投资要点: 达实智能:智慧城市老牌企业开出新花。 公司成立于1995年,是国内领先的智慧城市建设及建筑节能服务商,2015年对久信医疗的收购使公司成功实现了质的飞跃。我们认为,PPP新模式下,智慧城市市场将重新焕发生机,公司除传统智能建筑外,主要有两大看点:轨交发展提速,公司智能交通订单充足;布局智慧医疗,打开运营新蓝海。 轨交发展提速,公司智能交通订单充足。 整个“十二五”期间国内轨交总投资额约1.2万亿元,而根据《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》,2016-2018年仅三年就将投入1.6万亿元,因此,我们推断整个“十三五”期间轨交发展将进一步提速。公司深耕城市轨交智能化整体解决方案,产品线齐全,业务遍布深圳、成都、大连、广州等9个城市,2015年以来共签订8.4亿大单,同时公司优势区域有多条线路于15、16年开建,预计基础建设完成后17年亦将迎来招标高峰。 布局智慧医疗,打开运营新蓝海。 自09年新医改以来,智慧医疗一直受到政府的重点支持,2015年其市场规模约318亿元,预计到2020年将达750亿以上,每年保持20%的快速增长。 公司收购久信医疗,参股小鹿暖暖、就医160,真正切入到了智慧医疗的核心业务领域,协同效应不断显现。除打开业务天花板外,未来公司凭借淮南项目示范效应,有望促进其逐步跳出原有的订单型业务模式,打开服务运营类新蓝海。 首次覆盖“推荐”评级,合理价值9元左右。 我们判断,公司智能建筑业务虽受宏观经济冲击,但随着金融IDC等项目的逐步导入将助力其稳健增长,加之交通、医疗发力,预计2016-2018年,公司将实现EPS为0.14、0.20、0.26元,参考可比公司估值,决定给予达实44-46倍估值,17年合理价值范围在9元左右,给予“推荐”评级。 风险提示:轨交建设推进不及预期,医疗PPP订单落地不及预期Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1财务

原长电科技稳健增长,为公司发展保驾护航。 原长电科技订单饱满,开工率为90%以上。长电先进的凸块业务和星科金鹏江阴厂的倒装业务形成一条龙供应链服务,基于14nm晶圆工艺也已完成验证并进入量产阶段,JCAP+JSCC组合成为了当前国内最强封测组合; 此外WLCSP产出突破6亿只大关,稳居全球OSAT榜首位置。滁州厂降本增效,效果明显;宿迁厂产品结构调整到位,下半年已开始盈利。原长电科技稳健经营,预计16年为公司贡献4.6亿元净利润,为公司的整合发展提供稳定现金流,预计17年将为公司贡献6亿元净利润。 星科金鹏整合效应逐步显现,迎来业绩反转。 由于经营机制问题星科金朋连年亏损,公司通过客户资源整合、供应链管理、产能分配等方法进行改善,并已见效。新加坡厂凭借eWLB的全球技术领先优势和市场机遇,以晶圆级封装为发展方向;eWLB产能由4000件/周扩张至9000件/周,已于16年9月实现盈利。此外,星科金朋韩国子公司重点发展的SIP产品已放量出货,预计16年为公司带来近4亿美金营收,随着出货量提升、产能利用率和良率提升,将成为公司业务发展的新一极。 预计星科金鹏将于17年二季度完成整合,迎来业绩快速增长。 维持“推荐”评级: 公司为国内半导体封测龙头,整合星科金鹏逐见成效,业绩见底反转。考虑到星科金鹏上海厂搬迁、人员招募等影响,对2016年业绩进行微调; 预计公司16-18年EPS分别为0.11元,0.65元,1.08元,目前对应的PE分别为163倍、28倍、17倍。维持“推荐”评级。 风险提示。 半导体行业周期下行,星科金朋整合低于预期。

强强联合,打造双赢局面 HERE作为世界领先的汽车导航电子地图服务商,拥有全球领先的地图采集和制作技术以及先进的位置服务平台,制作和维护约200个国家、超过4600万公里的地图数据,通过其丰富的地图数据和核心的位置平台为汽车、消费者和企业客户提供位置服务和解决方案。公司作为国内领先的数字地图内容、车联网和动态交通信息服务以及基于位置的大数据垂直应用服务提供商,与HERE一直保有长期良好的合作关系,我们认为二者作为国内外导航地图领域的佼佼者,在无人驾驶、高精度地图、位置服务平台、大数据采集和分析、新市场开拓等领域的强强联合将打造双赢局面。 深入合作,技术及市场层面协同效应显著 在技术方面,首先,双方将通过合作研发提升在高度自动驾驶领域的研发进度,包括提升高精度地图的产品质量、共同针对客户进行测试开发以及众包地图领域等;其次,双方将在中国共同建设并开展HERE全球位置服务平台的相关应用及服务,并共同开发基于面向车联网及物联网的传感器数据的大数据应用;最后,双方将共同开发优质、可靠的车载信息娱乐系统软件解决方案,探索更新的技术实现方式,加速开发迭代。

投资要点: 携手长城汽车,公司首例自动驾驶项目落地。 根据协议内容,公司将向长城汽车的自动驾驶汽车提供核心导航服务、高精度地图数据和引擎;长城汽车依托自身优势,向公司提供自动驾驶车辆用于试验路试。其中尤其值得关注的一点是,作为公司首例自动驾驶商业化项目,公司将从中收取高精度地图数据费用及软件费用,预示着公司自动驾驶业务正逐步踏入变现期。 高精度地图产品受认可,公司入口优势明显。 作为自动驾驶核心组件,公司的高精度地图产品具备丰富的高精度地图几何和道路属性信息,能够辅助实现车辆高精度车道级定位,以及为车辆在整个行驶过程中的路径决策、转弯、加减速等提供数据支持。此次长城汽车选择公司联合开发高速公路及城市快速路场景下的Level3及以上级别的自动驾驶,表明公司高精度地图产品正式获得车厂认可,凭借该入口优势,预计后续将有更多合作项目落地。 公司在自动驾驶领域积累深厚,平台定位更具想象空间。 面向自动驾驶,公司近年来在高精度地图数据、自动驾驶系统导航软硬件、视觉识别、人工智能以及核心芯片及算法等多领域展开研发工作,技术积累深厚。此次通过与长城汽车合作,公司将实现以上研究成果的实际应用,有望率先推出面向量产车型的自动驾驶平台,加速在自动驾驶领域的商业化进度。认为公司借助此次合作进一步巩固在自动驾驶领域的行业领先地位,有力推动公司自动驾驶产品在乘用车市场的广泛应用,增厚公司未来业绩。 预计杰发科技明年并表后,公司2016-2018年净利润分别为1.87亿、4.80亿、6.07亿,摊薄后的EPS分别为0.18元、0.37元、0.46元,PE分别为108、51、41倍。 我们看好公司借助高精度地图、算法、芯片优势切入自动驾驶解决方案,最终转型自动驾驶平台服务商,进一步拓展成长空间,维持公司“推荐”评级。

事件: 长电科技(600584)昨日发布公告,关于对《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》的回复,并就星科金朋2017年-2019年业绩进行承诺和业绩补偿发布补充协议。 投资要点: 业绩承诺及业绩补偿彰显整合成效,业绩改善持续发酵 三方协定星科金朋17-19年承诺业绩分别为0.7亿元、3.8亿元和5.6亿元,大基金与中芯国际按持股比例进行业绩补偿,上限分别为1亿元和1.53亿元。公司做出此业绩承诺和补偿表明对整合及经营的信心。公司表示星科金朋16年10月单月已经接近盈亏平衡,经营状况明显改善符合预期。 韩国厂SIP放量出货,新加坡厂eWLB供不应求,实现大幅扭亏 公司已将中国最大芯片设计公司订单成功导入韩国厂,预计2017年二季度批量生产;SIP放量出货,我们预计16年、17年分别将为公司带来1亿,2亿的净利;韩国厂今年将大幅减亏。此外新加坡厂抓住晶圆级扇出型封装eWLB的全球技术领先优势和市场机遇,将eWLB产能将由4000件/周扩张至9000件/周;产能供不应求,新加坡厂今年9月已实现盈利。 上海厂启动搬迁,与长电先进组形成FC+BP最强组合 上海厂11月初已启动大规模搬迁,公司制定严密计划,保证搬迁过程不丢失客户,17年三季度前完全搬迁完成,预计18年江阴新厂将全面恢复原营收规模。星科金朋江阴厂与长电先进将建立BP、封装和测试的一条龙服务的供应链,基于14nm晶圆工艺已完成验证并进入量产阶段,JCAP+JSCC组合将成为了当前国内最强封测组合。 维持“推荐”评级: 公司承诺星科金朋17年7千万净利润,表明星科金朋17年将实现盈利,同时原长电稳健经营,17年将实现6亿净利润,符合我们之前17年6.7亿净利润的判断。此外依据业绩承诺我们对18年净利进行微调,预计公司16-18年EPS分别为0.19元,0.65元,1.08元,目前对应的PE分别为95倍、28倍、17倍。维持“推荐”评级。 风险提示 半导体行业周期下行,星科金朋整合低于预期。

数字地图龙头,前装导航市场份额领先 公司是A股市场唯一图商标的,具备稀缺性。多元化的地图数据生产能力在业内首屈一指,收购MapScape后已成为全球领先的导航地图编译服务提供商。公司前装车载导航市场份额在40%以上,长期为宝马、大众、丰田等国际主流车厂提供导航地图产品,客户资源丰富,随着国内前装车载导航渗透率不断提升,公司前装业务将保持稳健增长。 资源整合,公司已具备业内最完整的车联网解决方案 车联网应用快速普及,市场规模5年内将达千亿,潜力巨大。公司通过系列资源整合,已实现从传统地图到动态内容、云端平台服务、车载手机应用、车载操作系统、混合导航以及手机车机互联方案的车联网全产业链生态布局。公司收购杰发科技后,双方在前后装市场实现优势互补,合作开发的芯片级优化产品将在车联网乃至自动驾驶领域形成差异化竞争优势。 借助高精度地图+算法+芯片,面向自动驾驶提供完整解决方案 自动驾驶加速步入现实,2020年国内LV3产品普及率将达50%,高精度地图作为自驾核心组件,行业龙头有望脱颖而出。公司在高精度地图领域布局已久,相关技术及服务能力储备充分,并一直与国际主流车厂保持紧密合作关系,接下来将实现量产。中长期来看,公司有望结合高精度地图、算法和芯片优势,为自动驾驶提供完整的解决方案,获得更大成长空间。 给予“推荐”评级 预计杰发科技明年并表后,公司2016-2018年净利润分别为1.87亿、4.80亿、6.07亿,摊薄后的EPS分别为0.18元、0.37元、0.46元,PE分别为115、56、45倍。由于公司在车联网领域的全产业链生态布局将形成差异化竞争优势,并借助高精度地图、算法、芯片优势切入自动驾驶解决方案,有望进一步拓展成长空间,给予公司2017年75倍PE,六个月目标价27.75元。 首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 新业务拓展不及预期;并购整合效果不及预期。

事件: 公司近日发布2016年三季报,2016年前三季度公司实现营收132.82亿元,同比增长102.76%;归属于上市公司股东净利润5971万元,同比下滑61.17%。实现基本每股收益0.06元。其中,第三季度实现营收57.71亿元,同比增长83.86%;归属于上市公司股东净利润4900.06万元,同比增长62.53%。 投资要点: 星科金朋SIP产品放量盈利,实现单月扭亏。 星科金朋韩国子公司(JSCK)其SIP产品上半年处于投入期,随着下半年出货量提升、产能利用率和良率提升,第三季度已实现规模化量产,已实现营收1.95亿美元。预计2016年SIP业务贡献营收3.8亿美元。星科金朋新加坡厂早期因eWLB研发投入很大,亏损严重;目前eWLB已被业界认可,服务供不应求,公司也将eWLB业务的扩产计划提前实施,三季度新加坡厂实现整体盈利。除了SIP和eWLB业务的快速发展,公司通过前三季度的交叉销售,将国内客户的高端订单导入至星科金朋,同时扩产中小客户订单,提高产能利用率;同时因收购原因减少的原客户订单逐步开始回流;使得第三季度星科金朋环比减亏50%以上(不含长电韩国子公司JSCK),业绩拐点已经到来,为公司明年全面盈利增长奠定基础。 定增过会在即,降低财务费用。 原长电业务稳步增长,前三季度为净利润为3.68亿元,公司整合发展提供稳定现金流。此外公司此次增发完成后,SMIC成为公司大股东,有望给长电科技带来低成本资金,明显降低公司的财务费用,今年财务费用预计达8亿元,可为公司大幅释放利润空间。 维持“推荐”评级: 公司前三季度整合进度优于预期,实现单月整体扭亏,SIP与eWLB产品为公司业绩提供持续动能,受汇率波动影响,微调盈利预测。预计公司明年整体利润将近7亿,预计公司16-18年EPS分别为0.19元,0.65元,0.9元,目前对应的PE分别为100倍、30倍、21倍。维持“推荐”评级。 风险提示:半导体行业周期下行,与星科金鹏整合未完成。

投资要点: 合纵连横进入世界一流梯队 公司是国内规模最大,技术最先进的集成电路封装测试企业,2015 年联合国家大基金、中芯国际收购全球第四大封装测试企业星科金朋,拥有eWLP、SIP 等先进封装技术,跻身封测世界一流梯队,跨越了与全球封测龙头日月光竞争的技术门槛。2016 年公司发布预案,中芯国际有望入主长电科技成为第一大股东,强强联合打造国家集成电路制造最强战队。 eWLB业务供不应求,17年营收将翻番 目前全球只有两家公司能够提供FO-WLP服务,分别是台积电和星科金朋。 目前eWLB 订单充足,现有产能已无法满足日益增长的需求,公司计划投资eWLB 业务扩产至9k 片/月,而其他不能满产业务将于与长电本部进行整合。预计新加坡厂2017 年营收7 亿美金,保持28%的毛利率。 SIP业务导入大客户,成为营收新一极 星科金朋韩国封测厂在SiP 技术研发上具备技术积累,甚至连下世代的FanOut SiP 技术,星科金朋也领先明显。2016 年获得A 客户订单,已于8 月开始量产爬坡,预计今年将有4 亿美元营收。随着产能爬坡完成预计SIP 业务17 年带来10 亿美金收入,18 年将达15 亿,毛利率为20 左右%。 FC业务加快整合,成为实现全面盈利关键 FC 仍为全球先进封装的主流,长电先进目前产能为共14 万片/月,今年受展锐增速影响有所放缓,后续将整合韩国厂、上海厂产能,导入华为海思等高端客户,预计待17 年上海厂搬迁完毕,业务将有40%以上增长,10%的净利润。 给予“推荐”评级 随着公司SIP业务实现量产,公司年内将扭亏为盈;随着17年eWLB增长和FC的整合完成营收利润都将实现高速增长。我们预计16、17、18年EPS分别为0.21元,0.63元,0.88元,目前对应的PE分别为91倍、31倍、22倍,选取A股封装板块的若干公司,2016年平均PE40被为参考,给予公司目标价为25元。给予“推荐”评级。 风险提示:半导体行业周期下行,与星科金鹏整合未完成。

双向发力,通讯和消费电子齐飞。 2016年度上半年公司实现营业收入24.26亿元,比上年同期增长32.43%。实现净利润1.5亿元,比上年同期上升182.58%,其中非经常性损益为5600万元。主营通讯和消费电子类产品代工,收入结构占比各一半。 华为基站天线主要供应商,围绕华为提供通讯产品。 公司通讯产品为用于基站的天线和滤波器。天线客户以华为为主,滤波器客户为华为、爱立信、诺西等;公司优势产品为基站天线,占华为70%份额;五频天线已出产品,依据天线平均2-3年一个更换周期,天线业务平稳增长,年增长稳定在10%,随着经营规模的扩大毛利逐步提升。 显示屏模组及整机代工,下半年迎来销售旺季。 公司消费电子主要面向显示屏模组及其配套业务,显示屏及电视客户为JDI、富士康、暴风、海尔等;TP、LCM业务为OPPO、华为、联想、小米代工低端产品。显示屏上半年同比超过80%,下半年迎来销售旺季,加上市场价格提升,业绩提升将会更加明显。 定增收购MFLX,成为国内FPC龙头企业。 2015年定增45亿收购MFLX,已完成股权交割,正式进入FPC(柔性电路板)领域。MFLX总部在美国,生产基地在苏州,年销售全球市占率5%,2015年净利润达4500万美元,毛利润率为13%;公司技术和规模全球第五,国内第一,主要客户是苹果(70%)、微软、小米。收购完成后公司将积极将产品导入到华为、OPPO、VIVO等高端机型,同时拓展苹果FPC产品的种类。公司计划在原有厂房内增加机台设备,产能扩充一倍,随着产能的扩张、产品的增加、客户的导入,预计FPC业务未来2年内有望翻倍增长。 给予“推荐”评级。 我们预计公司传统通信和消费电子主业将保持30%左右的稳步增长,同时强烈看好新并购的MFLX,在柔性FPC市场的表现,预计16-18年EPS为0.51、0.78和1.03,对应PE为34、22和17倍,给予“推荐”评级。 风险提示。 MFLX整合不达预期;定增项目进展不达预期

事件: 近日,公司发布半年报,实现营业收入8.05亿元,同比上升148.73%;实现营业利润3343万元,同比上升181.89%;实现归母净利润5073万元,同比上升288.86%。 投资要点: 一体协同,实现快速增长 公司天线和指纹识别业务增量明显,分别实现营收2.12亿元和1.21亿元,上述两项业务全年有望实现翻倍增长;公司在并购深圳璇瑰等实体后,模内注塑能力显著提高,实现精密结构件机壳营收3.06亿元,成为公司业绩的重要支撑点。公司天线和指纹识别等产品,拥有较高技术壁垒和客户粘性,在保持原有客户的基础上,积极开拓与OPPO、VIVO、乐视等手机品牌新贵的供货合作,随着国产品牌逐步渗透全球,受益程度将继续扩大。 指纹识别封装+模组业务将爆发。 2016年是指纹识别应用大年,以苹果三星华为小米等手机支付的兴起,国产渗透率我们预计将达到30%。目前苏州科阳已完成封装布局,昆山模组产能陆续搬迁至苏州,形成一体化“封装+模组”规模效应。公司与汇顶等行业知名芯片设计公司具有深度合作关系,利用传统天线客户渠道,公司指纹识别+模组产品订单较为充足,和小米、乐视、OPPO、TCL、中兴等保持深度合作关系,上半年指纹业务全面爆发,随着指纹识别被更多的机型采用,公司将从中深度获益。 给予“推荐”评级。 我们看好公司在天线和指纹识别方面的布局,以及以智能终端为核心的一体化协同战略,预计16--18年EPS分别为0.26元,0.35元,0.54元,对应的PE分别为69倍、51倍、33倍,给予“推荐”评级。 风险提示: 指纹识别下游客户市场开拓不及预期;三合一天线业务出货不及预期;

事件: 公司2015年8月10日晚公布2016年半年报,实现营业收入1.42亿元,同比增长72.54%;实现归属于上市公司股东的净利润1353.75万元,同比增长3.07%。公司同时预告,今年1~9月归属于上市公司股东的净利润约为1950万元~2341万元,同比增长0%~20%。 投资要点: 业绩符合市场预期 公司上半年度实现营收1.42亿元,同比增长72.54%;归母净利润1353.75万元,同比增长3.07%。业绩位于1~6月业绩预告之净利润增速0%~20%区间内,符合市场预期。报告期内公司收入增长而营业利润有所下滑是因为公司各项目毛利不同,本期主要系公司实施的电子政务信息化等项目中低毛利的硬件产品占比较大,导致整体毛利出现下滑。同时公司公告还披露了2016年1~9月净利润预计变动幅度为0%~20%,全年50%~120%的增长目标预期可以实现。 军工订单增长迅速,军航大单值得期 公司具有全套军工资质,是军航空管主要系统和服务供应商之一,承担的军工任务主要都是直接和军队用户签订相关合同。公司2016年上半年新增军工任务合同额已超过2015年全年,在军民融合国家战略的推动下,预计公司军工订单仍将维持快速增长态势。此外,公司2013年中标的2.38亿“新一代XX管制中心系统”军航空管项目已转入军航“十三五计划”,目前正在启动准备中,按公司空管业务目前40%左右的毛利推算,预计能够在十三五期间为公司带来9000万以上的利润,非常值得期待。 三维测量、人脸识别和虚拟现实新品推出,为业绩增长注入新活力 在三维测量领域,公司2015年定增募投的高精度三维全脸照相机项目已完成原理样机和应用样机的研发,对人脸部细节的深度测量精度达0.1mm,在国际同类产品中居于领先水平;同时公司新增的中高精度三维人脸相现已突破关键技术,预期半年内能形成体积小、价格低的产品,2017年初能投入市场。在人脸识别领域,公司规划设计完成人像识别应用产品40多种,首批14中产品已投入开发,预计2016年内或2017年初投入市场。在虚拟现实领域,公司新产品“数字化天象厅”已于上半年实现销售,预计时空飞行器、VR科普教室等其他产品也将于下半年完成开发并投产。 给予“推荐”评级。 预计公司2016-2017年EPS分别为0.21、0.27及0.33元,对应当前股价PE分别为160、124及102倍,我们继续看好公司在低空空域改革下的巨大机会,以及公司在3D人像识别系统以及虚拟现实领域的战略布局,给予“推荐”评级。 风险提示: (1)军工订单落地不达预期;(2)人脸识别、VR等业务发展低于预期。

CNC需求强劲,高端工艺获得大客户认可 公司上半年CNC产品实现营收18.4亿元,同步增长59.6%,占据业绩贡献头把交椅。市场对智能终端CNC产品的需求依然强劲,公司主要大客户华为、OPPO和vivo等国产大厂智能终端销量持续超预期增长,同时除苹果之外的智能手机中,金属结构件的渗透比例不高,仍然有相当大的提升空间,目前公司掌握CNC高端工艺,有望持续受益CNC结构件放量增长。 连接器接棒,产品线多点开花 除了在CNC产品独占鳌头之外,超精密连接器、电磁屏蔽件和五金弹片等业务同样实现了多点开花,大电流BTB连接器、RF连接器、Type-C产品受益可靠工艺和行业需求,下半年订单将明显增长。 积极拓展和布局新业务,谋篇智能制造 智能制造方面,主抓“机器人、智能装备、系统集成”3大方向;先后设立广东天机、投资松庆智能,致力于机器人产品开发;跨行业并购宜确、纳芯两个芯片设计公司,力图实现智能系统、智能平台的搭建;与发那科合作,在东莞打造“无人工厂”样板。公司还掌握一系列自动化精密制造工艺,有望在智能制造的新时代一飞冲天。 给予“强烈推荐”评级。 我们看好公司CNC业务的持续快速增长,以及智能制造方便的战略布局。预计16、17、18年EPS分别为0.73元,0.96元,1.41元,对应的PE分别为35倍、27倍、18倍。给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 金属外观件替代趋势受到新技术冲击;智能制造布局进展不达预期

事件: 近期,我们对公司进行了实地调研,与公司管理层进行了交流。 点评: “十三五”规划推动高速公路建设,高速监控增长趋稳。“十三五”期间计划新建高速公路里程4.6万公里,到2020年全国高速公路里程将达到16.9万公里,较之现阶段增长37%。在此背景下,作为高速公路“标配”的高速视频监控市场也将随着增长。公司是国内高速监控中段的视频传输设备领域的龙头,凭借技术优势,在国内高速公路中享有高市占率,并且以此为根基,拓展成为集前端视频采集、中段传输、后端存储显示为一体的高速监控方案提供商。我们相信公司在“十三五”高速公路建设带动下,将稳定获得高速监控订单,该业务未来将稳定增长。 站稳安防监控行业,并向解决方案提供商转变。在平安城市、智慧城市政策推动下,国内安防行业的市场近几年一直维持15%-20%的高增速。公司凭借在高速视频监控行业中积累的项目经验和技术优势,顺利布局安防监控领域,依托OB-VAV3200平安城市综合应用管理平台,以OB-VAR3S为骨干支撑,打造平安城市立体防控体系。目前公司已经成功完成“浙江萧山平安城市”、“江苏无锡平安城市”、“河北唐山平安城市”等项目。我们认为公司目前在二三线城市积累的丰富项目经验,在城市安防向三四线城市拓展的趋势中将带动公司业务增长。2016年上半年实现营收1.57亿元,同比增长15.66%,未来几年公司高速公路监控和城市安防两大传统业务将取得稳定增长。 经营现状有喜有忧,公司积极面对。前端摄像头设备进入门槛低且市场空间较大,使得众多厂商闻风而动,造成产品同质化严重、竞争加剧、价格走低、利润空间被压缩。公司的前端产品设备也避免不了价格战带来的弊端,产品毛利率逐年下降,其毛利率从2013年的57.00%下降到2015年的46.38%。面对产品利润空间不断减小的现状,公司一方面加强技术研发,结合自身传输技术打造产品的差异性竞争优势;另一方面加速销售团队建设,以提升产品销量来弥补利润的损失,2016年上半年,公司销售费用为0.18亿,同比增长68%,大部分费用增加来自于销售团队薪酬和交通差旅费的增加。除此以外,公司的垫资经营模式也导致应收账款的增多,2016年上半年公司应收票据达371万,比去年同期增长近4倍;其他应收款达1626万,同比增长70%。公司未来将引入第三方融资模式,加快变现速度。 试图打造视频服务平台,外延收购预期强烈。公司试图打造视频服务B2B平台,为其他企业提供视频服务,如无人机巡检视频服务等。如此公司可以进行轻资产运营模式,奠定未来业绩的新增长点。一方面,公司注重相关技术的研发,其中简单辅助性识别应用已经形成成熟产品,未来公司将加大人脸识别等人工智能方面技术研发,以提升视频信息分析能力,打造具有核心竞争力的视频服务平台。另一方面,公司尝试通过外延收购战略来加快步伐,以获得相关核心技术和运营经验,尽快切入视频服务领域。因此,我们认为公司在视频服务平台方面的外延收购预期强烈,建议关注公司资本运作动态。 首次覆盖“推荐”评级。我们预计16、17、18年EPS分别为0.24、0.30和0.36元,对应PE分别为69、56和47倍。考虑到公司传统业务的稳定增长和未来的外延并购预期,给予公司“推荐”评级。 风险提示:产品竞争进一步加剧,毛利率下降;外延收购不及预期。

阵痛渐远,即将收获丰硕果实。公司在15年经历短暂阵痛之后,16年公司基本面全面好转。塑胶机壳果断止血,三大子公司进入成果收获期,释放上亿的刚性支出压力。一体化天线和指纹识别产品,将成为16年业绩贡献主要增长点。 小部件大空间,一体化天线贡献大业绩。作为智能终端的重要信号接收发端口,天线的重要性不言而喻。国产手机近年强势崛起,公司将受益于本地化生产和快速服务响应;另一方面,天线的单机配置量提升,集成天线附加值倍增,公司具有LDS一体化和金属机壳一体化天线产品,覆盖的客户群体包括TCL、中兴、OPPO、Vivo、乐视等国内知名厂商。 指纹识别,确定性高成长。指纹识别凭借着自身便捷简单、安全可靠的特点,在智能手机中渗透率提高,预计18年在智能手机中的渗透率将高达60%,而目前在安卓阵营中的占比为25%左右,提升空间巨大。积极布局半导体先进封装领域,公司投资的一条WLCSP+TSV封测生产线,形成了封装+模组一体化,确保产品良率和量产能力顺利提升。 模内注塑,机壳一体化必备核心。收购了深圳璇瑰51%的股权。有利于公司围绕天线领域提供一体化天线解决方案,构筑差异化竞争优势。同时导入了三星、魅族、闻泰、天珑等国内外知名厂商,与天线和指纹识别形成协同效应,前景可期。 给予“强烈推荐”评级。我们预计16-18年EPS分别为0.31、0.75和1.28元,对应的PE分别为54、21和12倍,考虑到今明两年指纹识别作为智能终端的新增产品,标配趋势明确,同时国内凤毛麟角的指纹芯片和模组的生产厂家,公司具有市场一体化和先发优势,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:下游企业增速放缓导致对公司产品需求不足的风险;新产品研发迭代速度不如预期。

事件:近期,我们对公司进行了实地调研,与公司管理层进行了交流。 点评: CNC维持快速发展,公司行业地位稳固。公司的主营业务是金属外观件、精密连接器等零组件加工制造。近几年,智能手机机壳金属化趋势明显,16年一季度金属CNC增速表现良好;同时,目前手机金属机壳渗透率较低,不足30%,伴随着手机新品的不断发布,未来金属机壳的渗透率将会进一步提高,行业增速得到维持。因此,公司将经营重点逐渐转至CNC金属结构外观件方面,这一战略极大地促进了公司营收的高速增长,2015年公司在金属结构件方面营收同比增长159.55%,占全部营收比重60%,相比去年同期的38.74%有大幅提高。公司自有CNC设备4000台左右,并通过外协方式合理补充,可实现高良品率、大规模生产;在CNC金属外观件方面与华为、OPPO、Vivo手机品牌积极合作,确保产品销售渠道的稳定扩张。 横向拓展,涉足汽车电子。为了未来不局限于手机行业,公司与国内外知名企业合作,涉足汽车电子行业。在于汽车连接器和门锁部件。虽然现阶段,汽车电子占公司销售比重不大,但是随着智能汽车、新能源汽车市场的逐渐成熟,汽车电子的零部件会比之前高出20%-30%,汽车电子结构件比重将得到快速提升;并且公司具备最为核心的模具开发和设计制造能力,为公司进军汽车电子行业提供了独家的技术优势。 布局智能制造,寻求新战略支撑点。智能制造作为目前的热门话题,未来5-6年市场规模将达到100亿元。公司将未来发展目光锁定在智能制造,提前布局,期望形成未来的战略支撑点。为此,公司积极采取了三大措施:其一,先后设立广东天机、投资松庆智能,致力于机器人产品开发;其二,跨行业并购宜确、纳芯两个芯片设计公司,力图实现智能系统、智能平台的搭建;其三,与发那科合作,在东莞打造第一家“无人工厂”,购买1000+个机械手,目前部分工序已经实现了自动化生产。 给予“强烈推荐”评级。根据对公司的战略规划和内生外延的发展情况的,我们预计16-18年EPS分别为0.73、0.98和1.46元,对应PE分别为28、21和14倍。考虑到公司高速增长业绩,产品高附加值以及全球业务布局,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:金属外观件替代趋势收到新技术冲击;汽车电子进展不达预期,智能制项目不达预期。 公司,力图实现智能系统、智能平台的搭建;其三,与发那科合作,在东莞打造第一家“无人工厂”,购买1000+个机械手,目前部分工序已经实现了自动化生产。 给予“强烈推荐”评级。根据对公司的战略规划和内生外延的发展情况的,我们预计16-18年EPS分别为0.73、0.98和1.46元,对应PE分别为28、21和14倍。考虑到公司高速增长业绩,产品高附加值以及全球业务布局,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:金属外观件替代趋势收到新技术冲击;汽车电子进展不达预期,智能制项目不达预期。