事件: 公司近期公告,引进投资方深圳市富泰瑞实业投资有限公司(富泰瑞)对公司全资子公司深圳市昌红光电科技有限公司(昌红光电)进行增资200万元。此前公司公告,以自有资金800万元投资成立子公司昌红光电,专业从事导光板、背光模组和液晶模组产品等设计、制造和生产业务,以及进出口业务。 此外,公司计划投资8000万元用于导光板项目的建设,项目主要资金来源由昌红光电向银行融资7000万元,融资款项主要用于固定资产投资等用途。 点评: 1.向智能电视产业链又迈出坚实一步。 智能电视行业对于公司属于一个新的领域,产品和渠道与之前oa模具不同,所以我们认为公司此次引入新的投资方进入昌红光电,将增强公司未来在技术和市场资源方面的竞争优势。同时公司将在未来通过银行融资7000万元,用于导光板等项目的固定资产投资。这是公司向智能电视产业链又迈出的坚实一步。 2.战略规划正在逐渐兑现。 公司的2013年年报中明确指出,公司将“充分利用自身的核心技术和资源优势,在抓住OA业务恢复性增长和更新换代的基础上,使现有OA业务规模和关键能力再上新台阶;并积极融入到移动互联产业链当中,完成智能电视关键产品布局并产生效益;同时,利用上市公司平台加快医疗器械并购步伐、快速切入高增长的医疗器械细分领域。”此次公司向昌红光电引入新的投资者,并在未来加大投资,表明公司正在积极实施自己的战略构想。所以我们有理由相信,未来公司在医疗器械行业领域的战略规划也将逐步兑现。 3.公司医疗器械业务潜力巨大。 公司目前医疗器械产品主要是真空采血管,同时公司还有很多OEM/ODM产品,包括分子筛、基因扩增板和基因存储板等等。我们认为公司凭借非金属模具的优势,在理论上,医疗器械领域的非金属耗材产品,公司都有能力生产,只不过牵涉到产品注册的问题,也就是自己品牌的产品和是代工的问题。 我们注意到,公司在2013年年报中明确指出,在进一步巩固非金属模具业务的基础上,逐步开拓精密高端医用耗材及模具业务领域。2013年公司从事医疗器械业务的子公司柏明胜,净利润为亏损,这与公司之前产品上市进度较慢有关。我们预计目前公司凭借真空采血管产品可以打开医疗器械领域的局面,随着销量的扩张,盈利将有明显改善。同时,公司在报告也明确指出,将加快医疗器械并购步伐,利用上市公司平台进行资源整合,快速切入高增长的医疗器械细分领域。 可以看出公司将医疗器械行业视为未来重点发展方向之一,之所以公司有信心,我们认为这和公司在非金属模具开发制造方面的强大优势密不可分。不论是真空采血管还是基因存储版,其注塑成型都依赖于模具的开发,模具的优劣决定了产品的成本和精度。所以我们认为公司向下游医疗器械高值耗材领域进军具有优势。当然,医疗器械业务的下游客户和公司之前的渠道完全不同,不过我们认为目前公司的产品定位,如果产品能有一个较好的性价比,通过代理商可以实现快速的放量。 4.坚定看好公司的跨界发展 非金属模具的设计开发是公司的核心竞争力,之前公司的下游注塑成型业务主要集中在OA办公设备领域,目前公司已经开始向医疗器械高值耗材和智能电视供应链进军,从产业链上游向不同的下游领域拓展,我们认为公司能够凭借上游模具的优势,在下游应用领域的拓展取得成功。 盈利预测与投资评级。 我们维持之前的盈利预测,我们预计公司2014-2016年净利润分别为6015万元、8009万元和1.04亿元,同比增速分别为70%、33%和30%,对应EPS分别为0.60元、0.80元和1.04元,维持对公司33-36元的目标价判断,继续强烈推荐。 投资风险: 1.新产品研发和市场推广风险

盈利预测与投资评级。 我们维持之前的盈利预测,我们预计公司2014-2016 年净利润分别为6015 万元、8009 万元和1.04 亿元, 同比增速分别为70%、33%和30%,对应EPS 分别为0.60 元、0.80 元和1.04 元,维持对公司33-36 元的目标价判断,继续强烈推荐。 投资风险: 1.新产品研发和市场推广风险

近期事件概要: 1、 根据公司年报,2013年公司实现营业收入6.17亿元,同比增长25.08%;营业利润4484万元,同比增长17.98%;利润总额4454万元,同比增长12.02%;母公司净利润3545万元,同比增长4.64%。基本每股收益0.35元。 2、 2014年一季度,公司实现营业收入1.34亿元,同比增长2.29%;营业利润1567万元,同比增长57.76%;利润总额1570万元,同比增长55.71%;母公司净利润1243万元,同比增长59.16%。基本每股收益0.12元。 3、 近期公司公告,以自有资金800万元投资成立子公司,子公司专业从事导光板、背光模组和液晶模组产品等设计、制造和生产业务,以及进出口业务。 结论: 我们预计公司2014-2016年净利润分别为6015万元、8009万元和1.04亿元,同比增速分别为70%、33%和30%,对应EPS分别为0.60元、0.80元和1.04元,动态PE分别为37、28和21倍。我们认为公司目前的估值和市值水平仅体现了现有业务的投资价值,但是公司正在进行战略转型,凭借模具优势跨界发展,向下游医疗器械和智能电视产业链进军,我们看好公司业务拓展的前景,新业务能给公司带来明显的业绩弹性,可以给予一定的估值溢价,所以我们首次给予公司“强烈推荐”的投资评级,未来6个月目标价格区间为33--36元,对应公司2014年预测每股收益的动态PE区间为55-60倍。

报告摘要: 理顺体制,公司决策、管理与经营效率将大幅提升。2013年2月份董事长任武贤MBO后,持有控股股东山西亚宝投资的股权比例由25%上升到55%,成为绝对控股股东。今年五月公司换届选举,任武贤董事长出任总经理,全面掌舵企业发展方向盘,决策、管理与经营效率明显提升。 打造丁桂中国儿科用药第一品牌形象。公司将儿科丁桂品牌的推广作为公司发展的重中之重,丁桂儿脐贴已经解决了产能瓶颈,目前产能有1亿贴手动生产线,新增2条1亿贴德国进口自动化生产线。按照我们0-5岁9000万计算,共有1.8亿人次发病,假设有50%的转化率,每次3天6贴,仅腹泻市场理论空间5.4亿贴,对应市场容量约25亿元。我们估算2013年公司销售约1.1亿贴左右,含税销售5.15亿元,所以还有4倍的增长空间。 公司二线产品仍有亮点。红花注射液将通过提高行业质量标准提高进入门槛,获得较大市场份额,消肿止痛贴通过营销模式创新加速发展,珍菊降压片和硝苯地平缓释片等将受益于底价药品政策和基药使用比例提高。 公司非常重视投资和研发。投资和研发是公司重要的看点,投资上,年初参股泰亿格电子较有看点;研发上,2013年医药信息工业中心研发20强中排名15,盐酸美金刚片、鼻咽癌疫苗和归元片等是未来重要看点。 公司盈利预测及投资评级。2012年10月份大股东山西亚宝投资进行了非公开发行,发行股份5904.8万股,其中大股东认购4204.8万股,认购价格为6.11元,持股比例由16.89%提高到21.52%,全体参与增发的股东锁定期3年。我们看好新一届领导班子的战斗力,看好丁桂儿脐贴和消肿止痛贴等产品未来的发展空间,看好公司在投资和研发上的实力,预测公司2014-2015年EPS分别为0.26元、0.38元,对应PE分别为36X、25倍,首次给予公司“强力推荐”的投资评级。6个月目标价12元。

事件: 公司公布了2014年一季报,报告期内公司实现营业收入2.09亿元,同比增长30.14%;营业利润2617万元,同比增长31.30%;利润总额3068万元,同比增长24.62%;母公司净利润2541万元,同比增长4.36%。基本每股收益0.06元。报告期扣除非经常性损益后的净利润为980万元,去年同期为亏损58万元,主营业务业绩大幅改善。 点评: 1. 收入端继续保持较高增长态势。 报告期内,公司实现营业收入2.09亿元,同比增长了30.14%,公司的收入继续保持了较快的增长势头。公司2013年全年营业收入同比增速47%,仪器设备和独立实验室业务的收入增速较高,诊断试剂业务保持了稳定的增长。我们认为2014年全年公司能够维持这样较高的收入增长状态。 我们认为公司收入端的稳定较快增长具有更大的意义,尤其是公司没有进行大规模外延式扩张的背景下, 现有业务收入保持了持续高增长,说明公司所在行业的下游需求端处于高增长状态,以及公司一直处于行业的优势地位。所以我们更看中公司收入端的稳定较快增长。 2. 投资收益同比大幅下降,主营业绩大幅改善。 报告期内公司确认了1166万投资收益,去年同期的投资收益为2141万元。公司安必平的股权出让投资收益已经在2013年全部确认完毕。2013年全年公司的投资收益为7216万元,我们预计公司今年全年的投资收益在4000万元左右。从今年一季度的情况来看,公司非经常性损益大幅下降,同时主营业务大幅好转, 实现扣非净利润980万元,去年同期为亏损。 从单季度来看,公司2012-2013年确认了安必平大额投资收益,对财务造成了比较明显的影响。从目前达安投资的资产,以及公司旗下参股企业情况来看,我们预计未来投资收益对公司业绩的影响将逐渐减弱, 单季度业绩波动幅度也将减小。 今年一季度公司期间费用率为35.37%,同比减少了9.36个百分点;毛利率为42.91%,同比小幅下降了0.96个百分点。公司盈利能力的稳定,以及费用率的大幅下降,是公司扣非净利润大幅改善的主要原因。 3. 淡化单季度业绩,更看重全年主营业绩情况。 我们基于对公司近年来主营业绩波动的观察,以及对于公司旗下资产和投资收益情况的分析,2013年安必平投资收益的确认导致公司单季度业绩波动较大,但是从全年的情况来看,公司整体业绩和扣非业绩均保持了高速增长的趋势。我们认为今年的业绩将受到2013年单季度业绩基数大幅波动的影响,比如我们看到公司2013年第一季度和第二季度的扣非净利润分别为亏损和超过2800万元,这种波动势必给今年公司单季度主营业绩的同比增速造成显著影响。所以我们认为今年可以适当淡化公司单季度业绩的同比增速,更多地关注公司全年主营业绩的情况,同时关注公司收入端的增长情况。 4. 产业链布局和技术平台优势是公司的最大优势所在。 我们一直在强调公司的产业链布局和技术平台的投资价值。从公司的发展历程来看,公司上市之初,“产品+服务”的内涵是PCR和一家独立实验室。经过10年的发展,公司的产品线已经覆盖了分子诊断下面包括PCR在内的几乎全部主要技术领域,比如测序、芯片、SNP和FISH等等,同时将触手伸到了生化和免疫领域。受惠于这样的技术平台,公司在分子诊断领域一直保持了国内临床市场的优势地位,所以我们相信公司未来在高通量测序时代到来时依然将是这个行业最大的赢家之一。 在医疗服务方面,公司目前旗下拥有8家独立医学实验室,盈利能力尚不理想,但是我们一直认为公司独立实验室在全产业链布局方面的战略意义远远大于对公司的盈利贡献能力之意义,这一点也是达安基因和迪安诊断投资逻辑所不同之处。 公司近期又成立了专业从事医院投资管理方面业务的子公司,从而向医疗服务行业的布局又迈出了具有里程碑式意义的一步。我们综合考虑公司目前在医院投资管理业务方面的平台搭建进展,以及公司实际控制人丰富的优质医院资源,我们认为从这个角度来看,达安基因目前在A股市场上是走的最快的公司。 综上所述,我们坚定看好公司全产业链和技术平台的投资价值,他们是达安基因实现长期可持续发展的重要保障。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司14-15年每股收益分别为0.37元和0.48元,对应目前的动态PE 分比为40倍和31倍。我们认为公司一季报释放了积极的信号,公司符合我们对于IVD 行业的投资逻辑和策略;股权激励计划已经获得了财政部的通过;在医疗服务领域布局实现突破,虽然只是即将迈出的第一步,但是意义重大,所以我们继续给与公司强烈推荐的评级,维持20元的目标价。 投资风险: 1.研发和市场推广风险

事件: 公司公告拟与大股东中大控股成立中山大学医院投资管理集团有限公司(以下简称合资公司),其中上市公司将以自有资金出资399.80万元,占合资公司注册资本的19.99%。 点评: 1.全产业布局在医疗服务行业实现突破。 我们强调达安基因的投资价值在两点,一是技术平台,二是产业链布局。我们将此次公司和大股东成立医院投资管理合资公司,视为公司全产业链布局在医疗服务行业实现的又一次突破。 纵观国内IVD行业,很少有公司能够实现全产业链布局,基本都是覆盖产业链的一环或者有限的几个环节。只有达安基因完成了从诊断试剂及核心原料的研发、试剂生产、销售和下游服务的全产业链布局。我们认同达安基因的全产业链发展模式,能够使公司最大限度地抵抗行业风险,把握发展机遇,但同时降低了公司的业绩爆发力。 以公司的独立实验室业务为例,如果单独拿出公司的独立实验室业务来看的话,确实不如其他的独立实验室盈利能力那么突出,比如2013年达安基因的独立实验室虽然收入达到2.54亿元,同比增长了38%,但除了广州临检中心之外,其他实验室依然处于亏损状态,总体没有实现盈亏平衡。但是我们认为不能孤立地评估公司的独立实验室业务,要将其放到公司的全产业链中整体评估。 此次公司和控股公司成立医院投资管理合资公司是在医疗服务环节的一次重大突破,虽然此次仅是意向性协议,并且具体投资事项尚不确定,但是我们认为公司在正确的时间向正确的方向即将迈出第一步。从产业链布局来看,公司将涉入医疗服务行业壁垒最高的一个领域;从业务的延展性和协同效应来看,在目前分子诊断迎来高通量测序时代的重要战略机遇期,涉足医院投资管理领域将有利于公司分子诊断业务,以及公司独立实验室业务的发展。 2.填补子公司业务平台的空白 公司旗下40余家子公司,这些子公司充当着达安基因技术平台和业务平台的角色,他们是公司保持对IVD行业热点技术和应用领域持续跟踪的触手。 除了分子诊断业务之外,公司其他主要业务基本在下面子公司来完成,比如公司的一代测序技术的研发由立菲达安(和Life的合资公司)承担。所以我们认为此次公司拟成立的合资公司将填补达安基因在医院投资管理领域的空白。公司成立专业的业务平台,是向医院投资管理领域迈出的第一步。 3.实际控制人医院资源丰富。 根据公司公告,目前上市公司和控股股东仅是意向性协议成立医院投资管理公司,未来的投资项目存在不确定性。但是我们认为考虑到成立合资公司对于达安基因在该领域的突破性意义,以及上市公司实际控制人在医院资源方面的巨大优势,而且中山大学附属六院已经引入了民营资本,所以我们认为应该关注公司实际控制人中山大学拥有丰富的优质医院资源这一现实情况。 4.分子诊断行业进入高通量测序新时代,应该战略性配置达安基因。 从分子诊断行业发展的角度看,我们认为以高通量测序为代表的新型分子诊断技术将在未来几年内迎来高速发展的时期。如同历史上任何先进诊断技术引进国内所经历的过程一样,都经历了一个“无证--试点--规范--高速发展”的过程,现在高通量测序技术基本上处于第二和第三个环节,即将迎来高速发展阶段,从目前市场上已有的测序业务规模估计,我们推测未来国内基因测序市场规模至少在百亿元级别。达安基因和LIFE保持了良好的合作关系,在测序技术的开发上有密切的合作,这是公司未来发展的长期看点。所以在这个时点我们认为应该战略性地配置达安基因,并且长期持有。 盈利预测与投资评级。 我们维持公司14-15年每股收益分别为0.37元和0.48元的盈利预测,对应目前的动态PE分比为45倍和35倍。公司在医疗服务领域布局实现突破,虽然只是即将迈出的第一步,但是意义重大,所以我们继续给与公司强烈推荐的评级,暂维持20元的目标价,我们将根据未来公司投资项目推进的进度调整目标价。 投资风险:研发和市场推广风险

事件: 西陇化工发布公告,公司意向收购两家电镀药水研发和生产公司,分别为深圳化讯和湖南化讯。 结论: 公司积极的兼并收购战略正在逐步兑现,我们看好公司此次对电镀药水公司的收购行为,公司的电子化学品产品线将更加丰富,同时电镀药水盈利能力远高于公司现有化学试剂业务,产品结构将进一步优化。更具协议,目标公司2014年净利润承诺不低于1000万元,将明显增厚公司当年EPS。我们上调公司14-15年EPS分别为0.42元和0.53元(之前为0.38和0.49元),维持前期观点,坚定看好公司的兼并收购战略,以及长期投资价值,继续强烈推荐,短期目标价20元,全年目标价30元。 点评: 收购电镀药水公司,产品线丰富,盈利能力提升。我们认为此次意向收购标的和公司现有业务具有很好的互补性。西陇化工具有丰富的客户资源,在PCB试剂领域具有很高的市场地位;目标公司有产品,但客户资源匮乏。收购之后西陇化工的产品线将进一步丰富,为老客户提供新产品,业务将实现有效整合。陶氏旗下罗门哈斯是这一领域的龙头,我们认为西陇化工能够凭借其在国内的品牌和渠道优势,以及产品的高性价比,做大这一业务。同时,该产品的盈利能力较高,有助于优化公司的产品结构,提升整体盈利能力。 积极推进兼并收购战略,看好公司长期投资价值。公司正在兑现年报中规划的兼并收购战略。此次收购意向,公司将用现金收购目标公司70%的股权,根据公司公告,收购PE在8-10倍(2013年),我们估计对应金额在2500万元-3200万元之间,现金收购,不会摊薄公司业绩。同时我们注意到目标公司2014年业绩承诺净利润不低于1000万元,同比增长了1倍多,说明公司在兼并收购方面选择的标的具有较大的发展潜力,同时能够和上市公司实现较好的协同效应。所以我们看好公司未来将继续积极推进的兼并收购战略,以及长期投资价值。 打造强大供应链能力,以及诊断试剂业务将在未来逐渐发力。公司将打造强大供应链能力,现有化学试剂业务将重新焕发青春。公司将在现有的物流配送网络基础上,通过全球化采购(国际巨头通用模式),统一供应商标准体系来大幅提升产品的覆盖范围。同时在体外诊断领域,我们认为新大陆生物本身具有很强的内生性增长动力,再配合公司的兼并收购战略,未来5年左右有潜力成为国内头排生化诊断公司。(详见西陇化工2013年年报点评《14年业绩目标超预期,继续看好长期发展潜力》)。 风险提示。新产品开发风险,以及兼并收购的不确定性。

公司公布了2013 年年报,2013 年实现营业收入8.54 亿元,同比增长46.62%;营业利润1.52 亿元,同比增长88.79%;利润总额1.71 亿元,同比增长83.11%;母公司净利润1.33 亿元,同比增长47.81%。基本每股收益0.29 元,业绩基本符合我们预期。扣除非经常性损益后的净利润为6310 万元,同比增长81.99%, 超过预期。利润分配方案为每10 股送2 股派现0.13 元(含税)。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司14-15 年每股收益分别为0.37 元和0.48 元,对应目前的动态PE 分比为39 倍和30 倍。我们认为公司符合我们对于IVD 行业的投资逻辑和策略,同时公司的股权激励计划已经获得了财政部的通过,我们看好股权激励实施将给公司带来的积极影响,所以我们继续给与公司强烈推荐的评级。目标价20 元。 投资风险: 1.新产品的研发和市场推广风险

事件: 公司公布了2013 年年报,2013 年实现营业收入1.69 亿元,同比增长14.61%;营业利润3840 万元,同比增长15.77%;利润总额4637 万元,同比增长11.59%;母公司净利润4057 万元,同比增长9.57%。基本每股收益0.33 元。业绩符合我们预期。利润分配方案为每10 股派现1 元(含税)。 点评: 1. 技术平台投资价值不断凸显。 我们在之前的系列报告《冠昊生物(300238):业绩拐点确立,新产品抢占生物医学材料制高点》、《冠昊生物(300238):ACI技术推广取得重大进展,组织工程技术平台开始发力》和《东兴中小市值专题系列:生物医学材料行业的投资机会》中明确指出,从行业发展的角度来看,以生物衍生材料和组织工程技术为代表的新型生物医学材料将成为未来的发展趋势;从公司的发展模式来看,公司属于技术平台型企业, 凭借自身的技术平台可以在未来不断孵化和培育出新的、符合市场需求的产品;从植入医疗器械发展的驱动因素来看,生物医学材料的创新是推动植入医疗器械发展的根本动力,冠昊生物是国内少有的能够完成从生物医学材料的开发,到植入医疗器械研发整个过程的公司。 2. 生物衍生材料技术平台不断孵化新产品。 公司公告将增资广州优得清生物科技有限公司,同时成立冠昊生物医用材料开发有限公司和再生医学科技开发有限公司。公告披露,广州优得清从事人工眼角膜的研发,目前已经完成了8例临床试验,根据公司此前和优得清的协议,今年4月30日前冠昊生物将对其增资1000万元,占其注册资本16%。2015年6月30 日前,优得清应完成临床试验(采用术后180天脱盲率作为主要疗效指标),在提交产品注册申请并获受理后,冠昊生物继续增资 3000 万元,占优得清增资后注册资本33.33%。公司本身也在研发人工眼角膜, 正在动物实验中,此次对广州优得清的增资,将加快公司新产品的上市步伐。 国内由于眼角膜病变和损伤造成的致盲在各类致盲诱因中居首位,而由于器官捐献来源的限制,每年得到有效治疗的人数仅占5%左右,所以人工角膜的市场潜力巨大。目前国内从事人工眼角膜研发的除了冠昊生物外还有中国生物医学(8158.HK)。冠昊生物与广州优得清签订的增资协议中,以脱盲率作为主要疗效指标来衡量是否完成临床试验,值得投资者格外关注。 3. 组织工程和细胞治疗技术平台开始发力。 冠昊生物将成立再生医学科技开发有限公司,注册资本1000万元,主要从事细胞治疗相关领域的研究。公司已经从澳洲引进了ACI技术,并且在前期公告,广州军区广州总医院和佛山市中医院收到了广东省医学会出具的《审核报告书》,根据《医疗技术临床应用管理办法》(管理办法),这两家医院需向相关卫生行政部门进行医疗技术登记,经登记后医疗机构方可在临床应用ACI技术。我们将其视为公司在细胞治疗技术领域的一个重大进展。此次公司单独成立再生医学公司,有利于激活公司在细胞治疗领域的研究潜力,加速公司在该领域的新技术研发。 4. 2013年业绩符合预期,2014年值得期待。 从公司单季度情况来看,2013年第3、4季度公司同比增速增长显著。根据公司披露的2014年一季度业绩预告,收入波动在-10%~+10%之间,净利润同比增速在0-30%的区间。我们认为公司目前的核心产品脑膜增长稳定,未来随着公司新产品的逐渐上市,以及费用率的稳定下降,业绩有望延续去年3、4季度的增长势头。 5. 生物医学材料领域最具投资价值的公司。 我们认为冠昊生物是国内生物医学材料领域中最具有投资价值的标的。原因有几点。 第一, 我们看好国内生物医学材料--尤其是用于植入医疗器械的生物医学材料--行业的发展前景, 这是未来我国医疗器械行业中发展速度最快的细分领域之一。预计未来行业的复合增速在20%以上,到2015年,这一市场规模将突破500亿元。 第二, 我们看好生物衍生材料和组织工程技术为代表的新型生物医学材料的发展前景。在这两个技术平台上,将涌现出一批对传统植入器械能够形成替代作用的新产品。 第三, 从市场空间来看,冠昊生物的技术平台将不断孵化和衍生出新产品,这些新产品打开了通向更大市场空间的大门,他们将是未来刺激股价的主要因素。 盈利预测与投资评级。 我们维持对公司2014-2015 年的每股收益分别为0.45 元和0.61 元,继续维持强烈推荐的投资评级。给予公司短期60 元目标价,全年80 元目标价。 投资风险: 1.新产品的研发和市场推广风险

事件: 西陇化工发布2013年年报,2013年营业收入22.40亿元,同比增长45%,营业利润5223万元,同比下降23%,利润总额5851万元,同比下降25%,归属于母公司净利润4861万元,同比下降24%。每股收益0.24元。利润分配方案为每10股派现0.25元(含税),不转增不送股。 结论: 我们继续看好公司的长期投资价值,公司的战略转型正在逐渐实施,IVD资产具有强大的内生性增长动力,化学试剂业务和国外成熟企业模式相比还有很大的发展潜力。所以我们继续维持对公司强烈推荐的投资评级。同时上调盈利预测为14-15年公司的每股收益为0.38元和0.49元,上调未来6个月目标为20元。 点评: 我们对于公司2013年的业绩和未来的战略转型方面的判断已经在之前的业绩快报点评《中小市值个股精选系列之西陇化工(002584):业绩符合预期,战略转型效果将逐渐显现》一文中阐述,此不赘述。以公司年报为基础,我们强调以下几个观点: 2014年业绩目标超过我们预期。我们注意到,公司年报中提到2014年的经营目标是营业收入达到25亿元,净利润达到7600万元,净利润率3.04%,合并报表净利润同比增速56%。这一业绩目标是超过我们之前的预期。我们此前预计公司2014年的收入规模在21亿元左右(基于对利润率极低的化工原料贸易业务萎缩的假设),净利润为7300万元左右,同比增速为50%左右。按照公司2014年的净利润目标大致测算,我们预计今年公司的化学试剂和IVD业务增速可能达到30%左右。 公司内部构架调整,准备驶入发展快车道。公司的销售体系由原来的按区域划分,调整为区域市场与专项市场并存,新设4大产品事业部。公司开始向专业化营销道路发展,这样能够更好地整合和利用公司现有的渠道资源,有利于新增产能的消化。 强化供应链能力将使公司化学试剂业务再焕青春。我们判断目前国内化学试剂行业市场整体增速在10-15%之间,需求端稳定增长,西陇化工是国内市场上仅次于Merk和Sigma的供应商,并且其市场份额相差并不大。在这样的背景下,打造强大的供应链能力,以及商业模式的变化,是公司未来在化学试剂领域谋求大发展的路径。我们认为公司在这一领域大有可为,有两个原因:第一,国外有Sigma的成功经验可循;第二,西陇化工作为国内最大的化学试剂供应商,凭借业内30余年的积淀,有实力完成这一转变。 看好新大陆生物的内生性动力。公司在年报中提到“继续推动兼并收购战略,寻求与主营业务密切相关的目标,运用资本市场力量进入具有巨额市场空间的细分领域,推动公司产品从低技术含量、低附加值向高技术含量、高附加值转型,推动新市场、新产品的开发。”可以看出,公司在2014年将继续通过外延式扩张来丰富现有业务平台。 我们认为,从IVD行业发展的角度来看,新大陆生物具有较强的内生性增长潜力。我们做出这样的判断,是基于对国内IVD行业中生化诊断市场的研判。我们认为国内生化诊断市场的特点是存量大、技术壁垒低、市场集中度低。在这样的市场特点下,决定IVD企业未来能否做大的两个内部因素中--技术平台和市场营销,市场营销的作用相对会更大。目前公司90%以上的业绩是TSGF这一个产品贡献的,IVD领域单一试剂产品规模超过4000万元已属于大品种。从这一点上能看出公司的市场营销能力不俗。同时也看到公司在产品的品种选择上有一定的独到之处。TSGF是一种光谱肿瘤标志物检测试剂盒,不同于常规的生化诊断品种。此外,目前公司已经又拿到了一个测定人体总抗氧化水平的试剂盒产品,可以作为肿瘤、糖尿病和免疫系统疾病等早起筛查的指标,这个产品和TSGF属性相似,可以借助现有渠道放量。我们估计这个产品将是未来公司中短期业绩增长的另一个主要动力。 目前新大陆生物手上还有将近40个常规生化诊断试剂证书,没有生产和销售,我们认为如果西陇化工未来能够将产品线进一步丰富(从目前的政策导向来看,低值耗材的审批门槛降低,公司未来的拿证成本会下降),以现在的渠道为基础,在大生化诊断领域还有很大的成长空间。目前国内生化诊断的市场规模估计在35-40亿元左右,从该领域上市公司的成长轨迹来看,市场份额在达到8-10%之前,他们基本上都保持了25-30%的增长水平。所以我们推测,新大陆生物未来在收入规模达到至少3亿元之前,有潜力保持每年25-30%的增速,在某些阶段,增速有可能会超过30%。 西陇化工的并购,符合我们对于国内IVD行业的投资策略。 目前并购似乎成为了医疗器械行业的投资主线,我们不否认外延式扩张能够给公司的发展起到加速的作用,但是我们认为,医疗器械板块目前进入一个并购热潮,标的价格和并购成本也在大幅上升,这时需要保持冷静,理性分析公司并购行为的价值,以及并购给上市公司带来的实际效果。 我们一直在强调IVD行业的投资逻辑,一条线索是关注那些代表了行业未来发展方向的细分领域的龙头,比如基因诊断行业的达安基因。另一条线索就是关注通过并购切入到IVD行业的公司,对于这一逻辑线索,我们有三个原则: 第一,上市公司将把IVD业务作为未来的重点战略平台来打造。 第二,并购的标的能够给上市公司带来足够的业绩弹性。 第三,并购的标的具有长期成长的内在潜力。也就是说给上市公司的业绩弹性不是一次性的,而是可持续的,并且这种可持续性是能够依靠内生性成长来实现的。 我们认为西陇化工通过并购切入到IVD行业,符合我们上述三个原则。 风险提示。新产品开发和市场推广风险。

事件:公司发布公告,冠昊生物取得授权许可的个体化基质诱导自体软骨细胞移植疗法(ACI)技术,此前已开始协助广东区域内数家医院分批申报“广东省第三类医疗技术临床应用”,近日公司获悉,广州军区广州总医院、佛山市中医院已收到广东省医学会出具的《第三类医疗技术审核报告书》,技术审核结论“同意该院采用冠昊生物提供的ACI,开展组织工程化软骨移植治疗技术”。 点评: 1. ACI技术推广取得重大进展,即将正式应用于临床。 广州军区广州总医院和佛山市中医院收到了广东省医学会出具的《审核报告书》,根据《医疗技术临床应用管理办法》(管理办法),这两家医院需向相关卫生行政部门进行医疗技术登记,经登记后医疗机构方可在临床应用ACI技术。该登记过程是一个时间问题,我们估计不会太长,因为根据《管理办法》第三十四条之规定,该登记要在医疗机构收到审核后的30日内进行。登记之后,公司引进的ACI技术便可以正式应用于临床治疗了。我们认为这是公司在细胞治疗技术领域的一个重大进展。 2. 组织工程技术平台开始发力,公司迎来崭新空间。 公司于2013年初正式与澳大利亚Orthocell公司签订ACI项目许可协议,同年11月公司ACI技术产业化项目通过了药监部门的GMP现场检查,完成认证。公司将ACI技术作为第三类技术引进,协助若干家医院分批申报“广东省第三类医疗技术临床应用能力技术审核”。根据《管理办法》第十五条,第三类医疗技术临床应用前实行第三方技术审核制度,此次两家医院收到的便是广东省医学会出具的审核报告书。 我们认为随着ACI技术推广之进展,公司的组织工程技术平台开始发力,即将进入一个全新的技术领域。 ACI是一种人体膝关节软骨体外培养修复技术,可以修复膝关节软骨破损,从而避免人工膝关节的置换。 这在临床上具有重要的意义。根据粗略估算,全国每年人工关节置换手术病例数大约为20万例左右,其中膝关节置换数量大约占30%左右,即6-7万例左右,这其中的一部分人群是可以通过ACI手术避免更换人工关节的。除此之外,由于ACI手术可以在早期治疗软骨损伤,所以在人工关节手术统计口径之外的一部分人群,也是ACI治疗技术潜在的受用者。我们参照目前人工关节置换术的价格估算,这一市场空间大约在5-10亿元之间(和人群的统计口径,以及手术费用有关)。新技术临床应用的推动将给公司带来新的发展空间。 3. 占据生物医学材料行业最具活力和前景的两个领域。 公司目前搭建了生物衍生材料和组织工程技术平台。从行业角度来看,医用金属材料、陶瓷材料和高分子材料的下游应用相对比较成熟,而以生物衍生材料和组织工程技术为代表的新型生物医学材料表现出了更大的发展潜力。由于他们取材于动物,或者取自患者自身,其材料具有更好的生物兼容性,并且能够刺激原有组织再生,解决了植入器械永久性滞留体内带来的潜在风险问题。我们认为这两个技术方向符合未来行业发展的趋势,在某些领域将取代部分现有的植入医疗器械(比如ACI技术的推广将在一定程度上侵蚀人工关节的市场份额),同时这两个技术的发展也将开辟某些新的市场应用空间。公司的脑膜已经取代了强生和贝朗的进口产品,实际上标志着在这一领域,生物衍生材料基本实现了对传统高分子材料的技术平台替代。 4. 冠昊生物是把握了生物材料研发先机的技术平台型公司。 冠昊生物是一个技术平台型公司,我们认为这是公司和其他竞争对手的不同之处。在公司的生物衍生材料技术平台上,可以不断孵化出新产品,从脑膜、胸膜到组织补片,以及公告中处于不同阶段的新产品,随着这些新产品产业化进程的不断推进,公司将不断获得开辟新的、更大的市场空间的利器。ACI技术作为细胞治疗技术的一个分支,在这个技术平台上,公司同样具有巨大的发展潜力,以及新产品和新技术的孕育能力。 对于植入医疗器械而言,我们认为生物医学材料的进步是推动植入器械进步的根本动力。比如人工关节和其他骨科修复器械的材料,从普通合金发展为钴基合金、钛基合金和含有镍元素的记忆金属,金属材料性能的改善推动了植入器械性能的进步。而目前植入器械公司少有能够承担起上游生物材料性能改进的任务。我们之所以称冠昊生物把握了材料研发的先机,是因为公司自己开发了生物衍生材料技术平台,公司的植入器械是基于自己研发的生物衍生材料。所以从这一点来讲,公司掌握了推动植入器械进步的根本动力因素。 盈利预测和投资建议:我们维持对公司2013-2015 年的每股收益分别为0.33 元、0.45 元和0.61 元的盈利预测,给予公司未来6 个月目标价60 元。现在公司PE 较高,但是我们依然坚定地看好公司的投资价值,原因有几点,第一,冠昊生物是技术平台型公司,能够通过自身的研发平台不断孵化出新产品;第二,新产品将为公司打开更大的市场空间;第三,公司的产品梯队已经成型,未来公司的专利技术将不断转化为产品,提供持续的增长动力;第四,公司具有生物医学材料研发能力,把握了驱动植入器械发展的根本动力。所以我们在现在这个时点,坚定地看好冠昊生物的长期投资价值,继续给与强烈推荐评级。 投资风险:1. 新产品的研发和市场推广风险

事件: 达安基因发布公告,其股权激励草案获得了财政部的最终同意批复。 点评: 财政部最终批复同意公司实施股权激励计划。公司股权激励计划始于2009年,经公司董事会、中大控股、中山大学、教育部和财政部审批,于2012年12月获得财政部原则性同意批复,并根据财政部的首轮原则性同意批复的要求对相关内容进行调整。经修订后的股权激励草案经过大约1年左右的时间,于近日最终获得了财政部同意实施的批复。我们此前预计会在2013年年底之前获得批复,实际时间比我们估计的略晚一些。 看好股权激励获批给公司带来的长远积极影响。达安基因的股权激励方案从股票期权激励数量上来看并不多,413万股占公司总股本的0.99%,草案中授予人员的总数量为83人。目前公司高管中持有上市公司股权的只有董事长何蕴韶、总经理周新宇和副总经理程钢三人。此次股权激励方案的激励对象涵盖了公司各层级的核心人员。达安基因成立于1988年,2004年上市,在我国IVD行业中,公司几乎是仅有的一个国有控股校办企业身份的上市公司。我们认为股权激励对于达安基因而言具有重要的意义,原因有以下几点: 首先,从行业角度来看,IVD行业是国内医药行业中最具活力的一个细分领域。根据我们制作的国内IVD指数,从2012年至2014年1月底,国内IVD指数累计涨幅达到了166%,远远超过同期医药行业指数涨幅。从行业运行情况来看,国内IVD企业普遍实现了整体业绩、或者单项业务的高速增长。在行业高景气度的背景下,特别是分子诊断行业和个体化医疗或将迎来一个高速发展的时期,作为这一领域的行业龙头公司,股权激励的实施将为上市公司营造更好的制度环境,从而激发公司更大的发展活力。 其次,从公司层面来看,达安基因作为国有控股属性的校办企业,股权激励审批周期漫长,并且限制较多,但公司最终推动完成了这一在国内A股市场上具有里程碑式意义的议案,而且公司是在现金激励制度相对比较完善的情况下,积极推进股权激励,这反映了管理层对于企业市场化运营的坚定理念。所以我们坚定地看好股权激励的实施给公司带来的长远的、积极的影响。 股权激励获批增强了公司应对未来行业变化风险的抵抗力。目前国内IVD行业高速发展,上市公司数量越来越多,比如西陇化工、新华医疗和人福医药都通过并购进入到IVD市场,即将IPO的迪瑞医疗也将登陆A股市场,IVD行业的公司资本实力将愈发雄厚。同时国内老牌IVD企业科华生物股权调整,实际控制人变更,并将通过定增募集资金,用于丰富自身的技术平台和产品线。我们认为这些变化预示着未来国内IVD行业或将进入“纵横”新时代。“纵”是指像达安基因这样实现了全产业链布局,“横”是指像科华生物这样搭建了相对完整的生化、免疫和分子诊断技术平台,但目前还没有企业能够“纵横”通吃,我们所谓的“纵横”新时代就是指未来国内IVD行业或将在资本力量的推动下实现“纵横”通吃。这也是我们对于未来国内行业发展趋势的判断。基于这种判断,我们认为达安基因的首期股权激励草案获批就具有了更深层次的意义,公司管理层、员工和投资者的利益更为趋于一致,并且首期股权激励计划获批在理论上也为后续的激励计划的实施扫清了障碍。 盈利预测与投资评级。我们预计公司13-15年每股收益分别为0.30元、0.37元和0.47元,对应PE分别为55倍、45倍和35倍。我们认为分子诊断是IVD行业中前景最好的细分领域之一,个体化医疗即将迎来一个高速发展的时期,同时公司的股权激励获批将使管理层和投资者的利益更趋于一致,所以我们继续看好公司的投资价值,维持强烈推荐的投资评级。给予公司未来6个月目标价20元。 风险提示。新产品研发风险。

事件: 西陇化工发布2013年业绩快报,2013年营业收入22.39亿元,同比增长44.95%,营业利润5228万元,同比下降22.67%,利润总额5860万元,同比下降24.53%,母公司净利润4804万元,同比下降25.29%。每股收益0.24元。 结论: 公司2013年业绩基本符合我们的预期。我们认为2014年是公司战略转型的元年,公司实现了对新大陆生物的并购,完成了化学试剂和体外诊断试剂双引擎业务平台的构建。未来公司的这两个业务平台具有很大的发展潜力和空间,继续看好公司长期投资价值,维持强烈推荐的评级,以及对于14-15年每股收益0.36元和0.48元的盈利预测。

盈利预测 我们预计公司2013-2015 年的每股收益分别为0.33 元、0.45 元和0.61 元,对应的整体净利润同比增速分别大约为10%、36%和36%。 投资建议: 目前公司股价对应的动态PE 为94 倍,69 倍和50 倍。我们给与公司“强烈推荐”的投资评级。未来6 个月目标价45 元,潜在上涨空间45%。 我们之所以在公司目前动态PE 较高的情况强烈推荐,主要是考虑以下几个因素: 第一, 公司业绩拐点明确,我们估计未来两年公司的业绩增速至少在35%以上; 第二, 公司的技术代表了行业前沿水平,将推动产品拓展到空间更大市场。根据我们对国内整形美容市场的判断,粗略估计公司的组织补片未来的市场空间至少在5 亿元左右;公司代理的ACI 技术处于市场推广阶段,参照每年人工关节置换术的手术量,以及理论上可以通过ACI 技术避免使用人工关节的数量,我们估计潜在的市场空间大约在10 亿元左右。这两个市场提供的空间足够再造几个冠昊生物的了。我们认为新材料和新技术的开发和应用,是生物医学材料推动植入医疗器械发展的重要动力, 未来除了美容整形和骨科领域,公司的技术平台可能会孵化出市场空间更大的产品。生物衍生材料和组织工程是未来生物医学材料发展的前沿阵地,冠昊生物正在占领这两个阵地的制高点,所以我们看好公司的投资价值,给予其强烈推荐的评级。 投资风险: 1. 新产品的研发和市场推广风险

事件: 西陇化工发布公告,董事会通过了议案,公司将以9225万元收购新大陆生物75%的股权。 结论: 我们认为并购新大陆生物标志着上市公司战略转型的开始,公司从传统化学试剂业务向IVD领域进军。目前新大陆生物收入规模4000万元左右,而且主要靠TSGF(广谱肿瘤标志物检测试剂盒)贡献,常规大生化产品还没发力,我们分析认为新大陆生物的优势在于产品定位和市场营销,所以未来新大陆生物有能力在大生化诊断领域打出一片天地。这块业务的盈利能力较强,将给上市公司带来足够的业绩弹性。我们预计2013-2015年西陇化工的EPS分别为0.24元、0.36元和0.48元,净利润同比增速分别为-25%、50%和32%,对应动态PE分比为45倍、30倍和23倍。我们看好公司的战略转型,认为西陇化工未来将以新大陆生物为平台,大力发展IVD业务,对公司的业绩和估值提升都将产生显著的拉动效应,首次给予公司“强烈推荐”的投资评级,6个月目标价15.1元。