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吴友文

中银国际

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工作经历: 证券投资咨询业务证书编号:S1300515070001...>>

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中兴通讯 通信及通信设备 2017-07-24 23.72 30.26 30.88% 24.08 1.52% -- 24.08 1.52% -- 详细
中兴通讯发布2017半年报快报,报告期内实现营收人民币540.1亿元,同比涨13.09%;营业利润为32.93亿元,同比涨564.83%;利润总额32.64亿元,同比涨20.55%;归属上市公司股东净利润22.93亿元,同比涨29.85%。我们将目标价格上调至30.26元,维持买入评级。 支撑评级的要点。 国内宽带建设持续投入与海外消费市场开拓,共推业绩超预期增长。营收占比近6成的运营商网络业务,受益于国内电信网在4G 无线接入和传输项目上的持续投入,增长最为显著,营收增长逾13%,业绩增长近30%,超出市场预期。2013年以来的4G 无线接入和配套回传与传输承载系统的大规模投入,使得公司在无线和固网两方面的营收与毛利均有增长; 而随着海外市场的开拓,手机产品的营收和毛利也有提升,共同推动期间内营收和毛利双提升。 依据新会计准则列示政府补助,是营业利润大幅增长的主因。依据2017年6月12日关于政府补助的会计准则16号文,公司按净额法对政府补助进行列示:与日常活动相关的(含软件产品增值税退税)计入营业利润;与日常活动无关的部分仍计入营业外收入。按准则要求对过往报表不做追溯,因而营业利润同步大幅增长。 前5G 时代网承载和系统架构的铺垫,和5G 预商用里程碑的推进将不断提升对公司的关注度并兑现预期。为满足下一代移动通信系统在传输承载能力、核心网架构变更和5G 大流量大连接的空口标准,各方都需要充分的预商用试验,因而3GPP 的版本发布路标已十分明确,主设备商和运营商在研发投资和扩大市场影响力方面意愿强劲。中兴此次同一起点参与全球统一标准竞争,业务路径和目标市场明确、储备雄厚,有望在此过程中不断提升被关注度并兑现预期。 评级面临的主要风险。 行业竞争风险、技术路线风险、地缘政治风险。 估值。 预计2017~2019年全面摊薄每股收益分别为1.08元、1.20元和1.39元,参考可比公司2017年估值水平给予21倍市盈率,再考虑5G 确定性催化极大提升行业地位和盈利,给予20%溢价,公司12个月目标价由26.16元上调至30.26元,维持买入评级。
海格通信 通信及通信设备 2017-07-07 11.14 16.01 43.07% 11.74 5.39% -- 11.74 5.39% -- 详细
支撑评级的要点 控股股东计划大幅增持公司股份,彰显对公司未来发展信心。广州无线电集团作为公司控股股东持有公司股份4.84 亿股,占总股份的20.99%。根据最新的公告,公司第二大股东为公司董事长占公司总股份的2.73%。我们认为,此次增持一方面将弥补前期增发股份购买资产带来的控股股东占比减少;另一方面,鉴于控股股东占股比例已大幅领先其他大股东因此此次增持更凸显控股股东对公司未来发展向好的信心。 产业布局日趋完善,军工通信龙头迎更大发展空间。近日,公司顺利完成发行股份及支付现金购买资产事宜,完成对怡创科技、海通天线少数股东权益清理增强控制权以及对嘉瑞科技51%股权、驰达飞机53%股权的收购将巩固泛航空领域布局。同时,此次交易引入中航期货、保利科技等战略投资者有望打开未来进一步成长空间。 军工龙头布局深远,技术领先重点受益“军民融合”。公司在通信领域实力雄厚,在北斗导航方面具备全产业链优势,随着军改影响逐渐消退以及北斗建设加速,公司有望扭转下滑颓势延续快速增长。在卫星通信方面,公司已建立领先优势,在中国周边局势的不稳定的背景下,北斗、卫星通信、无线电通信等作为国防信息化改造重点将成为投资重点,而公司作为龙头将领先受益。另外,公司作为军民融合纯正标的将凭借过硬的技术和完善的布局重点受益行业发展及国家政策扶持。 评级面临的主要风险 军改落地进度不及预期,北斗建设速度不及预期。 估值 预计2017-19 年每股收益为0.33 元、0.47 元、0.65 元,参考可比公司2017 年市盈率估值49 倍,维持目标价16.01 元,维持买入评级。
拓邦股份 电子元器件行业 2017-06-09 9.98 15.02 47.54% 11.07 10.92%
11.21 12.32% -- 详细
苹果于28届WWDC发布HomePod智能音响产品,抢滩智能家居入口有望加速智能家居时代到来。公司作为智控龙头将受益智能化、物联化带来智控升级以及中高端产品集中度提升。维持目标价15.02元,维持买入评级。 支撑评级的要点 苹果发布HomePod抢滩智能家居入口,公司作为智控龙头重点受益智能家居加速。HomePod内置Siri并与HomeKit深度集成配合Siri可实现整个智能家居设备的控制。智能音响被广泛认为是智能家居的入口,Amazon的Echo以及Google的GoogleHome已取得巨大的成功,此次苹果入局将有望配合其生态加速智能音响以及智能家居的普及。我们认为,智能家居的建设将推动智能控制器软硬件技术和渗透率的提升。公司作为龙头具备卡位优势,并先后通过入股欧瑞博、联合阿里、推出T-smart解决方案等巩固智能家居布局,将重点受益智能家居生态建设的加速。 家居智能化、物联化推升行业门槛,公司作为龙头受益行业集中度提升。智能控制器作为家电产品的控制中枢,是家居智能化、物联化升级的关键所在,公司可提供从智能门锁、空气净化器、热水器,到电饭煲、烤箱、油烟机、咖啡机、LED等十多款产品的智能化解决方案,完整涵盖了智能家庭的方方面面。我们认为,下游需求量及相应设计复杂度的大幅提升,考验厂商研发能力,推升行业集中度。公司作为龙头在市场和研发、制造方面都极具优势,公司客户结构受益行业集中度提升持续优化,数十家千万级客户营收占比超80%,已快速增长成为中坚力量。 内生外延巩固核心竞争力,智控龙头将迎最好时代。公司深耕智能控制器行业具备行业领先的设计、生产,以及快速响应客户需求的能力。公司一方面加速OEM转型ODM/JDM带来毛利率提升,另一方面内生外延布局更多智控领域。智能控制器作为物联网和智能化的升级核心,叠加订单继续向中国转移以及家电厂商订单在品牌运营战略下的由收到放,公司作为龙头正迎来最好时代。 评级面临的主要风险 n 智能控制器升级趋势放缓,智能家居建设不及预期等。 估值 预计公司2017-2019年每股收益分别为0.31元、0.46元、0.61元。参考可比公司并考虑公司布局优势和研发优势,给予公司2018年动态市盈率33倍,12个月目标价15.02元,维持买入评级。
恒生电子 计算机行业 2017-06-08 39.39 50.10 25.28% 47.94 21.71%
47.94 21.71% -- 详细
2017年6月6日,在以“智敬未来赋能金融”为主题的人工智能产品发布会上,恒生电子正式发布四大AI产品,涵盖智能资讯、智能投顾、智能投资和智能客服四大领域,探索AI在金融领域的应用,助力金融机构开启人工智能新时代。我们将目标价格上调至50.10元,维持买入评级。 支撑评级的要点。 产品序列涵盖金融业务关键领域,布局全面。恒生此次布局涵盖资讯、投顾、投资和客服,旨在串联起资本市场前后端核心功能,在AI能技术辅助下,全面提升关键领域效率,降低成本:以对市场海量多元资讯的汇聚整合为后台基础,既可以用户画像为依据,为个人用户提供机会挖掘、交易陪伴以及精准的个性化智能决策辅助;又可以帮助机构投资者满足多投资目标管理与定期检视再平衡,在模型优化、投资策略和动态管理上给予专业的资管功能辅助。对于最拉升人力成本的客服领域,可以藉由语音识别、语义摘取和知识库搭建,高效提升客户服务效率,并通过多次积累优化服务模型,持续降低运维成本。四大领域的全面渗透,对于现有的AI未充分渗透的资本市场,在运营模式上将带来深远影响。 凭借金融IT领域绝对优势地位,恒生在智能化产品部署上有望快速形成影响力。智能化核心算法差距仅限于一个代际之内,虽然有实践和优化能力上的差异,但核心问题仍指向是否有充足的数据量和多元化的数据源,这才是拉开模型间最终使用效果的关键。所以长期看,领先的智能化公司必然首先是具备充沛数据源的公司,且存在向巨头集中的趋势。金融IT服务领域存在门槛较高,替换性渗透缓慢的特性,一旦占据优势地位,规模化效应不仅体现在经济上,更体现在数据智能化应用上。恒生在包括银行、证券、基金和期货等B端客户份额绝对领先,其AI产品的部署成本极其微薄,但却拥有得天独厚的数据获取能力,一旦全面推进,有望在短期内看到产品快速成熟并产生明显效益。 金融业智能化起点低,应用空间广阔,长期看必将影响深远。作为匹配风险和受益、通过定价调节资本供需的部门,从计算机角度看,金融本质上是一个量化程度极高的部门。但比照现状,不论从资讯的获取和录入、面向个人的投资建议、专业的机构资管还是客户服务上看,都存在大量人工介入,即使除开成本考量,各个环节引入了诸多可避免的偏误,降低了市场有效性,还可能引入相关风险。比照成熟金融市场,国内在金融领域还存在较大IT化提升空间,且基于大数据的人工智能技术在投入的边际效益持续大幅提升的同时,引入的边际成本其实可以忽略。直接丰厚的效益必将形成规模上的正反馈,推动金融行业智能化走向深入,长远看空间广阔并将引发运营模式上的深刻变革。评级面临的主要风险。 政策风险,技术与市场风险。 估值。 我们预计2017到2019年每股收益为0.74、0.91和1.08元。按市盈率估值,参考可比公司中市值偏大者保守给予50倍,行业地位突出给予10%溢价,给予2018年55倍市盈率,总市值约309.6亿元,对应公司12个月目标价由47.57元上调至50.10元,维持买入评级。
拓邦股份 电子元器件行业 2017-06-07 9.61 15.02 47.54% 11.07 15.19%
11.21 16.65% -- 详细
拥抱产业加速向中国转移机遇,公司快马加鞭组建印度工业园。中国近年来由于相较于欧美等国家更为低廉的人工成本,以及相对于其他国家更为成熟的产业配套环境,特别是电子元器件供应环境,叠加中国本身已经成为电子产品消费大国,吸引越来越多的电子产业制造业向中国转移。公司作为智能控制器龙头正领先受益订单中移机遇,海外订单占比逐年提升,16 年海外订单占比57%,同时公司主动出击在印度组件工业园,加速拓展印度及其周边新兴国家订单。 家电厂商战略转型品牌运营,迭代创新推动智能控制器研发生产订单释放。近年来,家电厂商愈加注重产品的性能和体验,从以成本控制为中心加速向品牌运营转型。在迭代创新加速的压力下,家电厂商作为智能控制器行业最大的客户开始更多的与具备研发实力的公司合作,设计需求也开始外包。因此,公司近年来已经在加速向ODM 转型,有望更大程度受益家电厂商的订单由收到放的趋势。 智能化、物联化推升行业门槛,公司作为龙头受益行业集中度提升。智能控制器行业由于前期大多依附于家电厂商,且以前的智能控制器设计研发较为简单,同时OEM 为主的模式导致智能控制器行业较为分散。我们认为,在物联网以及智能化的推动下,下游需求量及相应复杂度都将大幅提升,考验厂商研发能力,推升行业集中度。公司作为龙头在市场和研发、制造方面都极具优势,公司客户结构受益行业集中度提升持续优化,数十家千万级客户营收占比超80%,已快速增长成为中坚力量。 评级面临的主要风险 智能控制器订单向中国转移趋势放缓,相关技术需求提升不及预期等。 估值 预计公司2017-2019 年每股收益分别为0.31 元、0.46 元、0.61 元。参考可比公司并考虑公司布局优势和研发优势,给予公司2018 年动态市盈率33 倍,12 个月目标价15.02 元,维持买入评级。
拓邦股份 电子元器件行业 2017-05-24 9.34 15.02 47.54% 10.62 13.70%
11.21 20.02% -- 详细
公司作为国内最大的智能控制器生产厂商,近三年来凭借研发、制造、销售积淀紧抓发展机遇,实现跨越式发展。公司继续补强产能及研发实力,加快行业和海外布局,顺应行业发展加速ODM/JDM转型,继续优化客户结构,充分把握智能物联时代的发展机遇,首次覆盖给予买入评级,12个月目标价15.02元。 支撑评级的要点 物联趋势驱动行业需求升级,业绩进入加速增长轨道。以MCU芯片为核心的智能控制器产业,随着智能物联趋势的普及,迎来需求和技术升级的双重机遇,产业进入中高端市场集中化阶段。下游需求受益传统家电客户需求由收到放、海外订单加速向中国转移、以及技术需求升级带来的新品类新行业机会,中高端需求呈现快速增长趋势。我们认为,公司已迎来传统市场和新兴智能物联新机遇市场的双重机遇,公司半年度业绩预期增速60%-90%已初露端倪,业绩有望进入加速增长期。 智能化趋势优化公司业务结构,提升公司盈利能力并打造未来空间。智能化大潮凸显公司研发底蕴,公司多年来大力投入研发,推动公司紧抓中高端市场集中化趋势,公司ODM/JDM比重今年有望过半,公司毛利率持续提升。公司加速布局工业智能、燃气智能、电机一体化等领域,并购研控自动化、合信达等,通过资源整合释放市场/技术双协同效应,智能化能力充分拓展。我们认为,在人工智能的时代中,公司未来有望持续依托当前核心技术能力,打造更多领域、更多环节的智能业务能力。 锐意聚焦、积极创新,管理层决心构建把握未来战略机遇基础。近两年来,公司全力聚焦打造智能控制器领域领先竞争力,加大研发投入与行业应用布局,同时积极创新,推出“T-Smart”智能家居平台拥抱“智能+”抢滩智慧未来。而公司实际控制人近期大额增持行为,更是凸显管理层对把握智能物联时代机遇信心和决心。 评级面临的主要风险 智能控制器订单向中国转移趋势放缓,相关技术需求提升不及预期等。 估值 我们预计公司2017-2019年盈利分别为2.09、3.09、4.16亿元,合每股收益分别为0.31元、0.46元、0.61元。参考可比公司2018年PE估值平均水平28倍,考虑公司布局优势和研发优势,给予15%的估值溢价对应2018年动态市盈率33倍,12个月目标价15.02元,首次覆盖给予买入评级。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-05-23 19.10 26.16 13.15% 22.03 15.34%
24.52 28.38% -- 详细
中移动5月15日公布2017年PTN设备(新建)集采项目结果,2017年PTN设备采购规模4.18万端,共有2家候选人中兴和华为。具体份额:中兴通讯(000063.CH/人民币19.12,买入)中标份额不低于70%;华为中标分额不高于30%。 大比例中标PTN集采,体现公司竞争力的实质性提升。 近年来,中移动在光网络部署方面加大投入,用于接入网、城域网的PTN设备采购数量不断增长。中移动PTN集采份额一直较为集中,回顾2017年PTN设备(扩容)集采,总规模20.1万端,华为占比57.66%、中兴占比31.49%、烽火占比10.8%,贝尔象征性入围。此次新建PTN设备仅有中兴和华为两家,且中兴不低于70%,而华为不高于30%的招标结果和以往情况相比出现重大变化,中兴在国内集采商务中表现出绝对强势,进一步印证了其综合竞争力的持续提升。 国内光网络长期增速超过全球,本土厂商直接受益。 光网络全球市场份额在2016年超过150亿美金,过去的三年间保持了超过5%的增长,预计在未来三年势头仍将延续,其中华为占比25%、中兴占比13%、诺西占比12%、Ciena占比12%、烽火占比7%。国内在宽带中国战略落实拉动下,近年实际增速在两位数以上,成为亚太地区核心驱动力量。在去年,中移动固网宽带用户数更超过联通,运营商之间的固网争夺战将会加剧。本土龙头设备商更直接受益于需求的快速增长,并在未来三年有望持续。 中长期看,中兴处在不断受益于网络迭代升级的大周期中 中兴通讯此次在集采综合结果中的出色表现,是长期技术和商务积累的一次集中反映。不论无线、固网接入、光网络还是数通领域,中兴现在都有能力做到核心产品自主研发。我们认为,这样的优势份额未来有望在更多的产品招投标中体现出来。网络正处于长期重构和升级的大背景下,产业链的价值将越来越向主设备商集中,中兴也将同步在此轮周期中成长壮大,其价值也将日益凸显,值得长期重点关注。 风险提示 运营商投资不达预期的风险、技术竞争风险 投资建议 预计2017~2019年中兴通讯全面摊薄每股收益分别为1.08元、1.2元和1.39元,综合考虑行业发展和公司龙头地位,12个月目标价26.16元,给予买入评级。
光迅科技 通信及通信设备 2017-05-18 22.44 29.41 63.30% 22.58 0.62%
23.02 2.58% -- 详细
光迅科技发布2016年报,期间营收40.59亿元,同比增长29.28%;归属上市公司股东净利润2.85亿元,同比增长17.17%。在2017年一季报中,营业收入12.67亿元,同比增长28.73%;归属上市公司股东净利润9,647万元,同比增长30.97%;每股收益0.46元。我们将目标价格下调至29.41元,维持买入评级。 支撑评级的要点 规模盈利走强,正在消化转产波动。自去年以来,营收规模持续高速增长,主要得益于运营商网络与消费者业务增长,今年1季度归属上市公司股东净利下滑明显,综合毛利率从去年的22%降至今年1季度的18.28%。一是因为盈利市场仍在吸引更多企业和资金,产能扩充持续。公司在部分高端产品上游受到压制,产能不足,而低端产品的供应已超越需求;二是上游芯片投入持续加大,产能和市场只能逐步扩张,在消化成长带来的波动同时转产成本也在加大。在全球运营商开支疲弱的大背景下,利润压力持续传导到上游,给传输市场带来持续的毛利压力。但随着产品结构的逐步升级和产能的扩充,盈利能力将会逐步体现。 上半年经营预期显示需求增长仍将保持。2017上半年业绩预期同比增长0到30%,显示公司对业绩有稳健增长的预期。预计接入部分营收为26%到30%,根据OVUM光接入经历过去三年两位数的高增长后,仍将持续10%左右增速,后续三年比重持续提升,预计2019年全球规模超过450亿元;传输营收占比从52.89%上升到57%,主要源自全球运营商对宽带持续扩容升级的需求,大客户对无源器件、传输及接入等模块采购份额持续提升,放大器保持份额稳定,智能光器件需求增长显著,无线LTE、10G中长距等主流有源模块实现规模应用。数通占比预计在11%到15%左右相对较低。国内应用整体起步较晚,大型客户如BAT正处在对光互联方案的探索和提升过程中,而海外大客户多已有稳固的供应名单,数通全面崛起尚需时间,但空间巨大,经营预期显示需求增长仍将保持。 积极向高端升级,全面拓展业务面。公司积极向高端市场升级,继10G产品具备全面自研能力后,继续在25G产线攻坚,下半年有望商用,将确保打开盈利增长点,5G非独立组网明年启动,也将开启回传模块市场;数通方面也在积极寻求产品升级和市场培育。同时积极拓展相关业务面,如量子通信领域的光源和探测器;在硅光市场方面与海外领先企业进行光集成技术交流;在非光通信领域,更有望通过激光探测器进入消费电子零部件领域。公司仍是市场中规模最大、品类最全和商用拓展程度最高的公司,在光传输、集成和传感网络有广泛的潜在空间。从行业持续的景气度、公司针对性的布局和投入以及潜在的新业务来看,公司业绩实现和成长空间具备,价值有望跟随产品周期持续提升。 评级面临的主要风险 市场竞争风险、技术迭代创新风险。 估值 我们预计2017年-2019年每股收益为1.88、2.52和3.41元。按照市盈率估值法,参考光通信相关个股和公司龙头行业地位,给予2018年35倍的市盈率,总市值约185亿元,对应公司12个月目标价由75.47元下调至29.41元,维持买入评级。
恒生电子 计算机行业 2017-05-17 36.47 47.57 18.95% 43.80 20.10%
47.94 31.45% -- 详细
2016年度公司实现营业收入21.7亿元人民币,较2015年减少2.49%,实现归属于母公司的净利润1,829万元,较2015年4.53亿元减少95.97%。2017年1季度,公司实现营业收入4.42亿元,同比增长31.42%;归属母公司的净利润4,225万元,同比下降41.08%;基本每股收益为0.07元。我们将目标价格下调至47.57元,维持买入评级。 支撑评级的要点 收入规模稳中有升,去除罚款影响经营状况良好。2016年营收规模基本与上年持平,17年1季度增长明显。综合毛利2016年为95.42%,较上年的92.69%提升近两个点,且势头在17年1季度仍在强化。因公司及控股子公司本期业务规模扩大,销售费用较2015年增长13.96%,17年1季度同比增长46%;管理费用较2015年增26.21%,其中研发支出达到10.5亿元,同比2015年增长21.83%,销售收入占比达到48.38%,公司以技术为重心的战略定位在持续强化。预收款项从2015年的7.82亿提升至2016年的10.56亿元,预收销售收入的增加表明在资本市场低迷的背景下,公司订单状况稳健,有能力平抑资本市场波动。 金融IT龙头地位稳固,行业的长期发展和IT化加深将确保公司收入增长。公司专注深耕金融IT业务20年,拥有包括银行、证券、基金、保险和信托在内的全行业牌照,且在每个子领域都占有绝对优势的市场地位,是国内市场普遍认可的金融IT领导者。长期积累的领先技术和实施方案、对业务的透彻理解、与客户的深度合作,尤其是承担过巨量交易冲击的稳定系统表现,综合构筑了难以逾越的牢固壁垒。我们认为,随着金融行业的持续发展和业务模式的深刻变革,对IT系统的可靠与灵活性要求日益加深,IT化增量和存量的架构更新使得长周期看,公司收入的规模与发展都具有高度的确定性。 强大研发投入和前瞻性布局,确保公司在新技术领域持续受益。2016年正式成立恒生研究院,负责Fintech前沿技术和创新应用的研究,在高性能计算、大数据、人工智能、金融工程、区块链等领域成立专家工作室,取得了初步成果。作为发起单位加入金链盟,承担区块链相关业务与技术标准课题;在大数据机器学习、智能投顾方面,在利用深度学习技巧改进传统量化投资所用遗传算法上取得初步成果;高性能计算方面,在期权做市系统、期货微秒级极速交易系统上取得可产品化的成果。因为业务模式愈加繁复多变和业务界限逐渐消弭,金融业呈现混合经营的格局变得愈加确定,对业务的快速响应和部署、大交易量下的可靠性、个性化服务都给公司金融IT业务创新带来了巨大的想象空间。评级面临的主要风险 对金融创新的政策持续收紧的风险,创新领域的技术风险。 估值 我们预计2017年2019年每股收益为0.74、0.91和1.08元。按照市盈率估值法,参考可比公司中市值偏大者保守给予50倍,行业地位突出给予5%的溢价,给予2018年52.5倍的市盈率,总市值约294亿元,对应公司12个月目标价由79.34元下调至47.57元,维持买入评级。
东方国信 计算机行业 2017-05-15 11.35 17.46 41.95% 21.14 16.15%
14.67 29.25% -- 详细
公司2016年实现营收12.78亿元,同比增长37.23%;实现归属于上市公司股东净利润3.28亿元,同比增长43.49%。公司继续完善“纵向全产业链,横向跨行业”的大数据布局,我们下调目标价至28.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点。 电信行业占比持续下降,“大数据+行业”成效卓越。公司2016年营收同比增长37.23%,其中电信、金融行业分别同比增长34.79%、39.21%,工业、政府以及大数据运营分别实现同比增长48.74%、283.06%、102.25%,大幅超过公司总体增长。公司前期的“大数据+行业”布局开始发力,传统电信行业收入保持快速增长的同时占比持续下降至51.46%,预计随着其他业务维持快速增长态势,电信行业占比将低于50%。 大数据运营旗开得胜,前期行业布局奠定长期发展基础。公司大数据运营在营收大幅增长的同时实现毛利率大幅提升达42.46%,同比增长41.62%。结合前期内生外延的行业布局,公司大数据运营已经是现在金融征信、咨询洞察、精准营销在内的数据应用落地,奠定未来快速商业化的大数据应用产品基础。2017年,预计金融行业以及汽车行业将成为应用落地重点,推动大数据运营加速发展,将迎来收获期。 募投资金快速投入项目建设,保障公司龙头领先地位。公司2016年非公开发行股票募集资金17.58亿元,将在2017年快速投入相关大数据分析平台等项目,巩固公司全产业链优势以及拓展更多行业市场紧抓未来机遇。公司收购子公司业绩基本符合预期,虽然Cotopaxi未完成业绩承诺导致计提商誉减值3,628万元,但是扣减收购对价款产生收入3,627万元基本抵消影响。另外,摩比万思由于处于转型期净利润为-1,795.73万元未达承诺的500万元,预计今年在开展信用卡营销业务等的推动下实现扭亏为盈。我们预计,随着公司相关业务和市场的继续有效整合,未来母公司的业务占比将从55%提升至65%左右保障业绩的稳定增长。 评级面临的主要风险。 大数据行业发展及相关政策支持不达预期,技术应用落地不达预期。 估值。 预计17-19年每股收益分别为0.71元、0.99元、1.33元,参考可比公司2017年市盈率估值40倍,目标价由35.80元下调为28.00元,维持买入评级。
烽火通信 通信及通信设备 2017-05-04 22.87 -- -- 23.39 0.82%
25.51 11.54% -- 详细
2017年1季度,烽火通信(600498.CH/人民币23.01,买入)实现营业收入35.21亿元人民币,同比增长26.22%,实现归属于上市公司普通股股东的净利润1.38亿元人民币,同比增长16.3%;基本每股收益为0.13元人民币。 总体,经营规模持续扩大,盈利能力保持良好。 报告期内公司实现营收增长26.22%,增速大致与去年的25.78%持平,归属上市公司普通股东净利润增长16.3%,增速比去年下降7个百分点。其中毛利率为28.91%,相比去年的28.85%基本平稳;销售费用随营收规模增加18.19%;因为加大研发投入,管理费用大增近百亿,同比增长22.95%;融资规模扩张导致利息支出大增212.42%;投资净收益继去年大增之后今年以35%以上持续向上。营业外收支是影响净利润表现的主要因素:虽然营业外收入增长9个多亿,但营业外支出增长到4.82亿元。总体看公司经营规模持续扩大,盈利能力保持良好。 资产状况总体健康,财务反映公司正面响应市场景气。 公司流动资产209.71亿元,流动负债162.23亿元,流动性情况良好。因扩大融资规模,短期借款增长87.29%,公司间往来款增加使其他应付款增长89.68%,因为2016年终奖集中发放,应付职工薪酬下降28.64%。应付账款和存货分别增长23.96%和6.91%,持续维持高位。货币资金和其他流动资产更大幅增长53.5%和521%。这显示公司对市场景气乐观,仍在持续扩大并筹划扩大生产。开发资产化260.44亿元,显示仍在持续坚守研发重投入的战略。经营净现金流出25.51亿元,主要是经营性付款较上年同期增加所致,筹资活动现金流入16.61亿元,主要是融资规模扩大所致。公司资产状况总体健康,从应收、存货和流动资产来看,公司对市场预期仍显正面,生产规模仍处于扩张阶段。 向数据通信领域延伸,ICT领域创新潜在机遇广阔。 伴随运营商资本开支下滑,开支结构已经明显向无线和光网络倾斜,铁塔的剥离也使得设备投资的集中度提升。作为国内领先的波分设备龙头,公司在国内OTN集采的份额一直位居前列。在全球光网络规模扩长,系统持续迭代升级的背景下,海外市场扩展也成效显著。自去年跻身联通高端数通设备集采后,公司突破原有的光传输层向IP网络层渗透,逐步塑造全套固网设备链条。依托雄厚技术市场积累和强大的规模效应,前5G时代公司将充分受益光网络和数通市场的并发增长。烽火星空作为国内网络信息安全龙头,转民用的潜在市场价值巨大,结合固网完善的产品链,公司在ICT融合方案上的能力日益突出,政务云和智慧城市已经取得显著突破。我们认为,数据网络相关的创新业务属于烽火未来重塑行业地位的大方向,在价值提升上有巨大空间,建议持续重点关注。
光迅科技 通信及通信设备 2017-05-02 20.88 -- -- 22.65 8.48%
23.02 10.25% -- 详细
光迅科技(002281.CH/人民币20.81,买入)发布2017年第一季度报告,其中营业收入12.67亿元,同比增长28.23%;归属上市公司股东的净利润9,647万元,同比增长30.38%;每股收益0.46元。 规模盈利走强,正在消化转产波动 报告期内实现营收增长28.23%,主要得益于运营商网络与消费者业务增长,归属上市公司股东净利润更猛增30.38%。综合毛利率18.28%,较上年同期20.96%下滑2个多点。一方面因为盈利市场仍在吸引更多企业和资金,产能扩充持续。公司在部分高端产品上游受到压制,产能不足,而低端产品的供应已超越需求;另方面上游芯片投入持续加大,产能和市场只能逐步扩张,在消化成长带来的波动同时转产成本也在加大。但随着产品结构的逐步升级和产能的扩充,盈利能力将会逐步体现。 上半年经营预期显示需求增长仍将保持 2017上半年业绩预期同比增长0到30%,显示公司对营收规模和业绩有稳健增长的预期。根据OVUM,光接入在固网接入经历了过去三年两位数的高增长后,仍将持续10%左右水平,后续三年比重持续提升,预计到2019年全球规模超过450亿元;在传输方面,波分系统同样将保持10%的增速,并有望在明年整体规模过1,000亿,大的行业背景完全能够支撑对器件的需求,只有抓住高端产品上游的厂商,才能在每次代际产品升级中获利,因此关注毛利水平改善至关重要。 积极向高端升级,全面拓展业务面 公司积极向高端市场升级,继10G产品具备全面自研能力后,继续在25G产线攻坚,下半年有望商用,将确保打开盈利增长点,5G非独立组网明年启动,也将开启回传模块市场;数通方面也在积极寻求产品升级和市场培育。同时积极拓展相关业务面,如量子通信领域的光源和探测器;在硅光市场方面与海外领先企业进行光集成技术交流;在非光通信领域,更有望通过激光探测器进入消费电子零部件领域。公司仍是市场中规模最大、品类最全和商用拓展程度最高的公司,在光传输、集成和传感网络有广泛的潜在空间,在经过调整后,中长期具备介入的价值,重申买入评级。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-04-28 17.82 26.16 13.15% 20.05 12.51%
24.52 37.60%
详细
在美国商务部处罚落定,以及贸易黑名单解除之后,中兴通讯也迎来了管理层新的变化。强化盈利能力的稳健持续,把握5G 时代加速超越的机遇,或已成为新管理层的发展使命,危机已除,机遇将至。我们给予其买入的首次评级,目标价格26.16元。 支撑评级的要点n 重构聚焦,突出盈利收缩亏损,打造持续盈利能力。软件与服务价值已推动无线设备领域盈利模式的重要变化,Capex 对行业盈利的影响已十分有限,而公司全球无线设备份额预计将从五年前的约6%在未来三年提升至12%,成为公司的盈利基石。公司全球领先的光通信业务受流量持续激增的驱动,将长期增长。目前手机业务是拖累公司盈利的关键因素,而近期北美市场管理层出任手机负责人,预示着对手机业务的策略可能会发生较大转变。我们认为,在强化高盈利业务无线、固网,重新定位亏损型业务如手机的背景下,公司盈利持续增长将能够保障。 引领5G,把握未来五年关键战局。流量激增、物联网等需求保障5G 部署的迫切性,最早在2017年4季度北美和阿联酋将开启实验局,2018年上半年在韩国冬奥会与俄罗斯世界杯将进行预商用,5G 时代正式来临。 公司在4G 后续演进、5G 标准提案数量中保持领先性,同时成为5G NR新空口核心协议的主编,Pre5G 实验局推进相当强势,在5G 时代将真正实现从跟随走向主导。我们预计,在5G 时代中兴所占的全球无线份额将从2016年的10%提升到十年后的20%,实现进军全球三强。 强化研发,前瞻布局,凸显价值底线。公司持续高比例的研发投入,2016年研发支出高达127.6亿,市值研发比值仅为5.4倍。目前通信设备行业的研发市值比处于近10年历史低位,公司研发投入的价值有待5G 和人工智能时代的实现,目前是低位布局时机。而具体来看,公司在5G、物联网、SDN、核心芯片等领域的投入,将助推未来业务的实质性提升。 评级面临的主要风险 行业竞争风险、技术路线风险、地缘政治风险。 估值 综合考虑行业发展和公司龙头地位,预计2017~2019年全面摊薄每股收益分别为1.08元、1.20元和1.39元,参考可比公司2017年估值水平给予21倍市盈率,再考虑5G 确定性催化极大提升行业地位和盈利,给予15%溢价,公司12个月目标价为26.16元,首次覆盖给予买入评级。
烽火通信 通信及通信设备 2017-04-12 24.93 34.49 46.45% 25.44 2.05%
25.88 3.81%
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烽火通信发布2016年度报告,报告期内公司实现营业收入173.61亿元,同比增长28.7%,实现归属于上市公司股东的净利润7.6亿元,同比增长15.68%。我们将目标价格下调至34.99元,维持买入评级。 支撑评级的要点。 受益于宽带中国指引下的全光网推进,全年营收与净利润显著增长,光设备龙头地位进一步夯实。通信系统设备营收108.4亿元,同比增30.62%;光纤与线缆营收44.4亿元,同比增16.21%,两者毛利率均略有下滑,但仍保持在34%左右水平。数据网络产品收18.09亿元,同比增16.9%,毛利率略降但仍保持46.56%的高位,综合毛利率略有降低。由于扩大市场投入,销售费用增17.07%;研发投入加大,带动管理费用增长超16%;融资规模扩大造成利息费用增长28.49%。海外市场增长明显,至38.49亿元,同比增长35.45%,占总营收22.25%,但毛利下滑过8个百分点至25.35%。国内市场毛利基本维持在24%左右水平。全面海外拓展引发的市场竞争部分压缩了盈利空间,但公司作为光通信设备龙头的地位开始在全球范围强化。 以技术为中心积极应对运营商市场调整和全球ICT 转型,财务指标显示经营高度景气。公司费用化研发投入16.76亿元,总研发投入营收比率为10.72%,带来雄厚积累,专有技术与土地使用权增加,使得无形资产增加75.69%达3.36亿元。由于加大采购力度,经营现金流净额较去年大减57.32%;投资活动净现金流入增加9.41%;筹资活动净现金流量较上年同期减少259.50%,主要是2016年子公司吸收少数股东投资减少和偿付利息增加所致。由于部分子公司结束两个免期,所得税增加28.49%。销售规模的扩大导致应收账款与库存分别增长37.49%和34.1%,达到45.2亿元与99亿元。由于采购力度加大,应付票据与应付账款分别增长超20%和22%,达40.5亿元和37.8亿元。显示公司对未来市场与经营状况的乐观。在信息集成、服务器以及上游芯片设计上延伸投入,长期股权投资也增长28.21%,达4.63亿元。公司以技术为核心,在上游和业务外延上正积极部署。 立足传统业务和自主研发,以开放合作、参股收购等方式灵活达成云网一体化战略。传统业务持续巩固,在三大运营商多个集采项目中排名前二;实现100G、PTN、IPRAN 和CDN 在多个省份的突破;除协助运营商重构ICT基础,更深入挖掘广电、电力等行业市场,突破国网两条干线,成功中标苏州、长沙地铁等重大项目,轨交通信国内前二。子公司烽火集成获得服务大型一级企业资质。400G 产品在国内外主流运营商正式商用,通过了OIF 主导的SDN 测试,实现硅光集成技术布局;成功开发出低水峰单模芯棒及具有自主知识产权的海底光中继器。创新业务全面突破,进军高端服务器、存储等领域,满足以SDN/NVF 网络架构所需技术链条;同时向不同行业的软件应用、大数据平台、移动信息化和网络安全等IT 领域拓展,FitCloud 虚拟数据中心解决方案荣获中国SDN 最佳实践奖;楚天云业务快速上线,成为“智慧湖北”的核心工程。公司正积极向不同信息领域拓展,逐步从通信硬件厂商向软硬一体的ICT 融合方案供应商转型。 评级面临的主要风险。 运营商建设投入不达预期风险、技术与市场竞争风险。 估值。 预计扣除烽火星空业绩后,公司2017-19年全面摊薄每股收益率为0.76元、0.97元和1.22元,参考可比公司给予27倍市盈率,该部分2017年估值为216亿元。烽火星空部分参考国内相关公司和每股palantir 估值水平,给予150亿估值。公司总估值366亿元,对应12个月目标价34.99元,维持买入评级。
海格通信 通信及通信设备 2017-04-10 11.87 15.86 41.73% 12.46 4.01%
12.34 3.96%
详细
公司2016年实现营业收入411,873.41万元,同比增长8.20%;归属于上市公司股东的净利润为53,015.07万元,同比减少8.53%。我们下调公司目标价至16.01元,维持买入评级。 支撑评级的要点 军改影响逐渐消退,军工通信龙头有望延续前期高增长态势:公司作为军工通信龙头受国内宏观经济放缓及军改影响较大的情况下,2016年保持了营收增长。但是,北斗导航业务以及新成型泛航空业务受军改影响导致订货计划延迟,营收同比去年下降32.9%、20.3%。我们认为,公司在通信领域实力雄厚,在北斗导航方面具备全产业链优势,随着军改影响逐渐消退以及北斗建设加速,公司有望扭转下滑颓势延续快速增长。 军民融合重点受益,资本运作多点开花:公司作为军工通信龙头,在军、民无线通信及导航领域具备领先优势。另外,公司坚持产业资本双轮驱动,2016年设立集成电路发展基金,并启动收购海格怡创、海通天线、武汉瑞嘉、驰达飞机;推动子公司摩诘创新成功挂牌新三板等进展顺利。公司作为军民融合纯正标的未来将继续受益行业发展及政策扶持,资本运作多点开花为公司未来快速发展打牢基础。 打造泛航空业务完善产业布局,高研发投入巩固核心竞争力:公司基于摩诘创新打造泛航空业务,积极推进飞行训练中心建设及西安驰达飞机项目收购,加大泛航空领域投入力度。公司2016年继续加大研发投入,共计5.25亿元,同比去年增加5.46,占总营业额12.75%,资本化比例仅2.88%。公司作为高新技术研发类公司,持续且充分的研发投入是维持公司核心竞争力的关键,有助于公司长期向好发展。 评级面临的主要风险 军改落地进度不及预期,北斗建设及应用速度不及预期。 估值 预计2017-19年每股收益为0.33元、0.47元、0.65元,参考可比公司2017年市盈率估值49倍,目标价由19.20元下调为16.01元,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名