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渤海股份 医药生物 2019-06-14 8.13 -- -- 8.19 0.74% -- 8.19 0.74% -- 详细
天津郊区水务龙头,产业链完整,背靠国企,资金区位优势显著 公司拥有从原水取水到自来水生产输送再到污水处理的完整供排水业务闭环。收购嘉诚环保后,公司加快了在京津冀供排水市场的布局,2018年新收购的子公司区域覆盖天津各区县、河北唐山、石家庄等地区,与母公司形成协同互补效应,为进一步打开河北水处理市场提供了良好契机。此外,公司国有资本控股比例超43%,可提供雄厚的资金支持,并有利于公司水务工程的中标落地。近两年公司河北地区业务量激增,工程和污水项目发展快速,为业绩增长提供支撑;经营上总体稳健,资产负债率在50%左右。 天津水务市场空间广阔,京津冀水环境市场大有可为 天津市水资源短缺现象严重,用水需求倒逼供水业务发展,市场未来空间广阔,据估算未来天津供水缺口市场有超200亿的投资空间。京津冀地区人均水资源量低于全国平均,主要水源海河流域属中度污染,劣V类水质远高于其他省份。雄安新区建设的不断推进将倒逼区域污水处理市场空间进一步扩大,整个华北地区污水整治的市场投资规模将在2500亿左右。水价调整仍有一定空间,将利好供排水一体化企业。 公司立足供水,加码污水处理,加大研发保障业务发展 2018年,公司原水、自来水销量同比增加9.58%、27.15%,产销率更是分别达到99.87%、91.6%,高位的产销率是公司领先的综合管理水平以及广泛市场销售渠道的最好体现。而近几年公司收购嘉诚环保后,凭借嘉诚的技术和渠道,污水处理业务呈现出爆发式增长,营收年复合增速达152.56%,成为公司业绩提速的新重要支点。公司注重技术研发,加大研发投入,研发人员占比、研发成果转化率不断提升,为供排水业务拓展提供了稳定的技术支持。 给予“增持”评级 预计公司19-21年收入分别为18.2/20.7/21.7亿元,归属净利润0.69/0.86/0.93亿元,利润年增速分别为16.0%/23.6%/8.0%,每股收益分别为0.20/0.24/0.26元,对应估值为41/33/31X。当前公司估值高于行业平均水平。考虑到公司体量较小,污水和工程业务在今年有望实习较快的增长。给予“增持”评级。 风险提示:项目推进或不及预期,投资加大导致资金紧张,政策风险
聚光科技 机械行业 2019-05-20 23.69 -- -- 23.27 -1.77% -- 23.27 -1.77% -- 详细
全产业链环境监测龙头,环境综合服务商 公司以监测仪器起家,逐步转型为覆盖环境治理、环境信息化、决策咨询、工程规划设计、设备运营运维等全产业链的环境综合服务商,构建“从监测检测到大数据分析再到治理工程”的闭环模式,是国内环境监测领域的龙头企业。 环境监测垂直改革、环保督查、环保费改税,多重政策推动监测行业高速发展 ①环境监测垂改,将监测权上收,改变传统行政管理体制中存在的权责不清、地方保护主义危害严重、跨区域环境问题解决机制难以实施等难题,环境监测行业发展顽疾消除。②中央环保督查与环保部专项督查未来将常态化,环保高压态势促使地方政府与工业企业加大环境监测投入力度。③环保费改税,更强调企业主体责任,企业自行申报数据,企业污染排放量的认定优先顺序为:自动在线监测数据、企业自行监测数据、产排污系数或者物料衡算法,利好环境监测企业发展。 他山之石,可以攻玉:以丹纳赫为模板,打造中国“丹纳赫” 回顾丹纳赫发展历程,公司能够敏锐捕捉市场先机,不断通过外延并购提前布局,发展壮大。聚光在自主研发的基础上,先后通过收购吉天仪器、东深电子、鑫佰利、安谱实验等标的,进军实验室分析仪器、水利水务等领域,进行横向与纵向拓展,完善业务链,立志打造中国“丹纳赫”。 核心竞争能力和成长能力分析:三重核心优势,龙头地位稳固 与国内其它监测公司相比,公司具有三重核心优势:①最齐全产品线,最完整产业链。②重点投入研发,技术优势明显。③优势三:络的不断完善,传统监测测市场有望维持高增长。而新兴监测释放随着VOCs监管的趋严将逐步释放。同时,公司与实控人之一王健先生达成开展水生态环境治理新业务协议,大力拓展水环境治理业务,为公司业绩提供充足弹性。 投资建议 在环境监测垂直改革、环保费改税及环保督查推动下,公司作为监测龙头将显著受益。预计公司19-21年净利润分别为7.82/9.80/12.39亿元,对应PE为14X/11X/9X,维持“买入”投资评级。通过多角度估值,得出公司一年期合理估值区间为30.42-39.79元,相对于目前股价有28%-67%的上升空间。 风险提示:项目推进或不及预期,投资加大导致资金紧张,政策风险
高能环境 综合类 2019-05-15 9.84 -- -- 10.10 2.64%
10.10 2.64% -- 详细
土壤修复龙头,危废和垃圾焚烧运营类占比不断提升 公司在原有以垃圾填埋场防渗等工程为主要业务的基础上,逐步发展成为土壤修复龙头,并在近两年不断加码运营类业务。目前形成来以环境修复、危废处理处置、生活垃圾处理、一般工业固废处理为核心业务板块的综合型环保服务平台,工程和运营收入均实现了高速增长。 土壤修复市场快速推进,公司技术全面,呈现龙头态势 我国土壤污染情况严重,在政策和资金的推动下,市场进入快速释放阶段。未来五年行业复合增速达40%,潜在空间在5000亿左右。公司技术和资质全面,具有丰富的大型项目经营,市场拓展能力强,逐渐成为修复行业龙头。在行业竞争日趋激烈的形势下,公司市占率稳步提升到18年底的15%左右。公司新增修复订单增长快速。而土壤修复的轻资产模式,可以使订单快速转化业绩。 通过收购快速形成一批危废运营资产,提供稳定运营现金流 我国现阶段危废处置缺口仍然巨大,监管加严使得行业发展正当时。公司抓住机遇,通过并购与投资自建相结合的方式,快速形成超过50万吨/年的核准经营规模,已进入行业第一梯队。危废资产的增加是公司18年的收入快速增长的重要原因,公司的业绩也将更为平滑。公司在手危废储备项目丰富,储备核准经营规模合计超过30万吨/年,逐渐投运将显著扩大产能。 生活垃圾填埋技术龙头快速拓展垃圾焚烧业务 公司原是城市填埋领域技术龙头,市场份额领先。垃圾焚烧商业模式清晰,国家大力政策支持,行业发展快速。公司快速拓展生活垃圾焚烧业务,整合固废处置能力,快速提升工程和运营业绩。当前公司在手垃圾焚烧发电项目11个,日处理规模达到8800吨/日,已有3个项目投运,4个在建。垃圾焚烧项目建设的推进将显著提升公司的工程业绩,而随着投运,运营业绩也迈上新台阶。 给予“买入”评级 公司三大业务稳步推进,营收业绩均处在高速增长阶段且有望持续。我们预计公司19-21年利润分别为4.5/6.2/8.0亿,对应估值为15/11/8X,给予“买入”评级。通过多角度估值,得出公司合理估值区间17.7-23.7元。 风险提示:项目推进或不及预期,投资加大导致资金紧张,政策风险
先河环保 电子元器件行业 2019-05-08 8.47 -- -- 8.98 6.02%
8.98 6.02% -- 详细
业绩快速增长,经营稳健向好 公司2018年公司实现营收13.74亿(同比+31.80%)、归母净利润2.59亿(同比+37.87%)以及扣非归母净利润2.51亿(41.71%)。19年一季度实现营收2.57亿(同比+10.77%)、归母净利润2372万(同比+22.27%)及扣非归母净利润2303万(同比+27.52%)。在政府需求释放,监测行业向好的大背景下,公司业务快速增长,符合预期,高增长有望在19年得到延续。 毛利率稳定,费用率下降。2018年综合毛利率为50.37%,略降1.07pct,仍处在行业较高水平。公司2018年加强了费用管控,销售费用率降低1.3pct,整体期间费用率26.45%,同比下降1.84pct,为历史最低水平。 应收账款2018年有所增长,19年一季度已逐渐改善。公司2018年末应收账款为6.0亿元,同比+106%,收现比也下将近36pct到81%,导致公司18年经营性净现金流由17年的1.91亿元转负为-0.72亿元,主要原因是政府业务快速增长,但政府付款周期却有所延长。一季度,公司收现比大幅提高超70pct到130%,经营性现金流净额也首次转正到0.45亿元,资金正逐渐回笼。 订单实现高增长且有望延续态势,水质领域实现突破 2018年紧抓监管加强带来的监测站点下沉和网格化监测推行的大趋势,全年新增订单近25亿,同比增长约39%。一季度新增订单同比约+30%。我们预计公司订单的高增长态势有望在2019年得到延续。 公司服务省市继续增多。网格化业务快速复制,拓展到17个省100多个市县,示范效果显著。公司18年在水质在线监测领域取得突破,先后中标国家地表水站等重大项目,打开新市场空间。 盈利预测与评级 受益于监测行业的高增长,网格化监测的快速复制,公司的营收增长态势有望延续,且运营收入占比提升,收入质量更为优化。我们预计公司未来三年保持较高增速。我们预计2019-2021年利润分别为3.55/4.75/6.18亿元,对应当前估值15/11/9倍,维持买入评级。 风险提示 订单新签速度或不及预期,项目监管风险。
国祯环保 综合类 2019-05-07 10.00 -- -- 9.98 -0.20%
9.98 -0.20% -- 详细
18年营收增长 50.29%,净利润增长 46.01%,业绩靓丽2018年公司实现营收 40.06亿,同比增长 52.44%;实现归母净利润 2.81亿,同比增长 44.85%。每 10股派现 1.20元(含税)。2019Q1公司实现营收 6.89亿,同比增长 12.48%;实现归母净利润 5,944.74万,同比增长 31.01%。业绩持续高增长,符合预期。 城市水环境营收贡献仍是大头,小城镇治理业务发展迅速从业务结构来看,2018年城市水环境业务贡献营收 23.75亿,同比增加41.14%,在营收中占比 59.29%;小城镇污水治理业务实现营收 12.47亿元,同比增长 171.50%,在总营收占比从 11.69%提升至 31.11%,增速喜人。工业污水处理业务由于公司战略调整,营收占比有所下降,从 26.45%下降至9.46%。 18年新增订单超预期,市场开拓取得显著成效2018年,公司新增 EPC 项目 44个,总金额 25.89亿。新增 PPP 项目 9个,总金额 43.53亿。截至 2018年底,公司污水处理规模达 510万吨/日,已投运污水厂处理规模 372万吨/日,拥有管网模 5371公里/年。目前公司运营业务已形成较大体量,将持续为公司提供稳定收入;而工程类业务增长迅速,保障业绩弹性。 财务分析:现金流明显改善,成本管控能力强2018年公司 ROE/ROA 分别为 12.63%/6.10%,同比提升 2.5、 3.02个百分点,主要系公司开展 PPP 项目融资需求加大,导致杠杆率提升。尽管融资规模增加,但公司严格控制融资成本,全年平均综合融资成本约 5.06%,低于行业平均水平。2018年经营活动现金净流量为-0.61亿元,现金净增加额为 3.57亿元,同比增长 246.6%。应收账款周转率为 4.65,同比增加 22.37%,项目回款能力明显提升。 风险提示:项目进度不及预期。 投资建议:布局精准,发展迈入快车道预计公司 2019-2021年净利润为 4.16亿、 5.59亿、 6.80亿,对应 PE 为 14/10/8倍,维持 “买入”评级。
理工环科 计算机行业 2019-04-29 15.10 -- -- 15.95 5.63%
15.95 5.63% -- 详细
受软件集中换版结束及施工进进度影响,净利润同比下降8.08%2018年公司实现营收9.94亿,同比增长18.08%;实现归母净利润2.57亿,同比下降8.08%;实现归母扣非净利润2.58亿,同比增长1.22%。每10股派现3元(含税)。净利润下滑主要由于子公司江西博微营改增引发软件集中换版工作结束,叠加17年高基数,18年业绩同比下滑以及子公司湖南碧蓝受制于湖南当地天气影响,工程进度延后影响收入确认。 各有千秋,土壤修复和环境监测最具发展潜力 湖南碧蓝:公司逐步走出湖南,先后中标贵州垃圾卫生填埋场修复项目、台州化工污染场地修复项目,从湖南本土土壤修复企业逐步发展成为具备全国拿单能力的综合性土壤修复企业。 尚洋环科:2018年公司新增订单6.41亿,截至2018年末在手未执行订单8.47亿,业务覆盖全国27个省,充足的在手订单为后续业绩释放提供坚实支撑。在积极开拓水质监测市场的基础上,公司逐步切入到大气监测领域,相继在浙江、江苏、河南、贵州等地中标空气自动监测项目。 江西博微:在2017年高业绩基数的对照下,18年净利润出现下滑。随着泛在电力物联网建设的逐步开展,江西博微有望发挥自身的软件优势,参与其中,重回高增长轨道。 受营改增事件影响,毛利率有所下降,资产负债率低2018年毛利率为58.03%,同比下降6.66pct,主要由于江西博微高毛利的造价类产品销售额相较去年同期减少,拉低了公司总体毛利率。司期末现金及现金等价物余额为4.96亿元,现金流充裕。资产负债率17.15%,在环保公司中处于极低水平,利用杠杆资金的空间较大。l风险提示:项目进度不及预期风险。 投资建议:触底反弹,重新出发预计公司2019-2021年净利润为3.83亿、4.73亿、5.81亿,对应估值为16倍、13倍、11倍,维持“买入”评级。
伟明环保 能源行业 2019-04-26 20.41 -- -- 21.35 4.61%
21.35 4.61% -- 详细
Q1归母净利润同比增长30.56%,业绩符合预期2019年一季度公司实现营收4.79亿,同比增长48.83%;实现归母净利润2.32亿,同比增长30.56%。一季度公司营业收入及净利润较去年同期大幅增长,主要得益于海滨项目、武义项目、界首项目、万年项目正式运营确认收入,公司设备销售及技术服务增加,为一季度业绩释放提供支撑。 期间费用率持续下降,成本控制能力强2019Q1期间费用率10.20%,同比下降0.39pct,成本管控能力突出。管理费用率3.76%(-1.16pct),销售费用率0.60%(+0.02pct),财务费用率4.33%(+0.75pct),均处于行业较低水平。公司2019Q1资产负债率为41.71%,较去年年底下降4.52pct,主要由于公司1年内到期的非流动负债和长期借款均大幅度减少所致。一季度末经营活动现金流净额为-2258万,同比下降157.78%,主要由于公司支付项目保证金及材料款增加所致。 垃圾焚烧发电:一季度新签订单3900吨/日,持续超预期一季度公司完成莲花项目、东阳项目、玉环项目、永丰项目签约,总投资金额15.82亿元,处理规模3900吨/日。报告期后,公司成功中标闽清县生活垃圾焚烧发电PPP项目,收购浦城县生活垃圾焚烧发电项目,进一步增加公司生活垃圾焚烧处理规模,拓展福建省固废处理市场。 餐厨垃圾和清运业务:加快布局,初见成效2019年第一季度公司新签嘉善县生活垃圾运输项目和平潭餐厨项目,合计新增处理规模约1,215吨/日,新增清运规模为1050吨/日。公司在做大做强垃圾焚烧主业的基础上,积极完善固废产业链,初见成效。 风险提示:垃圾补贴下滑风险,项目进度不及预期风险。 投资建议:五大板块协同发展,精细化运营铸就高成长壁垒公司未来看点在于:①精细化运营:深挖现有项目潜力,提升运营管理水平,提高在手项目盈利能力。②项目异地扩张:从浙江走向全国,成为全国性固废标杆企业。③产业链延伸:拓展环卫、渗滤液处理、餐厨垃圾处置新兴业务,培育新的业绩增长点。预计公司2019-2021年净利润为9.01亿、10.96亿、13.65亿元,对应估值为21、17、14倍,维持“买入”评级。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-26 13.38 -- -- 12.93 -3.36%
12.93 -3.36% -- 详细
业绩低于预期,费用大幅上涨和减值吞噬利润 公司实现营收109.9亿元,同比+17.48%;实现归属净利润6.44亿元,同比-48.5%,低于预期。费用大幅上涨和减值吞噬利润:管理费用受总部搬迁人事成本提升影响,同比+49%,财务费用同比+44%,销售费用同比+66%,总费用率上升2.8ptc到了17.98%。期末应收账款余额59.9亿元,同比+55%,主要来自再生资源和环卫业务。受此影响,公司18年计提资产减值2.65亿元。 削减工程业务,环卫增长亮眼,垃圾发电投运加速,运营占比过半 分板块来看,环卫业务保持高速增长,同比+88%,应收账款增加较快,毛利率有所提升,但净利率仍较低,在手年化合同达41亿元,下一步主要是消化在手合同,提高项目盈利能力;垃圾发电运营项目投运加快,已有15个项目投运,总处理规模达1.07万吨/日,收入同比+130%,毛利率13.4%有待提升;水务资产加大发展力度,收入+42.6%,并购浦华环保,总规模达到268.5万吨/日,成立雄安浦华水务公司作为水务平台;再生资源业务营收同比+15.1%,毛利率提升,应收账款问题仍较大,但有望在今年得到改善;市政工程业务主动缩减,同比-24%,严格管理PPP项目,但将积极参与雄安区域的流域治理和生态环境改善(详见正文分析)。运营业务收入(环卫+再生+固废+水务)合计占比58%,继续稳步提升,公司运营业务已成型,已成为运营类公司,经营更加稳健。 启迪与雄安双引擎驱动,公司迈入全新发展阶段 公司更名为启迪环境,同时更换了董事长和总经理,启迪加强了对公司的领导,未来将借助清华的科技资源,加大科技成果转化力度,从投资型驱动变为技术型驱动。另外,雄安集团将入主为并列大股东,雄安集团将支持公司参与雄安新区的科技创新和环保等各项建设工作,公司将以此为契机进入全新发展阶段。 盈利预测与投资评级 公司19年的工作重点是提质增效,消化在手订单和项目,实现更稳定的发展。我们预计公司19-20年的盈利预测到12.0/16.0/21.9亿元,对应PE为16/12/9倍。公司固废处置产业链布局完整,运营业务成为主体,我们长期看好启迪和雄安集团将给公司带来的资源,公司将重新回到环保龙头的位置,维持买入评级。 风险提示 项目进度或不及预期
大禹节水 机械行业 2019-04-23 7.89 -- -- 8.92 13.05%
8.92 13.05% -- 详细
订单驱动业绩,加强回款,经营性现金流大幅好转2018年公司实现营收17.8亿元,同比+38.63%,实现归属净利润1.00亿元,同比+28.54%。公司抓住乡村振兴机遇,做好“三农”综合服务工作,开拓市场,订单和市场份额均有所提升。全年新签订单45亿元,同比+52%,包括有天津武清(15亿)吴忠利通(14亿)等PPP大项目,也有新疆沙雅传统的节水epc大订单(1.1亿)。公司18年销售费用控制得当,但管理、财务和研发费用同比增长较快,期间费用率提升1.59pct到17.25%。公司去年大力加强项目的回款,叠加运营项目的增长,经营性现金流净额从2017年的-0.14亿增加到2018年的7.98亿,期末在手现金超过12亿元。由于项目质量的提升,公司灌溉产品和节水工程毛利率较去年分别提升了18.52和5.04pct;而由于对内设计服务占比的提升,节水设计业务毛利率有所下降。 运营资产稳步增长,占据农村服务的接入口公司在国内首推农田高效节水运营“云南陆良模式”示范效果良好,陆续在云南祥云、云南宾川、云南澄江、宁夏利通、内蒙通辽等地的高效节水项目中推广,公司运营资产稳步增长。公司计划从全国范围内找高附加值作物的区域快速形成一批节水运营项目,在形成稳定运营现金流的基础上,又可已运营农田为媒介,继续拓展各项增值服务。 瞄准农场服务新战略,多角度参与农村广阔市场伴随着土地流转和水权水价改革的深入,农田节水运营市场将快速释放。未来高端、非政府端的农场市场将成为主流。在新农村建设浪潮下,市场空间广泛。公司长期对接农村农田服务,不断优化和整合自身智慧水务和物联技术的力量和资源,未来利用节水运营的农田为渠道,向上游打通农业原料供应链,向下游建立农产品追溯和流通链,利用数字技术为农产品建立全流程解决方案。 盈利预测与评级公司是农田农村服务的稀缺标的,在手订单丰富,布局完整且具有前瞻性。我们看好公司在新战略下的广阔发展前景。我们预计公司2019-2021年净利润预计分别为1.76/2.74/4.03亿元,对应PE为37/23/16倍,维持买入评级。 风险提示:项目进度低于预期,回款进度或不及预期,短期估值较高
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-18 9.33 -- -- 9.70 3.41%
9.65 3.43% -- 详细
受去杠杆和PPP清库影响,业绩下滑,良业是亮点 公司2018年实现营收115.2亿元,同比-16.34%,实现归属净利润12.45亿元,同比-50.41%,实现扣非净利润12.77亿元,同比-43.70%,主要是受去杠杆和PPP项目清库的影响,公司全面收缩环保工程类业务,其中市政工程收入下降66%,毛利率上升5.78pct到14.06%;污水处理整体解决方案业务下滑11%,毛利率降低6.7pct到27.56%;核心膜产品的毛利率下降3.06pct到20.5%。良业环境贡献营收22.4亿,同比+103%,成为增长亮点。 公司19年一季度预告实现利润0.62-1.09亿,同比-60%到-30%,显示公司继续主动加强在手订单风险管控,合理控制项目推进速度。 PPP业务收缩,新签订单放缓,运营项目个数和收入增长较快 公司18年末无形资产总额为263亿元,增加55亿元,增速较17年放缓,PPP收入占比持续下降。新签订单也显著放缓,全年新签订单162亿EPC+154亿BOT订单,同比减少近一半。而公司运营资产投运显著加快,截至18年末,运营期项目达38个,同比+46%,运营收入达到9.5亿元,同比+64.6%。 费用和减值拖累业绩,现金流不佳 财务费用同比+85%,拖累业绩,整体期间费用率上升6.54pct到14.82%。经营性现金流净额为13.05亿元,同比-48.09%,主要为PPP项目信贷周期变长,付款周期有所滞后。投资活动产生的现金流量净额较上年减少30.83亿元,公司主动加强PPP项目的风险控制力度,控制融资、投入和施工进度。 盈利预测与评级:融资拐点或确立,稳健型增长可期 进入2019年,央行降准+民营经济座谈会讲话+两会公布减税计划+地方债发行等,从资金、市场需求、降本增效等渠道较大程度上改善了环保企业的生存环境,去年制约企业发展的资金痛点将得到很大程度的解决。而近期的金融数据或预示环保企业融资拐点已至,公司作为水环境治理龙头有望得到估值和业绩修复。公司在近期也号召员工增持公司股票,并推出限制性股票激励方案,显示管理层信心。我们下调公司19-21年净利润预测分别到15.1/18.8/24.2亿元,对应目前估值约19/15/12倍,维持买入评级。 风险提示 贷款进度或不及预期,项目进度或不及预期。
伟明环保 能源行业 2019-04-16 20.61 -- -- 29.19 3.58%
21.35 3.59% -- 详细
营收增长50.29%,归母净利润增长46.01%,业绩符合预期 2018年公司实现营收15.47亿,同比增长50.29%;实现归母净利润7.4亿,同比增长46.01%。每10股转增2.5股及送红股1股并派现3.30元(含税)。营收大幅增长主要由于公司的苍南项目2018年正式投运贡献收入以及设备销售业务快速发展所致。 垃圾焚烧:18年新增订单规模6200吨/日,逐步进入投运高峰期 公司2018年生活垃圾焚烧已投运项目处理规模约为1.36万吨/日。2018年合计完成生活垃圾入库量424.36万吨,同比增长14.59%;完成上网电量12.91亿度,同比增长14.96%,两项指标均创公司年度运营新高。从公司2019年的经营计划来看,2019年公司各运营电厂计划完成垃圾入库量530万吨,较18年增长24.89%;计划完成上网电量15.90亿度,较18年增长23.16%。2018年新增垃圾焚烧发电处理规模6200吨/日,超市场预期。 餐厨垃圾和清运业务:加快布局,初见成效 2018年公司合计处理餐厨垃圾10.52万吨,同比增长53.35%,完成清运餐厨垃圾10.60万吨;受托管理渗滤液处理站共处理渗滤液13.24万吨,比去年同期增长56.32%;完成清运生活垃圾14.85万吨。2018年公司新增餐厨处理规模约590吨/日,新增清运规模约500吨/日。公司在做大做强垃圾焚烧主业的基础上,积极完善固废产业链,初见成效。 财务分析:盈利能力持续提升,成本管控能力强 公司三项费用率均出现下降,成本管控能力突出。应收账款占营收比例为23.29%,同比减少0.29个百分点,资金回款能力略有提升。ROA、ROE为15.26%、28.74%,同比提升1.36、4.50个百分点。ROE的持续提升,主要系公司盈利能力提升以及发行可转债与增加项目贷款导致的杠杆率提升所致。 风险提示: 垃圾补贴下滑风险。 投资建议:五大板块协同发展,精细化运营铸就高成长壁垒预计公司2019-2012年净利润为9.01亿、10.96亿、13.65亿元,对应估值为20、16、13倍,维持“买入”评级。
龙净环保 机械行业 2019-04-12 13.20 -- -- 13.25 0.38%
13.25 0.38% -- 详细
营收增长15.90%,归母净利润增长10.62%,业绩符合预期 2018年公司实现营收94.02亿元(+15.90%),实现归母净利润8.01亿元(+10.62%),毛利率24.08%,业绩符合预期。每10股派息1.7元(含税)。环保设备制造行业贡献92.14亿元收入(+15.96%)。 非电订单翻番,市场加速释放 非电行业排放标准趋严、蓝天保卫战督查强化,非电市场加速释放。非电行业业务保持强劲增长,2018年新增订单金额为130亿元,同比增长38.30%。其中电力行业新增订单47亿元,同比下降9.61%;非电行业新增订单83亿元(+97.62%),金额翻番。新增订单中非电行业订单占比高达63.85%。2018年公司发挥“干法超净”排放低、投资小、运营成本低等技术优势,取得首钢京唐、唐钢集团、中铁装备、文丰钢铁等十几家钢铁烧结超低排放合同,非电领域技术实力获得客户高度认可。 非气环保领域拓展顺利,取得实质性突破 2018年公司拓展非气环保领域业务,全年新签VOCS合同1.37亿元,土壤修复合同0.17亿元,管带输送合同3.04亿元,工业污水处理合同1.81亿元,合计6.39亿元。收购新大陆环保公司,阳光集团控股入主公司,进军非气环保领域。拟发行可转债募集18亿,保持充足现金流,助力新兴环保领域发展。 毛利率略有下滑,期间费用率稳中有降 2018年公司毛利率为24.08%(-0.61%),主要系2018年主要原材料钢材价格上涨。成本控制能力强,管理+研发费用率、销售费用率、财务费用率分别为9.95%/2.34%/0.76%,基本保持稳定。研发强度位居行业前列。 风险提示:非电政策执行的不确定性风险;新兴业务拓展的不确定性风险。 投资建议:非电领域静待花开,大环保平台逐步落地 随着后续各省陆续出台钢铁、水泥等行业的超低排放改造方案,非电市场有望迎来高速发展期。公司致力于打造大环保平台,看好后续公司的产业整合。预计公司2019-2012年净利润为9.09亿、10.56亿、11.67亿元,对应估值为16、14、12倍,给予“增持”评级。
东江环保 综合类 2019-04-02 12.71 -- -- 14.63 15.11%
14.63 15.11% -- 详细
扣非业绩低于市场预期,计提减值损失,费用率上升 公司18年实现营收32.8亿元,同比+5.95%;归母净利4.08亿元,同比-13.8%,环保监管标准提升、资源化产品需求下降、原材料持续涨价及财务费用上升等造成了业绩下滑。扣非后归母净利3.23亿元,同比-30.22%,扣非后净利润低于预期,主要是今年收到政府补助9457万元,较去年增加7606万元。但由于部分收购项目盈利不达预期,公司今年计提了商誉减值在内的资产减值损失2800万元,计提了包括应收坏账损失在内的信用减值损失6072万元。 危废主业规模继续提升:无害化营收12.87亿,同比+10.22%,资源化营收12.28亿元,同比+3.96%;总体危废业务收入占比达到76.58%,同比上升0.8pct。毛利率略有下滑。综合毛利率为35.29%较去年同期下降0.6pct,无害化、资源化毛利率分别为47.38%、25.36%,同比下滑0.36、1.92pct。费用率提升:期间费用总计6.99亿元,同比+20%,期间费用率为21.3%,同期+2.48pct,今年的研发费用投入缩减到0.92亿元,同比减少近0.7亿。 危废行业龙头地位继续巩固,业绩增长潜力大 公司的危废行业龙头地位继续巩固。2018年新建完成韶关(8.95万吨)、兴业东江(7.15万吨)、潍坊蓝海(19.59万吨)三个项目,预计18年底产能总量200万吨。公司正加紧推进曹妃甸、南通、佛山富龙、南平、华鑫、江西和厦门等项目,预计将在2020年新增超过25万吨产能,另有拟建项目50万吨。产能的逐步落地为公司未来增长提供有力支撑。 股权结构变化逐渐落定,两大国企引领未来发展 2018年继引进广晟集团后,张维仰以14.5元/股转让部分股权给江苏汇鸿集团,形成广晟控股、汇鸿参股,广东、江苏两大国企引领公司发展的格局;管理层也更换到位,经营管理逐渐稳定。预计汇鸿的江苏国企背景将对公司未来的业务发展,尤其是长三角的业务拓展有积极影响。 盈利预测与投资评级 我们预计公司19-21年的归母净利润的分别为5.32/7.21/9.72亿元,同比增长30.4%/35.6%/34.7%,对应PE为20/15/11倍,维持买入评级。 风险提示:危废工厂日常经营安全风险,项目建设或不及预期。
龙马环卫 机械行业 2019-03-27 15.39 -- -- 15.66 1.75%
15.66 1.75% -- 详细
装备增长放缓,费用控制得当,现金流转差 2018年公司实现营收34.4亿元,同比+11.63%,实现归属净利润2.36亿元,同比-9.12%,主要原因是装备业务受行业整体需求变化的影响有所放缓。 费用率控制得当,整体下降2.13pct到13.68%,其中销售费用率下降1.13pct。应收账款同比+49.5%,其中装备业务的应收占比超7成,主要是由于企业客户占比提升,其账期较长。受应收账款的影响,公司经营性现金流净额为-3.56亿元,大幅转差。 政府采购缩减使装备业务增长放缓,企业客户占比提升,看好回暖 公司装备业务实现营收23.6亿元,同比-2.80%。装备毛利率下降1.33pct至27.72%。受去年抢装和今年政府采购量收缩的影响,装备行业同比-19.84%。公司装备业务仍居市场前列,特别是高端装备市占率小幅提升2.11pct至14.27%,位居前三。公司18年企业客户占比相对政府客户提升,企业客户对于账期和成本要求较高,导致了公司应收账款增加较多和毛利率下降。看好今年环卫装备业务受新能源车推行、国六标准替换和农村治理影响将逐渐回暖。 新项目投运环卫服务增长快速,毛利率有所降低,订单加速落地 公司18年众多环卫新项目投运,环卫业务实现营收10.4亿元,同比+70.5%,毛利率同比下降1.20pct至17.67%,主要是由于低毛利率的新投运项目增多。环卫服务行业继续呈现高速增长态势,公司订单增长快速,全国性布局逐渐成型。截至2018年底,公司在履行的环卫服务合同年化合同金额14.68亿元,合同总金额143.57亿元。进入2019年后,公司订单落地进一步加速。截至3月底,公司今年一季度新签订单首年的年化金额3.85亿元,总合同金额约45.5亿元,同比大幅提升。 盈利预测与评级 公司是环卫服务行业的优质稀缺标的。我们看好今年装备业务回暖;同时环卫服务业务全国布局成型,进入快速收获期,看好公司今年环卫服务订单落地加速。我们预计公司2019-2021年净利润预计分别为2.87/3.70/4.84亿元,对应PE为17/13/10倍,维持买入评级。 风险提示:项目进度或订单拓展低于预期,回款进度或不及预期。
雪迪龙 机械行业 2019-03-22 8.76 -- -- 10.50 18.24%
10.36 18.26% -- 详细
在宏观经济环境压力下主动收缩,费用和研发投入拖累业绩 公司18年实现营收12.89亿元,同比+18.9%,实现归属净利润1.79亿元,同比-16.54%。受宏观经济影响,工业端监测需求放缓,而公司主要业务以工业端为主,并且在去年主动放弃了部分还款质量不高的工业客户,使得收入增速较同行业略低。而净利润出现负增长主要原因是公司费用增长幅度较大,销售费用同比+33.6%,销售费用率增加1.5pct至14.0%;总薪酬支出同比+26.0%,研发费用9007万元,同期+30.3%;期间费用率提升2.6pct至29.5%。 加强回款,效果明显,经营稳健,现金充足,资产负债率提升较快 公司去年加强了回款的催收,应收账款总量没有增加,应收账款周转率提升0.52至2.74,存货周转率提升0.15至2.03,显示催款效果明显。公司期末在手现金11.9亿元,同比+99.5%。由于发行可转债的因素,公司资产负债率从2017年的13.7%提升至18年底的26.6%,但仍处在同行业较低水平。 水质监测和非电大气监测开始逐渐放量,毛利率有所下降 去年气体分析仪及备件业务实现营收2.2亿,增长较快同比+67.3%,是由于企业超低排放改造需求导致主机销量增加。工业过程分析系统营收0.95亿,同期增长15.95%,主要是水泥、空分领域的销售业务增长所致。而环境监测系统(6.8亿,+6.1%)和运维服务(2.1亿,-0.02%)两项业务保持了平稳。水质监测实现了约1亿的营收,增长较为快速,显示水质监测市场逐渐放量。整体毛利率下降了4.8pct至43.5%,主要原因是市场竞争有所加剧,且水质监测刚起步需与国外品牌争夺市场,大气非电监测业主对于成本要求较严,短期毛利率较低。公司18年新签监测设备订单超15亿元,同比+20%多。 盈利预测与评级:看好工业端需求今年放量 监测行业18年由于政府端需求加速实现高增长,今年监测站点下沉,水质监测全面铺开、非电领域监测设备需求提升。环保严禁“一刀切”后,工业企业上监测需求强烈,看好公司专注的工业端监测回暖。公司经营稳健,拟用自由资金回购公司股票不超过2亿元用于激励显示发展信心。预计公司19-21年净利润分别为2.60/3.26/4.00亿元,对应目前估值约20/16/13倍,给予买入评级。 风险提示 政策推进不及预期,项目回款不良
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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