产品升级及结构改善,带动业绩大增。整体来看,2020Q1公司预计实现归母净利润16.5-19.5亿元,优于此前市场预期,预计主要源于盈利水平较高的大硅片出货占比提升以及出口美国的组件占比较高带动。 硅片产品升级及产销放量,贡献主要增量。公司158.75、166硅片占比提升及云南等基地产能释放,带动硅片业务量价齐升。出货量方面,2020Q1预计公司实现硅片出货19-20亿片,同比增长超60%;其中,外销13-14亿片,同比增长40%左右,158.75及166尺寸硅片占比预计超50%。盈利水平方面,大尺寸硅片推广前期溢价明显,2020Q1销售均价提高至3.2元/片左右,且成本端增加并不明显,带动硅片毛利率提升至38%-39%左右高水平。基于此推算,我们预计2020Q1公司硅片业务实现净利润11-12亿元,约为去年同期利润贡献的3-4倍。 组件销售区域优化及产销放量,业绩亦增长明显。2020Q1公司美国出货比重、双面出货比重提升,盈利仍然保持较好水平,叠加产销放量,利润同比亦增长明显。具体来看,2020Q1公司实现组件销售2GW左右,同比增速超60%,其中美国市场出货比例在20%-25%左右,双面占比达40%左右。美国及双面出货占比提升,带动销售均价维持高水平,2020Q1组件含税价格2.2元/W左右,预计毛利率在22%-23%左右。基于此推算,我们预计2020Q1组件业务贡献净利润4-4.5亿元。 此外,发电等其他业务及非经常损益等贡献利润1.5-2.5亿元。 硅片构筑护城河+组件提供新动能,强者恒强之路可期。公司作为全球光伏龙头标的,硅片业务规模及技术成本优势清晰,构筑长期发展护城河;组件业务凭借产业协同、技术品牌等优势,持续扩张产能及加大海外市场拓展,有望成为公司未来几年发展的新动能。整体看,公司强者恒强之路可期。我们预计公司2020、2021年EPS分别为1.59、1.96元,对应PE分别为17、13倍,继续重点推荐。

弱势供需+去库存行为,电池价格持续低迷。 近期PERC电池走势较弱,一方面在于电池自身较差的供需格局,相对较差的供需格局使电池价格在行业需求走弱时最先受到冲击。另一方面,则是电池自身的库存属性导致。由于电池长期暴露在空气中将导致转换效率衰减,因此电池企业库存管理极为严格,在行业需求前景走弱的背景下,企业的去库存行为导致了电池价格更早、更快地回调。 产能扩张速度放缓+上游产能投放,后期盈利有望修复。 目前海外疫情仍在蔓延,光伏行业需求仍面临一定不确定性,叠加近期单晶硅片价格逐步回落,预计短期电池价格仍将维持偏弱走势。从盈利角度看,电池企业盈利或已进入底部区间。我们认为,疫情过后电池环节盈利将大概率逐步恢复:一方面,当前较低的盈利水平将明显制约中小企业融资与产能扩张的能力,叠加新冠疫情下需求的不确定性,预计中小电池企业将明显放缓产能扩张进程。另一方面,随着单晶硅片企业产能逐步投放,上游原材料强势局面将有所缓解,进一步为电池环节提供盈利改善的动力来源。 中期集中度逐步提升,盈利周期波动将趋缓。 2019年上半年,电池环节较高的盈利水平引发行业产能扩张,进而导致下半年PERC电池价格快速下跌,企业盈利明显收缩。经过本次周期波动,电池片环节的行业集中度有望进一步提升:一方面,在行业盈利偏弱背景下,龙头企业借助于资金、成本等优势,持续推动产能规模扩张,带动市占率提升;另一方面,由于龙头企业不断更新现有产能,同时进行技术升级改造,进一步拉大与中小企业成本、技术等差距,巩固竞争优势,提升行业集中度。在此背景下,我们预计后期行业整体盈利周期波动将明显减弱,龙头企业盈利稳定性将逐步增强,投资价值将持续上升。 成本与技术优势明显,电池龙头稳步扩张。 通威股份作为全球光伏电池龙头企业,依托自身强大的制造能力,构建明显的成本护城河。在自身制造优势基础上,公司持续加大电池技术研发投入,一方面强化成本领先,另一方面打造技术领先优势,稳固龙头地位。我们继续看好公司后期发展趋势,预计2020年、2021年EPS分别为0.85元、1.18元,对应PE分别为14倍、10倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.行业装机不达预期; 2.海外疫情蔓延超预期。

事件描述晶盛机电发布一季度业绩预告,预计实现净利润1.26-1.39亿元,同增0-10%;非经常性损益对净利润的影响金额为300-400万元之间。 事件评论 业绩预告符合预期,订单交付有序开展。一季度疫情对公司春节后复工时间有所影响,但复工复产后,公司紧抓疫情防控和生产经营,按计划推动在手订单的交付和验收工作。公司在手订单中包括中环五期、晶科二期、上机等,预计均对一季度有贡献。整体来看,一季度公司经营情况较为稳定,业绩预告符合预期。 光伏订单落地提速,业绩高增确定性强。今年3月公司已公告中标中环五期第二批设备采购14.25亿元,2019Q4以来公司累计中标中环的光伏设备金额达到28.5亿元。根据合同签订时间及中环产能扩张进度,大部分设备有望于今年内完成交付,叠加2019年7月公司与晶科签订的主要针对乐山二期的5.9亿元光伏设备,预计在今年内交付的大客户订单规模超34亿元,为2020年业绩高增长奠定良好基础。后期来看单晶硅片产能延续扩张趋势,客户晶澳科技、上机数控等仍然保持强劲的产能扩张动力,公司光伏设备订单有望进一步增加。 半导体国产替代进程加速,硅片厂建设带动设备需求。2019年下半年开始公司陆续中标有研、中环领先多个半导设备订单,近半年中标规模超1.5亿元,2020年半导体订单加速落地可期:1)2月中环股份公告修订后的非公开发行预案,其8-12寸半导体硅片产线项目的建设进度有望加快;公司亦在2月公告在宜兴设立孙公司,为中环领先提供配套服务;批准2020年度9600万元与中环领先的硅片加工设备相关的日常关联交易;中环领先半导体设备订单有望加速落地。2)神工股份上市,募投项目包括8英寸半导体级硅单晶抛光片生产建设项目,计划投资额8.69亿元,公司是神工股份的单晶炉主要供应商,亦为公司半导体设备订单落地提供增量。 投资建议:我们继续重点推荐晶盛机电,预计2020-2021年公司归母净利润分别为9.8、11.0亿元,对应PE 分别为27、24倍。维持“买入”评级。

事件描述 金风科技发布2019年年报,报告期内实现收入382.45亿元,同比增长33.11%;归属母公司净利润22.10亿元,同比下降31.30%。同时,公司预计2020Q1实现归母净利润8.00亿元-9.14亿元,同比增长250%-300%。 事件评论 复苏之年风机产销放量,收入延续高增。2019年行业复苏之年,公司作为国内风机龙头企业,风机制造及风电服务业务体量同步扩张,风电场运营平稳增长,全年实现收入382.45亿元,同比增长33.11%。其中,风机业务全年实现风机销售8.17GW,同比增长39.41%,全年实现收入271.52亿元,同比增长29.2%,贡献主要的收入增量。 盈利水平改善但仍承压,全年利润同比下滑。2019年公司综合毛利率为19.01%,同比下降6.95pct,其中风机毛利率为12.3%,同比下降6.89pct。风机因前期低价订单交付毛利率承压已在预期之中,当前从趋势上来看毛利率整体改善明确,2019H2风机综合毛利率为12.92%,环比上半年提升1.61个百分点。盈利方面,主要因风机盈利能力下降导致2019年公司实现归母净利润22.1亿元,同比下降31.3%。 低价订单交付及风机结构波动,2019Q4毛利率仍承压。2019Q4国内风电项目集中并网,公司风机产销延续旺盛,相应实现收入135.1亿元,同比增长23.77%,环比增长50.08%。盈利能力方面,仍受到低价订单交付及产品结构波动的影响,2019Q4综合毛利率为16.72%,同比下降3.39pct,环比下降2.4pct。因此,2019Q4公司经营承压,实现扣非净利润1.92亿元,同比下降66.25%,环比下降52.85%。 大型化+国际化加快,毛利率持续改善可期。后期来看,压制风机毛利率的主要因素在逐步改善,19年末风机招标价格已经达到4000-4200元/kW,相比2018Q3的3200-3300元/kW上涨30%左右,招标价格的大幅上涨将带动风机企业盈利持续改善。同时,从公司订单结构来看,大型化趋势进一步加速,3S和6S平台机型快速上量,且风机海外订单逐步取得突破,2019年末在手海外风机订单同比增长132%。结合近两年行业高景气趋势,近两年公司业绩高增确定。我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.9/1.2/1.3元,对应PE分别为11/8/7。 风险提示: 1.行业装机不达预期; 2.行业竞争加剧,产品盈利超预期下降。

事件描述公司公告与宁波宜则签订股权收购框架协议,拟以现金收购宁波宜则 100%股权。交易定价采用基准定价+浮动定价,基准定价暂定为 17.8亿元,浮动对价根据标的公司业绩实现情况支付。标的公司承诺 19-21年实现调整扣非净利润分别不低于 2.2/2.41/2.51亿元,对应收购 PE 分别为 8/7.4/7.1倍。 事件评论 宁波宜则 产能位于越南,资产 较新 盈利水平高。宁波宜则成立于 2014年,主要生产基地位于越南,是越南最大的电池组件代工厂,主要客户包括隆基、天合、晶科、晶澳等,产品最终销售区域集中在美国、欧洲等区域。公司目前具有电池产能超 3GW,组件产能超 7GW。2016年末公司电池、组件产能分别为 3GW、300MW,主要产能于 2017-2019年陆续投建,资产较新,且盈利水平高,2019Q1-Q3净利率 12.08%。 东南亚 为组件出口美国主要基地 , 宁波宜则 区位优势突出。随着光伏行业成本持续下降,近年来海外需求呈现明显快速增长趋势,2019年欧洲实现光伏装机约 20GW,同比翻倍增长,带动海外装机超预期增长。 往后来看,除欧洲外,美国、印度、中东将是未来三年海外装机的最主要增量市场。但是,美国、印度均对我国光伏产品征收一定关税,尤其是美国,东南亚地区产能成为国内组件企业出口美国的最主要生产基地。宁波宜则产能基地位于越南,区位优势突出。 收购加速隆基海外产能布局,对美国市场支撑尤为突出。隆基作为全球光伏龙头,在组件业务快速扩张的背景下,公司同样持续推进海外产能布局,目前在马来西亚具有电池产能约 3.5GW,组件产能约 1GW。若本次收购能够顺利实施,公司将实现海外产能的快速提升,对公司海外市场销售增长,尤其是美国市场,将有明显支撑与带动作用。而公司此前与宁波宜则已有多方面的业务合作,对其电池组件技术与生产能力清晰,收购后运营风险极低。 司 综上,我们认为本次收购短期增厚公司 EPS ,中期利于公司组件业务战略推进。暂不考虑本次收购,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为1.35、1.67、2.00元,对应 PE 分别为 25、20、17倍,继续重点推荐。风险提示: 1.行业装机不达预期; 2. 行业竞争加速,产业链价格超预期波动。

事件描述 公司公告与保山市政府、保山市政府工贸园区管委会及昌宁县人民政府签订《投资协议书》,在云南省保山市投资建设年产4万吨高纯晶硅项目,该项目总投资预计为40亿元,将于2020年上半年启动,2021年11月底前建成。 事件评论 拟于保山建设4万吨高纯晶硅项目,开启硅料业务新版图。继3月初公司发布乐山二期3.5万吨硅料项目投资协议后,公司规划在云南保山投资建设4万吨高纯晶硅项目,产能扩张持续加码。本次扩张一方面契合公司中期发展规划,此前公司规划2020-2023年多晶硅产能分别达8、11.5-15、15-22、22-29万吨,本次项目实施后公司2021年硅料产能将达到15.5万吨,夯实公司全球龙头地位。另一方面,保山是继乐山、包头之后硅料新基地,具备低价水电、丰富的工业硅材料以及毗邻大客户等优势,新基地的启动将打开公司硅料业务新版图,强化核心竞争力。 行业格局优化+周期向上,硅料扩张正当时。近两年硅料格局优化趋势明显:1)国内市场,上一轮扩产完成后,电价差异带来的后发优势弱化,行业格局更为稳定,以通威、大全、新特、协鑫及东方希望五家为主的格局初定。2)海外市场,2020年高成本产能逐步退出,例如OCI近期关闭韩国工厂、韩华将关停其硅料业务等。同时,从产能周期的角度来看,当前硅料处于周期底部,后期随着需求延续向上而供给增量有限,产能周期即将进入向上通道,硅料价格有望上涨,盈利水平相应提升。本次项目以及乐山二期,均将于今年上半年启动2021年投产,均属于周期底部扩张,周期改善时产能释放,较好契合行业周期波动规律。 成本与技术优势突出,创新型电池龙头显现。电池业务方面,公司规划20-23年产能分别为30-40、40-60、60-80、80-100GW,产能延续快速扩张之势。同时,公司继续狠抓工艺降本,规划到23年PERC产品非硅成本目标降低到0.18元/W以下。电池技术路线上,公司全面布局PERC+、Topcon及HJT等技术方面,2023年规划转化效率达到23%-25%以上。公司电池业务规模、成本及技术等方面优势持续提升。 前景广阔格局优化,通威竞争力持续加强,继续重点推荐。我们预计公司19-21年EPS分别为0.69/0.97/1.23元,对应PE为20/14/11。 风险提示: 1.行业装机不达预期; 2.行业竞争加剧,价格超预期波动。

宁波宜则产能位于越南,资产较新盈利水平高。宁波宜则成立于2014年,主要生产基地位于越南,是越南最大的电池组件代工厂,主要客户包括隆基、天合、晶科、晶澳等,产品最终销售区域集中在美国、欧洲等区域。公司目前具有电池产能超3GW,组件产能超7GW。2016年末公司电池、组件产能分别为3GW、300MW,主要产能于2017-2019年陆续投建,资产较新,且盈利水平高,2019Q1-Q3净利率12.08%。 东南亚为组件出口美国主要基地,宁波宜则区位优势突出。随着光伏行业成本持续下降,近年来海外需求呈现明显快速增长趋势,2019年欧洲实现光伏装机约20GW,同比翻倍增长,带动海外装机超预期增长。往后来看,除欧洲外,美国、印度、中东将是未来三年海外装机的最主要增量市场。但是,美国、印度均对我国光伏产品征收一定关税,尤其是美国,东南亚地区产能成为国内组件企业出口美国的最主要生产基地。宁波宜则产能基地位于越南,区位优势突出。 收购加速隆基海外产能布局,对美国市场支撑尤为突出。隆基作为全球光伏龙头,在组件业务快速扩张的背景下,公司同样持续推进海外产能布局,目前在马来西亚具有电池产能约3.5GW,组件产能约1GW。若本次收购能够顺利实施,公司将实现海外产能的快速提升,对公司海外市场销售增长,尤其是美国市场,将有明显支撑与带动作用。而公司此前与宁波宜则已有多方面的业务合作,对其电池组件技术与生产能力清晰,收购后运营风险极低。 综上,我们认为本次收购短期增厚公司EPS,中期利于公司组件业务战略推进。暂不考虑本次收购,预计公司2019-2021年EPS分别为1.35、1.67、2.00元,对应PE分别为25、20、17倍,继续重点推荐。

事件描述通威股份发布高纯晶硅和太阳能电池业务 2020-2023年发展规划,计划至2023年太阳能电池业务产能将由现在的 20GW 扩至 80-100GW,同时发布年产 30GW 电池片项目,总投资约 200亿元,规格将全面兼容 210及以下尺寸。 事件评论 扩产规划将拉动硅片需求,210进展超预期。此前爱旭也已公告将在2022年底扩产至 45GW,随着通威、爱旭等电池片龙头发布大规模扩产规划,将显著拉动对硅片的需求。并且,通威将全面兼容 210,此前爱旭也已宣布 5GW 210电池实现量产,210进展超预期,210大硅片的扩产或现有硅片产线的改造或将提上日程。硅片的扩产及产线改造均将推动对设备的需求,晶盛机电作为硅片设备龙头,将直接受益。 光伏高景气趋势明确,新一轮单晶硅片扩产周期开启。2019年以来光伏硅片环节持续供给偏紧,价格强势平稳,在硅料价格弱势及非硅成本下降驱动下,硅片环节盈利水平高企,刺激硅片厂商加速扩张,2019-2021年预计新增硅片产能超 130GW。公司作为硅片设备龙头,新接订单持续上升,在手订单充足,2019年公布的中环、上机、晶科三家大客户订单规模达 32.27亿元,叠加未公告的小客户订单,光伏设备订单规模远超 2018年。2019Q3开始公司光伏设备进入加速确认期,随着晶科及中环已交付设备的逐步确认,以及新签订单的陆续落地,公司业绩有望加速释放。 半导体景气周期来临,2020年迎业绩兑现期。自 2019Q4以来全球半导体产业再次进入景气周期,国内晶圆厂硅片需求巨大,但国产硅片供应薄弱,国内硅片厂建设提速。预计 2019-2022年国内半导体硅片设备需求有望达到 521亿元左右,并从 2019年开始逐渐进入设备需求高峰。公司作为国产半导体硅片设备龙头有望显著受益,随着中环领先 8寸线投产并爬坡,12寸产线临近投产,其他硅片厂逐渐落地,2020年公司半导体设备业务将迎来兑现期,设备验收和新增订单或均将提速。 我们预计公司 2020、2021年 EPS 分别为 0.77、0.86元,对应 PE 为26.5、23.7倍,给予“买入”评级,继续重点推荐。

事件描述 2020年2月11日西安乐叶与西安国家民用航天产业基地管理委员会签订年产10GW单晶电池及配套中试项目投资协议。项目分两期实施,其中一期实施年产7.5GW单晶电池项目,二期包括2.5GW单晶电池项目及680MW单晶电池及组件中试项目。 事件评论 电池产能扩张加速,份额提升产业链协同强化。本次项目签订后,公司规划建设的电池产能规模近20GW,根据各项目的规划节奏,到2020年底公司电池片产能有望超20GW,相比2019年的10GW水平,实现翻倍以上增长,有助于公司在单晶电池领域进一步提升市场份额。同时,公司电池环节产能相比自身硅片及组件产能的比例也将显著提升,有助于增强产业链各环节协同效应,保障组件生产的稳定性。此外,本次项目配套680MW电池组件中试产线建设,为多种技术路线的研发应用提供承载空间,有助于加快公司研发成果的产业化,提升量产效率。 硅片组件同步扩张,综合性龙头地位稳固。电池环节产能扩张的同时,公司硅片、组件亦呈现加速扩张之势,2019年底公司硅片、组件产能预计分别在40-45GW、12-15GW左右,2020年有望分别超80、35GW。同时,公司在硅片成本端持续保持相对优势,组件端海外拓展渐入佳境,公司全球综合性单晶龙头地位凸显,未来稳步成长可期。 2020年装机高增确定,龙头有望显著受益。国内2020年竞价政策已发布,时间节点相比2019年提前2个月,给予项目更宽裕的开发周期,减少项目建设推迟。项目指标上,结合新增及遗留指标情况,2020年光伏可建设项目指标规模约55-60GW,项目指标充足。充足的项目周期+较强的企业投资意愿推动下,预计2020年国内装机有望达到50GW左右,较2019年的30GW大幅增长,带动2020年行业整体维持高增趋势,尤其是下半年旺季特征明显。叠加海外需求持续旺盛,2020年全球装机有望超150GW,同比增速超30%。需求高景气背景下,产业链价格表现有望优于预期。公司作为板块龙头企业,有望显著受益。 维持买入评级。预计2019-2021年隆基股份EPS分别为1.35、1.67、2.00元,对应PE为25、20、17倍。 风险提示: 1.行业装机不达预期;2.行业竞争加剧,产品价格超预期下跌。

事件描述 通威股份发布《高纯晶硅和太阳能电池业务2020-2023年发展规划》。OCI关闭韩国多晶硅基地,改造生产电子级硅料。 事件评论 通威、OCI的进与退,产业龙头成长路径清晰。我们在近期发布的通威系列报告一、二中,从电池微笑曲线、硅料盈利周期的维度,论述了公司成长路径与发展空间,提出了公司“从制造成本领先,到技术研发领先”的发展路径。近日公司发布《高纯晶硅和太阳能电池业务2020-2023年发展规划》,明确了后期产能与市占率目标水平。同时,OCI发布2019Q4财报,明确指出韩国多晶硅产能将停产重组,并计提约44亿元资产减值。新老龙头的一进一退,进一步印证通威目前已全面实现“制造成本领先”的超越,未来将进一步实现“技术研发领先”的龙头战略。 产能扩张加速,技术与成本优势清晰。产能规模上,公司规划2020-2023年多晶硅产能分别达到8、11.5-15、15-22、22-29万吨;电池片2020-2023年产能规划分别为30-40、40-60、60-80、80-100GW。当前公司硅料、电池片的全球份额在10%-15%左右,2023年预计提升至30%-50%,公司在硅料及电池环节的龙头地位将进一步得到夯实。成本技术上,公司多晶硅成本将完成“543”到“432”目标的提升,致密料占比目标为85%以上,N型料占比到达40%-80%;公司电池片PERC产品非硅成本目标降低到0.18元/W以下,各项技术路线的转化效率达到23%-25%以上水平。各项目标技术成本优势清晰且可达性强。 OCI韩国产能退出,供给紧平衡加剧,格局优化利好龙头。2019年OCI有效产能为7.9万吨,其中韩国基地产能5.2万吨。2019年OCI多晶硅产量约6万吨,其中韩国基地约4万吨。因此,OCI韩国工厂关闭后,预计对全球的产能产量占比影响在7%-8%(以2019年的产能和产量估算)。OCI产能退出一方面带来产业格局的优化,另一方面根据我们在《通威系列研究之一》中的计算框架,或导致2020年硅料供给紧平衡格局加剧,下半年价格预计表现更为强势,硅料龙头有望受益。 前景广阔格局优化,通威竞争力持续加强,继续重点推荐。我们预计公司19-21年EPS分别为0.69/0.97/1.23元,对应PE为22/15/12。 风险提示: 1.行业装机不达预期;2.行业竞争加剧,价格超预期波动。

引言 此前我们在《通威系列研究之一》中,从建立电池微笑曲线出发,对公司电池片业务的过去、现在及未来进行回顾和展望。本篇专题研究,我们从硅料环节盈利周期的角度,对通威本轮周期中的硅料的盈利改善进行分析。 硅料:盈利周期见底,产业技术红利重现 源于更高的技术壁垒及重资产、产能建设周期长等,硅料产能周期波动的幅度大于其他环节,盈利周期波动亦更大。我们认为国内硅料盈利周期可分为四阶段:04-10年技术壁垒下的暴利期;11-13年供需失衡下的低谷期;14-18年上半年供需共同驱动的复苏期;18下半年-19年再迎产能扩张周期,企业盈利回落。当前时点,硅料盈利周期见底企业扩产的动力及能力偏弱,我们认为未来2-3年硅料盈利周期趋势向上。同时,单多晶价差的扩大以及未来向N型电池发展,将使得行业技术红利再现,龙头企业将赚取明显超额收益。 供需:全年供给整体偏紧,下半年尤为突出 我们认为20年硅料供给整体偏紧,下半年尤甚价格有望上涨:1)19年12月行业基本满产且运营较优,我们以此月产能年化考虑一定的自然检修及少量增量,测算20年国内硅料产量约40万吨;2)考虑国内供应增加及海外部分产能停产,同时剔除电子级硅料,预计20年进口硅料约9万吨;3)上述硅料预计可支撑硅片产量约150GW,对应全球硅片产量约157GW。考虑制造损耗及电站组件超配,测算可支撑装机规模约130-140GW,低于中性预期下的145GW,因此全年硅料供给预计偏紧,考虑需求节奏下半年尤甚。n通威:跟随盈利周期向上,技术优势提供超额收益作为国内最早一批硅料企业,公司技术成本优势突出:1)深耕十余年,工艺积累丰富精细化管理优势突出,公司电耗、物耗等优于行业;2)通过与化工的联营,构建完整循环经济产业链,产业链一体化协同优势明显。19年公司硅料受价格波动及新产能爬坡等影响,盈利水平处历史低位水平,20年硅料的盈利水平有望改善:1)当前新产能已经达到满产状态,相应的刚性成本被摊薄,成本将逐步优化;2)致密料占比亦已经超80%,后续有望逐步提升至85%以上水平,结构优化有望提高硅料整体售价;3)考虑下半年行业硅料供给偏紧价格有望小幅上涨,硅料盈利水平将进一步提升。我们预计公司19-21年EPS分别为0.69/0.97/1.23元,对应PE为20/14/11。 风险提示: 1.行业装机不达预期;2.行业竞争加剧,价格超预期波动。

事件描述 本篇专题从电池微笑曲线出发,对公司过去、现在及未来进行回顾和展望。 事件评论 从电池微笑曲线说起:转化效率及成本乃提价值两端。我们认为电池环节微笑曲线的两端因子在于成本和转化效率,我们以成本优势相对强弱和转换效率相对高低建立其独特的微笑曲线。基于此,企业的发展机遇可总结为“一突破两升级”:1)技术突破,效率优势保持,成本优势显现,该机遇可助力企业更上一层楼,亦是新晋企业弯道超车的契机;2)提效升级,注重提高效率,如在现有工艺上进行PERC+、Topcon改造等;3)降本升级,效率不变成本下降,如节能降耗、大硅片改造等。 过去的通威:成本优势为核心,顺应PERC之风势起。2018年以前通威为典型的优质制造型企业,成长的核心是基于成本优势,扩大产能提升市场份额获得高盈利。此过程公司抓住了两次发展机遇:1)2013-2015年降本升级机遇,接手赛维产线后,公司充分发挥其精细化管理优势,对收购产线进行严格的成本管控及优化升级,不到1年时间产线扭亏;2)2016-2018年抓住PERC技术突破契机,期间公司顺应PERC发展趋势,快速扩张产能,量利齐升带动业绩高增。?现在的通威:三管齐下重研发,引领电池技术发展。2018年开始公司的重心不止于保持成本优势快速扩张,逐步更重视企业的内生生长力和创新资源的整合,在微笑曲线各项机遇的布局更为全面:1)继续狠抓工艺降本,除常规物耗、能耗等优化外,积极开展大硅片应用,166产线已投产,210产线将于2月投产;2)积极跟进工艺提效降本,PERC+工艺改造及Topcon工艺升级均有丰富的技术储备;3)引领电池技术突破,公司研发强度持续加码,2019H1电池研发投入3亿元,已超2018年全年水平,占电池片营收比重高达5.22%,处行业领先水平,研发及技术人员比重、自主研发的科研成果等亦有所突破。电池主研HJT,当前公司中试线规模为电池企业之最,与设备厂商的合作也最为密切。?未来的通威:制造型转创新型,地位稳固业绩稳增可期。通威电池业务的发展历程清晰展现出其由制造型转向技术型的路径,我们认为未来公司将逐步发展成为创新型电池龙头,业绩有望持续稳增,继续推荐。 风险提示: 1.行业装机不达预期;2.行业竞价加剧,产品价格超预期下跌。

行业短期需求景气,中期超预期概率大。短期来看,国内市场在2019年结转的竞价项目支撑下,2020Q1装机需求环比预计平稳;海外市场英式财年国家并网旺季,印度保护税下调,美国ITC抢装等带2020Q1需求维持高景气。中期来看,2020年国内市场在竞价及平价项目推动下装机有望达到50GW左右;海外在平价项目的核心驱动下,装机预计平稳向上;2020年全球光伏装机超预期的概率较大。 2020年硅料价格或平稳向上,公司有望显著受益。根据我们此前在《如何看待硅料环节中期供需?》中分析,2020年硅料预计为主产业链中供需格局最为强势的环节,2020Q1-Q3预计价格整体平稳波动,2020Q4需求旺盛背景下预计价格走势偏强。公司作为全球领先的硅料企业,目前硅料产能超8万吨,其中合肥及乐山新产能超3万吨,乐山老产线产能超2万吨,后期优化提产空间仍存。同时,致密料比例及成本持续优化,当前公司整体的致密料比例超80%,部分产线达到85%以上;乐山老产能全成本已经下降约5万元/吨,合肥及乐山新产能已低于4.5万元/吨。当前硅料盈利水平处历史低位,后期修复趋势明确。 电池业务积极拥抱新技术,稳步扩张蓄势突破。公司作为电池片龙头企业,继续执行低成本扩张战略,2019年11月成都四期(166尺寸)投产,当前处于产能爬坡期,2020Q1有望满产;眉山一期(兼容210尺寸)投产在即。上述产能投产后,公司电池产能将达到23GW左右,相比2019Q1的12GW左右接近翻倍。成本方面,当前公司电池非硅成本已下降至0.20-0.25元/W区间,后期仍然具备优化空间。PERC产能扩张的同时,公司积极布局电池新技术路线,是行业内最早布局HJT的企业,早在2019年6月成都200MW的产线已成功出片,合肥基地亦投产小规模产量用于前期技术储备;未来HJT技术突破时点,公司凭借丰富的技术储备及产能快速扩张的能力,受益确定性强。 我们预计2020-2021年公司EPS分别为0.97、1.23元,对应PE为14、11倍,继续重点推荐。

事件描述 晶盛发布业绩预告,2019年预计实现归母净利润5.82-6.99亿元,同比增长0%-20%;其中Q4实现归母净利润约1.10-2.27亿元,同比增长-19%-66%。 事件评论 业绩整体符合预期,业绩加速向上确定。2019年公司业绩稳步增长,整体符合市场预期,下半年订单确认加速。其中光伏设备抓住市场机遇,积极推动订单落地和执行,设备验收情况较好,奠定业绩增长基础;半导体设备、辅材耗材等业务加大市场开拓及新产品研发,亦实现稳步发展。展望2020年,光伏加速确认叠加半导体逐步放量,业绩高增可期。 光伏受益于新一轮扩张,订单加速确认可期。2019年以来光伏硅片环节持续供给偏紧,价格强势平稳,在硅料价格弱势及非硅成本下降驱动下,硅片环节盈利水平高企,刺激硅片厂商加速扩张,2019-2021年预计新增硅片产能超130GW。公司作为国内单晶长晶炉龙头企业,新接订单持续上升,在手订单充足,2019年全年公布的上机、晶科及中环三家大客户订单规模达32.27亿元,叠加未发布公告的小客户订单,光伏设备订单规模远超2018年新签订单26亿元。2019Q3开始公司光伏订单设备进入加速确认周期,单季度贡献收入约8亿元,2019Q4确认光伏订单规模环比整体相当。后期随着晶科及中环交付未确认订单的逐步确认,以及新签订单的陆续落地,公司业绩有望加速释放。 半导体景气周期来临,2020年迎业绩兑现期。自2019Q4以来全球半导体产业再次进入景气周期,全球晶圆厂产能利用率回升,国内晶圆代工厂接近满产,长江存储等新建晶圆厂产能爬坡,硅片需求空间巨大,但国产硅片供应薄弱,国内硅片厂建设提速。预计2019-2022年国内半导体硅片设备需求有望达到521亿元左右,并从2019年开始逐渐进入设备需求高峰。公司是国产半导体硅片设备龙头有望显著受益,截至2019Q3末半导体设备在手订单约5.34亿元,随着中环领先8寸线投产并爬坡,12寸产线临近投产,其他硅片厂建设逐渐落地,2020年公司半导体设备业务将迎来兑现期,确认收入和新增订单或均将提速。 我们预计公司2020、2021年EPS分别为0.77、0.86元,对应PE为26、23倍,继续重点推荐。 风险提示: 1.行业装机不达预期,硅片扩产不达预期;2.半导体硅片厂扩产、技术研发进度不达预期,公司设备验证结果不达预期。

事件描述 隆基发布业绩预告,2019年预计实现归母净利润50-53亿元,同比增长95%-107%;预计实现扣非净利润48.2-51.2亿元,同比增长106%-118%。 事件评论 全年业绩略超预期,2019Q4业绩延续高增。公司2019年业绩略超市场预期,Q4预计实现归母净利润15.2-18.2亿元,同比增长75%-109%,环比增长3%-23%。4季度业绩高增主要源于抢装背景下,硅片及组件业务出货量同环比均明显增长,且价格均保持平稳,成本下降带动下毛利率均有所改善。2020Q1行业供需预计景气延续,硅片价格有望平稳,优于此前市场悲观预期;同时随着公司保山、丽江产能过逐步投放,硅片出货预计延续增长;组件海内外订单饱满,后期快速增长值得期待。 产销放量叠加盈利水平逐季改善,硅片奠定业绩高增基石。2019年单晶硅片持续供需偏紧,公司作为全球单晶龙头,预计全年硅片出货约65亿片,同比增长约85%;其中4季度出货约18.5亿片,同比增长约87%。盈利方面,公司硅片业务毛利率逐季上升,2019Q4预计达35%左右,全年预计超30%。我们预计2019年公司硅片业务实现净利润25-26亿元,其中2019Q4贡献利润约8-9亿元。 抢装带动4季度出货高增,海外占比提升保障毛利率平稳。虽然国内市场启动较慢影响3季度出货,但4季度国内抢装明显,单季度新增装机约14GW,接近前三季度水平。受益于此,公司4季度组件出货放量明显,预计单季度出货约3GW,环比近翻倍增长;全年累计出货约8.3GW(含自用)。我们预计2019年公司组件业务实现净利润18-19亿元,其中2019Q4贡献利润约6-7亿元。 全球装机有望超预期,组件业务爆发空间大。展望2020年,从产业链各环节订单来看,2020Q1行业景气度维持高位,预计全球光伏装机维持平稳增长趋势明确,且存在较大超预期可能。在此带动下,预计公司硅片及组件业务仍将维持快速增长,尤其是组件业务,经过2019年整固,2020年爆发趋势明确,贡献业绩增量。我们预计公司2020、2021年EPS分别为1.7、2.0元,对应PE为17、14倍,继续重点推荐。