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陈嵩昆

兴业证券

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工作经历: 证书编号:S0190515080001,曾就职于申万宏源西部证券有限公...>>

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五粮液 食品饮料行业 2014-05-14 16.48 18.82 -- 17.46 1.81%
20.35 23.48%
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事件:近期我们参加了五粮液2013年宏度源股公东司大类会模,板与 集团董事长、公司董事长、总经理等高管共同交流公司经营情况与发展前景。 我们点评如下: 我们预计五粮液的渠道库存下降至1500吨以内,是历史最低水平。且动销良好,终端销售同比增长。五粮液的市场拐点已经出现,传导到报表会略微滞后:我们从公司、经销商、终端层面都验证了目前价位的五粮液已经被市场接受,市场动销顺畅。从去年3Q 开始去库存,目前经销商库存创多年来最低水平。库存出清后,厂家发货将正常化,终端需求将逐步体现在报表层面,我们预计今年3Q有望恢复正增长。 政府调低增长目标,避免重演去年压货保增长的死循环,公司强化市场网络建设,渠道价格顺价只是时间问题:国资对五粮液集团2015年“千亿目标”已调整至2017年,其中集团与股份公司各要求完成500亿。公司今年目标是收入实现正增长,其中五粮特曲与五粮头曲等腰部产品要实现100%增长。公司加强核心渠道的梳理,重新建立可管控的市场网络,强化终端价格的统一的维护。我们认为在目前需求旺盛以及市场管控加强的情况下,渠道价格理顺只是时间问题; 营销改革步入实质性阶段,上半年将开始销售人员薪酬改革,营销子公司即将成立,五粮液的营销能力与销售积极性有望显著提升:1)公司于年初成立“五粮液改革领导小组”,上半年将推进公司中层和销售体系的薪酬体制改革,是公司首次对薪酬体制进行改革。目前与绩效挂钩的薪酬体制改革已率先在销售系统启动,销售经理收入可以超过高管;2)7个营销子公司在7月份前将全部设立,建立满足消费者需求的快速反应市场机制,即将成立的定制酒公司将引进民营资本。激励机制与组织架构的改善有望显著提升销售能力; 盈利预测及投资建议:预计14-16年收入分别为228亿、265亿和310亿,YOY 为-7.7%、16.4%和16.9%;归母净利润分别为74亿、88亿和106亿,YOY 为-7.4%、19.1%和20.7%;EPS 分别为1.94元、2.32元和2.80元,维持“买入”评级与23元目标价。
海天味业 食品饮料行业 2014-05-05 34.45 -- -- 37.48 8.80%
37.48 8.80%
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事件: 公司公布2014年一季报,实现营业收入27.98亿,YoY13.08%,归母净利润6.34亿,YoY35.24%,EPS0.86元,符合市场预期。对此,我们点评如下: 春节因素致1Q收入增速环比略有放缓,预计高端产品仍保持强劲增长:公司1Q收入增长13%至28亿,增速环比慢于去年4Q的22%与全年16.8%的增速目标,主要是受春节时间错位影响,旺季时间相对去年减少10天。此外,消费升级致公司高端产品仍延续去年以来的快速增长趋势,拌饭酱、老字号和料酒三大新品势头良好; 产品结构升级+原料白糖价格下降推动毛利率提升1.1pct,1Q营业利润增长24.8%:受产品结构升级及1Q原料白糖价格下降的影响(1Q平均下跌15.5%左右),1Q毛利率提升1.1pct至41%。公司加强管理费用管控,1Q管理费用率下降1.3个百分点至4.4pct,从而营业利润增长24.8%至7.2亿。此外,出售部分土地使用权导致1Q营业外收入大幅增加6109万,综合影响下,1Q净利率提升3.7个百分点至22.7%; 渠道下沉和品类扩张推动公司成长,高端产品快速增长提升盈利能力:1)预计未来几年酱油行业增速有望达10%左右,且竞争加剧以及行业门槛的提高,将促进行业集中度将加速提升;(2)公司经销商周转率高且盈利空间大致渠道推力强,空白市场开发及渠道下沉和精耕推动销量增长,保证募投产能顺利释放;(3)高端产品放量将继续提升公司盈利能力:高端产品保持40%的增速,未来高端占比将从20%多提高至30%;(4)公司具有品牌和规模优势,有望通过品类扩张开发新的大单品,为公司培育新的增长点。 盈利预测及投资建议:受营业外收入增加影响,略微上调盈利预测。预计14-16年营业收入分别为99亿、116亿和136亿,YOY分别为17%、18%和18%;净利润分别为20亿、24亿和29亿,YOY分别为27%、19%和18%;EPS分别为2.73元、3.25元和3.84元,建议“买入”。
加加食品 食品饮料行业 2014-05-05 8.33 -- -- 17.95 4.36%
9.24 10.92%
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事件: 公司2013年实现营业收入16.78亿,YoY1.3%;归母净利润1.62亿,YoY-7.94%,EPS0.70元,10转10派6元(含税)。一季度实现营业收入4.23亿,YoY-7.15%;归母净利润4412万,YoY4.12%,EPS0.19元,符合我们的预期。2014年上半年预告净利润同比增幅为0%-15%。 对此,我们点评如下: 植物油收入下滑拖累收入增长,但面条鲜1Q 预计仍保持50%以上增长:由于行业竞争加剧,公司去年植物油下滑12%,预计今年1Q 仍下滑10%以上。酱油业务受限于产能瓶颈与渠道调整,去年收入增长2.6%,预计1Q 增长在10%以内。但核心单品面条鲜仍保持快速增长,去年收入达1.2亿,增长30%左右,预计1Q 增长50%以上,今年大概率完成1.5亿的增长目标。面条鲜的快速增长主要来源于向江苏、华北等市场的区域扩张以及去功能化的广告宣传; 酱油产品结构升级+植物油成本下降推动综合毛利率提升,向一线城市推广导致销售费用率提升:14年毛利率提高1.3pct,1Q 大幅提高4pct 至30.1%,主要源于酱油内部产品结构升级,以及植物油采购成本下降。公司去年开始逐渐发力一二线城市的商超渠道,加大营销推广与费用投入,13年销售费用率提升1pct,1Q14提升3.5个百分点。综合影响下,13年净利率下降1个百分点至9.7%, 1Q14提升1.1个百分点至10.4%; 14年是承前启后之年,面条鲜+原酿造为核心的大单品战略有望打开新的成长空间:1)公司今年开始重点推进大单品战略,目前产品聚焦在面条鲜与新品原酿造上(20万吨酱油产能预计下半年逐渐释放, 主要生产原酿造),渠道上重点突破一二线城市的商超。原酿造广告已经投放,预计6月份出产品,3Q 后终端有销售,重点价位在14元左右,主打无添加概念,毛利率预计超50%,且渠道利润丰厚, 今年计划实现5000万收入,未来有望成为公司另一款拳头产品。2) 植物油方面未来依靠差异化战略,将主推中高端的茶籽油,开辟新的市场空间。明年开始随产能逐步释放以及中高端产品推出,公司收入增速有望逐步提升,14年有望是公司发展的承前启后之年; 盈利预测及投资建议:预计14-16年营业收入分别为19亿、23亿和28亿,YOY 分别为15.8%、19.8%和20.7%;净利润分别为1.8亿、2.2亿和2.7亿,YOY 分别为9.2%、22.6%和24.8%;EPS 分别为0.77元、0.94元和1.17元,维持“增持”评级。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2014-05-01 14.63 -- -- 14.93 2.05%
14.93 2.05%
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事件: 公司发布2014年一季报,实现营业收入32.1亿,YoY23.3%;归母净利润1.8亿,YoY74.7%,EPS0.41元,接近前期业绩预告的上限。 对此,我们点评如下: 白酒销量稳定增长,低端酒与外埠市场是主要增长来源:1Q公司营业收入增长23%,我们预计白酒销量增长20%左右,收入与利润均保持稳定增长。预计高端酒仍有所下滑,但低端酒预计维持20%以上的增速。分区域来看,北京地区收入预计增长10%以内,而外埠市场增速估计在30%以上。房地产业务由于海南项目确认收入而增长较快,站前街住宅楼项目在1Q并未结算,预计2Q有望入表。屠宰业务1Q整体预计实现10%以内的增长,屠宰量基本稳定; 人工成本上升与房地产确认拉低毛利率,房地产业务相对去年1Q扭亏为盈贡献业绩增量:公司1Q毛利率同比下降1.7个百分点至38.4%,主要原因预计一方面是人工成本持续上涨,另外毛利率相对较低的房地产业务收入占比提升。公司白酒积极向外扩张,但同时保持费用管控,注重费用的使用效率,在收入增长较快的情况下,销售与管理费用率分别下滑2.4与0.8个百分点。公司去年1Q房地产亏损,而今年1Q预计实现盈利,因此对1Q整体业绩快速增长贡献较大。1Q净利润率提高1.7个百分点; 低端酒品牌化趋势明显,继续看好牛栏山在外埠市场的快速扩张:近年低端大众消费升级趋势非常显著,品牌化趋势预计可持续。光瓶酒市场过去被各种杂牌所占据,而牛栏山产品依靠品牌力与大众定位,在外埠市场不断挤占地产光瓶酒的份额,实现收入的快速增长,且盈利能力保持提升。公司猪肉产业链盈利能力逐年改善,另外站前街房地产项目今年也将显著贡献业绩,全年净利润有望继续快速提升; 盈利预测及投资建议:预计14-16年收入分别为110亿、114亿和121亿,YOY21%、4%和6%;归母净利润分别为5.5亿、6.4亿和7.9亿,YOY176%、17%和24%;EPS分别为1.24元、1.45元和1.79元,维持“买入”评级。
好想你 食品饮料行业 2014-05-01 17.07 -- -- 18.99 10.66%
20.27 18.75%
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事件: 公司公布公告,13年收入9.08亿,YoY1.28%,归母净利润1.02亿,YoY1.59%,EPS0.69元,符合前期业绩预告。10派1元(含税);14年一季度收入2.7亿,YOY16%,归母净利润3149万,YOY-5.1%。 对此,我们点评如下: 转型初显成效,预计1Q14商超和电商渠道收入分别为5000万和2400万左右,同比增加3.2X和1.7X:受礼品市场低迷影响,专卖店13年实现收入6.6亿,预计下滑-16%左右,1Q14下滑幅度收窄至-10%左右。针对大众休闲食品消费的商超和电商大幅增长,13年商超和电商渠道分别实现收入1.36亿和6613万,同比增长230%和128%,合计收入占比达22%,预计1Q14收入分别约5000万和2400万,同比增加3.2X和1.7X,有效弥补专卖店下滑影响。 成本下降致4Q13和1Q14毛利率分别提高3.7和3.3个百分点,转型致销售费用率提高11.3和9.9个百分点:受去年原枣采购价格下降(预计下降10%左右)和机械化水平提升导致成本下降的影响,公司4Q13和1Q14毛利率分别提高3.7和3.3个百分点;公司向休闲食品转型,加大了商超和电商的拓展力度,并在上海大规模投放广告,从而4Q13和1Q14销售费用率提高11.3和9.9个百分点,但管理费用下降4.4和2.3个百分点,综合影响下,净利率分别下滑4.5和2.6个百分点达5.9%和11.9%。 升级改造有望推动专卖店收入企稳,14年商超和电商预计收入占比将达30%,看好公司向大众休闲食品转型:公司13年升级店面200家,升级后店面业绩提升5%-30%,14年公司将升级改造专卖店400家、新开200家,且预计礼品市场下滑将逐步见底,公司专卖店渠道收入有望逐步企稳;此外,休闲零食枣空间大,公司14年将继续加大电商和商超渠道费用支持力度,并在上海地区投放广告,预计商超和电商渠道14年收入占比有望达30%,成为公司收入主要增长极。 盈利预测及投资建议:预计14-16EPS分别为0.66元、0.78元和1.02元,股价已存在一定安全边际,建议“买入”。
伊利股份 食品饮料行业 2014-04-30 34.20 -- -- 39.05 14.18%
39.05 14.18%
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事件: 公司发布公告与腾讯集团内关联公司深圳市世纪凯旋科技有限公司结成战略合作伙伴关系,在大数据、健康产业、营销等领域开展合作。 对此,我们点评如下: 借助腾讯营销及电商优势促进产品销售,公司市占率及品牌影响力将进一步提升:与腾讯联姻后,公司有望利用对方媒体和社交平台(QQ、微信、网络、视频等)加大产品宣传和营销力度,且公司和腾讯同为奥委会合作伙伴,有望在奥运体育赛事上展开深度合作,公司品牌影响力将进一步提升;腾讯旗下拥有易迅、拍拍网、微信商城等电商平台,且入股京东网,公司有望与其在定制产品、仓储物流体系等开展合作,并可利用腾讯电商平台技术经验以及流量资源,运营自身电商平台,此外,伊利和腾讯分别拥有线下和线上优势,将在O2O方面展开合作,公司目前在乳品综合市场占有率达20.3%,随着销售渠道将进一步丰富,公司市场占有率将进一步提升。 利用大数据分析消费者行为,打造健康产业链,向“世界一流的健康食品集团”迈进:公司未来有望与腾讯在消费者大数据分析领域展开合作,通过数据挖掘与研究,根据消费者年龄、消费产品、消费频次等信息,实现精准营销,提高消费粘性,以寻求更具可复制价值的商业服务及盈利模式,此外,公司或将立足于乳品业务,推动公司迈向“世界一流的健康食品集团”。 公司基本面向好,高端产品快速增长及费用率下降推动14年业绩高增长:(1)2月份原奶价格开始环比回落,今年原奶价格大概率环比将出现下降,且公司去年7月和12月两次产品提价,成本压力将逐步减轻;(2)公司金典液奶等高端产品快速增长,且随着广告宣传的推进,QQ星14年有望高增长,奶粉将继续受益于行业整合,公司高端产品占比将继续提升;(3)随着公司规模的扩大,公司销售费用率有望继续下降,预计今年公司扣非净利润仍有30%以上增长。 盈利预测及投资建议:预计13-15年EPS分别为1.51元、1.7元和2.07元,与腾讯合作提升品牌影响力增加销售,维持“买入”评级。
三全食品 食品饮料行业 2014-04-30 16.97 -- -- 18.22 7.05%
20.99 23.69%
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事件: 公司发布2014年一季报,实现收入13.8亿,YoY24.2%;归母净利润2881万元,YoY-47.1%,EPS0.07元,低于市场预期。公司预计1-6月份公司净利润同比增长-20%到10%。 对此,我们点评如下: 受春节因素影响,扣除龙凤收入1.1亿,三全1Q收入增14.4%,低于市场预期:预计龙凤1Q实现收入1.1亿,环比提高3000万超预期(注:4Q13龙凤实际收入8000万左右)。扣除龙凤营收,三全本部1Q实现收入12.7亿,YoY14.4%,低于市场预期,主要受春节提前影响,预计2、3Q收入增速有望逐步恢复。在龙凤快速增长带动下,公司全年收入增速有望超30%。此外,预计1Q高端水饺私厨实现收入4000多万,环比增加1000万,增速有所放缓。 龙凤亏损及费用投放加大致1Q净利润下滑47%:受龙凤嘉善工厂开工率不足影响,1Q公司毛利率同比下滑1.8个百分点至32.1%,预计1Q龙凤亏损2700万,且为了推广私厨新口味以及促进龙凤销售恢复,1Q销售费用率同比提高2.1个百分点至26.9%;综合影响下,1Q净利润下滑47%,净利率下滑2.8个百分点至2.1%。随着龙凤销售的逐渐恢复,公司盈利水平将逐渐正常化。 全年30%收入增长仍然是大概率,淡季将开始对龙凤管理和经营上进一步整顿,预计亏损将逐季减少:考虑到去年4Q高增长,1Q单季度收入低于预期主要是春节因素导致,随着公司渠道深耕和高端产品顺利推广,以及龙凤销售逐步恢复,公司未来几年收入增速30%以上无忧,市场占有率和行业话语权将逐步提升。龙凤亏损很大程度上是人员管理上的低效以及经营体制的弊病导致,公司淡季加大对龙凤人员和经营上的管理变革,预计亏损将逐季度减少,未来将成为三全业绩贡献的重要部分。 盈利预测及投资建议:预计14-16年收入分别为48.2亿、62.8亿和82.6亿,YOY34%、30%和32%;归母净利润YOY16%、27%和26%;EPS分别为0.34元、0.43元和0.54元,维持“买入”评级。
山西汾酒 食品饮料行业 2014-04-29 14.54 -- -- 15.16 1.61%
16.31 12.17%
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事件: 宏源公司类模板公司发布2014年一季报,实现营业收入15.6亿,YoY-44.3%;归母净利润3.4亿,YoY7-54.5%,EPS0.40元,符合我们的预期。 对此,我们点评如下: 高端酒继续调整+去年1Q 高基数致使1Q 收入下滑44%,大众价位的波汾仍快速增长60%:去年4Q 开始渠道去库存,公司不向渠道压货、今年1Q 中高端酒需求仍然萎靡,预计青花瓷30年下滑30%以上, 20年陈酿也有下滑。大众价位的波汾系列保持60%以上的增长,其增长主要来自渠道下沉与对竞品挤占。考虑预收款影响,14Q1收入下滑29.3%,降幅比13Q4的53.2%有所收窄。经过2个季度的去库存,目前省外市场的青花瓷渠道库存已得到一定的清理; 产品结构降级导致毛利率下滑6pct 至71.4%,1Q 广告与促销费减少导致销售费用率下降:与去年1Q 相比,低端酒玻汾的占比大幅提升,结构降级导致毛利率下滑6pct 至71.4%,但环比仍有1.3pct 的提升。公司在1Q 调整了费用投放的力度与方式,广告宣传与促销费用减少,导致1Q 销售费用同比减少46%,销售费用率下降0.8pct至23.9%。收入下滑导致管理费用率提高2pct 至5.6%。1Q 净利率下降5pct 至22%,环比去年4Q 的-29%已出现改善; 重点打造省内百县千镇+省外自贸区,内部营销改革与中低端新品省外推广效果还需等待:从去年4Q 起,省内渠道从地市级下沉,打造百县千镇工程,继续深挖省内市场;省外聚焦在北京、天津与河南“自贸区”,下放区域管理权限,提升对市场反应能力。主打省外的中低端新品甲等老白汾已在部分省份推出,公司目标将其打造成汾酒在省外大众价位的拳头产品。同时董事长对销售公司高层做了人事调整,原董秘刘卫华接任总经理,资本市场的建议有望得到更好的落实; 盈利预测及投资建议:预计14-16年营业收入分别为55亿、59.6亿和67亿,YOY 分别为-9.7%、8.5%和12.4%;净利润分别为8.95亿、9.55亿和11.32亿,YOY 分别为-6.8%,6.7%和18.6%;EPS分别为1.03元、1.1元和1.3元,维持“买入”评级。
五粮液 食品饮料行业 2014-04-29 16.63 18.82 -- 17.80 2.89%
19.82 19.18%
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事件:宏源公司类模板公司发布2014 年一季报,实现营业收入67.2 亿,YoY-22.54%;归母净利润26.2 亿,YoY7-27.79%,EPS0.69 元,基本符合市场预期。 对此,我们点评如下: 预收账款环比增加7.4 亿,1Q 实际收入同比增长14%,存在一定压货因素:公司1Q 预收账款环比增加7.42 亿至15.67 亿,则考虑预收款影响后,1Q 实际收入为73.54 亿,同比增长14%。主要原因是春节旺季动销较好,同时部分核心大商配合公司打款。1Q 销售商品收到现金30.57 亿,现金流状况一般,应收票据环比增长55.3 亿,主要是公司与银行合作,向经销商定向发放信用卡(只能用于五粮液POS 机),每个经销商数十万额度不等,给予一年免息期;? 产品结构调整致毛利率下滑1.6pct 至75%,费用投放增加与报表收入减少导致销售费用率增加3.7pct:公司产品结构调整导致1Q 毛利率下滑1.6pct 至75%。公司在1Q 返利仍比较多,销售费用增长26.6%,销售费用率增加3.7pct 至9.5%,但远低于4Q 的33%,也反映市场已有所好转。管理费用率增加2.1pct,同时公司营业外支出大幅减少(去年1Q 支付发改委2 亿罚款)。1Q 公司净利率同比下降2.8pct 至39%,而环比去年4Q 已出现大幅改善23pct;? 渠道库存合理+终端动销顺畅,基本面最差时候已经过去,下半年报表大概率见底:五粮液目前小商的库存保持在1-2 个月的合理健康范围,且终端动销保持顺畅。大商打款后预计库存水平偏高,2Q 可能会存在库存消化压力。目前一批价在590 元左右,由于小商基本都转向从大商处进货,因此低价抛售动力不足,在公司不重蹈大规模低价压货的前提下,我们预计在明年春节旺季有望实现价格体系理顺。 2Q 极有可能是业绩低点,3Q 大概率看到报表收入与利润的恢复;? 盈利预测及投资建议:预计14-16 年营业收入分别为228 亿、265亿和310 亿,YOY 分别为-7.7%、16.4%和16.9%;净利润分别为74 亿、88 亿和106 亿,YOY 分别为-7.4%、19.1%和20.7%;EPS分别为1.94 元、2.32 元和2.80 元,维持“买入”评级。
青青稞酒 食品饮料行业 2014-04-28 15.51 -- -- 15.77 1.68%
16.77 8.12%
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事件:宏源公司类模板公司13 年实现收入14.4 亿,YoY20.1%;归母净利润3.7 亿,YoY 23.9%,EPS0.83元,10派3元(含税)。2014年一季度,实现收入5.32亿,YoY-8%;归母净利润1.53 亿,YoY-5.7%,EPS0.34 元,低于市场预期。 对此,我们点评如下: 反腐加码导致4Q 与1Q 收入分别增长9.4%与下滑8%,1 季度100-200 元大众价位预计仍保持较快增长:去年下半年以来西部地区反腐加码,4Q 收入增长9.4%,增速较上半年缩窄,今年1Q 在反腐与公司销售投入不足的情况下出现8%的下滑。1Q 预计200 元以上产品有20%以上的下滑,但100-200 元产品保持10%左右的增长。 分区域看,1Q 省内市场预计有所下滑,而省外的甘肃、西藏地区仍保持较快增长,去年分别实现收入2 亿与5000 万; 13 年4Q 毛利率受买赠活动影响,今年1Q 高毛利的玻璃瓶产品增速快推高毛利率:去年4Q 公司开展买赠活动,使得单季度毛利率下滑6.9 个百分点至61.6%。今年1Q 毛利率提升4.5 个百分点至69.4%,主要是因为价格在100-200 元的玻璃瓶装酒毛利率高且增速快,带来产品结构升级。由于产品品牌推广,4Q 与1Q 销售费用率分别增长0.4 与2.2 个百分点。管理费用率增长1.2 与1.5 个百分点; 随旅游旺季到来与西藏工厂投产,预计3Q 开始公司收入环比逐步恢复:公司作为民营企业机制灵活,省内较为成熟的深度分销模式逐步向省外复制,2Q 开始加大销售投入与促销力度,且5 月份以后西部地区将迎来旅游旺季,有望促进青稞酒量价齐升。预计3Q 开始公司收入环比恢复。公司省外市场开拓顺利,甘肃与西藏地区收入保持快速增长,且西藏工厂的税收减免效应将提供较大的业绩弹性; 盈利预测及投资建议:预计14-16 年收入分别为13.9 亿、16.3 亿和19.7 亿,YOY-3%、17%和21%;归母净利润YOY5%、18%和15%;EPS 分别为0.87 元、1.03 元和1.18 元,目前估值为18x14PE,已提前反映销售下滑,预计下半年外部环境将改善,内部应对措施将生效,维持“买入”评级。
麦趣尔 食品饮料行业 2014-04-28 28.34 -- -- 28.30 -0.14%
31.66 11.71%
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事件: 公司发布2013年年报,全年实现收入3.88亿,YoY-3.85%;归母净利润5775万,YoY -3.89%,EPS0.74元。10派1.19元(含税)。2014年一季度实现收入0.79亿,YoY-7%;归母净利润592万,YoY9.55%,低于我们的预期。公司预计今年上半年归母净利润同比下滑0-25%。 对此,我们点评如下: 13 年奶源紧张与反腐打压礼品需求,乳制品与烘焙节日食品收入均出现下滑,1Q 下滑缘于春节错位因素:去年6 月份以后新疆地区奶源开始紧张,原奶价格一度上涨40%以上,奶源不足导致公司乳制品销量下滑7.6%,收入同比下滑2.8%。另外,去年月饼等烘焙、节日食品团购与礼品消费受到反腐政策的影响,收入分别下滑2.6%与7.3%。1Q 由于春节错位因素导致单季度收入下滑7%; 13 年乳制品提价致毛利率微升0.7 个百分点,产品促销致销售费用率提高1.1 个百分点:公司去年针对原料奶涨价的情况,分两次对大部分产品进行提价(预计产品平均提价6%),抵消原料成本上升的影响,乳制品整体毛利率提升0.7 个百分点。公司提价后相应对产品做促销等活动,叠加收入下滑影响,销售与管理费用率分别增加1.1 与0.5 个百分点。综合影响下,去年净利率基本保持稳定,为14.9%; 原奶价格稳中有降,烘焙连锁疆内继续复制扩张,业绩将逐步恢复: 1)公司加大奶源建设,今年奶源紧张的情况逐步缓解,原料奶价格也保持稳中有降态势(公司收购价从最高点下降10%以上),未来随产能释放与产品结构升级,乳制品产业链的盈利能力有望提升。2) “中央工厂+卫星店”的烘焙经营模式与低租金优势赋予公司强大的复制扩张能力,今年公司计划在疆内新开20 家烘焙连锁店(已试营业2 家,2 家正在装修),疆内烘焙食品的市场占有率有望提升; 盈利预测及投资建议:预计14-16 年收入分别为4.16 亿、4.97 亿和5.97 亿,YOY7%、19%和20%;归母净利润YOY5%、25%和20%; EPS 分别为0.66 元、0.83 元和1.00 元,给予“增持”评级。
贵州茅台 食品饮料行业 2014-04-28 148.63 155.18 -- 165.48 -1.49%
165.00 11.01%
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事件: 公司发布2014年一季报,实现营业收入74.5亿,YoY3.96%;归母净利润37.0亿,YoY2.96%,扣非净利润下滑1.8%,EPS3.56元。 对此,我们点评如下: 1Q收入和现金流均健康,考虑预收款后实际收入同比增长21%:1Q末预收账款环比减少14.2亿至16.2亿,则考虑预收账款影响后,1Q实际收入为63.65亿,同比增长21%。与之印证的是,销售商品收到的现金流与支付税费分别增长17.5%与22%。1Q实际收入增速低于去年4Q的30.5%,主要是去年4Q计划外发货拉高基数,但实际终端销售好于4Q,春节后渠道库存下降明显。经营性现金流(非金融)下滑47%,主要是支付职工绩效奖与各项税费增加。 季节性因素抬升销售和管理费用率,导致1Q利润低于预期:1Q毛利率基本稳定,但税金、销售和管理费用率分别提高1.12、0.38和1.85pct,营业利润率下降4.8pct。1Q销售费用YoY16%,属于合理范围,高于报表收入增速但低于实际收入增速。管理费用YoY31%,主要是1Q支付上年度绩效。1Q税金与销售费用率偏高与报表收入平滑有关,管理费用率则与1Q集中释放有关,全年将恢复正常。 经销商提货积极+落实放量政策,2Q增长有保障:1)茅台动销顺畅,经销商积极提货,大多数计划已经提到下半年;2)2Q茅台两次增加原有经销商的计划量(县级以上经销商补足5吨,专卖店补足8吨),并针对新的经销商推出5吨年份酒配10吨计划内飞天,第二年可获得5吨飞天计划,目前有数家经销商已打款。新政策不仅可扩大市场份额,而且反应出厂家和渠道层面对未来量价有信心。我们坚持认为,茅台在大众消费转型背景下,基本面反转最为确定,渠道顺价销售,经销商有利可图,理应享受更高估值。 盈利预测及投资建议:预计14-16年收入分别为331亿、375亿和427亿,YOY7%、13%和14%;归母净利润YOY10%、15%和17%;EPS分别为16.06元、18.46元和21.53元,如果股价因短期利润不达预期调整,则是买入良机,维持225元目标价。
三全食品 食品饮料行业 2014-04-28 18.45 -- -- 18.18 -1.73%
20.99 13.77%
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事件:宏源公司类模板公司发布2013 年年报,实现收入36 亿,YoY34.4%;归母净利润1.18亿,YoY -15.6%,EPS0.29 元,符合前期业绩预告。10 派0.5 元(含税)。 对此,我们点评如下: 剔除龙凤收入1.8 亿影响,公司4Q 单季度收入同比增长30.8%,断货致私厨4Q 收入3000 多万,低于市场预期:龙凤4Q 并表,实现收入1.8 亿元,超市场预期,龙凤整合效应在收入端已初步显现,扣除龙凤影响,公司4Q 单季度实际收入增长30.8%,其中高端水饺私厨受10 月份销售断货影响,4Q 仅实现收入3000 多万元(全年1 亿元),低于市场预期,私厨在去年12 月份已经恢复正常供应,且目前在全国40 多个城市推广,今年收入仍有望翻番增长; 龙凤亏损2534 万元,费用投放加大,4Q 净利润下滑64%:受产品结构升级及猪肉价格下降的影响,公司4Q 毛利率同比提高4.6 个百分点达32.6%,但私厨营销推广力度加大致4Q 销售费用率提高7.9个百分点至28.2%,此外,龙凤四季度亏损2534 万,导致公司4Q净利润下滑64%,净利率仅为1.5%,若剔除龙凤并表的影响,4Q单季度归母净利润为0.41 亿,同比下降11%; 公司市场占有率将逐步提升,行业龙头地位稳固,龙凤亏损对短期业绩产生扰动,看好长期整合效应:公司目前战略上仍以提高市场占有率和行业话语权为主,经营上公司一方面将加大向底线城市拓展和渠道深耕,另一方面将在一二线城市加大高毛利率产品推广,且随着龙凤在生产和销售端整合逐步推进,未来几年收入将保持在30%以上的增长;短期内由于龙凤亏损将导致公司业绩承压,但随着整合向龙凤经营和管理方面深入,龙凤将逐步减亏并贡献盈利,我们看好龙凤整合的长期协同效应; 盈利预测及投资建议:预计14-16 年收入分别为48.2 亿、62.8 亿和82.6 亿,YOY34%、30%和32%;归母净利润YOY16%、27%和26%;EPS 分别为0.34 元、0.43 元和0.54 元,维持“买入”评级。
老白干酒 食品饮料行业 2014-04-25 22.30 -- -- 23.40 4.93%
24.20 8.52%
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事件: 公司发布2013年年报,实现收入18亿,YoY8.19%;归母净利润6556万,YoY -41.6%,EPS0.47元。10派1元(含税)。2014年一季度实现收入4.46亿,YoY-7%;归母净利润1559万,YoY-30.9%,EPS0.11元。同时公司预测今年上半年净利润下滑30%左右。 对此,我们点评如下: 收入增速环比改善,考虑预收款后4Q13与1Q14的实际收入分别增长20%与33%,高端降级和低端升级并存: 4Q与1Q收入分别增长31.3%与下滑7%,而预收账款分别环比减少1.3亿与增加3.7亿,则考虑预收账款的影响后4Q与1Q实际收入分别增长20%与33%,环比显著改善。经营性现金流净额1Q大幅增长856%至2.1亿,销售好转的迹象明显。13年销量增长4.2%,则低端酒存在升级。材料成本下降17.7%,说明吨成本下降,在高粱成本上升的背景下,中低端酒占比提升,消费税增长15.8%也是佐证。分区域看,下半年公司明显向省内聚焦,全年华北收入占比由58%提升至65%; 13年H2河北反腐加码致毛利率下降,宣传促销力度加大提升1Q销售费用率:13年3、4Q因河北反腐力度骤然加大,高端酒销售迅速萎缩,毛利率分别下滑2.3与10.4个百分点。但随产品结构调整,中低端酒占比加大并保持产品结构升级,且今年原材料高粱价格大幅下降(进口量和种植面积增加所致),1Q毛利率提升16.8个点。由于行业竞争激烈,公司加大产品宣传与促销力度,1Q销售费用率提高13.2个百分点。4Q与1Q的净利率分别下滑5.4与1.2个百分点至1.4%与3.5%,环比呈现回升; 区域强势品牌,公司14年将逐步恢复元气、扩张份额:在目前行业深度调整、市场竞争加剧的背景下,区域品牌只有拥有强势大本营才能生存,在竞争不激烈的区域可能维持扩张,但相比过去需要付出更多费用投入的代价。在市场份额提升后,行业景气度逐步上升时,再通过加强管理、压缩费用率实现利润的增长,公司是河北省强势品牌,通过聚焦省内,加强市场开拓,且随着公司14年各项措施调整到位,仍有较大概率能够完成14年目标(收入目标增长3.88%,营业利润目标增长18.8%)。 盈利预测及投资建议:预计14-16年收入分别为18.6亿、20.4亿和23.3亿,YOY3%、10%和15%;归母净利润YOY18%、22%和22%;EPS 分别为0.55元、0.68元和0.82元,首次给予“增持”评级。
汤臣倍健 食品饮料行业 2014-04-24 32.06 -- -- 33.88 5.68%
33.88 5.68%
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事件: 公司发布2014年一季报,一季度实现收入4.76亿,YoY30.72%;归母净利润1.78亿,YoY 50.68%,基本处于公司一季报业绩预告的上限。 对此,我们点评如下: 1Q收入增长30.7%,环比4Q增速提升6.4个百分点,基本符合预期:公司今年继续稳步推进终端精细化管理,打造会员管理模式以提升单店产出,此外,预计今年公司终端数量在去年年底的4万家基础上有望再增加1万家(同比增长25%),我们预计全年收入增速将达到30%以上; 品牌推广费减少致销售费用率大幅降低6.4个百分点,1Q净利率提高4.9个百分点至37%:预计受供应链管理能力提升的影响,公司毛利率同比提升1.2个百分点至65.7%。预计受品牌推广(广告)费用减少的影响,1Q销售费用同比减少13%,销售费用率下降6.4个百分点至12.7%。支付并购项目的中介费导致管理费用率提升1.9个百分点至9.4%。综合影响下,公司1Q净利率同比提升4.9个百分点至37.3%,单季度净利润增长51%; 会员管理模式与精细化管理提高单店产出,体重管理品牌“十二篮”即将推出,有望为公司带来新的增长空间:公司今年重点打造营养家平台,通过会员管理模式,为消费者提供线上线下一体化服务,以提高消费者重复购买率。同时公司对渠道加强精细化管理,协助经销商提高终端服务能力,同店增长有望逐步提高。另外,公司专注于提供体重管理解决方案的线上品牌“十二篮”,即将进行小范围公测,预计3-4季度推出市场,有望打造成行业领先的线上体重管理品牌,为公司打开新的成长空间; 盈利预测及投资建议:预计14-16年收入分别为20.5亿、28.0亿和37.3亿,YOY38%、36%和33%;归母净利润6.3亿、8.7亿和11.7亿,YOY48%、40%和34%;EPS 分别为0.95元、1.33元和1.78元,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名