公告摘要:公司发布2019年半年度报告,2019年上半年实现营收16.14亿元,同比增长15.23%;实现归属上市公司股东净利润1.85亿元,同比下降25.42%,扣非后净利润为1.75亿元,同比下降28.85%。 营收平稳增长,业绩有所下滑。公司发布2019年半年报,2019年上半年公司实现营业收入16.14亿元,同比增长15.23%,其中2019 Q2实现营业收入6.03亿元,同比增长0.86%,实现归母净利润1.85亿元,同比下降25.42%,其中2019 Q2实现归母净利0.51亿元,同比下降60.5%,2019年上半年公司综合毛利率为34.92%,同比下降4.22pct,其中2019 Q2综合毛利率为39.67%,同比下降1.89pct。分业务看,2019年上半年公司物联网连接及终端、应用实现营收8.75亿元,同比增长16.45%,毛利率为36.11%,同比下降4.66pct,其中车联网产品实现营收3.11亿元,同比增长56%,毛利率为34.47%,同比下降3.54pct,警务终端及警务信息化应用实现营收6.67亿元,同比增长14.38%,毛利率为44.13%,同比下降4.62pct,软件系统及解决方案实现营收6.73亿元,同比增长13.76%,毛利率为32.45%,同比下降3.67pct。公司整体业务保持稳定,营收实现增长,业绩与毛利率均有所下滑。 持续加大研发投入,强化完善管理体系。从费用端看,公司2019年上半年研发费用为1.98亿元,同比增长13.2%,其中2019 Q2单季研发费用为1.09亿元,同比增长52.35%;2019年上半年管理费用为0.95亿元,同比增长24.49%,销售费用为1.15亿元,同比增长32.04%。我们认为公司业绩变动的主要原因是:一方面,研发投入继续增长,2019年上半年研发投入2.58亿元,同比增长47.38%,公司目前正处于战略和资源进一步聚焦阶段,持续聚焦车联网和公安执法规范化两大业务主航道,持续加大的研发投入影响了业绩表现;另一方面,管理费用与销售费用较去年同期有所增长影响了业绩表现,公司进一步整合全集团供应链,管理升级,同时提升积极提升市场占有率。我们认为公司业务保持稳定,持续的研发投入打造公司核心竞争力,销售与管理费用的增长是转型期必经之路,为未来增长奠定了良好基础。 车联网先发优势显著,“连接-终端-平台-应用”产品全线覆盖。公司依托现有车联网终端和电子车牌相关技术,把握从4G到5G时代C-V2X带来的行业机遇,打造了以前装/后装汽车联网终端、汽车电子标识为核心的大交通产品及解决方案序列,覆盖城市交通管理、城市交通运输、公众出行服务等重要领域,逐渐实现车、路、人全覆盖的大交通物联网布局,形成“车载+路侧设备+解决方案+应用平台”的业务布局。在前装市场方面,公司积极推进与大型整车厂商的合作,在后装市场方面,公司深度绑定海外优质客户,致力于全球化布局;在电子车牌领域,公司是全国唯一一家具备做城市级电子车牌项目经验的厂商,在国内多个大城市均有落地项目。我们认为,公司业务布局完善,车联网先发优势显著,将短期受益于车载模块的增长,中长期将受益于车路协同基础设施的建设,长期将受益于智能驾驶行业终端的应用及云计算平台的运营。 投资建议:公司业务保持稳定增长,集中资源支持主航道发展,加大研发投入聚焦高增长的车联网与公安执法新业务,实现“车载+路侧设备+解决方案+应用平台”全线覆盖,考虑到物联网产业仍然处在加大投入阶段,向下调整盈利预测。我们预计公司2019-2021净利润分别为4.92亿、5.74亿和7.35亿,对应EPS分别为0.28元/0.33元/0.42元,给予“买入”评级。 风险提示:国内车企客户拓展不及预期风险,海外业务可能受到中美贸易争端影响,公安信息化招标可能延后风险,电子车牌市场发展低于预期的风险,市场系统性风险。

卫星通信运营商龙头。公司成立于2001年,是我国唯一拥有通信卫星资源且自主可控的卫星通信运营企业,于2019年6月在上海证券交易所上市。公司控股股东、实际控制人是航天科技,是中国航天科技集团有限公司从事卫星运营服务业的核心专业子公司。公司主营业务为卫星空间段运营及相关应用服务,主要应用于卫星通信广播,可提供包括卫星通信、卫星广播、应急保障、应用服务和定制服务等产品服务,主要客户包括广电相关单位、电信运营商、政府部门、国防单位以及金融、交通、石油等领域大型企业。公司目前正运营着16颗商用通信广播卫星,拥有的卫星转发器资源涵盖C频段、Ku频段以及Ka频段等,作为我国卫星资源实现全球覆盖的主要载体,已经发展成为亚洲第二大、世界第六大固定通信卫星运营商。 高通量卫星驱动卫星服务产业快速增长。通信卫星运营行业属于卫星服务业,是资本密集型行业,形成规模经济的资本投入大且边际使用成本较低。从国际市场上看,由于卫星技术的进步,卫星供应增多,市场竞争较为激烈,截至2017年底全球共有40余家主要固定通信卫星运营商;从国内市场来看,国内仅三家公司拥有卫星运营的资质,公司是唯一一家拥有卫星资源的卫星通信运营商,国内市场占有率较高。未来,高通量卫星成为行业重要发展趋势,相比于传统通信卫星,高通量卫星在容量及单位带宽成本方面具有优势,在宽带接入、卫星中继站、移动通信、广播通信等方面具有更广阔的竞争力和应用前景。我们认为,从需求端看,未来高清节目上星与“动中通”等新需求将驱动卫星通信行业加速发展,具体来看,高清节目上星成为广播电视行业的发展方向,广播电视台对于广播电视节目卫星传输的带宽需求不断增加;卫星通信是“动中通”唯一或最经济的通信解决方式,对于船载通信而言,全球海洋卫星通信带宽严重不足,对于机载通信而言,未来国内机载WiFi的普及率有望大幅提升,对于车载通信而言,高通量卫星信号更稳定,覆盖范围更广阔;同时,偏远地区与“一带一路”有望带来新的增长空间。 优质的卫星与客户资源为公司未来增长奠定基础。公司作为我国卫星资源实现全球覆盖的主要载体,已经发展成为亚洲第二大、世界第六大固定通信卫星运营商。从卫星资源上看,公司运营着16颗商用通信广播卫星,拥有的卫星转发器资源涵盖C频段、Ku频段以及Ka频段等,卫星通信广播信号覆盖包括中国全境、澳大利亚、东南亚、南亚、中东、欧洲、非洲等地区,公司转发器使用率高于行业平均水平,灵活应对市场环境的变化;从客户资源上看,公司拥有长期稳定的大客户关系,据招股说明书披露,公司市场占有率达到80%,是国内市场最主要的卫星空间段运营服务供应商;从业务布局上看,公司正积极建设高通量卫星,与国内互联网企业、电信运营商、航空公司等行业企业合作,拓展卫星应用服务领域,打造中国特色的Ka宽带卫星商业应用模式。 投资建议:公司作为国内唯一拥有自主可控商用通信广播卫星资源的卫星通信运营商,拥有优质的通信卫星资源与丰富的频率轨道资源,具备国际先进、自主可控的卫星互联网应用服务能力,市场占有率高。未来伴随高通量卫星的建设运行,将为公司业绩增长带来新空间。我们预计公司2019-2021年净利润分别为4.67亿元/5.31亿元/6.16亿元,EPS分别为0.12/0.13/0.15,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:产业准入政策变动的风险;国际竞争激烈导致价格下降的风险;境外经营的风险;高通量卫星市场拓展未达预期的风险;不同通信手段竞争的风险;宏观经济周期波动的风险;市场系统性风险。

公司发布2019年中报,期间实现营收114.34亿元,同比增长110.71%;实现归属于上市公司股东的净利润1.96亿元,同比增长210.65%;预告2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润在4.3亿元-5.1亿元之间。 n 业务经营发展迅猛,下半年业绩有望加速释放。受益于通讯业务在2018年进行的客户结构优化,一线品牌客户出货量增长,项目数量和代客户采购明显增加,H1同比实现110.71%增长。综合毛利率8.32%基本反映通讯业务,较去年7.56%的水平明显提升,优质订单和产能爬坡对ODM业务持续正向影响。房地产板块大幅收缩导致销售费用减少7.41%;国际一线品牌项目量增加和出货量增长,使得管理费用增加19.54%,同样也带动了研发费用增加27.96%。重组并购安世导致财务费用大幅增加119.39%,达到2.08亿元。如果加回费用,主营业务净利润有望在3.5亿元以上。公司同时预告1~9月扣除各种利息和费用后,归属于上市公司股东的净利润在4.30亿元-5.1亿元之间。 ODM迎来重大行业机遇,5G智能终端爆发推动长期高速成长。随着H1项目增多和自产比重的大幅提升,为客户采购设备增加,H1预付账款增长187.98%,研发费用增长27.96%,其他应收账款增长92.67%,预示着H2仍公司业务规模迅猛增长的势头。一方面终端品牌厂商竞争烈度加剧,推动ODM竞争格局优化,头部厂商份额和议价能力提升;二方面5G换机周期临近,公司已抢先研发布局5G,竞争力有望拓展至笔电、Pad、物联解决方案等领域;三则目前无锡、印度、印尼只投产的一期,下半年和明年产能继续打开,对接更多的海内外订单。我们预计未来3年,闻泰的ODM主营业务规模和业绩将保持高速增长。 重组收购方案顺利通过,交割完成在即,安世的价值确定性将更进一步凸显。公司已于6月顺利获得证监会关于收购安世方案的批文,交割正紧锣密鼓进行,我们预计安世Q4将实现并表。H1公司产生经营活动净现金流入11.66亿元,预计全年可达25到30亿元,完全可以覆盖近两年因收购产生的利息和本金还款,财务压力很低。过去两年在中方联合体主导的管理下,安世产能利用率饱满、功率器件新产品的不断推出、与国内客户合作进一步强化。未来汽车电子市场旺盛需求,国产替代存在庞大空间,我们预计安世半导体未来3年将保持20%左右快速增长,其全球前三的价值稀缺性和确定性将愈发凸显。 双翼战协同战上略将在5G智能物联时代将迎来最好机遇。5G将是人联和物联时代的分界线,从规模到场景,都将迎来物联终端的爆发式增长。按照中移动总结的多方物联预测,到2023年预计全球人联数量为116亿,物联数量198亿;中国的人联数量为29亿,物联数量44亿。5G智能物联的大时代背景,将助推公司充分发挥终端ODM优势,快速推动物联解决方案落地,并打开产能;而终端规模暴增也将数倍提升对于安世标准器件需求,双翼协同将助力公司在5G时代迎来高质量快速增长。 投资建议:按照目前手机业务进行盈利预测,预计2019-2021年利润为7.71、11.55和16.97亿元。安世交割完成在即,预计安世半导体2019和2020年实现净利润17亿元和19亿元。假设在2019年Q4完整并表,年内完成配套融资、如期实现收购债务的偿还,则预计2018-2020年整合后利润为9.19、11.11、26.75亿元,其中2020年利润提升较大的主要是上市公司全年占据安世半导体近80%股权。以目前股价,完成交割并实现配套融资后,对应市值应该为534亿元,对应2020年PE仅为19.96x,目前价格明显低估,我们维持买入评级,并建议长期战略性配置。 风险提示事件:交易终止风险、融资风险、审批风险、标的资产增值较高的风险、整合风险、5G智能手机和物联终端上量不及预期风险、半导体需求下滑的风险。

公告概要:公司发布2019年半年度报告,实现营收33.27亿元,同比下滑5.43%,归属于上市公司股东净利润1.57亿元,较上年同期增长34.22%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.19亿元,同比增长133.34%。 业绩符合预期,企业网与云计算相关产品实现较好增长,毛利率大幅改善。业绩增长符合预告30%-40%的区间。营收下降主要由于毛利率较低的通讯产品和其他业务下降,包括智能家庭网关产品和4G产品美国出口减少等,重点业务实现较好增长。综合毛利率同比大幅提升7.42个pct,各业务毛利率不同程度改善,核心业务营收占比提升。分业务来看,企业级网络设备营收15.76亿元,同比增长19.56%,毛利率44.07%,同比略有提升;网络终端(瘦客户机等)营收5.76亿元,同比增长46.97%,金融行业客户销售金额大幅增长),毛利率27.57%,同比提升3.45个pct;通讯产品(智能家庭网关产品和4G产品)营收6.4亿元,同比下降33.74%,毛利率20.05%,同比大幅提升6.28个pct;其他业务营收4.47亿元,同比下降41.04%,毛利率26.58%,大幅提升11.62个pct;视频信息应用营收8729万元,同比增长5.56%,毛利率57.6%,同比大幅提升12.24个pct。 国内领先的政企网络解决方案提供商,数据中心交换机获得云计算互联网公司规模应用。子公司锐捷网络企业级网络产品线齐全,涵盖交换机、路由器、网关、防火墙、无线全产业链,多年与思科、华为、华三等品牌竞争,研发实力和品牌影响力逐步提升。公司加大研发投入,数据中心交换机、云课堂产品线取得较快的增长。数据中心交换机在阿里巴巴、腾讯、今日头条和美团等互联网企业得到规模应用,同时积极拓展海外业务。在海外设立了马来西亚全资子公司、土耳其全资子公司,设立全资日本子公司。IDC报告显示,锐捷网络的以太网交换机在中国市场以8.4%的份额排名第四。据计世资讯报告,锐捷网络的云课堂在中国虚拟化计算机教室解决方案市场中份额为75.7%,连续三年以绝对优势位列竞争厂商第一名。 云终端和云桌面取得较大的突破。升腾资讯的云桌面和智能终端产业牢牢把握住了“云教育”、“云办公”、“智慧营业厅”、等市场机遇,呈现出了多产品线齐头并进的快速增长态势。据IDC报告显示,升腾资讯的瘦客户机以43.6%的市占率占中国市场的第一位,大幅领先其他竞争对手,升腾资讯的智能终端全面入围工、农、中、建、交、邮储六大商业银行。云桌面产品线加强渠道建设,取得初步成效,产品销售有较大增长,同时在新产品方面推出采用龙芯、兆芯等国产化芯片的安全可控的国产化云桌面解决方案,满足客户需求的能力进一步提升。云支付产品线抓住了传统POS向智能POS切换的市场机遇,实现了跨越式发展,为银行和第三方运营商提供好的服务体验。 投资建议:星网锐捷是国内政企网络优质企业,SDN业务领先厂商,业绩实现稳步增长。公司加大研发投入向云计算相关业务发力,将持续受益于国产替代、5G网络云化和云计算市场的发展。我们预计公司2019-2021年净利润分别为6.98亿、8.11亿和9.19亿,EPS分别为1.20元/1.39元/1.57元,对应2019年PE=22.5X,维持“买入”投资评级。 风险提示:企业网市场竞争加剧导致毛利率下降的风险;收购整合风险。

公告概要: 公司发布 2019年中期报告,实现营业收入 17.08亿元,同比增长 63.61%,归属于母公司净利润 7821.61万元,同比增长 24.32%,归属母公司扣除非经常性损益净利润 7555.26万元,同比增长 23.60%。 业绩达到预告上限,毛利率稳定,扩张期持续加大研发和销售体系建设。 公司收入利润符合我们预期,达到或超过预告的收入增长 50%-60%,利润增长 15%-25%区间上限。收入保持高增长,主要受益于物联网行业的快速发展。 2019H1实现销售模块数量超过 3000万片,有超 5000家终端使用客户。利润增速低于收入增速的主要原因是,公司持续扩大人员规模和加大研发投入。 2019H1毛利率为 20.96%,相比 2018年略微提升 0.55个pct, 销售费用、管理费用和研发费用分别同比增长 63%/115%/104%。 2019H1研发费用为 1.30亿,研发营收比为 7.63%, 在 NB-IoT 模块、智能模块、汽车前装模块、 5G 模块等领域具备先发优势。 建立起了销售和技术服务人员全球覆盖, 海外覆盖欧洲、亚非拉和北美等区域,结合售前售后服务工程师组成销售及技术服务团队,为客户提供及时、准确的服务。 自主研发自动化生产线和测试设备,技术实力和规模效应强化全球竞争力。 移远自主设计了全自动化生产线和测试设备,在业内率先实现了从生产到测试、包装的全自动化生产线的投产,以提高效率和节省成本, 海外建立起了齐全的认证体系和领先的销售服务网络,聘请了多名来自海外竞争对手的高级管理人员。 蜂窝物联网模组具有明显的规模化效应,在全球市场中形成了少数几家出货量较高的寡头占据大部分市场。 公司海外主要竞争对手包括 Sierra、 Gemalto、 Telit 和 u-blox,近两年营收增速来看,国内厂商增速大幅高于海外对手,市场份额向国内集中。海外厂商集中于高端产品,价格和毛利率高于国内模组行业平均水平, 但研发和运营成本较高,国外人工成本较高而且较为刚性,导致净利润水平较低或亏损。国内工程师红利释放,移远通信有望成为全球市场的领跑者。 5G 物联网的核心“连接器”, 蜂窝模组应用空间广阔。 5G 的两个场景mMTC 和 uRLLC 都是面向物联网,将推动移动互联网向万物互联时代转变。物联网发展路径“连接—感知—智能”,第一个阶段首先是联网终端放量, 2018年我国 M2M 连接数共计 6.7亿,成为全球最大的 M2M 市场。 全球运营商逐步退出 2G 转向 4G, 2019年是 5G 启动元年,物联网将由LPWAN 向 LTE/5G 高速率转变,物联网终端模组和数据的单体价值都将大幅提升。边缘计算将为物联网提供全新的 IT 支撑。我们认为车联网和消费物联网将有望出现应用热点,自动驾驶、远程控制、 4K/AR/VR、家庭网关、PC 等,预计 5G 将发挥关键作用的领域包括汽车、无人设备(无人机、机器人等)、智能制造等。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年收入分别为 40.04亿/58.68亿/87.72亿,净利润为 2.57亿/3.81亿/5.82亿, EPS 分别为 2.88元/4.28元/6.53元, 维持“买入”投资评级。 风险提示: 行业竞争加剧的风险; 物联网应用发展不及预期风险;海外贸易争端的风险

营收规模稳定,产品结构变化导致业绩承压。上半年营收7.07增长,主要源自于国内运营商市场投资缩减,传统设备采购有所下滑。直接造成综合毛利率较去年同期下降2.73个pp,到20.55%的历史地位。初步预计,通信设备规模基本持平,而其中传输类占比明显下降;同时光纤光缆上半年直接受到运营商大幅降价压制,毛利率也出现明显下滑,这两项是负面影响毛利率的主要因素。虽然在销售费用、管理费用和财务费用三项上同比分别有11.12%、11.66%和70.69%的下滑,成本控制卓有成效,但总体上仍影响归母净利润同比下降8.43%。 直面外部压力,巩固既有优势领域。面对外部压力,公司强化布局,巩固优势领域:在多地实现集采市场突破,包括中标移动室外缆集采项目、广西移动OTN,广西电信省干ROADM等项目;海外积极深耕存量市场,优化产品和区域内客户结构,突破大型跨国运营商客户;信息化方面,持续聚焦垂直行业、网络安全、轨道交通、政法等优势细分市场,并依托客户积累,发挥品牌优势,尝试布局新行业市场;烽火星空上半年实现净利润1.92亿元,网络信息安全业务稳步推进。既有优势领域得到全面巩固。 扩大研发投入,为后续发力作好铺垫。公司上半年研发费用11.96亿元,同比增长13.3,收入占比10%为近年高位。已完成多城市5G试点工作;持续提升三超光传输的行业竞争力;在国内实现超大容量光传输系统实验;5G承载方面,10G速率G.metro前传设备通过联通验收;新型OLT、ONU等的功能性能持续优化,满足运营商网络重构需求。U3LA光纤顺利通过电信、联通集采测试。公司在5G、光传输、5G前传和固网接入、云计算和新型棒纤缆等主航道方向发力,取得的众多关键突破将为角逐5G市场做好了充分铺垫。 作为信科集团旗下光通信龙头,有望与无线业务协同,在5G时代实现跨越。邮科院和电科院合并成立信科集团,旗下涵盖完整强大的光通信产业链,也包括了无线系统设备与系统集成能力,业务上充分互补,成就了国内主设备新龙头。5G开局,带给无线市场难得的发展机遇,本土市场更将提供重大支撑。烽火基于强大的光通信实力,积极践行“云网一体”转型战略,在云计算、大数据、信息安全、物联网等领域稳健发展,ICT融合成效显著。作为信科集团旗下主设备龙头,有望同无线业务协同发展,甚至在总体方案中起到主导作用,助力集团在本土5G市场竞争中实现份额与产业地位的实质性提升。 盈利预测与估值:我们预计公司2019到2021年将实现净利润分别为10.12亿、12.11亿和14.78亿元,对应EPS分别为0.87、1.04和1.26元。结合公司龙头地位和行业发展潜力,给予2020年35倍的市盈率,目标市值为424亿元,维持买入评级。 风险提示事件:运营商投资不力风险,海外拓展不及预期风险,数据网络相关业务的技术和竞争风险

中兴通讯发布 2019年中报,期间营收 446.09亿元, 同比增 13.12%,归属上市公司股东净利润 14.7亿元,去年同期亏损 78.24亿元; 预计前三季度归属上市公司股东净利润 38到 46亿元, 去年同期亏损 72.6亿元。 上半年业绩符合预期, 海外业务恢复良好,国内尚有进一步恢复空间。 2019H1实现归母净利润 14.7亿元,位于之前预告区间内。 国际业务同比增长 25.57%,恢复势头良好, 其中亚洲(不含中国)增长 83.16%、非洲增长 111.61%,比重明显加大; 欧洲和大洋洲同比减少 18.14%,受去年冲击形成市场流失。 国内相比于去年同期较低基数增长 6.51%,电信业务仍有进一步恢复空间。 三季度预告中营业外影响较大, 经营状况保持平稳。 按照预告 Q3将实现归母净利润 23.29亿到 31.29亿,环比大幅增长。 主要因为 Q3公司确认了与万科关于深圳湾基地补充协议中的利润, 2019Q3拟确认税前利润 26到 29亿元。 参考 2017年 19.83%的税率,对净利润影响约在 20.84到 23.95亿元, 即净利润中约有 2.45亿到 7.34亿元来自营业利润,倒推营业利润约在 3.05亿到 9.15亿元,环比 Q2经营状况保持平稳。 运营商成为战略重心, 盈利能力提升。 在海外 FDD 设备和国内外光传输产品增长的带动下, 运营商业务同比增长 38.19%, 占比达 72.82%, 成为核心业务,毛利率上升 3.49个 pp 到 44.37%, 带动综合毛利达到 39.21%; 政企业务规模增长 6.02%,毛利率提升 8.33个百分点,达到 36.95%;消费者业务下降 35.41%,营收占比为 16.64%,较 2018年下降约 6个 pp,对盈利拖累进一步收缩。公司围绕运营商业务的战略重构卓有成效。 海外市场匹配客户 4G网络扩容升级、 国内面向 5G 演进, 有望使得盈利能力持续提升。 坚持大力投入研发, 强化核心领域竞争力。 公司将 5G 作为战略核心, 多年不辍投入创新, H1公司投入研发费用 64.74亿元,同比去年增长 27.89%,营收占比达到 14.51%,处于近年来最高。 公司将于下半年推出第三代自研 7nm 5G 芯片, GaN 高功放性能业界领先; 已在全球与 60多家运营商合作,获得 25个 5G 商用合同; 完成了 30多个 5G 承载商用局和现网实验。 从而具备完整的 5G 端到端方案能力, 在无线、传输、承载、 芯片、终端和行业等方面已能够商用,核心优势即将助力中兴在 5G 阶段兑现前期投入。 未来三年公司有望依托海内外运营商市场, 重构聚焦,实现快速增长。 公司作为全球 5G 技术和标准制定的主要贡献者, 深度参与了全球 5G 合作和测试,积累了大量专利与技术, 当前在 5G 系统技术能力上已是第一梯队。 我们认为,国内 5G 投资规模将超全球半数,中兴在国内份额保持 30%, 将形成重要支撑,同时海外 4G 建设仍在快速渗透,未来几年运营商业务有望蓬勃发展。 加之重构聚焦战略延续,对整体业绩形成拖累的业务逐步减少, 规模和业绩有望快速增长。 盈利预测与估值: 我们预计公司 2019到 2021年实现归母净利润分别为 50.24亿、 60.35亿和 75.09亿元,对应 EPS 分别为 1.2、 1.44和 1.79元。结合公司龙头地位和 5G 发展空间,给予 2020年 30倍的市盈率,目标市值为 1800亿元, 维持买入评级。 风险提示事件: 中美贸易风险、运营商投入不及预期风险、客户信用风险、汇率风险、竞争风险、技术风险。

公司公布2019年中报,实现营收20.35亿元,同比降27.97%;归属上市公司股东净利润2.07亿元,同比降34.58%。n多重因素影响H1营收规模,龙头优势保障稳健盈利能力:原因为本期受部分客户资本开支增速放缓和产品降库存、重点客户尚未开始全面导入400G等因素影响,高端光通信收发模块业务销售收入较去年同期回落,尤其Q1同比下降38.75%。但盈利能力保持稳健,Q1毛利率28.11%,H1毛利率28.45%,自去年Q1以来连续五个季度持续提升。公司在全球云计算数据中心市场光模块的龙头份额和竞争优势持续,其40G和100G产品出货量保持在业内前列,400G新产品的客户认证和导入保持业内领先。 Q2环比出现改善,预计H2将继续向好。进入二季度以来,得益于部分重点客户对100G等产品的需求开始恢复增长、5G前传产品开始批量交付等因素,高端光通信收发模块业务销售收入较一季度环比有了稳步提升。Q2单季实现营收11.59亿,较Q1环比增32.42%。随着库存消化,大客户资本开支增速企稳和400G新需求的导入,预计H2业务表现将继续向好。 100G需求仍将存续,降价速度趋缓,公司领先地位不断巩固。在经历了Q1的去库存和新需求递延之后,部分客户在Q2启动了100G订单,采购量快速恢复,且趋势有望在Q3延续。预期到明年仍北美ICP大客户对100G采购的采购需求仍将存在。国内ICP厂商也针对性地制定了云数据中心的长期建设规划,预计未来几年国内市场将是承接100G需求的主要力量,国内市场占比将稳步提升。相比去年激烈降价,今年的价格降速明显趋缓。公司基于规模化优势加强技改,盈利空间仍在发掘。大客户供应体系中头部供应商优势仍在强化,公司在100G市场的优秀表现有望延续。 400G率先供货,5G市场取得良好份额,广阔需求引入新增长。公司于2018年3月OFC上推出业内首款400GQSFP-DDFR4光模块,同步推出400GOSFP和QSFP-DD新品,是少数具备400G供应能力的厂商,400G新产品已经在小批量供应重点客户。继100G光模块在2017年成为北美数据中心主流配置后,400G产品也即将从今年起逐步进入大规模应用阶段。此外,旭创顺利切入初启的国内5G无线市场,取得了良好的份额和订单,并在报告期内实现批量交付。公司紧跟光模块换代周期,在400G光模块及5G前传、中传、回传等领域已有完整的产品和方案覆盖。非公开发行股票已于4月上市,资金用于400G产品研发与产业化、100G产品和5G无线产能建设,公司有望借力资本在400G及5G通信光模块产品引入的新广阔市场中保持领先地位。 盈利预测与估值:我们预计公司2019到2021年将实现净利润分别为6.6亿、7.9亿和9.9亿元,对应EPS分别为1.39、1.68和2.09元。结合公司龙头地位和行业持续高速发展,给予2020年45倍的市盈率,目标市值为355亿元,维持买入评级。 风险提示事件:与美国贸易争端的风险、选择下一代技术路径风险、硅光技术引入的降价风险、国内大型数据中心投入不力的风险、竞争风险。

光迅科技发布 2019年中报,实现营收 24.78亿元,同比增 1.8%;实现归属上市公司股东净利润 1.44亿元,同比增 3.42%; 扣非后的归属上市公司股东净利润 1.32亿元,同比增 41.42%。 下行压力加大和外部环境复杂,公司经营保持稳定。 在经济下行压力加大和外部市场环境更复杂的背景下,公司营收基本去去年同期持平, 综合毛利率 19.43%,与 2018年底持平,较同期增长 2.55个 pp; 销售费用同比增长 24.51%、管理费用同比增长 25.62%、所得税费用同比增长 23.69%,其他各项目基本保持平稳, 使得营业利润增长 3.77%, 归属上市公司股东净利同比微增 3.42%到 1.44亿元。 营业外收支较去年同期分别下降 63.41%和 60.77%,扣非后归属上市公司股东净利润 1.32,同比增 41.42%。经营状况与去年同期总体持平,略有改善。 数据与接入业务同比下降影响总营收,国内市场比重加大。 去年上半年电信市场受外部冲击, 加之上游光器件竞争环境恶化,传输业务仅有 3.42%的增长,今年 H1同比增长 12.03%到 16.4亿元,占比扩大到 66.19%,提升 6个 pp; 数据与接入却出现 12.02%的下滑,直接使得营收占比下降超过 5个 pp,到 33.04%,成为拖累营收的主要原因。国内市场占比 64.67%,提升进 2个 pp,公司对国内业务的倚重加大。 我们认为行业季节性因素对 H1表现有所影响,后续几期有望出现好转。 产业变革加剧, 公司继续大力投入研发应对挑战。 报告期研发投入 1.78亿元,同比基本持平,营收占比达 7.17%。 面向 5G 和数据中心的多款 25Gb/s 半导体激光器芯片取得阶段性进展;面向 5G 前传、中回传等场景应用的光收发模块实现型号全覆盖;面向数据中心的 400Gb/s 高速光收发模块已完成样机开发;完成 400G 多模 COB 平台工艺能力建设,具备小批量交付能力,完成单模 8通道的 COB 工艺平台搭建。 在行业结构扁平化、产业链横向碎片化,原有竞争边界模糊,企业间竞争和合作并存,公司积极围绕核心方向创新,综合竞争力有望持续提升。 持续保持全球领先, 聚焦核心战略,龙头价值将持续体现。 根据 Ovum, 2018年光迅全球市场占比约 7.3%, 行业排名第四,在高度分散、竞争激烈的光器件市场,公司的行业地位稳中有升。同时也应看到,挑战者 Innolight 凭其在北美数据市场的优势已跃居第三, Lumentum 和 Oclaro 合并形成新巨头,雄居第二;华为、中兴、 Intel 和思科等巨头都已入场, 新厂商同样还在不断涌现, 未来竞争格局将更趋激烈, 机遇和挑战并存。公司“十三五”战略聚焦发展光电子核心技术,已有产品涵盖传输、数通和接入的几乎全部品类, 将依托长期积累强化已形成的垂直整合优势; 还将进一步在物联感知应用方面布局; 同时将深挖研发和运营效率,与国家信息光电子中心和资本平台形成协作。公司作为国内光芯片自主可控唯一龙头的价值将持续体现。 盈利预测与估值:我们预计公司 2019到 2021年将实现净利润分别为 3.95亿、4.76亿和 6.05亿元,对应 EPS 分别为 0.61、 0.74和 0.94元。结合公司龙头地位和行业持续向上,给予公司 2020年 50倍的市盈率,目标市值为 238亿元, 维持买入评级。 风险提示:运营商投资不达预期风险、光芯片开发进度不达预期风险、主流器件扩产能不达预期风险、竞争风险

公告摘要:公司发布2019年中报,实现营收26.99亿元,同比增长11.86%,归属母公司净利润4.06亿元,同比增长37.28%,归属母公司扣除非经常性损益的净利润3.85亿元,同比增长46.57%,实现净经营性现金流入4.94亿元。 业绩符合预期,软件信息化核心业务占比增加,提升了综合毛利率水平。2019H1业绩符合我们预期,毛利率提升,费用率下降,现金流良好,经营效率持续优化,业绩再创历史同期新高。分业务看,软件开发及工程服务营收17.44亿元,同比增长8.68%,服务外包(包含IDC)营收8.89亿元,同比增长31.10%,系统集成营收为0.59亿元,同比下降50.54%。我们预计其中IDC营收约6亿,同比增长30%左右,宝之云前三期全部投入运营,第四期陆续交付中,预计到年底新交付的高密度机柜达到7200台。营收增速低于利润增速,主要由于业务结构的变化,信息化和自动化核心业务稳步增长,毛利率较低的系统集成和智能化业务下降,2019H1软件开发及工程业务毛利率26.10%,同比大幅提升4.02个pct,2019Q2综合毛利率为34.60%,环比提升4.38个pct,毛利率的提升主要来自业务结构变化。费用端来看,2019H1销售费用率同比下降0.20个pct,管理费用率同比下降0.44个pct,资金充裕实现净利息收入。公司主要市场钢铁行业兼并重组持续推进,智慧制造建设需求高涨。新一代信息基础设施业务全国布局正式开启,上架率持续攀升。 宝武集团持续整合收购,宝信软件成为智慧制造领先者。宝武合并后,近期再次整合收购马钢集团。中钢协数据显示,2018年宝武和马钢集团粗钢产量分别为6743万吨和1964万吨,合计8707万吨,与全球最大的钢铁集团安赛乐米塔尔(粗钢产量9250万吨)产量差距进一步缩小。按照宝武集团产能规划路线图,2021年建成产能规模近亿吨的钢铁精品智造服务商,将有望成为全球第一大钢铁集团。宝信软件专注于促进钢铁企业制造优化升级,在MES、EMS、冷连轧、运维服务等产品和服务在钢铁领域市场占有率第一。培育集控、智能装备、大数据、人工智能、移动物联、工业网络安全、虚拟制造七大关键技术,重点开展5G技术前瞻性研究并取得突破,支撑中国宝武发布无人驾驶120吨框架车、机器人远程实时操控、远程质检、远程炼钢等全球首批钢铁行业5G应用,围绕创新构建核心竞争力,不断提升公司智慧制造的总体策划能力和产业服务能力,引领行业技术进步。 数据中心业务向全国市场布局。上海数据中心规划导则要求,原则上选取外环外既有工业区,单项目规模达到3000-5000个,PUE小于1.3,到2020年新增机架数量控制在6万个。申报主体有大规模运营经验,在上海有长期稳定运营服务能力。公司上海宝之云IDC第四期按计划逐步交付中,四期合计3万标准机柜将陆续投入运营,形成20亿左右的产值。宝信武汉地区IDC中心区规划分三阶段建设1.8万20A机柜,建成后可成为华中区域单体规模最大的大数据和云计算中心。2019年/2021年/2023年,计划投资建设约2000个/6000个/10000个标准机柜。武汉是公司IDC业务走出上海、迈向全国的第一步。核心城市数据中心客户需求旺盛,但能耗指标控制严格,核心城市具有能充足稳定供电条件、较低用地成本,规模化、集中化高质量的数据中心选址将成为稀缺的优势资源。我们预计公司将结合宝武集团的资源优势和自身的技术运营能力在上海周边以及其他核心城市进行业务拓展。 投资建议:宝信软件是钢铁信息化龙头,智慧制造领导企业,助力中国发展IDC业务,成为华东乃至全国的第三方数据中心龙头。我们预计公司2019-2021年净利润为8.51亿/11.27亿/14.24亿,摊薄后EPS分别为0.75元/0.99元/1.25元,维持“买入”投资评级。 风险提示:钢铁行业信息化投资建设低于预期的风险;IDC交付上架进度低于预期的风险。

公告摘要:公司发布2019年半年度报告,实现营业收入34.56亿元,同比增长24.2%;归属上市公司股东的净利润3.92亿元,同比增长34.3%,扣除非经常性损益净利润3.91亿元,同比增长34.5%。 业绩基本符合预期,IDC保持高增长,AWS中国新一代产品性价比不断提升。公司上半年数据中心规模不断扩大,在北京和上海地区的投产总机柜数超过3万个,客户上架率逐步提升,IDC业务稳步增长,云计算业务保持增长势头。分业务看,公司2019年上半年IDC及其增值服务收入7.46亿元,同比增长22.31%,其中科信盛彩收入1.61亿,中金云网收入4.09亿;云计算相关服务收入25.32亿元,同比增长25.10%,无双科技收入14.2亿,同比增长超38%。AWS云计算收入11亿,同比增长约10%,中国区域Amazon EC2新一代5系列降价27%-49%,导致营收增长较慢,AWS中国区的服务和功能不断完善,性价比不断提高,用户量增长40%以上。IDC及其增值服务毛利率56.47%,同比增加0.6个pct,云计算业务毛利率23.19%,同比增加1.4个pct。 提前进行资源储备,提升一线城市及周边IDC服务能力和市占率。公司不断扩大公司数据中心规模,抢占京津冀一体化发展所带来的市场先机,近期与岩峰公司合作将大幅增加燕郊资源储备,预计可新增容纳20000机柜,明显提升在北京及周边地区IDC服务能力。我国一线地区对IDC采取集约化管理,严控高能耗数据中心建设,北上广深受政策限制,部分数据中心建设需求向中心城市周边地区外溢。一线城市及周边地区具有充足稳定的供电条件、较低用地成本,规模化、集中化高质量的数据中心选址将成为稀缺的优势资源。公司在2018年通过收购科信盛彩,增加北京亦庄标准机柜数量约8100个。预计未来每年新增机柜数5000-7000个,预计2020年投产数据中心规模达到5万个,公司在北京和上海两地积极储备机柜资源,预计未来可达到10万个机柜规模,为公司业绩形成强有力的支撑。 成立子公司提升云计算本地化服务能力,加大市场化拓展力度。国内企业使用云计算等新技术的比例在逐渐加大,国内云计算市场目前处于高速发展阶段。子公司光环有云荣升为AWS全球最高等级咨询合作伙伴,一直专注并深耕于提供AWS的专业顾问咨询服务与技术支持,包括云端迁移、部署、DevOps、大数据、云端托管运维服务(MSP),客户行业横跨快消、游戏、教育、金融业等。2018年成立光环云数据子公司,专注于云计算服务与营销,为公司运营的AWS云服务提供包括直销和渠道销售AWS产品与服务、AWS相关解决方案与服务集成、AWS生态系统服务支持与推广等全方位的营销与服务支持,加速云计算业务发展。在交付支持方面,光环云数据也初步完成了五大产品线的构建工作,分别是AWS全线产品、光环云网、光环云学院、光环混合云、光环云运营服务。其中,光环云网已于今年4月上线,目前可覆盖北上广深等19个城市的服务。 投资建议:光环新网数据中心布局一线城市及周边区域,运营机柜规模放量,业绩确定性较强。云计算承接AWS中国业务,子公司提升云计算本地化交付和服务能力,加大市场化拓展力度。我们预计公司2019-2021年的净利润分别为8.66亿/11.31亿/14.15亿,EPS分别为0.56元/0.73元/0.92元,对应2020年PE=26X,维持“买入”投资评级。 风险提示:IDC建设交付进度低于预期的风险;AWS中国业务发展不及预期的风险;收购子公司业绩不达预期的风险。

公司公布 2019半年报, 期间实现营收 11.74亿元,同比增 39.74%;归属上市公司股东净利润 6.07亿元,同比增 47.94%;扣非后归属上市公司股东净利润 5.47亿元,同比增 53.98%。 营收与业绩持续快速增长, 毛利率显著提升。 公司 H1营收同比增速近 40%,一是因为 SIP 业务稳定在 34.68%的高增速,二是因为 VCS 业务如预期中的呈现出 94.67%高增长。同时综合毛利率达到 65.19%,较去年同期提升 4.62个百分点,主要源自于 SIP 业务的拉动,其毛利率同比提升 4.94个百分点,盈利能力仍在强化。 H1归母净利润同比增长近 48%,除了因为营收和毛利的大幅提升, 还存在几个方面影响:因为加大 VCS 销售投入,销售费用同比增长 49.3%;管理费用率加研发费用率同比下降了 1.22个百分点;因为盈利水平的提升,所得税费用同比增长 47.35%。总体上, Q2收入环比 20.33%增长,归母净利润环比 32.49%增长,营收和业绩均保持了高增速,盈利能力仍在持续提升。 外部环境或使 H2有所下滑,全年增速将保持稳定。 自 5月份美国公布 3000亿加税清单后,公司采取应对措施,包括经销商提前增加库存等。 因此美国经销商提前备库存推高了上半年,尤其是 Q2的业绩增长;美元汇率波动也进一步推高了上半年业绩增速。 外部经营环境仍存在不确定性, 在此背景下, 预计2019Q3乃至下半年,业绩增速可能有所下滑,但全年业绩增速预计维持稳定。 SIP 业务向高端深化, 产业引领者地位持续巩固。 得益于 2018年至今公司在SIP 业务上持续投入大量的研发力量,已有产品线持续升级完善,满足了更深层次的用户需求; 系列高端新品助力公司跨入高端企业市场的,带来新的增长机会。 从而使公司在 2018年全球 SIP 市场份额第一的基础上,产品结构向上升级,规模同比保持 34.68%的高增速,同时毛利率同比上升 4.94个百分点达到 64.29%的高位。 原有产品线的进一步完善, 叠加高端新品的上市推广, 共同使得公司在 2019H1进一步稳固了在 SIP 话机领域的竞争优势,产业引领者地位持续巩固。 我们认为, SIP 市场竞争格局虽然逐步进入均衡期,但公司在研发上的大力投入、需求定义上的深刻理解和多层次完善、营销方面持续落实深耕以及制造优势的充分发挥,仍将使公司在较长时间高端产品渗透率保持提升。 VCS 业务规模接近翻倍, 仍有庞大成长空间。 VCS 在 2019H1实现 94.67%的高速增长,销售占比提升至 12.03%,但整体占比仍较低,尚处于投入期。 作为公司远期的战略重点方向,未来将承担起对公司的全面引领,因此还具有庞大的成长空间。公司一方面着眼于系统和终端在技术性能上的不断提升, 另一方面针对性地加大了对 VCS 业务的销售投入, 国内渠道已实现了区域全覆盖, 拓展政企客户取得重要突破,海内外市场也在同步开拓。 在增强渠道灵活性的同时,也强调质量和规范化建设。 公司业务间的协同和资源复用效应还将显现,未来政企市场的云+端整体解决方案将取得更大的进展。 盈利预测与估值: 我们预计公司 2019到 2021年将实现净利润分别为 11.11亿、 14.14亿和 18亿元,对应 EPS 分别为 2.47、 3.15和 4.01元。结合公司龙头地位、业务优化叠加行业快速发展,给予 2020年 30倍的市盈率,目标市值为 424亿元, 给予买入评级。 风险提示事件: 中美贸易风险、汇率波动风险、新业务拓展不力风险、竞争风险

公司今年以来在手机ODM市场出货量始终保持遥遥领先态势,同时战略性扩张全球产能布局,以迎接海外订单起量带来的产能压力,和瞄准未来5G手机换机即将迎来的行业盛宴,产业龙头已经迎来加速阶段! 产能提升研发强化,公司领跑手机ODM市场竞争分化期。全球手机ODM市场规模逆市保持平稳,前三市场份额有望从2018年57%提升到60%以上,手机ODM市场已经进入竞争分化期,强者恒强趋势呈现。而公司今年以来持续领先ODM份额市场,据旭日大数据统计,2019年4月公司单月出货量达943万台,出货量位列第一,远超第二名公司231万台。公司从战略上已显著领跑竞争分化阶段,率先应对全球化变局,布局印度、印尼等海外产能,今年底产能有望达到8000万部/年,进一步强化公司承接5G和海外上量的能力,同时扩大规模效应;研发领域,着重强化5G引发的手机换机、物联应用等研发,有望引领5G时代竞争趋势。我们认为,ODM市场逆市平稳增长,以及竞争分化,进一步凸显公司在全球产能布局、研发投入方向的战略能力,将推动公司在5G时代迎来加速增长阶段。 5G将带来手机市场与物联应用的超预期发展,助推公司增长。5G作为人联和物联时代的分界线,是构筑万物互联的基础设施。5G时代华为和中兴系统网络设备已处于全球领先水平,国内政策重心有望侧重在5G手机终端和物联应用的推进上,将会超预期发展。尽管过去两年手机产业总体出货量处于下降趋势,但随着中国5G的正式商用和网络的快速部署,以及年底高通、三星等SA独立组网基带的普遍发布,有望从四季度开始引发手机产业链的加库存阶段,带来产业性机会。我们预计,在今年产业下行的背景下,公司总体出货量仍然保持增长,随着明年5G手机全面加速,将推动公司从出货量到单机货值的全面提升,推动公司成长性更为显著。 海外客户起量进一步优化客户结构,强化规模竞争力提升盈利能力。公司多年以来海外客户开发开始凸显成效,包括三星、LG等逐步成为公司重点客户,并占据重要份额。海外客户的提升表明公司无论在研发能力还是成本控制方面都已居于行业领先水平。在产能方面,公司扩大产能,在海外,分别在印度、印尼、巴西等国家布局,在国内,新增昆明、无锡两大智造中心,产能的提升使得闻泰科技更具规模优势,同时布局海外产能有助于加速闻泰海外市场本地化制造能力,赢得海外手机市场的增量份额;在技术方面,是全行业唯一拥有自建模具厂的ODM公司,智能化的生产水平增强了公司的的生产效率和成本控制,保障了公司向全球客户提供具有价格竞争力产品的能力。我们认为,公司战略布局已全球化,海外客户的有望进一步上量并带动公司盈利能力提升。 投资建议:考虑到公司收购安世半导体推进迅速,合并安世集团利润表进行预期价值评估已经具备合理性。按照目前手机业务进行盈利预测,预计2019-2021年净利润为6.28、9.31和12亿元。我们假设公司收购安世半导体有望在2019年底完成整合,并同时完成提交的配套融资、实现并表安世集团部分收购债务的偿还,则初步预计2018-2020年整合后利润为9.19、15.31、23.88亿元(由于配套融资规模和并表时点无法确定,该预测暂时维持),其中2020年利润提升较大主要考虑到2019年底配套融资完成后消除部分利息费用。维持买入评级。 风险提示:交易终止风险、融资风险、审批风险、标的资产增值较高的风险、整合风险、5G终端上量不及预期风险、半导体需求下滑的风险。

移远通信是领先的物联网技术的研发者和无线模组供应商。公司成立于2010年,专注从事物联网领域蜂窝通信模块及其解决方案的设计、研发与销售服务。拥有领先的GSM/GPRS、WCDMA/HSPA、LTE、NB-IoT、5G和GNSS模块等产品解决方案以及丰富的行业经验,提供物联网蜂窝通信模块解决方案的一站式服务,是高通重要的合作伙伴,华为海思主力的NB-IOT芯片配套生产合作厂商之一。产品广泛应用于无线支付、车载运输、智慧能源、智慧城市、智能安防、无线网关、工业应用、医疗健康和农业环境等众多领域,目前累计出货量超过一亿片。2018年移远通信业务增长迅速,一举超过SierraWireless和SIMCom,成为全球物联网模组出货量榜第一名,国内营收规模第一大通信模组厂商。2016-2018年,营收和净利润实现复合增长翻倍以上。 5G驱动万物互联,连接终端价值量将大幅提升,蜂窝模组是物联网的核心“连接器”。4G创造了移动互联的空前繁荣,电子支付、直播短视频是代表性热点应用,巩固了BATJ的行业地位,诞生了蚂蚁金服、爱奇艺、抖音、滴滴、美团、摩拜等一批独角兽。5G的两个场景mMTC和uRLLC都是面向物联网,将推动移动互联网向万物互联时代转变。物联网发展路径“连接-感知-智能”,第一个阶段首先是联网终端放量,2018年我国M2M连接数共计6.7亿,成为全球最大的M2M市场。全球运营商逐步退出2G转向4G,2019年是5G启动元年,物联网将由LPWAN向LTE/5G高速率转变,物联网终端模组和数据的单体价值都将大幅提升。边缘计算将为物联网提供全新的IT支撑。我们认为车联网和消费物联网将有望出现应用热点,自动驾驶、远程控制、4K/AR/VR、家庭网关、PC等,预计5G将发挥关键作用的领域包括汽车、无人设备(无人机、机器人等)、智能制造等。 无线模组市场格局向国内寡头集中,移远通信具备全球竞争力。蜂窝物联网模组具有明显的规模化效应,在全球市场中形成了少数几家出货量较高的寡头占据大部分市场。公司海外主要竞争对手包括Sierra、Gemalto、Telit和u-blox,近两年营收增速来看,国内厂商增速大幅高于海外对手,市场份额向国内集中。移远通信不断开拓大客户品牌效应扩大,海外建立起了齐全的认证体系和领先的销售服务网络,聘请了多名来自海外竞争对手的高级管理人员。海外厂商集中于高端产品,价格和毛利率高于国内模组行业平均水平,但研发和运营成本较高,国外人工成本较高而且较为刚性,导致净利润水平较低或亏损。国内的工程师红利释放,随着产品质量和服务的不断提升,在性价比上逐步占据很大的竞争优势,移远通信未来有望成为全球市场的领跑者。 投资建议:我们预计公司2019-2021年收入分别为40.04亿/58.68亿/87.72亿,净利润为2.57亿/3.81亿/5.82亿,EPS分别为2.88元/4.28元/6.53元,首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险;海外贸易争端产生芯片采购风险;外汇波动风险;募集资金投资项目风险等。

大国科技竞争聚焦 5G,外部压力将促使国内网络建设加速加码, 有望复制 4G 节奏,资本开支快速向上,在三五年内建成全球规模最大、技术最优、 体验最佳的 5G 网络。作为全球领先的主设备龙头,中兴势必担荷重任,并藉此撬动上游核心进一步突破, 打开固网与政企业务的新局面。 5G 网络创新起点,中兴蓄势待发。 公司核心业务恢复常态,势头全面向好。 去年虽然经历波折,但随着合规制度建设的完善与实施,中兴已充分切割掉历史包袱,核心业务迅速步入正轨。去年 Q3起, 公司营业规模恢复情况超出预期, 2018年底,运营商和政企业务规模已基本恢复到往年正常水平, 2019Q1营业利润开始显著增长。消费者业务收缩,对盈利的拖累极大减少, 重构聚焦战略将由此加快落实, 综合毛利率也提升到历年最高,整体势头全面向好。 其中国内市场规模保持稳定是对冲外部事件影响的重要基础,各项业务的国内市场在全盘中比重显著加大, 将为公司全面向好提供确定性保障。 开局之年,公司将受益于 5G 建设拉动下的整网升级和竞争格局优化。 5G 前五年有望复制 LTE 快速拉升的建设节奏,在总规模和投资周期上均有望创出新高。中性预期, 第一阶段国内移动接入网投资规模较 4G 阶段有望超出 20%,总基站数达到全球的 6到 7成,在自主可控基调下,本土厂商份额有望优化,全球竞争力进一步提升。公司作为行业龙头,将在此轮开支向上周期中直接受益。 5G 带来的业务压力也将传导到固网的扩容升级中,传输网与 IP 承载网建设有望紧随其后,总规模提升叠加全球份额优化,公司在固网领域将在业务和竞争力上双双达到新高。 5G 引入的深度覆盖、高频谱发掘和网络软件化改造,将使得投资周期空前拉长,网络存量规模将提升后期软服务价值,公司将长期受益于 5G 带来的整网升级和竞争地位提升。 5G 驱动管道创新向平台化发展,主设备商具备核心价值。 5G 愿景明确为实现万物互联,物联场景极具差异性, 需要网络具备开放化能力供各类 B 端和 G端客户编排调配。从这个角度看, 5G 整网走向开放平台化将是比基站数量更核心的能力,长期将直接决定 5G 与更多场景衔接并走向生态成熟。因此在新一轮管道创新的起点,更需要着眼中长期向平台化方向发展,网络更深层次介入业务。对电信网进行软件化开放化改造,也有益于运营商开源节流,摆脱自身管道地位,但运营商缺乏技术能力,相当时间内还将依赖主设备商给出方案和牵引,中兴这样的龙头厂商在标准、方案、技术和实施上的具备核心价值。 而成熟物联场景的落地,将从更多方面支撑政企业务发展,在大物联时代公司价值将持续提升。 投资建议: 我们认为,公司已卸下处罚的历史负担,正在 5G 新起点蓄势待发。 预计公司 2019到 2021年实现归母净利润分别为 46.49亿、 60.35亿和 75.09亿元,对应 EPS 分别为 1. 11、 1.44和 1.79元。结合公司龙头地位和 5G 潜在发展空间,给予 2020年 30倍市盈率,目标市值为 1800亿元,维持买入评级。 风险提示事件: 贸易争端悬而未决、 5G 投资不及预期风险、 市场系统性风险、技术风险、 竞争风险