维持“增持”评级，维持盈利预测及 目标价：我们维持公司 2023-2025年EPS0.23/0.75/1.19元。参考公司与沙特阿美股权协议转让价格，维持 2024年公司 20XPE，维持目标价为 15元，维持“增持”评级。 与沙特阿美签署《谅解备忘录》 加大双方合作 ：公司 1月 2日公告公司与沙特阿美签署《谅解备忘录》拟收购沙特 SASREF（Jubail）炼厂 50%股权，并拟通过扩建产能以提高产品灵活性、复杂度和质量。此外双方正探讨沙特阿美对中金石化不超过 50%股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目。 675亿元投资建设金塘新材料延伸下游产业链：公司 1月 2日公告全资子公司荣盛新材料（舟山）有限公司为提升综合竞争实力，发展低碳烯烃和绿色环保产业拟投资建设金塘新材料项目。主要拟建设装置包括： 300万吨/年催化裂解装置、配套气分装置、芳烃抽提联合装置、以及 30万吨/年PEO 装置、100万吨/年 EVA 联合装置、20万吨/年 POE 装置，苯酚/丙酮，1,3-丙二醇、PO/SM、PTT、顺酐、BDO 等。项目总投资为 675亿元，预计可实现营收 867亿元，年净利润 155亿元，税后财务内部收益率24.81%，税后投资回收期 6.11年（含建设期 3年）。 炼油毛利改善，化工品需求有望改善：根据隆众咨询数据，受益油价回落，截止 1月 1日，国内主营炼厂近 7日毛利 437元/吨，环比 2023Q4的 191元/吨环比改善。化工品需求在降息后有望边际改善。 风险提示：原油价格波动加大，下游需求不及预期。

本报告导读: 环保高压导致农用菊酯盈利维系高位,吡唑醚菌酯已经投产,此外贸易摩擦缓解下美大豆种植面积有望维持增长,如东三期、菊酯扩建、收购中化作物确保公司长期增长。 投资要点: 维持增持考 虑菊酯价格稳固结合业绩预告下调盈利预测,预计2018-20年EPS 为2.91/3.41/4.09元(前3.28/3.82/4.47),考虑公司长期成长性维持目标价64.99元不变,对应19年PE19.05倍,维持增持评级。 2018年净利润增57%:公司2018年预计实现归母净利润9.03亿元(YOY+57%),略低于市场预期。其中Q4公司实现归母净利润1.17亿元(YOY-30.36%)。全年业绩高增长主要因为环保高压下菊酯价格持续上行,公司产业链完整充分受益,同时国际需求景气,麦草畏、菊酯产能持续放量。第四季度业绩同比下滑,主要因为受中美贸易摩擦影响,中国对美国大豆进口增加25%的关税,导致美国孟山都等巨头担心2019年美国大豆种植面积缩减,对麦草畏采取去库存政策,同时上半年麦草畏存在出口抢跑情况,导致三四季度销量持续下滑。 菊酯景气持续, 吡唑醚菌酯已投产。菊酯受益环保高压下维持景气; 吡唑醚菌酯已于2018年底投产;贸易摩擦缓解下若中国增加对美国大豆等农产品进口,将提振麦草畏需求,全球需求预计保持1万吨/年增量;此外公司谋划海外登记,长期看南通三期在19-20年助增长。 持续推进收购项目。公司持续推进收购中化作物及沈阳农研,其18H1合计净利润1.54亿元,将助力制剂业务扩张。优嘉植保计划加码投资菊酯等,昭示公司项目储备充足。同时公司拟出资2.03亿元收购优士化学、优嘉植保剩余各5%股权,18Q1-3合计净利润7.6亿元。 风险提示:麦草畏出口持续低迷,菊酯环保力度不及预期。

维持增持评级,目标价15.28元:因产品景气下行,下调2018-2020EPS为1.86/1.91/2.08元(原2.09/2.44/2.80元),参考可比公司2019年8倍估值,下调目标价15.28元(原25.08元),维持“增持”评级。 业绩基本符合预期,主要产品多数下跌:预告全年实现利润29.31-32.31亿元(+YoY140%-160%),对应Q4实现净利3.96-6.96亿元,业绩基本符合预期。Q4主要产品尿素/醋酸/DMF/己二酸/异辛醇/甲醇/乙二醇均价2077/4359/5477/8996/8450/2858/6422元/吨,环比增长7.53%/-1.07%/-4.47%/-11.31%/0/-12.27%/-15.24%。业绩环比下滑原因:1.除尿素外多数产品价格处于下跌。2.己二酸、5万吨乙二醇等装置的检修。 50万吨煤制乙二醇顺利投产,打开新一轮成长空间:公司50万吨/年煤制乙二醇生产装置全部打通,目前负荷达到70%,产品质量优等。总投资26亿元的50万吨煤制乙二醇单位投资额较前期5万吨大幅减少,生产成本优势明显。目前国内乙二醇年约需求量1300万吨,进口依赖度达60%。煤制乙二醇前景广阔,2019年将为公司业绩贡献增量。 授予第二期股权激励计划,未来新一轮资本开支值得期待:第二期股权激励计划以营收和分红为考核指标,共计授予160人,633万股,授予价格8.64元/股。股权激励绑定公司核心员工,支撑公司长远稳健发展。同时公司所在园区已经入选山东新旧动能转换第一批高端化工项目,未来启动的新一轮百亿级150万吨绿色新材料项目将为公司成长提供新动力。 风险提示:产品价格继续下跌,未来产能投放不顺利。