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郝艳辉

中国银河

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工作经历: 职业证书编号:S0850516070004,曾就职于中国银河证券股份有限公...>>

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钟奇 6 8
光线传媒 传播与文化 2017-09-14 9.70 11.20 8.32% 10.56 8.87% -- 10.56 8.87% -- 详细
增持猫眼文化,巩固线上发行。公司于2017年9月5日增持猫眼文化,共持有其30.11%股权。猫眼电影2017年1-5月实现净利润0.73亿元,经营情况良好,预计17全年实现净利润2亿元,届时将有一笔收益反应在利润表,利润+增强线上电影发行能力巩固龙头地位;同时我们认为未来猫眼有望冲刺IPO,上市公司将率先受益。 投资业务步入收获期,未来业绩弹性大。无论公司此前拿到的包括欢瑞世纪、天神娱乐,还是新丽传媒等Pre-IPO项目、新三板挂牌的项目,亦或是公司参投的电影项目,光线传媒整个管理层挑选项目、对好项目管理甄别的能力正在逐步被证明。伴随着投资收益的增多或趋于稳定,将极大弥补公司所面临的电影行业单项目不稳定性的风险,公司战略布局再次被优化。 咬定“内容为王”的战略理念,电影票房稳健上升。2017年上半年,公司实现营业收入10.29亿元,同比增长42.62%;归母净利润4.01亿元,同比增长24.61%。(1)电影业务:上半年公司参与投资、发行并计入本报告期票房的影片共七部,总票房为13.83亿元。包括《大闹天竺》(票房7.58亿)、《嫌疑人X的献身》(票房3.92亿)、《春娇救志明》、《重返狼群》(口碑最佳)、《缉枪》、《少年》、《你的名字》,电影业务收入较上年同期有所增长;(2)电视剧网剧业务:确认了《嘿,孩子》、《最好的安排》、《青云志2》等电视剧的发行收入,同时加大对电视剧业务的投入和支持。 全产业链战略布局现雏形,协同效应或将凸显。公司持续从战略布局、资源整合角度出发布局产业链,截止2017年9月11日,已投资公司/实体近60家。公司与投资的公司之间优势互补、资源共享,能够更大程度上为达成同一目标而精诚合作、互利共赢,同时实现资本增值。 盈利预测。短期:国庆档参投的《羞羞的铁拳》等票房有望爆发,正在制作并即将上映的电影《三体》、《鬼吹灯之龙岭迷窟》爆款潜质巨大;中期:动漫游戏、猫眼电影新兴业务将更上一个台阶;新丽传媒上市在即;天神娱乐解禁预期释放更多利润;新的多个优质项目登陆新三板可能性极大;长期:公司内生+外延的全产业链布局,将伴随行业结构优化期奠定龙头地位;行业百花齐放过后,将成为笑到最后的内容巨头。我们预计公司2017-2019净利润分别为9.1/11.7/15.6亿元,对应EPS约为0.31元、0.40元和0.53元,对应PE约为31/24/18倍。参考同行业估值水平,我们给予光线传媒2017年36倍PE估值,对应目标价11.2元,“买入”评级。
钟奇 6 8
城市传媒 传播与文化 2017-09-12 9.66 11.75 19.41% 9.85 1.97% -- 9.85 1.97% -- 详细
事件。2017年9月7日晚,城市传媒发布公告,公司与京东达成战略合作协议,双方将在技术、平台、市场、渠道等方面开展深度合作,共同打造复合型文化生活空间。京东将向城市传媒旗下“BCMIX”等复合型文化空间或主题书店赋能京东之家项目,包括提供产品、大数据、推广、会员等支持。与此同时,城市传媒将为京东之家提供文化空间设计、文化活动、展览、图书零售等规划。双方计划于2017年底前建设不少于10家融合业态的“复合型文化生活空间”,2018年底将建成不少于50家。除此以外,双方将联合出品“京东3C时尚刊物”,同步出版电子杂志。 点评:整合双方优势资源,建设复合型文化生活空间。城市传媒作为传统出版发行类上市公司,拥有大量优质的线下实体书店资源,而京东作为互联网公司,在大数据分析、互联网技术等方面具有一定优势,双方跨界合作,打造复合型文化生活空间,有利于双方资源整合和优势互补,我们认为京东强大的互联网技术和成熟的产品运营能力,能够有效帮助城市传媒升级线下图书门店,优化和完善用户线下图书消费体验,营造高用户粘性的文化生活空间。除此之外,二者在金融、物流、会员体系、大数据等方面将开展全面合作,也有利于提升公司核心竞争力和未来持续经营能力。 传统主营稳步增长,新媒体布局持续推进中。2017年H1,公司实现营业收入9.29亿元,同比增长9.78%;实现归属于上市公司股东净利润1.39亿元,同比增长17.69%;实现归属于上市公司股东扣非净利润为1.36亿元,同比增长16.15%。公司自2015年9月重组登陆A股市场以来,传统出版发行主营一直保持平稳增长态势,与此同时,公司也在积极寻求影视、教育等新媒体、新业态的转型布局。目前公司影视业务开展已经逐步进入孵化期,未来有望集中开花结果。 盈利预测及投资建议。公司传统主营经营稳健,未来和京东合作有望升级公司线下发行渠道,提升公司发行业务的经营绩效。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.47元、0.53元和0.59元。参考出版行业中南传媒、新华文轩、新经典2017年一致预期PE分别为15倍、26倍、35倍,我们给予公司2017年25倍动态PE,目标价为11.75元。维持买入评级。
钟奇 6 8
利欧股份 机械行业 2017-09-08 3.08 3.92 27.69% 3.14 1.95% -- 3.14 1.95% -- 详细
中报净利稳健增长,加速营销业务规模市占提升。17年上半年整体营收实现45.78亿元,同比增长49.38%;归母净利3.19亿元,同比增长16.9%;扣非归母净利2.95亿元,同比增长16.23%。公司综合毛利率17.48%(较去年同期下降近6个百分点);期间费用率9.51%(较去年同期下降近2个百分点);归母净利润率7%(较去年同期下降近2个百分点)。整体报告期,公司加快互联网营销业务拓展,重点互联网营销业务实现营收高增长,短期对互联网业务毛利率、净利率造成一定影响;公司整体三费控制良好。17年1-9月预计归母净利4.36亿元-5.66亿元,同比增长0%-30%。 制造业务稳健,互联网业务营收高增长。17年上半年制造业务营收实现10.26亿元,同比增长11%,毛利率27%,同比下降3个百分点,整体水泵业务稳健发展。互联网营销整体实现营收35.29亿元,同比增长66.26%,占整体营收比重77%(提升近8个百分点);如不考虑智趣广告16年9月并表营销,原互联网营销业务同口径营收同比增速51%,实现高增长;互联网营销业务毛利率14.59%,同比下降近6个百分点,主要系报告期公司重点加速业务规模拓展,提升市场份额,短期适度下调毛利率水平。 整体互联网营销业务实现净利2.65亿元,加快整合发展。考虑16年9月智趣广告并表,报告期6家互联网营销公司合计实现净利润2.65亿元;若不考虑智趣并表,原5家营销公司合计实现净利润2.45亿元,同比增长18.5%。17年上半年,漫酷、氩氪、琥珀、万元圣伟业、微创、智趣分别实现净利润3843万元、1854万元、411万元、1.5亿元(17年业绩承诺2.31亿元,完成度65%)、4022万元(17年业绩承诺9360万元,完成度43%)和1900万元(17年业绩承诺7540万元,完成度25%)。 盈利预测与估值模型。公司重点加速数字营销业务集团层面整合;此外投资布局娱乐营销,16年相继投资影视剧制作公司盛夏星空(20%股权)和影视剧植入公司世纪鲲鹏(15%股权),初步布局互娱产业,有望打造“数字、互娱”双品牌。近期公告,原第二期员工持股计划存续期延长至2020年;拟发行可转债不超过22亿元重点用于数字营销业务开展及收购漫酷15%剩余股权。我们看好管理层积极绑定,有效加快数字营销业务开展。预计17、18年归母净利分别为7.85亿元、10.6亿元,对应EPS为0.14元、0.19元。参考行业平均水平(华扬联众次新因素),给予公司17年28倍PE,对应目标价为3.92元,给予买入评级。 风险提示。收购公司业绩对赌不达预期,商誉减值风险。
钟奇 6 8
迅游科技 计算机行业 2017-09-06 43.88 49.05 6.63% 47.00 7.11% -- 47.00 7.11% -- 详细
事件:公司公告推出员工持股方案及股票期权与限制性股票相关激励方案。员工持股由公司成立规模不超过1亿元的信托计划,激励公司员工不超过40人,员工持股计划股票总数不超过公司股本总额的10%,单个员工持股份额不超过股本总额的1%。股票期权与限制性股票总计授予959.8万份,约占股本总额的5.75%,其中股票期权735.8万份,限制性股票224万股,计划激励对象总人数为68人。 同时推进员工持股与股权激励计划,充分绑定公司核心人才。1)员工持股计划:公司拟以1:1的比例成立信托计划用于员工持股,总规模1亿左右,拟认购金额5000万,同时在市场募资不超5000万优先级资金。在股东大会通过后6个月内,通过二级市场购买、大宗交易以及其他方式完成公司股票的购买。若按照8月30日收盘价39.39元/股测算,信托计划能持有的标的股票数量上限约为253.87万股,占公司现有股本总额比例约为1.52%。2)股权激励计划:主要分股票期权和限制性股票两部分,其中股票期权授予735.8万份(占总股本4.41%),行权价格为每份40.65元。自授权日起满12个月后开始行权;限制性股票授予224万份(占总股本1.34%),授予价格为20.33元。激励对象均为公司高管、中层及技术人员,充分绑定人才。 股权激励计划设置未来3年行权期的业绩考核目标。公司股票期权及限制性股票计划设定了相同的三个行权期业绩考核目标。其中2017~2019年实现扣非归母净利润分别不低于8500万、9625万和10500万元,实现营业收入分别不低于2亿、2.6亿和3.2亿元。净利润和营收需满足条件之一。2018~2019年扣非净利润同比增速分别为13.2%和9.1%,营收同比增速为30%和23%。 手游加速业务增长迅速,收购师之吼构建海外流量生态体系。公司是国内游戏加速行业龙头,上半年手游加速业务表现突出,中报业绩扭转此前几个季度营收净利同比下滑的局面,我们预计公司未来手游加速业务将成为新增长点。公司通过收购狮之吼构建海外流量体系,狮之吼主要为全球移动互联网市场推出移动客户端软件产品,产品主要功能为手机系统清理、电池管理、网络管理等。业务目前已经覆盖欧美、澳大利亚、新加坡等多个国家和地区;根据公司收购公告,狮之吼各类产品最新累计拥有用户约3亿。并逐步形成了清理类、电池类、安全类、网络类、其他等五大类产品,覆盖Facebook、Google等移动互联网平台,自有流量优势显著,未来变现空间广阔,我们判断与迅游协同效应将逐步释放。 盈利预测:1)若不考虑资产收购,我们预测公司2017~2019年EPS分别为0.34、0.42、0.49元;2)公司收购标的师之吼2017~2019年净利润业绩对赌分别为1.92亿、2.5亿和3.24亿元,预计收购方案能在明年完成,在考虑师之吼业绩并表的情况下,我们预测公司2017~2019年将实现净利润2.48亿、3.2亿和4.06亿元,按照购买资产发行股份摊薄后总股本2.27亿计算,公司2017~2019年EPS分别为1.09/1.41/1.79元,参考同行业估值水平,考虑公司稀缺性和未来发展前景,给予公司2017年45倍PE,按照收购摊薄后对应的目标价49.05元,维持买入评级。 风险提示:并购重组失败风险,移动端加速市场拓展乏力,PC网络游戏加速市场增速下滑。
钟奇 6 8
帝龙文化 建筑和工程 2017-09-05 13.60 17.36 15.73% 15.09 10.96% -- 15.09 10.96% -- 详细
上半年业绩维持高速增长,美生元利润占比继续提升。公司2017 年H1 实现营收11.78 亿元(+95.13%),归母净利2.04 亿元(+88.49%),毛利率27.91%(同比下降1.66 个百分点)。其中传统主业实现营收4.89 亿元(+ 9.25%),占营收比为 41.55%;美生元实现营业收入 6.86 亿元(+348.32%),实现净利润1.62 亿元,利润占比达到79.4%,已经成为公司主要利润来源。细分来看其中单机游戏实现收入2.86 亿元(+257.33%),广告推广实现收入3.5亿元(+509.04%),网络游戏实现收入0.22 亿元(+41.51%),同时公司披露1~9 月实现归母净利润3.09 亿元~4.38 亿元(同比+20%~70%),考虑美生元于去年5 月并表,三季度仍维持快速增长态势。 收购美生元全面转型游戏发行与运营业务,“单机+网游+广告”成核心增长点。公司收购美生元全面转型游戏发行:1)单机游戏业务在做好传统联运平台及前向付费模式基础上,重点研发精品游戏由运营商咪咕互娱独家代理,以内容提供商的方式与咪咕互娱进行合作,并尝试新增后向广告变现模式;2)网游业务在2016 年已实现优质IP 的储备,报告期内重点开展新品研发工作,2017 年6 月,网游《CAT-SAGA》在港澳台进行首发;3)移动广告业务市场份额进一步得到提升,报告期内实现营收3.50 亿元(+509.04%)。同时,美生元继续通过获取筹备优质影视节目版权、参于电视剧拍摄等进行影游联动的布局,泛娱乐布局持续深化。 “游戏+传统”业务双轮驱动,持续构建“平台型”公司。1)公司传统业务上半年实现营收4.89 亿元(+9.25%),营业成本上升较快,细分业务毛利率同比均有所下滑;传统业务已经实现内部资产重组,多家装饰建材业务已划归子公司;2)游戏业务方面,公司当前已稳居单机手游第一梯队,在产业链中占据核心位置。根据年报数据,我们推算公司发行单机游戏数量由2016年月均30 款增加至2017 年的月均35 款,未来依托运营经验转型网游发行,根据自身优势打造长周期“腰部”产品,构建平台型游戏公司。美生元在2015~2017 年承诺净利润不低于1.8 亿元(实际1.84 亿元)、3.2 亿(实际3.65 亿元)和4.68 亿元,承诺期前两年均超额完成业对赌,三年承诺业绩的平均增速为62%。 盈利预测:根据公司半年报细分业务的发展状况,我们对传统和游戏收入假设进行了更新,预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.62 元、0.80 元和1.00元。参考同行业可比公司2017 年PE 一致预期,我们给予公司2017 年28倍估值,对应目标价17.36 元。维持买入评级。 风险提示:手游产品表现不及预期,利润承诺未达标,商誉减值风险。
钟奇 6 8
中南传媒 传播与文化 2017-09-04 16.30 22.20 40.68% 16.21 -0.55% -- 16.21 -0.55% -- 详细
主营业务稳中求进,转型升级革新业态。2017年上半年公司累计实现营业收入49.36亿元、归母净利润9.17亿元,同比分别增长4.02%和4.92%;其中发行业务实现营收41.4亿元,出版业务实现营收12.44亿元,保持稳中有升的态势,两类主营业务毛利率分别达37.11%和28.35%。发行方面,公司重要子公司湖南省新华书店2017年上半年实现营业收入35.38亿元、净利润6.74亿元,同比增长8.54%和21.09%,保持稳健的增长势头;出版方面,公司2017年上半年在全国图书零售市场码洋占有率为3.12%,位列全国第一方阵。此外公司积极谋求业务转型:1)把握IP 资源深化全版权运营,稳步推进《法医秦明2》《金牌投资人》等影视项目和其他内容IP 的多方位开发;2)加强线上销售渠道建设,在线平台“阅达书城”已完成14家市州中心门店和约90家县区中心门店的上线运营工作,截至2017年6月末注册用户约7万人;3)加快媒体融合,截至2017年6月末,红网新媒体集团拥有用户数约4150万,其中“时刻新闻”客户端约1750万、PC 端约700万、手机报约800万。公司借助转型升级快速建立新的业绩增长点,保证了传统主业稳健增长的同时也推动了业务的多元化,巩固了公司强大的内生增长力。 数字教育风生水起,金融投资成效初显。报告期内,天闻数媒继续大力推进数字教育产品研发与市场推广:1)推进产品研发,云课堂产品持续迭代优化,“互联网教育系统技术及应用国家工程实验室”获批建设;2)加强市场推广,公司数字教育产品已覆盖全国30个省(区、市)2900余所学校,校比邻APP用户数约21万,贝壳网注册用户约28万人,中南迅智2017年上半年共服务学校2100余所、服务学生约82万人。在内容与渠道的双重强化下,公司的数字教育业务风生水起。此外,公司深化金融投资业务的探索,资金配置成效显著:2017年上半年财务公司累计实现营业收入1.69亿元、净利润9054万元,同比分别增长19.7%和34%,均创开业以来同期新高。以数字教育和金融投资为代表,公司的新业务预期将在与传统主业的协同化发展过程中成为公司新的增长点,助力业绩的持续提升。 盈利预测与估值。未来看点:1)盈利能力突出,尽显行业龙头地位;2)全介质覆盖,业务多元协同优势明显;3)发力数字教育,转型成效显著;4)加强产融结合,布局文化金融放大外延潜力。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.11元、1.22元和1.34元。再参考同行业中,南方传媒、城市传媒、中文传媒2017年PE 一致预期分别为20、21、20倍,我们给予公司2017年20倍动态PE,对应目标价22.20元,给予买入评级。 风险提示:行业下行风险,公司新业态布局不及预期风险。
钟奇 6 8
思美传媒 传播与文化 2017-09-04 21.87 26.04 24.00% 23.12 5.72% -- 23.12 5.72% -- 详细
中报公司毛利率和净利率有效提升,重点内容板块并表。17年H1,营收18.04亿元(同比-1.4%),归母净利1.35亿元(同比+129%),扣非归母净利1.3亿元(同比+164%),中报符合预期。整体毛利率17.37%,提升近6个百分点,主要系业务结构调整;归母净利率7.5%,提升近4个百分点。其中重点收购标的掌维(100%股权)、智海扬涛(60%股权)17年2月并表,观达(100%股权)及科翼(剩余20%股权)17年3月并表。17年1-9月归母净利预计1.61-2.12亿,(同比+60%-110%)。 互联网营销业务高增长,内容营销实现高毛利。报告期传统广告业务(电视广告、户外广告、品牌管理(其中智海扬涛并表)、其他广告)营收6.3亿元,同比下降22%,毛利率12.85%(增加1个百分点);互联网广告营收6.94亿元,爱得康赛16年3月并表,同比增长49%,毛利率10.5%(增加2.74个百分点);内容及内容营销业务(掌维、观达、科翼剩余股份并表)营收4.81亿元,同比下降14%,毛利率33.19%(增加近18个百分点)。 报告期,子公司观达影业出品当代剧《因为遇见你》于湖南卫视播出,获上半年收视亚军,仅次于《人民的名义》;此外,继16年合作爱奇艺推出网综《WULI 屋里变》后,公司首次试水台综,与浙江卫视共同出品自制综艺《真星话大冒险》,5月8日起每周一22:00在浙江卫视首播,并在多网络平台同步播出,积极打造自有网台内容渠道。 收购公司业绩完成良好,整合协同重点“数字+内容”营销。报告期,主要收购公司业绩完成情况:爱德康赛净利润537万元、掌维净利2123万元、观达7381万元、科翼1778万元、智海扬涛497万元,全年业绩对赌完成率分别约为15%、48%,92%、44%和32%,完成情况良好。 盈利预测与估值模型。2017年7月公告控股股东朱明虬终止直接减持计划并承诺未来十二月内不减持;公司总经理黄浩挺通过二级市场合计7月25-26日两日合计增持公司股份24.2万股,增持后直接持有公司0.076%股份。看好公司通过内生培养及外部收购,实现“IP 源头+内容制作+营销宣发”的内容产业化运营和数字营销业务开拓,我们预计公司2017年和2018年归母净利润分别为2.96亿元和4.03亿元,对应EPS 分别为0.93元和1.27元。参考行业水平,并考虑公司自身细分内容营销行业龙头,给予公司17年PE 估值28倍,对应目标价26.04元,维持买入评级。 风险提示。收购公司业绩对赌不达预期,商誉减值风险,内容开发不达预期。
钟奇 6 8
蓝色光标 2017-09-04 7.66 9.25 18.14% 8.32 8.62% -- 8.32 8.62% -- 详细
上半年营收、扣非净利稳定增长,内生业务呈持续向好态势。公司半年报披露上半年实现营收66.17亿元(+28.72%);实现归母净利润3.00亿元(-14.34%);归母净利有所下滑源于上半年公司实现投资收益1.28亿元(-38.04%),实现扣非后利润1.89亿元(+15.89%),内生业绩持续向好。单季度来看,Q2实现营收36.73亿元(环比+24.72%),归母净利2.20亿元(环比+171.6%),二季度营收净利均呈快速增长趋势。二季度销售费用率与管理费用率分别为8.05%6.13%,与前几个季度相比仍维持稳定。 公司业务结构继续分化,数字营销收入占比已达83.9%,传统营销营收放缓。 从细分结构来看,公司上半年传统营销实现营业收入10.65亿元(同比-24.21%),毛利率为30.22%略有下滑;数字营销业务实现营业收入55.51亿元(同比+48.62%),占整体营收比达83.89%,毛利率为19.58%略有下滑。公司业务规模持续扩大,各业务单元均实现收入及利润平稳增长,其中移动互联业务增速显著,OTT业务实现突破性增长,公司下属各业务品牌如蓝标数字、思恩客、今久广告及海外业务均符合发展预期。 移动互联网业务依托“智能营销平台+媒体程序化广告平台”,为客户提供整合营销解决方案。公司移动互联网业务拥有亿动、蓝瀚互动、多盟等子品牌,主要通过结合智能工具与人力资源,从而融合技术与创意,不断推进营销传播平台的布局。公司上半年移动端程序化购买业务实现营收4.22亿元,媒体购买实现营收25.44亿元;1)智能营销平台“DSP+AdNetwork”:为DSP,通过获取差价或服务费作为营业利润。平台支持RTB、API、SDK等多种模式与媒体或交易所对接和导入流量。其自有平台导入数据或流量占比3.18%,第三方导入数据或流量占比96.82%。移动端覆盖用户数量近9.46亿,DAU约3.86亿;2)优质媒体程序化广告平台:为SSP,在移动广告产业链上提供程序化交易服务,是连接广告主和媒体主的中介。其自有平台导入数据或流量占比100%。移动端覆盖用户数量近9.8亿,DAU约2.08亿。 盈利预测和估值分析。我们预计公司2017-2019年分别实现营收156.62亿、190.44亿和229.27亿元,实现归母净利分别为8.08亿、11.26亿和14.29亿元,对应2017~2019年EPS分别为0.37元、0.51元和0.65元。再参考同行业相关可比公司2017年PE一致预期,我们给予公司2017年25倍估值,对应目标价9.25元,维持买入评级。
钟奇 6 8
三七互娱 计算机行业 2017-09-04 22.30 24.90 10.96% 23.15 3.81% -- 23.15 3.81% -- 详细
上半年业绩高增长符合预期,公司预告1~9月同比仍维持较高增速。公司2017年上半年公司实现营收30.79亿元(+26.80%),归母净利8.51亿元(+75.01%),业绩高增长来自于手游发行业务实现较大突破以及计入投资收益2.09亿元。上半年毛利率68.21%,同比提升9.09个百分点,毛利率大幅提升主要因为公司自研自发手游收入占比较多。上半年手游实现营收15.43亿元(+196.01%),占营收比为50.09%,页游营收占比39.39%。同时公司披露1~9月实现归母净利润11.5亿元~13.5亿元(同比+52.89%~79.48%)。 游戏推广成本上半年略有上升,二季度环比有所下滑,整体投放回报效果仍佳。三七作为以游戏发行和运营为主要优势的公司,营销费用整体稳步上升。上半年公司营销与管理费用分别为8.94亿元和4.06亿元,对应营销/管理费用率分别为38.77%(同比上升3.31个百分点)和17.61%(上升5.48个百分点),Q2单季度营销费用率为27.93%环比Q1下降2.1个百分点,说明二季度核心游戏产品本身进入相对成熟期,业绩逐步释放,且公司的投放效率有所增加。管理费用Q2上升显著,主要是确认了1亿元的股份支付费用。 手游研发与发行业务增长亮眼,海内外业务联动巩固一线行业地位。1)发行方面:公司发行了《永恒纪元》、《梦幻西游》等长周期、精品游戏,最高MAU超过1,000万人,最高月流水超过4.1亿元;公司海外手游发行业务收入达3.67亿(+181%),在港澳台、东南亚以及北美等多个重点业务地区继续提升市场份额。独代产品《阿瓦隆之王》、《真龙传奇》等将在2017年下半年以后陆续上线;2)研发方面:截至上半年,公司自主研发产品《永恒纪元》全球累计总流水超过31.5亿、全球最高月流水超过3.5亿;对上海墨鹍的收购进一步增强了公司游戏研发实力。此外,公司正在研发《大天使之剑H5》、《凡人诛仙诀(暂名)》、《奇迹MU手游》、《择天记》等9款手机游戏。 页游保持行业领先,积极战略应对市场变化。1)公司2017年H1公司累计开服数超1.3万组,维持行业第二,《传奇霸业》《大天使之剑》稳居开服榜TOP10;2)拥有多个海外页游平台,其中37GAMES国际平台市场覆盖140多个国家。2017年H1,公司页游实现营收12.13亿元(-24.64%),毛利7.95亿,较2016年有所下降。预计随着下半年新页游产品上线有望对营收带来积极影响:1)代理产品方面,结合IP优势寻求与顶尖研发团队合作,预计于2017年H2陆续推出《魔域网页版》、《航海王》、《寻秦记》等8款新品;2)大力研发,在研页游包括《天堂2》、《金装传奇》、《永恒纪元页游》等,预计将在2017年下半年及2018年陆续上线;3)战略投资方面,公司与多家被投资企业积极开展页游合作。盈利预测:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.83元、1.09元和1.38元。再参考同行业中可比公司2017年PE一致预期,考虑公司平台型价值和龙头地位,我们给予公司2017年30倍估值,对应目标价24.9元。维持买入评级。 风险提示:页游市场持续下滑,手游产品表现不及预期,行业竞争加剧,海外市场规模拓展不达预期。
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帝龙文化 建筑和工程 2017-09-04 13.60 16.52 10.13% 15.09 10.96% -- 15.09 10.96% -- 详细
收购美生元全面转型游戏研发与运营业务,“单机+网游”双轮驱动带来新亮点。2016年5月,公司以总对价34亿元价格收购的美生元100%股权已并表,自此公司全面转型游戏研发与发行领域。美生元是国内单机移动游戏行业的龙头,从线下到线上对移动游戏的发行渠道进行全方位覆盖。我们根据收购公告推算,当前美生元建立业务合作的渠道商近200家,合作发行的移动单机游戏超100款。公司未来在手机网络游戏的发行运营方面有望加大布局,在单机游戏发行基础上叠加网游发行新增量,有望进一步打开盈利空间。 美生元并表带动业绩高增长,三年承诺业绩平均增速62%。根据公司2017H1业绩快报,公司实现营业收入11.78亿元(+95.13%);实现归母净利润2.04亿元(+88.49%),维持快速增长。美生元于2016年5月开始并表,2016年5-12月美生元实现营收6.35亿元,实现归母净利润2.56亿元,在优质资产注入下,公司2016年毛利率为31.25%(比去年同期提升7.33个百分点),且三项费用仍维持稳定净利率大幅提升。美生元在2015~2017年承诺净利润不低于1.8亿元(实际1.84亿元)、3.2亿(实际3.65亿元)和4.68亿元,承诺期前两年均超额完成业对赌,三年承诺业绩的平均增速为62%。 从行业层面来看,手游为景气度最高细分领域,单机、网游的发行运营重要性逐步凸显。根据CNG数据,2016年端游和页游首次出现负增长,手游规模819.2亿(+59.2%)占整体规模达49.5%首超端游成为最大品类,移动游戏中单机游戏与网络游戏比例大致为2:8。美生元专注手机单机游戏市场,在此细分领域优势明显,网游转型中,公司将继续受益于自身所积累的线上线下发行能力,通过投资布局在研发、发行及推广领域形成完整生态闭环。 “游戏+传统”业务均表现出色,打造持续稳定的“平台型”公司。传统业务方面,公司是装饰纸行业龙头上市公司之一,受益于行业景气度回升传统业务业绩有望回暖。游戏业务方面,公司当前已稳居单机手游第一梯队,在产业链中占据核心位置,收费模式和运营模式创新带来良好效果。我们根据年报数据推算,公司发行单机游戏数量由2016年月均30款增加至2017年的月均35款,未来依托运营经验转型网游发行,根据自身优势打造长周期“腰部”产品,从而平滑单项目带来的风险,构建平台型游戏公司。 盈利预测:根据我们对传统和游戏收入假设,预计公司2017-2019年EPS分别为0.59元、0.77元和0.97元。参考同行业可比公司2017年PE一致预期,我们给予公司2017年28倍估值,对应目标价16.52元。维持买入评级。
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光线传媒 传播与文化 2017-09-04 8.78 10.89 5.32% 10.56 20.27% -- 10.56 20.27% -- 详细
中报业绩符合预期,主业增长稳健,视频直播业务增长势如破竹:2017年上半年,公司实现营业收入10.29亿元,同比增长42.62%;归母净利润4.01亿元,同比增长24.61%;扣非后(主要为出售猫眼文化68.55%股权)归母净利润3.64亿元,同比增长19.56%。分拆业务来看,电影及衍生品业务收入依然占据大半江山,营收7.24亿元,同比增长18.99%,占比70.36%;视频直播业务营收2.33亿元,同比增长200.62%,占比22.61%;电视剧和游戏业务营收分别为0.41亿元与0.32亿元,占比分别为3.97%和3.06%。 咬定“内容为王”的战略理念,电影票房稳健上升:(1)电影业务:上半年公司参与投资、发行并计入本报告期票房的影片共七部,总票房为13.83亿元。包括《大闹天竺》(票房7.58亿)、《嫌疑人X的献身》(票房3.92亿)、《春娇救志明》、《重返〃狼群》(口碑最佳)、《缉枪》、《少年》、《你的名字》,电影业务收入较上年同期有所增长。(3)电视剧网剧业务:确认了《嘿,孩子》、《最好的安排》、《青云志2》等电视剧的发行收入,同时加大对电视剧业务的投入和支持。 电影IP沃土储备优渥,下半年看点颇多:随着院线渠道扩充进入中后期,人口、流量红利逐步流失,内容红利时代更加凸显头部价值。作为内容龙头公司,经过多年的不断投入和积累,公司储备了丰富的IP资源,2017年下半年预计上映的影片在10部左右,其中已有《秘果》、《大护法》、《三生三世十里桃花》分别在7、8月份向市场推出;《缝纫机乐队》、《风中有朵雨做的云》均跻身2017年观众最期待电影排行榜。而高人气IP《三体》(有望掀起国产科幻片热潮)、《鬼吹灯之龙岭迷窟》(重量级IP,与VR结合创意可期)等均在筹备与制作阶段,爆款可期。 加强投资内容产业布局全产业链,协同效应或将凸显:公司持续从战略布局、资源整合角度出发布局产业链,截止报告期末,已投资公司/实体近60家。公司与投资的公司之间优势互补、资源共享,能够更大程度上为达成同一目标而精诚合作、互利共赢,同时实现资本增值。 盈利预测与估值:2017下半年,国产片票房回暖,公司作为电影行业的龙头企业,有望受到市场释放的利好信号的积极影响。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.31元、0.40元和0.53元。参考同行业估值水平,我们给予公司17年35倍估值,对应目标价10.89元。 风险提示:公司影视作品票房不达预期、公司外延不达预期。
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中国电影 传播与文化 2017-08-31 18.24 21.70 23.79% 18.08 -0.88% -- 18.08 -0.88% -- 详细
四大业务板块全产业链布局,中报业绩表现稳定。2017年上半年,公司实现营业收入45.52亿元,较上年同期增长1.68%;利润总额8.96亿元,较上年同期增长0.39%;实现归母净利润6.01亿元,较上年同期下降0.73%。 影视制片制作业务:坚持精品化制作,打造优秀影视作品。公司坚持“以人民为中心,讲好中国故事”的创作导向,积极创作引起市场共鸣的优秀影视作品。 (1)电影制片,2017年上半年,公司出品并投放各类影片7部,实现票房收入60.91亿元,占全国同期影片票房总额22.41%。其中,《功夫瑜伽》和《西游伏妖篇》分别取得17.53亿元和16.6亿元的票房,居于2017年上半年国产影片票房的冠、亚军,与好莱坞制片公司联合出品的《速度与激情8》取得26.71亿元票房,创造了国内进口电影的票房最高纪录。 (2)电视剧制片,公司联合出品摄制的《职场是个技术活》于5月10日登陆北京卫视黄金档,电视剧《蔓蔓青萝》和《城里的月光》均已完成拍摄,正在后期制作中。 (3)影视制作,公司旗下的中影基地是亚洲地区规模最大、技术最先进、设施最完善的影视制作基地之一,2017年上半年,中影基地共为《中国游记》、《英雄本色4》、《赢天下》等共计211部作品提供了配套影视制作服务。 电影发行营销业务:强化“宣发一体”思路,巩固行业龙头地位。公司不断强化“宣发一体”的宣传和发行思路,整合产业资源,拓展业内合作,提高市场份额,巩固龙头地位。 (1)电影发行,公司在2017年上半年共主导或参与发行国产影片182部,累计票房36.68亿元,占同期全国国产影片票房总额的35.07%;发行进口影片52部,票房80.37亿元,占同期进口影片票房总额的48.08%。其中《速度与激情8》、《功夫瑜伽》、《西游伏妖篇》、《变形金刚5》等全国票房前十影片均为公司主导或联合发行,保持了行业领先优势和市场主导地位。 (2)广告营销,公司持续加强中影银幕广告平台建设,提升整合立体营销覆盖规模。截至2017年6月底,中影银幕广告平台已签约影院676家,占全国影院的8.13%;拥有银幕数量达到4,817块,占全国银幕总数的10.92%,覆盖全国30个省区的227个城市。 电影放映业务:扩大控股影院规模,吸引优质影院加盟。公司共拥有3条控股院线、4条参股院线,109家控股影院和13家参股影院,旗下控参股院线和控股影院合计覆盖全国13499块银幕和179.01万个座位,在国内银幕市场的占有率为30.59%。 影视服务业务:推动创新研发推广,着力提高自产品市场占有率。2017年4月,公司系统集成自主知识产权核心技术的中国巨幕“观影头等舱”在北美市场首次亮相,获得美国业界的高度认可。
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分众传媒 传播与文化 2017-08-31 9.11 11.00 9.56% 10.43 14.49% -- 10.43 14.49% -- 详细
中报营收、净利稳健增长,期间费用控制良好。17年中报,营收56.4亿元,同比增长14.5%;归母净利25.32亿元,同比增长33.23%;扣非归母净利21.08亿元,同比增长32%。在营收稳定增长情况下,报告期综合毛利率为71%(提升1.3个百分点),期间费用严格控制,归母净利率为45%(提升6.3个百分点)。截止17年6月末,自有屏幕22.5万台,自营框架114.5万个,影院数覆盖1610家,银幕数覆盖10600块,公司专注于优质屏幕资源获取及区域结构调整。17年1-9月预计归母净利38.3-39.3亿元(同比+22%至25%)。 营收稳健增长,交通、通信、房产家居、娱乐及商业服务等消费品类投入增强。报告期,楼宇媒体营收44.27亿元(+14%),毛利率76%(提升2.6个百分点),主要系租金、人力等成本良好控制。影院媒体营收10.06亿元(14%),毛利率51.86%(下降5个百分点),影院增速较去年同期放缓,整体受到行业因素影响:电影行业低增速对广告主映前投放影响较大,此外行业整体银幕增速放缓。从客户结构看,互联网投放占营收比例仍为第一,占比26.9%(下降1.7个百分点);交通、通讯、房产家居、娱乐及休闲、商业及服务等消费类行业投放额及占比均有较为明显提升。 17Q2单季盈利能力稳健提升,三季度有望趋势持续。17年Q2单季,营收32.2亿元,同比增加14%,环比增加33%;扣非归母净利1.3亿元,同比增加38%,环比增加76%,营收、净利稳速增长。预计17Q3单季归母净利12.97-13.97亿元,同比增长4%-12%,考虑补贴等因素影响,预计17年Q3单季扣非归母净利将有更高增速。 17H1经营活动现金净流入18.3亿元,较上年的净流入16.7亿元增长9.64%。 销售回款情况良好,销售商品、提供劳务收到的现金为55.0亿元,较上年增长16.17%,基本与营业收入的增长同步,上半年公司整体的应收账款周转天数为74天(上年同期:80天),主要经营财务指标健康,且充分显示营销龙头行业地位。 盈利预测与估值。我们看好公司强渠道、高毛利营销业务优势,我们预计公司2017年和2018年归母净利润53.22亿元和58.88亿元,对应 EPS 分别为0.44元和0.48元。参考行业水平,考虑公司楼宇强渠道优势,给予公司17年PE 估值25倍,对应目标价11元,维持买入评级。 风险提示。减持风险,楼宇媒体、影院媒体行业增速下降。
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长城影视 传播与文化 2017-08-29 10.15 13.20 32.80% 10.37 2.17% -- 10.37 2.17% -- 详细
受业绩确认周期、客户调整影响,上半年业绩承压。2017年上半年公司实现营收2.63亿元,同比下降55.94%,实现归属于上市公司股东的净利润0.62亿元,同比增长1.08%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润0.62亿元,同比增长14.57%。分业务来看,影视业务上半年实现营业收入0.05亿元,同比下降92.97%,原因是2017年拍摄的两部新剧在后期制作中还未取得许可证,预发行合同暂未确认收入,另外的剧还在创作筹拍中;广告业上半年实现营收2.50亿元,同比下降50.76%,是由客户调整所致。 影视、广告、实景娱乐并驾齐驱,协同发展提升盈利能力。1)影视业务:公司影视业务正逐步由传统电视渠道向新媒体渠道转型。2017年上半年,电视剧《浴血红颜》、《热血英雄传之校花》已完成拍摄,在后期制作中;网剧《丹青》入选浙江省广电局数网精品工程献礼项目,并列入建国七十周年献礼项目。2)广告业务:在电视媒体代理领域,公司媒体资源主要为央视、一线卫视等优质媒体资源,主要客户均为大型集团;在户外媒体广告领域,公司主要媒体资源为社区广告,细分领域在国内处于领先地位,广告板块在保障公司业绩稳定发展的基础上,逐步与影视娱乐、实景娱乐版块进行融合,进行包括广告植入、广告投放等多方面的协同合作,充分发挥”内容+广告”协同发展的优势。3)实景娱乐:2017年上半年,公司收购南京凤凰假期等9家旅行社51%股权,在扩充公司盈利渠道的基础上,预计可为诸暨影视城输送游客20万人次;诸暨创意园新投建的大型VR虚拟工程项目《西施吴越争霸》已经建设完成,并于7月2日开始试运营,预计该项目将会成为诸暨创意园的又一亮点。 进一步完善产业链,打造国际化传媒集团。根据公司未来发展战略,未来将在保障内容和发行优势地位的基础上,积极寻求产业链的延伸扩展。公司拟收购首映时代和德纳影业100%股权,目前该项收购已通过公司股东大会审议并提交证监会。首映时代由著名导演顾长卫、资深电影人顾长宁、著名演员蒋雯丽联合创立,收购首映时代意在完善公司在影视板块的布局,增强公司在电影领域的实力和国际影响力。德纳影业是一家新三板挂牌的连锁影院投资管理公司,其旗下设五家影院,单体影院质量好,管理能力突出;其中杭州萧山德纳影院单体票房常年位居全国前列,收购德纳影业意在完善公司渠道端布局,形成内容和渠道端的促进发展。若公司此次重组完成,将进一步完善公司产业链,增强公司在文化传媒领域的综合实力和国际竞争力,从而打造具备国际竞争力的文化传媒集团。 盈利预测。我们看好公司影视+广告+实景娱乐的产业布局以及积极寻求产业链延伸扩展的战略举措,我们预计公司17-19年EPS分别为0.66元、0.79元、0.97元。考虑公司各版块间的协同效应,参考同行业估值水平,我们给予公司2017年20倍PE估值,对应目标价13.20元,增持评级。
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慈文传媒 传播与文化 2017-08-29 37.28 41.76 12.32% 38.47 3.19% -- 38.47 3.19% -- 详细
中报净利润增长表现平淡,艺人经纪服务板块表现亮眼。2017 年上半年,报告期内,公司实现营收3.33 亿元人民币,较上年同期减少22.33%;实现归母净利润7618.47 万元,较上年同期下降17.54%;实现扣非归母净利润6473.57 万元,较上年同期下降28.23%。分业务来看,公司上半年影视剧业务实现收入1.11 亿元(-16.02%),占营收比重达33.25%;游戏产品业实现营收2.12 亿元(-13.83%),占营收比达63.72%。艺人经纪服务业收入989.32万元(+61.90%),占比2.97%。信息技术服务业收入19.23 万元(-99.56%),占比0.06%。 坚持精品原创与IP 转化并重,重点打造网台联动头部剧。2017 年上半年,为进一步巩固公司在头部内容市场的领先优势,公司加码优质IP 资源的开发,维持量产网台联动的头部稀缺内容。根据公司半年报公开信息显示,截止报告披露日,公司投资的电视剧《左耳》和《那年花开月正圆》已取得发行许可证,其中《凉生,我们可不可以不忧伤》、《回到明朝当王爷》、《爵迹之临界天下》等5 部电视剧均在后期制作中。大型女性励志传奇古装剧《楚乔传》双平台夺冠,引爆非华语区收看热潮,树立了“网台融合”的标杆,同时助力周播剧进入精品内容,多平台共舞的2.0 时代。我们预计未来更多的精品电视剧有望成为热门话题,收视表现值得期待。 拓展付费模式网生内容,培育新的盈利增长点。公司与各大视频网站深度联动合作,加大对网生内容的投资力度,拓展C 端付费视频市场。根据公司半年报公开信息显示,截止报告披露日,公司有1 部网络大电影已上线,《回到明朝当王爷番外篇》、《暗黑者3》、《大唐魔盗团》等3 部网络大电影/网络剧在后期制作中。公司与爱奇艺合作,以院线电影规格打造的网络大电影《哀乐女子天团》自上线后,口碑与热度居高不下,荣获“年度最具品质网络大电影”大奖。公司建立和完善了精品IP 矩阵体系,具有丰富的IP 储备和强大的内容制作能力,未来有望在网生内容方面继续打造具有代表性的现象级产品,增加公司的赢利点。 推进影游联动,加强自研休闲游戏体系和流量运营。公司从业务布局上强化“影游联动”的战略地位,进一步开发IP 全产业链,抢占新一轮泛娱乐竞争的制高点。在《楚乔传》热播期间,公司与顺网科技、西山居、爱奇艺等游戏研发平台和互联网平台联合推出多类型的同名的IP 游戏,深入挖掘流量变现,实现IP 价值的最大化。公司半年报公开信息显示,报告期内,旗下赞成科技运营的自研游戏有47 款,新开发休闲游戏9 款,取得网络游戏出版号的游戏有21 款,正在申请流程中的游戏有5 款。赞成科技推广移动互联技术与移动应用技术,深化采购流量,拓展了盈利模式,培育了新的盈利增长点。 盈利预测与估值。2017 年下半年,公司着力推广网台联动精品头部剧,持续开展全IP 产业链的开发,巩固行业龙头地位。影视版块方面,进一步夯实“内容+渠道”的全产业链战略,内容端下半年有多部精品电视剧计划,渠道端营运平台广阔,爆款可期。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.44 元、1.85 元和2.31 元。参考同行业估值水平,考虑公司内容与技术的协同效应,我们给予公司2017 年29 倍估值,对应目标价41.76 元,给予增持评级。 风险提示。政策风险和行业竞争风险,制作成本上升风险,影视剧目适效性风险,人才流失风险,规模扩张带来的管理风险,本次非公开发行摊薄即期回报的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名