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江维娜

国信证券

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工作经历: 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980515060001,曾就职于东方证券股份有限公司和光大证券股份有限公司...>>

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乐普医疗 医药生物 2017-09-15 21.48 -- -- 21.87 1.82% -- 21.87 1.82% -- 详细
美国雅培公司:因商业原因,拟停产可降解支架产品AbsorbGT1,现有临床试验将继续进行。 国信医药观点:1)雅培产品此前命途多舛。自2016年之后因临床结果中多项指标劣于自身药物涂层支架,市场出现普遍质疑。欧盟、澳洲、美国监管机构先后发出限制使用范围、无强制性警示函等限制措施。2)商业原因停产并不代表技术方向确定失败。临床结果的差距存在患者筛选、是否遵循PSP手术规程等多种原因,在小血管患者占比少,大量遵循PSP规范的操作模式的AbsorbChina的3年期结果和AbsorbIV的一年期初步结果良好。3)乐普临床吸收了雅培的经验教训,数据良好。乐普的支架的技术路线虽然与雅培一样,都是聚合物支架,但是在临床试验的设计和手术规范上均吸收了雅培的经验教训,数据良好。4)预计乐普未来可降解支架的学术推广费用会上升,同时市场份额将扩大。原计划雅培更早国内获批,乐普可以采取此前的跟随性学术推广策略,可降解支架市场占比40%,但随着雅培的退出,预计市场份额可以提升至70%,同时学术推广费用将有所上升。投资建议:由于在我们此前模型中可降解支架占比较小,同时我们根据相关最新临床结果,认同可降解支架大概率可获得与药物涂层支架比较的非劣效结果,考虑到可降解支架植入物最终消失的无可比拟的优势,我们维持盈利预测和投资评级。预计2017-2019年归母净利润9.55/13.82/18.89亿,对应EPS0.54/0.78/1.06元,对应当前股价PE为42.5/29.4/21.5X,继续推荐“买入”。 已上市可降解支架数量仍然不多,且适应症受限制。已上市可降解冠状动脉支架主要是雅培的AbsorbGT1和美国Elixir公司的DESolve支架。AbsorbGT1现在商业使用已经超过15万人,但是在17年3月AbsorbIII实验结果认为血管内血栓风险高于药物涂层支架后,在欧盟被限制在已注册的临床地点使用,预计在2018年将重新评估其安全性。而FDA也正在重新调查Absorb的安全性,并推荐避免将可降解支架应用于直径<2.5mm的病变血管。 可降解支架临床结果与手术质量、患者入组标准、病变直径等因素关系巨大。早期支架血栓与介入操作相关因素(支架贴壁不良或扩张不充分、长支架置入、血管重构、血管夹层、发生慢血流及无复流等)及患者因素(高龄、合并疾病、急性冠脉综合征直接支架置入、射血分数低等)相关性更大,超过器械本身因素。以疗效远好于AbsorbII的AbsorbChina试验为例,高润霖院士就指出主要是因为ABSORB-China研究选择直径相对较大(平均2.81mm)的病变,而其他AbosrbBVS研究中,例如ABSORB-Japan、ABSORBII,和ABSORBIII研究中病变血管直径参考值设在2.6mm或2.7mm,考虑到Absorb支架的支架壁厚度为157μm,直径过小的病变血管可能带来不良反应。 可降解支架带来潜在凝血风险,但是实验数据和设计需要进一步验证。今年应该是雅培可降解支架Absorb充满争议的一年。自16年获得FDA批准后,16年AbsorbII报告支架血栓生成高于对照Xience(雅培,药物洗脱支架)。在17年3月公布的AbsorbIII的三年随访数据和同月NEJM发布的AIDA类似结果更是引发了FDA的公开信以及欧盟对Absorb支架应用机构的范围限制。但是我们也注意到17年5月公布的最新AbsorbChina和AbsorbJapan的数据,第二到三年期间的血栓发生率其实均很低。AbsorbChina的整体血栓发生情况更是远好于AbsorbIII的结果,这也从一个侧面说明,针对可降解支架这一新生事物,具体的手术流程和患者、血管情况筛选的影响我们还远未探索清晰。判断可降解支架一定会带来不符合风险收益比的血栓风险仍过于草率。 投资建议:维持评级,继续推荐买入。由于在我们此前模型中可降解支架占比较小,同时我们根据相关最新临床结果,认同可降解支架大概率可获得与药物涂层支架比较的非劣效结果,考虑到可降解支架植入物最终消失的无可比拟的优势,我们维持盈利预测和投资评级。预计2017-2019年归母净利润9.55/13.82/18.89亿,对应EPS0.54/0.78/1.06元,对应当前股价PE为42.5/29.4/21.5X,继续推荐“买入”。
迈克生物 医药生物 2017-09-15 25.01 -- -- 25.71 2.80% -- 25.71 2.80% -- 详细
迈克生物公告:全资子公司迈克电子获得四川省食药监颁发的《医疗器械注册证》,分别为全自动血细胞分析仪(型号为F560和F580)和全自动化学发光免疫分析仪(i3000)。F560与F580均为为全自动五分类血液分析系统,采用目前最为先进的核酸荧光染色及流式细胞检测技术;i3000是基于多年化学发光检测技术积累推出的一款新产品,可以实现模块化组合,流水线联接,单模块测试速度300测试/小时。 国信医药观点:1)重磅产品i3000获批上市符合此前预期。2)F560、F580为加斯戴克技术,进一步丰富产品线全面性。3)考虑配套试剂陆续上市,产品铺设需要时间,估计17年影响有限。投资建议:基本符合预期,维持盈利预测,预计17-19年归母净利润4.09/5.19/6.63亿元,对应EPS为0.73/0.93/1.19元,对应当前股价(23.74元)PE为34.5/27.2/21.3X。继续推荐“买入”。 化学发光迈克生物属于国产第一梯队。化学发光在未来将是迈克增长的主要动力。迈克07年开始就着手于该项产品的研发,经过了多年的努力,于2011年获得注册证,2013年开始在市场进行销售主力机型IS1200。迈克生物是中国为数不多能够完全掌握化学发光技术的公司之一。在中国生化产品生产企业,超过一百家,而化学发光产品目前真正能够在市场上销售就只有几家。迈克在化学发光开发产品技术平台上,保持了在国内市场的领先地位。前三强主要包括率先突破磁微粒生产技术的新产业,此前通过板式发光占领市场,现在通过管式发光重新第二次快速发展的安图生物。 装机量初具规模,仍处于快速铺设期。目前在市场上,迈克的主力机型IS1200已经装机上千台,今年也是按照我们既定的一个目标在有序的推进。预计随着化学发光仪器在市场的推进,会带来配套发光试剂产品的持续放量。目前IS1200的市场定位是二级医院的主力机型,三级医院的补充机型,一级医院的核心机型。随着在研的IS3000机型未来投入市场,迈克有望进一步完善产品线,更利于仪器的铺设。 I3000是迈克生物在研管线中最重要的抓手。I3000(此前研发代号为IS3000)与IS1200的主要区别在于速度、可扩展性的差异。此前IS1200的实际测试速度远低于竞争对手,导致在进攻高等级医院或较大流量二级医院时处于不利地位。I3000的上市可谓正逢其时。但是考虑到初期获批配套检测试剂数量不会太多,因此短期的单机贡献利润仍然要打折扣,不能简单按照速度比例估计单机营收。化学发光是公司最主要的成长动力之一,今年上半年达到60%左右增速,这部分有因为等待I3000带来的一定影响。I3000另一项值得关注之处是可以模块化实现流水线,这与渠道打包类似,可以借用自动化、大通量的技术优势绑定生化、发光打包销售,是在研管线的最重要的抓手。
长春高新 医药生物 2017-09-08 137.70 -- -- 148.18 7.61% -- 148.18 7.61% -- 详细
长春高新公告:公司拟投资1500万美元参与美国Rani公司D轮融资,获得股权1.27%以及Rani公司口服生长激素的评估和优先认购权。另外在同等条件下,美国Rani 公司将优先授予长春高新关于口服生长激素产品在中国的独家销售权。Rani 公司具有新型口服糖针胶囊技术,通过pH 值变化触发胶囊外壳溶解;胶囊内部的微型气球状结构逐渐膨胀,把糖针推到肠壁上,达到注射给药治疗效果,同时减轻患者长期注射的痛苦。该技术适用于所有生物大分子药物,包括蛋白质、多肽、单抗等药物。 国信医药观点:1)东西方创新企业技术联姻。Rani 公司是Incube venture 旗下独角兽公司,我们早在2015 年12 月的深度报告《当西方遇到东方:硅谷行见闻》中就介绍了公司及其独特口服糖针技术,在此我们欣喜于东西方创新企业的技术联姻。2)早期数据具备潜力。口服生长激素是给药方式的巨大改进,现在Rani 公司研发仍处于临床前阶段,仍然存在一定的不确定性,但从临床前猪体内胰岛素和阿达木单抗的试验结果,生物利用度达到50%,潜力巨大。3)生长激素仍处于高速增长期,促卵泡素环比下滑。PDB 数据库最近更新了2017 年第一季度情况。生长激素仍处于单季度滚动全年环比7.9%的高速增长期,而促卵泡素滚动全年单季度环比下滑0.9%。投资建议:技术投资表明公司未雨绸缪, 口服给药方式潜力巨大。核心子公司金赛药业仍处于生长激素渠道下沉高速扩张期,暂不更改盈利预测,预计2017-2019 年归母净利润为7.08/9.81/12.78 亿,EPS 为4.16/5.77/7.52 元,对应当前股价PE 为33.3/24.1/18.5X,继续推荐“买入”。
一心堂 批发和零售贸易 2017-09-08 19.88 -- -- 20.40 2.62% -- 20.40 2.62% -- 详细
事项: 一心堂公告:2017年定增事项获得证监会发审委审核通过。 国信医药观点:1)财务费用影响估计在7千万左右。定增获批利好落地,15亿资金有望改善财务费用,按照5%的利息估计,全年可望增厚7000万左右业绩。2)引入重磅股东广药带来工商协同。本次增发广药拟投资8亿,占总股本的6.92%。广药是工业、批发、消费品重磅公司,广东是中药饮片消费大省,未来工商业协同发展对公司是实质利好。 投资建议:假设增发事项年底前完成,相应上调明年和后年业绩预测,公司外省布局盈利情况持续改善,拐点已经确立,预计2017~2019年净利润4.08/5.42/6.02亿,EPS考虑增发7883万股摊薄后为0.68/0.90/1.01元,对应PE为28.9/21.8/19.5X,继续推荐“买入”。 评论: 定增利好落地,预计大幅改善财务费用 大股东、广药参与增发。从募集计划来看,大股东参与1亿,而广药投资8亿,其余财务投资者投资6.2亿元。广药投资后,可望获得6.9%的股权。实际控制人阮总的持股比例则从33.75%降低至30.17%。若合并考虑阮总前妻刘琼现有的18.37%的股份,则两人合计的持股比例由52.12%降低至46.13%。本次增发锁定期3年。 公司现金充裕,扩张节奏预计不会大幅变动。半年报公司公告拥有理财产品2.1亿,结构性存款1.0亿,货币资金10.3亿,合计达到13.4亿,即使剔除估计10%的全年营收作为应有的流动资金,约7.5亿,仍有6亿左右的充足现金。现在公司正在川渝、广西等地快速扩张,其扩张速度受限于人才资源、并购谈判进度等的影响,战略布局能则快,同时为保证成长的健康性,也不可能过快。因此我们预计扩张的节奏是随着经营战略决定的,不会因为定增获批而大幅变动。 预计财务费用2018~2020年起改善6700至4200万。公司此前发过两期各4亿的债券,利息率大概在3.5%和4%左右。估计现在的债券融资成本在7%左右,而银行信贷的成本仍然在5~5.5%左右。15亿的资金进入后,中药饮片产能扩建项目和信息化建设项目估计会在2年左右完成,这两项合计大概6.6亿,估计每年消耗3.3亿。我们估计2018年财务费用改善的情况大致为(15-3.3/2)*5%约等于6700万,而2019年约为(15-3.3*1.5)*5%约等于5000万,2020年约为4200万。 引入战略投资者广药,工商协同利好两广扩张 广药引入后持股6.9%,工商协同可期待。广药投资8亿之后成为第三大股东,其目的主要在于推广自身工业产品。大南药,大消费都可以有效导入,有利于推动广药在零售终端的布局及广药医药零售产品在西南市场的销售。 康恩贝二级市场增持,同样目标工商协同。在一心堂半年报中披露,康恩贝持股463万股,持股量占比约0.89%估值9000万不到。康恩贝集团在云南建设了中国最重要的铁皮石斛生产基地,2013年又并购了云南雄业制药。本身作为一心堂的上游企业,对下游产业的理解也更为充分。在二级市场直接增持至近亿体量,说明非常看好此后的工商协同效应。 定增项目包括中药产能建设,是利润重要贡献点。中药子公司云南鸿翔中药科技(以下简称中药科技)近年来利润一直稳步提升,16年贡献净利润达到1.11亿,占总利润比例1/3。本次定增项目中的中药饮片产能建设预计投资4.12亿,我们估计这将有效改善产能不足限制。中药科技ROA高达25~30%,是公司自产高毛品种的最重要提供方和高ROA优质资产。 投资建议:拐点确立,继续推荐“买入” 假设增发事项年底前完成,暂不考虑经营层面工商协同和中药饮片进一步放量,仅考虑财务费用改善,相应上调明年和后年业绩预测。另外公司外省布局盈利情况持续改善,拐点已经确立,预计2017~2019年净利润4.08/5.42/6.02亿,EPS考虑增发7883万股摊薄后为0.68/0.90/1.01元,对应PE为28.9/21.8/19.5X,继续推荐“买入”。
康美药业 医药生物 2017-09-04 20.70 -- -- 20.79 0.43% -- 20.79 0.43% -- 详细
2017上半年营收利润基本符合预期。 17上半年营收132.6亿元(+18.4%);归母净利润21.5亿元(+21.8%),业绩继续保持较快增长趋势,基本符合预期。分产品来看:中药饮片收入27.0亿元(+35.8%)、中药材贸易38.1亿元(+24.7%)、药品流通44.5亿元(+29.6%)、医疗器械8.0亿元(+30.7%)、保健食品5.8亿元(+15.1%)。 智慧药房仍是公司业绩高速成长最大动力。 公司自2015年6月起在深广京云渝等地快速推进智慧药房模式,并有望继续在广东、广西、青海等地推广。2016年底,公司智慧药房药店日处方量最高达1.4万张。17H1中药饮片27亿元,我们估算17年智慧药房对中药饮片的增量贡献将达10亿元(150-200元/处方*15000日处方*365日)、17年中药饮片总体规模将超过60亿元。 中药配方颗粒试点获广东省批准。 6月19日,广东发布了《广东省中药配方颗粒试点生产申报指南》,仅仅10天,公司拿到试点批复,速度之快超市场预期。目前公司已经拥有产能6000吨,仅次于中国中药,凭借公司在中药饮片的渠道优势,有望迅速抢占广东市场。相较于境外市场,中药配方颗粒占中药饮片比例仅5%,渗透率提升空间巨大。由于中药饮片的集中度低,公司市场份额仅2-3%,中药配方颗粒更大程度是对劣质饮片的替代,未来将成为公司业绩的另一个增长点。 大股东增持彰显信心。 上半年康美实业和公司副董事长许冬瑾女士累计增持公司共计9572万股(占公司总股本的1.93%),增持金额约10.5亿元,增持后康美实业、许冬瑾女士合计直接持有公司股份17.4亿股,占公司总股本35.1%。大股东大额增持彰显公司高管对公司未来的信心。 投资建议:中药龙头公司,维持“买入”评级。 公司推动中医药全产业链升级,构建互联网医疗体系、智慧药房等一系列创新商业模式创造新增长点。预计17-19年净利润42.6/52.3/62.3亿元,同比增速27.6%/22.6%/19.3%,EPS为0.86/1.06/1.26元,对应股价PE为25/20/17X,17年PEG为0.9,维持买入评级。
老百姓 医药生物 2017-09-04 50.71 -- -- 51.00 0.57% -- 51.00 0.57% -- 详细
业绩高速增长,经营数据质量高。 2017H1公司实现营收34.54亿(+24.74%),归母净利润1.91亿(+32.09%),净利润率5.54%,微升0.34pp。费用管控较好,基本与行业管理优质的公司齐平,而销售费用率22%则低于其他可比公司,并且报告期下降1.18pp,主要由于房租、薪酬等费用率低于同行。人效、坪效不断提升。单店收入与人均销售额均为可比公司中最高。 外延扩展稳步推进,自建并购双轮驱动。 持续推进全国布局,截止2017年H1全国已有1924家门店,覆盖16个省市。 华东华中等人均GDP较高省份门店数最多,西北华北等竞争少省份也有分布。 自建与并购双轮驱动,并购注重质量,在空白区域使用加盟店模式。坚持“近医院,进乡镇”的渗透型拓展战略,先市区密集开店再拓展到城乡结合区域。 物流配送覆盖全国,优化产品结构、降低库存。 布局全国,双铁沿线,并拥有16个分级配送中心,全国至多48小时配送到货。 利用规模优势,与上游近4000家供应商合作,优化产品结构,降低成本。拟投资长沙医药健康产业园建设项目,进一步提升物流配送能力。 增发方案获批,募资方式多样,后续并购资金充裕。 2017年6月20日非公开发行股票方案通过证监会审核,拟向大股东湖南老百姓医药投资管理有限公司发行不超过1795万股,价格不低于44.58元/股。此外,公司拟出资2亿自有资金与湖南联晖投资管理有限公司、申万宏源证券有限公司共同设立10.01亿产业并购基金,积极准备并购优质零售药店标的。 风险提示。 并购整合不达预期;2018年限售条件解除后大股东EQT有减持风险。 维持“买入”评级。 我们预测公司2017-19年EPS分别为1.45/1.88/2.46元,同比增长30%/30%/30%,当前股价对应PE分别为34/26/20X,公司是零售连锁药店龙头,内生外延并重,维持“买入”评级。
爱尔眼科 医药生物 2017-08-29 22.78 -- -- 25.07 10.05% -- 25.07 10.05% -- 详细
17上半年净利润同比增长32.7%,业绩符合预期 公司2017上半年营收25.9亿元(+34.9%),归母净利润3.6亿元(+32.7%)。上半年收入增长同比大幅加快,略超市场预期,净利润增长符合市场预期。 高端手术占比提升,各业务板块收入同比大幅增长 上半年门诊量225.0万人次(+25.9%),手术量23.3万例(+24.5%)。分业务板块来看,屈光手术8.0亿元(+41.7%),其中飞秒占比41%,全飞秒占比44%,ICL占比9%,准分子占比6%,收入同比大幅攀升主要是手术量快速增长的同时高端手术占比提高,量价齐升,未来随着消费升级全飞秒逐步替代飞秒,高端手术比例有望进一步提升;白内障手术6.5亿元(+32.7%),去年4月发生的魏则西事件影响基本消除;视光服务5.0亿元(+30.4%);眼前段手术3.7亿元(+24.4%);眼后段手术2.2亿元(+35.8%)。各业务板块毛利率基本维持稳定。 费用率维持稳定,连锁扩张中保持较高经营效率 公司上半年销售费用3.4亿元(+38.2%),销售费用率13.2%(+0.3pp),销售费用率提升主要和广告推广费用增加有关。管理费用3.6亿元(+26.0%),管理费用率13.9%(-1.0pp),连锁扩张中保持较高经营效率。 连锁扩张稳步推进,保障未来高增长 目前公司体内外医院192家,其中上市公司体内76家,并购基金里116家。并购基金里的医院均在地级市,成长性良好,今年有望达200家,未来有望逐步整合到上市公司体内。 风险提示:政策及行业负面事件影响;并购整合风险。 高增长眼科龙头有望迎来估计切换行情,维持“增持”评级 预计公司17-19年净利润7.43/9.43/11.66亿元,同比增长33%/27%/24%,EPS 0.49/0.62/0.77元,当前股价对应PE46/36/29x,估值处历史中下水平。公司是国内眼科领域的白马龙头公司,业绩增长确定性较强,在当前医药产业整体受政策冲击面临巨大不确定性的背景下尤为可贵。高增长眼科龙头有望迎来估计切换行情,维持“增持”评级。
国药一致 医药生物 2017-08-25 74.75 -- -- 71.84 -3.89%
71.84 -3.89% -- 详细
2017上半年业绩维持增长。 2017年上半年,公司实现营业收入205.25亿(-0.18%);归母净利润5.56亿(-15.62%),营收和净利润下降主要由于去年同期包含了重组置出的子公司,剔除此因素,营收同比增长3.79%,归母净利润同比增长6.73%。2017H1扣非归母净利润为5.46亿元(+35.96%)。 零售业务全国第一,盈利能力提升,净利率有改善。 国大药房销售规模连续六年雄踞榜首,拥有全国最大的医药零售网络,截止2017H1,覆盖全国19个省市,拥有3693家门店(2663家直营店、1030家加盟店)。2017H1营收48.88亿元(+12%),归母净利润0.99亿元(+30.08%)。净利率2.69%,较2016全年微升0.24pp;费用率同比下降0.38pp,主要由于精细化管理提高经营效率、控制成本及会员拓展等。 分销业务收入小幅增长,积极推进业务转型。 医药分销实现营收157.54亿元(+1.56%);实现归母净利润3.06亿元(+5.50%)。收入增长低于2016年,主要由于竞争加剧和二次议价等所致。其中子公司国控广州、国控广西实现收入78.44亿元(+0.79%)、20.64亿元(+6.33%);净利润分别为0.97亿元(+20.95%)、0.61亿元(+10.57%)。 参股现代制药等表现优异的工业公司,增厚业绩。 重组之后,拥有现代制药、致君制药、坪山制药和致君医贸股权,可分享工业公司优异成长的收益。现代制药上半年业绩增长稳健,全年预计大幅增长。 风险提示。 分销业务收入增长不达预期;处方外流速度不达预期。 具备长期投资价值,给予“增持”评级。 我们预测公司2017-2020年EPS分别为2.98/3.25/3.62元,同比增长7%/9%/11%,当前股价对应PE估值为25/23/21X。我们看好零售药店全行业,国大药房是中国药房常年排名第一的龙头标杆,因此对国药一致重新覆盖,给予公司的“增持”评级。
鱼跃医疗 医药生物 2017-08-25 20.40 -- -- 21.80 6.86%
21.80 6.86% -- 详细
电商业务高增长,业绩符合预期。 2017年上半年,公司实现营业收入18.61亿元(+30.3%),实现归母净利润3.98亿元(+20.13%),实现扣非后归母净利润3.85亿元(+25.13%),业绩符合预期。上半年电商业务保持65%以上的高增长,和医药中优并表一同促进了营收高增长。归母净利润低于营收主要是销售费用增加和收到的政府补助减少所致。 内生外延两端发力,并表增厚业绩。 公司继续坚持内生+外延共同发力的战略,通过参股Amsino进一步丰富了临床耗材产品。去年并购的上海中优医药为上市公司贡献1843万元净利润,扣除该并表业绩,公司归母净利润同比增长14.60%,内生性经营业绩依旧保持稳健增长。 销售费用增长较大,利润率保持稳定。 2017年H1销售费用率为9.02%,较去年同期上升1.32pp,销售费用率上升主要是随着业务拓展广告和业务宣传费用增加、人员薪酬增加以及中优并表所致。管理费用率为6.67%,较去年同期下降3.77pp,主要系研发费用下降所致。扣除季节性波动因素影响,公司毛利率和净利率与去年同期基本持平。 负面事件冲击逐渐消除,公司实际经营不受影响。 受董事长因内幕交易受调查事件影响,短期内股价回调较多。我们认为该事件对公司经营无实质影响,公司目前各项业务运营良好,公司既定战略继续执行,长期增长逻辑不变。 风险提示:引入产品销售不达预期;上械、中优整合不达预期。 投资建议:短期事件冲击不改长期增长逻辑,维持“买入”评级。 我们看好公司作为稀缺的医疗器械平台型公司,家用医疗器械电商业务保持快速增长,通过研发+外延并购不断丰富产品线导入平台销售。预计17-19年实现归母净利润为6.73/8.49/10.38亿元,EPS为0.67/0.85/1.04元,对应当前股价PE为30.6/24.1/19.7X,维持“买入”评级。
华兰生物 医药生物 2017-08-23 28.12 -- -- 28.48 1.28%
28.48 1.28% -- 详细
17年H1业绩增速低于预期,供需缓和销售受阻 2017年H1营收10.12亿(+18.25%),归母净利4.31亿(+5.07%),扣非归母净利3.93亿(+15.94%),业绩成长低于预期。血液制品销售不佳,主要受两票制、销售渠道不畅、出厂价格下降及政府补助减少的影响。16年全行业采浆量的大幅增长导致17年上半年白蛋白、静丙产量的增加,缓解需求缺口的同时带来了终端销售的降价压力,加之两票制导致的销售渠道不畅,以及学术推广不足,产品营收增速放缓;我们估计渠道将在年底逐渐疏通。 大品种白蛋白、静丙不及预期 白蛋白营收4.38亿(+27.72%),静丙营收3.27亿(+1.03%);而17年H1白蛋白和静丙的批签发量增速分别为36.3%和38.4%。白蛋白营收增速较16年增加明显,但静丙营收增速则显著下降。白蛋白、静丙批签发量增速远高于营收增速。 16年采浆量破千吨,保证17年业绩 血制品行业业绩先导指标按照顺序是新批浆站和采浆量,由于采浆量大致延迟9个月成为投浆,而16年采浆量约为1025吨,同比增长约43%,快速增加的采浆量保证了17年业绩的稳定增长。 新老浆站支持采浆量持续增长 公司近三年获批新浆站9个(包括6个分站),预计17年和18年在河南和重庆各有一个浆站获批,新增的浆站估计各贡献80吨和40吨的采浆量;另外随着实质采浆补贴提升和加强宣传教育,未来三年老浆站有望每年提供200吨采浆增量。合计采浆量在19年可达1750吨,2020年提升至2000吨。 风险提示 河南省新批浆站受规划限制数量不达预期;白蛋白降价;静丙学术推广不及预期。 内生增长最优秀血制品龙头稳健成长,维持“买入”评级 由于血制品量升价跌,长期预测白蛋白供求关系难以缓解,我们下调了公司的业绩成长预测。估计17-19年归母净利润8.57/10.78/14.27亿,对应EPS为0.92/1.16/1.53元,对应当前股价PE为31.4/25.0/18.9X,维持“买入”评级。
华海药业 医药生物 2017-08-23 20.08 -- -- 23.20 15.54%
23.20 15.54% -- 详细
17H1收入增长18%,净利润增长14%,业绩基本符合预期 公司17上半年实现营收23.5亿元(+18.5%),归母净利润2.95亿元(+14.1%),扣非净利润2.54亿元(+12.1%),非经常性损益主要为政府补助4600万元。上半年公司业绩基本符合预期。 制剂销售增长32.1%,原料药销售增长11.6% 17H1公司制剂业务实现收入11.6亿元,同比增长32.1%。制剂销售快速增长与制剂出口新品种放量及国内制剂加大营销力度有关。上半年公司多个出口制剂在美国市场份额继续提高(详见后文附表),包括缬沙坦、缬沙坦氢氯噻嗪、等,带动制剂出口销售快速增长。华海美国持续的研发投入为未来的增长打下基础(上半年公司获得ANDA文号3个,新申报产品5个)。针对国内政策环境的变化,公司加快营销队伍建设、不断拓宽销售渠道,加大产品推广力度,我们推测下半年国内制剂销售将进一步加快增长。原料药业务稳中略有提升,上半年实现收入10.8亿元,同比增长11.6%,毛利率持平。 销售费用增长79%,对收入的拉动有望在下半年体现 受“两票制”政策影响,公司去年以来在国内制剂销售方面进行了大刀阔斧的改革。营销模式的转变使得上半年销售费用大增79%,销售费用率达19%,同比提升6.4pp。其效果之一是制剂销售毛利率的提升(上半年达到64.6%,同比提升14.5pp)。我们推断国内制剂收入在下半年将有更为强劲的增长。综合来看,公司上半年净利率11.8%,基本与前期持平,考虑到当前政策环境的冲击,这点已属不易。但在销售模式转变背景下,药企销售回款延长,现金流普遍承受一定压力,也会加快行业分化,上市公司在融资方面的优势在目前的行业背景下显得格外重要。 风险提示:国外制剂降价风险;产品获批低于预期。 一致性评价弯道超车正在进行时,维持“增持”评级 预测17-19年净利润为6.25/7.76/10.04亿元,EPS为0.60/0.74/0.96元,对应PE为32/26/20x。公司作为受益一致性评价最为确定的龙头,目前进展顺利(已完成5个产品的转报申请和9个产品的一致性评价申请),高品质制剂在国内正在进行弯道超车,并有望明年起开始收获,维持“增持”评级。
长春高新 医药生物 2017-08-22 138.19 -- -- 148.18 7.23%
148.18 7.23% -- 详细
2017H1核心医药板块超预期。 公司公布半年报,营收16.0亿(+25.4%),归母净利2.8亿(+32.3%);其中医药部分核心子公司金赛药业营收9.5亿(+50.8%),净利3.5亿(+56.7%);百克生物营收3.0亿(+127.1%),净利6280万元(+60.6%);华康药业营收3.1亿(+11.7%),净利1871万元(+17.4%)。金赛药业和百克生物营收净利均超大预期,公司整体营收利润高于去年同期。 重磅品种渠道下沉、招标纳入,金赛药业双轮驱动高增长。 公司主业生长激素和潜在重磅品种重组促卵泡素均处于高速增长期。公司核心子公司金赛药业上半年营收净利增速达50%以上,远高于行业增速,主要是公司销售队伍扩充(销售费用同比增长64.6%)、渠道下沉有关。通过低价战略多地中标、渠道下沉、扩宽适应症、长效水针剂型逐渐高端替代等措施,预计未来1-2年内生长激素高速增长势头有望保持。2017年公司重组促卵泡素在辽宁、湖北、江西、江苏、重庆这5个省份相继中标,新增覆盖人口220万。未来随着招标、进口替代逐渐推进有望快速放量。 百克疫苗签发基本稳定,营收利润增速高于预期。 2017H1公司水痘疫苗获得批签发279万人份,基本与上年同期相当;狂犬疫苗获批签发4.72万人份,7月份获批签发23.2万人份,截止目前狂犬疫苗获批签发已超去年。疫苗销售新政策后,开票价格大幅提高,2017H1百克疫苗营收利润远超去年同期,预计2017全年有望保持高增长趋势。 上半年房地产收入3008万元,预计全年房地产符合预期。 公司上半年房地产项目结算仅3008万元,同比减少86.9%,和园项目预计将在下半年结算,估计房地产项目对全年业绩实际并无影响。 投资建议:上调盈利预测,继续维持“买入”评级。 公司生长激素现在的主要驱动力是渠道下沉,在销售人员扩增到2000人之前增长确定性强。下半年长效生长激素IV期临床完成以及重组促卵泡素招标进度推进,两个增量品种也会逐渐放量。在此我们上调盈利预测,预计2017-2019年归母净利润为7.12/9.86/12.72亿,EPS为4.19/5.80/7.48元,对应当前股价PE为30.3/21.9/17.0X,推荐“买入”。
益丰药房 医药生物 2017-08-21 32.88 -- -- 36.30 10.40%
36.69 11.59% -- 详细
业绩超出预期,维持高速增长。 2017年上半年,公司实现营业收入22.39亿,同比增长27.00%;归母净利润15.48亿,同比增长38.09%;扣除非经常性损益影响后,2017年半年度归属上市公司股东的扣非净利润为15.06亿元,同比增长37.61%。业绩增速超出预期。 新建与并购门店并举,门店数量加速增长。 公司区域聚焦战略中南和华东区域,截止2017年上半年,在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东七省市拥有连锁药店1783家,较2016年末净增门店248家。聚焦区域,竞争优势明显。同时积极拓展全国市场,稳步推进门店新建和并购。在新区域并购整合迅速,经验复制成功率高。 发扬精益化管理优势,毛利率净利率持续提升。 公司管理细致,员工培训体系完整,激励措施充分,2016年净利率在连锁药店里排名第二,2017年上半年毛利率提升0.2pp至39.8%、净利率提升0.9pp至7.0%,领先行业。 江苏地区医保门店数目提升迅速,有利于业绩增厚。 2017年上半年公司在江苏地区增加98家医保门店,将整体医保率一举提高至64%,预计本年度内还会有多家门店获得医保资质,有利于拉动营收增长。 风险提示。 新开门店速度不达预期、并购整合不达预期。 投资建议:稳健高增长,继续维持“买入”评级。 作为医药商业零售龙头,公司在多项业内排名中维持前列,且门店新增速度持续加速,作为唯一一家完成定增的医药零售企业,未来并购资金来源确定,3年1000家门店计划顺利推进,我们上调公司17-19年归母净利润3.08/4.14/5.46亿,对应EPS为0.85/1.02/1.35元,当前股价对应PE为39/32/24X,继续维持“买入”评级。
恒瑞医药 医药生物 2017-08-09 50.85 -- -- 59.15 16.32%
59.98 17.95% -- 详细
小专科现金牛成绩斐然,在研拥抱大专科,战略决定高度 7月20日国信医药团队外发《强者恒强-恒瑞医药系列之肿瘤药篇》,分产品深度解析了恒瑞医药现有和未来布局的肿瘤药竞争格局和市场前景。除前篇论述的肿瘤药外,公司营收利润持续稳定增长与麻醉药、造影剂小专科上的现金牛布局密不可分。小专科起步虽晚,但2016年麻醉药、造影剂市占率分别达到22.4%、19.1%,双双位列榜首。分析已上市和在研品种我们认为公司未来战略重点在于:持续巩固肿瘤药、麻醉药优势地位,在研产品拥抱大专科,造影剂市场容量有限研发战略上弱化。本文将详解恒瑞医药在麻醉药板块上的产品选择思路和前景,诠释公司战略决定高度,如何成为医药龙头企业。 瞄准欧美成熟市场用药结构,以药效为导向的仿制药大品种战略 恒瑞医药2004年引入麻醉药,起步虽晚,但增长迅猛,2016年PDB样本数据显示市占第一。公司瞄准欧美成熟市场用药结构,采取与内资竞争对手迥异的以药效为导向的仿制药大品种选择策略,每小类中只选择一个前景最佳产品仿制并做大,成绩斐然。 三大优势品种市占率虽高,市场前景仍佳 七氟烷、右美托咪定、顺阿曲库铵是公司麻醉药三大现金牛产品,市占率已分别达到54%、90%和62%。我们通过合理假设分析,认为除麻醉药市场本身随手术量增长稳定增长外,七氟烷依靠渠道下沉和进口替代,右美托咪定依靠ICU应用渗透率提升,优势品种市场前景仍佳,麻醉药板块维持18-19%增长可期。 风险提示 创新药物研发和上市不及预期;招标降价影响业绩;海外审批或收益不达预期。 维持?买入?评级 预计麻醉药板块2017-2019年营收35.6/42.3/50.6亿元,同比增速18.3%/19.0%/19.6%。维持公司2017-2019年EPS1.12/1.34/1.65元的盈利预测,2018、2019年合理估值分别为53元和65元,当前股价对应17-19年PE 45.1/37.8/30.7倍,维持“买入”评级。
通化东宝 医药生物 2017-08-09 17.67 -- -- 19.03 7.70%
19.57 10.75% -- 详细
上半年收入增长超预期;归母净利润增长符合预期 17H1公司实现营收11.82亿元(+32.69%),超出市场预期;归母净利润4.1亿元(+30.21%),符合预期。收入增长加快主要源自上半年胰岛素产品销售超预期,收入增长25.13%(市场此前预期增速为19%左右)。17H1公司医疗器械业务收入同比增长19.76%,低于预期与部分批次试纸出现瑕疵有关,目前问题已解决,预计下半年器械板块收入将恢复30%以上增长。 加快渠道拓展显成效,胰岛素销售增速有望再上新台阶 随着基层市场糖尿病诊疗率及胰岛素渗透率的不断提升,公司营销优势保障不断获取较多新增患者,推动销售继续快速增长。除此之外,上半年公司也加快拓展新销售渠道,包括OTC、批发及下沉到低层级医院等,贡献新的销售增量。随着新拓展渠道的继续放量,未来公司胰岛素销售增速有望再上新台阶。 毛利率略有下降属正常波动,规模效应拉升毛利率的趋势不变 上半年公司综合毛利率为75.1%,16H1/16年全年毛利率分别为77.17%/75.89%。考虑到公司目前胰岛素产能利用率在40%左右,生产安排变化使得毛利率波动在正常范围。随着销售规模的继续增加,规模效应降低边际成本,毛利率有望进一步提高。 上半年销售费用同比增长32%,显示公司营销战略更趋积极 17H1公司销售费用为2.73亿元,同比增长32%,表明公司在营销方面的战略更趋积极。同时我们看到,上半年公司销售费用率仅为23.11%,同比持平,显示公司多年的学术推广打下较好的营销基础,营销效率较高。考虑到国内基层市场胰岛素用药的巨大潜在需求,公司加快队伍建设、加大销售推广力度,将更好地契合市场需求,进一步提高在二代胰岛素市场的竞争力和市占率。 风险提示:产品降价;新产品获批低于预期。 二代增长确定性加强,三代即将报产,上调评级至“买入” 预计17-19年净利润为8.4/10.8/13.9亿元,同比增长32.5%/27.7%/28.8%,对应PE为35/27/21x。我们认为公司营销力度的加大使二代胰岛素销售增长的确定性加强,并有望再上新台阶;三代预计近期报产,进一步打开成长空间。上调评级至“买入”,给予18年35-37x估值,12个月合理估值22.4-23.6元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名