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吴友文

中银国际

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工作经历: 证券投资咨询业务证书编号:S1300515070001...>>

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海格通信 通信及通信设备 2017-09-11 11.09 14.20 21.99% 11.46 3.34% -- 11.46 3.34% -- 详细
军改导致相关订单延后,研发投入加大巩固技术领先。公司作为军工通信、导航领域的龙头企业,受军改等导致相关订货延后影响较大。其中,无线通信和北斗导航分别实现营收6.01亿元、2.06亿元,分别同比下降15.85%和14.25%,毛利率同比分别下降4.86个百分点和上升0.67个百分点。公司报告期内研发费用为3.15亿元,同比增长35.95%,占总营收18.9%。公司持续加大研发投入有效巩固在高精度定位以及卫星通信多终端方面的技术优势,待军改落地之后将有望凭借领先实力重点受益订单恢复。 民用业务发展向好,军民融合双轮驱动格局形成。公司基于军工通信基础继续积极投入数字集群、民航通信、智慧城市等领域。报告期内,海格怡创中标五大项目合计中标额近20亿元;数字集群方面中标多地数字集群及PDT 项目实现同比快速增长,同时软件与信息服务业保持31%的同比增速,实现营收8.26亿元,占总营收49.6%。我们认为,公司军民融合布局深入在技术和品牌方面帮助公司在重点民用领域如集群通信、智慧城市等领域快速建立领先优势。 战略聚焦四大板块,大刀阔斧推动改革保障中长期受益。公司上半年大刀阔斧积极推进管理变革,从内部主动推动高层变革,并持续精简公司结构聚焦无线通信、北斗导航、泛航空、软件与信息服务四大领域。其中,泛航空在通过内生外延的发展之后,本期营收同比增速达到346.47%。我们认为,公司战略聚焦方向明晰,组织架构灵活,在军改期间大力推动改革虽然影响公司短期业绩,但中长期来看将巩固公司在军工通信主业方面优势并持续布局军民融合方向,保障公司未来长期发展。
恒生电子 计算机行业 2017-09-06 55.28 65.97 26.60% 58.55 5.92% -- 58.55 5.92% -- 详细
营收与业绩双双高速增长,经营状况全面向好。2017上半年营收较去年大幅增长31.65%,业绩更增速更超过39%,达到2.28亿元。综合毛利率略升至96.2%;随着业务扩张,销售费用相应增长41.26%;研发支出增长12.28%达到5.08亿元,同期销售占比47%,拉动管理费用增长31.33%达到6.57亿元。因本期收款比去年同期增长,经营活动净现金流出2.42亿元,较前一年收窄超过1亿元;本期投资的现金支出较去年增加,投资活动净现金流入2.91亿元,相应减少24.2%;本期分红减少,使得筹资活动净现金流出约3,800万,较去年缩减超1个亿。上半年公司规模高速扩张,在持续强化以技术为核心的战略基础上,各项费用增长相应匹配。公司营收与业绩高速增长,经营状况全面向好。 金融IT 龙头地位稳固,将长期受益于资本市场活跃度加大并日趋规范。 公司专注深耕金融IT 业务20多年,在券商核心交易系统、资管投资管理系统、银行的综合理财系统、以及金融机构TA 系统等领域都有绝对优势的市场占有率。公司作为市场普遍认可的国内金融IT 领导者,位列2016全球FinTech 百强榜单第46位,是唯一进入前50的中国Fintech 企业。由于行业竞争壁垒高,新进者少,加之基于对客户业务认知和相关技术的长期积累,公司构筑了全面复杂的客户服务能力,承担过巨量交易冲击的系统稳定表现,使得公司对客户形成了牢固的黏度,并将持续加强。 我们认为,在资本市场活跃度逐步加强,运作日趋规范,且业务模式正在深刻变革的背景下,对IT 系统的可靠与灵活性要求日益加深,长期看公司受益于IT 化增量和存量不断迭代过程将高度确定。 坚持研发投入和前瞻性布局,新技术领域正全面突破。自2016年成立恒生研究院以来,公司在高性能计算、大数据、人工智能、金融工程、区块链等领域取得了显著成果:在AI 方面进行了较大投入,于 2017年6月推出了智能资讯、投顾、投资与客服四款AI 产品,并将继续进行研发; 区块链方面,FTCU 联盟链基础服务已推出,支持合同链、私募股权等业务场景,目前处于客户测试阶段;高性能计算方面,在期权做市系统、期货微秒级极速交易系统上取得可产品化的成果;新业务方面,持续向各需求和供给方提供GTN 连接服务,其OPENAPI 所支持新增财富产品分销、聚合支付、场外清算业务。在行情、资讯、仿真等公共基础服务能力日益巩固的基础上,公司引入运营商、互联网公司等社会化用户数据画像服务等合作伙伴作为补充,互联网业务上半年规模已达1.25亿元,新技术领域正全面突破。
东方国信 计算机行业 2017-09-05 14.76 17.50 19.45% 15.76 6.78% -- 15.76 6.78% -- 详细
公司发布半年度报告,上半年实现营收5.47亿元,同比增长21.86%;实现利润总额1.25 亿元,同比增长63.79%;实现归属于上市公司股东的净利润1.04 亿元,同比增长49.06%。公司打造的“大数据+行业”的布局契合大数据发展趋势抓住大数据应用爆发机遇,虽然研发投入及销售费用影响公司短期业绩,但长期来看将保障公司未来的快速增长。因此,我们维持公司17.50 元的目标价以及买入评级。 支撑评级的要点 公司业绩符合预期,加大研发、销售投入巩固核心竞争力。公司上半年营收、净利润持续稳定增长,同比增速符合预期。公司报告期内扣非净利润0.81 亿元,同比增长20.82%,主要是扣除了闲置募集资金购买理财产品产生的投资收益2,261.61 万元。同时,公司报告期内持续加大研发和销售投入,分别同比增长80.82%、33.17%,有助于巩固公司的核心竞争力和市场占有率。 电信、金融传统领域拓展加速,毛利率和市占率持续提升。上半年,公司传统的电信、金融领域持续稳定增长,分别同比增长16.23%、33.55%, 毛利率分别同比上涨1.2、2.38 个百分点。公司在中移动、中电信持续拓展新客户,上半年两家各自的省级客户数分别达24 家,市场覆盖率持续提升。金融领域基于大数据核心,屹通信息新增10 多家客户,突破互联网银行产品和服务“一体化”销售。同时,公司传统电信业务营收占比为40.77%,在公司多行业布局的战略推动下,公司对于电信传统业务的依赖程度持续降低。 大数据技术领先,多行业布局加速进入收获期:公司前期在工业、政府、大数据运营方面布局深入,相关业务加速成长,同比增速分别达53.92%、29.11%、40.78%,维持较高的增速水平,分别占总营收的15.2%、10.8%、4.5%,合计占总营收约33.2%,已经成长为公司的重要组成。其中,工业领域BIOP 平台实现多个行业的落地,受到高层领导的肯定;政府领域继续深耕细作IOC 城市智能中心产品在智慧城市建设中具备核心竞争力;大数据运营业务通过魔术咖系列产品实现产品化落地。我们认为,金融、政府、工业等大数据应用需求较大的行业已经成为维系公司高速增长的主要动力之一,预期未来多点开花的行业布局将继续助推公司稳健发展。 评级面临的主要风险 大数据行业发展及相关政策支持不达预期,技术应用落地不达预期。 估值 预计17-19 年每股收益分别为0.44 元、0.58 元、0.74 元,参考可比公司2017 年市盈率估值40 倍,维持12 个月目标价17.50 元,买入评级。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-08-30 23.50 30.26 13.29% 25.94 10.38% -- 25.94 10.38% -- 详细
中兴通讯发布2017上半年报,集团实现营业收入540.11亿元人民币,同比增长13.09%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润为22.93亿元人民币,同比增长29.80%,基本每股收益为0.55元人民币。 规模稳步提升,业绩大幅向好。报告期内公司营收稳步增长13.09%,达540亿元。其中运营商网络营收增12.58%,主要由于国内4G系统产品、国内固网和承载系统以及欧洲无线产品同比增长;消费者业务营收增24.13%,主要由于国际手机产品和国内家庭终端产品增长;政企业务收入同比减少18.27%。归母净利润大增29.8%,接近23亿元,主要因运营商毛利和手机产品毛利同比分别提升0.41和0.11个百分点,综合毛利率32.53%,虽同比有所下降,但销售费用率和管理费用率均有减少,其中管理费用率减少近2个百分点,显示加强内部费用管控卓有成效。因本期处置可供出售金融资产,投资收益同比减少85.47%;营业外收支净额同比减少100.42%,主要因准则修订导致政府补助列示科目发生变化。研发费用虽然减少5.43%,但主要因为补助准则修订,相关补助冲减了研发费用,如回溯调整则研发投入金额同比增长6.24%;公司在营收规模整体稳健提升同时,净利润大幅增长,盈利能力显著向好。 资产状况总体健康,现金流有所承压。报告期内公司流动资产1,150亿元,流动负债930亿元,流动性情况良好。应收账款和存货总资产占比分别下降0.37和1.04个百分点,应收和存货管理正平稳改善。因本期持续加大Pre-5G、5G、高端路由器、SDN、OTN、核心芯片等产品的研发投入并在市场中广泛应用,资本化研发投入增长32.18%;除长期负债有所减少,短期负债有所增加外,其余项目的总资产占比没有明显变化。因本期支付美国政府部门罚款约55.52亿元人民币所致,经营活动净现金流由正转负,净流出42亿元;本期投资所收到的现金减少,而投资所支付的现金增加,投资活动净现金流出从9亿扩大到23.6亿元;本期借款所收到的现金增加,筹资活动现金净流入由2亿扩大到25亿元。公司资产总体状况健康,应收和存货平稳改善,由于美政府罚款导致现金流有所承压。 积极投入前瞻性布局,成长空间与价值预期正在明朗。在流量为主要收入来源的背景下,国内各运营商在持续加强4G网络室内覆盖及深度覆盖的同时,积极推动5G发展,同时加快固网承载能力强化和数字化转型步伐。公司积极配合网络建设及业务转型需求,国内市场份额稳定;在国际市场,公司坚持对人口大国和价值运营商的发掘,依托创新产品和综合解决方案优势,逐步重塑市场。5G相关专利和Pre-5G试点已有丰硕积累,未来两年价值将呈现突破。随着公司数通高端产品入围运营商集采,基数相对较低的数通领域也有望在近几年取得突破,并带动政企业务协同发展。自前年以来,公司研发费用保持在120亿以上,且将实际转化为未来ICT在5G、云化、虚拟化和智慧城市等热点上的长期竞争力,极具投资价值。成长空间和估值预期正在逐步明确,建议长期战略配置。 预计2017~2019年全面摊薄每股收益分别为1.08元、1.20元和1.39元,参考可比公司2017年估值水平给予21倍市盈率,再考虑5G确定性催化极大提升行业地位和盈利,给予20%溢价,公司12个月目标价为30.26元,维持买入评级。
光迅科技 通信及通信设备 2017-08-30 21.38 29.41 10.98% 26.48 23.85% -- 26.48 23.85% -- 详细
光迅科技发布2017年中报,期间营收23.91亿元,同比增长20.57%;归属上市公司股东净利润1.71亿元,同比增长12.17%。 支撑评级的要点 短期需求未能反应,导致上半年电信市场表现平淡。国内运营商资本开支步入下降通道,短期设备需求下降使得光器件厂商面临增收压力。相比于数通市场,上半年电信市场表现平淡,而2016年需求的快速增长导致了2017年设备商对库存修正,光器件商同时面临市场需求设备商库存管理双重压力,上半年公司实现营收同比增长21%。虽然销售、财务和所得税费用都有明显下滑,但营业成本增加25.24%,直接导致综合毛利率从去年同期的21.7%降至本期的18.77%,成为压低利润增速的主要原因。公司对电信网市场的依赖度正在加大,占比从47%提升到59%。上半年国内运营商传输设备招标未能如期启动,导致高端器件销售承压,低端器件占比相应提升,直接压低毛利率。我们认为,近年传输网建设投入一直平稳增长,以匹配流量承载能力,下半年运营商采购将大概率恢复节奏,公司销售与业绩表现有望反转。 国内电信网扩容升级需求刚性,长期增长动力强劲。虽然近年数通市场是拉动投资增长的主力,但全球光器件市场中,电信网需求仍占据半数以上。首先流量激增的现状将长期维持,对现网承载能力正提出严峻挑战,而北美骨干网相干器件已向200G升级,国内现仍处于100G铺开阶段,存在代际差距;其次现有电信网以OTN交换为核心架构,存在大比重的点对点传输。在网络层发生电交换,随着节点带宽和交换需求的提升,能耗将加大,后续将引入ROADM,使交换更大程度保持在光范围,减小有源切换点的负载;另外国内和欧洲固网接入在向10GPON作升级,日本与北美已经开始下一代PON技术投入,将成为规模和份额快速提升的部分,将引入高端器件下沉放量;最后前5G时代随着非独立组网和回传规格的确定,高速无线回传建设也将启动。中长期看,电信网对设备和器件需求依然确定和强劲,后续将逐步落实投入,应保持乐观。 全球数据中心互联需求高企,供应短缺将使具备上游能力的公司最终受益。数据中心间互联与数据中心内服务器间互联成为近两年拉动光器件市场增长的主要力量,目前数通领域需求已超过光器件总规模的三成,而收发器规模占到全部光器件规模的60%以上。其中数据中心所用收发器,因为存在对成本和能耗上的严格要求,以及直接源自ICP厂商的规格高度定制化,整体呈现出类消费电子的周期性换代升级特征。北美100G需求以及全面确立并持续上量,国内100G方案刚开始探索,空间巨大。研究全球服务器和交换机高速端口需求,我们保守预计到2018年25G以上端口需求量将过2,000万,而现有的高速器件供应能力仅在500万左右,供应压力巨大。在数通领域随着需求攀升,不断有新进者加入,打破封测和产品的壁垒。受益虽有先后,但最终仍将是有芯片自主研制能力的公司受益。光迅在年底有望突破25G芯片的自主研发,全面提升产业地位,成为长期拉动业绩成长的动力。 我们预计2017年-2019年每股收益为1.88、2.52和3.41元。按照市盈率估值法,参考光通信相关个股和公司龙头行业地位,给予2018年35倍的市盈率,总市值约185亿元,目标价29.41元,维持买入评级。
星网锐捷 通信及通信设备 2017-08-25 20.01 24.70 23.69% 20.60 2.95%
20.60 2.95% -- 详细
支撑评级的要点 标的子公司质地优良,资源整合提升整体竞争力。升腾资讯专注于网络终端和支付POS 业务,瘦客户机亚太区销量第一,并在此基础上发展桌面云和云计算终端。公司支付POS 业务紧抓第三方支付机遇并实现云POS 转型。星网视易为数字影音娱乐解决方案提供商,市场范围覆盖中国及东南亚,为国内KTV 市场主流供应商,在行业内具备领先优势并率先启动线上线下KTV 战略闭环推出K 米平台及街边迷你KTV。此次少数股东权利收购将加强母子公司间的协同作用,提升整体核心竞争力。 完成星网视易、升腾资讯少数股东权益收购,增强公司盈利能力。标的资产过户手续已办理完成,两家子公司正式成为公司的全资子公司。通过此次收购,上市公司将实现对子公司的全资控股,有利于提升上市公司的整体管理效率,实现公司资源的最有效配置,并保持母子公司利益一体化,从而促进各子公司管理层与公司共同发展。2016年,升腾资讯、星网视易分别盈利8,214.16万元、5,021.49万元,此次收购将进一步提升星网锐捷盈利能力。 少数股东权益收购初战告捷,有望成为范本推进进一步资源整合。目前,锐捷网络作为国内领先的ICT 创新方案提供商,其2016年营收和净利占据上市公司总营收和净利润的53.76%、53.46%,已经成为公司的核心资产。我们认为,此次公司对两大子公司少数股东权利清理顺利推进,有望形成示范作用推动公司未来整合锐捷网络剩余49%的股东权益,从而进一步大幅提升公司核心竞争力和综合管理能力,加速未来创新发展。 评级面临的主要风险 受宏观经济影响、新型娱乐方式、技术发展等导致公司发展不达预期。 估值 预计公司2017-2019年盈利分别为4.16亿元、5.18亿元、6.38亿元,合每股收益为0.77元、0.96元、1.18元,维持12个月目标价24.70元,买入评级。
拓邦股份 电子元器件行业 2017-08-24 11.75 16.14 34.05% 12.47 6.13%
12.48 6.21% -- 详细
支撑评级的要点。 巩固长三角布局,提升综合服务能力和核心竞争力:长三角由于拥有大量高端的厨电、家电产业而成为公司重点市场拓展区域。公司近年来在长三角城市群开拓了一批优质潜力客户,如老板电器、方太厨具、苏泊尔、科沃斯、便洁宝等一系列整机客户群。此次,公司决定在长三角区域内的宁波国家高新区打造公司华东运营中心将便于公司更好的拓展智能控制器业务,为长三角客户提供本地化服务,切实提高客户服务质量,进一步开拓智能控制器业务在国内的市场。 投资金额超过原有苏州规划,凸显公司未来发展信心:公司今年3 月份公告拟在苏州投资不超过5 亿元建立华东基地。基于公司华东运营中心的战略定位决定将华东地区运营中心地址改为宁波国家高新区,并加大投资力度,计划投资约6 亿元。鉴于公司重点客户老板电器、方太厨具、苏泊尔地处浙江,选址宁波将具备更大战略意义,有力提升本地化服务能力。同时,公司追加投资额凸显公司对于未来发展的信心。 多区域布局联动,产能+研发双管齐下领先布局智能控制器黄金时代:随着营收的快速增长,公司近年来加大对于产能和研发的投入。2016 年,惠州一期建设完成,正积极筹建惠州二期项目。另外,公司重庆意园完成主体建筑建设,项目开始招募研发人才,未来定位为研发、销售一体化中心。目前,公司的产能规划可达100 亿产值规模。此次长三角运营中心的建立将有望构筑长三角、珠三角以及西南地区的区域联动优势,在做好本地化服务的同时提升客户粘性,加大研发投入紧抓客户痛点,帮助公司更大幅度受益智能控制器作为智能物联核心承载的黄金时代。 评级面临的主要风险。 行业发展或不达预期,智能家居推进进展不达预期,上游原材料涨价等。 估值。 公司2017-19 年盈利预测为2.26、3.41、4.50 亿元,合每股收益分别为0.33、0.50、0.66 元,维持目标价16.14 元,维持买入评级。
烽火通信 通信及通信设备 2017-08-23 26.91 34.99 24.43% 29.03 7.88%
29.03 7.88% -- 详细
烽火通信于2017年8月17日收到证监会批复,核准公司非公开发行不超过83,736,059股新股,发布于去年4月的定增预案至此尘埃落定。 支撑评级的要点 增发方案规模可观,将全面夯实业务基础提升创新能力。从议案公告以来,经过数次调整,公司拟不低于21.52元/股的价格,发行不超过83,736,059股,募集资金不超过180,200万元。其中5.1亿投入融合型高速网络系统设备产业化项目;2.4亿元投入特种光纤产业化项目;3.7亿元投入海洋通信系统产业化项目;4.1亿元投入云计算和大数据项目;2.5亿元投入营销网络体系升级项目;覆盖传统的网络设备与光纤缆业务,以及云计算和大数据等创新方向,为系统性提升业务能力,发展创新业务打下坚实基础。 公司业务经营长期稳健,将继续受益于国内光网络高速投入。近四年公司总资产一直保持在22%左右的平稳增速,近两年营收增速保持在25%以上,归母净利润增长在15%到20%水平。作为全球光设备和光纤缆龙头,多年稳健发展铸就了牢固的市场地位和核心竞争力:在全球光设备市场以7%的份额跻身前五强,且在汇聚产品市场占有16%的份额,与华为相当。在全球光网络持续迭代升级的背景下,海外市场扩展成效显著,并已突破数通产品领域,逐步塑造全套固网设备链条。前5G时代公司将充分跟随光网络和数通市场的并发增长,带动营业规模与业绩都将稳步快速提升。 依托优质资产,把握ICT融合契机全面深化创新。旗下全资子公司烽火星空是国家级网络信息安全龙头,其大数据平台与服务多年来已形成无可比拟的优势,其大数据收集分析技术转民用预期和发展空间巨大,有望引入重要业绩增量。公司新战略强化了对ICT大融合的投入,着力发展包括交通、能源等六大行业的信息化解决方案应用,以及智慧城市和智慧家庭等跨领域综合解决方案应用,目前已经在湖北省政府信息一体化云平台方面获得了突出进展,在政策扶持和战略导向双重引导下,可以预见未来ICT融合方向将出现远超现阶段的力度和节奏。 预计扣除烽火星空业绩后,公司2017-19年全面摊薄每股收益率为0.76元、0.97元和1.22元,参考可比公司给予27倍市盈率,该部分2017年估值为216亿元。烽火星空部分参考国内相关公司和美股palantir估值水平,给予150亿估值。公司总估值366亿元,对应12个月目标价34.99元,维持买入评级,建议长期重点买入。
星网锐捷 通信及通信设备 2017-08-10 18.70 24.70 23.69% 21.17 13.21%
21.17 13.21% -- 详细
公司作为国内创新ICT应用方案提供商,在企业级路由器、瘦客户机、KTV信息系统等方面都占据领先地位,并基于优势主业持续投入拓展移动互联网、网络课堂、云支付、SDN和白盒交换等新兴领域不断拓展成长空间。另外,公司通过收购德明通讯、四创软件切入4G产业链和防救灾信息化,巩固公司优势的同时与公司主业形成强协同作用。2017年,公司启动对星网视易、升腾资讯少数股东权益的收购,进一步增强公司整体盈利能力及各子公司间的协同作用。首次覆盖给予买入评级,12个月目标价24.70元。 支撑评级的要点 网络设备技术领先享国产化替代机遇,创新引领全面布局白盒交换产业革命:公司深耕企业级网络设备和技术多年,已经成为国内领先的ICT厂商,在教育、金融、政府、电信等行业拥有大量优质客户。随着中小企业目标客户对企业级网络建设的加快,公司将迎来收获期。同时,公司坚持创新持续布局SDN以及白盒交换,有望迎数通网络设备产业升级机遇。另外,国有资产背景有望帮助公司重点受益国产化替代机遇。 巩固行业信息化领先优势,启动少数股东权益收购增强协同作用:升腾资讯多年来连续保持亚太瘦客户机市场领先地位,同时迎合客户需求拓展云计算、云支付、智慧物流等服务,力图为客户提供完整解决方案。受益于星网视易领先的视频通信技术以及完整的KTV信息系统解决方案,公司KTV市场覆盖全国及东南亚领先优势明显。公司推出了K米平台以及“K吧”打通线上线下形成战略闭环,有望引领KTV行业新变革。 外延收购高速切入4G产业链以及行业信息化,协同效应明显:利用上市公司平台优势,通过收购德明通讯、四创软件布局4G产业链及防减灾行业信息化。标的公司获得上市公司资金和人员的支持,未来资源、市场的进一步整合将促进双方快速发展,创造更多盈利点。评级面临的主要风险受宏观经济影响、新型娱乐方式导致KTV线上线下发展不达预期等。 估值 预计公司2017-2019年盈利分别为4.16亿元、5.18亿元、6.38亿元,合每股收益为0.77元、0.96元、1.18元,参考可比公司2017年市盈率估值水平31倍给予公司12个月目标价24.70元,首次覆盖给予买入评级。
光迅科技 通信及通信设备 2017-08-08 19.38 29.41 10.98% 22.52 16.20%
26.48 36.64% -- 详细
公司发布限制性股票激励计划:拟向包括董事、高管以及核心管理、业务及技术骨干等536人定向发行不超过2,088.8万股的公司普通限售股,占本激励计划签署时总股本的3.32%。其中首次授予1,888.8万股,占总股本的3.00%,预留200万股,占公司总股本的0.32%。限制性股票的授予价格为9.55元/股。 支撑评级的要点 加码股权激励,协调员工利益和企业长期战略,彰显发展信心。公司2014年限制性股票激励计划1,228.60万股尚未解锁,约占现总股本的1.953%,本激励约占总股本的3.32%,当前公司在有效期内的激励计划所涉及标的股票总数累计约占总股本的5.273%。本次激励解禁期限24个月,将平滑前次减持带来的冲击。空前的激励范围和力度将有效稳定核心骨干、充分调动员工积极性和支撑业务长期稳健发展。首次授予的限制性股票解锁条件从净利润复合增长率、ROE水平、对标同行业水平和新产品销售占比几方面提出较高要求,显示管理层对公司业务长期发展和为股东带来持续回报方面信心充足。 高速光芯片年内有望突破,带动公司产业地位跃升。移动互联业务兴盛对流量需求飙升,国内近年大力推进电信骨干网扩容和接入网升级,同时数据中心建设蓬勃兴起,不断拉动对高端光器件的需求。公司作为国内光器件龙头,拥有最完备的产品簇和上下游产业链,除了已在传输网10G、40G和100G模块,数据中心10G、25G和100G模块量产出货外,更具备10G光芯片的自主设计能力。今年25G芯片有望取得重大突破,使公司在高端产品的全产业链补齐,完美契合全球市场对与100G方案的迫切需求,并极大提升公司产业地位,为经营效益和质量产生重要推动。 数据中心和5G将为未来成长的重要拉动力。在海外ICP巨头引领下,全球范围的高速IDC互联和整体解决方案升级方兴未艾,在100G已成为市场主流需求的同时,Facebook、Google和微软已再次将路径目标瞄向200G和400G方案。长期来看IDC市场将是高速器件的重要指引和拉动力,而国内互联网巨头在IDC解决方案上起步较晚,追赶空间巨大。未来两年5G预商用也将紧锣密鼓,新固网指标对原有以10G为主体的架构方案或产生颠覆,带动电信网全面的器件替换;而新空口基带方案对无线回传能力也提出了更高要求,可预见在无线接入侧的回传器件将全面出现显著的代际升级,高端器件下沉的逻辑会长期延续。从长期来看,光器件的需求快速放量和产品加速迭代将是不变的发展主线。 评级面临的主要风险 运营商投资不力风险、技术风险、竞争风险。 估值 预计2017年-2019年每股收益为1.88、2.52和3.41元。按照市盈率估值法,参考光通信相关个股和公司龙头行业地位,给予2018年35倍的市盈率,总市值约185亿元,对应公司12个月目标价为29.41元,维持买入评级。
拓邦股份 电子元器件行业 2017-08-02 10.73 16.14 34.05% 12.00 11.84%
12.48 16.31% -- 详细
支撑评级的要点 中报业绩贴近一季报预计增速上限,智控龙头维持高速增长。公司上半年实现净利润9,395.15 万元,同比增长89.15%,贴近一季报预测60%-90% 上限,超过我们前期80%同比增速预测。公司营收同比大幅增长63.05%, 验证下游需求增长趋势以及公司作为产业龙头对产业链的把控能力。 厉兵秣马打造“一体两翼”布局,智能物联时代巩固核心竞争力。公司ODM/JDM 占比持续提升,高端变频类、屏幕式、嵌入式等订单增加,燃气控制、园林工具、机器人等订单规模扩大。因此,面对上游部分原材料涨价以及汇率变化等不利因素,毛利率依然稳定提升至24.40%。另外, 公司研发投入达同比大幅增加51.20%,一方面有效巩固公司核心竞争力, 另一方面作为先导指标预示公司未来业绩稳定高速增长潜力。 预告前三季度利润实现同比增长50%-80%,智控王者卡位行业发展黄金时期。作为智能物联时代核心承载平台,公司产品的附加值和产品均价均实现了快速提升。同时,公司加速推进“智能+”战略,入驻阿里云IOT 智能生活开放平台,并投资持有具有图像识别、深度学习等核心技术深度搜索公司12%股份,持续提升技术研发实力。公司预计前三季度利润同比增速50%-80%,维持高增长态势,将超过去年全年的利润总额。 评级面临的主要风险 行业发展或不达预期,智能家居推进进展不达预期,上游原材料涨价等。 估值 我们将2017-19 年盈利预测分别上调为2.26、3.41、4.50 亿元,合每股收益分别为0.33、0.50、0.66 元。参考可比公司2017 年市盈率估值平均水平49 倍,考虑到研发投入的大幅增长将保障公司未来持续受益智能物联带来的黄金发展时期,目标价由15.02 元上调至16.14 元,维持买入评级。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-08-02 22.80 -- -- 23.89 4.78%
25.94 13.77% -- 详细
2017年7月27日,中兴通讯(000063.CH/人民币23.25,买入)以7.272亿元向南昌高新转让所持控股子公司努比亚10.1%股权。转让完成后,公司持有努比亚49.9%的股权,努比亚不再纳入公司合并报表范围。 收缩消费者渠道终端业务,符合我们在深度报告中关于公司将持续重构聚焦的判断。 年初原终端北美经营部总经理程立新为终端事业部总经理,全面负责中兴手机业务。基于此,我们在年初的深度报告中作出了公司将改变当前手机业务全面铺开的战略,聚焦优势的运营商渠道提升终端竞争力和盈利水平,同时压缩消费者渠道的品牌和销售成本的判断。中兴此次出售努比亚10.1%股权并不再控制努比亚印证了我们此前的对于公司将延续重构聚焦战略的预见。 子公司努比亚对公司盈利拖累加大,收缩战略将显著降低对公司盈利的负面影响。 此次交易标的努比亚为公司高端品牌手机厂商,2016年亏损9,142万元,2017年1到4月亏损7,123万元,经营活动现金流由正转负,应收总额扩大,对公司盈利拖累日益严重。本次转让完成后,公司将不再控制努比亚,努比亚不再纳入合并报表范围。出售努比亚10.1%股权部分产生投资收益约为4亿元,剩余公司所持努比亚49.9%股权按公允价值重估产生投资收益约12.8亿元至20亿元之间,显著降低了对公司盈利的负面影响。 聚焦主营业务强力蓄势,长期将受益于5G带来的产业变革。 在5G大方向和推进路标明确的背景下,公司近年在出售中兴物联等非核心业务同时,持续重点投入相关领域,在Pre5G实验局和主导标准化的进程中保持强势。在资本开支普遍下滑的情况下,无线、光网络市场继续保持优势,半年报快报增长超出预期。同时持续改进内控和优化管理,逐步提升效率。在5G网络变革的关键时点,有望实现产业地位的全面超越。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-07-24 23.72 30.26 13.29% 24.08 1.52%
25.94 9.36% -- 详细
中兴通讯发布2017半年报快报,报告期内实现营收人民币540.1亿元,同比涨13.09%;营业利润为32.93亿元,同比涨564.83%;利润总额32.64亿元,同比涨20.55%;归属上市公司股东净利润22.93亿元,同比涨29.85%。我们将目标价格上调至30.26元,维持买入评级。 支撑评级的要点。 国内宽带建设持续投入与海外消费市场开拓,共推业绩超预期增长。营收占比近6成的运营商网络业务,受益于国内电信网在4G 无线接入和传输项目上的持续投入,增长最为显著,营收增长逾13%,业绩增长近30%,超出市场预期。2013年以来的4G 无线接入和配套回传与传输承载系统的大规模投入,使得公司在无线和固网两方面的营收与毛利均有增长; 而随着海外市场的开拓,手机产品的营收和毛利也有提升,共同推动期间内营收和毛利双提升。 依据新会计准则列示政府补助,是营业利润大幅增长的主因。依据2017年6月12日关于政府补助的会计准则16号文,公司按净额法对政府补助进行列示:与日常活动相关的(含软件产品增值税退税)计入营业利润;与日常活动无关的部分仍计入营业外收入。按准则要求对过往报表不做追溯,因而营业利润同步大幅增长。 前5G 时代网承载和系统架构的铺垫,和5G 预商用里程碑的推进将不断提升对公司的关注度并兑现预期。为满足下一代移动通信系统在传输承载能力、核心网架构变更和5G 大流量大连接的空口标准,各方都需要充分的预商用试验,因而3GPP 的版本发布路标已十分明确,主设备商和运营商在研发投资和扩大市场影响力方面意愿强劲。中兴此次同一起点参与全球统一标准竞争,业务路径和目标市场明确、储备雄厚,有望在此过程中不断提升被关注度并兑现预期。 评级面临的主要风险。 行业竞争风险、技术路线风险、地缘政治风险。 估值。 预计2017~2019年全面摊薄每股收益分别为1.08元、1.20元和1.39元,参考可比公司2017年估值水平给予21倍市盈率,再考虑5G 确定性催化极大提升行业地位和盈利,给予20%溢价,公司12个月目标价由26.16元上调至30.26元,维持买入评级。
海格通信 通信及通信设备 2017-07-07 11.14 16.01 37.54% 11.74 5.39%
11.82 6.10% -- 详细
支撑评级的要点 控股股东计划大幅增持公司股份,彰显对公司未来发展信心。广州无线电集团作为公司控股股东持有公司股份4.84 亿股,占总股份的20.99%。根据最新的公告,公司第二大股东为公司董事长占公司总股份的2.73%。我们认为,此次增持一方面将弥补前期增发股份购买资产带来的控股股东占比减少;另一方面,鉴于控股股东占股比例已大幅领先其他大股东因此此次增持更凸显控股股东对公司未来发展向好的信心。 产业布局日趋完善,军工通信龙头迎更大发展空间。近日,公司顺利完成发行股份及支付现金购买资产事宜,完成对怡创科技、海通天线少数股东权益清理增强控制权以及对嘉瑞科技51%股权、驰达飞机53%股权的收购将巩固泛航空领域布局。同时,此次交易引入中航期货、保利科技等战略投资者有望打开未来进一步成长空间。 军工龙头布局深远,技术领先重点受益“军民融合”。公司在通信领域实力雄厚,在北斗导航方面具备全产业链优势,随着军改影响逐渐消退以及北斗建设加速,公司有望扭转下滑颓势延续快速增长。在卫星通信方面,公司已建立领先优势,在中国周边局势的不稳定的背景下,北斗、卫星通信、无线电通信等作为国防信息化改造重点将成为投资重点,而公司作为龙头将领先受益。另外,公司作为军民融合纯正标的将凭借过硬的技术和完善的布局重点受益行业发展及国家政策扶持。 评级面临的主要风险 军改落地进度不及预期,北斗建设速度不及预期。 估值 预计2017-19 年每股收益为0.33 元、0.47 元、0.65 元,参考可比公司2017 年市盈率估值49 倍,维持目标价16.01 元,维持买入评级。
拓邦股份 电子元器件行业 2017-06-09 9.98 15.02 24.75% 11.07 10.92%
12.25 22.75%
详细
苹果于28届WWDC发布HomePod智能音响产品,抢滩智能家居入口有望加速智能家居时代到来。公司作为智控龙头将受益智能化、物联化带来智控升级以及中高端产品集中度提升。维持目标价15.02元,维持买入评级。 支撑评级的要点 苹果发布HomePod抢滩智能家居入口,公司作为智控龙头重点受益智能家居加速。HomePod内置Siri并与HomeKit深度集成配合Siri可实现整个智能家居设备的控制。智能音响被广泛认为是智能家居的入口,Amazon的Echo以及Google的GoogleHome已取得巨大的成功,此次苹果入局将有望配合其生态加速智能音响以及智能家居的普及。我们认为,智能家居的建设将推动智能控制器软硬件技术和渗透率的提升。公司作为龙头具备卡位优势,并先后通过入股欧瑞博、联合阿里、推出T-smart解决方案等巩固智能家居布局,将重点受益智能家居生态建设的加速。 家居智能化、物联化推升行业门槛,公司作为龙头受益行业集中度提升。智能控制器作为家电产品的控制中枢,是家居智能化、物联化升级的关键所在,公司可提供从智能门锁、空气净化器、热水器,到电饭煲、烤箱、油烟机、咖啡机、LED等十多款产品的智能化解决方案,完整涵盖了智能家庭的方方面面。我们认为,下游需求量及相应设计复杂度的大幅提升,考验厂商研发能力,推升行业集中度。公司作为龙头在市场和研发、制造方面都极具优势,公司客户结构受益行业集中度提升持续优化,数十家千万级客户营收占比超80%,已快速增长成为中坚力量。 内生外延巩固核心竞争力,智控龙头将迎最好时代。公司深耕智能控制器行业具备行业领先的设计、生产,以及快速响应客户需求的能力。公司一方面加速OEM转型ODM/JDM带来毛利率提升,另一方面内生外延布局更多智控领域。智能控制器作为物联网和智能化的升级核心,叠加订单继续向中国转移以及家电厂商订单在品牌运营战略下的由收到放,公司作为龙头正迎来最好时代。 评级面临的主要风险 n 智能控制器升级趋势放缓,智能家居建设不及预期等。 估值 预计公司2017-2019年每股收益分别为0.31元、0.46元、0.61元。参考可比公司并考虑公司布局优势和研发优势,给予公司2018年动态市盈率33倍,12个月目标价15.02元,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名