事件: 公司近期公布中报,报告期内实现营业收入2.2亿元,同比增长10%,归属于上市公司股东的净利润亏损1279万元,同比增长4%。 点评: 业绩符合预期,全年增长任可期。 公司报告期营业收入2.2亿元,较去年同期增长10.05%,营业成本4832万,同比增长28.99%,营收增长较低主要由于一方面亿赛通管理层变动导致其上半年业绩大幅下滑,另一方面网络安全小组成立以后网关类产品需求先增加随后会传导到检测类、安全管理等产品,公司产品线主要在检测类产品、DDos以及漏洞扫描等产品,所以公司上半年受政府军队安全产品需求大幅增长影响较小。公司归属于上市公司股东的净利润亏损1279万元,同比增长4%,净利润亏损是由于亿赛通亏损1887并表以及母公司一般上半年收入只占全年30%左右,而费用在全年均衡发生所致。费用方面销售费用与管理费用分别0.94与1.4亿,同比增长13与24%,费用增长高于收入增速是由于亿赛通收入大幅下滑,并表以后导致费用增长更高一些。全年来看首先亿赛通管理层改组以后逐渐走上正轨业务逐渐恢复,其次母公司安全产品需求受到网络安全小组成立与网络安全法草案出台后政府各部门安全产品需求增加的提振,全年公司营收能够保持20%-30%增长。 行业迎黄金发展期,公司业绩持续高增长。 网络安全小组成立以后,军队与政府部门的网络安全产品需求明显增多,前期网关类产品增长较快,今后会传导到检测类、管理类产品。 我们认为在网络安全法、互联网+的推动下网络安全行业将迎来黄金发展期,公司这样拥有技术与品牌优势的龙头公司将长期享受行业高增长。 亿赛通危机不改公司外延步伐。 亿赛通上半年业绩不达承诺业绩,主要由于其董事长与总经理的人事变动,母公司已对其管理团队进行改组,公司运转也将重回正轨。由于安全行业产品线较多,国内安全厂商多是从某一产品线起家,借助资本市场通过外延扩充产品线为客户提供整体解决方案将是安全厂商发展的必由之路,这从赛门铁克等国际网络安全巨头的成长史与并购史也能得到验证。公司上市后通过一系列参股与并购加强工控、数据安全、操作系统安全等产品布局,我们认为未来公司将继续通过外延加强工控、云安全、数据安全等产品布局打造航母级安全厂商。 给予推荐评级 预计2015-2017年EPS为0.47、0.62及0.73元,对应当前股价PE分别为74、57及48倍,安全小组成立以后我们预计信息安全行业将迎来十年的黄金发展期,给予“推荐”评级。 风险因素:(1)亿赛通业绩下滑(2)公司安全产品订单增长不达预期

事件: 公司近期发布半年报,报告期内实现营业收入6.63亿,同比下滑4.45%,归属于上市公司股东的净利润7470万元,同比下滑31.85%。 点评: EPC收入延后确认不改全年业绩增长。 报告期内公司营收出现小幅下滑,主要由于报告期内孟加拉 KODDA电厂1.68亿美金项目进展顺利并已竣工,由于还需相关方竣工验收,因此没有结算工程收入,2014年新中标签约的部分项目刚开始执行,导致EPC 海外电力工程总承包板块收入比上年同期有较大幅度下降,随着项目验收以及14年新订单开始执行公司EPC 业务依然会保持高速增长。 费用方面销售费用与管理费用分别为2684与4420万元,同比增长19.7%与14%,费用增长主要系母公司光缆电缆业务快速增长所致。 上半年利润下滑是由于一部分EPC 业务收入延后确认以及光缆电缆毛利下降2.83%所致。全年来看上半年没有确认的EPC 项目将在下半年确认,14年签订的项目也相继开工,EPC 业务依然能够保持快速增长,同时受益运营商对光纤光缆需求的增长该业务毛利率趋于稳定,我们认为公司全年收入与利润依然会保持稳定的增长。 EPC 保证业绩高增长,车联网打开想象空间。 公司07年开始在东南亚开展电力EPC 业务,海外项目经验丰富,同时借助一带一路政策在资金与政策上的支持,公司海外电力EPC 业务竞争力显著增强。由公司牵头与孟加拉电网签订的电力改造升级项目的MOU(谅解备忘录)显示总项目总金额达百亿规模,保证了未来3-4年业绩高增长,同时公司还跟随国家一带一路战略继续开拓东南亚以及非洲的其他国家市场,为公司业绩持续高增长提供订单支持。 公司完成金亭线束收购同时东昌集团成为公司二股东后,拥有上海通用、上海大众以及上海汽车等车厂资源以及汽车后服务的线下资源,公司希望借此打造从信号传输控制到智能终端再到汽车后服务的车联网闭环,通过智能终端获得数据,通过汽车后服务市场变现,想象空间巨大。 给予“推荐”评级。 2015-2017年摊薄EPS 为0.38、0.67及0.75元,对应当前股价的PE 分别为47、27及24倍,看好公司EPC 业务推动业绩高增长以及利用现有资源转型车联网的前景,给予“推荐”评级。 风险因素:(1)EPC 业务增长不达预期(2)车联网业务推进不达预期

事件: 公司发布半年报,报告期内实现营业收入6.4亿,同比增长8.17%,归属于上市公司股东的净利润6024万,同比增长22.78%。 点评: 业绩稳定增长,快速拓展车联网用户。 报告期内实现营业收入6.4亿,同比增长8.17%,归属于上市公司股东的净利润6024万,同比增长22.78%。公司业绩稳定增长,分业务来看车载终端收入1,415万相比去年33万有较大增长,这显示了公司上半年在车联网领域推广的成效,随着与车挣以及各保险公司合作达成,下半年车联网用户将会有叫大幅度增长。未来公司将继续大力发展车联网个人用户,提升用户体验,并形成一定规模的数据积累,为保险行业与汽车后服务市场的大数据应用打下良好的基础。同时,公司通过不断完善产品线,为个人和行业用户提供更为丰富的终端、服务和解决方案。 在物联网通用平台的推广方面,公司继续为行业用户提供包括车辆管理、物流、安监等领域的完整平台。 打造基因测序服务平台,坐等测序行业爆发。 公司专门成立生物云部门加快生物云平台建设,面向医疗机构、科研院所、疾控中心、体检中心、生物基因测序公司等机构以及个人用户的基于云计算架构的生物信息数据分析和存储服务。 此外公司出资700万元与深圳华大互联网信息合资成立深圳爱豌豆电子商务有限公司,通过电子商务网站和线下服务在基因测序和生物信息分析相关领域为企业客户提供服务。公司依托自身的数据分析能力与华大的基因测序服务整合产业链各方资源,打造基因测序服务平台,面向机构及个人提供产品销售与测序服务,随着基因测序行业爆发公司平台价值想象空间巨大。 维持“推荐”评级。 2015-2017年摊薄EPS 为0.59、0.93及1.44元,对应当前股价的PE 分别为59、37及24倍,上市以后公司一直围绕大数据应用进行布局,我们看好公司转型大数据服务商的前景以及生物云计算平台与车联网大数据运营系统对公司盈利水平的提升,维持“推荐”评级。 风险因素:(1)国内数据中心建设增速放缓(2)数据变现受阻

点评: CDN市场仍将维持高速增长。参考CISCO预测报告,2015-2020亚太地区CDN需求仍将维持高速增长,年化复合增速达到40%,考虑到日韩地区已达较高的CDN渗透率,未来中国大陆及东南亚地区CDN需求将显著超越40%的增长水平。同时伴随着宽带中国及4G建设的逐步落地,用户终端带宽将显著扩展,以高清视频、在线直播、大型游戏、图片社交等重度应用需求崛起,带来终端用户更为挑剔的网络质量需求,将直接催生CDN应用的普及。 规模和技术服务能力是核心竞争要素。CDN业务的节点和带宽投入属固定成本,而对不同类型客户的带宽需求进行错峰分时的复用水平决定了CDN运营商毛利水平的高低。更大的带宽和缓存节点规模带来了下游客户数量和客户类型多样性的快速提升,直接表现为更高的复用率以及毛利率。网宿科技在国内拥有超过500+的缓存节点以及11Tbps以上的总带宽,位居国内第一。其次对政企客户及大中型互联网企业来讲,CDN加速效果直接影响终端用户体验,稳定性、定制化以及快速响应的技术服务能力,是他们选择CDN服务商的首要指标。截止至2014年末,公司研发和技术服务团队规模达到960多人,团队规模远超国内第二的蓝汛(387人)。 云战略起航,进军千亿级云计算市场。公司在CDN节点向云端迁移改造完成后,资源池打通,下一步向云计算迁移也成为了天然要求和必然趋势。此次定增募资投向“社区云”及“私有云”领域,分别面向个人用户和大中型政企客户提供从云端的计算、存储、安全直至分发全链条解决方案,面对千亿级的云计算市场,值得期待。 稀缺平台标的,上调至“强烈推荐”评级。预计公司2015-2017年EPS分别为1.02、1.59及2.39元,对应2015-08-24日收盘价PE分别为35、22及15倍,我们认为公司在CDN市场龙头地位稳固,伴随全网流量的快速增长有望继续贡献不俗的营收增速,同时面向政企和个人用户的云服务全面启动,基于公司现有技术优势和客户规模,将有希望争雄云计算市场,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:(1)互联网巨头切入CDN市场至毛利率下滑;(2)云计算业务拓展受阻。

事件: 8月26日晚间华天科技发布公告:本报告期实现营业收入17.2亿元,同比增长10.20%;归属于上市公司股东的净利润1.71亿元,同比增长22.68%。预计2015年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为10%-40%。 点评: 业绩略低于预期。 公司一季报中预计上半年净利润增速介于20%-50%,实际业绩接近下限,略低于预期。主要原因有两个:FCI自2015年4月起并表,并表净利润为-1269万元;昆山公司上半年营收2.66亿元、营业利润-584万元、净利润429万元,同比分别下降13.6%、850%、39%,因而对公司业绩造成拖累。 负面因素正在消除。 FCI收购完成,公司还在对其市场、业务进行整合的过程之中,下半年将逐步显现效果。昆山公司上半年业绩不佳,主要由于bumping新产线在投入之中,费用较大,另外8吋晶圆TSV封装在高像素CIS封装的竞争中不占优势,中低像素CIS的TSV封装需求及价格都有所下滑,目前昆山公司12吋晶圆TSV封装已量产,bumping生产线下半年也有望进入批量生产,昆山公司下半年大概率实现较快增长。 主要产品给力、外部合作弹性大。 从事高端封装的主力是西安公司,上半年实现营收3.38亿元、净利润5135万元,同比分别增长19.9%和49.7%,态势良好。上半年公司整体的产品毛利率为21.69%,基本与去年持平。公司与武汉新芯战略合作,有望优先得到武汉新芯的封测订单。据TrendForce的报告,武汉新芯被中国政府选为存储芯片产业的首要重点区域,未来将筹资240亿美元来打造中国存储芯片产业基地。目前,武汉新芯存储芯片的最大单月产能为6万-7万片,将来投资以后规模还将大大提升,华天科技的封装订单提升的弹性很大。 经营稳健、估值偏低、弹性很大、继续推荐。 正如我们在上一篇报告中的预计:由于近期公司在高端产品上的投入较大,而客户认证又需要时间,因此预计短期的业绩增速会低于去年。但企业的发展是不断的投入-收获-再投入的波动式上升的过程,而且公司近几年来经营稳健,在同类企业中估值偏低,预计2015-2017年归母净利润为3.73、4.97、6.67亿元,EPS0.53、0.71、0.96元,增速分别为25%、33.3%、34.3%,对应目前股价,估值分别为24.8、18.6、13.8倍,维持推荐,给予16年28倍-30倍估值,目标价19.88-21.3元。 风险因素: 半导体行业周期向下;公司新产品产能释放低于预期;外部合作低于预期。

事件: 公司公告,董事长华勇先生计划于2015年8月24日起的未来一段时间内通过二级市场增持公司股票,并承诺在增持完成后的六个月内不减持。同时公司披露,截止2015年8月24日收盘,华勇先生已通过二级市场增持公司股票16万股,未来将择机继续进行增持。 点评: 维持全年高成长判断。公司2015年上半年度实现营收4亿元,同比增长78.7%,实现净利润1.015亿元,同比增长170.6%。其中受益于浩艺并表后协同效应展现,网络广告及推广收入增长24.2%;伴随着游戏联运平台联运数量及开服数的不断提升,至用户中心系统收入同比增长267.1%,并首次超越广告业务收入。我们判断,下半年度及2016年上述两项业务仍将处于持续增长阶段,公司高增长趋势可以延续。 强IP时代公司精品游戏值得期待。公司前期公告携手慈文传媒,在精品IP及网剧等领域进行深度合作。我们认为当前页游市场已告别草莽时代,伴随着玩家群体的逐步成熟,页游研发正在向泛3D化及精品IP的趋势前进,直接表现为大资本投入以及行业门槛的提高,在此背景下,游戏玩家将向少部分精品游戏产品集中,而顺网牵手慈文传媒,在精品IP及网吧渠道优势下,游戏联运业务可以维持较长的高速增长周期。 结盟37玩,运营实力有望显著提升。参照前期公告,公司成为37wan指定的唯一网吧资源投放平台,同时在流量采购等方面将达成重要战略合作。我们认为伴随着公司与37wan资源整合,入口价值将进一步提升。同时,必须注意到,37wan是目前游戏联运平台中单服产出最高的平台运营商,受益于37玩领先的流量运营经验,我们判断,公司未来单服产出水平也将有望获得快速提升 并购国瑞信安加码信安业务。国瑞信安主营安全产品、安全集成及安全服务三大业务,下游以政企客户为主要销售对象,资质全,经验丰富。 短期看,国瑞信安将于上海派博协同,加速攻占政府机关及管件涉密单位信息安全市场;而从长期趋势看,2B端的信息安全市场潜在爆发机会,公司基于国瑞信安的丰富实施经验,将有机会在面向各类中小型企业的万亿级信息安全市场中分得一块蛋糕。 稀缺平台标的,上调至“强烈推荐”评级。预计公司2015-2017年EPS分别为1.01、1.89及2.51元,对应2015-08-24日收盘价PE分别为32、17及13倍,我们继续看好公司基于现有优势,布局细分垂直互联网平台的前景,以及伴随着运营能力的不断提升,渠道变现水平的提高带动平台价值提升,同时考虑到公司董事长入场增持公司股票,现将评级上调至“强烈推荐”。 风险提示:(1)全网平台推进不达预期;(2)游戏业务ARPU值提升受阻。

事件: 公司2015年8月21日晚公布2015年半年报,实现营业收入8257万元,同比增长22.3%;归母净利润1313万元,同比增长4.9%,扣非净利润为1201万元,同比增加79.6%。公司同时预告,1~9月归属于上市公司股东的净利润约为1840万元~2208万元,同比增长0%~20% 点评: 利润增速符合市场预期。公司上半年度实现营收8257万元,同比增长22.3%;净利润1313万元,同比增长4.93%。业绩位于1-6月业绩预告之净利润增速-15%-25%中值附近,符合市场预期。同时公司公告披露2015年1-9月净利润预计变动幅度为0-20%,全年200%-500%的增长目标预期可以实现。 军航“新一代”空管项目年内有望落地。公司披露,报告期内,公司“新一代XX 管制中心系统”项目最终合同人在逐级批报过程中,总计2.38亿元的两个标段合同正式签订时间任不能确定;此外公司正在争取的两个空管仿真项目也处于终止或推迟启动状态。我们判断,“新一代XX 管制中心系统”项目属军航空管“十二五”规划项目,虽因中央军委空管委内部调动调整,至项目批复延期,但今年是“十二五”最后一年,2016年即将进入“十三五”规划阶段,因此“新一代”项目在年内实现批复有较大概率,值得期待。 三维测量和人脸识别应用逐步落地。公司上半年三维测量和三维人脸识别取得重大进展,基于结构光的三维人脸识别系统是国内首套产业化的三维人像识别产品,公司公告披露,相关产品已在ATM 机和社保柜员机上安装测试;此外,“3D 建库+2D 采集识别技术”的视频监控系统和三维人脸照相机正在合作开发和研制中。 稀缺平台标的,给予“推荐”评级。预计公司2015-2017年EPS 分别为0.22、0.37及0.47元,对应2015-08-21日收盘价PE 分别为172、101及79倍,我们继续看好公司在低空空域改革下的巨大机会,以及公司基于三维图形建模技术向3D 人像识别系统转型的市场机会,给予“推荐”评级。 风险提示:(1)军航空管订单落地不达预期;(2)3D 人像识别系统市场拓展受阻

事件:8月18日晚间三安光电发布2015半年报:报告期内实现销售收入22.91亿元、归属于上市公司股东的净利润9.04亿元,与上年同期相比,分别增长5.26%和35.76%。 点评: 业绩符合预期、盈利质量较高。上半年营收增速较低,主要由于募投项目厦门三安光电的设备还在安装和调试阶段,没有贡献产品销售。 但归母净利润增长35.76%,扣非后的净利润增长41%,都远高于营收增速,主要是由于毛利率大幅提高以及费用率降低较多,公司上半年毛利率达48.17%,同比提升近7%,主要原因包括:原材料价格下降、规模优势及产能利用率较高、高附加值产品放量。公司上半年期间费用率只有9.69%,远低于去年同期的13.05%和上季度的17.4%,主要是由于剥离日芯光伏后销售费用及管理费用都大幅下降,总的来看公司上半年业绩符合预期,并且盈利的质量较高。 LED产能布局逐步释放。公司全资子公司厦门三安光电主体基础建设已实施完毕,募投计划订购的100台腔(折算成200台2英寸54片机)MOCVD设备已经到达32台腔,其中15台腔MOCVD正在调试阶段,剩余设备基本安装就绪,即将逐步进入调试阶段,后期将会逐步释放产能和效益。 化合物半导体开始征程。公司控股子公司厦门三安集成电路有限公司,主要从事化合物半导体集成电路项目的研发、生产、销售。目前,主体基础建设已实施完毕,订购的设备全部到达,部分单台设备调试就绪,待外部设施完备,即将进入全面试车并试产。目前在手订单有去年和成都亚光的7000万元。公司还与上海航天电子通讯设备研究所签订了《战略合作协议》,该所将把公司作为砷化镓、氮化镓集成电路芯片最重要的流片平台。 公司增发预案拟建年产30万片GaAs和6万片GaN6寸生产线,又获得国家集成电路大基金的支持,华芯投资、国开行厦门分行等向公司提供近400亿元专项资金,用于发展以III—V族化合物半导体为重点的集成电路业务,基本确立了国内化合物半导体龙头地位。 产业链延伸、高附加值产品放量。公司不仅积极发挥设备特性,生产高附加值产品,而且积极拓展产品的应用领域,探索最佳的军民产业融合模式,提升产品附加值。公司将以“光通讯”应用领域为契机,大力推广室内外LED智能照明通讯(LiFi)产品、车联网系统产品、光电智能监控产品等各种集成电路应用,进一步提升公司产品附加值。全资子公司安瑞光电从事的应用产品业务已得到多款汽车厂商的认证,已开始陆续供货部分车型,截至报告期末,实现销售收入1亿元、净利润1,091万元,随着后续业务不断扩大,前景广阔;美国流明公司自收购至2014年度,主要进行了内部梳理工作和后续发展布局,致使前两年度亏损,截止报告期末,实现销售收入5,893万元,净利润663万元,随着美国流明业务的不断渗透,市场前景广阔。 推荐评级。预计2015-2017年归属母公司的净利润分别为20.16、25.97、34.67亿元,对应EPS分别为0.84、1.09、1.45元,目前股价对应2015年31.6倍PE,相对于现有的LED业务估值基本合理,但是未反映公司在化合物半导体方面的巨大前景,因此给予推荐。 风险因素:LED业务进程低于预期;化合物半导体项目进度低于预期。

业绩超预期,看好公司长期成长价值。 报告期内营业收入比去年同期增长45.04%,主要原因一方面是网络安全小组成立以后军队及政府各部门网络安全需求有较大增长,另一方面是书生电子和合众数据并表影响。营业成本比去年同期增长15.15%,毛利率增加7个百分点,公司毛利率大幅增长一方面由于公司产品毛利率的稳步提升另一方面是公司会计政策的调整将一部分成本费用化;费用方面销售费用与管理费用比去年同期增长23.64%、69.18%,公司近几年收购整合后研发与管理团队维持稳定,并加强销售队伍建设,然而由于14年底公司会计政策变更,一部分原来记作销售费用的变更记为管理费用导致管理费用增长较大。归属于母公司所有者的净利润比去年同期增长145.61%,主要原因是报告期内公司业务快速增长、增值税退税增加及投资收益增加所致。全年来看受益网络安全小组成立以及网络安全法草案发布,军队与政府各部门网络安全建设需求大幅增长,公司内生增长在将达30%-35%,加上外延并表公司业绩增长将达40-50%。 《网络安全法(草案)》公布,网络安全迎黄金发展期。 草案进一步明确了相关责任主体的法律责任,覆盖了军队、政府、金融、能源、运营商等关键信息基础设施运营者、信息与网络设备和服务的提供者,为整个国家及全行业的网络安全工作提供了法律保障,相关工作也将进入有法可依、强制执行的阶段。与等级保护管理办法相比,草案明确了对相关责任人的问责机制,与《中华人民共和国国家安全法》相比,草案对关键信息系统网络安全要求更明确具体。我们认为网络安全小组成立显示了中央对网络安全建设的重视,草案的出台让网络空间的职责清晰,问责有法律依据,将对我国网络安全行业发展产生巨大的推动作用。对比中美两国信息安全、信息化水平以及网络安全领域法律健全程度,我们认为随着信息化水平的提高,以及网络安全法律的健全,我国网络安全产业有望复制美国01年以后的黄金发展期。 给予推荐评级预计2015-2017年EPS为0.31、0.43及0.58元,对应当前股价PE分别为103、75及55倍,安全小组成立以后我们预计信息安全行业将迎来十年的黄金发展期,给予“推荐”评级。 风险因素:(1)政府预算增长不达预期(2)信息安全产业政策与法律法规推出不达预期

事件: 8月13日晚间胜利精密公告:根据公司战略发展规划,公司控股子公司苏州胜禹材料科技股份有限公司使用自有资金出资3000万元在江苏省宿迁市设立全资子公司江苏科创机器人有限公司。 点评: 继续布局自动化设备。胜禹股份(胜利精密持有60%股权),主营金属材料加工及配送,今年1月份在新三板挂牌,去年收入7.3亿元,净利润2833万元。7.27日胜禹股份曾公告:拟设立全资子公司江苏科创机器人有限公司,主要从事自动化设备与工业机器人领域,8.13日江苏科创正式成立。这是胜利精密近日完成收购非标自动化设备供应商富强科技之后的又一动作,进一步体现公司打造智能制造龙头的发展战略。 富强科技是某全球知名消费电子企业的A类供应商,主要供应其智能手表项目上的自动化生产线系统及组装与检测设备,约2/3订单是直接采购,近三年的毛利率稳定在60%以上,在自动化设备领域具有很强的盈利能力和竞争力。胜利精密收购富强科技,是因为认识到电子制造产业向自动化和智能化发展的趋势,这次又设立江苏科创,继续在自动化设备与工业机器人领域完善布局。 积极探索金属机壳加工工艺。公司前期收购韩国铝制品公司发展了铝材一次压铸成形技术,后续CNC简单加工即可成品。与目前的纯CNC加工比较,效率提升3-4倍;公司自己试生产1000套的良率是50%左右,预计规模上去后还会提升;与三星金属机壳手机的工艺比较:三星是一次压铸+CNC+喷漆,胜利精密是一次压铸+CNC+氧化,相对更加耐磨。 虽然一次压铸+CNC工艺在理论上不如纯CNC工艺的一致性好,但其高效率和低成本的优势却比较明显,在智能终端金属机壳渗透率不断提高的趋势下应该有自己的市场空间。 预期差较大、超预期的因素不断增加 多年来公司一直是电子产品结构件(底座、边框、外壳等)供应商,下游客户主要是电视机厂家,市场前景、技术含量和商业模式都无看点,毛利率、ROE水平也较低,市场预期较低,但今年以来,超预期的因素不断出现: 公司从2013年开始和联想战略合作,切入笔记本领域,去年公司在联想被评为金牌供应商,今年8月合肥厂区建好,联想笔记本结构件业务转移到合肥厂,和联想的协同性继续提高,并且在笔记本业务的基础上有望切入手机业务。 日前完成收购的德乐科技以前是中国电信江苏省总代,今年升级为国代,业务规模扩大,公司通过股权质押等方式为其业务提供较大的资金支持,也帮其发展了新的客户,德乐科技上半年已完成今年的全部业绩承诺。另一方面,胜利精密的战略伙伴联想在手机方面的渠道不强,过去运营商定制较多,近年来运营商削减补贴对联想手机业务影响较大,德乐科技的渠道对联想手机业务有较好的支持作用。 公司确立电子产品智能制造为主要的战略发展方向,为此收购的富强科技在电子产品非标定制自动化设备方面实力很强,这次公司控股子公司又设立了江苏科创机器人有限公司,继续完善布局,从公司的发展战略来看,将努力提升智能制造的技术实力和取得市场突破。 维持推荐 对于公司的盈利预测,主要分三块: 原有业务,预计2015-2017年归属母公司的净利润分别为2.12、3.2、4.14亿元; 业绩承诺,这次收购的三家公司承诺的2015-2017年业绩加总后分别为:2.2亿、2.61亿、3.14亿; 超预期部分,手机分销、自动化、金属机壳等业务有望超预期,假设2015-2017年超预期实现的净利润分别为:0.6、3.1、5.8亿元。 由于2015年8月中旬完成收购,假设今年实际并表的业绩为1亿元,加总后2015-2017年的净利润分别为3.12、8.91、13.08亿元,收购完成后股本从9.855亿股增加到11.83亿股,对应2015-2017年EPS分别为0.26、0.75、1.11元,当前合理价格可对应2016年30倍PE,即22.5元,考虑到公司预期差较大、基本面和业绩弹性很大,维持推荐评级,后续根据公司的实际进展确定目标价。 风险因素: 公司智能制造进程低于预期。

事件:近期公司发布半年报显示上半年实现营业总收入10.39万元,比上年同期增长60.44%,实现利润总额1.63万元,比上年同期增长21.73%,实现归属于上市公司股东的净利润1.43万元,比上年同期增长22.52%。 点评: 各业务积极向好,营收增长超预期。 受益于教育应用、电信语音增值业务以及IFLYTEK--C3等语音行业应用业务的大幅度增长,公司上半年营业收入实现60.4%的增长,实现归属于上市公司股东的净利润1.43万元,比上年同期增长22.52%,利润增速低于收入增速主要是由于财务费用与销售费用的大幅增长以及毛利率的下降所致。费用方面销售费用、管理费用以及财务费用分别增长69.58%、38.12以及61.71%,销售费用增长加快主要是由于公司为大力拓展各产品线业务,重构营销体系加强各产品线销售渠道的下沉所致,我们认为营销中心的建设将带来各业务的快速扩张,保证公司未来营收的高速增长。公司整体毛利下降5.22%,主要是由于教育产品中毛利率低的硬件产品占比增大,导致教育应用业务毛利有一定幅度下降,我们认为当前教育信息化正处于跑马圈地获取用户占领数据的阶段,我们看好公司通过跑马圈地快速占领教育入口,基于占领的数据用户打造K12教育平台,毛利的下降不改公司在线教育平台的价值。 分业务看教育应用、电信语音增值业务以及IFLYTEK--C3业务收入增长较快,分别增长81.2%、64.4%以及268.5%。 总体来看凭借语音行业应用业务的高增长,公司营收实现快速增长,影响利润增长的销售费用与财务费用等因素也只是暂时性的,未来影响会逐步下降。公司教育、语音以及人工智能等业务均处于起步阶段,在教育信息化普及与在线教育风靡、语音控制逐渐普及以及人工智能应用逐渐增多的背景下,公司各业务均在积极向好,我们认为未来几年公司营收依然会维持50%以上增长。 教育信息化快速扩张,打造在线教育平台。 包含“教”“学”“管”“评”“测”产品的教育信息化整体解决方案上半年推广顺利,目前公司已完成安徽、浙江、云南、江西等10个省级教育平台的建设及教学端产品在全国的市场布局,服务覆盖用户近8000万。同时个性化学习系统智学网正式上线并已在全国展开推广应用,通过教学、考试、测验、日常练习和作业等动态大数据的常态化采集、反馈和分析为学生提供个性化学习指导。 我们认为公司定增完成后将会加大教育信息化业务推广,覆盖用户将会快速增长,同时公司也积极加强在线教育平台建设,并通过合作引入第三方内容资源增强用户使用粘性。 打造人工智能平台,占领智能搜索入口。 人工智能行业应用方面,报告期内公司智能客服等专业人工智能领域取得一定突破,携手中国平安将95511打造成全球业务最复杂、规模最大的智能全金融语音门户,同时携手中国联通打造全球最大智能语音客服系统。公司智能客服业务在中国移动、中国联通、中国电信等三大运营商,工商银行、招商银行、交通银行、建设银行、浦发银行、中国平安、阳光保险等各大金融保险机构,国家电网,航空公司,政府机关,医疗机构,广电行业,速运行业等主要呼叫中心市场领域实现了智能客服的规模化应用和全面布局。我们认为通过自定义内容数据库+现有语义理解技术能够解决像客服、咨询等专业领域的人工智能服务,近几年服务机器人以及智能客服的行业应用将出现快速普及。 智能搜索等2C端业务领域,华为荣耀7采用讯飞语音控制系统,能够实现无接触唤醒功能,以及控制第三方应用比如发微信、打车以及看微博等功能,讯飞智能助手在荣耀7上的成功应用也验证了我们的判断,通过与手机厂商深度合作能够解决无接触唤醒与对接第三方应用控制接口的问题,同时手机控制指令这种专业领域的语义理解问题也正在得到解决。所以我们认为智能手机助手应用的普及将大大早于市场预期,凭借公司语音识别与人工智能领域的技术优势公司将有望与百度瓜分智能搜索市场。 给予强烈推荐评级 2015-2017年EPS分别为0.41、0.63及0.99元,对应当前股价PE分别为95、62及39倍,我们看好公司教育、电信语言增值业务以及语音安全业务推动公司业绩持续高增长,讯飞语音云坐拥6亿用户,随着语音交互式广告的推出语音入口价值将开始显现,“讯飞超脑”计划使得公司占据人工智能技术制高点,未来有望占领智能搜索的入口。我们预计17年公司收入将达50-100亿,对应12-25亿利润,目标市值600-1200亿,加上6亿语音云用户,17年公司目标市值应该在900-1500亿,对应股价74-123元,给予“强烈推荐”评级。 风险因素:(1)教育产品推广不达预期(2)人工智能技术研发不达预期