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国信证券

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工作经历: 执业证号:S0980516080006,曾就职于西南证券股份有限公...>>

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碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2018-01-31 16.95 -- -- 17.18 1.36%
18.54 9.38% -- 详细
17年业绩符合预期。 公司预告2017年实现利润23.1-26.8亿元(中位数为24.9亿元),同比增长25-45%,其中由于出售盈德气体和收购良业环境实现非经常性损益约2.2-2.6亿元,全年扣非净利润区间约为20.5-24.6亿元,同比增长13-35%(中位数约为24%),基本符合市场预期。 17年项目开工低于预期,已逐渐回复正常。 2017年受政府换届、十九大、金融系统去杠杆、PPP入库项目清查等因素影响,公司部分项目自去年二季度开始开工放缓。到去年四季度后,项目开工速度逐渐回复正常。公司的PPP项目带运营的比例高,而且都是环保类带公益性质的项目。清查入库PPP项目对于公司在手项目来说影响很小,我们预计公司不会有项目被清除出项目库。 订单增速迅猛,看好18年业绩释放。 公司17年新签订单超500亿元,较去年整体翻倍,其中剔除框架协议的PPP订单超200亿元,增长迅猛,丰富的订单将有力保障公司今年业绩增长。公司去年部分项目开工后的业绩确认结转到了18年。另外,随着银行贷款的逐渐正常和行业形势的好转,公司在手项目将进入快速建设期,我们看好2018年公司业绩增速超过2017年。 多领域战略布局逐渐取得完善。 公司积极拓展业务领域。6月3日收购定州项目首次进入危废行业,6月8日此次收购优质光环境运营商良业环境。12月又入股北京德清源公司和中兴仪器,分别布局了农村水处理和环境监测领域。未来,公司还有望在工业节能等领域进一步拓展,为公司带来新的盈利增长点,打造全方面环保服务平台。 盈利预测与评级。 我们预计公司17-19年净利润预测分别到25.1/32.7/43.9亿元,对应动态PE为21/16/12X。公司股价经过一段时间的调整后,现在对应18年只有16倍,而18年业绩增速预计高于35%。总体来看环保板块有望触底反弹,公司业绩有支撑,估值已经具有优势,维持买入评级。
龙马环卫 机械行业 2018-01-17 24.11 -- -- 24.67 2.32%
25.95 7.63%
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收入大幅增长,增速略高于利润增速,整体符合预期 公司年报预告显示2017年预计实现营业收入约29.9-32.2亿元(同比增长35%到45%),略超预期,预计实现归属净利润2.53-2.64亿元(同比增长20%到30%),基本符合预期。增速情况与三季报基本相符。 公司环卫运营和装备业务双增长,其中环卫运营收入增长显著。整体收入增速高于利润增速,主要原因预计包括有:一是17年装备毛利率受市场环境影响有所下滑;二是部分新签环卫项目刚刚开始运营,初始阶段毛利率较低;三是部分环卫项目为合资运营,收入并表,但利润包含少数股东权益未并表。 公司新签订单逐步落地,在手订单丰富 17年下半年先后中标海口龙华区农村环卫(4.05亿),六盘水生活垃圾清运处置(3.75亿)和公安县城乡环卫一体化项目(0.8亿)等项目。加上原有的项目,公司目前在手年化运营合同金额约9亿元,累计合同金额约110亿元。在手丰富的订单将有力保障公司未来业绩增长。 环卫PPP开始加速落地,垃圾分类有所突破 公司从17年10月份开始新签的六盘水生活垃圾与公安县环卫一体化项目均为PPP项目,显示公司环卫PPP布局初显成效。公司17年首次承接厦门筼筜街道6个社区垃圾分类督导员运营项目,该项目系厦门市政府在垃圾分类方面的试点项目,于2017年7月15日起运营,合同期限5.5个月,合同总金额99万元。政府正在加快推进垃圾分类,与之结合的环卫市场化进程在18年有望进一步加快,公司作为环卫机械和服务业务的行业龙头,预计18年在垃圾分类+环卫上将有更多斩获。 盈利预测与评级 公司7.3亿元定增于去年12月份顺利实施完毕,大幅缓解公司的财务压力,为顺利推进将为公司下一步业务拓展打下坚实基础。定增发行价格27.11元/股,当前公司股价经过一段时间调整,已低于定增价,具有一定安全边际。我们预计公司2017-2019年净利润预计分别为2.6/3.6/4.6亿元,对应PE为29/21/16倍,买入评级。 风险提示:项目进度或订单拓展低于预期。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2017-12-13 17.09 -- -- 18.26 6.85%
18.26 6.85%
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德青源集团于2000年成立于北京,产业链上下游涵盖种禽和生物质能源的大型产业化集团,是北京最大的蛋品供应商。德青源现有延庆、黄山、滨州及云养殖计划生产基地,注重在养殖过程中实现农业废弃物资源化利用,创立了可持续发展的生态农业模式。2015年德青源的循环农业模式被国务院扶贫办引入国家扶贫事业。德清源2016年末净资产5.37亿元,2016年营业收入5.87亿元,净利润330.34万元。 2017年截至9月30日,德清源净利润217万元.精准扶贫被中央高度重视,我们预计中央未来在该方向投资至少在百亿级别以上,德青源良好的产业布局和品牌能力或从中受益。碧水源在农业环保方面有一定历史经验,此次参股德青源将进一步丰富公司的业务类型,打开公司在农业废弃物处理领域的市场。德青源预计未来每日至少可产生1,900吨以上固体废弃物与5,700吨农村废弃物污水,且具有很大的示范效应。随着未来德青源市场的不断扩大,结合碧水源现有农村治污小型设备(CWT)与饮用水设备(惠民水站)等,公司将进一步提升在农村水环境综合治理领域的整体竞争实力,同时在农业废弃物处理领域带来巨大的想象空间。 中兴仪器成立于1999年,原为中兴新通讯旗下公司,在环境监测领域历史悠久,产品线齐全,涵盖了智慧环保综合解决方案、智慧园区综合解决方案、环境水质在线监测系统、污染源水质在线监测系统、空气质量在线监测系统、挥发性有机物(VOC)在线监测系统、“超低排放”烟气在线监测系统、超低烟尘在线监测系统、大气污染综合分析决策系统、环境资源数据中心系统、污染源排放过程(工况)监测系统、环境监测设备运营维护管理系统、以及环境业务管理系统等领域,广泛应用于环保、海洋、水利、电力、冶金、石油、化工、市政水务、污水处理、交通及科学研究等众多行业。中兴仪器受制于中兴新通讯原以通讯为主业,环境监测业务一直发展滞后,2016年末净资产8766万元,营收1.8亿元利润仅为2298万元。2017年截止9月底,营收9005万元,净利润为-1436万元。中兴仪器2017年全年净利润我们预计亦约为2000万利润。碧水源在环保产业内资源丰富、项目众多,碧水源的入驻我们分析将会给标的公司带来新的生命力,使得技术能力和市场能力结合,带来其进入快速成长通道可期。 同时,自上而下看,建立全国性监测网络被写入十九大报告,可见中央对环境监测的重视。本次收购中兴仪器将从战略高度进一步丰富公司在生态环境治理领域的业务类型,在环保PPP模式快速推进的背景下,通过提供环境监测+第三方治理的整体解决方案,推动智慧环保的综合应用,进一步加强公司在节能环保领域的综合竞争实力,为公司未来打造全领域的环境服务商打下良好基础。 公司今年6月收购北京良业环境技术有限公司进入城市光环境建设领域,加强了市政PPP项目综合建设能力。此次又收购两个公司,分别进入了农业废弃物处置和环境监测领域,外延战略再次加快。我们认为未来环保产业将向着综合化、品牌化方向发展,碧水源作为环保最早成长起来的龙头公司,对政策和行业理解领先行业。公司近期多方面完善产业链(包括此前的危废),将使得公司逐渐从单一领域环境服务商向全方位综合服务商迈进。我们认为这几次收购是公司在全产业链布局上,在向新方面迈进过程中的一个环节。未来凭借公司深厚的行业积淀,随着布局完成,或能重新走上新一轮的成长征程。 进入2017年以来,由于河长制的推广、黑臭水体治理的推进,公司PPP订单呈现加速态势,龙头态势明显。据我们统计,截止2017年11月末,公司2017年新签订单523亿元(大幅超过去年336亿元订单水平),其中剔除框架协议的PPP订单201亿元,显示公司PPP订单拿单能力不断增强。 由于本次两个收购对公司利润影响都有限,我们维持原来盈利预测17-19年利润分别为26.3(其中非经常性约为2亿元)/32.6/42.9亿元,对应PE分别为20/16/12倍,维持买入评级。
京蓝科技 农林牧渔类行业 2017-12-12 13.02 -- -- 13.25 1.77%
14.09 8.22%
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事项: 公司公告子公司京蓝沐禾与内蒙古辽河工程局股份有限公司组成的联合体中标了丘北县普者黑高效节水灌溉政府和社会资本合作(PPP项目),京蓝沐禾为联合体牵头人。项目采用BOT模式,收益回报方式为可行性缺口补助,合同期限为16.5年(含建设期1.5年),测算项目总投资为1.32亿元。 评论: 京蓝沐禾节水业务高歌猛进,农业节水龙头态势显现 沐禾17年以来节水订单落地加快。9月份中标巨鹿县现代农业“田田通”智慧节水灌溉项目(PPP模式),预算总投资17.15亿元。2017年新公告项目总金额超过70亿元(含框架协议),显示公司在节水行业的竞争优势在并购沐禾节水后得到显著加强。沐禾节水承诺17-18年净利润不低于1.4/1.76亿元,在手订单将有力保障节水业务的业绩高成长性。此外,公司以生态节水业务为基础,引入互联网概念,积极打造“生态云服务”,发展智慧生态、智慧城市业务,已落地多个项目,显示了较强的市场拓展能力,前景诱人。 PPP订单获取速度加快,与北方园林的整合作用显现 公司完成收购北方园林,完善了生态修复和流域治理的能力。北方园林2016年PPP合同金额累计56亿元。今年以来先后中标凉山县(30亿),贺兰县(12亿)和潍坊高新区(9.98亿)等大型PPP项目,2017年累计新增公告订单额超过80亿元(含框架协议)。北方园林承诺16-19年净利润累计不低于4.23亿元,在手订单将有力保障园林业务超预期。 “生态环境+物联网”产业的综合服务商扬帆起航 2014年京蓝控股入主公司以来,先后完成了重大资产重组剥离原有产业,收购沐禾节水与北方园林,转型生态环境服务业,确立了以智慧生态节水、智慧城市建设、生态修复、节能业务以及数据信息业务为主的业务布局。当前公司各个板块的协同作用开始显现,大智慧生态格局开始形成。公司11月份在京召开“科技物联网产品发布会“,并与北京三聚环保新材料股份有限公司、国家节水灌溉北京工程技术研究中心和新天科技股份有限公司签署了《战略合作框架协议》,建立战略合作伙伴关系共同拓展智慧农业业务。 盈利预测与投资评级 公司转型后发展战略思路清晰,新业务拓展顺利,在手订单丰富,业绩高成长确定性强。预测17-19年净利润达4.08/5.38/6.95亿元,对应摊薄后PE分别为23X/17X/13X,维持“买入”评级。
亿利洁能 医药生物 2017-11-29 5.74 -- -- 6.57 14.46%
7.10 23.69%
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事项: 公司公告现金收购控股股东亿利集团持有的两处光伏运营资产:正利新能源49%股权和库布其生态70%股权,最终交易对价分别为1.4亿元和3.2亿元,共计4.6亿元。 评论: 现金收购集团优质光伏资产,集团荒漠资源丰富,特色光伏大有可为 原先,公司2017年8月发布预案,拟发行股份向亿利控股购买其持有的正利新能源49%的股权、库布其生态50%的股权、迎宾廊道60%的股权以及亿源新能源100%的股权,向亿利集团购买其持有的库布其生态20%的股权及资产,标的资产总额26.35亿元;并配套融资不超过13.9亿元。但后由于迎宾廊道和亿源新能源尚未完成建设和尚未取得《电力业务许可证》等原因,改为用现金方式收购正利新能源49%股权以及库布其生态70%股权。正利新能源和库布其生态光伏发电视模分别为110MW和200MW,分别于2015年1月和2016年6月并网发电,盈利情况良好。其中正利新能源2017年1-5月、2016年度分别实现营业收入1.21亿元、1.44亿元,对应净利润0.54亿元、0.64亿元;净利率分别为44.63%、44.55%。库布其生态2017年1-9月、2016年度分别实现营业收入2.04亿、1.07亿元,对应净利润1.08亿元、0.71亿元;净利率分别为52.94%、66.57%。此次收购并未采用收益法测算,而且完全用成本法,收购标的估值严格参考净资产价格。按运营年利润计算,PE仅不到5倍,价格便宜,充分显示了集团公司对于上市公司的大力支持。 公司发展光伏产业具有独特优势,本次标的资产中库布其生态项目是我国第一座因治沙而批建的生态循环光伏电站,是内蒙古“林光互补”综合治沙产业示范基地,是科技部“沙漠新能源科技成果转化基地”。亿利集团是全国具有示范意义、世界领先的沙漠治理专家,30年来实现库布其沙漠绿化面积6000多平方公司。库布其生态光伏项目所用的土地就是集团修复的沙漠土地,土地价格低廉。在沙漠修复地上建光伏,因地制宜实施了“板上发电、板下种草、板间养殖”的创新生态循环综合利用的产业模式。而且当地日照资源丰富,项目净利率可达65%。而且公司也在积极研究应用先进的光伏发电新技术,如太阳追踪系统和利用沙漠特性的双面发电技术等,有望进一步提升未来新建光伏电站的盈利能。此次收购的两个项目周边配套有工业园区,且距离特高压输电线路很近,预计弃光率将维持低水平。预计此次收购的两个项目将从2017年起每年为公司贡献近2亿元的运营收益。除此之外,集团尚有新申请的库布其300mw、张家口冬奥会迎宾廊道875MW(其中240MW在建,包括怀来亿鑫70MW、下花园亿泰80MW、宣化正利30MW、宣化正亿60MW,预计17年底前建完)和河北亿利新能源精准扶贫广泛项目(50MW)的光伏指标将陆续建设投运,并已计划逐步注入上市公司,公司光伏运营规模和收益将快速增长。亿利集团也已在内蒙古库布其、科尔沁、毛乌素、甘肃武威、河北坝上、新疆南疆、西藏那曲、山南、云南昭通等地,生态修复了可观的荒漠化土地,且项目所在地大多太阳能资源丰富,具有较好的开发利用价值,未来光伏前景广阔。 转型“清洁能源+循环经济”,战略脉络清晰 公司响应国家节能减排的号召,通过对于传统化工业务的改进、整合,逐渐从传统能源化工向清洁能源高效利用转型,确立了能源高效清洁利用和循环经济利用两大核心板块。2017年初完成了44亿元的定增,加码清洁热力供应项目。公司大股东亿利资源集团资产丰富,是国内生态绿色产业的标杆企业,旗下生态、洁能、金融三大产业相互配合,实现协同效应,助力公司快速实现清洁能源综合服务商的战略布局。 热力供应+光伏运营,定位能源高效清洁利用综合智慧能源服务商 公司凭借“微煤雾化”的高效煤清洁利用技术,大力推进集中供热业务。截至2017年7月,已运营或试运营项目10个,915T/H,开工在建项目2个,160T/H,待开工项目3个,290T/H,储备项目合计规模超7万T/H。随着定增资金的到位,在手项目的逐渐建成投运,并不断通过并购获取新项目,未来集中供热业务利润增长空间广阔。此次现金收购集团优质光伏资产后,将积极布局智慧能源业务,通过分布式能源技术实现供需互动,优化资源配置,打造智慧能源综合服务商。 利用循环经济模式升级传统业务,化工产品价格上涨增厚利润 公司以煤炭的高效综合利用为切入点打造以PVC为核心的一体化循环经济产业链,包括64万吨电石、50万吨PVC、40万吨烧碱、配套自备热电厂和煤矸石发电机组,以及120万吨工业废渣制水泥项目。循环经济模式降低单位固定成本,使得废物利用率大幅提高,废气、废水、废渣近零排放。今年受供给侧改革影响,公司主要产品价格上涨,增厚公司业绩。随着政策不断规范行业标准使得劣质企业挤出效应明显,行业集中度提高,未来公司循环经济模式下化工业务优势有望进一步加大。 盈利预测与评级 我们预计公司2017-2019年净利润分别为4.93/5.84/8.31亿元,对应PE分别为31/26/18倍,首次覆盖给予增持评级。 风险因素 电石产品价格波动,项目进度不及预期。
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-02 22.88 -- -- 23.12 1.05%
23.15 1.18%
详细
业绩符合预期,利润增速环比提升。 公司17年前三季度实现营业收入31.3亿元,同比+57.65%;实现归母净利润6.18亿元,同比+24.00%,实现扣非后净利润6.11亿元,同比+24.27%,符合预期。公司三季度收入和利润确认加快,利润增速较上半年环比提升,三季度单季度实现营收15.8亿元,同比75.73%,实现净利润3.02亿元,同比+31.67%。公司前三季度经营活动现金流净额为0.38亿元,同比-24.23%。全年业绩指引为8.56-10.8亿元,同比+15%-45%。财务费用上涨较快。前三季度整体费用率12.30%,同比增长3.1pct。其中管理和销售费用率基本持平;财务费用由于融资额加大增加利息支出而增长425%,财务费用率上涨3.2pct至3.23%。资产负债率上涨至61.5%,仍然属于可控范围,预计公司也将积极拓展其他融资渠道,降低融资成本。整体毛利率为34.2%,同比下降4.23pct,主要是公司大机组EPC项目毛利率有所下降。期末应收账款为28.2亿元,较上半年末增长不到1亿元,增速显著放缓。近年以来由于公司处在EPC项目的建设高峰期,应收账款增长较快,但公司应收账款客户均为大国企,审批流程较慢,但总体回收有保障。 非电领域增速显著,积极布局打开新市场空间。 在严苛的环保督查背景下,以及“十九大”后政府对于建设“美丽中国”理念认识的加强,预计工业大气非电领域治理加速释放。去年公司非电大型机组和中小锅炉烟气改造业务增长超300%;上半年中小公司中小锅炉新签订单同比+110%,另外新签了10多个非典领域的工业过程订单,涉及钢铁、氧化铝等行业。非电领域行业范围大、治理标的多、技术壁垒高,具有很大的市场空间。公司去年收购中铝旗下电厂,并购博惠通80%股权进入石化领域,积极布局加上深厚的技术积累与研发投入,预计将占领非电治理市场先机。 盈利预测与评级。 我们预计公司17-19年归属净利润分别为10.4/13.1/17.0亿元,EPS分别为0.97/1.22/1.59元,对应PE为23/19/14。公司技术领先,业绩稳健,非电领域行业增长有望超预期,公司布局领先,有望打开新的市场空间,维持买入评级。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-01 33.97 -- -- 36.30 6.86%
36.30 6.86%
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业绩基本符合预期,费用率提升 公司2017年上半年实现营收39.1亿元,同比增长14.63%,实现归属净利润4.93亿元,同比增长12.30%,符合预期。公司板块业务战略布局成效显著。环卫业务上半年营收同比高增139.45%,毛利率约17.81%,下降3.66pct,但较去年全年毛利率水平持平。再生资源业务上半年营收同比-0.66%,毛利率18.25%,提升13.88ptc,主要得益于废旧家电采购价格的整体下降,同时上半年大宗产品涨价使得公司的拆解物利润得到提升。固体废弃物处置业务稳步推进,营收同比+32.28%,毫州项目完工,毛利率为8.36%。水务资产运营稳健,污水处理业务收入同比+19.11%(主要由于污水处理量的增加和部分公司水价调高),毛利率保持稳定;自来水业务收入较上年同期增长5.54%,毛利率39.59%,同比减少-1.62pct。 经营活动现金流净额继续减少,上半年经营活动现金流净额为-5.47亿元,同比-49.01%。整体费用率上升,上半年公司整体费用率为15.3%,同比+2.04ptc,其中销售费用增长0.17pct,管理费用率上升1.34ptc,财务费用率上升0.53ptc。 紧抓环卫入口,打造两网融合的新型环卫一体化模式 公司互联网环卫模式理念领先,打造固废处置闭环,同时开发“互联网+”新模式,前景诱人。公司环卫业务布局已显现出规模优势,运营利润逐渐体现。紧抓国家推行强制垃圾分类的契机,推行两网融合、物物互联的环卫新模式,由街道环卫切入社区环卫,整合社区再生资源、快递广告和居民生活等多方位服务体系,打造具有高壁垒、独创性的环卫物联网社区综合服务商。目前已在蚌埠建有示范运营项目,预计将很快得到大规模复制推广,快速增厚环卫运营收益。 PPP带来业绩快速释放,其他业务稳健 公司从16底开始大力拓展市政PPP业务,在手框架协议总金额约150亿元,下半年订单落地速度有望加快。大股东启迪集团相关的政府、项目资源丰富,业务对接带来订单快速增加,PPP工程将成为未来两三年公司业绩增长的重要来源。 盈利预测与投资评级 公司定增已于8月份完成,中长期业绩增速拐点来临。我们预计公司17-19年净利润分别为13.8/18.2/23.8亿元,对应PE分别为24/18/14,维持买入评级。
大禹节水 机械行业 2017-08-30 8.12 -- -- 8.10 -0.25%
8.10 -0.25%
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上半年业绩平稳,财务费用与资产减值损失控制得当。 公司上半年实现营收5.20 亿元,同比增长0.87%,实现归属净利润0.29 亿元,同比+52.57%。扣非后同比+115.25%,主要原因是上半年收到政府补助约729万元,根据修订后会计准则记为了其他收益;而去年同期收到政府补助586 万元,记为营业外收入计入非经常性损益。分业务板块来看,节水产品营收同比-16.5%,毛利率增长7.58pct;节水工程营收同比-13.5%,预计是由于PPP项目前期准备工作多致开工减少,毛利率减少-1.81pct;由于新收购设计院带来工程设计收入增长229%到1.09 亿元,弥补了节水产品和工程的下滑。上半年净利润的增长一是由于资金回笼较好使得财务费用减少约700 万到1015 万元,同比-43.12%;二是资产减值损失较去年同期减少约500 万元。 新签订单低于预期,但PPP 框架协议丰富,看好下半年落地加速。 上半年公司新签订单5.71 亿元,较去年同期有所减少。但上半年新签订单中涉及ppp 的订单金额约4 亿元。公司上半年又先后与吉林双辽市、甘肃阿克塞县、大兴安岭农垦集团、阿拉善左旗、安徽阜阳市、吴忠利通区等地方政府或大型国企签订PPP 项目合作框架协议,总投资规模接近200 亿元。公司订单从传统的EPC 模式向PPP 模式转型取得阶段性成就,由于PPP 准备周期较传统EPC 订单长,致使上半年订单落地金额不及预期,但预计公司下半年PPP框架协议落地加快,促进公司业绩释放。 完善的水利资质和智慧水务助力PPP 项目获取和落地。 公司上半年获得水利水电工程施工总承包壹级资质,目前水利工程资质完善,便于承接集团专业化水利工程,打开新市场空间。智慧水务战略加速推进,自主研发的高效节水云平台正式上线,同时完成了量水站网的设计方案,是公司走向物联网智慧农水信息智能化的坚实步伐。这些均将助力PPP 订单落地。 盈利预测与评级。 我们暂时维持之前的盈利预测17-19 年公司净利润分别为1.16/1.81/2.67 亿元,EPS 为0.15/0.23/0.33,对应PE 为55/36/24X。公司节水经过2016 年一年的转型,已经在PPP 领域占据了领先地位,上半年大力发展PPP 业务,已签订200 亿的框架协议,预计下半年订单将加速落地,买入评级。
中再资环 社会服务业(旅游...) 2017-08-21 7.33 -- -- 8.15 11.19%
8.15 11.19%
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行业龙头,标的稀缺,上半年业绩高增长 公司国内最大的废旧家电回收利用企业,现有8大拆解中心,设计产能16年底超1800万台。公司背靠国企中国再生资源开发有限公司,回收渠道和行业经验具有显著优势。中华全国供销合作总社是公司的最终控制人,资源丰富。 公司上半年实现营收8.75亿元,同比+54%,实现归属净利润1.04亿元,同比+306%,增长快速。上半年业绩快速增长除拆解量增长外,还有下游产品价格提升带来的影响,此外,16年上半年由于补贴政策调整影响导致去年基数低。公司上半年整体毛利率为55.3%,同比增长14pct,显示周期品涨价影响显著。考虑资产减值损失后,公司的真实毛利率为23.7%。 公司上半年期间费用率10.27%,同比减少1.4pct;其中财务费用率下降0.8pct,显示定增资金到位,公司资金面有所好转。经营活动现金流净额为-5.45亿元,同比-77.7%,主要是由于拆解量增加,采购量加大,而基金补贴未收回所致。应收账款增长到22.8亿元,同比+29.7%,应收账款周转率略微提升0.02pct,但基金补贴回收周期仍然较长。 家电拆解补贴范围扩大,补贴政策落地将促进业务规模快速扩大 新家电拆解补贴目录于2016年3月1日起实施,补贴范围由原先的冰箱、空调、洗衣机、彩电、电脑5大类,扩大至手机、打印机,计算机等14大类。我国电子废弃物每年增量巨大,但没有相应的补贴政策使得拆解率很低。目前新增9类的具体政策还未落地,预计明年落地后将带来公司业务显著增长。 积极外延提高市占率,集团资产注入可期 公司7月份公告拟9400万元现金收购浙江兴合环保100%股权。此次又公告以4800万元收购云南巨路60%股权,显示公司正积极外延,填补回收区域空白。公司大股东再生资产丰富,全国回收网络除包括70 多家分拣中心和5000 多个回收网点除家电回收外,还有废钢、废纸再生、危废等业务,作为唯一的再生资源业务上市平台,未来集团资产注入可期。 盈利预测与评级 我们预计公司17-19年净利润为2.93/3.56/5.16亿元,对应PE为33/27/19X,看好公司今年利润高增长,外延和资产注入加速,首次覆盖给予买入评级。
龙马环卫 机械行业 2017-08-11 30.59 -- -- 31.70 3.63%
31.70 3.63%
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毛利率下降拖累上半年业绩,环卫运营大幅增长 2017年公司实现营业收入14.64亿元,同比+43.85%;归母净利润1.27亿元,同比+25.18%,略低于30%预期。其中环卫装备收入11.3亿元,同比+26.03%,毛利率28.8%,较2016年31.8%的毛利率水平略有下降。17年上半年公司环卫装备行业名列前三位,市占率为6.40%,较2016年的7.39%市占率也有所下降。毛利率和市占率下降主要是由于上半年竞争对手如中联重科(被并购)和启迪桑德等较为激进市场销售策略,预计下半年这两项将企稳回升。 环卫服务上半年收入3.07亿元,同比+196.81%,主要系新增沈阳龙马、厦门龙马、温州龙马、遵义龙马等环卫服务收入,整体毛利率为21.25%,较2016年全年环卫运营的25.77%毛利率有所下降,主要是新增项目多,前期投入大。 上半年经营活动现金流净额为-2.33亿元,较去年同期大幅减少,主要系受环卫部门、环卫服务公司等客户拨款进度安排因素所致,新增保洁类业务的现金回款周期较长。 环卫装备中新能源装备高速增长,整体机械化率提升仍有相当空间 上半年,环卫装备业务中新能源及清洁能源环卫装备收入0.63亿元,同比+211.5%,增长最快。公司环卫创新产品和中高端作业车型在同类市场的占有率为13.27%,居于领先地位,是装备业务增长的主要动力。当前,我国城市道路机械化清扫率约为60%,距离80%的目标仍然有相当大的空间,预计未来几年公司装备业务有望保持20%+的年平均增速。 环卫服务业务布局初显成效,下半年PPP有望加速。 上半年环卫服务收入增长快速,显示公司环卫运营布局初显成效。上半年,公司中标环卫服务项目年化合同金额为0.8亿元,合同总金额为4.07亿元,总共在手订单近60亿元。环卫PPP是解决资金瓶颈和提高效率的必然选择,利好龙头企业,上半年公司PPP项目落地较少,看好下半年PPP业务发力。 盈利预测与评级 公司修改了定增预案,我们维持17-19年净利润为3.01/3.93/4.88亿元的预计,摊薄EPS为0.96/1.26/1.56元,对应PE为32/25/20X。公司在环卫机械化率提升和运营PPP大潮下龙头优势明显,管理层激励到位。维持“买入”评级。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-11 18.50 -- -- 19.87 7.41%
19.87 7.41%
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上半年业绩符合预期,二季度增速放缓是项目结算原因所致。 公司上半年实现营收28.95 亿元,同比+23.34%,实现归属净利润5.34 亿元,同比+97.73%,符合预期。实现扣非后净利润3.21 亿元,同比+20.33%,处在预告区间中部。其中二季度扣非后增速放缓,主要原因预计是部分项目(武汉北湖80 万吨污水厂项目)尚未结算,和政府换届影响了部分项目的落地。 高毛利污水解决方案毛利占比超过70%,收益质量有保障。 从收入构成看,高毛利率的环保整体解决方案(毛利率约36%,同比持平,公司核心业务盈利能力稳定)收入稳中有升,毛利占比超过72%,收入质量高仍值得享受更高估值溢价。 费用控制得当,经营性现金流好转。 公司经营活动产生的现金流量净额为-7.02 亿元,同比增加26.5%,公司上半年加大回款力度,收回部分工程及设备款。而投资活动流出延续增加态势,投资活动现金流净额为-43.9 亿元,基本达到去年全年水平,显示公司进一步大力拓展PPP 项目,业绩释放可期。 订单加速增长,且质量有保障,全年业绩无忧。 公司龙头优势明显,上半年新签订单已超250 亿,达到去年全年水平,且集中和污水供水处理厂相关的BOT 订单(147 亿)超过EPC 订单,考虑EPC 业务中也有相当部分是和水厂相关的,我们分析公司订单质量优异——和水厂相关的订单占比预计超过60%。我们看好公司PPP 业务在下半年落地加快,保障全年业绩。 多领域战略布局逐渐取得突破。 公司积极拓展业务领域。6 月3 日收购定州项目首次进入危废行业,6 月8 日此次收购优质光环境运营商良业环境。公司下一步还有望在工业节能和城市环境领域再次取得布局突破,为公司带来新的盈利增长点。 盈利预测与评级。 我们预计公司17-19 年净利润预测分别到26.3/36.4/49.1 亿元,对应动态PE为21/15/11X,维持买入评级。
京蓝科技 农林牧渔类行业 2017-07-20 13.40 -- -- 15.05 12.31%
15.80 17.91%
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战略转型轻装上阵,定位“生态环境+互联网”产业的综合服务商。 2014年京蓝控股入主公司,2015年完成重大资产重组剥离原有产业,转型生态环境服务业,确立了以智慧生态节水、智慧城市建设、生态修复、节能业务以及数据信息业务为主的业务布局。资产重组后郭邵增成为实际控制人,郭邵增为华夏幸福二股东,资金和资源实力雄厚。股东杨树集团资本运作能力强。 收购沐禾节水,打造以节水为基础的智慧生态业务,业绩成长性高。 农业节水行业受国家政策和投资驱动,“十三五”期间预计维持高景气。沐禾节水订单丰富,盈利能力优秀,居全国同行业领先地位。沐禾节水承诺17-18年净利润不低于1.4/1.76亿元。今年以来节水订单落地加快,2016年以来新签订单(包括PPP 框架协议)已达135亿元,业绩成长性高。公司以生态节水业务为基础,引入互联网概念,积极打造“生态云服务”,发展智慧生态、智慧城市业务,已落地多个项目,显示了较强的市场拓展能力,前景诱人。 并购北方园林,完善生态修复和流域治理,助力PPP 订单获取。 公司收购北方园林方案已过会。北方园林业务经验丰富,行业口碑良好,技术创新能力强,其土壤改良技术具有一定的独到性, PPP 项目拿单能力强,2016年PPP 合同金额累计56亿元。北方园林承诺16-19年净利润累计不低于4.23亿元,收购完成将强力增厚公司业绩。公司收购北方园林补齐园林建设资质,结合智慧生态业务,叠加上华夏幸福在环北京地区的丰富资源,未来在区域生态修复PPP 订单获取上会具有相当的优势,有望迎来PPP 订单的高增长期。 清洁能源综合服务业务蓄势待发。 子公司京蓝能科技术优秀,在化工残废液综合处置,工业烟气余热回收、工业尾气热电联产和焦化产业转型升级方面都具有独特的工业解决方案。16年以来能科累计拿单超10亿元,部分项目已开始施工,为公司快速贡献利润。 盈利预测与投资评级。 公司也在积极布局产业投资,成立产业投资基金,孵化与技术优秀的小微企业,为公司发展提供助力。公司转型后发展战略思路清晰,新业务拓展顺利,在手订单丰富,保障业绩高成长。预测17-19年净利润达4.08/5.38/6.95亿元,对应摊薄后 PE 分别为 26X/19X/15X,首次覆盖给予“买入”评级。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2017-07-17 17.90 -- -- 19.14 6.93%
19.87 11.01%
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上半年业绩基本符合预期 公司公布2017年半年业绩预告,预计归属净利润4.99-5.53亿元,同比增长85%-105%,基本符合我们之前给出的5.5亿元业绩预期。上半年公司非经常性损益金额约为 1.84-2.04 亿元,上半年扣非后增长11-38%,略为放缓。 二季度扣非增长放缓,政府换届影响订单进度 公司一季度出售盈德气体获得约1.4亿元投资收益,扣非同比增速为153%,其中包含部分去年订单由于偶发性原因延迟到一季度确认的因素。二季度收购良业环境后,原持有良业的10%股权按照公允价值重新确认投资收益,预计非经常损益约5000万,二季度扣非后增长-6%到17%,增速放缓,主要原因是上半年业务机构发生变化,收入确认以土建与工程施工为主,武汉北湖80万吨污水厂项目尚未结算,且受政府换届影响。但公司上半年业绩占比不高,业绩说明性不大。 市场对于PPP情绪逐渐好转,公司股价有望受益 二季度由于利率上行和金融去杠杆引发的流动性紧张,银行对于PPP的放贷放缓。目前,市场对利率上行的预期已较为充分,且市场流动性紧缺的情况在六月份得到显著改善。今年政府对于PPP的支持力度持续加大,市场对于PPP的情绪在逐渐好转。公司融资能力出色,龙头优势明显,上半年新签订单预计约200亿,达到去年全年水平。 多领域战略布局逐渐取得突破 公司今年6月3日收购定州项目首次进入危废行业,6月8日此次收购优质光环境运营商良业环境,加强PPP综合建设和规划能力。公司积极外延拓展,未来还有望在工业节能和城市环境领域再次取得布局突破,为公司带来新的盈利增长点。公司的综合性环境平台战略已逐渐完善。 盈利预测与评级 雄安规划出台在即,区域水环境改善是重中之重。公司技术领先,MBR+DF膜技术可实现二、三类水的排放标准,实现水循环利用,破解区域缺水危机,有望成为最优化的技术路径。我们预计公司17-19年净利润预测分别到26.3/36.4/49.1亿元,对应动态PE为22/17/13,维持买入评级。
科融环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-07-13 7.41 -- -- 8.15 9.99%
8.15 9.99%
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收购江苏优质危废企业,进军危废处置,环境综合服务商布局进一步完善。 公司终止重大资产重组计划对公司来说并无损失,而停牌期间确立的对江苏永葆科技的收购却将给公司带来新的高景气业务领域和业绩贡献,利好公司未来发展。 公司6月29日公告签署关于收购江苏永葆环保科技有限公司的框架协议,并拟于9月30日前落实正式股权转让协议。由于双方合作意愿强,谈判顺利,两周不到就落地了《购买资产协议》。永葆整体作价5.8亿元,分两次现金收购,本次先行收购70%的股权,价格3.85亿元,2019年交易剩余30%股权。 永葆2016年实现营业收入0.78亿元,净利润0.31亿元;2017年1-5月实现营收0.36亿元,净利润0.19亿元。永葆盈利能力优秀且增长迅速。永葆环保承诺2017年净利润不低于4500万元、2018年不低于5500万元,对应2017年收购市率为13倍。 此次收购的永葆环保参与了国家863科技重大项目“大宗工业固废处理与资源化技术及示范”建设,拥有的全自动废切削液无害化处置技术在行业中处于领先地位,同时掌握了处置金属表面处理废液、含铝污泥等废弃物无害化处置及综合利用的全套工艺流程。全资子公司“顺邦运输”提供点到点的危废转移运输业务,拥有专业化的危废收集体系。 江苏地区危废产量高,处理缺口大,处置费用高。顺利完成永葆的收购将使得公司获取危废处理的能力,拓展环保治理产业链,进一步完善公司的综合环境服务商战略布局,同时永葆的业绩承诺高,将有力增厚公司业绩。 PPP订单丰富,强大融资能力助力项目落地。 公司6月份以来大型PPP框架协议不断落地,先后与河南叶县政府(地方政府)、河南水利一局(国企)和河南水利投资集团(国企,总投资约200亿元)分别签订战略合作协议,显示出公司强大的政府关系和资源实力。 其中,河南水利投资集团是河南最大的水利投资企业,以省属五大水库、五大灌区资产为基础,整合其他水利国有经营性资产作为其注册资本,致力于成为国内一流的水资源产业投资集团。在国家确立海绵城市发展战略后,河南水利投资集团将在全省范围内加大投资,促进全省海绵城市的建设。双方合作将共同发起设立水生态、水环境方面的产业基金,投入河南水利投资集团存量和新建的PPP项目,也可合作在河南省市场承揽PPP项目,双方合作项 目估算投资金额约200亿元,先期将选择1-2个项目做为试点合作,预计很快就能落地。 公司控股股东具有较强的融资能力,助力PPP项目快速落地。2017年1月,科融环境已与江苏银行股份有限公司徐州分行签署全面战略合作协议,江苏银行在2017-2021五年内给予公司意向性综合融资额度50亿元人民币。2016年10月25日,由丰利财富(北京)国际资本管理股份有限公司发起,投资规模超10亿元的丰利财富环保产业并购基金项目成功签约落地。2017年3月,公司又公告拟与深圳前海勤智国际资本管理有限公司共同发起设立总规模20亿元的产业投资基金,投向环保产业并购与PPP领域。 公司控制权变更后深度梳理公司业务与管理层,明确发展方向,大力拓展公司业务,同时完善员工激励。公司于2017年3月完成第一期股权激励计划,向182人授予1268万份股权,授予价格为7.53元,凝聚公司内部力量。4月份公告增持计划,增持上限为为15元/股,接近当前股价的2倍,增持总额上限为10亿元,占公司总市值的15.75%。增持将管理层利益与公司业绩绑定,彰显管理层信心。 公司涅槃重生,激励到位,有望凭借强大的资本运作能力和社会资源,助力PPP订单的获取以及公司外延扩张。我们预计公司17-19年归属净利润分别为1.66/2.40/3.21亿元。公司停牌前股价回调较多,收购利好,高管计划增持,建议积极关注,维持“买入”评级。
神雾环保 机械行业 2017-07-03 32.21 -- -- 33.70 4.63%
33.70 4.63%
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事项: 公司公告参股成立托克逊公司,注册资本3亿元,其中新疆能源集团出资占比51%,神雾环保占比19%,新疆润田科技占比30%,以投资建设托克逊煤炭分质利用项目,其中一期工程总投资约28亿元。 评论: 参股新疆能源成立项目公司,投资托克逊煤炭分质梯级利用项目 托克逊项目一期工程将利用神雾环保独有的预热炉热解工艺,计划处理300万吨/年原煤,主产品为兰炭、1#轻质油、2#轻质油等。项目总投资约28亿元,含300万吨/年热解装置、35万吨/年煤焦油加氢装置等,财务内部收益率税后约为29%。股东新疆润田为新疆能源集团控股子公司,新疆能源是新疆国有独资企业,所以该项目公司中新疆能源占比81%,占绝对主导。神雾环保提供技术和建设支持,参股即可保证订单的获得,又可获取未来运营收益。 托克逊项目的推进显示公司的预热炉工艺逐渐拓展到其他煤炭利用领域,完善煤炭利用的产业链,便于公司拓展新的市场空间。托克逊项目产品为兰炭和油气,兰炭是电石生产的核心原料之一,所以这个项目后端未来也可继续向下游延伸至电石,进而到PE煤化工,未来合作潜力巨大。这个项目也属于第三方项目,显示新疆国资能源企业对于公司设计、技术和工程实力的认可。 在手订单丰富,乙炔化工项目抓紧推进 目前,目前公司已签订有乌海(总99.7亿,电石段+化工段)、胜沃(28.5亿电石段)和包头(39.98亿电石段)三个PE乙炔煤化工项目。此前签订的乌海项目(二期)化工段预示着PE乙炔化工项目工程建设和设备将可整体由上市公司承接,打通了乙炔法煤化工的上下游产业链。目前三个项目都在有序推进,其中乌海项目进度较快。 包括双欣集团的第三方新型电石生产项目等在内的多个电石项目,目前公司在手未结算订单预计总金额近180亿元,按整体15%净利润率计算,预计将为公司利润27亿元,有力保障公司近两年业绩增长。 盈利预测与评级 市场对公司的质疑逐渐平息,公司在手订单持续推进,新订单逐步落地,将逐步提升市场对于公司的预期。高管高位增持也显示信心。我们预计公司17-19年业绩分别为14.91/21.7/29.1亿元,EPS为1.48/2.15/2.88元,对应PE约22/15/11X。公司是环保节能领域难度的优质成长股,技术不断得到验证,长期看空间大壁垒高、中期看业绩确定性强,短期看存在预期改善空间,维持“买入”评级。 风险因素 项目建设进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名