事件:公司披露2016年年报,全年实现营业收入13.85亿元,同比增长2.94%,实现归母净利润1.67亿元,同比下降17.21%,扣非后归母净利润1.38亿元,同比下降28.10%,基本每股收益0.49元。公司拟每10股派现1元(含税)。 点评: 需求见底回升带动外加剂业务持续回暖。公司16年外加剂业务实现收入9.10亿元,同比下降0.2%。其中自16年下半年以来,随着下游需求的见底回升,外加剂业务重回扩张轨道,下半年实现营收5.28亿元,同比增长9.4%。外加剂业务的持续回暖也带动公司收入逐季加速,Q1-Q4单季营收分别同比变动-16.6%、-11.3%、12.3%和23.9%,拉动全年营收由负转正。 技术服务业务稳步增长,跨区域、跨领域拓展成效显著。公司16年技术服务收入2.61亿元,同比增长7.2%,占收入比重提升至18.8%。其中跨区域、跨领域拓展成效显著,厦门检测中心以外收入同比增长55%。公司全年承揽了天津、海口等地多个大型检测项目,消防、环保、工业等新领域来势良好。 原材料成本抬升拖累整体利润率,后续盈利能力有望修复。公司16年整体毛利率32.7%,同比下降6.7个百分点,主要受外加剂毛利率大降9.8pct拖累。16年二季度以来国内工业萘、环氧乙烷价格大幅上行后维持在高位,四季度均价较上年同期分别上升60%和20%以上,导致减水剂成本显著抬升。但由于产品提价滞后,公司整体毛利率受到明显冲击,Q1-Q4单季分别为39.4%、34.3%、29.5%和30.8%,呈下行态势。未来随着产品提价的到位,我们判断后续公司整体毛利率将逐步修复。 投资建议: 公司经营稳健,经过1年多主动调整自16年下半年业务重回扩张轨道,尽管受成本提升盈利能力有所压制,但后续随着提价到位公司收入、利润有望重回增长。 中长期看,检测行业“国进民退”趋势不改,公司做大做强意愿强烈,具备快速增长潜质,且“建研家商城”O2O平台推进顺利,未来有望成为公司发展新引擎,建议持续关注。 预计17-19年EPS分别为0.63、0.75、0.85元,维持“买入”评级。 风险提示:检测并购进度低于预期,成本继续大幅上升。

公司披露2016年业绩,实现收入559.32亿元,同比增9.7%,实现归母净利85.3亿元,同比增13.5%,扣非后归母净利76.81亿元,同比增44.89%;4季度实现收入17.98亿元,同比增38.25%,实现归母净利25.61亿元,同比增81.2%,扣非后归母净利23.82亿元,同比增102.61%。公司计划每股派发现金红利0.5元人民币(含税),不实施公积金转增股本。 行业景气复苏,盈利持续改善。16年1季度末,全国水泥价格跌至历史最底部附近,面临全行业亏损;其后房地产市场回暖和基建项目加快启动带动水泥市场弱势复苏,下半年景气度企稳并逐渐复苏,而协同以及错峰生产、环保挤压等共振下行业持续复苏,至4季度末价格提升幅度超30%。 量价齐升,4季度吨净利达到79元/吨。全年公司实现水泥熟料销量合计2.77亿吨,同比增8%;吨均价196.6元/吨,同比增3.7元/吨,下半年均价同比提升幅度26元/吨;吨成本132.2元/吨,同比降6.7元/吨,成本下降来自原材料、能源、折旧、人工成本等各方面的贡献,值得警惕的是,煤价的大幅提升在下半年的成本中已有明显表现,下半年吨燃料和动力成本环比提升12.3元/吨至84元/吨,预计后期对成本有较大影响;吨毛利64.4元/吨,同比增10.4元/吨,下半年盈利明显提升,4季度吨毛利达到了78.9元/吨,是14年4季度以来最好的一季。 吨期间费用持续下降,计提减值准备致整体业绩略低于预期。报告期内,公司把土地使用税、房产税等约3.3亿元从管理费用调到营业税及附加致吨营业税及附加提升0.77元/吨至2.43元/吨,整体上吨三项期间费用加营业税及附加同比降低1.55元/吨至26.82元/吨。其中,吨财务费用下降1元/吨至1.2元/吨,吨销售费用下降0.3元/吨至11.8元/吨,吨管理费用下降1.1元/吨至11.3元/吨。另外,报告期内公司计提了约3.78亿元的固定资产减值准备,使得业绩略低于此前预期。 负债率继续下降,现金流明显改善。报告期末,公司资产负债率降至26.7%,同比降3.4个百分点,有息负债率低至14.6%。期末经营性现金净流量约131.97亿元,同比增约30%,账上现金155.86亿元。 海外持续推进。南加海螺二期和西巴布亚公司的水泥熟料生产线、孔雀港粉磨站以及缅甸海螺水泥熟料生产线等项目顺利建成投产,北苏海螺、柬埔寨马德望、老挝琅勃拉邦等水泥项目相继开工,伏尔加海螺、缅甸曼德勒等项目前期工作正在有序推进。 2017年1季度淡季不淡,叠加二级市场等投资收益,预计盈利有较大幅度提升。今年1季度全国错峰生产力度较大,企业库位整体低位运行,而环保等挤压小产能行为也有所加强,水泥价格高位运行,呈现淡季不淡的态势。而3月开始,行业逐渐进入旺季,各区域普遍推涨价格,行业盈利同比有较大复苏提升。我们预计公司1季度吨毛利达到60-70元/吨,同比提升15-25元/吨,而青松建化等股票减持也有较大的投资收益,1季度业绩同比有望实现较大幅度增长。 16Q4/17Q1水泥景气度均超市场预期,显示了在供给侧改革预期、错峰生产等实质性手段的推动下行业协同的心态在持续提升,17年协同在大部分区域或能维持甚至加强,预计全国水泥价格维持高位震荡,盈利同比大幅提升。 短期从价格运行情况看,17年Q1公司吨毛利预计将达到65元/吨,参考价格的季节性规律以及维持错峰生产力度不减的判断,全年吨毛利有望达到78元/吨甚至更高,业绩向上弹性较大。 公司管理优秀、战略布局独具慧眼,是水泥行业优秀公司代表,ROE、负债率分别约11.6%、27%,手握大把现金,未来国内的整合以及海外的增量都颇具看点,维持“买入”评级。预计2017-2019年公司EPS分别为2.38、2.33、2.02元/吨,对应PE分别为9、9、11倍,目前PB为1.5倍。

事件: 公司披露2016年业绩,实现收入123.35亿元,同比增11.05%,实现归母净利5289万元,同比实现扭亏(2015年为亏损-17.15亿元),扣非后为亏损6.54亿元,同比大幅减亏21亿元;其中4季度实现收入32.59亿元,同比增25.99%。 公司计划不派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。 点评: 行业景气复苏,盈利持续改善。16年1季度末,全国水泥价格跌至历史最底部附近,面临全行业亏损;其后房地产市场回暖和基建项目加快启动带动水泥市场弱势复苏,下半年景气度呈现企稳并逐渐复苏,而协同以及错峰生产、环保挤压等共振下行业持续复苏,至4季度末价格提升幅度超30%。 量增价跌,依靠资产处置实现扭亏。全年公司销售水泥熟料6720万吨(只包含外销),同比增约13.1%;均价173元/吨,同比降3元/吨,主要受上半年价格较低拖累;吨成本131元/吨,同比降20元/吨,成本改善主要受益于窑炉运转率提升;吨毛利42元/吨,同比增16元/吨。4季度公司通过转让三河冀东、冀东吉林公司的拆迁补偿和设备处置等方式实现约7.07亿元的非经常性损益成功实现扭亏,其中以6.37亿元转让三河冀东水泥(账面值8122万元)获得约5.55亿元投资收益。后续公司其它资产处置收益也要紧密关注,这部分收益将明显增厚主业利润。 吨期间费用明显下降,金隅入主后仍有望进一步改善。全年吨三项费用合计约50.3元/吨,同比下降18.4元/吨,降幅明显但仍有较大空间(海螺约25元/吨)。其中吨销售费用降13.8元/吨至24.9元/吨;吨财务费用降5.5元/吨至18.6元/吨;吨管理费用6.8元/吨,同比持平。 展望2017年,重组有望落地,盈利向上弹性较大。金隅冀东重组大概率在2017年完成,但业务、管理、协同等层面的合作早已展开,双方在京津冀区域市场份额超过50%,合作以来区域市场秩序得到明显改善。短期区域逐渐进入旺季,企业继续推进价格,价格同比有较大提升,全年盈利向上弹性较大。 投资建议: 京津冀是我们最看好的区域之一,在需求的持续性和供给收缩的阻力等方面的表现相对其它区域将更为突出;另一方面,作为环保、供给侧改革重点监控区域,后续去产能(错峰生产等形式)在行政手段方面的力度相对也更强一些。 区域淡季超预期的错峰生产力度以及强势的价格走势给予盈利提升更大的想象空间。基于相对中性的盈利预判,预计公司2017-2019年归母净利21.2、28.1、32.8亿元,对应PE(重组后的冀东)分别为17、13、11倍,维持“增持”评级。 风险提示:需求低于预期,重组后协同效应低于预期,水泥外其它业务出现大量亏损。

事件: 公司披露2016年年报:全年实现收入31.85亿元,同比下降7.13%,营业利润8264万元,同比下降33.31%,归母净利润7597万元,同比下降19.65%,EPS0.21元。拟每10股派现1元(含税)。其中四季度单季实现收入7.78亿元,同比下降5.22%,归母净利润-1503万元,同比下降172.96%。 点评: 型材量稳价跌,Q4收入继续下滑。受益于16年全国地产投资增速回升,公司型材销量企稳,同比基本持平。但由于产品单价出现一定下滑,全年塑料型材收入31.45亿元,同比下降7.63%。分区域来看,华北地区表现较佳,同比-2.96%,说明区域布局优化的成效显现,华东地区受铝合金替代冲击明显,收入同比下降15.62%。4单季营收延续下滑态势,同比下降5.22%,但较上半年-10.1%的降幅有所收窄,我们判断与三四线地产市场景气度提升相关。预计后续随着产品提价的渐进实施和新上项目产能的释放,17年上半年收入有望企稳回升。 成本冲击致毛利率下降,后续效益压力有望缓解。去年下半年以来原材料PVC价格大幅上涨,受成本端冲击,公司Q4毛利率大幅下行至Q4单季的9.57%,大大恶化了产品盈利情况,导致Q4单季营业利润、净利润双双转负。公司产品渐进式提价已经逐步实施,今年一季度PVC价格也有所回落,预计今年一季度毛利率将出现回升,从而缓解公司整体效益压力。 产能布局优化,主业延伸“生态家居”。基于铝合金冲击下区域需求格局的转变,公司大力优化区域布局,加大了北方产能的布局,16年下半年开工建设长春项目、和田项目。此外,公司积极探索家装业务,绿色建材生活体验馆于8月在芜湖开业,公司将依托型材产品优势,以门、窗为品类切入点打造现代“生态家居”消费新理念。尽管奇瑞新能源收购案终止,但公司账上现金充沛,谋求新业务的积极态度将不会改变。 投资建议: 公司是塑料型材行业细分龙头,短期受需求和成本双重冲击业绩出现下滑,但“生态家居、新业务”双轮驱动的中长期发展路径日益清晰,后续转型拓展值得期待。 公司下游需求三四线城市占比高,具备一定弹性,且为国企改革潜在标的,可关注。我们预计17-19 年EPS0.27、0.32、0.38 元,维持“增持”评级。 风险提示:铝合金替代冲击超预期,新业务开展不及预期

投资要点 事件: 公司近日公布2016年年报,实现收入36.29亿元,同比下降5.34%;归属母公司净利润4.54亿元,同比增长19.22%,对应EPS0.51元;扣非后归母净利4.20亿元,同比增长24.04%,对应EPS0.47元。 4季度单季实现收入11.95亿元,同比增长8.83%,归属母公司净利润2.27亿,同比增长32.12%。 公司拟以2016年12月31日总股本为基数,每股派0.21元(含税)。 点评: 需求改善叠加供给优化,广东市场景气度回升。广东省16年房地产投资大幅增长20.7%,较上年加快8.9个百分点。受房地产投资回暖带动,广东市场水泥需求止跌回升,同比增长1.7%。此外在供给侧改革的大背景下,区域协同力度进一步加大,因此受供需格局改善推动,去年广东水泥价格呈现逐季上行的态势,全年提价幅度接近50%,市场景气度大幅回升。 量稳价跌,成本压缩,盈利提升。16年公司水泥和熟料合计销量为1504万吨,同比增长0.7%;均价约223元/吨,同比下降约17元/吨;吨成本约163元/吨,同比降21元/吨,其中原材料成本下降5.0元/吨、燃料及动力(煤炭、电力)下降11.3元/吨;吨毛利为59元/吨,同比提升3元/吨。预计1-4季度吨毛利分别为47、40、62、80元/吨左右,呈“V”形走势,同比分别变动-21、-15、16、80元/吨。 吨期间费用有所压缩,吨净利明显提升。公司全年吨期间费用同比下降2.2元/吨;其中吨财务费用下降0.1元/吨至1.2元/吨;吨管理费用下降2.8元至13.5元/吨,主要系原划分为“管理费用”的税费自16年5月1日起重分类为“税金及附加”所致,相应的吨营业税金及附加增加1.3元/吨至4.5元/吨。吨销售费用下降0.6元/吨至6.5元/吨;吨净利同比增加5元/吨至30元/吨。报告期内,公司非经常性损益(税后)约为3401.38万元,对利润影响较小。 文福万吨线项目稳步推进,多元业务积极布局。公司文福万吨线项目建设进展顺利,预计一期工程将于17年三季度投产。当前粤东地区总体水泥缺口约为950万吨/年,公司市场占有率在40%以上,预计项目投产后,公司水泥产能将达到2200万吨,区域龙头地位进一步巩固。此外,公司在传统水泥主业以外积极布局多元业务,16年在深圳前海设立了塔牌创投,同时作为主发起人之一发起设立了梅州客商银行(公司出资4亿元占股20%),目前已获银监会筹建批复,未来多元业务落地后也将为公司提供新的盈利增长点。 当前广东市场需求恢复正常,预计后续价格趋稳。从3月的情况来看,广东市场水泥需求恢复速度属于正常水平,重点工程明显增长,预示上半年需求形势良好。考虑到当前水泥价格已处高位,且新增产能形成压力,预计后续区域水泥价格将以稳为主。 投资建议: 短期来看,1-2月广东省固定资产投资和地产投资增速保持平稳,区域需求保持较好态势,叠加北方景气复苏后流入水泥大幅减少以及持续提升的错峰生产、环保督查下供给控制,将对区域高盈利形成一定的支撑。 长期来看,区域新增产能释放带来压力,市场中长期的景气度情况仍需对供需格局变动的进一步跟踪。 预计公司2016~2018年EPS分别为0.77、0.63、0.62元/股,对应PE为14.4、17.6和18.0倍,对应PB分别为1.85、1.74、1.63倍,维持“增持”评级。 风险提示:需求复苏低于预期、行业产能继续大幅增加。

事件:公司公布2016年年报,实现收入81.6亿,同比增长8%,营业利润16.7亿,同比增长16%,净利润14.7亿,同比增长20.5%,归母净利润11.7亿,同比增长30.6%,EPS0.79元。拟每10股派现1.80元(含税)。 点评: Q4收入增速加快。Q1-Q4公司收入增速分别为1.8%、-1.9%、14%和18%,得益于石膏板销量回升,全年石膏板销量增长13%,仍快于行业平均增速。预计受益于重点工程项目持续开工,17年上半年收入仍有望保持双位数增长。 Q4毛利率下降,后续有望回升。Q1-Q4公司毛利率分别为29%、38%、36%和32%,第四季度同比下降1个点、环比下降4个点,因煤炭、护面纸等成本推升而转移有所滞后,预计后续有望回升。 泰山强者恒强,龙牌战略地位提升。16年泰山子公司收入、利润分别增长8%、13%,发展稳健,第四季度公司成功通过发行股份并入泰山子公司35%少数股东权益,利益诉求深度捆绑,后续强者恒强,同时17年公司将加大龙牌战略,通过渠道下沉扩大二三线销售力度,石膏板高端市场格局分散,竞争梯队尚不稳固,后续发展值得期待。 投资建议: 短期看,石膏板需求滞后地产销售3-6个月,且公装需求强劲,预计收入仍将维持双位数增长,而凭借绝对定价权后续成本有望转移,毛利率将回升。 中长期看,公司是中国建材集团旗下唯一的轻质绿色建材上市平台,战略地位突出,在装配式建筑和国企改革层面具有较强示范效应。 预计17-19年EPS0.96元、1.07元、1.24元,公司目前未分配利润超过50亿,且未来资本开支将下降,分红率有望提升,短期可关注央企高分红主题行情。 风险提示:美国石膏板诉讼案恶化,房地产投资快速下滑。

投资要点 事件: 公司近日公布2016年年报,实现收入约51.1亿元,同比增5.6%;归属母公司净利润约1.67亿元,同比下降7.1%,对应EPS约0.21元。4季度单季实现收入13.21亿元,同比增约23.03%,归属母公司净利润-3721.5万元,同比降132%。公司拟以2016年12月31日总股本为基数,每10股派0.65元现金股利(含税)。 点评: 4季度计提较多减值准备令业绩略低于预期。公司4季度计提资产减值损失1.32亿元,全年共计提1.54亿元,2015年为0.27亿元,减值大部分来自红古、夏河、天水、甘谷祁连山等4家子公司的固定资产的减值准备。 行业弱复苏,区域景气度见底回升。2016年全国水泥行业在需求回暖和协同加强等带动下,多数区域市场供求关系得到阶段性的改善,水泥价格合理回升;全国水泥产量同比增2.5%,年末全国水泥均价回升至318.7元/吨,较年初低点提升幅度超30%。公司所在的甘肃、青海区域上半年表现较差,景气度基本处于历史底部,下半年在需求和协同等带动下价格呈现明显复苏态势。 全年量增价跌,但吨毛利逐季改善。全年公司实现水泥和熟料销量2209万吨,同比增7.2%;吨均价210元/吨,同比降9元/吨;吨成本151.3元/吨,同比降20.6元/吨;吨毛利约59元/吨,同比增12元/吨。吨毛利分季度看,Q1-4分别约为-19/50/69/86元/吨,环比有明显改善。 三项期间费用稳中略降,其中财务费用有较大幅度下降。三项期间费用合计约50元/吨,同比降4.1元/吨。其中,吨财务费用降4.1元/吨至8.4元/吨,吨销售费用降0.5元/吨至14.7元/吨,吨管理费用增0.4元/吨至26.8元/吨。 负债率持续下降。期末公司资产负债率约48.7%,同比下降2.8个百分点,负债率连续5年下降;有息负债规模约30.68亿元,有息负债率约28.8%,同比下降3.9个百分点。账面货币资金约6.22亿元,同比基本持平,经营性现金流量净额约8.57亿元,同比增2.14亿元。 17年经营计划仍偏谨慎,未来战略“一带一路”抓机遇、多元化探索。公司提出17年目标:销售水泥2095.5万吨,同比降3%,实现收入52.4亿元,同比增2.4%,我们认为这个目标相对保守,考虑到全年均价提升幅度较大,预计收入增速较高。另外,公司还提出抢抓“一带一路”战略机遇,力争在海外投资建设水泥项目,以及探索多元化发展途径,包括加快开展水泥窑协同处置城市生活垃圾项目、适度发展商砼和骨料、墙材等产业。 短期区域进入旺季,低库位下价格向上可期。区域3月中下旬需求逐渐启动,而1季度错峰生产执行较好,区域库存低位运行,价格有望进入向上通道。 投资建议 短期看,低库位下价格淡季不跌,高位启动后配合旺季需求,价格进入上行通道,预计区域上半年均价同比提升幅度超过70元/吨,若向上幅度超预期对业绩弹性较大。长期来看,甘肃、青海等地区需求仍有一定空间,控制新增产能的情况下供需边际3-5年不会出现较大恶化。若按照2017年上半年吨毛利提升40元/吨,下半年提升15元/吨,18年小幅回落,19年继续回落的判断,预计2017-2019年归母净利分别为6.7、6.6、4.35亿元,对应PE分别为12、12、18倍,给予“增持评级”。 另外,大股东中建材(已于中材合并)央企改革以及原中材系下三家水泥企业解决同业竞争等事件的推进也需紧密关注。 风险提示:需求低于预期,协同持续时间低于预期。

事件: 公司公布一季度业绩预告,预计归母净利润1475-1770万元,同比增长-140%。 点评: Q1淡季不淡,持续高增长:16年公司收入、净利润同比增长5.1%、81%,业绩大幅回升,在此基础上今年一季度公司净利润同比增速再达100-140%,净利润规模回升至12年以来最好水平,主要受益于陶瓷纤维量价稳步复苏、玄武岩淡季不淡。 岩棉中期市场容量翻番,短期受环保整治影响放量:岩棉是一种以玄武岩为原料的无机纤维材料,是一种防火等级达到A级保温与节能材料,主要应用在建筑保温领域。目前国内建筑保温材料市场容量约500亿,但岩棉等其他无机材料仅占20%,未来随着建筑防火等级的不断提升,岩棉凭借优秀的防火性能市场空间有望翻倍。短期,因岩棉生产过程中存在废气排放,且中小产能多集聚在河北省,在环保持续高压下行业市场份额持续向大厂靠拢,公司产品快速放量,预计2月淡季出货额水平媲美传统旺季。 投资建议: 公司深耕绝热节能材料行业,通过产品研发不断拓展下游应用领域,目前在工业、建筑领域获得一定成功,中长期看有望向技术门槛较高的领域拓展,公司的发展空间很大。 短期看,我们认为公司经营将持续向上,制造业固定资产投资回升带来陶瓷纤维业务稳步复苏,岩棉放量大大增强公司业绩弹性,我们预计公司16-18年EPS分别为0.44、0.64、0.84。 风险提示: 下游应用不及预期、政策变化风险。

事件: 公司公布年报,实现收入33.21亿元,同比增长20.94%,实现归母净利润6.71亿元,同比增长38.46%,基本每股收益为0.88元。拟每10股转增3股派现6元(含税)。其中第四季度单季实现营业收入11.76亿元,同比增长28.43%,实现归母净利润2.27亿元,同比增长46.43%。 点评: 零售业务超预期:16年公司PPR实现收入18.8亿元,同比增长32.1%,增速较15年提升超过10个百分点,接近13年的34%水平,显示了该业务强劲的成长性。PE业务表现略逊,同比仅增长4%。 Q4高景气不变,预计上半年有望延续:Q1-Q4收入增速为15.3%、20.3%、15.1%和28.4%,净利润增速为21.5%、33.0%、41.9%和46.4%,Q4景气仍维持高位,考虑到三四线城市销售旺盛和建材消费升级不变,预计上半年仍能维持较快增长。 毛利率总体高位,后续略有压力:16年公司毛利率46.5%,较15年提升1.7个百分点,但Q4环比下降6个点至44.7%,主要因原材料成本反弹较快所致,预计后续走势或平稳为主。 投资建议: 近期,消费建材迎来修复行情,我们认为不仅仅受1-2月三四线城市地产销售超预期影响,更重要我们坚定看好此轮低线城市的消费升级将复制10、13年的一二线城市,其中渠道的变革将带来消费建材的“马太效应”。 公司PPR市占率不足10%,具备较大的提升空间,且公司定位隐蔽工程方案解决商,推出前置过滤器、进军家用防水材料市场,产品线、服务线均获得延伸,成长空间进一步打开,未来将持续受益此轮消费升级。 预计公司17-19年EPS1.05、1.27、1.51元。 风险提示: 原材料价格大幅反弹、房地产销售突然下滑。

事件:公司披露2016年业绩快报:全年实现营业收入13.85亿元,同比增长2.95%,实现营业利润1.83亿元,同比减少24.45%,实现归母净利润1.67亿元,同比减少17.21%,基本每股收益为0.49元。 点评: 下游需求见底回升带动收入持续回暖,Q4单季收入增速超20%。公司Q4单季实现营业收入4.50亿元,同比增长24.0%,较Q1-Q3单季的-16.6%、-11.3%、12.3%的增速进一步提升。收入增速的持续回升带动公司全年整体增速由负转正。 原材料成本上行拖累利润率,后续盈利能力有望底部回升。16年四季度国内工业萘、环氧乙烷价格维持在高位,均价较15年同期分别上升60%和20%以上,由于减水剂产品提价滞后,公司Q1-Q4单季营业利润率分别为18.6%、15.6%、11.9%和9.8%,环比出现下滑。未来随着产品提价的到位,我们预计公司后续盈利能力有望见底回升。 投资建议: 公司经营稳健,经过1年多主动调整自16年下半年业务重回扩张轨道,尽管受成本提升盈利能力有所压制,但后续随着提价到位公司收入、利润有望重回增长。 中长期看,检测行业“国进民退”趋势不改,公司做大做强意愿强烈,具备快速增长潜质,且“建研家商城”O2O平台推进顺利,未来有望成为公司发展新引擎,建议持续关注。 预计16-18年EPS分别为0.49、0.55、0.71元,维持“买入”评级。

投资要点 事件:公司发布2016年业绩快报:全年实现营业收入4.56亿元,同比减少4.59%,实现营业利润7750万元,同比减少1.31%,实现归母净利润6695万元,同比增长1.44%,基本每股收益为0.73元。 点评: 主业保持平稳,收入下滑主要因单价下跌所致。公司全年营收下降4.6%,主要是因为公司采取了锁定毛利率的定价策略,由于铜价持续处于低位,产品单价低于上年同期,预计公司16年销量整体仍保持平稳的态势。随着去年11月开始铜价持续性的上涨,公司后续营收增速有望明显改善。 Q4单季业绩略低于预期。公司Q4单季实现营收1.13亿元,同比下降16.0%,实现归母净利润1718万元,同比下降17.0%,低于我们的预期。由于公司客户以海外B端大型的建筑承包商或者贸易公司为主,客户集中度较高,考虑到海外阀门和管件市场需求较为稳定,我们认为四季度收入下滑主要由于下游客户经营季节性波动所致。 传媒公司并购有序推进,未来将形成双主业格局。公司自去年12月筹划并购停牌以来,相关事项取得了一系列进展,公司已于2月与标的红纺文化控股股东郑波签署了《发行股份购买资产框架协议》,标的涉及业务为IP生态一体化运营。如果并购顺利完成,公司将形成“水暖设备+传媒”的双主业格局,贡献新的利润增长点。 投资建议: 公司是国内优秀的民用水暖设备供应商,目前90%产品出口,海外客户资源丰富,且形成了良好的市场口碑和信誉度。国内阀门每年产值600-700亿,市场具有较好的发展前景,未来公司将加大内销市场的开发力度,品类上也具有向民用楼宇系统方向延伸的空间。 管理层锐意进取,积极拓展第二主业,目前传媒公司并购有序推进,若成功落地未来成长性将进一步提升。 暂不考虑外延并购,我们预计16-18年EPS分别为0.67、0.80、0.95元,给予“增持”评级。 风险提示:海外进口政策发生变化、并购推进不及预期

投资要点 事件: 公司公布2016年业绩快报:实现营业收入18.43亿元,同比增长4.41%,实现利润总额2.07亿元,同比增长774.97%,实现归母净利润1.73亿元,同比增长473.26%,对应EPS为0.14元。 点评: 收入回升趋势持续,17年景气仍在。16年3月以来,国内粗钢产量连续10个月实现正增长,表明耐材下游需求持续回暖。在需求端的带动下,公司单季收入逐季上升,Q1-Q4单季收入增速分别为-3.4%、3.8%、6.9%和10.8%。预计17年外部环境仍较为稳定,同时15、16年公司休生养息,资产负债表结构有所优化,为规模实现新一轮扩张打下扎实基础。 物流成本提升致Q4利润略低于预期。公司Q1-Q4单季净利润0.29、0.53、0.58、0.32亿,对应增速则分别为-41.3%、13.3%、23.6%和117.0%,Q4单季利润规模低于预期导致全年净利润低于三季报预测区间【1.8,2.2亿】,主要因物流成本上升所致,预计后续随着产品价格提升费用压力有望缓解。 投资建议: 短期看,耐材行业景气正底部向上,龙头休生养息,蓄势待发。目前板块处于左侧位置,建议投资者逐步布局。 中长期看,耐材行业属于“大行业,小公司”,行业将随着下游的供给侧改革实现龙头企业的集中度提升。假设未来每年粗钢产量由15年的8亿吨下降至7亿吨(-12%),对应耐材市场容量约400-450亿,对应当前濮耐、利尔收入其市占率仅6%、4%,具备较大提升潜力。 公司勇于创新,首创“合同能源管理”模式,盈利水平处于行业领先,我们预计16-18年EPS0.14、0.19、0.25元,“增持”评级。 风险提示:钢铁投资需求严重下滑,海外贸易摩擦增加。

公司近日披露2016年业绩快报,实现收入7.92亿元,同比增61%;实现利润总额4011.49万元,同比增33.75%;实现归母净利3094.4万元,同比增20.33%,对应EPS为0.07元。4季度单季度实现收入2.62亿元,同比增103%;实现归母净利248万元,同比扭亏420万元。 点评: 订单转化时间较慢导致业绩略低于预期,但主业回暖趋势不改。受到湖北鄂北项目(总额6.634亿元)因为业主方的原因推迟供货等相关因素,16年订单转化进度低于预期,但从行业内龙头企业的订单情况以及政府对于水利投资的积极性判断,行业回暖趋势确立,板块业绩有望迎来拐点。 在手订单充沛,明后年将进入订单转化期。从公告的大订单及订单预计确认收入的时间节点分析,我们预计公司目前在手订单约15-20亿元,基本回到2011-2012年“南水北调”时期的高点附近,随着后续订单逐渐转化确认,公司业绩将重回高峰,经营业绩有望迎来拐点。 新峰管业业绩受石化以及核电招投标进展不如预期影响,预计全年业绩远低于业绩承诺。从3季报单季度出现亏损的情况看,主要是受到6月开始并表的新峰管业的影响,2016年预计新峰管业经营业绩远低于业绩承诺(业绩承诺为2016年4200万元、2017年4950万元、2018年5850万元),未来两年业绩压力较大。而从我们跟踪的情况来看,一方面石化管件(高压临氢配套管件)这一块16年招标放缓,但油品升级政策的大方向未发生改变,下游企业开工大概率要加速;另一方面,核电设备招标2017年开始将大范围启动,对应管件招标约滞后6-12个月,公司作为龙头企业在17-18年有望收获大量订单,业绩有一定保障。 投资建议: 17/18年公司在手的大量PCCP订单将集中兑现,而水利投资的持续增长确保了公司中长期的业绩支撑,另外油品升级和核电重启必将带动新峰管业业绩大幅反弹,公司17/18年业绩有望超历史高点,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.06、0.38、0.41元/股,维持“增持”评级。 公司地下管廊产品已在山东开始供货,而环保、市政工程等领域的积极布局也显示了管理层多元化的战略发展规划,后续相关领域的拓展值得期待。 股价具备较高的安全边际,管理层在2016年全额认购三年期定增,价格为17.2元/股,而增发收购新峰管业的定增价位15元/股,对应当前股价均有较高的溢价。 风险提示:订单确认时间低于预期,全国水利投资增长低于预期。

事件: 公司披露2016年业绩快报,实现收入17.81亿元,同比增17.5%;实现营业利润3.19亿元,同比增36.2%;实现归母净利2.76亿元,同比增26.94%;EPS为1.30元/股。其中4季度实现收入4.79亿元,同比增6.8%;实现归母净利8204万元,同比增48.4%。 点评: 薄毡需求较好以及一些非经常性损益的推动下,4季度增速较好。公司Q1-Q4单季度增速分别为28.2%、40.45%、4.65%、48.4%,从天然气成本下降的时点判断,2016年下半年主业毛利率同比的改善幅度将有所缩小,3季度的增速也印证了这一点,但4季度增速环比3季度大幅提升,为全年单季度最高增速,我们认为主要有以下几个方面的因素:1)薄毡4季度需求环比3季度有明显提升;2)4季度人民币大幅贬值带来不小汇兑收益;3)4季度天马集团少数股东并表;4)定增募集资金的利息收入。若剔除后面三个方面的因素,预计Q4内生性增长约15-20%。 粮草充沛,17年开始公司又进入新一轮产能扩充周期。至16年底,公司大部分产品的产能利用率已经达到较高的水平,主要产品玻纤纱、短切毡和薄毡基本满产(薄毡虽未达到设计产能,但薄毡自身的特殊性使得其很难达到80%以上的利用率),17年有望全面启动新一轮扩产周期(包括玻纤纱和玻纤制品),而良好的现金流以及定增的募集资金也能够保证资本开支的大幅增加。 长海玻纤纱的成本仍有较大的下降空间,而产能的大幅扩充进一步打开了市值天花板。公司相比巨石、泰山玻纤,玻纤纱成本高出800-1000元/吨,随着新产能的投放,成本有望得到快速下降,如果行业景气度不出现大幅度下滑,量、吨毛利双向提升在18年就能看到;另一方面,培育的几个新产品,如石膏板涂层毡、地毯毡、电子毡等增长潜力较大,公司仍有能力去维持过去几年30%左右的增长。 投资建议: 行业17年供需边际大幅恶化的概率较低,上半年甚至有望边际改善,而短期巨石、泰山等大企业库存处于正常或偏低的水平,玻纤上半年存在有涨价的机会,若涨价,将对板块风险偏好的提升有较大帮助。 大股东定增倒挂的优秀公司代表,安全边际足够。公司质地优秀,上市以来在行业景气度出现较大波动下仍能持续保持较高的业绩增长,估值上可以给予一定的溢价,目前股价高点下来回调超过20%,倒挂大股东定增价约10%,17年预计仍有20%以上的增长,安全边际较高。 “买入”评级,预计公司2016-2018年EPS分别为130、1.57、1.89元,对应PE分别为27、23、19倍。目前市场对玻纤景气度存在较多的悲观预期,对公司未来成长性也有一定的担忧,我们认为可以相对乐观:行业景气度大幅下降的可能性较低,而公司在新一轮产能扩张和新产品持续推出下,销量的提升和成本的改善有望推动业绩持续提升,建议在估值底部附近逐步布局。 风险提示:玻纤景气度低于预期,公司产能投放和新产品拓展进度低于预期。

投资要点 事件: 公司披露17年限制性股票激励计划预案:拟向激励对象授予限制性股票总计不超过9260万股,约占总股本的3.55%,其中预留比例不超过20%,首次授予的授予价格为每股2.28元。 点评: 授予规模较16年方案有所缩小,价格略高,但解锁条件保持一致。此次公司拟授予限制性股票数量总计不超过9260万股,较16年股权激励计划的11000万股相比有所缩小。其中首次授予的解锁条件分别为:以2015年为基数,2017年-2019年净利润增长率不低于110%、120%和130%,与16年股权激励计划的条件相同。此次激励对象包括符合公司任职资格的高中层管理人员和核心技术(业务)人员等。 股权激励连续落地,公司治理进一步完善。此次股权激励方案的推出是公司继12年和16年两次限制性股票激励计划、15年员工持股计划之后在股权激励方面的又一次动作。公司业绩预告显示2016年业绩超预期,此次新一轮股权激励方案的披露更是充分显现公司对未来几年业绩增长的良好信心。 投资建议: 玻璃行业景气或维持一定时间,预计上半年价格仍较为坚挺,公司单箱净利润有望维持在12-13元,对应净利润规模5-6亿,若纯碱等原材料价格下行、财务结构调整公司整体盈利有望超预期。 中长期看,引入南玻管理人员后,公司在生产成本、管理效率等多个领域得到提升,公司的市场竞争力进一步增强。 预计公司2016-2018年EPS0.34、0.39、0.43元。 风险提示:房地产需求超预期下滑、原材料成本大幅提升。