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郝艳辉

海通证券

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工作经历: 职业证书编号:S0850516070004,曾就职于中国银河证券股份有限公...>>

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钟奇 2
华凯创意 传播与文化 2017-11-08 21.81 22.08 15.30% 24.88 14.08% -- 24.88 14.08% -- 详细
华凯创意为国内大型空间环境艺术设计行业综合布展服务整体解决方案提供商,于2017年1月A股上市。公司重点形成以城市文化馆、博物馆、企业文化馆、教育基地展示系统及其他主题馆展示系统(包含教育馆、科技馆等)为主的业务体系,城市文化馆为公司第一大主营。2013年至2016年上半年,公司共完成项目73项,合计合同订单金额16.72亿元。2017年上半年,新中标合同订单约为5.81亿元。公司第一大股东为神来科技,周新华为公司控股股东和实际控制人。 展馆展示发展高增速,未建规模超千亿。城市馆方面:2016年整体城市规划市场规模36亿元,同比增速80%;预计2017年的城市规划展览馆市场规模约为60亿元;整体“未建馆”市场规模约541亿元。博物馆方面:预计2020年全国博物馆数量为5680个,截止2015年全国已有3852个,则2016-2020年新增博物馆复合增速为8.08%;若按5000万元平均单个博物馆布展投资额算,“未建”市场空间914亿元,预计17年新建博物馆市场规模168亿元。 以设计为核心,城市馆及博物馆展示业务为主,教育基地等文化主题馆开发高增速且趋势依旧。2013-2017H1公司城市馆展示业务占整体营收比例分别为87%、81%、68%和44%,为第一大主营;平均项目毛利率30%;积极开发博物馆展示业务,营收占比从15年的16%提升至16年的39%,为第二大主营,平均项目毛利率略低于城市馆项目开发。企业管理业务规模较为稳定,但教育基地等文化主题馆营收从13年906万元提升至16年6983万元,复合增速98%,截止2017年上半年,营收占整体比例达24%。 整体营收、净利位列行业第一梯队规模优势突出,三费控制良好高效运营。公司2016年整体营收5.3亿元,归母净利4003万元;2013-2016年营收、净利复合增速分别为8%和10%,多类型项目开发整体盈利稳健增长。16年三费率为17%,较13年下降2个百分点,人员精简结构优化运营提效。 盈利预测与估值。根据2017年重大中标项目公告及2017年三季报业绩预告,我们预计2017年分项业务营收:城市馆营收35000万元、博物馆营收15000万元、企业加教育基地营收8000万元及其他收入1020万元,整体2017年营收预计59020万元,同比增速11%。预计2017-2019年归母净利分别为4872万元、5858万元和6824万元;摊薄EPS分别为0.4元、0.48元和0.56元。考虑公司重点城市馆展示行业预计规模增速,及所在申万装修装饰行业类同行业相近业务公司可比估值,结合自身“文化创意设计服务”核心竞争力,给予公司18年46倍估值,对应目标价22.08元,增持评级。
钟奇 2
印纪传媒 传播与文化 2017-10-20 14.09 17.48 38.73% 14.38 2.06% -- 14.38 2.06% -- 详细
事件:设立基金收购FBS Entertainment and Leisure。2017年10月16日,公司公告披露公司拟通过直接参与设立夹层基金及间接参与设立并购基金的方式,间接持有福布斯传媒不超过10%的权益。其中,夹层基金总规模初步拟定为1.36亿美元,并购基金总规模初步拟定为2.56亿美元,印纪传媒的全资子公司DMG(HK)初步拟出资总额为1500万美元。并购基金将主要用于投资收购FBSEntertainment and Leisure(下简称FBS)的100%股权。本次收购将有利于公司进一步深化“打造全球高概念娱乐品牌”的目标。FBS 将围绕“福布斯”品牌,发展和运营其大中华地区的娱乐以及奢侈品零售业务,并将通过Forbes GlobalHoldings Inc.持有福布斯传媒不超过 10%的权益。 福布斯传媒:定位高端精英人群,打造权威性高价值传媒品牌。福布斯品牌是具有100年历史的具有全球影响力的权威高价值传媒品牌,其主要受众为精英人群,公司产品包含杂志、互联网、知名榜单、品牌盛典论坛等。品牌覆盖全球超过150个国家。在专注财经、企业话题的基础上,福布斯近年来将目光投向娱乐行业,其全球娱乐名人榜系列备受关注,公司产品内容逐步向兼具财经和娱乐属性的多元化趋势发展。 手握优质IP 资源,娱乐营销携手出击。公司从事的主要业务包括娱乐影视内容和广告营销服务两大业务板块。营销业务方面,公司上半年优化客户结构,强化品牌管理,服务水平进一步提高。影视娱乐方面,半年报披露公司第四季度将陆续播出或获得发行许可证剧目有《军师联盟2》、《如果巴黎不快乐》等;作为国内少数与好莱坞著名制片公司建立合作关系额传媒集团,电影方面已储存《终结者》、动画电影《小梦露》等优质IP 蓄力爆发。 对接国际知名品牌,加码全球高概念娱乐品牌布局。公司一直以来坚持“高概念娱乐”、“高科技娱乐”的价值观念。本次拟进行的收购,有助于公司借助福布斯品牌的影响力建立国际知名度、拓展品牌渠道,获取丰富内容资源,实现真正的国内领先,走向世界,多方位提升公司品牌价值,提高国际高概念娱乐品牌运营能力,依托自身的国际娱乐资源和运作经验,长线开发丰富、立体且具有变现潜力的优质娱乐IP 资源。伴随着“全球高概念娱乐品牌”价值战略的布局,预计公司将继续维持业内领先的地位。 盈利预测。公司享有丰富的国内国际影视资源,着眼全球,对标好莱坞,高质量IP 资源储备丰富,业绩增长空间广阔。我们预期 2017-2019净利润分别为 8.09、9.63、12.16亿,对应EPS 为0.46、0.54、0.69元。参考同行业估值水平,我们给予印纪传媒 2017年38倍PE 估值,对应目标价17.48元。 风险预测。影视业务不及预期风险;营销业务下滑。
钟奇 2
光线传媒 传播与文化 2017-09-29 10.18 13.02 29.55% 11.00 8.06% -- 11.00 8.06% -- 详细
主业增长稳健,增持猫眼文化,巩固线上发行。2017年上半年,公司实现营业收入10.29亿元,同比增长42.62%;归母净利润4.01亿元,同比增长24.61%;扣非后归母净利润3.64亿元,同比增长19.56%。公司于2017年9月5日增持猫眼文化,持有猫眼文化30.11%股权。而猫眼文化于9月21日增资扩股引入微影时代和林芝利新两个战略投资者,公司持有猫眼文化的比例由30.11%变更为19.83%。 猫眼微影成立合资公司,实现战略合作。猫眼和微影时代实现全面战略合作,共同组建新公司“猫眼微影”。根据协议,猫眼与微影的换股比例为猫眼:微影1.85:1,新公司两公司分别占65%和35%股权。新公司将以猫眼为主体整合双方相关业务,光线、微影、腾讯、美团点评将成为公司主要直接股东。光线传媒占19%左右股权,是猫眼的重要股东。光线传媒董事长王长田将担任新公司董事长,林宁任副董事长,原猫眼CEO郑志昊任CEO。 猫眼微影合并整合业务,实现票务市场双寡头格局。猫眼微影合并之后主要业务包括:(1)电影票务:此为合并后最主要的业务。(2)演出票务:合并之后稳居演出票务市场第二位。除此之外还保留了电影投资制作发行业务、微影体育业务、微影投资业务、猫眼专业服务及猫眼广告业务等相关业务。 猫眼电影业绩显著,增强线上发行巩固龙头地位。猫眼电影是国内领先的集在线购票服务、用户互动社交、媒体内容营销服务、电影衍生品销售等于一体的互联网电影娱乐媒体及互动社区平台。猫眼电影2017年1-5月实现净利润0.73亿元,经营情况良好,预计17全年实现净利润2亿元,利润+增强线上电影发行能力巩固龙头地位,同时猫影文化与微影旗下的微格时代已实现股权融合,这对猫眼的业务拓展有协同效应。 盈利预测。短期:我们认为今年国庆档参投的《羞羞的铁拳》等票房有望爆发,正在制作并即将上映的电影《缝纫机乐队》爆款潜质巨大,中期:动漫游戏、猫眼电影新兴业务将更上一个台阶;我们认为新丽传媒上市在即,公司随即获利;长期:公司内生+外延的全产业链布局,将伴随行业结构优化期奠定龙头地位;我们预期2017-2019净利润分别为9.13/11.75/15.59亿,对应PE约为32/25/19倍。参考同行业估值水平,我们给予光线传媒2017年42倍PE估值,对应目标价13.02元,“买入”评级。 风险提示:公司影视作品票房不达预期;公司外延不达预期。
钟奇 2
光线传媒 传播与文化 2017-09-26 10.18 13.02 29.55% 11.00 8.06% -- 11.00 8.06% -- 详细
事件:猫眼文化增资扩股引入战略投资者。2017年9月21日,微影时代以其持有的微格时代100.00%的股权,林芝利新以其持有的瑞海方圆100.00%的股权认购公司的参股公司猫眼文化的新增注册资本。在第一次发股完成后,微影时代和林芝利新分别取得猫眼文化股权的27.59%和6.56%,而公司持有猫眼文化的比例由30.11%变更为19.83%,光线投资与光线传媒的持股比例在本次交易之后由77.13%变更为50.79%。 猫眼微影成立合资公司,实现战略合作。猫眼和微影时代实现全面战略合作,共同组建新公司“猫眼微影”。根据协议,新公司将以猫眼为主体整合双方相关业务,光线、微影、腾讯、美团点评将成为公司主要直接股东。光线传媒董事长王长田将担任新公司董事长,林宁任副董事长,原猫眼CEO郑志昊任CEO。 猫眼电影业绩显著,增强线上发行巩固龙头地位。猫眼电影是国内领先的集在线购票服务、用户互动社交、媒体内容营销服务、电影衍生品销售等于一体的互联网电影娱乐媒体及互动社区平台。猫眼电影2017年1-5月实现净利润0.73亿元,经营情况良好,预计17全年实现净利润2亿元,利润+增强线上电影发行能力巩固龙头地位,同时猫影文化与微影有望合并,这对猫眼的业务拓展有协同效应. 微影入股猫眼实现强强联合,促进资源整合市场互补。微影时代旗下移动票务平台“娱票儿”拥有三大购票入口,包括微信钱包“电影演出赛事”、QQ钱包“电影·娱乐”和“娱票儿”APP。我们认为本次增资完成后,猫眼与微影将实现互联网文化娱乐媒体及互动社区平台的强强联合,加速协同效应,提升猫眼文化的市场竞争力,帮助其进一步发掘相关细分市场的机会,同时会为公司带来更多的市场资源,进一步增强公司的经营实力。 盈利预测。短期:今年国庆档参投的《羞羞的铁拳》等票房有望爆发,正在制作并即将上映的电影《三体》、《鬼吹灯之龙岭迷窟》爆款潜质巨大,中期:动漫游戏、猫眼电影新兴业务将更上一个台阶;我们认为新丽传媒上市在即,公司随即获利;长期:公司内生+外延的全产业链布局,将伴随行业结构优化期奠定龙头地位;我们预期2017-2019净利润分别为9.13/11.75/15.59亿,对应PE约为32/25/19倍。参考同行业估值水平,我们给予光线传媒2017年42倍PE估值,对应目标价13.02元,“买入”评级。 风险提示:公司影视作品票房不达预期;公司外延不达预期。
钟奇 2
宣亚国际 社会服务业(旅游...) 2017-09-15 -- 77.97 17.55% -- 0.00%
-- 0.00% -- 详细
收购方案概述:现金收购蜜莱坞48%股份,创始人入股上市公司,收购资金来自创始股东长期借款,方案不构成借壳,关联方收购蜜莱坞其余43%股份。公司公告拟以现金28.95亿元收购蜜莱坞创始人奉佑生、廖洁鸣、侯广凌、映客常青、映客欢众和映客远达持有的北京蜜莱坞48%的股权,收购后公司将成为蜜莱坞实际控制人;蜜莱坞创始人拟向上市公司4大股东合计增资21.65亿元,分别取得4大股东42%的少数股权,上市公司控制权不变。同时公司4大股东向此次收购提供28.5亿元借款(分3年和15年期)用于此次资产购买;由于此方案不会改变宣亚国际控制权,蜜莱坞创始股东取得上市公司少数股权,不构成借壳上市;同时关联方嘉会投资将以现金26.54亿元收购蜜莱坞另外43%股份。收购完成后,宣亚国际和嘉会投资共计持有蜜莱坞91.6%股份。嘉会投资双GP分别为宣亚投资和中民天泽。 蜜莱坞核心资产为“映客直播”,主要运营互联网直播平台。蜜莱坞旗下的映客直播是当前国内排名第1的泛娱乐类移动互联网直播平台(艾瑞咨询数据)。映客直播主要对接主播和观众,核心盈利模式来自于观众对主播内容进行的充值、打赏、礼物等提取分成。此外由于流量优势,可以为广告主提供多种方式的在线推广,从而获取广告收入。截至2017年Q1,映客直播的累计注册用户数约1.65亿人,2016年1月至2017年3月期间内平均月活跃用户约2458万人。财务数据来看,2016年~2017年Q1,蜜莱坞实现收入43.38、10.35亿元,其中映客直播收入占比在99%以上;实现归母净利润4.82、2.45亿元。在直播业务带动下,业绩呈快速增长态势。 公司是国内领先的整合营销传播服务商,已构建“传统+数字”全品牌传播模式。公司2017上半年实现营业收入2.1亿元(-6.74%),实现归母净利0.27亿元(+4.22%),毛利率47.04%(同比提升3.06个百分点),其中上半年数字营销收入1.26亿元占比达60%。公司在数字营销方面持续加大投入,公司数字营销收入实现快速增长,由2013年的3193万元增长至2017年H1的1.26亿元。公司坚持全方位整合营销传播服务,形成以营销策略及创意内容为核心、以“传统传播渠道+数字传播渠道”为通路的品牌全传播服务模式。 此次收购后,宣亚国际成为集“公关整合营销与互联网直播”于一体的上市公司。蜜莱坞的收购帮助公司完善整合营销传播业务的发展体系,弥补公司在整合营销传播产业链末端媒体平台的缺失,使公司从原先的服务商升级成为媒体主,广告营销主业进一步得到夯实。蜜莱坞承诺2017~2019年实现税后净利润分别不低于4.92亿、5.75亿和6.65亿元,未来两年业绩增速为17%和16%。由于现金收购不增加股本,上市公司业绩显著增厚,且蜜莱坞原股东入股上市公司,机制理顺,我们判断未来双主业协同将成重要看点。 盈利预测和估值分析。1)若不考虑蜜莱坞业绩并表,仅考虑公司正常主业状况,我们预计公司2017~2019年归母净利润分别为0.72亿、0.88亿和1.05亿元,对应2017~2019年EPS分别为0.67元、0.82元和0.97元。2)根据蜜莱坞承诺2017~2019年税后净利润分别不低于4.92、5.75、6.65亿元测算,我们预计资产收购将于Q4完成,若考虑公司今年四季度业绩并表,按照上市公司实际持有蜜莱坞48.25%股权计算,我们预计公司2017~2019年整体实现归母净利分别为2.22亿、3.66亿和4.26亿元,现金收购不摊薄股本,对应EPS分别为2.05元、3.39元和3.94元,按照当前市值对应2017~2019年PE分别为32X/20X/17X,参考同行业可比公司估值,考虑公司互联网直播业务的发展前景,我们给予公司2018年23倍估值,对应目标价77.97元,首次覆盖给予买入评级。
钟奇 2
光线传媒 传播与文化 2017-09-14 9.70 11.20 11.44% 11.00 13.40%
11.00 13.40% -- 详细
增持猫眼文化,巩固线上发行。公司于2017年9月5日增持猫眼文化,共持有其30.11%股权。猫眼电影2017年1-5月实现净利润0.73亿元,经营情况良好,预计17全年实现净利润2亿元,届时将有一笔收益反应在利润表,利润+增强线上电影发行能力巩固龙头地位;同时我们认为未来猫眼有望冲刺IPO,上市公司将率先受益。 投资业务步入收获期,未来业绩弹性大。无论公司此前拿到的包括欢瑞世纪、天神娱乐,还是新丽传媒等Pre-IPO项目、新三板挂牌的项目,亦或是公司参投的电影项目,光线传媒整个管理层挑选项目、对好项目管理甄别的能力正在逐步被证明。伴随着投资收益的增多或趋于稳定,将极大弥补公司所面临的电影行业单项目不稳定性的风险,公司战略布局再次被优化。 咬定“内容为王”的战略理念,电影票房稳健上升。2017年上半年,公司实现营业收入10.29亿元,同比增长42.62%;归母净利润4.01亿元,同比增长24.61%。(1)电影业务:上半年公司参与投资、发行并计入本报告期票房的影片共七部,总票房为13.83亿元。包括《大闹天竺》(票房7.58亿)、《嫌疑人X的献身》(票房3.92亿)、《春娇救志明》、《重返狼群》(口碑最佳)、《缉枪》、《少年》、《你的名字》,电影业务收入较上年同期有所增长;(2)电视剧网剧业务:确认了《嘿,孩子》、《最好的安排》、《青云志2》等电视剧的发行收入,同时加大对电视剧业务的投入和支持。 全产业链战略布局现雏形,协同效应或将凸显。公司持续从战略布局、资源整合角度出发布局产业链,截止2017年9月11日,已投资公司/实体近60家。公司与投资的公司之间优势互补、资源共享,能够更大程度上为达成同一目标而精诚合作、互利共赢,同时实现资本增值。 盈利预测。短期:国庆档参投的《羞羞的铁拳》等票房有望爆发,正在制作并即将上映的电影《三体》、《鬼吹灯之龙岭迷窟》爆款潜质巨大;中期:动漫游戏、猫眼电影新兴业务将更上一个台阶;新丽传媒上市在即;天神娱乐解禁预期释放更多利润;新的多个优质项目登陆新三板可能性极大;长期:公司内生+外延的全产业链布局,将伴随行业结构优化期奠定龙头地位;行业百花齐放过后,将成为笑到最后的内容巨头。我们预计公司2017-2019净利润分别为9.1/11.7/15.6亿元,对应EPS约为0.31元、0.40元和0.53元,对应PE约为31/24/18倍。参考同行业估值水平,我们给予光线传媒2017年36倍PE估值,对应目标价11.2元,“买入”评级。
钟奇 2
城市传媒 传播与文化 2017-09-12 9.66 11.75 44.70% 9.85 1.97%
9.85 1.97% -- 详细
事件。2017年9月7日晚,城市传媒发布公告,公司与京东达成战略合作协议,双方将在技术、平台、市场、渠道等方面开展深度合作,共同打造复合型文化生活空间。京东将向城市传媒旗下“BCMIX”等复合型文化空间或主题书店赋能京东之家项目,包括提供产品、大数据、推广、会员等支持。与此同时,城市传媒将为京东之家提供文化空间设计、文化活动、展览、图书零售等规划。双方计划于2017年底前建设不少于10家融合业态的“复合型文化生活空间”,2018年底将建成不少于50家。除此以外,双方将联合出品“京东3C时尚刊物”,同步出版电子杂志。 点评:整合双方优势资源,建设复合型文化生活空间。城市传媒作为传统出版发行类上市公司,拥有大量优质的线下实体书店资源,而京东作为互联网公司,在大数据分析、互联网技术等方面具有一定优势,双方跨界合作,打造复合型文化生活空间,有利于双方资源整合和优势互补,我们认为京东强大的互联网技术和成熟的产品运营能力,能够有效帮助城市传媒升级线下图书门店,优化和完善用户线下图书消费体验,营造高用户粘性的文化生活空间。除此之外,二者在金融、物流、会员体系、大数据等方面将开展全面合作,也有利于提升公司核心竞争力和未来持续经营能力。 传统主营稳步增长,新媒体布局持续推进中。2017年H1,公司实现营业收入9.29亿元,同比增长9.78%;实现归属于上市公司股东净利润1.39亿元,同比增长17.69%;实现归属于上市公司股东扣非净利润为1.36亿元,同比增长16.15%。公司自2015年9月重组登陆A股市场以来,传统出版发行主营一直保持平稳增长态势,与此同时,公司也在积极寻求影视、教育等新媒体、新业态的转型布局。目前公司影视业务开展已经逐步进入孵化期,未来有望集中开花结果。 盈利预测及投资建议。公司传统主营经营稳健,未来和京东合作有望升级公司线下发行渠道,提升公司发行业务的经营绩效。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.47元、0.53元和0.59元。参考出版行业中南传媒、新华文轩、新经典2017年一致预期PE分别为15倍、26倍、35倍,我们给予公司2017年25倍动态PE,目标价为11.75元。维持买入评级。
钟奇 2
利欧股份 机械行业 2017-09-08 3.08 3.92 30.23% 3.16 2.60%
3.16 2.60% -- 详细
中报净利稳健增长,加速营销业务规模市占提升。17年上半年整体营收实现45.78亿元,同比增长49.38%;归母净利3.19亿元,同比增长16.9%;扣非归母净利2.95亿元,同比增长16.23%。公司综合毛利率17.48%(较去年同期下降近6个百分点);期间费用率9.51%(较去年同期下降近2个百分点);归母净利润率7%(较去年同期下降近2个百分点)。整体报告期,公司加快互联网营销业务拓展,重点互联网营销业务实现营收高增长,短期对互联网业务毛利率、净利率造成一定影响;公司整体三费控制良好。17年1-9月预计归母净利4.36亿元-5.66亿元,同比增长0%-30%。 制造业务稳健,互联网业务营收高增长。17年上半年制造业务营收实现10.26亿元,同比增长11%,毛利率27%,同比下降3个百分点,整体水泵业务稳健发展。互联网营销整体实现营收35.29亿元,同比增长66.26%,占整体营收比重77%(提升近8个百分点);如不考虑智趣广告16年9月并表营销,原互联网营销业务同口径营收同比增速51%,实现高增长;互联网营销业务毛利率14.59%,同比下降近6个百分点,主要系报告期公司重点加速业务规模拓展,提升市场份额,短期适度下调毛利率水平。 整体互联网营销业务实现净利2.65亿元,加快整合发展。考虑16年9月智趣广告并表,报告期6家互联网营销公司合计实现净利润2.65亿元;若不考虑智趣并表,原5家营销公司合计实现净利润2.45亿元,同比增长18.5%。17年上半年,漫酷、氩氪、琥珀、万元圣伟业、微创、智趣分别实现净利润3843万元、1854万元、411万元、1.5亿元(17年业绩承诺2.31亿元,完成度65%)、4022万元(17年业绩承诺9360万元,完成度43%)和1900万元(17年业绩承诺7540万元,完成度25%)。 盈利预测与估值模型。公司重点加速数字营销业务集团层面整合;此外投资布局娱乐营销,16年相继投资影视剧制作公司盛夏星空(20%股权)和影视剧植入公司世纪鲲鹏(15%股权),初步布局互娱产业,有望打造“数字、互娱”双品牌。近期公告,原第二期员工持股计划存续期延长至2020年;拟发行可转债不超过22亿元重点用于数字营销业务开展及收购漫酷15%剩余股权。我们看好管理层积极绑定,有效加快数字营销业务开展。预计17、18年归母净利分别为7.85亿元、10.6亿元,对应EPS为0.14元、0.19元。参考行业平均水平(华扬联众次新因素),给予公司17年28倍PE,对应目标价为3.92元,给予买入评级。 风险提示。收购公司业绩对赌不达预期,商誉减值风险。
钟奇 2
迅游科技 计算机行业 2017-09-06 43.88 49.05 -- 57.60 31.27%
59.00 34.46% -- 详细
事件:公司公告推出员工持股方案及股票期权与限制性股票相关激励方案。员工持股由公司成立规模不超过1亿元的信托计划,激励公司员工不超过40人,员工持股计划股票总数不超过公司股本总额的10%,单个员工持股份额不超过股本总额的1%。股票期权与限制性股票总计授予959.8万份,约占股本总额的5.75%,其中股票期权735.8万份,限制性股票224万股,计划激励对象总人数为68人。 同时推进员工持股与股权激励计划,充分绑定公司核心人才。1)员工持股计划:公司拟以1:1的比例成立信托计划用于员工持股,总规模1亿左右,拟认购金额5000万,同时在市场募资不超5000万优先级资金。在股东大会通过后6个月内,通过二级市场购买、大宗交易以及其他方式完成公司股票的购买。若按照8月30日收盘价39.39元/股测算,信托计划能持有的标的股票数量上限约为253.87万股,占公司现有股本总额比例约为1.52%。2)股权激励计划:主要分股票期权和限制性股票两部分,其中股票期权授予735.8万份(占总股本4.41%),行权价格为每份40.65元。自授权日起满12个月后开始行权;限制性股票授予224万份(占总股本1.34%),授予价格为20.33元。激励对象均为公司高管、中层及技术人员,充分绑定人才。 股权激励计划设置未来3年行权期的业绩考核目标。公司股票期权及限制性股票计划设定了相同的三个行权期业绩考核目标。其中2017~2019年实现扣非归母净利润分别不低于8500万、9625万和10500万元,实现营业收入分别不低于2亿、2.6亿和3.2亿元。净利润和营收需满足条件之一。2018~2019年扣非净利润同比增速分别为13.2%和9.1%,营收同比增速为30%和23%。 手游加速业务增长迅速,收购师之吼构建海外流量生态体系。公司是国内游戏加速行业龙头,上半年手游加速业务表现突出,中报业绩扭转此前几个季度营收净利同比下滑的局面,我们预计公司未来手游加速业务将成为新增长点。公司通过收购狮之吼构建海外流量体系,狮之吼主要为全球移动互联网市场推出移动客户端软件产品,产品主要功能为手机系统清理、电池管理、网络管理等。业务目前已经覆盖欧美、澳大利亚、新加坡等多个国家和地区;根据公司收购公告,狮之吼各类产品最新累计拥有用户约3亿。并逐步形成了清理类、电池类、安全类、网络类、其他等五大类产品,覆盖Facebook、Google等移动互联网平台,自有流量优势显著,未来变现空间广阔,我们判断与迅游协同效应将逐步释放。 盈利预测:1)若不考虑资产收购,我们预测公司2017~2019年EPS分别为0.34、0.42、0.49元;2)公司收购标的师之吼2017~2019年净利润业绩对赌分别为1.92亿、2.5亿和3.24亿元,预计收购方案能在明年完成,在考虑师之吼业绩并表的情况下,我们预测公司2017~2019年将实现净利润2.48亿、3.2亿和4.06亿元,按照购买资产发行股份摊薄后总股本2.27亿计算,公司2017~2019年EPS分别为1.09/1.41/1.79元,参考同行业估值水平,考虑公司稀缺性和未来发展前景,给予公司2017年45倍PE,按照收购摊薄后对应的目标价49.05元,维持买入评级。 风险提示:并购重组失败风险,移动端加速市场拓展乏力,PC网络游戏加速市场增速下滑。
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帝龙文化 建筑和工程 2017-09-05 13.60 17.36 30.62% 15.09 10.96%
15.09 10.96% -- 详细
上半年业绩维持高速增长,美生元利润占比继续提升。公司2017 年H1 实现营收11.78 亿元(+95.13%),归母净利2.04 亿元(+88.49%),毛利率27.91%(同比下降1.66 个百分点)。其中传统主业实现营收4.89 亿元(+ 9.25%),占营收比为 41.55%;美生元实现营业收入 6.86 亿元(+348.32%),实现净利润1.62 亿元,利润占比达到79.4%,已经成为公司主要利润来源。细分来看其中单机游戏实现收入2.86 亿元(+257.33%),广告推广实现收入3.5亿元(+509.04%),网络游戏实现收入0.22 亿元(+41.51%),同时公司披露1~9 月实现归母净利润3.09 亿元~4.38 亿元(同比+20%~70%),考虑美生元于去年5 月并表,三季度仍维持快速增长态势。 收购美生元全面转型游戏发行与运营业务,“单机+网游+广告”成核心增长点。公司收购美生元全面转型游戏发行:1)单机游戏业务在做好传统联运平台及前向付费模式基础上,重点研发精品游戏由运营商咪咕互娱独家代理,以内容提供商的方式与咪咕互娱进行合作,并尝试新增后向广告变现模式;2)网游业务在2016 年已实现优质IP 的储备,报告期内重点开展新品研发工作,2017 年6 月,网游《CAT-SAGA》在港澳台进行首发;3)移动广告业务市场份额进一步得到提升,报告期内实现营收3.50 亿元(+509.04%)。同时,美生元继续通过获取筹备优质影视节目版权、参于电视剧拍摄等进行影游联动的布局,泛娱乐布局持续深化。 “游戏+传统”业务双轮驱动,持续构建“平台型”公司。1)公司传统业务上半年实现营收4.89 亿元(+9.25%),营业成本上升较快,细分业务毛利率同比均有所下滑;传统业务已经实现内部资产重组,多家装饰建材业务已划归子公司;2)游戏业务方面,公司当前已稳居单机手游第一梯队,在产业链中占据核心位置。根据年报数据,我们推算公司发行单机游戏数量由2016年月均30 款增加至2017 年的月均35 款,未来依托运营经验转型网游发行,根据自身优势打造长周期“腰部”产品,构建平台型游戏公司。美生元在2015~2017 年承诺净利润不低于1.8 亿元(实际1.84 亿元)、3.2 亿(实际3.65 亿元)和4.68 亿元,承诺期前两年均超额完成业对赌,三年承诺业绩的平均增速为62%。 盈利预测:根据公司半年报细分业务的发展状况,我们对传统和游戏收入假设进行了更新,预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.62 元、0.80 元和1.00元。参考同行业可比公司2017 年PE 一致预期,我们给予公司2017 年28倍估值,对应目标价17.36 元。维持买入评级。 风险提示:手游产品表现不及预期,利润承诺未达标,商誉减值风险。
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中南传媒 传播与文化 2017-09-04 16.30 22.20 61.10% 16.21 -0.55%
16.21 -0.55% -- 详细
主营业务稳中求进,转型升级革新业态。2017年上半年公司累计实现营业收入49.36亿元、归母净利润9.17亿元,同比分别增长4.02%和4.92%;其中发行业务实现营收41.4亿元,出版业务实现营收12.44亿元,保持稳中有升的态势,两类主营业务毛利率分别达37.11%和28.35%。发行方面,公司重要子公司湖南省新华书店2017年上半年实现营业收入35.38亿元、净利润6.74亿元,同比增长8.54%和21.09%,保持稳健的增长势头;出版方面,公司2017年上半年在全国图书零售市场码洋占有率为3.12%,位列全国第一方阵。此外公司积极谋求业务转型:1)把握IP 资源深化全版权运营,稳步推进《法医秦明2》《金牌投资人》等影视项目和其他内容IP 的多方位开发;2)加强线上销售渠道建设,在线平台“阅达书城”已完成14家市州中心门店和约90家县区中心门店的上线运营工作,截至2017年6月末注册用户约7万人;3)加快媒体融合,截至2017年6月末,红网新媒体集团拥有用户数约4150万,其中“时刻新闻”客户端约1750万、PC 端约700万、手机报约800万。公司借助转型升级快速建立新的业绩增长点,保证了传统主业稳健增长的同时也推动了业务的多元化,巩固了公司强大的内生增长力。 数字教育风生水起,金融投资成效初显。报告期内,天闻数媒继续大力推进数字教育产品研发与市场推广:1)推进产品研发,云课堂产品持续迭代优化,“互联网教育系统技术及应用国家工程实验室”获批建设;2)加强市场推广,公司数字教育产品已覆盖全国30个省(区、市)2900余所学校,校比邻APP用户数约21万,贝壳网注册用户约28万人,中南迅智2017年上半年共服务学校2100余所、服务学生约82万人。在内容与渠道的双重强化下,公司的数字教育业务风生水起。此外,公司深化金融投资业务的探索,资金配置成效显著:2017年上半年财务公司累计实现营业收入1.69亿元、净利润9054万元,同比分别增长19.7%和34%,均创开业以来同期新高。以数字教育和金融投资为代表,公司的新业务预期将在与传统主业的协同化发展过程中成为公司新的增长点,助力业绩的持续提升。 盈利预测与估值。未来看点:1)盈利能力突出,尽显行业龙头地位;2)全介质覆盖,业务多元协同优势明显;3)发力数字教育,转型成效显著;4)加强产融结合,布局文化金融放大外延潜力。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.11元、1.22元和1.34元。再参考同行业中,南方传媒、城市传媒、中文传媒2017年PE 一致预期分别为20、21、20倍,我们给予公司2017年20倍动态PE,对应目标价22.20元,给予买入评级。 风险提示:行业下行风险,公司新业态布局不及预期风险。
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蓝色光标 2017-09-04 7.66 9.25 29.55% 8.32 8.62%
8.32 8.62% -- 详细
上半年营收、扣非净利稳定增长,内生业务呈持续向好态势。公司半年报披露上半年实现营收66.17亿元(+28.72%);实现归母净利润3.00亿元(-14.34%);归母净利有所下滑源于上半年公司实现投资收益1.28亿元(-38.04%),实现扣非后利润1.89亿元(+15.89%),内生业绩持续向好。单季度来看,Q2实现营收36.73亿元(环比+24.72%),归母净利2.20亿元(环比+171.6%),二季度营收净利均呈快速增长趋势。二季度销售费用率与管理费用率分别为8.05%6.13%,与前几个季度相比仍维持稳定。 公司业务结构继续分化,数字营销收入占比已达83.9%,传统营销营收放缓。 从细分结构来看,公司上半年传统营销实现营业收入10.65亿元(同比-24.21%),毛利率为30.22%略有下滑;数字营销业务实现营业收入55.51亿元(同比+48.62%),占整体营收比达83.89%,毛利率为19.58%略有下滑。公司业务规模持续扩大,各业务单元均实现收入及利润平稳增长,其中移动互联业务增速显著,OTT业务实现突破性增长,公司下属各业务品牌如蓝标数字、思恩客、今久广告及海外业务均符合发展预期。 移动互联网业务依托“智能营销平台+媒体程序化广告平台”,为客户提供整合营销解决方案。公司移动互联网业务拥有亿动、蓝瀚互动、多盟等子品牌,主要通过结合智能工具与人力资源,从而融合技术与创意,不断推进营销传播平台的布局。公司上半年移动端程序化购买业务实现营收4.22亿元,媒体购买实现营收25.44亿元;1)智能营销平台“DSP+AdNetwork”:为DSP,通过获取差价或服务费作为营业利润。平台支持RTB、API、SDK等多种模式与媒体或交易所对接和导入流量。其自有平台导入数据或流量占比3.18%,第三方导入数据或流量占比96.82%。移动端覆盖用户数量近9.46亿,DAU约3.86亿;2)优质媒体程序化广告平台:为SSP,在移动广告产业链上提供程序化交易服务,是连接广告主和媒体主的中介。其自有平台导入数据或流量占比100%。移动端覆盖用户数量近9.8亿,DAU约2.08亿。 盈利预测和估值分析。我们预计公司2017-2019年分别实现营收156.62亿、190.44亿和229.27亿元,实现归母净利分别为8.08亿、11.26亿和14.29亿元,对应2017~2019年EPS分别为0.37元、0.51元和0.65元。再参考同行业相关可比公司2017年PE一致预期,我们给予公司2017年25倍估值,对应目标价9.25元,维持买入评级。
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三七互娱 计算机行业 2017-09-04 22.30 24.90 24.44% 24.99 12.06%
24.99 12.06% -- 详细
上半年业绩高增长符合预期,公司预告1~9月同比仍维持较高增速。公司2017年上半年公司实现营收30.79亿元(+26.80%),归母净利8.51亿元(+75.01%),业绩高增长来自于手游发行业务实现较大突破以及计入投资收益2.09亿元。上半年毛利率68.21%,同比提升9.09个百分点,毛利率大幅提升主要因为公司自研自发手游收入占比较多。上半年手游实现营收15.43亿元(+196.01%),占营收比为50.09%,页游营收占比39.39%。同时公司披露1~9月实现归母净利润11.5亿元~13.5亿元(同比+52.89%~79.48%)。 游戏推广成本上半年略有上升,二季度环比有所下滑,整体投放回报效果仍佳。三七作为以游戏发行和运营为主要优势的公司,营销费用整体稳步上升。上半年公司营销与管理费用分别为8.94亿元和4.06亿元,对应营销/管理费用率分别为38.77%(同比上升3.31个百分点)和17.61%(上升5.48个百分点),Q2单季度营销费用率为27.93%环比Q1下降2.1个百分点,说明二季度核心游戏产品本身进入相对成熟期,业绩逐步释放,且公司的投放效率有所增加。管理费用Q2上升显著,主要是确认了1亿元的股份支付费用。 手游研发与发行业务增长亮眼,海内外业务联动巩固一线行业地位。1)发行方面:公司发行了《永恒纪元》、《梦幻西游》等长周期、精品游戏,最高MAU超过1,000万人,最高月流水超过4.1亿元;公司海外手游发行业务收入达3.67亿(+181%),在港澳台、东南亚以及北美等多个重点业务地区继续提升市场份额。独代产品《阿瓦隆之王》、《真龙传奇》等将在2017年下半年以后陆续上线;2)研发方面:截至上半年,公司自主研发产品《永恒纪元》全球累计总流水超过31.5亿、全球最高月流水超过3.5亿;对上海墨鹍的收购进一步增强了公司游戏研发实力。此外,公司正在研发《大天使之剑H5》、《凡人诛仙诀(暂名)》、《奇迹MU手游》、《择天记》等9款手机游戏。 页游保持行业领先,积极战略应对市场变化。1)公司2017年H1公司累计开服数超1.3万组,维持行业第二,《传奇霸业》《大天使之剑》稳居开服榜TOP10;2)拥有多个海外页游平台,其中37GAMES国际平台市场覆盖140多个国家。2017年H1,公司页游实现营收12.13亿元(-24.64%),毛利7.95亿,较2016年有所下降。预计随着下半年新页游产品上线有望对营收带来积极影响:1)代理产品方面,结合IP优势寻求与顶尖研发团队合作,预计于2017年H2陆续推出《魔域网页版》、《航海王》、《寻秦记》等8款新品;2)大力研发,在研页游包括《天堂2》、《金装传奇》、《永恒纪元页游》等,预计将在2017年下半年及2018年陆续上线;3)战略投资方面,公司与多家被投资企业积极开展页游合作。盈利预测:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.83元、1.09元和1.38元。再参考同行业中可比公司2017年PE一致预期,考虑公司平台型价值和龙头地位,我们给予公司2017年30倍估值,对应目标价24.9元。维持买入评级。 风险提示:页游市场持续下滑,手游产品表现不及预期,行业竞争加剧,海外市场规模拓展不达预期。
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帝龙文化 建筑和工程 2017-09-04 13.60 16.52 24.30% 15.09 10.96%
15.09 10.96% -- 详细
收购美生元全面转型游戏研发与运营业务,“单机+网游”双轮驱动带来新亮点。2016年5月,公司以总对价34亿元价格收购的美生元100%股权已并表,自此公司全面转型游戏研发与发行领域。美生元是国内单机移动游戏行业的龙头,从线下到线上对移动游戏的发行渠道进行全方位覆盖。我们根据收购公告推算,当前美生元建立业务合作的渠道商近200家,合作发行的移动单机游戏超100款。公司未来在手机网络游戏的发行运营方面有望加大布局,在单机游戏发行基础上叠加网游发行新增量,有望进一步打开盈利空间。 美生元并表带动业绩高增长,三年承诺业绩平均增速62%。根据公司2017H1业绩快报,公司实现营业收入11.78亿元(+95.13%);实现归母净利润2.04亿元(+88.49%),维持快速增长。美生元于2016年5月开始并表,2016年5-12月美生元实现营收6.35亿元,实现归母净利润2.56亿元,在优质资产注入下,公司2016年毛利率为31.25%(比去年同期提升7.33个百分点),且三项费用仍维持稳定净利率大幅提升。美生元在2015~2017年承诺净利润不低于1.8亿元(实际1.84亿元)、3.2亿(实际3.65亿元)和4.68亿元,承诺期前两年均超额完成业对赌,三年承诺业绩的平均增速为62%。 从行业层面来看,手游为景气度最高细分领域,单机、网游的发行运营重要性逐步凸显。根据CNG数据,2016年端游和页游首次出现负增长,手游规模819.2亿(+59.2%)占整体规模达49.5%首超端游成为最大品类,移动游戏中单机游戏与网络游戏比例大致为2:8。美生元专注手机单机游戏市场,在此细分领域优势明显,网游转型中,公司将继续受益于自身所积累的线上线下发行能力,通过投资布局在研发、发行及推广领域形成完整生态闭环。 “游戏+传统”业务均表现出色,打造持续稳定的“平台型”公司。传统业务方面,公司是装饰纸行业龙头上市公司之一,受益于行业景气度回升传统业务业绩有望回暖。游戏业务方面,公司当前已稳居单机手游第一梯队,在产业链中占据核心位置,收费模式和运营模式创新带来良好效果。我们根据年报数据推算,公司发行单机游戏数量由2016年月均30款增加至2017年的月均35款,未来依托运营经验转型网游发行,根据自身优势打造长周期“腰部”产品,从而平滑单项目带来的风险,构建平台型游戏公司。 盈利预测:根据我们对传统和游戏收入假设,预计公司2017-2019年EPS分别为0.59元、0.77元和0.97元。参考同行业可比公司2017年PE一致预期,我们给予公司2017年28倍估值,对应目标价16.52元。维持买入评级。
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文投控股 传播与文化 2017-09-04 -- 24.36 8.41% -- 0.00%
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中报业绩稳中有升,影视游戏两大主业实现高增速扩张:2017年上半年,公司实现营业收入12.77亿元,同比增长49.63%;归母净利润3.50亿元,同比增长45.14%;扣非后归母净利润3.49亿元,同比增长45.00%。营业收入变动原因主要包括:1.影院电影放映及衍生业务收入5.36亿元,主要由于影城规模扩大带来的票房收益增加所致;2.影视投资制作业务、收入为人民币3.91亿元,主要由于电影《功夫瑜伽》投资收入带动增长所致;3.游戏运营与研发业务收入为人民币2.10亿元,主要由于公司规模发展使得业务条线增多,细分版块收入增加所致。 打造多层次影城服务体系,实现精细化管理:2017年上半年,耀莱影城的影院数量和银幕数量得到稳步增长,新开影院16家,截止2017年上半年共投入运营影城62家。2017年上半年新增银幕112块,共计拥有银幕数量483块,比2016年底增长了30.19%。升级改造10家4DX影厅、1家ScreenX影厅以及1家全新打造的杜比影院。2017年上半年,耀莱影城实现票房4.5亿元,比上年同期增长33.53%;观影人次达1293.06万,比上年同期增长28.02%。其中,耀莱北京五棵松店上半年票房和观影人次均位列全国第一,继续在全国单体电影院中保持领先。 加大高品质电影作品的投资和制作规模,成龙品牌推动票房增长:影视投资制作及发行业务以全资子公司耀莱影视为运营主体。报告期内,耀莱影视出品上映了《功夫瑜伽》(票房17.53亿)、《逆时营救》(票房2.01亿)两部电影,同时收获高口碑、国际奖项与不俗票房。2017年春节档上映的《功夫瑜伽》登顶国内春节档单片票房冠军,并打破海外多个地区华语电影票房纪录。 公司以成龙高品质电影品牌为基础,在全球范围培养或与行业优秀团队合作,专注于投资、制作、发行品质高、投资规模较大的优秀电影作品。下半年,公司出品成龙重返好莱坞的影片《英伦对决》将于9月30日上映。除此之外,还投资并出品了《芳华》(冯小刚导演)、《英雄本色4》(进入后期制作)、《黄金兄弟》(正在拍摄中)、《神探蒲松龄》(2017年下半年开拍)、《与青春有关的日子》等影片。 坚持精品化游戏研发,渠道+发行+运营布局游戏全产业链:在研发端,都玩网络定位于打造品质高、生命周期长的精品游戏,《攻城三国》、《龙城霸业》在活跃用户、生命周期和流水表现上均有所突破,取得了良好的市场表现。 在VR游戏方面,《鬼吹灯VR》获得游鼎奖,《魅夜》在HTCVIVEPORT平台获得最佳前十名的成绩。在渠道端,截至2017年上半年,葫芦侠系列APP的累计安装量突破1.1亿。通过影游联动的方式,打造了年度热点IP《三生三世十里桃花》唯一正版页游。 盈利预测:2017年,公司将推进在影视、游戏方面的建设,并不断投资其他细分文化产业。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.42元、0.45元、0.50元。考虑到公司游戏和影视两大主营业务之间的协同效应,给予公司2017年58倍估值,对应目标价24.36元,给予增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名