公司回复上交所关于东软医疗系统有限公司增资关联交易的问询函 9月27日晚,东软集团发布关于子公司沈阳东软医疗系统有限公司增资的关联交易公告,大连康睿道、Bright Summit Ventures,LLC.和Long Spring LLC.合计出资4.83亿元,认缴此次东软医疗新增注册资本额2.28亿。9月28日公司收到上海证券交易所《关于对东软集团股份有限公司关联交易事项的问询函》,10月10日晚,公司回复上交所问询函。因问询函内容较长,下文具体阐述值得重点关注的要点。 此次增资东软医疗系统估值大幅上升,最新估值高达42.5亿元 东软医疗前后经历2轮融资,第1轮融资分为两次交割:2015年9月,威志环球、高盛、通和共计投资3.49亿元,东软医疗估值为25亿元;2016年4月,威志环球、高盛、通和、东控第六投资、东控第八投资、东控第九投资、东控第七投资、麦旺,共计投资12.51亿元,东软医疗估值为28.49亿元。此次大连康睿道等三家机构合计出资4.83亿元,东软医疗估值已高达42.5亿元。大连康睿道作为管理团队间接持有的主体,本次以大幅高于前次估值的价格对东软医疗进行增资,我们认为一则可以扫清东软医疗IPO潜在股权障碍;二则可为东软医疗注入新的增量资金提升其竞争力。 公司此次放弃优先认购权股权比例降至30%以下,主要为IPO扫清障碍 此次增资公司放弃优先认购权,导致公司股权比例由33.3465%下降至29.9436%。有投资者对上市公司放弃优先认购权导致股权被稀释的目的提出质疑。对此,我们的观点是,公司此次行为实为主动将自身持股比例降至30%以下,核心目的是为未来东软医疗系统有限公司IPO扫清股权上的障碍,并非不看好东软医疗的发展前景。 若非主观原因无法IPO,对赌资金成本基本等同于2%单利的低息贷款 公司重点阐述了关于东软医疗第1轮融资中回购权的主要条款。其中若东软医疗在2022年9月30日前未实现上市,且不归咎于东软集团的主观原因,威志环球、高盛、通和等投资方可要求东软集团或东软控股及其指定的第三方履行回购义务,即基于其原投资的实际价款及每年2%的单利利率(远低于银行贷款利率)作为回购价格一次性回购股权。我们认为,东软医疗从融资之初即以上市为目的,所以不存在东软集团主观原因导致其无法上市;而如果因客观原因导致东软医疗无法按时上市,则相当于东软医疗以每年2%单利成本获得了16亿低息贷款,可谓相当划算。 减员增效业绩弹性大,管理层增持价倒挂,维持买入 公司未来将通过逐步收缩利润率低的业务,减员增效提升利润率水平。预计公司2017年-2019年归母净利润为4.37亿元、6.71亿元、9.31亿元,对应EPS为0.35元、0.54元、0.75元;对应PE为51倍、33倍、24倍;此前管理层增持平均价为18.83元,目前股价倒挂。维持原目标价19.25-22.75元,维持买入。 风险提示:新能源汽车及汽车电子业务进展低于预期。

公司拟对价2.8亿元收购神州视翰100%股权并募集配套资金1.629亿 公司拟以发行股份及支付现金相结合的方式支付对价2.8亿元购买秦毅、钟小春、王正及逐鹿投资合计持有神州视翰100%的股权。其中:上市公司以发行股份方式支付16,800.00万元,以现金方式支付11,200.00万元。发行价为9.80元,合计发行股份为1,714.29万股。并向不超过5名特定对象发行股份募集配套资金16,290.00万元用于支付本次交易现金对价、基于分级诊疗的远程视频服务平台项目建设以及支付相关中介机构费用。 神州视翰是国内分诊导诊领域龙头 神州视翰成立于2010年,是国内医院分诊导诊领域的龙头企业,主要产品包括智慧门诊、数字病房、医疗视频协作及医疗物联网四大类产品。公司在武汉、东莞两地分别设立工程服务、生产基地,并在全国30多个省建立了直销网络及代理商网络。经过多年积累,公司成功实施了北京阜外医院的门诊和病房系统、上海德达心血管医院病房系统、浙江大学第一附属医院门诊和信息发布系统等典型项目。公司已覆盖700多家医院,最近5年复合增长率不低于30%。神州视翰2017-2020年承诺净利润1,700万元、2,500万元和3,300万元、3700万元。 数字病房及远程医疗成为神州视翰未来新的增长点 公司分诊导诊产品已进入稳定增长阶段,未来公司新增长点主要在于数字病房及远程医疗。公司2014年与美国PDI达成战略合作,在国内推广数字病房。公司数字病房产品包括病房电视、护理呼叫、体征床旁录入、护理宣传、护理评估、医嘱执行等诸多服务,代表国内病房信息化的最高水平,目前尚无其他厂商介入,预计未来能够给公司带来很大的营收增长。远程医疗方面,公司优势在于国际首创系统无人值守设计,提高医生工作效率;系统设计简单、完全免培训。 收购神州视翰延伸产品线,弥补荣科销售短板 医院信息系统可以分为三层:数据采集层----数据挖掘层(HIS/CIS等)--数据交互展示层。神州视翰所从事领域即为医院的数据交互展示层,能够和荣科的临床医疗信息化产品实现高度互补,延伸荣科产品线。此外荣科的最大短板在于销售网络及销售能力欠缺,而神州视翰营销网络覆盖全国,具有强大的销售能力。荣科收购神州视翰后,可以很大程度上弥补公司在销售能力方面的短板。 业绩有望迎来拐点,给予买入评级 不考虑此次并购,预计2017-2019年净利润为4718万元、6506万元、8930万元,对应EPS分别为0.15元、0.20元、0.28元,对应PE分别为70倍、51倍、37倍。考虑到公司今年有望迎来业绩拐点且此次并购会给公司产品及销售能力带来较大提升。当前申万一级计算机TTM估值为64倍,给予公司一定估值溢价,给予公司2017年目标PE 70-85倍,对应目标价10.5-12.75元,当前公司市值仅为33亿,存在交易性机会,给予买入评级。 风险提示:临床医疗信息化产品推广不达预期;传统业务业绩大幅下滑。

本田宣布与东软集团在电动车BMS、车载互联等技术领域进行全面合作 2017年9月9日,在中国汽车产业发展(泰达)国际论坛上,本田中国本部长水野泰秀宣布本田将于2018年推出首款中国专属电动车,该电动车由广汽本田、东风本田和本田技研科技(中国)有限公司共同开发,将以合资公司的品牌进行销售。本田将与东软集团全面合作,共同开发电动车的电池管理技术、车辆数据云管理和车载互联技术等核心技术。 本周末新能源汽车行业迎来一系列重大利好 本周末新能源汽车行业迎来重大利好:一是在2017中国汽车产业发展(泰达)国际论坛上,工信部副部长辛国斌表示中国已启动制定停止生产传统燃油汽车的时间表,超出市场预期;二是新能源汽车双积分制已完成部委会签,即将落地,为乘用车2019/2020年及之后的高增长打下坚实基础;三是乘联会预计8月份新能源乘用车销量5.3万辆,同比增长77%,环比增长23%,超出市场预期。 绑定本田,东软晋升新能源汽车PACK+BMS领域新贵 2015年7月公司与阿尔派成立东软睿驰汽车技术(上海)开展电动汽车动力系统、ADAS、自动驾驶及车联网等业务;2016年9月,东软睿驰发布了新一代智能电池管理系统(BMS);2017年4月设立睿驰新能源动力系统(武汉),在武汉建设PACK生产线。此次本田与公司在电动车领域全面合作,标志着东软在电动车动力电池领域迈出了实质性一步。除本田外,公司还签约了吉利等几家国产车厂。据公司调研预计三年后公司动力电池系统(PACK+BMS)收入将达到百亿规模,参考同行业第三方PACK+BMS厂商利润率水平,按10%净利率计算利润规模或达到10亿元左右。 汽车电子积累多年将进入高速增长期,ADAS及自动驾驶持续创新 作为国内汽车电子龙头,公司产品主要包括车载信息娱乐、T-BOX、Telemaitics车联网、手机车机互联、车载信息安全、智能驾驶舱、全液晶仪表等。经过20多年积累,目前已进入大多数国产汽车厂商供应体系,如上汽通用、华晨宝马、北汽新能源、泛亚、前途汽车等,且逐步由项目模式转为产品模式,业务将进入高速增长期。在ADAS和自动驾驶领域,目前东软L0级别警告类产品已经在国内外二十余款车型前装量产;实现车辆纵、横向控制的L1级别产品也将在明年前装量产;面向L3、L4级别的条件自动和高度自动驾驶,睿驰推出了新一代的自动驾驶中央域控制器。 减员增效业绩弹性大,管理层增持价倒挂提供安全边际,维持买入 公司未来将通过逐步收缩利润率低的业务,减员增效提升利润率水平。预计公司2017年-2019年归母净利润为4.37亿元、6.71亿元、9.31亿元,对应EPS为0.35元、0.54元、0.75元;对应PE为51倍、33倍、24倍;此前管理层增持平均价18.83元,目前股价倒挂,提供安全边际。目前申万一级计算机行业TTM估值64倍,给予公司2017年目标PE55-65倍,对应目标价19.25-22.75元,维持买入。 风险提示:新能源汽车及汽车电子业务进展低于预期。

公司2017中报营收增长32%,业绩增长39%,超出预期 恒生电子2017年上半年营收实现10.80亿,同比增长31.65%;实现归属于上市公司的净利润2.29亿元,同比增长39.36%;扣非后归属于上市公司的净利润为1.39亿,同比增长10.79%。业绩超预期。2、公司拟出资3.672亿元收购大智慧(香港)投资控股有限公司51%股权,后者持有艾雅斯资讯科技有限公司100%股权。交易完成后,恒生电子和云汉投资将恒生香港100%的股权以不高于1.25 亿的价格与大智慧(香港)(整体估值为7.2 亿元)进行换股合并。 强监管带动风控等相关产品大幅增长成为最大亮点 恒生上半年营收实现快速增长,其中经纪业务营收1.77亿,YOY+17.14%,主要受益投资者适当性管理政策带来相关机会;资管业务营收3.76亿,YOY+40.02%,主要受益强监管带来风控产品大幅增长70%,投资交易系统及估值系统市占率进一步提升;财富业务营收2.14亿,YOY+41.76%,主要得益投资者适当性管理及反洗钱3号令等带来的改造需求;交易所业务营收0.46亿,YOY+19.24%;银行业务营收0.94亿,YOY-1.00%;互联网业务营收1.25亿,YOY+63.15%,云英财富管理、云毅资产管理和估值系统、恒生网络(香港)海外云等发展态势良好。 Q2期间费用率环比Q1大幅回落,维尔科技股权收益锦上添花 公司Q2净利润增速相比Q1出现大幅反转,主要得益于三个因素:一是公司营收维持快速增长;二是Q2期间费用率环比Q1大幅回落。Q1净利润出现大幅下滑主要是因为销售费用和管理费用大幅增长,导致期间费用率大幅提升,Q2公司期间费用率环比Q1下降10个百分点;三是处置维尔科技股权获得5670.44万元。根据公司年报预计,我们维持全年费用约为22.9亿元的预测,同比增长15%。 AI、区块链、开放平台逐步落地,收购艾雅斯补充香港中小券商产品线 公司于2017年6月推出了智能资讯FAIS、智能投顾BiRobot3.0、智能投资iSee、智能客服4款AI产品。FTCU 联盟链的基础服务已推出,支持合同链、私募股权链等业务场景的接入,目前处于客户测试阶段。开放技术平台方面,恒生持续向各服务需求方和供给方提供GTN 连接服务,与Ullink 达成战略合作。恒生OPENAPI 所支持的业务场景继续丰富。恒生海外云业务初具规模,恒生惠付同比增长迅速。此次收购艾雅斯,完善了公司在香港市场针对中小型券商交易系统产品线,丰富客户资源。 金融IT龙头业绩触底反弹,维持“买入”评级 由于风控相关产品高增长且处置维尔科技股权收益对利润增厚,因此上调公司2017-2019年归母净利润分别为4.62亿、5.56亿、7.13亿,上调幅度分别为70%、68%、55%,对应EPS分别为0.75元、0.90元、1.15元,对应PE为67、56、44倍。可比公司2017年平均PE68倍,给予公司龙头溢价,2017年目标PE70-85倍,对应目标价52.5-63.75元,维持买入。 风险提示:恒生网络行政罚款对公司产生潜在风险;监管趋严致需求减少。

营收稳增,结合季节规律判断下半年业绩或将释放。 2017年H1实现营业收入18.38亿元,YoY+24%,符合预期;归母净利润2032万元,YoY-46%,略低于预期。利润下滑一是因为往年BT项目的基数效应,二是因为大力拓展新业务带来的前期投入和费用增加。考虑公司回款周期季节规律及各项业务积极拓展的良好态势,预计下半年业绩有望释放。 金融IT服务龙头,各项业务发展向好。 证券IT,证券业务综合服务平台FS1.0全面落地,开始探索创新技术在证券行业的全新应用。资管IT,坚持创新与标准化业务,新增外贸信托、平安人寿等多个资管行业大型项目案例,整体推进工作符合预期。综合金融IT,在区域股权市场再承建一家交易中心,再度扩大了市场占有率,金融资产领域承建一家金融资产交易中心,至此已经完善了金融资产交易涉及的各项业务。科技金融IT,以平台化系统建设、科技创新机制为支撑,新推出了“i微服平台”、“综合金融服务平台”、“适当性管理中台”等产品。 非公开发行方案过会,即将开启二次腾飞。 非公开发行方案于七月初证监会审核通过,募资不超过107,896.58万元,锁定一年。募集资金将用于打造互联网金融,实现从1.0向2.0建设云平台、以及3.0的互联网金融平台业务转型。募投领域包括金融业新架构业务、互联网金融数据中心、证券业务私有云、资管业务私有云。公司募资志在开启二次腾飞,回归金融IT,借助互联技术推动业务创新、技术创新和商业模式创新;创建平台型公司,建立平台型制度、文化及服务功能。 平安战投股东资源丰富,员工持股激励到位,证金新晋第七大股东。 公司具备民营基因,灵活而锐意进取。平安旗下的联礼阳为公司第五大股东,持股比例5.97%,股东资源雄厚。实施高管及员工持股计划,完善利益共享机制,激活员工热情。中报显示证金公司新晋第七大股东,持股比例0.73%。 维持增持评级。 基于公司传统业务发展优势、资本金补给及转型业务空间,预测2017-2019年归母净利润分别为2.51亿、3.19亿、4.30亿,假设定增顺利完成以新股本8.95亿股测算,2017-2019年EPS分别为0.28元、0.36元、0.48元。考虑公司位居金融IT龙头,传统业务优势领先,业绩支撑力强;同时处于向3.0互联网金融云平台的转型跨越期,创新空间大,高成长可期,在计算机行业65倍P/E的整体估值上给予一定溢价至78-90倍P/E,2017年目标价格22元-25元,维持增持评级。

公司2017年中报营收增长19%,业绩下滑29%,略低于预期。 网宿科技2017年上半年实现营收24.42亿元,同比增长18.78%;营业利润 3.52亿元,同比下降 37.73%;归母净利润4.16亿元,同比下滑29%;扣非后归母净利润3.30亿元,同比下滑36.66%。其中Q2营收同比增长17.13%,归母净利润同比下滑36.21%。Q2业绩增速环比Q1加速下滑,略低于预期。 竞争加剧导致毛利率继续下滑,并表CDNW 导致费用率大幅提升。 2017年上半年公司营收仍实现快速增长,主要得益于主业增长及收购的CDNW并表(营收1.47亿,净利润亏损1126万元)所致。其中CDN业务营收21.99亿元,同比增长18.05%;IDC营收2.34亿,同比增长21.10%。公司净利润增速远低于营收增速,主要原因有:1、CDN行业延续竞争激烈态势导致毛利率继续下滑。H1公司综合毛利率为34.04%,同比下滑9.57个百分点,环比Q1下滑1.65个百分点。 其中CDN 毛利率为35.18%,同比下滑10.35个百分点,IDC 毛利率为23.81%,同比下滑1.28个百分点;2、销售费用率提升3.8个百分点。上半年销售费用和管理费用同比增长46%和55%,主要系将CDNetworks 纳入合并报表及支付收购该公司中介机构费所致。 CDN 空间依旧广阔,网宿持续提升核心竞争力积极应对竞争。 继直播后,点播和流媒体有望成为CDN 领域重要增长点。2017年初发改委《信息基础设施重大工程建设三年行动方案》显示,2016-2018年IDC 建设总投资达 453亿元,CDN新建和扩容工程总投资达 101.4亿元。其中网宿的IDC及CDN 新建和扩容工程首度被纳入方案之中。上半年CDN 价格战愈演愈烈,3月份阿里云宣布CDN 开始新一轮大幅降价,降幅最高可达35%,竞争尚未看到缓和迹象。网宿持续提升竞争力积极应对,优化直播加速技术;完善移动短视频点播分发平台;推出VR 承载平台;推出“金融安全加速解决方案”;前瞻布局边缘计算,满足未来物联网、人工智能、5G 等发展需求,且公司先后成功拿到了CDN 和云计算牌照。 内生+外延加速拓展海外市场,加大云计算相关投入。 为应对国内CDN 竞争态势,公司加速布局海外市场和云计算业务。1、公司拟投入10.68亿元建设“海外CDN”项目,目前海外节点已覆盖亚、欧、美、大洋洲、非洲的几十个国家级地区,初步完成全球CDN 业务布局;启动并完成收购韩国公司CDNetworks97.82%股权,实施收购俄罗斯公司CDN-video LLC 70%股权;2、公司加大云计算基础设施投入,在北京望京、河北怀来、深圳宝安建设大型数据中心,为公司云计算业务发展夯实基础。此外,已投入5.4亿打造基于边缘计算的“社区云”平台,投入1.4亿打造基于CDN 网络的安全平台,提供一体化云安全服务。 投资4亿元入股联通参与混改,维持“增持”评级。 鉴于CDN 市场竞争仍未缓和,判断公司下半年毛利率继续下滑概率较大,因此继续下调2017-2019年盈利预测至10.97亿元、14.63亿元、20.09亿元,对应EPS分别为0.46元、0.61元、0.83元,对应当前股价的PE 为25倍、19倍、14倍。 近日公司投入4亿元入股联通,看好双方未来的协同效应。鉴于对CDN 行业前景的乐观及网宿自身优异的管理执行研发运营能力,维持公司“增持”评级,给予目标价为11.5-13.8元,对应17年PE 为25-30倍。静待公司毛利率触底回升。 风险提示: 新业务拓展低于预期;CDN 行业竞争加剧导致价格大幅下滑。

公司2017年中报营收增长44%,业绩亏损3851.47万元 2017年上半年公司实现营收22,566.88万元,同比增长44%;其中企业互联网服务业务主营业务收入为10,859.25万元,同比增长112.66%;制造业主营业务收入为11,620.46万元,同比增长11.05%;实现归属于上市公司股东的净利润为-3,851.47万元。归母净利润同比由盈转亏,环比Q1亏损幅度扩大,低于预期。 并表因素使得营收快速增长,市场推广费大幅增加导致业绩亏损扩大 公司营收快速增长主因是去年易桥财税仅并表Q2,今年上半年全部并表。易桥财税2017年上半年实现营收1.08亿元、净利润4066.6万元。而业绩环比Q1亏损扩大主因在于上半年神州顺利办市场推广费用及研发费用大幅增加。上半年销售费用增长488%,管理费用增长134%,销售费用率和管理费用率分别同比增加19.6及10.5个百分点。上半年神州顺利办实施主体企业管家实现营收60.73万元,净利润亏损高达7114.32万元。此外,公司传统明胶业务上半年仍处于亏损状态,明胶相关子公司共计亏损2000万左右。我们判断公司下半年营销费用仍将维持高位;纳税服务业务将保持稳定态势;传统明胶业务正停牌剥离,全年预计将不会拖累业绩。 企业服务市场空间广阔,公司加速并购整合打造最大企业服务运营商 今年上半年全国新增市场主体数量为887万户,同比增长13.2%,平均每天新登记户高达4.9万户,庞大的企业基数奠定了中国企业服务广阔的市场空间。公司立志成为最大的企业服务运营商,上半年加速并购整合,线下门店逐步并入上市公司正式启动。上半年公司以2.7亿元受让宁波神州开元会计服务公司60%股权;以2.5亿元对霍尔果斯快马财税管理服务有限公司增资持有29.41%股权;以3亿元对霍尔果斯易桥快马企业管理咨询有限公司进行增资持有75%股权,并以其为主体进行线下门店整合。通过资本、资源的全新整合,打造企业服务领域最强战队。 下半年重点聚焦灯塔赋能,打造企业服务“超级市场” 在加速扩张线下门店的同时,公司推出城市赋能灯塔,即在原有的网点基础上增设辐射区域的资源调配统筹中心,由营销中心、增值服务中心、集约化处理中心组成并形成流水线,对线下门店输送来的各项业务进行承接落地,优化重组区域内各种资源。通过“城市赋能灯塔”,一站式集合企业用户刚需,打造企业服务的“超级市场”。目前首个赋能灯塔已在武汉、无锡、深圳实现落地。 盈利预测与投资建议 此前我们在报告中即提过,影响公司业绩的两个重要因素是营销推广费用及加盟店并入上市公司体系内的节奏和体量。基于谨慎原则,我们预计公司2017-2019年净利润分别为1.53亿、2.93亿、4.53亿元,对应EPS分别为0.20元、0.38元、0.59元,对应PE分别为51倍、27倍、17倍。鉴于公司未来业绩弹性较大,维持买入评级。 风险提示:1、财税行业竞争加剧;2、顺利办线下门店开拓情况不及预期。

聚龙2017 年中报营收增长5.16%,业绩增长16.35%。 聚龙股份发布2017 年半年报,公司2017 年中报实现营收2.22 亿元,同比增长5.16%;实现归母净利润1590.68 万元,同比增长16.35%;扣非后归母净利润为10697.97 万元,同比增长1.88%。业绩处于预告范围偏下限,略低于预期。 清分机新规影响销售,产品结构及价格竞争激烈影响毛利率。 上半年公司清分机等硬件收入同比增长21%,系统开发及服务收入同比减少33%。硬件收入增长主因是上半年公司相继入围工行、中行、邮储、招行、兴业银行等多家银行纸币及硬币处理设备招标。但同时也受到央行起草新的《人民币现金机具鉴别能力技术规范》影响,工行、中行等多家银行采购时间及节奏延后,对销售造成较大影响;软件及服务收入减少主要是培高软件业务贡献今年同比较少。公司业绩增速高于收入增速得益于上半年退税影响(上半年公司营业外收入同比增长105%)。此外,受产品结构及低端产品价格竞争影响,公司综合毛利率同比降低14.67 个百分点。 三大因素驱动公司2017 年传统主业实现快速增长。 1、上半年纸币清分机各商业银行招标相继落地,受新规及上半年淡季影响,公司上半年营收增速较低。我们预计央行新规《人民币现金机具鉴别能力技术规范》有望三季度出台,新标准的发布将有效提升行业集中度,利好龙头聚龙。叠加下半年银行采购高峰期,展望全年,清分机有望实现快速增长;此外公司下半年产品结构有望优化,毛利率有望回升;2、硬币处理设备具有百亿级市场空间,受央行政策驱动今年有望爆发;此外,布局多年的单工位清分流水线及金库整体解决方案今年也会有实质性落地;3)海外市场经过多年积累进入收获期,欧洲和印度大项目今年有望实质性落地。 培高供应链管理进展顺利,消费电子前景广阔。 培高供应链管理业务预计将在年内完成山东省门店覆盖并继续拓展4-6 省区域。2016 年公司整合国内顶尖的计算视觉团队成立聚龙智瞳进入基于手机等消费级需求的计算光学与计算机视觉领域。形成涵盖低照度高清拍摄、光学防抖、HDR 宽动态影像处理、3D 立体成像、高码率视频压缩等系列智能手机计算光学技术和整体解决方案产品。其中夜拍方案有望在新一代手机中规模化应用,届时将带动公司业绩和估值实现双提升。 股价处于底部区间,安全边际高,建议重点关注。 鉴于消费电子业务进度低于预期进展,我们下调公司盈利预测,公司17-19年预测净利润分别下调为4.10 亿、5.63 亿、7.35 亿,对应PE 为24 倍、17 倍、13 倍。当前公司股价处于底部,公司员工持股价倒挂(24.04 元),安全边际高,且董事长计划增持不低于1 亿元,消费电子新业务空间弹性大,建议重点关注。 风险提示:主业增长低于预期;消费电子推进低于预期。

无人零售开启新篇章,收购医惠科技布局智慧医疗。 公司原名中瑞思创,是全球领先的EAS(电子商品防盗)行业龙头,并加快布局RFID 业务,近几年实现了快速发展,未来有望借力无人零售的春风开启新篇章。2015年4月公司作价10.87亿收购医惠科技100%股权进军智慧医疗领域,延伸物联网产业链。医惠科技业绩承诺为2015-2017年公司实现的净利润分别不低于7000万元、9500万元、1.2亿元。2016年公司成立“医惠科技”、“商业智能”两大事业部,“智慧医疗+物联网业务”双轮驱动公司快速发展。 智慧医疗:前景广阔,互联互通成为建设重点。 《“健康中国2030”规划纲要》将健康医疗产业提高至国家战略,政策持续加码成为智慧医疗快速发展的重要保障。政策加码和欠发达地区以及基层医院信息化建设不足的需求,预计未来智慧医疗行业仍将保持快速增长。 对于信息化建设相对成熟的大型医院,解决互联互通问题的智能开放平台成为建设重点;对于信息化建设相对落后的中小型医院,重心仍是逐步建设完善现有的应用系统。目前行业分散,集中度有待提升,资本成为重要整合手段。 医惠科技:智能开放平台龙头,医疗物联网有望快速增长。 医惠科技作为智能开放平台龙头,提出“智能开放平台+微小化”的创新应用构架。公司通过打造广妇儿等标杆案例,打造智能开放平台龙头典范,并成功中标南京鼓楼医院等大型项目,智能开放平台实施医院超过200家。 公司积极布局基于RFID 的医疗耗材领域,成功研发出体温贴、智能床、智能鞋等众多产品。借助中瑞在RFID 领域的研发生产优势降低RFID 医疗耗材生产成本,借助医惠在医疗领域丰富客户资源优势加速产品推广。医疗耗材有望成为公司业务增长的重要驱动力。 携手IBM 沃森,前瞻布局AI+医疗。 沃森肿瘤解决方案是基于IBM人工智能技术并通过学习大量癌症临床治疗案例及论文数据,形成的用于辅助医生诊断的精准治疗方案,是目前AI在医疗领域应用的最顶尖方案。公司积极引进沃森肿瘤解决方案在中国落地。目前公司已建立7个沃森肿瘤诊疗中心,还有20多个正在推进中。公司已成为AI 医疗领域推广最深应用落地最快的运营商,先发优势明显。 人工智能+医疗应用龙头,首次覆盖并给予买入评级。 预计2017年-2019年净利润分别为2.75亿元、3.58亿元、4.51亿元,对应2017~2019年EPS 分别为0.34元、0.44元和0.56元,对应PE 分别为38倍、29倍和23倍。我们看好公司在智慧医疗领域的独特优势以及在人工智能医疗领域的先发优势及成长前景,目前可比公司2017年平均估值为47倍,给予公司2017年40倍-47倍目标估值,对应目标价为13.6元-15.98元。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:1、智能开放平台拓展进度低于预期;2、医院院内物联网推进进度低于预期;3、IBM 沃森肿瘤解决方案推广低于预期。

董事长大比例认购员工持股,公司3亿元增资易桥快马 1、公司第一期2亿元员工持股计划董事长带头认购第一期员工持股49%的比例。目前公司第一期员工持股计划已购买公司股票共计1,412,600 股,交易均价为9.6674 元/股,成交金额合计1,365.61万元,买入股票数量占公司总股本的0.1845%。2、拟变更部分募投项目实施方式,以3 亿元人民币对易桥快马进行增资(其中募集资金2.97亿元,自有资金300 万元),增资后公司持有易桥快马75%股权。易桥快马为易桥产业并购基金的投资整合平台。易桥快马将使用本次增资价款及自有资金进一步对优秀企业服务商进行整合并购。 董事长大比例认购员工持股彰显信心 公司此前公布了三期共计10亿元的员工持股计划,第一期为2亿元,从第一期的认购比例看,董事长大比例认购了49%,董秘及财务总监分别认购了10%和8%,高管合计认购了67%。高管尤其是董事长的大比例认购,彰显了对公司未来发展的强烈信心。且现在员工持股已开始购买,我们看好员工持股计划对市场的正面影响。 增资易桥快马,“百城千店”加速推进 目前神州易桥“百城千店”计划公司线下门店布局已超过1000家,实现31个省全覆盖,服务400万+家客户。此前线下门店主要是加盟形式,公司通过易桥快马对相关加盟商进行并购整合,截止目前,产业并购基金已通过易桥快马在全国收购整合了近百家以代理记账、工商代办、企业咨询等为主营业务的企业服务公司,实际服务的企业客户4万余户,且易桥快马将利用此次增资的3亿元继续对加盟商进行并购整合,将加快“百城千店”的推进进度。 盈利预测与投资建议 此前我们在报告中即提过,影响公司业绩的两个重要因素是营销推广费用及加盟店并入上市公司体系内的节奏和体量。我们原预计公司2017-2019年净利润分别为2.04亿元、5.08亿元、6.68亿元,考虑到加盟店并入上市公司体系的节奏目前尚未明朗,基于谨慎原则,我们下调公司盈利预测,预计公司2017-2019年净利润分别为1.53亿、2.93亿、4.53亿元,对应EPS分别为0.20元、0.38元、0.59元,对应PE分别为53倍、28倍、18倍。鉴于公司未来业绩弹性较大,维持买入评级。明年给予30-35倍估值,则对应目标价为11.4-13.3元。 风险提示:1、传统明胶业务剥离产生亏损;2、传统纳税服务行业竞争加剧;3、顺利办线下门店开拓情况不及预期;4、代记账加盟商整合低于预期。

公司2017Q1业绩增长1116%,位于业绩预告上限 1、丰东股份发布2017年一季报,实现营收1.49亿元,同比增长63.61%;实现归属于上市公司股东的净利润3005.23万元,同比增长1115.82%;扣非后归母净利润2821.79万元,23,083.55%;公司预告2017Q1实现归母净利润约2500万元~3100万元,同比增长911%~1154%,实际业绩位于预告上限。2、全资孙公司方欣智慧与黄山市黄山区政府签署战略合作协议,双方合作成立产业园,并由方欣智慧自主运营管理,产业园的策划案、所有相关运作的技术手段和方法等知识产权由方欣智慧所有。3、全资子公司方欣科技设立“广州市金财互联小额贷款有限公司”,注册资本3亿元。 方欣科技并表贡献主要业绩,牵手黄山区政府进军产业园领域 公司2017Q1业绩高速增长主要得益于收购方欣科技并表所致,方欣科技是互联网财税龙头企业,自2016年11月份开始并表,自此互联网财税成为公司的支柱业务,未来公司有望凭借财税云付费用户快速增长与ARPU值提升共振实现业务高速增长。公司与黄山区政府合作产业园,旨在利用黄山区提供的产业园税收优惠、配套服务等方面的优惠政策,直接将自身在招商、税筹等方面的优势复制到产业园,实现财税业务的批量落地。 成立互联网小贷公司,旨在财税大数据金融变现 本次设立的互联网小贷公司将成为方欣募集资金投资项目“企业大数据创新服务平台”的配套项目。我们认为,公司成立互联网小贷公司,旨在利用方欣财税云平台上积累的中小微企业以及供应链相关企业的票、财、税数据等在用户资源和授权许可的前提下,通过运用大数据和人工智能等技术,建立征信和风控体系,从而实现财税大数据的金融变现。 卡位财税服务刚需,构建“线上+线下”一体化财税生态圈 面对企业服务市场万亿空间且行业集中度较低的现状,方欣提出以“互联网平台”+“服务流水线”的模式,以线上财税云服务平台为主,线下整合企业服务公司为辅,计划三年之内建立以票财税数据为核心、基于大数据面向千万以上企业提供智能化企业服务的泛财税平台,并在此基础上进一步挖掘数据创新服务。线上财税云平台利用金三纳税服务平台在全国推广的契机实现企业用户数和ARPU值的提升;线下切入代记账领域,计划全国布局10万线下服务网点和多种线上服务渠道实现与用户零距离接触;建设百座共享服务中心(代帐)实现规模化作业大幅降低服务成本。 盈利预测与投资评级 预计公司2017-2019年归母净利润为2.10亿元、2.89亿元、3.86亿元,对应EPS为0.43元、0.59元、0.79元,对应PE分别为80倍、57倍、44倍。公司卡位优势显著,未来三年业绩超预期概率大,公司短期估值比较高,但我们认为有交易性机会,维持“增持”评级。 风险提示:财税云服务推广不及预期;线下渠道竞争加剧。

恒生电子2017Q1营收增长31%,归母净利润减少41%,低于预期 恒生电子发布2017年一季报,公司一季度营收实现4.43亿,同比增长31.42%;实现归属于上市公司的净利润4224.91万元,同比减少-41.08%。业绩低于预期。 营收快速增长,研发投入加大导致费用大幅增长拖累业绩 公司Q1营收实现快速增长,预计资本市场及互联网业务表现相对亮眼。公司Q1归母净利润增速同比大幅下滑,主要原因在于公司销售费用及管理费用大幅增长所致。2017年Q1公司营销费用1.58亿,同比增长35.83%;管理费用2.97亿,同比增长46.63%;营销费用率和管理费用率分别为35.68%和67.11%,同比提升1.1个百分点和6.97个百分点;期间费用率高达102.69%。费用率大幅增长主因在于公司员工数量增加及薪酬增长所致,2016年底员工数量同比2015年底增加1000人左右。全年费用预计约为22.9亿元,同比增长15%。 监管环境仍然趋紧,恒生仍处于蓄势待发阶段 目前金融创新受限及市场弱势行情使得券商、基金等在创新业务投入方面更加谨慎,行业整体进入“过冬”模式。在此背景下,恒生将继续投入创新研发,蓄势待发。公司未来几年将实施“端、网、云、数”战略,1)端:千人千面的金融终端(投资赢家、财富终端、机构终端、理财师终端师等)---Light(终端服务支持);2)网:OpenAPI(各类业务服务场景)-GTN(联结资产、开放服务)3)云:业务平台(经纪、资管、财富、交易所、银行等)--XONE(业务基础服务,六大中心);4)数:大数据应用(合规风控、投研、行情资讯、智能投顾舆情分析等)--BDATA(金融大数据中心)。 金融IT龙头业绩触底,维持“买入”评级 因公司控股子公司恒生网络受证监会处罚对2016年业绩造成巨大影响,且恒生网络罚款事宜后续如何处理存在不确定性,因此不考虑恒生网络一次性处置收益。根据年报披露,公司2017年营收预算约为23.9亿元,同比增长10%,费用预算约为22.9亿元,同比增长15%。因此预计公司2017年-2019年归母净利润分别为2.71亿、3.31亿、4.60亿,对应EPS分别为0.44元、0.54元、0.74元。作为拥有“全牌照”的金融IT龙头,其在人工智能、大数据、区块链等Fintecn技术前沿领域重点投入,预计今年将有成果落地,看好其在金融混业背景下连接百万亿的广阔前景,维持买入。 风险提示:恒生网络一次性处置收益无法冲回;监管趋严;市场弱势导致金融机构IT投入减少。

聚龙2016年业绩增长20%,2017Q1业绩增长44% 聚龙股份发布公告,公司2016年实现营收9.3亿元,同比增长4.88%;实现归母净利润3.12亿元,同比增长20.07%;扣非后归母净利润为3.06亿元,同比增长26.48%。业绩略低于快报。2017年一季度实现营收9214.72万元,同比减少10.20%;实现归母净利润1522.26万元,同比增长44.44%;实现扣非后归母净利润1074.49万元,同比增长5.91%。业绩符合预期。 大行招标延迟拖累业绩,成本费用控制出色 2016年公司营收仅实现微幅增长,其中向培高连锁提供智能收银设备及相关系统实现收入3.23亿元,对公司营收贡献较大。公司2016年业绩低于预期主因是中行、工行、农行、邮储银行等大行纸币清分机项目招标延迟,导致公司订单大幅低于预期。报告期内公司净利润增速高于营收主要得益于公司出色的成本费用控制能力,2016年公司毛利率同比提升了近5个百分点,期间费用率降低了超过4个百分点。由于税收返减少,导致公司营业外收入同比减少50%,影响净利润金额约为3000万元。2017年Q1虽然工行、中行、邮储均已落标,但并未进行采购,因此业绩体现并不明显。 三大因素驱动公司2017年传统主业实现快速增长 展望2017年,我们认为三大因素将驱动公司传统主业实现快速增长:1)纸币清分机恢复招标:截止目前,工行、中行、邮储等大行招标相继落地,且公司高毛利的中大型产品优势明显,进口替代加速,今年纸币清分机有望迎来恢复性增长;2)新产品有望爆发:硬币处理设备百亿级市场空间,且央行去年底发布强制政策要求3年内完成硬币处理设备的铺设,今年有望爆发;此外,公司布局多年的单工位清分流水线今年也会有实质性落地;基于金库业务的改造和系统服务方案已经基本成熟具备可落地条件;3)海外市场经过多年积累进入收获期,欧洲和印度大项目今年有望实质性落地。 培高供应链管理进展顺利,消费电子5月有望落单,将成最大催化剂 培高供应链管理业务进展顺利,预计将在年内完成山东省门店覆盖并继续拓展4-6省区域。2016年公司整合国内顶尖的计算视觉团队成立聚龙智瞳进入基于手机等消费级需求的计算光学与计算机视觉领域。形成涵盖低照度高清拍摄、光学防抖、HDR宽动态影像处理、3D立体成像、高码率视频压缩等系列智能手机计算光学技术和整体解决方案产品。目前,聚龙智瞳手机夜拍方案已经达标,有望在5月份新一代手机中规模化应用,届时将带动公司业绩和估值实现双提升。 利空出尽,股价处于底部区间,建议重点布局 预计公司2017-2019年净利润分别为4.87亿元、6.56亿元、8.53元,对应EPS分别为0.89元、1.19元、1.55元,对应PE为20倍、15倍、11倍。当前公司利空出尽,股价处于底部,公司此前刚推出激励计划且员工持股价倒挂(24.04元),安全边际高,且董事长计划增持不低于1亿元,消费电子新业务空间弹性大,建议重点布局。 风险提示:主业增长低于预期;消费电子推进低于预期。

营收大幅增长,经营态势良好 2016年实现营业收入36.66亿元,YoY+40.18%;归母净利润2.35亿元,YoY-7.72%;扣非后归母净利润2.47亿元,YoY+5.16%。拟向全体股东每10股派发现金股利0.85元(含税)。利润同比增幅小于收入一是因为大力拓展新业务带来的成本增加,二是因为BT项目在2015年的高投资收益带来了利润的高基数。整体看来,报告期内经营情况良好,主营业务业绩增长平稳。 金融IT服务龙头,各项业务发展向好 战略上,保持1.0“软件+服务”传统优势基础上,积极探索“云服务+流量”2.0模式和“金融产品+云平台+流量升级”的3.0模式。业务上,证券IT全力打造了金证证券业务综合服务平台。基金IT新增7家新筹公募基金公司客户,新增79家新筹基金独立销售机构客户,并且深度挖掘存量客户持续性需求,巩固和拓展市场基础。综合金融IT业务保持在产股权交易等领域的市场龙头地位,同时在金融资产交易、商品现货、证券监管与数据报送方面斩获一系列新单。科技金融IT开发的“科技金融”业务解决方案持续发展,获得广泛认可。 调整非公开发行方案,坚定执行二次腾飞战略计划 调整非公开发行方案,募资不超过107,896.58万元,锁定一年。募集资金将用于打造互联网金融,实现从1.0向2.0建设云平台、以及3.0的互联网金融平台业务转型。募投领域:1)金融业新架构业务;2)互联网金融数据中心;3)证券业务“互联网+”云平台;4)资产管理业务“互联网+”云平台。公司募资志在开启二次腾飞,回归金融IT,借助互联技术推动业务创新、技术创新和商业模式创新;创建平台型公司,建立平台型制度、文化及服务功能。 民营基因积极灵活,引入平安战略投资,员工持股计划激励到位 公司具备民营基因,灵活而锐意进取。报告期内平安旗下的联礼阳受让股权成为公司第五大股东,持股比例5.97%。报告期内第二期员工持股计划顺利实施,完善利益共享机制,激活员工热情。 维持增持评级 基于公司传统业务发展优势、资本金补给及转型业务空间,预测2017-2019年归母净利润分别为2.52亿、3.22亿、4.35亿,假设定增顺利完成以新股本8.95亿股测算,2017-2019年EPS分别为0.28元、0.36元、0.49元。考虑公司位居金融IT龙头,传统业务优势领先,业绩支撑力强;同时处于向3.0互联网金融云平台的转型跨越期,创新空间大,高成长可期,2017年目标价格25元-28元,维持增持评级。 风险因素:定增推进不及预期;互金板块政策风险。

神州易桥2017年Q1业绩亏损2500-3000万,低于预期 4月12日晚神州易桥发布公告,公司2017年一季度实现归属于母公司的净利润为(-2500万)-(-3000万元),去年同期为亏损1398.60万元。亏损幅度扩大,业绩低于预期。 市场推广费大幅增加导致公司Q1业绩亏损扩大 公司2017年一季度亏损幅度扩大原因在于公司一季度在机场、高铁、盘古大观及各运营中心所在地的楼宇、公交等多处投放广告以提升品牌知名度增加获客,市场推广费用大幅增加。此外公司传统明胶业务较去年同期减亏,但仍处于亏损状态。相比去年一季度,公司2017年Q1并表了纳税服务业务,根据纳税服务业务特点,我们判断公司纳税服务业务Q1增长较为稳定。展望全年,2017年将是公司提升品牌形象增加获客、加速圈地、灯塔赋能的关键一年,我们预计公司今年营销费用将大概率高企;原有纳税服务业务仍将保持稳定态势;明胶业务全年预计不会拖累业绩。 “百城千店”加速扩张,灯塔赋能缔造一站式企业服务龙头 神州易桥“百城千店”计划3年内布局5000家(并购+加盟)线下门店打通企业服务最后一公里。目前公司“百城千店”推进超预期,线下门店布局已超过1000家,实现31个省全覆盖,服务400万+家客户,未来仍有望加速扩张。在加速扩张线下门店的同时,公司推出城市赋能灯塔,即在原有的网点基础上增设辐射区域的资源调配统筹中心,由营销中心、增值服务中心、集约化处理中心组成并形成流水线,对线下门店输送来的各项业务进行承接落地,优化重组区域内各种资源,目前首个赋能灯塔已在武汉实现落地。通过赋能灯塔实现资源协同共享,打造一站式企业服务龙头。 鉴于公司营销费用增加幅度超出预期,下调17年盈利预测 我们原预测公司17-19年净利润为3亿元、5.08亿元、6.68亿元,是基于公司营销费用可控、线下门店2017年全年利润并入上市公司假设下的备考利润。目前公司市场费用超出预期且线下门店并表时间不确定,鉴于谨慎原则,我们调低公司2017年净利润至2.04亿元,并保持2018-2019年预测不变。预计2017-2019年EPS分别为0.27元、0.66元、0.87元,对应PE分别为41倍、17倍、13倍。由于业务所处阶段特殊性,公司17年业绩不确定性增强,而18年公司经营更为稳定可控,因此以2018年业绩为基数给予PE20-25倍目标价,即13.2-16.5元,维持买入评级。 风险提示:1、传统明胶业务剥离产生亏损;2、传统纳税服务行业竞争加剧;3、顺利办线下门店开拓情况不及预期;4、代记账加盟商整合低于预期。