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鲁衡军

兴业证券

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工作经历: 注册国际投资分析师CIIA,SAC:S0190515010004,SFC:AZF126...>>

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隆基股份 电子元器件行业 2016-01-14 11.67 -- -- 13.10 12.25%
13.79 18.17%
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投资要点 事件:控股子公司西安隆基清洁能源有限公司旗下项目公司吴起隆安清洁能源有限公司与吴起县政府签署100MW 光伏电站投资框架协议。 跑马圈地抢资源,示范运营两丰收:吴起县太阳能资源丰富,年均日照时间达1400小时以上,且无限电风险,在不考虑财务杠杆情况下,项目IRR可达15%左右,高于行业平均水平2-3个百分点。公司此次抢占优质资源,一方面可获取运营收入提升业绩,另一方面可借助自建电站的良好示范效应加速单晶推广,协同效应明显。 高效单晶迎来爆发元年,产能扩张带动业绩翻倍:领跑者计划为代表的政策导向与中民投等产业巨头选择共振,单晶替代趋势已确立,按照2020年单晶在晶硅电池中占比50%计算,行业未来5年年均复合增速接近50%。我们认为单晶对多晶的替代进程将经历三个阶段:度电成本一致、初始建站成本趋同、组件成本相同,目前正处于第二阶段前夕,随着16年单晶规模的持续扩大,规模效益体现后预计建站成本将趋于一致,单晶将迎来爆发式增长。公司作为单晶行业龙头,以硅片为基础,电池、组件产能同步扩张,最大程度分享行业爆发红利,目前在手订单超过1.5GW,16年出货量确定性高增长将带动业绩翻倍。 投资建议:产业趋势与扩产节奏共振,单晶龙头迎来业绩爆发期,预计公司15-17年摊薄前EPS 为0.26、0.47、0.76元,对应PE 为44.5、24.6、15.2倍,增持! 风险提示:单晶推广低于预期。
新联电子 电力设备行业 2015-11-16 28.38 -- -- 29.49 3.91%
34.89 22.94%
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海外用电服务提供商以软件服务为主,并未真正掌握数据流量入口。由于海外发达国家配电自动化程度高,硬件设施完善,因此电力需求侧管理主要是以电力公司为主导,用电服务商或电气设备商提供以软件为主的服务模式。由于用户数据流量入口完全被电力公司垄断,用电服务提供商议价能力较弱。反观国内,除外资和部分大企业外,绝大部分企业配电自动化程度普遍较低,纯粹数据服务模式难以快速拓展用户。我们认为具备硬件制造能力并能扼住流量入口的公司会率先脱颖而出。 独特的商业模式真正扼住电力需求侧数据流量入口。公司增发打造智能用电云服务平台,转型综合用电服务提供商。其商业模式的最大特点在于采用免费安装设备的方式抢占流量入口,通过后续增值服务获得收益,并尝试打造从硬件到软件垂直一体化闭环的综合平台。公司独特的免费推广模式,采集设备的所有权并没有发生转移,数据资源全部属于公司,为日后提供电力需求预测等增值服务奠定基础。我们预计智能云平台2015年底接入1000户,2016年底接入5000户并开始贡献收入。 用电信息采集全产业链设备提供商,强大的硬件配套为云平台保驾护航。公司深耕用电信息采集领域20余年,是国内少数最早进入并能够提供用电信息采集系统全系列产品和解决方案的厂商,在国网历年用采招标中,公司各产品中标均名列前五,专网和公网终端市占率第一。智能用电云平台所有硬件设备均为公司自主研发生产,成本仅为外购的四分之一。 主营业务维持稳健,外延切入配网分享2万亿盛宴。未来用采终端的需求主要来自存量用户覆盖率提升、存量更新改造以及新增用户。能源局下发的配网建设规划要求智能电表覆盖率2020年达到90%,我们预计覆盖率每年以5%的速度推进,结合60%已覆盖的用户改造需求及新增需求,预计公司未来用采业务将保持稳健。公司通过收购瑞特电子和盘谷电气,布局配网一、二次设备,分享2万亿投资盛宴。 盈利预测:我们认为新联电子是业内少数真正占据用户用电信息数据流量入口,并有明晰的数据变现途径的公司。预计公司智能用电云平台15年底实现用户接入1000户,16年底接入5000户,18年底接入2万户,随着电改配套政策逐步落地及项目运作团队壮大成熟,公司推广速度将加快,数据变现途径也将更加丰富。按照16年公司增发5400万股测算,我们预计对应摊薄前2015-2017年的EPS 分别为0.67元、0.86元、1.06元,对应PE 分别为43、34、27倍;摊薄后EPS 为0.67元、0.71元、0.87元,对应PE 分别为43、40、32倍,维持增持评级。 风险提示:智能用电云平台拓展速度低于预期、用采终端中标低于预期、配网推进低于预期。
新联电子 电力设备行业 2015-10-30 25.48 -- -- 30.20 18.52%
34.89 36.93%
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投资要点 新联电子近日公布了2015年三季报,前三季度分别实现营业收入、归属母公司股东净利润及扣非后归母净利润5.06亿元、9245万元、8368万元,同比分别增长36.81%、1.86%、8.55%;三季度单季度分别实现营业收入、归属母公司净利润及扣非后归母净利润1.78亿元、2919万元、2908万元,同比分别增长48.89%、4.12%、27.08%。公司预计2015年实现归母净利润1.53亿元~1.84亿元,同比增长0%~20%。 营业收入同比增长36.81%,外延并表贡献较大。公司前三季度大幅增长36.81%;我们认为主要是因为瑞特电子今年并表所致。2014年1-8月瑞特电子实现营收1.06亿元,净利润1016万元,预计今年维持稳健增长,前三季度贡献1个多亿营收,1千多万净利润,未来公司将结合自身技术优势,将瑞特电子打造成一二次设备配套制造商。传统用采终端业务方面,公司去年在国网五次集中招标中共中标约2.6亿元,今年两次集中招标公中标约2.8亿元,中标量维持稳健。我们预计国网今年第三批用采终端将于近期开始招标,但绝大部分将于明年交付,因此业绩影响不大。总体来看,主营业务及外延业务维持稳健增长。 智能用电云平台快速拓展,目前已接入200多户。公司智能用电云平台自8月上线以来基本以月均约100户的速度快速拓展,截止目前已接入接近300户。公司通过该项目切入电力需求侧管理,转型综合电力服务提供商。我们认为公司的竞争优势主要有两点:首先是独特的商业模式,公司采用免费安装硬件的方式推广,抢占流量入口;其次是公司强大的硬件配套能力,公司在用电信息采集领域耕耘20余年,具备提供从主站、信道到用电采集终端全面解决方案,所有设备均可自行生产。并且是230M专网终端龙头生产商,目前安装公司用采终端的专变用户累计超过40万户,丰富的客户资源为智能云平台扩张奠定良好基础。 销售费用同比增长62.68%,管理费用同比增长47.45%,期间费用率19.49%,毛利率维持稳定于40.19%,净利率下滑5.61个百分点至于18.89%。公司前三季度销售费用同比增长62.68%,销售费用率4.98%,同比上涨0.8个百分点;管理费用同比增长47.45%,管理费用率15.04%,同比上涨1个百分点;期间费用率19.49%,同比上涨2.59个百分点;毛利率维持稳定于40.19%,净利率下滑5.61个百分点至18.89%。公司销售管理费用大幅上涨是因为外延并表所致,期间费用率微幅上涨是因为外延业务并表后增加投入,以及新业务快速扩张;毛利率维持稳定,净利率下滑的原因除了费用率上涨外还有银行理财产品投资收益率下滑及所得税率变化。总体来看公司经营情况良好。 盈利预测及评级:我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.67元、0.82元、0.98元,对应的PE分别为39、32、26倍;首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:智能用电云平台拓展速度低于预期,国网招标低于预期,宏观经济风险。
思源电气 电力设备行业 2015-10-13 13.01 -- -- 15.75 21.06%
17.50 34.51%
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上半年中标量下滑,全年预计持平或微幅上涨。由于下游发电量增速疲软,系统内市场的上半年招标量下降,公司在国网方面的中标量同比下滑幅度加大,南网今年招标量很少,因此公司在系统内市场中标量下滑较大。系统外市场来看,钢铁、煤炭、冶金等行业较为惨淡,新能源及铁路基建表现较好,海外市场表现亮眼。整体来看,上半年订单同比下滑约5%~10%,7、8月份明显好转,随着有力财政政策的实行,预计下半年国网投资有所恢复,全年中标量有望持平或微幅上涨,毛利率微幅下滑。 海外市场拓展顺利,未来将继续加大投入力度。公司在海外市场主要做的是世界银行及其他援助类的项目。在肯尼亚、墨西哥、俄罗斯、巴基斯坦、印度等地区以设备销售为主,非洲市场以项目总包为主,海外市场未来两年还是投入高峰。今年公司在非洲市场上拿到3个亿的总包订单,其中大部分设备采用外购,自有产品约占2成左右,主要是GIS,不包括自有产品来算总包的毛利率在10%左右。肯尼亚的项目将在明年确认收入,今年设备销售加上总包,海外市场贡献收入5个亿左右。 未来仍专注于电力设备行业。公司目前主要资源和精力仍在电力设备行业,以前国外买三大家的产品,中国制造走出去后增长空间相当广阔。目前海外快速扩张难度较大,只能针对各个国家逐步突破。 参与设立新能源创业投资基金。公司与上海创投等合伙人共同发起设立上海懿天新能源创业投资基金,第一期总投资5亿元,公司将投入自有资金5,000万元。该基金,重点针对能源产业,包括新能源、清洁能源、智慧能源、节能与环保等技术研发,目前已开始看项目。 盈利预测及评级:我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.77元、0.83元、0.91元,对应的PE分别为17、16、14倍;维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济风险、国网投资不达预期、海外市场拓展低于预期
汇川技术 电子元器件行业 2015-09-02 36.20 -- -- 40.35 11.46% -- 40.35 11.46% -- 详细
近日汇川技术公布2015年中报,公司上半年实现营业收入11.12亿元,同比增长6.94%,实现归属母公司净利润3.3亿元,同比增长9.39%,每股收益0.42元。其中二季度实现营业收入6.57亿元,同比增长9.71%,实现归属母公司净利润2.04亿元,同比上涨12.25%。新能源汽车控制器、通用伺服超预期增长,成为公司增长的主要驱动力;传统变频器类产品及注塑机伺服增速略低于预期。上半年业绩整体基本符合我们的预期。汽车电子上半年超预期增长,下半年值得期待。新能源汽车电机控制器快速放量,上半年确认销售收入1.6亿元,同比增长70%,超出年初30%~50%的业绩目标;另有1亿元订单收入延后确认,故上半年实际完成2.6亿元。目前公司在新能源汽车电机驱动领域处于业内领先水平,大巴车电机控制器市占率全国第一。公司可提供涵盖混电及纯电控制器,单独DCAC模块及辅助控制系统等整体解决方案。此前公司已与宇通签订排他性协议,为其提供混电集成控制器、纯电集成控制器和其他的辅助控制器,因此不受宇通产品结构调整的影响。上半年宇通新能源大巴出货3645台,同比增长102.7%,带动公司产品快速放量,由于下半年商用车将迎来销售旺季,预计该产品将维持高速增长。乘用车方面,公司目前是海马汽车的独家供应商,海马1代电机控制器已经完成少量出货,2代也在研发测试中,目前正积极与东风展开合作,运用自身优势切入进口替代市场。乘用车市场更为广阔,目前来看公司产品放量仍需时间。此外,公司还成功切入电动物流车领域,今年推出电动物流车专用解决方案,目前已成功切入5家以上厂商供应链。我们认为公司产品受益新能源汽车行业整体爆发,下半年将有不错表现,预计汽车电子板块全年维持50%左右增速。 。主要依靠提供多产品解决方案的形式拓展下游市场将未来产品来推广,单一系统依靠通用伺服过去公司。实现营业械手等行业及机LED进行切换,效果显著,目前在锂电、电子、NIS620一代通用伺服年底推出新2013。公司于的目标30%~50%,超出年初%75左右,同比增速亿元1年实现营收上半通用伺服。积极布局智能装备,增长通用伺服超预期 公司在智能装备领域采用工业视觉+控制系统+通用伺服系统结合的策略进行拓展,打造机器人核心零部件供应平台。上半年公司利用该策略成功输出以下解决方案:如锂电全自动绕线系统上AM600+伺服系统+总线;3C数码产品采用DDR马达+IS620P+工业视觉+总线。上述解决方案未来可在家电终端、手机制造终端、电子非标产品、电设备、晶硅和半导体的设备及线性机械手设备等领域进行推广;另外在关节机器人方面,公司推出IMC专用控制器+620+EtherCAT总线的解决方案。公司通过提供以伺服系统、控制系统、工业视觉系统为主的电气解决方案成功切入富士康、美的及格力的自动化生产线解决方案中。未来公司将采取先拓展行业大客户,然后向其他客户进行行业复制的策略进行推广。预计通用伺服下半年仍维持高速增长,全年增速保持50%以上。 变频器及注塑机伺服低于预期,光伏业务逐渐收缩。上半年变频器类产品实现营业收入6.23亿元,同比增长1.1%,其中电梯一体化类产品实现销售收入3.8亿元,同比下滑3%,低于预期。上半年房地产销量回升较快,但需求传导仍需1年以上时间,我们认为电梯一体机下半年仍有压力,预计全年持平或微幅上涨。针对房地产行业周期已进入增速放缓的趋势,公司着手采取开发跨国客户、拓展海外市场、切入维保市场及增加电梯产品附件销售等方式来应对。目前全国300万台电梯有将近10%进入维保期,公司作为全球最大的电梯一体机控制器制造商,掌握电梯零部件的核心技术,将抓住维保市场的机会切入电梯后服务市场。 通用变频上半年实现营业收入2.1亿,同比下滑约3%,低于预期,主要是下游需求疲软所致。随着6、7月份订单开始好转,预计全年可维持微幅上升。今年新产品MD500开始切换MD380,材料成本降低且性能大幅提升,产品毛利上升1个百分点,竞争力加强。 注塑机专用伺服控制器上半年实现营业收入7420万元,同比下滑18%,低于预期,主要下游塑料制品行业需求不振,产能扩张减缓所致,近期订单有所回升,预计全年持平。 光伏类产品实现营收1000万元,公司在光伏领域采取去库存降价格的策略,未来将进一步收缩。 轨道交通业务仍在培育期,值得期待。2015年5月30日公司以1.84亿元对价获得江苏经纬39.3%股权,其后增资1亿元,总计持有江苏经纬50%股权,7月起开始并表。江苏经纬2014年收入6267万元,净利润990万元,净资产2730万元,对应估值约56倍。 江苏经纬专注于轨道交通领域,产品涵盖动车组、地铁车辆及有轨电车的牵引控制系统(包括独立轮转向架铰接的永磁同步电机驱动的100%低地板有轨电车)。一期工厂年生产能力为800台套变流器和高压箱、3200台中等功率牵引电机,生产能力可实现年交付超过200列车(按4动2拖计算)的牵引和控制设备,年产值可达25亿元人民币。目前江苏经纬的产品已应用于苏州2号线及2号延伸线、苏州4号线等轨交项目,其原实际控制人马建锋承诺在2017年6月30日前,协助江苏经纬在中国国内除苏州、深圳的城市地铁招标中至少成功获取一条完整的牵引系统订单。 江苏经纬2010年与捷克斯柯达电气展开合作,2014年与其签订技术转让协议,斯柯达电气将其牵引控制核心技术全线转让。目前江苏经纬研发团队已消化吸收并基本掌握所获得的牵引与控制系统相关技术,未来将有能力自主设计、研发和制造轨道交通牵引控制系统。至此,江苏经纬成为国内轨道交通牵引控制行业第一家也是目前为止唯一一家通过转让欧系技术平台,具有核心技术和自主研发能力的民营企业,同时也成为国内除中国中车之外技术最先进的公司。中国中车旗下的株洲所日前突破了永磁同步电机牵引系统,即PMSM,成为国内首家达到全球领先水平的公司。汇川技术做变频器起家,在永磁同步电机领域有深厚的技术积累,我们认为凭借汇川强大的研发平台能够加速江苏经纬对斯柯达电气技术的消化吸收,加速牵引与控制系统核心零部件的国产化进程。 毛利率维持平稳、费用控制较好。上半年公司综合毛利率49.49%,同比下滑约0.87个百分点。下滑的主要原因是传统高毛利率的变频器及注塑机专用伺服营收占比及毛利率双双下降所致。新能源汽车控制器多合一产品毛利率较低,其收入占比上升将拖累综合毛利率,但高毛利的通用伺服产品快速上升、低毛利的光伏产品减少及传统变频器新产品切换将有助于提升综合毛利率水平,综合来看我们认为未来综合毛利率将维持平稳。管理费用为1.81亿元,同比增长8.47%,管理费用率16.27%,基本维持平稳,管理费用增长的原因是销售、研发人员增加较快,相应的人员费用、差旅费等增加以及研发投入材料费用增加所致。销售费用9286万元,同比下滑1.98%,销售费用率8.35%,基本维持平稳。期间费用率22.6%,维持平稳,上半年费用控制较好,为全年费用增速控制15%以内的目标打下良好基础。 智能装备领域及工业互在。长期来看,公司将成为公司新的成长驱动力板块及通用伺服两大业务汽车电子伺服产品切换,以及机器人伺服产品的推广,新一代通用放量的核心标的。随着汽车电子产品的4.0核心技术,是工业盈利预测及评级:公司作为国内工控龙头,掌握控制层、驱动层、执行层的 联网领域的布局将打开广阔的增长空间。我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.01、1.24、1.61元,对应估值分别为36、29、22倍,给予“增持”评级。 风险提示:新品种推广进度低于预期、工控产品竞争加剧、新能源汽车推广力度低于预期、宏观经济放缓
汇川技术 电子元器件行业 2015-09-02 36.20 -- -- 40.35 11.46%
52.86 46.02%
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近日汇川技术公布2015年中报,公司上半年实现营业收入11.12亿元,同比增长6.94%,实现归属母公司净利润3.3亿元,同比增长9.39%,每股收益0.42元。其中二季度实现营业收入6.57亿元,同比增长9.71%,实现归属母公司净利润2.04亿元,同比上涨12.25%。新能源汽车控制器、通用伺服超预期增长,成为公司增长的主要驱动力;传统变频器类产品及注塑机伺服增速略低于预期。上半年业绩整体基本符合我们的预期。 汽车电子上半年超预期增长,下半年值得期待。新能源汽车电机控制器快速放量,上半年确认销售收入1.6亿元,同比增长70%,超出年初30%~50%的业绩目标;另有1亿元订单收入延后确认,故上半年实际完成2.6亿元。目前公司在新能源汽车电机驱动领域处于业内领先水平,大巴车电机控制器市占率全国第一。公司可提供涵盖混电及纯电控制器,单独DCAC模块及辅助控制系统等整体解决方案。此前公司已与宇通签订排他性协议,为其提供混电集成控制器、纯电集成控制器和其他的辅助控制器,因此不受宇通产品结构调整的影响。上半年宇通新能源大巴出货3645台,同比增长102.7%,带动公司产品快速放量,由于下半年商用车将迎来销售旺季,预计该产品将维持高速增长。 乘用车方面,公司目前是海马汽车的独家供应商,海马1代电机控制器已经完成少量出货,2代也在研发测试中,目前正积极与东风展开合作,运用自身优势切入进口替代市场。乘用车市场更为广阔,目前来看公司产品放量仍需时间。此外,公司还成功切入电动物流车领域,今年推出电动物流车专用解决方案,目前已成功切入5家以上厂商供应链。我们认为公司产品受益新能源汽车行业整体爆发,下半年将有不错表现,预计汽车电子板块全年维持50%左右增速。 通用伺服超预期增长,积极布局智能装备。通用伺服上半年实现营收1亿元左右,同比增速75%,超出年初30%~50%的目标。公司于2013年底推出新一代通用伺服IS620N进行切换,效果显著,目前在锂电、电子、LED及机械手等行业实现营业。公司过去通用伺服系统依靠单一产品来推广,未来将主要依靠提供多产品解决方案的形式拓展下游市场。 公司在智能装备领域采用工业视觉+控制系统+通用伺服系统结合的策略进行拓展,打造机器人核心零部件供应平台。上半年公司利用该策略成功输出以下解决方案:如锂电全自动绕线系统上AM600+伺服系统+总线;3C数码产品采用DDR马达+IS620P+工业视觉+总线。上述解决方案未来可在家电终端、手机制造终端、电子非标产品、电设备、晶硅和半导体的设备及线性机械手设备等领域进行推广;另外在关节机器人方面,公司推出IMC专用控制器+620+EtherCAT总线的解决方案。公司通过提供以伺服系统、控制系统、工业视觉系统为主的电气解决方案成功切入富士康、美的及格力的自动化生产线解决方案中。未来公司将采取先拓展行业大客户,然后向其他客户进行行业复制的策略进行推广。预计通用伺服下半年仍维持高速增长,全年增速保持50%以上。 变频器及注塑机伺服低于预期,光伏业务逐渐收缩。上半年变频器类产品实现营业收入6.23亿元,同比增长1.1%,其中电梯一体化类产品实现销售收入3.8亿元,同比下滑3%,低于预期。上半年房地产销量回升较快,但需求传导仍需1年以上时间,我们认为电梯一体机下半年仍有压力,预计全年持平或微幅上涨。针对房地产行业周期已进入增速放缓的趋势,公司着手采取开发跨国客户、拓展海外市场、切入维保市场及增加电梯产品附件销售等方式来应对。目前全国300万台电梯有将近10%进入维保期,公司作为全球最大的电梯一体机控制器制造商,掌握电梯零部件的核心技术,将抓住维保市场的机会切入电梯后服务市场。 通用变频上半年实现营业收入2.1亿,同比下滑约3%,低于预期,主要是下游需求疲软所致。随着6、7月份订单开始好转,预计全年可维持微幅上升。今年新产品MD500开始切换MD380,材料成本降低且性能大幅提升,产品毛利上升1个百分点,竞争力加强。 注塑机专用伺服控制器上半年实现营业收入7420万元,同比下滑18%,低于预期,主要下游塑料制品行业需求不振,产能扩张减缓所致,近期订单有所回升,预计全年持平。 光伏类产品实现营收1000万元,公司在光伏领域采取去库存降价格的策略,未来将进一步收缩。 轨道交通业务仍在培育期,值得期待。2015年5月30日公司以1.84亿元对价获得江苏经纬39.3%股权,其后增资1亿元,总计持有江苏经纬50%股权,7月起开始并表。江苏经纬2014年收入6267万元,净利润990万元,净资产2730万元,对应估值约56倍。 江苏经纬专注于轨道交通领域,产品涵盖动车组、地铁车辆及有轨电车的牵引控制系统(包括独立轮转向架铰接的永磁同步电机驱动的100%低地板有轨电车)。一期工厂年生产能力为800台套变流器和高压箱、3200台中等功率牵引电机,生产能力可实现年交付超过200列车(按4动2拖计算)的牵引和控制设备,年产值可达25亿元人民币。目前江苏经纬的产品已应用于苏州2号线及2号延伸线、苏州4号线等轨交项目,其原实际控制人马建锋承诺在2017年6月30日前,协助江苏经纬在中国国内除苏州、深圳的城市地铁招标中至少成功获取一条完整的牵引系统订单。 江苏经纬2010年与捷克斯柯达电气展开合作,2014年与其签订技术转让协议,斯柯达电气将其牵引控制核心技术全线转让。目前江苏经纬研发团队已消化吸收并基本掌握所获得的牵引与控制系统相关技术,未来将有能力自主设计、研发和制造轨道交通牵引控制系统。至此,江苏经纬成为国内轨道交通牵引控制行业第一家也是目前为止唯一一家通过转让欧系技术平台,具有核心技术和自主研发能力的民营企业,同时也成为国内除中国中车之外技术最先进的公司。中国中车旗下的株洲所日前突破了永磁同步电机牵引系统,即PMSM,成为国内首家达到全球领先水平的公司。汇川技术做变频器起家,在永磁同步电机领域有深厚的技术积累,我们认为凭借汇川强大的研发平台能够加速江苏经纬对斯柯达电气技术的消化吸收,加速牵引与控制系统核心零部件的国产化进程。 毛利率维持平稳、费用控制较好。上半年公司综合毛利率49.49%,同比下滑约0.87个百分点。下滑的主要原因是传统高毛利率的变频器及注塑机专用伺服营收占比及毛利率双双下降所致。新能源汽车控制器多合一产品毛利率较低,其收入占比上升将拖累综合毛利率,但高毛利的通用伺服产品快速上升、低毛利的光伏产品减少及传统变频器新产品切换将有助于提升综合毛利率水平,综合来看我们认为未来综合毛利率将维持平稳。管理费用为1.81亿元,同比增长8.47%,管理费用率16.27%,基本维持平稳,管理费用增长的原因是销售、研发人员增加较快,相应的人员费用、差旅费等增加以及研发投入材料费用增加所致。销售费用9286万元,同比下滑1.98%,销售费用率8.35%,基本维持平稳。期间费用率22.6%,维持平稳,上半年费用控制较好,为全年费用增速控制15%以内的目标打下良好基础。 盈利预测及评级:公司作为国内工控龙头,掌握控制层、驱动层、执行层的核心技术,是工业4.0的核心标的。随着汽车电子产品的放量,新一代通用伺服产品切换,以及机器人伺服产品的推广,汽车电子及通用伺服两大业务板块将成为公司新的成长驱动力。长期来看,公司在智能装备领域及工业互联网领域的布局将打开广阔的增长空间。我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.01、1.24、1.61元,对应估值分别为36、29、22倍,给予“增持”评级。 风险提示:新品种推广进度低于预期、工控产品竞争加剧、新能源汽车推广力度低于预期、宏观经济放缓
雄韬股份 电子元器件行业 2015-08-31 13.80 -- -- 15.02 8.84%
25.98 88.26%
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投资要点 2015年中期业绩符合预期。雄韬股份8月18日公布了2015年中报,报告期内实现营业收入10.27亿元,同比增长10.21%;实现归属母公司所有者净利润0.48亿元,同比增长6.65%;每股收益0.24元;实现归属母公司所有者的扣非后净利润0.42亿元,同比下降2.14%。其中二季度单季实现营业收入5.46亿元,同比增长3.5%,环比增长13.5%;实现归属于上市公司股东净利润2963万元,比下降0.01%,环比增长60.85%。期业绩基本符合预期。 募投项目稳步推进,铅酸蓄电池业务稳健增长。今年上半年公司铅酸蓄电池销售收入为9.84亿元,占营业收入的96%;毛利率为15.39%,同比上升0.3个百分点,保持相对稳定。公司铅蓄电池的产能为500万KVAH左右,主要用于UPS和通讯。 2014年6月公司募集资金4亿元投入新建275万KVAh 密封阀控铅酸蓄电池项目和年产250万KVAh 阀控密封式铅酸蓄电池扩建项目,目前募投项目正在稳步推进中。截至中报,密封蓄电池极板组装线项目投资进度为20.59%,阀控密封式铅酸蓄电池扩建项目投资进度52.36%,预计可顺利达产。我们认为公司铅酸蓄电池业务未来增速将保持稳健。 积极扩产动力锂电池,外延式并购预期强烈。今年上半年公司锂电池板块销售收入为0.41亿元,同比增长0.6%,毛利率为4.94%,同比下滑9.5个百分点。由于现有锂电池产能不适用于生产动力电池,公司已新建动力电池生产线,今年计划产能1-2亿WH,3年内到5亿WH,预计动力电池放量后将成为新的增长驱动力。另外上半年公司还成立了投资部,积极寻求外延式并购。我们预计今年锂电池业务通过内生增长及外延并购实现快速增长较快速增长。 与中科恒源合作,积极布局储能市场。 公司目前储能业务以大型地面电站和分布式电站为主。 2015年4月2日,公司与中科恒源于签订了《战略合作框架协议》,计划在中科恒源运营的一些大型光伏电站项目上建设示范性的储能系统,公司将提供不少于10MWH,项目金额约为2亿元。我们预计2015年全年公司储能业务收入能达到3亿元,未来几年将保持较快增长。 期间费用率保持稳定,成本控制较好。2015年上半年,公司期间费用率增加了0.35个百分点至9.36%,保持相对稳定。其中销售费用率增加0.13个百分点至3.52%,管理费用率增加0.21个百分点至4.61%,财务费用率增加0.01个百分点至1.23%。 盈利预测及评级:我们认为公司目前主营业务铅酸蓄电池稳健发展,战略转型动力锂电池和储能市场打开未来成长空间,并存在并购预期。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.55、0.65、0.75元,对应估值分别为40、34、30倍,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车推广低于预期、动力电池市场竞争加剧。
信质电机 机械行业 2015-08-18 31.70 -- -- 33.54 5.80%
33.54 5.80%
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昨日我们调研了信质电机及其参股子公司和鑫电气,与公司董秘及和鑫电气总经理就企业经营情况,未来发展方向进行了交流。 参股苏州和鑫,切入新能汽车电机及电控领域。苏州和鑫是一家专门从事汽车电机和电控产品研发、生产和销售的高新技术企业,主要产品涉及新能源汽车电机及其控制系统、永磁同步电机、太阳能及其跟踪系统类产品等。产品主要服务于汽车制造、节能环保、新能源三大领域,广泛应用于新能源汽车、太阳能及其跟踪系统、轻轨电机等行业。 和鑫2000年起与美国马里兰大学开始进行跨国专项合作,2005年与美国MAIGNA公司设立了合作科研机构,致力于电动汽车马达和控制系统的研究与开发。依托MAIGNA在汽车电控领域的领先技术与和鑫在电机研发制造方面的技术,推出数款纯电动及混合动力驱动电机。在和MAIGNA电控系统集成后先后交与福特、通用、克莱斯勒等试用,得到国外汽车巨头的一致认可。目前公司在国内新能源电机及电控技术领域已处于国际领先地位,其中永磁同步电机成为客车龙头企业独家供货商,公司电机效率大于97%,电控效率大于97%,系统效率大于94%,在同类产品中名列前茅。 和鑫以突出的高性价比优势在国内新能源汽车电机供应商中占一席之地。年下半年起和鑫成为宇通客车唯一指定电机供应商。目前已加入、北汽、郑州日产、金龙优选供应商行列;与北汽、郑州日产、金龙、重庆长安、上汽、同济大学轨道学院合作的轻轨电机也都进入小批生产及路试。 参股国际电控领先厂商RMS,完善动力总成布局。公司子公司苏州艾麦对RMS投资520万美元,以获得RMS40%的股权。RMS是位于美国俄勒冈州的一家以新能源汽车电力电子及电控技术研发为主导的技术型公司,主要产品是混合动力汽车、混合动力封装、电力电子和电机控制系统,产品技术和产品创新能力处于新能源交通运输行业全球最前沿。 RMS设计和制造的专业推进控制器和电力电子组件已经广泛应用在专业赛车竞赛中,如一级方程式F1ERS,LMP混合动力,方程式E,摩托车赛车运动,目前产品已经在量产化超跑和概念原型车通过验证。RMS目前主要客户分布在欧洲,北美洲和非洲,就全球新能源交通运输行业市场。 而言RMS的驱动器是现有控制器中体积最小、重量最轻、负载最强大的。 RMS研发团队共有20多人,他们希望通过与公司的合作,做大国内市场。根据协议,RMS现有技术及将来研发的所有新技术均免费向公司子公司苏州艾麦提供;RMS免费授予苏州艾麦全球性、实收的、不可撤销和永久许可的所有权利,RMS所有以前的和现有的发明、专利、设计、技术以及硬件设计,苏州艾麦均可以自由使用、制造、修改、设计新产品或衍生产品以及销售产品。 盈利预测及评级:我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.61元、0.91元、1.37元,对应的PE分别为58、39、26倍;首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车推广低于预期,全球汽车行业增速低于预期
天顺风能 电力设备行业 2015-08-17 13.56 -- -- 13.68 0.88%
14.22 4.87%
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天顺风能日前公布2015年中报,报告期内公司实现营业收入9.37亿元,同比上升35.71%,实现归属母公司所有者的净利润1.20亿元,同比增长16.48%,每股收益0.145元,实现归属母公司所有者的扣非后净利润1.09亿元,同比上升22.37%。其中二季度单季实现营业收入6.13亿元,同比下降6.98%,环比增长88.7%;实现归属于上市公司股东净利润8,085万元,同比增长10.37%,环比增长109.13%,中期业绩基本符合预期。 三季报预告业绩超预期,同比增长50%-80%。公司预告前三季度股东净利润同比增长50%-80%,对应金额为2.10-2.52亿元,三季度单季度实现净利润0.90-1.32亿元,同比增长142%.5-255.2%,环比增长11.6%-63.43%,超出市场预期。我们认为业绩增速较快的原因是国内抢装导致风塔需求旺盛。公司致力于打造的三架马车发展战略已初步成型,新能源装备制造、新能源开发运营及投融三项业务将驱动业绩稳健增长。 国内市场受益抢装增速较快,海外市场订单饱满,下半年值得期待。2015上半年公司主营业务风塔及零部件共实现销售收入9.28亿元,同比增长36%;其中海外市场实现销售收入5.36亿元,同比增长2.18%,国内市场实现销售收入3.92亿元,同比增长148.76%,综合毛利率26.17%,同比上升2.83个百分点。上半年公司业绩快速增长主要因为国内风场抢装推动风塔需求。我们认为下半年进入风场抢装高峰期,并且公司在手海外订单饱满,开工率良好,高速增长有望延续。上半年风塔毛利率为25.51%,同比上升2.9个百分点,主要原因是募投项目风塔生产基地顺利达产,总产能提高至20万吨,技术升级及规模经济使得成本下降,未来毛利率将维持稳定。公司根据自身发展战略和市场需求,确定将风塔及零部件事业部提升为新能源设备事业部,制定了用5年时间到2020年实现销售收入达到60亿元的新能源设备事业部“560”发展目标。我们认为公司未来将在新能源设备制造领域进行产业链延伸,值得期待。 风电运营稳步推进,计划5年实现并网2GW。公司与北京宣利合作开发位于新疆哈密的300MW风电场项目预计今年底并网发电,若以哈密地区风电平均可利用小时数3,000估算,则该项目IRR预计可达20%以上。公司以2020年达到2GW装机容量为目标,目前在建300MW,新增列入风电核准计划425MW,明年规划建设350MW以上。电站开发及运营业务是公司的未来发展重心,有望成为新增长点。 投融资业务已完成布局,明年开始释放业绩。公司投融资业务的重点在新能源节能服务、新材料、高端制造和金融服务等领域,目的是从制造业切入节能环保,今年会有新的对外投资项目落地以及新三板IPO,预计明年开始释放业绩。 盈利预测及评级:我们认为天顺风能作为风塔龙头,是国内少数具备3MW以上大功率风电塔架稳定供货的厂商,将直接受益于全球风电装机量快速增长。公司布局的电站项目年底开始逐步并网发电,近几年并网装机量维持高速增长,未来将有望成为新增长点。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.32、0.55、0.63元,对应估值分别为39、23、20倍,给予“增持”评级。 风险提示:风电抢装低于预期、风电场建设进度低于预期
宏发股份 机械行业 2015-08-12 38.60 -- -- 38.37 -0.60%
38.37 -0.60%
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中期业绩稳健增长,符合市场预期。宏发股份日前公布了2015年中报,其中营业收入21.8亿元,同比增长8.1%;实现归属母公司净利润2.73亿元,同比增长31.3%,每股收益0.51元。二季度实现营业收入11.15亿元,同比增长2.9%,环比增长9%,实现归属母公司净利润1.59亿元,同比增长22.5%,环比增长38.7%。上半年营收增速放缓是由于家电出货量下滑导致营收占比较大的通用继电器产品需求不振所致,净利润延续高增长得益于良好的成本控制。随着公司并购协同效应的显现、新能源汽车持续放量及汽车电子化进程加快,公司今年下半年经营业绩值得期待。海外并购开启成长空间,电力继电器全球龙头地位进一步加强。上半年电力继电器实现营业收入5.38亿元,同比增长29.1%,延续高速增长态势。毛利率为37.8%,同比增长4.7个百分点,环比增长2.5个百分点,盈利能力持续提升。公司电力继电器产品主要应用于智能电表、继电器装置及自动化终端。公司从05年开始研发智能电表继电器,09年随国网智能电表集中招标开始放量,目前在全球市占率在50%左右。公司的电力继电器产品是林洋电子、威胜集团、ENEL、GE和L+G的主要供应商,主要竞争对手为德国GrunerAG公司。今年公司以自有资金2,000万美元收购美国CLODI公司的专利和商标及其子公司KG科技公司的全部股东权益。其中专利和商标作价1,600万美元,其2014年贡献的版税净利润为166万美元,对收购PE约10倍左右;科技公司100%股权作价400万美元,其2014年实现收入3,728万美元,净利润88万美元,对应收购PE约为4倍。 KG科技公司成立于1999年,其定位是设计和销售继电器生产线。KG的前身是1995年成立的KG零部件公司,该公司是德国GrunerAG公司的产品经销商。目前KG科技公司和CLODI公司的实际控制人的祖父即是GrunerAG公司的创建人。KG科技公司在继电器的研发、设计和销售领域处于世界一流水平,其以业内最高的良品率及性价比闻名于世。KG专攻继电器产品的研发设计,与宏发在生产制造方面一直保持合作。KG在高质量的创新性的闩锁继电器方面全球领先,该种产品主要应用于智能电表及远程能效管理领域,同时也是智能电网、光伏、系统、风机及电动汽车充电设施的核心零部件。KG科技公司较少涉足生产制造,其研发所需的技术及专利均来自母公司CLODI授权使用。 本次收购将进一步巩固公司磁保持继电器(电力继电器)方面的全球龙头地位,融合KG科技在美国的销售渠道将进一步加强宏发美国子公司的市场力量,加快本土化进程。我们认为公司的电力继电器业务未来仍将保持30%以上的增速
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名