事项:中工国际联合重庆建工被确认为吉首市小型农田水利、中小型水库建设PPP项目中标人,投资估算8.87亿元,是2015年营收的10.92%;项目建设期2年,运营期13年。公司作为联合体牵头单位,负责与政府方出资代表共同组建项目公司,并负责完成项目投融资、设计、施工管理、项目运营、移交等工作;重庆建工作为联合体成员方,负责项目工程施工承包等工作。 PPP模式介入国内水利领域,水务板块布局再获新突破。本次水利PPP项目采用DBOT(设计-建设-运营-移交)模式,项目公司在特许经营期内提供投资、建设、运营维护服务,并通过经营收入收回投资并取得合理收益。考虑公司常年作为总包方在海外开展国际工程,拥有雄厚的水利、环保等多行业设计勘察能力,项目投融资、施工管理、移交等经验丰富,货币资金充裕(近3年均保持在50亿以上),通过PPP拓展国内水利市场优势得天独厚,有助于公司完善水务环保产品链。 水务“三驾马车”雏形初现,打造未来业绩新增长极。公司目前旗下拥有三个从事水务环保业务的子公司:1)以现金出资及注入部分水务资产方式所成立中工水务,立足于打造独立的水务领域投资平台;2)拥有国内勘察设计资质最为齐全的中工武大(持股51%),主攻水生态综合治理领域,已牵头签署鄂州经济开发区青天湖水系综合治理项目EPC总承包合同;3)拥有全球领先的“正渗透”污水处理技术的沃特尔(持股比例47.46%),斩获多家大型企业工业废水“零排放”项目订单,应用范围也扩展到海水淡化、液体零排放等领域。公司国内业务拓展主要集中在水利水务领域,具有市场空间大(超过万亿)、可获得稳定收益和现金流等特点,有望成为未来业绩新增长极。 海外订单执行加快叠加国内业务拓展顺利,收入确认有望加速。截至2016年6月底,公司在手合同余额累计80.48亿美元,合同充裕利好长期发展;近5年来,公司先后经历了2014年新签订单额最高(32亿美元)、2015年生效订单额最高(20亿美元)和2016年经营现金流净流出(16Q1-3达到-15.84亿,部分是因为购买商品服务支出增加)三个阶段,我们预计明后年将进入收入确认高峰期;再叠加国内PPP、EPC业务拓展均取得突破,公司未来收入增速有望加快。 业绩预测及估值。考虑到公司1)业绩19%的增速要求属业内稀缺;2)国内水务环保板块布局接连取得突破;3)人民币贬值显著受益个股,我们预计2016-2017年EPS分别为1.35元和1.61元,给予2016年20倍的动态PE,6个月目标价为27.04元,维持“买入”评级。 不确定因素。海外政治风险,项目进展不及预期风险。

事项:全资子公司苏州金螳螂园林绿化景观公司近日与镇宁县人民政府签署了《贵州省镇宁县特色旅游项目》,项目整体打包采用PPP合作模式,内容包括:1、黄果树·楠木谷国际旅游度假村项目;2、五星级酒店项目;3、沪昆高速、镇丁高速和镇丁快速路绿化带建设项目;4、双龙山街道大寨村美丽乡村升级改造项目;5、双龙山特色小镇项目;6、龙井村美丽乡村升级改造项目,项目总投资额约为36亿元人民币。 开启布局文旅产业步伐,剑指万亿消费市场。本次签署项目所在地--贵州省镇宁县,拥有丰富的旅游资源,包括两家国家5A级景区黄果树瀑布和龙宫、级景区夜郎洞等景点,其中黄果树和龙宫景区在2016年“十一”期间共实现旅游收入0.42亿元,同比超过19%,接待人数同增32.8%再创新高。公司通过参与打造“泛黄果树大旅游圈”,不仅能够为传统装饰业务开辟新市场,更通过推进旅游与其他产业深度融合探索文旅领域业务开发模式,为后续进一步拓展万亿文化旅游消费市场打下坚实基础。 “大消费”战略布局再添文旅新军。公司紧抓消费升级的战略机遇,积极布局C端消费业务:1)家装消费领域,针对中低端家装消费的金螳螂·家在全国已开到64家,专注高端豪宅装饰服务的“品宅”业务以及涵盖住宅装饰全产业链的“精装科技”进展顺利;2)本次PPP模式建设运营旅游度假村是公司进军文旅产业的有益探索,有利于后续在该新兴领域的业务承接;3)投资设立产业并购基金,重点跟踪消费升级、人工智能、大健康、互联网等服务人需求的核心环节进行产业布局;4)与阿里体育合作,设立体育产业基金(总额100亿元)提供“城市体育发展整体解决方案”,打造“体育”消费产业链。总体来看,公司“大消费”战略布局愈加完善,后续拓展值得期待。 业绩预测及估值。我们预计公司2016-2017年EPS为0.65元和0.74元,考虑公司布局新兴消费产业市场空间逐渐打开,有望迎来业绩和估值双重提升,给予公司16年25倍PE,6个月目标价格为16.22元,维持“买入”评级。 风险提示。经济下滑风险,新业务拓展不及预期风险,海外政治风险。

事项:1)中钢国际本次非公开发行5609万股,发行价为14.31元/股,扣除发行费用后募集资金净额7.87亿元,资金已于2016年11月21日全部到位;2)近期正在与澳大利亚上市公司NorthernMineralsLimited就拟于2017年开工建设的重稀土中试工厂总承包项目进行洽谈,双方已签署项目合作备忘录(MOU),预计合同金额6000万澳元,约人民币3.01亿元。 定增落地意味着完成集团、核心员工及上市公司之间的利益绑定。公司本次非公开实际发行5609万股,锁定期3年,募集资金8.03亿元,比预案数额少16%,根据发行数量差额,预计是原计划参与方-西藏山南中和投资未实质参与。值得注意的是,本次定增中,控股股东中钢集团全资子公司认购3亿元,祥瑞计划(委托人为公司共计112名中高层管理人员)认购1.53亿元,定增完成意味着公司实现了集团、上市公司以及核心员工之间的利益绑定,假设资金成本8%,则员工及集团综合成本18.06元/股,当前股价处于成本倒挂状态,因此对公司来说,未来有着较强的业绩释放动力和股价诉求。 定增资金到位叠加对大金融资机构的融资能力恢复,打破公司资金瓶颈。公司定增资金全部用于补充公司流动资金,且集团债转股方案落地后,公司有望恢复向大型金融机构的融资能力,2014年集团债务危机爆发后制约公司的资金问题有望得到极大缓解,实质性提高公司的核心竞争力。公司目前在手订单超过400亿元,约公司2015年营收4倍之多,2016年至今公司累计新签订单预计超过170亿元,已接近去年全年新签订单总额,资金瓶颈的打破,有助于提高业务承接能力的同时,加速订单落地执行,进而推动业绩爆发。 政府及集团更重视、员工积极性更高、人民币贬值,2017年业绩有望超预期。我们认为2017年公司业绩有望超市场预期:1)中钢集团债转股方案是国务院批准的首个央企债转股方案,政府对集团能否实现改革脱困非常重视,其支持力度有望增强;2)中钢国际是集团旗下相对优质的上市公司平台,其发展壮大有助于集团债务问题解决,因此预计集团对中钢国际支持力度有望加大;3)包括绝大多数中高层在内的员工,人均136万元规模,以14.31元/股价格,参与锁定3年期定增,其积极性将明显提高;4)人民币持续贬值,公司海外占比快速提升,预计明年将显著受益人民币贬值。 重申“买入”评级,上调公司目标价:上调公司2016-2018年EPS分别为0.69元、1.03元及1.33元,考虑到公司未来业绩高增长,拥有PPP、环保、3D打印等多重因素催化,给予17年25倍动态市盈率,上调6个月目标价25.76元,重申“买入”评级。 风险提示:国际政治经济风险、汇率风险、新兴业务拓展不及预期。

三季度业绩增长放缓。公司前三季度实现营业收入20.70亿元,同增39.69%;归属净利润2.42亿元,同增20.47%;其中3季度单季营收8.46亿元,同增39.14%;归母净利润1.16亿元,同增14.98%,收入增幅高于业绩是因为低毛利的施工业务收入增长较快。前三季度扣非净利润2.04亿元,同比仅增长5.01%,其中非经常性损益主要由EPTISA公司债务豁免获得6048万元收益,以及收购EPTISA和TA所支付中介费用3850万元组成。前三季度公司经营现金流净流出5.90亿元,收现比71.94%。截至9月30日,公司应收账款为30.30亿元,较年初增加20.42%。 毛利率和归母净利率均下滑。前三季度公司毛利率为31.37%,同降5.45个百分点;三项费用率为15.10%,同增0.42个百分点,其中管理费用率同增0.78个百分点至11.71%,主要是业务拓展及外延并购增加中介费较多影响,销售费用率同降0.75个百分点至2.50%,财务费用率同增0.39个百分点至0.89%,主要因为贷款增加;归属净利率为11.67%,同比降低1.86个百分点。 TA加盟打造国内环保检测行业龙头。根据《2016-2020年中国检测行业深度调研及投资前景预测报告》预测,2020年我国环境检测领域规模将达到878亿元。TestAmerica加盟助力公司以环保检测为入口,进一步完善公司在环保领域的布局,搭乘国内“土十条”和“水十条”推出的政策东风,公司力争5年之内成为拥有10%市场份额的行业龙头。此外,公司通过TA打开美国咨询服务市场,进一步扩大国际客户群。 国际化业务布局迈出坚实一步。公司所收购EPTISA已完成交割,作为具有国际声誉的工程设计公司,EPTISA在16个国家设有办事处,在43个国家运营项目,国际工程咨询业务经验丰富,尤其熟悉“一带一路”沿线国家的技术标准、商业规则和市场环境,有效减少开拓海外业务可能带来的经营风险,加快推进公司工程咨询业务全球化布局。 产业链布局日益完善,PPP拓展优势凸显。近期公司以自有资金收购中山水利70%的股权,提高公司在水利设计领域的业务拓展水平,同时打通水利、市政、景观等专业,为水环境领域PPP项目推动提供技术支撑。公司已实施建设的贵阳市小湾河综合整治PPP项目被列为国家第三批PPP示范项目,体现了公司强大的PPP业务筛选能力,公司有望持续受益PPP模式推广。 盈利预测与估值。我们长期看好公司持续的并购战略以及机制体制优势,预计公司2016-2017年EPS为0.69元和0.83元,给予17年35倍的估值,6个月的目标价29.15元,维持“买入”评级。 风险提示。回款风险,并购整合风险,资金短缺风险。

投资要点: 事项:隧道股份公布2016年前三季度业绩,实现营业收入175.93亿元,同增9.57%;归属净利润10.49亿元,同增12.26%;基本每股收益0.33元。 三季度业绩增长有所加快。公司前三季度实现营业收入175.93亿元,同增9.57%;归属净利润10.49亿元,同增12.26%;其中3季度单季营收62.29亿元,同比增加7.86%;归母净利润3.47亿元,同比增长17.42%,主要是因为资产减值损失和财务费用较上年同期减少。 毛利率和期间费用率下降,归母净利率提高。前三季度公司毛利率为11.67%,同比下降0.85个百分点;三项费用率为8.94%,同比减少1.43个百分点,其中管理费用率同比提高0.63个百分点至6.55%,财务费用率同比下降2.05个百分点至2.32%,主要是因为日均贷款余额及贷款利率实现双降;归属净利率为5.96%,同比微增0.14个百分点。 经营性现金流保持净流入。公司前三季经营现金流为净流入3.43亿元,较去年同期增加12.02%;收现比94.30%,较去年同期降低16.19个百分点。截至2016年9月30日,公司应收账款为142.10亿元,较年初增加7.40%;存货65.25亿元,较年初增长9.89%。 城轨类业务再获PPP大单。10月份子公司隧道工程与绿地控股所组成联合体,中标南京地铁5号线PPP项目,项目总投资为196.14亿元,再加上前三季度中标的131亿元PPP项目,公司2016年累计中标PPP项目已达327亿元。根据我们测算,“十三五”期间我国轨交土建市场规模超过8000亿,公司在轨道交通及大型隧道等领域建设经验丰富,又具有丰富的BT、BOT投融资经验,金融产品设计能力突出,与金浦城发、交银施罗德等合作成立建元投资基金(首期规模10亿元),未来PPP业务有望继续开花结果。 海外订单占比提升,受益人民币贬值。公司2016年前三季度施工订单中,市外订单达86.68亿元,占比40.06%;市内订单87.78亿元,占比40.62%;海外业务表现继续靓丽,新签41.74亿元,占比提升到19.32%。随着海外业务占比的提高,也同样受益于人民币贬值,公司前三季度实现汇兑收益1326.82万元,较去年同期增加1645.29万元。 业绩预测及估值。控股股东城建集团将公司13%股份无偿划转给国盛集团后,又将所持有的16家公司股权委托给公司管理,预期未来或有更多改革举措。我们预计公司2016-2017年EPS为0.54元和0.60元,给予公司17年20倍PE,6个月目标价格为11.90元,维持“买入”评级。 风险提示。经济下滑风险,新业务拓展不及预期风险,海外政治风险。

事项:山东路桥公布2016年前三季度业绩,实现营收42.07亿元,同增4.30%;实现归母净利润2.48亿元,同增20.87%;基本每股收益0.22元。 三季度业绩增长加快。公司2016年前三季度实现营业收入42.07亿元,同比增长4.30%;实现归母净利润2.48亿元,同比增长20.87%,业绩增速高于收入增速主要是受营改增减少营业税的影响。公司16Q3单季度营业收入22.33亿元,同比增长33.64%,归母净利润1.15亿元,同比增长34.12%,收入和业绩的增速相较于上半年(分别为-16.44%和11.28%)均显著提高,印证我们中报报告提出的“预计下半年公司业绩增长有望提速”的观点。 收现比有所改善,经营性现金流由负转正。公司前三季度收现比为112.55%,较去年同期提高14.81个百分点;经营现金流为净流入0.79亿元,与去年同期相比由负转正,主要是因为:1)新项目集中开工收到业主支付的预付款增加,公司预收款较年初约增加4.71亿;2)公司BT项目等应收回款金额相对较多。截至2016年9月30日,公司应收账款33.13亿,较年初减少8.29%,存货39.32亿元,较年初增加14.76%。 毛利率略有下降,归母净利率提高。2016年前三季度公司毛利率为14.99%,同比略微下滑0.61个百分点。三项费用率为8.47%,同比增加1.97个百分点,其中管理费用率为7.02%,微增0.64个百分点;财务费用率1.45%,同比提高1.39个百分点,主要是因为公司2016年有息负债增加较多;得益于营改增后营业税金冲销,公司归母净利率同比提高0.81个百分点至5.90%。 受益省内公路投资较高景气度,订单充裕保障业绩快速增长。“十三五”期间山东公路建设力争完成投资1153亿,省内公路投资有望保持较高景气度,公司在省内高速公路市场占有率高,有望率先受益。2016年至今公司新签订单约216亿(非公开发行预案中披露前4月新签订单132亿,此后累计公告中标约84亿),是2015年营收的2.91倍,叠加2015年结转至2016年重大合同约65.65亿,则截止9月30日在手未施工合同约239.58亿,订单充裕有力保障业绩快速增长。 盈利预测与估值。我们预计公司2016-2017年EPS为0.38元和0.43元(暂未考虑本次增发),考虑到:1)十三五期间山东省内公路投资维持较高景气度;2)对应16年估值约19.11倍,估值安全,16年业绩有望超预期;3)有望受益国企改革主题(山东高速集团资产证券化率提高),给予公司17年20倍动态市盈率,6个月目标价8.53元,维持“增持”评级。 风险提示。回款风险;并购整合风险;经济下滑风险。

事件:金诚信2016前三季度营业收入18.12亿,同比减少6.56%;净利润1.65亿,同比减少13.49%;EPS0.42元,同比减少31.15%。三季度单季净利润0.58亿,同比减少7.94%。 公司是一体化矿山开发服务商稀缺上市标的。公司从事有色金属矿山、黑色金属矿山及化工矿山工程建设与采矿运营管理、矿山设计与技术研发等业务,拥有矿山工程施工总承包壹级资质、隧道工程专业承包贰级资质、对外承包工程资格、冶金矿山工程专业甲级工程的设计资质,是一家专注于中高端非煤地下矿山的开发服务商。公司是国内一体化矿山开发服务商稀缺上市标的,属浙江民企,主营矿山服务,盈利能力稳健,资产负债率低。 深耕矿山开发服务领域,综合竞争实力强劲。公司大型化和深部资源开发技术领先。经过几十年的开采,浅部矿产资源逐渐萎缩,矿产开发呈现向深部化和大型化方向发展,公司2015年在境内外承担30多项大型矿山工程建设和采矿运营管理项目,其中百万吨级以上的采矿项目14项;竖井最深达1526米,斜坡道最长达8008米,均处国内前列,其中胜利竣工的井深1526m会泽3#竖井项目和正在开工的井深925m银山项目,进一步巩固公司在深部资源开发市场上的领先地位。 大客户优质资源雄厚。公司经过多年的积累,已经拥有由覆盖多个行业的20多家大型国企和上市公司组成的优质客户群,包括内蒙古黄岗矿业、江西铜业、金川集团、中色非矿、中钢集团山东矿业、贵州开磷、首云矿业、玉溪矿业有限公司等;在海外,公司与赞比亚KCM公司也保持良好的合作关系。 提前布局海外市场,国际工程经验丰富。早在2003年公司即承接首个海外大型有色金属项目--赞比亚谦比希项目采矿运营管理业务,此后又先后承接塔吉克斯坦的派-布拉克铅锌矿项目、老挝东泰项目、赞比亚孔科拉项目、赞比亚奇布卢马项目、赞比亚齐夫普项目等,积累了丰富的国际工程和运营经验。 盈利预测及估值。我们预计16-17年EPS分别为0.41元和0.50元,考虑到公司不仅仅从事矿山工程,同时兼有矿山运营服务、设计咨询等业务,抗风险能力较强,此外,公司国际工程经验丰富,给予公司16年50倍的动态市盈率,6个月目标价格为20.63元,给予“增持”评级。 风险提示。国际政治风险,大宗商品价格继续下滑风险。

投资要点: 事项:雅百特公布2016年前三季度业绩,实现营收9.04亿元,同比增长56.19%;实现归母净利润1.74亿元,同比增长6.14%;基本每股收益0.2329元。公司预计2016年全年归母净利润3.4亿~4.3亿元,同比增长27.73%~61.54% 公司四季度业绩有望重回高增长。公司2016年前三季度实现营业收入9.04亿元,同比增长56.19%;实现归母净利润1.74亿元,同比增长6.14%,靠近中报披露业绩增长区间【0,50%】的下限,其中16Q3营收4.39亿元,同比增长1.42%,归母净利润1.00亿元,同比下滑37.14%。公司预计2016年全年归母净利润3.4亿~4.3亿元,即16Q4公司的归母净利润约为1.66亿~2.36亿,较15Q4同比增长61.82%~130.06%。 应收账款+存货规模增幅较大,经营性现金流净流出。公司前三季度收现比为31.34%,较16H1降低4.51个百分点;经营现金流为净流出-2.05亿元,较去年同期净流出有所增加,原因是收现比下降叠加对外采购支出增加相对较多。截至2016年9月30日,公司应收账款4.05亿,较年初增加122.32%,存货9.52亿元,较年初增加69.13%。 综合毛利率和净利率均下滑。2016年前三季度公司毛利率为31.34%,同比下降12.65个百分点,我们认为毛利率下滑主要是相对低毛利的光伏业务在收入占比逐渐提高所致,假设按照2016年半年报披露的分项业务毛利率计算,则估计前三季度公司金属屋面业务与光伏业务收入占比约为60:40。公司前三季度三项费用率为7.51%,同降0.33个百分点,其中管理费用率为5.03%,同减0.81个百分点;公司归属净利率同降9.05个百分点至19.21%。 产业链布局逐渐完善,海外市场有望取得新突破。全资孙公司深圳三义近期成立马来西亚分公司,海外项目拓展有望取得新进展;与四创电子签订战略合作协议,加快推进智能建筑业务;收购中巍钢构和中巍设计90%股权,通过引入顶级设计资源,大幅提升公司建筑设计及管理的整体实力,产业链布局日益完善。 盈利预测与估值。公司是专攻金属屋面业务的上市稀缺标的,上市后解决资金瓶颈迎来快速发展期,公司上市后首次非公开发行只是“中止”并非“终止”,预计后续仍会持续推进。我们预计2016-2017年EPS(未考虑增发摊薄)分别为0.49元和0.64元,给予16年35-40倍估值,合理价值区间17.30元~19.78元,给予“买入”评级。 风险提示。回款风险,并购整合风险。

投资要点: 事项:金螳螂公布2016年前三季度业绩,营收148.83亿元,同增2.02%;归属净利润13.64亿元,同增2.14%;基本每股收益0.52元。公司预计2016年全年归母净利润达16.02亿~19.23亿元,同比增长0%~20%。 业绩增长保持相对平稳。公司前三季度营收148.83亿元,同增2.02%,归母净利润13.64亿元,同增2.14%。其中3季度单季营收57.81亿元,微增0.91%归因于营改增影响施工收入确认标准;归母净利润4.76亿元,同减1.22%,主要是因为资产减值损失和销售费用较上年同期有所增加。前三季度公司毛利率为15.67%,同降2.07个百分点;三项费用率为3.82%,同比增加0.02个百分点;受益于营改增减少营业税金及附加,归属净利率9.16%基本持平。 收现比提高,经营性现金流大幅改善。公司前三季经营现金流为净流入2.84亿元,较去年同期净流出7.82亿元大幅好转;收现比90.71%,较去年同期增加11.85个百分点,收现比提高得益于1)应收账款回款较好,2)新开工项目较多收到业主预付款增加(预收款较年初增加1.75亿元)。截至9月30日,应收账款为184.99亿元,较年初增加11.16%;存货2.06亿元,较年初增长33.02%,增加较多是因为家居电商公司建立中心仓后采购原材料增加。 金螳螂·家布局超预期,互联网家装有望再起航。公司紧抓消费升级的战略机遇,积极布局C端消费业务:针对中低端家装消费的金螳螂·家,专注高端豪宅别墅装饰整合服务的“品宅”业务以及涵盖住宅装饰全产业链的“精装科技”。其中,金螳螂·家展现出强大的异地可复制性,截止目前已在全国开设52家线下直营店,提前完成公司年初制定的50家开店目标;家装企业普遍具有预收款高、现金流好的特点,这两点在公司报表均初步得到体现,我们认为公司未来互联网家装业务拓展有望超预期。 海外拓展稳步推进,新产业/PPP布局值得期待。15年至今公司已在中东、南亚等地中标多个项目并兑现业绩,“一带一路”持续推进加快海外项目落地;引入濠江裕基、御卓国际等战略合作方,进一步增强澳门市场竞争力。公司投资设立产业并购基金,重点跟踪消费升级、人工智能、大健康、互联网等服务人需求的核心环节进行产业布局。公司拟于阿里体育合作,发起设立体育产业基金(总额100亿元),结合VR、AR等智能技术提供“城市体育发展整体解决方案”,在获取装饰业务的同时打造“大体育”消费产业链。公司亦在积极寻找机会承接诸如景观、医院、场馆等领域的PPP项目。 业绩预测及估值。我们预计公司2016-2017年EPS为0.65元和0.74元,考虑公司布局新兴消费产业市场空间逐渐打开,有望迎来业绩和估值双重提升,给予公司16年25倍PE,6个月目标价格为16.22元,维持“买入”评级。 风险提示。经济下滑风险,新业务拓展不及预期风险,海外政治风险。

事项:铁汉生态公布2016年前三季度业绩,实现营收24.35亿元,同比增长49.08%;实现归母净利润2.88亿元,同比增长67.00%;基本每股收益0.20元。 外延并表助力业绩高增长。公司2016年前三季度实现营业收入24.35亿元,同比增长49.08%;实现归母净利润2.88亿元,同比增长67%,其中16Q3营收9.85亿元,同比增长85.61%,归母净利润1.11亿元同比增长111.53%,符合我们预期。若剔除星河园林并表的7765.81万元和广州环发并表的1334.88万元,则前三季度公司主业实现归母净利润为1.98亿元,较去年同期(1.65亿)增加约20%,较16H1同比增幅(不到6.3%)明显加速。 收现比降低,经营性现金流净流出。公司前三季度收现比为82.66%,较去年同期降低18.89个百分点,经营现金流为净流出5.40亿元,较去年同期有所增加,可能是因为:1)星河园林、广州环发等收购企业并表后经营净支出增加;2)考虑到前期PPP项目公司以控股为主,并表后项目落地引起的经营支出增加。截至2016年9月30日,公司应收账款4.37亿,较年初增加74.69%,存货28.58亿元,较年初增加63.79%。 毛利率和净利率提高,三费率下降。2016年前三季度公司毛利率为28.89%,同比上升0.44个百分点。三项费用率为18.22%,同比下降1.35个百分点,其中管理费用率为13.12%基本持平;财务费用率5.10%,同比下降1.39个百分点,主要受益于市场利率下滑(两批公司债发行利率分别为5.3%和4.49%);公司归属净利率同比提高1.28个百分点至11.85%。 PPP业务开展日益成熟,资金实力雄厚提供强力后盾。截至公告日,公司已公告PPP中标项目合计48.76亿元,覆盖面相对广泛,包括园林、市政、生态治理、文旅等领域;同时还与中国电建签署战略合作框架协议,拟通过PPP模式实现多业务领域的优势互补、互利共赢。公司9月底账上现金约11.32亿元,且仍有不超过10亿元的中票发行额度,雄厚的资金实力利于业绩释放。 盈利预测与估值。公司产业链整合持续加强,先后控股山艺园林和盖雅环境;积极布局水务、旅游、家居消费和互联网+等产业进展顺利。我们预计16-17年EPS为0.36元和0.48元,考虑到公司业绩高增长的稀缺性,以及新产业布局带来的估值溢价,给予公司17年30倍PE,6个月目标价格为14.27元,维持“买入”评级。 风险提示。经济下滑风险,并购整合不及预期风险。

事项:东方园林公布2016年前三季度业绩,实现营收50.12亿元,同增46.39%;实现归母净利润5.17亿元,同增97.02%;基本每股收益0.21元。预计2016年全年归母净利润为10.23亿-12.04亿元,同比增长70%-100%。 业绩高增长符合预期,收现比提高。2016年前三季度业绩,实现营业收入50.12亿元,同比增长46.39%;实现归母净利润5.17亿元,同比增长97.02%,其中16Q3营收20.94亿元同增75.92%,归母净利润2.20亿元同增108.99%,符合我们预期。公司经营现金流为2.15亿元,相比去年同期-6.23亿元,大幅好转,我们认为主要原因:1)预收款较年初增加0.45亿,应收票据较年初减少2.85亿;2)虽然存货和应收账款分别增加17.22亿和2.09亿,但应付票据和应付账款也分别增加3.05亿和8.36亿。公司前三季度收现比为75.34%,较上年同期提高23.83个百分点。 毛利率和费用率下降,净利率上升。2016年前三季度公司毛利率为28.87%,同比下降4.28个百分点。三项费用率为15.56%,同比下降3.03个百分点,其中管理费用率为10.93%,同比下降2.75个百分点;财务费用率为4.39%,同比下降0.38个百分点。受营改增后营业税减少以及回款较好减少计提资产减值损失等综合影响,公司归属净利率同比提高2.65个百分点至10.32%。 PPP订单持续增长且加快落地,发行公司债缓解资金压力。显著受益PPP推广,以及生态治理及海绵城市投资力度加大,公司今年累计中标PPP项目金额超过300亿元;截止9月30日,公司其他非流动资产(主要为PPP项目公司股权投资款)达到12.25亿元,较6月30日的9.25亿元继续增加,PPP项目逐步落地有利于提升公司业绩。公司目前已完成两期公司债发行(第一期规模10亿,票面利率5.78%,第二期规模6亿,票面利率4.70%),第三批6亿元预计10月下旬发行完毕,发行利率区间为4.0%-5.4%,债券融资能有效缓解公司业务拓展所面临的资金压力,但也会增加相应的财务费用负担。 非公开发行过会,设立产业基金,环保产业转型提速。2015年底公司公告非公开发行收购中山环保和上海立源100%股权,目前已获证监会审核通过。上半年公司设立3个环保产业基金:华西东方、中赢东方和东方久有,我们认为随着定增顺利完成以及产业基金的设立,公司环保领域布局料将加速。 盈利预测及估值。预计公司2016-2017年EPS分别为0.42元和0.60元,考虑到1)两次股权激励+员工持股计划,业绩释放动力足;2)显著受益PPP推广力度加大,给予17年30倍估值,6个月目标价17.98元,首次覆盖,给予“增持”评级。 主要风险:回款风险;并购整合风险;资金短缺风险。

事项:中工国际公布2016年前三季度业绩,实现营业收入49.94亿元,同比增长4.43%;实现归母净利润7.12亿元,同比增长23.07%;基本每股收益为0.77元。公司预计全年归属净利润增速10%-40%。 单季度收入增长大幅好转,收现比降低。公司16年前三季度实现营收49.94亿元,同增4.43%,其中3季度单季营收22.82亿元,同增11.63%,较16Q1、16Q2的单季增速(分别为4.06%、-5.13%)明显好转;归母净利润为7.12亿元,同比增长23.07%;经营现金流为净流出15.84亿元,不及去年同期净流入5.01亿元,主要原因是今年在执行项目进展顺利预付款较多且去年收到预付款相对较多。截止2016年9月30日,应收账款规模为44.97亿元,较年初增加2.10%;存货规模为24.99亿元,较年初减少5.41%;收现比为88.79%,较上年同期减少36.89个百分点。 l 毛利率有所修复,归属净利率有较大提高。2016年前三季度综合毛利率为18.24%,同比降低0.63个百分点,其中16Q3毛利率较上年同期提高3.51个百分点,好于16H1毛利率同降3.57个百分点;三项费用率5.13%,同增1.63个百分点,主要是因为财务费用率较上年同期增加1.51个百分点;归属净利率为14.25%,同增2.16个百分点,主要是公司冲回已提坏账准备所致。 坏账损失冲回及汇兑收益助力公司业绩增长。公司业绩增长主要来源于:1)收回部分委内瑞拉应收款而冲回坏账准备,前三季度公司资产减值损失为-1.50亿元,远好于去年同期的2.03亿元,印证了我们在2015年年报点评所提示坏账计提“按照以往惯例,实际发生坏账可能性较小”;2)人民币贬值所带来的汇兑收益,根据2016年半年报,截止6月30日公司持有约8.5亿美元净货币资产,我们估计前三季度公司所获汇兑收益1.5亿-1.7亿元。 水务环保业务拓展值得期待。旗下中工武大是国内勘察设计资质最为齐全的综合性勘察设计机构之一,先后完成遍布全国各地的60多个河湖水系修复治理项目,拥有丰富的水生态综合治理设计经验,8月牵头签署2.8亿水综合治理项目EPC总承包合同打开水务市场空间;子公司沃特尔拥有全球领先的“正渗透”污水处理技术,应用范围包括海水淡化、污水回用、液体零排放和工业用水等领域,目前也在加快商业化运营步伐。 盈利预测及估值。考虑到公司1)业绩19%的增速要求属业内稀缺;2)国内水务环保板块进展有望超预期;3)人民币贬值显著受益个股,我们预计2016-2017年EPS分别为1.35元和1.61元,给予2016年20倍的动态PE,6个月目标价为27.04元,维持“买入”评级 不确定因素。海外政治风险,项目进展不及预期风险。

事项:中钢国际公布2016年前三季度业绩预告,实现归属净利润3.66亿-3.70亿元,基本每股收益0.57元-0.58元,其中Q3实现归属净利润1.35亿-1.39亿元。子公司中钢设备与柬埔寨皇家集团(RG)就西哈努克港450MW火力发电站BOO项目签署了项目议定书,中钢设备EPC总承包商和运营商。 业绩拐点逐渐显现。公司预计Q1-3实现归属净利润3.66亿-3.70亿,同比增长-0.62%~0.47%(考虑追溯调整),较2016H1同比下滑6.41%相比出现回暖,其中16Q3单季实现归属净利润1.35亿-1.39亿,同比增加12.43%~15.76%,较16Q2同比下降21.15%增幅大幅改善,印证我们在中报中提出的“海外项目增加导致采购支出较多,下半年业绩有望提速”的观点。全年看,公司仍需完成扣非净利润5.17亿的业绩承诺,则公司16Q4净利润至少需完成1.47亿-1.51亿元(不考虑减值损失)。 国际化、多元化加快推进,奠定公司长期成长基础。在习近平主席和洪森首相共同见证下所签署的西哈努克港450MW火力发电站BOO项目协议书,公司作为EPC总包和运营商,从模式上看为PPP项目,是公司积极响应国家“一带一路”战略所获得的重要成果,也是公司努力减少钢铁业务比重、实现多元化经营的重要体现。公司所提出“双五十”(国内外各占50%/钢铁和非钢各占50%)目标已取得显著成效:2015年新签订单中非钢业务占比近50%;2016H1海外贡献近半收入,近两年订单中海外超70%,海外业务望继续加速,为公司打开持续成长空间的同时,也有助于提升其盈利能力。 “债转股”落地、员工持股、PPP加速,助力业绩反转。1)集团“债转股”方案获批将给公司带来全方面的巨大变化,包括政府支持力度、集团对上市平台的重视程度、融资环境的大幅改善及估值修复等,公司业绩与估值有望迎戴维斯双击。2)中高层员工以14.31元/股价格参与定增,股价诉求强。3)公司有较强的产业链整合能力、良好的政府合作基础,PPP业务承接优势大,公司在上半年已实现PPP业务突破,未来有望加速。资金作为工程企业的核心竞争力,集团“债转股”和PPP都利于打破公司资金瓶颈,助力业绩爆发。 重申“买入”评级:预计公司16-18年EPS分别为0.68元、0.99元及1.19元(考虑增发摊薄),考虑:1)长短期发展逻辑均有较大预期差,国际化及多元化为公司夯实持续增长之路,存量订单饱满,且集团债转股及PPP业务拓展将有助于公司潜力爆发;2)绝大多数中高层参与员工持股,具备强烈业绩释放动力;3)公司估值相对较低,业绩迎拐点,涨幅相对较少,3D打印、环保、债转股及PPP等催化剂较多。给予17年20倍动态市盈率,6个月目标价19.72元,维持“买入”评级。 风险提示:国际政治经济风险、汇率风险、新兴业务拓展不及预期。

国内一体化矿山开发服务商稀缺上市标的。公司从事有色金属矿山、黑色金属矿山及化工矿山工程建设与采矿运营管理、矿山设计与技术研发等业务,拥有矿山工程施工总承包壹级资质、隧道工程专业承包贰级资质、对外承包工程资格、冶金矿山工程专业甲级工程的设计资质,是一家专注于中高端非煤地下矿山的开发服务商。 下游矿业市场低迷拖累业绩增长。2013-2015年公司实现营业收入分别为26.37亿、27.87亿和26.07亿元,同增23.16%、5.66%和-6.46%,其中海外业务收入分别为6.36亿、5.65亿和5.55亿元;归属净利润分别为3.85亿、2.84亿和2.05亿元,同增20.37%、-26.37%和-27.79%,2015年业绩负增长主要源于毛利率下滑以及资产减值损失增加;经营性现金流分别为1.16亿、0.76亿和-1.81亿元。2016H1营业收入12.09亿元,归属净利1.07亿元,经营性现金流为0.44亿。 综合毛利率和净利率均有所下滑。2015年公司综合毛利率为24.52%,同比下降2.02个百分点;三费率10.14%,同比降低0.42个百分点,其中财务费用率同比减少1.51个百分点至0.60%,管理费用率为9.35%同比提高1.1个百分点;归属净利率为7.86%,同比下降2.33个百分点。2016H1公司毛利率为23.21%,同比下滑3.40个百分点;归属净利率为8.89%,同比降低1.18个百分点。 国内采矿业景气度下行,行业内竞争逐渐加剧。2013年以来我国采矿业固定资产投资增速逐渐放缓,2015年投资增速由正转负,2016年降幅呈进一步扩大态势,前8月份采矿业固定资产投资完成额为6119.24亿元,同比下降23.50%。采矿企业投资意愿持续低迷不仅压缩了对上游服务行业的市场需求,也加剧矿产服务企业之间的竞争程度。 “一带一路”政策助力海外市场开拓。自“一带一路”推出后,有100多个国家(地区)和国际组织积极响应,给中国矿业公司走出国门提供了巨大的战略机遇。据中国矿业报相关报道,2014年中国对外固体矿业协议投资额同比增加109.6%,国内企业如五矿、金川国际、洛阳钼业、中铁资源等在境外的矿产项目已实现正常生产。开辟海外矿业市场成为国内公司国际化战略布局的重要举措,同时带动矿产服务企业走出国门。 盈利预测及估值。我们预计16-17年EPS分别为0.41元和0.50元,考虑到公司不仅仅从事矿山工程,同时兼有矿山运营服务、设计咨询等业务,抗风险能力较强,此外,公司国际工程经验丰富,给予公司16年50倍的动态市盈率,6个月目标价格为20.63元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示。国际政治风险,大宗商品价格继续下滑风险。

“债转股”逻辑预期差大:中钢集团是公司控股股东,2014年发生债务危机,2016年9月债务重组方案获得国务院批准。我们认为集团“债转股”方案获批将给公司带来全方面的巨大变化,包括政府支持力度、集团对上市平台的重视程度、上市公司融资环境的大幅改善及估值修复等。我们认为当前市场对“债转股”受益逻辑认识还不够清晰,甚至有一定误解,预期差较大。 影响一:首例央企“债转股”示范效应大,政府对集团支持力度加大。债转股是政府推动供给侧改革的重要手段,通过重点保护行业龙头和优质资产,助力其升级改造和转型。中钢集团作为国务院首个批准的“债转股”央企,得到了银监会、国资委及金融机构的支持,示范效应大,国务院对其成功与否重视程度高。我们认为中钢集团“债转股”的成功至少包含两层含义:1)中钢集团实现改革脱困;2)银行债务得到偿还或实现增值,因此作为首例“债转股”央企,我们认为中钢集团未来有望得到政府更多支持。 影响二:集团对上市公司更为重视,或受益集团内部资源整合。中钢集团旗下有中钢国际、中钢天源两个上市公司,我们认为,相较而言中钢国际盈利能力更强、规模更大、业务持续发展能力更高,上市平台更为优质。“债转股”方案获批后,集团对中钢国际的上市平台重视程度有望提高,对其市值诉求更强,而中钢国际也有望充分受益集团“债转股”后的内部资源整合。 影响三:融资环境显著改善,业务承接能力显著提升,订单落地有望加速。 集团债务违约引发银行对集团及其子公司的抽贷清退或压缩贷款规模,对中钢国际来说影响较大:1)融资能力受限,资金瓶颈明显;2)订单落地放缓,尤其是海外订单占比超过70%的当前时点,更是如此。集团债转股方案获批,有望使公司重新获得大型银行授信,融资能力大幅提升,订单落地,尤其是海外订单落地有望加速,进而带动公司业绩爆发。 影响四:集团品牌形象重塑,利于公司业务拓展及估值修复。我们查阅众多PPP项目招投标文件发现,很多项目对企业有着良好银行资信和商业信誉等要求。控股股东中钢集团爆出债务违约,一定程度上影响公司相关业务的开展。集团债务重组获批,有助于其品牌形象重塑,利于公司业务拓展。此外,受政府支持力度加强影响,集团债转股获批也对公司估值修复产生积极影响。 重申“买入”评级:预计公司16-18年EPS分别为0.68元、0.99元及1.19元(考虑增发摊薄),考虑:1)长、短期发展逻辑均有较大预期差,国际化及多元化为公司夯实持续增长之路,存量订单饱满,且集团债转股及PPP业务拓展将有助于公司潜力爆发;2)中高层员工以14.31元/股价格参与定增,股价诉求及业绩释放动力强;3)公司估值相对较低,业绩迎拐点,涨幅相对较少,3D打印、环保、债转股及PPP等催化剂较多。给予17年20倍动态市盈率,6个月目标价19.72元,维持“买入”评级。 风险提示:国际政治经济风险、汇率风险、新兴业务拓展不及预期。