1.传统业务平稳,LED二季度环比改善。 传统金属物流配送方面,由于金属价格下降较大,但物流配送费不减,因此,公司物流配送毛利率同比增加近7个百分点。预计上半年传统业务贡献净利润0.66亿元。 LED方面,公司上半年生产水平较高,但由于一季度LED芯片价格下降较严重,利润下滑比较大。淮安光电报告期内实现收入1.49亿元,净利润1682.41万元。二季度开始,公司对LED业务结构进行调整,毛利率有所回升,预计今年下半年LED业务整体向好。此外,公司加快二期项目的建设节奏。公司目前LED产能200万片/年,预计明年年初可达到444万片/年。 2.成功收购江苏绿伟,进军三元锂电市场。 公司以现金6亿元,收购及增资的方式获得江苏绿伟(含全资子公司江苏天鹏)47.06%的股权。江苏天鹏为优秀的圆柱锂电池制造商,在工具锂电池领域仅次于三星,2013年进入汽车动力锂电池领域,和北汽、众泰、东风等车企合作。目前公司锂电池产能30万只/天,二期产能100万只/天将于2017年年初逐步投放。 上半年江苏绿伟实现收入1.33亿元,净利润2521万元。由于6月份才开始并表,所以贡献业绩较小。 3.投资建议: 公司传统主业为金属物流配送,在短短5年内就做到国内前三。不止于此,公司投身高端制造,再次创业,先后进军LED、三元锂电池领域。公司一次又一次的成功创业正源于优秀的管理基因,借此,江苏天鹏将保持行业领先的盈利能力。我们预计公司2016-2018年备考EPS分别为0.26元、0.41元、0.57元,对应目前股价PE为43倍、27倍、19倍。 公司上半年业绩下滑受LED拖累,符合市场预期。新能源政策将于近期落地,我们看好三元物流车年底放量,江苏天鹏将充分受益,维持公司“推荐”评级。 4.风险提示: 新能源汽车相关政策低于预期。

1.主营业务收入、归母净利润大幅增长,新能源业务贡献半壁江山 2016年上半年公司实现营业收入6.31亿元,同比增加81.37%;归属于上市公司股东的净利润1.02亿元,同比增长359.39%。 其中,占比最大的是公司的传统主业——变频器制造,该板块业绩同比小幅下滑,主要是由于受宏观经济下行影响,下游客户对设备的需求减少,行业增速放缓,但是公司依然在激烈的市场竞争中保持着领先地位。 报告期内,公司重点加强了新能源汽车及充电桩产业链相关产品的市场开发力度,新能源业务在主营收入中的占比达36.84%,在归属于上市公司股东的净利润中占比达35.61%,而去年同期仅为7.69%和-0.33%,提升幅度较为明显。新能源汽车动力总成业务表现最为抢眼,合康动力报告期内实现净利润5186.06万元,业绩释放略超市场预期。 同时,公司以华泰润达和滦平慧通为依托开展节能环保项目的建设与运营,华泰润达的节能环保项目取得了较大收益,贡献利润2,532.47万元。 公司的收入和利润构成已发生较大变化,我们认为,公司的转型已初显成效,新能源业务开始对业绩增长提供有力支撑。此外,公司新型产业的毛利率较高,新能源产品和节能环保项目的毛利率分别为54.36%和47.44%,一定程度上可以消弥传统主业毛利下滑的风险。 2.合康新能源汽车生态圈初具雏形,为布局乘用车市场奠定基础 合康动力负责新能源汽车核心部件制造及新能源汽车系统总成,下游客户以客车、商用车生产企业为主,目前在手订单充足。畅的科技负责新能源汽车租赁业务以及智能充电网络的建设和运营,通过借鉴在北京、武汉两地的发展经验,已迅速在郑州、苏州、南京、烟台等城市设立运营子公司,预计未来将在市场份额上占据优势。合康智能生产的智能充电桩销售份额亦稳定增长。 合康动力、合康智能、畅的科技的协同发展使得合康新能源汽车生态圈初具雏形,为布局乘用车市场奠定了坚实基础。近期公司已宣布在深圳成立研发中心,未来将进军乘用车市场。 3.注重研发、推陈出新,中长期具备良好成长性 合康变频始终重视产品的研发和改进,不断推陈出新。公司共有研发人员464人,占比为25.36%。报告期内,公司继续加大对研发的投入,研发支出同比增加34.55%。公司于近期召开新品发布会,推出了双向逆变控制器、四合一辅助动力控制器等多个新产品,同时还展示了在无线充电、车联网、无人驾驶等领域的布局和储备,其中智能仪表盘、工业机器人等产品已处于研发测试阶段。因此,我们看好公司中长期的成长性。 4.投资建议: 预计公司16-18年EPS为0.25、0.32、0.36元,对应PE为40、32、28倍,维持推荐评级。 5.风险提示: 新能源汽车销量放缓;新能源汽车运营推广进度低于预期。

主要观点 1.三元正极材料供不应求,江苏当升迎来量价齐升 除新能源客车受政策影响暂缓搭载三元电池外,新能源乘用车、物流车对三元电池的偏好已成为主流趋势。中汽协统计数据显示,2016年上半年我国新能源汽车共生产17.59万辆,同比增长125%。新能源汽车的高速增长催生了对三元电池的巨大需求,当升科技作为三元正极材料行业的龙头,产品供不应求,上半年车用多元正极材料实现满负荷生产。 受上游原材料涨价和下游订单需求旺盛的影响,上半年正极材料价格呈上升趋势,而公司原材料采购订单签订较早,成本上涨压力不大。 公司在江苏海门的工厂主要生产车用动力正极材料,此前受产能的约束销量有限。2016上半年,海门一期产能逐渐释放,二期第一阶段也顺利建成投产,总产能接近3600吨/年,产能不足的情况得到了极大改善。 江苏当升的产能扩张的时机得当,上半年经历了量价齐升的黄金发展期。此外,随着销量的大幅增加,成本被摊薄,毛利率进一步得到提升。 2.高镍正极材料技术过硬,产品获国内外客户好评 此前在消费电池领域,公司正极材料就已出口日韩知名电池企业,奠定了良好的客户基础。业务衍生至新能源汽车动力电池领域后,公司保持了技术研发上的优势,高镍多元正极材料率先通过国内外主流电池企业的认证并批量供货,产品质量获得了客户的认可,订单充足,销售前景光明。公司还计划与韩国GS公司合作研发NCM811,对高镍材料进行技术储备。 3.智能装备业务稳步增长,中鼎高科助推业绩增长 公司于2015年收购中鼎高科100%股权,涉足高速增长的智能装备制造领域,目前该业务增长稳定,海外市场开拓颇具成效,产品成功销往美国、欧洲等地。去年第三季度中鼎高科进入合并报表范围,2016上半年为公司贡献了5,411.95万元的销售收入,进一步增强了公司的盈利能力。 4.投资建议: 预计公司2016-2018年EPS为0.48,0.67和0.90元,对应PE为53、38和28倍,给予推荐评级。 5.风险提示: 1、新能源汽车推广不及预期。 2、三元电池政策不确定性。

主要观点 1.扩产高端三元锂电生产线,打造国内圆柱电芯标杆 公司分两期扩建3Gwh三元圆柱锂电生产线,基建+设备投资超过25亿元,平均1Gwh投资8.3亿元。通常投资1Gwh18650电芯生产线需要3-4亿元,公司生产线造价较高有两方面原因。第一,全部选用国外先进设备,设备自动化程度高。第二,公司配套建设盖帽、钢壳及pack生产线,打造从“结构五金件-电芯-系统(pack)”的一体化生产供应链。公司新产线完成后,生产效率、管控能力以及电芯的一致性都将得到极大提升。一体化产业链也将给公司带来更高的毛利率。 公司目前产能已经达到1.7GWh,18650电芯产能国内第一。此次扩产一方面将进一步巩固公司的产能优势;另一方面,公司新产能定位高端,将进入一线整车供应链。 2.三元锂电空间广阔 三元正极材料的能量密度可达250wh/kg以上,远超磷酸铁锂,在pack(电池结构、bms)技术升级情况下,被诟病的三元安全问题将逐步得到改善,三元在乘用车和物流车领域已经取代磷酸铁锂。 从行业格局来看,三元锂电池可以分为以方形为代表的非标电芯路线,和以18650为代表的标准电芯路线。方形电芯是专为动力电池设计,这类生产企业在材料、工艺、pack等方面都需要有很强的独立研发能力。而标准化的圆柱电芯的已有20多年的发展历史,工艺成熟,其标准紧跟松下、tesla。因此我们可以看到,非标电芯路线厂商仅有CATL、国轩等几家研发实力较强的企业,标准电芯路线厂家众多,例如力神、福斯特、天鹏、比克等等,但电芯品质差距也较大。 随着补贴和Ekg等指标挂钩,将加速电芯向高能量密度升级,倒逼电芯厂商的生产管理和工艺提升,品质低劣的产能将逐步被淘汰。从需求来看,假设未来三年国内新能源汽车保持40%左右的复合增速,三元锂电池需求将势必爆发。 3、公司备货积极,年底冲量弹性最大 目前市场对新能源汽车的关注重心放在政策上。我们认为8月底9月初出台概率较大。如果政策继续拖延到10月份,产业资金链将十分紧张,许多前期垫资销售的整车厂压力会比较大。同时我们也注意到目前电池+pack的净利率较高,产业已经为补贴下滑预留足够空间。因此年底放量是大概率事件。 受政策影响,上半年纯电动物流车的生产销售几乎停滞,18650电芯企业受影响较大。但公司备货充足,电池存货可以供1万辆物流车和乘用车,为年底冲量做好准备。 4.投资建议: 控股股东远东集团通过员工持股绑定员工和公司利益,因此尽管上半年新能源汽车销量不佳,公司备货意愿和扩产动力依然强劲,我们看好公司未来在三元圆柱电池领域的野蛮生长。考虑增发摊薄股本,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.28元、0.36元、0.44元,对应PE分别为35X、28X、22X。 5.风险提示: 新能源汽车相关政策大幅低于市场预期。

主要观点。 1.动力总成业务势头强劲,合康动力业绩加速释放。 公司于2014年设立武汉合康动力技术有限公司,进军新能源领域,为多家主流客车企业提供动力总成及核心零部件。 公司一季度收获大量订单而业绩增长趋于平缓。主要是因为下游客户受骗补审查以及客车暂缓搭载三元电池政策的波及,采购进度普遍出现延迟。二季度,新能源汽车的电池技术路线逐渐明朗,客车企业恢复生产放量,积攒的订单集中释放;同时公司积极开拓商用车市场,新增的物流车订单亦贡献了部分利润,并对下半年业绩的持续增长形成有力保障。 2.节能环保业务发展良好,华润泰达贡献稳定收益。 公司去年收购华润泰达,主要经营沼气发电、节能环保EMC项目,并承诺2016-2017年备考净利润分别为4600万元和5600万元。华润泰达在节能环保行业发展态势良好,已成功完成多个项目,提高了品牌知名度和美誉度。目前在手订单充足,预计今年兑现承诺业绩是大概率事件。 3.畅的科技市场开拓得力,未来发展空间可期。 新能源汽车分时租赁业务在全国多个城市推进顺利。目前北京畅的主要以新能源大巴车的运营为主,而武汉畅的则是乘用车、物流车齐头并进。 此外,公司还创新性地推出了智能充电云桩,预计未来租车、充电桩两大平台的协同作用还将为业绩的增长提供更多空间。 4.盈利预测与投资建议:预计公司16-18年EPS为0.28、0.35、0.40元,对应PE为42、33、29倍,维持推荐评级。 5.风险提示:补贴调整导致新能源客车销量放缓;新能源汽车运营推广进度低于预期

1.新能源物流车:公告未出,需求已成。 回顾2015年四季度,新能源汽车行业产销出现井喷,其中6-8米纯电动客车与纯电动物流车是这一爆发最主要的贡献者。高额度补贴下的年底冲量是井喷的源头,供给端而非下游真实需求端的爆发是井喷的内在逻辑。作为新生事物,下游客户对于纯电动物流车需要一个接受的过程。 供给驱动下,15年4万余辆纯电动物流车中又有多少得到了下游有效的利用?新能源物流车成为典型的理论上有市场(经济性测算下确实相对传统物流车更有优势),实际上没市场(下游终端需求形成速度远慢于上游供给爆发)的行业。然而,在经历了16年一季度物流车产销停滞,存量被逐步盘活的过程后,用车单位初尝甜头,新能源物流车下游需求正在逐步形成。根据终端调研,虽然由于物流车未上公告,目前仍未大面积开始销售,但部分地区已出现用车单位持币待购的情形。科泰电源是目前A股新能源物流车运营核心标的,值得再次受到市场关注。 2.三元pack上下游联动:物流车领域优势明显。 截止目前,采用三元动力电池技术路线的客车仍然无法进入补贴目录。 但客车外的物流车等商用车型目前来看并不受此影响。我们认为物流车采用三元动力电池技术路线竞争优势十分明显,2016年有望成为主流技术路线。理由有二:首先,2015年底中机中心发布的目录申报工作通知中明确了电池质量占整备质量占比的技术要求。以微面型物流车为例,动力电池系统总质量占整车整备质量比例不超过25%。即一辆整备质量1.2T的纯电动物流车,搭载的电池系统将不能够超过300Kg。在采用度电补贴的基础之上,自然能量密度更高的三元电芯更有优势。其次,以物流车为代表的新能源专用车对于性价比的要求远高于新能源乘用车与客车,目前来看,搭载成本更低的圆柱型三元电芯竞争优势更为明显。科泰电源通过旗下捷星(圆柱型三元18650电芯pack厂商)与捷泰(新能源物流车运营)上下游联动,竞争优势明显。 3.服务扩展,打造捷泰为商用车服务平台。 物流车并非新能源专用车领域唯一市场。以改装车为主的纯电动专用车应用范围非常广泛,市场竞争者较少。改装车在电力系统的应用有电力设备车、高空作业车、绝缘车、转移车等多个品种,与母公司科泰电源有着较强的业务粘性。此外,机场、市政环卫等领域对新能源专用车也有较高的需求。而对于这类车型,动力电池系统总质量更是不可超过整车整备质量的20%。三元技术路线的捷星+捷泰具有更强的优势。未来捷泰可以物流车运营为中心,逐步扩展业务,面向更大市场打造新能源商用车服务平台。 4.盈利预测与投资建议: 我们认为在一二季度的短暂休整+下游真实需求养成之后,新能源物流车行业在下半年有望实现爆发。而科泰电源作为新能源物流车运营服务核心标的,值得再次受市场的关注。预计16-18年EPS为0.27、0.38、0.50,对应PE为62倍、45倍和34倍,维持推荐评级。 5.风险提示: 电动物流车进入补贴目录受阻。

1.电动工具电池龙头,三元圆柱电芯技术过硬 江苏天鹏在动力型电池领域有着十年的沉淀,技术过硬、底蕴雄厚,是国内工具类锂电池的龙头企业,产品品质得到了全球的广泛验证。江苏天鹏切入车用动力锂电领域进展顺利,将受益于行业爆发。 2.下游的强劲需求与快速扩张的产能完美匹配 需求端,国内电动乘用车、物流车呈现强劲增长的态势,下游车厂对三元圆柱电芯的需求巨大;供给端,江苏天鹏的扩建工程接近尾声,产能即将进入快速释放期,预计16-18年实际出货量可达:0.80、2.29、2.95GWh。 目前国内三元圆柱电芯整体供不应求,江苏天鹏此番产能扩张时机得当,扩张的产能与强劲的需求相匹配,公司业绩将有十分亮眼的提升。 3.已完成NCA技术储备,未来仍有继续向上空间 NCA和NCM是三元材料的两种体系,当前国内主流为NCM,但NCA能量密度比NCM大,被视为未来锂电池的发展方向之一。根据调研情况,江苏天鹏已经掌握对NCA的技术储备,当市场主流发生转变时可以及时跟进,具备进一步的成长空间。 4.投资建议 预计2016-2018年EPS为0.28、0.48、0.59元,对应PE为34、20、16倍,首次覆盖,给予推荐评级。 5.风险提示 电池技术路线的不确定性,锂电行业竞争风险,产能扩张和投放不及预期

1.市场开拓得力,动力总成业务订单开始放量 2015年,公司签订的新能源汽车总成配套及运营产业订单主要来自控股子公司:武汉合康动力技术有限公司,达3.11亿元,同比增长1573.94%。 2016年第一季度新能源汽车版块收入虽高速增长,但仍略低于我们之前对于公司高速爆发的预期。主要是因为动力总成业务的增长受到两方面因素的牵制:一是年初开始的骗补审查对客车生产企业冲击较大,导致一季度新能源客车产量整体滑坡,而合康动力主要面向新能源客车市场,受到波及;二是合康动力的总成产品在2015年尚处于培育期,四季度刚刚开始大规模上量。而四季度大量新上公告车型采用了三元锂电池技术路线,16年一季度工信部暂缓搭载三元动力电池的客车上公告使得大量四季度新上公告的搭载三元锂电池车型重新上公告,对公司产品的采购进度亦受到了影响。 根据以上分析,我们推断合康动力一季度的表现受新能源汽车行业政策调整的影响较大,而与公司产品及自身实力无关。相反,经过市场开拓,公司的产品逐渐获得了车企客户的认可。第一季度订单量暴增印证了这一观点。公告显示,一季度新能源汽车总成配套及运营订单达1.54亿元,较上一年同期增长21700.66%。因此,对合康动力未来的发展我们持乐观态度,预计随着下半年电池技术路线清晰化后客车厂的逐步放量,合康动力将为公司业绩提升提供强有力支撑。 2.畅的科技创新不断,新能源多点布局初显成效 公司于2015年设立北京、武汉畅的,下设两大子板块:畅的充电和畅的租车,多元布局新能源汽车租赁和新能源汽车充电网络建设。 2016上半年,畅的科技先后与优步(Uber)和京东达成合作。3月,畅的智能云充电桩成为在京东众筹上线的首个充电桩产品,开启了私人桩面向社会共享的全新应用模式。4月,武汉畅的宣布与优步(Uber)、国信汽车联手,共同探索“网络约车+分时租赁”的双平台合作战略,首期将投放500辆新能源汽车。 从政策导向和行业发展趋势来看,未来新能源汽车政策扶持逐渐由上游造车端向下游用车端倾斜,充电桩建设和新能源汽车分时租赁的推广将不断深入,畅的科技有望助力公司在新能源汽车运营服务(包括车的运营与桩的运营)领域取得突破。 3.高送转凸显管理层信心 公司2015年利润分配方案拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税),并以资本公积金每十股转增十股,凸显管理层的强烈信心。 4.盈利预测与投资建议: 一季度由于行业原因合康动力交货受到影响,但订单依旧维持高速增长。 全年高增长无忧。预计公司16-18年EPS为0.46/0.68/0.77元,对应PE为32/22/19倍,维持推荐评级。 5.风险提示:补贴调整导致新能源客车销量放缓;新能源乘用车运营推广进度低于预期

投资要点 1.北京市充电网络运营迎来高速发展期,蕴藏巨大市场空间。 公交端,在政策的引导下,新能源公交正迎来高速发展期,预计到2020年底,北京市新能源公交存量有望达到1.3-1.5万辆,充电需求将逐年升高。 乘用车端,传统燃油车上牌困难、纯电动汽车购买难度增加引发抢购潮,电动车拥有者不断增多。然而大部分车主不具备私人建桩的能力,因此北京市存在着大量电动车车主在外快充的刚需,且这一刚需未来将不断扩大。北京市公共充电桩供不应求,蕴含着巨大的市场空间。 2.强强联合成立隆瑞三优,有望成为北京充电桩运营市场的领军者。 北巴传媒下属全资子公司北京隆源工贸有限责任公司与北京华商三优新能源科技有限公司、协鑫瑞通智能充电科技有限公司将共同投资设立隆瑞三优新能源汽车服务有限公司,经营北京地区公交场站新能源充电桩项目的建设和运营工作。以北巴传媒母公司北京公交集团的平台客户资源为依托,结合华商三优在充电桩运营市场的竞争优势,强强联合,隆瑞三优未来有望成为北京市充电桩运营市场的领军者。 3.投资建议。 预计2016-2018年EPS 为0.52、0.64、0.78元,对应PE 为34/27/23倍,首次覆盖,给予推荐评级。 4.风险提示。 北京市新能源公交客车推广不及预期、充电场站建设配套不及预期

1.SUV为传统汽车稳定增长保驾护航。 2015年国内汽车市场对SUV车型需求巨大,公司适时调整产品结构,顺势加大对高端SUV车型S7的推广,并推出新款SUV车型宋燃油版。双管齐下使SUV产品线实现快速增长。受益于SUV占比的增加,2015年公司传统汽车业务收入达193亿元,同比增长4.87%。 2.新能源汽车业务拉动总体业绩提升。 2015年比亚迪继续巩固其在全球新能源汽车领域的领导者地位,共销售5.8万辆,同比增长208.13%,居全球第一。去年比亚迪的新能源汽车业务收入人民币193亿元,同比增长1.64倍,在集团总收入中的占比增至24.17%,成为公司重要的利润增长点。 乘用车方面,主力车型销售火爆。插电混动车型秦蝉联中国新能源汽车销量冠军,新推出的首款插电混动SUV唐月销量高达5,000台,两款车在全国插电混动乘用车市场共计占据了80%的份额。2016年,公司将发布插电混动SUV宋和元,有望进一步拉大专竞争对手的差距。 商用车方面,公司积极开拓海内外市场,纯电动大巴、纯电动出租车在43多个国家和地区、超过190个城市成功运营,运营中稳定的表现为公司树立了良好的品牌形象。未来,“7+4”战略将使公司新能源汽车的布局范围从私家车、公交车、出租车拓宽到环卫车、物流车等更多领域,实现对道路交通运输的全覆盖。 3.电池产能持续扩张形成强有力支撑。 2015年公司宣布拟非公开发行A股不超过150亿元以用于锂电池产能的扩张,年内建成了全球最大的磷酸铁锂电池生产基地,实现了锂电池产能从4GWH到10GWH的飞跃。产能的逐步释放为公司新能源汽车的生产和销售注入了源源动力。动力电池产能的提高有助于扩大公司在新能源汽车领域的优势并加速技术研发方面的突破。 4.投资建议: 国内新能源汽车行业正处于高速增长阶段,公司在新能源汽车领域龙头地位稳固,乘用车和商用车上的积极布局有望促成2016年销量维持高增长。预计2016-2018年EPS为1.89,2.58和3.74,对应PE为30,22和15倍。维持强烈推荐评级。 4.风险提示: 新能源汽车增速不及预期的风险,新能源汽车技术路线不确定性

1.众泰汽车销售势头强劲,业绩增长抢眼 受益于精准的市场定位、优秀的成本管控能力,众泰汽车2015年销售势头强劲,业绩增长抢眼。2015年度实现整车销量180,810辆,同比增长60.35%,远远高于乘用车行业的平均增长水平7.3%。2015年度公司营收137.45亿元,同比增长107.63%,归母净利润9.1亿元。上市后众泰的融资能力将显著提高,可借力进一步做大做强,公司发展有望步入快速扩张的新阶段。 2.公司在新能源汽车领域竞争优势明显 众泰汽车全资子公司众泰新能源抢先在新能源汽车领域布局,并清晰地将纯电动汽车定位为主要发展方向,目前已取得初步成效,2015年销售增长迅速,市场份额领先,品牌已具备良好的知名度。2015年众泰新能源汽车销量全国排名第三,全球排名第十,其中纯电动汽车销量为22,902辆,在全国纯电动汽车销量中占比9.25%。新能源汽车作为国家大力发展的战略产业,正在迎来高速增长期。本次募集配套资金主要投入于新能源汽车电机及控制器建设项目、新能源汽车动力电池及控制系统建设项目和新能源汽车开发项目,有望进一步提升众泰在该领域的综合实力,有助于未来追赶竞争对手并跻身产业龙头行列,实现与产业的共同飞跃。 3.投资建议: 本次交易仍存在一定不确定性,若交易成功,则预计2016、2017、2018年净利润为13.4亿元,15.3亿元,18.5亿元,摊薄后EPS为0.33,0.38,0.46。考虑到新能源汽车为其主要竞争优势之一,可给予一定估值溢价,首次覆盖给予推荐评级。 4.风险提示: 补贴政策大幅调整、新能源汽车推广不及预期。

事 项: 当升科技3月15日披露《2015年年度报告》和《2016年度一季度业绩预告》。公司2015年度实现营业收入8.60亿元,同比增长37.67%,主营业务收入8.20亿元,同比增长35.28%,锂电正极材料销售量同比增长37.89%,多元材料销量同比增加161.24%。公司预告2016年一季度归属于上市公司股东的净利润1200-1600万元,同比扭亏为盈,业绩超预期。 主要观点 1.主业扭亏为盈,动力材料初见爆发 受益于新能源汽车行业爆发,一季度当升海门工厂一期、二期项目实现规模供货,满负荷生产。销量预计同比增长50%,收入、毛利率齐升。业绩爆发初见端倪,帮助主业同比扭亏为盈。由于传统消费类锂电正极材料持续不景气,我们判断主业业绩增量主要为当升海门工厂动力锂电正极材料贡献。但这一爆发依然超出我们预期。 2.暂缓三元影响有限,主业爆发得到验证 工信部此前决定暂缓搭载三元电池客车上目录,我们认为由于公司下游客户主要为供应乘用车的高端锂电厂商,因此短期来看受到的影响十分有限,一季度主业的爆发也验证了这一情况。三元电池在能量密度等方面具备较大优势,趋势确立只是时间问题。未来在客车领域一旦解禁,将进一步打开公司材料产品市场空间。 3.星城石墨盈利增加,投资收益同比上升 参股公司星城石墨报告期内动力电池负极材料业务持续高增长,取得了良好的经营成果,预计投资收益同比上升。 4.盈利预测与评级 一季度锂电正极材料主业业绩爆发,代表着公司向上趋势已成。下游三元电池在政策的不确定之下依旧表现出旺盛的需求,16年主业向上弹性巨大。预计16~18 年 EPS为0.48,0.67和0.90元,对应PE为53/38/28倍,维持强烈推荐评级。 5.风险提示: 1、新能源汽车推广不及预期。2、三元电池政策不确定性

主要观点 1.动力总成订单证实公司实力,打消市场担忧。 合康动力作为刚刚成立的新公司发展迅速,目前在整车控制器、电源辅助控制系统等产品领域龙头的地位已被市场接受,但市场对于公司扩展产品线至动力系统总成领域的进展尚有疑虑。该订单有效打消了市场的这一担忧,证实了合康动力进军动力系统总成领域的实力。 2.动力系统总成具备巨大收入与业绩弹性。 该单一订单虽单价不高,但供货周期仅为30天。我们认为公司产品质量已得到证实,与南京金龙未来的合作将是长期的。只要供货持续,未来仅南京金龙便能同时贡献大量销售收入(假设未来月均订单单价在这一单的80%,则仅南京金龙一家16年即可贡献2.4亿元订单收入)。同时必须要考虑到,公司是前十大客车企业中除宇通外九大企业的供应商,其中6大企业的核心供应商,南京金龙并非公司单一大客户,可以预计动力系统总成未来将有巨大的销量空间。另外,该订单总成系统单价达到8.5万元/套,公司全面切入总成配套后巨大的收入弹性得到验证,预计16年合康动力销售收入达到8-10亿元是大概率事件。 3.合康动力作为新公司成长如此迅速的原因: 首先,公司技术管理团队业内口碑极好,因此实际上在公司将要成立的时候下游客户已经形成。公司销售人员仅有4人,市场口碑可见一斑。其次,合康变频主业对于动力的协同效应实际上很大,变频器龙头在控制器、充电桩等多领域形成高效合力。 4. 畅的科技大超预期 目前武汉畅的在全市拥有7个充电站,100多个充电桩和70多辆江淮iev5。前期主要进行网站与后台建设工作,已经完成。16年计划投放5000个充电桩与2000台车辆。通过畅的科技与江淮等乘用车整车厂的合作,有助于合康动力迅速切入乘用车市场。 5.员工持股计划、大股东增持皆高于现价。高位增持凸现公司大股东与管理层强烈信心。 6.投资建议: 我们认为合康动力的技术实力开始逐步被市场所认可,同时对于畅的科技应给予一定估值溢价,预计15-17年EPS为0.17/0.50/0.74元,对应PE为118/44/30倍,维持推荐评级,上调目标市值至120亿元。 风险提示: 新能源汽车推广不及预期

1. 合康动力是行业内典型的新生力量。在成立之初,并未得到资本市场的过多重视。然而实际上,母公司合康变频在变频器领域的深厚技术积累与合康动力核心技术管理团队十余年新能源汽车领域的经验使得公司在成立之初即获得了市场的认可,据调研了解,目前合康动力辅助动力控制系统在国内客车市场占有率已达到30%左右,未来有望伴随新能源汽车行业持续爆发。 2. 武汉、北京畅的皆为新设立的公司,主做电动汽车租赁(个人客户的长租、短租、分时,企业客户的订制化租赁服务等)、充电网络城市化运营服务, 为车主、车厂和商业合作伙伴提供全面的服务和产品解决方案。畅的科技是A 股新能源乘用车运营稀缺标的,未来运营推广如能将规模扩大,既可以实现正常车辆运营收益,又可以有效带动上游合康动力产品销售,有助于加强车企与合康集团之间的业务联系,进而为合康动力未来进军乘用车市场打下良好基础。 3. 公司收购北京华泰润达为公司打开了新的市场方向。作为一个成立4年的公司,华泰润达斩获北京、西宁特钢的多个重大项目,公司资源可见一斑。此外,公司资产质量好,技术储备多,能够在上市公司的支持下迅速的进行扩张,占领市场,前景广阔。 盈利预测、估值和投资建议 考虑到公司并购方案已被证监会核准通过,公司后续增发与资产并表已箭在弦上。我们的盈利预测包含了公司发行股份并进行配套融资的方案,并对收购的环保公司进行了并表处理。其中,资产收购价格与配套融资发行价格分别按照12.51元/股、13.76元/股进行估算,并表从16年开始计算。 我们预测公司2015-2017年EPS 为0.17、0.44、0.63元,对应PE 为86/37/25倍。考虑到公司的题材稀缺性与较大的外延发展可能性,我们非常看好公司的发展前景,首次覆盖给予推荐评级。 风险提示 1. 新能源汽车运营市场扩张速度低于预期;环保工程项目扩张较慢。

9月1日,江淮汽车发布公告与武汉盟盛人共同在武汉市蔡甸区投资建设年产1万辆新能源汽车合资公司,公司出资占合资公司注册资本70%,项目拟于2015年底开工,积极推进包括但不限于取得500台新能源出租车,1500-2000台电动卡车的政府采购订单,并争取当地新能源汽车政策支持;此外,公司小型SUV新品瑞风S2已于8月31日正式上市,售价5.88万-7.85万,进一步完善了公司SUV产品阵容,目前订单已破万台。主要观点。1.首次新能源省外布局,产业布局进一步加码。 新能源汽车产业逐渐成为公司核心业务:2015年1-7月份,公司销售新能源汽车3637辆,同比增长超过5倍。此次与盟盛人在武汉设立合资公司,注册资本5000万,江淮以现金和实物出资,占比70%,为公司在安徽本土之外最大的新能源汽车生产基地。 与盟盛人的合作为公司新能源汽车业务布局华中的重要战略。新能源汽车销量的发展重点归结于政策与消费市场的接受程度两大方面,从消费市场来看,新能源汽车运营模式不断涌现,公司产品在电动专车/出租车与私人购买两大领域都逐渐得到了消费者的欢迎,IEV5自投放市场以来持续供不应求。从政策来看,十二五推广目标的压力及16-20年补贴政策的落地会进一步催化新能源汽车销量的提升,然而地方补贴的存在一定程度上阻碍了一线新能源汽车品牌全国性扩张的步伐:比亚迪采用当地建厂的模式切入异地市场,而江淮新能源汽车产能集中于安徽,因此目前大部分新能源产品仅在安徽与北京实现了销售。与武汉公司合作有助于江淮破除地方保护在业务推广上的阻碍,实现异地扩张。武汉作为首批九个新能源汽车推广试点城市之一,政策优势明显,市场空间较大。通过与当地公司合作的方式可以更好的争取地方政府政策支持,确保公司获得地方补贴等其他优惠政策。 2.异地建厂助力打开电动轻卡市场。 用于物流等领域的电动商用车目前市场需求巨大但优质产品一车难求。公司作为传统轻卡龙头,在电动轻卡领域技术开发的布局较早,竞争优势明显。但电动轻卡作为新兴事物市场尚未形成,通过与当地公司合作取得电动卡车政府采购订单仅仅是个开始,未来产品形成量产后有望迅速形成江淮新能源汽车领域电动乘用车外的另一增长点。3.瑞风S2接力S3,巩固小型SUV龙头地位。 公司小型SUV新品瑞风S2已于8月31日正式上市,售价5.88万-7.85万。2015年上半年公司累计销售各类汽车及底盘292290辆,其中1-7月份SUV畅销12.61万辆,同比增长高达580.29%,主要由14年8月上市的爆款产品S3拉动。S3实现1-7月份累计销售10.38万辆,稳居我国小型SUV细分市场第一位。S2定位相较于S3偏低,新车更为注重外观设计,主推高颜值、高智能,定位于90后年轻市场,同时与S3采取了相似的先线上、后线下的上市模式。上市4天即取得了终端订单破万的成绩,有望接力S3,进一步巩固公司在小型SUV的市场地位。 4.投资建议: 江淮与合作伙伴在武汉建厂,有助于公司破除地方保护,利用当地政策优势实现异地扩张。公司新能源汽车战略加速推进,预计15-17年EPS为0.72/0.96/1.40元,对应PE为15/11/7倍,维持强烈推荐评级。 风险提示。 1.新能源汽车推广不达预期。 2.传统整车市场进一步恶化。