本率98.7%（YoY+0.8pct）。2）非车险保费608亿元（YoY+17%），综合成本率99.5%（YoY-2.4pct）。 坚持执行“哑铃型”资产配置策略，投资收益率微降。2021年总投资收益率5.7%（YoY-0.2pct）、净投资收益率4.5%（YoY-0.2pct）、测算综合投资收益率5.2%（YoY-0.9pct）。资产配置方面，公司加强长期利率债的配置以延展固收资产久期，国债、地方政府债、政策性金融债占比22.1%（YoY+4.6pct），固定收益类资产久期7.1 年（YoY+0.9 年）。 投资建议：公司积极应对寿险行业性困局，创新推出“长航行动”、升级代理人队伍，且重启价值银保、多元渠道助力业务增长。但寿险转型仍处于攻坚期，效果尚未体现；同时，保单继续率下滑、750天移动平均线下移。21Q4以来车险增速已扭正并快速回升，龙头险企承保利润总额有望改善。基于此，我们调整新单、NBVM、保单继续率和准备金折现率假设，2022年、2023年预测EVPS分别从61.73元、73.87元调整至57.08元、62.79元，同时新增2024年预测EVPS为68.86元。公司目前股价对应2022年PEV约0.41倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧。2）代理人数量持续下滑、质态提升不及预期，新单超预期下滑。3）利率超预期下行，到期资产与新增资产配置承压。4）车均保费超预期下滑、赔付率超预期提升，车险承保利润承压。

事项：中国人寿发布2021年年报和利润分配预案，2021年实现归母净利润509亿元（YoY+1%），寿险总保费6183亿元（YoY+1%）、总新单1759亿元（YoY-9%）；EV 为1.2万亿元（YoY+12%）。公司拟派发现金股息每股0.65元（含税），总计约184亿元（含税），在归母净利润中占比36%。 平安观点：NBV 下滑、多向偏差负贡献，拖累EV 增速。国寿2021年EV 为1.2万亿元（YoY+12%），其中NBV、运营偏差、投资偏差和假设变化在期初EV占比分别4.2%、-0.6%、-0.3%、-0.7%，且占比均有下滑。 长险新单承压，业务结构回调，新单、NBVM、NBV 同步下滑。2021年国寿总新单1759亿元（YoY-9%）、总NBV 约448亿元（YoY-23%）、总NBVM测算约25%（YoY-5pct）。其中，个险、银保期交新单分别823亿元（YoY-17%）、161亿元（YoY+2%），个险、银保及其他渠道NBV 分别同比-26%、+161%，按首年保费计的NBVM分别42%（YoY-6pct）、11%（YoY+7pct）。 1）从首年期交保费的期限来看，十年期及以上新单417亿元（YoY-26%）、在总新单中占比24%（YoY-5pct），21Q1-21Q4分别同比-23%、-34%、-12%、-39%，21Q4降幅走阔主要系备战“开门红”。具体来看，个险十年期及以上新单416亿元（YoY-26%）、银保五年期及以上新单67亿元（YoY+35%）。 2）分险种来看，健康险总新单731亿元（YoY+5%），其中长险期交新单136亿元（YoY+44%）、占比7.7%（YoY+2.8pct）。但结合国寿个险期交新单、十年期及以上首年期交保费和个险NBV 来看，大概率系中短期健康险拉动、新单结构并未改善、负债端（尤其是长期保障险）压力明显。 寿险行业转型、公司大力清虚，队伍规模持续下滑。2021年个险销售人力82万人（YoY-40%），其中营销队伍51.9万人（YoY-38%）、收展队伍53.7万人（YoY-44%)，收展队伍降幅更高、且月均有效销售人力同比下滑，但绩优人群稳定。经测算，人均产能约10317元/月（YoY+42%），主要系人力下滑所致的被动增长。 加大长久期利率债投资、控制权益敞口，投资收益率基本稳定。2021年总、净、综合投资收益率分别5.0%（YoY-0.3pct）、4.4%（YoY+0.04pct）、4.9%（YoY-1.5pct），股票+基金投资占比仅8.8%（YoY-2.5pct）。 投资建议：寿险行业正处于转型攻坚时刻，公司代理人队伍规模缩减、保障险销售承压，且“开门红”存在一定基数压力；同时，保单继续率下滑、750天移动平均线下移。但寿险具备价值内生增长能力，基于此，我们调整新单、NBVM、保单继续率和准备金折现率假设，2022年EVPS 预测从46.38元调升至47.69元，公司目前股价对应2022年PEV 约0.54倍、，维持“推荐”评级。 风险提示：1）权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧。2）代理人数量持续下滑、质态提升不及预期，新单超预期下滑。3）利率超预期下行，到期资产与新增资产配置承压。

事项：中信证券发布2021年三季报：前三季度公司实现营业收入578.12亿元，同比增长 37.66%，归母净利润176.45亿元，同比增长39.37%，总资产较上年末增长16.11%至1.21万亿，EPS1.36元/股，BVPS14.94元/股。 平安观点：业绩保持高速增长，盈利能力稳健。2021年前三季度，公司各业务条线普遍实现收入高速增长，收入结构更为均衡，自营、经纪、资管、投行、利息收入占比分别为27%、19%、15%、10%、8%，其中资管、利息业务收入同比增加2.00、3.23个百分点，自营业务收入占比显著下降，但仍是第一大收入来源。公司计提减值同比减少35.37亿元，净利润率30.5%，年化ROE12.45%，盈利能力维持在较高水平。 Q3单季业绩同比大增，环比有所下滑。公司三季度单季实现营业收入200.91亿元，同比增长31.73%，环比下滑5.78%，实现归母净利润54.47亿元，同比增长45.84%，环比下滑22.55%，单季业绩环比下滑主要受自营投资波动影响。 利息、资管收入增速较快，经纪、投行稳定增长。公司在资管新规下净值化的主动管理改革成效显著，子公司华夏基金前三季度实现净利润16.85亿元，其中Q3单季净利润6.36亿元，合并口径下公司实现资管业务收入85.79亿元，同比增长59.05%。截至三季末全市场两融余额1.85万亿，同比增长25.07%，公司两融市场份额预计保持在7%以上，同时利息支出占比有所下降，拉动利息收入同比大幅增长139.49%。经纪、投行业务保持行业领先地位，同比增速分别为27.47%、25.63%。 投资建议：在行业马太效应强化背景下，公司多项业务的领先优势进一步扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒，持续优先受益于资本市场改革。我们维持公司21/22/23年归母净利润预测206/229/251亿元，同比增长38%/11%/10%，维持“推荐”评级。 风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）疫情反复影响全球风险偏好。

事项： 中金公司发布2021年三季报：前三季度公司实现营业收入216.86亿元，同比增长29.08%，归母净利润74.54亿元，同比增长52.39%，总资产较上年末增长21.68%至6346.88亿元，EPS1.49元/股，BVPS15.09元/股。 平安观点： 盈利能力进一步提升，彰显资金运用能力。公司年化ROE进一步提升至13%，杠杆率保持行业最高，进一步增至6.65倍，彰显专业化、精细化的资金运用能力，同时冲回信用减值2.89亿元，拉动前三季度业绩增长超五成。2021年前三季度，公司自营、经纪、投行、资管、利息收入占比分别为53%、21%、19%、4%、-4%，自营收入占比最高，投行收入占比大幅高于行业平均水平。 Q3单季业绩同比增速较高，环比有所下滑。公司三季度单季实现营业收入72.25亿元，同比增长14.53%，环比下滑15.28%，实现归母净利润24.47亿元，同比增长33.02%，环比下滑21.86%，单季业绩环比下滑主要因二季度高基数及自营投资波动影响。 自营收入大增，是业绩增长核心驱动力。公司自营盘以代客业务为主，产品设计能力和资产负债表经营能力卓越，前三季度自营业务收入大幅增长119%。投行业务实力保持行业第一梯队，前三季度IPO承销金额639.38亿元，市场份额16.97%，增发承销金额630.30亿元，市场份额11.76%，实现投行业务收入41.33亿元，同比增长19.06%。经纪业务受益于市场成交活跃，收入同比增长30.69%至45.17亿元。 投资建议：本轮资本市场改革对投行专业要求提升，公司的机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力，持续享有估值溢价。因市场情绪持续高涨、成交活跃，我们上调公司21/22/23年归母净利润预测至94/108/129亿元（原预测为76/87/102亿元），同比增长30%/15%/19%（原预测为5%/15%/17%），维持“推荐”评级。 风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）疫情反复影响全球风险偏好。