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陈嵩昆

兴业证券

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工作经历: 证书编号:S0190515080001,曾就职于申万宏源西部证券有限公...>>

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桃李面包 食品饮料行业 2017-10-13 40.78 -- -- 42.55 4.34% -- 42.55 4.34% -- 详细
事件 桃李面包公布2017年三季度业绩快报,公司9M17实现营业收入29.6亿元,同比+24.32%,其中,17Q3实现收入11.4亿元,同比+24.2%;公司9M17实现净利润3.58亿元,同比+10.10%,其中17Q3实现净利润1.75亿元,同比+28.68%;每股收益为0.80元。 投资要点 区域扩张稳步推进,收入延续高增长。公司9M17实现收入29.6亿元,同比+24.32%,其中,17Q3实现收入11.4亿元,同比+24.2%,延续上半年的增长趋势(17H1:+24.39%)。公司目前处于区域扩张期,重点突破的华南及华东市场收入增速预计可分别达50%及30%,其中华南地区的产品退货率已由年初的20%降低至10%左右,表明新市场消费者对公司品牌的认知度逐步提升。东北大本营的收入增速预计为10%,新市场开拓对公司收入提振显著。 Q3产品提价,费用率稳中有降,净利增速亮眼。公司9M17实现净利3.58亿元,同比+10.10%,其中17Q3实现净利1.75亿元,同比+28.68%(17H1:-3.23%),扭亏为盈,并创16Q3以来单季增速新高。公司于17Q3初对部分产品进行提价,整体幅度约为2%,为三年多以来首次对产品进行提价,主要为应对原料及人工成本的上涨,预计提价幅度可覆盖成本上行,对毛利率亦有提振。此外,公司新市场开拓已步入正轨,费用支出预计边际下滑,同时公司亦优化费用投放方式,以精准定向为主,费用率预计较17H1走低。毛利率上行,叠加费用率下滑,预计为公司三季度业绩实现高增长主因。 短保烘焙大有可为,公司渠道存下沉空间,前景可观。定位于早餐市场的短包面包在快食趋势下,预计未来五年将保持15%左右的高增长,公司作为短保烘焙市场龙头将受益于行业扩容及份额扩大的双向利好。公司目前处于新一轮扩张周期,区域拓张与渠道下沉并进,目前终端数量为17万个,对标同样为短保商超渠道为主的双汇,其终端数量为90万以上,公司布局仍存较大空间,前景看好。 盈利预测及投资建议:预计17-19年公司收入分别为40.3亿元(+21.8%)、47.4亿元(+17.7%)及55.3亿元(+16.8%),EPS为1.12元(+15.5%)、1.42元(+26.8%)和1.83元(+28.9%),对应PE为33x、26x及20x。公司为烘焙高增长子行业龙头,区域扩张与渠道优化并进,叠加提价催化,盈利能力有望持续提升。维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题、区域扩张不及预期、行业竞争加剧。
桃李面包 食品饮料行业 2017-10-13 40.78 -- -- 42.55 4.34% -- 42.55 4.34% -- 详细
事件:桃李面包公布2017年三季度业绩快报,公司9M17实现营业收入29.6亿元,同比+24.32%,其中,17Q3实现收入11.4亿元,同比+24.2%;公司9M17实现净利润3.58亿元,同比+10.10%,其中17Q3实现净利润1.75亿元,同比+28.68%;每股收益为0.80元。 投资要点: 区域扩张稳步推进,收入延续高增长。公司9M17实现收入29.6亿元,同比+24.32%,其中,17Q3实现收入11.4亿元,同比+24.2%,延续上半年的增长趋势(17H1:+24.39%)。公司目前处于区域扩张期,重点突破的华南及华东市场收入增速预计可分别达50%及30%,其中华南地区的产品退货率已由年初的20%降低至10%左右,表明新市场消费者对公司品牌的认知度逐步提升。东北大本营的收入增速预计为10%,新市场开拓对公司收入提振显著。 Q3产品提价,费用率稳中有降,净利增速亮眼。公司9M17实现净利3.58亿元,同比+10.10%,其中17Q3实现净利1.75亿元,同比+28.68%(17H1:-3.23%),扭亏为盈,并创16Q3以来单季增速新高。公司于17Q3初对部分产品进行提价,整体幅度约为2%,为三年多以来首次对产品进行提价,主要为应对原料及人工成本的上涨,预计提价幅度可覆盖成本上行,对毛利率亦有提振。此外,公司新市场开拓已步入正轨,费用支出预计边际下滑,同时公司亦优化费用投放方式,以精准定向为主,费用率预计较17H1走低。毛利率上行,叠加费用率下滑,预计为公司三季度业绩实现高增长主因。 短保烘焙大有可为,公司渠道存下沉空间,前景可观。定位于早餐市场的短包面包在快食趋势下,预计未来五年将保持15%左右的高增长,公司作为短保烘焙市场龙头将受益于行业扩容及份额扩大的双向利好。公司目前处于新一轮扩张周期,区域拓张与渠道下沉并进,目前终端数量为17万个,对标同样为短保商超渠道为主的双汇,其终端数量为90万以上,公司布局仍存较大空间,前景看好。 盈利预测及投资建议:预计17-19年公司收入分别为40.3亿元(+21.8%)、47.4亿元(+17.7%)及55.3亿元(+16.8%),EPS为1.12元(+15.5%)、1.42元(+26.8%)和1.83元(+28.9%),对应PE为33x、26x及20x。公司为烘焙高增长子行业龙头,区域扩张与渠道优化并进,叠加提价催化,盈利能力有望持续提升。维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题、区域扩张不及预期、行业竞争加剧
天润乳业 造纸印刷行业 2017-09-25 54.00 -- -- 66.66 23.44% -- 66.66 23.44% -- 详细
Chobani简介:美国最畅销的希腊酸奶品牌,07年面世至今,16年收入达到20亿美元,成长速度超过Google和Facebook。16年酸奶市场份额21%,成为美国第二大酸奶品牌,创始人乌鲁卡亚被誉为酸奶界的乔布斯。 中国乳制品消费即将迎来产品升级。中国目前行业环境与美国08年类似,酸奶渗透率以及人均消费量以及达到相对较高的水平,普及阶段基本完成。但大多产品仍是低水平竞争,消费者期待高品质产品出现。 二者都是靠优秀的产品和合理的定位切入成熟市场。Chobani推出希腊酸奶,其醇厚口感以及健康属性受到广大欢迎。天润则以浓郁的奶香和独特的奶油回味征服了消费者。它们的价格定位则介于传统酸奶和高端酸奶之间,性价比突出,瞄准最大众的价格带,可以快速抢占份额。 营销方法不约而同地抛弃了传统广告,采用了更为现代、互联网化的低成本营销方式。 包装本身成为广告:Chobani的超大口径杯子和夸张的配色很容易引起注意。而天润通过特殊包材(爱克林、三角利乐包、透明塑料袋)以及有趣的产品名称(冰淇淋化了等)抓住消费者的目光,包装自带吸粉功能。 用社交媒体和地推直接与消费者沟通:Chobani在社交媒体上引起话题,吸引消费者互动;线下通过营销车大面积接触消费者,开设咖啡店培养品牌文化等。天润在微博等渠道通过口碑传播和大V软广相结合的方式,线下通过试饮和微信会员培育市场,与Chobani思路相通,但手段和操作技巧层面仍有很大的提升空间。 盈利预测及投资建议:我们预计公司17-19年收入分别为12.5亿(+43%)、18亿(+44%)和25亿(+40%),净利分别为1.2亿(+52%)、1.7亿(+43%)和2.4亿(+43%),EPS分别为1.15元、1.64元和2.34元。估值对应49X、34X、24X。继续推荐。
好想你 食品饮料行业 2017-09-14 12.75 -- -- 14.12 10.75%
14.12 10.75% -- 详细
本部及百草味向好态势有望延续。17H1公司本部电商发力,商超及专卖店渠道改善已现端倪。随着本部电商定位的优化明确,及商超专卖渠道新团队的组建,未来三大渠道有望持续改善。同时百草味Q2收入增速加码,下半年休闲零食消费旺季,有望通过热播剧的流量转化及高盈利产品的推广,实现收入与业绩的双升。 本部拐点隐现:公司三大渠道均呈优化趋势。电商:本部电商表现亮眼,团队通过客户数据分析及重点布局高复购率产品实现销售放量,17H1收入规模为1.4亿元,同比+120.8%。商超:布点增加,目前入驻门店数量达5,000多家,并且通过“店中店”的新模式实现可观获客量,去年商超渠道亏损金额约为300多万,目前已扭亏为盈,实现微利。专卖店:专卖店数量保持在整体1,000+家的规模,其中17H1新开旗舰店7家,11家门店升级为旗舰店,该渠道17H1收入保持小幅增长。 百草味Q2再出发:百草味收入Q1同比+31.37%,Q2同比+44.44%,Q2收入提速,主要系百草味新团队重组完毕后于Q2开始发力,助力收入上行。17H2百草味有望持续良好增长,主要系:1)广告植入成效已显:公司产品“抱抱果”植入热播剧《我的前半生》(于7月4日首播),令同期“抱抱果”的百度搜索增加10倍以上,淘宝搜索量增长5倍以上,且实现可观销售转化,“抱抱果”一度供不应求,7月百草味收入增速约为65%,较Q2再加码。2)高盈利产品有望放量:17H2为休闲零食消费旺季,公司将借势“双十一”、“双十二”等电商节推广新品,其中高盈利性的榴莲干有望实现1-1.5亿元销售收入,预计会成为利润贡献最大的单品,助力百草味17H2实现收入与利润同水平增长。 本部FD新品开局良好,或成重点布局品类。本部目前将FD(FreezeDried冻干)技术产品“清菲菲”(红枣湘莲银耳汤)作为爆款产品打造,该产品于两个半月前上市,目前仅于省内线下渠道及本部电商渠道售卖(半个月前),试水期间的月均销量已达400万。FD技术可较大程度地保留食物本身的风味及营养,目前主要的应用范围为制造咖啡、日本味增汤包以及果蔬干。零食的应用在国内起步较晚,市场不存在较大竞争者,公司将考虑重点布局FD产品,年初已在新疆投资1800万元建设冻干蔬果加工厂,拟建10条冻干生产线(生产青葡萄干和哈密瓜片为主),未来FD产品或将随市场情况重点投放推广。 百草味和本部融合进行式,协同存想象空间。本部和百草味在生产、仓储、物流及销售渠道等供应链环节已开始逐步融合,目前百草味可通过郑州本部工厂生产产品,并通过其枢纽位置辐射华中市场,令百草味在生产、仓储和物流等方面实现优化配置,对业绩带来正改善。随着两者在产品及渠道的融合效应逐步显现,我们预计百草味与本部未来收入及业绩均存较大上升空间,17年百草味收入有望达到35亿元以上,同比增幅将超50%,净利预计可达9,000万元以上。 盈利预测及投资建议:17H2本部将持续渠道优化,着重健康化产品布局;百草味广告效应将显现,同时伴随高盈利产品放量,将实现收入业绩双升。预计17-19年公司收入分别为50.2亿元(+142.2%)、85.5亿元(+15.5%)及128.4亿元(+50.2%),EPS为0.24元(+220.0%)、0.46元(+91.7%)和0.76元(+65.2%),对应PE为53x、28x及17x。目前公司市值仅为66亿,维持“买入”评级,建议积极关注。
来伊份 食品饮料行业 2017-09-14 31.84 -- -- 37.12 16.58%
37.12 16.58% -- 详细
上半年淡季不淡,同店增长可观。公司17H1门店数量较16年底基本持平,5.18%的收入增幅主要源自门店升级改造及产品丰富度提升所带来的内生增长。17H1公司约有90-95%的门店完成升级,门店翻新所带来的有效面积增加令单店产出的增幅可达30%左右。公司将持续门店升级,目前已于上海开设首家第九代门店,内设水吧,以满足多重消费体验。此外,公司OEM模式令其在产品丰富度上具备较大优势,公司目前SKU达1,000个以上,平均每2-3天上市新品,今年亦开始涉足锁鲜装的卤味系列,品类丰富度提升对同店增长亦有助力。 全渠道发力,下半年旺季有望更旺。公司已形成线下专卖-线上电商-移动App-特通渠道的全渠道系统。最新数据显示,公司门店数量为2,376家,较17H1净增量为117家,公司17H2开店进程明显加快。我们预计新开门店对17H2的收入增幅贡献在5.2-6.6%左右。此外,公司将充分利用线下近2,000万的会员资源,实现线上线下的互融,同时在17H2加大费用支持,预计电商平台有望在下半年的零食消费旺季实现可观增长,去年公司电商收入约为2.3亿元,预计17年可达5亿元以上。我们判断在线上线下协同发力之下,17H2收入增速将达20%以上。 “万家灯火”计划实现跨区域布局。公司门店以直营模式为主,17H1占比达91.9%,重资产扩张进度有限,公司门店区域集中度较高,截至17H1江浙沪区域占比达94%,意味着未来存较大区域拓展空间。公司拟定于未来五年推行“万家灯火”计划,通过加盟模式扩大门店布局,2022年公司门店数量可达1万家,届时直营与加盟门店比例预计为60%:40%。在区域扩张方面,公司将优先布局消费能力较高的地区,包括深圳、广州及重庆。 盈利预测及投资建议:公司为全品类区域性休闲零食龙头,17年线上渠道有望发力,新品推进节奏预计良好,品类方向符合消费趋势,同时股权激励绑定核心员工利益,激励业务开展,经营效率改善,未来收入有望提速。预计17-19年公司收入分别为37.00亿元(+14.5%)、43.37亿(+17.1%)和51.37亿(+18.5%),EPS为0.69元(+23.0%)、0.81元(+18.2%)和0.95元(+16.7%),对应PE分别为47X/40X/34X。维持“增持”评级。 风险提示:区域拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。
中炬高新 综合类 2017-09-04 21.55 -- -- 22.80 5.80%
24.58 14.06% -- 详细
公司上半年业绩保持高增长,符合我们预期;Q2收入呈暂时性放缓,未来前景看好。公司17H1实现收入18.04亿元,同比+21.07%(Q1+30.9%;Q2+11.26%),Q2增速环比放缓,主要由于市场对公司产品的提价预期使经销商于Q1末囤货,导致Q2初期渠道库存一度高企所致。不过从目前情况看,公司渠道库存已稳步消化,下半年收入有望恢复较高增长。 提价效应将稳步释放,叠加费用投放稳健,对全年业绩保持乐观。提价引发的渠道囤货对销量的暂时冲击已经消解,随着销量恢复正常水平,提价效应有望贯穿下半年,17H1毛利率同比抬升2.28pct(符合我们此前预期的2.3pct)。从费用端看,公司17H1整体费用率下行0.21pct。其中受渠道下沉及提价保量的推广费用开支增加,17H1销售费用率同比抬升2.73pct;但公司管理效率持续优化,17H1管理费用率同比下滑2.56pct,对冲销售费用的显著增幅。17H1实现归母净利2.11亿元,同比+47.55%。 扩产扩品趋势确立。公司新厂提前进行产能布局,阳西酱油产能逐步释放,预计2018年中旬投产完毕,总产能将达到47万吨。此外,公司判断未来小品类调味品市场空间可观,将投资16.25亿元实施阳西美味鲜食品生产项目的投资计划,达产后将新增调味品及相关食品65万吨生产能力(其中30万吨食用油,20万吨耗油,10万吨料酒,5万吨的醋),将实现年销售收入48.45亿元,净利润3.4亿元。未来公司品类扩张,产能逐步释放,发展空间可观。 渠道精耕,未来空间可观。公司渠道将进一步下沉,目前流通渠道占比达50%,将稳步增加经销商数量,有望达到2,000人。此外,公司看好餐饮消费上行空间,目前餐饮渠道占比仅为20%,下半年将继续推进餐饮渠道发展。提价+渠道深化,预计全年收入有望保持17%以上增长。 盈利预测及投资建议:预计17-19年公司收入分别为37.13亿元(+17.6%)、43.32亿元(+16.7%)及50.31亿元(+16.1%),EPS为0.60元(+32%)、0.76元(+27%)和0.95元(+25%),对应PE为36x、28x及23x。17年公司产能仍将逐步释放,产品提价效应渐显,叠加渠道优化,盈利能力有望持续提升。维持增持评级。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-09-04 54.90 -- -- 57.50 4.74%
60.12 9.51% -- 详细
事件 公布2017年半年报,17H1营收51.16亿元,同比+19.41%;归母净利14.67亿元,同比+32.73%。其中,17Q2营收24.46亿元,同比+19.01%;归母净利6.70亿元,同比+29.23%。 投资要点 高档持续放量、中档蓄势、低档扭正,产品调整稳步推进。报告期内国窖持续放量,高档酒类增长45.40%至24.78亿元,判断量价齐升,仍以480元供货价估算国窖1573销量约2500吨,全年超过5000吨或是大概率事件,同时公司在7月份上调出厂价至740元,实际销售公司销售给品牌专营公司出厂价有望进一步提升。中档产品增长较为平淡,主要系提价影响销量,我们公司对中档产品价格进行梳理有助于品牌回归并蓄势奔跑,短期国窖放量业绩增长无忧也是公司进行梳理的底气。中档酒实现正增长,调整结束。报告期内预收款8.14亿元,环比微调,相对于茅五等高端品牌泸州老窖预收款较少更多的是公司渠道扁平化的体现而不该视作打款积极性指标。应收票据同比增加40.61%,主要与公司上半年招商相关。销售商品收到现金54.78亿元,同比增长16.88%。 结构优化、实际结算价提升,毛利率大幅改善,趋势仍将延续;税费增加各有解释。报告期内公司毛利率提升9.33pct至68.57%,主要系结构优化及实际结算价提升所致:1)报告期内公司高档酒占比约50%,对比去年同期增加8.49pct;2)分产品看,高、中、低档酒类毛利率分别提升2.25pct、12.81pct、5.16pct,主要系产品提价所致。随着国窖放量产品结构进一步优化,另外,7月开始国窖1573出厂价上调至740元实际结算价或又提升,毛利率或将延续增长趋势。报告期内公司消费税4.06亿元同比增速较大,一方面是税基调整所致,另一方面源自于部分外包低端产品灌装转回体内所致。公司销售费用率增加2.88pct至16.81%,主要系促销费用及广告宣传费用投放增加所致,公司层面费用投放增加(之前多在品牌专营公司)体现销售政策稍有调整,品牌专营公司之间合力将发挥。报告期内公司管理费用率0.53pct至5.36%,主要系公司职工人数增加及绩效工资增加影响。综合以上,公司净利润率提升2.51pct至29.5%,盈利能力不断增强。 业绩仍具有高弹性,优秀管理团队、先进运营模式、强大品牌力,三因素推动公司业绩快速增长。当前国窖1573快速放量提供高业绩弹性,高端竞品中弹性最佳。定增落地后对募投项目投产提高优质基酒产能,国窖1573有望突破产能瓶颈,高端白酒市场整体扩容而国窖1573基数仍小,对比茅台、五粮液仍具有较大业绩弹性。“淼峰”组合势能已经充分验证,管理团队出身一线销售精明强干、队伍战斗力强公司当前销售势头迅猛;品牌专营公司模式有效实现品牌、人力聚焦在品牌推广维护方面有其他模式难以替代的优势,当前营销直控终端、直达消费者营销工作很到位;“浓香国酒”品牌力强、消费基础厚,在品牌品质消费背景下更容易发展消费群体实现异域拓展。综合以上因素,我们仍认为泸州老窖收入、利润弹性大,增长空间足。 盈利及投资建议:管理团队优秀、运营模式先进、品牌力强大,三因素推动泸州老窖快速发展。当前国窖1573基数对比茅五仍低,仍具有较高增长空间,随着国窖1573放量,公司业绩弹性十足。预计公司2017-2019年归母净利为25.89亿、34.22亿、42.99亿,EPS分别为1.85元、2.44元、3.07元,PE分别为29倍、22倍、18倍,维持“增持”评级。 风险提示:国窖放量达到预期、宏观经济风险。
五粮液 食品饮料行业 2017-09-04 55.35 -- -- 58.11 4.99%
63.80 15.27% -- 详细
事件: 公司公布半年报:实现营收156.21亿元,同比增17.85%,实现净利润49.72亿元,同比增27.91%;EPS1.31元/股。其中,Q2实现营收54.62亿元,同比增23.3%;实现净利润13.78亿元,同比增40.12%;EPS0.36元/股。 投资要点 量价齐升业绩高增长,预收款微调或与渠道精细管理相关。公司Q2营收同比增长23.3%,考虑到预收款调剂真实收入实现翻倍增长,主要系去年Q2以销库存为主,而今年受益茅台断货及渠道信心恢复,发货量明显增加,草根调研上半年上海地区发货量增长8%。另外,去年上半年出厂价在659元,涨价效应带来12%左右增长。报告期内收到货款144.61亿元,同比增6.16%,经营活动现金流净额同比减少26.59%主要系支付税费较多所致。预收款环比减少7.26亿元或与当前公司渠道管理政策相关,当前按月计划按周发货预收款或不再具有先行性。 出厂价提升提高毛利率,费用率整体在降低抵消消费税影响,净利润率大幅改善。 费用率明显下滑,公司营销推广、内部管理改善明显。报告期内毛利率上升1.65pct至71.65%,或系普五出厂价上调所致。公司期间费用率同比下降4.27pct至18.07%,其中销售费用率下降2.64pct至13.92,%,销售费用率下降1.46pct至6.89%,财务费用率维持稳定,近期五粮液营销、内部管理改善明显:费用投放更精准,更多费用投放于市场开发、形象宣传,利用效率更高;内部管理方面,公司进一步提升运营效率,强化预算管理加强成本管控,费用率明显降低。 税基上调影响消费税率。5月1日起公司消费税基上调,公司消费税率提升至6.9%,较去年全年提升大概1个百分点,Q2消费税率更是超过8%(利用去年消费税率估算Q1季度消费税额)。税基调整对明显提升公司消费税率,对盈利能力造成负面影响。 税费抵消,净利润率明显提升。毛利率提升以及期间费用率降低有效抵消公司消费税率上移对公司净利润率带来的负面影响,报告期内公司净利润率同比上升2.84pct至33.22%,盈利能力显著提升。 主业聚焦、系列酒清理,品牌更为突出;产能规模优势助力放量式增长。报告期内公司酒类业务占总收入比94.6%,较去年92.5%增加2.1pct,主业其他塑料制品、印刷、玻瓶等业务均有较明显幅度下滑,在6月份运营商代表工作会上李曙光书记表示五粮液将改革集团治理模式,进一步聚焦主业,其他非酒类业务下滑或系新治理理念的体现。同时在6月份,五粮液系列酒品牌营销公司将根据《总经销品牌经销商准入、分级、经营与清退标准》对系列酒品牌和对系列酒经销商队伍进行了筛选,根据标准规定18个系列酒品牌将退出五粮液。聚焦主业、突出主品牌,为公司做大做五粮品牌奠定基础。另外,公司拥有数万口上至649年下至几十年的地穴式发酵窖池,具备年产二十万吨纯粮固态发酵能力,拥有高中低全价位系列酒产品,也是在品牌品质消费背景下五粮液不可替代的优势。 定增落地干劲十足、业绩释放动力强,行业景气度向上高端榜眼充分受益。经销商和员工充分参与的混改落地,充分绑定经销商、员工、公司三者利益关系,各方人员干劲更足,业绩释放动力强;同时受益于行业景气度向上,高端不断回暖,作为高端白酒主要参与者五粮液充分受益。当前茅台批价1400元左右,历史数据看五粮液价格是茅台七折,五粮液仍有较大提升空间。 盈利及投资建议:当前实现顺价销售,渠道信心不断恢复,公司受益内外环境改善业绩将快速增长。预计公司2017-2019年归母净利为86.51亿、101.17亿、116.43亿,EPS分别为2.28元、2.67元、3.07元,PE分别为24倍、20倍、18倍,维持“增持”评级。 风险提示:国企改革进度不达预期、宏观经济风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2017-08-29 44.25 -- -- 56.47 27.62%
58.50 32.20% -- 详细
事件 公布2017年半年报,17H1营收34.21亿元,同比+41.18%;归母净利6.02亿元,同比+67.63%;EPS0.6949元/股。其中,17Q2营收12.40亿元,同比+30.20%;归母净利1.34亿元,同比+108.61%。 投资要点 Q2收入延续高增长略超预期,中高价产品发力优化产品结构,各项指标表现均不错。报告期内公司营收同比+41.18%超符合我们之前35%以上预期,超市场预期(wind一致预期31.16%)。分产品看主要系中高价产品发力所致,渠道调研显示,青花系列上半年整体增速50%左右,其中青花30增速超过100%,金奖20增速约50%、老白汾增速或达60%,Q2季度玻汾增速下滑或与公司有意识控量有关,上半年增速35%左右。报告期内预收款环比减少1418万元至3.71亿元,同比增25.64%;经营活动现金流净额同比增47.63%,各项经营指标均表现不错。 结构改善、费用管控大幅提升盈利能力,净利润率环比微调或与费用、税金确认节奏有关。受益产品结构改善(中高价酒占比67%)盈利能力大幅提升,报告期内公司毛利率同比提升2.49pct至71.08%。期间费用降2.18pct至24.76%,其中,销售费用率基本稳定,推测随着产品推广力度加大销售费用率或再提升;管理费用率2.33pct至6.25%,国企改革对公司经营效率改善可窥一斑。综合以上,公司净利润率3.24pct至18.76%盈利能力大幅改善。值得注意的是,对比Q1季度,公司净利润率水平下滑3.98pct至18.76%,透过报表推测或与公司费用及税金确认节奏相关。 省内外齐发力增长潜力大,严控渠道库存处于良性状态。报告期内公司省内外市场齐发力,同比增速分别为41.28%、42.24%。当前省内消费基础厚、渠道下沉有空间,随着省内经济回暖,省内市场有望进一步增长。省外市场公司以环山西为突破口,顾环山西而望全国,潜力更大。报告期加强了库存管理,根据过往销售额确定经销商最终配额,杜绝压货现象,目前渠道库存处于良性状态。 国改稳步推进,红利不断释放,汾老大高增长值得期待。年初以来公司国企改革节奏明显加快,根据渠道调研当前压力动力并举,一线营销人员激励到位、战斗力强。报告期公司继续贯彻“坚持目标导向,激发经营活力,狠抓基础管理,提升运营能力”的方针,坚定进行人事改革,开启市场化用人制度,公司活力不断释放。省内经济回暖、消费升级稳固大本营市场,营销活力释放、强品牌助力省外拓展,汾老大高增长可期。 盈利及投资建议:国企改革稳步推进,公司活力不断释放,汾老大品牌力强、消费基础厚,高增长可期。预计公司2017-2019年归母净利为9.47亿、13.09亿、17.48亿,EPS分别为1.09元、1.51元、2.02元,PE分别为40倍、29倍、21倍,维持“增持”评级。 风险提示:国企改革进度不达预期、宏观经济风险。
绝味食品 食品饮料行业 2017-08-28 32.61 -- -- 35.41 8.59%
38.08 16.77% -- 详细
内生与外延并进,收入增速符合预期。公司17H1实现营收18.51亿元,同比+18.79%(Q1:+18.68%;Q2+18.91%),收入增速符合我们此前预期。我们认为公司连续两个季度保持收入端稳健的高增长主要得益于存量门店的内生增长及门店扩张的外延增长。 内生-同店增长如期而至:公司目前SKU已达200个以上,17H1通过产品结构的优化(提升高单价\高毛利产品的铺市量)实现客单价的上行,我们预计存量门店的同店增长约贡献公司5%以上的收入增幅。 外延-开店计划稳妥推行:截止目前公司门店数量为8,610家,较去年底净增量近700家,目前看开店进程符合年初指引,门店扩张约贡献上半年12%的收入增速。 成本红利+品类优化,毛利率稳健抬升。公司17H1毛利率达35.63%(Q1:34.67%;Q2:36.49%),较2016年抬升3.79pct。我们认为上半年鸭肉价格下行(毛鸭均价降幅在7%左右)所释放的成本红利,叠加公司产品结构优化调整,令毛利率实现上行。其中Q2为鸭肉成本低点,公司毛利率在Q2环比抬升1.82pct,增势可观。 费用投放有所上行,无碍净利实现可观增长。公司17H1实现归母净利2.38亿元,同比+30.65%(Q1:+37.64%;Q2:+24.62%)。公司Q2净利增速略有放缓,主要系公司Q2加大费用投放所致。公司17H1销售费用率为11.6%(Q1:9.6%;Q2:13.5%),同比上行3.0pct,其中广告宣传费增幅显著,达183.6%,主要系公司加大市场推广所致;此外,17H1运输费用+42.5%,亦令销售费用率上行;17H1管理费用率与财务费用率分别为6.3%及0.08%,同比均呈升势。17H1公司整体费用率为18.03%,同比提升3.5pct。尽管公司整体费用投放加大,但收入与毛利率的稳健上行为公司奠定较好的盈利基础。公司17H1净利率达到12.8%,同比抬升1.1pct。 短期-原料库存增加,无惧成本波动。鸭肉价格在经历上半年的跌势之后,目前呈回升态势。我们认为原料成本的短期波动不足为惧,17H1公司期末库存为2.74亿元,公司16年鸭肉原料成本约为11.13亿元,我们认为公司具备充足的原料库存,可满足3个月的生产需求,短期鸭肉价格波动不会令公司业绩承压。从中长期看,国内鸭肉市场仍处于供过于求的格局,鸭肉价格上涨的可持续性仍待确认,我们认为中长期鸭肉价格涨势可控,对公司的不利影响有限。 中长期-持之以恒的扩张与优化战术。公司将持续跑马圈地的扩张战略,未来三年门店扩张预计对收入增速的提振在10-13%的区间;同时由于目前多数门店以社区店形式布局在二三四线城市及县级市,客单价基数低,未来存量门店的内生增长存较大空间,预计将贡献5%以上的收入增幅。此外,公司敏锐捕捉线上及海外市场,以实现更广义的扩张,将为业绩再添亮点。 线上引流聚集人气:截至目前,绝味食品微信公众号关注量超2,000万(成交转化率85%,复购率58%),较去年底的增幅达45%,增速超预期。16年公司来自线上的销售额为5.5个亿,预计今年可达10亿收入,实现翻倍增长。消费者在线上下单后,将通过信息化系统自动发送至临近门店,公司对线上渠道的考核指标是流水量,线上的收入和利润计入线下对应门店,未来线上在公司战略层面将起到引流作用。 海外市场捕捉空白:除了继续在国内下沉渠道、卡位枢纽区位的跑马圈地外,公司亦开始涉足海外的空白市场。目前已于新加坡及香港各开设分店,其中新加坡自营店17年7月开始营业,目前已经有5家分店,市场反馈良好,平均客单价可达100-150元人民币,单店日均收入可达1万元人民币以上,海外拓展取得阶段性成效。16年国内出境游人数趋近1.3亿人次,未来有望以10%的年复合增长率扩大,同时海外当地消费者的需求仍待开发,我们认为公司在海外的市场空间较为可观。 盈利预测与投资建议:公司为休闲卤制品行业龙头,战略规划清晰,未来将在线下扩张、同店增长及产品结构优化三个层面持续发力,实现收入的稳健增长及毛利的持续改善。预计公司17年收入+17%,净利+26%,17年EPS为1.17元,17年PE对应当前收盘价不足28x,属于具备成长性、且业绩有保障的标的,建议投资者积极关注。
洽洽食品 食品饮料行业 2017-08-23 14.48 -- -- 14.56 0.55%
15.31 5.73% -- 详细
Q2收入实现正增长,新品及海外市场存亮点。公司17H1实现营收16.00亿元,同比-3.36%(Q1:-7.13%;Q2:+0.71%)。公司Q1收入下滑主要系春节因素扰动所致,Q2收入同比实现正增长,新品及海外市场表现可圈可点。 新品表现可观:上半年葵瓜子整体收入下滑3.74%(占比70%),但葵瓜子新品(焦糖、山核桃口味)上半年实现收入约2亿(16年全年收入约2.5亿,预计17H1同比+80%左右);坚果产品销售额同比增量几千万元,预计17H1同比+100%以上。 海外市场增长较快,电商蓄力仍待发:国内销售全面下滑,南部、北部及东部同比分别-6.8%、-11.2%及-4.2%。下半年会加大弱势市场的费用投放,收入降幅有望收窄。电商板块17H1营收0.67亿,同比-35.07%,预计全年收入在4亿元左右。海外1H营收1.13亿,同比+44.89%,占比7%。主要由印尼和马来西亚贡献,同时亦在开拓美国、韩国和台湾的市场。 成本上行令毛利承压。17H1公司整体毛利率同比下行1.18pct至30.36%。去年下半年优化葵瓜子原料,同时年初包材上涨,推动成本上涨。随着高端产品收入占比提高,毛利率有望由降转升。 费用投放加大,净利率有所下滑。17H1公司整体费用率上行1.91pct至20.08%。主要是销售费用率上行1.1pct至13.76%,主要系17H1公司推出年货节、母情节主题活动,促销推广力度加大。净利率下行1.17pct至9.28%。 未来看点:品类持续扩展,加大产业链布局。年初公司拟募资1,500万美元于美国成立子公司,主要以坚果种植、贸易为主,未来公司将加大坚果品类布局,并通过子公司进行坚果原料采购,降低成本;同时拟募资1,000万美元于泰国成立子公司,以食品加工及贸易业务为主。未来计划引入两个海外产品品牌,预计销售量级均在亿元以上。 盈利预测及投资建议:预计公司2017-2019年收入将分别为36.5(+4.0%),39.1(+6.9%)及43亿元(+10.0%),EPS分别为0.67元(-4.4%)、0.71元(+6.4%)及0.77元(+8.6%),对应17年PE为21X,维持“增持”评级。 风险提示:原料价格上涨、行业竞争加剧、食品安全问题。
绝味食品 食品饮料行业 2017-08-17 32.60 -- -- 34.78 6.69%
38.08 16.81% -- 详细
长期看点:存量门店收入弹性大,渠道存下沉空间。我们认为公司未来的收入增长点主要来自两方面:1)存量门店的同店增长;2)门店扩张带来的收入增长。 消费升级令同店增长具备潜力:目前公司门店布局以二三四线城市为主,消费基数低,而人口基数大,未来消费能力提升的空间可观,公司可通过提升高客单价产品占比、推行包装产品甚至采取直接提价的措施,实现单店收入的高弹性,预计同店增长在未来3年对公司的收入提振在5%以上。 门店数未饱和,扩张存空间:目前公司在一线城市的枢纽门店及三四线城市的社区店仍存下沉空间,门店布局仍远未及饱和状态。预计未来3年内门店扩张对收入的贡献在10-13%的区间。 短期催化:成本红利+产品结构优化,毛利持续抬升。我们判断公司今年毛利率将保持稳健上行,主要得益于:1)17H1鸭肉价格下降;2)产品结构优化,高毛利产品占比提升。 17H1成本红利将提振全年毛利:17H1鸭肉价格跌幅显著,尽管目前存抬升迹象,但短期看公司可通过囤货对冲原料风险,中长期看鸭肉供大于求的格局仍存,价格涨势有限,预计今年成本红利将贡献毛利率0.6-1.9pct的上行空间。 产品结构优化将助力毛利持续上行:公司产品结构较为多元,近几年通过提升高毛利产品占比实现毛利率的优化,从草根调研情况看,该趋势仍存,预计品类优化对公司毛利率的提振在1.0pct左右。 盈利预测及投资建议:公司为休闲卤制品行业龙头,战略规划清晰,未来将在线下扩张、同店增长及产品结构优化三个层面持续发力,实现收入的稳健增长及毛利的持续改善。预计公司2017-2019年收入分别为38.3(+17.0%),45.6(+19.0%)及54.7亿元(+20.1%),EPS分别为1.17元(+26%)、1.50元(+28%)及1.87元(+25%)。目前公司17年PE为28x,属于被低估的具备成长性、且业绩有保障的标的,建议投资者积极关注。 风险提示:原料成本上涨、食品安全问题、行业竞争加剧、海外拓展不及预期
海天味业 食品饮料行业 2017-08-16 41.21 -- -- 42.50 3.13%
51.41 24.75% -- 详细
事件 海天味业公布2017年半年报,公司17H1实现营收7.44亿元,同比+20.57%,归母净利18.23亿元,同比+22.70%,其中,17Q2营收34.67亿元,同比+24.88%,归母净利8.46亿元,同比+25.15%。 投资要点 外部内生双重改善,公司Q2收入提速。公司17H1实现收入7.44亿元,同比+20.57%(Q1:+17.11%,Q2:+24.88%)。从品类来看,17H1公司酱油、调味酱及耗油增速分别约为20%,10%及26%。我们认为公司收入提速主要受益外部性及内生性两方面的切实改善。 外部性-餐饮行业回暖。国内餐饮行业17H1收入累计同比+11.2%,6月单月创出+11.9%的新高。公司产品在全国餐饮的覆盖率达6成以上,餐饮回暖对公司销量的正面影响显著。 内生性-提价及产品结构优化。提价:公司为调味品龙头,酱油品类市占率为15%,具备向下游转嫁成本能力。公司于去年底通知经销商进行提价(涉及产品近90%,出厂价幅度约为5%,终端价幅度约为10%),预计提价贡献上半年2-3%的收入增速。产品结构优化:公司目前中高端产品占比为35%左右,高价格带产品稳步提升。以酱油品类为例,大单品味极鲜今年增速预计在20%以上,对收入提振显著。 渠道反馈良好,后续增长无忧。公司17H1预收款较去年底下滑63.42%,主要系上年末经销商提前备货款导致期末预收款基数较高所致,从我们最新的渠道调研看,公司动销情况良好,后续收入增长无忧。 提价覆盖成本涨幅,主力产品价格带上移,Q2毛利率创单季新高。公司17H1毛利率为44.89%(Q1:44.69%,Q2:45.13%)。我们认为毛利率持续提升主要得益于:1)提价效应;2)高价格带产品比重提升;3)新厂投产后生产效率进一步提升。 提价覆盖成本涨幅:去年下半年以来包材、物流及人工成本持续上升,公司的提价措施能覆盖原料涨幅。值得指出的是,17Q2大豆及包材均有回落,大豆价格及箱板纸价格分别环比-2.4%及-6.0%,在提价效应下,助力Q2毛利创单季历史新高。 高端化助力毛利上行:公司毛利率最高的酱油品类保持20%的高增长,其中高价格带产品放量。此外,公司对耗油品质进行升级,耗油毛利率持续上行。产品及品类结构持续优化,贡献毛利增量。 新厂投产带来生产效率的改善:公司高明新厂部分产能投产后带来生产效率的升,余下产能预计于今年8月底投产完毕,新厂自动化程度高,生产效率有望进一步改善。
酒鬼酒 食品饮料行业 2017-08-16 28.66 -- -- 28.45 -0.73%
31.49 9.87% -- 详细
公司公布中报:报告期内实现收入3.71亿元,同比增27.33%;实现净利润8277万元,同比增113.62%;扣非净利润6049万元,同比增66.71%;EPS0.2547元/股。其中Q2,实现收入1.89亿元,同比增52.54%;实现净利润4574万元,同比增336.45%;EPS0.14元/股。 核心产品放量推动业绩增长,量价战略稳步推进,效果显著。报告期内公司收入同比增长27.33%,符合略超市场预期,主要系公司酒鬼系列产品放量推动增长。渠道调研反馈,内参系列基本稳定微增,酒鬼系列中高度柔和、52°精品酒鬼酒快速增长成为业绩增长主要推动力,50°酒鬼或有下滑系打款节奏问题。中粮团队接管公司以来,坚定走中高端路线,内参控量稳价树立高端形象,高度柔和谨慎放量追求更高品牌力,虽短期影响营收增速,但利于长远发展。就结果而看,公司量价政策效果显著,对比2月和7月草根调研数据,内参批价上涨20元左右达到820元,高度柔和批价超过300元,行业快速增长、业绩目标完成无忧状态下,公司将进一步执行量价策略,内参终端零售价调整至1390元,高度柔和停货挺价。 调价格、理结构,盈利能力不断提升;营销费用精细投放、成本管控持续推进,费用水平在下降。报告期内公司毛利率同比增加4.7个百分点,我们认为主要系两方面原因:1)调价格,草根调研了解到,公司内参、高度柔和等产品均对价格进行调整,整体改善盈利能力;2)理结构,公司坚定走中高端路线,主打高度柔和酒鬼酒,对一些价格较低的盈利能力进行主动梳理,因此,在内参产品基本稳定前提下,酒鬼系列(含内参、酒鬼)整体毛利率仍大增4.82个百分点,至82.56%。报告期内,公司销售费用率同比下降6.04个百分点至26.42%,主要系广告费用投放减少所致,而促销费用投放增长52.29%,公司加大市场建设及新品推广,费用投放更为精细并能重点服务于消费者,如公司开展品鉴顾问、品鉴会、品鉴酒“三品工程”。报告期内公司管理费用率下降2.01个百分点至11.39%,成本管控效果显著,仍有改善空间,就绝对额来看,管理费用有明显增加,主要系公司薪酬体系改革导致薪酬增加,新体系更考核任务完成量。综合以上,报告期内公司净利润率大幅提升10.15个百分点至21.81%,公司高峰期净利润率水平接近30%,随着公司产品结构优化、价格上提,净利润率水平有望进一步提升。 省内继续深耕,省外稳步推进,新营销模式探索,中粮渠道协同开始发力。报告期内公司将湖南市场14个市划分为15个片区,通过推进终端核心店建设聚焦湖南市场、继续深耕。报告期内核心店完成年度目标53.08%,核心店实现全覆盖片区8个(即实现县市场均有核心店)。报告期内公司省外快速增长,重点打造的河北、山东重点市场样板效果显著,报告期内华北、华东地区增长势头迅猛。公司积极探索新型渠道,与天猫、酒仙网、京东三大电商平台合作,在酒仙网销售排行榜中,4月排名第四、5月排名第十、6月排名第六。我们认为中粮与酒鬼渠道协同分为显性和隐性两部分。显性协同:报告期内中国食品与酒鬼酒公司发生关联交易2563.08万元;隐性协同:中粮团队依托自己在大卖场以及企事业单位影响力,帮助酒鬼酒铺货,例如推进与中石化系统、邮政系统合作等。 稳即是快,耐心对待真改善,重视难以复制的资源属性。对于管理层更迭频繁的酒鬼酒来说,“稳”就是最好。中粮集团特有的规范化、制度化有望给酒鬼公司带来稳定规范的文化氛围,而快消品出身的中粮管理团队,在精细化、规范化方面更是自己的优势。我们认为当前酒鬼酒治理情况已经到了最佳时期。考虑到公司强大品牌基因以及湖南市场雄厚消费基础,公司未来成长性值得期待。 盈利预测及投资建议:预计17-19年公司收入分别为8.54亿元(+30.4%)、11.11亿元(+30.0%)及14.05亿元(+26.5%),EPS为0.55元、0.83元和1.14元,对应PE为34x、22x及16x。维持“增持”评级。
安井食品 食品饮料行业 2017-08-14 22.70 -- -- 26.81 18.11%
26.81 18.11% -- 详细
餐饮行业回暖,小品类放量,Q2收入提速。公司17H1实现营收16.41亿元,同比+14.04%(Q1:11.23%,Q2:16.86%)。Q2收入提速主要系下游餐饮持续回暖及小品类放量所致。 下游餐饮回暖:国内餐饮行业17H1收入累计同比+11.2%,6月单月创出+11.9%的新高,公司可确认的餐饮渠道收入占比至少在30%以上,下游餐饮回暖对收入提振显著。 面米及素食类产品放量:公司速冻面米制品17H1收入增速达22.71%,其中新品核桃包销量向好,预计全年销量可达7,000-8,000万。此外,公司千页豆腐等其他速冻产品增速可观,达到34.98%,对收入亦有贡献。 成本上行,毛利承压,但费用投放优化,Q2净利率延续上行。公司17H1实现归母净利1.04亿元,同比+1.95%(Q1:-2.53%,Q2:+5.68%)。原料成本上行令公司毛利承压,但费用投放优化,销售费用率持续下滑,Q2业绩转好。 成本上行令毛利承压:17H1公司原料成本压力集中释放,包括生产原料(主要为鱼糜原料,占原料比重约30%)、包装材料及人工成本均上行,公司17H1毛利率为26.56%(Q1:27.45%,Q2:25.71%),同比降约1pct。 费用投放优化,净利率上行:公司在产品推广上以地推为主,投放效用高,17H1销售费用率为13.60%(Q1:15.45%,Q2:11.82%),同比下行0.1pct。尽管公司毛利承压,但费用率下滑令公司Q2净利增速回暖,净利率同比抬升。 未来看点:新品推进+区域拓张助力市占提升,业务外扩存想象空间。 速冻产品持续推陈出新:公司于今年6月下旬推出速冻小龙虾,分别以860克家庭装和1.8公斤餐饮装调味小龙虾在商超、线上及餐饮全渠道铺设,目前销售情况理想,将贡献下半年的收入和业绩增量。公司的产品研发创新能力为核心增长引擎,未来将持续产品创新及品类探索。 区域拓张助力市占提升:目前华东地区为公司主力市场(占比近60%),华东以外仍存扩张区间。潜力区域市场的渠道下沉有望助力收入提速,其中华中和华北大区年增长达到30%以上。随着新市场的下沉开拓,公司市占有望持续提升。 行业外扩存想象空间:公司亦为休闲零食企业研发生产半成品(主要为蟹柳及鱼豆腐),目前知名的下游零食客户包括良品铺子、瑞松食品。鉴于休闲零食行业扩容空间可观,未来公司或加大休闲食品半成本业务的布局,业务外扩存想象空间。 盈利预测及投资建议:公司为速冻高增长子行业龙头企业,新品研发能力持续成为公司核心增长引擎,未来随着品牌分级及渠道下沉,行业渗透率将不断提升,规模化效应亦将持续显现。预计2017-2019年公司将分别实现34.9、41.2及49.4亿元收入,净利润分别为2.1亿、2.4亿及3.0亿,EPS为0.95元(+15%),1.12元(+18.1%)及1.37元(+22.3%),对应PE分别为24x,21x及17x,建议积极关注。 风险提示:行业竞争加剧,原料成本上升,食品安全问题。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名