主要观点。 1、大众背书,高举高打。 公司从2012年就与大众德国狼堡研发中心合作,开发液压挺住和滚轮摇臂,单车配套价值150元左右,主要竞争对手为舍弗勒和伊顿。2016年,公司开始为中国大众的EA211发动机批量配套,约有30%的份额。有大众背书,公司可以更加顺利的进入其他主机厂的供应体系。 2、捷克建厂,开拓欧洲版图。 此前公司已经开始为德国大众供应,不过是由国内生产,物流运输至德国。 此次捷克建厂,公司得以更快响应欧洲客户,也是公司产品品质和市场能力的集中体现。根据公司规划,捷克工厂形成100万台套液压挺住和滚轮摇臂以及250万台套高压油泵挺住,预计可以贡献收入2亿元,净利润6千万元。 3、股权激励绑定核心员工,凝聚公司团队。 公司以34.83元/股向71名员工授予137.5万股,占公司总股本2.29%。 公司本次股权激励人员数量占比达21.5%,包括包括中高级管理人员和业务骨干,覆盖面广,有效绑定核心团队。本次限制性股票授予的业绩考核考核目标:以2016年为基准年,2017、2018、2019扣非净利润及营业收入分别不低于2016年的30%、55%、75%。 4、投资建议: 我们预计公司2017年~2019年净利润分别为0.93、1.30、1.70亿元,对应公司PE 分别为45、32、25倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 5、风险提示: 海外产能投放进度不达预期,客户拓展不达预期。

主要观点。 1.沃特玛与新沃运力同属创新联盟核心单位而非关联方,创新联盟企业合作发展属正常商业行为,公司已做澄清。对于资本市场而言,关注的更多的是新沃运力作为联盟旗下也是目前全国最大的电动物流车运营平台现阶段实际运营状况。新能源物流车行业市场关注由来已久,但由于15-16年存在过补嫌疑,一直以来都是“供给端热,需求端冷”。17年补贴政策不断完善,包括京东、菜鸟等下游运力用户都提出了较为激进的目标。本次沃特玛与新沃分别发布澄清公告,为市场提供了有价值的数据参考。 2.从新沃运力发布的运营数据来看,实现对外租赁(跑起来)的车辆从3月的1180辆跃增至5月的5593辆,对应5月单月回收租金约1100万元。 考虑到4月至5月的爬坡期,平均单车月回收租金在2500元左右。意味着截止5月中旬,新沃运力2016年存量车基本全部实现运营,16年底至17年初新采购到位的车型开始实现陆续运营。已运营车辆月平均行驶里程达到2068公里,已经接近1年内跑满三万公里的要求。 3.虽不能将这一数据看做行业目前平均水平,但新沃运力作为目前国内最大的纯电动物流车运营平台,其发布的数据仍具有较强参考价值。新能源物流车行业在2017年政策规范化后,屯车谋补等行为已彻底难以为继,只有尽可能的物尽其用跑起来才能够打开下游广阔的真实需求。与A00级纯电动乘用车运营相比,新能源物流车下游需求端更加注重性价比,且15-16年存量压力相对较轻,在行业规范化发展的过程中,有望通过价格优势迅速打开市场。我们维持对2017年电动物流车产销有望超预期爆发的判断,同时全行业车辆使用效率情况有望改善明显。 4.投资建议: 上市公司坚瑞沃能明日复牌,沃特玛是A 股目前第一大动力电池公司与电动客车运营公司,联盟企业新沃运力是我国第一大电动物流车运营平台,其高速发展将对创新联盟上游起到有力拉动作用。预计公司2017/2018年EPS 为0.51/0.70元,对应PE 为20/15倍,维持强烈推荐评级。 5.风险提示: 新能源汽车推广不及预期、物流车运营推广不及预期。

1、汽车电子化浪潮中,本土企业存突破机遇。 汽车电子化趋势下,零部件的技术门槛和集成度均在提升,主机厂相对于零部件企业的产业链地位和议价能力下降。本土企业具有工程师红利,以极快的响应速度和价格优势打动主机厂。本土企业沿着从吸收模仿到正向开发、从一般件向保安件的思路追赶外资企业,优先选择研发目前渗透率不高的产品,实现从硬件到软件,从传统零部件向机电一体化产品过渡,并有望最终实现提供整套电控系统。 2、公司传统汽车零部件产品向机电一体化转型。 公司最初产品为汽车发动机精密零部件,包括挺柱、摇臂、张紧器等等。在汽车电子化趋势下,公司产品向机电一体化转型。公司主打产品VVT 已经完成中置式、中置中止式等换代产品的研发。掌握机-电-液技术后,公司新品不断。公司开始立项电子水泵、 电子真空泵等新品种。预计三到五年后,公司的单车配套价值将有目前的600 元左右上升至1500 元。 3、收购升华科技,布局锂电池正极材料,掌控新能源产业链核心环节。 2016 年公司完成收购升华科技。升华科技是锂离子电池正极材料供应商,现有客户包括沃特玛、中航、光宇等,新客户拓展有序进行中。今年下半年产能有望达到2.2 万吨。 4、投资建议。 汽车电子化趋势下,公司结合自身优势,前瞻性的布局机电一体化产品和新能源产业链核心环节。两块业务均已开花结果。公司机电一体化产品VVT 已经成为公司支柱业务,新品储备丰富;新能源方面,磷酸铁锂产能释放,利润高增长。我们预计公司2017-2019 年净利润分别为5.20 亿、6.22 亿、7.39 亿元,对应PE 分别为23 倍、20 倍、16 倍,首次覆盖,给予公司“强烈推荐”评级。 5、风险提示:汽车行业景气度不达预期。新能源汽车销售不达预期。

1.填补新能源乘用车市场空缺,创新联盟厚积薄发。 以沃特玛电池为核心的新能源汽车产业创新联盟在电动商用车领域是当之无愧的龙头之一,但在乘用车市场,创新联盟进入较晚。本次为华泰汽车配套的车型为圣达菲纯电动多用途乘用车,标志着联盟正式进入乘用车领域,填补了联盟在新能源乘用车领域的空白。该车外观沿用现款整体设计,采用磷酸铁锂电池供能,定位于城市SUV。借助此前在全国多个城市已经布局完善的商用车配套服务体系,创新联盟首次进入新能源乘用车选择了其所擅长的出租车、网约车市场,配套服务优势明显。乘用车业务有望厚积薄发,迅速上量。 2.模式优势显现,重卡、物流多订单保驾护航。 受政策影响,2017 年年初以来新能源整车端销售景气度不高。在这样的大环境下,沃特玛凭借创新联盟产业链上下游联合开发推广的模式,成功实现多点开花,在移动补电车、纯电动重卡、纯电动轻卡物流、纯电动微货物流等车型上签订多个大单,为本年度业绩增长奠定了基调。其中与大运汽车合作开发的重卡车型是首款进入目录的纯电动重卡,公司已公告订单。 新能源汽车推广不及预期,物流车运营推广不及预期。 3.投资建议:公司短期内屡签大单,体现了联盟在行业景气度整体不高时的模式优势。下半年随着行业景气度回升,公司有望进入收获期。预计2017-2018 年EPS 为0.51/0.70 元,对应PE 为19/14 倍,新能源汽车动力电池+运营龙头低估明显。 维持强烈推荐评级。 4.风险提示: 新能源汽车推广不及预期,物流车运营推广不及预期。

1.海源斩获吉利项目,高端SMC复合材料再获重大突破。 该汽车轻量化项目从立项初期到供应商定点历时两年,项目竞标者不乏国际知名一线企业,历经多轮谈判,海源新材料最终斩获吉利订单,吉利车型项目外覆盖件共33件产品,海源新材料获得其中20件产品的订单,该项目是海源新材料继长安项目之后,在高端SMC复合材料领域取得的又一重大突破。标志海源在复合材料汽车轻量化应用领域正向国际一流迈进,同时也将进一步巩固海源的行业地位。 2.项目覆盖件多为A级表面制品,公司领先技术获主机厂认可。 据悉吉利该车型项目车身外覆盖件(除内部骨架件以外)全部为A级表面制品,并且很大一部分产品对VOC有着严格要求,公司拥有国内领先的SMC制品A级表面处理技术,项目的成单表明公司在A级表面及对VOC材料的控制能力获得了主机厂的认可。 公司还掌握轻量化玻纤复合材料的最先进LFT-D生产工艺,无需生成半成品,较传统工艺在成本和效率等方面有显著优势,公司LFT-D制品已获部分车企认证获订单,未来有望进入吉利供货系统。 3.公司汽车轻量化项目不断落地,从0到1越走越快。 公司汽车轻量化业务正处于爆发前夜,制品获得包括吉利、宇通、众泰、长安等众多车企的认证或订单,参股公司云度新能源生产的两款纯电动SUV也将于年内上市,未来还将合作生产使用复合材料及碳纤维车身的跨界车。预计今明年汽车轻量化业务会出现爆发增长,为公司带来较大业绩弹性。 预计2017-2018年公司将实现归属母公司净利润0.65亿、1.02亿,对应EPS为0.25、0.39,对应PE为73X、46X,维持强烈推荐评级。

1.生产效率进一步提升,业绩超预期 报告期内,公司营业收入8.61亿元(+28.75%);归母净利润1.57亿元(+39.81%)。由于2016年乘用车销量同比增长15%,公司各产品均有不错的增长。变速操作器及软轴收入4.25亿元(+25.47%),拉锁收入2.16亿元(+20.26%),电子油泵踏板收入1.23亿元(+25.94%)。 归母利润增速超过收入增速,主要因为毛利率提升。公司不断改进和优化生产流程,综合毛利率由30.52%提升至32.53%。分产品来看,变速箱操作器及软轴毛利率为36.79%,提升1.98个百分点;汽车拉索毛利率为26.29%,提升4.29个百分点;电子油门踏板毛利率为28.37%,提升0.5个百分点。 公司期间费用控制良好。销售费用率为4.79%,与上期持平。管理费用因为研发和股权激励有所增长。 2.成功收购雪利曼,积极向汽车电子布局 报告期内,公司完成了雪利曼电子和雪利曼软件部分股权收购。此外公司非公开发行募集资金8.84亿元,将用于电子换挡器、汽车CAN总线控制、虚拟仪表、城市公交车联网平台项目。 报告期内,公司继续增加研发投入,研发费用达到3千万元。公司汽车电子储备项目进展顺利。公司已经完成汽车电子换挡器的试制并小批量生产;电子节气门也通过主机厂测试。 3.投资建议: 我们预计公司2017-2019年净利润分别为1.70亿元、1.90亿元、2.14亿元,对应PE分别为32倍、28倍、25倍,首次给予公司“推荐”评级。4.风险提示: 整车增速下降导致零部件企业单价降低、毛利率下滑的风险。

1.大额出口销售完成,公司业绩同比显著改善。 去年四季度公司预计有一笔大宗外销订单可以完成交货及验收,但因临近年底港口发货业务任务较重,未按预计进度发货,17年第一季度该外销订单完成交货并确认收入,带来销售毛利约1500万元,显著改善公司一季度业绩情况。 2.新材料子公司复合材料业务一季度表现优异,汽车&建筑轻量化为公司带来巨大业绩弹性。 新材料子公司负责海源建筑轻量化建筑模板和汽车轻量化汽车部件业务,其中建筑模板产品已被广泛应用于国内房建市场,并向台湾、海外市场积极拓展。此外还在轨交、管廊等公建市场获得突破,目前已与中铁系统内多家公司达成合作,并已开始进入城市地下综合管廊的施工应用,市场渗透率持续提高。 汽车轻量化领域公司掌握轻量化玻纤复合材料的最先进LFT-D生产工艺以及SMCA级表面处理技术,工艺技术水平在业内处于领先地位,获得宇通、众泰、长安等众多车企认证或订单,业务处于爆发前夜。参股公司云度新能源生产的两款纯电动SUV也将于年内上市,未来还将合作生产使用复合材料及碳纤维车身的跨界车。 汽车轻量化与建筑轻量化业务一季度营业收入及净利润较去年同期有较大幅度增长,预计今年汽车轻量化业务会出现爆发增长,建筑轻量化业务保持快速增长势头,为公司带来巨大的业绩弹性。 3.盈利预测。 预计2017-2018年公司将实现归属母公司净利润0.65亿、1.02亿,对应EPS为0.25、0.39,对应PE为73X、47X,维持强烈推荐评级。

1.年报、一季报业绩超预期叠加高送转,行业真龙头价值凸显2016 年度沃特玛动力电池含运营部分实际出货量达5.45GWh,销量达5.06GWh(公司收入由大部分的动力电池直接销售部分与新能源汽车运营两部分构成,运营使用电池不计入电池销售收入),同比增长269.34%;从事新能源汽车租售及运营的全资子公司民富沃能2016 年实现收入12.2亿元,同比增长5 倍。动力电池产能、出货量和市占率的快速扩张使沃特玛2016 年营收和净利取得重大突破:全年实现营业收入75.19 亿元,净利润9.63 亿元,超市场预期。强有力的增长佐证了沃特玛在动力电池和新能源汽车运营领域的双重领导地位,有利于进一步修正市场此前存在的认知偏差。 2017 年一季度整体来看新能源汽车行业景气度不高,虽然三月有望出现环比改善,但依然是缓慢向上的过程,较难出现爆发。公司预告一季度实现盈利2.48-2.53 亿,表现亮眼,大超市场预期。我们判断主要原因有二:一方面,整车排产与销售和电池采购节奏上存在一定时滞,沃特玛现阶段订单情况较为饱满,另一方面,新能源物流车2017 年有望爆发,虽一季度仍处于导入期,但新沃等创新联盟运营公司前期对于补电车的需求较大,导致公司物流车领域一季度出货量好于行业。 新能源汽车行业发展方向已渐趋明朗,各类标准规范的细化将减少无序竞争、促使市场向龙头企业集中。近期四部委共同印发的《促进汽车动力电池产业发展行动方案》更是明确了国家发展动力电池龙头企业的战略。沃特玛作为我国动力电池龙头,将进一步受益于市场集中度的提升。公司连续三年实现收入规模三倍左右的增速,高送转方案彰显了管理层对公司未来发展的决心和信心。 2.乘用车、高性能电池布局广泛,未来有望实现多点开花本次坚瑞沃能年报中关于沃特玛亮点较多,有望很大程度上提升市场对于公司的理解。首先,公司的研发布局为未来铺垫了多个增长极:在三元电池、钛酸锂电池等方面均有布局,承担的三元动力电池研发课题通过了国家财政部、工业和信息化部、科技部三部委联合结题验收。其次,根据年报,公司已经与多家国内一流主机厂合作开发包括电动SUV 在内的多款车型,完成新能源乘用车动力总成的设计,未来切入新能源乘用车可期。 考虑到公司在充电运营网络铺设方面的巨大优势,乘用车业务未来有望后发先至。 3.民富沃能运营模式优势明显,未来增长潜力巨大民富沃能主要为新能源公交车、新能源物流车及新能源通勤车的租赁运营,依托创新联盟、针对客户需求,采取差异化的运营模式。创新地提出了“整车租赁、充维结合、固移并举、八年质保”的商业模式,2016 年实现收入12.2 亿元,同比增长5 倍并实现盈利,预计2017 年将依旧保持较高增速。 2016 年民富沃能已经实现较为明显的规模效应,预计未来收入、利润占比将进一步扩大。 4.投资建议:沃特玛一季度业绩超市场预期,现在看来我们的盈利预测已经略显保守。 公司目前仍处于严重低估状态,本着谨慎性原则,我们本次暂不上调盈利预测。预计公司2017/2018 年EPS 为1.03/1.39 元,对应PE 为18.8/13.8倍,维持强烈推荐评级。 5.风险提示:新能源汽车补贴政策落地不及预期,物流车推广不及预期。

独到见解: 市场对宝沃的关注点停留在销量和利润,而我们主要从主机厂的核心竞争力视角去理解宝沃。主机厂的首要竞争力是市场能力,其次是产品设计、核心部件研发、系统集成以及生产管理能力。围绕核心竞争力,宝沃整合了品牌、人才、供应链资源,用五年时间打磨出第一款复兴之作BX7。我们认为宝沃最为出彩、最为成功是他的市场定位和品牌塑造,这给宝沃的长期成长奠定了基石。 投资要点 对于宝沃,市场关注点停留在销量和盈利数据,而我们更深层次的从主机厂核心竞争力去分析。 宝沃复兴依靠公司极强的资源整合能力。主机厂的核心竞争力包括市场、产品设计、核心部件研发、系统集成以及成本控制能力。围绕核心竞争力,公司收购宝沃品牌、引进人才、与核心供应链深度合作,用五年时间打磨出第一款复兴之作BX7。 主机厂的核心竞争力是市场能力,而品牌文化是品牌形象塑造的核心,宝沃品牌已成功第一步。相比其他消费品,汽车系统复杂、产业链长,消费者受品牌影响大。因此市场能力是主机厂的核心竞争力。主机厂从选择目标客户群体开始,根据该群体的需求打造品牌,构建市场影响力。 品牌文化是品牌塑造的核心。宝沃拥有百年历史沉淀,因此其“德国品质”的理念可以深入人心,宝沃又以价格优势吸引消费者,因此,BX7月销破5000辆也就顺理成章。待放量车型BX5上市,产品质量得到进一步检验,宝沃的德系品牌形象将被巩固。 宝沃成长有时间、有空间。宝沃定位中端市场,迎来两大机遇:一是消费升级,乘用车增长点从入门级车型向中端转移;二是日韩车企品牌力下降,而国内主机厂中端品牌空缺。宝沃品质对标德系、美系,价格区间与日韩系重叠,与后者直接竞争。未来两年是日韩车型周期的空档期,叠加地缘政治问题不断,日韩品牌力下降。同时,国内主机厂的新品牌吉利Lynk等尚未上市,宝沃成长迎来宝贵时间窗口。参考目前SUV的销量,我们预计BX5销量有望破万。 投资建议:宝沃前期投入包括30亿元的固定资产,25亿元左右的研发。 BX5上市之后,我们预期宝沃2017年全年销售14万辆,收入约200亿元,预计宝沃可贡献利润7亿元。考虑到宝沃的高成长性,我们给予宝沃20倍PE。此外福田商用车目前净资产186亿元,我们给予1倍PB。 综上福田的目标市值为326亿元,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:宝沃销量不达预期。

独到见解: 作为中国汽车的后起之秀,众泰汽车在轿车、SUV、MPV、新能源车型全覆盖,通过打造“靓丽外观+高科技配置+诱惑性价格”车型获得了广大消费者,特别是三四线城市消费者的青睐。外形漂亮、配置上档次、价格便宜是消费者对众泰汽车最深体验,同时众泰也通过销售渠道下沉、大力宣传等营销方式推广自身的产品。强劲的销量有力地证明了众泰汽车的成功,也证明了“众泰模式”成功。 投资要点 1.购买众泰汽车100%股权,众泰汽车上市在即 公司以发行股份的方式购买众泰汽车100%股权,交易对价为116亿元。同时公司非公开发行募集配套资金不超过20亿元,用于众泰汽车新能源汽车开发项目。交易完成后,公司切入传统整车和新能源汽车领域。 2.打造高密度销售渠道下沉模式,将目标牢牢定位于三四线城市 在营销领域,众泰高密度销售渠道下沉与个性化产品合力打造“众泰模式”。通过2700多家经销商全面覆盖三四线城市,争夺三四线城市释放的巨大的购车需求,这是众泰的核心竞争力,其它厂商难以复制。 3.中型SUV成SUV细分领域最大亮点,享受中型SUV崛起带来红利 彰显“个性化”为代表的SUV车型逐渐崛起,成为汽车增长的新引擎。在紧凑型SUV热潮之后,因消费升级、价格不断下降,中型SUV成SUV领域新蓝海,公司SUV在自主品牌中保持领先,享受SUV行情带来红利。 4.A00级电动车成纯电动汽车市场主力军,公司是行业的龙头企业 在纯电动乘用车市场中,微型电动车凭借小巧靓丽的外形和出众的性价比已经成为市场上电动汽车销量的主力。在纯电动汽车领域,众泰演绎了在SUV领域的成功,一举成为我国第四大乘用电动车生产企业。 5.投资建议: 考虑到第一季度众泰并表,预计公司2017/2018年EPS为0.99/1.26元,对应PE为15.1/11.9倍,考虑众泰汽车的高成长性,给予17年目标PE为20-22倍,认为公司每股合理价值在19.98元~21.78元,维持推荐评级。 风险提示:收购进程发生变化、新能源汽车推广不及预期、SUV竞争加剧。

1.订单交付和客户提货延后导致母公司业绩下滑,公司正审慎应对潜在坏账 公司原先预计有一大宗外销订单可以在第四季度正常交货并完成验收,但临近年底港口发货业务任务较重,未按预计进度发货,导致部分外销订单无法在2016年度确认收入,涉及销售毛利约1500万元,对公司2016年度净利润影响较大。 受宏观经济影响,公司下游客户对大型机械设备投资较为谨慎,部分客户未按期提货,导致第四季度销售业绩未达预期,对公司业绩造成一定影响。 公司已加大了应收客户的催款力度,公司法务部对公司账龄较长的应收客户的信用情况详细调查,基于审慎原则对部分信用较差的应收客户未来回款能力进行了重新估计,并相应计提了坏账准备。 2.复合材料业务有较大增长,建筑模板持续渗透海内外市场,受益轨交、管廊PPP项目 2016年公司全资子公司海源新材料复合材料业务有了较大增长,营业收入与净利润较上年有较大幅度上升。其中建筑模板产品已被广泛应用于国内房建市场,并向台湾、海外市场积极拓展。此外还在轨交、管廊等公建市场获得突破,目前已与中铁系统内多家公司达成合作,并已开始进入城市地下综合管廊的施工应用。轨交和地下管廊是PPP重点实施领域,投资总规模超过1.6万亿,对建筑模板需求可达581-911亿元,为公司带来大量机会。 3.汽车轻量化业务或众多车企认证与订单,业务处于爆发前夜 玻纤复合材料是极具发展潜力的汽车轻量化材料,在国外已经广泛应用,国内由于制造加工工艺不高和对下游理解不深应用得到限制,16年以上因素都得到改善且相关制品呈现放量迹象。公司掌握轻量化玻纤复合材料的最先进LFT-D生产工艺以及SMCA级表面处理技术,工艺技术水平在业内处于领先地位,获得宇通、众泰、长安等众多车企认证或订单,业务处于爆发前夜。 公司参股公司云度新能源成为第十家获得纯电动乘用车生产资质的企业,预计于年内上市两款纯电动SUV产品,第三款车型将是使用复合材料及碳纤维车身的跨界车,具有完全轻量化的底盘和车架。海源纤维汽车零部件有望借此锁定新能源汽车新市场,轻量化业务具有长期看点。 4.盈利预测 预计2017-2018年公司将实现归属母公司净利润0.65亿、1.02亿,对应EPS为0.25、0.39,对应PE为77X、49X,维持强烈推荐评级。 5.风险提示 轻量化业务拓展不及预期。

1.创新联盟龙头强者恒强,合作订单属正常业务推进 本次战略协议的签署对于公司未来新客户开拓、营收与净利润增长有着正向拉动作用。但我们认为,该协议属于沃特玛与创新联盟2017年扩大市占率的正常发展节奏。该订单对于别的体量的公司也许会带来公司销售规模量级上的飞跃,但对于动力电池龙头沃特玛而言,该订单体量相当于2016年销售体量的1/4左右。随着17年公司市占率进一步提高与物流车电池供货加速,预计该订单体量约可占到17年销售体量的1/6-1/7左右。对于有1000余家企业成员的创新联盟而言,更是仅能称作其正常生产销售节奏的一部分。 2.合作协议有助于深化市场对于公司的认识 沃特玛2016年出货量全行业排名第二,仅次于CATL(出货量口径排除上下游一体化比亚迪)。2016年公司产品质量改善明显,运营服务体系成熟,公司本就是新能源汽车动力电池与运营市场的绝对龙头,市占率不断上升,价值彰显。市场对于沃特玛与创新联盟认识度仍严重不足,大体量的合作协议有助于加强并深化市场对于公司的认识。 3.投资建议: 预计公司2017-2018年EPS为1.00/1.34元,对应PE仅为15/12倍,新能源汽车动力电池+运营龙头低估明显。维持强烈推荐评级。 4.风险提示: 新能源汽车推广不及预期,物流车推广不及预期。

1.沃特玛动力电池价值低估明显。 作为全国第二大动力电池企业,沃特玛2016年出货量仅次于CATL,约为国轩高科的1.5倍。考虑到2017年新能源物流车行业的放量,公司龙头优势明显,电池出货量有望保持超越同业的高速增长。 2.磷酸铁锂巨头垄断,竞争格局无需悲观。 从横向竞争格局来看,目前动力电池行业可以用“磷酸铁锂巨头垄断(CATL、沃特玛、国轩高科),三元圆柱百家争鸣”来形容。从纵向竞争格局来看,以CATL(嫡系供应商伙伴)和沃特玛(创新大联盟)为代表的巨头在各自的产业链中起到支配者的作用,其供应商(嫡系伙伴与联盟成员)盈利能力往往高于行业平均,降价压力下,电池公司向上游成本转化的能力很强,联盟抱团取暖,龙头优势开始凸显,盈利能力受影响不大的同时,市占率有望进一步上升。 3.创新联盟核心打造新能源汽车帝国。 沃特玛所创立的创新联盟已经在市场的长期忽视下成长为新能源汽车行业规模最大,壁垒极高的联盟集团。联盟在2016年行业进入政策整顿期间成长迅速,体现了“外部环境越恶劣,联盟价值越凸显”的特性。关于创新联盟的分析建议阅读前期深度报告《重新定义沃特玛:分歧中崛起的新能源汽车龙头》。 4.投资建议: 预计公司2017-2018年EPS为1.00/1.34元,对应PE仅为15/12倍,新能源汽车动力电池+运营龙头低估明显,维持强烈推荐评级。 5.风险提示: 新能源汽车补贴目录落地不及预期,物流车推广不及预期。

1.三大巨大预期差之一:动力电池绝对龙头 沃特玛已成长为中国动力电池第一梯队绝对龙头。预计除比亚迪外,2016年公司出货量有望继续保持行业第二,仅次于CATL,电池组销售额超过国轩高科40%以上。考虑到15年下半年与各个地方政府签订的合资建厂协议在16年已经开始陆续投产,预计后续公司在产能、出货量方面都能保持较高的增速。市场目前尚未对公司电池产品龙头地位有充分预期。 2.三大巨大预期差之二:新能源汽车运营绝对龙头 市场尚未充分认识到,已经在全国范围内拥有24家子公司,运营近万台车辆的民富沃能依托上游强大的创新联盟,目前已经是新能源汽车运营领域的绝对龙头。随着物流车开始陆续进入新能源汽车推荐目录,预计17年总运营规模将保持快速增长。 3.三大巨大预期差之三:创新联盟核心的巨大价值 创新联盟在市场的长期忽视之下已经成长为整个新能源汽车行业规模最大、壁垒极高的联盟集团。沃特玛作为创新联盟的核心,其价值远大于单纯的电池制造商,竞争对手想要复制的难度极高。 4.投资建议: 预计公司2016/2017年EPS为0.35/1.00元,对应PE为53.8/19.1倍,对应PS为5.7/1.8倍。给予2017年3.5倍目标PS,翻倍空间,强烈推荐评级。 5.风险提示: 新能源汽车补贴政策落地不及预期,物流车推广不及预期。

1.新能源政策推进,传统整车厂布局加速。 新能源汽车已经是我国一项重大国家战略。在补贴推动下,2015年产量达34万辆。但同时,新能源汽车产业也面临短期爆发引起的混乱,以及补贴退坡后发展能否维继的问题。在此情况下,新能源积分交易制度、碳配额管理办法等一系列政策陆续制定,行业长期成长逻辑无忧。 此外,传统龙头整车厂开始进入国内新能源汽车市场,也反映出国内新能源产业正走向良性发展的道路,产业发展将提速。 2.与大众强强联合,打造新能源汽车龙头。 江淮从2002年开始储备新能源技术,历经7年,在2009年推出第一款纯电动乘用车iEV1。2014年推出正向研发车型iEV5,2016年推出第一款新能源SUV车型iEV6s。今年上半年,受电池目录影响,iev6s销售受阻,但整体新能源汽车仍销量达9720辆。 此次公司和大众合作,优势互补,将进一步提高公司的技术水平和品牌溢价能力,共同开发国内外新能源汽车市场。 3.投资建议: 我们看好公司和大众在新能源汽车领域的深度合作;另一方面,随着传统龙头车厂进入新能源市场,新能源产业发展提速,三元电池产业链受益,建议关注当升科技。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.57元、0.69元、0.90元,对应PE为22X、18X、14X,维持公司“推荐”评级。 4.风险提示: 新能源汽车相关政策低于预期。