16年前三季度营收、净利均大幅增加。公司16年1-9月营收11.87亿,同比增加42%;归母净利5.8亿,同比增加217%;扣非归母净利润4.7亿,同比增加198%,主要系出售天神娱乐股票实现投资收益1.4亿;公司综合毛利率为53%,提升20个百分点。三季度单季营收4.7亿,同比增加10%;归母净利2.6亿,同比增加156%;扣非归母净利1.6亿,同比增加69%。 电影业务为主要业绩贡献点,剥离原有亏损电视栏目业务。16年前三季度公司电影业务营收8.7亿,占整体营收73.3%,同比增加27%;毛利率实现57%,大幅提升20个百分点;16年前三季度上映影片《美人鱼》、《谁的青春不迷茫》、《大鱼海棠》、《从你的全世界路过》等共10部,票房47.38亿,较去年同期24.86亿票房同比增长近2倍,市占达13.5%。电视剧业务营收0.7亿,同比增加327%;毛利率实现61.87%,提升43个百分点,主要来自于投资作品《诛仙》。游戏业务营收0.25亿,同比减少19%;此外,报告期浙江齐聚并表同时剥离原有亏损电视栏目制作业务。 加快音乐、动漫、视频、VR等新内容拓展。公司上半年加速对外投资,多点开花:1)影视:投资军事文化品牌铁血科技(5%),并成立战火影业(40%),致力于军事IP版权的开发;投资艺人经纪公司喜天影视(10%)以及网剧公司锋芒文化(39%)。2)音乐:投资多米在线(13.63%),主要产品多米音乐在流媒体音乐播放APP中排名前列。3)互联网新媒体:投资票务平台猫眼文化(19%)、互动娱乐公司齐聚科技(63.21%)、VR/AR开发商七维视觉(51%)、青年社交平台商嘉皓信息(40%)以及视频服务运营商当虹科技(14.5%);合资成立爱秀爱拍(30%),负责开发短视频社交软件。4)动漫:设立漫言星空(30%),专注于漫画创作及漫画家经纪业务;投资动漫制作公司凝羽动画(30%)。5)文学版权:成立大象映画(49%),负责IP版权的开发。6)电子商务:投资杭州缇苏(6%),涉足网红品牌变现。盈利预测。我们看好公司电影全产业链完善布局和多内容拓展,预计2016-2017年公司净利润分别为7.01亿元和8.49亿元;对应EPS分别为0.24元和0.29元。参考同行业内容估值及考虑互联网渠道优势,给予公司16年55倍PE,对应目标价13.2元,给予买入评级。 风险提示。动漫电影票房不达预期。

投资要点: 拟注入集团传统出版标的,夯实“编、印、发、供”全产业链。公司10月21日公告,拟以现金收购辽宁新华印务公司以及辽宁出版印刷物资配送园,预估收购资金为4亿元。注入标的所属公司控股股东辽宁出版集团,标的业务覆盖传统出版全产业链,新华印务主营出版物印刷,出版印刷物资配送产业园则集图书出版、物资供应、印刷生产、物流配送于一体,公司本次资产注入将增强公司传统出版发行业务实力,同时利好公司传统主业的集约经营,充分发挥集团集约优势,加强公司“编、印、发、供”全产业链的协同效应,公司管理、销售费用有望降低,自上半年内部改革完成后再次加强公司主业盈利能力。 传统主业营收仍有上涨,三季报净利润大增。公司三季报显示,前三季度实现营业收入13.03亿元(+0.89%),主业营收12.8亿元(+0.89%),归属于上市公司股东净利润0.84亿元(+42.48%)。公司继续以“二次创业”发展目标为核心,不断夯实出版发行主业,融合转型持续开展,线上线下销售渠道得到拓展,一般图书销售同比增加,品牌效应增强,同时三费管理成效依旧,三费同比下降10.3%。 国企改革正当时,大教育与泛娱乐将是公司新看点。国企改革风以起,公司是辽宁省内传统传媒企业改革重点对象,得到了省委省政府高度以及省广电局等相关部门重视,在新任管理层上任后,公司开始了“二次创业”的征程,16年上半年内部改革完成,传统出版发行业务稳健发展,对外加大资本运作,多元经营已现雏形,文化金融板块布局涵盖“银行、证券、保险”,投资收益同比增加,我们认为公司基于教材教辅的大教育是重要看点,一方面公司在省内教育方面深耕多年与学校和教育机构建立了紧密联系,另一方面公司将依托现有资源渠道向K-12,、职业、幼儿等教育领域发展,未来想象空间巨大,此外我们看好公司设立文化产业基金重点聚焦泛娱乐产业,积极寻求优质影视动漫、游戏等合作项目,介入泛娱乐产业预期强烈。 盈利预测与估值。预计公司2016-2018年EPS分别为0.20元、0.24元和0.27元。再参考同行业中,皖新传媒、华媒控股、读者传媒2016年PE一致预期分别为36、54、76倍,鉴于公司市值较小,近期转型举措逐项落地,改革转型强烈,我们给予公司2016年65倍估值,对应目标价13元。给予增持评级。 风险提示。大盘系统性风险,公司转型不达预期。

定增6亿加码布局“影视+体育”。10月10日晚间,公司停牌数日后发布非公开发行预案,宣布以17.99元/股的发行价格,向当代集团、蒋立章和愈丰股权投资企业(有限合伙)三名特定对象发行不超过3335.19万股,募集不超过6亿资金(含发行费用),用于影视剧制作项目和收购Conecta公司60%股权项目。 7部电视剧,2部电影,未来爆款可期。本次公司拟投拍的电视剧、电影项目的投资总额合计6.5亿,拟投入本次发行募集资金5.2亿,投拍7部电视剧、2部电影。该项目的实施主体为子公司强视传媒,实施方式为公司以借款的形式将募集资金有偿提供给强视传媒。1)通过本次非公开发行将明显增强子公司强视传媒的资金实力;2)加快已储备的优质影视剧项目开放,盘活资源变现;3)丰富IP储备,并将加强现有IP开发、运营能力。 收购Conecta公司60%股权,再度夯实体育经纪业务。Conecta公司是一家智利的体育经纪公司,持有AsesoriasConectafutbol公司99.50%的股权,并通过持有DeportesSantaCruzSADP公司51%的股权,间接控制SantaCruz足球俱乐部(智利)。公司拥有Bravo和Vargas等知名现役智利球星的肖像权,主要客户包括西班牙毕尔巴鄂比斯开银行、韩国三星集团、荷兰Juzzt体育公司,天主教大学竞技俱乐部(智利)、瓦奇帕托足球俱乐部(智利)以及比利亚纽瓦、马克·冈萨雷斯等知名足球运动员。1)依托Conecta旗下丰富的球星资源和经纪业务经验,弥补自身经纪业务短板,实现体育经纪、体育营销、版权贸易之间的强强互动。2)借力经纪公司Conecta打入南美足球经纪市场,为后续打通国内国外球星输送的双向通道扫清障碍,强化公司在行业内部的话语权和定价权。3)打造欧美亚联动的大体育格局,资源卡位优势明显。 盈利预测。公司未来整体战略部署为打造“大文化产业整合平台”。现阶段已成功实现“两条腿走路”战略布局--“体育+影视”。考虑公司收购强视传媒和双刃剑的未来业绩承诺情况,我们预计2016-2018年EPS分别为0.29元、0.36元和0.44元。考虑公司未来“大文化”的战略布局,估值理应相应提高,参考体育产业中双象股份、雷曼股份等公司2016年一致预期PE80-110倍,我们给予公司2016年80倍PE,目标价为23.20元。维持买入评级。 风险提示。非公开发行股份失败风险。盈利能力下滑风险。

投资要点: 入围河北广播电视台战略合作伙伴,“内容+渠道+衍生”布局再完善。公司9 月30日公告称,经河北广播电视台的综合评定,公司入围河北广播电视台战略合作伙伴的招募。 根据河北广播电视台此前发布的公告,战略合作方将负责河北卫视的节目与广告的策划、编排、审核和播出。由于公司目前的主要优势是盟将威在影视剧方面的投资、策划、制作、发行的专业经验,成为电视台的战略合作伙伴将有利于发挥公司在影视剧内容制作上的优势。同时, 电视台作为电视剧输出的第一渠道,借助河北广播电视台的平台,有利于增加公司内容价值。 推进电视台渠道建设,内容加渠道促进板块互补。河北广播电视台此次招募 旨在深化改革,推动创新,此次入围表明公司清晰的战略规划、健全的运行方案、较强的资金实力和丰富的文化产业运营经验受到招募方认可。在影视内容方面,公司规划持续整合影视业上中下游,增强公司在影视内容制作的优势。“一剧两星”政策的推出促使电视剧创新,出于成本考虑,未来各个卫视或将引入那些明星阵容不太强大、题材不热、价位不高但制作精良的好剧。我们认为,公司与河北广播电视台合作一方面利于公司在影视板块上游的布局,增强公司在渠道端影响力;另一方面,将巩固公司的制作优势,输出精品剧。 公司生态梳理。1)内容端布局完成。公司影视内容端依托盟将威发展良好,稳定贡献业绩增量。随着公司内容端实力增强电影业务将着重开发精品影片。电视剧方面《北京遇上西雅图》电视剧版已杀青,下半年电视剧密集展开,多部优质剧已处于筹备、拍摄、后期发行阶段,其中由刘涛、吴秀波主演的《军事联盟》有望成为爆款。2)渠道端建设为未来2~3 年重点。公司战略重心转向院线、电视台渠道建设。公司通过设立产业并购基金,以并购和自建的方式,加速院线、电视台的渠道建设,未来银幕数有望突破1000块,成为公司新的稳定盈利点。3)衍生板块增厚毛利,提升协同效应指数。控股当代互娱、当代互动,优质IP储备丰富,同时合作多家实力雄厚的游戏厂商、运营商对IP进行衍生开发。 盈利预测与估值。从公司16年半年报来看,公司的主要利润还来源于盟将威。假设收购标的业绩承诺兑现,我们预计公司16-18年EPS分别为0.30元、0.38元、0.48元。考虑同行业影视内容公司估值均值及院线公司估值,看好公司渠道与衍生业务布局,且公司目前市值较小,我们给予公司2016年57倍估值,对应目标价17.1元,给予“买入”评级。 风险提示。合作协议缔结的不确定性风险;影视剧业务不达预期。

1.86亿置出原有玩具资产,彻底转型文化传媒领域。公司于9月27日晚公告,拟将持有的全资子公司骅星科技100%股权转让给控股股东、实际控制人郭祥彬,转让价格为1.86亿元,成功剥离原有玩具制造业务。公司近两年玩具业务不断萎缩并且亏损逐步扩大,此次顺利置出后能够补充流动资金,同时实现彻底转型,专注于影视制作、游戏动漫及IP衍生产品开发授权等文化传媒领域。 影视大剧播出在即,下半年游戏业务成焦点。梦幻星生园作为传统电视剧制作公司,专注于为18至35岁的女性观众群体创作优秀的“精品言情剧”,下半年两部影视大剧播出在即:45集精品言情剧《放弃我,抓紧我》(陈乔恩、王凯主演)已完成制作,将于16年10月在湖南卫视黄金档独播,同时在腾讯视频、爱奇艺、搜狐、乐视等主流视频网站播出;季播穿越、魔幻、爱情大剧(共三季)《那片星空那片海》第一季已于7月杀青,预计于2017年初登陆湖南卫视播出(寒假档)。此外,游戏业务是下半年成焦点,由第一波开发、三七互娱独代的人气IP游戏《雪鹰领主》已于7月上线,预计还将推出《校花贴身高手》、《神城之门》、《全面口袋争霸》、《英雄不要停》、《莽荒纪3》等多款优质游戏。 发债6亿布局文化产业,未来外延拓展可期。公司转型积极,此前拟收购游戏掌娱天下和营销有乐通,由于标的业绩存在不确定性,于16年4月30终止收购,并承诺未来至少三个月不再筹划重大资产重组,目前期限已过。6 月,公司大股东转让部分股权引入具有丰富海外并购和资源整合经验的前海互兴;8月,公司又成功发行6亿债券,用于投资互联网文化相关项目。我们认为,公司围绕泛娱乐文化领域进行国内外布局的决心坚决,且手中现金流充裕,未来有望通过外延并购加快文化传媒转型步伐。 盈利预测与估值。坚定布局文化传媒领域,转型后业绩强势增长,未来将持续打造以优质IP运营为载体、以内容创新为核心,集动漫影视、网络游戏、周边衍生产品等为一体多元互联的综合性互联网文化集团公司。预计公司2016年和2017年归母净利润3.27亿元和4.97亿元,对应EPS分别为0.38元和0.58元。给予公司16年行业均值估值水平43倍,对应目标价16.34元,维持买入评级。 风险提示:收购公司业绩不达预期;娱乐项目开发不达预期。

事件。公司9月23日公告,国家林业局、吉林省人民政府联合签署了有关“吉林省国有林业管理现代化省局共建示范项目”的《战略合作协议》,协议确定吉视传媒为该示范项目的总承建方负责项目建设与后续运营服务。本次共建项目建设期为3年,预计总投资为8.64亿元,以“两网、两中心”为核心来开展建设,具体建设目标为:1)构建“林业空天互联网”和“林业物联网”,实现国有林业资源基础数据和动态变化数据的多维度感知;2)建立“东北林业大数据云中心”与“省级林业综合管理调度指挥中心”,实现全业务综合信息化集中管理与运营;3)构建林业资源监测评估预警平台,实现林业生态全面感知、风险预警可控、林地动态监管、物种实时保护,打造林业生态资源管理新业态。 打造吉林省“互联网+”林业系统,盈利模式主要为企业建设运营政府买服务。 公司作为项目总承建方,将利用云计算、大数据、有线无线融合等现代信息技术,以及航天卫星、无人机、智能传感等物联网应用手段,与国家林业局、吉林省人民政府及相关主体,共同构建基于“两网、两中心”为核心的吉林省智慧林业信息化生态体系。同时,依托国家产业政策与相关基本建设资金支持,通过“企业建设运营,政府购买服务”等方式,将为公司社会信息化服务方面开辟新的利润增长点。本次项目运营期计划为15年,运营期内允许公司通过提供项目运营服务、非涉密数据资产运营等方式获取收益,并允许专项项目公司参与储备林、森林旅游、生态文化、林产品深加工等产业项目投资。 我们的观点。公司由于主业有线电视业务发展已达饱和,未来甚至可能出现小幅下滑,转型已成必然之势。公司国企身份在省内的获取教育、数据等资源有天然优势,此前万兆芯片研发成功,有线无线融合的信息传输渠道搭建基本完成的情况下,公司社会化信息服务将为公司带来实质性的收入增长,我们预计此前社会化信息服务布局基本完成的教育业务将在16年实现1个亿左右的净利润,此次信息化智慧林业项目的正式落地,参考公司盈利模式相似的教育业务以及政府投资8.64亿元规模,我们判断公司智慧林业业务将在1-2年内开始盈利,利润规模有望达到亿元级别。此外,我们认为公司在社会信息化服务取得的成果以及与政府良好的合作关系将有利于公司获取与政府在其他领域的合作机会,持续壮大公司在省内社会信息化服务能力与规模。 风险提示。新业务发展未达预期。

与新东方旗下在线教育网站达成战略合作,联合打造早教品牌。公司9月22日公告称,公司全资子公司盛世骄阳与新东方教育科技集团旗下专业的在线教育网站公司新东方迅程签署了《全面战略合作框架协议》。迅程是国内首批专业在线教育网站之一,致力于为广大用户提供个性化、互动化、智能化的在线学习体验;盛世骄阳专业从事幼教、动漫、影视新媒体节目的整合与运营,拥有庞大的影视内容资源库,并有全国领先的动漫和儿童教育内容资源。通过盛世骄阳提供优势的动画片、早教节目及动画IP,迅程基于部分动画IP进行相关课程的开发、提供优势的早教课程的合作方式,共同打造联合运营的早教品牌。 内容与师资结合,进一步延展儿童业务领域。我们认为,盛世骄阳与迅程的合作,有利于深度发掘公司的内容价值、渠道价值和推动衍生品销售:1)独家内容联合强大师资打造早教数字课堂。盛世骄阳独家拥有海量优质影视剧、儿童动漫和幼教内容的中国大陆地区新媒体播出权,通过新东方强大的师资力量,盛世骄阳的海量动漫IP及幼教产品将可改编成课件、绘本等儿童产品,延展IP价值,打造特色化早教品牌。2)线上线下渠道发力早教领域。盛世骄阳拥有遍布全国的新媒体发行渠道和各级地市、县的电视播出平台,覆盖超过4亿用户;迅程所属的新东方在线注册用户达到2,000万人。电视、互联网及新东方线下教育的集合,可覆盖更多目标客户,打造线上线下一体的早教模式,增强用户粘性,拓展变现渠道。3)通过新东方线下平台可推广公司儿童衍生品。 16年儿童产业布局动作不断,全力整合现有的动漫幼教资源。1)盛世骄阳签约CIBN,加大全产业链打造。公司与CIBN旗下硬件公司签约未来将一起在内容和定制硬件端合作,不断加大以动漫及幼教内容为中心的全媒体运营平台打造。2)赛领皇氏基金参与万达商业私有化,目标为布局幼教产业。公司旗下赛领皇氏基金参与万达私有化,目的为在万达商业圈里布局幼教。公司已在北上广设立幼儿早教试点,目前运营状况良好。3)铺设全方位幼教渠道网络,搭建优质幼教内容平台。公司旗下“伴你成长”开设的垂直幼儿专区已经覆盖全国20多个省运营商、100余个地市、近千家县级台,形成跨媒体联播网。同时,伴你成长和碧海银帆有效结合,将直接进入线下连锁幼儿园,为皇氏集团加强幼教内容及儿童衍生品的布局、产品及服务的落地提供了强大的渠道资源。4)与奇虎360达成战略合作,从内容、渠道、联合开发三个方面达成协同。公司在结合了360的庞大流量资源、技术优势以及儿童智能产品开发运营后,有望在儿童市场开辟全新的垂直精准儿童娱乐及教育平台,实现一站式推送,最终达到“儿童内容+垂直精准门户+全媒体平台+多终端联动+智能安全产品”的市场战略。 盈利预测与估值。我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.50元、0.62元和0.77元。参考乳业、传媒行业公司2016年PE一致预期为20~85倍和32~80倍,我们给予公司乳业、传媒板块2016年40倍和50倍估值,同时结合16年中报乳业(62%)和传媒(31%)在主营业务中占比,我们给予公司2016年43倍PE,对应目标价21.50元,给予增持评级。 风险提示。协同效应不达预期;影视、幼教业务不达预期。

投资要点: 中报净利润稳健增长,广告业务占比大幅提升。2016年上半年,公司实现营业收入5.97亿元,同比增长189.79%;归母净利润6.42亿元,同比增长39.58%。其中广告业务达5.1亿元,占营业收入较大比重,同比增长359.86%。广告业务占比大幅提升,因公司收购了东方龙辉30%股权、上海微距30%股权、上海玖明25%股权,进一步强化了在广告板块的综合实力。 构建全产业链影视生态圈,诸暨创意园成新盈利点。公司聚焦精品电视剧,主打类型为谍战,抗日,古装。公司影视剧毛利率维持在20%左右;考虑到近年电视剧收入有所萎缩,预计17年收入较为平稳。为了紧跟影视文化产业发展变化的市场趋势,公司参与投资了电影《陆垚知马俐》。此外,诸暨创意园运营稳健,体外有不少园区,作为拍摄基地和旅游联动;收购的灵境计划在诸暨建设VR 基地,有望成新盈利点。 线下广告高速发展,产业协同效应凸显。广告方面,公司主要发展线下广告。目前公司已持有东方龙辉90%股权、上海微距90%股权和上海玖明76%股权,体量比较大,未来全面切入电影院线、电视、户外社区等多个细分领域,与内容板块形成1+1大于2的协同效益。公司和湖南卫视,央视合作,建立电视台广告代理;同时和万达合作,发展院线映前广告,业务较为稳健;此外,偏传统的小区广告也属公司广告业务的涵盖范畴。 拟收购顶级特效公司Tippett,成未来最大看点。公司拟收购全球顶级特效公司Tippett Studio 65%的股份并募集配套资金。Tippett Studio 作为世界上历史最悠久的特效制作公司,创建于1984年,无论是早期的《侏罗纪公园》、《黑客帝国》系列,还是近期的《哈利波特》系列、《暮光之城》系列、《泰迪熊》等都显示出了特效技术对电影事业革命性的创造与改变。公司收购Tippett,一方面可以提高广告特效制作水平,有利于提高长城影视的广告业务量,扩大品牌知名度。另一方面,也有利于把产品扩展至海外。未来,公司志在成为电视剧、广告、动漫游戏等“全内容”供应商。 盈利预测及估值。看好公司“内容+广告”的双轮驱动模式,以及全内容、全产业链的影视传媒布局。预计公司16、17年摊薄EPS 分别为0.48元、0.62元。给予公司2016年47倍PE,对应16年目标价22.56元,买入评级。 风险提示。广告业务整合不达预期;业绩承诺无法完成。

投资要点: 中报净利润稳健增长,赞成科技并表、游戏营收提升。16年上半年公司营收4.29亿元(+2330.53%),归母净利润0.92亿元,较同期增长1.22亿元,归母扣非净利润0.9亿元,较同期增长1.24亿元。中报电视剧毛利比较低,因上半年只有一部剧确认收入。预计公司前三季度归母净利润1.25-1.48亿元,同比增长170.30%-218.95%。中报业绩大幅增长原因是赞成科技等8家公司纳入合并范围及电视剧《致青春》确认收入。 持续开发精品IP,静待爆款开花。公司保持对精品IP 的培育,开发与转化,重点打造网台联动乃至先网后台的精品大剧。截至16年8月23日,公司有6部电视剧分别在主流卫视和视频网站先后开播,《情满雪阳花》、《狭路》、《老九门》、《致青春》和《谜砂》等5部电视剧集中在暑期档先后播出。其中周播大剧《老九门》自7月4日开播以来,强势刷新周播剧收视和点击量纪录。现实题材大剧《谜砂》自7月31日开播以来多次位列同时段全国卫视平台电视剧的收视冠军。未来三年内公司拟制作24部影视剧作品,其中《特工皇妃》、《凉生》等均为拥有大量粉丝基础的知名网络文学IP,有望成为现象级剧。 网剧方面,公司从14年开始涉足,目前持续与主流互联网平台合作,不断推出精品网络剧。《示铃录》于2月25日在搜狐视频上线;《执念师2》于5月20日在搜狐视频和PPTV 上线,截至16年8月23日,全网播放量已破10亿次。未来,网络剧《脱骨香》有望成为现象级大片,值得期待。此外,《老九门》系列番外网络大电影也将陆续开机。 赞成科技预期完成对赌,有望介入B2C 模式。公司自15年11月收购赞成科技以来,游戏业务预期开展,在移动互联网上推进多维度发展,延续以休闲益智类游戏为主的开发策略,陆续推出了多款精品休闲游戏和HTML5游戏,1款AR/VR 精品游戏进入策划阶段;面向中国联通、中国移动和中国电信三大运营商,开发了“彩视秀”来电视频,并已投入运营。公司看重B2C 直接对接客户的模式,期待通过流量途径和消费者C 端衔接。赞成科技16年承诺净利润1.1亿元,上半年实现净利润0.49亿元。 盈利预测及估值。我们预计公司2016-2018年EPS 分别为1.02、1.21、1.48元,参考同业公司估值,考虑到公司在网络剧的持续发展和IP 多内容开发,以及游戏业务的稳健发展,给予公司2016年55倍估值,对应目标价56.1元,买入评级。 风险提示。电视剧和网络剧收益不达预期,游戏业务开发不达预期。

全球视野,国内院线龙头持续扩张。公司是中国最大的电影院线,截至2016年8月31日,公司拥有已开业影院335家,2928块银幕。近两年,公司在全球范围内不断收购影院资产,扩张影院规模。我们认为公司未来几年仍将保持影院扩张态势,以自建(下沉至三四线城市)和并购(1000万级影院)的方式增加影院数量,预计今年底影院数量有望达到400家。公司旗下Hoyts为澳洲第二大院线运营商,在澳大利亚和新西兰拥有52家影院、424块银幕,具备全球视野。同时背靠万达集团为全球收入规模最大的电影集团成员之一,万达集团除万达院线和Hoyts院线之外,还将美国规模最大的AMC收入旗下,AMC拥有343家影院、4950块银幕,正在并购中的Odeon为欧洲第一大院线公司,有242家影院、2236块银幕。 经营能力突出,优质影院代名词。2016年电影行业增速放缓,市场竞争加速,公司经营能力突出,盈利能力远超行业平均水平。16年上半年,公司的平均票价为39元高于行业均值34元,平均上座率21.2%远超行业均值11.8%,单银幕产出为155万元,是行业均值70万的两倍有余。截至16年6月30日,在全国影院收入TOP100中占据40家,TOP200中占据81家,TOP500中占据144家,在国内院线中遥遥领先。此外,根据艺恩数据显示,在万达影院进军的城市中,公司占据了70%的市场份额,位居当地第一。公司代表行业放映技术最高标准,与杜比公司合作推广“万达9号厅”、X-land巨幕并引进REALD3D、4D放映等领先技术,给观众带来高品质的观影体验。 推进“会员+”战略,打造电影生态圈。公司拥有全球最大的电影院线会员系统,16年上半年公司会员数量超过6000万人,会员活跃度超过40%,会员对票房的贡献高达85%,持卡会员平均年观影次数超过6次,公司对会员进行标签管理,在收集会员的基本信息和观影偏好后,采取针对性营销。公司围绕“会员+”战略,构建多屏互动、影游联动的营销平台,搭戏线下分发平台,开启VR技术与影院相结合的试点并取得良好的经济效益,大力推广自有衍生品牌“衍生π”,已开业衍生品店累计超过30家。16年上年公司非票房业务取得了增长迅速,收入占比提升至30%:卖品稳中有升,衍生品收入逐步增加,广告收入快速增长。我们预计随着公司对电影生态圈的持续打造,非票房收入占比有望达到50%。 盈利预测及估值。我们预计公司2016年归母净利润分别为17.02亿元,对应全面摊薄EPS为1.45元。参考同行业估值并考虑龙头稀缺性,给予公司16年58倍估值,对应目标价84.1元,维持“买入”评级。 风险提示。电影市场系统性风险;影城扩张效果不达预期。

被动式媒体价值优势明显,龙头地位稳固。公司主营楼宇框架媒体、影院银幕广告媒体、卖场终端视频媒体,是国内线下流量第一入口。其中楼宇媒体为主要收入来源,占比高达78.65%;影院媒体收入受益于电影市场的发展增速迅猛,上半年同比增长高达60.25%。截至2016年6月30日,公司已形成覆盖全国270多个城市的媒体网络,自营楼宇视频媒体约19.2万台,覆盖90多个城市和地区,市占率为95%;框架媒体保有量超过121万个,覆盖46个城市,市占率为70%;影院媒体的签约影院超过1270家、银幕超过8300块,在全国影院映前广告领域市占率为55%。公司稳步扩张、持续夯实在各细分领域的领先地位,为打造领先的LBS和O2O精准媒体互动平台打开了良好的开局。 加码布局体育与娱乐消费领域,与主业产生良好协同。公司出资2亿美元与方源资本共同成立体育基金,以1500万美元领投国内最大的运动社交平台“咕咚”C轮融资,并以3375万美元领投美国娱乐体育经纪公司和独立体育节目制作者“WME/IMG”,展现出强大的执行力。7月,子公司分众创享又出资3亿元投资英雄体育,获得其8.242%的股权,英雄体育主营业务为移动电竞赛事举办及视频内容开发,拥有《皇室战争》官方赛、《球球大作战》官方赛,TGA腾讯移动游戏大奖赛、HPL英雄联赛,《王者荣耀》职业联赛等大型赛事举办权。公司加码布局体育产业,有助于进一步覆盖年轻、多样化的游戏玩家、电竞玩家群体,推动内容营销加速落地。 设立20亿基金和发债37.8亿,现金充足助力外延扩张。7月26日,公司分别与清科投资、沸点资产、汇添富医健、达成投资设立投资基金,总规模达20亿,用于投资高科技、互联网、文化娱乐体育教育旅游等新领域;同时发行短期融资券、中期票据各18.9亿元,用于偿贷、项目建设及补充流动资金等。总体来看,公司信用评级良好(AAA),未来三年拥有100亿元的对外融资额度,展现出了充足的资金实力,有助于持续的外延投资、并购发展。 盈利预测和估值模型。看好公司“被动式”、“封闭性”的媒体价值,在原有媒体广告的基础上向体育娱乐和生活服务领域拓展,实现生活圈、娱乐圈、生态圈的融合。我们预计公司2016年和2017年归母净利润46.1亿元和53.3亿元,对应EPS分别为0.53元和0.61元。给予公司16年行业均值PE37倍,对应目标价19.61元,维持买入评级。 风险提示:二三线城市市场拓展不达预期。体育及影视项目投资不达预期。

设立当代东方-盛世景产业并购基金,小生态龙头腾飞在即。当代东方9月9日公告与盛世景资管签订战略合作框架协议,盛世景成立于2006年,是一家由中国金融界资深人士成立、行业内居于领先地位的资管专业机构,具有丰富的产业并购基金管理与运营经验,协议规定设立总规模为50亿元的产业并购基金,合作期限为10年,主要对电影院线、电视台等影视文化产业的相关目标资产进行收购。我们认为在证监会监管政策趋严的情况下,设立50亿元投向电影院线及电视台领域的并购基金,契合公司目前重点布局渠道端的战略,有利于提高公司产业整合效率,为公司下一步的资本运作奠定基础,未来发展可期。 内容端布局完成,未来2~3年重点关注渠道端建设。公司影视内容端依托盟将威发展良好,稳定贡献业绩增量,16年主投电影《北京遇上西雅图2》于五一档上映,票房收入7.86亿元,占今年五一档票房产出50%,刷新华语爱情片票房记录,随着公司内容端实力增强电影业务将着重开发精品影片。电视剧方面《北京遇上西雅图》电视剧版已杀青,下半年电视剧密集展开,多部优质剧已处于筹备、拍摄、后期发行阶段,其中由刘涛、吴秀波主演的《军事联盟》有望成为爆款。 公司基于目前内容端布局已成型收益稳定的情况,战略重心转向院线、电视台渠道建设。目前公司已拥有中广+弘歌两块院线牌照,自有与加盟影院总计百余家,屏幕数已达500块,并计划未来2~3年持续布局渠道端,我们认为公司通过设立产业并购基金,以并购和自建的方式,加速院线、电视台的渠道建设,未来银幕数有望突破1000块,成为公司新的稳定盈利点,与此同时推动内容端与渠道端的业务合作,促进不同板块间互补。 短期利润稳增,中长期看好公司“内容+渠道+衍生”的生态布局。全资子公司盟将威2016年承诺净利润2亿元,华彩影城2016年承诺净利润3000万元,短期利润将保持稳定增长,预计2016年归母净利润同比增速超111%。 公司“内容+渠道+衍生”的影视文化生态雏形已现:内容端布局成型;渠道端快速建设中;衍生领域控股当代互娱、当代互动,优质IP储备丰富,同时合作多家实力雄厚的游戏厂商、运营商对IP进行衍生开发。 盈利预测与估值。我们预计公司2016-EPS为0.30元。考虑同业公司估值,看好公司渠道建设与衍生业务布局,且公司目前市值较小,给予公司2016年57倍估值,对应目标价17.1元,“买入”评级。 风险提示。影视剧业务不达预期;院线业务开展不达预期。

投资要点: “内容+渠道+衍生”,转型新秀小生态布局初完成。作为转型标的,公司定位“内容+渠道+衍生”全产业链,内容从收购盟将威100%股份开始布局,随后先后参股中广院线30%股份、华彩影城51%股份,衍生品领域控股当代互娱、当代互动,初步完成影视娱乐二线小生态龙头布局,影视新秀起航! 定位“渠道搭载内容”,2016年重点布局院线渠道。在 “打造以渠道搭载内容的影视文化综合集团”目标下,公司加速院线并购,手持中影+弘歌两块院线牌照,成立10亿并购基金,加盟和自营院线共95家,预期未来还将继续整合优质院线资源,搭建强有力渠道。 盟将威重磅作品叠出,《军师联盟》有望成就爆款。影视剧方面目前公司正在拍摄或发行影视剧有约20个,2016年参与投资电影《北京遇上西雅图之不二情书》,累计票房达7.86亿元,下半年重点电视剧《军师联盟》有望成为爆款,另外还有电视剧版《北京遇上西雅图》杀青。公司在内容板块已全面覆盖电影、电视剧、网剧、综艺等各种形式。 衍生品板块增厚毛利,协同效应指数级提升。公司参投资当代互娱51%股份,其主要就国内外IP 内容投资与内容衍生经营、游戏研发运营等展开全方位的开发与业务拓展;审议通过了参投资当代互动55%股份,互动公司主要与中国移动运营商五大基地或咪咕五大运营平台开展全面合作,进行移动视频、音乐、动漫、游戏、阅读等新媒体业务的开发运营。我们预计公司将不断推动各子公司间的业务合作,促进不同板块间互补。 盈利预测及估值。从公司16年半年报来看,公司的主要利润还来源于盟将威,2016年公司院线运营业务有望贡献利润。假设收购标的业绩承诺兑现,我们预计公司16-18年EPS 分别为0.30元、0.38元、0.48元。考虑同行业影视内容公司估值均值及院线公司估值,看好公司渠道与衍生业务布局,且公司目前市值较小,我们给予公司2016年57倍估值,对应目标价17.1元,给予“买入”评级。 风险提示。影视剧业务不达预期;院线业务开展不达预期。

与奇虎360达成战略合作,协同拓展儿童收费市场。公司9月5日发布公告,表示已与奇虎360签署了《全面战略合作框架协议》,从三个方向达成协同:1)内容合作。皇氏集团旗下盛世骄阳及伴你成长,拥有庞大的影视内容资源库,并有全国领先的动漫和儿童教育内容资源和动漫衍生品授权,360可以将内容资源及动漫衍生权利用于各类儿童智能及儿童安全产品。2)渠道合作。皇氏集团旗下文企业拥有广泛覆盖遍及全国二十余省的运营商渠道以及地市、县电视台的影视及儿童联播体,已形成了多终端互动的全媒体渠道,为加载响应儿童内容和形象的智能产品实现推广和销售的直接转化。3)联合开发。双方基于儿童智能动漫内容、儿童定制产品、儿童动漫频道的全方面合作,将联手开发儿童垂直领域的互联网平台、收费产品、其他儿童产品以及其他儿童产品消费领域。 内容与平台结合,线上线下布局儿童娱乐教育全产业链。公司独家拥有的影视剧、儿童动漫和幼教内容、衍生品全权、定制儿童终端产品及全国各类新旧媒体运营平台(覆盖超过4亿用户),已形成“伴你成长+新动漫+宝贝走天下+北广高清+完美在线”的多维布局,内容包括儿童教育、儿童娱乐、儿童金融、儿童消费等四大方面,在结合了360的庞大流量资源、技术优势以及儿童智能产品开发运营后,有望实现内容与平台的协同,在儿童市场开辟全新的垂直精准儿童娱乐及教育平台,实现一站式推送,最终达到“儿童内容+垂直精准门户+全媒体平台+多终端联动+智能安全产品”的市场战略。 公司16年儿童产业布局梳理:1)盛世骄阳签约CIBN,加大全产业链打造。公司与CIBN旗下硬件公司签约未来将一起在内容和定制硬件端合作,皇氏可以充分借助其牌照及技术平台,不断加大以动漫及幼教内容为中心的全媒体运营平台打造。2)赛领皇氏基金参与万达商业私有化,目标为布局幼教产业。公司旗下赛领皇氏基金是万达商业私有化要约收购财团成员之一RedFortuneGlobalLimited的参与人,此次参与万达私有化,目的为在万达商业圈里布局幼教。公司已在北上广设立幼儿早教试点,目前运营状况良好。3)铺设全方位幼教渠道网络,搭建优质幼教内容平台。公司旗下“伴你成长”开设的垂直幼儿专区已经覆盖全国20多个省运营商、100余个地市、近千家县级台,形成跨媒体联播网。同时,伴你成长和碧海银帆有效结合,将直接进入线下连锁幼儿园,为皇氏集团加强幼教内容及儿童衍生品的布局、产品及服务的落地提供了强大的渠道资源。 盈利预测与估值。我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.50元、0.62元和0.77元。参考乳业、传媒行业公司2016年PE一致预期为20~85倍和32~80倍,我们给予公司乳业、传媒板块2016年40倍和50倍估值,看好公司文化产业链的布局能力,同时结合16年中报乳业(62%)和传媒看好公司文化产业链的布局能力,同时结合16年中报乳业(62%)和传媒(31%)在主营业务中占比,我们给予公司2016年43倍估值,对应目标价21.50元,维持增持评级。 风险提示。协同效应不达预期;影视、幼教业务不达预期。

半年报业绩与去年基本持平,电视剧业务仍是主梁。2016上半年公司实现营业收入26,617.14万元,同比下降0.96%;净利润5,589.78万元,同比增长2.69%,归属于母公司所有者的净利润5,666.88万元,同比增长4.06%。其中,电视剧业务本期收入19,872.43万元,电影业务本期实现收入6,609.00万元,公司业务结构仍以电视剧为主。 电视剧和电影业务稳步推进,上半年剧目盈利情况稳定。报告期内电视剧收入主要来源于电视剧《天伦》首轮、二轮卫视播映权和信息网络传播权转让收入以及电视剧《结婚为什么》首轮卫视播映权和信息网络传播权转让收入。电影方面收入主要系公司承制的电影《大唐玄奘》于本期上映,取得电影承制业务收入。公司担任联合执行制片方并与美国DasymEntertainment,LLC等合作拍摄,由成龙、范冰冰、曾志伟主演的《绝地逃亡》于本期完成后期制作,并于2016年7月21日公映。 加快电视节目资源布局,购入超级综艺IP“好声音”成未来看点。电视栏目方面,公司与TalpaMediaB.V.及其全资子公司TalpaGlobalB.V.签署《“......好声音”协议》,获得五年期限内在中国区域(含港澳台地区)独家开发、制作、宣传和播出第5-8季《中国好声音》节目,并行使与节目相关知识产权独占使用许可的授权。好声音作为国内最具认可度的综艺IP之一,未来有望显著增厚公司业绩。同时,公司投资制作的《筑梦中国》C计划(暂定名)正在筹备之中,计划于2016年3季度拍摄。预期公司综艺业务将随之步入快速成长期。 费用和成本上升致上半年利润下滑,新项目储备充裕有望助下半年业绩反弹。利润相比去年同期增速放缓的主要原因有:1.前年武媚娘传奇跨期收入相当高,而今年诸多大型项目均于三季度面市。2.好声音相关诉讼费用。3.人民币贬值导致购买好声音IP的额外损失。4.院线方面人员规模和相应管理成本费用的增长。公司目前准备中的主要影视项目有:电视剧《花儿与远方》、《赢天下》、《蔓蔓青萝》、《谍战计中计》等,电影《淘金惊魂》、《重返巴格达》等。综艺《好声音》和成龙的《筑梦中国C计划》也将分别于三、四季度开始筹备。下半年新项目储备质量高,有望抬高下半年业绩增速。 盈利预测与估值:我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.38、2.34、3.65元。参照文投控股、光线传媒wind一致预期16年PE分别68倍、49倍,我们给予公司16年PE估值57倍,对应目标价78.66元,增持评级。 风险提示:电影票房市场低迷影响收入的风险;“好声音”相关诉讼风险。