事件: 公司披露2017年限制性股票激励计划(草案),拟授予对象为公司董事、高管及中层管理人员共计66人,拟授予数量为390.15万股,占公告日总股本的4.52%,授予价格为21.33元/股。 点评: 公司首次股权激励方案出炉,洁具业务稳健增长再添保障。此次股权激励为公司上市以来的首次,拟分3期解锁,比例为4:3:3,授予价格和授予数量分别为21.33元/股和390.15万股,公司层面的业绩考核要求分别为2017-2019年净利润较2016年增长率不低于10%、20%、30%,解锁条件虽然并不苛刻,但为公司洁具业务的稳健增长提供了充分的保障。 持股范围有望大大拓宽,骨干人员利益深度绑定。公司过去董事和高管中仅有6人持有公司股份,此次方案不仅将董事和高管全部纳入,而且还覆盖了中层管理人员,授予对象共计66人,持股范围大大拓宽,有效实现了核心经营管理人员及业务骨干利益与公司利益的深度绑定,将进一步为公司未来的成长保驾护航。此外,本次限制性股票摊销成本预计为5033万元,若假设今年9月授予,每年摊销费用预计分别为859万元、2867万元、979万元、328万元。虽然激励费用的摊销短期内对业绩有一定影响,但考虑管理、技术、业务团队的积极性提升与经营管理效率的提升,对公司业绩将有长远的积极作用。 投资建议: 公司为国内亚克力卫浴龙头企业,过去因外部影响增长有限,IPO完成后在渠道、营销共同发力下洁具主业已经重归快速增长通道。通过此次股权激励更是实现了骨干人员利益深度绑定,公司长期的稳健成长更有保障。 瓷砖消费迎来新趋势,欧神诺作为一线瓷砖品牌商,在品牌快速集聚的过程中大为受益,工程端的突出优势下碧桂园、万科、恒大三大核心客户能支撑长远增长。欧神诺近年中报收入、利润增速分别达到34.2%、58.8%,成长性逻辑充分验证,上市后随着杠杆率降低,工程渠道与零售渠道的拓展均有望进一步加速。 考虑并购欧神诺影响及配套融资,我们预计公司2017-2019年备考净利润预计为2.63亿元、3.51亿元和4.61亿元,分别对应22、17、13倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:并购失败,地产需求超预期下滑

祁连山:甘青地区水泥龙头。公司主营水泥、商混的制造和销售,近年来通过新建与并购等方式积极布局甘青藏地区。目前在甘青两地拥有16个水泥生产基地,16个水泥生产公司,8个商混子公司,6大销售区域,水泥产能2800万吨,商混产能635万立方米。在甘肃市占率约44%,青海市占率约24%,是甘青地区水泥龙头企业。 区域新增产能控制严格,错峰生产后实际产能利用率处于高位。甘青区域在严格控制下新增产能明显减少,2016年甘肃新增熟料产能仅78万吨,增长率不足2%。青海地区自2014年以来连续3年新增产能为0。预计在政府对新增产能的严格控制下,企业新增产能建设放缓,近1-2年难有大规模生产线集中投产。15年以来错峰生产执行情况到位,16年实际产能利用率超过85%,且17年环保督查升级,上游石灰石矿山面临整顿,预计区域供给更加偏紧。 重点工程占比高,“十三五”投资旺盛。甘肃、青海区域水泥需求主要来源于重点工程、城建和农村基础市场三个方面。两省各年固定资产投资增速均高于全国平均水平,其中地产投资和基建投资的年均增速也均快于全国。据测算,甘肃、青海两省“十三五”交通投资规模预计将分别直接拉动水泥需求1.05亿吨和3000万吨,较“十二五”增加约6750万吨和1500万吨,每年增加量相当于两省2016年产量的29%和16%,弹性惊人。 勤修内功,产能扩充下经营效率同步提升,财务费用下降。公司近年来淘汰落后生产线,大力投资于各个分公司设备更新、技术改进,2016年多条生产线已完成技改扩建,未来单线规模将有所提升。生产线规模扩大的同时,人均熟料产能提升,吨水泥人工成本随之下降,公司经营效率明显提升。在经营管理效率提升和财务费用压缩的双重影响下,公司期间费用明显降低。 盈利预测与评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.75/0.87/0.94元,对应PE分别为13/11/10倍,“增持”评级。

投资要点 事件:公司披露2017年半年报,报告期内实现营业总收入13.31亿元,同比增长26.3%,实现归母净利润1.09亿元,同比增长54.6%,实现扣非后归母净利润1.01亿元,同比增长106.8%,基本每股收益为0.38元。 点评: 渠道、品牌建设发力,收入延续较快增长。公司Q2单季实现7.59亿元,同比增长26.0%,实现归母净利润6871万元,同比增长60.1%,延续了Q1的较快增长。其中上半年智能马桶销量同比增长36.4%,杜菲尼品牌实现营收4671万元,同比增长19%,瓷砖业务实现营收1.45亿元,同比增长43.9%,外销实现营收4.28亿元,同比增长18.9%。我们认为上半年收入增长加速主要得益于下游旺盛的家装需求以及渠道扩张和品牌营销的发力。一方面,公司经销渠道结束了过去几年的调整,1-6月新建专卖店318家,显示渠道拓展再度加速。另一方面,公司在工程客户、海外布局和线上销售方面稳步推进,与碧桂园、中信建设等大地产签署战略合作协议,同时相继开拓了南亚、中东、北非和东盟市场,线上销售额也有快速增长。虽然当前地产销售增速处于下降周期中,但我们认为在公司线下网点加速扩张以及多渠道稳步推进的带动下,下半年增速或能维持较好水平。 毛利率有所回落,三项费用率全面压缩。公司上半年综合毛利率为26.5%,同比减少1.2个百分点,幅度在合理范围内,预计主要是受原材料和能源成本波动影响。公司上半年三项费用与营业税金及附加/营收比率为16.9%,同比减少2.7个百分点,主要得益于成本良好的管控成效与营收提高的摊薄作用,此外管理费用率同比减少2.9个百分点,主要是口径调整所致,财务费用总额增加13.3%,主要是人民币升值下上半年形成501万元汇兑损失所致。若剔除汇兑损益影响,公司上半年财务费用为1052万元,同比减少23%,主要受益于IPO完成后资本结构的优化,公司半年报资产负债率为26.0%,同比减少11.9个百分点。 达丰焦化盈利增厚业绩。上半年随着供给侧改革的深化推进,京津冀区域内煤炭产能显著收缩,焦炭价格出现大幅上涨,公司持股40%的达丰焦化成功实现扭亏为盈。达丰焦化上半年实现净利润5363万元,同比增加6351万元,预计为公司贡献投资收益超过2000万元,对利润总额增长贡献约21个百分点,大幅增厚公司业绩。若剔除此影响,公司上半年利润总额同比增速为8.2%,但低于收入增速,主要是期内政府补助明显减少(上年同期有援企稳岗资金补助)所致;若同时剔除投资收益和援企稳岗资金补助,收入和利润增速基本持平。考虑到公司决定将持有的达丰焦化股权尽快进行资产出清,未来公司主业将得到进一步聚焦,业绩表现也将更为稳健。 投资建议: 惠达是国内最早的陶瓷卫浴制造商之一,产品有良好的美誉度,且通过长期的踏实经营,目前已经积累了一批国内外优秀的客户资源。随着上市后资金实力的大大增强,人才资源优势、内部管理效率有望进一步提升,外部渠道扩张也大幅加速,中长期发展具备潜力。 我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.75亿元、3.26亿元和3.50亿元,对应PE为25、21、19倍,维持“增持”评级。 风险提示:地产需求大幅下滑、营销网络建设不及预期

供给收紧对冲需求下滑,区域景气显著提升。受项目投资大幅减少影响,上半年甘肃水泥需求出现明显下滑,1-6月水泥产量同比下降13.0%,青海省需求表现一般,产量微幅减少0.3%。但得益于新增产能投产步伐的停滞以及环保高压下存量生产线的停产,甘青区域市场的供给出现了明显的收紧,加之去年冬季错峰生产的严格执行,供需边际总体呈改善趋势区域景气度同比有较大幅度提升。上半年兰州和西宁市场高标号散装水泥均价分别为354元/吨和344元/吨,同比分别提升119元/吨和82元/吨。 量稳价升,吨毛利回归历史高点。尽管上半年甘青市场需求表现不佳,但公司借助区域大生产线停产的契机提升份额,报告期内销售水泥(含商品熟料)929.5万吨,剔除熟料销售后总量仍有小幅增长。上半年水泥和熟料销售吨均价为259.2元,同比16H1提升72.1元,环比16H2提升29.8元,主要是区域价格上涨所致,但也有熟料销量占比降低因素影响,其中预计Q1、Q2吨均价分别为243元和264元,同比上年分别提升46元和79元。上半年水泥和熟料综合吨成本为182元,同比增加34元,主要受到原煤价格上涨和销售结构的双重影响,其中预计Q1和Q2吨成本分别为221元和170元,同比上年分别变动-1元和38元。上半年水泥和熟料综合吨毛利达到77元,同比增加38元,已经回归到14年上半年的历史高位,其中预计Q1和Q2吨毛利分别为22元和94元,同比上年分别增加47元和41元。 财务费用持续压缩,管理费用有所上升,吨净利达到19.5元。公司通过归还贷款、置换高利率贷款等措施,实现了资产结构的优化和财务费用的持续缩减,上半年公司资产负债率进一步下降至45.2%,财务费用为7076万元,同比缩减2861万元,对应吨财务费用为7.6元,同比减少2.4元。管理费用总额与吨管理费用分别为2.79亿元和30.1元,同比分别增加27.0%和8元,主要是公司停工费用计入管理费用,以及部分设备维护改造带来维修费同比增加所致。此外,吨销售费用为14.8元,同比基本持平;吨期间费用合计为55.8元,同比增加7.5元;扣除投资收益后的吨净利达到19.5元,同比增加24.2元,也接近14年上半年的历史高位。 甘肃启动夏季错峰,下半年价格向上看需求恢复。短期甘肃区域需求仍然偏弱,企业自发进行夏季错峰生产停窑11天进行应对,预计库存压力将得到有效缓解,为后续价格提供支撑。展望下半年,供给收紧的格局预计能够维持,区域景气度依然乐观。同时当地基建投资规划力度很大,下半年重点项目推进和实施有望加速,如果下游需求回暖势头强劲,价格向上弹性可观。 投资建议: 甘肃、青海区域中期需求有支撑,新增产能的控制和偏行政干预下的错峰生产严格执行有效地压缩了供给,供需边际改善具备持续性。后续随着区域需求的回暖,盈利具备很强的向上弹性。 公司二季度单季利润接近历史高点,旺季表现十分突出,全年吨毛利有望达到80元/吨。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.75/0.87/0.94元,对应PE分别为12.2/10.5/9.8倍,“增持”评级。 风险提示:需求低于预期、行业协同不及预期。

事件: 公司披露2017年半年报:报告期内实现营业总收入8.21亿元,同比增长46.38%,实现归母净利润7843.67万元,同比减少9.58%,扣非后归母净利润6798.04万元,同比减少8.88%,基本每股收益0.23元。 公司预计1-9月归母净利润同比增长0%-30%。 点评: 营收回升至历史高点,技术服务业务增长稳健。公司上半年营收回升至8.21亿元,接近14年中报8.52亿元的历史高点,其中外加剂业务和技术服务业务分别实现收入5.63亿元和1.37亿元,同比分别增长47.5%和24.7%。过去受下游需求低迷和公司主动调整的影响,外加剂业务出现了持续下滑,但自16年下半年以来重回扩张轨道,带动公司整体收入逐季加速,16Q3-17Q1整体营收单季增速分别为12.3%、23.9%、45.5%和47.0%。 跨区域拓展收效良好。公司上半年除华东大本营实现44.7%的收入增长以外,西南、中南和西北区域均有不俗表现,营收增速分别达到51.7%、40.9%和73.0%,显示公司外加剂与技术服务的跨区域拓展已有良好收效。公司6月于河北保定设立外加剂子公司,布局京津冀基建市场,填补了过去在华北市场的业务空白。依托科之杰全国范围内日臻完善的基地布局以及检测业务多区域项目经验的积累,稳步的区域拓展有望为公司带来持续的增长机会。 原材料价格高位震荡,毛利率持续承压。上半年公司整体毛利率为25.09%,同比降低11.3个百分点,主要是外加剂新材料产品毛利率大幅下滑(同比降低13.6pct)所致,此外技术服务和商混业务毛利率也有所下降,分别减少6.1pct和2.0pct。去年二季度工业萘和环氧乙烷等原材料价格大幅上涨后维持高位震荡,对减水剂业务毛利率形成持续的冲击。若公司后续仍无法通过提价充分转嫁成本,毛利率的好转有待于原材料价格的回落。但如果利润率能够回升至历史上的中枢水平,按30%的毛利率和13%的净利率计算,现有收入规模下年化盈利有望达到2.4亿元。 规模效应致费用率压减,主动扩张下现金流风险仍处可控范围内。公司上半年期间费用率为14.33%,同比降低5.31pct,其中销售费用率、管理费用率分别减少1.5pct和3.9pct,主要是营收快速增长的规模效应所致,但也体现了公司良好的费用控制能力。公司上半年经营活动现金流量净额为1984万元,同比减少8948万元,预计主要是因为原材料价格上升导致购买商品支付的现金大幅增加。报告期内应收账款天数为203天,较上年同期减少96天,反映业务规模扩张下现金流风险仍处可控范围内。 大手笔布局医疗领域,外延发展规划渐明晰。公司7月发布公告,拟以1.65亿元自有资金收购亿灵医药科技55%股权,使用自有资金3000万元增资深圳长宜科创医药(获得其20%股权),同时投资5000万元参股亿灵科创名下的医药(医疗器械)研发项目。亿灵医药是我国第一家获得CNAS认证的CRO公司,医院资源丰富,科研实力强劲。公司此轮大手笔布局医疗领域,通过收购亿灵医药、增资长宜科创和参股研发项目,在立足CRO临床医疗服务平台的基础上还实现对CRO前领域的布局以及上下游研发、营销渠道的延伸,医疗大健康产业链雏形初现,未来有望成为公司新的业绩增长极。 公司经营稳健,经过1年多主动调整自16年下半年业务重回扩张轨道,区域扩张、服务延伸均取得新进展,尽管短期受成本提升盈利能力有所压制,但成长潜质仍在。 公司大手笔布局医疗领域,显现外延发展的坚定决心,目前大健康业务板块的规划布局已逐步明晰,外延布局收益值得期待。 预计17-19年EPS分别为0.58、0.70、0.82元,维持“买入”评级。

投资要点 事件:公司披露2017年半年报,报告期内实现营业总收入12.29亿元,同比增长6.73%,实现归母净利润5580万元,同比增长11.2%,基本每股收益为0.06元。公司预计1-9月归母净利润同比变动[-20%,10%]。 点评: 需求回暖趋势延续,收入平稳增长。上半年外部环境较16年明显回暖,全国粗钢、水泥产量分别增长4.6%、0.4%,其中粗钢产量创历史新高。受下游钢铁、水泥需求持续回升带动以及产品提价影响,公司Q2单季实现营收6.54亿元,同比增长8.1%,增速环比Q1提升2.9个百分点。其中上半年钢铁材料、环保材料、原材料事业部分别实现营收11.00亿元、1.35亿元和1.24亿元,同比分别增长7.3%、6.9%和295.4%,原材料事业部收入的大幅增长主要是镁质原材料价格大幅上涨以及公司被动增加原材料的采购所致。后续产量或面临下游钢铁限产和镁质原材料库存紧张的压力,但随着公司镁质产品提价的持续落实,产品单价将进一步走高。 毛利率环比回落,成本压力有待进一步传导。公司Q2毛利率为31.94%,同比提升2.1个百分点,而环比Q1回落0.8个百分点。主要是因为镁质原材料大幅上涨的背景下,公司虽在二季度实现了镁质产品价格的全线上调,但提价时间和幅度仍然落后于成本端变动。目前镁产业供给受限的局面尚未缓解,企业原材料库存均颇为紧张,我们判断向下游传导成本端压力的动作仍将持续。 现金流持续改善,应收账款余额下降。尽管原材料备货力度加大,公司上半年经营性现金流量仍然同比增加28.1%,说明现金流状况继续显著改善。期末应收账款余额同比下降2.9亿元,反映资产负债表同步持续优化,期内计提的坏账损失相应地减少976万元。此外,受人民币升值影响,公司报告期内发生汇兑损失1517万元,对业绩造成一定不利影响。 投资建议: 公司作为耐火材料行业龙头,此前进行了全产业链的前瞻性布局,拥有储量可观的镁矿资源,覆盖了从镁矿开采、加工全流程。随着行业供给侧改革的推进,菱镁矿价格趋势性上涨下镁产业链将迎来价值回归,公司前期在矿山上的布局将分享行业整合红利,提高企业在行业里的竞争力。 出于审慎原则公司16年充分计提了资产减值损失,17年轻装上阵,资产负债表持续改善,为业绩释放提供扎实基础。暂不考虑矿山重组计划,我们预计公司17-19年EPS分别为0.21元、0.29元、0.40元,“增持”评级。 风险提示:钢铁产量大幅下滑、海外贸易摩擦加剧。

事件:公司披露2017年半年报,报告期内公司实现营业总收入15.94亿元,同比增长20.5%,实现归母净利润3.12亿元,同比增长26.7%,实现扣非后归母净利润2.90亿元,同比增长21.3%,基本每股收益为0.31元。 点评: 零售业务延续较高景气,工程端恢复平稳增长。分产品来看,公司上半年PPR、PE和PVC产品分别增长26.3%、13.9%和11.0%,除了零售业务景气程度依然维持高位外,工程业务在“海绵城市”、综合管廊等政策机遇下得到稳步拓展,PE产品增速扭转了去年下半年负增长的局面。分区域来看,除华东、西部地区以外的其他区域均实现20%以上的增长,显示过去较为薄弱的区域也在强势推进。后续随着地产销售增速的回落,零售业务或将面临着一定回落的压力。但考虑到公司期末预付款项余额持续高位,反映下游经销商对销售的良好预期仍在延续,三季度零售端表现依然可以乐观。 成本端受制于原材料价格压力,毛利率同比小幅回落。公司上半年综合毛利率为45.0%,同比回落0.7pct,主要原因是去年四季度以来上游石化产品价格的大幅上涨导致上半年PP、HDPE、PVC等原材料均价同比提高。考虑到Q2以来原材料价格环比明显回落,公司成本端压力已有所缓解,后续毛利率的变动仍需持续关注原油和石化系产品价格的波动。 费用端保持稳定,政府补助增厚业绩。公司上半年期间费用率为22.4%,同比降低0.5pct,其中销售费用率、管理费用率分别压缩0.4pct和0.2pct,财务费用率基本持平,反映三费控制效果良好。报告期内公司计入当期损益的政府补助达2702万元,同比增长超过3倍,相应形成2216万元的非经常性损益,对中报利润也起到了一定的增厚作用。 原材料备货致现金流下降,但销售回款良好。公司上半年经营活动产生的现金流净额为1.71亿元,同比减少49.0%,主要是公司Q2原材料采购备货大幅增加所致。考虑到Q2原材料价格处于一年来的低位,预计将对近期原材料价格的上行起到一定对冲作用。此外,公司上半年应收账款周转率为8.6次,同比增加1.7次,显示工程端的扩张并未对销售回款造成不利影响。 投资建议: 短期地产销售数据依然超预期,考虑到三四线销售较强的支撑力以及装修的时滞效应,年内需求仍能维持较好景气,为公司经营提供温和的外部环境。 中长期来看,行业具有产品升级慢、优质渠道稀缺等特性,品牌集聚是大势所趋。公司作为行业龙头,定位隐蔽工程方案解决商,净水和防水领域布局不断取得新进展,未来有望形成新的利润增长点,成长性看好。我们预计公司2017-2019年归母净利润为8.25亿元、10.53亿元和13.20亿元,对应EPS为0.82元、1.04元和1.31元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上升,地产销售下滑超预期

投资要点 事件:公司披露2017年半年报:报告期内实现营业收入2.23亿元,同比增长16.98%,实现归母净利润2413.02万元,同比增长38.48%,归母扣非后净利润为1732.95万元,同比增长32.86%,基本每股收益0.28元。 点评: 洁具业务新一轮成长期开启,华中区域表现亮眼。公司Q2单季营收同比增长19.2%,环比Q1提高6.6个百分点,显示洁具主业已经迈入新一轮增长期。公司完成IPO以来宣传和招商的力度进一步加强,上半年新开门店步伐大大提速,签约经销商数量达到785家,较上年年报增加151家。我们判断中报业绩的超预期增长便源于营销网络建设带来的门店数量扩张以及品牌认知度和产品美誉度提升带来的单店销售额增长。分区域来看,大本营西南地区和传统优势区域华东地区上半年增速平稳,新兴区域中华中地区业绩靓丽,同比增长62.7%,反映公司营销网络扩张的成效已在逐步显现。后续随着新店的持续落地和单店效率的提升,洁具业务增速有望进一步加快。 毛利率略有回落,现金流明显改善,预收款项持续高增长。公司上半年综合毛利率为29.1%,同比小幅降低1.3个百分点,主要是由于原材料MMA价格上涨导致亚克力板产品毛利率下降。尽管上半年公司渠道扩张明显提速,但三项费用率同比同比压缩0.5个百分点,表明费用控制成效良好。现金流方面,公司经营性现金流净额同比由负转正,显示回款情况大为改善,其中公司上半年预收款项余额同比增速持续高位,反映了渠道上良好的销售预期在延续。 欧神诺中期业绩靓丽,协同效应值得期待。此前欧神诺半年度业绩预告同样交出了靓丽的答卷,预计营业收入和归母净利润同比分别增长20%-40和40%-70%,若按预测区间中值计算,上半年备考净利润超过1亿元,增速超过40%。洁具和瓷砖在渠道、客户群体等方面具有一定的重合性,渠道协同下洁具产品在工程端的放量值得期待。 投资建议: 公司为国内亚克力卫浴龙头企业,过去因外部影响增长有限,IPO完成后在渠道、营销共同发力下洁具主业已经重归快速增长通道。 并购标的欧神诺中长期成长性看好。瓷砖消费迎来新趋势,品牌快速集聚。欧神诺作为一线瓷砖品牌商,工程端优势突出,碧桂园、万科、恒大三大核心客户支撑长远增长,上市后杠杆率降低,工程渠道拓展有望加速。 考虑并购欧神诺影响及配套融资,我们预计公司2017-2019年备考净利润预计为2.72亿元、3.41亿元和4.19亿元,分别对应22、17、14倍PE,“增持”评级。 风险提示:地产需求下滑超预期。

事件:公司全资子公司琳丽矿业与海城市国有资产监督管理委员会签署了《中国菱镁矿业有限公司发起协议》:海城市国有资产监督管理委员会以海镁总厂采矿权作价出资(持股比例不低于51%),其他各发起人以其所属的采矿权作价出资(持股比例不超过49%),设立中国菱镁矿业有限公司(或“辽宁菱镁矿业有限公司”),注册资本计划为20亿元整,经营范围包括菱镁矿山开采、销售以及菱镁产品的加工。协议的执行尚需一定时间和条件。 点评: 行业供给侧改革方向确立,镁产业链迎来价值回归。此次菱镁矿业有限公司的发起标志着辽宁区域镁矿资源的整合已经进入起步阶段。根据协议内容,新成立的菱镁矿业公司将重新制定总体开发规划,科学编制勘探开采方案,统一规划和开采,采矿作业将采取一体化生产模式,意味着区域菱镁矿资源的规划、开采环节均将置于同一主体下。此举不仅显现了当地政府对镁矿资源战略定位的高度,也将重构行业全新的供给秩序,我们判断供给端的收缩将是长期行为,镁产业链将迎来价值回归。 公司全产业链布局,充分受益。公司和北京利尔作为耐火材料行业龙头,此前均进行了全产业链的前瞻性布局,拥有储量可观的镁矿资源,覆盖了从镁矿开采、加工全流程。尽管矿业公司成立后公司在海城的自有矿山资源将转换为区域资源一定比例的股权,但公司既能保证矿石供应且能通过分红、出让股权等方式兑现价值重估的红利。此外,濮耐股份关联方在西藏拥有大型镁矿资源,因历史原因被置出公司体外,若考虑未来资源注入预期,弹性将更为可观。 投资建议: 上周镁砂、镁碳砖价格继续上调,显示上游供给收缩带来的价格弹性非常明显,此次菱镁矿业公司的筹备标志行业供给侧改革方向确立,镁产业链将迎来价值回归。濮耐股份和北京利尔作为耐材行业龙头,前期在矿山上的布局将分享行业整合红利,提高企业在行业里的竞争力。 出于审慎原则公司16年充分计提了资产减值损失,17年轻装上阵,资产负债表已大幅改善,为业绩释放提供扎实基础。暂不考虑矿山重组计划,我们预计公司17-19年EPS分别为0.21元、0.29元、0.40元,“增持”评级。

点评: 零售业务景气维持,Q2收入延续较快增势。公司Q2单季实现营业总收入10.42亿元,同比增长19.0%。单季增速相比Q1虽有所回落,但考虑到去年同期基数影响,Q2收入实际表现依然不错,我们认为主要来自于零售业务良好景气的贡献,预计PPR增速接近30%。后续随着地产销售增速的放缓,零售业务或将面临回落压力。 单季盈利增长30%,利润率同比明显提升。公司Q2单季分别实现营业利润、利润总额、归母净利润2.82亿元、2.79亿元和2.29亿元,同比分别增长34.2%、30.4%和30.3%,对应营业利润率、销售利润率和净利率分别为27.1%、26.7%和22.0%,较去年同期提升3.8pct、2.3pct和1.9pct,除营业利润受计算口径影响外,预计主要是报告期内政府补贴同比有较大幅度增长所致。此外随着Q2原材料价格的环比回落,成本端压力也有所缓解。 投资建议: 短期地产销售数据超预期,考虑到三四线销售较强的支撑力以及装修的时滞效应,年内需求仍能维持较好景气,为公司经营提供温和的外部环境。 中长期来看,行业具有产品升级慢、优质渠道稀缺等特性,品牌集聚是大势所趋,公司作为行业龙头,定位隐蔽工程方案解决商,且产品线、服务线均获得延伸,具备良好的成长性。我们预计公司2017-2019年归母净利润为8.25亿元、10.53亿元和13.20亿元,对应EPS为0.82元、1.04元和1.31元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上升,地产销售下滑超预期。

事件:公司发布2017年半年度业绩预告,预计上半年实现归母净利润同比增长90%到110%。 点评: 上半年盈利创历史新高。公司上半年预计实现归母净利润在[63.74亿元,70.45亿元]区间,若按预测中值计算,Q2单季实现盈利45.6亿元,上半年盈利和Q2单季盈利均创历史新高。公司上半年利润增长主要得益于行业良好景气程度下水泥销售的量价齐增以及上半年股票减持形成的投资收益。剔除公司1-4月减持青松建化、新力金融以及冀东水泥产生的约9亿元投资净收益后,公司上半年盈利中值仍有58.1亿元,相比去年同期扣非后归母净利润增长94.1%。 行业供需维持紧平衡,预计公司吨净利达到50元。上半年水泥需求中规中矩,1-6月全国水泥产量同比增长0.4%,但由于去年冬季行业错峰生产较好的执行下全国库存整体持续处于低位,供需仍能维持紧平衡态势,上半年淡季和旺季价格均有较好表现。上半年全国散装高标号水泥均价341.6元/吨,同比提升超过80元/吨。我们预计上半年公司吨归母净利约为50元,同比提升约24元,吨毛利或也已超过85元。 投资建议: 上半年经济数据显示需求的持续性超出预期,淡季供给边际上继续收紧(库位低于往年),我们认为这意味着下半年旺季水泥价格还有较好的向上弹性。 公司管理优秀、战略布局独具慧眼,是水泥行业优秀公司代表,负债率分别约25.7%,手握大把现金,未来国内的整合以及海外的增量都颇具看点,维持“买入”评级。预计2017-2019年公司EPS分别为2.54、2.53、2.29元,对应PE分别为9.3、9.4、10.3倍,目前PB为1.65倍。 风险提示:需求不及预期,协同破裂致价格快速下滑。

并购顺利过会,静待交易尘埃落定。公司此次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得证监会并购重组委无条件通过,标志着公司并购欧神诺事项最为关键的一步已经尘埃落定,后续可静待证监会批文的下发以及相关交易的实施,我们预计收购事项年内便可落定。 备考估值仍具备强安全边际,业务整合后协同效应值得期待。暂不考虑配套融资,按停牌前44.51元的股价计算,公司备考市值仅为53亿元,对应17年备考净利润估值不到20倍PE(附加配套融资后也仅22倍),考虑到并购标的良好的成长性,估值仍具备较强的安全边际。洁具和瓷砖在渠道、客户群体等方面具有一定的重合性,渠道协同下洁具产品在工程端的放量值得期待。 投资建议: 公司为国内亚克力卫浴龙头企业,过去因外部影响增长有限,IPO完成后在渠道、营销共同发力下洁具主业已经重归快速增长通道。 l 并购标的欧神诺中长期成长性看好。瓷砖消费迎来新趋势,品牌快速集聚。欧神诺作为一线瓷砖品牌商,工程端优势突出,碧桂园、万科、恒大三大核心客户支撑长远增长,上市后杠杆率降低,工程渠道拓展有望加速。 考虑并购欧神诺影响及配套融资,我们预计公司2017-2019年备考净利润预计为2.72亿元、3.41亿元和4.19亿元,分别对应22、18、15倍PE,“增持”评级。 风险提示:地产需求下滑超预期。

事件:公司发布2017年半年度业绩预告,预计报告期内亏损10000万元-13000万元,对应基本每股收益为0.074-0.096元。 点评: Q2单季盈利大幅提升,中再资环股价波动拖累利润。公司中期利润同比去年同期减亏8.0亿元-8.3亿元,其中Q2单季实现归母净利润约2.4-2.7亿元,同比大幅提升3.6-3.9亿元。考虑到上半年公司受中再资环股价波动等影响形成非经常性损益约-8000万元拖累公司业绩,而Q1公允价值变动净收益为4561万元,因而若剔除此项因素,公司上半年归母净利润预计约为亏损2000万元-5000万元,Q2单季盈利或达3.6-3.9亿元,单季超过12年的盈利水平。 区域限产以价补量,供需改善支持后续景气。受区域严格环保挤压和错峰生产影响,京津冀1-5月水泥产量分别同比下降33.6%、10.7%和13.7%,冲击下公司上半年水泥和熟料综合销量约2625万吨,同比减少19%。但受益于产能控制趋严以及区域集中度的提升,供需格局持续改善,水泥价格大幅上行对企业业绩提振明显,2017年上半年北京、天津、石家庄散装高标号水泥均价分别达到425元/吨、404元/吨和380元/吨,同比涨幅达52%、50%和87%。我们预计公司Q1、Q2吨扣非后净利分别为-40元/吨和23元/吨左右。当前河北区域夏季错峰生产逐步落地,有利于淡季价格的稳定,后续景气有强支撑。 投资建议: 金隅冀东年内推动合并,但业务、管理、协同等层面的合作早已展开,双方在京津冀区域市场份额超过50%,合作以来区域市场秩序得到明显改善,价格同比有较大提升,全年盈利向上弹性较大。中期去看,环保、错峰等因素仍将延续,行业去产能或进一步升级,京津冀、雄安新区建设大幅提振区域中长线需求,供需格局改善具备持续性。 考虑重组影响,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为21.2、28.1、32.8亿元,对应EPS0.77元、1.03元和1.20元,维持“增持”评级。风险提示:需求低于预期,重组后协同效应低于预期,水泥外其它业务出现大量亏损。

事件:公司发布业绩预盈公告,预计17年半年度业绩实现扭亏为盈,实现归母净利润1.8亿元左右。 点评: 区域高景气下盈利大幅提升,单季利润接近14年历史高点。按公司业绩预告数计算,祁连山Q1、Q2分别实现归母净利润-1.2亿元、3.0亿元,同比分别减亏0.72亿元、增长1.2亿元左右,在区域较高景气条件下业绩强弹性显现,单季盈利接近14Q2的历史高点。 量价成本共振,均价上涨是主要动力。公司中期业绩的大幅增长源于量价的双重提升以及成本管控的成效,但考虑到甘肃省和青海省1-5月水泥产量同比分别下降8.5%和增长3.6%,我们认为销量增长幅度可能较为有限,且主要源于青海市场需求增长和份额提升的共同拉动,盈利的大幅提升主要受益于区域均价的上涨。今年上半年兰州、西宁区域散装高标号水泥均价分别为354元/吨和344元/吨,同比分别上涨119元/吨和82元/吨,我们预计公司二季度水泥销售均价或已超过250元/吨,较去年同期提升超过60元/吨。目前甘青区域库位与历史同期相比仍处较低位置,且行业自律协同情况较佳,预计后续价格仍可比较乐观。 投资建议: 甘肃、青海区域中期需求有支撑,新增产能的控制和偏行政干预下的错峰生产严格执行等有效地压缩了供给,区域供需边际明显改善。 公司二季度单季利润接近历史高点,旺季表现十分突出,全年吨毛利有望达到80元/吨。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.75/0.87/0.94元,对应PE分别为12.2/10.5/9.8倍,“增持”评级。 风险提示:需求低于预期、行业协同不及预期

点评: 营销网络建设发力叠加单店效率提升,洁具业务加速增长。公司此次将上半年盈利增速由一季报预计的10%-30%上修至30%-45%,显示公司洁具业务已经迈入新一轮加速增长期。公司成功完成IPO后宣传和招商力度进一步加大,上半年新开门店步伐大大提速。我们判断中报业绩的超预期增长便源于营销网络建设带来的门店数量扩张以及品牌认知度和产品美誉度提升带来的单店销售额增长。 并购事项稳步推进,业务整合后协同效应值得期待。公司拟收购国内一线瓷砖厂商欧神诺,目前并购事项正处稳步推进过程中,公司行政许可申请材料已于3月底获得证监会受理,目前已完成两次反馈意见的回复。瓷砖与洁具在渠道、客户群体等方面具有一定的重合性,渠道协同下洁具产品依托欧神诺资源在工程端的放量值得期待。 投资建议: 公司为国内亚克力卫浴龙头企业,过去因外部影响增长有限,IPO完成后在渠道、营销共同发力下洁具主业已经重归快速增长通道。 当前公司推动收购国内一线瓷砖厂商欧神诺,在家用瓷砖受益消费升级中高端市场加速崛起的趋势下,并购标的中长期成长性看好,洁具+瓷砖双业务协同效应值得期待。 若欧神诺并购事项成功落地,我们预计公司2017-2019年备考净利润预计为2.72亿元、3.41亿元和4.19亿元,分别对应21、17、14倍PE,“增持”评级。 风险提示:并购存在不确定性、地产需求下滑超预期。