公司三季度实现扣非归母净利润 0.41亿元，同比下降 26.49%公司发布 23年三季报，前三季度实现收入/归母净利润 25.76/1.41亿元，同比-5.10%/-39.93%，前三季度实现扣非归母净利润 1.30亿元，同比-38.84%。其中 Q3单季度实现收入/归母净利润 9.16/0.44亿元，同比-5.15%/-37.70%，扣非归母净利润 0.41亿元，同比-26.49%。 减水剂收入下滑， 功能性材料稳步增长23年前三季度实现高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料收入分别14.79/0.79/3.59亿元，同比-15%/+14%/+0.4%，其中 Q3单季度收入分别为5.07/0.26/1.38亿元，同比-21%/+49%/+10%，环比-15%/-19%/+10%。高性能减水剂业绩下滑主要系销量下滑较多所致， Q3销量同比/环比分别-21%/-18%，价格同比/环比分别-0.6%/+3.8%。公司产能持续扩张，截止23H1，高性能减水剂合成产能扩充至 64.9万吨， 广东江门基地项目建成投产后进一步完善华南地区布局。 功能性材料业绩增长主要受销量提升拉动， Q3销量同比/环比分别+3%/+15%，价格同比/环比分别+6.7%/-4.2%。 我们继续看好抗裂防水材料、高性能风电灌浆料、交通材料等功能性材料的中长期成长性。 费用率提升拖累净利率，现金流经营良好前三季度公司整体毛利率 35.04%，同比+0.89pct，其中 Q3单季度毛利率33.06%，同比/环比分别+2.40/-2.78pct，公司环氧乙烷平均采购价格较上年同期下降 15.73%。前三季度期间费用率 25.14%，同比+2.21pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.30/+0.96/-0.12/+0.07pct， 最终实现净利率 7.71%，同比-2.69pct。 公司前三季度末资产负债率 39.84%，同比-1.73pct，资本结构优化。 Q3经营性现金流净流入 3.26亿元，同比大幅增长225%。因收现比提升同时付现比下降，测算 Q3收现比 116%，同比+26pct，付现比 68%，同比-9.6pct。 减水剂市占率提升空间仍存， 维持“买入”评级我们认为随着公司产能投放+渗透率提升，减水剂主业盈利弹性有望充分体现，功能性材料、海外板块更具增长潜力。考虑到公司三季度净利润有所下滑， 下调公司 23-25年归母净利润预测至 2.0/3.5/4.4亿元（前值2.3/3.7/4.7亿元），参考可比公司估值，给予公司 24年 18倍目标 PE，对应目标价 14.94元（下调，前值 24.12元），维持“买入”评级。 风险提示： 产能投放不及预期，需求下滑，原材料价格上涨等。

公司三季度实现扣非归母净利润 0.71亿元，同比下降 53.06%公司发布 23年三季报， 前三季度实现收入/归母净利润 19.88/2.88亿元，同比-13.43%/-52.20%，前三季度实现扣非归母净利润 2.66亿元，同比-49.27%。其中 Q3单季度实现收入/归母净利润 6.81/0.77亿元，同比-10.36%/-55.55%，扣非归母净利润 0.71亿元，同比-53.06%。 量价环比承压， 库存相对良性公司 Q3收入环比-3.27%， 我们预计主要系玻纤及制品量价齐跌所致。 Q3玻纤及制品市场需求走弱，国内风电用纱需求减退，风电装机量环比-18.4%，国外出口滑坡，玻纤及制品出口量环比-4.2%。受市场竞争加剧影响，行业出现降价潮，据卓创资讯，长海股份 2400tex 缠绕直接纱 Q3均价为3681元/吨，同比/环比分别-26.8%/-7.9%，截至 10月 25日企业报价进一步下探至 3400元/吨。 公司以玻纤制品销售为主，价格韧性相对更强，截至三季度末存货周转天数约 48.5天，环比/同比分别+0.5/+4.0天，仍保持相对良性水平。化工板块来看，受下游需求弱势运行影响，叠加原油价格上涨（Q3布伦特原油均价 85.6美元/桶，环比+16.7%），预计吨毛利环比亦有减少。 净利率或已至底部区域，现金流实现增长公司前三季度公司整体毛利率 26.18%，同比-9.16pct，其中， Q3单季度整体毛利率 24.05%，同比/环比分别-6.43/-2.82pct。前三季度期间费用率10.57%，同比+1.90pct，其中销售 /管理/研发/财务费用率同比分别+0.06/+0.78/+0.89/+0.17pct， 前三季度扣非归母净利率 13.4%，同比-9.4pct，其中 Q3单季度实现扣非归母净利率 10.48%，同比/环比分别-9.5/-6.8pct。 23Q3实现经营性现金流净流入 3.43亿元，同比大幅增长 223%，主要系收到到期存款的增加所致。 看好中长期内生增长，维持“买入”评级我们继续看好公司中长期产能扩张所带来的内生增长，考虑到玻纤行业仍在筑底，公司玻纤业务盈利仍受影响，我们下调公司盈利预测，预计 23-25年归母净利润 3.7/4.9/6.1亿元（前值 5.1/6.3/7.6亿元），给予 24年目标 PE 14x，目标价 16.66元，维持“买入”评级。 风险提示： 公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张、 外贸环境恶化等。

公司21年归母净利润同比增长20.9%，净利率保持坚挺公司发布21年年报，21年实现收入/归母净利润45.2/5.3亿元，同比增长23.8%/20.9，实现扣非归母净利润5.1亿元，同比增长15.7%，位于业绩预告中值，其中Q4单季度实现收入/归母净利润12.9/1.7亿元，同比+7.3%/19.8，扣非归母净利润1.6亿元，同比+13.3%。公司Q4毛利率环比明显好转，提价效果显现，同时费用率实现下降，全年净利率同比保持稳健，竞争力充分体现，继续看好公司减水剂/功能性材料成长性。Q4减水剂提价顺利，市占率持续增长，看好功能性材料发展前景公司21年高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料收入分别为29.8/2.2/5.6亿元，同比+24.5%/-19.2%/+29.2%，主要受销量增长驱动，高性能减水剂/功能性材料销量143/32万吨，同比分别+31%/37%；公司泰兴基地投产，同时大英基地建成，高性能减水剂合成产能扩充至60.5万吨，同比+79%。高性能减水剂销售价格2086元/吨，同比下滑，但Q4环比上涨10%，提价顺利落实。分区域看，主要区域华东地区收入同比+23%，保持稳健，华南地区收入同比大幅增长，公司广东江门基地预计22年7月投产，区域市场服务能力将进一步提升，市占率有望持续增长。同时功能性材料有望继续发力，看好水利工程、海上风电等领域增长前景。Q4毛利率环比明显提升，费用端优化，现金流仍保持良好公司21年实现整体毛利率35.3，同比下降3.0pct，因价格、成本均承压，21年原材料环氧乙烷采购价同比增长10.0%，Q4单季度毛利率，环比提升5.8pct，盈利能力明显好转，我们预计22Q1毛利率有望继续恢复。 21年期间费用率19.3，同比下降1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.0/-0.4/+0.1/-0.1pct，费用端实现优化；最终实现净利率13.3，同比仅小幅下滑0.2pct。21年实现经营性现金流净流入3.4亿元，同比基本持平，收现比，同比+11pct，付现比，同比+18pct，预计主要因低位增加原材料储备所致，整体现金流保持良好。22年或充分受益经济稳增长，看好中长期成长性公司系国内减水剂行业龙头，下游需求中重点工程领域占比相对更高，或将充分受益22年经济稳增长，随着新基地投产，公司服务响应能力将进一步加强，市占率有望持续提升，且费用端仍有优化空间。同时功能性材料需求前景更好，公司加快功能性材料产能扩张进度，江苏句容37万吨功能性材料项目投产后产能将接近翻倍，拟布局防水业务，未来有望打开新的成长空间。考虑到疫情等因素影响下需求端存不确定性，出于稳健角度，下调22-23年归母净利润预测至6.6/7.9亿元（前值6.8/8.5亿元），新增24年净利润预测9.4亿元，参考可比公司估值，我们给予公司22年19x目标PE，目标价29.64元（前值：32.4元，维持“买入”评级。风险提示：产能投放不及预期，需求下滑，原材料价格大幅上涨等。

事件： （1）鼎龙股份发布2021年年度报告：2021年公司实现营收23.56亿元，yoy+29.67%；归母净利润2.14亿元，yoy+233.60%。 （2）公司发布2022年Q1业绩预告：22Q1公司预计实现营收5.6-5.8亿元，yoy+7.70%-11.55%；归母净利润6500万元-7500万元，yoy+73.16%-99.80%。 点评：2021年，公司受打印耗材+光电半导体材料双轮驱动，业绩持续增长，成功实现扭亏为盈。为公司作为CMP抛光垫唯一国产供应商，国内市场优势地位确立。新产品的研发进一步丰富了公司半导体材料产品线，扩大了公司在高端半导体材料国产化路线上的优势。我们看好未来光电半导体材料成为公司主要增长动力源，带动公司成长为高端材料平台化企业。 1.2021营收持续增长，成功扭亏为盈；22Q1。利润高增，进入成长收获期。 （1）2021年公司实现营业收入23.56亿元，yoy+29.67%；归母净利润2.14亿元，yoy+233.60%；扣非归母净利润2.06亿元，yoy+175.62%，成功扭亏为盈。 （2）2021年公司研发投入2.84亿元，同比增长52.33%。公司加大研发力度，快速推进泛半导体材料各产品线的开发进度。 （3）22Q1公司预计实现营收5.6-5.8亿元，yoy+7.70%-11.55%；归母净利润6500万元-7500万元，yoy+73.16%-99.80%，利润同比大幅上升，进入成长收获期。 2.CMP抛光垫：国内市场优势地位显著，业绩持续高速增长。 公司是国内唯一一家全面掌握全流程核心研发和制造技术的CMP抛光垫供应商。 （1）2021年公司抛光垫业务营收3.02亿元，同比增长284%；毛利率63.29%，同比增长38.74pct。公司受益于关键原材料自主化，盈利能力受原料涨价影响较小，毛利水平显著提升。 （2）公司CMP抛光垫产品首次实现规模盈利，7月单月销量首次突破一万片，相关产品在多个客户端稳步放量，公司已成为部分客户的第一供应商。 3.CMP抛光液、清洗液及PI浆料客户端反馈良好，即将有序放量。 （1）CMP抛光液多线产品已在客户端验证且反馈良好，公司成功实现核心原材料研磨粒子的自主制备，打破国外垄断，保障供应链安全稳定；5000吨年产能抛光液一期产线建设完毕，静待放量。 （2）铜制程CMP清洗液已进入大规模测试阶段，并通过3家国内主流客户验证；2000吨年产能清洗液一期产线已达到稳定供货的能力。 （3）柔显板块2021年受下游行业波动影响，需求未完全释放，但受益于公司布局较早，柔显YPI产品份额不断提升，新产品PSPI和INK客户端中试均反馈良好。 4.打印复印耗材营收同比提升，期待各类产品新增长点出现。 （1）公司打印复印通用耗材板块2021年实现营收20.12亿元，同比增长17.79%。上游芯片业务增长明显，彩色碳粉和再生墨盒业务优势稳定，硒鼓市场竞争依旧激烈，但超俊科技的硒鼓业务于已于21Q4开始整体盈利。 （2）硒鼓产品方面，预计在耗材行业竞争程度有所缓和、供求平衡恢复、价格回调至合理范围后，公司硒鼓产品的成本优势将会充分体现；墨盒产品方面，在大力发展再制造产业、加强再生资源回收利用、促进经济社会发展全面绿色转型的大背景下，再生墨盒产品将迎来持续的市场发展机会。 5.投资建议：我们看好未来光电半导体材料成为公司主要增长动力源，带动公司成长为高端材料平台化企业。考虑行业波动影响，我们调整对鼎龙股份的盈利预测：2022-2023年营收为30.91/38.96亿元（原值33.0/42.5亿元），22-23年净利润为3.74/5.69亿元（原值4.5/6.4亿元），维持“买入”评级。 风险提示：22年Q1业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准；业竞争加剧；项目进展不及预期；新业务发展不及预期。

公司发布 2022年业绩预告，预计 2022年实现归母净利 3.6-4亿元，同增170.95%-201.05%；扣非后归母净利 3.5-3.9亿元，同增 204.58%-239.39%； 其中预计 2022Q4归母净利 1.06-1.46亿元，同增 401.3%-590.8%，扣非后归母净利 1.04-1.44亿元，同增 505.8%-738.3%。 营收方面， 22年公司营收取得较大幅度增长。 1）量： 22年海外疫后出行恢复+高温带动防晒需求快速修复，同时欧洲能源危机下市场结构改变提供机遇； 2）价：公司自 2021Q4以来基于原材料和海运费价格大幅上涨采取的产品价格调整措施逐步落地，同时高端新品逐步放量占比提升，带动整体均价提升。 盈利能力方面， 今年二季度以来公司盈利能力的提升得到逐季验证，我们预计 Q4有望保持环比进一步改善。 1）高需求下订单量快速提升带动公司整体产能利用率提升， 2）提价策略&高价格新品的产能逐步释放带动整体均价提升， 3）原油价格回落带来原材料价格下行，多维助力公司毛利率持续提升，预计有望达到历史高位。 展望 2023年：短期有利竞争格局不变，高盈利能力延续、同比提升。 1）看好国内出行修复带来的防晒需求提升； 2）竞对巴斯夫的产能危机预计仍需时间消化，短期内竞争格局仍有望利好公司； 3）内生来看，新型防晒剂 PA 产能利用率预计快速提升， 未来两年可能会有新的扩产计划， 基于当前已高负荷运行的情况预计落地后加速放量。看好 Q1延续高盈利能力、同比大幅提升。 长期看， 公司作为全球防晒剂原料头部厂家，未来有望逐步从防晒剂领域逐步外延拓展， 打造领先的综合性原料供应商。公司发布 2022年业绩预告，预计高盈利能力持续， 我们将 22-24年归母净利预测由 3.5/4.1/4.9亿元上调至 3.8/4.9/5.5亿元，对应 PE 22/17/15x，维持“买入”评级。 风险提示： 行业波动导致的风险；主要原材料价格波动风险；环保风险； 客户依赖风险；业绩预告仅为初步测算数据，具体财务数据以正式发布的22年年报为准

事件：2022年12月8日，华恒生物公告拟通过控股子公司天津智合生物科技有限公司（简称“天津智合”）的全资子公司赤峰智合生物科技有限公司（简称“赤峰智合”），投资不超过4亿元人民币建设生物法年产5万吨1,3-丙二醇（简称1,3-PDO）项目，建设总面积约2.5万平方米，预计建设周期为2年。其中，公司于9月12日对天津智合增资1000万元，持有其25%股权及100%表决权，实际控制天津智合。 生物法生产1,3-PDO较化学法更具优势，公司产品逐步实现进口替代 1,3-PDO是一种重要的有机化工原料，可用于合成新型聚酯PTT、多种药物、医药中间体以及新型抗氧剂等产品，是生产不饱和聚酯、增塑剂、表面活性剂、乳化剂和破乳剂的原料，进而应用于食品、化妆品和制药等行业。1,3-PDO的生产技术主要有化学法和生物发酵法，其中生物法比化学法在原料可再生材料、成本、生产过程绿色等方面具有明显优势；同时，在“双碳”背景下，生物法更具发展前景。在我国，1.3-PDO进口依赖度高，2020年78%的产品通过海外进口，公司投建的5万吨生物法1,3-PDO有望逐步实现进口替代。 1,3-PDO下游PTT有望打开发展空间 1,3-PDO下游最主要的用途是作为聚合物单体合成性能优异的高分子材料，替代乙二醇，1,2-丙二醇，1,4-丁二醇等中间体生产多醇聚酯，用于制造新型聚酯纤维PTT，其中1吨PTT大约需要消耗0.38-0.45吨1,3-PDO。由于PTT具有的优异性能，在地毯、工程塑料和服装面料等下游领域有广泛应用。据中国产业研究数据显示，国内PTT的产量为12.95万吨（2019年）；根据公司公告，我国PTT年消费量大约在12-14万吨，其中90%用于合成纤维，10%用于工程塑料，市场均价约2.3万元/吨。随着原材料国产替代和下游应用领域拓宽，国内PTT市场空间有望进一步打开。 多产品落地开花，逐步构建完善合成生物平台 公司于10月28日公告定增项目，投建年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地建设项目、年产5万吨生物基苹果酸生产建设项目及补充流动资金。同时，公司此前增资天津智合，推动“发酵法生产1,3-丙二醇及玫瑰精油”技术产业化，进一步丰富产品品类，增强盈利能力，推动业务横向扩展。华恒生物是具备平台效应的生物合成小品种氨基酸全球领先企业，公司充分利用产业链和技术优势拓展产品矩阵，合成生物平台型公司地位不断凸显。 盈利预测与估值：综合考虑公司主营产品产销及募投项目情况，预计公司2022~2024年归母净利润为2.8/3.8/4.6亿元，维持“买入”的投资评级。 风险提示：产品系列单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险、技术产业化风险

1、 海正生材：我国聚乳酸大规模产业化的“拓荒者”公司是一家专注于聚乳酸研产销的高新技术企业，是《聚乳酸》国标的第一起草单位。 公司历史沿革简明，发展即聚乳酸产能的扩张，整体业绩随产能扩张+国内外禁限塑令推进呈现稳步上行趋势。 2、聚乳酸：助力塑料行业实现“碳中和”的关键材料聚乳酸（PLA） 属于一种生物基可生物降解塑料，在替代石油基塑料与使用可降解塑料的多个场景中表现突出： 供给端：近年来， 可生物降解塑料总体处于快速增长期， 聚乳酸是其中产业化程度最高、 产能最高、且增长快速的材料， 2020年全球产能为 39.5万吨， 2018-20年 CAGR 达 35%。我国聚乳酸产业链至 2020年才完全打通上下游，但目前， 丙交酯供应缺乏仍是影响我国聚乳酸产能增长的主要因素； 消费端： 联合国环境规划署预计 2040年全球每年将有约 7.1亿吨塑料垃圾被遗弃。聚乳酸目前被认为是解决塑料制品“白色污染”的主要替代产品， 而其 2020年占全球塑料产量的比例仅为 0.1%。在全球“限塑禁塑”时间表稳步推进的背景下， 我们预计聚乳酸及其制品的市场空间广阔， 需求或将持续增长。 3、核心优势：公司是国内极少数掌握聚乳酸并投产的企业之一? 技术： 在我国目前已建并投产的聚乳酸生产线不多，且多数规模较小。 公司是国内为数不多完整掌握“两步法”工艺的企业，现已完成较为完整的“乳酸-丙交酯单体-聚乳酸-聚乳酸制品”全工艺流程的开发。 19H2起，公司已可自供丙交酯，突破了原料缺乏的瓶颈； ? 产品：公司产品终端应用领域广泛， 基本覆盖“白色污染”主要来源以实现替代。 2021年，公司在国内市场市占率已超 1/3；向境外销售量占我国聚乳酸出口总量的 81%，产品广受国际客户认可。 ? 产能： 公司产能预计未来快速增长， 5年或将翻 4倍。 根据公司公告，公司 22/23E/26E 纯聚乳酸树脂合计产能为 4.5/6.5/21.5万吨， 长期战略规划产能将≥50万吨。公司将继续延长产业链，探索新盈利增长点。 4、盈利预测&投资建议： 我们预计 2022-2024年，公司实现营收 6.90/10.27/ 15.89亿元，归母净利润 0.55/ 0.93/ 1.66亿元，对应 EPS 0.27/ 0.46/0.82元/股， 2022年 11月 4日股价对应 PE 为 70/41/23x。我们看好海正生材作为国内首家打通聚乳酸完整工艺且已实现大规模量产和销售的上市公司，目前产能快速放量，有望率先分享生物基可降解材料对全球亿吨白色垃圾市场的替代红利， 给予 2023年 1倍目标 PEG，对应 PE 64倍，目标价 29.7元/股， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 拓展市场对政策存依赖； 市场竞争加剧； 原材料价格上涨或无法及时供应； 毛利率下滑； 募投项目调整； 疫情相关风险；次新股流通股本较少，存短期内股价大幅波动风险。

事件： 长青股份发布 2022年三季报， 前三季度实现营业收入 32.91亿元，同比增长 26.56%；实现营业利润 3.45亿元，同比增长 25.78%；归属于上市公司股东的净利润 3.01亿元，同比增长 27.71%，扣除非经常性损益后的净利润 2.99亿元，同比增长 29.94%。按 6.5亿股的总股本计，实现摊薄每股收益 0.46元，每股经营现金流为 1.07元。其中第三季度实现营业收入11.61亿元，同比增长 53.64%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.99亿元，同比增长 36.38%；折合单季度 EPS 0.15元。 主营产品价格同比维持高位， 公司前三季度营收稳步增长公司前三季度营业收入同比增加 6.91亿元，综合毛利率为 19.80%，yoy-0.29pcts； 实现毛利润 6.5亿元，同比增加 1.29亿元。 公司三季度单季度综合毛利率 18.25%， yoy-3.62pcts，单季度毛利润 2.1亿元，同比增加 0.47亿元。 环比第二季度看，第三季度为公司传统经营淡季，营业收入及毛利环比变动-0.54/-0.31亿元。 我们推测公司营收及利润同比增长主要由于主营产品价格同比维持高位。 具体来看， 第三季度公司除草剂业务中的氟磺胺草醚/烯草酮/烟嘧磺隆/异噁草松/氰氟草酯原药价格较去年同期分别上涨+33.8%/+34.6%/+1.4%/+8.5%/+10.8%；杀虫剂中的吡虫啉/啶虫脒/丁醚脲/氟虫腈/茚虫威原药价格同比增长+2.2%/+16.5%/+1.3%/+4%/-1.4%；杀菌剂中的氟环唑/三环唑原药价格分别同比上涨+18.9%/+8.3%。 公司成本管理能力不断提升， 持续加大研发投入前三季度， 公司期间费用合计 3.0亿元，同比增加 0.25亿元，其中销售/管理/研发/财务费用分别为 0.4/1.11/1.45/0.04亿元，分别同比变动-0.03/+0.1/+0.38/-0.2亿元，期间费用增长主要来源于研发费用增加。公司通过对新产品、新工艺及新技术研发的持续研发，不断增加研发投入。 同时，公司“三费”费用率持续下降， 销售/管理/财务费用率分别为1.2%/3.38%/0.12%， yoy-0.44/-0.52/-0.82pcts。 公司长青湖北生产基地稳步推进，为公司提供业绩增量公司积极推进长青湖北生产基地的项目建设，车间调试与产品生产，年产2000吨 2,6-二异丙基苯胺化工产品、年产 2000吨功夫菊酯原药项目、年产 600吨氟虫腈原药项目已正式投产，年产 3000吨噻虫嗪原药项目已进入调试阶段，计划四季度建成投入生产，年产 1000吨联苯菊酯及年产 1万吨 S-异丙甲草胺项目已进入设备安装阶段。 盈利预测与估值： 考虑公司项目进度及主营产品价格，我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为 3.8、 5.3、 6.8亿元， 维持“增持”的投资评级。 风险提示： 宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险

事件：扬农化工发布2022年三季度报告，前三季度实现营业收入131.02亿元，同比增长41.77%；归属于上市公司股东的净利润16.38亿元，同比增长61.33%，扣除非经常性损益后的净利润18.00亿元，同比增长82.14%。按3.10亿股的总股本计算，实现每股收益5.29元，每股经营净现金流为9.23元。 新增产能释放叠加产品价格上涨，推动销售规模及盈利水平快速提升。 公司前三季度营收131亿元（较去年同期增加约38.6亿元），其中原药业务75.6亿元，制剂业务15.4亿元，贸易及其他业务约40亿元；综合毛利率yoy+3pcts至26.2%。公司营收规模扩大、毛利率水平提升，主要系公司主要原药产品价格较去年同期均有不同水平提升（公司前三季度原药、制剂业务的平均销售价格同比分别增长38.89%、45.21%），同时推测南通四期项目的第一阶段（建设投资约18亿元，第一阶段建成并于2022 年初调试生产；第一阶段产品涉及苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯、氟啶胺四个品种）投产并有效消化带动销量也有一定程度提升。 从三季度单季度情况看，营收同比增加约9.8亿元，环比下降约7.6亿元；毛利率同比提升0.62pcts，环比下降3.4pcts；总体较去年同比增长明显，环比下滑主要系三季度为传统淡季。公司计提土壤修复费用1.6亿元（计入管理费用）、且子公司资产减值准备经增加1.33亿元（资产减值损失）对单季度净利润影响较大。 此外，公司财务费用+投资收益（到期的外汇远期合约结算收益）+公允价值变动（未到期的外汇远期合约浮动）三项合计约同比增加2937万元（对净利润影响正面）。 第四基地有序推进，迈向具备全球竞争力的农化制造商 公司5月发布公告成立辽宁优创植物保护有限公司，根据自然资源部10月信息，公司购置土地59.30公顷（金额1.6亿元），公司第四基地逐步推进，未来成长可期。公司预计2022年给Syngenta A.G.(合并)销售产品60亿元（21年为28亿元），同比增长113%（前三季度实际已经发生43.7亿元），后续与先正达持续加大各方面合作的力度值得期待。扬农化工初步形成“创制与仿制、生产与销售、原药与制剂”完整的一体农药化产业链，“研、产、销”产业链的核心价值得以进一步提升。通过自身的发展和集团资源的整合，扬农化工业务正从生产型企业向全农化产业链的创新企业发展，努力将新扬农建成全球竞争力的农化制造商，成为引领中国农化产业创新升级的标杆企业。 盈利预测与估值：综合考虑公司一次性费用和减值的计提，预计公司2022~2024年净利润分别为20、24、26.5亿元（前值为21.3、24.5、27亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期。

事件：新洋丰(000902.SZ)发布2022 年三季报，该公司前三季度营业收入为122.81亿元，同比增长28.75%；归母净利润为12.01 亿元，同比增长14.36%。公司第三季度实现营业收入26.64 亿元，同比下降6.01%；归属于上市公司股东的净利润2.80亿元，同比下降19.99%。 上半年销售顺利，Q3 原材料价格下跌影响经销商拿货积极性，看好明年销售景气公司磷复肥业务持续拓展，2022 上半年公司实现常规复合肥销售收入52.87 亿元，同比增长39%；新型复合肥销售收入22.92 亿元，同比增长50%；磷肥销售收入17.97亿元，同比增长80%。Q3 原材料价格明显下挫，国内钾肥平均价格自6 月5300+元/吨的高点跌至9 月末的3930 元/吨；国内尿素平均价格自6 月3000+元/吨的高点跌至9 月末的2500 元/吨。原材料市场价格的大幅变动影响下游经销商的拿货积极性，对公司的短期经营和盈利情况造成了较大扰动，导致公司第三季度收入和利润均出现下滑。我们认为，明年玉米等农产品价格预计维持较高水平，农民种植积极性较强，对优质肥料的需求保持旺盛，下游经销商拿货积极性有望提升，公司经营外部环境有望改善，利好公司磷复肥产品销售。 公司竞争优势：磷资源优势突显，复合肥主业现金流强支撑，磷酸铁打开新空间1）磷资源龙头：公司拥有185 万吨磷酸一铵（含工业级磷酸一铵产能15 万吨/年），大股东磷矿预计未来陆续注入，在磷酸铁锂带来的高需求增量下，公司整个磷资源价值或将提升。 2）切入磷酸铁，全产业配套，成本优势显著：2021 年，公司成立全资子公司洋丰楚元新能源科技有限公司，先后在湖北钟祥、湖北宜都投建磷酸铁生产基地，预计投资60 亿元建设30 万吨磷酸铁、15 万吨磷酸铁锂及相关配套项目。公司磷酸铁项目大多捆绑下游客户，有望在销售上抢占先机。其中，公司位于湖北钟祥的20万吨/年磷酸铁项目（以及上游配套项目）的一期5 万吨磷酸铁项目已经于今年上半年投入生产，截至公司2022 年第三季度末，公司应收账款较去年同期增加45%，原因在于公司新能源项目逐渐步入正轨，拓展市场给予客户一定赊销政策支持。 3）复合肥主业提供现金流强支撑：公司自2017 年底开始组建技术服务团队，持续加码新型肥研发和技术服务，新型肥料将成为复合肥行业产品结构优化方向，有望进一步改善公司毛利率。截至2022 三季报末，公司货币资金及交易性金融资产达近20 亿元，为公司复合肥及新能源项目拓展奠定扎实基础。 盈利预测：考虑原材料出现较大波动，对公司产品价格和下游拿货积极性产生影响，我们略微下调公司盈利预测。预计2022-2024 年营业收入下调至130.46/176.82/199.60 亿元（22-24 前值为150.08/192.49/219.75 亿元），同比增长10.54%/35.53%/12.89%；归母净利润下调至13.52/19.68/25.17 亿元（前值22-24 为16.76/21.89/27.03），同比增长11.76%/45.61%/27.87%。公司产业具备一体化优势和资源优势，维持“买入”评级。 风险提示：农产品和原材料价格波动；政策风险；成本测算局限性；竞争加剧

产能持续释放，均价波动较小 22Q1-3实现营收14.52亿元，同比+106.12%，实现归母净利润4.24亿元，同比+112.09%，扣非净利润4.04亿元，同比+126.81%，单季来看，22Q3单季实现营收5.89亿元，同比+82.25%，实现归母净利润2.04亿元，同比+157.98%。公司上半年销量约3900吨，均价约22万/吨，预计单Q3销量约为2600-3000吨，均价较Q2环比略有下降，产量释放且价格波动较小系Q3维持高增的主要原因。 规模效应展现，吨成本下降明显 22年前3季度公司毛利率47.98%，同比+4.02pct，单Q3毛利率51.69%，环比+6.87pct，22年前3季度销售/管理/研发/财务费用率0.16%/7.68%/7.35%/1.02%，同比变动-0.13/-2.22/+2.49/-1.00pct，我们认为西宁一期项目顺利达产呈现规模效应，系费用率降低的主要原因。 测算Q3单吨营业成本环比下降约14%-18%，主要由于西宁基地1期项目实现了单线 3000吨碳化生产线运行，单线宽幅增大致规模效益更凸显，叠加电价较低，成本端具备更好的优化作用，22年Q3丙烯腈价格环比Q2下降0.2万/吨，对于吨净利提升亦有所贡献。 下游高景气领域占比较高，战略协议保障长期发展 22H1公司收入在氢能占比约 30%，风光领域占比20%，航空航天领域占比 10%以上。Q3公司与彼欧新能源，隆基绿能等新能源企业签订战略协议，西宁二期产能或将提前预定。氢气瓶方面，公司碳纤维产品已完成了三型瓶的型式认证和四型瓶的内部测试，在国内压力容器领域的市场占有率高达约80%；航空航天领域，T800级碳纤维已获中国商飞PCD预批准，上海基地（生产航空预浸料）预计23年9月建成投产，预浸料应用验证及建设进展顺利。 吨净利超预期，持续看好公司成长性 截至 22年 6月末，公司产能为 1.45万吨/年，22Q3产能或并未完全释放，预计Q4销量仍将进一步提升。短期来看，由于T700级纤维价格略有下降，我们预计Q4营收净利将环比略有波动。长期来看，下游碳碳复材/氢气瓶等领域持续高景气，供给端 T700级碳纤维扩产较少，供需格局较好；公司产能扩张带动业绩持续释放，预浸料业务进展顺利后续或带来新增量，看好公司长期成长性，由于吨净利超预期，我们调高公司22-24年净利润至6.03/9.04/14.1亿元（前值5.45/8.37/12.13亿元），维持“买入”评级。 风险提示：碳纤维产能释放不及预期，国产替代不及预期，下游需求不及预期，行业产能扩张超预期，短期内股价波动风险。

事件： 1、金禾实业发布 2022年三季报，前三季度实现营业收入 55.28亿元，同比+37.5%，归母净利润 13.33亿元，同比+86.8%，其中 Q3实现营业收入 19.28亿元，同比/环比+24.8%/+13.3%，归母净利润 4.79亿元，同比/环比+74.7%/+16.3%，单季度收入、利润创新高； 2、 公司发布《关于拟签订项目投资协议书的公告》，公布总投资约 99亿元的生物-化学合成研发生产一体化综合循环利用项目，建设周期为 5年； 3、公司公告限制性股票激励计划，对董事、高级管理人员及核心业务、管理骨干人员进行股权激励； 三季度业绩创历史新高，代糖行业逆周期稳步上行公司 2022Q3单季度收入、利润创历史新高，在国内经济承压、大宗化工品价格下行的阶段，公司依托代糖行业的稳步发展，和三氯蔗糖产品的量价齐升带来逆周期的上行。量上来看，三氯蔗糖、安赛蜜 7月出口量创历史新高， 8月虽环比有所下滑，但较 2021年仍然保持增长，代糖行业快速发展势头不减。价格来看，根据百川盈孚数据， 2022Q3安赛蜜/三氯蔗糖/甲基麦芽酚/乙基麦芽酚市场价格分别为 8.0/42.0/11.0/9.0万元/吨，较 Q2环比-0.2/-0.9/持平/-0.4万元/吨，环比略降，三氯蔗糖价格仍然高位运行。 财务指标方面， Q3毛利率 33.8%，自 2021Q4三氯蔗糖产品价格快速上行以来连续四个季度毛利率超过 30%，公司 Q3净利率为 24.82%，连续四个季度超过 23%； Q3产生财务收益 0.35亿，连续两个季度产生汇兑收益； 定远二期百亿项目落地，生物/化学、食品/新材料，成长有望再腾飞公司公布定远约 99亿资本开支项目，规划用地 2000亩，以子公司金轩科技作为投资主体，主要涉及化学工业、生物发酵两套工艺路线的产品： 化工领域以盐化工为基础，配套包括新材料类多个产品，生物发酵方面基于合成生物学和绿色化学合成技术，面向食品饮料、日化香料、高端制造等领域发展发酵类产品。 总投资规划期为 5年， 2027年年底全面建设完成。 资金方面，截至 Q3公司 25亿在手现金和接近 13亿交易性金融资产，前三季度已产生 14.8亿经营活动净现金流， 再投资资金充足。 股权激励持续落地，考核 ROE 水平常年不低于 18%，投资提供业绩保障公司发布的股权激励计划，其中重要的解禁依据为持续的年化 ROE 水平不低于 18%，公司自 2016年精细化工为主导的业务结构形成后，仅 2020年疫情影响下低于 18%， 预计未来完成股权激励考核难度不大，但更加重要的是 ROE 水平稳定为定远二期约 99亿再投资提供基础。 盈利预测： 由于代糖行业发展较快，我们上调未来三氯蔗糖销售量预期，我们上调 2022/2023/2024年归母净利润预期： 17.84/21.81/23.56（前值为17.84/19.59/21.51亿元），维持“买入”评级。 风险提示： 项目投资低于预期；安全、环保事件；产品价格快速下行； 项目投资协议存在修改、解除和终止的风险； 股权激励计划推进不及预期；

事件：公司发布 2022年半年报， 2022年上半年实现营业收入 82.15亿元，同比+11.92%；利润总额 26.24亿元，同比-7.28%；归母净利润 22.14亿元，同比-8.78%。 上半年公司营收稳健增长，原辅材料价格上涨、产品价格下行环境下公司盈 利 能 力 受 削 弱 。 2022年 上 半 年 ， 公 司 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为39.80%/27.07%，同比分别-8.43/6.25pcts。 分业务看， 上半年公司香精香料板块营收增长强劲，且毛利率有所回升，营养品板块毛利率同比持续下滑。 2022年上半年，公司香精香料板块营收占比同比+3pcts，上半年达到18.54%。 分季度看， 二季度公司归母净利润同比-21.23%，下降幅度较大，主要是受原辅材料价格上涨和公司维生素类产品价格下降的影响，同时也拖累二季度盈利水平。 上半年油价上涨背景下叠加维生素价格疲软，公司盈利承压。 公司主要采购的原材料为基础化学原料，上半年天然气价格从年初的 3.73美元/Mbtu最高上涨至 9.75美元/Mbtu，涨幅超 160%，能源价格大幅波动影响了下游化学原料的生产成本，进而推升公司原材料成本。另外， 上半年维生素 A的价格跌幅约 46%，并且截至 8月底还在继续下行，已达到近 5年来的最低价格；维生素 E 的价格跌幅约 16%，进入三季度也维持跌势不变。 维生素价格下行过程中，工厂总库存稳定增加，但 7、 8月份库存已开始不断消耗。同时，国内主要 VA、 VE 厂家于 6、 7月份进入检修期，国外巴斯夫 VE 暂时停产，国内外供应缩减，近期维生素价格可能止跌。 上半年公司主要项目有序推进，蛋氨酸项目有望 2023年投产。营养品板块， 蛋氨酸二期 25万吨/年其中 10万吨装置平稳运行， 15万吨装置按照进度有序推进，公司预计 2023年 6月建设完成； 5000吨/年维生素 B6、3000吨/年 B12正常生产、销售； 30000吨/年牛磺酸项目按进度建设。 香精香料板块， 年产 5000吨薄荷醇项目按进度建设。新材料板块， 年产 7000吨 PPS 三期项目开始试车，进展顺利；己二腈项目现处于中试阶段，项目报批流程有序推进。原料药板块， 500吨/年氮杂双环项目开始试车并销售，现已打通工艺路线，处于不断提升工艺进行技术改进过程中，未来原料药产品结构将进行调整、转型升级，具体项目在报批过程中。 盈利预测与估值： 公司依托深厚的精细化工基础，聚焦“化工+”“生物+”，已经形成了有纵深的产品网络结构，有望持续快速增长。 维生素价格波动，国际能源价格上涨，公司主要项目持续推进，调整 2022~2024年净利润至48.22/55.68/65.53亿 元 （ 前 值 51.90/59.32/68.82亿 元 ）。 预 计 公 司2022~2024年 EPS 分别为 1.56/1.80/2.12元 ，现价对应 PE 分别为15.81/13.69/11.64倍。维持“买入”评级。 风险提示： 行业与市场竞争风险；原材料价格波动风险；汇率及贸易风险； 环境保护政策变化风险；项目建设进度不及预期

华鲁恒升公告2022年中报，上半年公司实现营业收入165.34亿元，同比+42.38%，实现归母净利润45.10亿元，同比+18.64%，其中Q2实现收入84.18亿元，同比+27.38%，环比+3.73%，归母净利润20.81亿元，同比-6.49%，环比-14.34%。 二季度收入同环比上行，净利润同环比下行，但仍处盈利较好状态 二季度华鲁收入同比、环比均有上行，但原材料价格上涨因素导致了毛利率明显下行，上半年毛利率35.6%，二季度毛利率32.4%，同比-9.9PCT，环比-6.7PCT；虽然毛利率有所下行，但仍处于较高毛利率阶段，公司盈利水平仍然处于较好水平。四项费用来看，二季度四费率2.8%，高收入基础带来四费率的持续下行。 分板块看，二季度尿素量价齐升，新材料增速快，有机胺板块压力较大 根据华鲁公告经营数据，公司重新划分后的各板块来看，以尿素为主的肥料板块Q2量价齐升，收入环比增长33.4%，DMF为主的有机胺板块量价齐跌，收入同比下滑18.9%，醋酸板块产品价格和产销稳定，收入同比略增6.3%，而新划分的新材料板块收入增长明显，该板块占总收入比重接近50%。 二季度产品价格涨跌不一，原材料上行明显，三季度价差或面临收缩内容 根据百川盈孚数据，产品价格端：2022Q2尿素/DMF/己二酸/醋酸/乙二醇/辛醇/碳酸二甲酯产品价格环比分别+8.3%/-18.9%/-11.2%/-6.7%/-5.8%/+1.5%/-31.8%多数产品价格下滑明显，而截至8月12日当周的Q3产品价格方面，除碳酸二甲酯产品价格恢复性上涨以外，其余价格均出现10%以上的回调，产品景气持续下。原材料端：2022Q2烟煤/动力煤/纯苯/丙烯/硝酸价格较Q1环比+25.8%/+13.8%/+7.3%/+1.8%/+25.2%，原料煤、动力煤、硝酸价格上涨幅度较大。而三季度主要原材料煤炭价格平稳。三季度价差收窄，面临景气持续下行风险。 高强度项目投入期，股权激励较高目标，两年成长可期 我们再次强调关注华鲁恒升在景气下行过程中的逆势扩张，包括荆州基地一期和二期部分项目，德州基地尼龙、电极液溶剂等项目有望未来持续贡献收入；公司2021年设立的较高收入增速的股权激励目标也从公司层面确立了未来2年高强度项目投入，或将带来逆势的成长，两年维度成长可期。 盈利预测：因重新调整产品价格等假设，我们小幅调整公司盈利预期，预计2022-2024年实现净利润71.6/74.9/102.6亿元（前值77.95/73.75/104.85亿元），维持“买入”评级。 风险提示：产品景气大幅下行；产能建设低于预期；安全、环保事件。

凯立新材公布 2022年半年报，上半年实现营业收入 8.47亿元，同比+18.83%，实现归母净利润 1.28亿元，同比+54.81%；其中 Q2实现营收 5.33亿元，同比+36.12%，实现归母净利润 0.73亿元，同比+35.04%。 收入、利润创新高，医药、基础化工疫情防控期间仍保持较快增长凯立新材 Q2单季度收入、利润水平创新高，毛利率连续两个季度维持 20%以上，利润增长超市场预期。公司中报同时披露了业务结构细分项，其中按照销售/加工/技术服务拆分，收入分别增长 17.6%/9.84%/678.99%；按照下游应用领域拆分来看，医药 /农药 /基础化工板块收入分别增长28.18%/12.87%/44.09%，延续着此前医药稳健增长，基础化工高速增长的势头。（业务结构变化对营业收入、毛利率波动影响较大，指标参考意义弱）存货中的周转材料快速上行，在途加工业务未来成长可期公司上半年资产负债表项目存货中周转材料超过 1.56亿元，较 2021年报时点增加超过 70%，我们多次强调了该项指标指引了公司加工存量业务的增长，和未来可预期的加工业务收入释放，我们认为公司业务发展良好，即使在一季度陕西疫情防控、二季度长三角疫情防控情况下仍创造了新高的利润水平和较好的业务发展基础，未来成长仍然可期。 PVC 金基无汞催化剂示范装置中标，打开市场大门公司 8月独家中标陕西金泰氯碱神木化工无汞催化剂项目，该项目为国内首个无汞催化剂示范装置，凯立新材中标金额为 3792万元。按照 2021年电石法 PVC 国内消费量 1781.6万吨测算，全面替换后加工费或达 22.5亿元，保守按照公司加工业务毛利率 50%测算，利润空间 11.3亿元； 该计算过程较为保守，使用消费量而非产能、加工费按照首套装置外推，而首套装置存在报价高度竞争情况，并且基础化工生产量大，加工毛利率按照公司历史测算也较为保守。 未来随着环保政策的执行，超过 10亿利润的空间有望被打开， 公司作为全球首个示范装置的催化剂供应商， 未来市场可期。 持续的研发投入和在研项目投资，未来新产品开发可期凯立新材大股东西北有色金属研究院是国内领先的有色金属研发院所，而凯立依托西北院和自主研发人员，储备较多发展空间大的项目，在研项目包括氢燃料电池和氢能相关产品，氢化丁腈橡胶（HNBR）催化剂，以及PDH、煤制乙二醇等化工领域空间大的催化剂品种，未来接力 PVC 和医药，有望形成新的增长点。 盈利预测： 我们维持 2022-2024年盈利预期，预测公司将实现归母净利润2.42/3.38/4.30亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 疫情导致停工停产； PVC 催化剂推广进度不达预期；贵金属价格波动