点评: Q4经营维稳:Q1-Q4公司收入增速分别为9%、-3%、12%、3%,Q4增速放缓因四季度是北方施工淡季岩棉整体需求较弱,预计全年维持高增长。展望17年,公司的陶瓷纤维业务将受益于制造业固定资产投资回暖有望迎来复苏,岩棉产品受益于行业高景气也将持续放量,公司整体经营继续向好。 16年毛利率提升,17年还有空间:我们推测公司毛利率提升是利润增速快于收入增速的主要原因,预计岩棉业务毛利率大幅提升约7个点,系下游需求较好公司开工率上升所致,此外资产减值准备下降、营业外收入增加也增厚公司部分业绩。展望17年,尽管能源成本、运输成本同比均有一定幅度上升,但随着产品提价及开工率进一步提升我们预计公司17年毛利率仍有一定提升空间。 投资建议: 公司深耕绝热节能材料行业,通过产品研发不断拓展下游应用领域,目前在工业、建筑领域获得一定成功,中长期看我们认为国内的绝热节能材料行业仍有许多应用领域有待实现技术突破,特别航天航空等技术门槛较高的领域,这为公司中长期发展提供较好的发展机会。 短期看,我们认为公司经营正底部向上,陶瓷纤维、岩棉双主业共振向上,弹性充足。在政策红利、下游地产客户重视程度越来越高的背景下,岩棉行业景气将持续向上,公司作为行业龙头有望充分受益,同时陶瓷纤维业务受益于制造业底部复苏也有望迎来小周期向上。 我们预计公司16-18年EPS分别为0.44、0.64、0.84元。风险提示:政策风险,竞争格局超预期恶化

点评: Q4收入维持高增长:PS战略下公司四季度收入增速在去年高基数背景下维持了高增长,实属难得,16Q4-17Q4收入增速分别为21%、26%、37%、31%、32%,预计销量增长贡献主要力量。展望17年,地产投资上半年仍较为稳定,下游需求无忧,预计公司收入仍有望维持较好增长。 我们推测毛利率下降、资产减值计提共同导致利润增速放缓:Q4公司营业利润、归母净利润分别为3.38、3.35亿元,同比增长29%、26%,利润增速略低于同期收入增速,也低于前三季度,我们预计四季度沥青价格上周导致毛利率环比下降、费用率上升、资产减值损失是主要原因。17年我们判断沥青价格有望跟随原油价格中枢小幅上移,但不具备大幅提升基础,预计公司毛利率环比将小幅下降。 投资建议: 1)短期看,16年地产新开工面积反弹为17年上半年地产投资打下较好的基础,公司外部环境温和,在积极的扩张政策和城市合伙人制度下整体增速有望持续领先行业,市场份额将进一步提升。 2)中长期看,公司与DAW合作进军涂料行业,依托防水材料领域的客户资源优势有望在工程端率先发力。涂料行业市场规模超过4000亿,超过100亿仅两家,与防水材料行业格局类似。我们认为两个行业在销售模式、竞争格局等多个维度具有较高的相似性,我们看好公司将防水领域的成功复制到涂料领域。 3)我们预计公司16-18年EPS分别为1.19、1.53、1.83元,维持“增持”评级。 风险提示:房地产需求快速下滑、沥青价格大幅反弹。

投资要点 事件: 公司公布16年计提资产减值准备公告,存货、固定资产、应收款项及商誉等各项累计计提资产减值准备30,582万元,减少归属上市公司股东净利润28,629万元,公司预计全年亏损【-20,000,-16,000万元】。点评: “郑州华威”商誉减值致亏,应收账款减值准备好转。13年公司收购完成郑州华威,后者是水泥行业耐火材料生产企业,服务于安徽海螺、甘肃祁连山等国内水泥龙头企业。14-15年受水泥行业景气快速下滑,华威整体业绩承压,公司处于谨慎原则计提商誉减值23,073万元。随着16年水泥价格整体回暖,目前行业固定资产投资重回增长,我们预计后续华威经营有所好转。受益于公司全面考核回款率,公司16年整体回款率有所提升,应收账款减值准备计提7,097万元,较15年的7200万元有所下降。 下游需求复苏,17年行业景气有望向上。耐火材料主要下游是钢铁、水泥、有色冶炼等行业。16年下游量价齐升,景气明显回升,钢铁、水泥产量分别增长1.2%、2.5%,而且目前下游整体价格仍处高位,企业盈利改善已传导至行业固定资产投资增加,我们预计后续下游景气延续将传导至上游耐火材料,行业景气复苏可期。 整包模式、下游供给侧改革驱动行业集中度提升。耐火材料是典型的“大行业,小公司”格局,市场容量近千亿,但龙头企业市场份额不足5%。未来随着“产品+服务”的整包模式持续推进,中小产能将面临较大的生存压力,同时下游钢企供给侧改革带来集中度的提升也为上游耐火材料提供了较好的商业环境,后续耐火行业集中度有望提升,龙头将充分受益。 投资建议: 处于审慎原则公司充分计提了资产减值损失,16年业绩预亏。目前下游景气维持高位,固定资产投资重回增长,耐火材料行业有望迎来景气复苏,公司轻装上阵,资产负债表已大幅改善,为业绩释放提供扎实基础。 中期看,耐火材料行业经过此轮洗牌,中小产能生存空间受到大大挤压,且随着整包模式的推进和下游钢企集中度的提升,“大行业,小公司”的格局有望打破,我们看好公司的中期成长机会。同时,过去几年公司产品出口至俄罗斯、乌克兰等国家,出口业务占比维持在15-20%,随着国家“一带一路”的推进,公司有望携手钢铁、水泥等产业扩大海外业务。 我们预计16-18年EPS-0.17、0.22、0.26元,“增持”评级。 风险提示:钢铁投资突然严重下滑,海外贸易摩擦增加。

点评: 零售景气推动Q4收入增幅超预期:Q1-Q4公司收入增速15.3%、20.3%、15.1%、28.4%,Q4收入创近三年来单季增速新高,我们预计零售业务景气仍持续,增幅或超20%,同时工程年末集中结算亦有所贡献。 毛利率创新高,促使利润增速快于收入增速:Q1-Q4公司营业利润、净利润增速分别为29%、34%、35%、41%和21%、33%、42%、46%,增速均快于同期收入增速,系原材料价格处于低位、高毛利率的PPR业务占比提升所致,尽管四季度PE、PP等树脂类价格略有回升,但预计公司整体毛利率仍保持稳定。 前置过滤器、家装防水先后落地,隐蔽工程方案解决商独树一帜:公司是消费建材中“产品+服务”模式的典范,16年公司推出前置过滤器、防水材料,产品线、服务线不断延伸,隐蔽工程整体解决方案架构基本形成,我们认为隐蔽工程是业主家装体验中的最大痛点之一,好的服务(施工)可享受较高溢价且具备极高粘性,提升品牌影响力,拉升市场集中度的天花板。公司管理优秀,且在家用水管领域积累了丰富的运营经验,可复制防水等其他领域,我们看好公司在隐蔽工程领域的发展前景。 投资建议: 去年10月受地产调控影响,市场普遍对消费建材较为谨慎,但近期三四线城市地产销售景气超预期,且此轮低线城市消费升级有望复制一二线城市,公司将充分受益,全年业绩有望超预期。 中长期看,公司定位隐蔽工程方案解决商,产品线、服务线均获得延伸,具备很高的成长性,公司禀赋较优,成功概率大,估值可享受一定溢价。 公司是优质的低估值、高分红品种,可重点关注。预计16-18年EPS0.86、1.06、1.29元,“增持”评级。 风险提示:地产超预期下滑,原材料成本快速上升。

近期我们对玻纤行业主要的企业进行了走访交流,对行业新增产能以及当前的库存状况进行了整理总结:我们认为此前惯性思维下对本轮供给冲击过分担忧,市场整体预期普遍较低,板块估值调整充分,而实际上目前整体宏观经济趋势走强趋势明显,玻纤与钢铁、水泥同属中游产业,近期有提价可能,同时市场资金偏好也将提升,可积极乐观,其中重点推荐长海股份(中期业绩亦有支撑)、中国巨石、中材科技。下面是对行业和长海股份的一些跟踪观点: 公司16年Q4单季度业绩增长预计40-50%。16年4季度由于风电需求较差,部分玻纤品种价格有所下调,但毡用纱和短切毡的价格相对稳定,玻纤降价对公司影响不大;叠加4季度人民币大幅贬值的汇兑收益、定增募集资金的利息收入以及4季度并表天马少数股东权益等,预计Q4单季度业绩增幅超过40%,内生性增长约10-20%也高于3季度的7.4%。对应下来,全年增速靠近30%附近,增速环比3季度约有6-8个百分点的提升。 17年行业全球权益新增产能预计不超过35万吨,增速约5.5%。跟踪下来,包括冷修扩产和新投的生产线,年末新增预计在55-60万吨,但大部分新投的生产线将在下半年甚至年底才点火,实际净增加不超过35万吨;需求方面,包括风电、欧洲经济、美国基建等领域的需求同比16年将有不同程度的改善,预计需求增速大概率能维持在5%以上的水平,特别是中高端领域的需求。 兵粮充沛,17年开始公司进入新一轮产能扩充周期。至16年底,公司大部分产品的产能利用率已经达到较高的水平,主要产品玻纤纱、短切毡和薄毡基本满产(薄毡虽未达到设计产能,但薄毡自身的特殊性使得其很难达到80%以上的利用率),17年有望全面启动新一轮扩产周期,而良好的现金流以及定增的募集资金也能够保证资本开支的大幅增加。 17年一些新的品类扩产和放量是完成20%以上内生增长的重要砝码。首先是天马经营的持续改善,预计能贡献新增利润3000万(已考虑并表);其次是新品类产能扩产带来的增量,包括电子毡和地毯毡(薄毡),预计17年公司将新增一条电子毡和一条薄毡生产线(做地毯毡),将能贡献约1500万吨的新增利润;再者还有涂层毡的持续放量以及天马瑞盛树脂的增量;另外,定增募集资金的部分利息收益和新投产能的政府补贴也有一定的贡献。整体上,预计公司17年业绩仍能实现20%以上的增长。 长期来看,长海玻纤纱的成本仍有较大的下降空间,而产能的大幅扩充进一步打开了市值天花板。公司相比巨石、泰山玻纤,玻纤纱成本高出800-1000元/吨,随着新产能的投放,成本有望得到快速下降,如果行业景气度不出现大幅度下滑,量、吨毛利双向提升在18年就能看到;另一方面,培育的几个新产品,如石膏板涂层毡、地毯毡、电子毡等增长潜力较大,公司仍有能力去维持过去几年30%左右的增长。 短期巨石、泰山库存处于正常偏低的水平,如果风电的需求能起来,玻纤有涨价的机会,对板块风险偏好的提升有较大帮助;另外,全年角度预计玻纤价格能维持高位附近,行业的高盈利至少还能维持2-3个季度。 安全边际足够。公司股价高点下来回调超过20%,目前倒挂大股东定增价12%;另外估值方面,对应17年的PE约22倍,处于中枢偏下的位置,历史最低18倍附近。 “买入”评级,预计公司2016-2018年EPS分别为1.29、1.57、1.86元,对应PE分别为27、22、19倍。现在市场对玻纤景气度的预期较低,另外也存在对公司未来成长性的担忧,我们认为可以相对乐观,建议在估值底部附近逐步布局。

投资要点 事件: 晚间公司公布2016年业绩快报,收入5.1亿,同比增长23.7%,营业利润1.46亿,同比增长8.1%,净利润1.26亿,同比增长4.5%,EPS1.44元。 点评: Q4收入加速增长,17、18年或有好的表现:Q4单季收入1.9亿,同比大幅增长35.5%,增速显著好于前三季度的17.8%,收入增长加速体现了公司前期持续加强市场推广初现成效。尽管17、18年地产销售下行压力较大,但凭借前期在产品、渠道、品牌、组织架构等多个维度打下的扎实基础我们预计公司收入仍有望维持较好态势。 净利润增长低于预期:Q4营业利润、净利润分别为4791、4184万元,同比下滑9%、7%,预计因市场推广带来费用上升所致,全年净利润增速低于收入增速,还因营业外收入、投资收益下降所致,我们预计扣非净利润增速或在10-15%。后续随着收入规模的持续上升,公司的费用率有望迎来向下拐点,短期利润波动不必过分悲观。 投资建议: 中长期来看,地板、柜类、顶墙是国内现代家居文明进步的体现,我们看好未来顶墙空间在消费升级下的发展机会,公司深耕顶部空间多年,成长空间巨大。 短期而言,我们认为公司正进入新一轮收入扩张阶段,公司市场份额有望持续提升从而拉开与其他竞争对手的差距,预计2016-2018年EPS分别1.44、1.87、2.62元,员工持股价(73.54元)和定增价(66.2元)构筑一定安全边际。 风险提示:地产超预期下滑,行业竞争加剧。

事件:公司近日公告,出资5100万元(占比51%)成立北京再升干净空气科技有限公司,并已于2017年2月6日通过董事会决议。 点评: “干净空气”领域下游延伸迈出坚实一步。“干净空气”领域是公司长期发展战略方向之一,公司最早主要从事工业领域的过滤,如电子、医药、精密仪器厂房的洁净室,上市后公司致力于将业务拓展至生活环境的洁净领域,如民用/商用的空气净化器、新风系统等。目前公司的滤材/滤芯已逐渐在民用/商用空气净化设备使用,而向下游延伸将加速公司在生活环境洁净领域拓展的进程,是公司战略布局关键一步 新公司将致力于民用/商用空气净化的整体解决方案。此次合作方将提供民用/商用(如办公楼、学校、医院)空气净化领域整体解决方案的技术支持,其技术已在国外(美国、意大利、瑞典等国家)大范围应用,相对成熟,而依托合作方在整体解决方案领域的技术储备以及公司自身在过滤材料的优势,我们认为本次合作成功概率较大,对公司未来在“干净空气”领域的做大做强有较大帮助。 公司另一个战略发展方向“高效节能”领域将逐渐开始收获业绩。随着与松下合资的“松下新材料”产能逐渐释放,公司VIP芯材和玻纤棉的销售将快速扩大,而国内制冷设备领域更高效的节能是大势所趋,公司作为龙头有望充分享受行业红利。 投资建议 公司是建材行业里面少有的所处细分领域处于高速发展阶段的标的之一,且近年来公司在下游领域的延伸和相关领域的合作方面表现出较强的执行力,具备成为国内超细玻纤领域龙头企业的潜质,在估值方面可以给予一定的溢价。 长期看好公司“干净空气”+高效节能两大方向的发展,随着前端玻纤棉产能的快速扩充以及下游领域的延伸,未来业绩有望实现持续快速增长,预计公司2016-2018年EPS分别为0.21、0.38、0.55元,对应PE分别为85、47、32倍,给予“增持”评级。 风险提示:新领域的拓展失败,发展太快导致现金流恶化,原材料快速上涨。

事件: 公司披露2016年业绩预告,预计实现归母净利4.42-4.93亿元,同比增330-390%。 点评: Q4推动全年业绩大幅提升。前三季度公司合计实现归母净利1.61亿元,同比增29.1%,其中Q1-Q3分别为-1.36、1.44、1.53亿元,而我们预计Q4归母净利达到3亿元,去年同期为亏损0.22亿元,业绩大幅改善,预计Q4公司水泥熟料整体吨毛利超过73元/吨。 业绩提升主要受益于国内水泥市场的景气复苏。公司约90%的收入由国内的水泥贡献,主要分布在华中(占54%,湖北、湖南)、西南(占23%)等地区。国内水泥市场从2016年3月开始景气复苏,全国各大区域普遍呈现量价齐升的态势,到4季度末全国水泥价格已恢复到2014年4季度水平,龙头企业的单月的吨毛利也恢复到了较高的水平。在行业整体景气复苏的背景下,公司作为长江流域中上游地区的龙头企业受益明显,我们预计全年公司水泥熟料销售约5206万吨,同比增3.7%,剔除西藏和海外后的销售增速预计2.7%;全年整体吨毛利预计约58元/吨,同比增3元/吨;剔除西藏和海外后吨毛利提升幅度预计超过10元/吨。 海外项目盈利仍在高位,但存在大幅下滑的风险。公司在塔吉克斯坦2条2500t/d生产线预计2016年仍保持了较高的盈利水平(吨净利120元/吨以上),但随着塔吉克斯坦国内其它水泥生产线陆续投产,区域产能将大幅过剩,盈利存在大幅下滑的风险。投资建议: 短期来看,区域冬季错峰生产下企业库位较低,价格维持在较高的水平,而成本端煤价已现回调,整体上2017年一季度的盈利状况同比将有明显改善; 中长期,水泥供给侧改革仍在加强,华新所在区域是长江流域的重要区域,对长三角水泥市场影响深远,该区域后续供给侧改革的举措不容小觑;另外,公司还有双马在西南的水泥增量。 维持“增持”评级,预计2016-2018年公司归母净利分别为4.63、6.04、6.95亿元,对应EPS分别为0.31、0.4、0.46元,对应PE分别为25、19、17倍。 风险提示:国内水泥需求超预期下滑,海外项目盈利能力大幅降低。

四季度盈利超预期:16年下半年玻璃价格超13年高点,公司盈利超预期,预计下半年每重量箱毛利达21元、净利12.5元。 预计17年每重量箱盈利下滑,但幅度不大:回顾09年以来,玻璃价格经历两轮周期,景气高点分别为09-10年、13年,第一轮是4万亿带来的房地产大繁荣,因此行业景气持续两年,第二轮是地产行业自身周期性带来的机会,持续时间一年,且受到新增产能冲击盈利下滑较快,我们认为17年玻璃行情将介于两者之间,需求端力度不如09-10年,但供给冲击好于13年,行业整体盈利或下滑,但幅度不大。 牵手前南玻核心骨干进军下游深加工,关注后续双方利益绑定和团队磨合:公司先后合资建设光电、光伏、Low-E等高附加值深加工业务,向玻璃全产业链转型,但公司作为原片制造龙头,在深加工领域的技术环节仍依赖于合作方,后续利益绑定和团队磨合至关重要,建议重点关注。 投资建议: 延伸意愿明显,发展前景值得期待。年基本持平,中长期看公司是原片制造龙头,竞争力突出,且产业链13倍,与12-PE 11年16元,当前股价对应0.32l 预计16-18年0.33、0.29、

事件: 近期公司股价有所调整,我们认为公司基本面趋势向好,未来三年有望加速发展,建议投资者战略性“买入”。 点评: 16年勤修内功,经营质量夯实:16年公司在组织架构、产品、渠道等多维度获得全面改进,全年经营效率提升,且未来三年有望加速发展。Q1-Q3公司实现收入增长17.8%,扣非后归母净利增长21.74%,收入增速较往年有所加快,预计全年仍有望保持不错增长。 17年多点开花可期:公司精装房和互联网家装板块16年增长强劲,预计17年公司仍将加大投入力度,该业务有望维持较快发展。客卧产品愈发成熟,部分市场增势喜人,17年将加快全国市场复制,业绩贡献可期。 设计更好的顶墙:我们预计储备一年的墙面业务有望在17年上半年全面推广。墙面业务市场规模逾千亿,消费升级落后于地板、衣柜等品类,属于朝阳行业,公司技术团队行业领先,F2C模式日益成熟,依托现有渠道资源我们看好公司在该领域的成果落地。 投资建议: 地板、柜类、顶墙是国内现代家居文明进步的体现,我们看好未来国内顶墙在消费升级下的发展机会,公司深耕顶部空间多年,有望引领行业发展。 中长期来看,公司成长空间巨大,目前位置建议投资者战略性“买入”。预计2016-2018年EPS分别1.67、2.21、2.78元,对应PE分别为42、31、25倍。另外,员工持股价(73.54元)和定增价(66.2元)都构筑了较强的安全边际。

事件: 公司披露2016年业绩预告,预计业绩扭亏为盈,归属母公司净利约0.2-0.8亿元,去年同期为-17.15亿元;非经常性损益7亿元,去年同期为10.4亿元。 点评: 全年量价齐升,但4季度略低于预期。全年公司销售水泥熟料7744万吨(含内销),同比增10.23%,预计京津冀区域的销量增速应该超过10.2%(金隅销量增长41%);扣非后的盈利受上半年特别是1季度的拖累,全年仍亏损6-7亿元,但同比减亏超过20亿元,主要受益区域景气度的明显改善,水泥价格同比大幅提升。Q4销量约1840万吨,同比增2.2%,略低于预期,可能跟冬季北方施工淡季以及雾霾影响有关;盈利方面,Q4扣非后亏损超过2亿元,预计吨净利约-12元/吨,环比三季度下降约30元/吨,我们认为主要是东北、内蒙古等区域水泥亏损较多造成的,京津冀预计没有那么差,但环比肯定也有一定程度的下滑。 如此前预期,公司成功通过资产处置等方式实现扭亏。4季度公司通过转让三河冀东、冀东吉林公司的拆迁补偿和设备处置等方式实现约7-7.5亿元的非经常性损益成功实现扭亏,其中以6.37亿元转让三河冀东水泥(账面值8122万元)获得约5.55亿元投资收益。

事件:公司披露以自有资金与5位核心经销商共同出资设立上海伟星新材料科技有限公司,从事防水材料科技领域,其中公司出资3750万元,占比75%。 点评: 防水材料是落实公司“家装领域专业的隐蔽工程系统供应商”定位的重要内容。防水材料行业和管道行业同属于隐蔽工程,且是隐蔽工程两大重要的细分领域,市场规模较大。公司涉足防水材料,有利于产品链的拓展。 在营销推广、渠道、施工、“品牌嫁接”等方面有一定的协同效应。“伟星”是国内塑料管道行业的一线品牌,“品质上乘、服务优质、信誉卓著”的高端品牌形象深入人心。借力“伟星”品牌,可以降低防水材料品牌构建的时间和成本,而通过公司强大的营销渠道,可以快速拉动市场。另外,原有的PPR和防水施工在家装过程中是紧挨的,在施工过程中可以相互配合,也具备协同性,但在工种上水电工、防水工是两类人,如何管理有待进一步观察。 投资建议: 短期看,公司零售业务高景气延续,且占比持续提升,带来资产负债结构和现金流大幅提升,分红率或进一步提升,是难得价值成长股;但2017年地产的需求以及原材料成本端的压力也需重视,暂不调整盈利预测,维持“增持”评级,预计16-18年EPS0.84、1.00、1.16元,对应PE分别为19、16、14倍。 中长期看,公司新品类扩充、防水材料的延伸也具备快速放量的基础,且公司禀赋较优,无论是前置过滤器还是防水材料业务的拓展成功概率较大,可享受一定估值溢价。

事件:公司公告公司拟使用自有资金4080万收购侯学党持有广东北玻电子玻璃有限公司的51%股权,广东北玻注册资本8000万,系侯学党将其控制企业东莞市恒和昌玻璃有限公司的电视机、笔记本电脑、平板电脑的盖板玻璃业务、技术及无形资产无偿转让或转移后设立,经营范围包括特种玻璃,触控玻璃及电子玻璃的研发、生产、销售。 点评: 分步收购,降低风险,维护股东利益:公司以出资4080万和借款1920万的方式取得广东北玻电子注册资本的51%,且双方就广东北玻17-19年净利润规模调整估值,若17-19年平均净利润4300万以上、2000万以上但不足4300万、500万以上但不足2000万,公司分别按照10倍、8倍、5倍PE补充相应的对价,且若18-19年年均销售额达5亿、净利润达5000万、增速不低于20%公司承诺愿意放弃控股权支持单独上市。此举可以降低收购风险,维护中小股东利益。 恒和昌是国内领先的玻璃盖板生产商之一:恒和昌成立于2007年,专注于中大尺寸触摸屏玻璃盖板生产、销售,拥有发明专利2项,具备32-80寸、AG、AF、AR等高附加玻璃盖板等生产能力,是京东方、欧菲光、莱宝等重要合作伙伴,目前年均销售规模超过1000万片,具有较高的行业地位。 正式进军电子玻璃,产业升级加速:公司是超大规格高强度节能建筑玻璃生产龙头,专注于开拓玻璃深加工领域的高附加值业务。2015年以来公司加快产业升级,收购北玻臻兴实现汽车玻璃领域布局,此次收购广东北玻后公司正式进军电子玻璃领域,形成了超大规格建筑玻璃、汽车玻璃、电子玻璃三大业务板块。此外,公司前期成立了规模10亿的产业投资基金,围绕节能环保、新材料等新兴产业进行布局,首期项目硅巢板循环经济项目已顺利启动,未来有望充分受益于国家装配式建筑的发展。 投资建议: 1)公司加快产业升级,“3+X”模式打开公司成长新空间。收购完成广东北玻后,“超大规格建筑玻璃、汽车玻璃、电子玻璃”三大玻璃业务板块构建完成,未来有望成为公司发展的核心引擎,同时依托产业投资基金公司将积极孵化如硅巢板的新兴产业项目。我们认为,在“3+X”模式下公司有望加速发展。 2)短期看,公司大尺寸高强度节能玻璃技术优势明显,公司业绩增长有保障,且16年玻璃景气明显上行,17年设备行业改善确定性高,公司经营整体向好,中长期看,公司战略升级持续落地,“3+X”模式想象空间巨大,发展有望超预期,建议重点关注。 3)预计公司16-18年EPS0. 10、0.15、0.20元。

兴证观点: 1、公司引入外资股东后,陶瓷纤维业务生产效率明显提升,我们预计未来两年将看到盈利能力的提升; 2、岩棉业务发展值得期待:受政策影响,今年岩棉业务开始放量,同时产品价格经过过去几年的大幅杀跌后基本稳定,预计明年可望满产,盈利水平有望进一步攀升。 3、公司是陶瓷纤维细分领域龙头,外资入主后技术领先优势有望进一步放大,且未来在市场领域有较大合作空间,同时岩棉业务借力政策放量可期,我们看好明后年发展前景,预计16-18年eps0.43、0.65、0.92,对应估值46、30、21,考虑到当前估值较高,暂给予增持评级。 收入结构:陶纤业务下游比较分散,单个行业应用规模都不大,石化占比15%、冶金10%以下、铝工业占比个位数、船舶3-5%。 产能:陶纤本部20万吨,收购苏州奇耐后25万吨,产能利用率70%左右,岩棉产能10万吨,设计产能8万吨。 岩棉业务:今年放量因新建高楼、北方改造市场使用A1级不燃材料,河北以岩矿棉为主(酸度系数不如岩棉,自然条件下易风化),高档岩棉产能有缺口。公司11年开始筹建,12-14年受政府政策影响价格大起大落,以前7000-8000元/吨,现在3000-3500元/吨。目前优质岩棉前三包括我们、广州洛科威、上海樱花,产能规模不大,2、5万吨,我们设计10万吨,发挥7万吨,今年5.5-6万吨,去年36000吨,明年就满,要扩产。 环保:岩棉有环保要求,主要是生产过程添加焦炭,因此气体排放要安装环保装置,一条线成本1000万。 陶瓷纤维:主要竞争对手:摩根(湖北4-5条5000吨)、江苏新特,还有地方厂商如淄博生产线20条,滨洲8-10条,陶瓷纤维产线门槛不高,因此行业存在大量的低端产能,未来整合难度比较大。公司今年引进了外资股东,奇耐是行业排名前三的陶纤制造企业,有较高的技术优势,双方合作后在生产端已经有成效,公司经营效率明显提升,未来双方将在市场方面进行合作。 出口:公司本部出口1.2-1.3亿,贴牌(奇耐)预计4000-5000万,但今年没有达到,下一阶段将重点研究。

Q3增速放缓:Q1、Q2、Q3收入增速分别为8.4%、36%、4.1%,Q3增速放缓,因省外区域动销不畅所致,省外区域地方性品牌加大市场拓展力度,挤压公司份额。 地产调控影响:公司一线城市收入仅占20%,二三线城市是公司的收入核心来源,占60%,本轮地产景气集中在一线城市,未来若传导至三四线公司增长或好于市场预期,但拉长看,地产调控对公司收入会有负面影响,公司正积极开拓客厅、卧室甚至墙面等新品类。 渠道拓展:前三季度公司渠道拓展顺利,截止10月底,门店1278家,增长15%,年底预计超过1300家,新增渠道将有力推动明年业绩增长。 双11:公司积极备战双11,目前提出199元/平米的睿系列以及1198元/4平米套餐,积极引流,销售目标过亿,未来或考虑电视购物等新渠道。 工程业务:公司战略性加大工程业务比重,今年已经和恒大展开合作,目前积极参与合作的对象包括万科、绿地、中海等房地产前50强,但精装房业务利润率较低,公司会控制项目类型,预计对公司毛利率会有一定的冲击。工程业务目前管理架构学习橱柜行业龙头欧派。 员工持股进展:目前因银行优先级资金尚未到位,公司员工持股暂未购买,预计在11月下旬。 兴业观点:我们判断公司经营回升趋势不变,新店扩张、老店增长和工程等渠道拓展进展良好,叠加客卧新品逐步起量,公司具备未来三年高增长潜质,短期受部分因素影响公司收入增速或有扰动。中长期看,公司格局大,先后布局智能家居、石膏板吊顶、集成墙面等新领域,产品矩阵进一步完善,有望形成多个利润增长点。预计公司16-18年EPS1.64、2.36、3.31元。