下游变化推动瓷砖行业变革:2017年房企集中度开始加速提升,前20房企销售占比达到32.5%,而且土地购置占比提升更快,预计3-5年内国内房企集中度提升趋势不变,叠加政府大力推动全装修,瓷砖的工程需求将快速爆发,未来3-5年需求复合增速20%以上。 房企的集采模式存较高壁垒和粘性,瓷砖的低集中度格局望打破:大型房企推行集采模式,注重瓷砖供应商的品牌、供货能力、资金实力等因素,行业进入门槛提高的同时房企对供应商也产生很强的粘性,而且目前大型房企追求周转率因此瓷砖需求特征表现为少款多量,有利于供应商做大,预计新房工程需求的爆发有望打破行业低集中度的格局。 欧神诺:瓷砖工程行业龙头,具备先发优势,未来3年树立成本壁垒。近年来公司供货量占碧桂园的5-6成、万科的4-5成,是其长期核心供应商,具备丰富的管理经验,同时业内率先上市形成资金优势。未来3年公司战略明确,产能布局、大地产客户同步扩张,扩大规模树立成本壁垒,而且因瓷砖规模效应明显公司利润率将稳步提升。 投资建议: 未来3年瓷砖工程市场迎来爆发期,公司战略明确,先发优势下有望迅速做大树立成本壁垒。长期看洁具、瓷砖渠道存协同,可发挥渠道价值扩充品类打造成一流的家居集团。 我们预计公司2018-2019年合并收入分别为39.6亿元和50.5亿元,复合增速超过30%。考虑合并报表的调整与抵消,我们预计公司2018-2019年净利润为3.63亿元和5.12亿元,3月16日收盘价对应2018-2019年PE18、13倍,维持“审慎增持”评级,继续看好。

公司是江西省水泥龙头,隶属江西省建材集团,现拥有万年、玉山、瑞金、于都、乐平等5个熟料生产基地,7家粉磨企业,年熟料设计产能超1300万吨、水泥设计产能超2300万吨。 9月以来境内景气全面反弹,追赶10、13年。9月以来赣东北、昌九连涨5轮、赣南3轮,区域景气全面回升,截止目前南昌地区高标水泥400元/吨。受浙江、安徽等地限产影响,预计11月、12月将再上新台阶。 十三五规划投资旺盛、新增产能减少和行业自律下18年区域景气可维持高位。江西省基建落后全国,十三五计划完成交通投资5300亿元实现翻番,支撑水泥需求增长;16年新增熟料生产线仅1条,新增产能155万吨,增幅2%,新增产能接近尾声;17年下半年区域龙头从竞争走向竞合,加强行业自律,亦有助于明年区域景气维持高位。 公司成本改善、费用控制效果明显,放大盈利改善。公司通过技术改进、工艺优化近年来煤耗、电耗指标持续下降,同时负债减轻后财务费用也逐年下降,吨成本、吨费用下降放大公司盈利改善。 投资建议: 9月以来区域景气快速反弹,且需求、供给、行业自律三个维度均表明明年景气高位震荡概率大,公司ROE有望持续修复。 我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为5.71亿元、7.59亿元和7.65亿元,对应EPS为0.93元、1.24元和1.25元,对应PE为10X、7X、7X,维持“增持”评级。

事件: 公司披露2017年三季度报告,1-9月实现营业总收入3.61亿元,同比增长30.0%,实现归母净利润3172万元,同比增长23.6%,实现扣非后归母净利润2158万元,同比增加1.3%。 其中三季度单季实现营业收入1.39亿元,同比增长58.4%,实现归母净利润759万元,同比减少8.0%。 公司预计2017年全年归母净利润增幅为0%-25%,对应区间为5063万元-6329万元(暂未考虑并购影响,已包含股权激励影响)。 点评: 网络扩张成效初现,单季收入大增58%。今年以来公司收入增长逐季加速,Q3单季增速为58.4%,超出此前的预期,环比Q2大幅提升39.1个百分点,显示公司上市以来大力进行的营销网络建设已经初见成效,洁具业务迈入新一轮增长周期。公司三季报预收款项余额进一步增加,同比增长136.2%,或反映渠道上良好的销售预期在延续。后续随着公司新开门店的持续落地以及单店效率的提升,洁具产品收入有望维持较快增速。

事件: 公司披露2017年三季度报告,1-9月实现营业总收入46.15亿元,同比增长24.3%,实现归母净利润2.34亿元,同比增长41.2%,实现扣非后归母净利润2.29亿元,同比增长41.2% 其中三季度单季实现营业收入18.70亿元,同比增长30.9%,实现归母净利润1.47亿元,同比增长48.6%。 点评: 景气稳步上行,单季盈利创历史新高。上半年由于受新增产能的冲击,赣北区域水泥价格走势偏弱,淡季价格有较大幅度回落,制约了公司整体盈利的提升幅度。但自8月淡旺季切换以来,随着区域协同的修复以及需求的环比回升,市场景气度有明显改善,水泥价格显现了较好的弹性,南昌地区已经实施了三轮上调,高标号散装水泥提价幅度达到70元/吨。从公司单季的业绩表现来看,单季收入增速为30.9%,环比Q2提升3.4个百分点;单季盈利1.47亿元,超越11年水平,创出历史新高。 吨盈利指标或有提升,财务费用延续压缩态势。根据我们的测算,公司Q3单季吨均价超过210元,吨毛利超过40元,与上半年整体水平相比有小幅度的提升。从费用端来看,三季度期间费用总额(含税金及附加)同比增长3.7%,其中销售费用、管理费用和财务费用同比分别变动+11.3%、+4.8%和-19.8%,考虑销量的变动,销售费用和管理费用整体保持稳定,但财务费用压缩的趋势延续,Q3单季财务费用为3356万元,环比基本持平,但同比减少19.8%,显示财务负担已较过去已有明显的减轻。随着行业景气的维持,我们预计公司负债端有望得到持续的改善。 四季度盈利继续向上,弹性或超预期。江西区域前期数轮提价落实后,整体价格已经回升到前期的高位,四季度盈利继续向上的趋势明确。此外,安徽、浙江受空气质量、节能减排等因素影响,冬季限产预期在加强,供给端的超预期收缩有望为华东地区带来极强的价格弹性,盈利存在大超预期的可能性。 投资建议 江西地区产能发挥率好,市场集中度高,且新增产能得到了有效的控制。在下游较为理想的需求表现下,行业协同修复后区域景气度已有明显提升,公司业绩改善的弹性值得重点关注。 我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为5.71亿元、7.60亿元和7.68亿元,对应EPS为0.91元、1.21元和1.22元,对应PE为9X、7X、7X,维持“增持”评级。

事件: 公司披露2017年三季度报告,1-9月实现营业总收入4.53亿元,同比增长40.7%,实现归母净利润9111万元,同比增长7.9%,实现扣非后归母净利润7896万元,同比减少5.5%。 其中三季度单季实现营业收入1.67亿元,同比增长55.8%,实现归母净利润2667万元,同比增长2.0%,实现扣非后归母净利润2104万元,同比减少17.8%。 公司预计2017年全年归母净利润增幅为0%-40%,对应区间为1.26亿元-1.77亿元。 点评: 工程端渐放量,收入增速拾级而上。公司Q3单季收入增速为55.8%,环比Q2提升23.0个百分点,自去年Q4以来连续四个季度增速维持在30%以上,增长加速态势持续。我们判断前期工程端与恒大的合同已经逐步转化,三季报预收账款余额下降1838万元至1.40亿元,或为增速提升的主要动因。预计零售端在营销渠道调整以及网点拓展的推动下亦有良好表现。公司5月与恒大签订了战略合作协议,除3年5个亿的采购金额外,17年到21年意向采购总金额预计达10亿元,此外公司与其他地产商的战略合作也在稳步推进,工程端的加速有望为未来几年的较快增长提供有力支撑。

公司披露2017年第三季度报告,1-9月实现营业收入11.09亿元,同比增长34.1%,实现归母净利润1.39亿元,同比增长117.7%,实现扣非后归母净利润为1.37亿元,同比增长149.5%,基本每股收益为0.40元。 其中Q3单季实现营业收入4.52亿元,同比增长42.7%,实现归母净利润7647万元,同比增长100.2%。 公司预计2017年全年归母净利润变动区间为1.78亿元-2.20亿元,对应增速区间为70%-110%。 三季报再超预期,收入增长持续加速。公司Q3单季盈利为7647万元,创历史新高,前三季度增速为117.8%,紧贴此前中报预告80%-100%增速区间的上限,再次超出预期。单季42.7%的收入端增速环比Q2提高,显示公司经营的改善进一步加速。陶瓷纤维业务得益于下游石化等领域需求的带动与新产品的拓展,我们判断景气回升的态势仍在持续,销量保持温和增长。同时岩棉行业在下游强劲需求的拉动下业绩弹性持续显现,预计销量方面维持高增长,同时均价也有显著的提升。后续随着石化、电力行业项目建设对保温材料需求的拉动以及新产品新市场的持续开拓,我们预计陶瓷纤维销量仍能维持平稳向上,而岩棉在下游建筑领域防火、节能要求不断提升的背景下处在需求快速释放的起步阶段,明年新增产能的投产将打破增长瓶颈,中期业绩高增长确定性强。 毛利率与费用端改善共振,盈利能力大幅提升。公司Q3单季毛利率为38.6%,环比Q2提高1.3个百分点,同比提高3.5个百分点。一方面是因为陶纤业务在奇耐入主后,降本增效成果进一步显现,且销售扩张带来规模效应。另一方面岩棉业务下游需求强劲,加之短期环保高压加剧产能缺口,产品价格持续上扬,叠加产能爬坡因素,毛利率也有大幅提升。因此公司单季综合毛利率也创出了09年以来的新高。费用方面,受益于规模效应的持续显现,公司前三季度期间费用率(含税金及附加)为20.8%,同比减少3.3个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为12.1%、6.5%和0.3%,同比分别减少2.0pct、2.1pct和0.2pct。从绝对值来看,期间费用总额同比仅增长15.9%,远低于产品销量的增幅,也显示公司三费控制成效突出,经营效率进一步提高。在毛利率提升与费用端优化的共振下,公司盈利能力大幅提升,前三季度净利率为12.5%,同比增加4.8个百分点,其中Q3净利率达到16.9%,同比上升5.7个百分点。 存货天数持续下降,坏账清理轻装上阵。公司三季报存货周转天数为73天,较去年同期减少36天,且与此同时预收款项余额有明显上升,较去年同期增加70.8%,或反映下游需求表现强劲,产品产销两旺。此外,公司三季度计提资产减值损失1332万元,同比增加179.3%,主要是公司应收账款坏账准备增加所致,或说明公司坏账清理处置力度在加大,未来业绩负担进一步减轻。报告期内公司经营活动现金净流量为2.76亿元,同比增加18.8%,增速低于收入和利润增速,主要原因是去年同期应收账款和应收票据余额压缩导致现金流净额基数较高。从收现率指标(销售商品、提供劳务收到的现金/营收)来看,前三季度为93.2%,仍处于正常水平。 近年来公司在陶瓷纤维主业回暖下现金情况持续好转,体现在应收账款的下降以及经营活动现金流的改善,作为一家有着稳定现金流持续流入的制造业企业,后续成长基础牢固。 综合来看,公司经营持续向上,行业景气度不断回升推动公司主业陶瓷纤维持续稳步复苏,岩棉业务受政策推动业绩弹性大大增强,预计17-19年归母净利润分别为2.03亿元、3.04亿元、3.57亿元,对应EPS为0.58、0.87、1.02元,维持“增持”评级。

公司披露2017年第三季度报告,1-9月实现营业收入113.93亿元,同比增长25.5%,实现归母净利润3.19亿元,同比增长170.6%,实现扣非后归母净利润为3.38亿元,同比增长180.9%,基本每股收益为0.237元。 其中Q3单季实现营业收入48.49亿元,同比增长27.1%,实现归母净利润4.30亿元,同比减少9.6%。 区域需求有所改善,销量降幅环比收窄。今年以来公司核心区域河北省需求端在环保等因素的影响下表现一直偏弱,成为拖累公司产销大幅下滑的主因,但三季度以来已有一定改善,1-9月河北省水泥产量同比下降9.4%,降幅环比上半年收窄3.9个百分点。受益于核心区域需求的小幅改善,前三季度公司水泥和熟料综合销量为4563万吨,同比减少13.0%,降幅较上半年收窄6.4个百分点,其中三季度单季销量为2590万吨,同比减少约2%。 价格维持高位,但成本上升致毛利率回落。得益于冀东、金隅重组后区域竞争格局的改善以及大企业对价格的大力维护,在较弱的需求表现下,三季度核心区域河北省水泥价格虽较二季度高位一度有所回落但仍然维持在较高位置。三季度北京、天津和石家庄42.5标号水泥含税均价分别为424元/吨、388元/吨和361元/吨,较去年同期分别提升106元/吨、80元/吨和96元/吨。从三季度收入端27%的增速来看,公司单季销售均价同比仍有可观提升。但受制于原燃材料的大幅上涨,公司Q3毛利率为30.1%,同比回落2.8个百分点,反映吨成本的提升幅度也颇为显著。不过考虑到三季度单季毛利总额同比增长16.1%以及水泥熟料综合销量的变化,我们预计三季度单季的吨毛利或超过70元,属于历史上较高的水平。公司三季度吨费用为55元,同比增加16元,除受销量下滑的影响外主要是销售费用明显提升(同比增长36.1%)所致,主要原因为到位价结算产品销量的增加。综合上述因素,公司Q3单季吨净利为25元,同比小幅提升2元。 冬季限产力度超出去年,需求仍将是制约短期盈利的主因。从目前河北等地地方政府已经出台或落实的错峰生产措施来看,普遍较此前《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》更为严格。目前河北区域需求已受到下游工程停工等多因素的明显影响,且临近错峰生产全面实施的日期,需求短期难以恢复到前期水平。尽管华北供给端的收缩也超出去年,四季度价格大概率能维持高位且进一步上涨,但量大幅减少的影响难以消弭,公司四季度盈利同比难有明显改善。 金隅冀东年内推动合并,但业务、管理、协同等层面的合作早已展开,双方在京津冀区域市场份额超过50%,合作以来区域市场秩序得到明显改善。尽管短期需求因素仍然制约盈利端的提升,但中期去看,环保、错峰等因素带来的行业去产能将进一步升级,同时京津冀、雄安新区建设提振区域需求,供需格局改善具备较强持续性,公司盈利有望呈向上趋势。 我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为4.45、12.72、17.67亿元,对应EPS0.33元、0.94元和1.31元,维持“增持”评级。

事件: 公司披露2017年第三季度报告,1-9月实现营业收入69.71亿元,同比增长45.3%,实现归母净利润8.69亿元,同比增长20.5%,实现扣非后归母净利润为8.25亿元,同比增长18.1%,基本每股收益为0.98元。 其中Q3单季实现营业收入26.60亿元,同比增长41.7%,实现归母净利润3.75亿元,同比增长5.3%。 公司预计2017年度归母净利润同比变动20%-40%,对应区间为12.34亿元-14.40亿元。 点评: 积极扩张战略下收入延续高增长。公司收入端延续15年下半年以来的高增长势头,Q1-Q3单季收入增速分别达到45.9%、48.5%和41.7%,预计主要仍是销量驱动。公司与大地产商的合作进一步深化,工程渠道合伙人机制稳步推进,靓丽的收入端增速显示积极扩张策略成效卓著。我们预计民建、直销与工渠均有不错表现,市场份额持续提升。 成本端压力持续,毛利率有所回落。公司Q3单季毛利率为38.9%,同比去年降低8.0个百分点,环比Q2降低1.5个百分点,预计主要是原材料价格的影响。一方面,沥青、聚酯、软泡聚醚等原材料价格7月以来均迎来新一轮明显上涨,至今仍在高位震荡;另一方面,此前低价库存原材料因素的消失也有影响。而去年同期原材料价格处于较低位置,单季毛利率为近年高点,去年毛利率的高基数是三季度盈利端增速远输收入增速的主因。产品提价的实施虽然使得成本压力得到一定程度的转嫁,且家装防水涂料的快速增长也有利于整体毛利率提升,但成本端的波动值得关注。目前主要原材料价格仍处高位,但毛利率也基本探明了底部,预计Q4毛利率基本持平,考虑去年Q4的低基数,利润增速有望显著回升。此外费用端表现相对平稳,前三季度期间费用率为23.9pct,较去年压缩0.6pct,其中管理费用受股权激励费用摊销影响同比增长40.9%,若剔除股权激励费用后管理费用率预计下降超2个百分点,财务费用逐季有明显增长,与公司短期借款额的快速增加有关,但随着可转债发行的完成预计四季度财务费用将有减少。 应收账款继续上升,现金流降幅扩大。(1)公司三季报应收账款余额进一步扩大至44.27亿元,同比增速为48.3%,周转天数同比基本持平,显示与收入端的扩张基本匹配,后续随着家装业务的扩张周转天数或能有所降低,但短期应收账款的快速增加或带来一定的资产减值损失上升压力。(2)公司前三季度购买商品、劳务支付现金增长63%,扣除原材料50%价格涨幅,量的增长在10-20%,略低于收入的增长,而且也显著低于上一轮原材料价格暴涨时的增速(10年),或说明前三季度备货策略仍然相对谨慎,公司三季报存货余额也略有下降。但三季度预付款项高速增长,同比增长104.3%,反映公司可能为了应对沥青等价格的进一步上涨实施了更为积极的采购战略。(3)前三季度经营活动现金净现金流为-6.71亿元,降幅进一步扩大,预计主要是原材料成本上涨和生产规模扩张所致。

事件: 公司披露2017第三季度报告:1-9月实现营业收入81.07亿元,同比增长38.0%,实现净利润15.76亿元,同比增长51.6%,实现归母净利润15.65亿元,同比增长100.0%,实现扣非后归母净利润15.66亿元,同比增长98.0%,基本每股收益为0.875元。 其中Q3单季实现营业收入35.45亿元,同比增长57.2%,实现净利润8.89亿元,同比增长107.0%,实现归母净利润8.82亿元,同比增长173.3%。 点评: 单季收入增速创七年新高。公司Q3单季收入增速达到57.2%,环比Q2加快29.8个百分点,为近七年来最高的单季增速。考虑到收入增速略快于成本增速以及原材料价格的走势,我们判断Q3石膏板的销量增速或有进一步加快,同时售价亦有明显提升。中期去看,环保政策的持续收紧与成本端的抬升有望加速企业市场份额的扩大,且装配式建筑的推广将提升石膏板市场容量长期的潜在增速,我们认为在地产下行周期中收入端的表现或将好于此前预期。 提价逐步落实,毛利率回升至历史高位。今年以来脱硫石膏、能源等原燃料以及上游美废的均价同比均出现了显著的上涨,受此影响公司上半年毛利率同比下降3.1个百分点。但随着三季度以来提价的进一步落实,Q3单季公司综合毛利率已经止跌回升,达到37.8%,环比Q2提升4.5个百分点,同比提升1.7个百分点。目前公司石膏板产品的提价仍在持续,且护面纸上游美废价格已有所回落,预计Q4毛利率仍能维持在高位。 规模效应持续显现,期间费用率大幅压缩。公司前三季度期间费用率(含税金及附加)为11.79%,较去年同期减少2.44个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.86%、6.83%和0.70%,同比减少0.51个百分点、2.13个百分点和0.43个百分点,预计主要得益于销售量价增长带来的规模效应。从绝对额来看,销售费用、管理费用分别增长17.3%和5.2%,财务费用同比减少14.3%,显示降本增效实施下成本端的控制成效良好。此外,公司Q3单季营业外收入为5473万元,同比增长463.3%,主要是收购青钢金属建材(上海)有限公司确认负商誉所致;公司Q3单季营业外支出为1504万元,同比减少31.2%,得益于美国石膏板事项涉及费用与非流动资产处置损失的减少。在上述因素的综合影响下,公司前三季度净利率达到19.4%,同比提升1.7个百分点,为上市以来最高值。 现金流表现良好,资产负债率继续下降。公司前三季度经营活动现金净流量为18.44亿元,同比增长115.7%,主要得益于销售量价的增长,此外公司应收账款规模有所下降(同比减少46.6%)、预收账款有所增长(同比增加119.3%),对现金流也有正向的贡献。公司预付款项同比增长110.8%,显示公司在成本端提升的背景下加大了原材料备货的力度,但存货余额仍然平稳,说明产销两旺。得益于良好的盈利表现及现金流情况,公司三季报资产负债率继续下降至28.53%,同比降低0.9个百分点,货币资金余额增加至15.8亿元,同比增加41.9%,预计后续财务费用将进一步压缩。 投资建议: 公司是国内石膏板行业的绝对龙头,在成本、产能布局方面构建护城河,行业话语权高,目前市场份额超过50%,随着环保政策的持续收紧与成本端的抬升有望加速企业市场份额的扩大,三季报大超预期,未来有望持续提升。 中期去看,装配式建筑应用带来石膏板需求新增量,公司背靠集团在装配式建筑领域的优势有望直接受益。此外,雄安、国企改革等主题有望放大公司估值波动范围,股性较过去明显改观。 我们预计公司2017-2019年归母净利润为21.54亿元、31.99亿元和40.06亿元,EPS为1.20元、1.79元、2.24元,对应PE为16、11、9倍,维持“增持”评级。 风险提示: 美国石膏板诉讼案恶化、房地产投资快速下滑。

事件: 公司披露2017年第三季度报告,1-9月实现营业收入72.31亿元,同比增长15.96%,实现归母净利润6.00亿元,同比增长77.16%,实现扣非后归母净利润5.73亿元,同比增长173.70%,基本每股收益为0.7437元。 其中三季度单季实现营业收入27.52亿元,同比增长12.67%,实现归母净利润2.26亿元,同比增长242.46%。 点评: 玻纤主业产销两旺,气瓶业务成功扭亏。公司前三季度利润的大幅提升主要得益于玻纤业务盈利的高增长以及气瓶业务的扭亏为盈。其中玻纤业务方面,募投的2条10万吨新生产线(3#和4#)均已实现建成投产及稳定运行,在新产能释放及市场需求旺盛的背景下,公司前三季度玻纤销量为53.6万吨,同比增长29.8%。目前新产区的产能规模已经超过40万吨(不含5#线),新产能的占比持续提升,制造成本呈下降趋势。且随着未来老产能的淘汰、升级改造等工作的进行以及产品结构的优化,预计行业景气延续下毛利率仍有提升空间。此外,气瓶业务方面经历整合收缩后轻装上阵,成功实现扭亏为盈,前三季度销售CNG气瓶合计11.9万只,同比增长21.9%,积极变化持续显现。 风电叶片延续下滑,但复苏趋势逐渐明晰。公司前三季度销售风电叶片合计3267MW,同比下滑14.5%,降幅与上半年基本持平,仍然受风电装机下滑的拖累。但公司积极调整产品结构及产能布局,重点开发大型号、低风速叶片,进一步降低大型叶片制造成本,上半年风电叶片毛利率已经有明显提升,市场占有率也逆势增加,龙头地位进一步巩固。目前我国风电弃风限电状况已有明显改善,并网数据也反映装机复苏的迹象正在逐步明晰,而且公司积极推动海外业务,未来风电业务向好趋势不改。 锂膜首条生产线试产,关注后续业绩释放。公司首条6000万平米锂电池隔膜新生产线已经全面进入试生产阶段,产品已送主要目标客户试装测试,其余3条生产线的设备安装与调试也在积极开展,预计能在明年初投产。新线产能后释放后规模经济效应将得到充分体现,业绩弹性的释放值得期待。 投资建议: 公司基本面扎实,多业务景气向上,经营亮点频现,且锂膜项目进展顺利,产能释放在即,将贡献新的盈利增长点。 我们预计公司17-19年归母净利润分别为8.5亿元、11.1亿元和14.7亿元,对应EPS为1.06元、1.38元和1.82元,维持“增持”评级。 风险提示:风电政策变化、锂膜投产低于预期。

事件: 公司披露2017年第三季度报告,1-9月实现营业收入34.38亿元,同比增长27.5%,实现归母净利润2.87亿元,同比增长224.5%,实现扣非后归母净利润3.03亿元,同比增长279.4%,基本每股收益为0.60元。l公司三季度单季实现营业收入14.05亿元,同比增长10.5%,实现归母净利润1.74亿元,同比增长33.9%。 点评: 基建持续发力,区域水泥量价齐升。1-8月宁夏水泥产量同比增长22.0%,增速继续位居全国第一,主要得益于区域强劲的基建投资需求。1-8月宁夏固定资产投资和房地产开发投资增速分别仅为5.6%和-6.5%,但基建投资完成596.53亿元,同比增长48.5%。在旺盛需求的拉动下,今年宁夏水泥市场价格同比有明显提升,但受制于区域产能过剩问题,涨幅落后于周边地区,其中1-9月银川42.5标号散装水泥均价约为287元/吨,较去年同期上涨47元/吨。 盈利表现良好,单季利润接近历史高点。受益于区域较好的景气度,公司Q3单季收入呈平稳增长(增速为10.5%),预计量价均有贡献。单季扣非后归母净利润为1.75亿元,同比增长33.9%,接近2010年Q3的历史最好水平,超越了2014年Q3的表现。预计盈利端的改善在Q4能得到延续,全年业绩有望超过11年水平。 带息债务大幅压缩,单季财务费用下降49%。期间费用方面,单季销售费用和管理费用同比分别增长6.0%和16.0%,考虑销量的增长后处在合理范围内;财务费用出现明显下降,同比减少49.3%,主要得益于负债端的压缩。公司自8月偿还9亿元的中票后,带息债务规模已经由中报的21.28亿元下降至12.07亿元,公司财务负担将得到持续缓解。此外公司负债率也降至35.71%,同比减少5.38个百分点。 投资建议: 短期来看宁夏区域基建计划明朗,重点工程密集,预计供需边际总体呈改善趋势,区域景气度有望继续提升。中期来看需求有基建支撑,供给端压力逐步缓和,公司区域龙头地位稳固,自备矿山资源、管理效率、资金融资等方面优势显著,盈利向上趋势有望持续。 此外,9月中建材、中材两大集团股份公司层面的整合反映两材合并加速推进,除了有利于优化区域水泥竞争格局、强化行业协同外,旗下上市公司层面整合预期也进一步增强,西北水泥资产整合存有想象空间。 公司目前市净率为1.5倍,属于板块最低水平。我们预计公司17年-19年归母净利润分别为3.94亿元、4.45亿元、4.99亿元,对应EPS为0.82元、0.93元和1.04元,对应市盈率为16、14和13倍,维持“增持”评级。 风险提示:需求低于预期、行业协同不及预期。

公司披露2017年第三季度报告,1-9月实现营业收入46.28亿元,同比增长21.99%,实现归母净利润5.80亿元,同比增长184.52%,实现扣非后归母净利润5.23亿元,同比增长167.30%,基本每股收益为0.7469元。 其中三季度单季实现营业收入20.23亿元,同比增长16.10%,实现归母净利润3.95亿元,同比增长77.52%。 区域需求仍然偏弱,但供给收紧下高景气延续。短期甘肃区域受当地项目投资断档期影响需求端的表现仍然偏弱,青海区域需求表现也较为平淡,1-8月甘肃、青海省固定资产投资分别下滑35.9%及增长5.5%,两省水泥产量分别减少13.6%和9.7%。但得益于环保高压下部分存量产能的收缩以及行业良好的协同情况,区域水泥价格在供给端的持续收紧下维持在较高位置,1-9月兰州和西宁42.5标号散装水泥均价分别为344元/吨和353元/吨,同比分别提升100元/吨和87元/吨,区域水泥市场延续良好景气度。公司单季度收入增速为16.1%,增速环比二季度低6.9个百分点,预计主要是去年同期均价基数抬高所致。 财务费用持续压缩,吨净利维持高位。尽管三季度区域价格整体有所回落,但从公司三季度的盈利表现看,我们判断三季度的吨盈利指标依然不差,预计三季度单季吨毛利或超过80元。期间费用方面,三季度销售费用和管理费用基本维持稳定,同比分别减少0.16%和增加2.80%,但财务费用有显著压缩,其中Q3单季财务费用继续下降至2777万元,同比减少43.7%,环比Q2减少18.0%,显示公司减少带息负债、优化融资结构的动作仍在持续。公司三季度末带息负债规模为25.49亿元,较二季度末减少4.52亿元,较去年同期减少17.11亿元,资产负债率也由二季度末的45.15%继续下行至三季度末的42.17%,费用压减的效益未来将持续显现。此外,公司Q3单季确认营业外收入10467万元,主要为处置土地的收益。综合影响下,我们预计公司三季度单季吨净利(含营业外收入)或超过50元,与14年同期水平相当。 需求中期向上趋势明确,关注明后年强弹性释放。短期甘肃区域需求端表现依然偏弱,但随着当地多个重大项目进度的提速,需求修复的趋势已经逐步确立,其中6月份甘肃集中开工35个重点交通建设项目,总投资接近700亿元,需求中期向上趋势十分明确。另外由于上游矿山开采等环节的受限,供给端的收紧力度也将持续并进一步加强,中期区域景气度和企业盈利不必担忧。在明后两年随着新上重大项目陆续进入施工高峰期后,需求集中释放下利润弹性将会非常可观。 9月中建材、中材两大集团股份公司层面的整合反映两材合并加速推进,除了有利于优化区域水泥竞争格局、强化行业协同外,旗下上市公司层面整合预期也进一步增强,西北水泥资产整合存有想象空间。 新增产能的控制、错峰生产的严格执行以及区域环保整顿的共振推动甘青区域供给端持续收紧。后续基建项目启动将带动区域需求向上,城镇化推进以及“一带一路”、扶贫攻坚等政策催化下基建力度将会持续,需求中期向上明确,区域中期景气度值得看好。公司今年盈利已经接近历史高点,明后年区域需求修复后业绩弹性将进一步显现。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为7.41/11.05/11.35亿元,对应PE分别为11/8/7倍,“增持”评级。

公司披露2017年三季报,1-9月实现营业收入54.93亿元,同比增长15.9%,实现归母净利润8.25亿元,同比增长90.9%,实现扣非后归母净利润7.71亿元,同比增长106.5%,基本每股收益为0.3159元。 其中Q3单季实现营业收入19.94亿元,同比增长15.5%,实现归母净利润2.89亿元,同比增长3.2%。 行业良好景气维持,单季盈利再创新高。今年以来玻璃价格在下游较好需求的支撑下延续高位,三季度全国白玻均价较去年同期涨幅约9%,行业维持在高景气区间。公司Q3单季收入在漳州一线和长兴一线两条浮法玻璃生产线冷修的背景下增速依然达到15.5%,显示玻璃单位售价同比仍有显著提升。在价格的驱动下,公司Q3单季归母净利润为2.89亿元,同比增长3.2%,尽管与今年Q2水平相当,但继续创出上市以来Q3单季的最好水平。 成本上涨压制毛利率,财务费用明显压减。公司Q3单季毛利率为32.8%,同比减少3.6pct,环比增加0.2pct。考虑到Q3价格同比应当有所提升,毛利率的回落反映上游纯碱、砂岩等原燃料价格的上涨对企业盈利有一定程度的影响。当前纯碱价格的上涨仍在持续,我们预计成本端的影响将延续到Q4,后续毛利率的变化需要观察产品价格上涨对成本的转嫁程度。费用方面,Q3单季含税金及附加的期间费用率为13.8%,同比减少4.2pct,主要得益于销售费用和财务费用的压缩,销售费用率和财务费用率分别减少1.5pct和2.3pct。其中财务费用的大幅减少主要是受益于资产负债率的下行与带息负债规模的减少,公司三季报资产负债率为48.4%,同比减少7.0pct,带息债务规模为28.4亿元,同比减少16.5亿元,财务结构趋于优化。从现金流来看,单季经营活动现金净流量为7.96亿元,同比增加28%,也延续改善的势头。 行业层面,旺季需求和成本抬升仍将推动短期价格上涨。但中期去看,我们认为当前玻璃的供给、需求总量可类比14年,14-15年玻璃价格长期横盘运行,显示供需较为匹配,不过环保对加工企业的影响和地产投资的回落等因素形成隐忧,因此明后年市场的表现仍需观察地产需求表现、冷修实施情况等供需的边际变化。 公司在成本、管理效率等多个维度都得到显著成升,且前期在下游深加工和海外的布局逐步进入收获期,公司市场竞争力将进一步增强。我们预计公司17-19年归母净利润分别为12.11亿元、14.75亿元和16.97亿元,对应EPS分别为0.46、0.57、0.65元,维持“增持”评级。

事件:公司发布2017年第三季度业绩预增公告,预计1-9月实现归母净利润同比增长180%左右,对应归母净利润绝对值5.7亿元左右。 点评: 单季盈利创历史新高,区域景气超出预期。公司三季报预告增速对应1-9月归母净利润约为5.7亿元左右,其中Q3单季实现3.85亿元,超越了14年Q3单季的3.69亿元的历史最高水平,主要是水泥均价大幅提升以及土地转让收益(约增加当期净利润7200万元)的贡献。剔除土地转让收益的影响后单季盈利仍为3.1亿元左右,仍然远超出13年Q3单季2.56亿元的历史次高值,接近14年盈利高点,显示区域景气在供给端的大幅收紧下延续良好态势,三季度业绩再次超出市场预期。 需求中期向上趋势明确,期待明后年强弹性显现。短期甘肃区域受当地项目投资断档期的影响,需求端表现依然偏弱,1-8月固定资产投资下滑35.9%,水泥产量下滑13.6%,因而制约了淡季结束至今的提价,但在供给的控制下区域盈利情况依然不差。当前随着当地多个重大项目进度的提速,需求修复的趋势已经逐步确立,中期向上明确,且由于上游矿山开采等环节受限,供给端的收紧力度进一步加强,四季度区域景气度和企业盈利不必担忧。预计明后两年随着新上重大项目陆续进入施工高峰期,需求向上后利润弹性将会非常可观。 投资建议: 9月中建材、中材两大集团股份公司层面的整合反映两材合并加速推进,除了有利于优化区域水泥竞争格局、强化行业协同外,旗下上市公司层面整合预期也进一步增强,西北水泥资产整合存有想象空间。 新增产能的控制、错峰生产的严格执行以及区域环保整顿的共振推动甘青区域供给端持续收紧。后续基建项目启动将带动区域需求向上,城镇化推进以及“一带一路”、扶贫攻坚等政策催化下基建力度将会持续,需求中期向上明确,区域中期景气度值得看好。公司今年盈利已经接近历史高点,明后年区域需求修复后业绩弹性将进一步显现。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为7.4/11.1/11.5亿元,对应PE 分别为11/8/7倍,“增持”评级。 风险提示:需求低于预期、行业协同不及预期。

碳纤维:高技术壁垒下的纤维界翘楚。碳纤维是一种高强度、高模量纤维的新型纤维材料,是发展国防军工与国民经济的重要战略物资。碳纤维技术壁垒高,研发周期长,产品稳定性要求高,但应用领域广阔,逐渐从高端应用的航空航天扩展到体育休闲等一般工业领域,如风力发电、压力容器、交通运输、输电电缆等。 国外生产垄断,我国碳纤维供不应求。世界碳纤维的生产主要集中在日本、美国等少数发达国家和我国的台湾省。其中,碳纤维最大生产商日本东丽、日本东邦、日本三菱丽阳的产量合计占全球产量的一半以上。我国碳纤维具有显著的“有产能,无产量”特点,技术因素导致产能利用率低下。2016年产能达1.8万吨,但实际产量仅4600吨。另一方面,我国碳纤维需求增加迅速,2016年约2.13万吨,严重依赖进口,供不应求情况突出。 全产业链布局、技术沉淀、产品军民两用助力公司业绩靓丽增长。公司目前已经形成“原丝-碳化-织物-预浸料-碳纤维制品”的碳纤维产业链条,具备一定先发优势;同时自主研发,拥有深厚技术积淀,持续大力地投入研发,2017H1研发费用达6421万元,占总营收比例17.0%;公司产品军民两用,军用属性导致新进企业存在准入门槛,军品高毛利推动公司毛利率明显提升,2017H1公司主营业务毛利率高达59.71%。 IPO合计发行9200万股股份,占发行后总股本的25%,扣除发行费用后募集资金净额94648.80万元,全部用于军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目、高强高模型碳纤维产业化项目、先进复合材料研发中心项目及补充公司营运资金。募投项目有助于弥补市场高质碳纤维产量缺口,进一步拓展公司产品在国防航空领域的应用。 盈利预测与评级:预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.12亿元、4.12亿元和5.29亿元,对应EPS为0.85元、1.12元和1.44元,给予“增持”评级。