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杜市伟

海通证券

研究方向: 建筑行业

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工作经历: 执业证书编号:S0850516080010。上海交通大学金融学硕士,2年工程行业经验,2012年开始从事证券行业研究,2014年加盟光大证券,覆盖包括装饰园林、水利工程、房屋建筑、专业工程等在内的建筑与工程行业,对行业有着较为深刻的认识,熟悉公司:金螳螂、洪涛股份、天广消防、围海股份、安徽水利、中化岩土、铁汉生态等。曾就职于平安证券有限责任公司、光大证券股份有限公司和中信证券股份有限公司...>>

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旗滨集团 非金属类建材业 2019-10-21 3.98 -- -- 4.07 2.26% -- 4.07 2.26% -- 详细
19Q3玻璃景气持续提升,毛利率显著改善。1)销量方面,公司着重发展深加工玻璃业务使得玻璃原片内部消耗量提升,同时随着 2018H1低基数效益逐步减弱(2018H1公司前期冷修的长兴、漳州、醴陵 3条生产线相继点火复产),我们预计 2019Q3公司玻璃原片销量增速较 2019H1的 12.3%有所减缓。2)价格方面,受益于竣工需求好转、同时供给端表现平稳,玻璃行业均价持续提升,同时纯碱、石油焦等成本维持在低位,受此影响,19Q1~19Q3公司综合毛利率分别为 24.4%、28.0%、31.1%,分别同比-9.5、-1.5、+2.7pct,呈现持续改善趋势。 期间费用率稳中有降,19Q3净利率显著提升。19Q1~19Q3公司期间费用率为 12.9%、同比-0.8pct,其中 19Q3公司期间费用率为 12.6%、同比-0.8pct,我们预计主要系股权激励费用下降影响。在毛利率提升及费用率小幅下降的情况下,19Q1~19Q3公司净利率为 14.2%、同比-1.6pct,其中 19Q3净利率为16.6%、同比+3.3pct,盈利水平显著改善。 持续提升玻璃深加工竞争力,加大全产业链布局。上游方面,公司完成了控股醴陵市金盛硅业有限公司并取得采矿权,形成福建漳州、广东河源、湖南郴州、醴陵 4个配套硅砂矿。公司郴州旗滨超白玻璃产线于 2019年 1月投产,醴陵65t/d 电子玻璃项目于 2019年 7月下旬点火,漳州旗滨二线 600t/d 于 2019Q3点火投产。深加工项目方面,公司启动了广东节能 2期扩建、浙江节能扩产和湖南节能项目建设,未来深加工业务比重有望进一步提升。 公布中长期发展战略规划纲要,股权激励进一步深化,彰显长期发展信心。公司近期公布中长期发展战略规划纲要,争取在 2021、2024年收入分别超过100、135亿元,净资产收益率不低于同行业对标企业 80分位值水平,争取2024年原片产能比 2018年增加 30%以上、节能玻璃产能规模增加 200%以上。公司持续完善激励机制,2016、2017年相继完成 2轮限制性股票激励,授予股份合计约占总股本的 7%,在此基础上于 2019年 9月 20日再次公布 2套股权激励方案,彰显长期发展信心:1)2019~2024年拟滚动实施 6期员工持股计划(第一期不超过 721.8万股,覆盖不超过 416人),总规模预计为1.25亿股,占当前总股本 4.65%;2)实施事业合伙人持股计划,股票来源为实际控制人无偿赠与,总人数不超过 50人,总规模不超过 1亿股,占当前总股本的 3.72%。 维持“优于大市”评级。展望 4季度,我们看好竣工端继续改善,同时我们判断沙河地区不排除有生产线环保停产的可能,玻璃行业景气有望继续小幅提升。自 2011年上市以来,公司已实施 7次现金分红,上市后累计分配现金红利金额为 25.57亿元,上市以来年均现金分红比例高达 58.50%。公司承诺 2017~2021年在足额预留法定公积金、任意公积金以后,每年向股东现金分配股利不低于当年实现的可分配利润的 50%。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.50、0.59、0.67元/股,给予公司 2019年 PE 9~11倍,合理价值区间 4.50~5.50元。 风险提示。1)行业复产产能投放超预期;2)原材料成本超预期上行;3)深加工进展不达预期。
东方雨虹 非金属类建材业 2019-09-24 21.57 -- -- 22.94 6.35% -- 22.94 6.35% -- 详细
公司公告第三期限制性股票激励方案草案并获董事会通过。19年9月20日公司董事会通过《北京东方雨虹防水技术股份有限公司第三期限制性股票激励计划(草案)》。根据草案,本次激励计划拟授予不超过3296.61万股限制性股票,约占公司股本总额2.21%,授予价格为10.77元/股。本次方案仍需经公司股东大会审议通过后方可实施。 本次方案激励对象广泛。根据预案,本次限制性股票激励方案授予对象包括副总裁王慧敏、董秘张蓓、中层管理人员及核心业务(技术)骨干在内的2187人。根据2018年年报披露,2018年公司在职员工合计8084人,因此推测此次激励方案覆盖约27%员工,激励员工范围广泛。 解锁条件为在2019年净利润基础上,2020-2023年复合增长率不低于20%,彰显公司对未来充足信心。根据预案,由于2020和2021年与第二期限制性股票激励计划重叠,所以考核目标与第二期计划保持一致,净利润要求分别不低于19.13亿元和23.91亿元。2022和2023年是以2019年净利润为基础,按照复合增速不低于20%计算考核目标。我们认为,公司作为防水行业龙头,规模体量远超同行业竞争对手,此次股权激励仍设置净利润20%的复合增速目标,彰显公司对发展充足信心。 预计共产生3.53亿元摊销费用。同时,本次股权激励会产生一定费用,假设授予日为2019年10月31日,2019-2023年每年摊销费用分别为3068.15万元、16936.17万元、8836.26万元、4663.58万元和1840.89万元。 盈利与估值。我们预计公司2019-2021年EPS分别约1.28、1.58、1.86元,给予2019年PE18~22倍,合理价值区间23.04~28.16元,给予“优于大市”评级。 风险提示。房地产景气度下降,石油价格大幅上涨。
苏交科 建筑和工程 2019-09-17 9.56 -- -- 9.80 2.51%
9.80 2.51% -- 详细
管理与综合性专业服务能力打造护城河。公司成立之初,业务范围主要集中在公路、桥梁等勘察设计领域,从2008年开启兼并收购步伐,使经营范围逐渐涉足到包括道路、桥梁、市政、水运水利、轨道交通等。优秀的管理能力是公司持续发展的核心。三年对赌期过后,收购公司业绩仍保持较快增长,成为内生增长动力之一,显示公司良好的整合管理能力。低成本外延扩张加速属地化布局。为了夯实国内区域布局,除了直接并购外,2016年开始公司设立子公司、分院等方式进行属地化建设,拓展异地业务。由于设计企业的核心就是人,直接收购当地的团队比收购公司更直接有效。综合性能力优势突出,新业务不断突破提高价值。公司在环境、智慧交通、海外等新业务不断突破,持续创新提高价值。 留住且有效管理核心人才是苏交科成长关键。设计企业的核心就是人,如何通过激励机制留住核心人才,同时有效调动员工积极性是设计企业持续增长的关键。对标海外设计龙头,通过滚动式股权类激励绑定核心员工以及通过浮动工资激发员工动力是普遍做法。同样,苏交科上市以来做了多次股权相关的激励,且通过专业化外包以及智能化管理持续提高人员效率。 行业需求稳定,我们预计未来5年复合增速超10%。除了总体投资规模、全过程工程咨询服务投入两个原因之外,勘察设计咨询企业的业务延伸也是行业需求扩张的重要方式。苏交科作为国内咨询设计行业民企龙头,目前市占率仍小(17年市占率为0.15%)。行业进入成熟期,预计龙头效应更明显。 业绩保持持续、稳定较快增长。从净利润的角度,公司业绩稳中求进,一直保持有持续的、稳定较快的增长。尽管公司并购事项较多,但整体业绩增速较为稳定,没有大起大落。 投资建议。苏交科是国内基建设计龙头,产业链布局完善,是基础设施全领域、全流程服务提供商。公司凭借自身优秀的管理与综合性专业服务能力打造护城河,通过内生外延双轮驱动,上市以来业绩保持稳定较快增长,未来也有望持续。我们认为设计行业需求在投资继续增长、单位投资占比提升(政策推动和项目投资效率的内在需求)、业务延伸等驱动下,未来5年有望实现10%以上的复合增速。同时,公司正在加速布局环境监测、智慧交通等新业务。我们预计公司19-20年EPS分别为0.8元和1.0元,给予其高于可比公司平均估值的2019年13-15倍PE,对应合理价值区间10.4-12元,维持“优于大市”评级。 风险提升。并购整合风险、应收款无法收回的风险、人员管理瓶颈风险。
中国巨石 建筑和工程 2019-08-29 8.21 -- -- 9.09 10.72%
9.09 10.72% -- 详细
事件:近日公司公布2019半年报,公司19H1收入50.6亿元、同比+0.9%;归母净利润为10.5亿元、同比-16.8%。公司第2季度收入为25.7亿元、同比+1.7%;归母净利润为5.5亿元、同比-14.6%。 点评: 19H1整体销量增长平稳,产品结构有所调整。 2018年国内玻纤产能集中释放,同时叠加经济下行压力,我们预计19H1公司玻纤纱及制品销量小幅增长。19H1风电景气有所好转(中复连众19H1收入、净利润分别同比+74%、+24%),推动高端玻纤产品需求。19H1公司玻纤及制品收入47.9亿元、同比-0.8%,非玻纤业务收入2.7亿元、同比+43%。 19H1公司存货为20.6亿元、较年初增加3.9亿元,其中库存商品为13.4亿元、较年初增加4.0亿元,发出商品较年初减少6905万元。 价格下降、成本提升带动毛利率下降。19H1玻纤价格表现偏弱,同时我们预计员工薪酬等部分成本有所上升,受此影响19H1公司玻纤及制品毛利率为42.0%、同比-5.1pct;非玻纤业务毛利率为13.8%、同比+4.8pct。19Q1、19Q2公司综合毛利率分别为41.2%、39.7%,分别同比-4.1、-6.2pct。 期间费用率小幅上升,盈利水平略有回落。 1)公司19H1期间费用率(税金、三费、减值损失)为18.0%、同比+2.4pct,主要系管理费用、财务费用率上升。19H1公司有息负债为130.6亿元、较年初增加19.4亿元。 2)参股公司中复连众(公司持股32.04%)19H1盈利增加,带动公司投资收益同比+543万元。 3)19H1公司其他收益、公允价值变动损益分别同比+6958万元、+4356万元,对盈利有一定正向贡献。 4)公司19H1净利润率20.8%、同比-4.5pct,其中19Q2为21.9%、同比-3.9pct。 5)19H1公司经营性现金流净额为10.2亿元、同比-35.2%,主要系销售回款减少所致,19Q2公司应收账款及票据为36.7亿元、较年初+3.1亿元,应付账款及票据为32.3亿元、同比-2.2亿元。 三地五洲,增加对抗贸易摩擦灵活性,期待产线下一轮冷修升级。 我们预计随着玻纤价格下行,2019年行业新增产能有望得到缓和,后续公司有望凭借产品高端化、海外产能占比提升对冲中低端产品价格冲击,实现稳定量增。 1)国内方面,前期公司公告新增投资86亿元用于建设15万吨玻纤纱、18万吨电子纱配套8亿平米电子布产能,分别将在2022年底前逐步投产,其中桐乡本部30万吨智能制造基地1期(15万吨)和6万吨电子纱分别已于2018年8月、2018年12月点火;期待桐乡基地新一轮的冷修周期开启。成都25万吨搬迁项目(扩产3万吨)2018H2开工建设。 2)国外方面,埃及3条生产线满负荷运转;美国9.6万吨生产线已经于2019Q2投产;同时公司在印度新建10万吨生产线开工在即。 公司实际控制人中建材集团为央企改革试点单位,我们预计旗下同类资产存在合作可能。作为央企改革试点单位,公司后续激励机制、集团内部资源整合等方面动作值得期待,集团旗下玻纤、风电叶片同类资产合计国内市占率均接近50%,我们预计后续公司和中材科技两者合作有望大幅改善行业竞争格局。 维持“优于大市”评级。短期来看,由于前期行业产能投放较多,需求消化尚需时日,静待供需拐点出现。中长期来看,公司有望凭借产品结构升级、新建产能发挥、国际化获得稳健增长。我们预计公司2019-2021年EPS分别约0.57、0.68、0.81元,给予2019年PE16~18倍,合理价值区间9.12~10.26元。 风险提示。玻纤价格下滑,海外项目进度低于预期,国企改革低于预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2019-08-27 39.50 -- -- 43.43 9.95%
43.98 11.34% -- 详细
事件:近日公司公布 2019半年报,19H1公司收入 716亿元、同比+56.6%;归母净利润为 153亿元、同比+17.9%;EPS 为 2.88元。公司第 2季度收入 411亿元、同比+52.5%;归母净利润为 92亿元、同比+12.4%。 点评: 19H1地产基建需求仍强,公司量价齐升,继续加强贸易销量。 1) 19H1地产施工面积增速持续提升,基建端水泥需求回暖,受此影响公司 19H1水泥熟料合计净销量为 2.02亿吨,其中自产销量为 1.46亿吨、同比 6.0%,与行业需求增速基本匹配(19H1全国水泥产量增速为 6.8%)。 2)我们认为在行业需求良好的环境下,错峰、环保、协同对水泥价格继续起到支撑作用,19H1公司水泥熟料单位价格为 330元、同比+19元;吨成本同比+8元,我们预计主要系原材料、人工等成本上升;吨毛利为 155元、同比+10元。 3)19H1年公司贸易销量为 5600万吨,贸易收入 197亿元,占总收入比重达27.5%,毛利率为 0.16%,对盈利影响有限。受此影响,19H1收入增速大幅超过净利润增速。 4)除了水泥熟料业务外,19H1年公司骨料收入约 4.6亿元、同比+33%,毛利率达 68.6%、同比-2.5pct,盈利水平表现较强。 吨费用基本稳定,吨净利持续创新高。 1)按自产销量测算,公司 19H1吨费用(税金、三费)约 29元,同比+1元,充足的在手现金及持续下降的有息负债使得公司财务费用持续下行,吨财务费用同比-3.8元。 2)19H1吨净利约 107元、同比+10元,继续创历史新高。 资产负债表继续优化,现金牛属性强。 公司近年来资本性支出有限,同时经营性现金流充足,2019Q2资产负债率降至19%,我们认为公司长期具备高分红基础,同时也具备后续产业链横向整合的强大能力。
冀东水泥 非金属类建材业 2019-08-27 15.84 -- -- 17.68 11.62%
17.68 11.62% -- 详细
事件:公司公布2019年中报,公司2019年上半年实现营业收入约160.78亿元、同比增长约25.18%,归母净利润约14.80亿元,同比增长约60.82%;扣非归母净利润约14.47亿元,同比增长约194.65%;EPS约1.02元/股;Q2单季度实现营收约110.70亿元,同比增长约17.09%,单季度归母净利润约14.35亿元,同比下降约4.48%。 点评: 量价齐升,吨净利大幅提升。 1)公司2019年上半年水泥熟料销量约4528万吨,同比增长约12.8%,远高于全国的6.8%;其中2019年Q2单季度销量3113万吨,同比增长5.6%。 2)我们测算2019年上半年公司全口径吨收入约355元/吨,同比提升约35元/吨,其中Q2吨收入约356元/吨,同比提升约35元/吨;2019年上半年公司吨毛利约133元/吨,同比提升约16元/吨,其中Q2吨毛利约140元/吨,同比提升约11元/吨;2019年上半年公司吨净利约56元/吨,同比提升约22元/吨。 重组后费用得到显著改善。金隅冀东重组通过组织架构完善、效率提升,费用得到了显著的改善。公司2019年上半年除吨销售费用增加1.6元/吨至13.1元/吨外,吨财务费用、吨管理费用继续改善:2019年上半年吨财务费用同比减少2.7元/吨至14.2元/吨;在2019年上半年停工损失增加的情况下,吨管理费用仍同比减少6.6元/吨至42.3元/吨。我们认为公司费用改善显著,但整体水平仍处高位,未来有继续下降空间。 重组完成,金隅集团、冀东水泥的协同效应有望进一步显现。公司与间接控股股东金隅集团共同组建合资公司,组建完成后公司拥有合资公司的控股权,成为金隅、冀东的水泥资产上市平台,我们预计未来两者在京津冀区域的协同效应、定价权地位有望进一步提升。 给予“优于大市”评级。公司华北市占率高,与金隅集团的水泥资产整合完成后吨费用有下降可能,由于吨净利较低,归母净利润弹性大。我们预计公司2019-2021年EPS分别约2.14、2.28、2.52元/股,给予公司2019年PE11~13倍,合理价值区间23.54~27.82元。 风险提示。京津冀区域景气回升低于预期;煤炭价格超预期上涨。
金螳螂 非金属类建材业 2019-08-26 9.65 -- -- 10.24 6.11%
10.24 6.11% -- 详细
事件:公司2019上半年营收为137.96亿元,同增26.51%,归母净利润为11.08亿元,同增12.05%,扣非后归母净利润为10.81亿元,同增12.17%。 新签订单逐步落地,公装+家装业务齐高增。分业务看,19H1公装类业务实现营收102.63亿元,同增25.78%,占比达74.39%,互联网家装类业务实现营收17.20亿元,同增35.02%,占比达12.47%,我们认为因为公司前期新签订单增长较快,逐步落地转化为收入。从单季度看,Q1、Q2营收分别同增19.57%和32.54%,Q2增速明显提升。 减值损失、激励费用及财务费用拖累净利率,经营现金流流出减少。19H1公司归母净利润同增12.05%,整体增速低于营收增速,我们认为主要因为:1)建筑装饰业务毛利率下降0.02个pct至19.09%,其中互联网家装业务毛利率下降7.16个pct至23.22%,我们认为或与定制精装业务占比提升有关;2)产生股权激励费用4096.72万元,叠加研发费用同增19.27%,致使管理费用(含研发费用)同增24.37%;3)18H1资产减值冲回1.19亿元,19H1信用减值损失计提1331万元;4)家装板块18H1盈利393万元,19H1亏损3813万元。期间费用率方面,销售费用率下降0.42个pct至2.70%,管理费用率(含研发费用)下降0.11个pct至6.47%,财务费用率提升0.33个pct至0.44%,主要因为利息支出增加。净利率下降1.27个pct至7.85%。现金流方面,经营性现金流净额为-5.43亿元,较18H1净流出减少0.97亿元,应收账款占营收比重下降13.61个pct至147.49%。负债率方面,19H1公司负债率为58.21%,较18H1提升了3.30个pct。 新签订单保持较快增长,在手资金充足。公司新签订单继续保持快速增长,19H1新签订单224.7亿元,同比增长25.35%,其中公装、住宅、设计订单分别增长23.68%、27.20%、30.13%,我们认为主要可能因为EPC模式应用比例提高,区域壁垒的弱化,以及定制精装业务增长较快等。截至2019H1末,公司在手订单621.67亿元,同比增长22.81%。公司订单充足,收到的预收款也随之增加,截至19H1末,公司预收款为8.97亿元,相比18年同期增长43.52%。截至19H1末,公司在手货币资金37.22亿元,较年初增加6.53亿元,在手资金充裕,可有效保障项目推进。 盈利预测与评级。考虑到公装订单增长较快,家装业务快速增长,股权激励提升员工积极性,我们预计公司19-20年EPS分别为0.92和1.06元,给予19年14-16倍市盈率,合理价值区间12.88-14.72元,维持“优于大市”评级。 风险提示。回款风险,公装订单下滑风险,家装业务拓展不及预期风险。
东易日盛 建筑和工程 2019-08-23 8.58 -- -- 9.50 10.72%
9.50 10.72% -- 详细
事件:公司2019年上半年营收为18.65亿元,同增3.02%,归母净利润为-0.62亿元,同降663.34%。 19Q2营收及归母净利润降速明显。从单季度看,Q1、Q2营收分别同增11.09%和-2.29%,归母净利润分别同增-28.38%和-75.34%,19Q2增速大幅下降。分业务来看,上半年家装和公装业务营收分别为16.38和1.55亿元,分别同增2.04%和-4.77%;分区域来看,公司业务主要集中在华北和华东等区域,华北和华东营收分别同增20.35%和-2.44%。分主体来看,子公司速美、山西东易、集艾设计、上海创域、欣邑东方营收分别增长195.81%、16.82%、-22.01%、23.83%、-10.39%,净利润分别增长-49.67%、4.71%、-35.91%、28.80%和-44.74%。 毛利率、净利率下降,经营现金流同降,负债率提升。2019年上半年毛利率下降2.66个pct至33.38%,其中家装业务毛利率下降2.31个pct至31.62%,与去年同期基数较高有关。期间费用率提升2.21个pct至34.42%,与收入增速放缓有关。其中,销售费用率提升1.14个pct至20.64%;管理费用率(含研发费用)提升1.03个pct至13.57%,其中研发费用率提升0.34个pct至3.43%。财务费用率提升0.04个pct至0.21%。资产减值损失与信用减值损失合计930.83万元,同增42.03%。综上,公司净利率下降4.56个pct至-2.13%。现金流方面,经营性现金流净额为2.35亿元,同比下降0.11亿元,其中收现比下降0.01个pct至113%。资产负债率提升2.22个pct至69.05%。 19H1新签订单增势平稳,精工装订单大幅增长。上半年公司新签合同24.01亿元,同比增长7.99%,其中家装20.54亿元,同增3.13%;公装2.18亿元,同降7.33%;精工装1.336亿元,同增1.329亿元。截止19上半年,公司A6业务“东易日盛家装”直营及子公司门店共计171家,产品化家装业务门店共54个,其中“速美超级家”48家、上海创域家居“关镇铨”6家。 盈利预测与评级。我们预计公司19-20年EPS为0.65元和0.76元,考虑公司上半年订单情况趋势稳中向好,且速美全年有望减亏,另外链家和万科参股公司有望实现精准导流,提升公司传统业务的增长速度,下半年业绩有望好转,给予19年15-17倍市盈率,合理价值区间9.75-11.05元,维持“优于大市”评级。 风险提示。速美拓展不及预期风险、地产回暖不及预期风险。
再升科技 非金属类建材业 2019-08-22 7.02 -- -- 8.00 13.96%
8.00 13.96% -- 详细
半年报。公司2019年上半年实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为6.16亿元、0.98亿元和0.99亿元,分别同比增长11.47%、30.14%和37.51%。此外报告期公司经营活动产生的现金流量净额为1.33亿元,同比增加1048.91%。 毛利率增长。2019H1公司毛利率为33.45%,比2018H1的32.18%增加1.27个百分点,说明公司降本增效效果显著。同时公司2019Q2收入同比下滑,我们认为主要是设备业务结算延后,影响二季度收入确认。 诉讼落地,公司无需承担赔偿责任。公司8月14号收到诉讼判决,苏州中院认为原告要求支付1.05亿元转让款和清偿0.92亿元本息债务要求不能成立,驳回原告诉讼请求,因此公司作为被告无需承担赔偿责任。 “干净空气”和“高效节能”两条业务线发展看好。我国“干净空气”市场还不成熟,之前主要应用于工业领域。伴随社会对空气质量要求提高,空气治理需求向食品、生物、医药、畜牧等民用和商用领域延伸。此外,真空绝热板及其核心材料真空绝热板芯材相比传统绝热材料,不仅具有10倍以上绝热性能,同时还具备强度高、体积薄和轻量化等优点,已成熟应用在白电、厨电、冷库等领域,在医疗冷链、交通运输、深冷储存、航空航天、高铁汽车里面已有初步推广。2019年6月4日,发改委印发《绿色高效制冷行动方案》,要求到2022年家用空调、多联机等制冷产品的市场能效水平提升30%以上,绿色高效制冷产品市场占有率提高20%,实现年节电约1000亿千瓦时。到2030年,大型公共建筑制冷能效提升30%,制冷总体能效水平提升25%以上,绿色高效制冷产品市场占有率提高40%以上,实现年节电4000亿千瓦时左右。我们认为,节能环保政策有助于推动高效节能材料应用,公司保温材料迈入高速增长期。 给予“优于大市”评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别约0.30、0.36、0.45元,给予2019年PE25~30倍,合理价值区间7.5~9.0元。 风险提示。新材料替代风险,下游开拓不及预期风险。
祁连山 非金属类建材业 2019-08-20 8.75 -- -- 9.98 14.06%
10.47 19.66% -- 详细
事件:近日公司公布2019年中期报告,公司2019年上半年实现营业收入约29.10亿元、同比上涨23.86%,归母净利润约5.02亿元,同比增长约128.81%; 扣非归母净利润约4.17亿元,同比增长94.05%;EPS为0.6469元/股;Q2单季度实现营收约23.14亿元,同比增长约20.89%,单季度归母净利润约4.89亿元,同比增长约36.64%。 点评: 水泥需求回暖,销量高增。 公司约有87%的产能位于甘肃省,2019年H1甘肃省水泥需求回暖显著,上半年甘肃省基础设施建设投资同比增长8.7%,带动水泥产量同比增长16.3%。受益于甘肃水泥需求的回暖,公司上半年天水祁连山4500t/d熟料生产线点火,新产能顺利被市场旺盛的需求所消化,公司2019年上半年水泥熟料销量约965万吨,同比增加约26.1%。 价格保持稳定,销量高增带动单吨成本、费用下行。 1)甘肃省2018年水泥价格呈高开低走的态势,由于2018年H1的高基数,公司2019年H1水泥熟料吨收入约277元/吨,同比下降约9元/吨,但是较2018年H2吨收入增加6元/吨。我们预计在下半年不提价的基础上,全年公司吨收入仍有望持平于去年。 2)受益于销量大幅增长,我们测算公司2019年H1吨成本约178元/吨,较2018年H1下降16元/吨,吨毛利约99元/吨、同比提升约7元/吨,吨期间费用约48元/吨、同比减少约12元/吨,2019年上半年全口径吨净利55元/吨,同比大幅提升28元/吨。 维持“优于大市”评级。水泥行业新增产能实行减量置换,异地置换管控趋严,叠加环保高压影响、产能弹性收缩下的企业协同或成常态;为对冲经济下行,我们认为近期有加大基建投资的趋势,公司有望受益于西部基建投资的回暖。我们预计公司2019-2021年净利润约11.03、11.63、12.07亿元,EPS分别约1.42、1.50、1.56元/股,维持公司2019年PE8~10倍,合理价值区间11.36~14.20元。 风险提示。煤炭价格超预期上涨;基建投资不及预期。
中设集团 建筑和工程 2019-08-16 11.36 -- -- 12.99 14.35%
12.99 14.35% -- 详细
事件:公司2019上半年营收为19.15亿元,同增12.48%,归母净利润为2.07亿元,同增23.22%,扣非后归母净利润为1.81亿元,同增15.47%。 勘察设计类业务营收增长稳定,工程承包类业务拖累整体营收增速。分业务看,19H1勘察设计类业务实现营收17.08亿元,同增23.47%,工程承包类业务实现营收2.07亿元,同降47%左右,我们认为公司工程承包类营收下降较多,可能与原有承接的EPC项目逐渐完工,而新承接的项目推进放缓有关。从单季度看,Q1、Q2营收分别同增34.83%和0.86%,Q2增速明显下降,我们认为主要因为18Q2高基数的影响。 工程承包类业务拉动整体毛利率提升,付现比大幅提升致使经营现金流净流出增加。19H1公司归母净利润同增23.22%,Q1、Q2归母净利润分别同增29.07%和20.02%,整体增速明显高于营收增速,我们认为主要因为毛利率提升2.53个pct至30.71%,其中工程承包类毛利率提升3.94个pct至4.76%。期间费用率方面,销售费用率下降0.49个pct至4.04%,管理费用率(含研发费用)提升3.09个pct至11.19%,其中研发费用大幅增长39.69%,财务费用率下降0.13个pct至0.23%,期间费用率提升2.46个pct至15.45%,而净利率提升1.04个pct至11.09%。现金流方面,经营性现金流净额为-4.60亿元,较18H1净流出增加1.67亿元,主要因为项目推进,提前支付给协作单位的预付款增加61.25%,以及支付给员工的现金增加2.12亿元,导致付现比提升15.89个pct至69.75%;收现比提升4.91个pct至77.68%。负债率方面,19H1公司负债率为60.96%,较18H1下降了0.95个pct。 新签订单保持较快增长,不断完善激励机制。2019上半年公司新承接业务额40.03亿元,同比增长18.83%,其中勘察设计类业务新承接业务额33.22亿元,同比增长13.05%,我们认为主要因为18H1公司承接了数个大型项目,以及江苏重大基础设施项目有所减少,但新承接勘察设计类合同额仍保持一定的增长,体现了公司作为龙头企业的市场开拓能力。公司在业务加快拓展的基础上,也逐步完善员工激励制度,在2017年实施了限制性股票激励之后,2019年8月13日,公司公告股权回购用于员工激励方案,总金额在3000-6000万元,回购价格不高于14元/股,我们认为更完善的激励机制将有利于公司的长远发展。 盈利预测与评级。我们预计公司19-20年EPS分别为1.06元和1.31元,考虑到新签订单较快增长,叠加员工持股激励,项目有望持续落地,此外,将受益长三角一体化,给予19年14-15倍市盈率,合理价值区间14.84-15.90元,维持“优于大市”评级。 风险提示。政策风险,回款风险,经济下滑风险。
东方雨虹 非金属类建材业 2019-08-12 24.40 -- -- 23.09 -5.37%
23.09 -5.37% -- 详细
半年报。公司 2019年上半年实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为 79.08亿元、9.16亿元和 6.89亿元,分别同比增长 40.89%、48.11%和 30.37%。报告期非经常性损益主要由 2.78亿元其他收益构成,该项目主要是政府补助。 毛利率整体稳定,现金流仍承压。报告期公司防水材料和防水工程收入分别同比增长 41.89%和 49.77%,毛利率分别同比减少 0.62个百分点和 1.08个百分点。从分产品角度,报告期防水卷材、防水涂料和防水施工收入分别同比增长 51.91%、24.71%和 49.77%,分别同比变动-1.67个百分点、1.73个百分点和-1.08个百分点。报告期公司经营活动产生现金流量净额为-11.57亿元,现金流主要留存于应收应付项目,报告期末公司应收票据及应收账款合计为 72.35亿元,比 2018年底增加 11.76亿元;应付票据及应付账款合计为28.72亿元,相比 2018年底减少 3.28亿元。同时,报告期末公司其他应收款余额为 6.62亿元,相比 2018年底增加 4.38亿元。此外,报告期存货期末余额小于期初主要是因为建造合同形成的已完工未结算资产下降,原材料、库存商品和周转材料余额期末都是上升的。 费用占比整体稳定,管理费用占比下降,销售费用和财务费用占比提升。报告期公司管理费用(包括研发费用) 占收入比为 8.19%, 比去年同期下降 1.46个百分点。同时,报告期公司销售费用/收入、财务费用/收入分别为 13.28%和 2.32%,相比 18年同期分别增加 0.73个百分点和 1.2个百分点。 2019Q2费用率整体稳定,现金流比 Q1有所优化。2019Q2公司实现收入52.22亿元,同比增长 40.82%;毛利率与 18年同期基本持平,销售费用/收入比 18Q2上升 1.01个百分点, 财务费用/收入比 18Q2上升 1.03个百分点。 2019Q2公司经营活动净现金流为 17.69亿元,比 2019Q1的-29.25亿元和2018Q2的 4.91亿元均有所优化。 防水行业加速整合,我们认为作为行业龙头,雨虹仍将高速增长。产品标准趋严、地产行业集中度提升加速推动防水行业集中度提升,我们认为,公司作为行业绝对龙头,自身持续优化同时将充分享受行业红利,持续增长看好。 盈利与估值。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别约 1.28、1.58、1.86元,给予 2019年 PE18~22倍,合理价值区间 23.04~28.16元,给予“优于大市”评级。 风险提示。房地产景气度下降,石油价格大幅上涨。
伟星新材 非金属类建材业 2019-08-12 15.35 -- -- 15.94 3.84%
17.13 11.60% -- 详细
事件:近日公司公布 2019年半年报,公司 2019年收入 21.1亿元、同比增长 11.6%;归母净利润 4.4亿元、同比增长 14.9%;扣非归母净利润 4.2亿元、同比增长 15.3%;EPS 约 0.28元;经营性现金流净额 2.4亿元、同比增长 21.1%。公司第 2季度收入 13.2亿元、同比增长 8.2%,归母净利润 3.1亿元、同比增长 12.5%。 点评: 同心圆产业链渠道协同效应初步显现,地产下行及精装房影响公司收入增速放缓 PPR 管:公司 19Q2收入增速环比 19Q1下降 9.7pct,我们预计主要受地产销售竣工增速偏弱以及精装房持续推进对零售市场的影响,19H1公司核心产品 PPR 管收入同比+10.3%、至 11.8亿元。 PE 管:19H1公司 PE 管收入同比-4.1%、至 4.8亿元,我们认为公司对工程类业务加强了风险控制,19Q2公司应收账款及票据环比-4.8%。 PVC 管:公司加大了 PVC 线管以及各类家装管道系统配套销售力度, 19H1公司 PVC 管收入同比+29.6%、至 3.1亿元。 防水、净水:公司新业务(包括防水、净水,计入其他产品收入)进展良好,2019H1公司其他产品收入 7884万元、同比+90.2%,延续高增长态势,其中防水业务经营主体上海伟星新材料科技有限公司实现收入、净利润、经营性现金流净额分别为 3330万元、377万元、636万元,分别同比+81%、+178%、+69%,业务发展初期即已具备不错的盈利能力。 分区域:2019H1东北、西部、华北、中部收入分别同比+33%、+21%、+17%、+14%,增速超过公司整体水平,华东、华南、出口收入分别同比+7%、+4%、0%。 经营性现金流表现较 19Q1改善。 公司 19Q2销售商品、提供劳务收到的现金同比+14%,同时购买商品、接受劳务支付的现金同比-1%, 19Q2销售收现率上升 6pct,付现率下降 8pct,带动 19Q2经营性现金流净额同比+116%,表现较 19Q1显著改善。
北新建材 非金属类建材业 2019-08-02 17.86 -- -- 19.40 8.62%
20.23 13.27% -- 详细
他山之石之需求:地产峰值后凭借渗透率提升石膏板需求仍可继续增加。 1)石膏板主要用于房屋装修,其需求与房屋竣工面积高度相关。我们认为我国房屋竣工面积峰值或已到来,石膏板行业步入成熟期,未来我国石膏板需求靠渗透率(美国、日本以当年石膏板需求除以新屋开工户数表征,我国渗透率为石膏板需求除以竣工面积)拉动。 2)美国、日本石膏板渗透率的峰值较新屋开工户数峰值出现的时间分别滞后约17年、24年。日本石膏板需求峰值较新屋开工延后约24年,美国则长达34年。我们认为与水泥等产品不同,即便我国房屋竣工面积的峰值已经出现,并不意味着我国石膏板的需求见顶,从国外经验看,即便我国房屋竣工面积已出现,在竣工面积达到峰值后,石膏板渗透率仍有约20年的提升时间,未来我国石膏板需求仍有较长的增长时间和较大的增长空间。 3)渗透率的提升来自于建筑的防火、抗震要求的提高及翻修比例的提升。从日本的经验来看:对防火、抗震要求的提高是提高石膏板需求的重要驱动力。从美国经验看,美国石膏板翻修应用比例不断提升,当前占比过半,翻修市场可有效抵御行业波动。 他山之石之竞争格局:我国高端石膏板市场格局似日本,中低端与美国有一定相似之处,高端市场盈利稳定性及水平均更佳。 1)竞争格局对盈利水平有显著的影响,美国石膏板市场格局分散,企业盈利水平一般且波动大,日本石膏板呈双寡头格局,盈利水平高且稳定。我们认为我国石膏板高端市场似日本的格局,盈利水平高,由于中低端市场存在,我国石膏板竞争格局仍有优化空间。 2)在泰山石膏板低端产品低价格持续高压限制小厂商盈利、产能退出获取燃煤指标再开启难度大、2B渠道越发重要和可能的并购等诸多影响下,我们认为我国石膏板竞争格局有较大的进一步优化可能性。随着竞争格局的优化,北新建材的盈利或将更加稳定,盈利水平或可再上一台阶。 他山之石之估值。通过全球石膏板行业的对比:北新建材的负债率最低,盈利能力位列前茅,但是PE估值、PB均值较海外企业偏低,且公司所在中国市场是有明显增量及巨大渗透潜力的市场,我们认为横向比较公司显著低估。 盈利预测与估值。公司过去5年动态PE均值16.7倍,范围在8.0~25.0倍,我们判断当前公司估值水平在均值偏下,当前公司和行业的盈利水平在低位,一旦景气反转将迎来业绩估值的双升。我们预计2019~2021年公司EPS分别为1.58、1.68、1.78元/股,每股净资产分别为9.53、10.67、11.89元/股,给予公司2019年13-16倍PE、2.2-2.7倍PB,综合上述两种方法,我们认为公司合理价值区间约为20.76~25.51元,维持“优于大市”评级。 风险提示。(1)新产能(尤其是高端产能)投放超出预期;(2)小企业通过OEM方式扩张的风险。
中钢国际 非金属类建材业 2019-08-02 5.51 -- -- 5.79 5.08%
5.79 5.08% -- 详细
事件:公司2019上半年营收为60.75亿元,同增110.93%,归母净利润为2.62亿元,同增10.62%,扣非后归母净利润为2.23亿元,同降4.19%。 收入大幅增长,受益国内项目推进。2019上半年公司营业收入大幅增长110.93%,我们认为主要因为霍邱等项目推进,贡献营收。从单季度看,Q1、Q2营收分别同增65%和154.89%,Q2增速大幅提升。分区域来看,国内主营业务营收为51.18亿元,同比增长361.48%,占比提升到84.25%,国外主营业务营收为9.58亿元,同比下降45.93%,我们认为主要受益国内冶金行业产能升级改造和搬迁等较为旺盛的需求,2018年国内订单增长较快,以及霍邱项目复工,随着项目逐步推进,转化为收入。 原材料价格上涨导致毛利率下降,叠加18H1坏账冲回的高基数,19H1归母净利润增长放缓。19H1公司归母净利润仅同增10.62%,Q1、Q2归母净利润分别同增72.87%和-29.85%,Q2归母净利润出现下降,我们认为主要因为:1)毛利率下降2.18个pct至11.83%,我们认为或因原材料价格上涨影响;2)19H1信用减值损失为0.74亿元,而18H1由于坏账冲回等,导致资产减值损失为-1.27亿元;3)销售费用率提升0.10个pct至0.35%,管理费用率(含研发费用)下降3.24个pct至4.47%,财务费用率提升1.03个pct至0.95%,期间费用率下降2.11个pct至5.77%。从而导致2019上半年公司净利率下降4.22个pct至4.31%。现金流方面,经营性现金流净额为1.18亿元,较18H1减少2.56亿元,主要因为项目推进,工程付款及到期兑付的应付票据增加。负债率方面,19H1公司负债率为71.69%,较18H1提升了7.75个pct,我们认为已处于较高的水平。 在手订单充足,在手现金有望保障项目顺利落地。2019上半年公司新签合同75.3亿元,同比下降29.45%,其中国内合同31.45亿元,同比下降69.96%,新签国外合同43.85亿元,同比增长2060.10%。截至19H1底,已开工未完工项目预期收入286.51亿元,已签订尚未开工项目金额114.08亿元,公司在手货币现金27.93亿元,较为充足,有望保障项目顺利落地。并且2019上半年底,公司预收款为34.80亿元,同比大幅增长91.31%,后续收入确认有望加速。 盈利预测与评级。我们预计公司19-20年EPS分别为0.47元和0.56元,公司新签订单快速增长,在手订单充足,重钢和霍邱历史包袱已解决,未来业绩增长有望加速,给予19年14倍市盈率,并结合DCF估值估算,公司的企业价值达143亿元,合理价值区间为6.58-8.51元,维持“优于大市”评级。 风险提示。政策风险,回款风险,海外项目风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名