自主销量筑底,业绩下滑符合预期。公司上半年实现收入14.48亿元,同比下降21.84%;归母净利润0.93亿元,同比下降38.88%。上半年三大客户吉利汽车增速下滑15%,上汽自主增速下滑13%,奇瑞增长9%。上半年由于自主品牌库存积压及销量普遍低迷,公司业绩受到明显的负面影响,困难时期降本增效对业绩下滑略有缓解。预计下半年库存恢复健康及销量企稳有助于公司业绩恢复。 把握行业机遇,乘用车客户拓展顺利。在传统客户拓展方面,获得广汽、比亚迪、上汽大众等乘用车的定点;在新能源客户拓展方面,公司配套广汽新能源、广汽蔚来、比亚迪、吉利新能源等,未来成长空间较大。公司在客户积累、研发设计、基地布局等方面逐渐形成优势,有助于更多客户的开拓。 募集资金扩建产能,与整车厂深度绑定。公司IPO募集资金部分用于佛山基地建设;可转债资金将用于长沙、常州基地;增发资金将用于宁波、西安基地建设。预计将增加约150万套仪表板总成、100万套门内护板、115万套立柱总成等。增加基地建设为新项目做准备,也有利于降低运输成本。 投资建议:我们预计公司2019年归母净利润2.7亿,估值仅11倍。站在新一轮乘用车起点,攻守兼备,具有安全边际足够且向上空间充足的优势!公司优秀的设计能力与管理能力有助于开发更多新订单与新客户,配套车型增加有望打开成长空间。 风险提示:乘用车销量不达预期。

事件: 近期新的双积分征求意见稿公布引起市场广泛关注,而就在前期长城汽车也发布了其全新的 I 纪元动力总成,我们详细研究了 I 纪元的技术细节,如全部用于长城新车型的话,长城应对新的双积分政策无忧。 新双积分政策尤其强调了传统燃油动力总成的降耗,而 I 纪元动力总成无论是在这两方面都将无缝对接: 一、传统燃油动力总成方面 1、新的 4N20发动机平台采用了米勒循环,是自主品牌较早采用米勒循环技术的发动机之一,米勒循环是提高发动机燃油经济性的利器之一,目前主要是日系厂商在部分车型上应用。 2、新的 4N20发动机远期版本热效率最高可以达到 50%。提高热效率是减少发动机燃料消耗的根本,通过稀薄燃烧、 EGR、 lean-bum 等技术 4N20-EY26发动机将达到 50%的热效率,也将是全球热效率最高的发动机之一。 3、传动效率更高的 9DCT。长城汽车是国内最早大规模量产自主变速箱的自主品牌企业,目前的 7DCT 传动效率已经相对领先,未来 9DCT将使整车油耗下降到更低水平,同时低档位有更高的承载扭矩,也有更好的动力性能。 二、混合动力系统方面 1、高性能的 P2+P4混合动力总成系统,前桥采用高性能燃油发动机及P2模块电机,后桥采用 e-axle 电桥电机,百公里加速低于 5S 的同时大幅降低油耗。 三、纯电动及燃料电池汽车 1、纯电动方面,公司目前的 ME 平台由于是全新的纯电动平台,在电量消耗方面由显著的优势,主力车型 R1百公里电耗小于 10。 2、燃料电池动力总成方面,长城汽车储备最早,目前已经燃料电池的各个核心技术环节有自主技术储备。 投资建议:公司全新一代动力总成储备将成为应对双积分政策的利器,为未来长远发展提供支撑。 我们预计公司 19年/20年归母净利润分别为 50.07亿元/57.37亿。目前虽然汽车行业批发销量由于去库存影响依然低迷,但零售销量 6月已出现改善的迹象,行业真正筑底后下半年需求将有望逐步复苏,长城汽车作为自主品牌的旗帜性企业,销量持续逆势走强并提升市场份额,行业复苏期将具备更高弹性,我们将持续战略推荐,维持“买入”评级。 风险提示: 乘用车销量不达预期,降价促销幅度大于预期

事件:公司发布业绩快报,预计19年上半年营业总收入约为413.8亿元,净利润约为15.7亿元,归母净利润为15.3亿元;扣非后净利润约为12.4亿元。同时为保持整体销售健康、稳定、可持续发展,将2019年度的销量目标调整为107万辆。 市场疑虑破除,单车净利润环比如期提升。之前市场担心5、6月份国六切换因素或将大幅影响公司业绩,但得益于公司优异的管理水平,二季度利润单季单车净利润环比改善明显,业绩略超预期并破除市场疑虑。其中Q2单季单车净利润3609元(Q1为2724元)环比提升32.5%,单季单车扣非净利润2845元(Q1为2267元)环比提升25.5%。在行业低迷、国五国六切换大幅折扣的背景下还能提升单车利润,公司管理水平强势体现。 折扣力度稳定、市占率逆势攀升,行业极端背景下品牌力开始显现。在行业需求弱势、竞争对手国五国六去库存大幅降价的背景下,长城汽车整体折扣力度平稳,价格体系坚挺,上半年销量同比增长5%左右,百万存量口碑基础上的品牌力开始发挥作用,这保障公司在未来低速增长的车市中基业长青。 目标调整不改趋势,下半年依然值得期待。公司销量目标调整是为应对宏观经济及行业整体变化,并不改变公司逆势强于行业之趋势,也将缓解经销商压力,更有利于销售体系的健康稳定发展。下半年皮卡炮、欧拉R2等全新车型及其他改款车型的上市将助力完成销量目标,同时H6/F7/M6等畅销车型也将继续开疆拓土,依然值得期待。 投资建议:单车净利润如期环比提升,公司优异管理水平再度显现,销量目标调整不改公司弱势强于行业的趋势,下半年依然值得期待。我们预计公司19年/20年归母净利润分别为50.07亿元/57.37亿。目长城汽车作为自主品牌的旗帜性企业,销量持续逆势走强并提升市场份额,行业复苏期将具备更高弹性,太平洋汽车持续战略推荐。 风险提示:乘用车销量不达预期,降价促销幅度大于预期

银轮的发展就是自主零部件崛起的教科书 银轮是太平洋汽车一直重点跟踪推荐的优质零部件公司,我们认为银轮的发展就是国内零部件企业发展的模板:品类扩张方面,从制造简单的商用车油冷器,到商用车、乘用车全品类热交换系统的综合解决方案提供商;客户拓展方面,从单一国内重卡配套,到全球商用车、乘用车、工程机械抢夺订单;两方面均取得跨越式发展。 新能源汽车产业发展为银轮提供了百年一遇的机会 全球的主机厂都在跟随国内汽车产业的发展加大新能源汽车投入,传统的零部件供应商也在积极应对挑战,但在技术上已经没有先发优势。在很多新能源车型上,银轮有望凭借先发优势弯道超车。 欧美传统零部件供应商的供给端收缩,为银轮传统产品进一步国际化提供了绝佳机会 银轮传统的的竞争对手法雷奥、马勒等在不断加大新能源汽车的投入力度,同时不断减少传统产品的投入,造成其部分传统客户的不满。近几年,银轮在不断扩大其成本优势的同时,不断加强国际拓展。几单海外并购和大力度的海外人才引进,使得银轮的国际客户拓展正处在最佳状态。 贸易战促进自主品牌进一步向自主零部件供应商倾斜 贸易战已经衍生的中兴、华为事件触发了正在壮大的自主品牌的危机意识,零部件供应商需要掌握自主权!自主品牌采购策略不仅要追求性价比,更要增加供应安全的考虑,即过去外资A点、自主B点,现在尽量自主A点、外资B点!行业在不断演进,新形势下银轮面对新的挑战和机遇,投资者将看到银轮新的投资价值!

事件:公司发布6月份汽车销量数据,6月共销售汽车4.47万辆,前六个月累计销售27.23万辆,累计同比增长3.76%,中重卡销量0.93万辆,轻卡销售3.11万辆,新能源汽车销售0.03万辆。 轻卡龙头地位稳固,销量占据优势地位。公司6月销售轻卡3.11万辆,前6个月累计销售轻卡18.02万辆,累计同比增长13.51%,继续保持优势地位,福田轻卡市场份额维持在20%左右,稳居第一宝座。福田主要有欧马可、时代、瑞沃、奥铃等轻卡产品,并始终致力于产品研发与技术升级,竞争力不断增强,未来也将保持难以撼动的地位。 中重卡短期销量承压,未来有望恢复。公司6月销售中重卡0.93万辆,其中欧曼产品0.74万辆,前6个月中重卡销量合计6.16万辆,累计销量下滑-9.99%,欧曼产品累计下滑18.53%,销量承压,重卡短期压力主要来自欧曼产品销售不够理想,后续随着产品和市场的逐渐改善,压力将有所缓解。重卡行业6月销量出现同比下滑,主要受工程车需求下滑与治理超重车辆上牌等因素影响,但考虑到国三存量车市场替换需求,以及下半年基建预期较强,全年重卡依然有望表现良好。福田未来聚焦商用车有助于重卡取得较好市场份额 新能源汽车高速发展,极具市场潜力。公司6月销售新能源汽车0.03万辆,前6个月累计销售新能源汽车0.35万辆,累计同比增长140.79%,具备极大市场潜力。公司2016年开始无人驾驶卡车研究,2006年开始氢燃料汽车规划,掌握核心氢能源燃料电池技术,不断拓展应用场景,产品市场化程度不断提高,愈加受到消费者认可。 投资建议:我们预计公司2019年、2020年营收分别为429.66亿元、437.47亿元,归母净利润分别为5.04亿元、6.29亿元,公司在2018年业绩触底后具备反转的潜力。当前对应PB估值1倍左右,仍在低位,维持“买入” 评级 风险提示:重卡景气度低于预期,重新聚焦战略执行低于预期。

事件:6月20日,以“蜂起云涌·巢动未来“为主题的“2019蜂巢易创新一代动力总成技术发布会”在长城汽车哈弗技术中心举办。长城汽车集团旗下蜂巢易创正式发布包括4N20发动机、9DCT变速器、6001系列电驱动在内的“Ⅰ纪元”动力总成技术产品。 动力总成再升级,“I纪元”新时代开启。此次发布的三款重量级动力总成产品为动力总成领域的再次升级,无论在动力性能还是节能环保指标等方面,都显示出在动力总成集成创新方面的综合实力。“Ⅰ纪元”更预示蜂巢易创对未来持续进行技术创新的无限雄心。公司在传统汽车动力、混合动力、电驱动等各条技术路线上不偏不倚、全面发展,在动力上着眼于十年以后发展。 模块化+集成化,有效降成本缩周期。在4N20发动机基础上,后续还将以模块化的形式开发高性能、微混动力、插电混动、超低油耗等不同版本,以适应不同的动力需求,且所有机型通用化程度高达90%,有效降低开发成本和开发周期。电驱动总成为电机、控制器及减速器集成一体式的三合一电驱动系统,未来,蜂巢易创将逐步谋求从单一零部件向系统供应商转变。 四大板块齐发力,开放心态谋发展。2018年,长城汽车旗下零部件业务独立运营,分别成立了蜂巢易创、曼德电子电器、诺博汽车系统和精工汽车。蜂巢易创是长城汽车深入布局汽车动力总成及转向系统零部件产业的关键一环。长城汽车零部件业务独立运营并承接外部订单,正是以开放的姿态谋求更长远的发展,以获取更多的社会资本投资入股,将零部件业务做大、做强、做优,形成有竞争力的独立品牌。 投资建议:公司大股东在动力总成及核心零部件领域的实力卓著,掌握汽车核心技术,关键领域自主可控。我们预计公司19年/20年归母净利润分别为60.31亿元/67.38亿元,目前股价对应19/20年动态估值13倍/11倍。目前虽然汽车行业整体批发销量仍然低迷,但行业真正筑底后需求将有望逐步复苏,具备规模优势的车企将具备更高弹性,长城作为自主品牌领军旗帜与标杆,我们将持续战略推荐,维持“买入”评级 风险提示:乘用车销量不达预期,降价促销幅度大于预期

事件:公司发布5月份汽车销量数据,5月共销售汽车4.47万辆,前五个月累计销售22.76万辆,累计同比增长5.50%,其中重卡销量0.90万辆,轻卡销售3.20万辆。 轻卡优势继续保持,龙头地位难以撼动。公司5月销售轻卡3.2万辆,前5个月累计销售轻卡14.91万辆,累计同比增长15.21%,继续保持优势地位,细分领域市场份额长期维持在20%左右,大幅领先竞争对手。福田轻卡产品主要有欧马可、时代、瑞沃、奥铃等品牌系列,产品丰富且口碑良好,同时具备较高的性价比优势,我们认为短期内公司在轻卡领域的龙头地位难以撼动。 重卡无惧短期压力,行业高景气全年有望延续。公司5月销售重卡0.90万辆,其中欧曼产品0.71万辆,前5个月重卡销量合计5.22万辆,累计销量下滑-7.47%,欧曼产品累计下滑17.24%,销量承压,重卡短期压力主要来自欧曼产品销售不够理想,后续随着产品与销售的进一步改善与调整,压力将有所缓解。重卡行业5月销量出现同比下滑,受行业淡季及国六切换等因素影响,重卡行业或将短期承压,但考虑到国三存量车的加速替换,以及下半年基建等投资复苏影响,全年重卡依然有望保持高景气度。 聚焦商用效果渐显,轻装上阵再造辉煌。公司通过运营宝沃品牌,在对商乘并举战略进行尝试后,决定重新聚焦商用车,发挥自身优势,轻装上阵。轻卡领域凭借良好的客户口碑、完善的产品布局以及性价比优势,龙头地位短期难以撼动,重卡领域携手戴姆勒打造重卡整车产品,合资康明斯打造重卡发动机,联合采埃孚打造重卡变速箱,产业链布局完善。公司轻卡销量国内第一、重卡销量国内前五,商用车品类齐全,重新聚焦商用车后,有望再造商用车领域昔日辉煌。 投资建议:我们预计公司2019年、2020年营收分别为429.66亿元、437.47亿元,归母净利润分别为5.04亿元、6.29亿元,公司在2018年业绩触底后具备反转的潜力,福田商用车品牌价值约1300亿元。当前对应PB估值1倍左右,仍在低位,维持“买入”评级。 风险提示:重卡景气度低于预期,重新聚焦战略执行低于预期。

事件: 公司公布了 5月销量快报, 5月汽车总销量为 3.39万辆,同比下降 10.22%,前 5个月累计销量 18.69万辆,累计同比增长 1.29%; 其中新能源汽车 5月销售 2.19万辆,同比增长 53.77%,前 5个月累计销售 11.91万辆,累计同比增长 106.64%; 5月汽车动力电池及储能电池装机总量为 1.312GWh。 新能源车强势地位延续,“王朝+e 网”双轨拉动后续销量。公司 5月新能源汽车销量为 2.19万辆,其中纯电动乘用车销量为 1.53万辆,同比增长 193.73%,前 5个月累计销量 7.69万辆,累计同比增长375.22%,继续延续了公司纯电车型强劲的增长势头;插电式混合动力乘用车型 5月销量为 0.56万辆,前 5个月累计销量 3.80万辆,累计同比微跌 2.09%,公司以“王朝”系列为主的新能源车型广受消费者认可。此外,公司于 3月至 5月陆续推出了多款“王朝”系列改款车型以及“ e 网”系列全新小型轿车 e1、 e2和小型 SUV S2等产品,进一步完善了“王朝”系列和“ e 网”双系列战略规划,新的双轨战略有望在保障“王朝”车型提升品质,以“ e 网”继续满足低需求消费者,抢占小型车市场,也有望进一步拉动后续销量稳定增长。 电池外供前景向好,产能爬升开启新一轮增长。 国内市场对优质汽车动力电池的需求与日俱增,公司在电池领域积累深厚,长期以来动力电池装机量稳居国内前二,自供电池的新能源汽车已获市场认可,拥有较好的口碑,在此基础上对外供应动力电池产品,市场前景值得期待。公司已与长安汽车于 2018年签署电池合作协议,未来将在重庆地区合资建厂投产动力电池,且公司也已与北汽和东风展开合作,将为这两家车企供应动力电池,在 2018年,公司动力电池国内市场份额已超过 20%,2019年 5月公司动力电池及储能电池装机总量为 1.312GWh,前 5个月累计装机总量为 6.903GWh,装机量保持稳定增长,未来随着公司动力电池产能的爬坡,以及对电池外供应业务的拓展,公司的电池业务有望迎来新一轮的增长。 新能源车“马太效应”加剧,硬实力加持有望强化龙头地位。 随着新能源车补贴退坡,技术与资金实力不足者或将逐步被市场淘汰,新能源车市场两极分化与“马太效应”有望进一步加剧,今年以来公司新能源销量始终稳居国内市场领先地位。公司长期以来坚持在新能源领域全面发力,已拥有成熟可靠的电池、电机、电控等三电核心产品的研发与量产能力。公司在新能源车领域的市场口碑、技术研发、产业链布局等综合实力在国内首屈一指,硬实力加持下,有望进一步强化公司在新能源车领域的龙头地位。 投资建议: 公司作为新能源车领域的佼佼者,长期具备良好的市场口碑与技术积累,全产业链布局布局完善, 2019年开始拓展产品线布局e 网系列纯电动车型,与王朝系列产品形成产品互补。预计 19年/20年公司营收分别为 1458.95亿元/1594.20亿元,归母净利润分别为32.50亿元/36.53亿元 ,公司在新能源车领域的优势地位仍有望继续保持,给予“买入”评级。 风险提示: 乘用车销量低于预期,新能源车销量低于预期

事件:公司发布5月产销数据:合计销量16万辆,产量15万辆;其中广汽本田销量6.5万辆,广汽丰田5.1万辆,广汽菲克0.4万辆,广汽三菱1.0万辆,广汽乘用车2.8万辆。 双田在车市低迷期持续繁荣,扩产助推增长瓶颈。5月广汽集团整体销量同比下降3.6%,车市低迷期远好于行业。其中广汽本田销量6.5万辆,同比增长25%;广汽丰田销量5.1万辆,同比增长1%;广汽乘用车2.8万辆,同比下降27%;广汽菲克0.4万辆,同比下降61%。本田增长加速,经典车型雅阁、凌派成为不朽传奇,有望持续带动利润和业绩向上。 自主品牌降幅收窄,国六切换销量依然承压。广汽传祺今年推出改款GS4、GS8及全新MPV GM6,新车上市有望带动销量企稳回升。从短期来看,广汽乘用车或将经历国六切换的阵痛期,销量依然承压,但随着深度调整的逐步进行,未来销量有望逐渐企稳。从长期来看,广汽乘用车坚持自主研发,用七年时间缔造传祺,持续的研发投入有望使得竞争力进一步提高。 新能源汽车打造爆款,战略布局核心部件。广汽在新能源汽车领域,加速布局电池、电机等核心部件。首发新能源车型Aion S展现出极强的竞争力,订单已超过5万辆,具备爆款势头。新能源汽车在过去购买集中在限购城市,未来有望逐步推向限行城市,受众消费领域更广,Aion S市场空间广阔。 投资建议:我们预计2019、2020年公司归母净利润112亿、126亿,目前对应动态估值9.7、8.6倍,给予2019年12倍PE,对应目标价为13.4元。 风险提示:汽车销量增速不及预期;国六切换库存压力较大。

事件:公司公布配股方案与价格,配股配售价格为8.74元/股,按每10股配售3股的比例向全体股东配售股份,可配股数量总计为136,521,289股,本次配股面向截至股权登记日2019年6月11日上交所收市后所有在册股东。 配股如期启动,募集资金合理利用。今年1月份通过配股审批,目前已如期启动配股工作,本次配股配售价格为8.74元/股,预计将募集不超过15亿资金。其中6亿用于归还公司借款,其余金额将用于补充流动资金,我们认为随着公司新能源电池壳项目订单的超预期,剩余资金将有望用于新能源电池壳项目后续的产能投资,资金的有效流通与利用将为公司更长远的发展提供有效支撑。 战略布局新能源电池壳,量价齐升可期待。公司收购德国WAG以后,战略规划布局新能源电池壳业务,一经推出即获得市场认可,从配套保时捷J1、宝马新X3、宝马I20等高端车型起步,获得豪华品牌背书与认可。随后获得北京奔驰国产化项目定点,在手订单充沛,且已与丰田、本田等强势日系品牌以及特斯拉开展相关技术交流,有望获得更多突破。新能源电池壳单品价值量远高于原有产品,同时随着国内新能源车进一步渗透以及公司产能逐步释放,未来有望取得更多突破,具备量价齐升的逻辑,该产品也将在2019年下半开始陆续放量并贡献业绩。 行业无需过度悲观,新起点带来新希望。目前乘用车行业整体销量仍然相对低迷,同时面临国五切换国六清库存事件影响,批发销量近期仍存压力。但随着政策的托底以及消费者观望情绪的缓解,行业整体有望在三季度迎来转机,并开启新一轮周期。当下公司站在新的周期起点,同时将有望受益“车市回暖盈利改善+新能源电池壳上量+国六管路量产+基建带来市政板块弹性”等多重潜在利好叠加,未来趋势逐步明朗,向上空间值得期待。 投资建议:公司配股事宜如期启动,募集资金也有望得到有效利用。行业短期压力不足为俱,公司传统业务优势突出,新能源电池壳不断取得突破,预计2019年下半年将逐步放量。我们预计公司19/20年营收分别为131.7亿元/145.8亿元,归母净利润分别为2.91亿元/3.51亿元,对应19/20年PE估值分别为16倍/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:配股募集资金低于预期、新能源电池壳产品进展低于预期。

事件:近日,长城汽车俄罗斯图拉工厂竣工投产,同时首款量产车型F7在海外上市,同时在中俄两国元首的见证下签署第二阶段的投资意向协议。全工艺高规格,国际化取得质的突破。长城汽车俄罗斯图拉工厂是中国汽车品牌在海外建造的首个涵盖冲压、焊接、涂装、总装四大生产工艺的整车制造厂,项目总投资5亿美元,历时4年打造,规划年产15万辆,本地化率达到65%。随着二期投资意向协议的签署,中俄汽车工业未来将释放出更大的潜力与空间。此外,图拉工厂还可向中国其他汽车品牌提供代工组装支持,使中国汽车品牌不完全依赖于当地的其他代工厂,进一步有效降低合作风险,也将使中国品牌的国际化进程取得质的突破。 俄罗斯为支点,撬开更大市场。俄罗斯市场2018年销量达180万辆,SUV占比达到47%左右,韩系车最受欢迎销量达40万左右,中国品牌销量仅3万左右,仍有较大提升潜力。长城汽车凭借其在SUV领域的良好口碑与产品优势有望在俄罗斯取得重大突破。此外图拉工厂便利的交通环境使其生产的优质产品不仅能够覆盖俄罗斯本地市场,也将辐射哈萨克斯坦、阿塞拜疆、摩尔多瓦、吉尔吉斯斯坦等俄罗斯周边国家。同时图拉工厂也将成为长城汽车打通亚洲和欧洲市场的重要节点,有望以俄罗斯为支点,撬开更大的海外市场。 守内攻外,未来增长再添新动力。凭借优异的品质与性价比优势,今年以来长城汽车在国内销量一直逆势走强,并持续提升市场份额,公司在守稳国内市场的同时,不畏艰辛,积极拓展海外市场。目前长城汽车在研发上已在日本、美国、德国、印度等国实现全球七国十地的研发布局,生产上实现俄罗斯图拉全工艺工厂与马来西亚、厄瓜多尔等5个KD工厂全面布局,销售上实现与60国超500家经销商有效合作,累计出口超过60万辆汽车。随着海外布局的逐步完善,将为公司未来的增长提供新的动力。 投资建议:随着俄罗斯工厂的竣工投产以及其生产的F7海外上市,海外市场有望取得进一步突破,我们预计公司19年/20年归母净利润分别为60.31亿元/67.38亿元,目前股价对应19/20年动态估值13倍/12倍。目前虽然汽车行业整体销量仍然低迷,行业筑底后下半年需求将有望逐步复苏,具备规模优势的车企将具备更高弹性,长城作为自主品牌领军企业之一,我们将持续战略推荐,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量不达预期,降价促销幅度大于预期

减值与汇兑拉低业绩。公司发布2018年年报:营业收入达到1661.7亿元,同比提升3.4%;归母净利润32.6亿元,同比下降16.1%。公司不断调整利润构成,售后及衍生业务熨平行业周期波动。但由于乘用车销量低迷、促销费用增加、汇兑损失与资产减值等因素影响,利润下滑较为明显。扣除资产减值及汇兑影响,预计利润增长基本持平。 经销商率先受益于乘用车回暖。一季度乘用车销售仍然低迷,但随着促进汽车消费政策推出,预计销量将逐月好转。消费政策有望从放开牌照限制、老车淘汰、汽车下降等多方面破除乘用车消费障碍,经销商或迎来减重赋能新篇章。同时,2019年上半年行业处于去库存阶段,有利于减轻经销商包袱。 汽车金融与二手车亟须规范。汽车金融本意是汽车金融公司以贴息形式鼓励消费者购买本品牌汽车,而经销商通过中介费补充售车的微利。奔驰事件短期将对汽车金融业务造成一定冲击,但长期来看,有望倒逼经销商与整车厂的利益重新分配。在此过程中,大型经销商拥有更多的渠道销售优势,议价能力好于中小型经销商,倒逼行业集中度与规范度提升。二手车限迁将继续逐步放开,激发汽车流通市场活动,使得公司二手车业务快速增长。 投资策略。我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为35、38亿元,目前股价对应动态估值分别为13、12倍,考虑公司景气下半年将持续回升,我们给予公司目标市值546亿元,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量不及预期;二手车限迁放开暂缓。

豪车官降灵敏,经销商有望受益。从4月1日增值税将下降3个点,目前奔驰、宝马、沃尔沃、捷豹路虎已经相应的降低官方指导价。豪车购买门槛降低,对经销商而言再添利好。 站在周期起点,去库存曙光已现。根据乘联会,春节前豪华品牌通过降低生产节奏减轻终端压力,开展促销等清库活动,1月份库存指数降至1.4。目前汽车行业经过18年的深度调整,有望迎来新一轮周期向上,去年在负债端能承受的范围内,广汇积极拓展区位布局、门店与品牌数量,在行业景气回升之际有望明显受益。 二手车与汽车金融具有促进汽车流通繁荣的天然优势。目前东部地区汽车消费的更新需求逐渐显现,消费升级潜力亟待释放。二手车流通为更新需求提供便利,同时汽车信贷降低豪华品牌购买门槛。消费者可以用更低的首付更换新车,进而加速汽车流通。 投资策略。我们预计公司2018、2019、2020年归母净利润分别为37、42、47亿元,目前股价对应动态估值分别为11、10、9倍,考虑公司景气下半年将持续回升,我们给予公司2019年13倍动态估值,对应目标市值546亿元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车销量增速下降;库存指数增高。

事件:近期市场传闻长城汽车WEY和哈弗要并网销售。 传闻子虚乌有,并网没有可能。从经销商的角度来看:2019年1-2月份WEY品牌销量1.6万台,我们预估目前WEY品牌4S店200家左右,单店1-2月销量80台左右,这个销量水平加上合理商务政策,WEY品牌经销商的盈利能力应该仍然在整个经销商行业之上,并没有太多压力,因此没有倒逼整车厂的动机。从长城的角度来看:高端品牌之路不可能动摇,分网销售是分品牌必须选择,没有任何动机合并网络。 品牌高端之路必定坎坷,15-20万价位布局至关重要。自主品牌车型过去集中在低价位区间,但目前车市的趋势是需求端消费结构上行,供给端豪华品牌价格下探,因此高端品牌之路是自主品牌的必然选择,在15-20万价位区间品牌影响力至关重要,WEY主打的轻奢品牌形象已经逐步被部分消费者接受,这是影藏在销量背后更值得关注的成果。 WEY的第一步不是一鸣惊人,但也已经收获其独特的成果。从VV7、VV5刚上市时候万台以上的月销到目前VV6维持在6000左右月销水平,虽然距离公司哈弗品牌H6、F7等畅销车型仍有距离,但是相比其他自主品牌已经是相对不错的成绩,尤其是在15-20万这个价位区间。 品牌积淀需要时间,坚定信念终将成功。目前WEY品牌三款产品均是第一代产品,后续的改款仍有很大的潜力,同时产品线也有进一步丰富的空间,塑造一个汽车品牌需要数代经典产品的积淀,目前断言WEY的成功与否为时尚早。 投资建议:我们预计公司18/19年归母净利润分别为53.54亿元/60.31亿元,目前股价对应2019年动态估值11.6,我们认为目前虽然汽车行业整体销量仍然低迷但是行业下半年需求将会逐步复苏,长城作为自主品牌领军企业之一,我们持续战略推荐,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量不达预期,促销优惠幅度大于预期

主业优势不减,牢牢守稳基盘。公司汽车金属部件(凌云品牌)和塑料管道(亚大品牌)两大传统主业优势突出,热成型技术相关项目获得国家级课题立项与拨款,亚大国六燃油管路率先获得大众品牌全球认可,技术与产品的前瞻布局占尽先机。两类产品在各自细分市场均具备较高的市占率,质量和技术水平也领先同类产品,常年贡献稳定收入与利润。 新能源电池壳屡超预期,贡献业绩指日可待。新能源电池壳作为公司战略布局未来的拳头产品,由保时捷订单起步且不断发力中高端市场,目前已配套保时捷J1、宝马新X3、宝马I20等车型,最新获得北京奔驰电池壳项目定点,且已与特斯拉开展相关技术交流,新品开拓进度屡超预期。客户涵盖绝大多数车企中高端,随着国内新能源车进一步渗透以及公司产能进一步释放,未来有望取得更多突破,并将在2019年下半开始陆续放量并贡献业绩。 行业底与业绩底已现,新起点向上趋势明朗。2018年汽车行业出现负增长进入周期底部,同时公司受各种因素影响,业绩也出现一定程度负增长,行业整体与公司自身业绩双双探底。2019年公司站在新的周期起点,有望受益“车市回暖盈利改善+新能源电池壳上量+国六管路量产+基建带来市政板块弹性”等多重潜在利好叠加,未来趋势逐步明朗,向上空间值得期待。此外公司具备军工血统,历来深耕主业,经营稳健,拉长来看具备较强的持续性与稳定性。 投资建议:公司传统业务在细分领域优势突出,新能源电池壳不断取得突破,预计2019年下半年将逐步放量,我们预计公司18/19/20年营收分别为121.7亿元/131.7亿元/145.8亿元,归母净利润分别为2.53亿元/2.81亿元/3.57,对应18/19/20年PE估值分别为18倍/16倍/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量低于预期、新能源电池壳产品进展低于预期