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陈嵩昆

兴业证券

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工作经历: 证书编号:S0190515080001,曾就职于申万宏源西部证券有限公...>>

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皇氏乳业 食品饮料行业 2014-04-24 14.12 -- -- 16.62 17.71%
16.95 20.04%
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事件:公司发布公告,拟以非公开发行股份及支付现金方式购买御嘉影视100%的股权,该影视公司估值6.8 亿元,公司向其股东李建国发行3538.9 万股购买其70%股权,其余部分支付现金2.05 亿购买,现金来源于向皇氏乳业实际控制人黄嘉棣增发1685 万股,增发价13.5 元。 对此,我们点评如下: 传媒行业空间大、增速快,御嘉影视盈利能力高于皇氏,且未来四年承诺业绩增长,收购将提升公司整体盈利水平:文化传媒行业市场空间大(13 年文化产业增加值1.6 万亿),且预计未来将维持18%-20%的年增速,御嘉影视是中国内地影视剧市场上一大生力军,随着《我爱男闺蜜》等电视剧的热播,预计14 年净利润将出现大幅增长,公司13 年净利润2825 万元,净利率达34.7%,且承诺14 年至17 年净利润增速分别为122%、35%和35%,净利率和净利润增速均高于皇氏乳业,收购将显著提供公司整体盈利水平。 本次收购市净率高、市盈率低,将有效保障股东利益:收购御嘉影视标的股权价格为6.8 亿,按照14-16 年承诺业绩计算(分别为6500万、8775 万和1.18 亿),对应PE 分别为10.5、7.8 和5.7 倍,不仅远低于皇氏和传媒行业整体估值,也低于华策影视等其他公司收购影视制作企业的平均市盈率(参考收购14-16 年平均市盈率分别为10.9、8.6 和6.9 倍);本次收购的市净率6.3 倍,也高于可比收购的平均水平4.28 倍,本次收购安全系数高,将有效保障股东利益。 乳品传媒双轮驱动,公司前景值得期待:收购完成后,公司将成为乳制品和文化传媒双主业公司:(1)传媒业务方面,随着新一批精品电视剧、舞台剧陆续投入发行,传媒业务收入和盈利均将保持快速增长;(2)乳制品方面,通过渠道下沉和新品推广,收入将稳步增长,且费用管控将推动乳品盈利能力有所提升;(3)此外,公司可利用御嘉影视的宣传优势拓展乳制品业务,实现业务的互补协同。 盈利预测及投资建议:暂不调整盈利预测,预计EPS 分别为0.21元、0.26 元和0.34 元,维持“增持”评级。
克明面业 食品饮料行业 2014-04-24 31.05 -- -- 32.92 6.02%
37.00 19.16%
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事件: 公司发布2014年一季报,一季度实现收入3.59亿,YoY37.61%;归母净利润2525万,YoY 28.55%,EPS0.30元。同时公司公布股票期权与限制性股票激励草案,拟向48名员工授予320万份限制性股票与160万份股票期权,价格分别为15.33元与31.05元,14-18年业绩指标为收入分别增长25%、20%、20%、20%与20%,归母净利润分别增长10%、9%、17%、18%与21%。公司预计1-6月净利润增长10%-35%。 对此,我们点评如下: 承接部分去年订单及渠道深耕,推动1Q 收入增长超市场预期:公司去年旺季产能不足,导致部分订单推后至今年1Q,同时随着公司市场开拓和渠道深耕力度加强,1Q收入增长37.6%,超市场预期。受面粉价格上涨(1Q 同比上涨约6%)影响,1Q 毛利率同比下滑2.2个百分点。去年1Q 集中摊销央视广告费,造成销售费用高基数,今年1Q 销售费用率下降2.8个百分点至6.5%。综合影响下,1Q 净利率同比下降0.5个百分点至7%,净利润增长29%; 股票激励的力度大、时间长,彰显管理层对未来增长信心:本次股票期权与限制性股票激励对象包括高管、中层员工骨干及核心业务技术骨干在内的48人,标的股票占比高达5.78%,锁定期长达5年,范围广、力度大,本次激励有望提升管理团队的凝聚力与战斗力,也彰显出公司对未来平稳增长的信心; 短期内以抢占市场份额为导向,收入将保持快速增长:本次激励前四年均要求收入增速快于利润增速,公司近几年仍将以抢占市场份额为主,挂面行业整体市场集中度较低,公司通过渠道精耕与市场开拓,将华东深耕的经验推广,市场份额将逐步提升;此外,随着产品结构升级,且市场份额巩固后费用率有下降空间,中长期看公司收入和利润增速将逐步匹配; 盈利预测及投资建议:预计14-16年收入分别为15.3亿、18.8亿和22.9亿,YOY25%、22%和22%;归母净利润YOY14%、17%和19%;EPS 分别为1.20元、1.39元和1.66元,维持“增持”评级。
五粮液 食品饮料行业 2014-04-21 16.90 18.82 -- 17.92 1.88%
19.82 17.28%
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事件: 公司发布13年年报,去年全年实现收入247.19亿,YoY-9.13%;归母净利润79.73亿,YoY-19.75%,EPS2.10元,符合之前的业绩快报。每10股派7元(含税)。 对此,我们点评如下: 4Q单季度实际收入51.4亿,YoY-15%,降幅环比缩窄:公司4Q单季度报表收入同比下降8.6%至55.5亿,预收账款环比减少4.85亿至8.25亿,为去年的最低水平。考虑预收账款影响,则4Q实际收入为51.4亿,同比下降15%,降幅较3Q仍大幅缩窄。4Q收入降幅减缓的原因包括部分核心大商进货打款,以及经销商为获得年终返利而再打款。发货量的相对增加并未形成渠道库存,市场动销良性; 大规模市场投入在4Q反映,销售与管理费用率显著提升:4Q是最后一个享受提价效应的季度,单季毛利率提升2.5个百分点至77.1%。4Q公司兑现普五年终返利,以及给大商压货提供了特殊优惠政策,在收入下滑的情况下,销售与管理费用率分别上升22.2与3.5个百分点。4Q单季度净利率大幅下滑19.5个百分点至15.7%,单季度净利润下滑59.3%至8.7亿,利润下滑幅度创新低; 动销顺畅、终端需求好转,渠道价格理顺只是时间问题,下半年有望看到收入、利润的逐步恢复:我们判断去年及今年春节,五粮液终端销售1.6万吨,且全部是大众真实消费(几乎没有囤货因素),渠道库存恢复到2个月左右的正常库存。如果价格不发生大幅波动,这一需求水平可以维持。虽然渠道仍有倒挂,但只要公司不再低价压货,随着需求恢复以及低价库存消化,明年春节旺季渠道价格有望理顺; 盈利预测及投资建议:预计14-16年营业收入分别为228亿、265亿和310亿,YOY分别为-7.7%、16%和17%;EPS分别为1.94元、2.32元和2.80元;YOY分别为-7.4%、19.1%和20.7%。公司类似去年的茅台,基本面已好转,但去年H1报表基数较高,传导到报表需要时间,有望在今年3Q收入开始恢复,维持“买入”评级,目标价23元。
皇氏乳业 食品饮料行业 2014-04-21 15.92 -- -- 16.62 4.40%
16.95 6.47%
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事件: 公司发布2013年年报,实现收入9.9亿,YoY31.4%;归母净利润3636.4万,YoY 11.4%,EPS0.17元,基本符合前期业绩预告。10派0.5(含税)。 对此,我们点评如下: 乳制品收入增长13.6%至8.2 亿,贸易收入大幅增加带动全年收入高增长:受提价及渠道深耕影响,公司乳制品实现收入8.2 亿,同比增13.6%,分区域看,去年省内外收入分别增长12.4%与19.8%,其中新品醇养常温酸奶实现收入约1300 万;低温酸奶产品收入增速超过30%;核桃乳收入1000 万左右不达预期。此外,贸易业务收入大幅增长致其他业务收入从2738 万至1.56 亿,带动整体收入快速增长。 贸易业务收入大幅增加拉低公司毛利率和费用率,公司净利率略降0.66 个百分点至3.7%:原奶价格上涨致乳品毛利率下滑1.6 个百分点至33%,且毛利率仅15%左右的贸易业务收入占比从3.6%提高至15.8%,导致公司毛利率下滑4.2 个百分点至29.5%。公司去年着力调整一线城市的营销策略,并提高费用投放效率,且贸易类业务费用率相对较低,从而导致公司整体销售费用率下降4.1 个百分点至17.8%。综合影响下,去年净利率下降0.66 个百分点至3.7%,归母净利润同比增长11.4%至3636.4 万元; 渠道深耕推动收入增长,费用管控提升盈利水平,新品推广值得期待: 14 年公司将加强省内渠道精耕与冷链建设,县乡镇级市场的下沉推动销量稳定增长,且醇养常温酸奶Q1 收入1000 多万,且5 月份将会增加一条生产线(目前仅一条线,每天产量20 多吨),今年有望实现4-5000 万收入。此外,原奶价格稳重有降将减少乳品成本上涨压力,且公司将继续加强费用管控,提升费用投放效率,北上广深将继续减亏,预计公司14 年盈利能力将有所提升; 盈利预测及投资建议:预计14-16 年收入分别为11.9 亿、14.1 亿和16.6 亿,YOY21%、18%和18%;归母净利润分别为0.45 亿、0.57 亿和0.72 亿,YOY25%、25%和28%;EPS 分别为0.21 元、0.26 元和0.34 元,维持“增持”评级。
中炬高新 综合类 2014-04-18 10.52 -- -- 11.05 4.25%
10.97 4.28%
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宏源公司类模板事件: 公司发布14年一季度业绩预增公告,归母净利润同比增长105%(达7891万),超出市场预期。 对此,我们点评如下: 我们预计1Q 公司收入增长30%左右,其中美味鲜公司收入增长20%-30%:受益于调味品行业消费升级以及美味鲜公司加强营销推广与区域扩张,公司1Q 收入预计增长30%至6.7亿,其中美味鲜公司收入增长20%-30%。另外由于厂房出售等原因,预计母公司房地产服务业务1Q 收入相比去年同期大幅提升; 调味品结构升级+其他业务扭亏为盈+费用率下降,预计1Q 净利率提升4.1个百分点至11.6%:受益于大众消费升级,公司调味品产品结构提升,加上房地产收入确认,在去年1Q 毛利率低基数的情况下,今年1Q 毛利率同比明显提升。同时预计费用率出现下降。1Q 美味鲜净利润预计增长30%-40%至近7000万。此外,母公司房地产服务等其他业务实现扭亏。综合影响下,我们预计1Q 单季度净利率提升4.1个百分点至11.6%,导致1Q 净利润增长105%至7891万; 产品结构升级+区域深耕扩张+阳西产能释放,公司今年业绩将继续保持快速增长:(1)公司大力发展生抽类高毛利产品,厨邦占比已达到90%,同时不断工艺革新降低成本。阳西基地将在年底转固,今年基本不增加折旧,毛利率将进一步提升;(2)公司加强渠道建设,对经销商分级管理,保证经销商利益,区域深耕与扩张推动未来收入增长;(3)阳西基地一期工程6万吨产能有望在下半年投产, 将有效缓解产能瓶颈,为公司区域扩张提供保障; 盈利预测及投资建议:公司受益于产品结构升级、区域深耕扩张和产能释放,今年业绩有望继续保持快速增长,维持“买入”评级。预计14-16年收入分别为27.9亿、33.9亿和40.9亿,YOY20%、21%和21%;归母净利润分别为2.8亿、3.5亿和4.6亿,YOY30%、25% 和34%;EPS 分别为0.35元、0.44元和0.58元。
贝因美 食品饮料行业 2014-04-10 16.94 -- -- 28.70 2.87%
17.43 2.89%
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事件:公司公 布2013年年报,营业收入61.2亿,YOY 14.2%;归母净利润7.2亿,YOY41.5%;EPS1.13元,符合之前的业绩预告。每10股转6股派6.5元(含税)。公司公布股权激励草案,拟向950名员工授予3800万份股票期权,行权价27.5元。公司拟投资3.5亿投资年产2万吨配方乳粉湿法生产改造项目。 对此,我们点评如下: 4Q渠道去库存影响公司发货,叠加3Q降价的影响,4Q单季度收入下滑5%:公司4Q单季度收入为14.8亿,同比下降5%。主要原因是去年7月份开始公司出厂价降低5%-20%,且降价后公司为抢占市场份额进行了较大力度的促销活动,经销商与终端在3Q有较多的囤积行为,导致4Q渠道去库存而一定程度影响公司发货; 降价与成本上升拖累4Q毛利率同比下滑13个百分点,公司主动压缩费用导致盈利提升:公司在3Q降低出厂价,且4Q爱+部分原料系空运导致运费显著增加,4Q毛利率下滑13个百分点至56%,为上市以来单季度毛利率最低值。公司前3Q销售费用投放较多,产品试制费由管理费用调整至销售费用核算,且公司主动控制管理部门费用,导致4Q销售与管理费用率分别下降6.3与7.4个百分点。综合影响下, 4Q净利率提升1.7个百分点,单季度净利润增长7.6%至2.2亿; 股权激励力度大、范围广,将有效提高管理层积极性,有望推动公司业绩快速增长:公司本次股权激励包含管理人员和核心技术人员等共950人,且标的股票占比高达5.95%,范围广、力度大,预计将有效绑定员工长远利益,充分调动管理层和员工的积极性和主动性,且公司与营销骨干设立合资销售子公司以提高费效比,有助于带动公司业绩持续提升;此外,公司去年在我国婴幼儿奶粉市场份额已跃至第二, 今年在国家推动奶粉行业整合与加强监管的背景下,公司作为具有品牌与渠道优势的国产奶粉龙头,市场份额预计将继续扩大; 盈利预测及投资建议:股权激励有望提高管理层积极性,推动公司市场份额和业绩提升,维持“买入”评级。预计14-16年净利润分别增长16.3%,22.9%和35.5%;EPS分别为1.31元、1.61元和2.19元
汤臣倍健 食品饮料行业 2014-03-27 33.62 -- -- 35.68 6.13%
35.68 6.13%
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事件: 公司发布公告,因有关重组前提条件无法在约定时间内得到满足,公司终止本次资产重组,并承诺6个月内不再筹划重大资产重组事项。 对此,我们点评如下: 并购终止不影响公司成长和全年业绩,14年仍将维持高增长:公司终端扩张仍有1X空间,且将通过会员服务和终端精细化管理提升同店增速,此外,随着公司收入规模的扩大,公司品牌推广费用率仍有压缩空间,公司14年增长目标设定也并未考虑并购因素,我们预计公司14年业绩将维持50%左右的高增长; 未来有望通过参股、合作等多种模式引进海外品牌,公司产品力和品牌影响力将进一步提升:公司是我国膳食补充剂行业非直销领域龙头,拥有终端网点4万多家,且品牌运作能力和渠道推力强,受监管限制公司6个月内将不再做重大资产重组项目,但我们认为公司未来或将通过参股、合作等多种模式引进国外优秀品牌、扩充产品线,未来产品力和品牌影响力将进一步提升; 公司正步入潜力更大的内生性增长期,短期调整将是买入良机:公司成长逻辑从外延式扩张转向增长潜力更大的内生性增长,若股价调整将是买入良机:(1)引入会员管理模式,打造营养家会员平台,通过为会员提供增值服务提高消费粘性;(2)对经销商重点考核同店增长,并将定制全新营销管理系统,协助经销商提升终端服务能力,公司同店增速有望进一步提升;此外,通过持续的品牌宣传,公司品牌力将进一步提升,有望在行业监管日益趋严下抢占更多的市场份额,我们认为资产重组终止影响有限,短期调整即是买入良机; 盈利预测及投资建议:预计14-16 年收入分别为20.5 亿、28 亿和37亿,YOY分别为38%、36%和33%;归母净利润分别为6.3亿、8.7亿和11.7亿,YOY分别为48%、40%和34%;全面摊薄EPS分别为1.9元、2.66和3.56元,维持“买入”评级。
贵州茅台 食品饮料行业 2014-03-27 165.10 155.18 -- 179.60 8.78%
179.60 8.78%
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事件:公司发布13年年报,实现营业总收入310.71亿,YoY17.45%;归母净利润151.37亿,YoY13.74%,EPS14.58元,高于市场预期,十分接近我们的盈利预测。每10股送1股派43.74元(含税)。 对此,我们点评如下: 大众消费驱动背景下开放经销权,4Q单季度真实收入增长52%:公司4Q单季度收入增长39%至90.68亿。预收账款环比提升11亿至30.45亿,为去年的最高水平。考虑预收账款影响,则4Q实际收入为116.71亿,同比增长52%。4Q收入高增长的来源主要是大众消费需求逐渐抬头,以999元增加计划外销量的一部分收入计入4Q; 系列酒降价影响下4Q毛利率下滑2个百分点,净利率提升0.3个百分点:汉酱仁酒出厂价减半,导致系列酒毛利率大幅下滑,下半年下降9个百分点至63%,4Q整体毛利率下滑2个百分点至91.6%。营业税率与管理费用率分别下降3个与1.9个百分点,销售费用率提高1.8个百分点,导致4Q净利率增长0.3个百分点至44.6%,4Q单季度净利润同比增长40.8%至40.66亿; 基本面反转最为确定,大众需求完全承接政务需求,长期成长空间已经被打开,1季报可期待:茅台在2013年依靠其品牌厚度实现了“开拓市场”、“找到量价平衡点”的目标,而2014年最重要的课题是如何在新的价格体系实现长期稳定销量的增长,同时维持和消费者的良好沟通,保持其在消费者心目中的品牌地位。目前来看,1-2月收入增长23%,经销商提货到下半年,销量增长压力已不大。而O2O等新营销手段则提供了直接对话消费者的渠道,茅台有望摆脱过去高高在上的品牌形象,建立更加亲民、有社会责任感的高端品牌形象; 盈利预测及投资建议:预计14-16年营业总收入分别为321亿、361亿和409亿,YOY分别为3.2%、12.7%和13.3%;净利润分别为169亿、194亿和223亿,YOY分别为11.9%、14.5%和15.0%;EPS分别为16.32元、18.68元和21.48元。长期看好大众转型,国企改革打开新的成长空间,维持“买入”评级与225元目标价。
山西汾酒 食品饮料行业 2014-03-27 15.78 -- -- 16.30 0.68%
15.88 0.63%
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事件: 公司发布13年年报,实现收入60.9亿,YoY-6%;归母净利润9.6亿,YoY -27.6%,EPS1.11元,盈利低于预期。每10股派3.5元(含税)。 对此,我们点评如下: 4Q渠道去库存影响发货,单季度收入下滑36%:公司4Q单季度收入7.82亿,同比下滑36%。考虑预收账款影响,则4Q实际收入同比下滑53%。4Q收入下滑主要是由于渠道继续去库存,经销商一直在消化上半年渠道的压货,公司在4Q 减少了向经销商的发货量; 收入下滑叠加宣传推广力度加大,4Q 销售费用率提升26.2个百分点,单季度亏损2.3亿:汾酒产品高端与低端毛利率相差不大,且陈酿系列在12年3Q 有提价,导致在高端产品销量下滑的情况下4Q毛利率仍提升0.8个百分点至70.1%。由于4Q收入下滑较大,且公司加大了广告宣传与销售奖励力度,销售费用率大幅提升26个百分点至52.5%。管理费用率也提高7.6个百分点,导致单季度亏损2.26亿, 为上市以来单季度利润新低; 高端产品渠道继续去库存,一季报压力较大,期待今年新品推广与营销改革带来新的活力:汾酒去年下半年开始进入渠道去库存阶段,值得强调的是,中端陈酿和低端的玻汾仍然保持10%、60%的销量增长。目前高端产品仍在继续去库存,而中低端产品渠道库存正常。在去年1Q收入基数高的情况下,今年1Q报表预计将大幅下滑。公司有望2Q开始在省外推出中低端价位的甲等老白汾等新品,并打造山西、北京、天津与河南4个“自贸区”,充分授权以快速应对市场反应。期待公司渠道去库存的完成与内部营销能力增强带来收入的回升。 盈利预测及投资建议:预计14-16年营业收入分别为55亿、59.6亿和67亿,YOY 分别为-9.7%、8.5%和12.4%;净利润分别为8.95亿、9.55亿和11.32亿,YOY 分别为-6.8%,6.7%和18.6%;EPS 分别为1.03元、1.1元和1.3元。公司高端酒下滑逐渐见底,今年看点是省外市场中低端新品推广与内部营销机制改革,短期需等待库存出清后重启正常发货。维持“买入”评级。
海天味业 食品饮料行业 2014-03-27 33.69 -- -- 74.00 9.06%
37.48 11.25%
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事件: 公司发布2013年年报,实现收入84亿,YoY18.8%,归母净利润16.1亿,YoY 33%,EPS2.26元,业绩符合预期。10转10派5元(含税)。 对此,我们点评如下: 市场开拓+产品升级,13 年酱油业务收入增长17.6%,符合市场预期: 公司收入增长18.8%,符合市场预期,其中酱油收入55.8 亿,同比增长17.6%,公司调味品业务收入在较大体量下仍维持快速增长的原因是:(1)公司在稳定现有渠道的同时,加大县级和农村市场开拓力度,市场占有率进一步提升;(2)调味品消费升级致中高端产品增速更快,公司产品结构提升带动收入增长。 产品结构升级带动毛利率提升,净利率提高2 个百分点至19%:受产品结构升级影响,公司毛利率提高2 个百分点至39.2%,其中酱油和蚝油业务毛利率分别提高1.6 和2.2 个百分点,调味酱因产品提价影响毛利率提高幅度相对较大(提高4.1 个百分点至37%),公司期间费用率相对平稳,综合影响下,净利润同比增长33%,净利率提高2 个百分点至19%。 消费升级和渠道下沉推动公司成长,品类扩张有望为公司培育新的增长点:我国调味品行业消费升级趋势仍将延续,公司产品性价比高且品牌力强,14 年将加大高端酱油“海天老字号”(单价最高达30 元/500ml)产品推广,产品结构升级将带动盈利能力进一步提升,此外, 公司渠道推力强,向县和农村市场拓展将推动公司市占率进一步提升;公司是我国调味品行业龙头,未来有望利用其资金和品牌渠道优势,通过并购等方式向其他品类扩张,为公司培育新的增长点。 盈利预测及投资建议:预计14-16 年收入分别为98.5亿、116.0亿和136.6亿,YOY分别为17%、18%和18%;归母净利润分别为19.7亿、23.7亿和27.9亿,YOY分别为23%、20%和18%;全面摊薄EPS分别为2.63元、3.17和3.73元,维持“买入”评级。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2014-03-25 14.37 -- -- 15.65 8.91%
15.76 9.67%
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事件: 公司发布公告,非公开发行的申请已无条件通过了证监会的审核。同时公司将发行底价调整为11.76元/股,发行数量不超过14821.94万股。 对此,我们点评如下: 再融资过程进展顺利,助力公司产品结构升级:6个月前公司公布预案以来,再融资过程进展顺利。公司定增申请已经无条件通过审核,我们预计公司很快将会收到证监会批文。根据增发预案,募集资金将用于促进白酒产品结构升级、提升牛栏山品牌力,并促进肉制品向低温、高端肉制品转型,完善屠宰产业链,且减少利息费用; Q1以来白酒收入稳定增长,根据我们的草根调研,站前街住宅楼项目已预售完毕:1)我们预计Q1以来公司白酒销量增长20%,收入与净利润继续保持较快增长。其中高端酒仍继续调整,而低端酒继续放量且保持升级,低端酒销量增长预计在40%以上。白酒增长主要来自河南、山东与山西为代表的外埠市场。2)3月份站前街住宅楼项目开盘后热销,据我们的草根调研,已经预售完毕,我们预计Q2入表,今年有望显著贡献收入与利润。3)Q1以来生猪价格持续下跌,同比降幅约15%,预计公司屠宰收入保持增长,生猪养殖业务亏损,但屠宰业务整体保持盈利; 低端酒品牌化趋势可持续,外埠市场快速扩张:近年来低端大众消费升级趋势非常显著,品牌化趋势可持续。光瓶酒市场过去被各种杂牌所占据,而牛栏山产品依靠品牌力与大众定位,在外埠市场不断挤占地产光瓶酒的份额,实现收入的快速增长。公司猪肉产业链盈利能力逐年改善,房地产项目今年也将贡献业绩; 盈利预测及投资建议:预计14-16年收入分别为109.5亿、113.8亿和120.6亿,YOY为21%、4%和6%;归母净利润分别为5.5亿、6.4亿和7.9亿,YOY为176%、17%和24%;EPS分别为1.24元、1.45元和1.80元,维持“买入”评级,看好公司顺应低端酒消费升级趋势,外埠市场保持快速增长。
海欣食品 食品饮料行业 2014-03-21 14.68 -- -- 14.83 0.27%
14.75 0.48%
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事件:公司公 布2013 年年报,全年实现营业收入7.5 4 亿,YOY2.3%; 归母净利润3375 万,YOY-48.7%;EPS0.24 元,符合业绩预告。每10 股派1 元(含税)。同时公司公告募投项目变更,并对嘉兴松村增资。 对此,我们点评如下: 行业价格战+产能瓶颈,13年收入增速仅2%:公司销量增长近10% 至6万吨,而全年收入仅增长2.3%。主要原因是竞争对手去年大举进行低价促销,行业竞争加剧,影响公司销售增长;同时公司去年产能瓶颈未缓解,东山年产3万吨项目进展不达预期,预计延迟到14年4 月份开始投产,影响公司产品销售; 价格战拉低公司毛利率,加大促销与开拓市场推高销售费用率:由于行业低价竞争,公司为保证市场份额而进行必要的价格应对,13年毛利率同比下滑3.5个百分点至31.5%。公司为应对市场竞争加大促销, 为产能释放做准备而加大市场开拓,销售费用率提升3.1个百分点。综合影响下,公司去年净利率下滑4.5个百分点至4.5%; 14 年公司将向中高端产品转型、大力开拓商超等渠道、并加大营销拓展,盈利提升值得期待:(1)向中高端转型,嘉兴松村的高端“鱼极”产品提升盈利水平:公司计划在嘉兴松村扩建年产2800 吨高档鱼肉制品深加工生产线,今年有望实现收入2 亿,净利率达到7.5% -10%,高端鱼极产品有望显著提升公司盈利水平;(2)加大商超餐饮等渠道开拓力度,推动中高端产品销售:公司计划加大商超、餐饮、电商等渠道的开拓力度,计划未来2-3 年内进入3000 家A 类商超, 推动公司中高端产品销售;(3)新总经理上任,营销效果有望提升: 公司将加大市场开拓力度,且新聘任总经理王从勇先生具有多年的快消品行业营销实战经验,公司营销能力与市场份额有望进一步提升; 盈利预测及投资建议:预计14-16年公司营业收入分别为9.1亿、11.3 亿和14.2亿,YOY分别为21%、24%和26%;净利润分别为0.43亿、0.56亿和0.71亿,YOY为分别28%、29%和27%;EPS分别为0.30 元、0.39元和0.50元,期待产品结构升级与商超餐饮渠道拓展带来公司盈利能力的提升,维持“增持”评级。
贵州茅台 食品饮料行业 2014-03-20 169.90 155.18 -- 179.60 5.71%
179.60 5.71%
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事件:3月17日,贵州省国资委监管企业产权制度改革三年行动计划启动暨推介会在贵阳举行,新一轮贵州国企改革大幕拉开,其中茅台集团的改革力度与深度大幅超出市场预期。 我们的观点: 系列酒剥离出上市公司,茅台品牌力得到维护,且盈利能力显著提升:股份公司将把系列酒整体剥离至相对控股的新公司,供产销完全独立,今年就将完成拆分工作。我们认为,1)过去系列酒打茅台旗号销售,实际是对茅台品牌的损耗,剥离出去将有助于维护茅台大众消费高端酒的品牌形象。2)12年茅台系列酒收入约24亿,占比9%,13年由于汉酱仁酒降价且腰部市场竞争加剧,系列酒收入大幅减少,预计不到15亿,且毛利率降至40%左右。系列酒剥离后,15年茅台整体毛利率有望提升至95%以上,比剥离前提高3个百分点; 营销体系引入腾讯阿里等O2O战投,股权激励+再融资计划促进公司收入提升与业绩释放,管理层结构的进一步完善有利于公司长期发展:茅台销售体系将全面引进阿里、腾讯、京东等O2O渠道战略投资者,同时将探索建立股权激励或员工持股,并在16年底完成再融资。我们认为,1)在30多家直营店与1000余家专卖店基础上,引入互联网巨头有望有效推动公司试水新的营销渠道,O2O未来有望成为收入的新增长点;2)股权激励与员工持股计划有望提升公司管理层与员工的战斗力,并承接季克良为代表的老一辈管理层的优良传统,茅台的管理层结构有望更加完善,有利于公司的长期健康发展; 行业龙头开展深度国企改革的示范效应下,白酒行业市场化改革预期增强,板块估值有望提升:此轮贵州国企改革的力度与深度超出市场预期,而茅台作为行业龙头与老牌国企,其示范效应不言而喻。我们预计未来整个白酒行业的市场化改革进程会加速,引入战投、股权激励与业务分拆等是主要方向。白酒行业基本面修复的过程现在已经较为确定,未来国企改革预期的加强与落地将会继续推升板块估值; 盈利预测及投资建议:茅台向大众消费转型已经初获成功,随国企改革落地,新的长期成长空间被打开,维持“买入”评级及225元目标价。预计13-15年收入分别为302亿、336亿和380亿,YOY为14%、11%和13%;净利润分别为152亿、172亿和195亿,YOY为14%,13%和13%;EPS为14.6元、16.54元和18.75元。
中炬高新 综合类 2014-03-20 10.07 -- -- 11.09 10.13%
11.09 10.13%
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事件: 公司发布13年年报,实现收入23.2亿,YoY32.1%;归母净利润2.1亿,YoY69.3%,EPS0.27元,符合前期业绩预告。每10股派0.81元(含税)。 对此,我们点评如下: 调味品稳步增长,地产集中结算致4Q单季度收入增长40%:受益于调味品行业消费升级以及美味鲜公司加强产品营销推广,公司调味品全年实现收入19.8亿YOY22.8%,继续保持稳步增长。公司房地产业务全年收入1.68亿,预计4Q结算8000万,从而带动4Q单季度收入增长40%。分区域来看,南部地区仍是收入的主要来源,去年全年贡献收入12.1亿,占比52%; 调味品结构升级+高利润率房地产贡献业绩,4Q净利率提升至11.9%:受益于大众消费升级,公司调味品产品结构提升显著,且通过扩大产能和实施精益管理,公司生产效率有所提升,H2调味品毛利率达32.6%,同比提升6.3个百分点。4Q公司毛利率提升9.9个百分点至33%,此外,公司房地产业务全年实现净利润2776万,净利率达16.5%以上,高于公司总体水平,且预计在4Q确认一半左右盈利。综合影响下,4Q单季度净利率提升4.5个百分点至11.9%,4Q净利润增长124%至0.78亿; 产品结构升级+区域扩张+产能释放,公司业绩有望继续保持较快增长:(1)公司产品定位于中高端,性价比高,符合调味品大众消费升级的趋势,公司超高端酱油纯酿系列今年将逐步投放市场,预计毛利率达50%以上,公司产品结构有望进一步升级;(2)经销商利润空间高于主要竞争对手,有助于销售区域逐步从东南沿海向中部和北部市场快速扩张;(3)此外,阳西生产基地一期工程6万吨产能有望在下半年投产,将有效缓解产能瓶颈,为公司区域扩张提供保障; 盈利预测及投资建议:公司业绩有望继续保持快速增长,维持“买入”评级。预计14-16年收入分别为27.9亿、33.9亿和40.9亿,YOY20%、21%和21%;归母净利润分别为2.8亿、3.5亿与4.6亿,YOY30%、25%和34%;EPS分别为0.35元、0.43元和0.58元。
克明面业 食品饮料行业 2014-03-14 30.99 -- -- 31.60 0.32%
32.97 6.39%
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事件: 公司发布13年年报,实现收入12.25亿,YoY22.2%;归母净利润0.87亿,YoY8.36%,EPS1.05元,业绩符合预期。每10股派5元(含税)。 对此,我们点评如下: 市场开拓和渠道深耕效果初显,4Q单季度收入3.68亿,YoY33.3%:公司目前以抢占市场份额为主,在4Q旺季加大市场开拓与渠道深耕力度,叠加春节时间提前的影响,4Q单季度收入同比增长33.3%至3.68亿。分区域来看,增速最快的是华东、华南与西南地区,分别为45.5%、36.9%和27%。 成本上涨+推广中低端产品导致4Q毛利率下降,渠道深耕推高销售费用率:去年4Q面粉价格上涨约10%,公司通过提前采购锁定成本+提价(11月提价约2%),抵消了部分成本的上涨,此外公司为抢占市场份额,加大中低端产品推广,产品结构有所下移,4Q单季度毛利率下滑1.1个百分点至20.9%。渠道下沉与深耕导致4Q销售费用率提升2.5个百分点至8.2%。受研发费用以及收入摊薄的影响,管理费用率下降3.9个百分点至4.7%。综合影响下,4Q净利率提升0.1个百分点至6.5%,单季度净利润增长36%。 挂面行业集中度呈现提升趋势,公司收入未来有望保持快速增长:13年12月份公司在KA渠道市占率已增至19.1%,同比提高0.5个百分点,但同 时金龙鱼、金沙河等主要竞争对手市场占有率也有明显提升,我们认为挂面行业整体市场集中度正加快提升,公司在KA渠道优势较大,14年将以抢占市场份额为战略导向,继续加大华东、东南与西南等优势市场的开拓力度,通过渠道深耕与下沉挤占其他小品牌的市场空间,预计收入将保持维持快速增长。 盈利预测及投资建议:公司作为行业龙头,通过渠道深耕和下沉,市场份额将继续扩大,但短期内公司销售费用率将有所提升,且行业竞争有加剧趋势,维持“增持”评级。预计14-15年收入分别为15.0亿、18.3亿和22.4亿,YOY22%、22%和22%;归母净利润YOY20%、38%和23%;EPS分别为1.26元、1.73元和2.14元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名