全球领先的视觉人工智能算法提供商,具有强大的行业拓展能力 虹软科技为全球智能手机、智能汽车、IOT等智能设备提供一站式视觉AI解决方案。公司在视觉AI算法领域已积累超过20年,拥有大量底层视觉AI算法。凭借强大的技术延展性和产品化能力,公司抓住了从数码相机、功能手机到智能手机的每一次产业升级机遇,是目前国内稀缺的通过技术授权实现盈利的AI公司。预计公司2019-2021年EPS分别为0.53、0.98、1.45元,首次覆盖,给予买入评级。 虹软在安卓智能手机领域占据全球领导地位,且格局正在优化 虹软是全球领先的智能手机视觉AI算法供应商之一。竞争对手方面,海外主要有CorePhotonics、Morpho、EyeSight 等创业公司,虹软在规模、技术、客户基础等方面均有一定优势。苹果通过收购LinX进行自研,生态较为封闭。国内主要有商汤、旷视等,其主要聚焦于安防和金融等领域,商业化方向与虹软存在差异。在智能手机领域,商汤、旷视主要通过人脸识别技术切入,但单一技术模块应用价值量较低,且其正淡出手机市场。 四大因素驱动智能手机业务仍能维持快速增长态势 2018年公司智能手机业务收入占比高达96.57%,在全球智能手机销量持续下滑的背景下,2017、2018年公司智能手机收入仍然实现了80%、40%的增长,增长主要来自于手机单机价值量的提升。展望未来,手机双摄及多摄渗透率的提升、3D深摄的应用范围扩大、5G商用推动手机出货量提升以及屏下指纹方案的批量出货四大因素将驱动公司智能手机业务仍能维持快速增长态势。 智能汽车:虹软下一增长引擎 智能驾驶产业加速发展,根据中商产业研究院,2020年全球车载摄像头出货量将达到8361万颗,18-20年复合增速20%,其中中国市场需求量将超4500万颗。虹软凭借积累的大量AI视觉基础能力,于2016年开始布局智能汽车领域,推出了DMS、ADAS、AP、AVM、BSD(盲区检测)等嵌入式车载视觉方案,并于2018年实现三百多万的收入。随着投入加大,预计2019-2021年公司智能汽车业务有望快速增长。 看好虹软强大的AI视觉技术实力及行业拓展能力,给予买入评级 预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.16、3.97、5.90亿,分别同比增长37.2%、83.5%、48.7%;对应EPS分别为0.53、0.98、1.45元。参考可比公司2020年平均PE为53倍,可比公司2019-2021净利润复合增速为40%,虹软科技2019-2021年净利润复合增速为65%。考虑到虹软盈利模式的独特性及更高的成长性,给予公司2020年目标PE为55-60倍,对应目标市值为218.35亿-238.2亿,目标价为53.9-58.8元,看好公司的技术实力及行业拓展能力,给予买入评级。 风险提示:1、技术升级迭代滞后导致市占率下降;2、智能汽车等新业务拓展低于预期;3、智能手机主要客户采购量减少;4、市场竞争加剧;5、盈利预测不及预期和估值下修的风险。

获华为高精度地图订单,维持“买入”评级 根据公司公告,四维收到华为关于采购公司规定区域内自动驾驶地图数据的申请。四维将为华为提供高精度地图测试验证服务,同时,双方将共同完成华为自动驾驶验证项目,推进华为自动驾驶项目落地。我们认为,四维与华为的合作,有望推动四维智能驾驶业务快速向前推进。我们预计,公司2019-2021年EPS分别为0.18、0.24、0.28元,维持“买入”评级。 产品能力和产业地位获认可 四维与华为的协议内容包括:1)双方共同在华为自动驾驶解决方案上进行合作,推进自动驾驶方案落地,共同完成华为自动驾驶验证项目。2)公司按照与华为确认的地图属性需求,采集、制作、出品高精度地图数据产品及服务,为华为定制规定区域内的高精度地图数据及服务。3)本项目结束后,如双方有意继续合作,可以继续协商。这其中两个方面值得关注:1)华为采购四维的高精度地图:表明了四维的产品化能力和产业地位。2)四维帮助华为落地自动驾驶项目:表明了高精度地图在自动驾驶中的不可或缺性。 潜在更多合作值得期待 1)从华为方面来看,华为2013年推出车载通信模块开始进军到汽车电子市场。后面逐步在芯片、操作系统、平台、底层架构等多个方面进行智能驾驶布局。目前,华为提供的智能汽车解决方案,包括智能车云、智能网联、智能座舱、智能驾驶、智能电动等。我们认为,华为未来有望成为全球智能驾驶领域的Tier1厂商。2)从四维方面来看,根据公司半年报,公司是国内第一家获得L3及以上自动驾驶地图订单的供应商,在L4自动驾驶地图方面,四维已进入准量产阶段。同时,四维智能驾驶算法、芯片、解决方案等方面都有布局。我们认为,未来双方合作范围有望进一步扩大。 智能驾驶商业化落地或将逐步加快,维持“买入”评级 我们认为,此次公司获得华为高精度地图订单,有望加快公司智能驾驶商业化落地节奏。从业绩角度来看,随着2020年乘用车销量或将逐步企稳,高精度订单有望逐步进入量产阶段,公司业绩或将逐步回升。维持盈利预测,我们预计,公司2019-2021年EPS分别为0.18、0.24、0.28元,对应PE85、63、53倍。维持“买入”评级。 风险提示:高精度地图产品落地节奏低于预期风险,双方合作进度低于预期风险。

服务器龙头,产业地位不断提升浪潮信息是国内服务器领域龙头企业。根据 IDC & Gartner 2018 全年数据,浪潮在服务器销售额、出货量以及市场份额三类排名均为全国第一。我们认为,全球服务器需求增速向上的拐点或将在 2020Q1-Q2 出现,浪潮作为全球服务器领域龙头企业,或将受益于全服务器需求的回暖。我们预计,公司 2019-2021 年 EPS 分别为 EPS 分别为 0.75、1.16、1.69 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 通过外部变量分析服务器需求的拐点为了分析研究服务器需求拐点到来的时点,我们选取了服务器产业链中的几个外部变量进行分析:1)Intel 数据中心芯片的收入和出货量数据,通过历史数据研究发现,该指标领先服务器出货指标增速约 2-3 个季度。2)Aspeed 为 BMC 芯片收入和出货量数据,通过研究发现,Aspeed 收入和出货量增速走势同样领先服务器收入增速走势约 2-3 个季度。3)DRAM 总营收,通过研究发现,全球 DRAM 厂商内存总营收增速领先服务器出货量增速约 2-3 个季度。4)服务器下游厂商 Capex 支出数据。我们选取了全球 6 大云厂商 Capex 支出数据,发现该数据与服务器需求也有一定相关性。 2020Q1-Q2 服务器需求有望迎来需求拐点1)Intel 数据中心收入和出货量增速在 2019Q3 出现向上拐点,Aspeed 收入增速和出货量增速也在 2019Q3 出现向上拐点。这两个指标一般领先服务器需求 2-3 个季度。我们预计,2020Q1-Q2 或是服务器市场需求增速向上拐点。2)从内存角度来看,我们预计,内存市场 2019 底或 2020 年初有望企稳回升。服务器出货量一般滞后 DRAM 大概 2-3 个季度左右,因此,基于内存这一变量,全球服务器需求有望在 2020Q2-Q3 迎来需求向上拐点。3)从 CSP 厂商资本开支来看,2019Q3 已逐步出现增速向上拐点。 综合以上,我们认为,服务器需求向上的拐点有望在 2020Q1-Q2 出现。 服务器龙头受益于需求回升,首次覆盖,给予“买入”评级我们预计公司 2019-2021 年分别实现营收 539.6 亿元、728.3 亿元、961.2亿元;实现净利润分别为 9.64 亿元、14.91 亿元、21.80 亿元,同比增长46%、55%、46%;EPS 分别为 0.75、1.16、1.69 元,对应 PE38、25、17 倍。根据 Wind 一致预期,可比公司 2019 年平均市盈率为 41 倍,考虑到浪潮未来两年有望迎来服务器需求的新周期,带动公司业绩快速增长。 给予公司 2019 年目标 PE41-45 倍,对应目标价 30.93-33.63 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:云服务厂商资本开支恢复性增长低于预期风险;服务器价格竞争加剧的风险。

定增加码云平台建设,综合竞争力有望提升 公司11月10日晚间发布定增预案,拟定增13.18亿元投入四个项目建设。根据政策适用新老划断规定,公司定增有望适用创业板定增新规。定增募投项目有望提升公司综合竞争力。智为健康云服务解决方案建设有望提升公司产品化能力和云服务能力,营销服务体系扩建有望扩大公司业务布局地理半径,研发中心扩建和区域研究院建设有利于提升公司整体研发能力。预计公司2019-2021年EPS分别为0.42、0.59、0.76元,维持“买入”评级。 定增项目有望提升产品化能力 我们认为本次定增的募投项目有望提升公司产品化能力。针对智为健康云服务整体解决方案,公司拟投入6.85亿元进行建设。项目包括智慧公共卫生云平台、智慧医疗云平台、医疗健康服务云平台和智慧医保服务云平台四大部分。其中公共卫生和医院信息系统是公司传统优势项目,医保领域是公司新拓领域。医保服务云平台建设内容包括基于国家医保局业务标准的14个医保业务系统研发、医保衍生产品、DRGs配套产品等。智为健康云服务解决方案的建设有望巩固优势领域,拓展区域卫生和医院云服务能力,加快医保领域产品储备,全面提升产品化能力。 此次定增有望适用创业板定增新规 11月8日,证监会就《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》公开征求意见,拟精简发行条件,优化定增制度安排,延迟批文有效期。征求意见通知里明确了政策适用新老划断时间点以取得核准批复的时间为准。意见反馈截止日期为2019年12月8日,我们预计修订版政策有望于2020年初发布。以2017年后发布定增预案,至今已拿到核准批复的224家公司为样本,发布预案到拿到核准批复平均时间为202天。据此推算,公司距离拿到核准批复时间或在半年以上。如果公司拿到核准批复时创业板定增新规已正式出台,则根据政策新老划断规定,可根据新规要求进行增发。 医保产品线竞争力提升,维持“买入”评级 公司传统业务优势领域集中在医院信息化和区域卫生信息化领域。2018年,公司作为联合体中标国家医保局信息系统建设项目,获得新一代医保IT系统研发的先发优势。此次定增有望进一步提升医保产品化能力,拓宽公司产品线。维持盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.42、0.59、0.76元,对应PE45、32、25倍。可比公司2020年平均市盈率39倍,考虑到公司产品化能力有望提升,医保IT领域快速成长,给予公司2020年39-43倍目标PE,对应目标价23.01-25.37元,维持“买入”评级。 风险提示:医疗信息化政策执行力度低于预期;二级医院财政支持力度低于预期,定增募资情况低于预期。

前三季度净利润增长41.73%,符合预期 公司发布三季报,19Q1-Q3实现营业收入11.98亿元,同比增长29.50%,实现归母净利润2.73亿元,同比增长41.73%,扣非净利润2.36亿元,同比增长36.66%。19Q3实现营业收入5.28亿元,同比增长39.71%,实现归母净利润1.11亿元,同比增长49.94%,扣非净利润1.08亿元,同比增长75.52%,符合预期。预计2019-2021年EPS分别为0.25、0.34、0.47元,维持“增持”评级。 传统业务高景气,Q3净利润增速创五年新高 前三季度公司预收账款1.67亿元,同比增长31%,反映出公司订单持续增长。订单增长的同时,大型订单占比提升,19Q1-3新增千万级订单33个,去年同期18个。大型订单的增多表明公司解决方案满足客户整体性复杂需求的能力增强,大客户服务能力提升。19Q3净利润增速创下近五年来新高,15Q3-19Q3收入增速分别为30%/28%/22%/41%/40%,净利润增速分别为32%/27%/20%/34%/50%。值得注意的是,19Q3公司研发费用资本化率由去年同期的52.17%下降至46.24%,若维持同一水平利润增速或将更高。 创新业务仍处于高投入期 19Q1-3公司创新业务合计实现营业收入1.65亿元,同比增长108%,但净利润亏损7935万元,同比下滑25%。卫宁互联网受第三方支付厂商返点费率下调影响较大,前三季度亏损468万元。卫宁科技中标了国家医保局信息系统建设项目和中国保信重要平台项目,短期投入大,但为未来发展奠定先发优势。云药发展较好,前三季度收入增长223%。我们认为创新业务仍将处于高投入期,拖累短期盈利,但长期前景向好。 交付效率有望提升 交付效率是影响公司订单向收入转化的重要变量。我们发现公司Q3在提升交付效率方面取得可喜进展。一般来说,医院信息化项目执行周期平均在9个月左右。今年9月,公司成功试点“敏捷交付”项目,助力国家三级乙等综合医院四川省通江县人民医院信息化建设项目快速实施上线。该项目系9月份中标并签约,仅用了18天,于10月6日顺利上线。目前公司正研发HIS6.0系列产品,提升交付效率是下一代核心产品的主要目标之一,若2020年HIS6.0系列产品顺利发布,公司整体交付效率有望提升。 行业景气度持续,维持“增持”评级 10月23日国家医保局发布DRGs分组方案,预计DRGs全国推广节奏有望超预期,公司作为医院信息化龙头,有望率先受益。维持盈利预测,预计2019-2021年实现归母净利润4.11亿元、5.63亿元和7.74亿元,EPS分别为0.25、0.34、0.47元,对应PE68、49、36元。可比公司2020年平均PE36倍,考虑到公司龙头地位,且2020年交付效率有望提升,业绩增速有望快于2019年,给予2020年53-55倍目标PE,对应目标价18.02-18.70元,维持“增持”评级。 风险提示:医疗信息化政策执行力度低于预期;二级医院财政支持力度低于预期。

前三季度净利润增长42%,维持“增持”评级 公司发布三季报,前三季度实现营业收入4.95亿元,同比增长17.57%;归母净利润8423.47万元,同比增长41.69%。19Q3实现营业收入1.55亿元,同比增长23.30%;归母净利润2232.15万元,同比增长39.50%。符合预期。预计2019-2021年EPS分别为0.65、0.89、1.31元,维持“增持”评级。 利润率提升,现金流同比减少 公司19Q1-3利润率水平为近5年历史最高,15Q1-3至19Q1-3,公司毛利率分别为45.87%/47.25%/49.59%/44.63%/56.08%,净利率分别为13.01%/13.82%/15.63%/15.89%/18.35%。我们认为利润率提升背后是公司业务结构的改善,软件业务占比持续提升。19Q1-3经营性净现金流为-1.23亿元,同比减少363%。公司现金流季节性分布特点较明显,一般在第三季度转正,第四季度进一步增加。我们预计今年三季度现金流未转正的原因与政府客户比例增加和研发投入加大有关。 医保信息化订单2020年有望释放 2019年7月,国家医保局对疾病诊断、医疗服务、药品、医用耗材等15项信息启用全国统一业务编码,这意味着我国统一的医保信息系统建设进入实施阶段。考虑到医保局财政预算申请模式,我们预计省、市级医保信息系统更新订单将在2020年释放,带来公司医保端业务景气度提升。由于医保系统数据并发量大,运维复杂,建设完成后,一般每年还将收取系统金额30%左右的系统维护费,为公司带来持续稳定的收入来源。 DRGs分组方案确定,推进节奏超预期 10月23日,国家医保局官网挂出《关于印发疾病诊断相关分组(DRG)付费国家试点技术规范和分组方案的通知》,CHS-DRG分组方案确定。分组方案的确定意味着DRGs付费制度落地又向前迈进一大步。DRGs是医保控费的重要工具,也是本轮医保信息化需求高景气的重要驱动因素。从试点城市确认到分组方案确定,仅用了5个月时间,推进节奏超我们预期,显示出国家医保局推进DGRs控费的系统性和决心。公司作为医保信息系统主要供应商,有望受益于DRGs全国推广。 业务景气度有望提升,维持“增持”评级 我们预计公司受益于医保信息系统建设和DRGs全国推广,2019-2021年业务景气度有望提升。维持盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为0.65、0.89、1.31元,对应PE58、42、29倍,可比公司2020年平均市盈率44倍,考虑到2020年公司省、市级医保IT系统订单有望开始落地,给予2020年47-50倍目标PE,对应目标价41.83-44.50元,维持“增持”评级。 风险提示:政策执行力度低于预期;政府支付能力不足;市场竞争加剧的风险。

前三季度净利润增长 70.51%,符合预期公司发布三季报, 前三季度实现营业收入 65.73亿元,同比增长 24.41%; 归母净利润 3.74亿元,同比增长 70.51%; 扣非净利润 6981.43万元,同比增长 183.49%,符合预期。 19Q3实现营业收入 23.45亿元,同比增长13.10%; 归母净利润 1.84亿元,同比增长 108.06%; 扣非净利润 3818.10万元,同比增长 762.26%。 Q3现金流明显好转,实现经营性现金流 3.02亿元,同比提升 133.28%。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.40/0.57/0.80元,维持“买入”评级。 控费成果显著,研发投入不减控费是公司 2019年经营计划之一。前三季度控费成果明显,销售费用率同比下降 2.43pct 至 19.88%,管理费用率同比下降 4.65pct 至 7.20%。期间费用率从 18Q1-3的 47.40%下降至 19Q1-3的 45.43%。但公司研发强度并未减弱,研发费用率同比提升 5.04pct 至 18.26%。前三季度公司毛利率为 48.34%,保持稳定。前三季度预付账款增加 300.06%,系公司为应对被美国商务部列入实体清单的影响,主动对部分元器件进行了提前备货,因此,预计被列入实体清单对公司实际经营影响有限。 业务聚焦带来人效的提升公司下半年进行业务聚焦。对于受政府财政支出收紧影响较大的政务领域,经营压力较大的运营商、银行领域进行业务收缩,将资源集中投入商业化潜力大、增速快的消费者、教育、政法等事业部。我们认为业务聚焦带来两个影响,短期影响是业务聚焦影响收入增长。因收缩业务线,公司 19Q3收入增速为 13.1%,低于 19Q1的 40.11%和 19Q2的 25.25%。长期影响是人效的提升和现金流的好转。业务聚焦,意味着商业模式上减少人效较低的开发和实施,提升产品化率,从而提升人均创收、创利。消费者业务相比银行、运营商业务现金流更加平稳,业务聚焦有利于现金流优化。 生态打造激发消费者业务潜力我们认为底层技术具备打造生态的潜力,越接近于底层的技术和产品,行业集中度往往越高。语音人工智能技术是物联网时代重要的交互方式,具备生态潜力。我们看到讯飞推出开放平台,将技术能力共享,着力消费者业务生态打造。根据公司官网,目前讯飞开放平台上已经开放了 267项 AI能力,并且覆盖到 80多个领域, 吸引 160万生态伙伴入驻。我们认为建立生态的意义在于充分挖掘技术价值,拓展场景化落地能力;同时,有望为公司消费者业务培育出更多未来增长点。 业绩加速释放,维持“买入”评级公司控费成果明显, 19Q3净利润增长提速。业务聚焦或带来后续人效提升潜力, 维持盈利预测,预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.40/0.57/0.80元,对应 PE84、 58、 42倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1、人工智能技术应用和进展不及预期; 2、行业竞争加剧; 3、宏观经济下行压力加大; 4、控费力度低于预期。

Q3云化或放缓,定增坚定数字建筑产业方向 广联达发布2019年三季报,公司前三季度实现营收21.83亿,同比增长22.78%;归母净利润1.59亿,同比下降45.74%;扣非归母净利润1.28亿,同比下降52.48%,略低于市场预期。结合公司前三季度云化转型成果与施工业务的成长性,我们看好A股SaaS转型核心标的成长空间,预计公司19-21年EPS0.34/0.49/0.75元,维持“增持”评级。 Q3收入增长放缓,单季度增长15.51% 公司Q3营收8.35亿,YOY15.51%;归母净利润0.69亿,YOY-52.41%;扣非归母净利润0.67亿,YOY-51.27%。公司Q2营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为23.31%/-62.21%/-85.40%。收入端,公司Q1-3同比分别为37.42%/23.31%/15.51%。按照我们估计的云预收增长情况,公司Q3单季度预收还原后的营收9.26亿元,YoY17.86%,还原后的归母净利润1.51亿元,YoY-25.15%。还原后的收入利润较Q2环比增速都有所下降,我们认为,公司上半年云化转型进度超预期,一定程度上来说分担了Q3的转型任务,故三季度收入增速下滑在情理之中。 前三季度云化转型符合预期,销售回款同比增长26% 公司中报披露,在今年新转型的十省市,计价综合转化率达31%,算量转化率45%,公司目标到年末第三批转型地区目标实现50%的用户转化率,虽第三季度公司收入增速放缓,我们认为全年仍有望超额完成任务。现金流方面,公司前三季度经营活动产生的现金流净额-1.52亿元,同比净流出缩窄,其中销售商品、提供劳务收到的现金24.50亿元,同比增长25.65%,我们认为主要由于云转型成果较为优异所致,第一、二批次转型地区续费率与第三批次转型地区的转化率都会对销售回款有一定的积极影响。 定增投向BIM+云大物移智,引领数字建筑产业发展 公司发布定增公告,拟非公开发行募集资金不超过27亿元,主要用于造价大数据及AI应用、数字项目集成管理平台、BIMDeco装饰一体化平台、BIM三维图形平台、广联达数字建筑产品研发及产业化基地等项目,我们认为,目前我国建筑信息化率仍有较低,“BIM+云大物移智”等新技术在建筑业应用前景广阔。目前,公司智慧工地等产品已经逐渐整合到BIM核心产品中,“平台+模块”模式初步打造完成。 投资建议 造价业务方面,前三季度转型总体进展优异,到2021年,公司云服务收入有望占到造价业务收入的80%,估值将逐步由PE向PS过渡;施工业务方面,我们认为凭借公司在工程信息化的龙头地位,施工业务板块有望进入高速发展期。我们认为施工业务整合成效有望形成业绩贡献,看好公司Q4业绩复苏,结合市场对于公司利润指标的淡化,我们维持公司19-21年EPS0.34/0.49/0.75元预测,维持“增持”评级。 风险提示:云转型不及预期;宏观经济持续下行;科技股估值回调。

三季报低于预期,大数据驱动全年业绩 公司前三季度营收8.63亿,YoY19.25%;归母净利润-0.34亿,上年同期0.47亿;扣非归母净利润-0.48亿,上年同期0.28亿,低于市场预期。三季报业绩亏损主要由于公司为战略考虑加大对研发与市场的投入力度,而收入端订单落地延迟影响Q3收入确认。公司披露前三季度新签订单增长显著,有望在Q4集中确认收入,仍看好大数据业务高速增长驱动下公司的全年业绩表现。预计公司2019-2021年EPS分别为0.46/0.57/0.70元,维持“买入”评级,目标价19.47-21.18元。 公司Q3营收同比增16%,销售回款同比增122%,需求端逐步复苏 公司Q3营收1.80亿,YOY15.70%;归母净利润-0.36亿,18Q30.08亿;扣非归母净利润-0.39亿,18Q30.05亿。收入端,公司Q1-3同比分别为33.53%/13.26%/15.70%,Q3收入增速环比有所提升,另外公司Q3销售商品、提供劳务收到的现金4.61亿元,YoY121.83%,我们认为一定程度上显现需求复苏迹象。成本费用方面,前三季度毛利率由于大数据集成项目增多,同比下降3.95pct,期间费用率62.50%,同比提升3.36pct,主要由于公司对于大数据技术的研发布局,研发费用率提升5.24pct。 受上半年订单落地延迟影响,前三季度归母净利润转亏 前三季度业绩亏损主要由于:(1)公司加大了研发与市场推广,导致公司员工等费用同比有较大幅度增长;(2)国投智能获得公司控股权,或将帮助公司承接更多金额较大的大数据集成项目,但同时带来相应硬件设备占比的提升,影响了毛利率;(3)公司业务具有明显的季节特征,主要项目的落地时间较迟,尚未达到确认收入条件;(4)2018年国务院机构改革延续到今年一季度结束后,个别行业需求尚在持续恢复中,订单落地较迟。 机构调整影响逐步减弱,三季度订单增长呈加速态势 预告中披露前三季度特别是第三季度新签合同额同比增长显著(具体未披露)。根据2018年收入季节性特征,公司四季度占全年收入的55%,而2019年前三季度新签订单有望在Q4集中确认。上半年公司大数据业务同比增长126%,我们仍看好大数据业务高增长驱动下的全年业绩表现。 目标价19.47-21.18元,维持“买入”评级 我们认为,公司赛道明确,立足电子取证行业优势,在公安大数据项目中进一步积累数据融合、预测等核心能力,逐步向领域多元化、业务产品化发展。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.46/0.57/0.70元,对应PE分别为36/29/24倍。参考可比公司20年平均PE36倍,给予公司20年34-37倍,目标价19.47-21.18元,维持“买入”评级。 风险提示:中美事件升级;公安信息化不及预期;科技股回调;商誉减值。

公司三季报营收26%、扣非后业绩增长36%,略超市场预期 公司前三季度实现营收56.94亿,同比增长26.33%;归母净利润5.91亿,同比增长20.54%;扣非归母净利润5.23亿,同比增长35.83%,略超市场预期。另公告,控股子公司甘肃紫光与联合体共同中标16.26亿元的甘肃省ETC总包订单,建设周期182天。其中甘肃紫光承担机电专业工程,占总工程量的42.69%,约6.7亿元,据公司现有平均10%左右净利率计算,该订单明年有望为公司贡献超过5000万收益。预计公司2019-2021年EPS分别为0.64/0.82/1.04元,目标价22.40~23.68元,维持买入评级。 公司Q3营收及扣非净利润增长相比Q2有所提速 公司Q3营收21.07亿,YOY29.14%;归母净利润2.17亿,YOY6.57%;扣非归母净利润2.10亿,YOY34.04%。公司Q2营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为23.21%/19.63%/10.08%。公司Q3营收和扣非净利润增长环比均实现提速,我们预计主要得益公司在交通领域充足订单储备及ETC新增需求。公司Q1-3经营性现金净流量-3.53亿(-2.82%),公司收入利润实现较快增长的情况下,在现金流方面仍然实现了较好的管控。 逻辑一:“交通强国”战略将带来新的市场机遇和更好的市场格局 9月19日中共中央、国务院印发《交通强国建设纲要》,除强调交通基础设施建设外,更强调科技创新驱动,将带来新的市场机遇:短期今年和明年ETC需求集中释放;中期智慧高速和城市综合交通治理带来新市场机遇;长期智能网联具有广阔的前景。此外,交通信息化项目未来将更加强调对新技术应用以及综合解决方案能力的要求,因此将极大提升行业壁垒,有利于改变目前行业非常分散的竞争格局,行业集中度有望提升。 逻辑二:“千方+阿里”的协同加速,1+1>2成效显著 千方携手阿里云深入打造智能交通网络,在不到5个月的时间内,双方已经共同推出“城市大脑·交管”、“城市TOCC”、“智慧公路”、“航空大脑.智慧运行”等多个联合解决方案。我们认为,凭借阿里云强大的计算能力和城市大脑智能引擎叠加千方在交通、安防、车联网路侧端的优势,双方将在未来新型的智慧城市建设中拥有更强的竞争优势,达到1+1>2的效应。与阿里的合作,一方面给千方带来更多的市场机会,另一方面也将带动千方实现从系统集成商向综合解决方案厂商的转型升级。 逻辑三:当前公司估值处于低位,具备较强的安全边际 维持公司2019-2021年归母净利润9.57、12.24、15.48亿预测,增速分别为25.52%/27.92%/26.42%,对应2019-2021年PE分别为29、22、18倍,估值处于较低水平。可比公司19年平均估值为36倍,给予35-37倍PE,目标价22.40-23.68元。我们认为,当前阶段公司具备天时(交通强国战略带来新机遇新格局)、地利(和阿里协同快速推进)、人和(内部管理架构正在优化),看好其未来发展前景,具备较强配置价值,维持买入。 风险提示:政府投资削减,阿里与千方协同推进不及预期,境外业务不及预期,行业竞争加剧风险。

电子认证龙头,商密+网安双重利好 公司前三季度营收4.04亿,YoY23.78%;归母净利润0.42亿,YoY8.02%;扣非归母净利润0.34亿,YoY0.11%,符合市场预期。我们认为全年来看,公司有望凭借自身电子认证领域成熟领先的技术将其成熟的电子认证解决方案跨行业、跨地域拓展,加之与安全集成业务相关的政府客户订单有望在下半年加速释放。上调公司19-21年EPS0.55/0.82/1.06元的预测(前值:0.53/0.80/1.04元),目标价39.20~42.46元,维持“增持”评级。 公司Q3营收增长略超预期,看好Q4业务前景 公司Q3营收1.47亿,YOY24.07%;归母净利润0.16亿,YOY3.72%;扣非归母净利润0.12亿,YOY-10.24%。公司Q2营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为15.95%/11.41%/3.13%。收入端,公司Q1-3同比分别为34.65%/15.95%/24.07%,Q3收入增速环比有所提升,我们认为三季度公司受益于政府客户的订单的加速释放。成本费用方面,前三季度毛利率由于集成项目因素略有下降,期间费用率51.27%,同比提升1.47pct,主要由于研发费用率提升较多,5.48pct。 电子认证业务空间广阔,电子签名提供高弹性 随着各行业信息化程度提升,以及密码法草案表决通过有望提振商用密码服务行业景气度,电子认证行业有望持续保持高速增长,赛迪智库预计19年电子认证市场有望超400亿元。数字认证背靠政务行业传统优势,在医疗、保险、交通等行业推出了众多基于电子签名、电子合同的创新解决方案。2019上半年,公司为以电子签名为代表的电子认证应用做了前瞻性准备,重点围绕云服务平台建设、数字化审图、协同签名,进一步提升电子签名的场景化解决方案。我们认为,公司有望凭借自身电子认证领域成熟领先的技术将其成熟的电子认证解决方案跨行业、跨地域拓展。 等保2.0等政策因素驱动公司安全集成业务实现高增长 受益于等保2.0与建立安全可信的网络空间等政策要求,公司根据客户需求,将自有产品、第三方信息系统和网络安全产品有效地与客户信息系统集成,从而提高客户系统的安全保障能力。随着等级保护与国产化进程不断深入,客户合规需求日益紧迫。考虑到政府信息安全支出的季节性因素,公司基于自有产品的系统集成项目有望于Q4进一步放量。 电子认证龙头,维持“增持”评级 我们认为公司2019年将持续扩张业务范围,从数字证书到电子签名及电子认证解决方案,业务领域从政府领域逐渐向金融、医疗、教育等行业扩张。数字认证受益于各行业信息化率提升以及密码法出台,赛迪智库预计我国认证行业19年市场空间有望超400亿,其中电子签名市场64亿。我们预计公司19-21年EPS0.55/0.82/1.06元,对应19-21年PE为66/44/34倍。当前可比公司20年平均P/E48x,考虑公司为密码法核心受益标的,给予公司20年48-52xP/E,对应目标价39.20~42.46元,维持“增持”。 风险提示:行业增速不及预期,公司竞争力下滑,核心技术人员流失。

深耕底层技术,收获业务延展性 中科创达是移动智能终端操作系统提供商,产品技术涵盖应用程序框架、底层架构技术、中间件技术、软硬件结合技术、元器件认证及图形图像处理等。公司通过持续研发投入,不断拓宽主营业务覆盖领域,从智能手机向智能车载及以无人机、VR、机器人、IP Camera为主的智能硬件渗透。我们认为公司底层技术积累构建深厚壁垒,受益于5G技术逐渐成熟,智能终端、智能车载、物联网等赛道有望带来广阔增长空间。预计公司2019-2021年EPS分别为0.61、0.84、1.08元,目标价50.63-51.85元,首次覆盖给予“买入”评级。 公司业务的壁垒在于核心技术的延展性 中科创达核心技术壁垒的搭建是随着自身业务的发展逐步确立起来的。中科创达成立之初,深耕的领域就是针对智能手机做操作系统的适配和优化。目前,中科创达已经在移动智能终端、汽车电子、物联网等多个应用场景都进行了业务布局。在这几个细分领域中,公司通过操作系统底层技术进行切入,具备了向应用场景和其他产品延展的机会。从技术和产品延展来看,我们认为,中科创达的业务逻辑:以操作系统技术为基础,从手机端,逐步向车载端,向智联网(AIOT)端延伸。 核心技术的延展性带来赛道和产品的拓展性 中科创达的技术和产品以移动智能终端(手机和平板)为基础,逐步向其他智能终端延伸。目前延伸的领域包括:汽车电子、无人机、VR、智能相机等。同时我们也看到,公司的相关技术也逐步在一些2B的垂直领域得到应用,比如工业、教育等领域。从业务发展过程,我们可以看出,公司不断拓展核心技术变现的领域,即拓宽赛道。同时在不同的赛道,将核心技术进行产品转化。 受益于5G时代移动终端操作系统需求释放,首次覆盖给予“买入”评级 受益于5G时代移动终端操作系统更新换代需求和智能网联汽车渗透率的提升,我们预计公司2019-2021年分别实现营收19.61亿元、26.77亿元、37.13亿元,实现净利润2.46亿元、3.38亿元、4.34亿元,分别同比增长50%、38%、28%;EPS分别为0.61、0.84、1.08元,对应PE69、50、39倍。可比公司2019年市盈率为85倍,考虑到公司5G时代有望迎来加速发展,给予公司2019年目标PE83-85倍,对应目标价50.63-51.85元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:5G智能手机出货量不及预期的风险,车联网发展进度不及预期的风险,市场竞争加剧的风险。

Q3收入环比加速,看好网安龙头 公司前三季度营收15.83亿,YoY21.57%;归母净利润0.97亿,YoY-17.93%;扣非归母净利润0.78亿,YoY239.18%,符合市场预期。结合公司体制内市场与安全运营业务的优势,我们预计公司19-21年EPS0.80/1.01/1.26元,目标价43.41-47.45元,维持买入评级。 公司Q3营收增长相比Q2有所提速,现金流明显改善 公司Q3营收7.01亿,YOY24.77%;归母净利润0.83亿,YOY-12.28%;扣非归母净利润0.80亿,YOY-12.49%。公司Q2营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为19.46%/678.19%/542.73%。收入端,公司Q1-3同比分别为18.64%/19.46%/24.77%,我们认为下游需求逐季向好。公司Q3经营性净现金流2834万元,环比转正,现金流情况有所改善,但基数较小,易受个别项目影响。 前三季度毛利率基本保持平稳,Q3费用率环比下降 期间费用率63.57%,同比下降4.41pct,下降幅度较大,前三季度费用端管控效果良好。分季度来看,Q3期间费用率环比下降2.91pct,主要由于研发费用率下滑7.38pct,而销售费用率反而有较大幅度提升:3.86pct。我们认为,销售费用率提升一定程度或预示公司Q4业务有望保持高增长。 体制内客户项目有望助力公司四季度收入增长进一步提速 根据公司披露,2018年体制内客户(不含国企央企)贡献收入约60%。2019年,《央企考核办法》、《等保2.0》、《数据安全》、《产业规划》等陆续出台,《密码法草案》与《关键信息基础设施安全保护条例》也有望在年内正式发布,相关政策的影响力持续加强。今年实施的政府项目如HW行动、ZB与国产化的影响,叠加五年规划后两年政府订单加速,全年看体制内订单较为充足。根据公司披露,上半年新签订单金额同比增长35%+,由于体制内客户多于年底验收,故有理由看好公司四季度收入增长进一步提速。 城市运营业务持续推进,贡献业绩增量 城市安全运营业务是公司专门为智慧城市信息化建设和运行配套打造的一揽子安全服务,是公司未来3-5年的重点方向。去年此项业务订单金额约1.5亿元,实现收入5000万。截至今年上半年,公司已签约23个城市运营项目,我们预计全年城市运营收入有望增长100%以上。长期来看,启明星辰有望通过城市运营业务的高速发展,提升长期竞争力及市场地位。 看好网安龙头,维持“买入”评级 我们预计公司2019-2021年分别实现归母净利润7.19/9.05/11.33亿元,对应EPS分别为0.80/1.01/1.26元,当前股价对应PE分别为41/33/26倍。参考可比网安公司估值,20年PE均值为45倍。按照可比公司平均估值,给予20年43-47倍PE,对应目标价43.41-47.45元,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易事件升级;客户安全支出受限;科技股估值回调;商誉减值风险;减持风险。

前三季度净利润下滑88.97%,看好远期前景 公司发布三季报,前三季度实现收入15.35亿元,同比增长0.76%,实现归母净利润2418.48万元,同比下降88.97%,扣非净利润-524.83万元,同比下降103.04%。19Q3实现收入4.51亿元,同比下降15.34%,归母净利润-6141.55万元,同比下降209.73%,扣非净利润-6679.69万元,同比下降275.89%。业绩低于三季报业绩预告发布前的市场预期,符合我们预期。我们认为,公司目前处于智能驾驶技术成熟前的高投入期,应更关注业务进展和产业发展节奏。我们依旧看好公司的远期前景和稀缺性,预计19-21年EPS分为0.18/0.24/0.28元,维持“买入”评级。 三大因素拖累收入 造成公司三季报收入低于预期的原因主要有三方面。第一,1-9月国内乘用车销量同比下降11.7%,直接影响公司前装车载导航地图的销售情况。第二,车联网业务,2018年剥离乘用车联网业务主体四维智联,2019年四维智联不再并表,影响公司收入(2018年四维智联实现收入1.05亿元)。第三,芯片业务主要客户以国内车厂为主,1-9月自主品牌乘用车销量同比下降18.6%,而新产品放量仍需时日,短期内业绩贡献较小,导致公司芯片业务收入增长或不及预期。 高研发投入影响短期业绩 费用端,我们看到公司期间费用率依然较高,Q3期间费用率环比提升17pct至81%。其中,研发费用率提升11pct至55%,管理费用率提升7pct至22%,销售费用率提升2pct至6%。另外,四维智联出表后继续亏损,净利润按照权益法核算,依然对公司净利润产生负面影响。我们认为在L3级智能驾驶技术成熟,产品量产落地之前,高研发投入是必要的,是在智能驾驶时代获得领先行业地位的储备和蓄力。 淡化短期业绩,关注业务进展 我们认为公司处于新业务潜力释放前夜,应更关注业务进展。10月8日,公司FastMap三代平台上线,地图生产能力得到提升。三代平台融入更多大数据挖掘和人工智能技术应用,通过自动识别成图、自动化编辑能力,让公司地图制作的生产能力、准确率和效率等方面得到进一步提升。10月17日,公司AR导航实现量产,并将搭载于奔腾T99全系车型。AR实景导航通过图像识别、地图数据、导航路线及车身数据等多种参数AI识别及融合计算,在真实道路上增强视觉效果,并且可在仪表和中控相互切换。 静待行业拐点,维持“买入”评级 基于公司业务布局的稀缺性和智能驾驶领域深厚的技术积累,我们依旧看好公司远期前景,预计未来随着L3级智能驾驶车辆商用落地,公司业绩或将迎来向上拐点。维持盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为0.18/0.24/0.28元,对应PE80、60、50倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内乘用车销量增速继续放缓的风险,高精度地图应用时间低于预期的风险,芯片产品放量时间低于预期的风险,减持、商誉减值风险。

业绩超预期,19Q3净利同比增长 116%公司披露 2019年三季报,19Q1-Q3,公司营业收入为 30.97亿元,同比增长 30.2%,归母净利润为 13.95亿元,同比增长 74.1%。19Q3单季度,公司营业收入为 10.99亿元,同比增长 47.7%,环比增长 2.6%;归母净利润为 5.24亿元,同比增长 116%,环比增长 8.0%。我们认为,公司业绩超过预期,公司的流量变现能力逐步在业务中得到体现。我们预计,2019-2021年,公司 EPS 分别为 0.29/0.35/0.44元,维持“增持”评级。 业务分拆一:经纪业务,19Q3手续费及佣金环比下降 3.7%19Q3,东财手续费及佣金收入为 5.00亿元,环比 19Q2下降 3.7%。 19Q1-19Q3,手续费及佣金收入分别为:4.37亿元、5.19亿元、5.00亿元,季度环比增速分别为:37.7%、18.6%、-3.7%。根据 Wind 数据,同期对应的 A 股市场交易金额季度环比增速分别为:85.9%、2.4%、-15.3%。 随着东财自有流量用户的继续转化,我们预计,19Q4东财的市占率有望进一步提升,东财 2019年年底的市占率或将在 3.5%-3.6%左右。 业务分拆二:两融业务,19Q3利息收入环比增长 10.6%19Q3,东财利息净收入为 2.17亿元,环比 19Q2增长 10.6%。 19Q1-19Q3,东财利息净收入分别为:1.68亿元,1.96亿元、2.17亿元,季度环比增速分别为:17.7%、16.6%、10.6%。从东财两融余额市占率来看(以季度末的数据测算), 18Q3-19Q3的市占率分别为 1.07%、 1.08%、 1.28%、 1.41%、1.47%。市占率处于不断提升的趋势。从两融业务进展趋势来看,我们认为,1)东财经纪业务市占率有望继续提升,推动两融业务继续增加;2)2019年公司拟发行可转债,募集资金 73亿元,其中,65亿元用于两融业务,从而为两融业务提供资金基础。 业务分拆三:基金销售业务,有望继续稳步增长对于基金销售业务,我们通过母公司财务指标来分析。19Q3,母公司收入为 3.80亿元,季度环比增长 10.6%,稳健增长。19Q1-19Q3,东财母公司收入分别为 3.34亿元、3.60亿元、3.80亿元,季度环比增速分别为 10.6%、7.9%、5.5%,季度同比增速-8.0%、-4.6%、23.0%。我们认为,东财的基金销售业务有望继续实现稳步增长。 看好公司未来业务战略方向通过东财三季报,我们可以看出,在市场交易量季度环比下滑的背景下,东财的收入端和利润端都实现了环比增长,体现出互联网流量优势的继续发 挥 。 我 们 维 持盈 利 预测 , 预 计 公司 2019-2021年 EPS 分 别 为0.29/0.35/0.44元,对应 PE 分别为 51/42/34倍。可比公司 2019年平均PE53倍,维持目标价 18.85-19.43元,维持“增持”评级。 风险提示:市占率提升低于预期风险,市场活跃度低于预期的风险。