事件:公司文山三七基地种植调研,控制上游中药材种植,预计2013 年采挖500 亩。目前三七(120 头)价格从700 多下跌到500 多元,由于企业补库存和市场库存量较低,农民惜售等因素,价格基本止跌。 加快文山三七GAP种植,控制中药材资源具有前瞻性:三七价格从2009 年的60 多元开始上涨,2013 年上半年价格涨到700 多元,4 年时间涨幅超过10 倍。三七是很多心脑血管中成药的必用药材,因此很多中药企业生产成本大幅提高。公司从2009 年开始意识到控制中药材资源的重要性,2010 年开始和文山苗乡公司合作三七GAP 种植。从一年七种植,到育种育苗,公司已经建立了一套完整的三七种植技术体系。2012 年公司采收300 亩,收获三七45 吨,2013 年预计采挖500 亩,收获75 吨,预计到2015 年可采挖1500 亩,收获三七225 吨。公司通过自己种植三七, 有效地降低了公司外购三七的成本。 外延并购丰富产品线,二线品种依然保持高增长:公司在2013 年开始开始发力外延并购,先后收购了天士力帝益和河南天地药业。通过并购公司的产品线将更加丰富。潜力品种包括替莫唑胺(商品名:帝清)、醒脑静注射液、右佐匹克隆等有发展前景的优势品种。替莫唑胺2009 年进入医保,为治疗脑胶质瘤的一线用药。2012 年收入约2-3 亿元,我们预计2015 年该产品销售收入将突破5 亿元。醒脑静注射液是国内心脑血管用药的一线品种,有三家企业有批文(还有济民可信和大理药业),整体市场规模约15-20 亿元。醒脑静注射液在临床上将与注射用丹参多酚酸发挥协同效应。醒脑静注射液具有适应症广泛、不良反应小等特点,符合公司大品种、大病种的战略。 具有长期投资价值的医药蓝筹,维持“买入”评级:我们认为公司目前正处于内生增长和外延并购双轮驱动的发展阶段。公司研发和产品线已经具备很强的竞争优势,成长性确定。2014 年我们预计公司复方丹参滴丸增速保持15%,养血、水林佳保持30%,益气复脉、丹参多酚酸增长70%。我们预计公司13-15 年eps 分别为1.09、1.41、1.75 元,盈利分别增长46%、29%、24%。给予公司2014 年30xpe 估值,目标价格42.30 元, 维持“买入”评级。 风险提示:国家药品降价

◆事件:11月10日,公司公告拟投资30亿元在广西壮族自治区玉林市建设中国-东盟康美玉林中药材(香料)交易中心及现代物流仓储项目。 ◆公司已完整布局大型中药材交易市场。广西将成为公司继安徽亳州、广东普宁、河北安国、陇西后又一中药材交易中心,至此,公司已经在国内排名靠前的重要中药材交易市场布局(广东清平中药材交易市场位于市中心,拿地成本高,暂不考虑),这一收购有助于公司对中药材数据采集整合,进行电子商务平台的构建,同时,10月16日,SFDA宣布将进一步加强中药材管理,除现有17个中药材专业市场外,今后各地一律不得开办新的中药材专业市场,此项政策提升了中药材交易市场的进入壁垒,对于已经拥有大型药材交易中心的康美是利好。长期来看,公司在中药材市场的话语权和市场份额都将继续提升。 ◆公司建设玉林市场财务压力不大。玉林市场计划用地总面积约2000亩,工期4年。公司凭借在中药材交易市场上树立的品牌以及良好的资源和关系拿到项目用地,成本不高,未来拟投资的30亿元将分期陆续投入,公司财务压力不大。同时,公司建设期内预计先部分完工验收先分期投入使用,项目部分功能早日发挥效益也可进一步缓解公司的财务压力。 ◆广西玉林地处自贸区要道,助于在东盟建立中药材品牌。东盟自贸区是中国与东盟十国组建的自由贸易区,占世界贸易的13%,现已成为一个涵盖11个国家、19亿人口、GDP达6万亿美元的巨大经济体。广西是双向沟通中国与东盟的重要桥梁和基地,公司在广西玉林建设中药材市场除面向国内,未来还可面向东盟十国,助于在东盟建立中药材品牌。 ◆广西中药材市场依托于丰富的中药材资源。广西是中药资源大省,约占全国药用植物资源1/3,我们认为,参考公司在其他道地药材地区的发展战略,广西丰富的道地药材为公司未来进一步向上游延伸,垄断上游药材,发展GAP种植基地奠定了基础。同时玉林市是东南亚最大香料市场之一,东南亚香料市场容量近70亿美元,玉林销量占 60%-70%,而香料60%以上为中药材,公司未来将大力发展玉林香料,树立香料品牌。 ◆玉林有望复制亳州模式。公司计划在玉林建设香料市场及中药材、香料物流仓储中心、会展中心,同时集合现货交易、信息发布、质量控制、价格指数和网上大宗交易平台等。此举与亳州规划基本无异(亳州无香料),考虑到亳州一期交付使用,完全回款,二期启动的成功经验,我们认为玉林未来有望复制亳州模式,较快进入投资回报期并树立品牌。 ◆盈利预测与估值: 我们认为公司基本面平稳,预计13-15年每股收益分别为0.90元、1.22元和1.48元,给予13年27倍PE估值水平,对应目标价24.30元,给予公司买入评级。 ◆风险提示:贸易增速下滑;中药材价格下降。

事件:近期我们调研了通策医疗,公司在经营模式、业务开展上都有新看点。 口腔医院业务模式进一步明确为省内“中心医院+分院(门诊部)”: 经过前期摸索,口腔业务模式更加明确为以省为单位,整合中心医院品牌、管理和技术资源,辐射到省内其他地区。目前主要在浙江和云南省内进行资源整合,各省内分院挂中心口腔医院附属分院和地方口腔医院两套牌子,建立以省为单位、覆盖全省的口腔品牌医院。杭州口腔医院在浙江省品牌已经建立; 昆明已经开业一个分院,中心口腔医院目前在建。 通过设立全资子公司通策口腔医院投资集团和员工基金形式进行扩张: 以诸暨医院模式为例,通过全资子公司通策口腔医院投资公司和员工基金嬴湖创造、嬴湖共享合资建立杭州口腔医院诸暨分院。员工基金的方式将骨干员工和医院利益整合,利于医生队伍稳定。未来,通策口腔基金通过并购或自建方式在省内各地级市、县级市成立杭州口腔医院或昆明口腔医院地方分院。 建立系统的口腔人才培养体系,突破牙医资源瓶颈 随着公司规模扩大,牙医资源成为公司发展的瓶颈。今年公司招聘了6-70 名医生作为储备,待杭州口腔医院总院及昆明口腔医院总院建成后立刻可以投入工作。另一方面,与海外开展合作,先后与荷兰阿姆斯特丹大学、阿姆斯特丹自由大学、美国卡瓦盛邦公司以及天普大学合作开展口腔继续教育培训项目,培养牙科专业医生。提高医生对于医院的忠诚度,并且高端平台可以吸引高端人才加入,有效解决牙科医院医生资源瓶颈。 辅助生殖业务进展顺利,贡献业绩尚需时日: 目前与英国波恩成立生殖管理公司已经取得执照开始运营。与昆明妇幼保健医院已经签订协议,与重庆计生研究院签订了框架性协议。生殖管理公司对两个项目进行全程跟踪和指导,医院建设、装修正在按计划进行,预计明年上半年取得生殖牌照,开始试运行。待两个旗帜IVF 中心运行正常后,再通过加盟管理方式进行扩张。辅助生殖作为公司新的业务增长点,与英国波恩合作具备技术优势,长期看好,但是很难短期产生利润贡献。 盈利预测: 综合考虑杭口和昆口新总部预计搬迁和建设明年4 月份完成,以及规模扩大后业绩的提速,我们认为随着公司场地和医生资源等内部瓶颈突破,加上政策外部驱动,公司将迎来黄金发展。我们预测13-15 年的EPS 分别为0.70/0.88/1.10 元,给予14 年40X 的估值,目标价35.20 元。 风险提示:新总部建设进度慢于预期、新建分院整合风险、IVF 牌照风险

事件:11月4日公司公告与梅河口市人民政府签订了《医疗产业战略合作框架意向书》,公司将整体收购梅河口市妇幼保健院、友谊医院、中医院名下的全部资产(流动资产、固定资产、无形资产),以及债权和负债,具体收购价格待后续评估。 介入医院为公司带来新的增长点 10月14日,国务院发布《关于促进健康服务业发展的若干意见》,指出放宽民营机构市场准入,鼓励社会资本办医,民营机构用水、用电、用气、用热与公立机构同价,行政事业性收费可享部分减免。我们认为介入医院业务将为公司带来新的业务增长点,是公司布局大健康产业的第一步,未来视医院效益公司还可能继续推进相关业务。我们看好公司在医疗服务业上的战略性布局。 三家医院具备巨大医疗消费市场潜力 梅河口市目前已形成一个人口超过200万,规模超过20亿元的医疗健康消费市场,梅河口市县级医疗机构包括妇幼保健院、友谊医院、中医院以及另外一家县级机构(暂不在公司收购范围内),公司凭借资金和资源优势收购妇幼保健院、友谊医院、中医院,从当地医院规模来看,规模排序为妇幼保健院>友谊医院>中医院。这三家医院分别定位为妇儿、中医和综合医院,我们认为是“县级医疗机构黄金组合”,未来这三家医院将占据梅河口市50%以上的医疗健康消费市场。 三家医院无亏损,未来将发展特色科室 三家医院目前无亏损,我们预计后续收购事项将较快推进。公司后续对三家医院在基建、科室建设、设备购臵和人才培养等方面的资金投入总额原则上不少五亿元。未来公司将视医院业务开展情况在医院中融入自身在中药方面的特色和专长,比如建设中医特色科室等。而公司的中药饮品等产品也将进入医院销售,实现全产业链发展。 盈利预测与估值:我们认为公司基本面平稳,全产业链发展,预计13-15年每股收益分别为0.90元、1.22元和1.48元,给予13年25倍PE估值水平,对应目标价22.50元,给予公司买入评级。 风险提示:贸易增速下滑;中药材价格下降。

事件:公司发布三季报 2013Q1-Q3实现营业收入49.3亿元,同比增长13.2%;净利润8.5亿元,同比增长10.7%;扣非净利润8.0亿元,同比增长12.6%。单季度看,Q3实现营业收入17.5亿元,同比增长10.8%;净利润3.1亿元,同比增3.1%;扣非净利润3.0亿元,同比增5.5%。公司加大研发投入、财务费用升高,是净利润增速低于营收增速的主要原因。 输液销售产品结构优化,招标进度影响业绩释放: 公司营业收入同比增速保持稳定,但输液整体销售增长低于预期,主要原因为各省招标推迟导致产能释放、新产品替代过程延后。我们预计各省招标在14年一季度逐步展开,二季度公司产能释放。今年公司完成了100条生产线GMP认证,各地分公司完成升级换代,具备可立袋和PP软袋生产能力,山东、贵州等地产能全面达产,为明年招投标和产能释放做好准备。毛利率自二季度起提升明显,环比提升5个pp,毛利率提升主要原因是输液产品结构调整,高毛利率直立袋占比提高。 新疆硫红年底投产,研发投入持续加大: 新疆硫红项目由于当地加强环保审批进度延后,预计年底I期贡献利润。由于新疆项目能源和原料成本优势明显,能够有效抵御硫红降价风险,行业集中度或提升。抗生素与输液在销售渠道、用药领域有效叠加,具有周期长、体量大、协同性强的特点。 研发投入1.3亿,作为公司战略目标,研发会持续投入,占比不会低于6%。目前在研项目242项,定位于首仿、抢仿药物,共完成31个A类项目申报,7个3.1类新药国内首家注册申报。公司“三发驱动”战略定位明确,大输液、抗生素全产业链、高端专科药三发驱动业绩持续性发展。我们关注高端专科药研发进展,是公司未来业绩推动力。 盈利预测: 我们认为公司目前处于投入期,导致财务费用增加、业绩放缓,但是完成基础投入后业绩释放动能强劲。预计13-15年EPS分别为2.62元、3.24元、4.09元,给予13年20倍PE,对应目标价53元,给予买入评级。 风险提示:招标降价风险;硫红项目投产慢于预期

事件: 公司发布三季报 2013Q1-Q3 实现营业收入66.7 亿元,同比增长14.2%;实现净利润5.1 亿元,同比增长15.9%;扣非后净利润4.9 亿元,同比增长14.7%。单季度看,Q3 实现营业收入19 亿元,同比降低1.2%;净利润2.2 亿元,同比增长3.4%。增速较上半年明显减慢,主要受“三公消费”影响,同仁堂商业增速减缓。 贵细中药销售减缓,工业产品销售稳定: 受政策环境的影响,三季度毛利率较高的贵细中药保健品销售减缓, 预计三季度零售商业业务增速15%左右,低于上半年20%增速。工业经营情况平稳,核心品种六味地黄丸、安宫牛黄丸、牛黄清心丸、大活络丸等产品需求稳定,增速与上半年持平。随着冬季进补需求增多,并且通过调整商业销售产品结构,我们预计第四季度商业会有所改善。 同仁堂科技与同仁堂国药业绩放缓: 同仁堂股份另一工业平台同仁堂科技Q1-Q3 实现营业收入22.1 亿元, 同比增长13%;实现净利润3.39 亿元,同比增长16%。较上半年营业收入增速23%和净利润增速25%都有所降低。海外销售平台同仁堂国药Q1-Q3 实现销售收入13.9 亿元,同比增长67%;实现净利润4.7 亿元,同比增长80%。将上半年营业收入增速89%和净利润增速159%也有所降低。 盈利预测: 我们认为同仁堂的品牌价值是公司的核心竞争力,后续公司在营销改革和大品种推广方面有提升空间,在大健康观念和养老产业发展的大环境下,静待公司业绩释放。我们预测13-15 年EPS 分别为0.52 元、0.63 元和0.77 元。考虑公司品牌价值,给予13 年40 倍PE,目标价20.8 元,给予增持评级。 风险提示: 政策环境持续营销贵细中药材销售;工业品种销售下滑。

事件:公司发布三季报2012Q1-Q3实现营业收入9.5亿元,同比增长26.43%;实现归属母公司净利润2.7亿元,同比下降15.51%。2012Q3单季度看,营业收入3.4亿元,同比增长40.77%;实现归属母公司净利润8719万元,同比减少1.29%。净利润自二季度开始企稳,支架业务前期压力逐渐释放,步入稳定期。报告期秦明医疗和新帅克并表是导致财报变化的主要因素。 价格压力逐步缓解,支架销售结构调整:支架业务进入稳定期,预计销售量增速为10%。但是由于各省开展器械招标导致价格压力依然存在。目前器械省级招标规则差异较大,但从已完成的招标情况看,预计降价空间不大,降价基本维持在10-15%左右。从支架销售结构看,价格维持较好的无载体支架占比逐步提高,预计今年销售额占比20%左右。另外,随着新农合医保对PCI手术的覆盖(部分地区报销比例60%左右),基层需求的释放是支架销售的新的增长点。公司正加大基层渠道的扩展,这也是公司销售和管理费用提高的原因。 新帅克贡献利润,未来看氯吡格雷放量:氯吡格雷进入新版基药目录,各省招标工作逐步开展。新帅克已经在北京、云南、重庆等省市中标,已中标省份正在推进市场销售工作。氯吡格雷价格相对于信立泰稍低,广东等省中标可能性较大。预计新帅克第三季度销售收入3000万元,实现净利润1000万元左右。新帅克全年实现销售利润目标3850万压力较大,但是销售季度性增长趋势明确。我们预计明年随着各省新版基药招标完成,氯吡格雷会成为公司新的利润增长点。 后续研发产品增强发展潜力:我国高血压患者中15%左右不能通过足量服用3种或以上的降压药使血压降压,肾动脉交感神经射频消融就是针对这类顽固性高血压的有效措施,产品市场容量巨大。乐普医疗肾动脉射频消融产品临床进展顺利,预计14年获批。另外秦明医疗的双腔心脏起搏器预计15年获批上市。完全可降解支架14年进行临床试验,预计3-5年后上市。 盈利预测:考虑支架业务企稳,新帅克开始贡献利润,预计13-15年EPS为0.51/0.60/0.73元,目标价位15.00元,对应14年25XPE,给予增持评级。 风险提示:支架招标降价超预期;研发产品进度缓慢

事件:京新药业发布三季报 公司13Q1-Q3 实现营业收入6.96 亿元,同比增长8.45%;归属母公司净利润5511 万元,同比增长108 %;扣非后净利润4516 万元,同比增长103%。业绩符合预期。 产品销售保持快速增长,原料药成本季节性升高摊薄利润: 分单季度看,13Q3 营业收入2.39 亿元,同比增长7.82%;归属母公司净利润2113 亿元,同比增长129%;扣非后净利润1420 亿元,同比增长104%。非经常收益主要是政府补贴。与13Q2 扣非净利率同比增速105%相比,单季度净利润同比增速保持稳定。 13Q3 季度环比数据看:营业收入环比持平,但是扣非后净利润环比下降了23%。主营业务净利润出现季节性变化的原因为6-9 月份高温因素导致原料药生产成本升高,摊薄了整体净利润。预计4 季度原料药成本降低到正常水平。 优势品种推动业绩快速增长,后续品种保证业绩持续增长: 瑞舒伐他汀上半年销售5000 多万,增速150-200%,今年会成为公司首个过亿品种。康复新液预计全年销售近一亿元,增速50%以上,目前产能为600 万盒,产能比较紧张。1000 万盒康复新液扩建项目正在审批,预计年底投产,有效解决产能问题。并且康复新液原料美洲大蠊成本下降,产品毛利率相应提高。目前这两个品种是业绩高增长的主要动力。 后续品种包括地衣芽孢杆菌以及10 月22 日获批的新药匹伐他汀分散片等。地衣芽孢杆菌为双跨基药,竞争格局良好,今年处于推广期,随着基药招标的进行预计明年会迅速放量。匹伐他汀分散片为独家剂型,进入地方9 省份乙类医保目录,市场空间大,与公司其他他汀类产品销售具有协同效应,预计14 年开始贡献利润,是未来业绩的重要增长点。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 我们维持公司13-15 年EPS 预测:0.31 元、0.49 元和0.74 元,公司未来三年复合增长率54%,假设PEG=1,6 个月目标价16.74 元,对应13年PE54 倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示: 原料药业务下滑风险;招标降价风险。

事件:公司发布三季报,2013Q3累计实现主营业务收入8.23亿元,同比增6.44%;归母净利润2.42亿元,同比增20.26%;扣非后归母净利润2.27亿元,同比增19.55%。Q3单季度实现营收2.92亿元,同比降5.85%;归母净利润9392.9万元,同比增10.61%;扣非后归母公司净利润8610.9万元,同比增11.36%。 酶免试剂出口业务全面恢复公司试剂Q3累计实现收入4亿元,同比增长19.7%。其中生化试剂1.9亿元,同比增长17%;酶免试剂收入2.1亿元,同比增长29%,其中国内酶免业务1.7亿元,增长约11%,出口酶免业务全面恢复增长,Q3实现收入4000万,同比增长287%;核酸试剂贡献收入4000万,同比增长5%,略低于预期,我们认为随着未来核酸血筛推广进入实质性进展,核酸试剂会逐渐放量。 仪器增速略有放缓公司仪器Q3累计实现收入3.8亿元,同比下降3%,其中自产仪器8000万,同比下降14%;代理仪器3亿元,同比下降3%,我们认为这可能与医药反商业贿赂导致市场上仪器的投放政策仍然较紧有关。 真空采血管稳定增长,POCT、化学发光新产品明年初预期获批真空采血管Q3累计实现收入3600万,增长14%,公司新产品POCT和干化学可提高检测效率,化学发光可提高检测准确性,我们预计明年初相关产品将有部分获批,为公司业绩带来增量。 综合毛利率稳中有升,期间费用率控制良好公司Q3综合毛利率50.14%,同比增长1.27pp,其中试剂毛利率76%,同比增约6.00pp,仪器毛利率略有下降。公司销售费用率、管理费用率分别为11.58%和5.50%,同比下降1.66pp和0.4pp,期间费用控制良好。 盈利预测和估值:根据我们的盈利预测,公司未来三年EPS分别为0.61元,0.75元和0.92元,给予13年30倍PE估值,目标价18.30元,给予公司买入评级。 风险提示:核酸检测推进速度可能不及预期,仪器投放政策不明朗

事件:凯利泰公布前三季度业绩 本报告期营业收入8070万元,同比增长10.96%;实现归属母公司净利润3828万元,同比增长20.44%。Q3单季度实现营业收入2436万元,同比增长23.26%;实现归属母公司净利润918万,同比增长30.88%。 主营业绩现季节性波动,管理费用率明显提高: 公司三季度实现净利润918万元,环比降低38%,我们观察到12年三季度实现净利润701万元,环比降低43%,业绩呈现季节波动性。业绩在三季度出现明显的下降,主要是由于公司销售政策导致销售商集中在三季度返利造成。报告期内管理费用为1279万元,同比增长21.56%,管理费用占营业收入比例为15.86%,同比增长1.39个百分点。费用率提高的主要原因是报告期内公司进行了易生科技收购项目,增加了相关费用支出;另外公司销售和研发人员规模扩张很快,相关人力成本支出增加。我们预计随着整合的进行,管理费用率会逐渐得到控制。 易生科技收购进展符合预期,射频消融产品处于推广期: 公司7月先期收购了易生科技29.73%股份,14年待易生科技完成心脏支架产品注册后再收购剩余全部股权。目前已经完成工商变更手续,四季度易生科技利润将作为投资收益计入公司利润表。易生科技心脏支架产品销售情况符合预期,公司四季度预计实现投资收益900万元左右。14年5-6月份预计实现完全并表,对于公司业绩增厚明显,收购易生科技对公司在高端介入治疗领域发展具有战略性意义。公司代理射频消融产品进入运动医学医疗器械领域,目前该产品业务占比1%左右,正处于市场推广期,产品毛利率为30%左右,预计14年开始贡献利润。 盈利预测: 根据我们的盈利预测,公司13-15年的EPS分别为0.90元、1.23元和1.65元,考虑到14年完全收购易生科技,参考医疗器械相应公司,给予14年40倍市盈率,目标价49.2元,给予“增持”评级。 风险提示: 易生科技整合进度缓慢;椎体成形微创介入手术系统价格下降。

三季报增长超预期。公司13三季度实现收入2.43亿元,同比增64.32 %,归母净利5360.62万元,同比增67.65 %,扣非净利5309.56万元,同比增113.3%,扣非后净利增速高于归母净利,主要是去年获银行补贴。公司三季度累计实现营收5.29亿元,同比增50.48%,主要是公司加大营销力度使药品销售增长,且亳州基地药材和抚松人参基地收入增加所致。 各类药品全年确定性增长。心血管类药中丹田降脂丸、心灵丸和心宝丸是主要品种。丹田降脂丸三季度累计收入约3000万,同比增20-30%,单季度收入约1000万,预计丹田降脂丸全年为4000万;心灵丸三季度累计收入约2000万,同比增约200%,单季度收入约800万,预计心灵丸全年为3000万;心宝丸三季度累计收入7000万,同比增 20%,作为广东基药和江浙沪等地区医保药,今年全年预计1亿。麒麟丸三季度累计收入1.2亿元,同比增长37.9%,单季度实现收入4000-5000万,目标科室已从男科扩展到妇科、泌尿科、生殖中心等,预计今年增50%。此外,公司宝儿口服液实现收入约1000万,鹧鸪散约1000万,同比增长均超过30%。 人参和中药材贸易贡献业绩。公司亳州基地三季度收入4000万,抚松人参基地收入6000万,公司未来对亳州药厂和抚松人参的规划是保持收入占比20%左右。公司的存货增加1.96 亿元,主要是亳州药材基地和抚松人参存货增加,其中亳州药厂存货约4000万元,主要涉及品种为白芍,因考虑未来价格波动较大,公司进行了库存。人参存货约9000万元。我们看好人参产业,认为人参未来需求将增加,而供给有限,因此价格将逐步上涨。 公司打造金牌终端销售产品具备较大发展前景。公司目标是5年6万家,2013年预计6000家,现已有5000家,基于对市场的深入了解,金牌终端产品结构优良,收益较好 对盈利预测与估值:公司OTC、麒麟丸、心宝丸、宏兴集团产品二次梳理、亳州药材基地、人参基地以及中药材贸易几块业务已经基本形成,且各项业务空间都较大,全年预告业绩增速40-60%,主要源自于抚松人参基地和中药材经营项目基数小,增速高,同时宏兴产品和渠道整合有效,预计近两年可能重新恢复以前的1000万市场,我们上调13-15年盈利预测至EPS分别为0.47(0.43)元、0.64(0.56)元和0.87(0.75)元,考虑到公司目前总市值57.13亿元,在医药股中排名靠后,未来三年业绩增速复合增长为37.02%,假设peg=1,给予14年pe37倍,目标价23.68元,增持评级。 风险提示:宏兴整合不顺利,麒麟丸推广慢于预期。

事件:嘉事堂公布前三季度业绩报告期内实现营业收入24亿元,同比增31.14%;归属母公司净利润8072万元,同比增41.91%;扣非后净利润6804万元(非经常性收益为二季度处臵固定资产收益),同比增23.81%。单季度拆分看,第三季度实现营业收入8.1亿元,同比增32.24%;实现归属母公司净利润2088万元,同比增24.55%;扣非后净利润1985万元,同比增33.76%。扣非后净利润增速较快,主要是GPO开始贡献收入,实现收入1.5亿元。 基药配送业务进展符合预期:北京市5月份开始12版基药(补充目录)招标,目前已经完成所有药品招标工作,9月15日新版基药配送开始执行。嘉事堂入选5家基药配送商之一,获得8个区的配送资格,并且获得基药用药量最大的海淀区的独家配送权。全年基药配送业务增速预计20%左右,预计14年增速30-40%。 GPO深化直销渠道、物流配送需求旺盛:公司5月份与首钢合作的GPO模式,作为首钢所属医院药品、医用耗材的唯一主供应商。公司通过GPO深化了对首钢医院的直销渠道,相当于直销业务的扩展。截止9月末,GPO业务共实现收入1.5亿元,预计第四季度最少实现收入1亿元。随着新版GSP认证,小医药商业公司对于物流托位的需求会更加迫切。5月份公司三期物流工程完工投入使用,目前运行情况很好,配送利用率达到97%以上。京西物流中心预计14年3季度投入运营,作为唯一在京西建立的专业物流中心,填补了西部地区的医药物流空白,具有地域优势。 器械收购整合顺利,是未来重要利润增长点:8月公司通过收购进入电生理高值耗材代理业务,3家公司市场份额预计占全国电生理市场40%左右。目前整合进展顺利,已经完成工商变更登记,10月份实现业绩并表,预计13年实现归属母公司利润1000万元左右。目前器械省级招标正在开展,器械配送业务正处于高速发展时期。 盈利预测:维持13-15年EPS,分别为0.40元、0.63元和0.77元,目标价18.9元,对应14年30XPE,维持买入评级。 风险提示:器械公司整合不达预期;药品降价风险导致利润率降低

事件:2013年10月21日公司发布公告,京新药业收到CFDA批发的3.1类新药匹伐他汀分散片(1mg和2mg两种规格)及原料药的注册批件。 “超级他汀”品种,作为后起之秀在降血脂市场容量广阔:匹伐他汀是第三代他汀药物,具有起效快(0.5小时达血药浓度峰值)、剂量低(1mg起效)、安全性高(肌肉、肝脏不良反应与其他他汀药物数据相似或更低)、不良反应少等特点,被称为“超级他汀”。2008年由原研药厂兴和制药引入中国。由于进入市场较晚,目前市场份额较小,12年PDB样本医院规模为1300万,但是销售额增长迅速,09-12年增速维持在200%左右,现在正处于市场培育期。 分散片为独家剂型,未来成长可期:目前有8家企业申报药品审批,除京新药业外,只有兴和制药、华润双鹤和江苏万邦已经取得生产批文,市场竞争环境缓和,兴和制药、华润双鹤市场份额分别为40%和60%左右,江苏万邦市场份额很小。京新药业获批的分散片剂型为独家剂型,在药品招标中具有单独剂型定价优势,各省招标价格体系易于维护。匹伐他汀已进入北京、广东、江西等9省份的地方乙类医保增补目录,未来增长空间可期。公司在他汀类产品的研发能力突出,原有品种包括阿托伐他汀、瑞舒伐他汀、辛伐他汀等大品种,这次匹伐他汀获批进一步增强了公司在降血脂药物产品线,品种可以共用原有销售渠道,产品销售协同优势明显,预计匹伐他汀通过渠道优势会放量迅速。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:我们维持公司13-15年EPS预测:0.31元、0.49元和0.74元,公司未来三年复合增长率54%,假设PEG=1,6个月目标价16.74元,对应13年PE54倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:原料药业务下滑风险;招标降价风险。

事件。公司10月17日公告,拟与美国卡瓦盛邦和天普大学TU-KSOD牙科学院就口腔继续教育培训项目进行合作,旨在为中国的牙科医疗市场培养更多有经验的人才。卡瓦盛邦公司是全球最大牙科公司之一,拥有先进牙科设备和技术,并具备丰富教育资源。TU-KSOD牙科学院是全美第五大(规模)牙科学院,致力于临床教育。 合作将促使公司牙医队伍质量数量提升。口腔行业关键因素在口腔医师技术水平,品牌牙医打造品牌医院。牙医流动性大以及高技术水平牙医缺失是民营齿科医院发展的最大障碍。我们认为这一合作具备战略性意义,有望缓解医生资源瓶颈。首先,继续教育助于提升在职员工的技术水平,医院可以自己培养出高技术医生,这有望打破民营医院从公立医院高薪聘请优秀医生成本高企这一现状。其次,继续教育助于留住优秀医生,目前大型公立医院多实行教研学一体化,优秀医生必须不断学习才能保持住个人品牌,因此牙医也关注自身口腔技术的提高,卡瓦盛邦TU-KSOD牙科学院优秀的教育资源能给医生提供技术提升平台,增强了医生对医院的忠诚度。最后,继续教育助于“开源”,可吸引高端人才加入。 合作有望降低公司在顶级牙科设备的采购成本。据统计,美国70%齿科收入来自美容(漂白、正畸、种植、贴面等),而中国70%齿科收入来自普通牙科,公司目前正在向高附加值的正畸和种植高端业务发展,本次合作对象卡瓦盛邦一直致力于推广最先进的牙科设备以及耗材,这与公司走高端化路线相符。同时,框架协议指出,卡瓦盛邦需为公司连锁化经营的供应链提供相应的“一站式”产品及服务,这将降低公司在顶级牙科设备的采购成本。 国务院政策给公司带来良好发展契机。14日,国务院发布《关于促进健康服务业发展的若干意见》,指出放宽民营机构市场准入,鼓励社会资本办医,民营机构用水、用电、用气、用热与公立机构同价,行政事业性收费可享部分减免。公司作为口腔行业唯一的上市民营医院,受益明显。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:我们认为随着公司场地和医生资源等内部瓶颈突破,加上政策外部驱动,公司将迎来黄金发展。根据我们的盈利预测,公司13-15年的EPS分别为0.70元、0.88元和1.10元,给予14年40X的估值,目标价35.20元。 风险提示:租金及装修的投入超预期

事件:2013年10月10日公司发布公告,京新药业股权投资平台天堂元金以1.2亿元收购益和堂100%股权。 收购益和堂体现了京新并购扩张的转型战略天堂元金是13年1月由京新控股与天堂硅谷合伙组建,围绕京新药业发展战略,专业从事中药、生物制药领域股权投资、产业并购的投资平台。此次对益和堂的收购强化了公司通过并购进行转型扩张的战略。未来益和堂发展稳定后,京新药业需要进一步向天堂元金收购标的企业,短期内天堂元金的并购对于京新的业绩不会产生影响。此次收购金额为1.2亿元,天堂元金募资不超过10亿元,可以预计后续还会继续并购相关医药企业。 益和堂是具有品牌和品种优势的“中华老字号”,具备发展潜力益和堂荣获首批“中华老字号”称号,具有186个药品品种,其中10个药品被列为国家中药保护品种。益和堂潜力品种包括沙溪凉茶系列、骨仙片和润肠宁神膏等。沙溪凉茶系列被列入国家非物质文化遗产名录,目前年销售额3000多万,是全国十大凉茶之一;骨仙片为品种标准制定者;润肠宁神膏具有滋阴、安神功效,为独家品种。目前销售额为5000多万,保守估计未来保持50%以上增速。我们认为并购标的销售额在1-2亿元左右时,最适合进行并购,预计益和堂完成1-2亿元的指标需要2-3年的时间,具体京新对于益和堂的进一步整合需要持续跟踪。 盈利预测:此次通过天堂元金对益和堂的并购短期对京新业绩影响不大,我们维持公司13-15年EPS预测:0.31元、0.49元和0.74元,6个月目标价16.74元,对应13年PE54倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:原料药业务下滑风险;招标降价风险。