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江维娜

国信证券

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工作经历: 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980515060001,曾就职于东方证券股份有限公司和光大证券股份有限公司...>>

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美年健康 纺织和服饰行业 2017-11-17 21.85 21.43 -- 23.22 6.27% -- 23.22 6.27% -- 详细
1、国信医药团队10月31日外发了美年健康深度报告《看得见的蓝海》,在报告中我们阐述了美年健康作为全国专业体检领域龙头,正处于高速增长阶段,在一二线城市多种方式提高盈利能力并布局周边空白市场,在三四线城市有广阔空间,渠道下沉快速盈利,并且商业模式和精细化管理也为行业筑造一定壁垒。我们在11月13日召开WIND3C电话会,邀请了美年健康董事长俞熔先生对公司在体检行业的生态圈搭建进行介绍,并和投资者进行了问答互动。 2、11月15日,公司公告新一期员工持股计划。筹集资金上限为8.8亿,集合资金信托资金规模上限为22亿,优先级:劣后级份额比例为1.5:1。控股股东上海天亿投资对集合资金信托优先级计划份额的权益承担差额补足义务,同时对集合资金信托承担现金追加和补仓义务。参加本员工持股计划的公司员工总人数不超过3200人,其中,公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员14人,其他公司员工不超过3186人。此次计划存续期限为36个月,锁定期为24个月。 减免上期员工持股计划减持对二级市场的冲击,中长线看好公司股价。集合资金信托将直接以二级市场购买(包括大宗以及竞价交易方式)公司股票,在股东大会审议通过员工持股计划后的6个月内完成购买,公司表示2016年员工持股计划的受让方可能成为本次员工持股计划大宗交易方式的转让方,此部分员工持股计划目前对应市值为15.10亿,这将减免上期员工持股计划减持对二级市场的冲击,表明了美年对自身股价中长期看好。 本次员工持股计划存续期限为36个月,有效保障2020年前1000家门店战略。我们在美年深度报告《看得见的蓝海》中提到,三四线城市和一二线城市副中心是体检行业蓝海区域,暂时没有非公连锁体检中心介入,竞争较弱折扣率低,且租金人工也略低,因此扭亏快盈利能力强,成长逻辑优于原有一二线城市成熟区域。但这也会吸引更多竞争对手进入,目前我们已经可以看到三四线城市地、县级市均已有非连锁非公体检中心布局,在这一轮快速跑马圈地过程中,管理输出和供应链将为公司树立壁垒,新一期员工持股计划可以有效绑定核心管理层和员工。本次员工持股计划存续期限为36个月,锁定期为24个月,保障公司2020年前完成千家门店战略的全国布局。 总裁出资比例高于上期员工持股计划,对公司体检业务三年扩张信心强烈。本次8.8亿员工持股计划中,公司总裁出资额上限为8800万元,占比10%,出资比例高于上期员工持股计划占比8%,且远高于其他中高层,体现了对公司体检业务三年扩张的强烈信心。此外北京及北方区域总经理、上海及华东区域总经理、沈阳及西北区域总经理出资额上限均为1.25%,相对也较高(见表1)。 中报前没有业绩利空出现可能,员工持股最佳买入时机为春节前。公司昨日收盘价21.57元,已达到我们先前第一目标价下限21.43元,而我们对于公司第一目标价上限为23.33元,表观看股价上涨空间有限。但根据我们在深度报告文中对三四线城市市场的天花板测算,基于公司2014年以来的新建参股门店逐步扭亏,从参股转为控股,仅从目前我们假设得到的测算可见,业绩有超预期可能。而四季度为公司传统旺季,明年一季度按照公司目标将全面扭亏,因此中报前业绩上没有利空出现可能。从员工持股计划购买规则看,大致春节前和一季报后为合理买入时机,但考虑到业绩情况,我们认为除非发生系统性风险,否则在董事会通过后春节前是公司员工持股计划最佳买入时机,假设现价受让16年员工持股计划,大致买入金额为6.9亿,对市场信心是较大提振。
上海医药 医药生物 2017-11-17 24.75 -- -- 26.40 6.67% -- 26.40 6.67% -- 详细
事项: 上海医药公告:上海医药今日宣布其下属全资子公司 Shanghai Pharma Century Global Limited与 Cardinal Health, Inc. (康德乐集团 )之下属全资公司签署购股协议,以现金收购康德乐马来西亚100%的股权。本次交易预计最终收购价格约为5.57亿美元。交易完成后,上海医药将持有康德乐马来西亚于中国的业务实体。 国信医药观点: 并表后上药将成为全国第二大流通商,具体并表时间需要根据商务部反垄断审查进度而定。上海医药以基础收购价格12亿,调整收购价格5.57亿美金收购康德乐中国业务,标的公司17年6月30日财年营收255亿元、EBITA5.53亿元,税前净利润2.12亿元,税后净利润1.31亿元,收购价格对应17年6月30日财年净资产2.1倍,净利润28.2倍,EBITA14.7倍。并表后上药将超越华润,成为全国第二大流通商。具体并表时间需要根据商务部反垄断审查进度而定。由于公司并表时间未定,我们暂时维持之前的盈利预测,预计17-19年净利润35.4/39.7/44.6亿元,同比增速10.7%/12.3%/12.4%, PE19/17/15X,考虑到公司是工商业一体化龙头企业,长期将受益于两票制带来的行业整合,维持买入评级。 康德乐是稀缺标的,成功收购将有效节省上药扩张中的时间成本。康德乐中国业务在国内批发行业中主营业务收入规模排名第八, 且具备创新型业务,我们认为是优质的商业流通标的。其业务具体包括药品分销、医疗器械分销、医院直销、特质药、以及特质药房与商业技术板块,在中国拥有 14个直销公司,17个分销运营中心,分销商网络覆盖 322座城市,服务近 11,000家医疗机构等下游客户,拥有 30家 DTP 药房,全国仓储总面积约14.6万平方米,拥有约 7,000平方米的冷藏存储容量。
一心堂 批发和零售贸易 2017-11-02 20.53 -- -- 21.80 6.19% -- 21.80 6.19% -- 详细
2017年三季报业绩基本符合预期。 2017Q1-3营收56.02亿(+23.53%),归母净利润3.16亿(+11.36%),扣非净利润3.09亿(+10.43%)。单季度来看,三季度营收19.51亿(+23.19%),归母净利润1.00亿(+14.08%),扣非净利润0.94亿(+11.20%)。营收与利润增速较半年报继续提升。业绩增长基本符合预期。 内生增长稳定,外延拐点确认。 公司在云南增长稳定,2017Q1-3云南母公司收入41.09亿(+12.48%),净利润2.22亿(+9.89%)。剔除母公司后收入14.93亿(+69.27%),利润0.94(+14.79%),外延收入高速增长,相比去年同期扭亏。从省外外延部分毛利率连续三个季度走平来看,拐点已得到确认。 门店持续增加,加强川渝华南地区覆盖。 公司一直采用“核心区域高密度网点”战略,截止2017Q3,拥有直营连锁药店4713家,覆盖十个省市,本季度较年中新增296家。公司拥有医保资质门店3897家(Q3增加163家),占比高达77.8%。前三季度完成并购12起,加强四川和广西地区覆盖。 定增引入战投,发挥工商协同效应并改善财务费用。 2017年9月定增获批,引入上游厂商白云山作为第三大股东,资金将用于扩建中药饮片生产基地。中药饮片是高毛品种,公司旗下中药科技子公司去年贡献利润占比31%,未来有望增扩产能,增厚业绩。财务费用同时得到改善,对2018-2019业绩产生重要影响。 风险提示。 并购后整合不达预期。 维持“买入”评级。 我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.68/0.90/1.01元,同比增长16%/33%/11%,当前的股价对应PE分别为30/23/20X。公司外延利润好转,底部得到确认,继续维持“买入”评级。
康美药业 医药生物 2017-11-02 21.28 -- -- 23.90 12.31% -- 23.90 12.31% -- 详细
2017Q1-Q3营收利润基本符合预期。 2017年前三季度公司营收195.1亿元(+18.6%),归母净利润31.5亿元(+21.6%);Q3单季度营收62.5亿元(+19.0%),归母净利润10.0亿元(+21.0%)。公司业绩继续保持较快增长趋势,与上半年营收利润增速基本吻合,符合预期。销售费用率与上年同期保持一致,管理费用率比上年提前增加0.6pp,基本保持一致。 智慧药房仍是公司业绩高速成长最大动力。 公司自2015年6月起在深广京云渝等地快速推进智慧药房模式,并有望继续在广东、广西、青海等地推广。截止2017年6月,公司智慧药房药店日处方量最高达2万张。17H1公司中药饮片27亿元,我们估算17年智慧药房对中药饮片的增量贡献将达10亿元,17年中药饮片总体规模将超过60亿元,增速达30%,高于行业增速(约21%)。17年10月公司公告收购主营中药饮片的广东恒祥药业(17H1净利润822万元),进一步巩固其中药饮片龙头地位。 中药全产业链布局日趋完善。 自公司2002年布局中药饮片后,公司不断向上下游延伸,目前主营业务涵盖中药饮片、中药材贸易、保健品、药品器械流通及医疗服务等。今年6月公司拿到广东省中药配方颗粒试点资质,进一步完善公司中药全产业链布局。同时公司积极布局医疗服务项目,推动医院PPP项目、健康小镇等的推进和落地。 大股东增持+股权激励彰显信心。 上半年康美实业和公司副董事长许冬瑾女士累计增持公司共计9572万股(约占总股本1.9%),增持金额约10.5亿元。10月公司发布第二期限制性股票权激励草案,拟向641位核心股干激励2843万股(约占总股本0.6%)。大股东大额增持和股权激励彰显公司高管对公司未来的信心。 投资建议:中药龙头公司,维持“买入”评级。 公司推动中医药全产业链升级,构建互联网医疗体系、智慧药房等一系列创新商业模式创造新增长点。预计17-19年净利润40.6/49.3/59.8亿元,同比增速21.4%/21.5%/21.4%,EPS为0.82/1.00/1.21元,对应股价PE为26/21/17X,维持买入评级。
东阿阿胶 医药生物 2017-11-02 64.82 -- -- 66.38 2.41% -- 66.38 2.41% -- 详细
收入增长12.45%,整体业绩符合预期 2017年前三季度实现营收44.8亿元(+12.45%),归母净利润12.47亿元(+1.69%),扣非归母净利润11.76亿元(+4.65%)。 单季收入增长提速,销售费用增加及投资收益减少影响利润 三季度单季实现营收15.47亿元(+18.03%),收入增长较第二季度明显提速。公司因业务拓展,前三季度销售费用率提升至25.17%(+1.79pp),其中母公司单季度销售费用率高达28.48%(+7.66pp),对公司利润造成较大影响。利息收入和投资收益的同比减少也对公司前三季度利润增速产生一定影响。 母公司收入增长强劲,看好阿胶系列产品四季度增长 主营阿胶块和复方阿胶浆的母公司前三季度实现营收36亿元(+19.5%),净利润13.25亿元(+5.08%)。其中,第三季度单季收入11.71亿元(+30.1%),显示出阿胶及其系列产品进入第三季度后收入增长势头强劲。我们预计,阿胶浆增速大概率在35%以上,实现量价齐升。且四季度作为传统的阿胶使用旺季,需求的提高有望继续推动增长的提速。 加强上游驴皮资源把控,多举措缓解驴皮供给压力 自2016年底开始,公司存货量显著增加,其中绝大部分为驴皮资源。目前驴皮的紧缺仍是制约阿胶行业大规模发展的重要因素,公司对驴皮的囤积,一方面可加大对驴皮资源的把控,保证生产产品所需的原材料,另一方面在驴皮价格不断上升的趋势中锁定成本。同时公司采取自建养殖基地、与养殖户合作、海外进口等多举措缓解驴皮供给压力,已显成效。 风险提示:销售不达预期;驴皮供给持续紧缺 投资建议:长期受益于消费升级,维持买入评级 预计东阿阿胶2017-2019年收入为73.1/83.9/95.2亿元,归母净利润为21.2/24.8/28.6亿元,对应EPS为3.25/3.79/4.37元,当前股价对应PE为21.2/18.2/15.8x。公司作为行业绝对龙头,通过把控上游稀缺原材料资源提高产品定价能力,通过价值回归战略不断提高盈利能力,同时将长期受益于民众保健意识的增强及消费升级大趋势,给予公司2018年PE22-24x,未来一年合理估值为83.4-90.9元,具有21.6%-32.5%收益空间,维持“买入”评级。
美年健康 纺织和服饰行业 2017-11-02 19.01 -- -- 23.22 22.15% -- 23.22 22.15% -- 详细
全国布局的专业体检龙头 美年健康是国内专业体检领域龙头,市占率、客户数、体检中心数均为第一,具有资金和规模优势。全国布局28个省市地区,并不断加快新建门店。 一二线城市:提升盈利能力,布局空白市场 一二线城市公立医院资源丰富,非公立专业体检机构品牌较多,竞争激烈,公司通过多种方式提高盈利能力:1)多层次、多品牌精细化体检提高收入;2)开展个检业务提升客单价;3)提高大型影像设备使用率,并利用场地下午时间;4)开拓一二线城市周边的城市副中心蓝海区域。 三四线城市:空间广阔,渠道下沉快速盈利 三四线城市公立医疗资源相对匮乏,体检市场需求旺盛,行业竞争相对薄弱,客单价较高。根据我们测算,可提供340-500亿潜在市场,是现有收入五倍左右。成本端房屋租金和人工相对较低,能更快实现盈利。公司着力渠道下沉,通过先参再控模式迅速跑马圈地,实现高速增长。 精细化管理和商业模式为低门槛业务构筑护城河 公司控股75%的子公司美鑫为新店扩张提供设备融资服务,通过集团化采购、标准化配置大型高端设备,降低新开体检中心成本,帮助门店迅速扩张,相对于行业其他公司构建高的进入壁垒。公司内部奖惩分明,激励机制良好,管理精细,成就连锁化、可复制化的商业模式。公司协同上下游企业,布局医疗设备、远程诊断、基因检测等领域,进一步加固壁垒。 风险提示 体检中心新建、并购进展不达预期;资金压力及商誉减值风险;医疗纠纷风险。 合理估值21.42~23.33元,上调评级至“买入” 考虑到慈铭并表,2017-2019年收入61.3/85.6/118.9亿元,增速99%/40%/39%;归母净利润6.6/9.3/12.9亿元,增速94%/41%/39%;EPS0.26/0.36/0.50元。当前股价对应PE72/51/37x,不考虑公司流量价值,仅以体检主业为安全边际,参考爱尔眼科PEG,合理估值21.42~23.33元,股价上涨空间16%~26%。我们认为美年健康是确定性很强的成长股,目前处于高速增长阶段,并且安全边际广阔,上调至“买入”评级。
老百姓 医药生物 2017-11-02 56.86 -- -- 63.74 12.10% -- 63.74 12.10% -- 详细
业绩高速增长,符合预期。 2017Q1-3公司实现营收52.92亿(+21.80%),归母净利润2.74亿(+31.75%),扣非净利润2.62亿(+31.69%)。利润增速高于营收增速,业绩基本符合预期。 并购加快,版图再扩一省。 截止2017Q3全国已有2039家直营门店。较年初新增201家(其中新建168家,并购82家,关闭49家);三季度内通过并购内蒙古连锁药店通辽泽强的216家门店,首次进入内蒙古,版图再扩一省。预计四季度合计将交割完成356家门店,并表后将对今年年收入有提升,并保证了未来两年外延增长。 毛利率回弹,ROE持续提升。 滚动全年数据显示,公司毛利率已经扭转此前下跌趋势,回升0.2pp。ROE持续提升,达17.0%。三项费用率基本稳定。 增发待实施,有望改善明年业绩。 2017年6月22日非公开发行股票方案通过证监会审核,拟向大股东湖南老百姓医药投资管理有限公司发行不超过1795万股,价格不低于44.58元/股。待实施后,并购资金充裕,且有望改善财务费用。 风险提示。 并购整合不达预期;2018年限售条件解除后大股东EQT有减持风险。 维持“买入”评级。 我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.44/1.86/2.43元,同比增长29%/29%/30%,当前股价对应PE分别为39/30/22X,公司是零售连锁药店龙头,盈利能力持续改善,外延并购将增厚未来两年业绩,继续维持“买入”评级。
益丰药房 医药生物 2017-11-01 40.20 -- -- 45.00 11.94% -- 45.00 11.94% -- 详细
2017年前三季度业绩符合预期,维持高速增长 2017年Q1-Q3,公司实现营业收入34.19亿(+27.93%);归母净利润2.20亿(+38.16%);扣非净利润为2.17亿(38.45%)。业绩符合预期。 持续推进门店扩张,新建与并购并举 公司区域聚焦中南和华东区域,竞争优势明显。截止2017年前三季度,在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东七省市拥有连锁药店1890家,本季度较2016年末净增门店107家(包括新开81家,收购18家,加盟店20家,关闭12家)。同时稳步推进门店并购,三季度实施两起新的并购,分别是荆州普康大药房(42家门店)和上海布衣大药房(1家门店)。公司继续加强对药店密度较低的湖北地区的覆盖。 精益化管理优势维持 公司精益化管理优势维持,滚动全年毛利率比上期提升0.25pp至40.15%、净利率微升0.1pp至6.35%,仍处于药店同业公司中领先地位。 风险提示 新开门店速度不达预期、并购整合不达预期。 投资建议:稳健高增长,继续维持“买入”评级 作为医药商业零售龙头,公司在多项业内排名中维持前列, 3年1000家门店计划顺利推进,考虑医保扩容和精益化管理改善内生净利,我们预测公司2017-2019年归母净利润3.08/4.14/5.46亿,对应EPS为0.85/1.02/1.35元,当前股价对应PE为39/32/24X,继续维持“买入”评级。
乐普医疗 医药生物 2017-11-01 22.97 -- -- 25.14 9.45% -- 25.14 9.45% -- 详细
业绩高增长符合预期 2017年前三季度,公司实现营业收入32.9亿元,同比增长30.34%,实现归母净利润7.38亿元,同比增长35.83%。净利增速超出营收增速主要是前三季度非经常性损益为4044万元(主要系政府补助),去年同期仅为1435万元。扣非后归母净利润为6.98亿元,同比增长30.93%,与营收相匹配。该业绩符合我们的预期。 药品制剂板块增长显著是驱动业绩主因 从业务板块来看,医疗器械板块自产耗材产品(药物涂层支架)、体外诊断产品及外科产品均稳定增长,药品制剂业务增长显著。两大核心品种氯吡格雷和阿托伐他汀招标进展顺利,分别在23个和21个省份中标,目前正处于快速放量中。 有望借仿制药一致性评价机遇弯道超车 公司作为仿制药的新进者和赶超者,对仿制药一致性评价工作极其重视,相关研发投入较多。两大品种阿托伐他汀和氯吡格雷已分别于今年5月、6月备案了BE试验,预计今年年底能够完成BE,明年申报审评审批。届时通过一致性评价之后不仅证明质量同原研药一致,进一步实现进口替代,而且招标的分层定价政策还可带来价格的提升。我们认为药品板块增速还能迎来一波提升。 销售费用率上升较快 2017前三季度销售费用率为21.56%,去年同期为17.21%。销售费用率上升一方面是新增子公司带来的合并报表范围增加,另一方面是由于公司药品品种进一步丰富,市场推广费用增加。 风险提示 一致性评价未能及时完成、可降解支架未顺利获批。 投资建议:药品+器械双轮驱动,业绩高增长,维持“买入”评级。 乐普当前凭借药品+器械的双轮驱动净利润的快速成长,中长期来看器械和药品的产品储备足够深厚,我们认为高增长可持续。预计17~19年归母净利润9.55 /13.82/18.89亿,对应EPS0.54/0.78/1.06元,对应当前股价PE为42.7/29.6/21.8X,继续推荐“买入”。
国药一致 医药生物 2017-10-31 62.87 -- -- 67.57 7.48% -- 67.57 7.48% -- 详细
2017前三季度业绩维持增长 2017Q1-Q3营收312.79亿(+0.54%),归母净利润8.03亿(-11.67%),净利润下降主要由于去年同期包含了重组置出的子公司。扣非归母净利润7.91亿(+37.71%)。 国大药房拟引入战投,有望改善经营 子公司国大药房拟增资扩股引入1名战略投资者,增资完成后持股40%,国药一致持股60%。国大药房零售业务上半年通过精细化管理,净利润率已有改善,但仍远低于行业龙头公司,此举有望进一步改善经营效率,进展值得期待。上半年已完成公司架构调整,下半年随着公告收购内蒙古呼和浩特市天赐医药连锁有限公司16家门店,意味着公司继续外延扩张。 继续强化分销业务布局,并涉足供应链配送 公司是两广分销龙头,三季度公告增资收购广西河源市新特药70%股权,强化分销业务布局;设立合资成立器械耗材供应链公司,有望成为新的业务增长点。 风险提示 分销业务收入增长不达预期;处方外流速度不达预期。 维持“增持”评级 我们预测公司2017-2020年EPS分别为2.98/3.25/3.62元,同比增长7%/9%/11%,当前股价对应PE估值为24/22/19X。我们看好零售药店全行业,国大药房是中国药房常年排名第一的龙头标杆,本年度架构实现调整,经营管理改善,拟引入战投值得期待,维持“增持”评级。
安科生物 医药生物 2017-10-31 20.45 -- -- 24.94 21.96% -- 24.94 21.96% -- 详细
符合预期,营收净利双双稳健增长。 2017Q1-3营收7.32亿(+27.92%),归母净利润1.93亿(+36.33%)。单季度来看,三季度营收2.85亿(+31.17%),归母净利润0.77亿(+36.86%)。营收与利润增速较半年报继续提升,仍处于较高增速阶段。 生长激素同享渠道扩容+消费升级红利奠定增长基础。 公司母公司主要产品为生长激素和干扰素,2017Q1-3营收4.26亿(+29.2%),归母净利润1.43亿(+49.2%)。干扰素估计占母公司营收40%,与行业持平,增长停滞,占母公司营收比例60%左右的生长激素估计维持了50%的增速。与主要竞争对手基本持平。生长激素的渠道扩容与消费升级共同奠定了高增长基础。 子公司ROE高于母公司,外延持续整合精准医疗龙头。 公司生长激素主业高速成长但中成药、干扰素业务增长能力较低,为此公司持续进行外延扩张,先后在多肽原料药、精准法医诊断和最新的核酸检测仪器设备等多个以精准治疗为主线的并购,探索进入更具成长性的领域。我们根据合并报表减去母公司报表估计传统子公司+外延部分运营情况,该部分ROE在30%以上,远高于母公司ROE16.5%左右的水平,说明外延部分所处子行业及运营质量均良好。 风险提示。 干扰素、中成药业务进一步承压;生长激素地域扩容增速下滑;公司高管减持影响市场信心。 同享生长激素高速成长红利,继续推荐“增持”。 安科生物作为国内生长激素前三强寡头之一,一直以来基数较低,采用紧跟行业龙头的策略实现了略超龙头的增速。报告期内水针剂型报产,预计明年下半年开始实现营收,鉴于生长激素仍处于高速增长期,外延整合部分维持较高运营质量,维持盈利预测,估计17~19年归母净利润2.72/3.32/4.02亿,对应EPS为0.38/0.47/0.56元,对应当前PE为50.4/41.2/34.1X,继续推荐“增持”。
迈克生物 医药生物 2017-10-30 25.43 -- -- 27.39 7.71% -- 27.39 7.71% -- 详细
业绩保持高增长,符合预期 2017年前三季度,公司实现营业收入13.56亿元,同比增长29.56%,实现归母净利润2.98亿元,同比增长21.37%。考虑到去年同期存在出售四川大家股权的非经常性损益,前三季度扣非后归母净利润2.87亿元,同比增长30.52%,与营收增速相匹配。单季度来看,2017三季度单季实现营收5.13亿元,同比增长35.8%,归母净利1.05亿元,同比增长30.44%。前三季度业绩保持30%以上的高增速,符合预期。 业绩驱动主要来自内生经营,全年高增长确定性强 考虑到2017年公司外延并购事件较少,仅通过合资设立了迈凯基因、山东迈克等新设公司,外延并购对公司业绩影响有限。而随着前期设立的子公司渠道拓展工作顺利进行,以及化学发光仪器铺设后试剂放量,我们预计今年绝大部分业绩来自内生增长,全年保持该高增速确定性较强。 ROE持续提升,资产盈利水平上升 自公司上市以来,ROE水平持续提升(全年滚动数据),2017年三季度ROE为15.04%。一方面固然得益于公司的管理水平优秀,另一方面公司作为产品线全面的IVD生产企业,在外延并购后能够迅速将自身产品导入,从而较快提高并购资产的盈利水平。 销售费用率和管理费用率同比下降 2017年前三季度销售费用率为15.1%,较16年同期下降1.1pp。估计下降原因主要为前期化学发光新产品推广初步完成,销售费用增速下降而产品放量营收增速上升。管理费用率为7.4%,与上半年数据持平,较16年同期下降1.0pp。l风险提示:并购整合不达预期;化学发光推广不达预期 投资建议:渠道并表+打包经营+发光放量=25%~30%高增长,维持“买入”评级。 我们预计依托三重动力,未来三年公司仍将维持25%以上的复合增长,预计17-19年归母净利润4.09/5.19/6.63亿元,对应EPS为0.73/0.93/1.19元,对应当前股价(26.28元)PE为36.0/28.3/22.1X,继续推荐“买入”。
长春高新 医药生物 2017-10-27 168.30 -- -- 191.85 13.99% -- 191.85 13.99% -- 详细
整体营收利润高速增长基本符合我们预期 2017Q1-3营收26.48亿(+20.79%),归母净利润4.87亿(+28.31%),扣非归母净利润4.69亿(+26.10%)。其中三季度营收10.47亿(+14.31%),归母净利润2.03亿。房地产部分营收利润仍然并未结算情况下整体营收和利润均处于高增长。若假设全年房地产仍能取得5亿营收和8千万利润,与我们的预测基本符合。 医药板块一骑绝尘,渠道扩容显威力 公司医药板块企业收入增长55.31%,净利润增长65.97%。考虑到中药企业华康尚处于营销培育期,增收不增利,因此与半年报相同,核心子公司金赛药业生长激素仍然处于超高速渠道扩容增长期。疫苗板块百克水痘疫苗营收增长有低开转高开成分,主要由涨价驱动,全年增长可持续。 房地产全年结算预计问题不大 房地产项目要在第四季度交房结算。实际上房产销售大多为预售制,实际成交早已完成,交房仅为实现销售收入的会计条件。考虑到国企考核机制以及交房本身较为可控,我们预计全年大概率可以顺利完成结算,实现与往年持平的营收利润水平。 风险提示 生长激素渠道扩容放缓;竞争对手水针上市形成价格冲击。 投资建议:渠道扩容有望持续,继续推荐“买入”? 长春高新是我们自16年5月深度报告后持续纳入所有策略组合的重点标的,核心子公司金赛药业的渠道扩容作为当前最主要的成长逻辑,在金赛的超强执行力下达到了50~60%的高速成长,远超我们年初的30%增长的预期。2年内这一成长逻辑可复制性极强,假设全年房地产正常结算,维持半年报盈利预测,估计17~19年净利润为7.08/9.81/12.78亿,对应EPS为4.16/5.77/7.52元,对应当前PE为38.8/28.0/21.5X,继续推荐“买入”。
华东医药 医药生物 2017-10-27 53.09 -- -- 55.91 5.31% -- 55.91 5.31% -- 详细
17前三季度公司实现净利润14.89亿元,同比增长24.5% 17年前三季度公司实现收入214.5亿元(+13.3%),归母净利润14.89亿元(+24.5%),扣非净利润14.8亿元(+24.9%),业绩符合预期。分季度看,17年Q1、Q2、Q3净利润增速分别为25.1%、28.1%、20.2%,在16下半年较高增速基数上,17Q3增速略有下降。另外我们推测两票制使公司调拨业务受影响,估计商业板块增速略有下降(10%-12%左右)也是原因之一。 制剂业务保持快速增长,核心品种继续放量 随公司营销改革推进,渠道继续下沉,制剂业务继续快速增长,我们预测前三季度制剂收入增速保持20%以上,其中百令增速在15%左右,阿卡波糖增长超过25%。免疫抑制剂产品线放量明显,环孢素增长近20%,吗替麦考酚酯增长近30%。消化线泮托拉唑保持稳定增长。达托霉素等新品种也处于快速放量中,是公司制剂板块未来重要的新增量。 研发投入加大,管理费用率略有提升 随着在研品种临床试验及一致性评价费用投入加大,17年前三季度公司管理费用同比增长33%,管理费用率为3.15%,同比提升0.46pp。销售费用率为13.43%,同比略下降0.22pp。去年定增资金到位后,公司今年财务压力减轻,前三季度财务费用同比减少50%。 国内外研发申报继续推进,不断丰富制剂产品管线 海外申报产品泮立苏粉针ANDA有望年底获批,并增强在国内市场竞争优势;他克莫司、达托霉素、阿卡波糖的ANDA申请也在积极准备中。国内研发管线中利拉鲁肽、迈华替尼临床试验顺利推进,磺达肝葵钠正在完善资料,丰富的产品储备为制剂业务中长期发展提供保障。l风险提示:产品降价;研发进展低于预期。 看好公司丰富制剂产品线在强大营销优势下的发展空间,维持增持 预测公司17-19年净利润为18.1/22.8/28.6亿元,同比增长25.4%/25.8%/22.9%,当前股价对应PE为30/24/19x。看好公司丰富制剂产品管线未来在强大营销能力下的发展空间与持续成长性,维持“增持”评级。
鱼跃医疗 医药生物 2017-10-25 20.69 -- -- 22.80 10.20% -- 22.80 10.20% -- 详细
营收、净利稳健成长2017Q1-3营收26.93亿(+34.66%),归母净利润5.28亿(+22.11%),扣非归母净利润5.09亿(25.46%)。同时公司预计全年归母净利润增速在20%-40%之间。单季度来看,营收8.31亿(+45.56%),归母净利润1.29亿(+28.63%),扣非归母净利润1.24亿(+26.49%)。整体而言营收和利润均稳健成长。中优并表预计能够完成承诺2017年1月中优61.6%股权完成过户实现并表,17-19年中优承诺净利润达到0.92、1.12、1.42亿。也正是因为收购中优和德国MetraxGmbH,公司商誉从去年底的0.80亿大幅提升为7.72亿。中优的院内产品相对家用产品而言,主打高端高价市场,未来有望逐渐踏出院外借助鱼跃平台实现协同。 财务数据稳健,销售费用提升部分由并表导致从季报滚动全年三费费率来看,毛利率、销售费用率自中优并表后持续提升,而管理费用率持续降低,受到为年底促销活动备货影响,存货占滚动全年营收比例有所上升。应收账款最近三个季度均保持稳定,侧面说明销售费用率提升是并表影响造成而非竞争加剧。年底是电商销售旺季,预计环比营收利润继续改善电商是当前鱼跃医疗增长最为迅速的渠道,预计今年电商贡献营收9~10亿,而净利润增量贡献估计在5~7000万左右。年底是电商促销的高峰期,也是家用医疗器械传统旺季,依据备货和今年电商的前三季度增速,我们估计环比营收和净利润将持续改善。 风险提示:中优业绩不达预期形成商誉减值;电商平台增速不达预期;董事长受调查事件对上市公司融资产生不利影响。 投资建议:品牌+渠道+电商壁垒高,继续推荐“买入”作为唯一家用医疗器械平台型企业,持续受益于消费升级。电商业务估计能够实现60~70%左右高增速,上械和中优的业绩协同、净利率改善均仍存在较大空间。我们微调盈利预测,估计17~19年净利润6.42/8.11/9.90亿,对应EPS为0.64/0.81/0.99元,对应PE为34.0/26.9/22.0,继续推荐买入。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名