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杜市伟

中信证券

研究方向: 建筑行业

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工作经历: 执业证书编号:S0850516080010。上海交通大学金融学硕士,2年工程行业经验,2012年开始从事证券行业研究,2014年加盟光大证券,覆盖包括装饰园林、水利工程、房屋建筑、专业工程等在内的建筑与工程行业,对行业有着较为深刻的认识,熟悉公司:金螳螂、洪涛股份、天广消防、围海股份、安徽水利、中化岩土、铁汉生态等。曾就职于平安证券有限责任公司、光大证券股份有限公司和中信证券股份有限公司...>>

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中材国际 建筑和工程 2017-03-22 7.38 8.44 -- 9.90 34.15% -- 9.90 34.15% -- 详细
投资要点: 业绩下滑主要是受计提商誉减值损失等影响。2016年公司营收190.07亿元,同比下滑15.88%;归属净利润5.11亿元,同比下滑23.02%;扣非后归属净利润2.91亿元,同比减少40.11%。我们认为,公司业绩情况除了受传统水泥工程及装备制造收入萎靡不振的影响外,还需要考虑1)资产减值损失影响,16年计提1.6亿减值损失较上年增加183%,主要是因为所收购德国HAZEMAG公司经营情况不及预期导致计提商誉减值准备1.24亿元;2)所收购安徽节源盈利水平略低于预期,16年实现净利润0.74亿元;3)汇兑收益增加,16年汇兑收益1.53亿元,较上年增加0.5亿元;4)其他非经常性损益影响,如营业外收入同比增加0.43亿至1.24亿元,投资收益为-0.18亿元而上年同期为0.15亿元。 毛利率有所提升,经营性现金持续净流入。2016年公司毛利率12.24%提高1.45pct,源于工程建设和装备制造业务毛利率提升;期间费用率8.02%提高1.17pct,其中管理费用率同增1.32pct至7.21%,原因是费用支出刚性而收入规模减少,财务费用率同降0.37pct至-0.66%,主要是汇兑收益增加所致;归属净利率2.69%略降0.25pct。2016年收现比99.99%,较上年提升0.90pct;经营现金净流入24亿,较上年同增22.12%,主要受各类保证金等受限资金变动的影响。 转型环保大有可为,未来发展值得期待。公司积极把握环保产业政策利好频出的历史机遇,近年来通过研发产业化、投资并购等方式,全面介入到大气、固废、土壤、工业节能、环境综合治理等节能环保领域,2016年环保业务发展势头良好:全年新签节能环保类合同17.53亿元,同增107%;未完工合同额21.24亿元,同增230.8%;节能环保类业务收入5.57亿,同增11.31%。我们认为,公司在节能环保领域大有可为,未来有望灵活运用EMC、BOT、PPP等多种模式,实现环保装备工程服务、环保运行服务和环保产业投资“三位一体”的布局,使其成为公司持续健康发展的新亮点。 积极开拓海外市场,打造综合性国际工程服务商。在传统水泥EPC业务领域,公司2016年新签境外水泥合同203亿,在国际市场上继续保持较高的市占率。 此外,公司还积极参与“一带一路”沿线国家电力、能源、交通、民用建筑等多领域的投资建设,先后获取海外石油化工、公路和房建等相关项目;全年新签多元化工程合同14.26亿元同增104%,实现多元化工程服务业务收入7.68亿同增103%。公司努力打造综合性国际工程服务商的前景值得期待。 盈利预测与估值。截至16年底公司未完工合同445.74亿元同增17%,是16年收入的234%;当前股价低于收购安徽节源增发价(8.70元)。预计17-18年EPS为0.37元和0.43元,公司海外收入占比高(85%)受益“一带一路”且有PPP、国改等催化剂,给予17年23倍市盈率,6个月目标价8.44元,“增持”评级。 风险提示。PPP项目落地缓慢风险,业务整合不及预期风险。
中钢国际 非金属类建材业 2017-03-20 21.40 28.75 21.51% 24.51 14.53% -- 24.51 14.53% -- 详细
投资要点: 事项:近日公司发布2016年利润分配及资本公积金转增股本预案公告,拟以2016年12月31日总股本为基数,以未分配利润每10股派发现金红利人民币0.50元(含税),同时以资本公积金每10股转增8股。 借壳上市以来首次利润分配,彰显公司长期发展信心。公司2014年借壳st吉碳实现上市后,连续两年利润分配方案均为不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本,而本次发布10转8送0.5的利润分配议案,一方面显示公司积极与股东一起分享经营向好发展成果的良好姿态(2016年预计归属净利润为5.2亿~5.7亿元,超出借壳上市业绩承诺),另一方面也体现公司在大股东中钢集团债转股落地后,企业融资瓶颈得到解决,对未来长期发展充满了信心和决心。 下游钢铁行业盈利改善,对公司形成“三大”利好。自2016年年初至今,我国钢材综合价格指数由58涨至106增幅达83%,钢铁企业利润扭亏为盈(2016年大中型钢铁企业利润总额达304亿而2015年为亏损645亿元),下游钢铁企业盈利能力持续回暖,有利于公司国内业务增长:1)利于应收账款回收,公司资产减值损失有所减少并且现金流有望好转;2)有利于订单落地执行速度加快,进而加快收入利润结转确认;3)下游行业转型升级加快,给公司带来改造、搬迁等工程需求。中钢设备3月14日与旭阳集团河北旭阳焦化公司签署120万吨/年焦化搬迁项目EPC总承包合同(金额达10.37亿元),也印证了下游复苏对公司带来的利好。 国内和海外业务比翼齐飞,业绩持续高增长可期。国内业务方面,公司通过内生发展和外延并购,已拥有冶金、建筑、电力、化工、环保、矿山和市政等多领域工程资质,具备全行业工程总承包能力,随着国内PPP落地执行步伐加快,公司国内总承包业务有望迎来新的增长动力。海外业务方面,公司近年来积极把握“一带一路”战略机遇,在海外大力拓展冶金、电力、化工、环保、矿山等工程业务,2015-2016年新签订单累计超过330亿元,其中海外订单超过75%成效显著。目前公司在手合同超过400亿元,收入保障度高且可执行性强;定增资金到位、集团债转股落地使得公司融资环境大幅改善,未来订单落地有望加快,带来业绩持续高增长。 盈利预测及估值。预计公司16-17年EPS分别为0.79元和1.15元,公司是“一带一路”显著受益个股,PPP加速落地、3D打印、环保等有望催化公司估值,给予17年25倍估值,6个月目标价28.75元,维持“买入”评级。 主要风险。国际政治经济风险,新业务拓展不及预期风险。
江河集团 建筑和工程 2017-03-16 10.58 12.95 21.14% 10.95 3.50% -- 10.95 3.50% -- 详细
投资要点: 事项:3月14日,公司发布2016年年报,全年实现营收152.4亿元,同比减少5.68%;归母净利润3.52亿元,同比增长12.5%;基本EPS0.3元。 四季度营收同比微降,毛利率创年内新高。公司四季度营收50.62亿,同比减少2.9%,较前三季度平均同比降幅(6.98%)有所收窄;四季度归母净利润3028万元,同比减少0.75%,逊于前三季度平均同比增速(17.22%)。四季度公司综合毛利率16.13%,好于Q1(14.07%)、Q2(10.16%)、Q3(14.43%),创年内新高。 全年营业收入微降,净利平稳增长,现金流大幅改善。16年公司营收152.4亿元,同比减少5.68%;归母净利润3.52亿元,同比增长12.5%。我们认为主要原因是1)公司剥离海外亏损业务接近尾声,资产减值损失同比减少30%;2)因人民币贬值,公司财务费用同比下降56.57%;3)投资Primary,报告期内收到现金股利4,174万元。此外公司16年所得税费用同比增长172.07%,主要由于本期利润总额增加导致计提所得税费用增加。16年公司经营性现金流同比增长31.22%,净流入13.08亿元。其中由于公司加大项目结算清欠力度、加强库存管理及提高存货周转效率,公司库存同比减少34.67%。 装饰主业毛利率有所下降,但订单回暖。16年公司装饰主业实现营收146.05亿元,同比减少9.1%,毛利率13.14%,同比下降1.41个百分点。毛利变化主要受到营改增影响。16年公司内外装新增订单同比均有较大幅度增长,其中幕墙新增订单89亿元,同比增长8.54%,内装新增订单87亿元,同比增长33.85%。 17年公司计划中标额186亿元,其中幕墙系统业务90亿元,内装系统业务96亿元,业务规模和经营效益保持平稳增长,体现公司对主业信心。 海外投资Primary完善布局,国内收购南京泽明推进落地。16年公司医疗建康板块贡献营业收入6.3亿元,同比增长650%,但营收占比仍小,仅为4.13%。 报告期内公司新增对澳洲Primary公司股权投资,投资约合人民币14亿元,持股占比15.94%,成为第一大股东。Primary在病理、影像等第三方检测方面具有突出优势,将有利于公司进一步扩大医疗健康业务。16年公司亦通过与澳洲子公司Vision共同出资设立中外合资企业以及收购南京泽明等方式,积极推动澳洲Vision落地中国市场。未来公司将以眼科、第三方检验等专科领域以及医疗PPP项目为方向,加快海外优质医疗资源和技术落地中国市场,做大做强医疗健康业务,实现跨越式发展。 盈利预测与估值。公司17年装饰主业计划保持增长,盈利能力有望改善;医疗健康板块加速落地,营收利润双双高增长值得期待。我们预计17-18年EPS为0.37元和0.49元,给予17年35倍市盈率,合理价值为12.95元,维持“买入”评级。 风险提示。海外经营风险,业务整合风险,经济下滑风险。
文科园林 建筑和工程 2017-03-14 22.10 25.90 7.38% 24.97 12.99% -- 24.97 12.99% -- 详细
事项:近日公司发布2016年年报,实现营收15.17亿元,同比增长45.05%;扣非后归母净利润1.35亿元,同比增长40.74%;基本EPS0.58元;公司拟每10股派现金红利1元。 业绩高增长,经营现金流大幅改善。公司2016年营业收入同比增长45.05%;扣非后归母净利润同比增长40.74%,业绩增速较快,一方面体现了园林企业上市后的典型特征,即受益融资能力和品牌影响力提升,业务竞争力增强,另一方面也体现公司在生态治理、市政园林领域拓展已初有成效。2016年经营现金流为7709.18万元,相比15年同期-2.73亿元,大幅转好,应收大幅减少,而应付大幅增加是主要原因,具体来说:1)相比2015年,2016年末应收票据和应收账款分别减少约4800万元和1750万元;2)公司应付票据和应付账款分别增加约5100万元和8950万元。 毛利率下降明显,有效税率下降4.5pct,净利率相对稳定。2016年公司整体毛利率20.87%,比15年同期下降4.5pct,主要是业务结构变化所致。但受有效税率从18.97%下降至14.23%,并且费用率也小幅下降等推动,公司净利润率9.20%,比15年同期仅下降0.07pct。2016年公司管理费用率7.03%,比15年同期上升0.3pct,主要由于公司提升员工薪酬和奖金以及项目公司人员开支归口至总部所致;财务费用率仅为1.21%,同比下降1.1pct。 PPP框架协议额约187亿元,业绩弹性值得期待。根据公司公告统计,16年至17年3月9日,公司已签署8个PPP相关框架协议,总投资约186.7亿元;16年至17年3月7日,已落地PPP相关项目6个,合同金额约11.58亿,占16年营收的76%,工期均在1年左右,我们预计对17年收入有较强支撑。随着公司PPP工程经验的不断积累和品牌效应的建立,叠加PPP作为顶层国策未来有望持续发酵,公司PPP项目落地有望加速,再考虑公司较小的业务规模,其业绩弹性值得期待。 财务结构有空间,股权激励有动力。公司财务状况和资本结构持续改善,负债率为43%,显著低于行业平均水平,在手货币资金4.54亿元,未来在获取PPP项目时拥有充足的现金支持和再融资空间。公司于2016年3月审议通过了限制性股票激励计划草案,7月完成本次授予,激励对象包括12名高管和200名关键管理人员及核心业务人员。按照公司业绩考核目标,2016-18年相比2015年,扣非净利润分别增长40%、82%和127.5%,依次对应同比增速分别为40%、30%和25%,体现了公司对未来成长充满信心。 盈利预测及估值。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.74元和0.94元,考虑到1)两次股权激励,业绩释放动力足;2)公司积极开拓市政基建项目,受益PPP政策,订单有望放量,给予17年35倍估值,合理价值为25.90元,首次给予“买入”评级。 主要风险。回款风险,资金短缺风险,经济下滑风险。
安徽水利 建筑和工程 2017-03-13 9.65 11.23 10.75% 10.24 6.11% -- 10.24 6.11% -- 详细
业绩增速低于收入增速,主要源于减值损失增加和所得税率提高。2016年公司营收114.77亿元,同增25.43%;归属净利润3.06亿元,同增19.45%。业绩增速低于收入增速,主要是因为1)计提减值损失0.82亿元同增1543%,主要是因为施工类业务应收账款回款较低,导致计提相应坏账准备较多;2)所得税1.60亿元同增84.32%(所得率33.97%同升8.88个百分点),主要是不可抵扣的成本、费用和损失的影响增加所得税费用0.64亿元。 旗下房地产业务表现亮眼。分业务来看,2016年公司施工业务收入98.03亿元,同增18.17%,毛利率6.63%,同降3.03个百分点;地产业务收入13.46亿元同增137.01%,大幅增长是因为公司地产业务主要在三四线,受益于“去库存”收入大幅增加,毛利率为31.88%,略降1.6个百分点;发电业务收入1.09亿元,同增68.63%,毛利率60%,同降3.45个百分点。 毛利率和归属净利率下滑,经营性现金流保持净流入。2016年公司毛利率10.34%同降1.37个百分点,主要是营改增导致施工毛利率下滑所致;期间费用率3.28%同降0.76个百分点,主要是财务费用率和管理费用率分别下降0.42个和0.37个百分点;归属净利率2.66%同降0.14个百分点。公司经营性现金流3.32亿元保持净流入,收现比99.74%,较上年略微下降4.65个百分点。 PPP助力基建订单占比提升,毛利率有望持续改善。公司近年来积极发展EPC、PPP业务,拓展利润率较高的市政、水利等基建业务。2016年实现新中标合同总额138.22亿,同比增长5.79%,其中新签5个PPP项目总投资达47亿;新签4个EPC项目公司承接额达到19亿元的工程,两者合计约67亿占比达到48%;截至2016年底公司未完工剩余合同余额为179.51亿元。新签订单中分业务板块来看,基建订单达95.68亿同增54.15%,占比达69.22%;房建订单41.04亿同降36.06%,占比29.69%。随着PPP等模式拓展不断提升基建投资施工类业务比重,公司的毛利率和净利率有望止跌回升。 积极推进集团整体上市及员工持股计划。公司正积极推动吸收合并建工集团及募投配套资金(已获证监会批准),公司将显著受益:1)成为安徽省国资委直属企业,业务承接能力显著增强;2)加快国际工程拓展步伐;3)承继建工集团丰富的投融资项目经验利好PPP业务获取。此外,公司员工持股计划参与认购配套资金6.08亿元(募资总额17.88亿),包括建工集团、安徽水利和下属公司管理层和业务骨干共2695人,大大增强公司凝聚力,利好长远发展。 盈利预测与估值。假设公司今年完成吸收合并建工集团并实现全年并表,按照合并后总股本14.96亿股计算,我们预计17-18年EPS为0.51元和0.63元,给予17年22倍市盈率,6个月目标价11.23元,给予“增持”评级。 风险提示。经济下滑风险,整合不及预期风险。
东易日盛 建筑和工程 2017-03-13 26.36 31.05 9.79% 28.98 9.94% -- 28.98 9.94% -- 详细
业绩大幅正增长,略超市场预期。2016年公司营收29.99亿元,同增32.85%;归属净利润1.73亿元,同比大幅增加75.74%;扣非后归属净利润1.69亿元,同比增长52.18%,其中2016Q4单季度营收11.47亿元,同比增长40.31%;归属净利润1.58亿元,同比增长26.91%,业绩增长主要原因是上游房地产市场回暖刺激家装需求带来公司收入增加,以及主要子公司正常运营贡献并表利润。公司2016年利润分配预案为每10股派发现金红利8元(含税)。 家俱子公司大幅扭亏,新增并表上海创域和长春东易富盛德利润贡献约461万元。2016年公司旗下主要子公司经营情况总体良好:1)家俱子公司16年实现净利润2932.90万元,15年同期为亏损2794万元;2)速美集屋子公司16年亏损4510.55万元,15年同期为亏损3203.62万元;3)集艾设计和上海创域分别贡献并表利润2488万元和327.82万元,15年同期仅有集艾并表1969.72万元,另外公司2016年公司实施限制性股权激励,摊销费用约1379万元。 家装业务保持较快增长,集艾助力公装规模翻番。分业务来看,2016年公司家装业务收入27.29亿元同增28.50%,保持较快增速主要是受益于上游地产销售旺盛,毛利率36.28%略微下降1.75个百分点;公装业务收入2.02亿元同比大幅增长195.21%,主要是因为公司15年完成收购主营公装设计的上海集艾60%股权(16年集艾营收1.19亿),毛利率41.06%同降6.67个百分点;精工装收入0.15亿元同增30.28%,毛利率2.84%同降23.51个百分点。 归属净利率有所提升,经营性现金流保持净流入。2016年公司毛利率37.22%同降1.91个百分点;期间费用率27.70%同降2.74个百分点,主要是收入规模快速增长导致销售费用率和管理费用率分别下降1.67个和1.13个百分点;归属净利率5.76%同比提升1.40个百分点。公司经营性现金流4.47亿元保持净流入,收现比100.02%,较上年略微下降2.13个百分点。 非公开发行加快完善家装产业链,速美集家业务拓展值得期待。公司2016年公告拟增发不超2716万股募资不超过7亿元(增发价格不低于25.78元/股),用于家装行业供需链智能物流仓储项目及数字化家装体验项目建设,以推动传统家装企业向系统化、规模化发展。目前公司旗下专注中小住宅标准化装饰的速美集家业务已完成60多个城市布局,16年贡献收入3324.75万元。我们认为,随着速美线下布局和仓储物流系统的日益完善,公司会逐渐加大市场宣传和营销力度,助力速美超级家实现快速发展。 盈利预测及估值。公司首期股权激励已经实施,高管及员工积极性大大提高,预计公司17-18年的EPS为0.89元和1.16元(未考虑增发摊薄),给予17年35倍动态市盈率,6个月目标价31.05元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。互联网家装拓展不及预期风险,地产销售下滑风险
中钢国际 非金属类建材业 2017-03-07 20.66 28.75 21.51% 24.51 18.64% -- 24.51 18.64% -- 详细
投资要点: 事项:公司公告下属子公司中钢设备收购湖南万力建设集团市政工程有限公司100%股权,标的股权已完成交割;该公司已更名为湖南中钢设备市政工程有限公司,具备建筑工程施工总承包一级、市政公用工程施工总承包一级、公路工程施工总承包二级资质。 通过并购获取施工资质,国内业务新利润增长点有望形成。公司国内业务原先主要集中在钢铁、冶金等传统领域,近年来受经济增速放缓以及行业去产能加快等影响,下游市场需求极其低迷,新签订单中国内业务占比持续下滑(近两年订单占比低于30%)。通过本次收购,公司实现经营领域“双突破”:1)业务范畴进一步拓宽,由冶金、钢铁、电力、环保等行业进一步延伸到市政、公路、房建等建设领域;2)资质更加齐全,公司在原有完善的设计、咨询资质基础上新增工程施工总承包资质,产业链布局日益完善。公司获得建筑工程、市政工程和公路工程总承包资质后,将能够通过EPC、PPP等模式参与到国内基建工程建设;业务更加多元化为国内市场拓展注入新动力,夯实公司持续成长基础。 公司PPP基建业务或将突破,持续高增长更加有保障。截至2016年12月底,财政部PPP库中市政工程类PPP达到3.78万亿,公路类PPP预计超过2.6万亿,基建业务可拓展市场空间巨大。公司具有较强的产业链整合能力和良好的政府合作基础,在2016年上半年即已实现BOT、PPP等全新建设模式的突破;2016年底控股股东中钢集团债转股顺利获批解决了公司的资金困境;而本次完成市政工程公司的收购,则打破公司拓展大型PPP项目所面临的关键瓶颈--总承包资质(企业竞标PPP的核心要求之一),公司拓展PPP业务已万事俱备,未来进展或超预期。 16Q4业绩同增50%-100%确立经营拐点,17年业绩有望继续爆发:1)基础牢实:在手订单超过400亿元,订单收入比高,可执行性强;2)资金瓶颈缓解:集团债转股落地、定增资金到位以及董事会通过非公开发行债券议案,订单执行有望加快;3)动力更足:员工持股完成,集团更为重视,政府支持力度有望加大;4)行业资质更加齐全,国内PPP业务拓展值得期待。 盈利预测及估值。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.79元、1.15元和1.43元(按增发后完全摊薄计算),公司是“一带一路”显著受益个股,PPP加速落地、3D打印、环保等有望催化公司估值,给予17年25倍估值,6个月目标价28.75元,维持公司“买入”评级。 主要风险。国际政治经济风险,汇率风险,新业务拓展不及预期风险。
金螳螂 非金属类建材业 2017-03-01 10.54 14.99 30.92% 11.71 11.10% -- 11.71 11.10% -- 详细
事项:公司公布业绩预告:1)2016年实现收入195.63亿元,同比增长4.87%;实现营业利润19.66亿元,同比增长4.21%;实现归属净利润16.89亿元,同比增长5.43%;基本每股收益0.64元;2)公司总资产为270亿元,同比增长8.86%,归属上市公司所有者权益99.92亿元,同比增长15.95%。 Q4单季度业绩增速止跌回升。公司2016年全年收入和归属净利润分别同比增长4.87%和5.43%,较前3季度分别提高2.85个和3.29个百分点。其中,公司2016Q4单季度归属净利润为3.26亿元,同比增长21.89%,远高于16Q1、16Q2、16Q3单季度业绩增速(分别为6.25%、1.21%和-1.22%)。 我们认为,公司4季度单季业绩同比增速改善的原因是1)2016年订单新签好转带动营收规模较去年增加,单季度收入同比增长15.11%;2)2015Q4单季度业绩仅为2.67亿,基数相对较低。 在手订单较为充裕,PPP拓展值得期待。截至2016年12月31日,公司累计已签约未完工订单362.95亿元,其中公装业务246.97亿元、住宅业务94.03亿元、设计业务21.95亿元;此外,中标未签约订单16.23亿元,因此,公司在手订单合计达到379.18亿元是2016年营收规模的194%,订单收入比较高对未来收入增长提供有力支撑。自2016年12月至今,公司先后签署了36亿贵州镇宁县特色旅游PPP项目(框架协议)和26.5亿元的浙江特色药都小镇PPP项目,PPP业务拓展逐渐得心应手。我们认为,国内文旅PPP市场方兴未艾,公司通过整体打包的方式连中两个优质PPP项目,体现出公司强大的产业链整合和项目筛选能力,随着政府推广支持PPP力度日益加大,公司PPP业务有望更上一层楼。 “大消费”战略布局初显成效。公司紧抓消费升级的战略机遇,积极布局C端消费业务:1)家装消费领域,针对中低端家装消费的金螳螂〃家在全国线下直营店已开到82家,遍布全国22个省市,拓展速度超出市场预期;2)通过PPP模式探索建设运营旅游类项目已经取得突破,为后续进军文旅消费产业打下坚实基础;3)投资设立产业并购基金,重点跟踪消费升级、人工智能、大健康、互联网等服务人需求的核心环节进行产业布局;4)与阿里体育合作,打造“体育”消费产业链。总体来看,公司“大消费”战略已初显成效,有望成为公司成长的新动力。 业绩预测及估值。考虑到公司未完工订单相对充裕,PPP拓展和“大消费”布局进展顺利,业绩和估值或迎来双重提升,我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.75元和0.85元,给予公司17年20倍PE,6个月目标价格为14.99元,维持“买入”评级。 风险提示。经济下滑风险,新业务拓展不及预期风险,海外政治风险。
中工国际 建筑和工程 2017-02-14 25.49 32.24 9.96% 26.75 4.94%
30.40 19.26% -- 详细
投资要点: 事项:中工国际公布2016年业绩快报:2016年实现营收80.41亿元,同比降低0.97%;实现归属净利润12.74亿元,同比增长21.24%。 汇兑收益和减值损失冲回助力业绩持续增长。公司2016年实现营收80.41亿元同比下滑0.97%,实现归属净利润12.74亿元同比增长21.24%,增速较16Q1-3分别下滑5.4和2.28个百分点;16Q4单季度营收30.47亿元,归属净利润5.62亿元,与上年同期增幅分别为-8.7%和19%。全年来看,公司在收入规模略微下滑的基础上实现业绩平稳增长,主要得益于1)汇兑收益,人民币全年贬值4434个基点背景下我们预计公司汇兑收益超过2.5亿元(16H1人民币贬值1376个基点汇兑收益1.28亿元);2)坏账损失计提冲回,公司前三季度资产减值损失为-1.50亿元好于上年同期的2.03亿元,预计全年减值损失仍会远小于2015年的4.02亿元。 海外新签订单见底回升,收入确认有望加速。公司2016年海外业务实现新签合同额19.77亿美元,同比增长32.60%,预计公司截至2016年底在手合同余额累计超过84亿美元,合同充裕利好长期发展。虽然公司2016年新生效项目较2015年同比下降52.53%至9.46亿美元,但我们认为随着金融配套政策日益健全,“一带一路”战略渐入开花结果期,海外项目落地生效有望加速。此外,公司先后经历了2014年新签订单额最高(32亿美元)、2015年生效订单额最高(20亿美元)和2016年经营现金流净流出(16Q1-3达到-15.84亿,部分是因为购买商品服务支出增加)三个阶段,2017-2018年有望迎来收入确认高峰期。 国内业务拓展取得突破,看好公司水务板块发展前景。2016年公司国内业务新签10.63亿元,涵盖远程医疗产业化、水利水库建设及水系综合治理等领域,以EPC、PPP等模式加快布局水务板块初显成效。公司目前旗下拥有三个从事水务环保业务的子公司:1)立足于打造独立水务领域投资平台的中工水务,从事投资水务、环保项目;2)国内勘察设计资质最为齐全的中工武大(持股51%),主攻水生态综合治理领域;3)拥有全球领先的“正渗透”污水处理技术的沃特尔(持股比例47.46%),已斩获多个工业废水“零排放”项目,公司在国内水务领域的发展值得期待。 业绩预测及估值。考虑到公司1)业绩19%的增速要求属业内稀缺;2)国内水务环保板块布局接连取得突破;3)“一带一路”显著受益标的,我们预计2016-2017年EPS分别为1.37元和1.61元,给予2017年20倍的动态PE,6个月目标价为32.24元,维持“买入”评级。 不确定因素。海外政治风险,项目进展不及预期风险。
金螳螂 非金属类建材业 2017-02-08 10.16 16.22 41.66% 11.21 10.33%
11.71 15.26% -- 详细
事项:1)公司近日与台州市椒江区绿色药都投资开发有限公司签署了《浙江省台州市椒江绿色药都小镇项目PPP框架协议》,项目整体打包采用PPP合作模式,包括小镇基础设施开发、中药谷景区、创智馆、首脑制药四大子项目,总投资约26.5亿元;各子项目按实施条件的成熟情况,分阶段投建。2)截至2016年底,公司累计已签约未完工订单额为362.95亿元,是2015年全年收入的194.57%。 精选优质资源,打造浙江首个工业旅游景观示范点。公司本次所签署的药都小镇项目位于台州湾南岸、椒江区城东城乡结合部,总规划面积3.42平方公里,建设面积0.93平方公里,拥有太和山、腾云山、台州湾、椒江等自然山海资源和人文景观资源,集聚了海正药业、海翔药业、九洲药业、新东港等医药龙头企业(均为上市公司或其子公司),丰富的历史文化遗址和多元的现代医药产业为打造“绿色药都”提供强大的资源保障。根据当地规划,意图把小镇打造为“多样功能的国际智药新城、三位一体的科普产游基地、循环生态的转型示范高地”,成为浙江省首个工业旅游景观示范点。 从特色旅游到特色小镇,PPP模式拓展文旅市场日趋成熟。继2016年12月初签署36亿贵州镇宁县特色旅游PPP项目(框架协议)后,公司本次将总投资约26.5亿元的浙江特色药都小镇PPP项目收入囊中,一方面标志着公司在探索PPP模式方面逐渐得心应手,另一方面也彰显出公司努力推进旅游与其他产业深度融合,进军万亿文旅消费市场的信心和决心。此外,两个PPP项目投资额合计达到62.5亿元,是公司2015年全年收入的33.5%,打开未来业绩成长空间。 订单充裕保障业绩增长,“大消费”布局静待开花结果。截至2016年12月31日,公司累计已签约未完工订单362.95亿元,其中公装业务246.97亿元、住宅业务94.03亿元、设计业务21.95亿元;此外,中标未签约订单16.23亿元,两者合计379.18亿元是2015年营收规模的两倍,收入保障度较高有力支撑未来利润增长。近年来,公司紧抓消费升级的战略机遇,积极布局家装、文化旅游、体育等C端消费领域;投资设立产业并购基金,重点跟踪布局消费升级、人工智能、大健康、互联网等服务人需求的核心环节,“大消费”战略落地初显成效,后续开花结果值得期待。 业绩预测及估值。考虑到公司未完工订单相对充裕,PPP拓展和“大消费”布局进展顺利,有望迎来业绩和估值双重提升,我们预计公司2016-2017年EPS分别为0.65元和0.74元,给予公司16年25倍PE,6个月目标价格为16.22元,维持“买入”评级。 风险提示。经济下滑风险,新业务拓展不及预期风险,海外政治风险。
中钢国际 非金属类建材业 2017-01-30 17.76 26.34 11.33% 21.31 19.99%
24.51 38.01% -- 详细
事项:公司发布业绩预告,预计2016年归母净利润5.2亿元-5.7亿元,同比增长10.6%-21.2%,基本EPS为0.80元-0.88元,超市场预期。 4Q16归母净利同增50%-100%,超市场预期。2016Q3公司归母净利润3.69亿元,按照公司业绩预告,4Q16单季度实现归母净利润1.51亿元-2.01亿元,同比增长50%-100%,明显超出前三季度0.19%增速,同时也超出市场预期。值得注意的是,根据我们测算公司可供出售金融资产中Cudeco股票减值预计5370万元,不考虑其他非经常性损益,公司扣非净利润预计5.74亿~6.24亿元,超出公司借壳上市时业绩承诺(5.17亿)幅度约11%-21%。 海外及非钢业务打破公司成长瓶颈,在手订单执行加快是业绩超预期的主要原因。近年来公司加强了海外业务和非钢业务领域的开拓,预计在手订单超过400亿元,规模约是2015年营业收入四倍之多,夯实了业绩增长基础。公司订单执行加快,其原因预计为:1)国内钢铁行业经营情况好转;2)“一带一路”战略加速落地,配套政策逐步完善,海外订单执行加快;3)公司管理能力进一步提高,员工持股完成,业绩动力有所增强。 经营拐点逐步确立,重申推荐逻辑。业务结构不佳、受集团债务违约影响融资能力受限是公司遭遇经营压力的主要原因,2016年开始公司迎来重大变化:1)业务结构明显优化,从国内冶金工程业务为主转变为海外为主、非钢业务为主,市场空间大幅拓展;2)集团债转股落地恢复公司对大型金融机构的融资能力叠加定增资金到位,打破公司资金瓶颈,加速订单落地执行;3)建筑央企中“首家”完成员工持股的企业,公司大部分中高层以14.31元/股价格参与3年期定增,并且集团对上市公司市值诉求提高,动力明显提高。正是以上变化,使得公司迎来了中长期的经营拐点。 2017年业绩有望明显加速:1)基础牢实:在手订单预计超过400亿元,并且多为公司擅长领域,可执行性强;2)融资环境明显改善:2016年12月9日集团与六家银行签订债务重组协议,集团债转股落地有望加速公司对大型银行融资能力的恢复,从而加速订单执行;3)动力更足:员工持股完成,集团更为重视,政府支持力度有望加大;4)大宗商品价格上涨及铜矿投产,Cudeco股票资产减值有望大幅减少甚至可能会增厚收益。 上调公司盈利预测,“买入”评级。我们上调公司2016-2018年归属净利润分别为5.52亿、8.0亿和10.0亿元,EPS分别为0.79元、1.15元和1.43元(按增发后完全摊薄计算),公司是边际改善最大的“一带一路”标的之一,受益PPP、国企改革、3D打印等多重因素催化,估值有望得到明显提升,给予17年23倍估值,6个月目标价26.34元,维持公司“买入”评级。 风险提示:国际政治经济风险、汇率风险、新兴业务拓展不及预期。
铁汉生态 建筑和工程 2017-01-25 11.93 16.49 25.59% 12.79 7.21%
14.14 18.52% -- 详细
投资要点: 事项:1)公司公告第二期员工持股计划草案,购买上限不超过9亿元;2)公布发行可转换公司债券预案,拟募资不超过11亿元,用于4个PPP项目工程建设;3)公司预计2016年归属净利润为4.90亿~5.81亿元,同比大幅增长60%~90%。 控股股东动态补仓员工持股,彰显长远发展信心。根据草案,公司本次设立铁汉生态2号份额上限为9亿元,按照不超过2:1的比例设立优先级和次级份额,其中铁汉生态第二期员工持股计划以不超过3亿元认购次级份额,控股股东刘水先生承担动态补仓责任;与第一期员工持股计划总成交额约1.9亿元相比,本次持股计划可购买规模超出市场预期。我们认为,公司积极采用员工持股、管理层激励计划等多种方式,完成企业所有者和经营参与者的利益绑定,建立和完善内部管理长效激励体制利好长远发展,而大股东提供兜底也充分彰显出其对打造企业美好前景的信心和决心。 覆盖面更加广泛,大大激发员工工作动力。本次员工持股计划覆盖公司中高层管理人员、核心业务骨干和其他员工,其中11名高管合计认购0.32亿元(人均认购约294万元),其他员工不超过989人合计认购2.68亿元(人均27万元);按照参与人数上限1000人计算,本次持股计划涉及人员在公司员工占比高达51%(2015年在职员工1957人),即超过一半的员工有望从中受益,大大激发公司上下的工作积极性。 多管齐下加快PPP落地,业绩有望持续爆发。公司2016年累计新签订单承接额超过100亿(含中标且剔除联合体份额),在手订单充裕有力保障未来业绩增长;公司以劣后级合伙人分别参与设立苏银基金和北银铁汉,两家PPP产业基金规模合计达8亿元,用于投资PPP项目所设立SPV公司的股权和债权,有效扩大公司业务规模;公司在手现金相对充裕(截至9月底达11.31亿元),本次又拟发行可交换公司债募资不超过11亿元,进一步丰富公司开展PPP资金来源的同时降低财务成本,加快在手PPP订单落地转化,助力公司未来业绩保持高增长。 业绩预测及估值。公司积极布局水务、旅游、家居消费和互联网+等新兴产业进展顺利,引入中植系后PPP业务获取和产业链整合均有望超预期。我们预计公司2016-2017年EPS为0.36元和0.55元,考虑到公司业绩高增长的稀缺性,以及新产业布局带来的估值溢价,给予公司17年30倍PE,6个月目标价格为16.49元,维持“买入”评级。 风险提示。经济下滑风险,新业务拓展不及预期风险,海外政治风险。
中钢国际 非金属类建材业 2017-01-11 17.81 25.76 8.88% 19.88 11.62%
24.51 37.62% -- 详细
事项:据新华社报道,空客公司与武汉天昱智能制造有限公司(中钢国际控股子公司)、华中科技大学签署合作协议,启动在航空工业制造领域科研合作。 中钢旗下高端制造子公司,技术实力全球领先。武汉天昱成立于2015年5月,由中钢国际与华中科技大学技术团队合资设立,其中中钢控股40%,公司主要从事高端部件与模具的微铸锻复合增量制造等3D打印制造以及专用工业机器人制造等业务,公司拥有以华中科技大学以张海鸥教授为首的研发团队,已获得16项国家发明专利,在3D打印领域拥有雄厚的人才储备和领先的专利技术优势。 全球首创“智能微铸锻铣复合制造”技术,优势明显。武汉天昱的“智能微铸锻铣复合制造”将金属铸造和锻压技术合二为一,打破3D打印行业存在的最大障碍,实现全球领先的微型边铸边锻的颠覆性原始创新,与传统技术相比:1)大幅提高制件强度和韧性,提高构件的疲劳寿命和可靠性;2)降低设备投资和原材料成本;3)通过计算机直接控制成形路径,不仅能打印薄壁金属零件,且所生成零部件各项技术指标和性能均超过传统锻件。公司技术正在西航动力、西安飞机制造公司等新产品开发中应用,试制了高温合金双扭叶轮、铝硅合金热压泵体、发动机过渡段等零件,以及大型飞机蒙皮热压成形双曲面模具、轿车翼子板冲压成形FGM模具等。 携手空客加速公司3D技术产业化。武汉天昱与空客展开合作,标志着该技术获得国际顶尖航天航空制造商的认可,印证了其技术的领先性,同时也使得天昱在飞机制造领域取得更深层次的拓展,并有助于技术的产业化。目前天昱拥有3000平米的智能化厂房以及前瞻性的先进生产线,未来公司3D金属打印技术产业化加速可期,为公司长期发展前景奠定更为坚实的基础。 重申推荐逻辑:1)集团债转股落地恢复公司融资能力叠加定增资金到位,打破公司资金瓶颈,订单落地加速助力业绩反转;2)建筑央企中“首家”完成员工持股的企业,公司大部分中高层在内的员工人均136万元,以14.31元/股价格参与3年期定增,积极性明显提高;3)海外订单和收入占比快速提升,是“一带一路”边际收益改善最大企业之一;4)受益3D打印、PPP、环保、等多重因素催化,估值有望提升。 维持“买入”评级:预计公司16-18年EPS分别为0.69元、1.03元及1.33元,给予17年25倍动态市盈率,6个月目标价25.76元,维持“买入”评级。 风险提示:国际政治经济风险、汇率风险、新兴业务拓展不及预期。
金诚信 有色金属行业 2017-01-11 18.66 22.14 3.89% 18.96 1.61%
21.62 15.86% -- 详细
投资要点: 股价跌破首发收盘价,看好2017行业复苏。目前公司股价低于发行首日收盘价,而2016年各金属价格已走出底部,2017年随着金属价格回暖,矿山工程建设和采矿运营管理业务有望稳步回升。公司具有装备及维修操作一体化、深部资源开发服务优势,未来主营业务将受益于行业景气度提升。 延伸产业链上下游,拓展新业务增长点。公司未来发展方向是充分利用自身技术优势,在产业链上下游逐步延伸,拓展新的业务增长点。公司公告提及希望在做好公司自身主业同时,通过并购重组手段,吸收行业内优秀公司的加盟。目前矿业市场低迷,矿产资源价格处于历史低位,低迷的市场孕育重组并购的机遇。若公司通过并购进行产业上下游延伸,不仅估值得到提升,也有利于分散单一经营风险, 提前布局海外市场,国际工程经验丰富。早在2003年公司即承接首个海外大型有色金属项目--赞比亚谦比希项目采矿运营管理业务,此后又先后承接塔吉克斯坦的派-布拉克铅锌矿项目、老挝东泰项目、赞比亚孔科拉项目、赞比亚奇布卢马项目、赞比亚齐夫普项目等,积累了丰富的国际工程和运营经验。 “一带一路”标头兵,技术和客户是核心竞争力。自“一带一路”推出后,有100多个国家(地区)和国际组织积极响应,给中国矿业公司走出国门提供了巨大的战略机遇。国内公司开辟海外矿业市场的同时,也带动矿产服务企业走出国门。 公司目前在境内外承担30多项大型矿山工程建设和采矿运营管理项目,其中百万吨级以上的采矿项目14项;竖井最深达1526米,斜坡道最长达8008米,目前均处于国内前列。公司拥有20多家大型国企和上市公司组成的优质客户群,如江西铜业、金川集团、中色非矿、中钢集团、贵州开磷、驰宏锌锗等均为服务10年以上的稳定客户,公司与赞比亚KCM等公司也保持良好的合作关系。 盈利预测及估值。我们预计16-17年EPS分别为0.41元和0.50元,考虑到公司不仅仅从事矿山工程,同时兼有矿山运营服务、设计咨询等业务,抗风险能力较强,此外,公司国际工程经验丰富,给予公司对应2016E54倍市盈率估值,6个月目标价格为22.14元,给予“增持”评级。 风险提示。国际政治风险,大宗商品价格继续下滑风险。
中钢国际 非金属类建材业 2016-12-26 17.19 25.76 8.88% 18.44 7.27%
24.51 42.58% -- 详细
投资要点: 建筑国企中首家完成员工持股的企业,国企改革的率先受益者。2016年中央经济工作会议将“国企改革”作为明年的重点工作之一,市场对国改主题关注度大幅提升,我们认为中钢国际是国企改革的率先受益者之一:1)建筑国企中首家完成员工持股的企业,2016年12月完成的8.03亿元资金募集的定增中,其中112名中高层管理人员认购1.53亿元,在业内率先实现了员工持股;2)9月份证监会对公司三年期补充流动资金的定增方案批复,考虑集团作为国务院批复的首家债转股央企,我们认为这也是公司受益国企改革的重要体现。我们认为提高效率和积极性是国企改革的核心逻辑之一,而员工持股或股权激励是最佳实现路径,员工持股的完成有望助力公司业绩爆发。 “一带一路”边际受益改善最大的企业之一。2013年“一带一路”战略首次提出以来,随着金融配套政策的逐步完善,已经步入“开花结果期”,大多数建筑企业海外订单加速可提供佐证。我们认为中钢国际是边际受益改善最大的企业之一:1)海外增速最快。2015年公司海外收入占比不足30%,2016H1达到近50%,2015年以来公告的新签订单中90%来自海外,预计目前400多亿元存量订单70%来自海外,也就是说公司业务结构正处于从国内业务快速转变为海外为主。2)金融配套政策完善和外交战略是“一带一路”步入开花结果期的重要路径,而国有企业是金融配套政策的率先受益者。3)海外业务打破了公司原有的市场瓶颈,同时作为首家“债转股”央企的旗下公司,政府支持力度有望加大。 重申推荐逻辑:1)定增资金到位叠加对大金融资机构的融资能力恢复,打破公司资金瓶颈,有助于提高业务承接能力的同时,加速订单落地执行;2)政府及集团支持力度有望加大:中钢集团债转股方案是国务院批准的首个央企债转股方案,政府对集团能否实现改革脱困非常重视,同时中钢国际是集团旗下相对优质的上市公司平台,其发展壮大有助于集团债务问题解决;3)包括绝大多数中高层在内的员工,人均136万元规模,以14.31元/股价格,参与锁定3年期定增,其积极性将明显提高;4)人民币持续贬值,公司海外占比快速提升,预计明年将显著受益人民币贬值,从而带动业绩超预期。 维持“买入”评级:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.69元、1.03元及1.33元,给予17年25倍动态市盈率,6个月目标价25.76元,维持“买入”评级。 风险提示:国际政治经济风险、汇率风险、新兴业务拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名