公司为国内重卡领域的引领者与佼佼者,技术研发积累与市场口碑均位居市场前列,产业链布局完善;2018年9月谭旭光执掌中国重汽以来,从人事薪酬、采购管理、费用控制等各个层面对公司的历史遗留问题进行了全面深入的改革,目前改革初见成效,自身改善潜力与空间巨大。同时在国三重卡加速替换、基建投资等各项政策预期的叠加下,重卡行业的高景气度有望延续。 公司存在自身改善的α因素以及重卡行业景气度有望延续的β因素双重利好,我们预计公司2019年、2020年营收分别为398.77亿元、404.95亿元,归母净利润分别为11.88亿元、14.32亿元,当前股价对应19/20年PE分别为9倍/7倍,维持“买入”评级。

公司深耕汽车零部件业务30余年, 旗下超13万员工和355个研发制造和服务基地, 为全球上万家企业提供40多个领域范围的产品和技术支持; 2009年5月, 上汽集团借巴士股份重组契机, 将旗下零部件业务与资产(除联合电子、 上汽变速器、 上海汇众), 注入巴士股份, 并更名为华域汽车; 2017年, 公司与麦格纳成立合资公司开始研发与生产新能源电驱系统。 公司的控股股东为上汽集团, 股权结构稳定, 持股股东及机构经营健康, 受益于上汽集团和上海国资委的大力支持,公司经营情况良好, “ 三化” 战略和“ 智能” 、 “ 环保” 方针得到了合理有序地推行; 公司旗下旗下子公司有58家, 其中直接投资子公司有27家, 子公司资产优质, 经营稳定, 延锋汽饰贡献了合并报表子公司中超70%的营收。 公司为国内零部件龙头, 早期成长依托于上汽集团, 通过中性化与国际化战略不断拓展体系外客户, 产品业务覆盖广, 客户优质, 同时积极把握汽车行业智能化与电动化趋势, 具备穿越周期持续成长的能力。 公司发展过程中逐步吸收外资合作伙伴技术与管理经验, 通过不断收购整合伟世通、 江森、 小糸、 萨克斯动力等海外巨头相关业务。 对外资的依赖程度逐步减轻, 长期发展具备较强的内部支撑力, 有望成长为全球零部件巨头。 我们预计公司2019年、 2020年营收分别为1620.01亿元、 1744.28亿元, 归母净利润分别为68.03亿元、 75.08亿元,目前股价对应估值分别为12倍/11倍, 维持“ 买入” 评级。

事件: 公司公布 8月销量数据, 8月实现销售合计 7.02万辆,同比增长 9.52%, 1-8月累计实现销量 62.41万辆,同比增长 5.79%。其中哈弗品牌 8月实现销量 5.02万辆, WEY 品牌实现销量 7004辆,皮卡实现先来 1.16万辆,欧拉品牌实现销量 1225辆。 难能可贵的逆势正增长,主力销量继续给力。 乘联会数据显示 8月乘用车行业批发销量同比下滑 8%左右,而长城汽车销量实现 9.52%的正增长,超越行业 17个百分点以上,实属难能可贵。其中主力车型 H6销量达 2.51万辆, F7销量继续维持万辆以上,爆款身份确立, H6+F7双爆款车型对销量形成强有力支撑。 M6销量继续攀升,皮卡重回万辆规模。 M6国六车型供应逐步到位后,凭借高性价比依然大受欢迎, 8月销量继续回升至 6712辆,环比( 7月销量 5052辆)增长 32.86%,随着后续仍有望继续攀升上量。皮卡去库存结束,销量重回万辆以上规模, 9月以后皮卡随着新车炮的上市交付,有望继续维持高位或再创新高。 多款新车支撑,旺季有望继续强势。 近期先后推出全新乘用皮卡炮,2020款 VV6、全新哈弗 H9、 H6Hi-Life 版、 H6铂金版、 VV72020款,VV7GT(含 PHEV)等多款改款及全新车型,后续也将持续推出欧拉 R1多款专属版本、欧拉 R2等车型继续丰富公司产品谱系。随着 9月份季节性旺季的到来,同时 H6运动版、 M6等车型的国六版本充分供应,旺季有望继续维持强势。 投资建议: 8月销量继续逆势超越行业,当前乘用车复苏预期不断增强时,公司前 8月销量高增长之后,市占率逆势提升,三季度单季盈利增速可期!太平洋汽车持续战略推荐长城汽车,我们预计公司 19年/20年归母净利润分别 为 45亿元/55亿,维持“买入”评级。 风险提示: 汽车行业销量低于预期,降价促销幅度大于预期

长城坚持研发过度投入,构建以保定总部为核心,涵盖欧洲、亚洲、北美等全球研发布局。拥有国内最大、规格最高的汽车综合试验场之一,具有研发、试制、试验、造型、数据五大功能的哈弗技术中心,实现了整车及零部件的研发布局。 长城近6年来,研发投入相对于企业营收占比从未低于30%,2018年受电池及零部件业务剥离和汽车行业不景气的影响有所下降,2019年第一季度再次回升,捍卫长城坚持研发创新的决心。 全球顶尖热效率的4N20发动机,并且首次采用米勒循环技术,在7DCT的基础上研制传动效率跟高的9DCT,进一步提升动力性能。 全新ME平台在电量消耗方面由显著的优势,主力车型R1百公里电耗小于10。 高性能的P2+P4混合动力总成系统,前桥采用高性能燃油发动机及P2模块电机,后桥采用e-axle电桥电机,百公里加速低于5s的同时大幅降低油耗。 未势能源与上燃动力推出90kW乘用车燃料电池系统,低成本的III型/IV型高压储氢瓶,以及国内首个高集成度的70Mpa高压储氢瓶阀。 长城汽车近年来持续高研发投入,传统汽车核心动力系统不断升级,全新米勒循环4N20发动机搭配全新9DCT、9HDCT等高效自动变速箱,提升动力表现和燃油经济性。 长城集团旗下子公司蜂巢能源成为全球首家高速叠片方形电池制造商,凭借后发优势站在行业趋势前沿,推出全新四元电池和无钴电池。 蜂巢易创全新发布6001系列电驱动产品,采用hairpin绕组技术,电机、控制器、减速器三合一集成化设计,扭矩密度提升32%、重量降低25%,高效区面积提升15%,并且有效功率密度达5.6kW/kg。 2018年,长城汽车旗下零部件业务独立运营,分别成立了蜂巢易创、曼德电子电器、诺博汽车系统和精工汽车。蜂巢易创是长城汽车深入布局汽车动力总成及转向系统零部件产业的关键一环。 蜂巢易创于2018年6月注册成立,开始独立运作,旗下板块聚焦发动机、电驱动、智能转向等动力技术。坚持自主研发,不断迭代升级,全面发力多个技术路径,推出“Ⅰ纪元”动力总成技术产品。 诺博汽车整合长城内饰业务后,在2018年,诺博汽车销售收入达到140.7亿元,年复合增长率超过16%。 ME平台是长城集合了多个国家的专家进行联合研发的全国首个纯电动汽车平台。不同于其他厂商,长城坚持原生纯电动不做油改电,同时注重电动化与智能化协同发展,重视安全注重用户体验。 ME平台注重产品的轻量化、小型化、高效能,集成式的电驱动模块,实现动力模块占用空间小、重量低、结构更加优化,电能效率更高等特性,得力于这些优势,能够满足更好续航的需求,可根据市场需求可实现NEDC综合工况续航里程200-500km的范围。 长城汽车通过与博世、ZF、奥托立夫、博格华纳等国际一流供应商建立长期战略合作关系,力求发挥各自资源优势,通过信息、技术共享,助力从长城汽车剥离出来的零部件业务做大做强。 长城汽车携手生态合作伙伴,共建全域智慧生态,打造长城汽车全域在线(GTO)、不断迭代升级的出行机器人,带给用户全生命周期的体验与服务。首批合作伙伴包括:腾讯、阿里、百度、中国电信、中国联通、中国移动、华为和高通。 蜂巢能源前身是长城汽车动力电池事业部,2012年起开展电芯的预研工作,2016年12月成立动力电池事业部,2018年2月独立为蜂巢能源科技有限公司。 蜂巢能源总部位于常州,拥有超过1750名员工,包含1030名研发人员,外聘专家超过350人。到2020年研发投入30亿元,到2025年全球工厂建设计划投入超过260亿元。 目前3款新能源车型已经实现量产,在研配套车型超过20款。 蜂巢能源为保定市瑞茂企业管理咨询有限公司全资子公司,2018年蜂巢股权从上市公司长城汽车转移到控股公司体内,既能缓解上市公司业绩压力,同时有利于蜂巢能源开拓第三方市场。 2019年7月初开始,蜂巢能源已经全面启动了IPO以及股权融资,而长城控股未来将减少到30%-50%,外部客户担忧也将不复存在。 公司整合全球跨行业专家737人。其中来自欧美,日韩、印度等国的电池和汽车相关领域的资深外籍专家约60人。预计到2020年,公司研发团队的规模将持续扩展到2,000人,其中外籍专家200人,硕士及以上学历人员达到1,000余人。 公司产品开发、试验和品质管理全都遵循汽车级的高标准。开发/测试/验证的V-model、品质管理的TS16949体系、功能安全的ASIL-C/ISO26262等等,为的是确保产品汽车级的可靠性。 截至2019年Q1,公司拥有将近1750名员工,其中研发人员有1030名,比例达到了58.9%。同时拥有超过350名外籍与外聘专家,研究领域覆盖整个汽车产业链,行业顶尖然才汇聚。 研发团队整合了全球跨行业精英,核心研发人员超过700人,拥有硕士和博士学位的人员比例高达37%。从材料开发到电芯设计、从系统集成到BMS软硬件设计,团队主要成员都曾供职于欧美、日韩的主要汽车和电池公司,其中不少都拥有20年以上的从业经验。 全球首家高速叠片方形电池制造商,相对卷绕工艺,叠片工艺放电性能远远领先,同时还可以将能量密度提升5%,电池循环寿命提升10%,成本降低5%。 在电芯规格上可以更好地匹配纯电汽车平台对大模组、大尺寸电池的需求,也规避了卷绕工艺易引起热失控的风险,大幅提升安全性。 公司独创的超高速叠片工艺突破效率瓶颈,金坛一期当前水平为0.65秒,二期将实现0.45秒,金坛三期目标为0.25秒。 全球动力电池在未来几年预计将进入上行的高速通道,未来7年的时间内,由2018年不足100GWh逐年增加,到2025年预计将达到1000GWh的级别,而且增速始终维持在一个较高的水平。 蜂巢能源产能预计从2020年起进入快速稳定增长阶段,布局分散在中国,北美和东欧,到2025年共计120GWh的巨大产能规模,跻身动力电池巨头之列。 蜂巢能源计划在全球6个国家建立7个研发中心,5个制造基地,其中现已建成投入使用的包括保定、上海、韩国以及印度的研发中心和世界领先的常州金坛智能制造工厂,正在建造的包括无锡,美国和日本的研发中心。 蜂巢能源到2025年,全球总规划产能100GWH,其中,国内规划产能60GWH,分散于全国的东西南北。除此之外,北美制造工厂和欧洲制造工厂分别有20GWh的产能布局。 2018年全球动力电池供应商主要来自于东亚三国:中国、日本以及韩国,其中中国以超过全球一半的供应量傲视全球,而且这一数字还将进一步提升,预计将来中国企业将占据全球动力电池产业的70%的市场份额。 2019年上半年中国国内动力电池产业呈现出一超多强的格局,宁德时代几乎占据半壁江山,寡头效应明显,而宁德时代和比亚迪合力霸占了70%的市场,装机量前十名的企业总计占了整个市场的88.6%,竞争不可谓不激烈。 宁德时代近期对德国欧洲生产研发基地项目增加投资,由原先2.4亿欧元增加至18亿欧元,产能也将大幅提升,产品将配套给宝马、大众、戴姆勒、捷豹路虎、PSA等欧洲主要车企。 比亚迪与长安汽车合资成立动力电池公司,规划产能10GWh,分别在重庆和西安建厂布局产能20GWh和30GWh。加之已有产能,其动力电池规划总产能共计100GWh。 松下作为特斯拉唯一的电池供应商,产能布局遍布中国、美国、日本,其中美国超级电池工厂已投入使用,产能达35GWh。 蜂巢能源面临着众多竞争者,包括有宁德时代、松下、比亚迪、三星SDI、LG化学等巨头,无论是人力和财力,蜂巢能源都不具备优势。 蜂巢能源在行业内具有后发优势,摒弃历史负担,直接对接下一代工艺设备和应用811等新材料,少走弯路,效率大幅提高,完全按照811标准建立的生产线。 蜂巢能源布局未来,具有创新优势,直接对接行业最前沿科技,包括旗下全新发布的四元电池、无钴电池和先进的高速叠片工艺都在时间线上领先于其他对手。 2016年开始布局氢能,秉持研发“过度投入”策略,不断引入业内顶级专家,240人队伍包含顶级的外籍专家57人;2018年正式运行长城氢能技术中心,入股世界领先的德国加氢站运营商H2MOBILITY,加快氢燃料板块布局。 当前长城集团氢能板块有三个主体:上燃动力(参与国家863项目)、未势能源(承担氢能技术研发)和上市公司(承担整车制造) 上燃动力为长城控股集团100%全资子公司,是于2001年组建成立的高新技术企业,致力于燃料电池汽车动力系统集成开发,具备丰富的燃料电池汽车运营经验。 上燃动力形成以燃料电池为核心的业务能力,主要包括燃料电池系统集成研发、燃料电池控制器的开发、车载供氢系统研发、燃料电池关键部件的仿真测试等。 2019年未势能源科技有限公司应运而生,专注氢能及燃料电池技术和产品研发,为长城控股旗下全资子公司。 2019年18届上海车展,未势能源与上燃动力联合推出90KW乘用车燃料电池系统,全新一代全功率金属板水冷电堆,低成本的Ⅲ型/Ⅳ型高压储氢瓶,还带来了国内首个自主研发、高集成度的70Mpa高压储氢瓶阀,国内领先的结构紧凑、高效率空气压缩机。 H2MOBILITYDeutschlandGmbH&Co.KG负责为德国的氢能源交通铺设基础,目前已在德国拥有超过50座加氢站投入运营,还有40多座加氢站项目正在实施中。 H2负责全部运营工作包括网络规划、建站和加氢站运营,目标为在全国范围内建立起包括多达400座加氢站(为世界最大)的网络,以加氢迅速便捷、续驶里程长为有点,打造环境友好型(氢能)电动汽车基础设施。 根据长城汽车氢能源领域的战略布局,长城汽车将于2020年展示首辆基于专属设计平台的FCEV原型车,2022年推出第一款全新燃料电池乘用车,基于XEV平台。 长城将持续专注于氢能及燃料电池技术和产品研发,全面布局氢能和燃料电池产业,在业内顶级专家技术支持下加快氢能源板块布局。 对比长城汽车核心发动机(1,5T)技术参数,最大马力和最大功率出现逐步增加趋势,最大扭矩随着发动机不同代技术变化增加,最大功率转速基本不变,并且随着国五到国六的转换,新技术下发动机的环保排放标准从国五变为国六,汽车污染排放减少。 长城汽车最新一代1.5T核心发动机(GW4B15A)最大功率达到124Kw,最大扭矩达到285Nm,采用特有CVVL(连续可变气门升程技术技术),以及缸内直喷技术有效提高热效率并降低排放。该发动机装配在最新哈弗H6及F5、F7等核心车型上,其中核心参数与其他自主或主流合资品牌相比,均具有不同优势,丝毫不逊于合资品牌。 1.5T发动机型号由”GW4G15B”型升级为国VI的“GW4G15F”型,峰值扭矩输出转速由原先的2200rpm下探到rpm,并一直持续到4400rmp;6孔喷油器方案升级为8孔喷油器,汽油雾化效果提升;燃油压力由3.8bar提升至4.5bar,从而达到改善喷雾及燃烧效果的目的。 6月6日,长城皮卡中国首台柴油国六皮卡交付,成为中国第一家、也是目前唯一一家同时拥有汽柴油国六车型的皮卡品牌,用行动助力国家蓝天保卫战,开启中国皮卡国六新时代。 长城汽车自主研发的7DCT湿式双离合变速器,由电液控制可直接换挡,选用的齿轮和离心式减震器可强化NVH的性能,并且匹配性更好,登榜“世界十佳变速器”。 长城发布了与9HDCT相匹配的高性能动力总成P2+P4(混动系统),该系统将会率先应用在WEY品牌SUV车型中,官方数据显示零至百公里加速时间低于5秒。 国内自主变速器研发以整车厂主导为主,吉利汽车从2014年至今坚持轻量化、纯电控7DCT&7DCTH的量产开发;长安汽车第三代动力总成,自主研发湿式DCT变速器;上汽变速器立足于成为“全面掌握高档位手动变速器、自动变速器2+1(DCT、CVT+AMT)研发制造和清洁能源传动系统核心技术的汽车变速器公司“,力争攻克电换档、电离合与电驻车等核心技术;广汽乘用车与爱信AW签约,共同成立广汽爱信自动变速器有限公司。 按照公司规划,在4N20发动机基础上,还将以模块化的形式开发高性能、微混动力、插电混动、超低油耗等版本发动机,以适应不同车型,且所有机型的零部件通用化程度高达90%,有效降低开发成本和开发周期。 公司基于现有的7DCT,未来将持续推出9DCT和P2路线的9HDCT变速箱,蜂巢易创将谋求从单一零部件向系统供应商转变,持续向混动、纯电动、智能互联升级,在做稳做优传统汽车业务的同时,快速发展新能源汽车业务和智能互联汽车业务,力争到2025年公司营业收入突破550亿元。 投资建议与盈利预测 公司为国内专业打造SUV与皮卡领先车企,长期专注两大领域,极致匠心打造高性价比精品,国民神车H6家喻户晓,风骏皮卡纵横江湖一骑绝尘,精益管理成就极致效率,质量成本管控业内首屈一指。 公司极度重视研发投入,作为行业内的技术硬核企业,在多个核心技术领域拥有自身的硬核技术积累,无论是传统车的心脏发动机变速箱、还是新能源车的命脉电池电机电控等核心产品,均均有自主研发生产能力。对于面向未来的氢能源技术也是深度前瞻布局,研发投入毫不犹豫,硬核之上,未来可期。 我们预计公司2018年、2019年营收分别为943.78亿元、1060.71亿元,归母净利润分别为54.69亿元、55.46亿元,公司作为自主品牌的标杆企业,持续看好,维持“买入”评级。

事件:公司发布股权激励计划草案,本激励计划拟授予激励对象权益总计18,509.13万份,约占股份总数的2.03%,其中首次授予股份占比80%,本激励计划授予的限制性股票的授予价格为4.12元/股,股票期权行权价格为8.23元/股。 人性化的业绩考核,颇具诚意的人才激励。本次股权激励业绩考核涉及未来三年的销量与净利润进行双重考核。其中2019-2021年销量考核目标分别为107万、115万、125万,净利润考核目标分别为42亿、45亿、50亿元,销量与利润权重分别占65%与35%。此次股权激励业绩考核目标更注重销量及市场份额的维持达成,目标也极具人性化,达成概率极大,诚意十足。未来三年业绩有托底支撑,但实质上如果行业逐步复苏变好,未来业绩有望超额完成, 近两千人受益,激励范围广泛有效。首次授予的激励对象人数共计1928人,近两千人受益,囊括了董事、高管、以及核心的技术与管理人才。广泛而有效的激励范围有助于更多人受益,也能有效促进更多核心人才为公司发展出力,并享受公司未来成长带来的成果。首次授予股票及期权满十二个月后分三期解禁、行权,对核心员工进行有效的利益绑定,利于长期发展。 破天荒的理念转变,留住人才共创未来。此次股权激励计划的推出对公司来说属于破天荒的理念转变,具有极大的战略意义,近年来公司不断引进各类核心技术专家及高级管理人才,通过股权激励可有效留住人才并绑定利益,健全的激励机制同时也有助于公司未来吸引更多优秀人才。公司新的平台产品有望在明年下半年逐步推出,未来三年将迎来新的产品周期,强有力的人才支撑,叠加行业逐步回暖,未来销量及业绩改善预期成效也将进一步加强。 投资建议:公司股权激励事件属于破天荒事件,对于公司来说属于重大的管理理念转变与提升,通过股权激励留住更多优秀人才,打开未来增长新的引擎,当前乘用车复苏预期不断增强时,长城上半年销量高增之后,市占率逆势提升,三季度单季盈利增速可期!太平洋汽车持续战略推荐长城汽车,我们预计公司19年/20年归母净利润分别为45亿元/55亿,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业销量低于预期,降价促销幅度大于预期。

事件:松芝公布中报,收入虽然同比下降3%,但是归母净利润同比增长84%,扣非后增长235%,业绩高增体现了公司行业弱势下强势的管理调整能力。 大中客空调量减质增,毛利率提升5个百分点。虽然上半年公司大中客空调发货量下降17%,但是大中客收入仅下滑11%。产品结构中,公司新能源客车仅下滑13%,优于整体。弱势下公司优选价格更高盈利能力更强的订单保障了业务质量。 小车空调稳中求进,合资体系逐步突破。上半年乘用车行业整体低迷,销量下滑14%,但是公司小车空调业务却好于整体行业,营收仅下滑4%,客户结构当中合资客户进一步提升,冷凝器等产品得到合资客户认可。 工程机械空调市场成为潜在蓝海市场。随着工程机械车辆整体产品结构升级,其空调装配要求不断提升,公司上半年积极拓展工程机械空调市场,与三一、徐工等建立了战略合作关系,未来工程机械空调将成为公司新增长点。 投资建议:我们预计公司2019、2020年归母净利润2.7、3.5亿元,目前股价对应2019年动态估值不足10倍,性价比极高,建议积极关注。 风险提示:乘用车空调配套进度不及预期;新能源客车补贴退坡影响盈利水平。

事件:长安福特公布8月终端销量数据,8月全系产品销量达到2.1万台,环比增长30%。 8月率先强势复苏,经销商渠道改善明显。8月全行业整体复苏态势仍然不温不火,但是长安福特率先强势反弹,淡季不淡、体现了去年以来公司内部管理调整的效果。之前我们长安福特经销商电话会议也明显感受到了公司变化,参会的数家经销商老总均反馈长福NDSD经销组织使得长安福特营销整体焕然一新。 旧车型焕发新活力,福克斯环比改善明显。8月销量主力车型仍是几年未改款的老车型,因此取得这样的销量成绩更加难能可贵,福克斯环比上涨超过60%,再次成为长安福特的焦点。 新车周期值得期待。9月开始,新车开始真正体现销量,长安福特阶段性的强力产品周期开启,福特福克斯active上市有望拓展福克斯客户覆盖度,继续拉动福克斯上升,之后的翼虎、林肯也值得期待。类似于上半年的销量波折很难再现,长安福特未来三个季度销量边际改善力度最强。 投资建议:公司销量与利润的底部已基本确立,多款新车助力叠加行业复苏弹性巨大,福特虽短期承压但百年品牌底蕴犹存,此外随着经销商改革及利益关系理顺,未来销量有望逐步改善。我们预计2019年/2020年营收分别为659.47亿/683.87,归母净利润分别为2.06亿元/40.25亿元,行业复苏改善后弹性巨大,PB小于1,配置价值凸显,维持“买入”评级。 风险提示:行业复苏不达预期,长安福特新车销量不及预期。

扭亏为盈,宝沃减亏商用盈利。上半年归母净利润顺利实现扭亏为盈,Q2盈利1.69亿元,环比Q1盈利增加0.88亿元。主要得益于宝沃汽车2019年1月不再纳入合并报表范围,同比减亏8.9亿元左右。商用车同比利润增加2.9亿元,主要由于北京公交订单交付,增利3.8亿元;此外研发费用及技术类无形资产摊销同比增加1.2亿元,影响利润同比减少1.2亿元。此外公司也通过结构优化,降低了采购和运营成本,各项费用同比均有优化。 重卡重整旗鼓,轻卡龙头地位巩固。上半年重卡销量6.15万辆,同比下滑10%,弱于重卡行业整体表现,主要受产品老化及合资方商务政策不够灵活影响。重卡领域将重整旗鼓继续加强技术投入,强化与戴姆勒、康明斯、采埃孚等国际巨头在整车与动力总成方面的合作。 轻型卡车(含微卡)实现销量18.42万辆,同比增长12.4%,同期行业同比下降2.4%,市场占有率14.6%,较去年同期增长2%,竞争能力大幅提升,轻卡总体销量依然保持行业第一,王者地位继续巩固。 重新聚焦商用车,硬实力加持有望再续辉煌。本着“有所为有所不为”的原则,未来将大力发展商用车主营业务,突出重卡、轻卡、VAN、皮卡等,加快非主营、亏损业务的改革调整,显著提高资产利用效率,提高盈利能力。公司作为昔日商用车领域优势企业,研发与技术实力不容小觑,重卡领域底蕴犹存,轻卡业务以渠道、产品、成本等优势继续保证行业领先地位,硬实力加持有望再创辉煌。 投资建议:考虑到公司2018年各项不利因素已充分体现,业绩已经触底,同时宝沃业务也将大幅减亏,重新聚焦商用车优势领域板块后有望再造昔日辉煌,业绩也将迎来企稳或反转。我们预计19年净利润为5亿元左右,实现扭亏为盈,当前PB仍小于1,给予“买入”评级。 风险提示:战略聚焦进度低于预期,商用车销量低于预期。

稳健应对车市下行,业绩符合预期。上半年公司实现营业收入281.23亿元,同比下降23.38%;归母净利润49.19亿元,32.67亿元,同比下降28.85%;扣非后归母净利润32.67亿元,同比下降50.77%,符合预期。其中投资收益49.60亿元,同比下降3%,合资品牌经营稳健;自主品牌销量下降34%,同时降价促销导致盈利能力下滑明显。下半年随着车市逐季好转,自主降幅有望缩窄,盈利环比有望提升。 日系稳稳的幸福,逆势扩张显实力。广本与广丰上半年销量分别增长15%、21%。广本与广丰增长远高于行业平均,旗舰车型雅阁、凌派、凯美瑞、雷凌等热销,带动市占率逆势提升,并贡献稳定持续的投资收益。广丰扩大产能项目、广本增城工厂预计年底投产,将有效缓解产能瓶颈。在经济下行期,低油耗、低维保、高保值的日系品牌更受消费者青睐,我们预计下半年日系销量仍将好于行业平均销量,持续提升市场份额。 新能源力作AionLX预售,有望成为智能电动新标杆。AionLX基于GEP平台全新打造,推出四个版本,售价25万起。参数配置引领时代,百公里加速仅3.9s,续航能力首屈一指,高配达到650km,同时搭载L3级自动驾驶辅助系统。对标电动车标杆特斯拉,参数配置遥遥领先,有望成为中高端电动车的爆款车型。广汽新能源Aion系列再添猛将,品牌竞争力值得期待。 投资建议:我们预计2019、2020年公司归母净利润94亿、110亿,目前对应动态估值11、10倍,给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量增速不及预期;车市持续下行。

事件:公_司发布半年报,上半年实现收入298.76亿元,同比下滑16.2%,实现归母净利润-22.40亿元,同比下滑239.2%,扣非归母净利润-29.12亿元,其中Q2归母净利润-1.44亿元,环比大幅减亏。 降本与补贴双重影响,Q2环比大幅减亏。Q2与Q1相比大幅减亏,单季归母净利润亏损为1.44亿元(Q1亏损20.96亿元),减亏幅度高达19亿元以上。一方面自主与合资板块均进行采购及运营方面的全方位降本,部分Q1实施的零部件降本体现在Q2报表上;另一方面Q2收到政府补贴达5.63亿元(Q1为0.58亿元),一定程度缓解利润压力。 毛利率大幅改善,长安福特Q2扭亏。上半年毛利率为8.22%,Q1为5.02%,Q2单季为11.92%,环比大幅改善,改善主要原因为零部件降本,同时公司国六切换较为顺利,并未大幅降价促销清理国五库存。Q2单季实现合联营投资收益2.81亿元,其中长安福特约贡献0.95亿元投资收益,一方面受到一定的政府补贴,另一方面进行部分人员精简,并大幅优化采购成本及各项费用。 多款新车来袭,有望随行业复苏强势反弹。长安福特8月中旬上市福克斯Active,新锐界ST/ST-line,新金牛座三款新车,同时Q4即将推出全新换代翼虎(Escape)以及林肯首款国产化新车等重磅车型,长安马自达昂克赛拉迎来换代,自主方面重磅车型CS75-Plus将逐步爬坡上量实现交付。多款新车助力,行业也将触底迎来复苏,公司有望跟随行业实现强势反弹。 投资建议:公司销量与利润的底部已基本确立,多款新车助力叠加行业复苏弹性巨大,福特虽短期承压但百年品牌底蕴犹存,此外随着经销商改革及利益关系理顺,未来销量有望逐步改善。我们预计2019年/2020年营收分别为659.47亿/683.87,归母净利润分别为2.06亿元/40.25亿元,行业复苏改善后弹性巨大,PB小于1,配置价值凸显,维持“买入”评级。 风险提示:行业复苏不达预期,长安福特新车销量不及预期。

车市下行叠加国五清库,业绩符合预期。公司上半年实现营业收入3763亿元,同比下降19.05%;归母净利润138亿元,同比下降27.49%。Q2营业收入1761亿元,同比下降22.09%;归母净利润55亿,同比下降40.56%;毛利率12.49%,同比下降0.7个百分点;净利率4.28%,同比下降1.44个百分点。受行业下行及国五清库存影响,公司Q2盈利大幅下行,符合预期。 稳定销量与折扣基盘,龙头抗压能力优异。公司上半年销量294万辆,同比下降16.62%,与收入降幅基本一致。其间国五车去库存使得公司推行员工内部价促销活动,局部促销有效清理库存,但几乎不影响市场整体定价体系。在车市至暗时刻,公司维持销量和折扣基盘相对稳定,保持较好的利润规模,抗风险能力优异。 推动新四化有序推进,坚定长期布局。公司在新能源汽车方向投入电动车和燃料电池核心布局研发。智能网联方面打造标杆产品MarvelXPro,配备自主泊车、智能座舱、斑马智行等智能驾驶辅助系统,体现自主最高标准的智能化进程。共享出行迅速发展,在上海运行效果良好。海外布局在印度加快技术输出,整车基地已经投产。前瞻布局将助力公司未来走的更稳更久,并打开更大的市场空间。 投资建议:我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为323、352亿元,目前股价对应动态估值分别为9、8倍。2019年汽车销量有望在下半年恢复增长,消费者更加注重品性比,行业龙头市占率或将持续稳健提升。除了自身超越行业的增长以外,公司股息率保持在5%左右,可谓攻守兼备,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量不及预期;新车销量低迷。

事件: 公司公布半年报, 2019年上半年实现营收 224.68亿元,同比下滑 0.32%,归母净利润 6.40亿元,同比增长 32.32%,扣非净利润5.93亿元,同比增长 29.1%。 销量微跌利润大增,改革降本成效显著。 上半年公司销售重卡 7.75万辆,同比微跌 2.86%,营收同比微跌 0.32%,归母净利润同比大增32.32%,虽然 Q2与 Q1相比利润增速有所放缓,但上半年依然维持 30%以上利润增长。主要得益于去年 9月份以来新管理层推出各项改革举措,渗透至人事、采购、生产、销售等各个环节,降本增效成果显著,且有望继续维持。 毛利率改善明显,各项费用有所改善。 上半年毛利率 10.47%,同比增长 1.22个百分点,其中 Q1与 Q2毛利率分别为 9.54%与 11.46%,毛利率同比环比均有大幅改善,主要得益于采购降本带来的成本端优化。 三项费用改善幅度均在 10%以上,其中管理费同比下滑 27.34%。研发投入 1.81亿元,同比增长 30.44%,降本增效并未影响公司对研发的重视。 存量替换+政策基建预期,存量竞争强者恒强。 国三及以下排放标准车辆存量预计仍有 150万辆以上,部分地区对低排放重卡车辆限制通行鼓励高排放车辆,预计存量替换进度有望超预期。受“大吨小标”等政策及基建预期影响,工程重卡有望释放增量。公司工程重卡历来优势明显,牵引车从产品研发端进行市场化改进,短板有望改善,供给端改善明显,存量竞争时代强者恒强,。 投资建议: 公司上半年在销量小幅下滑的背景下仍然实现利润的明显增长,足见其改革及降本成效之大,考虑到国三存量替换及潜在的政策及基建预期因素,重卡销量仍有支撑。公司自身改革效果显著,我们预计公司 2019年/2020年营收分别为 398.77亿元/404.95亿元 ,归母净利润分别为 11.88亿元/14.32亿元 ,对应估值分别为 8.5倍/7.1倍,给予“买入”评级。 风险提示: 公司改革成效不及预期,重卡行业销量低于预期

核心客户短期销量承压,日系平抑波动。公司上半年营业收入27.07亿元,同比增长10.48%;归母净利润3.39亿元,同比增长13.1%。公司业绩稳健增长增速放缓,但仍远超行业,这主要得益于:(1)一汽大众新速腾、新迈腾等车型配套LED等,贡献新增量;(2)日系客户丰田、日产不断实现超越行业的稳健增长。Q2基本与去年同期持平,主要是短期第一大客户一汽大众销量下降对业绩增长产生的负面影响。 客户结构高端,新增配套车型放量可期。公司已进入要求严苛的ABB、丰田、本田、日产等整车供应体系,目前配套车型仍有很大的拓展空间。上半年新增配套车型23款,随着新速腾、奥迪A6等销量爬坡,贡献增量将逐季提升。特别是Q3将大批量配套日产轩逸,有望贡献更优渥的增量。明后年也有多款新车配套,为未来2-3年业绩增长提供强有力的保障。 成本控制优异,规模效应显现。公司毛利率逐渐提升,Q2毛利率23.64%,同比增加1.5个百分点,环比提高0.36个百分点。在通用模组的推广下,规模影响逐渐显现;另一方面配套高端车型LED灯有助于毛利率水平提升。我们认为未来两年从规模效应和新增配套车型角度来看,公司毛利率仍有提升空间。 投资建议:我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为7.8、9.5亿元,目前股价对应动态估值分别为29、23倍,维持“买入”评级。 风险提示:核心客户销量承压;整车企业降本幅度加大。

业绩逆势增长,展现龙头风采。公司上半年收入125亿元,同比增长4.06%;归母净利润6.83亿元,同比增长10.78%;扣非后5.22亿元,同比增长0.66%。公司上半年销售客车2.54万辆,同比增长2.62%。根据中汽协,上半年国内大中型客车销量同比下滑5.9%,公司稳居大中型客车榜首,保持领先优势,销量逆势增长。优异的成本控制使得公司利润率较去年同比有所提升。 短期新能源客车将受补贴退坡影响。新能源客车补贴过渡期将从8月停止,预计过渡期结束前抢装效果明显,同时也将透支未来几个月客车销量。补贴退坡短期对客车销量及利润均构成负面影响,但我们相信卓越的企业能够逐渐以更强大成本控制的提升盈利,以更强劲的产品力提升占有率。 研发布局高端产品,海外市场稳步推进。公司保持超越行业的研发投入,上半年研发费用8亿元,较同期提升28%,主要用于T7商用车、海外高端产品研发。海外高端产品是打开公司销量与利润的法宝。截止到上半年,公司累计出口6.7万辆客车,远销欧洲、非洲、拉美、澳洲、东南亚等国,销售网络遍布70多家。其中新能源客车在欧洲多个国家形成批量订单,海外市场取得显著成效。 投资建议:我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为25、26亿元,目前股价对应动态估值分别为12、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源客车销量不及预期;成本下降低于预期。

业绩符合预期,现金流有所改善。公司上半年实现营业收入80.71亿元,同比增长3.28%;归母净利润15.1亿元,同比下降28.42%。收入增长的主要原因是新车销售42万台,同比增长6%(行业下降16%)。车市销量低迷,引起行业折扣力度加大,降低利润率水平。公司优化收入结构,提高二手车及汽车金融占比,增强抗周期波动的能力。另外,公司经营性现金流同比增加57%,主要是存货减少,营运效率有所提高。 豪车保持行业领先,蓄力内生增长。上半年豪华车细分领域仍然保持两位数高增长,成为车市低迷中最强的细分领域。我们认为未来豪车增速快于行业的趋势不会改变,随着豪车国产化率提高,豪车生产、制造与购置成本均会下降,高品质低价格将会持续引领消费,豪车细分领域有望继续保持超越行业增长。 加强衍生业务布局,收入多元化。我们乘用车衍生业务成熟度较低,而发展空间广阔,例如维修保养、二手车业务、汽车租赁、延保代理等。经销商在衍生业务方面具有与生俱来的优势。上半年二手车代理交易量增长7.79%,二手车渗透率稳步提升,融资租赁渗透率仅约5%,未来有效经营均将成为业务增长突破口。 投资策略:我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为35、38亿元,目前股价对应动态估值分别为9、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量不及预期;二手车限迁放开暂缓。