事件。 2024 年 4 月 20 日， 公司发布 2023 年年报。 2023 年全年， 公司实现营收 175.32 亿元，同比降低 9.57%； 实现归母净利润 4.37 亿元，同比降低54.31%； 实现扣非后归母净利润 2.75 亿元，同比降低 70.28%。 其中 4Q2023，公司实现营收 46.29 亿元，同比增长 0.33%； 实现归母净利润-0.44 亿元， 同比降低 160.16%； 实现扣非后归母净利润-1.18 亿元，同比降低 233.81%。 产能集中扩张+宏观需求环境影响公司利润。 2023 年， 瓶级 PET 行业进入短期的产能释放期， 据百川盈孚数据显示， 2023 年全年共投产 PET 瓶片产能 382万吨，与 2022 年的 120 万吨相比，同比增幅超 200%。 加之国际形势复杂多变，世界经济高通胀和高利率并存，境内外市场需求未有与产能相匹配的大幅增长。同时，产品价格价差亦有所回落，使得公司毛利率下降。据 2023 年年报，公司主要产品瓶级 PET 实现销售收入 161.04 亿元，同比 2.96%，实现毛利率 3.78%，同比下滑 4.59 个百分点。 顺利实现产能投放，不断优化产业链布局。 2023 年，公司控股子公司“年产 120 万吨食品级 PET 高分子新材料项目扩建（三期）”项目实现顺利投产，截至 23 年年底公司产能已达 300 万吨，行业头部地位进一步巩固；另外，公司拟通过可转债方式募集资金，用于建设正达凯 MEG 一期 60 万吨项目，该项目拟选取先进的天然气制 MEG 工艺形成年产 60 万吨的上游原材料 MEG 产能，联产共建草酸、液化二氧化碳、合成氨、电子级 DMC 等多个衍生品项目。该项目正式投产后，将有利于公司深化纵向一体化战略，提升原料的供应能力，进一步提升公司竞争实力。 放眼国际市场，逐步推进国际运营战略。 为充分应对国内、国际市场形势和同行竞争，公司已逐步开展国际化经营战略。 2023 年 5 月，公司在新加坡成立海外子公司万凯国际，正式开始国际化布局第一步；同年 12 月，经过前期广泛和深入地实地考察和调研，公司决定通过合资方式在非洲人口第一大国尼日利亚投资建设 30 万吨/年规模的瓶级 PET 生产基地，走出了海外建厂的第一步。目前，尼日利亚正处于前期行政审批等筹备阶段，随着该项目的建成投产，公司或将成为 PET 瓶片行业内首家布局全球的企业。 投资建议： 公司是国内领先的聚酯瓶片材料供应商，公司已经完成重庆万凯三期 PET 项目，上游 MEG 项目投资， 打造完整的天然气-乙二醇-聚酯产业链，公司主营业务成本控制优势将继续强化。 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 7.06、 9.57、 12.37 亿元， EPS 分别为 1.37、 1.86、 2.40 元，现价（2024年 04 月 19 日）对应 PE 分别为 9x、 7x、 5x，我们看好公司未来成长性， 维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格上升、项目建设进度不及预期、下游消费不及预期等。

立足差异化尼龙切片生产，业绩快速增长。 聚合顺主要从事尼龙新材料的研发、生产和销售，主要产品包含纤维级切片、工程塑料级切片、薄膜级切片三大类， 截至 2023 年底，公司权益产能已达 40 余万吨。自成立之初，公司即定位于高端尼龙 6 切片，凭借差异化竞争战略及优势， 公司产品质量高于一般的尼龙6 切片企业，相比高端进口产品亦具有一定的竞争力。 2023 年，公司实现营业收入 60.18 亿元，同比降低 0.31%；实现归母净利润 1.97 亿元，同比降低 18.78%；实现扣非后归母净利润 1.92 亿元，同比降低 18.63%；实现经营性现金流净额5.20 亿元（同比增长 46%），连续 5 年正增长，现金流状况明显改善。 尼龙 6： CPL 突破拉动行业发展，但市场仍以中低端为主。 2023 年国内 PA6需求达到 400 余万吨， 下游主要由纤维、 工程塑料及薄膜拉动； 供给端产能持续扩张， 2023 年达 642 万吨，但结构仍以中低端产品为主，高端产品进口依赖度仍然较强。公司定位高端差异化尼龙 6 产品，技术工艺行业领先，加之杭州二期12.4 万吨尼龙 6/尼龙共聚项目（预计 24 年投产）、 滕州二期 18 万吨尼龙 6 项目（预计 26 年投产） 的积极推进， 产能释放+行情提振公司业绩有望持续提升。 尼龙 66：己二腈国产工艺突破，有望重现尼龙 6 高速发展历史。 尼龙 66 综合性能优于尼龙 6，但受制于原料己二腈的工艺壁垒，国内价格一直居高不下。近年来随着己二腈国产化生产工艺的突破，国内己二腈及尼龙 66 产能加速扩张进行中，行业格局有望迎来改善。基于已有成熟的尼龙 6 生产工艺， 公司拓展尼龙 66 市场， 积极建设淄博一期 8 万吨尼龙 66 项目（预计 25 年投产）， 淄博一期项目生产基地毗邻天辰齐翔， 同时中国天辰增资入股山东聚合顺，两者在尼龙66 上下游产业链合作有望得到深化，打开公司长期成长空间。 分红比例大幅提升， 助力长期价值重估。 20-22 年公司平均分红比例为27.27%， 而据公司 2023 年年度利润分配预案， 2023 年公司拟每 10 股分派现金股利 2.85 元（含税），合计拟派发现金红利 0.90 亿元左右（含税），占 2023年合并报表中归母净利润比例为 45.72%，以 4 月 19 日收盘价计算，股息率约3.0%。 我们认为，在公司经营业绩稳定增长的预期下，分红比例显著提升彰显了公司未来发展信心，长期价值有望重估。 投资建议： 我们预计 2024-2026 年归母净利润分别为 2.80、 3.85、 4.82 亿元，对应动态 PE 分别为 12X、 9X、 7X。公司拥有多年的尼龙 6 聚合工艺研发和生产经验，具备产品质量、稳定性等多方面的多重优势，新产品尼龙 66 布局为公司构造第二增长曲线。受益于 PA6 及 PA66 行业未来的发展趋势以及公司产能扩产节奏，我们持续看好公司未来成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧的风险； 原材料价格波动的风险； 项目实施不及预期的风险。

事件： 公司公告 2023年全年业绩 （1） 2023全年业绩：实现总营收 206.55亿元， yoy-3.88%，实现归母净利润 9.44亿元， yoy-60.37%，实现扣非净利润8.23亿元， yoy-64.60%； （2） 4Q2023业绩：实现总营收 46.43亿元， yoy-9.19%， qoq-21.53%，实现归母净利润 1.97亿元， yoy-71.15%， qoq-23.35%，实现扣非净利润 1.34亿元， yoy-80.56%， qoq-42.49%。 制冷剂板块贡献毛利润同比上升，基础化工品及其他、含氟聚合材料、食品包装材料、氟化工原料等多个板块贡献毛利同比下滑。 公司 2023年全年实现制冷剂毛利润 7.86亿元，同比增长了 33.9%，同比增长主要原因或为原材料价格的下跌，如公司需要外采 60%左右的氢氟酸， 2023年公司氟化工原料价格（区间均价）为 2886元/吨，同比下滑了 40.04%； 基础化工品及其他板块毛利润8.43亿元，同比下滑了 42.65%， 主要原因是烧碱等化工品价格的下跌， 2023年公司基础化工产品价格（区间均价）为 1811元/吨，同比下滑了 34.17%； 含氟聚合物板块全年实现毛利润 2.81亿元，同比下滑了 63.70%，主要因为产能释放速度高于需求增速，导致产品售价下滑， 2023年公司含氟聚合物材料价格（区间均价）为 4.67万元/吨，同比下滑了 29.78%； 食品包装材料毛利润 3.92亿元，同比下滑了 34.88%，主要因为外销量和均价均有一定程度下滑，其中外销量 8.54万吨，同比下滑了 15.75%，食品包装材料价格（区间均价）为 1.28万元/吨，同比下滑了 12.41%。 HFCs 配额行业领先，公司业绩有望充分收益 HFCs 现货涨价。 经过 2020-2022年三年的 HFCs 配额争夺，公司在 2024年取得了行业领先的配额数量，其中 R32生产配额 10.78万吨，占全国生产配额 44.99%， R125的生产配额6.42万吨，占全国生产配额 38.74%， R134a 的生产配额 7.65万吨，占全国生产配额 35.48%，R143a 的生产配额 2.07万吨，占全国生产配额 45.40%，R227ea的生产配额 0.94万吨，占全国生产配额 30.04%。 而 HFCs 现货价格已经进入上涨通道，截至 2024年 4月 17日的数据， R32、 R125、 R134a、 R143a 分别较年初上涨了 68.57%、 55.36%、 12.73%、 83.33%，现货的上涨将增厚公司业绩。 投资建议： HFCs 现货价格上涨，公司盈利能力将修复。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 24.33、 34.95、 40.68亿元，现价（2024/04/17）对应 PE 分别为 26、 18、 16，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险，海外客户库存高位风险，下游需求不及预期风险。

事件。2024年4月15日，海利得发布2023年年报。2023年全年，公司实现营收56.22亿元，同比增长2.00%；实现归母净利润3.49亿元，同比增长5.14%；实现扣非后归母净利润5.14亿元，同比下降0.05%。其中23Q4，公司实现营收13.60亿元，同比增长4.83%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长50.27%；实现扣非后归母净利润0.79亿元，同比增长63.80%。 价格下行拖累全年业绩，产能提升利好未来表现。1）工业丝：23年公司涤纶丝设计产能达到32万吨，产量、销量分别实现28.79万吨、22.84万吨。23年内，越南年产11万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目全面释放，23年下半年实现满产满销；价格方面，据百川盈孚，23年涤纶工业丝价格整体呈现“M”式震荡下跌的走势，涤纶工业丝年均价为8764.05元/吨，分别于3月末及9月前期出现价格高点，均系原料端走高带来的价格提升。2）帘子布：23年公司帘子布设计产能达到6万吨，产量、销量分别实现6.35万吨、6.65万吨。此外，根据公司在23年8月披露的《关于在越南实施年产1.8万吨高性能轮胎帘子布项目暨越南生产基地扩建的公告》，公司拟投资0.52亿美元，形成年产1.8万吨高性能轮胎帘子布越南（一期）的建设规模，该项目已完成初期设计、规划、平面布置等前期工作，整体项目正在有序推进中。 科技型新材料企业转型，“环境+新能源+石塑地板”未来可期。公司坚持差异化竞争策略，力争在3-5年完成由相对传统的加工制造向科技型新材料企业的转型，其中新材料产业对应目前的环境材料、新能源材料、石塑地板材料等。 1）环境材料：公司不仅在灯箱广告材料、PVC膜等传统业务保持稳定盈利，而且在环境友好材料、新型减碳建筑材料等前沿领域也实现了营收增长和创新突破。23年年产47000吨高端压延膜项目已完成四条产线的安装调试，该项目主要聚焦在技术含量较高的窄幅薄膜产品应用中，新设备的投产将进一步扩大高端市场占有率；2）新能源材料：公司在原有涂层材料的技术基础上创新研发出光伏反射膜材料，尽管今年以来整体光伏反射材料低于预期，但始终对光伏反射材料市场前景保持乐观，未来也将成为公司业绩增长的强劲动力；3）石塑地板材料：公司年产1200万平方米石塑地板项目已于22年实现投产，此外新产品PP地板、PET地板、SPC地板等均取得较大进步，未来发展空间广阔。 投资建议：公司是国内涤纶公司丝差异化龙头企业，越南工厂布局具备长期战略优势，反射膜实现新能源光伏产业布局，未来业绩发展受益下游发展快速增长。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利4.33亿元、4.76亿元和5.16亿元，EPS分别为0.37元、0.41元和0.44元，对应4月15日收盘价的PE分别为11、10和10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格波动、下游需求不及预期、行业竞争加剧。

公司是国内聚酯瓶片四大龙头之一。 公司深耕聚酯行业十余年，产能规模逐步提升，是国内最具规模优势的聚酯瓶片龙头企业之一。 截至 2023 年底，公司已有浙江海宁、重庆两个产业基地，具备瓶级 PET 产能 300 万吨/年，是国内瓶级切片产能最大的公司， 与逸盛、华润、三房巷并为国内聚酯瓶片行业龙头。 2022 年，公司 PET 收入占到营业总收入的 80.68%。 瓶片原料供应宽松，需求增速较快。 2018-2022 年， 聚酯瓶片上游 PTA、MEG 产能扩张幅度较大，竞争更为激烈，下游瓶片环节议价能力逐步提升。 聚酯瓶片是食品包装行业的刚需材料， 国内的瓶级 PET 有近 75%用于饮料包装。2014 年 ~2022 年间，全球瓶级聚酯切片市场需求从 1934 万吨/年增长至 3293万吨/年，复合增速为 6.88%。 除饮料包装外，生鲜、文具等新兴领域对瓶片需求也有较高增速，海外需求也逐渐成为需求亮点。 公司垦荒西南市场， 并向产业链上游拓展。 子公司重庆万凯现有 PET 瓶片产能 180 万吨/年。同时，公司重庆基地临近普光气田， 该气田能够为项目提供充足、低成本的天然气供应。 公司是最早在西南市场进行产能布局的瓶片企业，有望占有原料和市场端的优势。同时， 公司以现有瓶片聚酯业务为基础，向上拓展到原材料 MEG，中间品 DMC 等环节， 强化产业链协同。 新产品布局： 大有光 PET 和 PEF 等产品储备布局。 光伏产业近年来呈现高速增长，大有光 PET 可应用于光伏背板，公司 2022 年大有光 PET 营收同比提升 35.88%，有望成为新的利润贡献点。 PEF 作为可再生的理想 PET 潜在替代品，具有更加优异的力学性能、气体阻隔性和热稳定性，公司已完成全球首次吨级 PEF 试产，并与合作伙伴合作积极推动 PEF 生产与商业化运用。 投资建议： 公司是国内领先的聚酯瓶片材料供应商，公司已经完成重庆万凯三期 PET 项目，上游 MEG 项目投资， 打造完整的天然气-乙二醇-聚酯产业链，公司主营业务成本控制优势将继续强化。 近年来上游扩产原料供应宽松，利润逐渐向 PET 转移。聚酯瓶片需求侧增速快于供给侧，需求增速维持在高位，海外需求明显上升，为公司发展创造新的机遇。 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 5.97、 6.99、 8.57 亿元， EPS 分别为 1.16、 1.36、 1.66 元，现价（2024 年 04 月 02 日）对应 PE 分别为 11x、 9x、 8x，我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 1）原材料价格上升的风险； 2）项目建设进度不及预期风险；3） 下游消费下滑的风险。

事件。 2024年 3月 30日， 公司发布 2023年年报。 2023年全年， 公司实现营收 20.00亿元，同比增长 2.43%； 实现归母净利润 0.71亿元，同比降低51.03%； 实现扣非后归母净利润 0.74亿元，同比增长 507.44%。 其中 4Q2023，公司实现营收 5.69亿元，同比增长 27.41%； 实现归母净利润 0.29亿元， 同比增长 174.08%； 实现扣非后归母净利润 0.45亿元，同比增长 218.37%。 主营产品量价齐升，经营业绩逐季改善。 （1） 归母净利润下降主要系非生产经营性原因所致。 2023年公司归母净利润同比下降 51.03%， 主要原因系 1）去年同期确认金寨路老厂区土地房产收储净收益 1.59亿元； 2）公司购买的中融信托产品共计 4000万元人民币，因产品逾期、尚未兑付，确认公允价值变动损失 2000万元； 3） 境外子公司安利越南全年产销量尚未达到盈亏平衡点，亏损2062万元， 但随着客户订单逐步释放，安利越南 2023年下半年销量较上半年增长约 316%，趋势向好。 （2）扣非后归母净利润实现扭亏为盈主要系主营产品量价齐升。 2023年公司主营产品量价齐升，且随着公司与品牌客户合作加深，高单价、高附加值的产品占比提升，全年主营产品毛利率达到 21.01%，较同期提升 4.55个百分点，下半年主营产品销售毛利率达 22.89%，较上半年提升 4.26个百分点，较同期提升 8.17个百分点。 特别是下半年以来，公司经营业绩逐季度好转，全年经营利润取得大幅度提升， 2023Q1-Q4，公司归母净利润分别实现-0.18亿元、 0.09亿元、 0.38亿元、 0.45亿元，增长势头显著。 公司积极进行市场开拓，本部+越南产能持续投放中。 2023年，公司“2+4”全品类齐头并进，大客户战略成效初步显现。报告期内，公司成为爱步战略性合作供应商，首次通过李宁实验室认证，通过 NIKE、匡威、 SATRA、安踏、鸿星尔克等实验室复审。 2024年 1月，公司与安踏集团首次签订品牌材料合作伙伴战略协议，成为安踏集团战略伙伴； 2月，公司成为美国安德玛公司装备部供应商，安利越南成为美国耐克公司鞋用材料合格供应商。同时，公司也在积极推进本部生态功性能聚氨酯合成革技改提标升级项目建设（其中 1条水性无溶剂聚氨酯合成革生产线和 2条干法复合型聚氨酯合成革生产线已投产），以及安利越南剩余 2条生产线的建设投产，预计两项目均将于 2024年内建设完成并投产。 投资建议： 公司是国内 PU 合成革企业，未来生态环保型新产品的需求增长及下游客户的拓展释放，再加上越南工厂即将迈入产能释放期，未来公司业绩有望实现较大增长。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2. 10、 2.60、3.10亿元， EPS 分别 0.97、 1.20、 1.43元，现价（2024年 3月 29日）对应 PE分别为 14x、 11x、 9x， 维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动的风险、天然气供应和成本费用提升的风险、产能无法充分利用的风险等。

事件。 2024 年 3 月 29 日， 隆华新材发布 2023 年报， 2023 年公司实现营业收入 50.21 亿元，同比增长 58.50%，实现归母净利润 2.48 亿元，同比增长95.34%，扣非归母净利 2.43 亿元，同比增长 118.14%。 2023 年四季度实现销售收入 15.62 亿元，同比增长 104.71%，实现扣非归母净利润 6961.37 万元，同比增长 419.83%。 公司 2023 年全年实现收入和盈利的双双高增长。 聚醚产销量同比增长高达 83%，产品毛利率提升。 聚醚多元醇市场从成长阶段向成熟阶段过渡， 公司持续建设相关产品的生产能力，提升产品质量和成本竞争力。 2023 年全年实现聚醚产品销量 54.16 万吨，同比增长 82.97%。其中，实现 POP 聚醚销量 27.26 万吨，同比增长 62.26%； 实现通用软泡聚醚销量 21.65万吨，同比增长 97.18%，实现 CASE 用聚醚销量 5.25 万吨，同比增长 188.46%。从收入来看， POP 聚醚实现收入 25.49 亿元，同比增长 61.71%； 通用软泡聚醚实现收入 18.88 亿元，同比增长 74.93%， CASE 聚醚实现收入 4.73 亿元，同比增长 160.35%。 得益于良好的成本控制和产品规模效应，公司聚醚多元醇产品毛利率同比约有 0.84 个百分点提升。 资本开支高增长， 在建工程同比增长 442%。 2023 年公司多个在建项目顺利推进中。公司在建工程达到 4.25 亿元，同比增长 441.54%。其中 8 万吨/年端氨基聚醚项目在建工程约 2.67 亿元，一期 16 万吨/年尼龙 66 项目 1.19 亿元，31 万吨/年聚醚装置改扩建项目 0.30 亿元。 上述项目陆续进入到安装调试等阶段。 股东回报计划明确，承诺不少于 20%的分红比例。 根据公司《未来三年（2024-2026）股东回报计划》公告，在未来十二个月内无重大现金支出事项发生，公司以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的百分之二十或最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十，进一步明确了股东回报预期。 投资建议： 公司是国内聚醚行业龙头企业，主要从事聚醚系列产品的研发、生产与销售。以聚醚为基础，延链扩链，进军聚醚胺和尼龙等新材料领域。公司多个在建项目，投产后有望驱动未来三年内公司业绩快速增长。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为 3.71、 5.21、 7.89 亿元， EPS 分别 0.86、 1.21、1.83 元，现价（2023 年 3 月 29 日）对应 PE 分别为 13x、 10x、 6x。我们看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。 风险提示： 1） 产品价格下滑； 2）新项目建设进度不及预期。

事件。2024年3月18日，公司发布2023年年报。2023年全年，公司实现营收277.61亿元，同比降低0.63%；实现归母净利润31.81亿元，同比降低27.81%；实现扣非后归母净利润30.84亿元，同比降低26.93%。其中4Q2023，公司实现营收72.34亿元，同比增长1.66%；实现归母净利润10.20亿元，同比增长5.99%；实现扣非后归母净利润9.85亿元，同比增长17.84%。 多元化产品保证收入稳定，价格下降导致利润承压。分业务来看，23年动物营养氨基酸、人类医用氨基酸、食品味觉性状优化产品分别实现145.39亿元、5.63亿元、98.32亿元，分别同比-2.46%、+2.25%、-2.64%，营收占比52.37%、2.03%、35.42%，毛利率分别实现12.22%、27.25%、22.93%；分产品来看，23年拳头产品98%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸销量同比分别增加6.91%、3.93%、24.33%，但销售价格同比分别下降16.75%、10.41%、5.25%，售价降低导致主营业务收入及利润减少。在拳头产品行业调整，价格下降的同时，黄原胶、小品种氨基酸等明星产品持续发力。2023年黄原胶实现量价齐增，销量同比增长26.86%，平均销售价格增长5.85%，医药氨基酸如谷氨酰胺、脯氨酸销量同比分别增长12.74%、13.40%，缬氨酸销量增长31.69%。 深入合成生物学布局，新技术、新产能持续增厚业绩。公司以“做合成生物学领军”为战略目标，23年公司成功引进来自中国科学院（天津所、微生物所）、清华大学、上海交通大学等国内外著名院校的近四十位专业技术人才，专家背景涵盖基因编辑、代谢途径设计、发酵工程、酶催化和人工智能等多个前沿领域，完成了合成生物学全产业链的科研力量布局。通过持续的科研积累，23年谷氨酸新菌种、厌氧缬氨酸菌种、谷氨酰胺新菌种以及赖氨酸、苏氨酸新工艺在生产基地成功落地，新增年化效益近2亿元。其中，公司与外部科研机构合作研发的缬氨酸厌氧发酵技术落地投产，显著提升了微生物菌种的代谢效率，达到行业领先水平，在低蛋白日粮技术推广及豆粕的减量替代的行业背景下，有望持续增强公司业绩实力。24年，公司继续积极推进项目建设，包括通辽计划味精扩产项目、新疆基地异亮氨酸技改项目建成投产，吉林基地赖氨酸及配套项目具备项目开工条件，业绩有望持续增厚。 投资建议：公司是全球氨基酸龙头企业，规模及成本优势突出。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.17、31.09、32.61亿元，EPS分别为1.02、1.06、1.11元，现价（2024/3/19）对应PE分别为11X、10X、10X。 我们看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：主要产品波动及市场竞争加剧、原材料价格大幅波动、环保风险等。

事件概述。2024年3月18日，万华化学发布2023年报，2023年公司实现营业收入1753.61亿元，同比增长5.92%，实现归母净利润168.16亿元，同比增长3.59%，扣非归母净利164.39亿元，同比增长4.06%。2023年四季度实现销售收入428.07亿元，同比增长21.80%，实现扣非归母净利润40.11亿元，同比增长66.61%。 聚氨酯和精细化学品业务销量大增，石化业务将迎来重要项目投产。聚氨酯板块2023年实现产品销量489万吨，同比增长16.99%，精细化学品板块实现产品销量159万吨，同比增长67.37%，增量显著。2023年第四季度聚氨酯板块实现销量130万吨，同比增长25.00%，精细化学品板块实现销量42万吨，同比增长55.56%。这主要得益于MDI、TDI、聚醚、改性、PC、PMMA产品等产品的新产能持续投产和市场份额提升。2023年石化产品产销规模相对稳定。烟台乙烯二期以及蓬莱一期等项目已从土建工程转入到设备安装阶段，2024年石化业务有望迎来重要产能投产。 投资并购与股权合作活跃，加速引领行业资源整合。2023年，公司完成了对烟台巨力的并购，现持有烟台巨力90%股权，公司已成为全球最大的TDI供应商。公司与福斯特、天合光能成立运营POE业务的合资公司；公司宣布了对六国化工和安纳达的并购合作项目，完善公司在电池材料领域的产业链布局。同时，公司对电池材料板块进行了重组，引入中韬投资公司。 技术创新成果丰富，多个事业部迸发亮点业务。公司2023年多项重大技术成果落地：MDI低盐酸比新工艺投用，装置能耗进一步降低；新一代TDI技术装置在福建投产，聚醚连续化单套产能提升至50万吨/年，为全球最大；自主开发的POCHP工业化装置即将开车；自主研发的异氰酸酯固化剂、聚醚胺、甲基胺装置开车成功；用于超高压电缆的XLPE中试开车成功。在业务方面：新成立氯产品事业部，国内直销客户数量第一；PC产品国内流通量提升至国内第二，出口量占中国首位；电池材料三元正极业务逐渐向好；TPU车衣膜业务国内市场份额居于首位。以上，为公司未来数年业务增长奠定良好基础。 投资建议：公司是国内化工行业龙头，在聚氨酯、石化、精细化学品、新材料等领域通过持续的技术创新和产业链布局，已经建立了较强的竞争优势。2024年将迎来POE、乙烯二期、蓬莱一期项目投产。我们预计2024-2026年归母净利润为198.37、230.30、266.01亿元，对应PE分别为13x、11x、9x。我们看好公司发展趋势，维持“推荐”评级。 风险提示：1）下游需求下滑；2）新项目建设进度不及预期；

事件概述。 2024 年 3 月 6 日， 公司发布《关于签订技术许可合同暨关联交易的公告》及《关于全资子公司对外投资的公告》 。 （1） 《关于签订技术许可合同暨关联交易的公告》称，公司拟与关联方欧合生物签署《技术许可合同》， 欧合生物将其拥有的生物法生产精氨酸技术授权公司使用，该技术许可的性质为独占实施许可，独占实施许可期限为 20 年； （2）《关于全资子公司对外投资的公告》称，公司拟以全资子公司巴彦淖尔为实施主体，投资不超过 7 亿元人民币，建设“交替年产 6 万吨三支链氨基酸、色氨酸和 1 万吨精制氨基酸项目” ，本次投资项目资金来源主要为自筹资金，预计建设期为 24 个月。 精氨酸市场前景良好，生物法技术优势凸显。 精氨酸是一种多功能的半必需或条件性必需的碱性氨基酸， 已经广泛应用于动物营养、医药保健、个人护理等领域。 其生产方法主要为毛发水解法和生物法，毛发水解法具有生产工艺操作复杂、生产成本较高，且容易造成环境污染的问题，无法大规模生产应用； 而欧合生物开发的生物法生产精氨酸技术克服了蛋白水解法制备精氨酸过程中存在的工艺复杂、环境污染严重等缺点，且具备生产条件温和、产品纯度高和生产成本低等的优势。 目前行业主流生产企业主要有日本味之素、韩国大象、韩国希杰、阜丰生物、伊品生物等。 我们认为， 公司具备良好的合成生物技术平台及客户资源优势， 能够为精氨酸的产业化落地及市场推广提供良好基础；精氨酸产品布局有利于进一步丰富产品结构， 为公司创造新的利润增长点。 继续扩充三支链氨基酸、色氨酸产能， 氨基酸精制拓展高端下游。 色氨酸又被称为第二必需氨基酸， 广泛应用于医药、食品和饲料添加剂领域。 色氨酸有三种同分异构体， L-色氨酸、 D-色氨酸及两种异构体的消旋混合物 DL-色氨酸，只有 L-色氨酸参与人体的代谢功能。 L-色氨酸主要工艺为天然水解法、化学法及生物法， 其中天然法具有成本高、污染严重和工艺复杂等问题，无法大规模生产，化学法则面临生产步骤繁琐、环境污染较大、无法保证产品安全性的缺点，对比来看， 生物法工艺具有成本低、工艺环保、生产效率高等突出优势，成为未来色氨酸工业化生产的首选技术。 公司在巴彦淖尔基地已有的 1.6 万吨支链氨基酸的基础上， 继续扩充三支链氨基酸、色氨酸产品产能，且计划布局 1 万吨精制氨基酸项目， 氨基酸产品纯度、附加值有望进一步提升，有利于长期盈利能力提升。 投资建议： 公司是合成生物学领先企业，主业丙氨酸、缬氨酸厌氧工艺行业领先，三大新产品有望贡献新的利润增量。 我们预计公司 2023-2025 年将实现归母净利 4.50 亿元、 6.82 亿元和 8.66 亿元， EPS 分别为 2.86 元、 4.33 元和5.50 元，对应 3 月 6 日收盘价的 PE 分别为 39、 26 和 20 倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动， 市场竞争加剧， 核心技术或核心技术人员流失。

事件：2024年2月29日，公司发布年报，2023年公司实现营业总收入78.42亿元，同比增长24.63%；实现归母净利润13.69亿元，同比增长70.88%；实现扣非净利润13.05亿元，同比增长46.88%；其中2023Q4单季度实现营业收入21.00亿元，同比增长36.15%，环比下降4.79%；实现归母净利润3.75亿元，同比增长170.14%，环比下降3.11%；实现扣非净利润3.47亿元，同比增长356.69%，环比下降7.18%。 产品结构高端化助力公司保持较强的盈利能力。公司产品结构以17寸及以上的大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎产品为主，近年来销售比例持续保持在60%以上，为全球两家大尺寸高性能产品销售占比超60%的轮胎企业之一，轮辋尺寸最大可达全球领先的32寸。因为更优越的舒适性和操控性等性能，大尺寸轮胎的附加值更高，享有更高的溢价能力，随着公司大尺寸轮胎产品的销售金额持续增长，公司盈利能力有望保持强劲。 海外工厂加速建设，公司成长性显著。公司泰国基地已经大规模投产，同时立足于“833plus”战略，公司继续规划了摩洛哥以及西班牙工厂，两个工厂高性能轿车、轻卡子午线轮胎产能规模合计达到了2400万条，其中摩洛哥工厂有望于2024年四季度投产运行，西班牙项目有望于2025年投产，为公司释放成长性。 美国对泰国半钢胎反倾销税下调，公司泰国基地盈利能力提升。美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果落地，公司泰国基地的半钢胎反倾销税率从17.06%降到了1.24%，反倾销税率的下调将使得公司泰国基地的盈利能力进一步提升。 合理的股东回报计划兼顾了股东投资回报以及公司的长远发展。公司公告了《三年（2023-2025年）股东回报规划》，其中明确了2023-2025年以现金方式派发的现金红利分别不低于当年经审计的归属于上市公司股东净利润比例20%、25%、30%，若存在回购，则结合当年度以集中竞价方式已实施的回购股份金额后，现金分红比例不低于当年经审计的归属于上市公司股东净利润的30%。股东回报计划在公司在发展的同时也兼顾了投资者回报，使得投资者更直接享受到了公司发展的成果。 投资建议：公司轮胎产能全球化布局，产能释放的确定性强，并且产品结构中高毛利率的产品占比较高，公司盈利能力有望保持竞争性。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.87、21.85、24.29亿元，现价（2024/03/01）对应PE分别为12X、10X、9X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料成本大幅上行；船运等运力紧张；项目建设不及预期。

事件概述。2024年2月24日，公司发布2023年度业绩快报。2023年全年，公司预计实现营收19.39亿元，同比增长36.66%；预计实现归母净利润4.51亿元，同比增长40.84%；预计实现扣非后归母净利润4.39亿元，同比增长44.68%。其中4Q2023，公司预计实现营收5.75亿元，同比增长32.18%；预计实现归母净利润1.31亿元，同比增长27.18%；预计实现扣非后归母净利润1.24亿元，同比增长21.57%。据公告，公司营收及利润增长主要系公司产销量显著增加，产品毛利率亦有所提升所致。 生物基新产品持续建设，构建新利润增长点。公司按计划积极推进赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨生物基1,3-丙二醇建设项目，以及秦皇岛基地年产5万吨生物基苹果酸建设项目，三大生物基新材料产品的建设将公司核心业务点从小品种的氨基酸、维生素扩充到生物基新材料单体，下游市场空间广阔；另一方面，传统氨基酸系列产品产能利用率已趋于饱和，2023上半年丙氨酸、L-缬氨酸产能利用率已分别达到99.64%、92.67%，三大新产品的的建成投产有望进一步丰富公司产品结构，提升生物基产品的综合产能，构建新的利润增长点。 新氨基酸品种接力发展，产品管线不断丰富。据公司于2023年10月26日发布的《关于设立合资公司暨关联交易的公告》，通过成立合资公司的方式，公司持续布局新品种高丝族氨基酸业务（包括甲硫氨酸、半胱氨酸、腺苷蛋氨酸、高丝氨酸等）发展。以蛋氨酸为例，据博亚和讯数据，蛋氨酸2023年产量及需求量预计分别在58.1万吨、43.0万吨，相较于公司传统氨基酸产品丙氨酸、缬氨酸等产品，市场空间进一步扩大。我们认为，以蛋氨酸为代表的新氨基酸品种的布局发展，有望接力三大生物基产品放量生产，为公司打造合成生物平台公司奠定坚实基础，产品管线的不断丰富更是利好公司业绩的长期发展。 投资建议：公司是合成生物学领先企业，主业丙氨酸、缬氨酸厌氧工艺行业领先，三大新产品有望贡献新的利润增量。我们预计公司2023-2025年将实现归母净利4.50亿元、6.82亿元和8.66亿元，EPS分别为2.86元、4.33元和5.50元，对应2月23日收盘价的PE分别为38、25和20倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，核心技术或核心技术人员流失。

公司是国内植物生长调节剂龙头。 国光股份成立于 1984 年， 公司是国内少数能够同时从事植物生长调节剂原药及制剂研发、生产和销售，拥有完整植物生长调节剂产业链的企业之一。截至 2022 年底，公司共计有 291 个农药产品登记证（其中属生物农药登记共 50 个），其中植物生长调节剂登记证 118 个（含原药登记证 31 个，属生物农药登记的 46 个），是国内植物生长调节剂登记品种最多的企业，也是国内植物生长调节剂制剂销售额最大的公司。 我国植物生长调节剂为蓝海市场，行业销售规模持续成长。 据华经产业研究院测算， 2020 年我国植物生长调节剂行业市场规模达到 85.05 亿元， 2016-2020年行业 CAGR 为 10%左右。 随着国内对农药行业的监管趋严，使用精细、收效快、效益高的植物生长调节剂成为农业生产的更优选择，加上土地流转加速以及乡村振兴等政策推动下，土地种植规模化、专业化经营成为趋势，植物生长调节剂市场得以持续增长。我们根据目前植物生长调节剂市场特点对大田作物市场和非农作物及园林市场进行拆分并调整测算，预计 2026 年国内市场理论空间约为715 亿元，行业销售规模有望达到 113 亿元。 一体化作物解决方案解决用户痛点，大力开拓大田领域有望再次腾飞。 国光股份植物生长调节剂登记证储备量、产品矩阵丰富度全国居首，公司以此为依托将多年的行业技术沉淀转化为多种作物的一体化解决方案，即有针对性的提供植物生长调节剂、水溶性肥料、杀菌剂、杀虫剂等产品， 为农户实施全过程的技术服务和产品销售。随着土地流转+种植大户增加，种植收益率越来越受到重视，大田推广时机日渐成熟， 公司作物全程解决方案此前在其他领域的经验有望快速复制， 2023 年公司开始在大田作物上推广作物全程解决方案， 有望在增加用户黏性的同时，也大幅放大公司产品单亩销量，带动收入快速增长。 投资建议： 国光股份是国内植物生长调节剂龙头企业， 2023 年开始受益成本端改善，公司盈利水平逐季回升。公司大力布局大田作物蓝海市场，由于种植大户增加+全程解决方案销售模式放大价值量，公司大田领域收入有望快速增长，带动整体业绩继续高增长。 我们预计公司 2023-2025 年将实现归母净利润 3.0、3.6、 4.5 亿元，现价（2024 年 2 月 8 日）对应 PE 分别为 20x、 17x、 14x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨、 市场需求不及预期、 产能投放节奏不及预期的风险。

立足酶制剂、微生态主业，益生菌业务构筑发展新空间。 公司是国内生物科技领先企业，主营业务包括酶制剂、微生态制以及动物保健品三大板块，全程服务农业、食品、洗涤、健康、环保、生物催化等多个产业。 2022年公司实现营业收入11.63亿元，同比增长1.07%；实现归母净利润 0.70亿元，同比降低47.32%； 2023年 Q1-3，公司实现营业收入 8.80亿元，同比增长 6.06%；实现归母净利润 0.55亿元，同比增长 2.05%。 酶制剂：饲用领域率先迎来国产替代，核心菌种+技术平台打造核心优势。 酶制剂源自生物，具有用料少、催化效率高、高度专一性、反应条件温和、降低能耗等特点，目前已经被广泛应用于饲料、食品、能源等多个领域。经过多年发展， 国际酶制剂市场迎来快速发展， 2019年全球酶制剂市场规模达到 312.63亿丹麦克朗，全球以诺维信、杰能科等龙头公司为主， 2019年市占率合计为 65%； 同时，国内酶制剂也在快速发展，但鉴于我国起步相对发展较晚，国内市场过去长期受制于跨国企业垄断。近年来受益于下游饲料行业的快速发展，我国饲料酶制剂率先实现国产替代，未来有望受益于饲料端下游增长进一步发展。蔚蓝生物作为行业内较早布局酶制剂领域的公司，已构建了里氏木霉、毕赤酵母、黑曲霉、芽孢杆菌等四大高效蛋白质表达系统及对应的规模化发酵体系，技术优势突出，同时， 公司也在不断加强工业、食品等领域的扩展， 持续开拓新产品。 微生态（益生菌）：菌粉上游高度垄断，携手国际领先企业布局生产。 微生态制剂主要包括益生菌、益生元和合生元三类，其中益生菌是目前研究最为火热的微生态制剂产品， 下游应用广泛。近年来随着消费者对益生菌产品的认知增强，益生菌产品不断出现， 2019年全球益生菌行业市场规模已达 512美元，中国是全球第二大益生菌消费市场， 2020年我国益生菌市场规模已达 879.8亿元，未来市场潜力充足。 从益生菌产业链来看，菌粉上游是核心环节，而我国益生菌菌粉上游大部分被国际品牌垄断，国内以蔚蓝生物为代表的益生菌原料厂商也在逐步发展。公司作为国内较早进入微生态领域的企业，已形成万株菌种资源库、基础研究、工业研究和应用研发为一体的技术创新体系， 平台技术优势突出，且与世界领先企业 ADM（食品益生菌方向）、赢创（饲用益生菌方向）的合作不断深化，未来公司在益生菌的产品影响力有望进一步提升。 投资建议： 酶制剂及益生菌行业壁垒高、国产替代趋势明显，蔚蓝生物是国内较早布局酶制剂及益生菌相关领域的代表性企业，技术研发及平台优势突出。 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.05、 1.32、 1.60亿元， EPS 分别为 0.42、 0.52、 0.63元，现价（2024/2/6）对应 PE 分别为 22X、 17X、 14X。 我们看好公司未来成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争加剧、原材料价格波动、养殖疾病及自然灾害等。

事件概述。2024年2月3日，万华化学发布《关于推动公司“提质增效重回报”及2023年业绩快报》的临时公告。公告显示，公司目前已经形成产业链高度整合，深度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品、新材料四大产业集群，公司通过不断研发生产“为国分忧、为民造福”的好产品，创建受社会尊敬、让员工自豪、国际一流的化工新材料公司。公司公告了2023年全年的业绩，全年营收和盈利实现双增长。 2023年四季度业绩超市场预期，业绩韧性强劲。公司2023年度未经审计的财务数据显示，全年实现营业收入1753.61亿元，同比增长5.92%；实现归母净利润168.14亿元，同比增长3.57%；扣除非经常性损益净利润164.08亿元，同比增长3.87%。实现基本每股收益5.36亿元，同比增长3.68%。从2023年第四季度来看，单季度实现收入428.07亿元，同比增长21.80%，环比增长-4.72%，实现归母净利41.11亿元，同比增长56.58%，环比增长-0.59%，单季度业绩超出市场预期。公司MDI、TDI等重点产品四季度以来价格维持相对稳定，公司通过持续提质增效，深挖国内市场潜力，拓展海外市场空间，在总体偏弱的需求环境中，逆势取得营收和利润双增长。 公司将强化落实股东回报计划，增强与投资者沟通。公司重视对投资者的合理投资回报，公司分红政策保持连续、稳定，制定并披露了《万华化学未来三年股东回报规划（2021-2023年）》。最近三年，公司每年现金分红金额占当年度合并报表中归属于上市公司股东净利润的比例高于30%。 2020-2022年分红比例分别为40.65%、31.84%和30.95%。公司承诺，在保证正常经营的前提下，坚持为投资者提供持续、稳定的现金分红，并结合公司经营现状和业务发展目标，按照公司的战略规划在相关领域继续加大项目投资，为股东带来长期投资回报，并将强化与投资者沟通。 投资建议：公司是国内化工行业的龙头，在聚氨酯、石化、精细化学品、新材料等领域通过持续的技术创新和产业链布局，已经建立了较强的竞争优势。2024-2025年是公司的资本开支高峰，公司大量在建项目将陆续投产。 我们预计2023-2025年归母净利润为168.14、199.10、235.36亿元，对应PE分别为13x、11x、9x。我们看好公司长期发展趋势，维持“推荐”评级。 风险提示：1）下游需求下滑；2）新项目建设进度不及预期；