事件：公司发布 12月销量快报，合计销售客车 6707辆，同比下滑 26%，全年累计销量 41756辆，累计同比下滑 28.85%。 补贴政策变化致抢装力度减弱，海外交付仍有拖累。受往年基数高、补贴政策模式变化等因素影响，12月销量同比出现 20%以上下滑。与往年年末对未来补贴政策的不确定相比，今明两年的补贴政策早在2020年初就已确定，且退坡力度有限，再加上部分地方政府财政支出预算有限，因此年末抢装力度弱于往年。同时 12月海外交付仅 500余辆，与上年同期的销量相比大幅下滑，同样拖累整体销量。 新能源占比过半，环比改善趋势延续。12月新能源客车销量预计 3300辆左右，预计占比一半左右，新能源比例高于去年同期 5个百分点以上，同时 Q4单季新能源实现正增长。从销量结构上来看大客 2460辆、中客 3139辆，轻客 1108辆，大客下滑幅度略大于中客及轻客，单月销量同比虽有一定下滑，但环比改善趋势延续，刨除特殊因素影响之外，行业实际需求的复苏趋势日渐清晰。 行业全年深度筑底，恢复增长指日可待。客车行业 2017年以来已经历连续四年的调整，2020年全年公司累计销量 4.2万辆，下滑 29%左右，全年深度筑底。目前影响行业需求的不利因素不断解除，短期疫情的波动影响有限，需求持续回暖的趋势不变。同时未来两年为新能源车补贴最后两年，同时第一批推广的新能源客车，新能源客车需求亦有望集中释放，海外需求与订单已开始逐步恢复，客车行业有望逐步走出底部开启复苏之势。公司作为客车行业龙头，订单情况也逐步恢复，持续复苏指日可待。 投资建议：公司为客车行业全球龙头，客车行业经历四年下滑后有望迎来回暖复苏，公司未来有望随着行业回暖及海外需求不断恢复持续受益，同时公交智能化将带来新的增长动力。我们预计 2020年/2021年归母净利润分别为 7.14亿元/16.47亿元，给予“买入”评级。 风险提示：客车需求不达预期，新能源客车集中释放不达预期

一、稀缺的客车专家，品牌构筑高护城河 专注主业稳健发展，引领中国客车崛起 产品线日益壮大，缔造客车帝国 股权结构清晰，积极布局全产业链 研发投入毫不吝啬，科技缔造实力宇通 海外不断创造精彩，打造世界主流客车供应商 “睿控”科技助力新能源，智能化剑指智慧交通系统

事件：长安汽车公布11月销量，公司连续8个月销量同比正增长，整个集团销量21.9万辆，同比增长24.5%，自主品牌乘用车销量11.4万辆，同比增长36%。1、高端引力序列持续供不应求。11月Unit-T销量继续保持在1万台左右，终端销量基本与批发销量相近，整体处于供不应求状态，凸显长安品牌上行第一步的成功。未来引力序列新车型上市将会强化引力高端序列市占率。 2、核心车型CS75系列再创新高。整体CS75系列11月份批发销量3.3万台，我们预计其中plus系列在2.8万台左右，虽然面对三代哈弗H6的强劲挑战，但75plus仍然再创新高，凸显了长安本轮产品周期的强悍产品力。 3、逸动轿车、中小型SUV也表现出众。逸动轿车系列11月销量超过2万，成为吉利帝豪之外新的自主品牌轿车畅销车，55、35系列中小型SUV销量合计也超过2万，长安主品牌全系列车型全面开花。 4、长安福特稳步复苏，结构持续优化。长安福特11月销量达到2.8万台，同比增长继续高增，探险者、林肯销量再攀新高，结构不断优化，盈利能力比较更进一步恢复。 5、基本面持续强劲，不只是长安华为。从11月长安的销量数据来看，长安整体业绩处于强劲的复苏状态，虽然市场目前更关注长安华为的进展，但是实质上长安自主、长安合资品牌均处于强有力的上升周期，目前的估值并没有充分反映这种复苏。投资策略。我们预计长安汽车2020、2021年净利润45亿元、60亿元。乘用车需求回暖叠加智能汽车大趋势，长安是戴维斯双击似的绝佳投资机会，太平洋汽车持续战略推荐。风险提示：行业复苏不达预期，新车销量表现不及预期

事件：公司发布11月销量快报，整体销量达145,240辆，同比增长26.12%。其中哈弗品牌销量达101,812辆，同比增长22%，WEY品牌销量达9,122辆，长城皮卡11月销售22,610辆，市占率近50%，2020年全球销量突破20万辆，欧拉品牌销售11,592辆，同比大涨414.74%。 长城11月海外销售9,302辆，同比大涨94%。 明星车型齐发力，坦克预售两周订单过万。11月长城旗下各品牌延续了金九银十的昂扬势头。其中哈弗品牌11月销量破10万辆，达101,812辆，同比增长22%，环比增长4%。明星车型表现亮眼，哈弗H6连续两个月销量突破5万辆，同比增长32%，创下今年单月销量记录，累计90个月位于SUV月销量榜首。其中，第三代哈弗H6，11月销量22,852辆，环比增长10%。哈弗大狗11月销售8,555辆，环比增长22%。哈弗F7延续月销过万的稳健势能，11月销售12,087辆新车。另外，WEY品牌11月实现销售9,122辆。其中，WEY品牌旗下坦克300越野版预售两周实现订单破万。11月同期，WEY品牌还正式上市了2021款VV6儿童呵护版、VV5元气橙版两款车型，实现城市SUV+越野SUV的双拳发力，进一步提升品牌势能。 皮卡继续称霸市场，新能源月销破万辆。11月，长城皮卡2020年全球销量突破20万辆。1-11月，累计销售203,365辆，同比增长53%。 长城皮卡11月销售22,610辆，连续7个月销量突破2万辆，市占率近50%。长城炮11月销售12,080辆，连续7个月销量破万,皮卡王者地位稳固，与风骏7、风骏5再度包揽皮卡市场单车型销量前三名。 欧拉品牌11月销售新车11,592辆，同比暴增415%，环比增长45%，实现9连涨，稳居新能源行业第一阵营。其中，欧拉黑猫11月销售9,463辆，同比涨幅高达373%，环比大涨51%；海外需求开始恢复，不懈推进自我变革。11月长城汽车海外销售9,302辆，同比大涨94%。长城汽车获得泰国罗勇工厂所有权，开启东盟发展新篇章。11月底，长城俄罗斯图拉工厂发动机工厂正式奠基，该工厂年产能8万台发动机，计划2022年底前完成建设并投入运营。近期长城汽车全面升级了使命愿景与核心价值观，焕新发布“绿智潮玩嗨世界，廉信创变共分享，每天进步一点点”的企业文化，全力践行全球化战略，共同助推长城汽车朝着“全球化科技出行公司”的目标全速迈进。 投资建议：公司11月销量同比继续保持迅猛增长，新品预售情况火热。同时公司不懈推进自我变革，全球化布局进一步完善。太平洋汽车2020年将继续战略推荐长城汽车。我们预计公司20年/21年归母净利润分别为46亿元/72亿，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量低于预期，皮卡市场解禁进度低于预期

事件：公司发布11月销量快报，合计销售客车4567辆，同比下滑0.28%，环比增长25.39%，累计同比下滑29.37%。 环比改善明显，需求恢复常态。继9、10月客车销量连续两月实现正增长以来，11月客车销量延续恢复改善态势，合计实现销售4567辆，同比虽有微幅下滑，主要受海外需求下滑所致，但环比出现25%以上增长，行业复苏趋势日渐清晰。此外11月客车产量为4770辆，同比增长7.7%，行业以销定产模式下，表明行业实际需求恢复较好。 年末需求旺季到来，细分板块全面回暖。销量结构具体来看大客销售1841辆，中客销售1939辆，轻客销售787辆，中大客依然为销售主力，其中新能源预计销量在2000辆以上同比实现正增长。年末为各地公交公司招标高峰期，同时考虑到春运提前准备车辆，历来年末均为公交及客运车辆需求旺季，各细分板块需求有望全面回暖，但因2021年新能源补贴政策已明确且下滑幅度有限，新能源抢装力度或弱于往年。 行业走出底部，未来恢复性增长可期。客车行业2017年以来已经历连续四年的调整，目前影响行业需求的不利因素不断解除，公共交通出行需求也已持续回暖，客车作为城市公共交通的重要组成部分，需求有望持续回暖。此外，未来两年为新能源车补贴最后两年，新能源客车需求亦有望集中释放，卡塔尔世界杯的全新订单拉开海外需求恢复的帷幕，随着疫情控制有望在明年逐步释放，客车行业有望逐步走出底部开启复苏之势。公司作为客车行业龙头，销量连续三月恢复常态化需求，订单情况也逐步恢复，复苏苗头已经出现。 投资建议：公司为客车行业优质龙头，客车行业经历四年下滑后有望迎来回暖复苏，公司未来有望随着行业回暖持续受益。我们预计2020年/2021年归母净利润分别为8.25亿元/16.11亿元，给予“买入”评级。 风险提示：客车需求不达预期，新能源客车集中释放不达预期。

1、 11月红旗销量再创新高：20年 11月，红旗月度销量高达 2.5万台，同比增长 100%。从二月份疫情低谷以来，已经连续 7个月保持高速增长。尤其在 8月单月销量达到 2.1w 辆后, 首次破 2，自此连续四个月销量超 2万台：9月 2.15w，10月 2.3w，11月 2.5w。 目前红旗 1-11月累计销量 17.81w 台，同比增长 102%。只要 12月销量达到 2.2w，就可以完成 20w 台年度目标。实现飞跃式发展。 2、 红旗作为星宇的战略客户，有望带来持续利好：今年 8月，中国一汽董事长徐留平表示，未来五年内红旗将依托四大产品系列推出 21款车型，红旗 21年销量目标为 40w 台，将原定 22年 40w台的销量基础提升至 50万-60万辆。 红旗是星宇第一款 ADB 大灯的客户，助力星宇实现 ADB 的首次量产。如果红旗销量不断突破新高，我们相信星宇的产品格局有望进一步优化，中长期实现营收和利润率的双重增长。 3、 在手订单充足，智能化趋势刺激车灯不断升级：19年全年公司承接 89个车型的车灯项目，20年上半年公司承接 18个新车型，未来两年在手订单充足。同时，行业内中低端车型的 LED 大灯渗透率还在提升；ADB 大灯现在渗透率仅 3%左右，作为辅助自动驾驶的终端，ADB 大灯的渗透会进一步加速，单车 ASP 不断提高，是汽车零部件领域中难得的优质赛道。 4、 公司战略清晰，中高端客户拓展+灯控技术研发：公司现在主要客户是一汽大众，一汽丰田，日产，未来主要目标是本田，奔驰，宝马；同时继续提升在广汽丰田的市占率。而塞尔维亚的工厂也拿到了海外大众，奔驰和宝马的尾灯项目，随着与客户建立进一步信任，有望获取高附加值的头灯项目。同时，灯控作为车灯的大脑，星宇也有能力研发 12通道的灯控技术，尤其在红旗车型上的 ADB 灯控应用，进一步印证了其车灯控制上的布局有新的进展。楷体 投资建议：国内车灯龙头企业，长期看好 LED 大灯普及率提升，单车价值提升；以及公司具备完整的技术储备，海外市场开拓能力。预计20/21/22年归母净利润 10.25/12.69/16.00亿。 风险提示：汽车行业销量低于预期，车灯 LED 渗透率不及预期。

实力斩获世界杯大单，亮相顶级赛事提升品牌影响力。公司凭借超强实力斩获 1000台以上世界杯赛事用车订单，总订单金额 18亿左右，预计从 2021年 4月起陆续实现交付，业绩将在 2021、2022年不断体现，其中单车均价在 180万左右，单车价格远超公司历史平均单价。 同时作为下届世界杯赛事用车，届时将在全球观众面前亮相，有望彰显公司实力并提升全球范围内品牌影响力。 海外需求复苏出现拐点，新能源占比继续提升。本次海外大单的斩获作为海外需求复苏的新起点，为疫情后海外需求的新突破，同时该订单结构中新能源客车为 741辆，属于目前为止国内获得海外新能源客车最大订单。此外该订单中新能源占比超过 70%，结构也大幅优化，今年以来海外新能源交付逆势增长，占比已超 10%，未来海外需求中新能源占比有望进一步提升。 行业底部已过，未来两年复苏可期。客车行业 2017年以来已经历连续四年的调整，目前影响行业需求的不利因素不断解除，公共交通出行需求也已持续回暖，单月销量 9、10月份已连续实现正增长，行业需求有望持续回暖。此外，未来两年为新能源车补贴最后两年，新能源客车需求亦有望集中释放，海外需求随着疫情控制也将在明年加速恢复与释放，客车行业有望逐步走出底部开启两年以上复苏之势。 投资建议：公司本次所获订单可作为本轮海外需求复苏的起点，未来需求不断回暖可期，公司为客车行业优质龙头，近几年行业下滑过程中市占率稳步提升，客车行业经历四年下滑后有望迎来回暖复苏，公司未来有望随着行业回暖持续受益。我们预计 2020年/2021年归母净利润分别为 8.25亿元/16.11亿元，给予“买入”评级。 风险提示：客车需求不达预期，新能源客车集中释放不达预期

事件：_1月14日在央视第一发布现场，长安汽车公布将与华为、宁德时代一起联手打造高端智能汽车品牌，包括一个全球领先、自主可控的智能电动汽车平台，一系列智能汽车产品和一个超级“人车家”智慧生活和智慧能源生态。 1、强强联合，胜券在握。长安拥有极深的造车经验，华为智能系统产品力超前，宁德时代是当之无愧的动力电池领军者，三者的结合将在高端智能电动领域掀起新的浪潮。 2、高端智能电动车需求潜力巨大。疫情之后，特斯拉、蔚来、理想、小鹏主力车型销量不断创新高，这背后代表着在智能电动领域消费者与传统车与众不同的消费需求，从目前的供需情况来看，这个细分市场潜力仍然巨大。 3、高端智能电动的竞争刚刚开始。目前特斯拉和国内造车新势力是高端智能电动领域主要的玩家，供给仍然相对有限，长安华为宁德的高端品牌有望成为消费者的新选择。 4、高端智能电动更利于自主品牌品牌向上。在智能电动领域，消费者消费关注点与传统车关注点有了显著的差异，传统豪华车建立的壁垒被彻底打破，自主品牌有望打开品牌向上之路，打破产品价格和品牌价值的天花板。 投资策略。三季度开始乘用车拐点趋势明显，建议增配优质乘用车公司，长安业绩估值面临双提升的机会，建议重点关注。我们预计长安汽车2020、2021年净利润45亿元、60亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不达预期，新车销量表现不及预期。

事件：公司发布10月销量快报，整体销量达212640辆，同比大涨29.7%；其中长安系中国品牌汽车10月销量161465辆，同比大涨30.5%，涨幅水平位于行业前列，同时，长安1月至10月累计销量已破150万大关，；长安福特销量达26305辆，环比增长28.3%；长安马自达品牌销量达15558辆。 自主品牌表现强势，蓝鲸家族销量爆发。10月延续汽车销售旺季，公司销量表现强势依旧，其中长安系中国品牌汽车销量突破十五万辆，达到161465辆，同比大涨30.5%。同时自主板块销量已连续7个月同比上涨.其中，蓝鲸家族10月销量突破10万辆，蓝鲸系列发动机的销量规模不断突破有望为公司降本贡献力量，提升自主盈利能力。 多款车型领先市场，新品周期继续发力。高端序列产品UNI-T连续四个月销量破万，10月销量达到11227辆，环比增长5.9%。当红车型CS75销量突破3万台，达到30963辆，环比大涨20.4%。CS55本月销量12951台，环比增长3.8%，继续保持稳定增长。国民家轿逸动10月销量突破两万台领先市场；锐程CC蓝鲸版10月销量4591台，环比大涨30.6%。UNI系列第二款车型已震撼亮相，将强化高端系列市场地位，同时欧尚X5车型推出市场，延续强势产品周期。 长安福特销量双涨，马自达重点车型表现突出。长安福特10月表现优异，实现零售销量26305台，环比增长28.3%，其中长安福特SUV1-10月实现同比增长近60%。其中锐际10月销量环比增长8.2%，订单量环比增长20.6%。福特蒙迪欧连续三个月销量同环比增长，10月环比增长10.2%。长安马自达10月销量为15558辆，同比增长29%，环比增长2.1%。其中，昂克赛拉表现功不可没。马自达3昂克赛拉10月售出9257辆，占据了品牌销量的半数以上。 投资建议：长安集团自主品牌持续发力，10月销量领跑行业。合资品牌销量也处于稳定增长阶段。太平洋汽车2020年将继续战略推荐长安汽车。我们预计公司20年/21年归母净利润分别为45亿元/60亿，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不达预期，新车销量表现不

事件：公司发布10月销量快报，整体销量达135559辆，同比劲增18%，同时，“金九银十”效应持续，销量较9月环比增涨15%。同时，海外销量同比大涨148%，环比增长39%。其中哈弗品牌销量达97950辆，同比增长13%，WEY品牌销量达9076辆，长城皮卡单月销量连续6个月高于2万，同比增长28%，欧拉品牌销售8011辆，同比大涨352%，环比增长21%。 神车H6月销破5万，全新产品勇创佳绩。10月仍是汽车销售的旺季，公司四大品牌延续金九强势表现，同比大增18%。其中哈弗品牌领跑行业。其中王牌车型H6销量突破5万辆，同比环比增长均达到30%，累计89个月稳居SUV销量冠军位置，第三代H6销量破两万，第二代H6销量刷新今年单月销量记录。M6销售16657辆，1-10月累计销量增长36%。F7销量达13090辆，环比增长4%。WEY品牌10月实现销售9076辆，持续稳健增长。 皮卡续写传奇，欧拉销量再创新高。皮卡10月销量激增，连续6个月销量突破两万，同比大涨28%，市场占有率接近50%，龙头地位稳固。长城炮、风骏7、风骏5包揽皮卡市场单车型销量前三名。核心高端车型长城炮月销11291辆，单月销量连续六个月突破万辆，持续蝉联高端皮卡销量第一。欧拉品牌10月销售新车8,011辆，同比增长352%，环比增长21%，实现销量8连涨，稳居新能源行业第一阵营。欧拉黑猫销量6269辆，同比大涨287%，环比增长22%，荣登7万-8万元纯电细分市场销量榜首；欧拉白猫上市4个月以来累计销售3878辆。欧拉好猫将于11月24日上市，欧拉产品布局进一步得到丰富。 全球化布局提速，数字化变革迈向新阶段。销量节节攀升的同时，长城汽车全球化战略也加速推进。10月，长城汽车海外销售破万，达10,804辆，同比大涨148%，环比增长39%。11月2日，长城汽车正式获得泰国罗勇工厂所有权，新工厂将被打造成为全球标准的智能工厂，有望于2021年一季度投产，助力长城汽车发力泰国和东盟市场。公司计划发行可转换公司债券，募集资金80亿元，拟投资新车型研发以及汽车数字化研发，有效利用资本助力转型，提升产品矩阵的丰富度以及智能化水平。 投资建议：公司10月销量同比继续保持增长，新品发力年轻市场，带来销量增长新动能。同时，公司转型变革持续推进，各产能基地生产建设迈入新阶段。太平洋汽车2020年将继续战略推荐长城汽车。我们预计公司20年/21年归母净利润分别为46亿元/72亿，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量低于预期，皮卡市场解禁进度低于预期。

事件：公司发布10月销量快报，销售客车3642辆，同比大增25.41%，累计同比下滑32.33%。 客车持续回暖，销量增长突破双位数。继9月客车销量首次实现正增长以来，10月客车销量延续复苏态势，实现销售3642辆，同比大幅增25.41%，大幅增长的原因除了去年同期海外订单延迟与补贴政策导致的同期低基数以外，同样也离不开客车行业自身需求的不断恢复。 结构改善，新能源客车月销占比过半..。销量结构亦出现明显改善，具体来看大客销售1686辆，中客销售1337辆，轻客销售619辆，其中大客占比达46.29%，同比提升6个百分点以上。同时新能源客车销量1900辆左右，占比超过一半，大客与新能源客车均为公司盈利能力较强的产品品类，其占比提升有望带动毛利率与盈利能力恢复。 行业底部已过，两年以上复苏可期。客车行业2018年以来已经历连续三年的调整，目前影响行业需求的不利因素不断解除，公共交通出行需求也已持续回暖，客车作为城市公共交通的重要组成部分，行业需求有望持续回暖。此外，未来两年为新能源车补贴最后两年，新能源客车需求亦有望集中释放，海外需求随着疫情控制也将在明年加速恢复与释放，客车行业有望逐步走出底部开启复苏之势。公司作为客车行业龙头，9月与10月销量已连续两月实现正增长，订单情况也逐步恢复，复苏苗头已经出现。 投资建议：公司为客车行业优质龙头，市场占有率常年维持在30%以上，客车行业经历三年下滑后有望迎来回暖复苏，公司未来有望随着行业回暖持续受益。我们预计2020年/2021年归母净利润分别为8.25亿元/16.11亿元，给予“买入”评级。 风险提示：客车需求不达预期，新能源客车集中释放不达预期

事件：公司前三季度营业收入109.94亿，同比-18.62%，净利-2.94亿。单三季度实现营收43.23亿，环比+59.34%，净利6176万，扭亏为盈。 1、海外疫情严重影响公司上半年业绩，三季度扭亏为盈：公司海外业务营收占比接近80%，上半年欧美疫情影响严重，影响了公司业绩。公司10月11日公告海外子公司格拉默第三季度营业收入达4.58亿欧元，息税前利润600万欧元，环比二季度-5090万欧元，扭亏为盈。三季度经营性息税前利润2200万欧元左右，同比大幅增长142%。 2、不断优化运营成本，加强盈利能力：公司作为“白衣骑士”收购了格拉默84%的股份后，不断优化海外的运营成本，从三季度经营性息税前利润2200万欧，同比增长142%就可以看出来，公司的日常经营和效率已经得到了有效的提高和优化。第三季度因重组有1200万欧元费用计提，主要是海外工厂的重新整合，以及非生产性人员的裁减。未来整合进一步完善，海外经营效益和息税前利润或可以更进一步提升。 3、积极布局商用车座椅市场，有望进一步提升市占率：格拉默作为全球高端商用车座椅龙头供应商，其座椅防震技术行业内首屈一指。但国内由于进口零部件的成本高，市占率远低于海外。公司在收购格拉默后，实施扁平化管理，中国区格拉默也实施了降本增效措施，尤其对于零部件的采购也进行了有效规划。未来国内商用车座椅基于自身技术实力和品牌效应，结合降本成果，市占率有望进一步提升。 投资建议：全球头枕和扶手龙头，商用车座椅高端品牌龙头，预计20/21/22年归母净利润-1.96/5.31/7.21亿。 风险提示：海外疫情复发，汽车行业销量不及预期。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收428.3亿元，同比增长46.4%，实现归母净利润13.1亿元，同比增长59.9%，其中Q3单季归母净利润5.8亿元，同比增长223.8%。 3Q3重卡延续高景气，靓眼业绩如期兑现。三季度重卡行业销量再次超越市场预期，销量与增速均刷新同期历史纪录，重卡行业高景气度依旧。公司Q3单季营收同比增长138.8%，而归母净利润同比大增223.8%，利润增速远高于收入增速，单季归母净利润高达5.8亿元，达到历史新高，公司内部改革与降本增效成效再次得到印证。 毛利率维持高位，全新产品夯实市场地位。公司Q3单季毛利率为10.23%，环比基本持平并处在历史高位，重卡行业高景气度下规模优势明显。上半年推出TX系列新车型，三季度黄河品牌高端车型重磅推出，新车与之前相比在驾驶舱舒适程度与轻量化领域有一定程度优化，市场反响良好，进一步提升公司整体产品竞争力。 多因素强力支撑，销量提前突破历史新高。政策端对重卡行业继续友好，国三排放车型淘汰与治超进一步推进等多项政策继续保障重卡行业的高景气度。其中重点地区2020末之前淘汰国三及以下排放标准柴油货车，存量替换进度有望支撑下半年销量增长，全年销量已提前创历史新高。公司工程重卡历来优势明显，此外牵引车从产品研发端进行市场化改进，供给端也将出现明显改善，有望跟随行业高景气度持续受益。 投资建议：公司三季度销量延续二季度高增长高景气态势，利润期兑现，考虑到国三存量替换及治超力度再升级，以及未来潜在的政策及基建预期因素，重卡行业仍有支撑性。我们预计公司2020年/2021年归母净利润分别为17.5亿元/17.1亿元，给予“买入”评级。 风险提示：公司改革成效不及预期，重卡行业销量低于预期

事件：公司发布2020年三季报，公司前三季度实现营收4986.62亿元，同比下滑14.81%，母净利润166.48亿元，同比下滑19.93%。其中Q3单季度实现营收2149.21亿元，同比增长2.81%，归母净利润82.54亿元，同比增长17.43%，扣非归母净利润80.09亿元，同比增长26.71%。 单季销量实现正增长，业绩延续恢复态势。Q3集团实现整车销售156.4万辆，同比增长5.9%，环比同样实现改善，龙头渐渐走出疫情及行业影响，开启复苏之势。Q3由于销量恢复常态并实现增长，固定成本摊销压力减小，同时公司运输物流和广告宣传费等费用同比继续下降，Q3利润单季继续延续二季度恢复态势，实现17%以上强势增长，利润增长表现好于销量与营收。 合资双雄恢复元气、五菱已开启复苏。集团旗下两大合资公司上汽大众与上汽通用三季度销量环比均得到进一步改善，销量规模与元气基本恢复常态，长期积累的品牌优势有望在行业复苏过程中不断得以发挥，同时对联营企业和合营企业投资收益（主要为上汽大众+上汽通用贡献）64.66亿元，同比增长8.15%，环比增长57.89%。五菱发布全新银标提升品牌力，同时电动车宏光MINI-EV广受消费者欢迎，单车月销量已连续位居新能源销量榜首。 MEB四季度量产，前瞻布局实力创新。上汽大众MEB首款产品将在Q4实现量产，开启大众集团新能源战略的全新征程，上汽大众将有望借机不断恢复，荣威全新R标新车将引领自主新能源品牌向上，全新MPV产品亦将带来增量。此外公司在新能源及智能驾驶领域历来坚持前瞻布局，混动、纯电、氢燃料多举并进，电池与IGBT等领域与强者合作提前占据先机，新领域不断突破，凭借非凡实力创新不止。 投资建议：公司三季度销量环比同比均实现正增长开启巨头复苏之势，得益于费用继续优化等因素利润单季继续大幅改善，旗下合资公司恢复元气且实力不菲，在行业复苏过程中规模优势有望逐步呈现。我们预计公司2020年/2021年归母净利润分别为235亿元/283亿元，对应PE估值分别为12倍/10倍，给予“买入”评级。 风险提示：乘用车行业恢复不及预期，终端优惠幅度大于预期。

事件：公司前三季度营收47.5亿，同比增长15.67%，实现归母净利润7.07亿，同比增长33%，实现扣非归母净利润6.5亿，同比增长32%。单三季度，营收18.7亿，同比增长34%，实现归母净利润3.16亿，同比增长65%。三季度净利率高达16.89%，为近几年最高，盈利能力超预期。 1、Q3净利率高达16.89%，同比增长3.16pct：公司前三季度毛利26.52%，同比提高2.79pct。单三季度毛利高达28.96%，同比提高4.71pct。我们可以看到今年前三个季度，公司净利逐步提高，12.68%，14.29%，16.89%，第一季度由于疫情影响严重导致固定成本相对较高，从二季度开始恢复，净利率已经超过之前几年平均水平，或由于产品升级，客户结构好所致。三季度的净利，进一步证明了公司的客户结构改善，中高端客户如红旗，大众销量好，且规模效应凸显。 2、战略客户红旗1-10月累计销量为15.3万台，同比增长103%：今年七月份我们已经提到红旗作为星宇的战略客户，是公司第一款ADB大灯量产客户，具有绝对的里程碑意义。而红旗今年累计销量15.3万台，同比大幅增长103%，意味着公司高端LED产品以及矩阵大灯的出货量增长，产品结构改善。尤其今年8月上市的H9,价格类比奥迪A6L，但上市第二个月销量已经高达2501台。未来红旗高端车型的销量进一步提高，有助于公司的产品结构和利润进一步体现。 3、看好未来车灯继续LED化+ADB占比提高+公司海外工厂运营：由于LED车灯以及更进一步ADB矩阵大灯是确定趋势，公司作为该赛道内的重要选手，必然受益。同时，公司的战略客户红旗销量有望进一步提高，ADB的占比也将进一步增加。明年公司海外工厂将实现投产，对于长期业绩也会有进一步促进作用。 投资建议：国内车灯龙头企业，长期看好LED大灯普及率提升，单车价值提升；以及公司具备完整的技术储备，海外市场开拓能力。提高盈利预测：预计20/21/22年归母净利润10.25/12.69/16.00亿。 风险提示：汽车行业销量低于预期，车灯LED渗透率不及预期。