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郝艳辉

海通证券

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工作经历: 职业证书编号:S0850516070004,曾就职于中国银河证券股份有限公...>>

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万达电影 休闲品和奢侈品 2018-12-31 21.37 -- -- 23.00 7.63% -- 23.00 7.63% -- 详细
电影产业由成长到成熟迈进,期待院线单屏产出拐点。我们认为,2018年全年票房收入增速或低于10%。一二线城市票房增速显著低于三四线城市票房增速,未来中小院线出清和票房市场下沉或利于直营院线。 万达电影主营主要分为票房收入、影院广告和衍生品销售三个板块。2011年来,票房收入占比从80.8%,逐步下降到2018H1的65.65%;广告收入占比从2.82%,逐步抬升至17.04%;衍生品销售收入占比小幅抬升至13.54%。2018H1,票房收入、影院广告和衍生品销售三大主营业务板块的毛利占比分别为29%,36%和25%左右。 背靠万达商业,跨区域开发能力突出,兼具高流量和低成本优势。公司影院以资产连结型为主,大部分依托于万达商业地产,选址风险和租金成本均低于行业平均。随着万达商业在三四线城市加速下沉,公司有望在三四线市场提高影响力。 院线规模大,市占高,经营指标行业领先。公司票房市占稳定在13-15%,领先的放映技术和观影体验带来高票价,NOC系统和大数据分析助力科学排片,提升上座率。随着行业扩张回归理性、中小院线出清,经营效率高的龙头有望提升盈利能力和市场占有率。 活跃会员是“护城河”,大数据管理是规模扩张的“助推器”。超过1亿的会员数量与大数据分析结合,院线有能力根据客户偏好提升排片效率,忠诚而活跃的会员能进一步提升非票业务收入。 万达影视重组:打造高效联动的综合娱乐平台。重组后,上市公司有望形成院线、传媒、平台、内容和影游互动五大业务板块,打通电影全产业链战略布局,重组后公司经营质量与资产数量或双双提升。 盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润分别为16.03/17.78/20.02亿元,对应PE分别25.59/23.06/20.48X。考虑万达影视重组,2018-2020年归母净利为23.6/26.77/30.88亿元,对应PE分别为22/19/17X。考虑到公司作为院线龙头,未来有望受益于市占率抬升;非票收入占比提高贡献毛利,重组后各板块间协同效应逐步显现,未来估值和盈利有望双提升。暂不考虑重组,给予公司2019年24-26倍PE,对应合理价值区间为24.24-26.26元/股,首次覆盖给予公司优于大市评级。 风险提示:院线市场竞争加剧;重组无法顺利完成;优质影片供给不足;国家监管政策变化。
华策影视 传播与文化 2018-12-17 9.00 -- -- 9.46 5.11%
9.46 5.11% -- 详细
《奔腾岁月》12月定档央视。公司出品电视剧《奔腾岁月》将于12月12日在央视八套黄金档首播,每晚三集联播,同时爱奇艺平台同步播出。该剧由李宗翰领衔主演,以中国改革开放、奇迹崛起的40年为创作背景,刻画大时代下热血奋斗的小人物。 2019年多部多类型作品预计四大卫视上线,坚持“多类型、多数量、高品质”精品剧路线。根据2019年四大卫视计划片单来看,华策影视多部电视剧预计上线:《悲伤逆流成河》(都市情感)、《绝代双骄》(古代武侠,华策影视、完美世界)定档湖南卫视,《平凡的荣耀》(都市职场)定档东方卫视和浙江卫视,《蜜汁炖鲍鱼》(都市情感)定档东方卫视,《完美关系》(年代传奇)、《时间都知道》(都市情感)定档北京卫视。 电影和艺人经纪业务多类别试水,资源互通。2018年截至11月底,共有公司参与的6部电影上映,合计净票房13.76亿元。公司主控投资、主控宣发的电影《地球最后的夜晚》(汤唯、黄觉主演,剧情/爱情/悬疑题材)和参投、主控宣发电影《战斗民族养成记》(喜剧/爱情题材)将分别于2018年12月31日和2019年1月18日贺岁档上映,积极发展电影新业务板块。 2018年12月5日,华策集团首支全新六人男团HIGHTING 正式官宣,首支单曲《DIAMOND》也同日同步上线,成员未来除了在音乐领域发展外,将有望出现在影视、综艺等多内容领域,有效利用集团多平台资源,融合发展。 引入战略投资者,优化公司股权结构。2018年12月6日公司公告,控股股东大策投资拟向杭金投指定主体以大宗交易方式转让所持有公司不超过3549万股股票,即不超过公司股份总数的2%。杭金投为杭州市金融投资集团有限公司,其将根据杭州市政府的相关政策安排设立杭州上市公司稳定发展专项基金,帮助上市公司控股股东降低资金杠杆,支持上市公司稳健发展。 盈利预测。我们预计公司 2018-2020年营业收入分别为 65.9亿元、82.9亿元和102.2亿元,同比增速分别为25.6%、25.9%和23.4%;归母净利分别为7.7亿元、10亿元和11.3亿元,同比增速分别为21%、30.8%和12.7%; 全面摊薄EPS 分别为0.43元、0.57元和0.64元。考虑到公司为电视剧行业绝对龙头,参考同类公司PE 估值水平,我们认为可给与龙头公司一定估值溢价,给予公司 2019年20-22倍PE 估值区间,对应合理价值区间11.40-12.54元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示:公司全网剧和电影项目开发、上线进度不及预期。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-11-06 25.00 -- -- 27.19 8.76%
28.11 12.44% -- 详细
前三季度核心主业经营状况良好,主业营收占比达82%。公司1~9月实现营收7亿元(+21%),实现归母净利2.2亿元(+35%);其中核心视觉内容主业营收5.7亿元(+34%)占整体营收比达82%,实现归母净利2.3元(+ 44%),维持高增长态势。1~9月公司经营现金流金额达1.6亿元(+45%),其中主业经营活动现金流量净额2.6亿元,主要为长期协议客户和预付款提升所致。非主业方面,1~9月软件信息服务收入同比+11%;广告与数字娱乐业务因部分项目未达收入确认条件暂未确认,收入同比有所下降;公司近年来通过剥离艾特凡斯、亿讯等非主业相关资产从而专注视觉内容业务发展。 1~9月毛利率净利率同比提升,费用管控较好费用率有所下降。1~9月公司毛利率、净利率分别为64%和32%同比均提升2PCT,单Q3环比Q2也均明显提升,体现出专注视觉内容主业带来公司整体经营效率的提升;1~9月整体费用管控较好,期间费用率均有所下降,其中销售费用率为11.8%,同比下降2.8PCT,体现出公司获客效率同比提升;管理费用率(含研发费用)为13.6%,同比下降0.3PCT;财务费用率为3.9%,同比下降0.7PCT。公司前三季度费用并无明显提升,而收入端依然维持较高增速,体现出公司当前良好的经营态势。 客户数预计仍维持快速增长,“AI+大数据”助力提升效率。整体签约客户数方面根据半年报披露:公司上半年合作客户总数同比增加48%,其中企业客户数同比增加76%,根据三季度主业业绩情况,我们推断Q3公司整体客户数仍维持高增长趋势;客户结构方面(H1披露:企业客户41%/媒体客户29%/广告客户19%/互联网平台11%)Q3我们预计与上半年结构趋同,企业客户仍为公司最大比例客户类型。在版权正版化的趋势下,我们判断当前公司签约客户数量仍有较大增长空间,签约客户数的持续提升为公司未来重要增长引擎。我们认为公司当前视觉内容主业增长趋势良好,与互联网平台的合作布局也在持续推进,公司所具有的“AI+大数据”为公司获客、改善用户体验、提升效率等持续赋能,公司所处行业竞争格局较优且自身已构筑较高壁垒。 盈利预测。我们预计公司2018-2020年实现营业收入10.51亿、13.94亿和18.56亿元,实现归母净利3.92亿、5.3亿和7.08亿元,对应2018~2020年的EPS分别为0.56元、0.76元和1.01元。再参考同行业可比公司2018年PE一致预期,考虑公司视觉内容主业的高增长和平台型业务的稀缺性,我们给予公司2018年50~60倍估值,对应合理价值区间28~33.6元,给予优于大市评级。 风险提示。盗版风险,人才流失风险,管理整合风险。
完美世界 传播与文化 2018-11-06 27.40 -- -- 27.35 -0.18%
28.71 4.78% -- 详细
前三季度营收同比基本持平,归母净利同比+22%。公司1~9月实现营收55.13亿元(-0.2%),营收微降主要为本期处置院线业务,院线业务收入下降所致。实现归母净利13.17亿元(+22%),业绩超出此前中报预告Q3归母净利11.9~12.9亿元;其中单Q3实现投资净收益3.17亿元,主要系处置祖龙科技少量股权等产生的收益增加所致。1~9月公司扣非归母净利润11.05亿元(+10.3%),同时公司预计2018年实现归母净利16.5亿元~19.5亿元(+10%~30%),全年整体利润维持稳健增长。 毛利率、净利率同比提升,期间费用率同比下降。1~9月公司实现毛利率和净利率分别为59.6%和24.9%,同比提升2.2PCT和6.1PCT,单Q3毛利率净利率也均环比明显提升;前三季度公司期间费用率为40.6%同比下降0.9PCT,其中销售费用率同比上升2.5PCT,我们推断主要为游戏产品推广费用投入同比提升,管理费用率(含研发费用)同比下降2.4PCT,财务费用率同比下降1PCT,主要受益于汇兑损益变动,费用率整体控制较好。 影视剧储备丰富,游戏存量表现稳健,重点手游上线在即。公司今年影视剧数量储备丰富,前三季度存货同比大幅增长也主要是因为投资拍摄的影视剧增加所致,业绩方面上半年影视业务实现营收10亿元(+94%),占整体营收比27%,同比提升13个百分点,影视业务今年表现出色;游戏业务方面存量老产品维持稳定流水态势,截至三季报公司其他流动负债(递延收入)为11.5亿元(YOY-21%,QOQ-9%),老游戏进入稳定期。后续公司与腾讯合作的《完美世界》、《云梦四时歌》、《我的起源》等产品值得期待,此外公司还有多款自研产品储备,我们认为随着后续游戏版号审批放开有望实现上线。 回购与增持持续推进,坚定信心。公司前期推进的稳定股价的措施:1)1亿元核心人员股份增持(截止8.27,公司高管累计增持399万股,总金额1.02亿元);2)推出5~10亿元的公司股票回购计划(截止9.30,公司已回购1376万股,占总股本1.05%,成交总金额3.5亿元,最高价28.05元,最低价22.51元),彰显了公司对未来业务发展的信心。 盈利预测和估值分析。预计公司2018-2020年分别实现营收82.39亿、108.37亿和138.43亿元,实现归母净利分别为18.42亿、22.61亿和27.24亿元,对应2018~2020年EPS分别1.40元、1.72元和2.07元。参考可比公司2018年PE一致预期,考虑公司“影视+游戏”的龙头地位,我们给予公司2018年18~22倍PE,对应合理价值区间25.2~30.8元,维持优于大市评级。 风险提示。新产品上线延期;政策监管趋严;端游产品持续下滑。
平治信息 计算机行业 2018-11-02 37.64 -- -- 46.12 22.53%
46.12 22.53% -- 详细
业绩高增长,毛利率改善明显。2018年前三季度,公司实现整体营收7亿元,同比增长6.71%;毛利率48.3%,同比提升约27个百分点;归母净利润1.78亿元,同比增长190.36%;扣非归母净利润1.76亿元,同比增长214.09%。我们认为公司业务毛利率和净利率的大幅提升主要系:2017年分别以6885万元现金收购麦睿登51%股权和2040万元现金收购杭州有书51%股权,并分别于2017年9月25日和11月14日并表;麦睿登主要经营数字作品阅读平台业务,旗下拥有微阅云平台,为微信公众号、微博、今日头条等自媒体开通一站式的运营平台,大量新媒体可以共享小说阅读系统及版权,从而重点加快数字作品CPS模式有效分发。截至2018年6月底,加入公司CPS模式的媒体近30万家。 2018年前三季度,公司费用方面:销售费用902.03万元,同比增长50.2%,管理费用5142.97万元,同比增长61.1%,主要系员工人数增加和平均薪酬增长;研发费用2314.86万元,同比增长44.2%;财务费用868.21万元,同比增长125.5%,主要系短期借款利息支出以及支付给第三方的手续费增长;四项费用率(销售费用率+管理费用率+研发费用率+财务费用率)合计13.2%,同比提升4.4个百分点。 2018年Q3单季度经营情况:公司Q3单季度实现营收2.34亿元,较Q2环比增长0.74%,较去年同期同比下降1.25%;单季度整体毛利率51.2%,较Q2环比持续增长,提升约1个百分点,较去年同期同比提升约34个百分点。公司8月底公告,与VIVO签订终端产品预装机移动阅读服务协议,我们预计这将有效加快公司海量数字阅读内容的有效、广泛分发。截至2018年6月底,公司拥有优质文字阅读产品30000余本,签约作者原创作品21000余本。 盈利预测与投资建议。我们看好公司通过CPS、影视多内容开发等新业务开展,加快优质数字内容多类型分销和再开发,预计公司2018-2020年营业收入分别为9.69亿元、10.12亿元和10.38亿元,同比增速分别为6.48%、4.47%和2.53%;归母净利润分别为2.16亿元、2.67亿元和3.14亿元,同比增速分别为122.84%、23.54%和17.57%;对应全面摊薄EPS分别为1.8元、2.22元和2.61元。参考可比公司2018年平均26倍PE估值,给予公司2018年20-25倍PE估值区间,对应合理价值区间36-45元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示。预装机合作新业务开展不达预期、影视内容项目开发不及预期。
中原传媒 传播与文化 2018-08-30 7.07 -- -- 7.39 4.53%
7.96 12.59%
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2018H1营收、业绩增长稳健,Q2单季度增长重回正轨。2018年H1,公司实现营业收入41亿元,同比增长7.6%;实现归母净利润3.4亿元,同比增长6.4%;实现扣非归母净利润为3.3亿元,同比增长6.6%,上半年公司毛利率和净利率分别为28.9%和8.4%,同比大致保持稳定。其中Q2单季度公司实现营业收入25.1亿元,同比增长11.5%;实现归母净利润2.7亿元,同比增长14.5%;实现扣非归母净利润为2.5亿元,同比增长15.0%。一季度公司受旗下发行集团有限公司增值税免税政策到期影响,营收和业绩出现下滑,但根据财政部、国家税务总局《关于延续宣传文化增值税优惠政策的通知》的规定,公司自2018年1月1日起至2020年12月31日,公司符合文件规定的出版物在出版环节享受增值税先征后退的优惠政策,因此Q2季度营收和净利润重回增长正轨。 大众出版实现高增长,“走出去”创佳绩。报告期内,公司出版业务实现营收7.5亿元,同比增长14.1%,出版业务毛利率32.4%,同比下滑1.63个百分点。上半年公司一般图书出版实现营收1.3亿元,同比增长51%,成为拉动出版业务高增长的重要引擎。上半年公司出版的多种图书获政府和市场的肯定,合计列入“十三五”国家重点出版物规划总量达到45种,动漫出版物“柯南系列”36个品种,发行24万余册。此外,报告期内,公司出版物“走出去”再创佳绩,公司组织斯里兰卡、孟加拉、巴基斯坦、蒙古4国出版人与出版单位开展版权贸易洽谈,签订版权输出项目143个;经典中国国际出版工程、丝路书香出版工程、中华外译出版工程项目申报数量共计187项,创历史新高。 教辅、教材发行保持稳健线上渠道是增长亮点。2018H1公司发行业务实现收入25.3亿元,同比增加10.1%,占营业总收入的61.7%。其中教材教辅发行收入为20.4亿元,同比增长11.5%,占发行业务收入的80.7%,教材教辅销售仍是公司发行业务最主要组成部分,目前随着数字内容的迅速发展,部分实体图书受电子出版物冲击明显,而教辅教材由于主要用户为学生,且目前包括高考在内的国内众多考试也均为纸质试卷,因此教辅教材的销售受新媒体影响较小,我们预计未来公司教辅教材发行仍有望保持稳健增长。在发行渠道方面,公司线上电商平台发展态势良好,报告期内,公司电商平台云书网线上线下实现销售3.77亿元,同比增长72.9%。我们认为,在如今实体书店增速放缓的大背景下,公司线上书店渠道的积极拓展,有望成为公司发行业务未来的新增长点。 融合发展渐入佳境新业态蓄势待发。报告期内,公司加强数字出版和教育布局,并取得较大的进展。1)ADP5出版平台聚合功能和应用集成能力进一步提升,目前已具备统一支付、统一大数据分析等能力。平台与各子系统的数据、资源对接工作正加紧进行。我们认为,作为公司数字出版布局的核心,ADP5平台的成长将为公司出版业务提供新的业绩增长动力。2)“大象考试与教学测评服务系统V2.0”推广应用实现突破,累计服务用户达90余万人;“大象智慧题库”已完成产品化开发。“大象e学”等内容资源端口实现有机对接。教育综合服务体系初步搭建完成。我们认为,在传统出版、发行业务增速放缓的背景下,公司教育和数字内容转型业务的积极推进,未来有望提升公司业绩和估值弹性。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.79、0.86、0.96元/股,参考出版行业长江传媒、皖新传媒、新华文轩2018年一致预期PE分别为10倍、12倍和12倍,我们给予公司2018年10-12倍PE区间,对应合理价值区间为7.90-9.48元/股,给予公司优于大市评级。 风险提示。出版发行主营业务下滑风险,教育布局不及预期风险等。
捷成股份 计算机行业 2018-05-03 9.67 13.72 216.13% 9.99 3.31%
9.99 3.31%
详细
版权运营高速增长,音视频技术服务战略收缩。2017年度营业收入43.66亿元,同比增长33.18%;净利润10.83亿元,同比增长8.93%;归母净利润10.74亿元,同比增长11.75%;归母净利润低于业绩快报披露的12.50亿元(+30.02%),主要是由于2017年度计提3.56亿元资产减值所致。分业务层面,数字版权运营及服务收入19.66亿元(+77.68%),影视剧内容制作收入13.47亿元(+40.48%),音视频整体解决方案收入9.49亿元(-15.05%)。 优质版权片库储备丰富,版权运营业务稳居行业龙头。2017年,公司集成采购了近200部优秀院线电影,占据国产院线电影60%的市场份额;卫视黄金档同步电视剧采购占据40%的市场规模;采购动画片10万分钟;海外发行30余部优秀电视剧和10余部院线电影,获得观看次数3亿余次;报告期内子公司华视网聚与中国移动咪咕、视讯达成战略合作关系。目前,子公司华视网聚与国内视频、移动互联网等合作伙伴建立了长期稳定的合作关系,各平台非独家内容累计约60%的份额由华视网聚提供。 精品影视剧目储备丰富,打造优质文化内容品牌。(1)电影业务:2017年上映六部电影作品,旗下文化集团参与投资制作的电影《战狼Ⅱ》创下历史票房新高度和良好的口碑。2018年上映的《红海行动》创历史票房第二名,未来公司将在现有成绩的基础上重新布局规划,计划购买一批海外影片的版权,拓展海外影片在中国大陆地区的多渠道发行业务。(2)电视剧、网剧、综艺业务:2017年公司共有10部电视剧在上星卫视或视频平台播出,共有《喜剧总动员》、《我们相爱吧》、《青春旅社》3档综艺节目在卫视播出。2018年公司项目储备丰富,其中《霍去病》、《猎毒人》等精品剧备受期待。未来公司将进一步提升版权运营的集成服务能力,加大对于优质内容版权的投入。 音视频技术板块战略收缩,教育云平台C端发力。报告期内公司成功中标中央、省级电视媒体的多个项目,公司的“全媒体融合云平台”、“e捷—媒体立方”、“专业音频IT化解决方案”等重点产品在多个省级媒体得到应用。2017年公司在教育领域持续增加研发和市场推广投入,秉承三个一模式构筑智慧教育体系。 盈利预测。我们预计公司2018/2019/2020年EPS分别为0.60元,0.76元,0.96元,参考同行业公司的估值水平,我们按照行业平均水平给与公司2018年23倍估值,对应目标价13.80元,“买入”评级。 风险提示。项目进展不及预期,影视作品表现不及预期。
光线传媒 传播与文化 2018-05-03 11.21 10.61 17.89% 11.68 4.19%
11.68 4.19%
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影视业务平稳发展,直播业务大幅增长。2017年度营业收入18.43亿元,同比增长6.48%;净利润8.21亿元,同比增长10.98%;归母净利润8.15亿元,同比增长10.02%;扣非净利润4.6亿元,同比下降11.01%。电影及衍生品依然是营业收入主要来源,占比67.17%;视频直播收入大幅增长,同比增长96.09%,占营业收入比例为26.66%;游戏、电视剧业务收入占比分别为3.43%、2.74%。 优质电影项目储备丰富,多业务条线齐头并进。(1)电影业务:2017年公司参与投资、发行并计入票房收入的影片共十五部。2018年公司项目储备丰富,2018年电影项目预计将上映15-20部左右,其中《三体》、《一出好戏》等备受期待。(2)电视剧(含网剧)业务:公司加大了在电视剧(含网剧)业务方面的投入和布局,积极筹备和制作主投主控电视剧(网剧)《新笑傲江湖》等剧集。(3)动漫业务:公司于2017年出品、发行了3部动画电影,未来将积极筹备《深海》、《大鱼海棠2》等多部重量级动漫电影项目。(4)艺人经纪业务:公司主投主控的电视剧均主要采用公司签约艺人,加强对艺人的培养与孵化,实现影视剧业务与艺人经纪业务的协同、双赢。(5)产业投资业务:公司通过产业投资布局,进一步完善公司的产业链,目前公司投资的多个项目已逐渐步入收获期。 新猫眼龙头地位稳固,“内容+渠道”协同发力。2017年9月,公司旗下的猫眼文化引入微影时代等战略投资者,合并成为“新猫眼”,合并后光线传媒及其控股股东光线控股组成的光线系在“新猫眼”中的控股地位不变。目前在线票务市场已经形成了新猫眼与淘票票两大巨头寡头垄断的市场格局。我们认为公司影视主业与猫眼作为在线票务龙头之间的协同发展将成为公司未来的重要看点。 盈利预测。由于2018年公司转让新丽传媒股权产生较高投资收益,我们预计公司18年净利润28.80亿元,扣非净利润9.25亿元,对应扣非EPS0.32元。2019/2020年对应EPS为0.45/0.57元。考到公司作为A股稀缺的“内容+渠道”电影全产业链布局的龙头公司,其内容端2018年作品储备丰富,多部作品关注度高;渠道端,新猫眼在线售票业务龙头地位稳固,2017年11月猫眼整体估值已经超过200亿元,看好公司龙头内容制作与猫眼平台渠道的协同发展,因此我们给予公司略高于行业平均水平的估值区间,给予2019年24-30倍PE估值区间,对应目标价10.80-13.50元。 风险提示。项目进展不及预期,影视作品表现不及预期。
北京文化 社会服务业(旅游...) 2018-03-12 11.63 13.07 1.48% 12.35 5.83%
12.31 5.85%
详细
2017年报收入增速42%,扣非净利增速64%。2017年,公司实现收入13.21亿元,同比增长42.57%,影视及经纪业务收入12.32亿元,占比93.24%,同比增长53.34%,其中公司参与发行的大热影片《战狼Ⅱ》贡献3亿收入;公司实现归母净利3.10亿元,同比减少40.59%,主要因为公司2016年度处置龙泉宾馆获得收益3.6亿元,本报告期无类似重大项目处置;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.00亿元,同比增加64.44%,主要因为影视文化业务增长较快。 公司业务转型顺利,影视文化业务高速增长。(1)电影业务:2017年公司上映七部电影作品,其中《战狼Ⅱ》以56.83亿票房刷新了中国电影票房新纪录;公司后期电影项目储备丰富,包括《封神》系列、《流浪地球》等项目值得期待。(2)电视剧网剧:2017年播出的《九州·海上牧云记》上线仅4小时播放量破亿,未来公司将继续秉承精品剧制作原则,围绕公司IP储备及自主开发能力加强自身竞争力。(3)艺人经纪:公司旗下拥有众多实力雄厚的艺人,目前有签约演员、导演、编剧几十人,未来公司还将打造艺人产业全链条经营模式,并为公司其他板块业务提供强有力的资源支持。(4)综艺节目:公司2017年共参与投资制作2档综艺节目《高能少年团》、《开心剧乐部》,均取得良好成绩。未来公司将创新综艺项目与公司影视业务融合共通,提高公司综艺业务行业竞争力。 坚持一横一竖发展战略,构建大娱乐产业模型。2016年公司通过收购世纪伙伴和星河文化,实现主营业务转型,2017年两家公司均成功实现业绩承诺。未来公司将继续坚持“一横一竖,形成大娱乐产业模型”的核心战略,聚焦核心项目,构建全产业链文化产业体系,打造全产业链影视娱乐公司。 盈利预测。我们预计公司2018/2019/2020年EPS分别为0.57元,0.68元及0.78元。参考同行业光线传媒、华谊兄弟、慈文传媒、华策影视等影视类公司估值情况,我们按照行业平均水平给予公司2018年23倍PE估值,对应目标价13.11元,维持增持评级。 风险提示。市场竞争加剧。监管政策风险。项目进度不及预期风险。
游族网络 休闲品和奢侈品 2018-01-22 22.80 29.29 54.00% 25.80 13.16%
25.80 13.16%
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事件:公司旗下大侠工作室推出的新产品《天使纪元》于1月11日开启全平台公测。该产品是公司今年重点的手游产品,由刘亦菲代言,此前官网预约数超650万,全平台营销推广持续进行中,产品上线首日升至IOS畅销榜第5,一周以来均稳定第5名左右,产品表现亮眼,热度持续发酵。 《天使纪元》5日流水已破5000万,爆款态势持续验证。根据公司官网披露,《天使纪元》首日上线即获得千万流水,在跻身iOS畅销榜前5的同时,5日流水更是突破了5000万元,DAU破百万,表现超出我们此前预期。1)从研发角度看,《天使纪元》是公司2年时间研发的首款3D魔幻题材MMOARPG手游,担任产品研发的大侠工作室曾研发和运营过《盗墓笔记》和《狂暴之翼》,均为公司的代表产品,在ARPG品类上经验丰富,产品整体制作精良,画面、音乐等细节表现突出;2)从营销角度看,《天使纪元》公测前后进行了众多特色的线上下营销活动:从公测前选择刘亦菲作为代言人到深入全国十五个地区的校园直播活动,并携手虎牙人气主播开展营销综艺,迅速聚拢粉丝,为游戏长线运营的粉丝圈层营销打下基础。 “大IP+流量经营+海外拓展”为业绩增长带来持续动力。产品方面,《天使纪元》作为2018年首款重磅作品推出,已经取得开门红,爆款趋势明显,此外全年还有多款新产品上线,且手握《权利的游戏》、《三体》等知名IP。流量方面,老产品在精细运营和海外拓展的加持下维持稳定流水,新产品进入兑现周期持续贡献新增量。海外市场方面,2017年上半年海外营收占比达60%,增速超过110%。公司三季报披露2017年前三季度实现营收24.33亿元(+39.06%),实现归母净利润4.59亿元(+27.29%)。同时公司发布业绩预告,预计2017全年实现归母净利区间为7.1亿~8.8亿元(+20%~50%)。随着2018年新产品上线的出色表现,我们预计将持续推动公司业绩稳定增长。 董事长“回购+增持”动作频繁、定增落地,坚定公司中长期发展信心。公司近期分别公告了“回购股票+董事长增持+定增落地”等事项:1)回购:公司拟以3-5亿元自有资金回购公司股份,回购价格不超过30元/股,回购期限自股东大会通过12个月内。若以30元/股的价格全额回购,预计可回购股份数量为1000至1667万股,占公司目前已发行总股本的比例将不低于1.16%。2)董事长增持:2017年11月20日公告董事长林奇拟在未来12个月增持股份不少于500万股(不超过总股本的2%),目前已于11月22日在二级市场上增持了133万股;3)定增落地:7亿元非公开发行股票已经上市,发行价格25.78元/股,与当前价格仍倒挂,其中董事长林奇认购194万股,占比7%。体现了公司对未来长期经营充满信心。 盈利预测和估值分析。预计公司2017-2019年分别实现营收35.17亿、50.29亿和68.27亿元,实现归母净利分别为8.09亿、11.41亿和15.78亿元,对应2017~2019年EPS分别0.91元、1.28元和1.78元。再参考同行业游戏相关可比公司2018年PE一致预期,考虑到公司新产品的积极表现和后续产品上线催化,我们给予公司2018年23倍估值,对应目标价29.44元,维持买入评级。 风险提示:新产品持续性不及预期,用户获取成本上升,页游市场下滑。
华凯创意 传播与文化 2017-11-08 21.81 21.99 135.69% 24.88 14.08%
24.88 14.08%
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华凯创意为国内大型空间环境艺术设计行业综合布展服务整体解决方案提供商,于2017年1月A股上市。公司重点形成以城市文化馆、博物馆、企业文化馆、教育基地展示系统及其他主题馆展示系统(包含教育馆、科技馆等)为主的业务体系,城市文化馆为公司第一大主营。2013年至2016年上半年,公司共完成项目73项,合计合同订单金额16.72亿元。2017年上半年,新中标合同订单约为5.81亿元。公司第一大股东为神来科技,周新华为公司控股股东和实际控制人。 展馆展示发展高增速,未建规模超千亿。城市馆方面:2016年整体城市规划市场规模36亿元,同比增速80%;预计2017年的城市规划展览馆市场规模约为60亿元;整体“未建馆”市场规模约541亿元。博物馆方面:预计2020年全国博物馆数量为5680个,截止2015年全国已有3852个,则2016-2020年新增博物馆复合增速为8.08%;若按5000万元平均单个博物馆布展投资额算,“未建”市场空间914亿元,预计17年新建博物馆市场规模168亿元。 以设计为核心,城市馆及博物馆展示业务为主,教育基地等文化主题馆开发高增速且趋势依旧。2013-2017H1公司城市馆展示业务占整体营收比例分别为87%、81%、68%和44%,为第一大主营;平均项目毛利率30%;积极开发博物馆展示业务,营收占比从15年的16%提升至16年的39%,为第二大主营,平均项目毛利率略低于城市馆项目开发。企业管理业务规模较为稳定,但教育基地等文化主题馆营收从13年906万元提升至16年6983万元,复合增速98%,截止2017年上半年,营收占整体比例达24%。 整体营收、净利位列行业第一梯队规模优势突出,三费控制良好高效运营。公司2016年整体营收5.3亿元,归母净利4003万元;2013-2016年营收、净利复合增速分别为8%和10%,多类型项目开发整体盈利稳健增长。16年三费率为17%,较13年下降2个百分点,人员精简结构优化运营提效。 盈利预测与估值。根据2017年重大中标项目公告及2017年三季报业绩预告,我们预计2017年分项业务营收:城市馆营收35000万元、博物馆营收15000万元、企业加教育基地营收8000万元及其他收入1020万元,整体2017年营收预计59020万元,同比增速11%。预计2017-2019年归母净利分别为4872万元、5858万元和6824万元;摊薄EPS分别为0.4元、0.48元和0.56元。考虑公司重点城市馆展示行业预计规模增速,及所在申万装修装饰行业类同行业相近业务公司可比估值,结合自身“文化创意设计服务”核心竞争力,给予公司18年46倍估值,对应目标价22.08元,增持评级。
印纪传媒 传播与文化 2017-10-20 14.09 17.48 420.24% 14.38 2.06%
14.80 5.04%
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事件:设立基金收购FBS Entertainment and Leisure。2017年10月16日,公司公告披露公司拟通过直接参与设立夹层基金及间接参与设立并购基金的方式,间接持有福布斯传媒不超过10%的权益。其中,夹层基金总规模初步拟定为1.36亿美元,并购基金总规模初步拟定为2.56亿美元,印纪传媒的全资子公司DMG(HK)初步拟出资总额为1500万美元。并购基金将主要用于投资收购FBSEntertainment and Leisure(下简称FBS)的100%股权。本次收购将有利于公司进一步深化“打造全球高概念娱乐品牌”的目标。FBS 将围绕“福布斯”品牌,发展和运营其大中华地区的娱乐以及奢侈品零售业务,并将通过Forbes GlobalHoldings Inc.持有福布斯传媒不超过 10%的权益。 福布斯传媒:定位高端精英人群,打造权威性高价值传媒品牌。福布斯品牌是具有100年历史的具有全球影响力的权威高价值传媒品牌,其主要受众为精英人群,公司产品包含杂志、互联网、知名榜单、品牌盛典论坛等。品牌覆盖全球超过150个国家。在专注财经、企业话题的基础上,福布斯近年来将目光投向娱乐行业,其全球娱乐名人榜系列备受关注,公司产品内容逐步向兼具财经和娱乐属性的多元化趋势发展。 手握优质IP 资源,娱乐营销携手出击。公司从事的主要业务包括娱乐影视内容和广告营销服务两大业务板块。营销业务方面,公司上半年优化客户结构,强化品牌管理,服务水平进一步提高。影视娱乐方面,半年报披露公司第四季度将陆续播出或获得发行许可证剧目有《军师联盟2》、《如果巴黎不快乐》等;作为国内少数与好莱坞著名制片公司建立合作关系额传媒集团,电影方面已储存《终结者》、动画电影《小梦露》等优质IP 蓄力爆发。 对接国际知名品牌,加码全球高概念娱乐品牌布局。公司一直以来坚持“高概念娱乐”、“高科技娱乐”的价值观念。本次拟进行的收购,有助于公司借助福布斯品牌的影响力建立国际知名度、拓展品牌渠道,获取丰富内容资源,实现真正的国内领先,走向世界,多方位提升公司品牌价值,提高国际高概念娱乐品牌运营能力,依托自身的国际娱乐资源和运作经验,长线开发丰富、立体且具有变现潜力的优质娱乐IP 资源。伴随着“全球高概念娱乐品牌”价值战略的布局,预计公司将继续维持业内领先的地位。 盈利预测。公司享有丰富的国内国际影视资源,着眼全球,对标好莱坞,高质量IP 资源储备丰富,业绩增长空间广阔。我们预期 2017-2019净利润分别为 8.09、9.63、12.16亿,对应EPS 为0.46、0.54、0.69元。参考同行业估值水平,我们给予印纪传媒 2017年38倍PE 估值,对应目标价17.48元。 风险预测。影视业务不及预期风险;营销业务下滑。
光线传媒 传播与文化 2017-09-29 10.18 12.80 42.22% 11.00 8.06%
13.85 36.05%
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主业增长稳健,增持猫眼文化,巩固线上发行。2017年上半年,公司实现营业收入10.29亿元,同比增长42.62%;归母净利润4.01亿元,同比增长24.61%;扣非后归母净利润3.64亿元,同比增长19.56%。公司于2017年9月5日增持猫眼文化,持有猫眼文化30.11%股权。而猫眼文化于9月21日增资扩股引入微影时代和林芝利新两个战略投资者,公司持有猫眼文化的比例由30.11%变更为19.83%。 猫眼微影成立合资公司,实现战略合作。猫眼和微影时代实现全面战略合作,共同组建新公司“猫眼微影”。根据协议,猫眼与微影的换股比例为猫眼:微影1.85:1,新公司两公司分别占65%和35%股权。新公司将以猫眼为主体整合双方相关业务,光线、微影、腾讯、美团点评将成为公司主要直接股东。光线传媒占19%左右股权,是猫眼的重要股东。光线传媒董事长王长田将担任新公司董事长,林宁任副董事长,原猫眼CEO郑志昊任CEO。 猫眼微影合并整合业务,实现票务市场双寡头格局。猫眼微影合并之后主要业务包括:(1)电影票务:此为合并后最主要的业务。(2)演出票务:合并之后稳居演出票务市场第二位。除此之外还保留了电影投资制作发行业务、微影体育业务、微影投资业务、猫眼专业服务及猫眼广告业务等相关业务。 猫眼电影业绩显著,增强线上发行巩固龙头地位。猫眼电影是国内领先的集在线购票服务、用户互动社交、媒体内容营销服务、电影衍生品销售等于一体的互联网电影娱乐媒体及互动社区平台。猫眼电影2017年1-5月实现净利润0.73亿元,经营情况良好,预计17全年实现净利润2亿元,利润+增强线上电影发行能力巩固龙头地位,同时猫影文化与微影旗下的微格时代已实现股权融合,这对猫眼的业务拓展有协同效应。 盈利预测。短期:我们认为今年国庆档参投的《羞羞的铁拳》等票房有望爆发,正在制作并即将上映的电影《缝纫机乐队》爆款潜质巨大,中期:动漫游戏、猫眼电影新兴业务将更上一个台阶;我们认为新丽传媒上市在即,公司随即获利;长期:公司内生+外延的全产业链布局,将伴随行业结构优化期奠定龙头地位;我们预期2017-2019净利润分别为9.13/11.75/15.59亿,对应PE约为32/25/19倍。参考同行业估值水平,我们给予光线传媒2017年42倍PE估值,对应目标价13.02元,“买入”评级。 风险提示:公司影视作品票房不达预期;公司外延不达预期。
光线传媒 传播与文化 2017-09-26 10.18 12.80 42.22% 11.00 8.06%
13.85 36.05%
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事件:猫眼文化增资扩股引入战略投资者。2017年9月21日,微影时代以其持有的微格时代100.00%的股权,林芝利新以其持有的瑞海方圆100.00%的股权认购公司的参股公司猫眼文化的新增注册资本。在第一次发股完成后,微影时代和林芝利新分别取得猫眼文化股权的27.59%和6.56%,而公司持有猫眼文化的比例由30.11%变更为19.83%,光线投资与光线传媒的持股比例在本次交易之后由77.13%变更为50.79%。 猫眼微影成立合资公司,实现战略合作。猫眼和微影时代实现全面战略合作,共同组建新公司“猫眼微影”。根据协议,新公司将以猫眼为主体整合双方相关业务,光线、微影、腾讯、美团点评将成为公司主要直接股东。光线传媒董事长王长田将担任新公司董事长,林宁任副董事长,原猫眼CEO郑志昊任CEO。 猫眼电影业绩显著,增强线上发行巩固龙头地位。猫眼电影是国内领先的集在线购票服务、用户互动社交、媒体内容营销服务、电影衍生品销售等于一体的互联网电影娱乐媒体及互动社区平台。猫眼电影2017年1-5月实现净利润0.73亿元,经营情况良好,预计17全年实现净利润2亿元,利润+增强线上电影发行能力巩固龙头地位,同时猫影文化与微影有望合并,这对猫眼的业务拓展有协同效应. 微影入股猫眼实现强强联合,促进资源整合市场互补。微影时代旗下移动票务平台“娱票儿”拥有三大购票入口,包括微信钱包“电影演出赛事”、QQ钱包“电影·娱乐”和“娱票儿”APP。我们认为本次增资完成后,猫眼与微影将实现互联网文化娱乐媒体及互动社区平台的强强联合,加速协同效应,提升猫眼文化的市场竞争力,帮助其进一步发掘相关细分市场的机会,同时会为公司带来更多的市场资源,进一步增强公司的经营实力。 盈利预测。短期:今年国庆档参投的《羞羞的铁拳》等票房有望爆发,正在制作并即将上映的电影《三体》、《鬼吹灯之龙岭迷窟》爆款潜质巨大,中期:动漫游戏、猫眼电影新兴业务将更上一个台阶;我们认为新丽传媒上市在即,公司随即获利;长期:公司内生+外延的全产业链布局,将伴随行业结构优化期奠定龙头地位;我们预期2017-2019净利润分别为9.13/11.75/15.59亿,对应PE约为32/25/19倍。参考同行业估值水平,我们给予光线传媒2017年42倍PE估值,对应目标价13.02元,“买入”评级。 风险提示:公司影视作品票房不达预期;公司外延不达预期。
宣亚国际 社会服务业(旅游...) 2017-09-15 59.70 51.36 237.01% -- 0.00%
59.70 0.00%
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收购方案概述:现金收购蜜莱坞48%股份,创始人入股上市公司,收购资金来自创始股东长期借款,方案不构成借壳,关联方收购蜜莱坞其余43%股份。公司公告拟以现金28.95亿元收购蜜莱坞创始人奉佑生、廖洁鸣、侯广凌、映客常青、映客欢众和映客远达持有的北京蜜莱坞48%的股权,收购后公司将成为蜜莱坞实际控制人;蜜莱坞创始人拟向上市公司4大股东合计增资21.65亿元,分别取得4大股东42%的少数股权,上市公司控制权不变。同时公司4大股东向此次收购提供28.5亿元借款(分3年和15年期)用于此次资产购买;由于此方案不会改变宣亚国际控制权,蜜莱坞创始股东取得上市公司少数股权,不构成借壳上市;同时关联方嘉会投资将以现金26.54亿元收购蜜莱坞另外43%股份。收购完成后,宣亚国际和嘉会投资共计持有蜜莱坞91.6%股份。嘉会投资双GP分别为宣亚投资和中民天泽。 蜜莱坞核心资产为“映客直播”,主要运营互联网直播平台。蜜莱坞旗下的映客直播是当前国内排名第1的泛娱乐类移动互联网直播平台(艾瑞咨询数据)。映客直播主要对接主播和观众,核心盈利模式来自于观众对主播内容进行的充值、打赏、礼物等提取分成。此外由于流量优势,可以为广告主提供多种方式的在线推广,从而获取广告收入。截至2017年Q1,映客直播的累计注册用户数约1.65亿人,2016年1月至2017年3月期间内平均月活跃用户约2458万人。财务数据来看,2016年~2017年Q1,蜜莱坞实现收入43.38、10.35亿元,其中映客直播收入占比在99%以上;实现归母净利润4.82、2.45亿元。在直播业务带动下,业绩呈快速增长态势。 公司是国内领先的整合营销传播服务商,已构建“传统+数字”全品牌传播模式。公司2017上半年实现营业收入2.1亿元(-6.74%),实现归母净利0.27亿元(+4.22%),毛利率47.04%(同比提升3.06个百分点),其中上半年数字营销收入1.26亿元占比达60%。公司在数字营销方面持续加大投入,公司数字营销收入实现快速增长,由2013年的3193万元增长至2017年H1的1.26亿元。公司坚持全方位整合营销传播服务,形成以营销策略及创意内容为核心、以“传统传播渠道+数字传播渠道”为通路的品牌全传播服务模式。 此次收购后,宣亚国际成为集“公关整合营销与互联网直播”于一体的上市公司。蜜莱坞的收购帮助公司完善整合营销传播业务的发展体系,弥补公司在整合营销传播产业链末端媒体平台的缺失,使公司从原先的服务商升级成为媒体主,广告营销主业进一步得到夯实。蜜莱坞承诺2017~2019年实现税后净利润分别不低于4.92亿、5.75亿和6.65亿元,未来两年业绩增速为17%和16%。由于现金收购不增加股本,上市公司业绩显著增厚,且蜜莱坞原股东入股上市公司,机制理顺,我们判断未来双主业协同将成重要看点。 盈利预测和估值分析。1)若不考虑蜜莱坞业绩并表,仅考虑公司正常主业状况,我们预计公司2017~2019年归母净利润分别为0.72亿、0.88亿和1.05亿元,对应2017~2019年EPS分别为0.67元、0.82元和0.97元。2)根据蜜莱坞承诺2017~2019年税后净利润分别不低于4.92、5.75、6.65亿元测算,我们预计资产收购将于Q4完成,若考虑公司今年四季度业绩并表,按照上市公司实际持有蜜莱坞48.25%股权计算,我们预计公司2017~2019年整体实现归母净利分别为2.22亿、3.66亿和4.26亿元,现金收购不摊薄股本,对应EPS分别为2.05元、3.39元和3.94元,按照当前市值对应2017~2019年PE分别为32X/20X/17X,参考同行业可比公司估值,考虑公司互联网直播业务的发展前景,我们给予公司2018年23倍估值,对应目标价77.97元,首次覆盖给予买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名