事件：公司一季度实现营收57亿，同比+36.82%；经营性现金流17.58亿，同比+102.02%；归母净利润8.55亿，同比+85.94%；扣非归母净利润8.13亿，同比+113.83%。 1、Q1利润同比大幅提高，环比运营稳定，：公司Q1实现营收57亿，同比+36.82%，环比-6.9%，一般一季度为全年汽车淡季，营收环比下降属于行业正常现象。Q1毛利40.6%，同比+6.15pct，环比-2.19pct，同比大幅提升是由于去年疫情以及SAM亏损，环比略有下滑我们认为主要是由于一季度国内外汽车销量环比下降导致产能利用率低于四季度，从而规模效应下降。营业利润实现10.3亿，同比大幅增长67.62%，归母净利润8.55亿，同比大幅增长85.94%。由于去年公司前两个季度受疫情和海外公司整合的影响很大，同比都实现高增速。自从2020Q3开始，公司运营出现明显向好拐点，毛利均保持在40%以上，运营持续稳定。 2、欧元汇率影响较大，但不改公司整体向上：Q1汇兑损失人民币7032万元，上年同期汇兑收益7168万元，使报告期内利润总额比上年同期减少1.42亿。Q1汇率损失主要是欧元相对人民币贬值引起，加回汇率影响，营业利润可达11亿，归母净利可以达到9.25亿。排除汇率影响，营业利润同比大幅增加102.9%。 3、汽车玻璃新周期，长期增长逻辑不变：汽车天幕玻璃从2020年开始被行业认可并且开始大范围推广，公司2020年在零跑S01,未来EC6,长安UNIT，吉利星瑞，吉利ICON,几何C上都有配置天幕玻璃。我们预计2022-2023年将是天幕全球大范围普及，高速成长期，长期看好汽车玻璃赛道的变革。 投资建议：汽车玻璃全球龙头企业，考虑到全年一、二季度为行业相对淡季，预计21/22年归母净利润40、51亿。 风险提示：芯片影响汽车产量，汇率风险。

事件：公司报告期内实现营收62.68亿，同比增长13.53%，实现利润总额4.19亿，同比增长4.77%，归母净利润3.2亿，同比增长1.23%。 1、2020年度业绩分析：公司报告期内实现营收62.68亿元，同比增长13.53%，利润总额4.19亿，同比增长4.77%。利润总额增速低于营业收入增幅主要原因是公司海外业务营业收入及利润同比下滑，对部分海外子公司计提了资产减值损失；其次，也是因为疫情因素，乘用车业务毛利同比下滑3.34pct，导致最终毛利略微下滑0.75pct。按照产品分类，全年热交换器营收占比77.44%，尾气处理占比12.56%，其他主营业务占比大约10%。公司持续专注于热交换器业务，开拓新客户，新项目，为长期发展蓄力。 2、优质赛道叠加研发投入，新项目多点开花：公司围绕“节能、减排、智能、安全”四条产品发展主线，专注于油、水、气、冷媒间的热交换器、汽车空调等热管理产品以及后处理排气系统相关产品的研发和生产。尤其随着新能源渗透率快速提高，热管理将成为汽车内少有的ASP大幅提升赛道。叠加优质赛道，公司注重研发投入，报告期内研发项目立项58项，新专利申请198项，研发投入2.69亿元，同比增长22.26%。随着研发大力投入，公司在2020年陆续获得大客户多项订单，包含北美新能源标杆车企冷却模块，沃尔沃新能源汽车电池冷却板与冷却模块，吉利戴姆勒SMART平台热泵空调，保时捷新能源汽车电池冷却板，丰田汽车油冷器，法士特机油冷却器等多个项目。根据客户预测，新项目达产后公司新增年销售收入近39.5亿元，其中新能源汽车业务占比27%，乘用车业务（包含新能源）合计占比46.7%，业务结构进一步优化。 3、不断加深内部激励政策，重创新，重人才：公司自2019年10月起，以自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于股权激励计划。同时，公司提出“二次创业”口号，持续加强技术创新，引进高素质人才，2020年研发人员1327人，占比17.34%，积极培养人才，适应国际化步伐。 投资建议：公司致力于新能源汽车和尾气排放领域，未来成长空间大。预计21/22年归母净利润4.0/4.8亿，动态PE19倍。 风险提示：新能源普及不及预期，原材料涨价导致毛利下滑，芯片影响汽车产量。

事件：公司发布3月销量，本月销售17.4万辆，同比去年+57.59%，环比+65.71%；一季度累计销量49.66万辆，同比+62.22%。 1、广本销量稳定，芯片影响已经开始显现。2020年由于疫情影响，整个行业处于暂停状态，所以对标2019年业绩，可以看到更客观和清晰的走向。广汽本田3月销量6.33万辆，同比2019年下滑12.08%；一季度销量共18.19万辆，同比2019年下滑3.1%，基本维持稳定。我们可以看到三月份下滑较为明显，但是一季度整体表现稳定，主要是由于三月份缺芯问题已经开始外化，而1、2月由于库存没有消化完，终端销量表现良好。 2、广丰重新进入快速车道，缺芯不改销量持续高增。广汽丰田3月销量6.88万辆，同比2019大幅增长25.3%；如果回顾2月份，销量4.15万辆，同比2019年更是大幅增长52.57%，整体来看广汽丰田重新进入一个产品力提升，销量持续创新高的高速路上，三月份如果没有芯片影响，相信销量表现会更好。广丰一季度销量20万辆，同比2019大幅增长23.61%。此次广丰重回快车道：一是增加了汉兰达姊妹款车型威兰达，其次原有爆款车型雷凌，凯美瑞，汉兰达销量都持续提升。之前广丰车型矩阵相对德系大众来说比较保守，车型品类较少，但是随着换购周期到来，日系车基于优异的性能+质量，深受客户认可，未来优化产品矩阵后有望超越德系大众，持续高增。 3、自主销量有所下滑，有望触底反弹。广汽乘用车3月销量2.6万辆，同比2019年下滑23.08%，一季度销量7.43万辆，同比2019年下滑15.57%。三月份下滑明显高于一季度整体情况，说明芯片影响较为严重。传祺在2017-2018年用销量证明了自身产品力，后续由于国内竞争加剧以及2019年全国汽车销量下滑，导致传祺也出现了下滑。公司2019年推出基于GPMA架构，将会开发模块化架构，覆盖各类车型。我们认为GPMA新架构，新理念，有望给广汽自主带来新活力，扭亏为盈，也是利润弹性的主要来源。 4、埃安独立运营，打造中高端新能源品牌。广汽埃安3月销量7032辆，同比2020年大幅增长103.35%，一季度累计销量1.76万辆，同比2020增加120.89%。广汽为了打造独立而不受传统体系束缚的新能源汽车，2020年11月宣布“埃安”品牌独立运营，定位为高端智能电动车品牌。现在埃安旗下有四款车型，类似于小鹏，蔚来汽车，埃安逐渐开始以“产品”思维模式来设计和定位。我们知道未来汽车类似于移动的电脑，属于个人专属空间，独特的“产品”思维是新能源车的成功关键，传统核心指标如发动机性能、百米加速、真皮座椅等已经逐渐退出历史舞台。独立运营新能源品牌，实现轻装上阵，更加市场化经营，才有望做出更具创新性的产品。广汽埃安基于自身优秀的研发能力+创新自由度，持续发展可期。 投资建议：广汽自主有望触底反弹，广丰广本销量持续向好，广汽埃安另辟蹊打造高端电动车品牌。我们预计公司2021年/2022年归母净利润分别为92亿元/117亿元，对应PE估值分别为11.7倍/9.2倍，给予“买入”评级。 风险提示：乘用车行业恢复不及预期，终端优惠幅度大于预期

事件：公司公布2021年一季度业绩预告，预计实现归母净利润2.58-2.88亿元，扣非后2.35-2.59亿元，同比增长387%-436%。 1、业绩超预期增长：公司一季度业绩大幅增长，净利润绝对值达到了历史一季度的最高水平，体现了公司超强的经营管理水平，也是行业发展趋势所致。 2、进入集中度提升红利期：无论在蓄电池OEM市场还是AM市场，由于环保治理严格，下游客户集中等因素，行业进入了集中度提升的红利期，行业竞争激烈度下降，开始进入寡头垄断阶段，而骆驼正是行业双寡头之一，未来将会持续受益。 3、再生铅项目盈利能力逐步增强：公司致力于打造环保的“铅酸电池循环产业链”（生产-销售-回收-再生-生产再利用），在行业内大力发展再生铅项目，初期由于投资较大而盈利不佳，但随着规模效应逐步体现，再生铅盈利能力开始提升，成为业绩向上弹性之一。 4、汽车低压电源行业佼佼者：除了传统铅酸电池外，公司积极储备48V混动电池、12V低压锂电池、燃料电池等相关产品。在较长时间内，传统铅酸电池仍将是汽车市场低压电源的主流，但如有技术路线变革，公司产品储备也足以维持公司在汽车低压电源领域的地位。 投资建议：我们预计公司2020年、2021年净利润7.3、9.5亿元，目前公司股价对应2021年静态估值13倍，是市场上难见的低估价值成长公司，推荐重点关注。 风险提示：客户销量不及预期，远期技术变革不确定性

事件：公司公布3月销量数据，各业务单元合计销量22.6万台，同比增长62%，一季度累计销量64万台，同比增长111%。 1、自主品牌继续保持强劲增势：自主品牌3月份销量达到了12.1万台，同比增长57%，1-3月累计增长123%，整体增速远超行业增长。 2、自主品牌销量结构优化：由于引力系列的持续上量，相比去年同期长安自主整体销量结构优化趋势明显，低价位车型占比在减少，有利于盈利能力提升。 3、长安福特继续稳健复苏：3月长安福特销量2.3万台，同比增长112%，一季度累计增长111%。虽然绝对量仍然距巅峰时期有很大距离但持续稳健复苏态势延续。 4、长安马自达增长也好于合资整体：3月长安马自达销量1.1万辆，同比增长66%，一季度累计增长69%，作为小众合资品牌成绩亮眼。 投资建议：我们预计长安汽车2020、2021年净利润35亿元、48亿元，目前股价对应2021年动态估值仅17倍，维持“买入”评级。 风险提示：受芯片影响行业产量，销量不及预期

事件：公司发布年报，全年实现营业收入478.9亿，同比-22.38%；归母净利润6.16亿，同比-34.45%；毛利率13.31%，同比去年+2.69pct；净利率0.43%，同比-1.92pct。Q4实现营收140.1亿，同比-11.95%，环比+4.93%；Q4毛利率为8.72%，同比去年Q4下降4.39pct，环比Q3下降8.04pct；归母净利润9.0亿，同比增长277.8%，环比增长249.5%。 1、公司全年业绩分析：全年实现营业收入478.9亿，同比-22.38%；归母净利润6.16亿，同比-34.45%。受海外疫情以及公司在2019年末对延锋百得利资产处置的影响，导致营收下滑22%。分地区来看：（1）2020年公司国外地区收入占比77.08%，上半年受新冠疫情影响，国外市场下滑明显，主营业务收入同比下降33,26%；下半年进入恢复期，最终全年国外收入同比下降24.54%；海外毛利率全年实现11.34%，同比去年下滑4.02pct，也是拖累全年业绩的主要原因。（2）公司国内业务从2020年第二季度开始全面恢复，2020年国内业务主营业务毛利率同比增加1.28个百分点，达到20.15%。我们可以看到，国外的营收和利润会是主要弹性来源，未来良好的恢复和提升，将会带来业绩大幅向好。 2、产品序列清晰，涵盖汽车安全+新能化+智能化等全方位产品：公司产品可分四大类：汽车安全系统，汽车电子系统，功能件总成，智能车联系统。 （1）汽车安全系统去年营收331亿，营收同比下降29.61%，主要也是疫情冲击造成。毛利率11.24%，同比下降4个点，如果利润有所回升，将会带来13亿左右营业利润的空间。公司作为安全领域的第二大供应商，占据全球份额约30%，之前一直在整合提升阶段，报告期内均胜安全涉及到各项整合等非经营性支出约2.7亿元，未来将会持续减少，运营进入稳态。仅2020年第四季度均胜安全就斩获新增订单130多亿，在汽车安全领域持续保持前列。 （2）汽车电子系统主要包含产品BMS,E-mobility，HMI，DC/DC转换器等电动化产品。2020年营收76亿，同比增加1.5%。大部分来自于HMI业务。2020年，新能源产品如BMS,E-mobility等收入约16亿，同比大幅上升67.6%，主要客户均是奔驰，福特，宝马等国际车企。 （3）功能件及总成主要包括高端内饰件，出风口，发动机进气管路等，2020年收入37亿左右，同比下滑4.3%，净利润1.52亿。 报告期内，公司以人民币20.4亿元的对价出售均胜群英51%股权，并收到12亿元，剩余对价8.4亿元的支付进度将取决于群英2021-2023年业绩完成情况。自2021年1月1日不再纳入公司合并报表范围，后续将列为长期股权投资。均胜群英作为功能件的主要收入体，2020年实现营收36亿元，公司在2020年把此业务出售，未来将聚焦于智能化＋电动化，将会把不属于相关赛道的业务进行剥离。这也可以让公司轻装上阵，在智能化初期占据核心地位。 （4）智能车联系统2020年营收约26.5亿元，主要产品是智能座舱系统，V2X，客户也是大众等国际车厂；该业务毛利率达到19.7%，同比增加6pct。 3、重新定位核心主业，智能化赋予长期发展动力：考虑到国内智能网联的发展已经走上高速赛道，公司积极筹备新的研究院，主导公司在未来智能座舱和新能源汽车电控方面的产品研发。此外，公司在近期完成了对激光雷达图达通的战略投资，双方将在激光雷达，感知融合，V2X数据融合，自动驾驶决策算法等方面深度合作，推动其产业落地。受益于国内汽车市场快速复苏，2020年公司新增全球订单超过596亿，其中三分之一都来自于中国，说明中国作为汽车强国在国际化进程中将占据有利地位。公司已经明确其核心战略方向，再结合均胜安全业务不断整合，提高效率，看好公司长期的盈利能力。 投资建议：国内规模体量最大供应商，产品业务全而大，业绩弹性明显。我们预测21-23年归母净利润可达11.9/16.6/21.9亿。 风险提示：汽车行业销量不及预期，海外整合遇到瓶颈。

事件：公司公布2020年报，全年营收达1032.83亿元，同比增长7.35%，归母净利润达53.6亿元，同比增长19.25%，扣非净利润38.4亿元，同比基本持平。 管理能力持续处于行业一流水平。公司2020年体现出超强的疫后复苏水平，销量、收入不受影响创下新高，归母净利润实现了逆势增长，整体业绩体现了公司管理能力在竞争激烈的乘用车行业持续处于行业一流水平。 三大业务板块齐发力。2020年公司乘用车炮持续放量引领皮卡行业增长；SUV板块，三代H6、大狗、魏派坦克持续保障公司市占率领先地位；欧拉电动车异军突起，在精品A00及A0级纯电动小车领域取得了极大成功，补齐了公司电动车短板。 2021年仍是公司新车大年，销量增长仍然值得期待。2021年公司仍将有初恋、赤兔、摩卡等多款新车型上市，产品线继续密集覆盖各个价位及细分市场领域。2020年公司乘用车皮卡和越野型SUV市场取得了突破，2021年公司仍值得期待。 积极拥抱智能电动化大潮。公司咖啡智能平台的不断完善，未来将有多款车型逐步搭载，顺应行业智能化浪潮。同时在电动化领域公司除了掌握电池、电机电控等核心三电技术产品之外，未来也将有多个品牌多个车型不断加码布局，电动智能领域的布局有望不断超越领先竞争对手。 芯片短缺对公司影响可控。2020年年报显示，公司在四季度存货达到了75亿元的新高，显示了公司在应对零部件短缺方面的准备，从目前的情况来看，公司除了少量车型受到芯片短缺影响，大部分车型仍然处于正常供应状态，芯片短缺对公司影响可控。 投资建议：我们预计公司 21年/22年归母净利润分别为89亿元/120亿元，目前公司股价对应21年PE 31倍左右，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量低于预期，皮卡市场解禁进度低于预期

1、 全年业绩稳步提升，受益于商用车毛利率同比改善：公司全年实现营收 36.8亿，同比增加 21.24%；毛利率 23%，同比提升 1.79pct，主要是受益于商用车市场表现良好。全年营业利润 2.88亿，同比增加 46%；归母净利润 2.58亿，同比+40.64%。单季度来看，Q4实现营业收入 11.18亿，同比增加 25.52%，环比增加 11.96%；净利润 8905万，同比大幅增长 69%，环比增长 27.27%。全年完美收官。 由于今年全年商用车市场表现强劲，而公司在商用车相关产品上的毛利水平较高，往年均在 30%以上；同时，公司通过有效将本措施，精益化管理，综合推动了全年毛利率的增加。 2、 高毛利产品实现大幅增长：按照产品分类，公司仪表板总成，顶柜总成，门板总成分别占报告期内主营业务收入的 68.95%，6.30%，15.95%，同比去年分别增长 23.04%，61.1%，29.82%。而仪表板总成，顶柜总成是高毛利产品，毛利率分别为 27.43%，27.96%。因此也受益于产品结构的相应优化，公司利润率水平有所提升。 3、 2020年新客户新突破，静待 2021扬帆起航：根据公司以往发展路径，一旦开发出新客户，会凭借自己优秀的成本管控能力和设计能力，均会不断提高渗透率。公司在报告期内开发出福特，大众，特斯拉等众多新客户；商用车领域也有新突破，拓展出几款新车型。 可以理解为，2020年是“订单年”，未来 2-3年内业绩将会逐渐兑现，实现高速增长。 4、 定增扩产能，为长期发展蓄力：公司在 2020年非公开发行股票募资 12亿左右，其中 3.7亿用于建设西安生产基地，4.5亿用于建设上海智能制造基地，1.5亿用于建设上海研发中心，剩余用来补充流动资金。本次两个工厂扩产产能一共有 78万套仪表总成，30万套门内护板总成，15万套立柱护板总成以及 2万套顶置文件柜，主要为未来新客户新项目提供产能。同时，在 2020年公司在墨西哥设立了全资子公司，也是为未来在海外扩张做充分准备。 投资建议：公司受益于新客户的项目释放，未来几年增速快。预计公司 21-23年归母净利润为 3.75/5.33/6.44亿。

事件：公司发布2020年度报告，报告期内实现营业收入199亿，同比-5.67%；归属上市公司股东净利润26亿，同比-10.27%；经营性现金流52.78亿，同比+2.94%。Q4实现收入61.3亿，同比+12.07%，环比+8.4%。Q4实现归母净利润8.78亿，同比+59.06%，环比+15.67%。业绩符合预期。 1、公司全年业绩分析：本报告期公司合并实现营业收入199亿，比上年同期减少5.67%；实现利润总额31亿，比上年同期减少3.76%，实现归属于上市公司股东的净利润人民币26亿，比上年同期减少10.27%。毛利率全年为39.51%，同比+2.05%，说明高附加值产品销售有增加。报告期利润总额比上年同期减少3.76%的原因主要有以下几点：（1）汇兑损失4.22亿，上年同期受益1.36亿，使得利润总额减少5.58亿；（2）上年同期福耀美国伊利诺伊有限公司违反独家经销协议赔偿3929万美元，折合人民币2.7亿；（3）受疫情影响2020年美国产生利润总额为892万美元，而2019年剔除3929万美元的赔偿后，美国产生利润1850.52万美元。若扣除该等不可比因素，则本报告期利润总额比上年同期增长6.91%。 2、QQ44单季度运营情况分析：Q4实现营收61.3亿，同比+12.07%,环比+8.4%，也创公司有史以来单季度最高营收。Q4毛利率42.79%，同比增加5.23pct，环比继续增加1.43pct，可见公司盈利能力持续改善。Q4实现归母净利润8.78亿，净利率14.32%，同比去年Q4上升4.23pct，环比Q3上升0.9pct。公司运营状况从Q3出现拐点以来，Q4从收入，毛利率，净利率等各项指标都表现持续向好。 3、德国FFMYSAM运营不断好转，美国工厂已经走出疫情影响：根据中报和三季报比较来看，德国FYSAM公司三季度亏损569万欧，前三季度一共亏损3186.99万欧元；年报中亏损2.8亿人民币，假设按照汇率7.75计价，全年亏损约3611万欧元，说明四季度亏损约424万欧元，相比Q3也实现环比好转，运营情况持续改善中。 假设2021年德国FYSAM进入运营稳定期，减少亏损，相比2020年就可以产生约2.8亿左右利润空间。美国工厂三季度盈利约1370万美金，前三个季度合并利润总额为-367.46万美金；年报中，美国共产生利润总额为892万美金，说明四季度盈利1259.5万美金，与三季度情况持平。假设2021年美国整体运营情况与去年三、四季度持平，预测2021年可以恢复到与2019年相当水平，可产生5800万美金左右的利润总额。相比2020年有接近3.2亿人民币的利润空间。综上，只要美国工厂运营情况恢复正常状态，德国FYSAM减少亏损，预测6亿左右利润空间产生。 4、历年高分红率彰显公司社会责任感，天幕++DHUD铸就优质赛道：公司自1993年上市以来，已经实现分红19次，累计现金分红174亿，分红率高达54.03%。公司一直以来都专注于汽车玻璃的生产和制造，自从成立以来不断深耕行业，持续提高市占率，不断为汽车工业以及投资者贡献尽可能多的服务和利益。特斯拉Model3全玻璃天幕车顶设计引领了汽车设计的改变。让玻璃作为智能化汽车的外观“窗口”，给消费者带来了更直观的感受，亦如iphone的玻璃屏幕，打破原有格局，重新定义汽车外观。玻璃作为智能化接口，即将开启新一轮革命，福耀作为行业龙头亦将在全新赛道中实现突破。 投资建议：汽车玻璃全球龙头企业，预计21/22/23年归母净利润39.4/51.4/67.7亿。 风险提示：客户销量不及预期，汇兑损失，疫情反复。

事件：公司发布2020年年度报告，营业总收入实现33.84亿，同比2019年-0.65%；实现营业利润2.274亿，同比+20.48%，实现归属于上市公司股东的净利润2.47亿元，同比+39.97%；扣非净利润1.21亿，同比-1.80%。Q4实现销售收入10.63亿元，同比+17.84%，环比+24.75%；归母净利润9839.71万，同比+12568.61%，环比+31.60%。 1、销售收入基本持平，净利润保持增长势头：公司发布全年营业总收入实现33.84亿，同比2019年-0.65%；实现营业利润2.274亿，同比+20.48%，在确保销售收入与2019年基本持平的基础上，公司2020年净利润继续保持增长势头。报告期内，公司完成了对京滨大洋冷暖工业（大连）有限公司的收购，成为其控股股东，通过本次交易，公司全面进入大众和本田的配套体系，为后续进一步开拓合资品牌车企市场打造了良好的基础。同时，公司的轨道交通空调业务板块继续保持发展势头，一方面开拓新增线路订单，另一方面通过大修项目进入新的城市地铁市场。 2、大中型客车空调业务下滑，热管理业务有所增长：报告期内，由于疫情及宏观经济原因，各地公共交通处于低位运行状态，公司2020年大中型客车空调系统产品交付量较去年同比下滑22.55%；大中型客车独立式电池热管理产品交付量较去年同比增长超过23.53%。此外，公司以现有产品为基础，开始进入储能电站领域，为该领域客户提供电池热管理相关产品，有望成为公司新的业务增长点。 3、小车热管理业务复苏，产能足以覆盖新增订单：报告期内，受疫情影响，我国乘用车行业在年初承受较大压力，随着我国疫情的好转，呈现出较好的复苏势头。公司目前已进入多家合资品牌车企和高端电动车企的供应商体系，2020年新增全生命周订单超过30亿元，涵盖上汽集团、长安汽车、三一集团、广汽集团等多个客户。目前公司小车热管理业务板块共有生产基地9个，基本可满足目前市场和客户的订单需要。 4、冷冻冷藏机组交付量大幅增长：报告期内，公司共交付各类型冷冻冷藏机组超过3,500台，较上年同比增长超过60%，销售收入超过7,000万元，较上年同比增长27%。客户规模扩大，客户质量提高，为该板块的业务发展及大型机组的国产化奠定了良好基础。 投资建议：公司长期致力于汽车热管理，不仅在乘用车和商用车颇有建树，在客车，冷链物流中亦有稳定市场。预计21/22年归母净利润2.74、2.96亿。 风险提示：客户销量不及预期，市场拓展不及预期，竞争加剧。

事件：公司发布年报，全年实现营业收入 121亿，同比+7.29%；归母净利润 14.7亿，同比+2.88%；毛利率 29.8%，同比去年+0.2pct；净利率 12.17%，同比-0.53pct。Q4实现营收 35.17亿，同比+31.87%，环比+7.39%，Q4毛利率高达 32.53%，同比去年 Q4增加+0.18pct，环比 Q3增加+2.39pct。 1、 公司全年业绩分析：公司全年实现营业收入 121亿，同比+7.29%，虽然上半年受疫情影响拖累业绩，但是下半年开始发力，致使全年业绩保持持续增长。公司全年归母净利润 14.7亿，净利率 12.17%，同比下滑 0.53pct； 但全年毛利率 29.8%, 同比增长 0.2pct，主要是因为四费相比去年有所增加。其中，管理费用 6.31%，同比去年增加 1.03pct，主要是职工薪酬，股份支付薪酬等各项因素驱使，均有提高。财务费用相比去年同期增加 1.13pct，主要是汇兑损失高达 1.12亿，相比去年多损失 1.47亿。研发费用占比 4.28%，费用为 5.2亿，与去年 5.3亿比较接近；销售费用占比 4.98%，同比减少-0.22pct。综合来看，公司全年业绩符合预期。 2、 汽车零部件业务实现 24.69亿营收，同比大幅增长 49.55%：公司作为新能源汽车热管理龙头企业，2020全年实现收入 24.69亿，大幅增长 49.55%，业绩兑现期已到。汽零业务毛利 29.7%，同比去年下滑 0.94pct。主要是上半年受疫情影响，工厂固定成本摊销以及费用导致毛利略低，为 28.91%，下半年运营逐渐恢复，规模效应恢复，从而毛利水平实现提高。我们预计公司未来几年受益于新能化，汽零业务将会保持超高速增长，从陆续公布的定点项目可以看到公司已经逐渐成长为全球性的热管理企业，不仅国内拥有非常良好的客户资源，国外 BBA 也拓展顺利，未来有望成为全球热管理系统集成商。 3、 制冷空调电器业务全年维持稳定，微通道业务或具增长潜力：公司 2020年制冷空调电器零部件业务部实现营收 96.4亿，同比去年 96.36亿收入维持稳定。也是在下半年开始发力，克服了上半年疫情的影响。同时，家电业务毛利率 29.83%，同比去年 29.42%增加 0.41pct，说明公司相关业务已经较为成熟且稳定。微通道业务主要指大型中央空调，用在冷柜，冷链物流中，我们预计全球冷链 有 200亿左右的市场空间，公司在 2018年相关业务收入为 12亿，我们预测随着国内外客户成本优化，公司市占率有望进一步提高，具有极大的增长潜力。 投资建议：公司致力于新能源汽车热管理领域，未来成长空间大。预计 21/22/23年归母净利润 20.8/24.8/28.5亿。 风险提示：客户销量不及预期，新能源普及不及预期，竞争加剧。

事件： 公司公布 2020年年报，全年营收达到 217亿元，同比下滑 29%， 归母净利润 5.2亿，同比下滑 73%，扣非后下滑 104%。 1、四季度业绩出现明显改善。 受疫情影响、行业需求低谷等因素， 公司业绩为近年来较差的年份，但下半年来公司业绩逐级攀升趋势明 显，第四季度营收同比增速-16%，归母净利润增速-42%，明显好于前 三季度。 2、产品结构稳定，规模下滑侵蚀毛利率。 2020年公司整体客车销量 4.18万台，同比下降 29%，基本与行业水平相当，收入端下降 29%， 产品结构稳定，但规模下滑对毛利率的侵蚀较为严重，全年毛利率仅 17.5%为近几年最低水平。 3、逆境不减长远布局。 2020年公司继续保持了较高的研发投入，绝 对量仍然保持在 15亿元以上，研发费用率达到了 7.2%，相对来看销 售费用率、管用费用率则保持了正常水平。公司在燃料电池、自动驾 驶技术、高端商务客车产品和高端电动车方面均作了有效布局。 4、客车行业低谷已过，筑底回升可期。 受新能源公交车短期透支因 素及其他交通工具对客车的分流影响，客车行业已出现连续四年下滑， 行业不断筑底， 2020是客车行业最低谷， 2021年前两月公司销量数据 有了明显的改善，累计同比增长 27%，未来将会持续回升。 投资建议： 公司为客车行业优质龙头，市场占有率常年维持在 30%以 上， 2021有望迎来需求复苏，同时公司在智能、电动客车布局领先， 有望持续引领行业发展。我们预计公司 2021、 2022年归母净利润 14亿、 24亿，目前对应股价对应 2021年动态 PE 约 23倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 客车需求不达预期，新能源客车集中释放不达预期

事件：上汽公布2020年年报，2020年归属上市公司净利润同比2019年下滑20%，扣非后下滑18%。 1、逐步走出疫情影响，业绩不断改善：2020年上汽集团整体营收下滑12%，分季度来看1季度下滑47%，2、3季度基本持平，第四季度受2019年同期基数较高影响同比下滑，但实际经营情况也处于较强复苏中。 2、业绩主力上汽通用受疫情冲击较大：2020年上汽通用销量仅下滑8%，营收能力同比下滑6%，但由于产品结构及渠道补贴等原因，归母净利润下滑63%，成为拖累业绩最主要部分。 3、业绩主力上汽大众自身调整迅速：受疫情影响，上汽大众2020年销量下滑25%，在集团各业务单元下滑最大，但产品结构盈利能力稳定，营收同比下滑26%，归母净利润下滑22%，自身调整能力出众。 4、上汽自主乘用车销量表现亮眼：2020年上汽乘用车销量达到64万台，同比仅下滑2%，超越行业整体，也是业务集团当中表现最佳主体。 投资建议：2020年上汽整体业绩受疫情影响，但处于不断复苏当中，随着大众，通用两大巨头调整期逐步结束，并全力转型新能源市场，2021年公司将走出低谷。我们预计公司2021，2022年归母净利润： 250.4，268.7亿元，目前对应动态PE不到10倍。 风险提示：乘用车行业恢复不及预期，终端优惠幅度大于预期，芯片影响产能。

事件：公司发布2020年年报，合并报表营业总收入631.57亿元，同比增长5.78%；归属上市公司股东净利润约59.66亿，同比减少9.85%。 投资收益99.1亿，同比增长2.96%。 广丰广本逆势突围，增速远超行业平均。2020年公司广汽本田和广汽丰田实现产销大幅优于行业的成绩，其中广汽本田实现产销80.56w和80.58w辆，同比增长3.73%和2.65%，实现营收1184亿；广汽丰田产销分别均为76.5w辆，同比大幅增长14.08%和12.17%，实现营收1107亿。本田旗下明星车型雅阁和凯美瑞终端销量占据中高级轿车细分市场前两位，深受消费者喜爱。广汽丰田2020年新增车型威兰达也深受好评，自上市以来，月均销量约在1w台左右，同时，原有主力车型凯美瑞和汉兰达销量依然火爆，足以证明广本广丰在产品品质，性能，价格等多方综合能力上占据绝对的竞争优势。其中广汽丰田本期发放现金股利或利润48亿，广汽本田发放现金股利和利润37.1亿，为投资收益的主要组成部分。 广汽自主略有下滑，2021看好自主回暖。广汽自主品牌因受疫情影响导致全年实现产销34.59w和35.4w辆，同比下降8.81%和7.95%。但自主品牌后半年连续5个月实现销量同比正增长，证明其已进入恢复通道。2021年看好自主回暖，扭亏转正，将会成为潜在利润增长最大来源。 自主新能源销量大幅提高，新车型持续不断。自主新能源车逆势上涨，全年销量超过6w辆，同比大幅增长超40%。同时集团在报告期内，推出了广汽传祺M8大师版，GS4PHEV,GS4COUPE,GS8S,全新GA8,广汽埃安AionV等多款全新以及改款车型，丰富其产品性和多元性。 纯电动+混动双重路线，为未来打下坚实基础。广汽在2020年加速向智能化转型，聚焦产品，科技，服务三大增值，并且把埃安品牌独立运营，全面打造高科技的纯电动车品牌。同时，日系本田和丰田基于市场考虑，未来有望走混动路线，届时广汽集团纯电动+混动双维驱动，受众更广泛，为长期发展打下坚实基础。 投资建议：公司作为行业中优质企业，日系与自主齐发力有望不断突破。我们预计公司2021年/2022年归母净利润分别为92亿元/117亿元，对应PE估值分别为11.7倍/9.2倍，给予“买入”评级。 风险提示：乘用车行业恢复不及预期，终端优惠幅度大于预期[?

事件：公司发布 2020年年度报告，营业总收入实现 16.28亿，同比2019年+48.33%；实现营业利润 3.88亿，同比+ 60.96%；实现净利润为 3.33亿，同比+61.08%；扣非净利润 3.02亿，同比+54.38%；全年毛利率 32.87%，同比去年-1.14pct。Q4实现销售收入 5.23亿元，同比+63.21%，环比+18.63%。Q4毛利率 28.25%，同比-6.5pct，环比 Q3-6.5pct；归母净利润 1.0亿元，同比+44.5%，环比+13.3%。 1、 公司全年四个季度营收环比稳定攀升，交付完美答卷：公司全年营收实现 16.28亿，同比增长 48.33%；实现净利润为 3.33亿，同比增幅高达+61.08%。毛利率为 32.87%，同比 2019年下滑 1.14个百分点，主要原因是会计准则变化，本期将销售商品有关的运输和出口代理费用记入营业成本。Q4单季度毛利率为 28.25%，我们认为主要是由于上游原材料涨价，以及高利润率产品比如 ModelS,X 等车型改款期间中，出货量相应减少等综合因素导致阶段性下降。2021年公司非特斯拉客户加快放量，降低了对单一客户依赖的风险，优化客户结构取得明显成效。此外，公司完成非公开发行股票项目，募集资金净额超过 10亿元部用于建设“新能源汽车精密铸锻件项目（二期）”和“汽车轻量化零部件制造项目”，有序推进募投项目建设。 2、 非特斯拉客户持续放量，客户结构进一步优化：报告期内，特斯拉是公司第一大客户，公司对特斯拉实现销售收入 7.08亿元，营收占比为 43.49%，预计随着上海工厂 Model Y 的上量，公司对特斯拉的销售额将继续保持增长。另一方面，公司加强了对非特斯拉客户的销售力度，报告期内对非特斯拉客户营收占比已升至 50%以上，同比增长 75%。其中对采埃孚销售额 1.41亿元，占营收比例上升为 8.64%，随着采埃孚多个定点产品陆续量产，预计后续将进一步放量；对北极星实现销售额 1.13亿元，同比增长 48.16%，营收占比上升至 6.97%，销售势头良好。此外，长城汽车、宁德时代、马瑞利、赛科利等客户在报告期内销售额均实现同比大幅增长。 3、 深入布局铝制轻量化领域，积极推进产业布局：报告期内，公司投资建设“旭升高智能自动化生产工厂项目”，新增铝挤出工艺，相 关产品可应用于车身以及底盘、电池托盘领域。截至目前，公司已具备压铸、锻造、挤出三大工艺，基本覆盖汽车动力、底盘和电池系统最核心的铝合金产品，后续公司将在三大工艺优化整合的基础上开发系统总成项目，满足客户汽车轻量化铝制品一站式需求。 公司现有 5个工厂，并且在建有 6号和 7号工厂，预计 2023年完工，预测到 2025年公司满产产值可达 60-70亿。 投资建议：考虑到未来第一大客户特斯拉热销 ModelY 和 Model 3的单车价值量有望增加,以及客户持续放量；公司新客户的快速开拓，业绩有望在未来几年维持高增长。预计 21-23年归母净利润 5.98/7.5/9.9亿。 风险提示：客户销量不及预期，工厂进度不及预期。