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陈嵩昆

兴业证券

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工作经历: 证书编号:S0190515080001,曾就职于申万宏源西部证券有限公...>>

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绝味食品 食品饮料行业 2017-11-23 43.03 -- -- 44.94 4.44% -- 44.94 4.44% -- 详细
客单价逐步提升,产品有持续提价能力。大众点评数据显示,17年初公司门店客单均价位于25元左右,17Q3部分区域客单价已提升至28-30元区间。我们认为公司品牌存升级趋势,产品具备提价能力,客单价有望延续上行趋势。 门店升级,提升定价能力:公司门店布局以二三四线的社区店为主,品牌初始定位偏中端。从锁鲜装均价来看,17Q1绝味主要鸭附件品类较周黑鸭存18-25%的折价,我们认为该价差主要系品牌力差异导致。值得指出的是,绝味自16年中开始进行门店升级(预计第四代店将于18年中升级完毕),同时加大布局高枢纽区域,品牌力持续提升。17Q3绝味主要鸭附件产品较周黑鸭存在折价的品类在减少,且折价价差亦收窄(折价产品幅度收窄至6%以内)。绝味品牌力的强化令其定价能力有所提升。 散装品提价敏感性低:公司产品主要以散装销售(占比预计为90%左右),而周黑鸭产品全部以锁鲜装或真空包装为主。相较于零售价给定的包装产品而言,消费者对散装产品提价的敏感度更低。从历史上看,公司虽未统一上调产品售价,但每年不同市场或不同品类存在提价的现象,17年亦有一个市场上调部分产品价格。散装产品的价格低敏感性使公司提价对销量的不利影响较为有限。 门店布局存区域空白,扩张空间无忧。公司未来2-3年将保持每年新增800-1,200家门店的节奏进行扩张,冷链物流及包装技术提升催生休闲卤味行业新的消费场景,行业下游处于扩容阶段,公司的开店进程主要考虑到与原料供给量的协同,门店布局的空白区域及下沉空间仍存。 区域空白可布局:公司在国内的西北及山东区域仍存门店布局空白,近期考虑进入新疆市场,同时将加大海外市场布局(目前香港及新加坡门店分别为3家及6家) 下沉空间仍存:公司门店选址以社区店为主(目前占比超90%),仍存在较大下沉空间,预计饱和数量为2.2-2.3万家;具备较高单店收入的高势能门店(交通枢纽及商圈门店)占比不足8%,我们测算高势能门店占开店饱和数比重可达13%-18%,社区店及高势能门店均存扩张空间。单店盈利可观,扩张动力足。我们通过门店的草根调研发现,公司高势能店及社区店盈利能力均较为可观。高势能门店以长沙黄兴广场步行街三店为例,平均单店收入可达8,000元,毛利率及净利率水平可分别达68%及21%;上海社区店的平均单店收入为2500元,加盟商毛利率为40%左右,单店净利率亦近20%的水平。门店盈利情况较为可观,通过直营或加盟扩店的动力较足。 盈利预测及投资建议:公司为休闲卤制品行业龙头,战略规划清晰,未来将在线下扩张、同店增长及产品结构优化三个层面持续发力,实现收入的稳健增长及毛利的持续改善。预计公司2017-2019年收入分别为38.96(+19.0%),46.75(+20.0%)及55.64亿元(+19.0%),EPS分别为1.22元(+31.2%)、1.56元(+27.9%)及1.92元(+23.1%)。目前公司18年PE为28x,属于具备成长性且业绩有保障的标的,建议投资者积极关注。
安井食品 食品饮料行业 2017-11-14 28.05 -- -- 27.77 -1.00%
27.77 -1.00% -- 详细
收入增速加码,成本压力缓解,业绩拐点已现。公司17H1业绩增速出现放缓,主要系成本压力集中释放所致。其中,占生产成本75%-80%的鱼糜原料,17H1同比增3.5-4%,包材价格上涨(以16Q4-17Q1涨势最高,箱板纸涨幅峰值达40%以上),此外人工及物流费用抬升,叠加春节因素扰动带来的收入增速放缓,令业绩承压。17H2鱼糜价格同比持平,公司亦在17Q2包材价格回落时加大原料囤货,17Q3成本压力趋于缓解,加之区域扩张带来收入增速提升,令Q3业绩增速达到38.0%,重回正常增长区间。 速冻小龙虾解决两大需求痛点,创新力领先。公司于今年6月推出“虾客情”麻辣小龙虾,试水速冻小龙虾品类,在餐饮及终端消费两类市场同时售卖。由于解决了小龙虾产量及价格季节性波动的问题,公司速冻小龙虾产品在近三个月的试水期市场反馈良好,产品一直处于缺货状态。目前公司该产品仍以OEM为主,明年销售规模预计可达1亿元,随着2019年潜江基地的投产及下游需求的持续扩容,速冻小龙虾品类有望显著放量。 实现反季节销售:国内2016年小龙虾消费量增速同比+17.4%(2015年同比+12.8%),消费需求逐年走旺。小龙虾具有较强季节性,产季集中在每年的5-9月,速冻小龙虾可以实现反季节销售,解决目前小龙虾季节性食用的痛点。 规避价格季节性波动:小龙虾的产季过于集中亦导致其全年价格波动显著,以2016年为例,全年小龙虾价格峰值较低点的溢价达46.7%。对餐饮企业而言,速冻小龙虾可储存性强,且价格稳定,用于反季节期的原料性价比高。力推销地产模式,剑指全国化。公司践行“销地产”,通过营销网络扩张挖掘潜力市场,并在销售情况理想的地区设厂,节省物流成本,并进一步辐射周边市场,实现以销定产,以产促销的良性循环。 产能全面布局在即:公司目前工厂分布以华东为主(其中厦门2个工厂,江苏2个工厂),华北(辽宁1个工厂),年产能为31万吨,但产能仍存瓶颈,旺季订单的供需缺口峰值达1个亿。鉴于华中市场销售情况良好,公司将其视为潜力市场亦开始布局产能,四川资阳及湖北潜江将分别设立1个工厂(其中潜江新厂将投入速冻小龙虾生产线)。2019年,公司四川及湖北工厂均将投产,全国化布局基本完成。届时公司的设计产能将达到50万吨,较目前增量达60%以上。 市场渗透率将持续提升:公司目前渠道布局以经销为主,占比达到80%,商超占比为20%。公司主要借经销商进行渠道渗透,截止17Q3经销商数量为451个,可控终端网点59,408个。鉴于目前速冻火锅料的行业格局较为分散,CR3不足15%,公司作为行业龙头具备原料控制及渠道整合竞争优势,随着产能全面布局完成,市场渗透率有望持续提升。 盈利预测及投资建议:公司为速冻高增长子行业龙头企业,新品研发能力持续成为公司核心增长引擎,新品类速冻小龙虾存想象空间。未来随着品牌分级及渠道下沉,行业渗透率将不断提升,规模化效应亦将持续显现。预计2017-2019年公司将分别实现34.9、41.2及52.4亿元收入,净利润分别为2.1亿、2.6亿及3.3亿,EPS为0.95元(+15%),1.18元(+23.8%)及1.74元(+26.9%),对应PE分别为30x,24x及16x,建议积极关注。 风险提示:原料价格波动、行业竞争加剧、食品安全问题。
伊利股份 食品饮料行业 2017-11-03 29.70 -- -- 33.26 11.99%
33.26 11.99% -- 详细
3Q17收入端延续超预期增长:三季度公司持续了二季度强劲的销售,前三季度实现收入524.7亿元,同比增长13.6%,其中3Q17实现收入189.8亿元,同比增长18%,增速季环比提升持续超出市场预期。公司三季度常温产品市场占有率持续从6月底的33.6%提升至34%,预计金典、安慕希等常温高端产品持续高双位数增长,基础白奶亦有较快增长。低温产品三季度市占率则从6月的16.5%下降1.1ppts至15.4%,表现略弱。奶粉业务市占率相较2Q17则维持在6%的平稳水平。 3Q17毛利率季环比略降,费用率同比改善:年初以来白糖、纸箱等原材料价格显著上涨,公司3Q17毛利率同比去年下降1ppt至37.5%,环比2Q17也有0.9ppts的收缩。3Q17公司实现毛利同比上涨14%。3Q17公司销售费用/管理费用率分别为21.9%/6.2%较去年同期分别下降1ppt/1.5ppt。上半年公司销售费用率较去年已有所改善,但广告费用率和运输费用比率增加,我们预计三季度公司的销售费用率下降仍来自于销售规模的增长和促销费用的下降。管理费用率的回落则来自于员工薪酬的同比降低。另外公司三季度又1.59亿的其他收益,应来自于政府补贴等款项。费用率的改善及其他收益带来公司3Q17归母净利润同比增长33.5%,高于收入端。 我们的观点:年初以来乳制品终端需求向好,我们看好海外原奶价格上涨带来的国内小型企业的退出,以及中型企业战略转向停止价格战给行业带来的竞争格局改善,龙头企业将成为市占率和盈利性双提升的受益者。伊利在强大的销售网络和严格的经销商管理体系基础上,深拓三四线以下渠道带动产品下沉,预计未来将持续跑赢行业。我们上调公司2017/2018年盈利预测,预计2017/18年分别实现净利润67亿、80亿元,当前2017/18年P/E分别为27x/23x,未来业绩印证有望推升估值提升,维持增持评级。 风险提示:食品安全,原料价格显著波动,行业竞争加剧
酒鬼酒 食品饮料行业 2017-11-02 29.69 -- -- 32.25 8.62%
32.25 8.62% -- 详细
业绩增速平稳,酒鬼系列增速超过50%。单三季度收入、净利润增速分别为26.35%、26.65%,保持上半年平稳增速。分产品来看:内参较去年维稳,体量约1亿左右,酒鬼系列增长超过50%,其中紫坛、高度柔和、度精品酒鬼、透明装等产品增速超过100%,部分产品超过200%,其中50度酒鬼由于价格上调较去年有所下滑,盒优、简优均有增长。分区域来看,省内占比50%以上,报告期内个位数增长,省外贡献主要业绩。综上,公司收入增速平稳增长主要系两方面原因:1)公司坚定走中高端路线,50度酒鬼酒价格上移损失销量;2)省内经销商进行整顿,改变以往公司对终端掌控力弱的弊病。转型过程中难免阵痛,结合渠道调研,当前价格调整效果显著、渠道调整进行中,单四季度业绩有望加速。 结构改善、产品调价,盈利能力不断改善。报告期内公司毛利率提升3.21pct至77.21%,主要系产品结构改善、部分产品价格上调所致,以前文介绍为例,价格偏低的50度酒鬼销量减少而高度柔和等产品上量带动产品结构优化;另外,公司对主要产品出厂价进行调整亦推动毛利率上调。报告期内公司净利润率同比大幅提升7.01pct至20.76%,除毛利率提升外主要系费用率降低所致。环比来看,单三季度净利润率较Q2有所下滑,主要系费用及税金增加。 调整逐步到位,Q4增长有望加速,继续看好公司长远发展。公司对经营模式进行调整并着手整顿省内经销商队伍,短期对省内业绩有所影响,但利于长远发展。草根调研显示,紫坛、透明装、52度精品酒鬼等均与经销商合作形成品牌运营平台,多数产品完成战略布局。就价格来看主要产品价格均有明显上升,公司营销推广工作也开始显现成效,料Q4业绩增长有望提速。并继续看好公司长远发展,主要原因系公司产品优质具有难以复制的资源属性,在白酒行业景气度持续向上、复苏加速推进过程中,酒鬼酒有凭借优质品质、深厚品牌积淀有望再铸辉煌。 盈利预测及投资建议:上调盈利预测,预计17-19年收入分别为8.98亿元(+37.1%)、12.19亿元(+35.8%)及15.87亿元(+30.2%),EPS为0.57元、0.91元和1.42元,对应PE为50x、31x及20x。维持“增持”评级。 风险提示:湖南市场深耕不达预期,高端白酒价格回落影响行业发展。
光明乳业 食品饮料行业 2017-11-02 14.35 -- -- 16.30 13.59%
16.30 13.59% -- 详细
受益夯实渠道、推出新品,17Q3营收同比+7.5%。公司前三季度营收165.07亿元,同比+6.73%;其中Q3营收55.84亿元,同比+7.45%。主要系夯实渠道,优化产品结构,推出大麦若叶、咖啡牛奶、超大果粒酸奶等新品所致。 成本上升以及新莱特毛利率下滑导致Q3毛利率同比-5.8pct。公司前三季度毛利率34.43%,同比-6.4pct;其中Q2毛利率33.69%,同比-5.8pct。主要系白糖、包装、进口大包粉等价格上涨,以及新莱特大包粉生产比重较高导致毛利率下滑所致。 三项费用下降致Q3营业利润同比+35.7%。公司17Q3营业利润2.80亿元,同比+35.7%。主要由于17Q3销售费用率同比-4.73pct至24.59%,减少费用1.51亿元;管理费用率同比-0.75pct至3.01%,减少费用0.27亿元;财务费用率同比-0.77pct至0.34%,减少费用0.39亿元。 营业外支出、所得税费用及少数股东损益上升致Q3归母净利润同比-12.1%。17Q3营业外净收入同比-0.39亿元,主要由于牛只处置损失;所得税费用同比+0.28亿元,有效税率同比+7.4pct;此外少数股东损益同比+0.34亿元使得17Q3归母净利润1.62亿元,同比-12.1%。 盈利及投资建议:公司Q3经营业绩持续增长,符合我们此前预期。我们维持此前的盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利为6.99亿、7.69亿、8.44亿,EPS分别为0.57元、0.62元、0.69元,PE分别为26.5倍、24.3倍、21.9倍,维持“增持”评级。
洋河股份 食品饮料行业 2017-11-01 113.68 -- -- 123.95 9.03%
123.95 9.03% -- 详细
事件:公司公布三季报:1-9月实现收入168.78亿元,同增15.08%;实现净利润55.82亿元,同增15.34%;EPS3.70元/股。其中,7-9月实现收入53.48亿元,同增19.55%;实现净利润16.73亿元,同增18.23%;EPS1.11元/股。 投资要点 Q3增长提速,公司调整见成效。公司去年二季度开始对省内市场进行调整,就报表业绩来看调整取得了明显成效,公司Q1、Q2、Q3增速分别为10.9%、17.65%、19.55%,增长呈现加速趋势,并且预收款环比增加近10亿元,销售形势可见乐观。渠道调研显示,公司已经提前完成全年销售任务,再次提价则是公司业绩目标达成后的底气。推测省内调整基本到位并实现正增长,而省外尤其是“新江苏”市场则保持较快增长,推测增速在20%以上。 产品结构优化、上调出厂价,公司毛利率明显改善。受益于高端白酒高增长,公司梦之蓝系列快速上量带动公司毛利率水平提升,报告期内公司毛利率提高1.36pct至62.25%,Q3毛利提高5.9pct至67.33%。前三季度公司销售费用率提升0.44pct至9.51%,管理费用率降0.54pct至7.7%,单三季度来看,销售费用率提升1.06pct至12.14%,管理费用率提升0.6pct至9.34%。综合看期间费用并没有太大波动。公司税金及附加占2017Q3营收比提升4.6pct至6.25%,主要系原先代工产品收回所致。结合毛利率及税费影响,公司净利润率单季度微降0.35pct至31.29%,前三季度稳中微增至33.07%。 省内调整基本到位,省外拓展顺利进展,中档酒龙头渠道优势明显。公司营销能力仍是行业标杆,强执行力更是当前公司核心竞争优势,经过一年调整公司省内价格逐渐理顺、渠道库存清理到位,省外新江苏市场快速增长,业绩增长环比提速,中档酒龙头渠道优势将持续发挥作用。 盈利及投资建议:预计公司17-19年EPS分别为4.54元、5.65元、6.94元,PE分别为26倍、21倍、17倍,维持“增持”评级 风险提示:次高端市场竞争加剧、食品安全问题。
山西汾酒 食品饮料行业 2017-10-30 58.00 -- -- 61.39 5.84%
61.39 5.84% -- 详细
公司公布三季报:报告期内实现营业收入48.56亿元,同增42.8%;实现净利润8.06亿元,同增78.54%;EPS0.93元/股。其中,单三季度实现收入14.35亿元,同增46.81%;实现净利润2.04亿元,同增120.99%;EPS0.24元/股。 改革效果凸显,收入增长超预期,经营质量可圈可点。公司年初以来改革强力推行,当前看效果显著。报告期内收入实现超预期增长,前三季度同比增长42.80%,单三季度增46.81%。其他经营指标也可圈可点,现金流方面,公司经营性现金流净额同比增45.24%,与公司收入增长相匹配;公司预收款环比增加1.33亿元,同比大增81.37%,体现经销商打款积极性增加,渠道信心不断增强。报告期内公司产品结构不断优化、省内外实现均衡发展。报告期内公司中高价白酒快速增长,在酒类收入中占比提升至71.3%,推测主要系青花、老白汾等产品高增长所贡献。公司省内外实现均衡发展,增速基本持平,报告期内省内收入占比60.9%。 费用管控显成效,净利润提升路径多。报告期内公司毛利率提升1.67pct至69.39%,推断主要系公司产品结构优化所致。净利润率大幅提升3.8pct至17.76%,除毛利率提升外更大贡献因素为公司期间费用下降。报告期内公司期间费用率下降4.28pct至25.05%,销售费用率及管理费用率均有所下滑,分别为18.56%、6.69%,分别下滑2.19pct、2.17%。推测,前者主要系费用投放更为精准效率更高、后者则为管理精细化带来改善,当然更多因素则是来自于公司收入端快速增长。我们认为公司盈利能力将进一步提升,主要方面原因:推青花50新品、产品结构优化以及费用降低。 改革风正劲,高增长可期。年初以来国企改革迅速推进,效果非常明显,当前公司激励到位、上下锐意进取,在集团干部大会上集团董事长再提“三步并作两步走,三年任务两年完”,干劲十足。“汾老大”品牌力强、消费基础厚,未来将继续聚焦环山西重点市场,逐步形成点状布局、梯度推进的全国化市场布局。当前公司内外环境改善,聚焦环山西重点市场,逐步形成点状布局、梯度推进的全国化市场布局,高增长可期。 盈利预测与投资建议:公司改革效果超预期,上调盈利预测,预计公司-2019 年归母净利润为9.52亿、15.97亿、21.13亿,EPS 分别为1.10元、1.84元、2.44元,PE分别为50倍、30倍、22倍。维持“增持”评级。 风险提示:国企改革进度不达预期,费用投放超预期,宏观经济风险。
中炬高新 综合类 2017-10-30 23.52 -- -- 25.35 7.78%
25.35 7.78% -- 详细
投资要点 推新品+拓渠道+提价助力,收入延续高增长。公司9M17实现收入27.29亿元,同比+18.84%;其中,17Q3收入9.24亿元,同比+14.72%(17H1:+21.07%)。公司Q3收入放缓主要系去年同期4,600万元资产处置收入带来的高基数所致,剔除该影响,公司Q3收入增速达21.66%,延续上半年的向好态势。美味鲜9M17实现营收26.48亿元,同比+22.23%;17Q3收入9.00亿元,同比+23.29%(17H1:+21.70%)。Q2因提价令经销商提前备货带来的高库存已经消化殆尽,目前从终端看渠道库存保持在2-3个月的健康水平。公司主推产品增速向好,味极鲜酱油及食用油产品全年有望分别实现1亿及2.4亿元以上收入,蚝油产品亦有望达到大几千万的销量;同时,公司区域扩张亦稳步推进,东部及南部将营销网络进一步下沉,同时将进军北部及中西部市场。产品及渠道双维发力,助力收入高增长。 提价叠加生产效率提升,毛利率上行为业绩亮点。公司17Q3毛利率为41.30%,较Q2上行2.76pct,同比+3.44pct。其中,美味鲜9M17产品毛利率超过40%,比2016年度提升近3个百分点;主要受益于提价及生产效率的持续提升。伴随阳西新厂投产,预计自动化率的提升将令毛利率将进一步上行。公司17Q3公司销售费用率为11.83%,同比+3.25pct,主要系提价后公司需相应增加促销返利,维稳销量所致,销售费用投放环比已边际缩减,Q4该趋势有望延续;Q3公司管理费用率及财务费用率分别下行0.30pct及0.34pct,费用支出总体可控。公司9M17实现归母净利润3.55亿元,同比+38.55%;其中,17Q3归母净利润1.44亿元,同比+27.29%。 扩产扩品趋势确立。公司新厂提前进行产能布局,阳西酱油产能逐步释放,预计2018年中旬投产完毕,总产能将达到47万吨。此外,公司判断未来小品类调味品市场空间可观,将投资16.25亿元实施阳西美味鲜食品生产项目的投资计划,达产后将新增调味品及相关食品65万吨生产能力(其中30万吨食用油,20万吨耗油,10万吨料酒,5万吨的醋),将实现年销售收入48.45亿元,净利润3.4亿元。未来公司品类扩张,产能逐步释放,发展空间可观。 渠道精耕,未来空间可观。公司渠道将进一步下沉,目前流通渠道占比达50%,将稳步增加经销商数量,有望超1,000人。此外,公司看好餐饮消费上行空间,目前餐饮渠道占比仅为20%,下半年将继续推进餐饮渠道发展。提价+渠道深化,预计全年收入有望保持17%以上增长。 盈利预测及投资建议:预计17-19年公司收入分别为37.13亿元(+17.6%)、43.32亿元(+16.7%)及50.31亿元(+16.1%),EPS为0.60元(+32%)、0.76元(+27%)和0.95元(+25%),对应PE为40x、31x及25x。17年公司产能仍将逐步释放,产品提价效应渐显,叠加渠道优化,盈利能力有望持续提升。维持“增持”评级。
安井食品 食品饮料行业 2017-10-30 28.39 -- -- 29.39 3.52%
29.39 3.52% -- 详细
事件 安井食品公布2017年三季报,公司9M17实现营业收入24.38亿元,同比+16.57%,其中,17Q3实现收入7.97亿元,同比+22.15%;公司9M17实现净利润1.39亿元,同比+9.23%,其中17Q3实现净利润0.36亿元,同比+38.00%;每股收益为0.68元。 投资要点 新品推进+区域拓张助力市占提升, 收入增速加码。公司Q3增速加码主要系新品带动及渠道扩张所致。速冻产品持续推陈出新:公司的产品研发创新能力为核心增长引擎,核桃包等新品延续高增长。区域拓张助力市占提升:目前华东地区为公司主力市场(占比近60%),华东以外仍存扩张区间。公司今年加大潜力区域市场的渠道下沉,其中华中和华北大区年增长达到30%以上,助力收入提速。 成本压力可控,费用投放优化,业绩增速加码。公司Q3毛利率为24.41%,同比降1.49%,主要系鱼糜原料及包材价格上行所致,鉴于公司提前预判原料涨势,提前对原料备货,成本压力整体可控。Q3费用率整体同比下降1.70pct,其中销售/管理/财务费用率分别同比分别下行0.66,0.92及0.12pct。收入增速加码,叠加费用率走低,助力三季度业绩增速上行。 投资建新生产基地,产能将进一步提升。公司公告显示,将对外投资6亿元人民币用于建设华中生产基地,首期总用地约200亩,主要用于建设生产速冻火锅料、速冻面点、调味小龙虾和淡水鱼浆等产品生产车间和全自动立体冷库,预计将于19年第一期投产,届时产能将进一步扩大,为销量扩容提供基础。 行业外扩存想象空间:公司亦为休闲零食企业研发生产半成品(主要为蟹柳及鱼豆腐),目前知名的下游零食客户包括良品铺子、瑞松食品。鉴于休闲零食行业扩容空间可观,未来公司或加大休闲食品半成本业务的布局,业务外扩存想象空间。 盈利预测及投资建议:公司为速冻高增长子行业龙头企业,新品研发能力持续成为公司核心增长引擎,未来随着品牌分级及渠道下沉,行业渗透率将不断提升,规模化效应亦将持续显现。预计2017-2019年公司将分别实现34.9、41.2及49.4亿元收入,净利润分别为2.1亿、2.4亿及3.0亿,EPS为0.95元(+15%),1.12元(+18.1%)及1.37元(+22.3%),对应PE分别为30x, 25x及20x,建议积极关注。
贵州茅台 食品饮料行业 2017-10-30 641.50 -- -- 719.96 12.23%
719.96 12.23% -- 详细
公司公布三季报:报告期内,实现营收424.5亿元,同增59.4%;实现净利润199.84亿元,同增60.31%;EPS15.91元/股。其中,单三季度实现营收182.60亿元,同增115.88%;实现净利润87.33亿元,同增138.41%;EPS6.95元/股。 大象起舞,收入利润大超预期;浮云尽去,节后批价稳中有升证实强劲终端需求。 报告期内营收、净利润均大超市场预期。分产品来看:前三季度茅台酒实现收入384.04亿元,系列酒40.19亿元,单季度茅台酒收入168亿元,系列酒15亿元。预收款环比减少3亿元,可推断报表确认节奏反应真实销售情况,而业绩充分释放亦可窥公司对未来增长的十足信心。结合草根调研,单三季度茅台酒发货量约万吨(按照2.33万吨包装量全部发货及上半年发货1.3万吨推算),吨酒售价约160万元/吨,较上半年吨酒售价有所回落主要系普飞占比提升所致。经营活动现金流同比减少29.96%,主要系票据及税费增加所致。 集中投放后批价稳中有升足以证明强劲需求。8月中旬公务禁酒令再起叠加茅台集中投放批价应声回落,市场弥漫消极情绪。当前来看,虽集中投放但节后批价开始触底回升,当前全国批价在1330-1400元之间,足见强劲终端需求。我们认为本轮行业复苏成长逻辑是大众消费升级叠加品牌度集中,消费基础更纯粹、基础更夯实,禁酒令的有惊无险、批价企稳回升足以证明论据可靠性。 茅台酒上量毛利率环比微增,费用率下降提升净利。报告期内,公司毛利率为89.93%,较去年同期降1.71pct主要系公司系列酒销售增加拖累公司整体毛利率。反观单三季度毛利率上升2.61pct至90.35%,主要系茅台酒出货量增加而系列酒销售比重下降所致。报告期内,公司销售费用率4.45%较去年同期增加2.07pct,主要系公司加大系列酒费用投放所致,公司管理费用率较去年同期降3.12pct至7%,费用管控仍在提高。综合以上影响,净利率提升4.33pct至45.98%。 投资建议:上调公司盈利预测,预计公司17-19年收入分别为562.63亿(+40.1%)、692.13亿(+23%)和829.69亿(+19.9%),净利分别为263.08亿(+57.4%)、331.42亿(+26.0%)和409.37亿(+23.5%),EPS分别为20.94元、26.38元和32.59元。估值对应27X、21X、17X。继续推荐。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-10-30 65.00 -- -- 70.80 8.92%
70.80 8.92% -- 详细
事件 公司公布三季报:报告期内实现收入72.80亿元,同增23.03%;实现净利润19.97亿元,同增33.11%;EPS1.417元/股。其中,单三季度实现收入21.64亿元,同增32.53%;实现净利润5.3亿元,同增34.15%;EPS0.371元/股。 投资要点 百亿目标稳步前进,增速前低后高符合预期。公司规划今年实现百亿销售目标,渠道调研反馈公司国窖1573继续维持高增长,全年预计报表收入达到50亿元以上,百亿目标完成无虞,而上半年收入增速19.41%,下半年加快比较符合预期。分产品来看,中档酒窖龄和特曲受提价影响,上半年销售状况不佳,低档头曲、二曲虽调整结束但很难成为贡献公司业绩主力,所以主要推动公司业绩高增长产品仍为国窖。公司广招商并加大抢占终端,国窖1573凭借扎实消费基础以及雄厚品牌基因,快速放量也在情理之中。报告期内销售商品、提供劳务收到现金87.57亿元,同比增33.58%,经营活动现金流量净额因税费支付较多而增速较慢,但整体反应公司销售情况非常可观。另外,公司账上预收款环比增加6.2亿元,同增12.91%,反应经销商打款积极性十足。 盈利能力大幅提升,销售费用拖累净利。报告期内公司毛利率大幅提升10.24pct至72.34%,推测主要有两方面原因:1)产品结构优化,16年以来国窖1573迅速放量,公司产品结构不断优化;2)公司对主力产品均上调价格,也极大改善毛利率。毛利率的大幅提升并没有直接带来净利润率水平同样幅度提升,主要系公司费用投放以及税费增加所致。报告期内公司销售费用率大增4.26pct至20.09%,管理费用率稳中有降;另外,由于川酒税基影响,公司税金及附加占营收比提升2.01pct至11.7%,但此类影响产生于5月以后。所以,费用率和税率分别从同比和环比角度影响净利润率。但整体而言,产品结构改善以及提价能够充分抵消二者影响。故,报告期内公司净利润率同比提升1.79pct至28.18%。 优秀管理团队、先进运营模式、强大品牌力,依然是推动公司业绩高增长的主要驱动力。高端白酒市场整体扩容而国窖1573基数仍小,当前国窖1573快速放量提供高业绩弹性,高端竞品中弹性最佳。“淼峰”组合势能已经充分验证,管理团队出身一线销售精明强干、队伍战斗力强公司当前销售势头迅猛;品牌专营公司模式有效实现品牌、人力聚焦在品牌推广维护方面有其他模式难以替代的优势,当前营销直控终端、直达消费者营销工作很到位;“浓香国酒”品牌力强、消费基础厚,在品牌品质消费背景下更容易发展消费群体实现异域拓展。 盈利及投资建议:管理团队优秀、运营模式先进、品牌力强大,三因素推动泸州老窖快速发展。随着国窖1573放量,公司业绩弹性十足。预计公司2017-2019年归母净利为26.16亿、34.79亿、43.56亿,EPS分别为1.79元、2.37元、2.97元,PE分别为33倍、25倍、20倍,维持“增持”评级。
五粮液 食品饮料行业 2017-10-30 68.85 -- -- 76.76 11.49%
76.76 11.49% -- 详细
事项: 公司公布三季报:报告期内实现营收219.78亿元,同增24.17%;实现净利润69.65亿元,同增36.53%;EPS1.835元/股。其中,单三季度实现营收63.56亿元,同增43.03%;实现净利润19.93亿元,同增64.12%;EPS0.525元/股。 投资要点 收入、利润超预期,税费及票据拖累现金流。 公司渠道管理更为精细,预收款指标先行性当弱化。公司三季度收入、净利润同比分别增长24.17%、36.53%,单三季度加速趋势明显,远超市场预期(Wind一致预期全年增速分别为17%、25.58%)。如果考虑预收款环比增量,单季度实际收入为58.56亿元,同比减8.7%,主要系16年9月普五提价经销商锁定成本一次性打款较多。今年以来,五粮液开始执行较为精细化渠道管理,按月计划按周发货不再以提价倒逼经销商提前打款锁定成本,所以预收款指标先行性当弱化,当前五粮液批价稳中有升,渠道信心不断恢复,积极性仍高。 报告期内公司经营活动产生现金流同比减少42.31%,主要系收到现金较少以及所缴税费较多所致,报告期内公司应收票据同比增加22.99%,支付各项税费同比增加43.48%,主要系消费税基调整所致,我们在17年中报点评中已经做过模型分析当前单二季度消费税率或已经达到8%以上。 费用降低抵冲税基调整,净利润率仍在上升。报告期内公司毛利率水平同比微增0.98%,或系提价所致。而环比Q2单三季度明显下滑3.96pct至69.77%,推算或系单三季度普五及以上产品出货量受茅台集中投放影响,在整体营收中占比有所下降。整体看公司净利润率,同比提升3.13pct至33.06%,主要系费用率降低所致。报告期内公司期间费用率整体降6.45pct至16.70%,其中销售费用率大幅降低4.92pct至12.27%,管理费用率降低1.78pct至7.34%。前者或系公司费用投放更为精细,又或顺价销售后公司返点返利政策减少所致;后者体现了公司在内部费用管控上更上一层楼。 新帅新气象,五粮液进入新时代。五粮液新帅李曙光任职以来五粮液在发展思路、品牌战略、营销推广、厂商关系维护等诸多方面均有可圈可点作为。1)强调酒业做好、管好是集团稳定的根基,实现主业聚焦;2)以雷厉之势清理系列酒品牌、优化系列酒经销商队伍;3)大力推进百城千县万店工程,实现五粮液向终端营销转型;4)强调经销商合理利润空间,厂商关系更为融洽,渠道信心不断恢复。综上,五粮液在新帅带领下基本实现顺价销售、渠道信心不断恢复,已经进入新时代。 行业新成长遇到内部改善,五粮液将轻装快行。行业强劲复苏、高端白酒进入成长新时代。消费升级不断推进,高端白酒作为轻奢品属性不断彰显,由此高端白酒需求不当仅仅局限于消费,部分非白酒消费人群亦将加入到高端白酒消费队伍中,极大拓宽高端白酒发展道路。就企业而言则表现为强劲复苏并步入新成长,此迹象在茅台身上表现较为突出,随着该过程持续推进,将同样的现象将会出现在五粮液上面,即形成较强涨价预期、五粮液需求者不再仅仅是饮用消费者。短期而言,当前茅台批价持续上行,五粮液价格空间不断打开,茅五价格之间存在1.4倍均衡关系,而当前五粮液批价行动迟缓多是渠道体系尚未调整结束,随着五粮液铁腕治理渠道、力挺价格回归,五粮液将轻装上阵、快速上行。 盈利及投资建议:预计公司2017-2019年归母净利为89.71亿、112.59亿、135.06亿,EPS分别为2.36元、2.97元、3.56元,PE分别为28倍、22倍、18倍,维持“增持”评级。
三全食品 食品饮料行业 2017-10-30 8.45 -- -- 9.80 15.98%
9.80 15.98% -- 详细
事件 三全食品公布2017年三季报,公司9M17实现营业收入38.85亿元,同比+11.44%;其中,17Q3实现收入10.45亿元,同比+9.23%;公司9M17实现净利润7,990.61万元,同比+17.19%;其中,17Q3净利润706.21万元,同比+22.75%;每股收益为0.01元。 投资要点 创新品持续高增长,收入增幅总体稳健。公司9M17实现收入38.85亿元,同比+11.44%;其中,17Q3收入10.45亿元,同比+9.23%(17H1:+12.28%)。公司Q3收入放缓一定程度受去年高基数因素影响。从整体看,公司收入在创新产品带动下保持稳健向好增长。其中,9M17儿童系列预计实现40-50%高增长,炫彩系列增幅保守估计可达30%以上,公司创新品类占比预计由年初的20%提升至25.9%,为公司收入主要增长引擎。 成本及竞争压力仍存,Q3扣非净利缩减。公司17Q3毛利率为32.34%,较Q2回落4.26pct,主要系产品结构季节性调整,叠加包材价格上行所致(纸箱价格翻倍);从趋势看,公司创新品占比提升对毛利率提振显著,在Q3成本增势显著的情况下,毛利率仅同比微降0.23pct。公司17Q3公司销售费用率为27.31%,环比+1.19pct,同比+0.34pct,主要系行业竞争仍胶着,公司旺季需加大费用投放稳定市占所致。公司9M17实现归母净利润7,990.61万元,同比+17.19%;其中,17Q3归母净利润706.21万元,同比+22.75%。值得指出的是,Q3投资收益同比+394.86%达到1,896.97万元,为Q3业绩增速加码主因。基数效应令收入增速环比放缓,成本压力令毛利率回落,叠加行业竞争下的费用投放加大,令Q3扣非后归母净利同比-135.39%。 公司创新力强,渠道结构优化,竞争优势显著。公司近年来持续推出包括私厨水饺系列,儿童系列,炫彩系列,蒸蛋糕系列等新品,创新力行业领先,使公司市场份额稳步提升。同时,公司渠道结构优化趋势明显,经销商占比提升至60%左右,商超渠道占比预计持续下滑,未来费用投放存边际缩减空间。 餐饮市场仍待打开,定制化产品盈利空间可观。B2B的餐饮市场未来或将为速冻行业增长点,公司目前餐饮渠道增速显著,9M17达到50%以上。餐饮市场目前有两种模式:批发模式及定制模式。批发模式利润率相对低,且周期短;定制(专用)模式盈利空间大,且周期长。以公司目前为海底捞定制的小油条为例,净利率介于经销商和家庭零售之间。定制化餐饮渠道亦将是公司战略发展方向,存在较大想象空间。 盈利预测及投资建议:公司17年将着力稳定速冻产品市占率,伴随渠道优化、鲜食减亏及餐饮发力,业绩弹性较大。预计17-18年公司收入分别为53.31亿元(+11.50%)及58.75亿元(+10.20%),EPS为0.08元(+60%)及0.09元(+12.5%),对应PE为113x及100x。维持“增持”评级。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-10-30 16.58 -- -- 19.12 15.32%
19.12 15.32% -- 详细
需求向好,提价催化,收入增速加码。公司9M17实现收入12.27亿元,同比+32.03%;其中,17Q3收入4.34亿元,同比+34.74%,较17H1再加码(+30.59%)。目前公司提价策略实施成功,提价后渠道库存保持良好,产品周转期处于1-1.5个月的健康水平,预计产品提价及产品放量对9M17的收入增幅贡献分别约为17%及15%。分品类看,脆口系列及泡菜产品增幅预计分别达到50%及35%,升级品类需求向好。同时,公司加大市场开拓,三季报应收账款期末余额较期初大增1,665.12%,主要系公司为促进新品销售、增加非强势市场榨菜产品销量,适度放宽部分客户信用额度所致。公司品类升级、市场开拓带来需求增量,叠加提价效应催化,17Q3延续量价齐升态势,令收入增速再加码。 成本端Q3压力略显,但费用投放优化,助力业绩上行。17Q3包材涨势抬头,公司青菜头原料价格仍延续年初高价,致使Q3单季度毛利率回落2.81pct至46.31%。公司17Q3在营销投放的方式上继续优化,推广重点由线上(央视等电视广告)转向线下(地推),成效良好。公司17Q3销售费用率显著下滑,环比下降8.24pct至10.12%,且为连续第三个单季收窄,除此之外,管理费用率也略有下降,从而导致总的费用率同比下降5.56pct至12.10%。费用率的下滑对冲毛利率走低,公司9M17实现归母净利润3.04亿元,同比+53.98%;其中,17Q3归母净利润1.32亿元,同比+61.94%,业绩实现加速增长。 品类升级试水休闲市场,扩品加码寻求新突破。公司在榨菜品类上持续升级趋势,第3条脆口生产线将于17Q4投产,主要用于生产25g小包装脆口产品,聚焦航空佐食等休闲场景消费,凸显公司战略方向。同时,公司品类布局亦逐步优化,除了加强泡菜及开胃菜布局,亦会在调味酱领域寻求突破,战略布局具有外延倾向,未来业绩前景可期。 盈利预测及投资建议:公司龙头地位具备转嫁成本能力,产品结构升级趋势明确,并开始迈入休闲佐食领域,未来前景看好。预计17-18年公司收入分别为14.53亿元(+29.6%)及17.29亿元(+19.0%),EPS为0.48元及0.62元,对应PE为36x及28x。维持“增持”评级。建议积极关注。
好想你 食品饮料行业 2017-10-30 12.65 -- -- 12.89 1.90%
12.89 1.90% -- 详细
好想你公布2017年三季报,公司9M17实现营业收入28.09亿元,同比+196.50%;其中,17Q3实现收入8.66亿元,同比+70.29%;公司9M17实现净利润8,811.38万元,同比+494.80%;其中,17Q3净利润1,940.67万元,同比+7,562.51%;每股收益为0.04元。 本部电商增速亮眼,收入增幅总体稳健。公司9M17实现收入28.09亿元,同比+196.50%;其中,17Q3收入8.66亿元,同比+70.29%(17H1:+342.72%)。Q3收入整体增速换挡,主要系去年8月百草味并表,基数因素扰动所致。其中,本部9M17预计实现收入9.95亿元,同比约+5.0%;17Q3预计实现收入5.39亿元,同比约+5.96%;本部收入维持低位增长,主要系传统渠道持续调整所致:9M17本部商超增速同比降9.64%;专卖店收入亦有收窄;不过,本部电商表现亮眼,增速超100%,收入规模达2亿元左右。百草味9M17预计实现收入18.14亿元,Q3收入增速提速,实现近60%增长(Q1:+31.37%;Q2:+44.44%),主要系《我的前半生》植入广告效应显现所致。 减费成效显现,净利向好增长。公司17Q3整体毛利率为30.11%,较Q2环比+1.05pct,同比-7.49pct,主要系并表毛利率水平较低的百草味所致。公司17Q3公司销售费用率为20.94%,环比-1.61pct,同比-4.14pct,主要系:1)本部开源节流,优化费用投放;2)并表销售费用率较低的百草味所致。此外,公司部分公司债提前回售,令年内财务费用率呈现下行趋势,同比缩减8,000多万。公司9M17实现归母净利润8,811.38万元,同比+494.80%;其中,17Q3归母净利润1,940.67万元,同比+7,562.51%,主要系去年同期净利基数过低(仅为25.33万元),扣非后Q3净利润为1873.30万元,同比+273.32%。 本部FD新品开局良好,或成重点布局品类。本部目前将FD(Freeze Dried冻干)技术产品“清菲菲”(红枣湘莲银耳汤)作为爆款产品打造,该产品于7月上市,目前仅于省内线下渠道及本部电商渠道售卖,试水期间的月均销量已达400万。FD技术可较大程度地保留食物本身的风味及营养,目前主要的应用范围为制造咖啡、日本味增汤包以及果蔬干。零食的应用在国内起步较晚,市场不存在较大竞争者,公司将考虑加大FD产品布局,年初已在新疆投资1,800万元建设冻干蔬果加工厂,拟建10条冻干生产线(生产青葡萄干和哈密瓜片为主),未来FD产品或将随市场情况重点投放推广。 百草味高盈利产品有望放量,与本部协同进行时。17H2为休闲零食消费旺季,百草味将借势“双十一”、“双十二”等电商节推广新品,其中高盈利性的榴莲干有望实现1-1.5亿元销售收入,预计会成为利润贡献最大的单品,助力百草味17H2实现收入与利润同水平增长。此外,百草味与本部在生产、仓储、物流及销售渠道等供应链环节已开始逐步融合,目前百草味可通过郑州本部工厂生产产品,并通过其枢纽位置辐射华中市场,令百草味在生产、仓储和物流等方面实现优化配置,对业绩带来正改善。随着两者在产品及渠道的融合效应逐步显现,我们预计百草味与本部未来收入及业绩均存较大上升空间,17年百草味收入有望达到35亿元,净利预计可实现9,000万元。 盈利预测及投资建议:预计17-18年公司收入分别为50.2亿元(+142.2%)及85.5亿元(+15.5%),EPS为0.24元(+220.0%)及0.46元(+91.7%),对应PE为59x及31x。本部试水新品类,伴随渠道的持续调整,有望迎来业绩拐点。同时百草味新品将上市,伴随公司整体业绩改善预期有望成为股价催化剂。 风险提示:百草味及好想你融合不及预期,行业竞争加剧,食品安全问题。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名