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杜市伟

中信证券

研究方向: 建筑行业

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工作经历: 执业证书编号:S0850516080010。上海交通大学金融学硕士,2年工程行业经验,2012年开始从事证券行业研究,2014年加盟光大证券,覆盖包括装饰园林、水利工程、房屋建筑、专业工程等在内的建筑与工程行业,对行业有着较为深刻的认识,熟悉公司:金螳螂、洪涛股份、天广消防、围海股份、安徽水利、中化岩土、铁汉生态等。曾就职于平安证券有限责任公司、光大证券股份有限公司和中信证券股份有限公司...>>

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刘威 2
江山化工 基础化工业 2017-07-24 10.71 14.59 39.08% 11.48 7.19% -- 11.48 7.19% -- 详细
细分化工龙头,资产注入形成化工+工程双主业。江山化工主营二甲基甲酰胺、顺酐、聚碳酸酯等化学产品,为浙江省交投集团旗下重要上市平台。2017年公司拟通过发行股份购买资产方式注入浙江交工100%股权,该标的是国资委实际控制,浙江交通集团旗下以交通工程为主营业务的区域龙头,目前已经获得受理。 化工细分龙头,受益聚碳酸酯(PC)价格上涨,公司盈利大增。2016年,江山化工收购浙铁大风,新增PC 产能10万吨,成为国内PC 国产龙头。目前国内PC 市场65%依赖进口,而国内需求持续增长,国产替代前景广阔。公司2016年PC 业务快速增长,实现收入15.74亿元,占总营收43.16%,净利润同比增长达125%。随着PC 价格继续走高且公司成本依靠技术优势逐步下行,PC 盈利能力有望进一步提升,成为化工业务主要增长点。除此之外,公司主营DMF、DMAC、顺酐等化工产品,经过多年的积累和开拓,目前公司已经成为细分产品领域的龙头企业,盈利有望稳中向上。 机制灵活的交通工程区域龙头,订单爆发性增长,且持续性好。交工集团是省交投旗下交通工程核心企业,是省内规模最大、实力最强的交通工程公司。交工集团激励充分、管理运营机制灵活,员工持股计划持股比例达5%。公司2016年大股东关联项目占比仅23%,省外占比约5成,其中海外占比约10%,对大股东依赖低显示较强的市场化竞争力。2016年交工集团新签订单274.4亿元,同比增长达151.31%;2017年1-4月新签订单65.33亿元,同比增长高达219.04%,一方面受益目前高景气度的路桥板块(2017年1-5月全国公路投资同比增长33%),另一方面充分体现公司机制优势,订单爆发式增长为公司未来业绩快速发展奠定基础。从未来3-5年看,2016年交投吸收合并省铁投,我们认为公司未来依托大股东统筹规划及原铁投集团的资源优势,有望在轨道交通建设资质和订单方面获得突破,为公司业务长期快速发展提供有力支持。 业绩进入爆发期,首次覆盖给予“买入”评级。基于相关假设,我们预计公司化工业务2017-2019年实现净利润分别为4.03亿元(YoY 508.1%)、4.56亿元(YoY 13.2%)和5.02亿元(YoY 10.0%),考虑公司PC 领域的龙头地位以及可比公司相对估值,给予公司化工业务2017年17倍PE 估值,对应68.5亿元市值;交工集团预计2017-2019年实现归母净利润5.89亿元(YoY46.2%)、8.26亿元(YoY 40.0%)、10.80亿元(YoY 30.7%),由于区域景气度不同,参照可比公司PEG 估值,给予2017年0.63倍PEG,并综合考虑可比公司PE 均值,给予公司合理估值24倍PE,对应141.4亿元市值,按照增发摊薄后总股本14.38亿股计算,合理价格14.59元/股。值得注意的是,按照公司配套融资条件,如果能足额融资,那么发行价格不低于10元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。聚碳酸酯价格下跌风险,资产收购延期或终止风险,回款风险。
中国建筑 建筑和工程 2017-07-24 10.65 12.96 27.56% 10.96 2.91% -- 10.96 2.91% -- 详细
事项:中国建筑发布经营情况简报,2017H1新签合同11955亿元,同增33.7%;分业务看,房建新签8234亿元同增23.4%,基建新签3667亿元同增64.5%,勘察设计新签53亿同增36.9%;分区域看,境内新签10837亿同增30.2%,境外新签1117亿元同增80.5%。 6月份建筑业务新签同比大增85%。公司2017年上半年建筑新签约1.20万亿元,同比增长33.7%,达到2017年新签合约额目标的54.55%;其中6单月份新签合同4143亿元,较上年同期大幅增加85%。我们认为,公司上半年新签大增主要受益于6月份房建和基建业务表现靓丽:新签房建合同2755亿元,占到上半年房建新签总额的33.45%,较上年同期增长79.13%;新签基建合同1376亿元,占到上半年基建新签总额的37.52%,较上年同期增长99.71%。 国内、海外市场拓展双双发力。2017H1公司国内新签合同1.08万亿元,同比增长30.2%,较前5月份增速提高13pct,我们预计主要是受益于房地产开发投资持续保持较快增长,以及PPP模式下城轨、公路等基建项目不断加快落地;海外新签合同1117亿元,同比增长80.5%,已经接近2016年全年订单新签额(1124亿元),公司执行“大海外”平台战略、积极拓展“一带一路”沿线取得显著成效,同时也再次印证我们之前在周报中提出的“企业海外订单受单个项目金额影响较大”的观点。 房建新开工面积增速持续改善,地产销售额仍然保持高增长。公司1-6月新开工面积为15729万平方米,同比上升18.2%,较前5月增速大幅提高8.3个百分点,其中6单月新开工面积3700万平方米,同比增长56.25%。公司1-6月地产累计销售额为1223亿元,同比增长50%,较前5月下降3.3个百分点但仍保持快速增长;合约累计销售面积为846万平方米,同比增长36.1%,较前5月增加5个百分点,其中6月单月地产销售面积同比增长55.55%。我们认为,公司房建新开工面积增速持续上行与房地产市场销售和投资热情相对高涨息息相关。 盈利预测与估值。2017H1公司基建新签占比继续提高,业务结构转型升级利好综合毛利率改善;订单高增长叠加地产销售旺盛,为未来业绩释放奠定坚实基础。我们预计公司2017-2018年EPS为1.08元和1.23元,考虑到公司是建筑龙头企业,兼具PPP、一带一路、国企改革等催化剂,给予17年12倍的动态市盈率,6个月目标价12.96元,维持“买入”评级。 不确定因素。经济下滑风险,房地产市场政策调控风险,国别政治风险。
山东路桥 建筑和工程 2017-07-13 7.51 9.25 14.62% 8.56 13.98% -- 8.56 13.98% -- 详细
事项:公司发布2017年半年度业绩快报,预计上半年实现营业收入42.39亿元,同增114.77%;实现营业利润3.41亿元,同增81.76%;实现归属净利润2.60亿元,同增95.74%;基本每股收益0.23元,同增95.69%。 业绩高增长超市场预期,单季度净利润创四年来新高。公司2017Q1、Q2分别实现营业收入为13.01亿、29.38亿元,同比增长分别为108.20%、117.82%;实现归属净利润分别为0.27亿、2.33亿元,17Q1扭亏为盈、17Q2同增72.76%且创2013年以来单季度净利润新高,收入和业绩高增长主要是因为公司在建项目完工量增加,符合我们年初“预收款大幅增加,业绩高增长可期”的判断。我们预计,截至2017年6月底公司在手未完工合同额接近300亿元,是2016年全年收入的368%,考虑到国内高速公路施工期约2-4年,未来公司收入和业绩高增长仍将持续。 “十三五”期间山东省高速公路迎来建设高峰期,公司必将显著受益。2017年前5月份,山东省内公路投资额达到215.83亿元同比大幅增长154.5%,投资额显著增加为公司业绩增长奠定坚实基础。而根据山东省《十三五规划》,仅省内高速公路通车里程即要求2020年末要达到7600公里,较2015年底新增约2252公里,与“十二五”新增里程1063公里相比增幅达到111.85%,假设高速公路单公里造价0.8-1亿元,则“十三五”期间山东省内仅高速公路建设所需的投资额就超过2000亿元,可拓展空间巨大。考虑到公司是承载山东省高速公路投资运营建设两大平台之一——山东高速集团的控股子公司,同时又拟通过非公开发行引入齐鲁投资(另一个高速公路投资运营平台——齐鲁发展的全资子公司),我们认为,公司的股东方实力强劲,将显著受益“十三五”期间山东省加快完善高速公路网的政策红利。 积极推进非公开发行,长远健康发展可期。公司拟向控股股东山东高速集团及其子公司、齐鲁投资、社保基金理事会等机构非公开发行募资不超过30亿元,用于项目投资建设、补充流动资金等,目前已进二次反馈回复阶段。我们认为,随着非公开发行工作顺利推进,公司有望在股东结构、负债水平等方面获得较大改善,并显著提高工程承接能力和抗风险能力,利好长远发展。 盈利预测与估值。我们预计公司2017-2018年EPS 为0.55元和0.70元,若考虑增发摊薄(按股本16.7亿股)则为0.37元和0.47元,考虑到公司业绩有望持续高增长及兼具“一带一路”、PPP、国改等催化剂,给予17年25倍市盈率(按增发摊薄后EPS),6个月目标价9.25元,给予“买入”评级。 风险提示。经济下滑风险,施工进度不及预期风险。
铁汉生态 建筑和工程 2017-07-04 13.45 16.45 26.25% 14.36 6.77% -- 14.36 6.77% -- 详细
事项:公司30日公告第二期员工持股计划“兴业信托-铁汉生态2号员工持股集合资金信托计划”完成购买,累计买入股票6383.58万股,占公司总股本的4.2%,成交金额合计7.78亿元,成交均价为12.19元/股。第二期员工持股计划实际募资规模8.4亿元,剩余资金将用于支付信托计划优先委托人信托收益和信托费用,不会用作认购公司股票。 员工持股计划完成购买,业绩释放动力大大增强。与第一次员工持股计划相比,公司本次员工持股计划具有以下特点:1)参与人员范围更广,包括公司中高层管理人员、核心业务骨干和其他员工,其中11名高管合计认购0.32亿元(人均认购约294万元),参与人数最高不超过1000人;2)杠杆率更高,按照不超过2:1的比例设立优先级和次级份额,控股股东刘水先生承担动态补仓责任。假设本次员工持股计划是2:1杠杆且优先级资金成本为7%,则12.80元/股是本次员工持股计划劣后级资金的盈亏平衡点,当前市价仅溢价3.75%。我们认为,员工持股计划购买完成后,公司上下工作积极性将大大激发,利好公司业绩释放。 设立内蒙古分公司,市场拓展有望超预期。公司近期通过董事会决议,同意在内蒙古设立分公司,以进一步推动在内蒙古地区的业务发展,提高公司在内蒙古地区的业务拓展能力。根据中国PPP服务平台统计,截至2017年2月底,内蒙古自治区PPP入财政部库项目数量和金额分别达到898个和7441.4亿元,其中旅游、生态建设和环境保护类项目数目占比分别达到7.91%和6.79%,可开发市场潜力巨大。公司2017年以来在乌鲁木齐斩获多个PPP项目,此番设立内蒙古分公司加大当地市场开拓力度,有望继续受益内蒙古大力推行PPP模式的行业红利。 PPP新签订单成绩靓丽,助力公司利润高增长。根据我们统计,2017H1公司公告中标及签订合同(含公示阶段)的订单总额约119亿元,较上年同期增长超过100%,其中PPP项目总额合计约101亿元,占比达到85%较2017Q1进一步提升,有力保障公司订单高增长。随着政府支持PPP模式力度日益加大,市场融资利率逐渐回归正常,公司PPP合同或将加快进入执行阶段,为业绩持续爆发奠定坚实基础。 盈利预测及估值。公司积极布局水务、人文旅游、特色小镇等新兴产业进展顺利;第二期员工持股计划实施完毕,业绩释放动力强。我们预计公司2017-2018年EPS为0.55元和0.72元,给予公司17年30倍PE,6个月目标价格为16.45元,维持“买入”评级。 风险提示。回款风险,并购整合风险,PPP落地不及预期风险。
苏交科 建筑和工程 2017-06-29 18.95 23.57 8.37% 20.54 8.39%
21.75 14.78% -- 详细
受定增减持新规影响规模缩水,实际控制人和国有资本参与彰显信心与价值。 本次非公开发行1728.97 万股,较原计划发行4542.27 万股减少62%,从认购总额上来看,我们预计参与认购的投资者可能是上海国资委旗下的六安信使资产管理有限公司(认购1278.77 万股)以及公司实际控制人符冠华(认购450.20 万股)。而其他投资者最终未参与认购本次增发,我们认为主要是受近期监管层出台减持新规,对股东减持数量以及持股期限要求趋于严格,导致定增参与方综合成本增加的影响。 募集资金到位,资本结构有望改善,利好长远发展。公司2016 年使用现金分别完成对TestAmerica、EPTISA 和中山水利三家公司的收购,导致有息负债由2016 年年初的4.24 亿元增加至年末的19.26 亿元,资产负债率亦提高15.42pct 至63.86%(2016 年末),公司的经营风险和偿债压力有所增加。公司本次募集的3.31 亿元现金到位后,一方面有助于降低公司的负债率至60%以下,有效改善公司的资本结构;另一方面,企业的资金实力得到进一步的增强,助力公司长远健康发展。 重申推荐逻辑。作为业内少有、持续快速增长的民营设计咨询行业龙头。公司成长逻辑从内生外延并重走向内生为主:1)国内基建景气度高位维持,龙头效应叠加从设计到EPC 业务渗透提高公司市占率水平,奠定长期较快发展的基础(未来三年25%以上复合增速);2)TA 被收购后,通过管理效率提升及债务置换,短期盈利能力实现较快提升,中长期有望拓展国内检测市场,5 年内再造一个苏交科;3)充分发挥EPTISA 完善的海外市场布局优势,加大客户潜力挖掘力度,打造高标准的国际化咨询服务平台;4)稳健布局PPP板块且有望爆发。此外,公司目前估值处于近年来底部区域(2017 年PE 估值仅21.7 倍),当前市价与非公开发行价倒挂约3%,存在一定安全边际。 盈利预测及估值。我们预计公司2017-2019 年归属净利润分别为5.05 亿、6.38 亿和7.89 亿元,同比增速分别为33.13%、26.44%和23.66%;对应EPS 分别为0.87 元、1.10 元、1.37 元(按增发摊薄后股本计算)。考虑到公司业绩增长持续性以及确定性较强,且有望享受龙头溢价,给予公司17 年27 倍PE ,6 个月目标价23.57 元,维持“买入”评级。 风险提示。并购整合风险、 环境检测业务拓展不达预期、应收款无法收回。
苏交科 建筑和工程 2017-06-15 18.33 23.23 6.80% 20.54 12.06%
21.75 18.66% -- 详细
国内民营设计咨询龙头、全球百强。公司主要提供前期咨询、勘察设计、试验检测、工程承包和工程监理等服务,业务涵盖公路、市政、城规、水运、铁路、环境、航空和建筑等领域,资质齐全、业务领域广泛、激励充分,2016年营业收入42亿元,归母净利3.8亿元,连续4年净利润增速维持在20%以上,是行业民营龙头,跻身全球百强。 综合性专业服务能力打造护城河,内生与外延并重发展。设计咨询行业的核心竞争力是人才,区域壁垒明显和资质门槛较高是行业典型特征,这决定外延成为企业成长的快捷有效路径之一。公司通过外延与内部培养,业务领域和资质大幅拓展,一站式服务能力显著提升,顺应行业对综合能力要求逐步提升的大趋势,护城河逐步建立。整合是外延模式关键,公司以往案例中仅有中铁瑞威低于预期,成功率很高,体现其强大整合能力。内生角度看,基建行业需求未来5年内依然保持高位稳定,龙头效应愈加明显,公司市场份额有望持续提升,内生与外延并重奠定未来3年稳定较快发展的坚实基础。 TestAmerica完善公司产业布局,环保业务值得期待。TA是美国环境检测龙头,市场份额11%,在水源、空气、固废检测领域排名第一,拥有23个认证实验室和36个销售和服务中心。短期看TA盈利能力通过大客户营销、降本增效、债务置换等途径有望显著提升,增厚公司业绩;中长期看:1)TA大幅拓展公司环保业务范围,覆盖环保工程项目承接、环保解决方案优化、环保治理运营成本控制、环保大数据等全产业链服务,一站式方案解决能力大幅提高;2)在政策推动打破第三方检测市场垄断格局的大趋势下,依托苏交科渠道和品牌优势,环境检测业务有望在国内快速复制性扩张;3)公司有望通过深度整合检测行业,成为第三方检测行业领军,成为中国版SGC。 增资EPTISA打造国际化咨询服务平台,PPP业务稳步推进。公司增资控股全球领先的工程咨询公司EPTISA,其在水环境、交通、工业发展等领域的咨询服务有明显的国际竞争力,在全球超过25个国家设有分支机构、45个国家开展项目,同时是欧洲开发银行,世界银行、亚洲开发银行等国际开发金融机构的长期合作伙伴,熟悉海外投资环境与运行准则,能够有效帮助公司成为海外工程设计咨询领军企业,并打造高水准的国际化服务平台。公司PPP业务遵循严格项目筛选标准,已中标5个PPP项目并参与产业基金,2016年收购中山水利进一步强化布局,公司PPP业务有望爆发。 盈利预测及估值。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.89元、1.12元、1.39元(未考虑增发摊薄)。公司估值处于底部区域,目前价格与增发价倒,并且公司是业内少有的增长稳定性和持续性较好的企业,有望享受“龙头溢价”,给予公司17年26倍PE,6个月目标价23.23元,维持“买入”评级。
北方国际 建筑和工程 2017-05-04 30.75 37.66 55.04% 30.90 0.13%
30.79 0.13% -- 详细
业绩靓丽,经营现金流2017Q1大幅好转。公司2016年实现营业收入87.62亿元,同增8.1%;归母净利润4.61亿元,同增53.54%。我们认为,公司利润增速显著高于营收增速主要源于1)合并后规模效应显现,提升公司毛利润约2.99亿元;2)受益人民币贬值,汇兑收益致财务费用下降7453万元。 2017Q1公司实现营收2.303亿元,同增19.79%;归母净利润6994.40万元,同增43.38%。公司Q1归母净利润大幅增长,主要受益于公司业务扩张以及汇兑收益致财务费用大幅下降1085.2万元。2017Q1,公司经营性现金流同比大增470.49%至净流入1亿元,受益于国际工程项目回款及房地产预收款,公司现金流状况较2016年同期(净流出1.25亿元)大幅好转。 规模效应致毛利率与净利率双升,期间费用率微降。公司2016年综合毛利率11.87%,同比显著增长2.73pct,主要源于国际工程业务受益规模效应,毛利率提升3.23pct;期间费用率3.74%,同降0.12pct:销售费用率3.55%,同增0.59pct,管理费用率2.08%,同增0.04pct,财务费用率-1.89%同降0.75pct,财务费用率下降主要源于人民币贬值公司汇兑收益大增致财务费用同降79.65%所致。公司2016年归母净利率5.26%,同增1.56pct;资产减值损失同增6939.6万元,我们认为资产减值损失大幅增长主要源于公司重组后应收账规模上升,部分应收款未按期支付导致计提坏账准备比例提升。 “一带一路”开拓先锋,海外业务有望更上层楼。公司为海外工程承包龙头,2016年位列国际承包商(ENR)排行榜第112位,在中国上榜企业中位列第27位。2016年公司实现海外业务营收63.42亿元,同比增长21.54%;成交17个海外重大项目,累计金额21亿美元;2017年Q1,公司又签订了《德黑兰70两铝合金地铁车供货项目合同》与《伊朗内政部406辆地铁车采购项目合同》,合同金额分别为9380万欧元和4.95亿欧元,在“一带一路”海外市场斩获连连。随着5月“一带一路”高峰论坛的召开,带路政策有望持续发酵,带路沿线国家也将在合作上更进一步,公司作为“一带一路”上的开拓先锋,海外业务发展有望更上层楼。 重组助公司完成转型升级,海外电站投资运营进展顺利。公司2016年完成重大重组,北方车辆等五大优质资产顺利注入,并于2016年全部超额完成业绩承诺。公司通过重组成功打造民品国际化经营板块,实现初步的转型升级。 公司老挝南湃水电站BOT项目已近完工,即将进入运营阶段;在巴基斯坦设立的、用于投资建设和运营巴基斯坦萨塔风电投资项目的萨塔电力有限公司,已获得当地发电执照,为公司在巴电力投资项目的运营管理打下基础。 盈利预测及估值。我们预计公司2017-2018年EPS分别为1.26元和1.60元,考虑到1)公司海外业务受益“一带一路”有望持续较快增长,2)重组、投资类项目顺利推进,公司多元发展动力十足,给予2017年30倍PE估值,合理价值为每股37.8元,首次给予“买入”评级。 主要风险。海外经营风险,新增订单不及预期,偶发性政治风险。
中钢国际 非金属类建材业 2017-05-03 11.05 15.93 83.31% 11.80 6.79%
11.80 6.79%
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淡季和工业工程特点使得收入出现季节性放缓,财务费用大幅增加拖累业绩。 2017Q1公司营业收入为15.42亿元,同比增长0.93%;归属净利润为1.02亿元,较上年同期微降0.56%。公司业绩增速放缓的主要原因是:1)一季度属于建筑行业传统施工淡季,同时公司业务以工业工程为主,工程的进度受到安装进度影响,波动较大,比如Q1公司营收主要是由阿尔及利亚的230万吨综合钢厂项目(1.61亿元)、250万吨直接还原铁项目(4.68亿元)、250万吨直接还原铁(DRI)项目(1.14亿元)以及TosyaliIronStee年产400万吨球团项目(3.66亿元),合计贡献了11亿元收入占比72%,此外还有多个项目已施工但Q1未确认收入;2)单季度财务费用达到2564万,较上年同期大幅增加2464万元,是2016年财务费用的65%,主要是利息和金融手续费增加所致;3)所得税率同比提高1.60pct。 净利率基本持平,经营现金流明显改善。2017Q1毛利率16.55%同增1.80pct,我们认为主要是毛利率较高的海外业务占比提高(超过90%)。2017Q1公司期间费用率7.77%同增1.95pct,其中销售费用率0.18%略降0.02pct;财务费用率为1.66%同比大幅提升1.59pct;管理费用率5.93%同增0.38pct;归属净利率为6.59%与上年同期基本持平。公司收现比177.84%同比大幅提高88.43pct;经营性现金净流入2.68亿元,较去年同期净流出6.20亿元大幅改善,主要是因为公司收到的工程款项增加。截至2017年3月底,公司应收账款59.27亿元,较年初减少12.75%;存货15.53亿,较年初增加1.56%。 在手订单充裕,业绩爆发值得期待。1)截至2017年3月底,我们预计公司在手生效合同总额超过480亿,其中未完工合同金额超过280亿,叠加未生效合同超过70亿合计超过350亿元,是2016年营收的371%,收入保障度高有力支撑未来增长;公司预付账款金额达到20.78亿元,较年初增加38.82%,主要是支付给海外项目尚未结算的进度款增加,收入有望加快确认。 2)海外收入占比2016年达到52.61%,2017年有望进一步提升,从而持续改善公司毛利率和净利率水平;3)公司2016年坏账减值损失达到5.04亿同增90%,其中重庆钢铁应收款坏账计提高达2.2亿,首矿达0.63亿,我们认为公司17年资产减值损失或将大幅减少,成为业绩爆发点之一。 盈利预测及估值:预计公司2017-2018年EPS分别为1.15元和1.50元,公司已拥有冶金、建筑、环保和市政等多领域工程资质,未来有望通过PPP、EPC大举介入国内基建领域,同时是“一带一路”显著受益个股,戴维斯双击有望持续,给予17年25倍估值,目标价28.75元,维持“买入”评级。 主要风险。国际政治经济风险,新业务拓展不及预期风险。
葛洲坝 建筑和工程 2017-05-02 11.53 14.47 27.04% 12.47 6.13%
12.34 7.03%
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2017Q1收入增长38%,扣非净利润同增19.4%。2017Q1公司营业收入为231.85亿元,同比增长37.86%,超出市场预期,主要原因是地产、环保以及建筑业务增长较快;归属净利润为7.46亿元,同比增长15.58%;扣非后归属净利润7.37亿元,同比增长19.38%;基本每股收益为0.13元。净利润增速低于收入增速的主要原因:1)尽管期间费用率有所下降但毛利率下降明显;2)少数股东权益增加1.5亿元,增幅153.44%,意味着合并报表口径下营业收入贡献更多。值得注意的是公司环保业务获得政府补助4.17亿元,增长448%,是公司在毛利率下降的同时,利润表现依然靓丽的重要原因之一。 盈利能力有所下滑,业务结构变化是主要原因。2017Q1公司毛利率11.26%同降3.71pct,我们预计可能是受“营改增”以及低毛利的环保收入占比增加影响(公司环保业务历史毛利率约2%-3%)。2017Q1公司期间费用率6.64%同降1.47pct,其中销售费用率0.92%同增0.06pct,主要是环保、水泥业务运输费和房地产企业销售费用增长所致;管理费用率为4.28%同降0.52pct,主要是因为管理费用增速低于收入增速;受益于综合融资成本降低(我们估计2017Q1有息负债平均规模同比增加6%),财务费用率为1.44%同降1.01pct。公司归属净利率3.22%同降0.62pct,较毛利率下降幅度收窄。 收现比有所提升,经营性现金流净流出增加。2017Q1公司收现比108.12%,同比提高8.15pct;经营性现金净流出59.37亿元,较去年同期净流出额增加77.75%,主要是因为公司房地产板块竞拍土地和项目开发投入增加较多所致。截至3月底公司应收账款123.38亿元,较年初增加16.41%;存货510.76亿,较年初增加31.46%(2016年存货中63%与地产业务相关);应付账款236.79亿元,较年初增加5.15%;预收账款98.65亿元,较年初增加16.86%。 海外订单再现高增长,PPP业务拓展成效显著。2017Q1公司新签合同额累计690.16亿元,同增42.55%,其中国内工程合同额417.06亿元同增11.59%,在新签总额占比60.43%;国际工程合同额273.1亿元同比大幅增加147.35%表现靓丽,在新签总额占比提升至39.57%。此外,公司一季度国内PPP项目签约达到333.96亿元,是2016年全年签约额的46.43%,继续保持在PPP业务拓展的领先地位。 盈利预测及估值。预计公司2017-2018年的EPS分别为0.92元和1.12元,公司显著受益“一带一路”、PPP、国企改革等主题,同时环保业务发展有望提升估值,给予2017年16倍市盈率,6个月目标价14.75元,“买入”评级。 风险提示。回款风险,并购整合风险,海外政治风险。
宝鹰股份 建筑和工程 2017-05-02 8.25 9.75 16.91% 8.39 1.21%
9.21 11.64%
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2017Q1业绩增速符合预期。2017Q1公司营业收入为12.97亿元,同比下滑6.53%;归属净利润为6306.08万元同比增长17.1%。我们认为,公司业绩增速高于收入增幅主要得益于:1)自2016年以来,公司毛利较高的海外业务逐步落地,收入占比提升,部分抵消了“营改增”对毛利的负面影响,2017Q1公司毛利润同比减少2254万元,而营业税金同比大幅下降4102.3万元,明显增厚利润;2)所得税费用同比减少1276.8万元,主要是子公司取得国家高新技术企业资格证书,享受15%所得税优惠税率所致。公司预告2017H1业绩区间为1.81~2.35亿元,同比变动区间为0~30%,业绩变动主要源于公司业务稳定发展和子公司获得高新技术企业证书享受优惠税率。 归属净利率持续改善,经营性现金流有所恶化。2017Q1公司毛利率为15.02%同降0.64pct,我们认为毛利率并未因“营改增”影响出现较大幅度下滑,主要源于公司毛利较高的海外业务逐步落地,收入贡献占比提高致公司毛利率改善,(2016年公司签订海外订单70亿元,同比增幅达300%)。2017Q1公司期间费用率6.37%同增1.51pct:其中销售费用率0.53%同增0.07pct;管理费用率4.04%同增0.94pct;财务费用率1.8%同增0.51pct。2017Q1公司营业税金及附加因“营改增”占收入比例由2016Q1的3.22%大幅降低2.94pct至0.28%;公司因参股公司亏损,致投资收益同比减少269.94%至-462.2万元;公司所得税费用因子公司获高新技术证书享受优惠汇率,同比减少50.7%至1241.4万元。2017Q1公司归属净利率为4.86%同比增长0.97pct,环比增长0.79pct,盈利状况持续改善。公司经营性现金净流出4.39亿元,同比下降27.14%,与2016同期相比有所恶化,主要源于职工薪酬奖金支出增加1629.15万元以及支付各项税费增长2565.05万元。 在手订单充足,海外项目回款良好。2017Q1公司累计新签订单14.26亿元,其中:公共装修新签订单4.3亿元,住宅装修9.43亿元,设计业务6009.9万元。公司累计已签约未完工订单134.64亿元,为公司2016年营收的1.98倍,在手订单充足。值得注意的是,2017年Q1公司披露的重大海外订单中,拉图蔓腾“钻石”综合楼项目建筑装饰工程,工程进度13.55%,确认收入1.28亿元,收款8919.06万元,收现比70%;越南岘港JW万豪酒店工程装饰施工总承包合同,工程进度1.39%,确认收入1975.36万元,收款1318.26万元,收现比66.7%。考虑到这些项目尚处于早期阶段,大于60%的收现比体现了公司海外项目回款情况良好。 盈利预测及估值。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.35元和0.43元,考虑到1)“一带一路”和粤港澳大湾区双重受益;2)产业链整合拓宽公司业务广度,增强公司行业竞争力,给予2017年28倍估值,合理价值为9.80元,维持“买入”评级。 风险提示。回款风险,海外经营风险。
美尚生态 建筑和工程 2017-05-01 16.65 46.20 233.09% 18.18 9.19%
18.18 9.19%
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一季报业绩符合预期,亏损系金点园林季节性因素所致。公司主营生态修复、园林景观工程,拥有城市园林绿化企业一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质。17Q1实现营收1.7亿,同比+29%,归母净利-741万,同比下降2322万,主要由于金点园林受假期及季节性因素影响,确认收入较少,导致一季度亏损。 探索PPP2.0新模式,订单饱满助力高增长。1)积极响应国家推广PPP模式,公司承接了无锡市首个PPP项目--无锡古庄生态农业科技园PPP项目,该项目是公司PPP2.0模式的重要实践(生态修复+景观旅游),目前项目稳步推进;2)4月24日公告,金点园林与内蒙磴口县政府签订黄河风情特色小镇和窳浑古城文化旅游PPP项目合作框架协议,项目预估总投资12亿元,项目采用BOT模式,公司负责小镇和古城建成后的运营,标志公司PPP2.0逐步被市场认可;3)公司跨区域业务拓展顺利,16年至今订单总额达70亿,为公司16年总营收的6.6倍。我们认为,公司未来将持续探索PPP2.0模式,有望继续拓展新订单,助力公司业绩高增长。 收购完善业务布局。16年,公司收购重庆金点园林、江苏绿之源。金点园林主营地产园林,15年营收8.3亿(公司15年营收5.8亿),净利1.15亿,承诺16-18年实现累计净利大于5.28亿元,其中16年实现净利润1.4亿元,同比+22%,考虑公司与华夏幸福深度合作,17-18年业绩承诺不难实现。绿之源,承诺16-18年实现净利600/1200/2200万元。 研发、施工、投融资,多举措保障PPP拓展。1)研发增强:收购绿之源(主营矿山边坡生态修复),依托其技术优势,结合公司上海苗木研发基地丰富的植物资源与培育经验,增强整体研发能力。2)施工提升:收购金点园林(主营地产园林),加快跨区域业务拓展,提升公司施工管理能力。3)投融资保障:公司24日公告成立投资管理子公司,为公司PPP项目提供投融资服务。 股价倒挂,具有一定的安全边际。公司目前股价40.84元,低于定增价47.75元,2017年1月,大股东计划六个月内以自有资金增持公司股份,累计增持比例不超过2亿,增持金额不超过2亿,彰显对公司的信心。 投资建议:我们预计公司17-19年EPS分别为1.65/2.26/2.87元,参考17年同行业平均PE估值为34倍,公司内生外延都有看点,PPP业务或有新进展,股价倒挂+大股东计划增持,因此,给予公司17年全年业绩28倍的PE估值,对应目标价46.2元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:业务拓展不达预期;PPP回款风险。
中国交建 建筑和工程 2017-05-01 16.90 19.92 21.91% 18.12 5.96%
17.91 5.98%
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2017Q1业绩增速超预期。2017Q1公司营业收入为826.99亿元,同比增长0.15%;归属净利润为31.41亿元同比增长36.22%;扣非后归属净利润30.72亿元,同比增长36.44%。我们认为,公司业绩增速远高于收入增幅主要得益于:1)自2016年以来,公司的基建业务、装备制造等业务毛利率持续改善,部分抵消了“营改增”的负面影响,2017Q1公司毛利率为13.36%仅同比下降0.38pct导致毛利润较去年同期减少2.98亿,而营业税金较去年同期大幅减少17.61亿显著增厚利润;2)财务费用较去年同期减少3.81亿元,我们预计主要是因为融资成本降低。 归属净利率显著改善,经营性现金流基本持平。2017Q1公司毛利率为13.36%同降0.38pct,我们认为可能是因为公司签订的投资类和海外项目进入落地执行期导致收入占比逐渐提高(2016年投资类项目新签同增81%、海外工程项目新签同增51%),这些项目的毛利率相对较高,从而一定程度上抵消了“营改增”的负面影响。2017Q1公司期间费用率8.29%同增0.37pct,其中销售费用率0.22%同增0.01pct;财务费用率为2.51%同降0.46pct,管理费用率为5.56%同增0.82pct。受益于营业税金及附加在收入的占比由2016Q1的2.49%大幅降低2.13pct至0.36%,公司归属净利率为3.80同增1.01pct。公司收现比114.98%同比提升0.84pct;经营性现金净流出137.04亿元,较去年同期略有改善。截至2017年3月底,公司应收账款826.94亿,较年初减少0.89%;存货1447.42亿,较年初增加10.05%。 新签订单保持较快增长,投资类和海外项目表现不俗。2017Q1公司累计新签订单1513.07亿元,同比增长40.25%,其中:基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务、装备制造业务和其他业务分别签订合同额为1246.03亿、71.42亿、159.26亿、26.56亿和9.80亿元,同比增速分别为37.67%、60.46%、80.22%、-47.15%和292%。值得注意的是,2017年1季度公司基建投资类项目新签订单167.52亿元同增49.93%,保持较好的增长态势;来自于海外地区的新签合同额为321.28亿元同增13.80%,其中基建建设类订单286.97亿元同增15.61%,均明显好于同期我国整体对外承包工程业务新签合同额-7%的累计增速。 盈利预测及估值。我们预计公司2017-2018年EPS分别为1.19元和1.38元,考虑到1)“一带一路”进入开花结果期,公司海外业务占比持续提升;2)PPP推广力度加大,投资类项目落地加快,3)受益国改释放企业内生动力,给予2017年17倍动态市盈率,6个月目标价20.16元,“增持”评级。 风险提示。回款风险,并购整合风险,海外政治风险。
柯利达 建筑和工程 2017-04-28 22.00 27.50 40.09% 22.64 2.91%
22.64 2.91%
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省外收入占比显著提高,新签回暖有望带动利润企稳回升。2016年公司营收16.37亿元同增0.57%;归属净利润4841万元同降12.22%,若剔掉四川域高并表利润1550万则业绩同降约40%,下滑较多主要是因为应收账款账龄延长导致坏账准备计提同增48%至0.82亿元。分业务来看,公建装饰收入6.36亿元同增20.73%,幕墙业务营收9.14亿同降15.25%,设计业务0.86亿元同增286.85%;分区域来看,省内营收8.07亿元同降32.08%,省外收入8.29亿元同增88.69%,在总收入占比提高到50%以上。2016年公司新中标施工业务19.59亿元,同比增长32.57%;新中标设计业务0.99亿元,新签订单有所好转,有望拉动公司业绩企稳回升。公司2016年利润分配预案为每10股派送现金1.00元(含税),同时以资本公积金每10股转增8股。 归属净利率下降,经营性现金流由负转正。2016年公司毛利率16.62%同增0.38pct,主要是高毛利的设计业务收入大幅增长所致;期间费用率6.99%同降1.24pct,其中管理费用率5.35%同增1.06pct,主要是因为收入增速小于管理费用增加幅度;归属净利率2.96%同降0.43pct。公司收现比83.44%同增13.86pct;经营性现金净流入0.48亿元,较上年净流出2.10亿明显好转,主要得益于工程回款加快、预收款增加以及应付款项延后。截至2016年底,公司应收账款17.14亿较年初增加8.93%;存货0.28亿较年初增加42.13%,应付账款12.61亿较年初18.96%,预收账款0.22亿较年初增加2380%。 PPP业务再下一城,金融板块布局值得期待。继2015年中标四川内江六中高新校区PPP项目后,2016年公司所在联合体再度中标泰州医药高新区体育文创中心PPP项目,总投资达11.97亿是2016年收入的73%,公司在项目公司持股30%;公司在PPP项目建设管理运作经验日益丰富,叠加收购四川域高80%股权为承揽设计施工总承包业务打下坚实基础,我们相信未来公司在PPP业务拓展上仍会有新突破。公司2015年参与设立新合盛保理公司,探索推进供应链金融业务;2016年公告拟出资2.95亿元参与设立方圆证券,出资占比19.5%(与控股股东合计参股方圆证券股权49.5%),目前在等待证监会核准批复,公司金融板块有望再添新军,为未来发展打开想象空间。 首期员工持股完成购买,公司活力大大激发。公司第一期员工持股计划于2月21日完成购买,合计买入516.95万股占总股本2.8%,成交均价约24.50元/股,锁定期12个月,当前市价较员工持股成本折价约8.5%。考虑到本次员工持股计划参与者多为公司高管及核心业务骨干,公司通过理顺内部激励体制,有助于激发员工工作积极性,利好企业长远健康发展。 投资建议。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.49元和0.62元(暂不考虑转增),给予公司2017年55倍PE,6个月目标价为27.05元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。新业务拓展不及预期,回款风险。
瑞和股份 建筑和工程 2017-04-27 15.14 16.99 26.79% 43.21 13.44%
17.18 13.47%
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地产复苏、光伏并网助业绩持续高增,经营性现金流有所改善。公司2016年实现营收24.36亿元,同增33.89%;归母净利润9495.3万元,同增46.51%;2017年Q1实现营业收入5.61亿元,同增8.38%,归母净利润3226.9万元,同增31.07%;预告2017年1-6月归母净利润区间为7002.8-8618.83万元,同比增长区间30%-60%。业绩持续高增长主要源于1)光伏电站并网获取收益;2)地产销售复苏带动装修新开工复苏。公司经营性现金流净额-5324.9万元,同比增长34.41%,现金流改善源于房地产销售复苏、回款加速。 营改增致装饰业务毛利率下降,三费控制佳、净利润率上升。2016年,公司综合毛利率12.21%,同降2.09pct。其中装饰业务毛利率受营改增影响,同比下降2.09pct至12.16%。公司期间费用率同比下降0.88pct,其中销售费用率0.94%同比下降0.28pct,管理费用率2.49%同比下降0.52pct,财务费用率0.75%同比微降0.07pct。良好的费用控制,叠加营业税金下降49.5%部分抵消营改增影响,公司净利率同比上升0.34pct至3.90%。公司2016年资产减值损失同比大幅增长116%,主要源于部分施工合同未按工程进度付款所致。 在手订单充足,“瑞和家”打开互联网家装想象空间。受益房地产销售复苏,公司装饰装修类在手订单充足。截至2016年12月31日公司累计已签约未完工订单金额33.48亿元,是2016年营业收入约1.38倍,对2017年业绩有较强支撑。公司2016年12月正式推出“瑞和家”全新家装互联网品牌,结合“VR+BIM+ERP”管理概念,通过互联网加大对家装的开拓力度,进一步打开公司在互联网家装领域的未来发展空间。 并网发电+斩获电站EPC订单,打造光伏“建设+运营”第二主业。公司2015年与信义光能进行战略合作,投资光伏电站、进军光伏电站工程安装等领域。 公司参与投资的安徽金寨电站2016年实现并网发电,贡献投资收益2183.44万元。同时,公司承接广东河源光伏电站EPC总承包合同,合同总价约人民币2.4亿元,占公司2016年营收约10%,是公司在光伏电站EPC施工领域的重要突破,不仅将显著提升公司未来业绩,也将有利于公司提高在该领域承接业务的能力。公司积极打造的光伏电站“建设+运营”模式,将成公司增厚业绩、驱动盈利能力持续提升的新看点。 盈利预测及估值。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.95元和1.28元,考虑到1)在手订单充足,装饰业务复苏明显,2)“瑞和家”拓展互联网家装促公司家装业务进一步放量;3)光伏电站“建设+运营”成为公司业绩新增长点,给予2017年45倍PE估值,合理价值为42.75元,首次给予“增持”评级。 主要风险。基建投资不及预期,光伏板块不及预期,回款风险。
铁汉生态 建筑和工程 2017-04-27 13.78 16.39 25.79% 15.50 12.08%
15.44 12.05%
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2017Q1收入大幅正增长。2017Q1公司营业收入为7.65亿元,同比增长92.11%;归属净利润为-409.37万元,较上年同期亏损额减少7.21%;扣非后归属净利润-484.59万元,较上年同期亏损额增加5.51%。公司收入同比大幅增长主要得益于:1)2016年公司新签订单大幅增加,相关工程合同逐渐进入落地执行期,使得收入规模持续扩大;2)子公司星河园林是2016年3月份才纳入合并报表,而2017年是全年并表,相比而言去年基数较低。此外,我们认为公司1季度亏损实属正常,因为受天气及节假日影响,1季度是园林企业传统施工淡季(近3年Q1收入在全年占比8%~12%),而同期成本和费用支出相对刚性(近3年Q1期间费用在全年占比约20%)导致亏损。 归属净利率略有改善,经营性现金流实现净流入。2017Q1公司毛利率为23.60%同降6.22pct,我们认为主要是受“营改增”的影响(上年同期尚未实行“营改增”)。2017Q1公司期间费用率28.36%同降6.92pct,其中销售费用率1.06%同增0.89pct,主要是公司旗下盖雅园林、铁汉一方环境和铁汉人居从事产品销售导致费用增加所致;财务费用率为7.31%同降2.46pct,管理费用率为19.99%同降5.35pct,双双下降得益于公司收入规模增幅远远超过费用增加幅度。受益于三费率大幅降低,公司归属净利率为-0.53%略增0.58pc。公司收现比261.24%同比大幅提高67.90pct;经营性现金净流入1.54亿元,较去年同期净流出大幅改善,主要是因为公司加大回款力度收到的工程款项增加。截至2017年3月底,公司应收账款5.07亿,较年初减少32.64%;存货32.06亿,较年初减少5.30%。 新签合同继续高增长,PPP项目公司加快落地助力业绩爆发。根据我们统计,2017Q1公司公告中标及签订合同(含公示阶段)的订单约46亿元,较上年同期增长97%,其中PPP项目合计约28亿元,占比达到61%,是公司订单高增长的有力保障。值得注意的是,公司1季度投资支付的现金较上年同期增加198%至0.29亿元,部分是因为公司增加了对PPP项目公司的投资,证明公司持续加快PPP合同转化产值的步伐。我们认为,公司投融资项目经验丰富、产业链较为齐全,拓展PPP优势显著;在手现金充裕(3月底持有现金17.6亿元),叠加还有不超过11亿元的可交换公司债和10亿元中票发行额,为PPP落地执行带来业绩爆发提供有力支撑。 盈利预测及估值。公司积极布局水务、人文旅游、特色小镇等新兴产业进展顺利;积极筹划第二期员工持股计划,业绩释放动力强。我们预计公司2017-2018年EPS为0.55元和0.72元,给予公司17年30倍PE,6个月目标价格为16.45元,维持“买入”评级。 风险提示。回款风险,并购整合风险,海外政治风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名