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杜市伟

海通证券

研究方向: 建筑行业

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工作经历: 执业证书编号:S0850516080010。上海交通大学金融学硕士,2年工程行业经验,2012年开始从事证券行业研究,2014年加盟光大证券,覆盖包括装饰园林、水利工程、房屋建筑、专业工程等在内的建筑与工程行业,对行业有着较为深刻的认识,熟悉公司:金螳螂、洪涛股份、天广消防、围海股份、安徽水利、中化岩土、铁汉生态等。曾就职于平安证券有限责任公司、光大证券股份有限公司和中信证券股份有限公司...>>

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龙元建设 建筑和工程 2018-05-15 8.98 11.16 23.18% 9.14 1.78% -- 9.14 1.78% -- 详细
17年业绩大幅增长,PPP收入占比明显提升。17年公司营收178.73亿元,同增22.52%;归属净利润6.07亿元,同增74.07%;扣非后归属净利润4.78亿元,同增74.49%。其中,PPP及BT项目施工业务收入为42.35亿元,占公司收入比重达23.69%(16年占比5.69%);毛利率为12.46%,同增1.8pct。此外,PPP项目投资收入2.66亿元,同增474.6%,毛利率达37.95%。18Q1公司营收53.98亿元,同增36.11%;归属净利润2.16亿元,同增80.91%。同时,公司预测18H1的累计净利润与17H1相比有较大幅度增加。 资产减值损失减少是17年净利率提升主因,收款恶化导致经营现金流下降。毛利率8.39%略降0.07pct,主要是占公司收入达90.91%的土建施工业务毛利率下降0.92pct。期间费用率2.69%同增0.05pct,其中财务费用率0.68%同增0.07pct;管理费用率1.99%同增0.01pct。资产减值损失为0.98亿元,较16年减少了1.11亿元,主要是应收账款的坏账准备计提比例由16年的10.49%下降至7.94%,且收回或转回坏账准备约1亿元(16年约4995万元)。归属净利率3.39%同增1.01pct。17年公司经营性现金净流入-4.15亿元,较16年净流入11.57亿元大幅下降,主要是收款恶化(公司收现比69.58%同降25.1pct;付现比49.36%同降11.16pct)。 转型升级取得重大突破,PPP业务发展迅速。17年公司母公司的长期股权投资增加13.6亿元,但合并报表长期股权投资仅增加1.92亿元,我们认为公司PPP项目多为并表处理。公司长期应收款在15Q1为2亿(之前年度为0),18Q1已达87.21亿元,主要是PPP项目投入形成的。17年公司投资性现金流净流出36.49亿元,同比恶化161.31%,其中支付的PPP项目前期费达37.11亿元,较16年的15.58亿元大幅增加。 PPP新签订单增长较快,有望带动利润持续快速增长。17年公司新承接业务合计495.31亿元,同增31.20%,其中传统建筑施工新承接业务额174.53亿元,PPP新承接业务320.78亿元。PPP新签订单占比已由16年的59.29%提升至64.76%,高毛利率的PPP项目有望进一步改善公司业务结构。 盈利预测与估值。预计公司18-19年EPS分别为0.62元和0.82元,考虑到1)公司PPP龙头优势显著,订单充足保障业绩增长,2)28亿元定增到位支撑公司订单落地(定增价10.71元,现价9.17元),3)员工持股激励充分(成交均价11.35元),给予18年高于行业平均水平的18倍估值,合理价值11.16元,给予“买入”评级。 风险提示。订单落地不及预期;资金短缺风险。
中国建筑 建筑和工程 2018-05-09 8.37 12.00 40.52% 8.61 2.87% -- 8.61 2.87% -- 详细
营收实现较快增长,业务结构不断优化。公司2018年第一季度实现营收2702亿元,同增15.05%,较17Q1增速提升5.35个pct。从收入结构来看,房建业务实现营业收入1787亿元,同比增长12.2%,占比降低1.7个pct至66.1%。基建业务实现营业收入558亿元,同比增长33.5%,占比同比提高2.7个pct至20.7%,基建业务实现快速增长主要因为近年来签订的基础设施业务合同项目大都处于在施工程状态,而一批特大型项目进入施工高峰期;房地产业务实现营业收入319亿元,同比增长15.4%,占比与17Q1持平;设计勘察业务实现营收19亿元,同比增长11.8%,占比与17Q1持平。 净利增速延续高增长,经营现金流大幅流出。公司2018年第一季度实现归母净利润81.4亿元,同增14.98%,实现扣非后归母净利润80.7亿元,同比增长16.54%,18Q1归母净利润增速较17Q1提升3.95个pct,延续17Q4高增长态势。公司18Q1毛利率为8.87%,同比略降0.07个pct;期间费用率为3.20%,同比上升0.11个pct,其中管理费用率提升0.10个pct至2.31%。公司整体净利率与17Q1持平。2018年第一季度公司收现比为107.99%,同比略降0.98个pct,经营性现金流净额为-892.51亿元,较17Q1净流出增加224.59亿元。公司资产负债率继续同比下降0.52个pct至77.61%,去杠杆效果显现。 18Q1新签订单依然较快,地产业务新开工面积猛增。公司2018年一季度建筑业务新签合同额约5383亿元,同比增长24.3%。其中,房屋建筑工程业务3723亿元,同比增长20.4%;基础设施建设与投资业务1634亿元,同比增长34.0%;设计勘察业务27亿元,同比增长28.6%。分地区来看,境内新签合同额5,210亿元,同比增长25.3%;境外新签合同额173亿元,同比微降0.6%。从公司计划来看,2018年新签合同目标额超2.6万亿元,2018年一季度已完成全年目标的20.70%。2018年一季度,公司地产业务合约销售额约668亿元,同比增长31.8%,合约销售面积约446万平方米,同比增长28.5%;公司新增土地储备约945万平米,期末拥有土地储备约9890万平米;公司房地产新开工面积437万平米,同比增长220.2%;竣工面积46万平米,同比下降72.9%;在建面积3850万平米,同比增长53.3%,新开工面积快速增长,可见地产业务推进积极性高涨。 盈利预测及估值。我们预计公司18-19年EPS分别为1.20元和1.36元,作为行业龙头,受益建筑和地产行业集中度提升大趋势,业绩稳定性好,估值低,给予18年10倍市盈率,6个月目标价12.0元,维持“买入”评级。 风险提示。回款风险,并购整合风险,海外政治风险。
东方园林 建筑和工程 2018-05-07 19.14 22.50 25.42% 19.90 3.97% -- 19.90 3.97% -- 详细
18Q1净利润由负转正,18H1归属净利润预计增长40%-70%。公司18Q1实现营收25.4亿元,同增106.65%;归属净利润977.82万元,同增127.81%,是自2010年以来公司一季度净利润首次为正值;扣除非经常性损益后归属净利润294.76万元,同增107.89%。由于公司充分利用在PPP领域的先发优势,PPP项目实施稳步增长,公司预计18H1归属净利润变动区间为65472.68-79502.54万元,同比增速为40%-70%,业绩保持高增长态势。 毛利率下降、资产减值损失上升,但费用率大幅下降导致净利率提升3.25pct。18Q1公司毛利率28.95%,同降3.16pct,或与业务结构变化有关;期间费用率24.85%同降4.2pct,主要是管理费用率与财务费用率下降较多。管理费用率同降2.78pct至19.09%;财务费用率同降1.08pct至5.5%,主要是收入增长快于费用增长;销售费用率略降0.34pct至0.26%。资产减值损失同增80.95%,我们认为,一方面是18Q1PPP项目施工加快导致应收账款增长较快,同增70.17%;另一方面13年形成较多应收款结转到17年形成高账龄应收款,坏账计提比例上升。投资收益为-54.27万元,同比增长83.03%,主要是公司权益法核算确认的投资收益增加。综上,归属净利率0.38%,同增3.25pct。 付现比下降导致经营性现金流大幅好转。18Q1其他非流动资产增加8.48亿元,(公司投资活动产生的现金流量净额为-21.8亿元,同降149.80%,其中投资支付的现金14.49亿元)。18Q1经营性现金流净流入3.04亿元,同比增加1046.82%,我们认为大幅增长的原因是:一方面公司预收款增加较多(同增179%),但收现比107.41%同降22.08pct;另一方面也得益于公司较好的付款控制节奏(付现比91.33%同降40.96pct)。 PPP防范风险,融资、运营等综合能力要求提升,公司充分受益。17年PPP规范化力度不断加强,地方政府严控PPP业务风险、项目库清理、资管新规等措施对PPP板块影响较大。PPP已经从“起飞”阶段向“平飞”阶段过渡,“新时代”下对PPP综合能力要求大幅提高,而这不仅仅是融资能力,还有规划设计运营等方面能力,东方园林作为行业龙头公司,有望充分受益。 盈利预测与估值。预计公司18-19年EPS分别为1.25元和1.78元,考虑到1)公司PPP龙头优势显著,强大的融资能力保障项目落地效率,2)环保与全域旅游业务发展迅速,3)股权激励、员工持股激励充分,给予18年高于行业平均水平的18倍PE估值,合理价值22.5元,维持“买入”评级。 风险提示。订单落地不及预期;资金短缺风险。
金螳螂 非金属类建材业 2018-05-03 12.25 18.40 41.54% 13.43 9.63% -- 13.43 9.63% -- 详细
营收实现稳定增长,互联网家装业务增长迅速。2017年公司实现营收209.96亿元,同增7.12%,其中金螳螂电子商务公司实现营收19.42亿元(包含金螳螂家15.30亿元营收,还有定制精装、品宅等),同比大幅增长219.79%。 分季度来看,17Q1-Q4单季收入增速逐渐提升,增速分别为3.94%、4.70%、7.83%和11.59%,18Q1营收延续增长势头,增速达16.51%。2017年,公司新签订单316.75亿元,其中公装订单199.08亿元,家装订单98.67亿元,17Q4单季新签订单83.48亿元,同比大幅增长48.97%。截至2017年底,累计在手订单473.13亿元,同比增长13.52%。截至2017年底,公司在手重大项目未完工部分为201.31亿元,已完工未结算部分为49.68亿元。随着订单向收入的传导,未来营收增长也有望加速。 盈利能力提升,现金流改善明显。2017年公司实现归母净利润为19.18亿元,同增13.97%,扣非后归母净利润为18.84亿元,同增16.72%,其中金螳螂电子商务公司盈利1400多万元(其中家装电商业务(金螳螂家)亏损1100多万元,2016年亏损3300多万元,亏损有所收窄)。2017年下半年,公司归母净利润增长较快,Q3-Q4单季利润增速分别为13.69%和50.55%,18Q1利润增速增长15.66%,相比17Q1增速大幅提升12.56个pct,增长势头良好。公司2017年毛利率提升0.25个pct至16.80%,我们认为主要与高毛利率的家装业务占比提升有关。期间费用率提升1.97个pct至6.31%,其中,销售费用率和管理费用率分别提升0.84和0.85个pct,主要因为互联网家装业务规模扩大,费用支出增加;财务费用率提升0.28个pct至0.61%,主要因为汇兑损失增加,公司净利率提升0.53个pct至9.18%。2017年公司收现比为105.13%,同比提升8.62个pct,经营性现金流净额为17.77亿元,较16年增加6.76亿元,我们认为主要因为互联网家装规模扩大,回款得到明显改善。 家装模式逐渐成熟,业务有望快速放量。公司家装模式逐步成熟,目前已推出4.0产品,提供家庭装修(硬装)、家居装饰(软装)、家居智能、家居健康、家居舒适五大系统。公司在供应链、信息化管理系统建设、以及人员管控方面都形成了较为完善的体系,并且针对家装业务做了较为充分的激励,有望提高管控能力,扩大管理半径。2016年以来公司家装业务的订单、收入都实现了爆发性增长,我们预计公司家装业务将进入快速放量期,明显带来业绩弹性。 盈利预测及估值。我们预计公司18-19年EPS分别为0.92元和1.17元,公司公装订单落地转化为业绩,家装业务高速增长并贡献利润,给予18年20倍市盈率,6个月目标价18.4元,维持“买入”评级。
文科园林 建筑和工程 2018-05-03 16.59 23.20 39.09% 17.34 4.52% -- 17.34 4.52% -- 详细
营收实现快速增长,Q4增速有所放缓。2017年公司实现营收25.65亿元,大幅同增69.10%,主要因为前期签订的PPP及EPC项目顺利落地。分季度来看,17Q1-Q4单季收入增速分别为60.60%、118.97%、77.09%和26.17%,Q4营收增速有所放缓。从收入结构来看,园林工程依然为主要来源,占比达到97.25%,营收增长70.07%;设计业务占比下降至2.43%,营收增长30.36%;园林养护业务虽增长260.36%,但占比较小。从区域分布来看,华东地区业务增长157.84%,占比提升4.43个pp至12.87%,华中地区业务增长26.70%,占比下降7.27个pp至21.72%。 毛利率和期间费用率同降,净利率有所提升,现金流净流出较多。2017年公司实现归母净利润为2.44亿元,大幅同增74.96%,扣非后归母净利润为2.42亿元,同增78.77%,实现大幅增长。公司2017年毛利率下降2.10个pct至18.77%,期间费用率下降2.05个pct至6.20%,其中,管理费用率下降1.81个pct至5.23%,主要因为单个项目体量扩大,规模效应显现;财务费用率下降0.24个pct至0.97%,2018年4月,公司成功完成8.41亿元配股发行,财务费用率有望继续降低。公司2017年净利率较2016年略升0.32个pct至9.52%。2017年公司收现比为61.77%,同比下降19.78个pct,经营性现金流净额为-1.29亿元,较16年增加净流出2.06亿元,主要因为项目处于施工前期,未到回款期,而项目支出较多,公司资产负债率保持稳定。 在手订单充足,配股资金保障项目落地。截至2017年底,公司累计已签约未完工订单为48.44亿元,其中工程订单45.40亿元,设计订单3.04亿元,在手订单较为充足。2017年底,公司在手现金3.12亿元,另外,2018年成功发行配股,募集8.41亿元资金,将有效保障项目的顺利落地。未来,我们认为公司将进一步加大生态治理、基础设施建设等市政业务的开拓力度,并积极在生态文旅方面进行业务开拓,加快PPP模式业务的落地;另一方面,我们认为公司将加大有关生态、环保、旅游等领域的投资、并购和战略合作,实现业务、投资双轮驱动。 盈利预测及估值。我们预计公司18-19年EPS分别为1.16元和1.69元,公司在手订单充足,负债率低,融资空间大,配股资金到位有效保障项目落地,业绩快速增长确定性高;此外,PPP业务占比提升,业务结构改善,叠加外延并购,完善产业链,给予18年20倍市盈率,6个月目标价23.2元,维持“买入”评级。 风险提示。回款风险,业务拓展风险,政策风险。
东易日盛 建筑和工程 2018-04-30 22.89 26.91 11.43% 24.48 6.95% -- 24.48 6.95% -- 详细
业绩较快增长符合预期,并购欣邑东方增厚业绩。公司17年实现营收36.12亿元,同增20.46%;归属净利润2.18亿元,同增25.86%;扣除非经常性损益后归属净利润2.02亿元,同增19.35%。欣邑东方贡献收入2357.51万元,归母净利润798万元(股权占比60%)。若剔除欣邑东方后,公司收入及归母净利润的自身增速分别为19.67%和21.24%。分板块来看,公司家装业务收入32.48亿元,同增19.02%,毛利率为35.15%;精工装收入0.13亿元,同降-15.79%,毛利率为18.79%;公装收入2.93亿元,同增44.79%,毛利率为47.35%。 费用率下降,投资收益上升导致净利率提升,经营现金流向好。公司毛利率36.91%,同降0.31pct,主要是华中地区毛利率下降所致。期间费用率为27.47%,同降0.23pct,主要是销售费用增长慢于收入增速;其中,销售费用率同降0.99pct至16.12%,管理费用率同增0.75pct至11.33%,财务费用率增加0.01pct至0.02%。资产减值损失为851.36万元,同比下降1.86%(17年应收账款增长30.93%,低于16年43.68%的增速)。投资收益为3329.9万元,同增85.78%,其中募集资金存款产生的利息收入、募集资金购买保本型银行理财产品取得的投资收益合计2998.4万元。综上,归属净利率6.02%,同增0.26pct。经营性现金流净流入5.69亿,同增27.46%,主要是收现比好转所致(收现比104.60%,同增4.58pct;付现比78.57%,同增4.33pct)。 18年速美业务有望扭亏,业绩弹性可期。速美集家业务16年收入3324.7万元,亏损4510.5万元;17年收入明显提速至8979.3万元,亏损4191.4万元。截止17年底,速美业务开设直营及服务商门店共72个,其中一二线城市占比48.6%,三四五线城市占比51.4%。目前公司DIM+系统已经上线,经营模式也从原来的加盟为主变为直营为主,我们预计18年速美业务有望扭亏。 链家、万科等战略投资者溢价参与定增,业务协同空间大。万科与链家参股东易日盛,一方面给东易日盛带来大量的长租公寓装修业务机会,另一方面万科和链家拥有前端大量的住房与租房客户数据,有望实现精准导流。而家装业务的复杂性,使得入股东易日盛成为其产业链的重要布局。 盈利预测及投资建议。考虑公司速美业务进展和欣邑东方并表,以及速美扭亏,规模效应逐步显现费用率降低,我们预计18-19年EPS分别为1.17元、1.55元。速美放量有望使公司打破传统产值瓶颈,万科和链家入股给公司业务打开新的空间,给予18年高于行业平均水平的23倍PE估值,6个月目标价26.91元,“买入”评级。 风险提示。速美拓展不及预期风险,地产销售下滑风险。
棕榈股份 建筑和工程 2018-04-26 7.45 8.50 17.40% 7.42 -0.40% -- 7.42 -0.40% -- 详细
营收实现较快增长,生态城镇业务有所贡献。2017年公司实现营业收入52.53亿元,同比增长34.49%,其中园林施工业务贡献营收40.08亿元,同比增长19.93%;生态城镇业务贡献营收6.74亿元,2016年无此类业务贡献;设计服务贡献4.28亿元营收,同增17.14%。我们认为PPP业务对公司营收贡献较大,截至2017年末,公司长期股权投资为22.97亿元,同比增长241.21%,其中主要是增加了对PPP项目公司的投资,由此可以看出2017年PPP项目落地较多。2017年公司长期应收款为8.66亿元,同比增长68.02%,也主要是因为PPP项目确认政府应收款所致。2018年一季度,公司实现营收6.43亿元,同比增长21.99%,依然保持较高的增速。 业绩快速增长,现金流有所改善。2017年公司实现归母净利润3.04亿元,同比大幅增长151.83%,实现扣非后归母净利润2.72亿元,同增8481.97%,主要得益于高毛利率(31.29%)的生态城镇业务并表,以及PPP业务贡献增加,园林施工毛利率提升5.43个pct,公司整体毛利率提升4.06个pct至20.75%;此外,新中源并表,贡献4258.67万元收益。期间费用率下降0.71个pct至11.94%,其中,受单个项目体量增加,规模效应显现的影响,管理费用率下降1.36个pct至7.07%;财务费用率提升0.52个pct至3.60%,主要因为PPP项目和生态城镇项目日益增多,相应的融资规模和利息支出增加。2017年公司整体净利率提升2.82个pct至6.05%。2018年一季度,公司归母净利润为516.73万元,17年一季度亏损5359.87万元,延续17Q3-Q4净利润快速增长势头。2017年公司经营性现金流明显改善,实现净流入2.26亿元,2016年净流入0.67亿元,主要因为公司加强应收账款等回收,生态城镇业务也逐步产生现金流。 在手订单充足,继续拓展生态城镇业务。2017年,公司已公告在手重大合同或中标项目金额达到245.82亿元,框架协议及投资协议金额达到460亿元,订单较为充足。公司未来将建立以生态城镇业务为“火车头”、以PPP/EPC业务为抓手,传统建设端“设计-施工一体化”业务为基础,业务间良性互动的经营格局。2018年,公司建立金融中心,专门针对公司PPP项目的融资结构进行科学梳理与优化调整,并争取与国有性质金融机构在融资层面进行合作,有效改善公司的债务结构,从而保障PPP项目的顺利推进和落地。2018年上半年,公司预计实现归母净利润1.77-2.19亿元,同比增长110%-160%。 盈利预测及估值。我们预计公司18-19年EPS分别为0.34元和0.45元,公司是行业内生态城镇领域的领先者,具有先发优势,且业务符合国家发展战略,给予18年25倍市盈率,6个月目标价8.5元,首次给予“买入”评级。 风险提示。回款风险,业务拓展风险,政策风险。
隧道股份 建筑和工程 2018-04-24 6.89 9.60 31.51% 7.33 6.39% -- 7.33 6.39% -- 详细
整体营收稳定增长,海外收入增长较快。公司17年营收为315.26亿元,同增9.36%,17Q1-Q4单季收入增速分别为5.18%、5.90%、27.81%和2.95%,Q4营收增速有所放缓。从收入结构来看,施工业务依然为主要来源,占比较16年提升1.48个pct至92.19%;设计业务占比持续下降至4.45%;运营业务占比下降0.21个pct至1.58%。从区域分布来看,国内业务为主,其中主要分布在长三角地区,上海地区贡献超过50%;另外,我们看到海外营收增长较快,17年增速达30.17%(16年增速为11.79%),表明16年海外高增长订单顺利落地;2017年公司新签海外基建订单37.26亿元,主要分布在新加坡、印度、马来西亚等地,较2016年新签海外订单54.76亿元有所下降。 盈利能力稳定,现金流有所恶化。公司17年实现归母净利润为18.10亿元,同增9.50%,扣非后归母净利润为16.59亿元,同增9.92%,实现稳定增长。公司毛利率较为稳定,较16年略增0.08个pct至11.93%,其中,设计业务毛利率下降21.09个pct至21.67%,施工业务毛利率提升2.15个pct至10.62%,运营业务毛利率提升3.80个pct至49.77%。期间费用率略降0.17个pct至8.95%,其中,受规模增加影响,管理费用率提升0.39个pct至7.41%;财务费用率下降0.55个pct至1.48%,主要因为公司建立资金池业务,合理使用内部资金,降低外部借款总额。分季度看,利润增长较为平稳。公司整体净利率保持稳定,较2016年略降0.01个pct至5.81%。2017年公司收现比为107.40%,同比上升6.10个pct,但经营性现金流净额为15.34亿元,较16年减少24.24亿元,主要因为2017年公司在建项目增加,存货投入较多。公司资产负债率持续下降2.36个pct至70.41%,创10年来新低。 17年新签订单高增,18年业绩力争增长6-10%。公司17年新签订单增长较快,新签652.52亿元,同增33.91%,其中施工业务中道路工程合同增长显著,2017年新签订单201.49亿元,增长71.35%;能源工程新签合同51.49亿元,增长57.27%;轨道交通新签合同为191.54亿元,增长47.63%。2017年公司投资类项目(主要为PPP)中标总金额为149.04亿元,2016年公司新签投资项目总金额约为139.13亿元。公司订单增长较快,同时也在积极拓宽融资渠道,2017年8月获得不超过30亿元的公司债批文。此外,公司围绕产业链上下游,发起设立产业基金,积极开展股权投资,培育新的利润增长点,建元首期10亿元股权基金已对外投资2.2亿元。2018年,公司力争实现营业收入及归母净利润同比增长6-10%;2020年,力争成为“城市建设运用综合服务商”;2025年,力争成为“城市建设运营生态圈资源集成商”。 盈利预测及估值。我们预计公司18-19年EPS分别为0.64元和0.70元,公司是轨交、隧道建设领头羊,拓展PPP进展顺利,同时也是上海国改首选标的,给予18年15倍市盈率,6个月目标价9.6元,维持“买入”评级。 风险提示。回款风险,业务拓展风险,海外政治风险。
东方园林 建筑和工程 2018-04-24 18.68 22.50 25.42% 19.90 6.53% -- 19.90 6.53% -- 详细
水环境、危废处置、全域旅游三大核心业务发力,业绩大幅增长略超预期。公司17年实现营收152.26亿元同增77.79%,归属净利润21.78亿元同增68.13%;扣除非经常性损益后归属净利润22.86亿元,同增83.65%。分板块看,公司水环境治理业务收入70.05亿元,同增76.18%,占总收入比重为;固废处置实现收入15.04亿元,同增23.66%,占比为9.88%;全域旅游收入11.02亿元,占比7.24%。公司在生态建设与环境保护、旅游等PPP细分领域的市场占有率分别达13.4%和10.7%,龙头地位凸显。公司腾冲市全域旅游PPP项目是全国首个开工的全域旅游PPP项目,具有标杆意义。同时,公司危废业务拓展顺利,目前取得工业危险废弃物环评批复为126.45万吨,经营许可证规模为62.14万吨。 毛利率、投资收益下降以及资产减值增加导致净利率下降。公司毛利率31.56%,同比下降1.27pct,或与行业竞争加剧有关。期间费用率10.99%同降0.93pct,其中销售费用率略升0.02pct至0.27%;管理费用率同降0.04pct至8.09%;财务费用率同降0.91pct至2.62%。资产减值损失同增93.82%,我们认为,一方面是17年PPP项目施工加快导致应收账款增长较快,同增;另一方面13年形成较多应收款结转到17年形成高账龄应收款,坏账计提比例上升。投资收益为-1.25亿元,大幅下降主要是处理申能固废股权影响。综上,归属净利率14.3%同降0.82pct。 PPP订单靓丽,付现比下降导致经营性现金流大幅好转。17年公司中标订单763.21亿元,同比增长83.29%,其中PPP项目50个,金额为715.71亿元,同增88.30%;传统项目中标金额为47.50亿元,同比增长30.83%。其他非流动资产增加42.65亿元,(公司投资活动现金流净额为-45.11亿元,其中投资支付的现金为46.45亿元),可见PPP项目公司落地顺利。经营性现金流净流入29.24亿元,同增86.46%,主要是付现比下降所致(收现比67.85%同降14.3pct,付现比48.93%同降22.9pct,而且应付账款同增75.22%)。值得注意的是,公司预收账款增加15.5亿元,较期初增加147.96%,我们认为主要是PPP项目公司支付预付款。 盈利预测与估值。预计公司18-19年EPS分别为1.25元和1.78元,考虑到1)公司PPP龙头优势显著,强大的融资能力保障项目落地效率,2)环保与全域旅游业务发展迅速,3)股权激励、员工持股激励充分,给予18年高于行业平均水平的18倍估值,合理价值22.5元,维持“买入”评级。 风险提示。订单落地不及预期;资金短缺风险。
中国建筑 建筑和工程 2018-04-23 8.21 12.00 40.52% 8.61 4.87% -- 8.61 4.87% -- 详细
营收稳定增长,“532”结构(房建:基建:房地产收入比例5:3:2)不断推进,18年收入目标同比增长4.35%。公司2017年营收为10541亿元,同增9.8%,17Q1-Q3单季收入增速分别为9.70%、13.61%、22.51%,逐季提升,Q4单季收入下降2.2%,增速有所下滑。从收入结构来看,房屋建筑工程业务为6250.84亿元,同增0.8%,占比下降5.30个pct至59.3%;基建业务为2309.21亿元,大幅增长32.8%,占比提升至21.9%,较2016年提升3.80个pct;房地产开发业务1792.04亿元,同比增长17.9%,占比略升1.2个pct至17.0%;勘察设计业务为81.75亿元,同比增长11.4%,占比稳定在0.8%,公司业务结构不断在向“532”推进。从区域分布来看,境内营收增速为10.1%,高于境外增速(6.80%)。根据年报,公司18年营收目标超1.1万亿元,较17年增长4.35%。 17Q4净利润大幅提速,现金流有所恶化。公司2017年归母净利润为329.42亿元,同增10.28%,增速略快于营收增速。公司毛利率10.49%,同比提升0.39个pct,其中基建建设业务、房地产开发业务毛利率分别提升0.1、2.4个pct。期间费用率为3.22%,同比上升0.19个pct,其中,由于公司长期借款增多,利息支出增加,以及保理费用增加,财务费用率上升0.09个pct至0.94%;另外,由于职工薪酬增加,管理费用率提升0.10个pct至1.95%。17Q4单季净利润增速达40.26%,主要因为17Q4毛利率大幅提升。公司整体净利率提升0.14个pct至4.43%。2017年公司收现比为100.26%,同比上升3.76个pct,但经营性现金流净额为-434.57亿元,2016年为1070.48亿元,主要因为2017年拿地支出增加,房地产业务现金流净流出增加1184亿元。公司资产负债率下降1.1个pct至78%,去杠杆效果显现。 17年新签订单高增,18年新签订单目标增长16.85%。公司17年新签合同额22249亿元,同增18.4%,其中房建合同14750亿元,同增13.8%;基建合同7369亿元,同比大幅增长28.2%,占比上升至30%;勘察设计合同为130亿元,同比大幅增长54.8%。分地区来看,境内新签合同20153亿元,同增14.95%;境外新签合同(含房地产业务)2096亿元,同比大幅增长65.7%,其中一带一路沿线国家合约额为1232亿元,占比近60%。从公司计划来看,2018年新签合同目标额超2.6万亿元,同增16.85%。17年公司新签PPP投资项目181个,计划权益投资额2732亿元,截止到2017年底,累计获取316个PPP项目,计划权益投资额4996亿元。目前在施PPP项目计划权益投资额2603亿元,累计完成权益投资572亿元。 盈利预测及估值。我们预计公司18-19年EPS分别为1.20元和1.36元,作为行业龙头,受益建筑和地产行业集中度提升大趋势,业绩稳定性好,估值低,给予18年10倍市盈率,6个月目标价12.0元,维持“买入”评级。 风险提示。回款风险,并购整合风险,海外政治风险。
铁汉生态 建筑和工程 2018-04-23 10.22 13.43 38.03% 10.16 -0.59% -- 10.16 -0.59% -- 详细
事件:17年公司实现营收81.88亿元,同增79.04%;归母净利润7.57亿元,同增45.02%;扣非后归母净利润7.24亿元,同增47.24%。利润分配及资本公积金转增股本预案为:向全体股东每10股派发现金红利0.50元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 业绩高增长符合预期,新签订单表现靓丽。若剔除16年股权激励费用冲回4694万元及17年计提股权激励费用2524万元的影响,16、17年调整后归母净利润分别为4.82、7.78亿元(假设税率15%),则17年调整后归母净利润同增61.47%,业绩增长较快。17年全年公司累计中标金额318.2亿元(其中PPP项目合计金额257.35亿元,占比81%),比16年合同金额121.84亿元增长161.2%,为后续业绩高增长打下坚实的基础。而且18年公司计划中标项目金额500亿元以上。根据公司预算公告,公司18年预计实现营收127亿元,目标增速55%;预计归母净利润11.36亿元,同增50%。18Q1公司预计亏损7000至7500万元(17Q1为亏损409.37万元)。 受“营改增”、南兴建筑并表以及投资收益减少等影响,归属净利率有所下滑。17年毛利率25.22%,同比下降1.57pct,或是受“营改增”和南兴建筑并表影响。期间费用率15.38%,同比下降0.19pct,其中销售费用率1.26%同比上升0.92pct(成立了多个区域中心,相关人员大幅增长);管理费用率10.46%同比下降1.15pct;财务费用率3.66%同比上升0.04pct(银行借款增加、利率上升所致)。整体来看,归属净利率9.25%同比下降2.17pct。17年公司资产减值损失较16年同比减少32.97%,投资收益较16年同比减少16.78%。 PPP多为并表,经营性现金流有所恶化。公司母公司的长期股权投资增加19.78亿元,但合并报表长期股权投资减少148万元,可见对PPP项目公司的股权投资在合并报表时与子公司的所有者权益部分抵消,我们认为公司PPP项目多为并表处理。17年经营性现金流净流出8.55亿元,较16年净流出额增加36.21%,主要是项目工程发包方的结算及付款进度通常滞后于公司的完工进度(收现比57.24%同比下降5.6pct,付现比61.42%同比下降3.9pct)。17年公司投资性现金流净流出17.09亿元,同比恶化67.08%,其中支付的PPP项目前期费达16.58亿元,较16年的1.9亿元大幅增加。 盈利预测与估值。公司订单增势良好,员工持股计划完成购买+激励基金+股权激励+兜底员工增持等,激励充足,预计公司18-19年EPS为0.79元和1.05元,给予18年17倍PE,6个月目标价13.43元,维持“买入”评级。
苏交科 建筑和工程 2018-04-13 16.05 19.00 84.29% 16.08 0.19%
16.08 0.19% -- 详细
事件:公司17年实现营收65.2亿元,同比增长55.2%;归母净利润(扣除计提事业伙伴基金计划后)4.64亿元,同比增长22.32%;扣非后归母净利润4.29亿元,同比增长23.65%。公司利润分配预案为:向全体股东每10股派发现金红利1.60元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增4股。 内生外延共同驱动收入高增长。17年TA 实现营收15.4亿元(净利润932.8万元),EPTISA 实现营收7.7亿元。若剔除海外公司影响,公司17年实现营收42.14亿元,同比增长约21%。分业务来看,勘察设计业务收入29.99亿元同增57.52%,综合检测业务收入4.89亿元同增26.01%,项目管理业务收入10.6亿元同降12.12%,环境业务收入15.1亿元同增198.08%。公司预计18Q1归母净利润为6500.38万元至7630.88万元,同增15%至35%。 受事业伙伴计划计提以及海外公司影响,净利率有所下降。17年公司毛利率29.09%,同比下降1.08pct,其中占比最大的勘察设计业务毛利率同比下降3.51pct,主要是人工成本以及工程委外费大幅增加;环境业务毛利率同比下降6.19pct,可能受海外公司影响。期间费用率为16.58%同比增加0.5pct,其中销售费用率2.29%同比下降0.14pct,管理费用率12.92%同比增加0.18pct,财务费用率1.36%同比增加0.47pct。资产减值损失为2.18亿元,同增31.47%,主要是坏账损失增加。此外,17年公司提取事业伙伴计划专项基金3000万元。归属净利率7.12%,同比下降1.91%。17年经营性现金流净额为3.21亿元,同比增长317.59%,主要是经营性回款大幅增加。收现比85.69%同比增加5.2pct,付现比46.23%同比下降2.1%。 并购战略持续推进,拟发行可转债加快国内环境监测市场拓展。并购一直是公司发展的重要战略,根据公司年报表述:17年公司1)推进TA、EPTISA并购整合;2)并购石家庄市政院,加强京津冀、雄安新区等区域战略布局; 3)并购广州建粤检测,加强华南区域战略布局。公司公告拟发行不超过8.43亿元可转债,其中分别投资8127万和78213万元用于建设环境监测运营中心和区域中心,加快TA 环境检测先进技术的引进、吸收与转化。 盈利预测与估值。公司为设计行业龙头,充分受益于一带一路以及国家区域战略,且推出事业伙伴计划,进一步理顺员工长效激励体制,利好企业长期稳健发展,给与高于可比公司平均估值的19倍市盈率,预计公司18-19年EPS 分别为1.00元和1.25元,6个月目标价19元,维持“买入”评级。 风险提示。海外业务不达预期风险,并购整合风险。
葛洲坝 建筑和工程 2018-04-03 8.72 11.00 34.80% 8.74 0.23%
8.74 0.23% -- 详细
收入稳定增长,18年公司营收目标增速21.71%。公司17年实现营收1068.07亿元,同增6.54%;归母净利润46.84亿元,同增37.94%;扣非后归母净利润39.16亿元,同增31.83%。分业务来看,建筑业务收入569.87亿元同降1.31%,环保业务收入266.82亿元同增60.13%,水泥收入66.8亿元同增20.36%,房地产开发收入62.46亿元同降36.90%,民用爆破业务收入30.32亿元同增9.11%,基础设施投资与运营收入23.49亿元同增29.91%,高端装备制造收入21.89亿元同降6.49%。根据年报,18年公司计划实现营收1300亿元,较17年实际营收增长21.71%。 17年净利润增长明显快于收入增长,现金流大幅好转。17年公司毛利率13.07%,同比上升0.02pct。期间费用率为8.02%同比上升0.54pct,其中销售费用率同比下降0.01pct至1%,管理费用率同比上升0.7pct至5.08%,财务费用率同比下降0.15pct至1.95%。值得注意的是,其他收益增加18.11亿元,这主要是公司会计变更,将与公司日常活动相关的政府补助(多为环保业务补助),计入其他收益,不再计入营业外收入(16年营业外收入为11.95亿元);同时这也弥补了公司环保业务毛利率下降(环保业务毛利率0.96%同降1.53pct)。投资收益同比增长11.6亿元,占归母净利润的24.8%,其中7.1亿元来自于处置了上市公司长江电力、交通银行股票。综上,公司归属净利率为4.39%同比上升1pct。17年经营性现金流净额为-8.24亿元,较16年的-34.28亿元大幅好转,主要是收款好转。收现比89.46%同比增加4.9pct,付现比93.51%同比上升3.7pct。 在手订单充裕,18年计划新签订单有所下降。17年公司累计新签合同额2260.48亿元,同比增长5.83%。分区域看,公司国内新签合同1454.66亿元同增1.70%,占比64.35%;国外新签合同805.82亿元同增14.20%,占比35.65%。根据年报,18年公司新签合同计划2200亿元,较17年新签合同下降2.68%。截至17年末,公司执行合同总金额为5434亿元,剩余合同总金额2987亿元,是17年营收的2.8倍,在手订单充裕。 盈利预测与估值。预计公司18-19年的EPS分别为1.10元和1.37元,公司在手订单充裕,18年业绩有望保持较快增长;而且环保业务发展势头较好,随着深加工项目逐步成熟,环保业务毛利率有望提升,给予18年10倍市盈率,6个月目标价11元,维持“买入”评级。 风险提示。PPP、环保业务落地不及预期风险,回款风险。
中国交建 建筑和工程 2018-04-03 12.92 16.08 23.60% 13.50 4.49%
13.50 4.49% -- 详细
17Q4收入提速,18年收入目标同比增长1.49%。公司17年营收为4828.04亿元,同增11.83%;归母净利润为205.81亿元,同增22.92%;扣非后归母净利润150.26亿,同降0.69%。公司收入增速逐季提速,17Q1-Q4单季收入增速分别为0.15%、6.48%、8.73%、24.9%。从收入结构来看,基建建设业务为4086.67亿元,同比增长14.67%,占比提升至84.6%;疏浚业务340.85亿元,同比增长12.59%,占比稳定在7%左右;基建设计业务收入为269.65亿元,同比增长2.42%,占比略有下降至5.6%。此外,海外地区收入增长较快,同比增长35.79%,占收入比例提升至24.54%。根据年报,公司18年营收目标为4900亿元,较17年增长1.49%。 17Q4净利润大幅提速,现金流明显改善。公司毛利率13.97%,同比下降0.93个pct,其中基建建设业务、疏浚业务毛利率分别下降0.92、3.35个pct,或与营改增以及原材料价格上涨等有关。期间费用率8.47%,同比上升0.08个pct。其中,由于公司借款增加,财务费用率1.98%,同比上升0.22个pct;管理费用率6.28%,同比下降0.15个pct。17Q4单季净利润增速达61.85%,主要公司在第四季度完成转让振华重工29.99%股权及子公司处置金融资产、其他长期股权投资,导致投资收益70.95亿元,大幅增长275.51%。公司整体净利率提升0.43个pct至4.42%。若剔除振华重工股权转让一次性收益,公司归母净利润约为175.16亿元,较16年增长4.62%。17年公司加强收款,收现比93.74%,同比上升1.26个pct,经营性现金流净额427.41亿,同增43.80%。 17年新签订单高增,18年新签订单目标增长8%,投资类订单有所下降。公司17年新签合同额9000.20亿元,同增23.16%。新签合同结构中,基建为7830.44亿元,同增27.86%,其中港口、道路与桥梁、铁路建设、市政与环保等工程、海外工程的占比分别为4%、38%、2%、29%、27%。基建设计新签375.28亿元,同降2.69%。疏浚业务新签484.95亿元,同增22.64%。装备制造新签196.46亿元,同降38.73%。分地区来看,国内新签合同6744.35亿元,同增33%,其中PPP投资类约占28%;海外新签合同2255.85亿元同增0.81%。从公司今年计划来看,2018年新签合同额目标增长8%;计划新增投资项目合同额为1500亿元,较17年下降20.68%。 盈利预测及估值。我们预计公司18-19年EPS分别为1.34元和1.47元,考虑到1)受益路桥投资高景气及海外业务持续扩张;2)有望受益国改持续推进,给予18年12倍市盈率,6个月目标价16.08元,维持“买入”评级。
岭南股份 建筑和工程 2018-03-29 28.95 37.40 192.42% 34.56 19.38%
34.56 19.38% -- 详细
收入和净利润双双实现高增长,18年有望持续。公司17年实现营业收入47.79亿元,同增86.11%;归属净利润5.09亿元,同增95.26%;扣非后归属净利润5.07亿元,同增102.7%。我们认为公司收入和净利润保持高增长主要得益于1)传统生态环境及园林业务订单充足,推动业绩增长,17年公司生态环境修复板块收入达30.58亿元,同增70.87%;2)文旅板块经营良好,收入达8.92亿元,同增120.13%,其中恒润科技、德马吉17年实现归母净利润分别为1.22亿元、3353.63万元,且德马吉从16Q3才开始并表;3)17年公司并购新港永豪,快速整合水生态综合治理产业,水务水环境治理板块实现营收8.29亿元,同增122.31%,其中新港永豪实现归母净利润6424.72万元,从17Q4开始并表。18Q1公司预计归属于上市公司股东的净利润区间为7652.91-9566.14万元,同增60%-100%。18年全年预算营收95.86亿元,同比增长100.6%,净利润9.84亿元,同比增长90.09%。 盈利水平提升,经营现金流大幅净流出。2017年公司毛利率28.74%,同比提高0.46pct,可能是因为高毛利率的文旅板块和PPP业务收入占比提升;期间费用率14.11%同降0.01pct,其中销售费用率略降0.04pct至0.46%,管理费用率同比降低1.02pct至12.75%,财务费用率同增1.07pct至0.90%;归属净利率10.66%同增0.50pct。公司2017年经营性现金流大幅净流出5.21亿元,主要是PPP项目增加且处于建设期,导致营运投标保证金增加、成本投入较多所致;公司收现比51.94%同比下降14.16pct,同时付现比57.67%同比下降6.34pct。截至2017年底,公司应收账款、存货、预收账款和应付账款规模分别达到15.93亿、34.15亿、3.90亿和29.63亿元,较17年初分别增加60.25%、168.93%、625.81%和88.92%。 持续的并购战略加快“生态环境+文化旅游”双主业转型升级。公司17年继续通过“内增外延”等手段,不断加强在生态环境和文化旅游等市场的竞争力:完成收购新港水务75%股权,进一步提升水生态环境综合治理能力,新港水务2017-19年承诺归属净利润分别不低于6250万元、7813万元和9766万元;收购微传播23.3%股权,打造从主题乐园建设及运营到旅游品牌营销的闭环产业链,微传播承诺2017-2019年度净利润分别不低于8000万元、10400万元和12480万元。 18年业绩高增长有望持续,维持“买入”评级。我们预计公司18-19年EPS为1.87元和2.46元,给予18年20倍市盈率,6个月目标价37.4元,维持“买入”评级。 风险提示。PPP项目落地缓慢风险,业务整合不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名