推出股权激励方案,维持“增持”评级公司9日发布2020年限制性股票激励计划,拟向435名 (1)董事、高级管理人员,以及 (2)核心管理人员、技术(业务)骨干授予1400万股限制性股票,占公司总股本的3.50%,其中首次授予1209.67万股(3.02%),预留190.33万股(0.48%)。激励业绩考核要求为2020-2022年净利润增长不低于2019年基数的15%、30%、60%,对应净利润约3.03亿元、3.43亿元、4.22亿元。首次授予产生需摊销的总费用2.33亿元,2020-2023年分别摊销0.88、0.97、0.38、0.10亿元。股权激励方案彰显公司高成长信心,预计2020-2022年EPS分别为0.92/1.20/1.55元,维持“增持”评级。 激励对象范围较广,有助于提升公司凝聚力公司此次股权激励覆盖董秘、副总经理等高管人员6人,核心管理人员、核心技术(业务)人员429人,共435人,占公司2019年总人数(10084人)的4.25%,股票授予价格为草案摘要公布前1个交易日内股票交易均价(前1个交易日股票交易总额/前1个交易日股票交易总量)的50%,即每股20.29元。本次股权激励对象范围较广,我们认为这对于公司凝聚核心力量具有重要意义。 传统银行IT业务稳健增长公司拥有从渠道、业务到管理的完整的产品结构,近年来软件产品稳定增长。另一方面,公司客户覆盖大型银行、城商行、中小银行等机构,且收入结构较为均衡,与客户合作历史悠久,合作关系较为稳定,有助于减缓收入的波动性。根据IDC报告,在中国银行业IT解决方案服务商市场,宇信的市占率2010-2017年连续八年稳居第一。 创新业务推动商业模式升级,联合运营模式或提升盈利能力创新业务主要包括金融业务系统平台、智能柜员机的联合运营。创新业务通过商业模式创新,将公司的运维、咨询、实施能力整合。在收费方式上,则由传统项目制改为根据业务量收取服务费的形式。由于服务费模式的毛利率和净利润率较高,商业模式的转变,有助于提升公司盈利能力。另一方面,公司近年来不断增加研发投入,并在与客户合作过程中不断进行技术迭代,将云计算、分布式等技术运用于解决方案中,并陆续推出“统一开发平台”、“金融开放平台”等产品,未来或推动ARPU提升。 激励方案助力公司价值成长,“增持”评级我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.66/4.79/6.21亿元,EPS分别为0.92/1.20/1.55元。我们选取了金融IT领域具备一定产品化能力的公司作为可比公司,2020年可比公司PE均值为57倍。考虑到宇信在创新业务和海外市场潜在的高增长,我们给予宇信2020年PE估值为57-58倍,对应2020年目标价为52.44-53.40元,维持“增持”评级。 风险提示:银行对IT投入规模低于预期;海外业务拓展低于预期;创新业务进展低于预期。

业绩符合快报,20年政府需求加速。 4月28日,公司披露2019年年报,公司2019年营业收入16.71亿元,同比增长24.24%(快报增幅:24.26%),归母净利润2.27亿元,同比增长34.77%(快报增幅:36.82%)。公司继续实施P2SO(ProducttoSolution&Operations)战略转型计划,推进由传统产品模式向安全解决方案+安全运营模式转化,提高产品核心竞争力和技术创新,拓宽渠道销售业务体系,优化内部运营体系,扩大安全运营业务。预计公司2020-2022年EPS分别为0.38/0.46/0.55元,维持“增持”评级。 2020Q1亏损同比扩大,疫情对全年业绩影响有限。 2020年一季度,公司营业收入1.65亿元,同比下降13.74%,归母净利润亏损0.61亿元,上年同期亏损0.24亿元。根据公司披露,因受新冠疫情影响,公司客户延期复工复产,对公司业务开展产生一定影响,公司合同实施、交付及验收延迟,对公司营业收入确认有不利影响。我们认为,2015-2019年,公司一季度收入分别仅占全年收入7%、11%、11%、12%、11%,疫情对公司全年业绩影响有限。 2019年电信运营商收入增长较快,政府行业需求有望加速。 公司下游客户为电信运营商、金融、政府及事业单位、能源及其他央企。 2019年,政府及事业单位、运营商、能源及企业、金融行业收入增长分别为24%/36%/13%/24%。股权调整前(2018年)公司政府行业收入占比仅为20%左右,在同行业处于较低水平。股权调整后,我们预计公司将通过与中电科旗下中国网安(卫士通母公司)深度合作,或弥补公司党政军市场短板,在合规为主导的行业特点下,更好把握网安市场机遇。 运营、渠道、信创共振,2020年公司增长动力充足。 (1)2019年9月,与宁波高新区管委会正式签订城市安全运营中心、宁波工业信息安全联合实验室两项协议,打响绿盟城市运营的第一枪;2020年1月,与广州市网信办达成战略协议,聚焦城市网安运营与治理。根据据年报披露,公司安全运营中心在线运营数万个站点,为数百家大中小企业提供一体化安全运营服务。(2)渠道建设方面,公司有望凭借其产品化优势,加速在中小城市客户的拓展。(3)信创方面,2019年10月,公司与天津飞腾、天津麒麟签署战略合作协议,今年年初又有8款安全产品与华为TaiShan完成了互认证测试。 下游需求可期,维持“增持”评级。 我们认为,2019年业绩略低预期,但并不影响我们对于20年公司下游需求景气度的判断。销售、研发费用提前投入、股权理顺后的影响逐步展现,今年增长空间仍可期。考虑疫情可能对于全年业务招投标带来的影响,预计公司20-22年EPS分别为0.38/0.46/0.55元(20-21前值:0.39/0.51元),当前股价对应PE分别为52/42/36倍。可比公司20年PE均值为56倍,给予20年53-59倍PE,对应目标价20.01-22.27元,维持“增持”。 风险提示:中美贸易事件升级;客户安全支出受限;科技股估值回调。

业绩符合快报,三大新兴业务维持高增长。 4月28日,公司披露2019年报,营业收入30.89亿元,同比增长22.51%(快报增幅:22.23%),归母净利润6.88亿元,同比增长20.97%(快报增幅:20.72%),扣非后净利润5.74亿元,同比增长31.83%(快报增幅:31.65%),2019年营收及归母净利润增速符合预期。结合公司体制内市场与安全运营业务的先发布局,以及在新兴安全(云安全、工控安全)的持续跟进,预计公司20-22年EPS0.98/1.30/1.58元,维持“买入”评级。 安全运营与服务收入占比进一步提升。 2019年,公司信息安全产品收入22.21亿元,同比增长19.79%。安全运营与服务收入8.48亿元,同比增长31.67%,收入占比27.45%,同比提升1.91pct。2019年,公司加强市场开拓、行业布局及渠道建设,同时加强新产品的研发,销售、研发费用同比增长13.78%、10.50%。我们认为,公司渠道体系建设初具规模,2020年将协同城市安全运营中心,进一步提升区域市场业务规模。 信息安全需求景气度上行。 受疫情影响,一季度信息安全项目招投标有所延迟,但由于(1)一季度收入占比较低;(2)例如等保整改的项目预算,多于上年年末确定。全年仍看好行业下游需求景气度上行。(1)随着等保2.0开始集中检查、HW行动与信创进程不断深入,客户合规需求日益紧迫,叠加今年是“十三五规划”最后一年,安全行业下游需求力度有望进一步加大。(2)除合规外,安全风险逐渐成为需求端重要的驱动因素。我们认为,由于新技术所带来的安全风险,政企客户上云、5G、物联网在2020年的加速落地,都将带动安全需求进一步扩容。 新兴安全业务布局初具规模,关注城市运营进展。 2019年,公司三大战略新业务已初具规模(城市安全运营、云安全、工控安全),收入达到6亿元,同比增长200%,收入占比接近20%,具备良好的成长性与发展前景。安全运营业务方面,2019年全国安全运营体系已基本形成北京、成都、广州、杭州(东西南北)四大业务支撑中心及30余个城市安全运营中心,并已形成成熟的标准化运营体系,未来在持续扩大已有运营中心业务的基础上,将继续向其他二三级城市拓展,2020年有望累计达到80个城市的覆盖。 三大新兴业务增长显著,维持“买入”评级。 考虑到2019年安全运营、云安全、工控安全三大战新业务快速增长,我们主要上调公司2020-2022年服务业务收入,归母净利润分别为9.11/12.15/14.74亿元(20-21年前值:8.30/10.32亿元),对应PE分别为41/31/26倍。可比公司Wind一致预期20年PE均值为44倍,给予公司42-46倍PE,对应目标价41.16-45.08元(前值:53.94-59.52元),维持“买入”。 风险提示:客户安全支出受限;科技股估值回调。

Q1维持高增长,全年看好新兴安全景气度 4月28日,公司披露2020年一季报,营业总收入1.17亿元,同比增长43.70%,归母净利润-0.46亿元,上年同期亏损0.40亿元。我们认为,全年信息安全需求有望逐步修复,一方面,公司凭借在公安、网信办所积累的技术口碑,下游需求有望随着等保检查、HW行动、《网络安全审查办法》等政策执行力增强而加速修复;另一方面,政企系统云化迁移加速,公司云安全、大数据安全、物联网安全三大平台类产品有望持续加速渗透。预计20-22年EPS1.66/2.22/3.19元,维持“增持”。 一季度收入维持高增长 受益于云安全、大数据等新一代信息安全产品销量增长较快,公司一季度营业收入同比增长43.70%。在公司所处的新兴安全领域,需求持续增长。 一季度,公司结合自身在云安全和大数据领域深厚的技术积累,积极贴合业务需求,制定了一系列在线业务网络安全保障方案,为社会各部门的线上业务提供7x24小时的安全保障支撑,对冲了部分各行业推迟复工给公司经营造成的损失。 一季度现金流保持稳定,销售回款略有增长 公司一季度销售商品、提供劳务收到现金1.25亿元,同比增长5.50%,收现比107%,同比下降38.89pct。根据公司调研纪要,参考2019年,公司一季度销售收入中,新老订单贡献占比大约40%/60%,今年受疫情影响新订单贡献占比或有所下降。我们认为2019年四季度新签订单高增长对于一季度收入具有一定贡献(预计大多集中于一月确认收入)。而二三月份招投标可能有所延后,收到的项目预收款减少,故收现比下降。 云大物安全增速快,带动公司平台型产品 网络信息安全领域出现了三大变化:从传统PC、服务器、网络边缘到云计算、大数据、泛终端、新边界;防护思想从“风险发现、查漏补缺”转变到“关口转移、系统规划”;核心技术升级从传统的围墙式防护到利用大数据等技术对安全威胁进行检测与响应。从市场规模与增速看,2018年云安全、大数据安全、物联网安全、移动互联网安全、工业互联网安全的市场规模分别是37.8/28.4/88.2/49.2/94.6亿元,2019-2021年复合增长率分别为45.19%/34.89%/50.62%/44.42%/34.08%。相比于传统领域,新兴安全领域增速明显,有望带动安恒信息平台型产品快速发展。 新兴安全领军企业,“增持”评级 我们维持盈利预测:2020-2022年分别实现营业收入13.09/20.11/30.40亿元,归母净利润1.23/1.65/2.36亿元,当前股价对应PE分别为141/106/74倍。考虑到:(1)公司受益“云大物”所带来的新兴安全需求,收入具有较高成长性;(2)公司订阅收入占比有望进一步增长。我们使用P/S进行估值。参考可比公司20年平均市销率14.2倍,给予安恒20年13.7-14.7倍P/S,对应目标价242.10-259.77元,维持“增持”评级。 风险提示:信息安全政策不及预期;技术优势弱化;宏观经济下行。

恒生电子2020年Q1营收下滑13.27%,扣非业绩下滑16.36% 公司2020年一季度实现营收5.14亿,同比下滑13.27%;归母净利润为-4491.38万元,同比下滑111.29%;扣非后归母净利润为3037.99万元,同比下滑16.36%;经营性净现金流为-7.58亿,上年同期为-6.25亿。营收下滑预计因疫情影响项目实施及收入确认,归母净利润大幅下滑主要因Q1公允价值变动净收益为-1.06亿,去年同期为3.61亿。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.58、1.97、2.40元,维持买入。Q1数据风险业务增长亮眼,会计准则变更导致毛利率大幅下滑2020年Q1,公司大零售IT营收1.77亿,同比下滑24.76%;大资管IT营收1.39亿元,同比下滑20.95%;银行IT与产业IT营收0.36亿,同比下滑8.48%;数据风险与基础设施IT营收0.31亿,同比增长33.40%;互联网创新业务营收1.21亿,同比增长10.71%;非金融业务营收976.98万元,同比增长2.91%。由于2020年开始执行新收入准则,将与合同履约义务相关的项目实施及维护服务人员费用计入成本,导致Q1综合毛利率下滑30.15个百分点,同时销售费用率下降17.58个百分点。受疫情影响,管理费用率和研发费用率分别下降2.2、3.8个百分点。 创业板注册制改革征求意见,有望为公司带来新的业务机会 4月27日晚,深交所就创业板改革并试点注册制配套业务规则公开征求意见。创业板改革并试点注册制是首次将增量与存量改革同步推进的资本市场重大改革,涉及发行、上市、信息披露、交易、退市等一系列基础性制度。其中发行上市审核、持续监管、投资者适当性等业务规则均需要重新修订,而业务规则的变更通常需要相关IT系统的配套升级。我们判断,虽不及科创板带来的业务增量大,但创业板注册制改革仍有望为公司带来可观的增量业务机会。 金融开放与创新以及国际化是公司未来成长的核心驱动力 展望2020年及未来,公司成长驱动力主要来自于:1)金融国产化、科创板/创业板/新三板深化改革、新证券法修订等带来的政策性需求;2)金融对外开放带来的外资机构IT需求;3)金融开放推动中国金融机构业务不断深化和创新,金融IT需求将越来越多;4)随着国内金融机构及公司自身在国际化方面的持续推进,国际市场成为潜在的利润增长点;5)随着云计算、高性能、AI、大数据、区块链等前沿IT技术的发展,金融机构从信息化向数据化、智能化方向发展,带来新的IT需求。 看好公司长期发展前景,维持“买入”评级 预计公司2020-2022年归母净利润分别为12.68、15.85、19.31亿,EPS分别为1.58、1.97、2.40元,对应PE分别为63、51、42倍。看好公司作为金融IT龙头的长期前景,维持买入评级。 风险提示:政策推进进度低于预期的风险,下游景气度不及预期的风险。

业绩符合预期,2020有望迎拐点4月22日,公司披露2019年年报,公司2019年营业收入3.71亿元,同比增长20.08%,归母净利润0.70亿元,同比下降2.40%,符合预期。2019年,在政府、军工、电子政务、国有企业等领域稳步推进主营业务,有序进行身份认证体系的顶层布局与规划。公司构建了“信创”产品体系的市场规划,并逐步加强在智能物联的市场拓展力度及基于PKI 的视频安全体系的建设力度。在区域拓展方面,除优势区域华北、华东外,新兴区域东北、华中、西南合计贡献营收0.77亿元,同比增长63%。预计公司2020-2022年EPS 分别为0.82、1.07、1.36元,维持“增持”评级。 2020Q1亏损同比扩大2020年一季度,公司营收0.50亿元,同比下降14.22%,亏损2714万元,上年同期亏损184万元。经营性净现金流出6368万元,上年同期流出2544万元。受疫情影响,一方面公司业务受到较大冲击,主营业务收入下降,另一方面人员扩张、销售活动导致一季度销售费用增长较快。 三大看点依旧,2020有望迎拐点看点一:目前国内,PKI 厂商的主要客户集中在部委、军工央企与省级政府机关,我们认为,随着密码法鼓励信息加密应用、等保2.0强化合规要求,PKI 系统有望逐步向地方政府部门、央企分支机构渗透。看点二:公安部门今年有望加大基于PKI 的视频安全建设力度。看点三:公司“信创”产品有望进一步贡献业绩增量。 修订定增预案,发力视频监控与车联网安全业务3月11日,公司修订定增预案,主要根据再融资新规修订了发行对象、发行数量、底价、限售期安排,募集资金总额(6.45亿元)与募投项目不变(下一代数字信任产品研发与产业化项目、智联网安全技术研发与产业化项目、补充流动资金)。假设发行价为4月23日前二十交易日均价的80%:30.73元,与年中完成发行,则20年EPS 摊薄14.75%。但我们认为,定增项目有望加快公司在物联网安全方面布局,逐步贡献业绩增量。 PKI 龙头,有望深度参与数字货币产业链数字货币是通过前端芯片技术、后端可信技术保障安全运行,金融机构用户、高端用户或将采取PKI 认证方式参与数字货币的发行、流通。公司作为PKI 龙头厂商,有望深度参与数字货币产业链。 20年看点十足,维持“增持”考虑视频安全与“信创”有望带来业绩增量,我们预计公司2020-2022年EPS 分别为0.82、1.07、1.36元(前值20-21年0.71、0.94元),当前股价对应PE 分别为51/39/31倍。参考可比密码公司2020年平均PE估值为69倍,给予公司20年66-72倍PE,对应目标价53.91-58.81元,维持“增持”。 风险提示:信息安全政策不及预期;视频安全推进不及预期。

2019年业绩增长 99.8% 符合预期, 2020Q1业绩增长 46%公司 2019年实现营收 68.49亿,同比增长 17.69%;归母净利润 8.79亿,同口径下增长 99.83%;扣非后归母净利润 8.38亿,同口径下增长 38.73%; 经营性现金净流量为 8.87亿,同比口径下滑 4.39%。整体业绩符合预期。 2020Q1实现营收 12.98亿,同比下滑 7.4%;归母净利润为 2.74亿,同比增长 45.86%;扣非后归母净利润为 2.62亿,同比增长 34.56%;经营性净现金流 1.29亿,同比下滑 47.52%。我们预计公司 2020-2022年 EPS为 0.98、1.24、1.49元,维持买入评级。 2019年软件业务需求旺盛 , 实施能力进一步提升, ,IDC 业务稳健发展2019年公司软件及 IDC 业务保持快速增长:1)软件开发及工程服务营收45.70亿,同比增长 24.37%,远高于 2018年 5%的增速。主要因为,一是宝武集团智能制造需求旺盛,二是合并原武钢工技后,公司软件实施能力得到较大提升;2)服务外包营收 20.55亿,同比增长 19.36%,得益于公司 IDC 业务运营机柜数的稳健增长;3)系统集成营收 2.09亿,同比下降 48.38%,因公司聚焦主业,主动减少硬件销售所致。2019年公司毛利率提升 2.1个百分点,主因软件开发毛利率增加 3.83个百分点;期间费用率增长 2.84个百分点,主因研发费用率增长 2.46个百分点。 2020Q1毛利率提升 6.4个百分点,收入准则由完工百分比变更为验收法2020年 Q1公司业绩增速远高于收入增速,Q1毛利率同比提升 6.4个百分点,预计主要因收入结构变化。Q1受疫情影响,预计毛利率低、需要现场施工的自动化和智能化业务受影响较大,而毛利率相对较高的信息化和IDC 业务则受疫情影响较小,导致毛利率高的业务收入占比较高,从而提升了综合毛利率;2020年会计准则变更,公司收入确认原则从完工百分比变更为验收法(不符合某一时段内的合同),收入确认延后,由此导致 2020年 Q1资产负债表中的存货相比 2019年底增长 419%,合同负债新增 39亿,未分配利润调减 4.24亿。 2020年 年 IDC 期待全国扩张 ,钢铁信息化 收入预计仍能快速增长展望 2020年,公司 IDC 业务预计保持稳定增长,边际增长取决于公司在全国的扩张进度;钢铁信息化业务在手订单将进一步释放,收入预计仍能保持快速增长。受疫情影响,下游钢铁行业盈利水平或将受损,将对公司钢铁 IT 业务订单增长产生一定的负面影响。 IDC 及工业互联网 核心标的 ,维持买入评级鉴于今年是 IDC 机柜运营的高峰,上调 2020年业绩至 11.22亿(前值为10.84亿),维持 2021年业绩预测 14.11亿,新增预测 2022年净利润 16.94亿元,EPS 为 0.98/1.24/1.49元,对应 PE50/39/33倍。可比公司 2020年平均 PE54倍,考虑到公司在 IDC 和工业互联网领域的领先地位,给予公司 54-60倍目标 PE,对应目标价 52.92-58.8元,维持买入评级。 风险提示:IDC 扩张低于预期;IDC 竞争加剧;钢铁信息化需求不振。

2019年净利润增长 51.12% ,略低于预期科大讯飞 2019年实现营业收入 100.79亿元,同比增长 27.30%,实现归母净利润 8.19亿元,同比增长 51.12%,实现扣非净利润 4.89亿元,同比增长 83.52%,归母净利润略低于预期(8.72亿元)。19Q4公司实现营业收入 35.06亿元,同比增长 33.10%,实现归母净利润 4.46亿元,同比增长 37.97%。新基建加码 AI,预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.51、0.68、0.87元,维持“买入”评级。 20Q1受疫情影响实施、交付延迟,教育、医疗业务投入加大2020年一季度公司实现营业收入 14.09亿元,同比下滑 28.06%,净利润亏损 1.31亿元,同比下滑 229.02%。一季度由于疫情原因,教育、政法、智慧城市等业务的进场实施和交付验收工作大范围停滞,使得一季度收入出现阶段性下滑;而在“停课不停学”服务和 AI 辅诊系统方面一季度投入月 3700万元,进一步拖累利润。我们预计疫情对公司的影响是暂时的。3月经济活动已开始复苏,公司 3月新增中标合同金额为 9.2亿,较去年同期增长 91%。随着经济活动的持续恢复,下半年公司业绩有望持续修复。 2019控费初显成效,净利率提升2019公司经营持续优化,控费成果明显,销售费用率降低 4.14pct 至17.66%,管理费用率下降 4.95pct 至 7.01%。得益于“控费”策略的执行,2019年 净 利 率 得 到 提 升 , 2017-2019年 公 司 销 售 净 利 率 分 别 为8.80%/7.81%/9.36%。研发是公司创新的基石,控费并未影响研发投入的增加,公司研发投入金额增长 20.91%,研发费用率增长 4.4pct 至 16.27%。 我们预计 2020年经营控费将持续进行,研发强度或有增无减。 战略聚焦,2020核心业务线有望加速增长2019年公司强调 AI 应用规模化落地,2020年预计公司将延续该战略,在教育、智能硬件、开放平台、医疗、政法等优势行业进一步挖掘 AI 的商业化价值。智能硬件业务线 2019年开辟了办公场景产品线,预计 2020年在老产品迭代的基础上,办公产品线有望进一步丰富。疫情为公司远程教育、AI 辅助诊疗等业务带来增量需求,2020年教育和医疗业务有望加速增长。 新基建加码人工智能,维持“买入”评级人工智能是新基建投资的重要方向,人工智能赋能百业,带来经济转型增长的新动能。公司作为语音语义人工智能龙头,已在教育、消费者、政法、医疗、智慧城市等多个行业深化商业化应用落地,行业龙头地位稳固。考虑到新冠疫情的影响,或导致出境场景下翻译机销售低于预期,我们下调公司盈利预测,预计 2020-2022年净利润分别为 11.27(-10%)、15.05(-14%)、19.12亿元,对应 EPS 分别为 0.51、0.68、0.87元。可比公司2020年平均市盈率为 64倍 PE,考虑到公司在人工智能领域前瞻的技术布局和丰富的产品储备,看好公司长远发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:1、人工智能技术应用和进展不及预期;2、行业竞争加剧;3、宏观经济下行压力加大;4、控费力度低于预期。

公司2019年营收增长20%,归母净利润增长33%,符合预期公司发布2019年年报,实现营收87.22亿,同比增长20.28%;归母净利润10.13亿,同比增长32.88%;扣非归母净利润7.52亿,同比增长17.89%,其中非经常性损益主要为鸿泉物联的公允价值变动收益2.69亿。扣非净利润增速较低的原因在于公司2019年股权激励费用6179.84万元,2018年为530万元,将激励费用还原后,公司2019年扣非后净利润同比增长26.53%,符合预期。预计2020-2022年EPS0.82、1.04、1.28元,看好公司在车联网领域的领先优势,具备较强配置价值,维持买入。 2019年智能交通和智能物联业务保持快速增长,现金流大幅改善2019年公司两大业务保持快速增长:1)得益于国家取消高速公路省界收费站带来的ETC快速增长以及城市大脑等综合标杆项目的持续落地,智慧交通业务营收43.57亿,同比增长24.73%;2)受益于海外业务快速增长(50%),智能物联业务营收43.65亿,同比增长18.11%。其中交智科技(宇视)扣除股份支付影响后的扣非归母净利润为5.07亿,完成业绩承诺。 2019年,公司经营性净现金流为9.37亿,同比增长389.45%,为近5年来最好表现;综合毛利率同比下降1.88个百分点,主因是公司为打造核心产品,在项目中提升标准化与模块化,导致项目成本有所提升。 积极布局智能网联V2X全线产品,推动多个自动驾驶路测建设项目落地2月24日《智能汽车创新发展战略》的出台,标志着智能网联产业加速推进。公司作为智能交通龙头企业,目前已形成涵盖路侧单元、车载终端的全线V2X产品体系。同时,公司参与北京亦庄核心区全域5G智能网联测试道路建设、海淀区100平方公里自动驾驶示范区建设,参与发起成立的北京智能车联产业创新中心完成自动驾驶道路测试里程超12万公里。随着智能网联产业的加速推进,公司有望充分受益。 当前公司拥有天时、地利、人和,今年将成为公司迈上新台阶的关键一年公司当前面临良好的外部环境,智慧高速和城市综合交通治理带来新市场机遇,智能网联具有长期广阔的前景,交通强国战略为公司打开了智能交通的市场空间且有利于行业集中度的提升,利好龙头千方,此为天时;公司与阿里深度协同项目持续落地,此为地利;公司积极进行业务组织变革,由原来的事业部制变更为更适合的矩阵型组织,前台综合化、中台专业化、后台集中共享,从而支撑公司更长远更持续的发展。我们认为,2020年将是公司迈上新台阶的关键一年,值得期待。 车联网受益标的之一,维持买入预计公司2020-2022年归母净利润为12.24、15.48、19.05亿,对应2020-2022年PE分别为27、22、18倍。可比公司20年平均PE为33倍,考虑到公司在车联网领域的领先优势,给予公司2020年目标PE为30倍-35倍,对应目标价为24.6-28.7元,具备较强配置价值,维持买入。 风险提示:政府投资不及预期,阿里与千方协同推进不及预期,安防境外业务发展不及预期,车联网产业不及预期,行业竞争加剧风险。

业绩符合预期,维持“买入”评级 公司披露2019年年报,2019年公司收入为1225.7亿元,同比增长27.61%,归母净利润为1.81亿元,同比增长49.34%,业绩符合预期。公司预计2020第一季度归母净利润为2910万元~3875万元,同比变动-9.6%~0.4%。我们认为,公司资讯和钢银电商的业务推进有望逐步加快。我们预计,2020-2022年EPS为1.81/2.58/3.60元,维持“买入”评级。 资讯业务:品类和区域扩展,产品力进一步提升 2019年,资讯数据服务收入4.34亿元,同比增长28.29%。对于资讯业务,我们的关注点包括:1)数据采集能力提升。公司利用遥感卫星等科技手段,突破了大宗商品数据采集的地理局限,全景呈现全球大宗商品产业链动态。 2)业务继续扩张。公司继续加大对有色、农产品、能源化工等领域投入,品类拓展取得积极成效。在海外领域,公司和SGX合资设立了新加坡指数公司、与日本Metalone共同外投资收购印度Steelmint公司。3)商业模式多样化。在指数方面,Mysteel62%低铝粉矿指数被国际主流铁矿石交易平台纳为定价选项等,公司的数据和指数业务得到更大范围的认可和使用。 钢银电商业务:交易量创新高以及SaaS产品推广 2019年,钢材交易服务收入为1221亿元,同比增长27.6%。2019年钢银电商结算量为3719万吨,同比增长34.7%。我们的关注点包括:1)平台日寄售交易量不断创新高。2019年钢银电商平台单日寄售交易量新高为30.2万吨。2)客户粘性逐步增强。2019年钢银电商平台客户复购率为67.9%,留存率为75.3%。3)云SaaS产品获客户认可。2019年公司推出一系列SaaS产品,包钢银云系列产品“钢银云-贸易”、“钢银云-加工”等。我们认为,钢银电商的云SaaS产品拓展值得关注,有望进一步抬升钢银电商的业务空间。 2020年:业务推进有望加速 1)钢银电商或将进入精选层,业务有望加快。2020年4月3日公司发布公告,控股子公司钢银电商申请向全国股转系统不特定合格投资者公开发行股票并在精选层挂牌。我们认为,通过此次公开发行挂牌精选层,有望优化钢银电商资本结构,扩大融资规模,加快钢银电商业务发展。2)资讯业务品类扩展和区域扩张或将加快。公司继续加大资讯业务的品类扩张以及海外拓展,产品化能力和客户覆盖率有望进一步提升。 云SaaS垂直领域龙头,维持“买入”评级 我们认为,公司的资讯业务的SaaS化产品有望逐步丰富,钢银电商的SaaS产品有望推广加快。我们预计,公司2020-2022年EPS为1.81/2.58/3.60元(2020-2021年前值为1.71/2.53元)。根据分部估值,我们预计公司2020年合理市值范围在150.97-165.91亿元,对应目标价94.89-104.28元,维持“买入”评级。 风险提示:资讯业务拓展低于预期的风险,钢银电商交易量下降的风险。

20Q1业绩符合预期,收入快速增长,“买入”评级 公司披露2020年一季报,20Q1公司收入为4.42亿元,同比增长32.02%,归母净利润为6697万元,同比增长32.35%,扣非归母净利润为4948万元,同比增长18.26%,业绩符合预期。我们认为,汽车网联和物联网业务的下游需求有望逐步释放,或将驱动业务继续保持快速增长,为2020年业绩提供坚实基础。我们预计,2020-2022年EPS为0.85/1.22/1.74元,维持“买入”评级。 智能网联和物联网业务驱动收入快速增长 19Q1-20Q1,公司的收入同比增速为19.15%、34.71%、67.84%、-2.22%、32.02%,20Q1增速环比提速。我们认为20Q1收入增速的驱动因素来自于汽车网联和IOT两大业务。1)智能网联:公司新一代智能网联汽车驾驶舱操作系统平台—TurboXAuto4.0,可支持市场主流SoC,实现了包括Cluster、IVI、PSE、HVAC以及智能终端的多屏互联软件方案,为用户搭建完整智能驾驶舱基础软件平台。2)物联网IOT。智能终端领域包括机器人、AR/VR、智能Camera、可穿戴设备、资产定位器等,下游需求逐步释放。 盈利能力逐步增强 19Q1-20Q1,公司扣非净利润增速为31.77%、25.25%、100.46%、119.21%、18.26%,毛利率为43.52%、39.03%、34.81%、52.33%、48.14%,净利润率分别为14.80%、10.27%、12.58%、14.21%、15.31%。可以看出,20Q1毛利率和净利润率同比都出现了一定的提升。我们认为,毛利率的提升主要与公司产品结构相关,以License授权的商业模式收入占比逐步提升。20Q1公司销售费用率4.9%,同比减少2.4百分点,管理费用率为13.0%,同比增加0.2个百分点,研发费用率为16.1%,同比增加6.2百分点。 现金流改善明显 20Q1,公司经营净现金流6187万元,同比增长151%,主要是公司加强回款控制及当期利润增加所致。20Q1经营性现金流入为4.79亿元,同比提升19.28%;经营性现金流出为4.17亿元,同比减少1.45%。20Q1公司应收账款下降31.0%,主要系公司加强回款控制及执行新收入准则所致。 20Q1存货增长985%,主要系公司执行新收入准则及智能物联网业务规模扩大,原材料储备增加所致。 下游需求或将持续增长,维持“买入”评级 我们预计,公司2020-2022年净利润分别为3.42/4.92/7.02亿元,EPS为0.85/1.22/1.74元,可比公司2020年平均PE为63倍。公司业务有望受益于5G应用场景的落地,虽然短期估值较高,看好公司长期投资价值。 维持“买入”评级。 风险提示:汽车销量下滑幅度较大的风险,IOT产品出货量低于预期风险。

公司2020年Q1营收增速5%-7%,业绩增速下降40%-10%,符合预期公司发布20Q1业绩预告,预计营业收入同比增长约5%-7%,归母净利润1727.81万元-2591.72万元,同比下降40%-10%;业绩下滑主要受商业智能亏损及股权激励费用摊销增加拖累,若将同比增加的473万元股权激励费用简单还原计算,则一季度净利润约为2,200.81万元至3,064.72万元,同比增长约-23.57%至6.43%。维持公司2019-2021年EPS分别为0.22、0.31、0.44元,给予目标价13.95-17.05元,近期公司股价回调较多,估值更具吸引力,上调至“买入”评级。 疫情影响导致公司商业智能业务亏损,预计医疗IT业务仍保持较快增长一季度公司整体业务均受到了疫情的影响:1)商业智能业务因涉及到硬件生产制造,因此受疫情影响较大,业绩出现亏损;2)医疗IT业务,疫情导致招投标进度放缓及部分项目收入确认延后,2月份订单受到影响,但3月份已快速恢复增长。另一方面,疫情大幅促进了互联网医疗的发展,为医疗信息化行业带来良好的发展机遇,因此预计公司一季度医疗IT业务收入仍然保持较快增长。 2020年互联互通和医共体建设有望加速推进医疗信息化行业2018年以来景气度持续提升,电子病历评级和互联互通评级成为主要驱动因素。在实际执行的过程中,由于电子病历建设更容易,而互联互通评级对数据项的完整性和规范性都有非常严格的标准,系统改造和数据整理的工作量非常大,导致医院IT建设的重心在电子病历上,互联互通推进相对落后。此次疫情促使国家和医院更加重视数据的互联互通,因此今年互联互通有望加快建设。此外,医共体建设今年有望成为新的增长点,凭借在互联互通领域的优势,公司有望在医共体建设中占得先机。 公司在互联互通、物联网、人工智能医疗领域具备领先优势公司在智能开放平台、物联网、人工智能医疗方面具有领先优势。互联互通领域,公司推出了Healthcare2.0智能开放平台,解决医院IT系统“信息孤岛”问题。医疗物联网领域,公司打造了四网合一的物联网基础架构共性平台,将物联网与RFID物联网标签产能相结合,进一步打造具有物联网智慧医疗溯源管理产品。医学人工智能领域,推出以人工智能认知引擎ThinkGo为核心的医学智能大脑和多种专科人工智能诊疗机器人。 行业景气度高,上调至“买入”评级维持盈利预测,预计公司2019-2021年净利润1.87、2.70、3.80亿元,EPS分别为0.22、0.31、0.44元,对应PE56、39、28倍。公司受益于行业高景气,2020年医疗业务有望加速增长,可比公司2020年平均PE48倍,给予公司45-55倍目标PE,对应目标价13.95-17.05元,近期公司股价回调较多,估值更具吸引力,上调至买入评级。 风险提示:政策执行力度低于预期;新冠疫情影响下游IT支出节奏;新技术商业化进度低于预期。

钢银电商挂牌精选层,业务或加速 2020年4月3日公司发布公告,控股子公司钢银电商申请向全国股转系统不特定合格投资者公开发行股票并在精选层挂牌。我们认为,通过此次公开发行挂牌精选层,有望优化钢银电商资本结构,扩大融资规模,加快钢银电商业务发展。我们建议关注:疫情影响下上海钢联业务的逐步加速,以及公司的SaaS业务属性和SaaS新产品。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.13/1.71/2.53元,维持“买入”评级。 钢银电商申请公开发行股票并在精选层挂牌 根据公司公告,控股子公司钢银电商申请向全国股转系统不特定合格投资者公开发行股票并在精选层挂牌。本次拟发行不超过2.5亿股,发行价格不低于人民币5元/股,本次发行完成后,上海钢联对钢银电商的持股比例从41.94%下降至33.8%,仍为第一大股东,钢银电商仍纳入公司合并报表范围。本次钢银电商发行股份,有利于进一步优化其股权和资产结构,满足钢银电商业务不断发展的需要,符合钢银电商及公司的发展战略。 钢银电商业务或将加速 我们认为,此次钢银电商挂牌精选层有望逐步解决业务发展所需要的资金问题,业务发展有望加快。目前钢银电商以钢银平台为载体,为平台用户提供三种服务:1)撮合交易服务,2)寄售交易服务,3)供应链服务。 2019年钢银电商归母净利润为2.5-2.6亿元,同比增长61.25%-67.70%。 我们认为,通过此次公开发行挂牌精选层,有望优化钢银电商资本结构,多元化融资渠道,扩大融资规模。在资金规模扩张的驱动下,供应链业务发展或将提速,推动公司业务快速增长。 钢铁电商龙头,受益于线上交易渗透率提升趋势 钢银电商为钢铁电商龙头,交易量领先于同行。根据产业信息网数据,2018年,钢银电商交易量市场份额达到34%,市场份额大于第二名(16%)与第三名(14%)之和。据产业信息网,2015-2018年,我国钢铁线上交易平均占比由2015年的3.13%上升至2018年的11.83%,线上交易渗透率呈现上升趋势。而据Frost&Sullivan预测数据,2018-2022年我国钢铁电商市场规模CAGR达到42%,公司作为钢铁电商龙头将受益于线上交易渗透率提升。 电商SaaS推动数据价值变现,维持“买入”评级 我们认为,钢银电商挂牌精选层有望进一步加快公司业务发展速度。同时,我们认为,在疫情推动线上化交易的背景下,上海钢联或将受益明显。我们建议关注上海钢联原有业务的SaaS属性,以及新拓展的SaaS产品。 我们上调钢银电商盈利预测,但由于持股比例下降,以上两个因素叠加对上市公司业绩贡献影响较小,暂不调整公司整体盈利预测。我们预计,2019-2021年公司EPS分别为1.13/1.71/2.53元,根据分部估值,我们预计2020年目标价为94.98-105.14元,维持“买入”评级。 风险提示:钢银电商平台交易量低于预期,供应链业务发展低于预期。

20Q1归母净利润增长 70%-90% ,“买入”评级根据公司公告,2020年第一季度,公司归母净利润将同比增加 645.7万元-830.2万元(2019Q1为 922.4万元),同比增长 70%-90%;扣非归母净利润将同比增加 630.8万元-815.3万元(2019Q1为 902.3万元),同比增长 70%-90%。我们认为能科下游客户结构较优(大型企业比例较大),有望进一步增强公司的抗风险能力和业务竞争能力。我们预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 0.66/0.89/1.16元,维持“买入”评级。 业绩高增长背后,体现出较强抗风险能力和业务竞争力2020Q1公司业绩高速增长的原因包括:1)近几年公司持续进行技术研发,并加大市场拓展力度,公司公开增发项目进展顺利,部分研发成果应用于市场,主营业务较去年同期有所增加。2)上海联宏并表。公司预计 20Q1上海联宏并表业绩占公司扣非净利润的 30%左右,预计在 460万元-515万元。剔除上海联宏并表因素,我们预计 20Q1公司内生扣非净利润约为1073-1202万元,同比增长 19%-33%。在 20Q1疫情影响的大背景下,公司体现出较强的抗风险能力,以及较强的业务拓展能力。 客户结构奠定公司成长基础我们认为,能科的下游客户结构(大型企业占比较大)有望为公司未来成长奠定较强的基础。目前公司下游客户覆盖领域包括:航天航空(包括中航科技集团、中航工业集团、中国航发、中国商飞等)、兵器船舶(包括中国兵器装备集团、中船重工)、高科技电子(华为、新华三等)以及装备制造(上海电气、三一重工、哈电集团等)。能科拥有的这些大型企业客户资源,有望增强公司的软件开发和工业互联网平台构建能力,奠定长期发展基础。 工业互联网或将提速,公司有望显著受益我们认为,在新基建的推动下,工业互联网或将逐步落地和提速。在长期的业务发展中,能科已深入布局工业软件与服务业务、产线与测试台硬件业务等。公司已具备以服务航天军工、能源冶金、轨道交通、高科技电子等为主的三大能力:1)服务于企业数字化业务的规划、咨询和设计能力;2)围绕技术工艺生产过程为核心的数字化集成能力;3)围绕西门子软硬件的产品集成实施服务能力。公司增发募投项目:数字孪生的平台,有望会成为能科在数字化征程中重要的核心竞争力。 工业互联网核心标的,维持“买入”评级我们认为,工业互联网的快速发展,以及公司业务竞争力和客户结构优势,有望推动公司业务的快速发展。我们预计,2019-2021年公司 EPS 分别为0.66/0.89/1.16元,2020年可比公司平均估值PE 为52倍,我们给予公司2020年PE 为52-53倍,对应2020年目标价为46.41-47.31元,维持“买入”评级。 风险提示:下游客户需求放缓的风险,工业互联网推进低于预

企业管理软件龙头,云转型打开新篇章 我们认为,用友网络作为企业管理软件龙头,在云转型加速推进的背景下,有望逐步成长为国内云SaaS龙头。用友在国内市场拥有稳定的客户基础,随着其不断构建完整的企业云解决方案,产品竞争力增强。我们预计,在企业加速向云迁移的过程中,用友有望迎来新的业务机会和成长空间。我们预计,公司2020-2022年EPS分别为0.48元、0.61元、0.79元,首次覆盖,给予“增持”评级。 云ERP转型关注用户基础与云服务方案完整性 回顾海外ERP巨头的云转型路径,我们发现存在用户基础好与云服务方案完整性高的共性。SAP通过王牌产品R/3积累了良好用户基础,并在合作中不断升级产品,引领了ERP的革新。从云转型的顺序看,ERP为转型的基础,在拥有良好ERP产品的基础上,巨头往往通过收购或自研实现云ERP及平台的构建,并不断外延扩张补全其云服务解决方案。 用友拥有稳定客户群体,为云转型提供良好基础 用友成立于1988年,以财务软件起家,经历了向企业管理软件提供商、向云服务提供商两次转型。在财务软件时期公司奠定了龙头地位,奠定了良好的市场基础,转型企业管理软件提供商后,通过不断的产品迭代升级提升产品力,通过配合产品推广的技术服务提升产品体验,奠定了企业管理软件龙头地位,为云转型提供了良好的基础。 主力产品不断迭代,云产品打开业务空间 公司的主力产品为ERP产品,经历“软件”、“云+端”、“云应用”三个阶段,云化程度不断加深,云解决方案逐渐完备。另一方面,公司积极推动云平台建设,为产品提供云服务支持,为企业开发提供底层的平台架构,以此赋能云产品,进一步增强了产品的可扩展性。此外公司以用友云市场加强云生态建设,引入生态伙伴扩充云服务方案,吸收持续成长的动力。 云SaaS龙头,首次覆盖“增持”评级 我们采用分部估值方法估值。对于软件相关业务,我们采用PE估值法。我们预计2020-2022年净利润为:12.13/15.20/19.84亿元。可比公司2020年PE均值57倍。考虑公司在ERP领域的领先地位,我们给予软件业务PE估值59-60倍,对应估值为715.70-727.80亿元。对于云业务,我们采用PS估值。2020年可比公司平均PS估值12倍。考虑到云业务的成长性,我们给予2020年云业务PS估值13-15倍,对应市值532.20-614.10亿元。综合以上,我们预计,公司2020年目标市值为1268.90-1361.30亿元,对应的股价为50.70-54.36元。首次覆盖,给予“增持”评级 风险提示:宏观经济下行风险,云产品推广低于预期风险。