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李华丰

天风证券

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工作经历: 证书编号:S1110520060001,曾就职于兴业证券...>>

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开尔新材 非金属类建材业 2016-04-12 17.70 -- -- 18.78 6.10%
22.71 28.31%
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事件: 公司公布一季度业绩预告,实现收入8500-9000万,同比下降23%-28%,净利润1000-1300万,同比下降49%-61%。 点评: 结算原因致业绩改善延后,在手订单回升显著。公司下游为工程业务,受结算周期影响1季度业绩延续15年态势同比继续下滑。但从在手订单看,1季度公司先后中标宁夏枣泉电厂、浙能绍兴滨海热电厂MGGH扩建工程,中标金额分别为2286、3455万元,目前累计在手订单超过3亿,回升显著,预计下半年业绩有望改善。 “超低排放改造”带动低温省煤器需求爆发,公司产品竞争力强。15年底环保部、发改委、能源局发布《全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造工作方案》,东部、中部、西部地区改造任务分别提前至2017、2018和2020年,低温省煤器市场需求提前释放,预计16年燃煤电厂将迎来改造高峰,低温省煤器需求将实现爆发式增长。公司自主研发的珐琅管,具有出色的耐腐蚀性,是传统不锈钢低温省煤器的替代材料,而且公司是目前国内唯一具备12米长珐琅管生产能力的企业,适用于60万千瓦以上机组,具有较高的进入壁垒。 三年期定增实施完成,员工持股紧随其后,护航公司成长。公司三年期定增已顺利完成,大股东认购20%份额,对公司未来发展充满信心。近期公司公告拟推出员工持股计划,激励机制有望得到完善,护航公司成长。 投资建议: 因工程结算原因报表改善仍需等待,但在手订单回升明显,业绩高增长基本锁定,同时继三年期定增后公司正策划员工持股计划,彰显未来发展信心。 公司前期已布局碳交易等相关领域,后续通过外延并购有望加速做大环保。我们预计15-17年公司增发摊薄后EPS分别约为0.23、0.46、0.73元,维持“增持”评级。 风险提示:轨道投资不及预期、并购效果低于预期。
北玻股份 建筑和工程 2016-04-11 6.82 -- -- 8.05 17.69%
8.49 24.49%
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点评: 大尺寸高强度节能玻璃成亮点。15年公司玻璃深加工业务实现收入5亿,同比增长43%,主要受益于天津子公司具备大尺寸高强度节能玻璃生产能力,承接了美国苹果公司总部、上海迪士尼等多个标志性建筑用玻璃项目。毛利率40.1%,较去年同期大幅提升14个百分点,系特种玻璃毛利率较高所致。 玻璃设备业务竞争加剧。15年公司钢化设备销售3.4亿,同比下降25%,毛利率14.7%,同比下滑9个百分点,系下游玻璃深加工行业景气低迷所致。其中,销量200台,同比下降33%,单价168万/台,14年为148万/台,价格上升系大尺寸钢化机组销售占比提升所致。 全面进军玻璃深加工“工业4.0”业务。15年公司先后设立上海北玻自动化、收购深圳臻兴,前者为建筑用玻璃用户自动化生产提供整体解决方案,后者主要从事以汽车玻璃预处理和玻璃丝印设备,具备一定的自动化水平。汽车玻璃自动化生产线系海外跨国企业垄断,臻兴是国内唯一具备生产能力且进入大型玻璃厂商供应链的本土企业,具备成本优势,看好行业“进口替代”。 投资建议: 公司大尺寸高强度节能玻璃技术优势明显,海外订单需求旺盛,公司业绩增长有保障,玻璃设备行业处景气底部,边际改善概率大。中长期看,公司战略锚定玻璃深加工自动化领域,行业空间大,依托公司在玻璃设备领域的研发基础有望做大做强。 预计公司16-18年EPS0.07、0.09、0.12元。 风险提示:海外经济遇冷、国内房地产市场下滑。
建研集团 建筑和工程 2016-03-31 12.04 -- -- 13.98 15.16%
13.86 15.12%
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事件: 公司发布2015年报:实现收入13.45亿,同比下降24.8%,归属上市公司净利润2.0亿,同比下降8.9%,每股收益0.59元。Q4收入3.6亿,同比下降24%,净利润0.41亿,同比下降23.9%。此外,公司公告终止非公开发行股票事项。 点评: 需求低迷、战略收缩致外加剂业务下滑。1)15年公司外加剂收入9.1亿,同比下滑29%,占收入比重降至68%,系外部需求下滑较快、公司控制应收账款进行战略收缩所致,实现净利润1.13亿,同比下滑18%。2)外加剂销量50万吨,同比下降23%,价格同比下跌约8%,受益于原材料降幅更大外加剂毛利率上升8.3个点至39.8%。 检测业务延续平稳,“跨领域、跨区域”战略推进。1)15年公司检测收入2.4亿,同比增长1.3%,占收入比重上升至18%,实现净利润6739万,同比下滑3%,毛利率上升0.2个点至46.9%,基本保持平稳发展态势;2)15年公司取得多项新检测资质,实现“跨领域”发展,包括水利工程、岩土工程、消防技术、社会化环境检测等多个新领域;3)15年公司收购云南云检布局西南市场,目前拥有厦门、上海中浦、重庆天润及海南天润4个检测子公司。 资产负债表、现金流量表改善。1)战略收缩后公司应收账款9.5亿,下降8600万,经营性现金流净额2.1亿,同比提升140%,大幅改善;2)销售、管理费用率分别上升0.88、2.4个点至8.86%、10.14%,财务费用率持平为0.1%。 非公开预案终止,但外延并购战略仍将贯彻。随着新的资质储备不断增加,公司检测业务有望延伸至消防、环境甚至住宅产业化等新兴领域,而且受益于现金流大幅改善,公司仍具备较好的外延并购基础。 投资建议: 公司经营稳健,16年外加剂业务随着外部需求趋稳有望实现恢复性增长,检测行业“国进民退”趋势不改,公司在手资质储备丰富,新业务拓展可期。 预计16-18年EPS分别为0.69、0.77、0.88元,维持“买入”评级。 风险提示:检测并购进度低于预期,成本大幅上升。
北新建材 非金属类建材业 2016-03-24 9.42 -- -- 10.07 4.90%
9.88 4.88%
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点评: 需求低迷制约石膏板增长。15年公司石膏板收入63.3亿,同比下滑9%,产、销量为14.7、14.5亿平米,同比增长3.4%、0.6%,公司产品单价有所下调。毛利率增0.34个百分点至30.7%,主要受益于原材料价格下降幅度更多。石膏板目前主要应用在公共建筑装饰,少量应用在家庭装修吊顶领域,15年公共装饰景气低迷,抑制公司石膏板增长。 龙骨、其他产品等业务承压。相比石膏板的龙头地位,龙骨、矿棉板等其他产品尚处成长阶段,在下游不景气背景下业务抵御风险能力较弱,经营全面承压。15年龙骨、其他产品、工程与劳务收入分别为5.2、3.1、0.58亿元,同比下滑14%、33%、15%。 美国石膏板诉讼费用大幅稀释利润。尽管15年公司处置北新房屋部分股权投资收入大幅增长,达到9300万,但同期美国石膏板诉讼案累计产生费用1.66亿,占全年净利润的19%,大幅稀释盈利。此外,15年公司销售、管理费用率同比上升0.2、1.1个百分点至3.73%、7.32%。 战略转型全面升级,发力家装零售及建筑产业化新领域。公共装饰高峰已过,16年公司将全力开拓石膏板的家装零售市场,除了进一步深化传统的吊顶应用公司将积极拓展石膏板的墙面应用。家装零售市场不同于工程,企业比拼的是品牌、渠道等综合实力,目前石膏板尚无优势品牌,公司占据先机。此外,公司还将积极推动“装配式隔墙”的产业化进程,紧抓建筑产业化趋势。 央企改革先锋,稳步前进。作为央企改革试点单位之一,15年公司拟发行股份购买泰山石膏高管持有的35%少数股东权益,既提高公司利润规模,巩固行业地位,又通过股权激励方式激发高管经营动力。 投资建议: 石膏板作为性能优越的绿色建材,在墙面、家装领域均有较大的应用空间。16年公司战略转型全面升级,锁定家装零售市场、建筑产业化,紧扣行业发展趋势,公司中长期成长路径落地。 短期看,1-2月新开工、房地产投资增速触底反弹,下游需求有所回暖,公司业绩有望回升,中长期看,公司运营管理能力优秀、央企地位显著,具备发展成为“整体方案解决+材料集成供应+设计施工咨询指导”绿色建材产业龙头的潜质。 预计公司2016-2018年EPS分别为0.67、0.74、0.82,对应PE分别为14、13、11倍,“增持”评级。 风险提示:美国石膏板诉讼案恶化,房地产投资快速下滑。
友邦吊顶 建筑和工程 2016-03-24 51.55 -- -- 55.44 6.59%
65.30 26.67%
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点评: “全屋”升级中实现平稳增长。近两年公司加大资源投入,努力推动集成吊顶从“厨卫空间”延伸至“全屋空间”,引领吊顶行业变革。“全屋吊顶”属于萌芽期,市场有待培育,但是整体家居艺术发展的重要趋势,15年公司收入、净利润分别增长8.5%、15.4%,公司在“全屋”升级中实现了平稳增长。 华东、华中、西南增长较优。华东地区实现收入1.3亿,同比增长15%,占收入比重最高,为31.6%;华中地区0.65亿,同比增长18%,占收入比重15.7%;西南地区0.55亿,同比增长16%,占收入比重13.3%。华北同比下滑4%至0.76亿,占收入比重18.5%。 盈利能力扎实,现金流健康。15年公司毛利率、净利润率分别为51.3%、29.4%,应收账款823万、存货2577万,基本保持稳定,经营性现金流净额1.3亿,同比增长11%,在行业竞争日益激烈背景下实属不易。销售、管理、财务费用率分别为8.87%(-0.52%)、11.6%(+0.42%)、-2.17%(-1%)。 投资建议: 集成吊顶是朝阳行业,公司作为行业标杆,市占率尚低,具备较大成长空间。16年公司加强渠道下沉,外延扩张提速,未来三年有望重拾高增长。 “客厅经济”万亿市场启动在即,全屋吊顶需求一触即发。公司厚积薄发,产品、品牌优势明显,卫冕概率大。 不考虑增发摊薄,预计公司16-18年EPS1.89、2.69、3.60元,“增持”评级。 风险提示:房地产销售快速下滑,公司外延扩张执行低于预期。
伟星新材 非金属类建材业 2016-03-02 14.82 -- -- 18.16 22.54%
19.60 32.25%
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事件:公司公布业绩快报,实现收入27.5亿元,同比增长16.69%;营业利润5.69亿元,同比增长29.3%;归属母公司净利润4.84亿元,同比增长24.9%,EPS0.84元/股。 公司公布第二期股权计划(草案),计划授予限制性股票1800万股,价格7.23元/股,涉及对象为中高层管理人员57人,分期解锁条件分别为以13-15年平均净利润为技术,16-18年净利润率增长率不低于35%、50%、70%。 点评: Q4收入增长27.7%,创12年以来单季新高:Q1-Q4公司营业收入分别为3.9、7.3、7.1、9.2亿元,同增5.6%、11%、16.5%、27.7%;净利润0.58、1.3、1.4、1.5亿,同增19.3%、14.6%、19.6%、44%,Q4收入、净利润增长继续加快,且创12年以来单季最快增速,我们预计公司零售业务继续保持稳定增长,同比增长20%,工程业务经过内部调整已现有效改善,重回上升通道。受益于原油价格下跌及高毛利零售业务占比提升,公司净利润增速快于收入增速。 第二次股权激励普惠型,解锁条件不高:13-15年公司净利润分别为3.16、3.88、4.84亿元,平均净利润为3.96亿,因此第二次股权激励解锁条件为16-18年净利润为5.35、5.94、6.73亿元,对应增速为10.3%、11.1%、13.3%,公司秉承了一期股票期权谨慎原则,解锁条件难度不高。一期股权激励面向董监高5人,本次股权激励扩大激励对象至57人,除了6名董监高,还包括51名中层核心骨干。我们认为从解锁条件及激励对象看本次股权激励属普惠型,旨在发挥公司员工工作积极性。 投资建议: 短期看,房地产销售回暖叠加工程业务改善,内外兼修,公司成长提速,同时受益于原油价格持续低位,公司业绩弹性亦加大。 中长期看,公司是国内家用水管的领导品牌,零售能力出众,消费升级趋势下强者恒强,是价值投资首选标的。我们预计15-17年EPS0.84、1.08、1.30元,“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅反弹、房地产销售突然下滑.
开尔新材 非金属类建材业 2016-02-29 16.10 -- -- 18.36 14.04%
18.79 16.71%
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投资要点。 事件: 25日晚公司公告)收到浙江火电的《预中标通知书》,确认公司为宁夏枣泉电厂一期2×660MW工程低温省煤器的预中标单位,中标金额2286万元。 点评: “超低排放改造”带动低温省煤器需求爆发。15年底环保部、发改委、能源局发布《全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造工作方案》,东部、中部、西部地区改造任务分别提前至2017、2018和2020年,低温省煤器市场需求提前释放。近日,国电电力表示2019年前所有运行机组完成改造,大唐集团也表示16年计划投入50亿完成84台机组改造。我们判断16年燃煤电厂超低排放将迎来改造高峰,低温省煤器需求将实现爆发式增长。此次公司中标金额2286万(占15年收入5.6%),成功打响新年第一枪,预计后续订单有望加速落地。 自主研发的珐琅管低温省煤器获核心客户应用,意义非凡。传统低温省煤器换热管多以不锈钢材料为主,但耐腐蚀性欠佳,1-2年后易渗漏进而影响整个机组运营。公司自主研发的珐琅管具有优秀的耐腐蚀特性,是传统低温省煤器的替代材料,而且公司是目前国内唯一具备12米长珐琅管生产能力的企业,适用于60万千瓦以上机组,技术优势突出。此次中标项目宁夏枣泉一期为新建电厂项目,是公司首个以直接承包方式中标的项目,标志着公司自主研发的珐琅管低温省煤器已经获得核心电厂的认可,未来下游市场有望加速打开。 投资建议: 从行业招投标情况来看,超低排放改造需求迅速增加。公司以天润为工程平台,在手订单大增,预计已超过3亿。 此次中标枣泉项目,有望打开珐琅管的市场空间,公司作为珐琅管生产的独家企业,将享受较高的利润水平。 公司前期已布局碳交易等相关领域,后续通过外延并购有望加速做大环保。 我们预计15-17年公司增发摊薄后EPS分别约为0.23、0.45、0.69元,维持“增持”评级。 风险提示:轨道投资不及预期、并购效果低于预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2016-01-12 4.83 -- -- 4.57 -5.38%
4.57 -5.38%
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投资要点 事件: 1月7日晚间公司公告与万邦德集团、宁波建工签订《关于共同对医疗器械产业相关领域进行投资(含并购)和产业培育的战略合作协议》,三方拟共同出资设立万邦德医疗科技有限公司,注册资本5000万(未来增至2亿),公司持股10%。 点评: 打响进军“大健康产业”第一枪。公司是国内玻璃制造龙头企业,经营能力卓越,而且财务状况健康,货币现金超过10亿,是行业内第二主业拓展基础领先的企业。近年来国内医疗器械行业快速发展,14年市场规模2556亿,01-14年复合增长率达到23%,此次公司选择以医疗器械为切入口,与万邦德、宁波建工签订战略合作协议,是公司布局大健康产业的第一步,预计未来公司一方面借助万邦德医疗科技平台参与国内外医疗器械项目的收购兼并,同时将进一步通过外延并购强化“大健康产业”布局。 收购绍兴旗滨,产能增幅明显,主业弹性大。15年4月公司增发收购绍兴旗滨,产能增至1亿箱,增幅近40%。15年受冷修因素实际产能下跌5-6%,供给面有所改善,下半年环比上行,阶段性底部形成,考虑到16年实际产能下降2-3%,玻璃价格有所支撑,全年价格同比转正是大概率,公司主业业绩弹性将释放。 投资建议: 公司第二主业落地,高管团队勇于创新,且执行能力卓越,带领公司“二次腾飞”可期。 15年7月公司推出第一期员工持股计划,募集资金1990万元,已购买完毕,成本均价5.28元/股,目前倒挂10%,安全边际足,预计今年实行第二期员工持股计划。我们预计2015-2017年公司EPS分别约为0.11、0.15、0.21元,“增持”评级。 风险提示:房地产需求持续下滑、外延并购低于预期。
开尔新材 非金属类建材业 2016-01-01 23.60 -- -- 24.29 2.92%
24.29 2.92%
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事件: 30日晚公司公告三年期非公开发行股票获得中国证监会核准批文,有效期6个月。 点评: 增发获批,兵粮储备充足。此次非公开发行不超过31,918,235股,发行价格15.90元/股,募集资金5亿元,其中1.7亿用于新型功能性搪瓷材料产业化基地建设项目、1.3亿用于年产30万平方米搪瓷钢板生产线技术改造项目、2亿元用于补充流动资金。截止三季报公司货币现金仅7037万,此次定增将显著改善公司流动资金。 大股东、客户参与并锁三年彰显企业长期发展信心。本次非公开发行对象为邢翰学、褚小波、康恩贝集团、上海巽利投资有限公司、杭州华弘海泰投资管理合伙企业(有限合伙),各认购638万股。其中邢翰学为公司大股东,康恩贝集团是公司重要的客户之一。大股东和重要的客户参与本次增发并锁定3年彰显了其对企业长期发展信心。 “大环保”布局值得期待,16年重新起航。15年公司先后并购杭州天润和参股江苏中航、开源新能,“大环保”战略持续推进,逐步形成了以燃煤电厂为核心围绕节能减排的布局,此次定增完成后,公司流动资金将显著改善,后续外延并购空间成功打开。同时受益于国内超低排放政策推动,16年公司珐琅管MGGH有望逐步放量,业绩重新起航。 投资建议: 定增获批,兵粮储备充足,同时公司转型“大环保”坚决,预计后续外延并购将加速。 雾霾肆虐,倒逼超低排放政策加速出台,公司主业明后年将回暖,我们预计15-17年公司摊薄后EPS分别约为0.29、0.36、0.50元,维持“增持”评级。 风险提示:轨道投资不及预期、煤电环保执行力度下降、并购效果低于预期。
友邦吊顶 建筑和工程 2015-11-03 47.44 -- -- 63.58 34.02%
65.65 38.39%
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事件: 公司公布三季报,实现收入2.74亿,同比增长8.4%;营业利润8219万,同比增长2.6%,归属上市公司股东净利润7575万,同比增长5.9%,EPS为0.92元/股。 点评: Q3收入增速有所回升。Q1-Q3公司实现收入0.61、1.1、1.0亿元,同比增长51.8%、-10.5%和14.9%,第三季度收入增速回升,收入贡献主要来自厨卫产品,客卧产品规模尚小。截止9月底公司预收款项1400万,同比增长20%,预计第四季度增速有望继续上行。 Q3毛利率保持平稳,费用率、应收账款上升。前三季度公司毛利率同比下降2个点至49.7%,其中Q1-Q3毛利率分别为44.5%、51%、51.3%,总体保持平稳。前三季度销售、管理费用率分别0.77、0.76个点至9.8%、12.3%,费用率上升系公司适度加大营销力度所致。截止9月底公司应收账款955万,同比增长500%,系公司适当加大了授信额度。公司是经销模式,实行现款现货,适当增加应收账款有助于提升经销商积极性,抢占市场份额。 旗舰店试运营,看好明年客卧产品放量。公司深耕集成吊顶领域,由厨卫领域向客卧延伸,致力于打造成为“全屋集成吊顶”方案解决商。15年公司积极推进线下、线上渠道布局,目前核心城市旗舰店正处于试运营,预计年底前运营数据收集完毕,研究分析后复制推广到后续门店,我们继续看好16年公司客卧产品终端开始放量,公司进入新的成长通道。 投资建议: 集成吊顶是家装行业中高速成长的细分子行业,特别是客厅领域正处于成长初期,行业空间大,渗透率低,发展空间巨大。 公司是集成吊顶行业的领导者,研发、渠道管理及品牌建设均为行业标杆,竞争优势明显。随着客卧产品放量,公司步入成长新通道,明后年增长将加快。 6月公司公布定增预案,底价55.22元,目前股价倒挂,而且大股东7月以来已增持15万股,安全边际高。 公司预计1-9月净利润同比增长0-50%,不考虑增发摊薄,我们预计2015-2017年公司EPS分别约为1.41、1.96、2.67元,“增持”评级。 风险提示:房地产需求快速下滑、集成吊顶行业竞争无序。
开尔新材 非金属类建材业 2015-11-02 16.08 -- -- 25.97 61.50%
25.97 61.50%
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收入压力明显,毛利率同比下滑。Q1-Q3公司实现收入1.2、1.2、1.1亿元,同比增长13.9%、-15.8%、-14.3%,收入放缓系空预器业务向更换需求过渡所致。前三季度公司毛利率下降5.8个点至40.5%,系产品价格下降所致,其中Q1-Q3分别下降4、2.9、10.7个点至42.1%、42%、37.2%。 销售费用率下降,应收账款上升。前三季度公司销售、管理、财务费用率分别上升-2.1、0.5、-0.04个点至3.48%、12.1%、0.19%。截止9月底公司应收账款3.5亿元,同比上升56%,经营性现金流净额861万。 收购天润完成,期待新业务改善。10月15日,公司以4000万元收购天润新能源100%股权,成为公司全资子公司,预计4季度并表。天润主要从事传统MGGH(不锈钢等材料)的“一站式”集合服务,拥有大量燃煤电厂客户资源,有助于更好的拓展公司珐琅管MGGH的应用市场,预计加快新业务拓展进程。 投资建议: 短期受空预器向更换需求过渡、新业务仍然拓展中公司业绩增长压力较大,但公司向“大环保”转型坚决,且执行能力突出,天润并购落地超预期,预计明年加快新业务拓展进程,业绩有望重回高增长。 三年期定增获得证监会无条件通过,大股东参与,底价15.98元/股,而且大股东、董秘高位已增持,安全边际强。不考虑增发摊薄,我们预计15-17年公司EPS分别约为0.33、0.48、0.67元,“增持”评级。 风险提示:城际轨道投资不及预期、煤电环保执行力度下降。
东方雨虹 非金属类建材业 2015-10-29 17.87 -- -- 20.31 13.65%
22.44 25.57%
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投资要点 事件:公司公布三季报,实现收入36.3亿,同比增长0.17%;营业利润4.66亿,同比增长0.5%,归属上市公司股东净利润4.64亿元,同比增长8.6%,EPS为0.57元/股。预计全年净利润同比增长0-30%。 点评: 收入增长有所回暖,毛利率维持高位:Q1-Q3公司实现收入8.2、13.8、14.4亿元,同比增长-0.9%、-10.2%和13.5%,Q3销售回暖明显。受益于原材料价格下滑,前三季度公司毛利率同比提升4.7个点至41.3%,其中Q1-Q3分别提升1.2、5.8、5.7个点至36.3%、43.3%、42.2%,盈利能力维持高位,预计四季度受沥青价格持续低位毛利率有望继续保持高位。 费用率、应收账款上升:前三季度公司销售、管理、财务费用率分别提升3.2、1.8、-0.7%至13.5%、11.2%、0.6%,销售费用率上升系人工费用、广告费增加所致。截止9月底,公司应收账款18.5亿,同比增长21%,经营性现金流净额7622万元。 生产基地全国化布局构建护城河、加大民用市场拓展:公司现有东北锦州、华北北京和唐山、华东徐州和上海、华南惠州、华中岳阳、西南昆明、西北咸阳9大防水材料生产基地,今年又拟在杭州建德、四川泸州设立新生产基地,全国化布局有望复制北新建材在石膏板领域的竞争优势。此外,公司积极拓展民用渠道,先后成立了虹网科技、民用建材有限责任公司。 投资建议: 短期受制于房地产投资疲软,收入增长存在压力,但中长期看随着地下管廊等基建工程的推进以及民用渠道的日益成熟,公司收入增长有望回升。8月公司公告拟以不超过20元/股、不超过4亿元回购公司股份,彰显企业发展信心。预计公司15-17年EPS分别为0.88、1.18、1.44元,维持“增持”评级。 风险提示:房地产需求快速下滑、沥青价格大幅反弹。
建研集团 建筑和工程 2015-10-28 14.93 -- -- 18.63 24.78%
18.63 24.78%
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事件: 公司发布2015年三季报:实现收入9.82亿,同比下降25%,归属上市公司净利润1.61亿,同比下降4.22%,每股收益0.47元。公司预计全年净利润变动区间为-20%~10%。 点评: 外加剂业务收缩致收入下滑,但资产负债表、现金流量表改善明显。1)Q1-Q3公司实现收入2.8、3.7、3.3亿元,分别同比下滑23.3%、24.2%和27.3%,系公司加强应收账款账期考核严格筛选订单导致外加剂业务下滑较快所致,预计受益于华东地区、高铁需求的释放明年有望逐步好转;2)截止9月底公司应收账款10.2亿,总量控制稳定,经营性现金流净额继续改善,同比提升1823%至1.2亿。我们认为尽管15年公司利润表压力较大,但资产负债表、现金流量表得到显著改善,更加有利于未来检测业务外延扩张战略的推进。 毛利率大幅提升,费用率上升。1)前三季度公司毛利率同比提升7.2个点至39.02%,其中Q1-Q3分别提升9.8、5.3、7.1个点至40.3%、37.6%和39.5%;2)销售、管理、财务费用率分别上升0.4、2.8、0.01个点至8.49%、9.76%和0.11%。 检测并购加速,关注新领域拓展。继上半年参股跨境电商、投资设立菲律宾合资公司,9月公司公告拟以1530万元收购云南云检51%股权,检测业务外延项目并购进展明显加速,我们看好以新董秘为核心的新团队不仅在建筑检测领域进一步做大做强,而且有望在医疗、环境等新兴领域获得实质性突破。 投资建议: 短期看外加剂业务战略收缩拖累收入增长,但资产负债表和现金流量表的显著改善大大提升并购空间,检测业务有望在新团队带领下做大做强。 6月大股东高管、战略投资者参与三年期定增,定增价格20.97元/股,目前股价价差较大,公司动力强,预计后续收购项目有望持续落地,我们预计15-17年EPS分别为0.61、0.68、0.79元,维持“买入”评级。 风险提示:检测并购进度低于预期,成本大幅上升。
伟星新材 非金属类建材业 2015-10-23 16.63 -- -- 18.83 13.23%
19.65 18.16%
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事件: 公司公布2015三季报,实现收入18.3亿元,同比增长11.85%;营业利润3.8亿元,同比增长18.47%;归属于母公司的净利润3.3亿元,同比增长17.5%,EPS为0.57元/股。公司预计全年净利润变动幅度为0-30%。 点评: 收入增长有所加速:Q1-Q3公司营业收入分别为3.9、7.3、7.1亿元,同比增长5.6%、11%、16.5%,第三季度收入增长不仅有所加速,而且基本回到历史平均水平,预计零售业务持续稳定增长,同比增长15-20%,工程业务有所改善实现个位数增长,符合我们中报中“下半年零售、工程业务齐发力”的判断。 毛利率继续创新高:前三季度公司毛利率43.5%,同比提升2.6点,其中Q1-Q3毛利率分别提升2.4、1.6、3.7个点至41.5%、43.3%、44.8%,第三季度继续创新高,主要受益于原油价格同比下跌带来的成本改善以及高盈利能力的PPR业务占比提升所致,预计四季度成本上升风险不大,在产品结构调整带动全年公司毛利率将继续提升。 费用率小幅上升,应收账款上升,经营性现金流同比下降:前三季度公司销售、管理、财务费用率分别小幅上升1.5、0.09、0.12个点至14.76%、7.48%和-0.21%,销售费用增长较快系公司加大市场推广力度、销售人员工资刚性上涨所致。应收账款同比增长41%至1.94亿。经营性现金流净额3.4亿。 投资建议: 短期看,受益于房地产销售回暖、工程业务逐步改善以及原油价格维持低位,公司业绩弹性有所加大。中长期看,随着地下管廊、海绵城市项目推进,公司将迎来新的发展机遇。我们预计15-17年EPS0.80、0.99、1.20元,对应PE21、17、14倍,“增持”评级。 风险提示: 房地产市场持续恶化、原材料价格大幅反弹。
建研集团 建筑和工程 2015-09-08 11.72 -- -- 14.68 25.26%
18.63 58.96%
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投资要点 事件:公司公告全资子公司厦门检测中心拟以自有资金1530万元收购云南云检工程技术检测有限公司51%股权。公司公告全资子公司厦门检测中心取得水利部核发的《水利工程质量检测单位资质等级证书》,公司具备了在全国范围内开展水利工程检测业务的资质。 点评: 收购落地,后期有望加速。此次收购,我们的看法包括两点:1)充分显示了新团队优秀的执行力,我们此前在报告和与市场交流中反复强调以新董秘为核心的新团队在外延并购的执行力方面将得到飞跃式的提升,此次并购落地是最好的证明;2)正式进军云南市场,并以云南为支撑,打开大西南地区综合技术服务市场,“全国布局10个检测中心”的战略蓝图迈出重要的一步。 收购标的资质优秀,发展潜力很大。云南云检前身为云南省市政工程质量检测站下属检测中心,后经改制目前股东为周云(34%)、左濂(33%)、叶志城(33%)3位自然人股东,背景资源丰富,检测资质覆盖建筑工程、市政工程、灯具等领域十个大项,未来发展潜力大。云南云检承诺2015净利润不低于300万元,公司以1530万元受让51%股权(周云17.34%、左濂16.83%、叶志城16.83%),估值10倍,较为合理,且承诺未来净利润复合增长率不低于30%,即16-18年分别不低于390万、507万、659.1万元。 厦门检测中心再获“水利检测”新资质。今年以来,厦门检测中心继消防资质、测绘资质后,再次取得水利部核发的《水利工程质量检测单位资质等级证书》,具备了全国范围内开展水利工程检测业务的资质。目前国内水利投资每年保持15%的增长,检测需求旺盛,公司迎来新机遇。 投资建议: 公司发展战略清晰,一方面通过战略性收缩外加剂业务,控制应收账款风险,改善经营性现金流,另一方面实现资源聚焦,通过外延并购的方式做大做强检测业务。 短期看外加剂业务战略收缩拖累收入增长,但中长期看检测行业“国退民进”,市场化改革逐渐加速,而且公司新团队执行能力突出,并购经验丰富,有望做大做强发展成为“跨区域、跨领域”的综合性检测集团。 6月大股东高管、战略投资者参与三年期定增,定增价格20.97元/股,目前股价价差较大,公司动力强,此次收购是公司“全国布局10个检测中心”战略的第一步,预计后续收购项目有望持续落地,我们预计15-17年EPS分别为0.69、0.80、0.93元,维持“买入”评级。 风险提示:检测并购进度低于预期,成本大幅上升。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名