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吴友文

中银国际

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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
中兴通讯 通信及通信设备 2018-03-19 32.83 43.00 37.34% 32.65 -0.55%
32.65 -0.55% -- 详细
各项业务稳健发展,财务指标符合预期。三大业务营收均稳步提升,拉动总营收增长7.5%。国内外4G 系统产品、国内外光接入产品和国内光传输产品增长,运营商板块收入提升8.32%;国际手机产品和国内家庭终端产品带动消费者板块收入增长5.24%;国内外政企业务总体增长10.41%。综合毛利31.02%,较上年提升0.32个百分点,主要源自运营商高达40%的毛利水平贡献,毛利的地域贡献集中在亚太。费用方面,维持了近130亿的研发开支,管理费用相应提升;汇率波动所致损失推升财务费用超10亿元,超出去年3倍;附属公司盈利增加使所得税升至13亿元,为去年2倍。经营活动净现金流入提升37.26%至72亿元。整体经营情况稳健向好,业绩符合预期。 报告期内重大事项落地,重构聚焦战略初见成效。公司与美国相关政府部门于2017年3月达成和解,同意支付8.92亿美元罚款,公司将该罚款损失计入2016年财报,使得营业外支出大幅减少96.96%,为1.93亿元。2017年公司营业利润67.5亿元,同比增长479.40%,主要在营收及毛利增长的基础上,投资收益增加且政府补助列示科目发生改变所致,政府补助列示科目的修改也使营业外收入1.59亿元,同比减少96.35%。本期处置努比亚部分股权,使得投资收益达25.4亿元,同比增54.87%。报告期内美商务部处罚事件了结,公司得以专注优势领域重构聚焦,经营成效显著。 坚持核心领域大力创新,长期领先竞争力已经形成。公司2017年坚持围绕5G 先锋策略,坚持聚焦在5G 无线、核心网、承载、接入、芯片等核心领域创新,每年研发开支的收入占比在10%以上,保持全球领先地位。随着5G 商用进程紧锣密鼓,全球性的整网架构重新洗牌时点临近,公司凭借技术优势、本土市场政策和资金给养以及强大的人力优势,在新格局中市场份额保守预期将完成翻倍,跻身全球三强。而下一代网络引入的固网架构颠覆以及伴随的ICT 大融合趋势,为中兴这样的CT 厂商开辟了更广的市场空间,因其在电信网复杂方案和可靠保障方面的能力, 对原有的IT 厂商份额也有望形成强势挤占。同时,物联网业务的推进有赖于运营商和产业龙头的主导,公司在相关方案上积累雄厚,也将参与到更广阔的业务范畴。随着技术投入转换为长期核心竞争力,公司的盈利和估值提升正逐步明朗,建议长期战略性配置。 预计2018~2020年全面摊薄每股收益分别为1.24元、1.43元和1.91元,参考可比公司2019年估值水平给予30倍市盈率,公司12个月目标价43元, 维持买入评级。
拓邦股份 电子元器件行业 2018-03-05 10.61 16.14 49.17% 11.40 7.45%
12.10 14.04% -- 详细
公司收入保持高增长,业绩表现符合预期。公司2017 年盈利2.11 亿元, 处于业绩预告2.02-2.31 亿元区间。由于受消费升级趋势的影响,公司在产品技术需求提升、创新品类持续放量、海外厂商需求中移等多重因素作用下,收入与盈利都呈现显著增长。若扣除公司因海外业务产生的一部分汇率损失外,公司的实际业绩表现很可能超预期。同时,公司在技术研发费用上投入巨大,2017 上半年就在研发上投入9,206 万元、同比增长51%,预计全年研发收入比达到8%,这将进一步升级产品的价值密度、提高竞争壁垒,并且改善毛利率。 工业互联网业务加速增长,未来潜力值得市场重点关注。公司所收购的子公司研控工业智能其产品可以广泛应用于半导体、3C、机械手、医疗、纺织及新能源行业,子公司在前三季度即实现了全年3,000 万元的对赌利润要求。同时,公司被评为2017 年“深圳机器人十大关键零部件企业”, 凸显公司在行业竞争力方面的领先地位,因此公司在工控领域的布局值得核心关注,有望新辟高速增长的通道,蕴藏更多机遇。 消费+工业智能控制凸显未来大格局,智控龙头前景看好。公司始终专著“智能+”战略布局,目标全球一流的智能控制系统方案服务商。未来消费端智能控制业务预计将处于3-5 年的创新升级驱动阶段、高速增长确定,同时工业智能控制领域将随着国家对于智能制造、工业互联网政策强化推动,也将迎来收获期。公司以“智能控制”为核心的战略定位凸显了未来的大格局,作为智控行业的龙头企业将迎来美好前景。 评级面临的主要风险 行业发展或不达预期风险、市场竞争风险、技术创新风险。 估值 预计2017-19 年每股收益分别为0.33、0.50、0.66 元,维持目标价16.14 元, 维持买入评级。
光迅科技 通信及通信设备 2018-03-01 25.52 32.74 24.11% 29.00 13.64%
30.15 18.14% -- 详细
光迅科技发布2017年度业绩快报,营收45.61亿元,同比增12.38%;归属上市公司股东净利润3.34亿元,同比增17.26%。公司积极应对电信开支下滑影响,财务状况稳健。2017年公司克服运营商投资下降的影响,积极拓展产品和市场增量,营业收入同比增长的同时营业利润相应增长。公司依据根据财政部2017年发布的修订通知,对财报列报进行修改,将原在“营业外收入”中列示的部分政府补助计入“营业利润”中的“其他收益”科目,导致本年度营业利润增加。与期初相比,公司总资产增长6.76%;归属于上市公司股东的所有者权益增长9.07%,公司财务状况稳步增长。 电信投资下滑企稳,攻坚海外数通市场。2017年上半年国内运营商设备投资下降给器件厂商带来压力,下半年各项采购逐步启动,走出探底。牌照发放前承载先行已是运营商保护和延续投资的共识,2018年2月国内运营商和设备商共推的5G 承载网标准提案获得ITU SG15会议同意, 在标准既定的指引下,运营商在承载网方面的投资规模将进一步倾斜加大,有望率先企稳回升,对器件景气形成长期拉动。公司25G 高速光芯片有望在今年实现商用,打开快速增长的数通,将蕴藏更多机遇。 大力推进全面创新,开拓潜在应用领域。公司牵头组建“国家信息光电子创新中心”,可能的发展重点是面向终端应用进行拓展,包括4K 电视数据线、物联传感器、vcsel 等器件的应用。公司与模组和手机镜头企业联合开发,已具备了1G 的850nm Vcsel 芯片出货能力,850nm 的10G Vcsel 芯片也在测试开发阶段。公司更以900万元自有现金投资与科大国盾量子成立合资公司,开辟在量子通信上游核心光电子器件上的布局,创新领域的广泛探索有望使公司打开非运营市场的广阔空间。预计2017-19年每股收益为0.52、0.70和0.90元。按照市盈率估值法,参考相关个股和公司行业地位,给予 2018年47倍的市盈率,总市值约211.5亿元,目标价由34.20元下调至32.74元,维持买入评级。
中兴通讯 通信及通信设备 2018-02-06 28.22 43.07 37.56% 33.96 20.34%
34.23 21.30% -- 详细
支撑评级的要点 定增围绕5G技术和产品研发,凸显对5G业态培育关键期的战略重视。在5G标准化紧锣密鼓推进,技术和产业链日趋完善的背景下,作为全球5G技术标准的主要参与和贡献者,公司率先在4G网络应用5G关键技术,促成Pre-5G在多个国家实现商用;并分别在2016年9月和2017年9月以优异成绩获得5G第一和第二阶段技术研发试验证书;同时与中国移动、德国T-Mobile等顶级运营商签订5G战略合作协议,领先优势显著。5G技术标准和其带来的投资是洗牌全球基础网络设备格局的历史性的机会点,而2018至2020年的全球5G标准成型和产业化培育的关键时间窗,公司拟投资总额为428.78亿元的“面向5G网络演进的技术研究和产品开发项目”,为的是确保实现进度、产品性能和成本全面领先。本次发行资金中的91亿元拟投入到该项目,凸显公司对5G比拼战局的高度战略重视和取胜决心。 研发内容涵盖下一代网络关键领域,对于奠定产业地位至关重要。本项目实施期为三年,建设内容包括蜂窝移动通讯网络、核心网、传输与承载网、固网宽带、大数据与网络智能的技术研究和产品开发等,全面涵盖了整网基础设施在5G新时代的关键领域。在ICT技术演进迭代不断加快,行业壁垒不断提高的背景下,设备商保持大规模、高水平的稳定研发团队和投入至关重要。3GPP预计2018年6月完成独立组网标准,而2020年5G实现商用已成为业界共识,未来三年成为5G标准成型和产业化培育的关键期。为主导全球5G产业格局,国内各部委联合多次发文,积极推进技术研发和预商用;公司也依托全球20个研发中心,形成了超过5万高素质人才的强大储备,募投资金中有63亿将直接投入技术研发。公司在政策、人才和技术上储备充分,本次募投项目将继续助力面向5G网络演进的技术研究,有助于夯实和强化公司在5G演进过程中已取得的引领优势,对于公司决胜优势产业地位至关重要。 优化资本结构,长远提升盈利能力与稳定性。本次非公开发行完成后,公司主营业务保持不变,不存在与本次非公开发行相关的业务与资产整合计划。本次募投的实施,除了全面强化5G核心竞争力,还将降低公司资产负债率,尤其短期负债规模收缩将带来财务费用的显著降低,从而提升今年业绩。同时资本结构得以优化,资产规模提升,为进一步发挥主业优势提供保障。按照发行股数上限计算,本次非公开发行完成后,公司控股股东中兴新持股比例为26.07%,仍为公司控股股东。虽然ROE将因为财务摊薄有所降低,但长远看盈利能力和稳定性都将不断增强。 评级面临的主要风险 运营商投资不利、行业竞争风险、技术路线风险、地缘政治与汇率风险。 估值 预计2017~2019年全面摊薄每股收益分别为1.1元、1.23元和1.44元,参考可比公司2018年估值水平,结合5G催化因素,给予35倍市盈率,目标价为43.07元。维持买入评级。
拓邦股份 电子元器件行业 2018-01-18 10.23 16.14 49.17% 10.68 4.40%
12.10 18.28%
详细
公司1月15日公告中标中移动2017-2018年度铁塔以外基站用磷酸铁锂电池产品2.4亿安时规模集采,预计中标份额23.91%,中标金额2.1亿元。我们认为,公司此次中标中移动项目一方面验证新能源业务转型储能及小动力电池成功,另一方面,将帮助公司打开运营商市场,为后期布局5G 基站备用电源打下基础。维持买入评级,目标价16.14元。 支撑评级的要点锂电池战略转型初战告捷,中标中移动集采打开成长空间。公司公告以23.91%的最高份额中标中移动2017-2018年度铁塔以外基站用磷酸铁锂电池产品,中标额2.1亿元。我们预计,公司订单大部分将在2018年度完成,对公司业绩带来积极影响。公司此次拓展通信基站产品领域,为公司未来参与5G 基站电源产品打下基础。同时,此次中标也验证公司锂电池产线从动力电池战略转型储能电池的正确性,也将持续优化公司锂电池业务供应链,促进公司充分利用现有锂电池产能。 智能物联大势所趋,核心承载智能控制器将持续高速增长。公司下游创新型智能生活设备如洗碗机、扫地机器人、智能吸尘器等新品类创新启动,将推动未来3-5年创新需求的持续增长。海外订单持续向中国转移, 公司印度建厂拓展更多海外客户,技术推动集中化带来毛利率的持续提升,维持公司未来高增长态势。公司持续规划新的产能,继惠州工厂一期投入使用,印度公司开始建设,计划投入6亿元在宁波建设华东运营中心,服务长三角一带的重点客户,同时进一步扩大产能。 潜心研发突围高效电机及工业控制,带来未来业绩弹性。公司多年来依托智能控制器主业,通过内生外延的方式突破高效电机、工业控制等高附加值以及高技术门槛领域,并与主业形成强协同作用,构筑行业护城河。高效电机、工业控制等由于单品价值较高,有望带来十倍于智能控制器的未来业务空间。公司深耕高效电机研发,今年有望延续高速增长态势,同时通过子公司研控自动化加速拓展工业智能控制、伺服电机等高毛利领域,未来有望成长为全面的智能控制器+电机解决方案商。 我们维持公司2017-19年盈利预测为2.26、3.41、4.50亿元,合每股收益分别为0.33、0.50、0.66元,维持目标价16.14元,维持买入评级。
海格通信 通信及通信设备 2018-01-04 9.85 11.86 5.52% 10.57 7.31%
10.97 11.37%
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公司及控股子公司近期连续获得多个军工订单,其中:1)公司17年10月9日公告与特殊机构客户签订1.1亿元合同,标的包括通信电台、北斗导航及配套设备、通信系统工程建设;2)摩诘创新12月与特殊机构共计签订两个重大合同,共计1.96亿元;另外中标直升机模拟器项目,总计0.25亿元;3)公司18年1月2日与特殊机构客户签订4.48亿元订货合同,产品覆盖通信电台、卫星通信、北斗导航及配套设备等。我们认为,军工订单如期加速回暖显示“军改”影响逐渐消除,公司作为军工龙头有望持续受益军工信息化订单加速恢复。我们根据公司营业情况下调公司盈利预测并调整12个月目标价至11.86元,维持买入评级。 军工订单如期加速恢复,军工通信龙头地位稳固。近2个月,公司持续斩获大额军工订单,合计金额超过7.2亿元,占2016年全年营收18.69%。我们认为,公司军工订单加速恢复凸显军改落地后订单如期加速恢复,公司作为北斗导航、卫星通信、军工通信等领先企业将大幅受益。 摩诘创新模拟器行业领先,公司泛航空板块成新利润增长点。子公司摩诘创新12月份收获三个军工订单,合计中标额约2.21亿元,中标产品包括:高等级飞行模拟器,装甲模拟器、直升机模拟器,武警直升机训练模拟器等。摩诘创新作为飞行模拟器领先者正迎来低空开放机器相关联通航市场广阔机遇,并开始突破武警直升机领域,有望拓宽成长空间,使得泛航空板块成为公司新的盈利增长点。 产业发展契合军民融合,北斗应用打开成长空间。公司在军改期间大力推动改革在中长期将巩固公司在军工通信主业方面优势并持续布局军民融合方向,保障公司未来长期发展。另外,北斗三号开启全球化覆盖,公司在夯实北斗全产业链优势基础上,推动智慧城市、车联网、船联网等民用业务的规模化发展。 考虑到前期军改影响,调整2017-19年每股收益预测为0.18元、0.23元、0.32元,参考可比公司2018年市盈率估值45倍,考虑公司军工通信龙头地位给予15%溢价,目标价由14.20元下调至11.86元,维持买入评级。
拓邦股份 电子元器件行业 2017-12-08 11.05 16.14 49.17% 12.12 9.68%
12.12 9.68%
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近期受市场调整影响,公司股价回调较大,我们认为公司基本面依旧稳健,回调后凸显价值。智能控制器行业在智能物联双重驱动下将继续加速发展,公司多业务协同发力中长期投资价值较大,维持买入评级,目标价16.14元。 支撑评级的要点。 智能物联大势所趋,核心承载智能控制器将持续高速增长。通过3月以来对公司及智控行业的调研,我们认为公司主营智能控制器已经迎来多方发展机遇。首先,公司下游创新型智能生活设备如洗碗机、扫地机器人、智能吸尘器等新品类创新启动,将推动未来3-5年创新需求的持续增长。另外,海外订单持续向中国转移,公司印度建厂拓展更多海外客户,技术推动集中化带来毛利率的持续提升,维持公司未来高增长态势。 潜心研发突围高效电机及工业控制,带来未来业绩弹性。公司多年来依托智能控制器主业,通过内生外延的方式突破高效电机、工业控制等高附加值以及高技术门槛领域,并与主业形成强协同作用,构筑行业护城河。高效电机、工业控制等由于单品价值较高,有望带来十倍于智能控制器的未来业务空间。公司深耕高效电机研发,今年有望延续高速增长态势,同时通过子公司研控自动化加速拓展工业智能控制、伺服电机等高毛利领域,未来有望成长为全面的智能控制器+电机解决方案商。 管理层高调增持,凸显对公司未来发展信心。公司控股股东、董事长今年以来共计投入约2亿元持续增持2,453万股,占公司总股本3.61%,凸显管理层对公司现有业务增长及未来战略路径的信心。同期,公司持续规划新的产能,继惠州工厂一期投入使用,印度公司开始建设,公司计划投入6亿元在宁波建设华东运营中心,服务长三角一带的重点客户,同时进一步扩大产能为未来智能控制器订单的持续爆发做好准备。 评级面临的主要风险。 行业发展或不达预期,智能家居推进进展不达预期,上游原材料涨价等。 估值。 我们维持公司2017-19年盈利预测为2.26、3.41、4.50亿元,合每股收益分别为0.33、0.50、0.66元,维持目标价16.14元,维持买入评级。
烽火通信 通信及通信设备 2017-11-14 36.70 43.72 59.16% 37.10 1.09%
37.10 1.09%
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营收与业绩双双稳健增长。报告期内公司实现营收增25.39%,与去年29.81% 的水平相比略降,但相对也是处于2015年以来的高水平。归属上市公司普通股东净利润增长12.4%,增速处于2015年以来的较低水平。前三季综合毛利率为23.49%,相比去年基本持平。财务费用同比增长超过133.67%达到1.34亿元,主要因为融资规模扩大导致利息支出增加;研发投入保持稳定,管理费用率11.49%,基本维持去年水平;政府补助由营业外收入调整到其他经营收入,总体净利润率保持在4.29%的水平。总体看公司经营规模持续扩大,盈利能力保持良好。 资产状况总体健康,财务反映公司正积极应对市场景气。前三季度公司总增速超29%,达到近四年以来的高水平。流动资产236.29亿元,流动负债170.77亿元,流动性良好。因销售规模扩大,应收票据同比增长48.35%;应收账款增长32.42%;应付账款和预收款项分别长23.58%和33.73%;短期借款因融资额扩大而增长154.9%;存货增速11%明显下滑,但依然创出了109亿元的新高。显示出公司对市场景气持续乐观,仍在持续扩大生产应对需求增长。经营净现金流出近23亿元,增加31.75%,主要是采购付款和费用性支出增加所致;受到定增资金,使得筹资活动净现金流入34.55亿元,同比长437%,主要是融资规模扩大所致;投资支出减少,投资活动净现金流出缩减至50.8亿元,降幅36.35%。从应收应付、存货和现金流状况来看,公司对市场预期维持正面,经营规模仍在扩张。 向数通和信息化市场布局,全面创新空间广阔。伴随运营商资本开支下滑, 开支结构向无线和光网络显著倾斜,铁塔的剥离也使得设备投资的集中度提升。作为国内领先的光通信设备龙头,公司在国内OTN 集采的份额一直位居前列。在全球光网络规模扩长,系统持续迭代升级的背景下,海外市场扩展也成效显著。自去年跻身联通高端数通设备集采后,公司突破原有的光传输层向IP 网络层渗透,逐步打造全套固网设备链条。依托雄厚技术市场积累和强大的规模效应,前5G 时代公司将充分受益光网络和数通市场的并发增长。烽火星空作为国内网络信息安全龙头,转民用的潜在市场价值巨大,结合固网完善的产品链,公司在ICT 融合方案上的能力日益突出, 政务云和智慧城市已经取得显著突破。我们认为,数据网络相关的创新业务属于烽火未来重塑行业地位的大方向,在价值提升上有巨大空间,建议持续重点关注。 评级面临的主要风险 运营商投资不力风险、技术风险、竞争风险。 估值 预计扣除烽火星空业绩后,公司2017-19年全面摊薄每股收益率为0.96元、1.21元和1.51元,参考可比公司给予25倍市盈率,该部分2018年估值为337亿元。烽火星空部分参考美股palantir 估值水平,给予150亿元估值。公司总估值487亿元,目标价由34.99元上调至43.72元,维持买入评级。
恒生电子 计算机行业 2017-11-13 53.40 65.97 8.74% 57.80 8.24%
57.80 8.24%
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恒生电子2017年前三季度实现营收16.5亿元,同比增长23.41%;实现归属于母公司的净利润2.9亿元,同比增长41.51%。 支撑评级的要点。 业绩高速增长,经营状况全面向好。2017前三季度营收较去年增长23.41%,业绩增速更超过40%,达到2.9亿元。单季毛利率提升至98.15%,为近一年最高;伴随业务扩张,销售费用率略微提升;研发支出增长,拉动管理费用率达到72.77%,为近两年高点;净利润率达18.81%,处于两年内较高水平。采购增加导致应付账款增45.3%,其他应付增长34.5%;预收款项在第三季度大幅增长至9.66亿元,订单需求增长显著,有力保障未来业绩;因为生产基地土地使用权转入和收购大智慧51%股权溢价,无形资产和商誉大幅增长,总体超过4亿元。处置维尔股权及对联营企业的投资,使得投资收益增长200%。本期收款增加使得经营活动净现金流出大幅减少至5,800万。总体看,前三季度公司营业规模稳步扩张,业绩高速增长,在持续强化以技术为核心的战略基础上,经营状况全面向好。 金融IT龙头地位稳固,在金融信息化逐步规范发展的过程中受益。公司在金融IT领域专注深耕20多年,其在券商核心交易、资管投资管理、银行的综合理财、以及金融机构TA系统都具备绝对优势的市场占有率。 作为公认的国内金融IT领导者,公司位列2016全球FinTech百强榜单第46位,也是唯一进入前50的中国企业。由于行业的高竞争壁垒,新进者有限,基于对业务认知和相关技术长期积累形成的服务能力,是公司坚实的核心竞争力。其系统承载过巨量交易冲击,稳定表现,客户黏性极高,并在持续巩固。我们认为,在资本市场逐步发展完善,运作趋于规范化,且业务模式正深刻变革的背景下,对IT系统的可靠性与灵活性要求只会加大,长期看公司将受益于金融IT化存量和增量不断技术迭代的过程,发展高度确定。 坚持在前瞻方向大力投入布局,新技术领域稳步突破。公司2016年成立恒生研究院,在高性能计算、大数据、人工智能、金融工程、区块链等领域取得了显著成果:在AI方面,于2017年6月推出了智能资讯、投顾、投资与客服四款AI产品,并将持续研发;区块链方面,已经退出FTCU联盟链基础服务,支持合同链、私募股权等业务场景,目前处于客户测试阶段;高性能计算方面,其期权做市系统、期货微秒级极速交易系统上已取得可产品化成果;新业务方面,持续向各需求和供给方提供GTN连接服务,其OPENAPI支持增量财富产品分销、聚合支付、场外清算业务。互联网业务方面,其行情、资讯、仿真等公共服务能力正在强化,公司引入运营商、互联网公司等公共用户数据进行画像服务,为业务提供支撑,互联网业务上半年规模达1.25亿元。新技术领域正稳步突破。 评级面临的主要风险。 政策风险,技术与市场风险。 估值。 预计2017年-2019年每股收益为0.74、0.91和1.08元。按照市盈率估值法,参考可比公司中市值偏大者以及其自身行业龙头地位,给予2018年72.5倍的市盈率,总市值约407.72亿元,对应公司12个月目标价为65.97元,维持买入评级。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-11-10 32.75 40.80 30.31% 41.39 26.38%
41.39 26.38%
详细
支撑评级的要点 规模稳步提升,实际盈利能力向好。重构聚焦目标下,核心业务已恢复常态。营业规模持续增长7%,预计消费者业务毛利率稳定在约16%的水平,减亏趋势明显;运营商网络业务趋势良好,仍然为公司最大利润来源,综合毛利率29.53%,相比前两季度略微下滑但高于去年同期。本期人员费用增加导致销售与管理费用率提升明显,叠加投资净收益使得营业利润率连续两季度保持高位。前三季度归母利润39.05 亿元,三季度单季实现16.12 亿归母净利润,同比增长47.53%,其中20 亿非经常性损益里,有21.13 亿源自与nubia 相关的税前投资收益。若按照中银国际现有预期全年46.32 亿利润,4 季度将实现7.27 亿税后利润;同时考虑7 月份股权激励在下半年产生接近3 亿费用,我们认为实际利润水平将比计算值要高,且四季度盈利能力将向好。 持续发挥技术优势,国内外各项领域全面巩固。全球运营商围绕现网进行持续升级改造,保持基础网络投建规模的同时,也在积极探索和布局新技术、业务和架构,以确保竞争优势。前三季度公司保持了91 亿的研发投入,全年总投入预计仍将超过120 亿,产品竞争力提升同时,全球运营商市场经营也日趋深化。国内市场方面,公司积极配合三大运营商的网络建设与技术演进需求,在4G 和光传输等核心产品的市场占有率进一步提高;国际市场方面,坚持聚焦大国和主流运营商,加大战略投入,高端客户认可度不断提升,突破价值市场,进一步优化格局;消费者业务方面,发挥技术创新及全球布局的优势,北美业务保持了较快增长,国内业务发展逐步向好;物联网领域,发布了首款安全NB-IOT 芯片并在国内运营商首批NB-IOT 网络获得较好的份额,并开始国际市场布局,总体技术优势和市场领先地位进一步巩固。 积极投入前瞻性布局,成长空间与价值预期正在明朗。中国、美国、日本等领先运营商积极推进5G 技术验证和标准制订,加快试商用步伐,中兴率先通过国家5G 技术验证的第二阶段功能测试。5G 的相关专利和Pre-5G试点已有丰硕积累,未来两年价值将呈现突破。国内物联网部署开始提速,未来两年将进入连接数规模上量,和推动应用丰富的阶段,中兴在NB 芯片、模组方面已经开始部署并有了较好起步,具备跟随物联设备放量抢占份额和整合应用的领先性。自去年公司高端数通产品入围运营商集采以来,基数相对较低的数通领域也有望在近几年取得跨越式进展,带动政企业务协同发展。公司长期保持巨额研发投入,正逐步转化为未来在5G、云化、虚拟化和智慧城市等热点上的长期实际竞争力,极具投资价值。成长空间和估值预期正在逐步明确,建议长期战略配置。 评级面临的主要风险 运营商投资不力风险、行业竞争风险、技术路线风险、地缘政治风险。 估值 预计2017~2019 年全面摊薄每股收益分别为1.08 元、1.20 元和1.39 元,参考可比公司2018 年估值水平,结合5G 催化因素,给予34 倍市盈率,将目标价由37.20 元上调为40.80 元。维持买入评级。
光迅科技 通信及通信设备 2017-11-09 27.86 34.20 29.64% 33.80 21.32%
33.80 21.32%
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光迅科技与科大国盾量子出于战略发展需要,成立合资公司,布局量子通信上游核心光电子器件,进行量子通信光电子器件的研发、生产及销售。我们将目标价格上调至34.20元,维持买入评级。 支撑评级的要点。 三季度业绩稳步增长,产品结构带动毛利率改善。由于第二季度仍处于设备商的库存调整窗口,出货量较低,导致第三季度同比有所下滑。毛利率继今年前两季度均低于20%之后,第三季度显著上升到23.01%,也是从2016全年以来的最高水平,主要得益于接入产品占比下降的同时,传输类产品出货正常而产生的拉动。在各项费用率在均值上下小幅波动的背景下,三季度净利率水平环比和同比都有显著提升。三季报预告2017年归属上市公司股东的净利润较上年波动在0到30%,范围在2.85到3.71亿元之间。我们考虑到设备商器件库存消化完成、运营商传输设备集采如期启动和前5G承载先行对光网络投资的刚性需求,四季度营收和业绩均有望显著向好,全年业绩有望逼近指引上限。 电信市场投资稳中有升,数通市场仍在面向海外攻坚。国内运营商资本开支步入下降通道,上半年设备需求下降给器件厂商带来压力,下半年移动电信传输设备招标逐步启动,电信市场走出探底。在十九大的推动信息化发展思路指引下,预期运营商投资规模和价格也将趋稳回升。一是国内骨干网100G的全面铺开;二是基于现有OTN架构进行的旨在降低电转换频次的器件调整;三是固网接入向下一代PON技术的全面升级;四是5G基站高密度部署对无线接入回传引入的增量需求,以上四方面构成了电信市场需求长期景气的基础。数通市场的主流客户为美国ICP厂商,在产品和准入份额方面尚需一段时间来扩张。公司25G高速芯片有望在明显实现规模商用,面对快速成长的数通需求,在客户培育方面将蕴藏更多机遇。 全面拓展创新业务和终端应用,有望打开非运营商市场。公司牵头组建“国家信息光电子创新中心”,作为公共平台帮助股东会员和相关企业增强竞争力、降低费用、提升效率、缩短项目周期和加速产业化进展。创新中心可能的重点就是面向终端应用的拓展,包括4K电视数据线、基于物联网的传感器、vcsel等器件需求确实在不断发酵。预计单个iPhone手机vecsel模块开支约8美金,一般手机约4美金。最近公司与模组和手机镜头企业联合开发,已具备了1G的850nmVcsel芯片出货能力,850nm的10GVcsel芯片在测试开发阶段。此次公司以900万元自有现金投资与科大国盾量子成立合资公司国讯公司,开辟了在量子通信上游核心光电子器件上的新布局,包括量子通信领域光电子器件的研发、生产及销售。创新领域的广泛探索有望使公司打开非运营市场的广阔空间。 评级面临的主要风险。 运营商投入不力风险、市场竞争风险、技术迭代创新风险。 估值。 我们预计2017年-19年每股收益为0.59、0.76和0.99元。按照市盈率估值法,参考光通信相关个股和公司龙头行业地位,给予2018年45倍的市盈率,总市值约215亿元,目标价由29.41元上调至34.20元,维持买入评级。
海能达 通信及通信设备 2017-10-27 19.54 23.31 120.32% 23.18 18.63%
23.18 18.63%
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支撑评级的要点 营收规模持续增长,研发投入持续加大。报告期内,公司营收比上年同期增加10.37亿元,同比增长48.51%,剔除并表影响同比增长28.93%,得益于数字产品销售收入持续增加。同时,公司继续加大对下一代数字产品技术研发投入,报告期内剔除并表影响,管理费用同比增长38.52%。我们认为,公司持续的研发投入将加速转化为公司的综合竞争力,帮助公司受益“模转数”等专网时代机遇。 毛利率持续提升,规模效应渐行渐近。公司3季度销售毛利率持续提升达49.97%,同比和环比分别增加0.26、2.59个百分点,前三季度毛利率提升至49.53%。我们认为,随着公司营业规模的快速增长以及研发实力带来的产品竞争力的领先,公司产品的规模效应正在有望加速释放。 技术领先、布局完善,全年业绩有望超预期。在持续的研发投入以及外延收购的推动下,公司研发实力提升迅速,同时全球出货量第二,在国际上面具备了直面行业巨头的实力。公司预计全年净利润将延续快速增长,实现净利润5亿元~7亿元,对应同比增速为24.43%~74.20%。我们认为,公司目前研发实力领先,全球营销网络完善,将领先受益“模转数”、宽窄带融合、“一带一路”、PDT建设等市场和产业机遇,在完成对赛普乐和诺赛特的收购之后全年业绩有望超预期。 评级面临的主要风险 宏观经济影响、“模转数”推进、宽带技术研发及应用不及预期等。 估值 我们维持公司2017-2019年盈利预测,每股收益0.41元、0.65元、0.88元,维持12个月目标价23.31元,买入评级。
拓邦股份 电子元器件行业 2017-10-26 12.46 16.14 49.17% 14.38 15.41%
14.38 15.41%
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公司发布三季报,前三季度实现营收19.76亿元,净利润1.73亿元,分别同比增长53.73%、63.96%。其中,第三季度公司实现营收7.73亿元,净利润7,855.13万元,分别同比增长41.17%、41.44%。 内生外延全面提升,营收净利维持高增长。公司前三季度实现营收19.76亿元,比去年同期增加6.91亿元,同比增长53.75%。公司一方面凭借智控龙头全方位领先实力受益行业的持续高速增长;另一方面报告期内合并研控自动化、合信达的业绩从而加速收入增长。其中,公司第三季度实现净利润7,855.13万元,同比增长41.44%,考虑到第三季度汇兑损益产生1,518万元财务费用,公司第三季度实际增速维持高位超过预期。 现金流持续改善,毛利率同比增长维持高位。报告期内,公司第三季度经营性现金流净额为7,401万元,前三季度经营性现金流净额1.35亿元。由于电子元器件涨价,公司3季度毛利率相比2季度略微下滑但依然维持24.20%的高位水平,前三季度销售毛利率同比增长并维持24.32%的较高水平。我们认为,经营性现金流及毛利率的同比持续提升验证公司健康发展态势,并为未来持续稳健发展提供保障。 智控龙头潜力加速释放,全年业绩有望超预期。公司预计全年业绩保持高速增长,预计实现净利润2.02亿元~2.31亿元,同比增速40%~60%。我们认为,公司持续受益相关产业中移/智能物联升级/中高端市场集中化等多重机遇,同时公司产业布局完善,随着智能物联时代的到来,公司的规模效应以及综合竞争力将得到进一步体现,其内在价值将加速释放,全年业绩有望超预期。前三季度,公司董事长多次增持公司股份,合计增持股份占公司总股本3.61%,彰显公司管理层对于公司未来发展信心。 根据公司最新业绩情况,我们维持公司2017-19年盈利预测为2.26、3.41、4.50亿元,合每股收益分别为0.33、0.50、0.66元,维持目标价16.14元,维持买入评级。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-10-24 32.71 37.20 18.81% 41.39 26.54%
41.39 26.54%
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中兴通讯公布2017年三季报业绩快报,集团实现营收765.79亿元,较上年同期增长7.01%;归属于上市公司普通股股东的净利润为39.04亿元,较上年同期增长36.58%。我们将目标价格上调至37.20元,维持买入评级。 支撑评级的要点: 实际盈利能力持续向好。前三季度39亿利润,预计全年43-48亿利润; 利润直观分解上,3季度单季度实现16.12亿归母净利润,其中21.72亿源自与nubia 相关的税前投资收益。若按照中银国际现有预期全年46.48亿利润,4季度约实现7.43亿税后利润;同时考虑7月份股权激励在下半年产生接近3亿费用,实际利润水平比计算值要高。 重构聚焦目标下核心业务已恢复常态。营业规模持续增长7%,预计消费者业务毛利率稳定在约16%的水平,减亏趋势明显;运营商网络业务趋势良好,仍然为公司最大利润来源,使得整体毛利率维持在31.64%的水平。 引领5G 处于投入期奠定未来竞争力基础。目前中兴已经在多个5G 标准项目领域占据主编辑岗位,在5G 领域持续引领,在标准未完全落定前,持续的加大研发投入仍将是常态。随着逐步步入5G 成熟实施阶段,重要资产价值将进一步重估和体现。我们预计,在5G 投资拉动盈利前,公司利润将呈现总体平稳增长的趋势,而5G 时代到来后,公司无线业务全球的份额有望从当前11%左右提升到20%以上,全球竞争力和盈利能力都将大幅提升,基于当前市值,价值空间仍然巨大。 评级面临的主要风险: 运营商投资不力风险,竞争风险。 估值: 预计中兴通讯2017~2019年全面摊薄每股收益分别为1.09元、1.21元和1.40元,参考可比公司2018年估值水平,结合5G 催化因素,给予31倍市盈率,将目标价由26.16元上调为37.20元,对应市值1,560亿元。维持买入评级。
星网锐捷 通信及通信设备 2017-10-18 24.12 28.48 34.72% 25.81 7.01%
25.81 7.01%
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支撑评级的要点: 公司三季报延续高增长,ICT 领先者新兴业务拓展加速。公司上半年实现营收23.86亿元,净利润5,182.49万元,分别同比去年同期增长27.24%和34.51%;预计前三季度销售规模将持续稳健增长带来净利润同比增长10%~30%。公司修正公告预计前三季度归属于上市公司净利润2.29亿元~2.82亿元,同比增幅预计为30%~60%。我们认为,公司在多项新业务包括数据中心交换机、白盒交换机、mPOS、智能POS、WIFI 解决方案等新型产品市场攻城略地成效好于预期,带来业绩的强劲增长。 领先布局SDN 和数通交换机,受益IDC 云化及5G 切片等时代机遇。 公司深耕企业及网络设备和技术多年,在SDN 和白盒交换方面具备多年的研发积累,并率先实现对互联网厂商的供货。我们认为,公司将凭借在企业级交换机软硬件一体化优势以及在SDN和白盒交换方面已有投入所积累的先发优势,受益数据中心云化升级带来的巨大发展机遇。同时,为公司智慧云课堂、公共WiFi 等高速成长业务提供强大支撑。 资本技术双项资源整合加速,领先受益国产化替代机遇。公司完成对升腾资讯、星网视易两大子公司少数股东权益收购,有利于提升公司整体运营效率,提升综合竞争力。同时,公司积极布局NB-IoT 和5G 技术,公司基于NB-IoT 物联网模块目前主要应用于福州水表抄表,明年有望放量。同时,公司国资背景将有望帮助公司受益ICT 国产化替代机遇。 评级面临的主要风险:受宏观经济影响、新型娱乐方式、技术发展等导致公司发展不达预期。 估值:上调公司17-19年盈利预测分别至4.61亿元、6.41亿元、7.17亿元,合每股收益为0.79元、1.10元、1.23元,目标价由24.70元上调至28.48元,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名