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李勇剑

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一心堂 批发和零售贸易 2018-08-30 27.31 -- -- 27.16 -0.55%
27.16 -0.55%
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事件: 公司公告2018年上半年收入42.9亿,增17.5%;净利润2.9亿,增35%;扣非净利2.9亿,增36%。经营净现金流0.45亿,去年同期-1.4亿。EPS0.52元。 评论: 1、中报利润增长提速明显。公司中报扣非净利增速达到36%,其中Q1和Q2单季度扣非净利增速37%、35%,我们前期判断公司经营业绩趋势向上,实际上自17Q4开始公司扣非净利增速达到39%,近3个季度的业绩表现验证了我们的判断。我们认为公司业绩提速原因在于多区域协调发展,跨区域整合经营成效明显,尤其是川渝市场经营状况大为改善,同时广西海南等区域盈利能力持续提升。 2、上半年收入增速有所放缓,预计下半年加快开店步伐后收入增速有望提升。上半年收入增长18%,有所放缓,主要因为上半年尽管新建门店349家,但由于关店81家以及搬迁70家,导致门店净增长仅198家,影响了收入增速。我们预计公司下半年将加快开店步伐,实际上从报告期末截至8月24日,公司已经新建门店153家,搬迁23家,关闭18家,净增门店112家。正在筹备门店152家。全年我们预计公司新增门店数量有望达到800家左右。 3、云南市场保持15%左右增速,川渝市场快速增长。上半年云南区域销售占比70%,云南区域门店数量3341家,占比63%,显示云南区域经营能力强于省外市场。上半年云南区域交易次数提升10.55%,客单价提升3.64%,测算收入增速14.6%,而与去年同期相比云南门店数增11%,我们判断公司在云南的老店增速约9%左右,与新开店叠加带动云南市场的稳步增长。上半年川渝市场销售占比12.89%,其中交易次数增45.76%,客单价增1.29%,测算收入增速47.6%。川渝门店数量793家(四川614家,重庆179家),去年同期733家,门店数量同比增速仅8%,收入的快速增长显示一心堂在川渝单店经营状况大幅提升。 4、三大市场定位兼顾盈利能力和成长性。综合密集度和盈利程度,公司把近300个区域市场划分为金牛市场、明星市场、新兴市场:金牛市场是密集度高,盈利能力强的区域,能源源不断产生利润;明星市场是处于强竞争、强发展态势的区域,盈利能力快速提升;新兴市场则相对密集度低,盈利能力相对较弱。公司42.5%的门店位于金牛市场,主要布局于云南、川渝、海南地区;45%的门店位于明星市场,主要布局于云南、川渝、海南、广西、山西、贵州地区;12.5%的门店位于新兴市场,主要布局一心堂经营的新进入地区。 5、财务指标。上半年零售毛利率41.36%,提升0.47%,占收入比重70%的中西成药毛利率36.72%,提升0.1%,显示公司议价能力进一步加强。销售费用率27.9%,增长0.85%;管理费用率3.48%,下降1.43%,我们了解到原因是一方面公司精简了部分管理人员,同时让部分管理人员承担更多营销职能因此相应费用计入销售费用;财务费用率0.56%,下降0.17%,主要因为公司去年定增资金到位后财务费用有所减少。 6、维持判断公司业绩增速趋势向上。原因:(1)直营门店规模国内第一,现已超5000家门店,整合到位后规模效应将逐步体现。(2)以四川为代表的省外市场逐步发力提供较大业绩弹性。(3)核心云南区域仍有约千家门店扩张空间,优势突出,可确保稳健增长。(4)小规模纳税人政策执行增厚业绩以及定增到位后财务压力减轻。 7、维持强烈推荐:维持预测18年净利5.37亿,增27%(扣非净利增速约30%),EPS0.95元,对应18年PE33倍,公司经营业绩好转趋势明确,战略区域川渝市场度过艰难期,后续有望逐步释放业绩,我们期待公司云南模式在外省成功复制。维持强烈推荐。 8、风险提示:药品降价风险,省外市场经营不达预期。
片仔癀 医药生物 2018-08-29 108.76 -- -- 106.93 -1.68%
106.93 -1.68%
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18Q2片仔癀系列保持快速增长,毛利率下滑明显。18Q2合并报表收入、归母和扣非分别同比+32.41%、+41.58%和+46.92%。我们估计18Q2片仔癀系列收入10.01亿元,同比+38.02%,较环比的53.29%和同比的37.20%都有所下滑;毛利率83.20%,同比下降3.42个百分点,我们估计主要是原材料价格上涨导致。母公司16Q3/16Q4/17Q1/17Q2期末预收款(17年5月底提价)分别为4070万/5553万/7365万/681万。从收入增速和预收账款上看,下游对片仔癀提价不达预期后备货下降;但是从毛利率来看,片仔癀系列毛利率同比下降明显,确实存在提价调整毛利率的需求,综合来看我们判断片仔癀仍然存在提价预期。得益于片仔癀强大的产品力,母公司费用率仍然保持下降趋势:18Q2销售和管理费用率分别同比-0.85和-0.78个百分点。 化妆品业务有望取得突破,牙膏业务进展顺利。分业务来看,公司18H1药品工业业务收入同比+40.79%,我们估计主要是片仔癀系列驱动;药品商业业务收入同比+34.94%,毛利率同比提升1.06个百分点;18H1化妆品业务收入1.36亿元,利润1504万元,分别同比+48.88%和+25.75%,我们估计公司在化妆品渠道调整后销售进展顺利,全年有望突破2亿收入和2000万利润的瓶颈;18H1牙膏业务收入6135万元,亏损2245万元,我们估计18年收入有望过亿。我们估计18H1经营性净现金流较差主要是医药配送业务拓展导致应收大幅增加造成。 维持“审慎推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为31%、28%和23%,对应EPS为1.75元、2.24元和2.76元。当前市值对应18年pe估值58x左右,符合片仔癀的稀缺性和持续提价的预期,期待片仔癀系列提价后盈利能力的提升,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:片仔癀系列提价进度不达预期,产品销售不达预期,药品质量和生产经营风险。
丽珠集团 医药生物 2018-08-27 38.82 -- -- 41.45 6.77%
41.45 6.77%
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事件:公司发布18年中报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为45.64亿元、6.33亿元和5.71亿元,分别同比+6.78%、+25.66%和+25.45%,略超我们预期,主要是利息收入增加导致。同时公司发布18Q1-3业绩预告:18Q1-3归母净利润8.77亿~9.50亿元,同比-79.34~-77.62%;扣非归母净利润7.95亿~8.62亿,同比+17.06%~+26.95%。18Q3单季度归母净利润2.44亿~3.17亿,同比-93.48%~-91.53%;扣非归母净利润2.23亿~2.91亿,同比+0%~+30%。 18Q2部分制剂收入增速下滑明显。18Q2公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+2.18%、+24.89%和+31.92%,利润增速远高收入增速主要是利息收入增加较多导致(18Q2财务费用为-9432万元左右)。18Q2公司主业利润(总收入-总成本)增速30%左右,剔除财务费用影响,主业利润增速为-1.03%。18Q2参芪扶正注射液收入同-43.61%,较18Q1的-24.74%降幅增大;艾普拉唑肠溶片18Q2收入同比+25.74%,较18Q1的+44.61%下滑明显;雷贝拉唑和注射用伏立康唑18Q2环比也有所下滑。鼠神经生长因子18Q2增速为-18.47%,和18Q1增速基本持平。亮丙瑞林微球18Q2收入增速+33.57%,较18Q1的+21.74%有所提升;尿促卵泡素18Q2保持了个位数的稳健增长。总体来看,公司大品种受政策的负面影响明显:中药注射剂、辅助用药的限用、监控,大品种或者增速较快品种在医院的限制处方。反倒是雷贝拉唑、心脑血管制剂、注射用伏立康唑等基数较小,还没有被政策针对的制剂产品收入有着超预期的表现(也说明了丽珠顶尖的销售推广能力)。 分大类产品来看:18H1公司西药制剂、中药制剂、原料药和诊断试剂及设备的收入增速分别为+14.18%、-20.52%、+19.49%和+16.90%。18H1整体毛利率下降2.27%,主要是因为高毛利率的中药制剂收入下滑导致。18H1销售费用率和管理费用率分别同比-2.61和+0.14个百分点,销售费用率较高的制剂收入下滑导致销售费用率下降明显。18H1研发费用2.43亿元,同比+42.21%,保持高速增长。18H1公司经营性净现金流同比-104.06%,主要是公司汇缴了卖地所得税人民币7.89亿元所致。 研发进展顺利。公司单抗+微球两大技术平台值得关注。其中长效微球领域已 立项并开展临床前研究项目 8 项, 1月缓释曲普瑞林微球已经获批临床,3月缓释亮丙瑞林微球准备申报临床试验。丽珠单抗共有13个在研项目,临床前在研项目 6 个:注射用重组人绒促性素(rhCG) I 期临床完成, III 期临床进展顺利;人源化TNF-α单抗II期临床进展顺利;人鼠嵌合CD20单抗、人源化HER-2单抗、人源化抗 PD-1单抗、全人源RANKL单抗处在I期临床试验或者I期临床已经完成阶段。丽珠单抗还建立了CAR-T 平台,开始验证单靶点 CAR-T 体外功能,开展工艺研究,为体外研究和初期临床研究做准备。其他在研产品方面,注射用丹曲林钠已进入临床研究阶段;一致性评价方面,已开展 22 个品种的研发(3个注射剂),其中 9 个品种在中试放大阶段,替硝唑片、克拉霉素片处于一致性评价的临床试验阶段。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为-75%/12%/14%,对应EPS分别为1.54/1.72/1.96元,当前市值对应18年pe估值25X左右。公司收入短期承压,但我们仍看好其未来单抗+微球平台和在研产品储备,期待新产品驱动未来业绩增长,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期,研发进度不达预期,生产经营和产品质量风向,商业贿赂风险。
华润双鹤 医药生物 2018-08-27 15.83 -- -- 16.97 7.20%
16.97 7.20%
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事件: 发布2018年中报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为40.88亿元,5.83亿元和5.60亿元,同比分别+32.89%、+11.98%和+11.61%,略低于我们的预期。点评如下: 全年销售费用分布调整导致18Q2利润增速波动。18Q2收入、归母和扣非分别同比+25.97%、-1.12%和-1.33%。公司受低开转高开的影响收入保持高速增长。我们估计18Q2利润的下滑主要是营销活动和销售费用的确认从18H2向18Q2转移导致:17Q1/Q2销售费用率22.70%/24.99%,18Q1/Q2剔除高开影响(减去毛利率同比上升的百分点数)销售费用率27.97%/30.64%。,同比上升明显。 分产品来看:18H1输液类产品收入同比+33.39%,直软比重提升3个百分点,重点产品BFS收入同比+35%;18H1慢病类产品收入同比+31.05%,我们估计核心产品零号销量同比持平,但收入同比+5%左右,17年提价红利持续释放。新进入医保的匹伐他汀钙片持续放量,上半年收入同比+28%。此外,经典产品压氏达、穗悦系列、硝苯地平和厄贝沙坦收入超双位数增长;18H1专科类产品收入同比+40.52%,其中腹膜透析液收入同比+55%,我们预计该产品18有望达到1.5亿左右的收入水平。珂立苏销售收入同比增长16%左右,我们预计后续收入增速可能改善;其他类产品18H1收入同比+47.28%。 收购湘中整合精神类药品资源,一致性评价进展顺利。公司目前已经收购湘中制药 85.65%股权,掌握了全国超过1000家医院精神科室的渠道资源。公司自身的左乙拉西坦片已经申报并进入优先审评,未来通过精神类药品资源的整合有望打造优秀精神药物平台,成为新的业绩驱动力。华润赛科的苯磺酸氨氯地平已经通过一致性评价,该品种已经有三家厂商通过一致性评价,我么估计公司有望在接下来的11市带量采购中受益。盐酸特拉唑嗪片和盐酸二甲双胍缓释片也已经进入审评中心,多个一致性评价品种处于BE或准备报产的阶段。 维持“审慎推荐-A”评级。预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为18%/17%/12%,对应EPS分别为0.96/1.12/1.26元,当前市值对应18年 pe估值为17x左右,我们看好公司一致性评价产品后续的放量,期待精神类药品业务的崛起,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期,业务整合不达预期,研发进度不达预期,医药商业贿赂风险,生产经营质量风险。
恩华药业 医药生物 2018-08-22 16.22 -- -- 18.15 11.90%
18.15 11.90%
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事件:公司发布18年中报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为18.66亿、2.62亿和2.61亿元,分别同比+11.18%、+25.20%和+25.12%,精麻类产品收入增速略超我们预期。公司发布18Q1-3业绩预告,18Q1-3归母净利润预计为3.96亿-4.65亿,同比+15%-+35%。点评如下: 18Q2利润进入高增长节奏,具有代表性。18Q2收入、归母净利润和扣非归母净利润增速分别为+11.87%、+29.29%和+29.06%。母公司利润在4大重磅产品的带领下从17Q3开始释放,我们估计18Q1公司调整了确认费用的节奏(销售费用率18Q132.29% vs 18Q224.82%,管理费用率 18Q17.37% vs18Q26.19%),因此18Q2的利润水平更能够代表全年。 分产品来看:18H1麻醉类制剂收入5.78亿元,同比+29.11%,其中我们估计咪达唑仑保持稳健增长,依托咪酯、右美、瑞芬和丙泊酚收入同比+22%、+50%、+70%和+30%左右,传统产品氟马西尼恢复快速增长;18H1精神类制剂收入4.11亿元,同比+27.37%,其中我们估计齐拉西酮和利培酮保持稳健增长,度洛西汀和阿立哌唑收入增速分别在+45%和+90%左右。18H1神经类产品收入5596万元,同比+33.01%,我们估计主要产品加巴喷丁受益新标落地,收入同比+35%左右。整体来看,我们认为公司制剂产品的增长主要驱动来自两块:一是更精细化的分线后产品推广更加专业,管理扁平化后一线销售人员激励更加到位,右美、瑞芬、度洛西汀、阿立哌唑四大产品保持高增速,市场竞争激烈、较经典的产品如利培酮、齐拉西酮等也能保持稳健增长;二是在17年着重推广四大新品后,18年老产品开始发力,比如依托咪酯、氟马西尼、加巴喷丁等增速都略超预期。 一致性评价进展顺利,18年多个品种报产。一致性评价方面,公司氯硝西泮片已经申报并进入审评中心,我们预计后续还有利培酮片、氯氮平片、阿立哌唑片等品种申报。公司18年报产了地佐辛、舒芬太尼、盐酸羟考酮等,预计19年将会有多个通过一致性评价的产品和新品获批,成为驱动公司业绩持续增长的动力。1类新药方面,DP-VPA 及片临床进展顺利;丁二酸齐洛那平片和用于治疗精神分裂的1类新药D20140305-1片于18H1申报临床并获得受理。 限制性股票首次授予登记完成。18年7月6日限制性股票首次授予完成,6位高管全部实现持股。其余1204万股(占首次授予股票97%)授予中层管理人员、核心技术人员、骨干业务人员和关键岗位人员合计520人左右。在员工持股计划出售完毕后,限制性股票授予的完成将继续绑定股东和员工利益,极大程度的激发公司员工管理和经营的活力,配合产品放量期。 上调盈利预测,维持“强烈推荐-A”评级。由于公司精麻制剂收入超预期,上调盈利预测:我们预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为22%/22%/24%(剔除限制性股票激励费用影响后利润增速为26%/22%/23%,19年激励费用最高),对应EPS 分别为0.47/0.58/0.72元(原来为0.45/0.57/0.68元),当前股价对应18年pe 估值34X 左右。公司作为精麻专科制剂龙头,行业壁垒较高,目前处在新产品的招标放量期,19年多个产品有望获批,理应享受高估值,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期,研发进度不达预期,生产经营和产品质量风险,商业贿赂风险。
恒瑞医药 医药生物 2018-08-21 64.54 -- -- 71.50 10.78%
71.50 10.78%
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1、吡咯替尼获批适应症为HER2+晚期乳腺癌,未来还将包括NSCLC和胃癌 吡咯替尼是公司自主研发的口服EGFR/HER2抑制剂,申报上市的适应症为HER2表达阳性或转移性晚期乳腺癌,而处于临床试验中的适应症还包括HER2突变晚期非小细胞肺癌和HER2表达阳性晚期胃癌。 2、吡咯替尼市场竞争比较温和,较国内已上市同类产品有较大临床技术优势 目前全球已上市的HER2靶向药物主要包括曲妥珠单抗(1998)、帕妥珠单抗(2012),和小分子口服类的拉帕替尼(2007)、阿法替尼(2013)以及来那替尼(2017)。除了帕妥珠单抗和来那替尼外,其他三种药物均已在国内上市,而帕妥珠单抗处于国内上市申请的药学专业待审评阶段,来那替尼还处于国内临床试验阶段。而据II期临床实验数据显示,吡咯替尼联合卡培他滨的ORR为78.5%,较拉帕替尼联合治疗组提升了约21%;而吡咯替尼组的PFS为18.1个月,比拉帕替尼组的PFS7.0个月有显著延长,具有统计学显著意义(P<0.0001)。同时,吡咯替尼组与拉帕替尼组相比,患者的疾病进展或死亡的风险下降了63.7%(HR=0.363)。而且在患者疗效改善的同时,耐受性良好。 3、吡咯替尼有望成为公司抗肿瘤线又一重磅品种 我国2014年女性乳腺癌新发病例约27.89万例,考虑到其中晚期乳腺癌占比为30%左右,而HER2阳性又占到晚期的25%-30%,则吡咯替尼目前适用患者在2.5万人左右;考虑曲妥珠单抗和拉帕替尼的医保支付价格(年均8万元),则吡咯替尼对应年市场空间在20亿元左右,而等到晚期胃癌及NSCLC等适应症陆续获批,这个空间有望呈指数级增长,吡咯替尼有望成为公司抗肿瘤线的又一重磅品种。 风险因素:医保控费导致降价的风险和新药研发进展不达预期的风险。
中新药业 医药生物 2018-08-17 17.19 -- -- 17.95 4.42%
17.95 4.42%
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事件:公司发布18年中报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为31.12亿、3.13亿和3.05亿,分别同比+4.18%、+12.97%和+35.60%,符合我们的预期。点评如下: 18Q2其实主业业绩非常好,主要是会计上对存货跌价的调整导致表观利润增速不如18Q1。18Q2公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比-1.71%、-2.53%和+34.55%。收入上我们估计公司18Q2工业收入仍然保持25%-30%的增速,和18Q2销售费用+26.45%的增速相匹配,商业收入减少拖累整体收入增速。归母净利润方面,由于17Q2公司处置未名生物20%股权取得3500万元的一次性投资收益,导致17Q2高基数。主业利润(主业总收入-主业总成本)方面,18Q1和18Q2分别为1.36亿和1.04亿元(税前),分别同比+41.41%和+21.77%,18Q2业绩看似不及18Q1。但从报表我们判断由于会计处理的原因18Q1存货跌价的转回1500万左右,在18Q2重新计提了1800万左右的存货跌价准备(之前各季度数据看,一般都是Q4计提资产减值损失,且大部分是坏账,不是存货跌价)。剔除存货跌价损失的影响,18Q1和18Q2的利润水平相当,都为1.21亿,同比分别+27.70%和+44.40%,18Q2的主业利润增速实际上比18Q1的增速高。我们认为这一结论和我们之前对速效提价红利释放的过程推断相匹配:17年速效医院端集中强行提挂网价,由于新挂网价没有得到执行,速效销售从线上挂网转到线下备案,但18年在新挂网价逐渐执行后,速效销售重新回归线上,销量逐渐恢复,18Q2对应业绩增速也应该快于18Q1(18Q2恢复线上采购的省份多于18Q1)。 18Q2经营性净现金流较差,我们判断后续有望改善。18Q2经营性净现金流3470万元,与净利润相差较大。但我们认为不必太过担心:1、公司之前季度间经营性净现金流波动较大,但年终能够和净利润匹配(17年例外,两票制带来的医院配送业务导致商业业务应收大幅增加),因为公司作为国企,上级单位对企业的回款有着非常严格的考核;2、18Q2较18Q1在应收账款和存货上基本没有增长,我们判断公司没有通过向渠道压货来做短期的业绩。 中美史克18Q2业绩持续超预期。18Q2公司对联营企业和合营企业的投资收益为4197万元(基本上都是中美史克贡献),同比+79.59%,超出我们的预期。之前18Q1该收益同比+43.51%,也是超预期,我们认为是流感影响。但18Q2流感因素基本消除,中美史克的业绩仍然保持高增速,我们判断和OTC端品牌药替代杂牌药有关(中美史克是化药OTC龙头企业,年收入20亿+),18H2的中美史克业绩可以验证该逻辑。 18H1 11个重点产品收入增速达28.16%,工业收入增速上台阶。我们估计18H1速效收入增速接近20%,利润增速接近40%。OTC产品保持高速增长的态势,我们估计清咽滴丸、清肺消炎丸、藿香正气软胶囊收入分别同比+35%、+25%、+50%。我们估计整体的18H1工业收入增速也在28%左右的水平,公司正向预设的工业收入目标前进。由于工业收入占比的提升,公司整体毛利率和销售费用率都呈现上升的势头,分别同比+7.15和+5.77个百分点。 入选“双百行动”,国企改革的进度超预期。根据中国证券报报道,国企改革“双百行动”入选企业名单已经确定,200家左右央企和200家左右地方国企入选,且将于9月底上报各自综合改革的方案,中新药业已经入选。我们判断此次双百行动对于地方国企来说,实质上是国企改革决策权从地方国资委上移到作为具有国企改革最终解释权的国务院国资委,最终的目的是加快国企改革的进程。我们估计双百行动的改革将涉及管理层持股、职业经理人制度的推行(薪酬市场化)、事业编制改革等方面。此次双百行动对中新药业机制的改革有望先于天药集团混改带来的变化:之前我们跟踪天药集团混改主要是关注其混改后有望对中新药业在管理层持股、薪酬制度方面有所突破,我们原来预计19年天药集团混改完成,之后进行中新药业等上市公司的机制改革(过程类似云南白药的混改)。但双百行动将直接在中新药业层面进行改革,我们判断其效应将快于天药集团混改带来的动作。 维持“强烈推荐-A”评级:预计公司18-20年归母净利润增速29%、25%和24%,对应EPS分别为0.80元、0.99元和1.24元,当前股价对应18pe估值23x左右。中新药业作为中药名门,底蕴厚重,短期看速效提价红利释放,中期看新一届管理层经营改善和三年目标的兑现,长期看国企改革后各方利益的理顺和经营的再一次飞跃,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:速效提价进度不达预期;国企改革进度不达预期;生产经营风险。
乐普医疗 医药生物 2018-08-16 34.66 -- -- 35.36 2.02%
35.36 2.02%
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事件: 1、 公司发布中报:18H收入30亿,增35%;归母净利8.1亿,增63%,扣非净利6.7亿,增37%。经营净现金流5.3亿,增39%。 2、 预告三季报净利11亿-11.6亿,同比增速49%-57%;其中Q3净利2.9亿-3.5亿,同比增速20%-45%。 3、 员工持股计划草案:资金总额不超过6亿,其中员工自筹不超过3亿,以8月10日收盘价32.39元估算持股规模约1852万股。存续期24个月,锁定期12个月。参与对象包括各业务线高管及不超过187名核心和骨干员工。 评论: 1、业绩延续高增长。公司上半年归母净利增速63%,上半年非经常损益包括投资澳洲Viralytics公司被默克全资收购,公司处置所持13.04%股权获得投资收益1.5亿;关停清理荷兰子公司Comed B.V.产生一次性损失3200万。剔除上述影响,公司扣非净利6.7亿,增速37%,业绩符合我们预期。公司预告三季报净利增速49%-57%,其中Q3净利增长20%-45%,公司业绩延续快速增长。 2、器械板块结构性调整,核心产品增速20%以上。上半年器械板块收入14亿,增16%;净利4.4亿,增21%。收入增速慢于利润增速主要因为战略性退出低毛利、回款困难的医疗产品代理配送业务,拉低了收入增长。分产品看:支架业务收入7亿,增21%;其中Nano占比45%。双腔起搏器中标省份增至23个,并已纳入京津冀区域联盟采购目录,但核心省份的招投标工作尚未启动。封堵器收入6053万,增23%;基层医院介入导管室及心血管科室合作收入2.7亿,增2%,增速较慢主要因为公司战略性的退出部分市场流量相对较低的合作医院介入导管室,转为经销模式。IVD收入1.5亿,同比增23%。外科产品:吻合器收入1.3亿,增42%,实现净利润4210万,增22%。其中,核心产品腔内切割吻合器及其组件系列实现收入5866万,增143%。代理和配送收入1.3亿,降低3%,主要因为公司持续调整代理配送业务产品结构,拓展高毛利率产品,减少低毛利率产品。 3、药品板块增长70%,核心品种氯吡格雷和阿伐他汀均有所提速。公司药品板块实现收入14亿,增速71%;净利4.4亿,增速71%。药品营收和利润规模都基本追平器械板块。上半年制剂收入12亿,增94%;净利4.1亿,增80%。原料药收入2.2亿,增3%。核心制剂品种:氯吡格雷收入5.7亿,增71%;阿托伐他汀收入3.6亿,增147%,阿托伐他汀在7月顺利通过一致性评价,阿托伐他汀国内市场市场容量过100亿,目前仅原研辉瑞、北京嘉林和乐普旗下新东港获批片剂,17年辉瑞样本医院销售额10亿,仍有7%增速,我们预计终端销售超过50亿。北京嘉林17年收入22亿,增长55%,剔除高开因素,销量增长13%,今年5月通过一致性评价,仅领先乐普2月左右。乐普目前销售规模与辉瑞和嘉林相比仍有很大提升空间。氯沙坦钾氢氯噻嗪完成21个省份中标,收入2458万,增309%。 药品产品梯队方面: 糖尿病药物:控股博鳌生物的三代胰岛素药品甘精胰岛素及甘精胰岛素注射液已完成全部临床入组。公司降糖药艾塞那肽(GLP-1)已进入申报注册阶段,预计2018年可获批报产。参股Waterstone Cayman,间接持有华世通20%股权,获得苯甲酸阿格列汀(DDP4)、卡格列净(SGLT-2)、依折麦布等品种。 肿瘤免疫治疗:累计投资8亿元左右。 (1)2亿元参股设立乐普生物,乐普生物PD-1已完成临床一期,临床结果优异,进入临床二期;上报的PD-L1临床申请已获受理,即将进入临床一期。乐普生物投资滨会生物的重组人GM-CSF溶瘤Ⅱ型单纯疱疹病毒(OH2)注射液(Vero细胞)已取得国家药物临床试验批件。 (2)投资君实生物的PD-1获得CFDA新药申请受理。 (3)1900万美元投资专注于新型肿瘤免疫治疗技术研发的Gritstone Oncology, Inc.公司,布局Gritstone的“新抗原”(Neoantigen)疫苗技术。 (4)2,375万美元投资参与Genapsys公司C轮融资,布局基因测序。 (5)1,045万美元投资美国Quanterix公司,该公司研发的超高精密蛋白检测技术,是液体活检领域中最新应用技术。 (6)475万美元投资Pionyr公司,布局肿瘤微环境和肿瘤免疫抑制,尤其是针对MDSC的方向。 (7)456万美元投资于Oric pharmaceuticals, Inc.,致力于开发创新的针对肿瘤耐受的药物。目前完成了主要研发项目糖皮质激素受体GR抑制剂的临床前验证,同时在2017年顺利被FDA批准IND。 (8)475万美元投资MeriaGTx, LLC公司,主要致力于开发创新型基因治疗产品,该公司已在美国上市。 4、展望未来,我们认为公司器械和药品板块的增长动力仍然强劲。原因在于:(1)器械:核心支架业务价格维护能力强,无须过分担心价格压力,加上高端Nano支架占比提升叠加PCI手术17%左右行业增长。公司支架仍可保持快速增长。完全可降解若顺利获批,有望带来巨大弹性。另有双腔起搏器、IVD、左心耳封堵器等产品梯队支撑成长。(2)药品:一致性评价稳步推进。继阿托伐他汀之后,氯吡格雷也有望在今年通过一致性评价。公司在胰岛素、PD-1单抗、溶瘤病毒等重大治疗领域的提前布局奠定长期成长基础。 5、推出员工持股计划,强化激励。公司员工持股计划资金总额不超过6亿,其中员工自筹不超过3亿,以8月10日收盘价32.39元估算持股规模约1852万股。存续期24个月,锁定期12个月。参与对象包括各业务线高管及不超过187名核心和骨干员工。公司积极建设心血管全产业链平台,同时向肿瘤治疗领域延伸以寻找未来新增长点,核心人才不可或缺,推出员工持股计划,有利于留住核心人才,激发员工活力。 6、上调评级至强烈推荐。我们持续看好公司心血管全产业链平台的成长空间,维持盈利预测18年-19年净利增43%、33%,我们看好公司在器械和药品两大板块的持续高成长带来的业绩快速增长,未来产品梯队丰富,足以支撑长期成长性,前期股价回调后当前估值对应18和19年分别为47倍和35倍,具备投资价值,上调评级至强烈推荐。 7、风险提示:产品价格下跌,业务整合风险。
鱼跃医疗 医药生物 2018-08-14 17.99 -- -- 19.36 7.62%
19.36 7.62%
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公司2018年上半年收入增19%,净利增18%,扣非净利增16%,剔除非经常性损益会计口径变更影响,扣非净利增速20%,符合预期。剔除中优少数股权并表后净利增速17%,内生增长依然稳健。电商渠道表现亮眼,增速60%以上,延续高增长。我们预计2018年净利增速22%,维持强烈推荐评级。 上半年业绩符合预期,内生增长依然强劲。公司2018年上半年收入22亿,增19%;净利4.7亿,增18%,扣非净利4.47亿,增16%,由于非经常性损益的会计口径有所变更,如以同一口径计算,上半年扣非净利增速20%,略高于收入增速,业绩表现符合我们预期。尤其是电商渠道增速60%以上,表现亮眼。剔除中优少数股权并表影响,净利增速17%,内生增长依然强劲。 Q2增长提速,预计完成全年经营目标问题不大。Q2收入增速23%,净利增速21%,扣非净利增速20%;与Q1(收入增15%,净利增15%,扣非净利增11%)相比,均有所提速,18Q1公司考虑到全年下游经销商回款可能存在压力,主动控货,业绩受到影响,Q2业绩增速大幅提升,公司经营目标为全年实现净利7.2亿,从上半年表现看,我们预计完成目标问题不大。 分业务看。家用医疗收入8.1亿,增32%;医用呼吸及供氧收入7.8亿,增20%;我们判断两大业务板块增长较快主要由电商渠道超过60%的高速增长所带动。医用临床收入4.9亿,增2%,表现平稳。主要子公司中优收入2.3亿,增34%;净利4422万,增31%,成长动力十足,中优目前产能受限,预计18年新产能有望投入,支持未来高增长。 财务指标稳健:18H毛利率40%,同比略有下降,主要因为原材料成本上升同时高增长的电商渠道毛利率略低于线下渠道。经营活动净现金流2亿,同比增201%,公司销售回款情况大幅改善。期间费用率14%,同比下降1.5%,其中销售费用率8.68%,下降0.34%;管理费用率6.21%,降低0.46%。 维持强烈推荐:公司品牌和渠道优势突出,在内生保持稳定增长的同时积极推进外延战略。看好公司作为平台型企业的发展空间,预测18年净利7.2亿,增22%,维持强烈推荐。风险提示:新产品推广低于预期,并购整合风险。
恒瑞医药 医药生物 2018-08-13 67.05 -- -- 71.50 6.64%
71.50 6.64%
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18年上半年公司业绩表现符合预期。公司报告期内营业收入和净利润分别同比增长22.32%和21.38%,扣非净利润同比增长18.10%,基本符合我们的预期。研发品种陆续上市、制剂出口和现有产品结构优化是报告期内持续推动公司业绩增长的三大驱动因素。 主要财务指标保持稳健。报告期内公司毛利率和销售费用率分别为86.74%和36.09%,与去年同期基本持平;管理费用率为21.36%,受加大研发投入影响较去年同期提升了1个百分点左右;而财务费用率变化不大。 研发费用同比增长27%,高投入持续带来高产出。报告期内公司研发费用增加27.26%达到9.95亿元,研发费用率较去年同期提升约0.5个百分点达到12.82%,继续处于国内领先水平。而在研发产出方面,报告期内抗PD-1治疗的卡瑞利珠单抗和麻醉用药注射用甲苯磺酸瑞马唑仑获得优先审评资格,有望与治疗乳腺癌的吡咯替尼一同在年内获批上市,将极大地丰富公司抗肿瘤和麻醉产品线并与现有品种形成协同效应;海外方面,地氟烷、塞替派、磺达肝癸钠注射液在美国获批上市,为公司积极开拓美国市场增添砝码,而INS068注射液、SHR0410注射液也已获批海外临床。 上调至“强烈推荐-A”投资评级。公司是国内创新药龙头,近年在研发方面的持续加大投入铸就了公司在药品研发管线上的集团优势,而随着公司进入创新收获期,公司业绩将继续保持稳定快速增长。我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.35元和1.65元,同比增长19%和22%,对应PE为50倍和41倍。我们认为公司将继续享受龙头的估值溢价,上调至“强烈推荐-A”评级。 风险提示:医保控费导致降价的风险和新药研发进展不达预期的风险。
益丰药房 医药生物 2018-08-07 54.68 -- -- 59.00 7.90%
59.00 7.90%
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事件: 公司公告控股子公司上海益丰大药房拟收购上海上虹大药房51%股权,交易价格1.428亿元。 评论: 1、上虹大药房资质较为优秀。上虹大药房现有53家直营门店和2家诊所,门店经营面积9900平方米,门店均分布于上海市闵行区。2017年收入2.3亿,净利润1036万;2018年上半年收入1.26亿,净利润600万。公司预计2018年净利1340万,增速29%,成长性不错。从经营指标看,2017年上虹大药房日均坪效64元/平米,略高于益丰门店平均坪效。17年净利率仅4.5%,与益丰相比存在较大提升空间。上虹大药房53家门店中医保店有25家,由于上海医保门店资质比较难拿,从上虹大药房的经营水平和医保门店来看,标的资质较为优秀。 2、收购整体估值2.8亿,对应17年PS 1.2倍,估值合理。上虹大药房整体估值2.8亿,对应2017年的PS为1.2倍,在目前市场环境下我们认为估值合理。上虹大药房本身经营资质比较优秀,53家门店集中分布于上海市闵行区,有助于与上海益丰在闵行区现有9家药店形成合力,进一步扩大和稳固规模优势。 3、我们判断公司业绩有望持续高增长。理由在于:(1)门店快速扩张:收购河北新兴药房后,公司门店分布于8个省市,现有区域均有较大开店空间,预计未来每年新增门店目标在1000家左右。(2)医保增厚业绩:17年医保门店占比68%,仍有大量门店陆续获得医保资质增厚业绩。(3)内部激励增效:公司是业内公认管理能力优异的连锁药企,在7月推出股权激励方案,有助于使团队经营活力进一步提升,管理优势得以强化。 4、维持强烈推荐。暂不考虑收购并表预测18年净利4.3亿,增38%,(假设18Q3完成收购,考虑财务费用,预计18-19年备考净利4.37亿、6.02亿,同比增加39%、38%;EPS分别为1.16元、1.6元),维持强烈推荐评级。 5、风险提示:并购整合风险,药价下调风险。
乐普医疗 医药生物 2018-08-03 33.43 -- -- 35.36 5.77%
35.36 5.77%
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1、上半年业绩符合预期。公司归母净利增速63%,上半年非经常损益包括投资澳洲Viralytics公司被默克全资收购,公司处置所持13.04%股权获得投资收益1.5亿;关停清理荷兰子公司ComedB.V.产生一次性损失3200万。剔除上述影响,公司扣非净利增速37%,符合我们预期。 2、各业务板块发展趋势向好。器械板块:上半年支架业务市场份额进一步扩大,IVD及外科业务稳定增长,后续全降解支架NeoVas有望在2018年内获得注册上市。药品板块:阿托伐他汀在7月顺利通过一致性评价,阿托伐他汀国内市场市场容量过100亿,目前仅原研辉瑞、北京嘉林和乐普旗下新东港获批片剂,17年辉瑞样本医院销售额10亿,仍有7%增速,我们预计终端销售超过50亿。北京嘉林17年收入22亿,增长55%,剔除高开因素,销量增长13%,今年5月通过一致性评价,仅领先乐普2月左右。乐普17年销售3.6亿,增速118%,与辉瑞和嘉林相比仍有很大提升空间。 3、展望未来,我们认为公司器械和药品板块的增长动力仍然强劲。原因在于:(1)器械:核心支架业务价格维护能力强,无须过分担心价格压力,加上高端Nano支架占比提升叠加PCI手术17%左右行业增长。公司支架仍可保持快速增长。完全可降解若顺利获批,有望带来巨大弹性。另有双腔起搏器、IVD、左心耳封堵器等产品梯队支撑成长。(2)药品:一致性评价稳步推进。继阿托伐他汀之后,氯吡格雷也有望在今年通过一致性评价。公司在胰岛素、PD-1单抗、溶瘤病毒等重大治疗领域的提前布局奠定长期成长基础。 4、维持审慎推荐。我们持续看好公司心血管全产业链平台的成长空间,考虑到投资收益,我们上调盈利预测18年-19年净利增43%、33%,维持审慎推荐。 5、风险提示:产品价格下跌,业务整合风险。
华润双鹤 医药生物 2018-08-02 19.07 -- -- 18.78 -1.52%
18.78 -1.52%
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事件:公司发布公告,全资子公司华润赛科的产品苯磺酸氨氯地平片(5mg规格,商品名压氏达)通过仿制药质量和疗效一致性评价。 17年苯磺酸氨氯地平国内市场近20亿元,辉瑞占比高达87%。根据米内网数据,17年样本医院销售额4.95亿元,同比+2.32%,市场趋于成熟。我们估计加上OTC市场,苯磺酸氨氯地平国内市场终端规模20亿元左右。市场竞争格局方面,原研厂家辉瑞的络活喜一家独大,17年样本医院市场份额占比86.93%,华润赛科占比4.59%,上海海尼占比2.81%。 目前苯磺酸氨氯地平已经有三家完成一致性评价,期待进口替代红利的释放。江苏黄河、扬子江集团旗下上海海尼和华润赛科的苯磺酸氨氯地平三家产品已经通过了一致性评价,已经申报一致性评价的还有辰欣药业、苏州东瑞、亚宝药业、京新药业和诺华的苯磺酸氨氯地平片。目前络活喜5mg中标价约4.27元/片,压氏达中标价仅1.23元/片。我们判断后续医保支付价出台后,医院药品采购和使用会向通过一致性评价的国产仿制药倾斜。压氏达17年出厂口径销售额4.78亿元,同比+7.41%,市场占比呈现扩大的势头,我们判断通过一致性评价将助推其未来销售。 作为上市公司第一个通过一致性评价的产品,意义重大。公司已经有15个左右的品种在临床试验平台上备案BE试验,压氏达通过一致性评价的过程中公司积累了宝贵的经验,利于后续其他品种一致性评价的顺利通过。公告显示压氏达一致性评价费用为987万元,我们预计公司一致性评价的费用将会全部资本化,对当期损益不会有太大影响。此外,压氏达在利用一致性评价销售优惠政策实现市场扩张上,也可以供后续品种借鉴。 左乙拉西坦片注册申请进入优先审评,与湘中制药精神类药物渠道协同明显。华润赛科的左乙拉西坦片的注册申请进入了第三十批优先审评,我们预计19H1大概率将会以通过一致性评价的身份获批注册。先前收购湘中制药获得精神类药品渠道资源,加上后续抗癫痫三大药物左乙拉西坦片的获批,公司未来精神类药品前景可期。 维持“审慎推荐-A”评级。预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为22%/15%/12%,对应EPS分别为1.18/1.36/1.53元,当前市值对应18年pe估值为19x左右,我们看好公司一致性评价产品后续的放量,期待精神类药品业务的崛起,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期,业务整合不达预期,研发进度不达预期,医药商业贿赂风险,生产经营质量风险。
昭衍新药 计算机行业 2018-07-31 58.48 -- -- 54.92 -6.09%
54.92 -6.09%
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公司公告上半年业绩预告,净利增速73%-93%,扣非净利增速71%-91%,符合我们预期,公司业绩增长主要因为外包市场需求旺盛,公司上半年订单持续增长,同时技术力量和业务承接能力不断加强使公司盈利能力大幅提升。我们看好国内CRO行业的发展机会,公司作为临床前CRO领域翘楚,在手订单充沛,新建产能释放后未来业绩有望保持较快增长,维持强烈推荐。 18H1净利增速73%-93%,符合我们预期。公司公告18H1净利2111万-2356万,同比增速73%-93%。预计非经常收益包括政府补助约276万及理财收益约420万,扣非净利增速71%-91%。我们之前业绩前瞻预计公司中报净利增速约75%,公司预告数据显示中报业绩符合我们预期,甚至可能略超预期。公司业绩增长主要因为外包市场需求旺盛,公司上半年订单持续增长,同时技术力量和业务承接能力不断加强使公司盈利能力大幅提升。 订单结算因素导致Q2表观经营数据有所下滑。从预告数据测算18年Q2净利1234万-1479万,同比17年Q2下滑23%-35%。我们分析主要原因在于17年公司在Q1有大量订单在Q2才确认收入,导致17Q2业绩基数偏高。18年公司加大订单收入确认力度,平滑了Q1与Q2的季度差异,但按照行业惯例,我们判断下半年仍是公司收入确认高峰期,业绩前低后高趋势不变。 订单充沛,积极扩建产能,业绩有望持续快速增长。我们预计公司目前在手订单金额超过8亿。公司现有动物房面积约1.8万平米,计划在苏州扩建1.3万平米,其中近三千平米已在7月完工投入使用,另有近1万平米有望年底投入使用,届时动物房面积在现有基础上增加70%。18年公司将加大招人力度,全年保守估计有望扩招100人。动物房扩建和员工扩招将极大提升订单承接能力,业绩有望持续高增长。 维持强烈推荐。我们看好国内CRO行业的发展空间,公司在临床前CRO领域资质齐全,客户资源丰富,在手订单充沛,新建产能释放后有望持续快速成长,与凯莱英的产业链深度合作前景同样值得期待。我们预测18年净利1.07亿,增40%,维持强烈推荐。 风险提示:订单执行不达预期,客户流失风险。
恩华药业 医药生物 2018-07-27 18.55 -- -- 17.71 -4.53%
18.15 -2.16%
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事件:公司发布2018H1业绩快报,收入和归母净利润分别同比+11.18%和+25.20%。 点评如下: 18Q2高增速符合预期(18年扣非27%左右增长),具有代表性。18Q2收入和归母净利润增速分别为+11.87%和+29.29%。母公司利润在4大重磅产品的带领从17Q3开始释放,我们估计18Q1公司调整了确认费用的节奏,因此18Q2的利润水平更能够代表全年。 4大重磅产品持续放量。我们预计18H1瑞芬太尼度洛西汀和右美保持40-50%的收入增速,阿立哌唑保持翻倍增长的态势,成为公司收入增长的主要驱动力。 一致性评价进展顺利,18年多个品种报产。一致性评价方面,公司氯硝西泮片已经申报并进入审评中心,后续还有利培酮片、奥氮平片、阿立哌唑片等品种申报。公司18年报产了地佐辛、舒芬太尼、盐酸羟考酮等,预计19年将会有多个通过一致性评价和新品获批,成为驱动公司业绩持续增长的动力。此外,用于治疗精神分裂的1类新药D20140305-1片也于18年6月报临床。 限制性股票首次授予登记完成。18年7月6日限制性股票首次授予完成,6位高管全部实现持股。其余1204万股(占首次授予股票97%)授予中层管理人员、核心技术人员、骨干业务人员和关键岗位人员合计520人左右。在员工持股计划出售完毕后,限制性股票授予的完成将继续绑定股东和员工利益,极大程度的激发公司员工管理和经营的活力,配合产品放量期。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为16%/26%/19%,18年扣非增速27%左右(剔除激励费用),对应EPS分别为0.45/0.57/0.68元,当前市值对应18年pe估值40X左右。公司作为精麻专科制剂龙头,行业壁垒较高,目前处在新产品的招标放量期,19年多个产品有望获批,理应享受高估值,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期,研发进度不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名