投资要点: 中报营收18亿(81%)归母净利0.6亿(70%),爱得康赛、科翼并表。2016年中报公司整体营收实现18.30亿(80.98%+),归母净利5911.49万(70.30%+),主要系科翼(内容营销)2015年12月并表和爱得康赛(搜索营销)2016年3月并表。报告期内,科翼和爱得康赛分别净利润实现1770万(对赌完成率54%)和579万(对赌完成率21%)。预计2016年1-9月归母净利润为0.89-1.18亿。 业务结构调整,内容营销占比最快提升,户外营销逐渐退出。报告期,传统电视营销营收7亿,营收占比第一稳定增长(8%+,毛利率10%)。内容营收5.6亿(196%,毛利率15%)。数字营收4.7亿(1011%+,毛利率8%),主要来自于爱得康赛并表业绩贡献。户外营销2448万(-35.27%),主要由于公司与杭州市公共自行车交通服务发展有限公司的合同到期,公共自行车停车棚内灯箱广告媒体及公共自行车车身广告媒体业务减少,战略考虑未有续签。品牌管理营收1809万(74.08%+,毛利率64%)。我们认为,公司在传统电视营销企稳情况下,重点发展内容营销和数字营销。 收购掌维科技、观达影视和科翼传播(剩余股份),重点内容营销。公司公告拟收购掌维科技100%股权(电子阅读和版权授权),交易价5.3亿,16-18年业绩对赌分别0.36亿、0.44亿和0.55亿;收购观达影视100%股权(电视和栏目制作),交易价9.17亿,16-18年业绩对赌分别0.62亿、0.81亿和1亿;收购科翼传播剩余20%股权,交易价近1亿,16-18年业绩对赌分别0.34亿、0.4亿和0.48亿。此外,募集配套资金8.91亿,用于交易现金对价和掌维科技动漫IP库建设项目。我们认为,在传统广告行业下滑压力下,公司从原有电视广告业务积极转型发展内容营销和互联网新业务。 目标价44.55元,买入评级。考虑数字营销(爱得康赛收购)和内容营销的新渠道广告营销发展,我们预测公司2016年和2017年归母净利润分别为1.72亿和2.17亿(科翼传播201512并表,爱得康赛201603并表),对应EPS分别为0.6元和0.76元。若考虑掌维科技和观达影业收购并表,17年和18年备考净利润为3.42亿元和3.93亿元,考虑最新股本3.47亿股,则全面摊薄EPS分别为0.99元和1.13元。考虑同行业平均估值水平和公司本身的优良整合经营,我们给予公司17年45倍PE估值,目标价44.55元,维持买入评级。 风险提示。收购终止风险和内容营销开展不达预期。

投资要点: 收入利润齐增长,传统业务与新业态均稳步增长。报告期内,实现营收49.93亿元(+1.97%),实现归母净利润7.45亿元(+13.65%)。得益于公司传统业务升级转型数字业务,出版业务和发行业务营收分别增长9.25%,1.27%,毛利率同比增长0.90%,1.31%,盈利能力增强。新业态影视业务营收同比增长3437.27%,占比由2015年上半年的0.02%升至0.66%。 出版发行升级转型保优势,传统业务稳中有进。教育出版方面,公司开发形式多样的亲子教育图书,纸质童书、有声童书、操作材料等产品同步推广;报告期内教育发展公司实现营业收入2.33亿元,同比增长5%。发行方面,公司积极调整发行方式,助学读物实现教辅新政以来首个增长,全省2016春季教辅征订码洋9.37亿元,同比12%;逐步优化官网、微店、C店运营及分销系统,上半年电商销售比去年同期增长近一倍;凤凰新华春秋两季的馆藏图书展销会年销售过亿元,已成为行业内和图书馆界有影响力的品牌专业展会。 教育出版转型智慧教育,战略加快落地。2016年,出版集团与省教育厅签订智慧教育战略合作协议,将展开全方位合作。公司旗下国内领先的K12 教育信息化一站式解决方案供应商凤凰学易(学科网)实现收入3531.38万元,同比增长33.34%,合作学校数量达20889所,同比增长26.11%。学科网2016年全国高考真题首发率超98.5%,答案解析首发率超99%,连续四年高考真题首发率独占鳌头。 云计算业务进入快车道,影视业务稳步发展。公司旗下凤凰数据公司通过加强与中科院、华为、清华紫光等的深度合作,以凤凰云计算为承载平台主导,打造凤凰云这一云服务品牌。报告期内,凤凰数据实现利润总额2643万元,同比增长95.34%,首个云平台项目智慧剧院落地,公司发展进入快车道。凤凰传奇影视业务保持良好发展势头,《山海经之赤影传说》播出期收视率双城成功破1,同时段收视率第一名,网络播放量累计超50亿;《姐妹兄弟》在北京卫视播出期间收视率排全国前五名;与阿里影业签订合作协议,将会就《藏地白皮书》、《撒哈拉》等电影项目开展投资、宣传和发行的全面合作。 盈利预测。预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.47元、0.55元和0.58元。参考同行业皖新传媒、中南传媒、出版传媒,看好公司传统业务升级和智慧教育转型,给予公司17年23倍PE,对应目标价12.77元,给予“增持”评级。 风险提示。转型业务不及预期。

并表万圣伟业与微创时代,数字营销板块业绩显著。2016年上半年实现营业收入30.65亿元(56.45%+);归母净利2.73亿元(75.95%+),主要系万圣伟业和微创时代2015年12月并表。公司自2014年转型数字营销以来,深耕细作,已形成完整的板块业务布局。报告期,漫酷、氩氪、琥珀、万圣伟业和微创时代净利0.51亿、0.17亿、0.13亿、1.1亿和0.36亿,合计2.3亿;若考虑智趣广告201607并表,16年整体数字营销备考净利4.44亿。 数字营销横向产业链整合、纵向深度挖掘。公司于14年收购漫酷广告、氩氪和琥珀,形成数字营销初始布局。2015年5月,收购万圣伟业和微创时代,加码数字营销入口建设、流量导入和精准营销业务。同年6月,公司战略投资益家互动,切入互联网电视渠道,由此形成PC端、移动端、智能大屏全入口数字营销渠道布局。2015年下半年公司互联网营销布局进入第二阶段,重点垂直领域流量挖掘,深耕游戏(智趣广告100%股权)、海外留学(异乡好居10%股权)、医疗健康(热源网络20%股权)、汽车(车和家11.75%股权和上海西翠20%股权)等细分领域,实现重点领域流量布局、传导和开发变现。 打造“利欧互娱”品牌,多业态发展。16年上半年相继投资影视剧制作公司盛夏星空(20%股权)和专业影视剧植入公司世纪鲲鹏(15%股权),实现公司互动娱乐产业初步布局。此外,也通过体外培育方式进行项目储备。上半年,公司关联公司淮安利欧影视投资合伙企业投资设立了上海利欧元力影业有限公司和上海利欧心动影业有限公司,7月,公司关联方设立了上海利悦影业有限公司。公司将已有的大量广告主客户和大数据业务与互动娱乐内容资源进行高度结合,以实现更加精准有效及多元的营销推广,打造以利欧数字和利欧互娱双品牌。 目标价21元,维持买入。在数字营销和互动娱乐业务发展同时,16年8月公告,与上海鼎晖百孚、宁波利欧数娱共同参与投资利欧鼎晖并购基金,仅用于并购美国等海外市场处于稳定成长期且排名靠前的互联网技术型企业,总规模不超过80亿元,作为公司实施互联网业务出海战略的重要举措,我们预计公司2016年和2017年归母净利润分别为8.99亿、12.3亿,对应EPS分别为0.6元和0.82元。参考同行业平均估值水平,给予16年35倍估值,对应目标价21元,给予买入评级。 风险提示:互娱板块开展不达预期;业绩不达预期风险;海外业务风险。

上半年营收、净利增长超两成。2016年上半年,公司实现营收49.3亿元,同比增长22.40%,归母净利润19亿元,同比增长23.58%。其中楼宇媒体收入38.7亿(YoY+17.99%),占比78.65%,较上年同期81.59%略有下降;影院媒体收入8.85亿(YoY+60.25%),实现迅猛增长。公司围绕城市生活圈媒体网络的定位,继续夯实在各细分领域的领先地位,为打造领先的LBS和O2O精准媒体互动平台打开了良好的开局。 “被动型”媒体受认可,新经济品牌投放量不断提升。2016年上半年,广告市场呈现“被动化”、“移动化”两大趋势,分众旗下的商务楼宇视频,社区框架广告,影院视频等“被动型”媒体的价值凸显。公司媒体渠道的核心受众是主流城市中20-45岁、月收入三五千元以上的群体,因而受到互联网新经济品牌的青睐,主要客户包括阿里、腾讯、京东、滴滴等超过5000多个品牌。截至2016年6月30日,公司已形成覆盖全国270多个城市的媒体网络,自营楼宇视频媒体约19.2万台,覆盖90多个城市和地区,市占率为95%;框架媒体保有量超过121万个,覆盖46个城市,市占率为70%;影院媒体的签约影院超过1270家、银幕超过8300块,在全国影院映前广告领域市占率为55%。 领投“咕咚”和“WME/IMG”,进军体育与娱乐消费领域。公司出资2亿美元与方源资本共同成立体育基金,以1500万美元领投国内最大的运动社交平台“咕咚”C轮融资,并以3375万美元领投美国娱乐体育经纪公司和独立体育节目制作者“WME/IMG”,展现出强大的执行力。7月,子公司分众创享又出资3亿元投资英雄体育,获得其8.242%的股权。公司依靠强大的广告和用户资源,能够为内容活动创造更大的收入,同时为广告主提供全方位的品牌传播方案。 积极布局互联网金融,打造O2O生态圈。公司出资1亿元投资数禾科技获得其70%股权,借助移动互联及大数据技术,为白领阶层提供智能、高效、差异化的财富管理服务。旗下主要产品包括“拿铁财经”微信公众号(2015年11月推出)、“拿铁财经”app以及“还呗”app,为用户提供财经资讯、理财规划、金融产品以及信用卡还款解决方案等服务,进一步推动用户覆盖和流量变现。 盈利预测和估值模型。看好公司“被动式”、“封闭性”的媒体价值,在原有媒体广告的基础上向体育娱乐和生活服务领域拓展,实现生活圈、娱乐圈、生态圈的融合。我们预计公司2016年和2017年归母净利润45.9亿元和53.1亿元,对应EPS分别为0.53元和0.61元。给予公司16年行业均值PE37倍,对应目标价19.61元,维持买入评级。 风险提示:二三线城市市场拓展不达预期。体育及影视项目投资不达预期。

煜唐联创并表推动中报净利增长近45倍。16H1,公司实现营收23.5亿元,同比增长408.26%,归母净利润6759.84万元,同比增长4473.88%。其中,油墨业务实现营收1.64亿元(YoY-3.73%),占比7%;林产化工业务成功止亏,实现营收2.73亿元(YoY+12.71%),占比11.63%;新媒体业务强势增长,实现营收19.1亿元(YoY+3859.23%),占比81.32%,主要系新增煜唐联创、北京优力并表,煜唐联创上半年贡献营收17.9亿元,净利润5404.31万元,成为公司主要的利润来源。 油墨和林产化工行业的领军企业,积极转型拥抱新媒体。公司原有主业为水性油墨研发、生产和销售,2011年开始向产业链上游拓展,先后出资设立或收购了6家林产化工产品公司,将主业延伸至松香、松节油及其深加工产品的生产销售。自2014年7月起,公司通过外延并购进军互联网营销行业,先后以参/控股方式收购互联网营销公司广州橙果(60%)、北京智创(100%)、北京优力(10%)和煜唐联创(100%),2016年5月又进一步收购北京优力剩余90%股权,使其成为全资子公司。目前,公司业务已综合覆盖数字营销服务、移动营销、社会化营销和搜索引擎营销等多个细分领域,实现传统行业与新媒体行业并举发展。 外延并购打造多元化数字营销版图。公司积极推动互联网营销板块的并购工作,子公司业务各有侧重、相互融合,共同构建天龙新媒体体系。1)广州橙果:聚焦CRM,提供全网全程的数字营销服务,主要客户为国内大型汽车制造商和大型跨国快消企业;2)北京智创:聚焦APP,专注移动营销整合服务,主要服务于奥迪、奔驰、宝马等汽车品牌(汽车广告主占60%)和全球家化品牌利洁时集团;3)北京优力:聚焦ePR,提供内容营销和社会化整合营销,首推“社会化平台维护”,开创社交营销新模式;4)煜唐联创:聚焦SEM,通过旗下的“品众互动”平台提供搜索引擎营销服务。报告期内奇虎360搜索营销代理发展平稳,搜狗搜索营销代理业务增长迅速,并取得了奇虎360搜索的网服、旅游行业垂直代理权以及搜狗搜索零售、网服、游戏、教育、运营商行业的独家代理权。 盈利预测。公司原有油墨、林产业务逐渐企稳,看好未来向数字营销领域的全面转型。我们预计公司17、18年归母净利润分别为2.68亿和3.41亿,对应EPS分别为0.92元、1.17元。给予17年40倍估值,对应目标价格36.8元,给予买入评级。 风险提示:油墨、林产业务加速下滑;并购整合效果不达预期。

中报净利3659万元,业绩实现扭亏为盈。16H1,公司实现营收2.78亿元,归母净利润3659万元,与上年同期相比扭亏为盈;其中,动漫业务营收2.28亿(毛利率34%),占比82%,版权营收0.07亿(毛利率100%),游戏营收0.3亿(毛利率60%)。报告期内,业绩增长主要得益于翔通动漫于15年8月起并表,目前已经形成“动漫(翔通动漫)+电竞(隆麟网络、快屏网络)+游戏(万家电竞)+娱乐(拾贰星座,女团打造)”的泛二次元产业布局。 游戏、动漫业务稳步推进,偶像女团Astro12正式出道。报告期内,翔通动漫已拥有绿豆蛙、酷巴熊、萌萌熊等超过1000个动漫形象IP,同时积极拓展移动游戏研发和发行业务(尤其是海外发行),在港澳台地区独家代理发行《猪来了》等明星游戏。电竞游戏方面,万家电竞上半年发行了《心跳战姬》、《九州无双》两款产品,自研的S级RTS手游《余烬战争2》由优土集团买断大陆地区的独家代理权,累计签约1000多万元,还获得了星座消费文化第一品牌《同道大叔》消除类单机游戏(预计下半年发行)、养成类游戏(预计年底完成测试,2017年二季度上线)的独家研发及IP代理权。艺人经纪方面,由拾贰星座打造的星座偶像女团“Astro12”已于8月2日正式出道。 斥资7.84亿收购隆麟网络、快屏网络,布局电竞商务运营。公司于7月23日发布收购预案,拟以发行股份及支付现金(股权5.54亿+现金2.3亿)的方式收购隆麟网络、快屏网络各100%股权。其中,隆麟网络交易对价4.14亿,16-18年承诺扣非净利润不低于3200、4000、4720万元;隆麟网络主营电竞内容生产和赛事运营,形成“经纪+内容”的业务模式,旗下著名主播包括戴士(JY)、王慕霸(霸哥)、陆维梁(FLY)等,覆盖斗鱼、熊猫等国内主流直播平台。快屏网络交易对价3.7亿,16-18年承诺扣非净利润不低于2900、3625、4280万元;快屏网络主营电竞商务运营,包括电竞主播培养及经纪、电竞门户网站运营(电竞虎)以及广告推广等,形成“经纪+平台”的业务模式。此次收购有助于公司打通电竞上下游产业链,实现用户、渠道和IP资源的共享,同时深化与游戏、动漫等业务的协同性,持续做大做强。 盈利预测与估值分析。收购翔通动漫转型文娱,成立万家电竞布局电竞主播、偶像女团、综艺演出、游戏等,现又将业务拓展至电竞商务运营,形成围绕泛二次元(电竞娱乐、动漫、游戏)全产业链。预计公司16、17年净利润为1.43、1.57亿,对应EPS为0.22、0.25元,考虑收购隆麟网络、快屏网络,16、17年全面摊薄EPS为0.3、0.34元,参考二次元业务同行业估值及考虑公司互联网金融业务正式启动,给予17年80倍估值,对应17年目标价27.2元,买入评级。 风险提示:电竞业务开展不达预期;拟收购项目过会风险。

逐步置出亏损焦化资产,动漫文化转型彻底。16H1营收1.77亿元(+1.57%),归母净利-0.95亿元(-3651.09%),扣非归母净利0.33亿,主要系焦化资产置出并购重组,三费提升。15年收购7家动漫游戏公司,成功并表。报告期,长城动漫(美人鱼动漫和滁州创意园)、新娱兄弟、东方国龙、宏梦卡通、天芮经贸、宜诚科技分别实现净利润-86万、2369万、261万、30万、503万和140万。 斥资17亿并购9家标的,聚焦儿童和成人动漫消费领域发展。2015年,10.16亿收购杭州长城、新娱兄弟等七家动漫游戏产业链公司;2016年6月,以5.08亿元收购灵境科技100%股权(VR技术);以2亿元收购线下儿童体验馆迷你世界,为儿童打造以职业体验为主的场馆。儿童动漫行业全产业链开发,打造“线上娱乐+线下体验”的闭环。1)上游内容制作,打造多部动画片及动漫电影:收购美人鱼动漫、东方国龙和宏梦卡通等3家动漫内容制造商。2)衍生产品开发:由天芮经贸负责动漫玩具等衍生产品销售。3)主题乐园等升级变现:拥有滁州创意园和迷你世界大型线下体验馆+VR应用技术。滁州创意园定位于动漫游乐园、动漫体验园和教育培训基地,而迷你世界专为青年儿童打造,旗下拥有多个5星级成长教育体验馆、近60个体验项目。 游戏业务稳步运营,同时聚焦成人文娱消费领域。公司游戏业务以新娱兄弟和宣诚科技为主开展,主要涉及页游、手游(RPG)研发和运营。新娱兄弟旗下拥有中国第一个网页游戏运营平台51wan,常年稳居网页游戏平台第一梯队;并拥有良好游戏研发能力,曾成功出品《南帝北丐》和《西游伏魔》,16计划自主研发9款手游及页游产品,并开展36款游戏独代、联运业务。宣城科技16年将分别研发1款页游和2款手游。我们认为,公司通过9次并购已初步构建针对幼儿和成人,原创内容研发、IP库授权、渠道发行、衍生品和虚拟实景体验的动漫游戏全产业链格局。 盈利预测。看好公司未来剥离焦化资产后的全面动漫游戏等泛娱乐转型,预计17、18年归母净利润分别为1.2亿和1.3亿,对应EPS分别为0.37元、0.40元。若考虑灵境科技和迷你世界收购并表,则17、18年备考净利润分别为1.85亿和2.1亿,最新股本对应全面摊薄EPS为0.47元、0.53元,考虑动漫游戏行业平均估值及公司VR新业务涉及,给予17年40倍估值,对应17年目标价格18.8元,给予买入评级。 风险提示:并购过会风险;商誉减值风险。

收购世纪伙伴、星河文化,夯实影视文化产业链。公司于2016年4月完成非公开发行,16年上半年完成世纪伙伴和星河文化的收购。世纪伙伴主营业务为电影电视剧出品制作,形成了年产上百集的电视剧生产规模,拥有国内著名影视编剧、导演及制作人团队,具备从前期投资制作到后期推广发行的全程运营能力。星河文化是一家以艺人经纪为核心业务的公司,由王京花女士带领多名资深艺人经纪组成核心团队,平均从业时间长达8年,经验丰富、运作能力强,已签约演员、导演、编剧数十人。收购世纪伙伴、星河文化为公司转型为涵盖电影、电视剧、艺人经纪、综艺、新媒体及旅游文化地产的全产业链文化集团奠定了基础。 传统旅游业务进入瓶颈期,影视娱乐业务蓄力待发。16年上半年公司营收1.56亿元(+80.35),归母净利润1019万元(+203.07%)。其中旅游、酒店服务业务营收0.77亿元,基本与去年同期持平,影视及经纪业务营收0.78亿元(+13456.85%),新收购的世纪伙伴以及星河文化16年对赌业绩分别为1.3亿元与0.84亿元。 第一大股东资源丰富,合作前景想象无限。第一大股东富德生命人寿(持股比例15.66%,锁定期三年)控制的厚德前海基金(持股比例89.51%,北京文化董事长宋歌是厚德前海基金管理人)投资布局了众多互联网传媒,覆盖了音乐、互联网金融、旅游等诸多领域,资源丰富,我们预计厚德前海基金与公司未来在日常业务上会有良性互动,投资项目待成熟后或会注入公司。 电影、电视剧、综艺三驾马车齐头并进,人才、平台助力各板块协同发展。公司先后收购了摩天轮(电影),世纪伙伴(影视剧)和浙江星河(艺人经纪),并借此汇集了界多位资深大佬:夏陈安(综艺)艺,杜扬(电影)、娄晓曦(电视剧网剧),王京花(艺人经纪)。公司团队或将成为公司的核心竞争力,在各细分板块为公司提供强大的资源。公司还将着力建立平台渠道,实现电视端、互联网端、移动端渠道的完善。 盈利预测及估值。预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.35元、0.47元和0.57元。参考同行业华策影视、慈文传媒、华录百纳,看好公司主营业务盈利能力及考虑团队和资源优势,给予公司17年52倍PE,对应目标价24.43元,给予增持评级。 风险提示。公司业务整合不达预期;电影票房不达预期。

影城加速扩张,带动营收利润双增长。2016年上半年,公司实现营业收入57.22亿元,比上年同期增长64.12%;实现归属于公司普通股东的净利润为8.05亿元,比上年同期增长28.05%。报告期内,公司积极谋求产业整合,推进“会员+战略”,巩固了市场地位,带动了业绩增长。公司票房收入、观影人次、市场占有率等指标维持全国第一。 横向整合+技术创新,院线龙头地位彰显。公司先后收购美国AMC集团、澳大利亚第二大院线Hoytus集团、世茂影投旗下15家影院公司、大连奥纳旗下影院及厚品文化和赤峰北斗星旗下影院,进一步巩固了国内院线龙头地位。截至2016年上半年,公司已开业影院320家,银幕2789块,其中新增影城28家,新增银幕232,为国内拥有IMAX银幕最多的院线;票房实现40亿元,同比增长40.6%。除此之外,公司与杜比公司合作推广“万达9号厅”、X-land巨幕并引进REALD3D、4D放映等领先技术,给观众带来高品质的观影体验。 布局“会员+”战略,带动非票房收入增长。上半年公司会员总数超过6,000万人,会员活跃度超过40%。多屏互动、影游联动、多远娱乐体验、VR体验、游戏线下分发平台的搭建等为会员带来更佳观影体验,增强了会员粘性,提高了公司的非票房收入。除此之外,公司发力衍生品市场,自有衍生品品牌“衍生派”已开业超过30家,销售电影衍生周边,品牌涵盖孩之宝系列、奥飞系列、威龙系列等世界一线品牌,有望成为公司未来业务的新增长点。 全产业链布局电影产业,打造世界性娱乐帝国。横向并购步伐加快的同时,公司以纵向整合的方式布局影视行业全产业链,打造影视生态圈,相继收购了慕威时尚(广告营销)、五洲电影电影(电影发行)、时光网(电商O2O),形成了集电影制作、宣发、售票为一体的产业闭环。公司原计划收购万达影视、传奇影业、互爱互动,考虑上述标的公司内部业务整合需求,公司已公告决定中止以上重大资产重组。 盈利预测。我们预计公司2016年和2017年归母净利润分别为17.02亿元和25.03亿元,对应全面摊薄EPS分别为1.45元和2.13元。参考同行业估值并考虑龙头稀缺性,给予公司16年58倍估值,对应目标价84.1元,维持买入评级。 风险提示。电影市场系统性风险,横向整合不达预期。

聚焦内容与粉丝经济,借力资本持续发力“文化+”和“教育+”。公司旗下主要有17K小说网(传统优势文学原创网站)、汤圆创作(关注校园文学)、四月天小说网(关注女性文学)三大原创平台,集创作和阅读为一体,拥有大量优质网络文学IP资源。公司持续关注粉丝经济,认为粉丝是IP爆发及衍生开发的基础,构建“网站定向筛选优质内容-运营手段聚拢粉丝聚拢-意见领袖主导裂变式营销-读者影响作者”的粉丝运营体系。2016年8月8日公司非公开增发项目正式落地,募资近20亿,持续发力整合“文化+”和“教育+”优质产业资源。 与业内顶尖资源合作,重磅IP蓄势待发。公司与克顿传媒合作,挖掘网络文学殿堂级文学作品《橙红年代》(2011年出版)IP价值,该作品2011年2亿超高网络点击、4000万广阔读者群体、8.5分超高豆瓣评分零差评、全网同类冠军。公司未来计划以《橙红年代》打造最强生命力霸屏巨制,电视剧、电影、游戏等系列化开发。公司与唐德影视合作,挖掘《超自然大英雄》等6大网络文学IP。公司与原力动画合作,以17K网原创网络小说《陨神记》开发网络剧、电影、游戏、衍生品、电影等。公司与奥飞娱乐达成战略合作意向,共同布局动漫、影视、游戏多领域,探索IP多渠道变现。公司深入参与影视剧、动漫、游戏等各个环节,甚至根据下游的需要来设计和开发网文IP内容,公司内容增值服务收入绝对值和占比都将迎来爆发。 采取三维发展模式,定位世界级文化教育集团。公司为实现“从数字出版第一股到世界级文化教育集团”的新战略,采取三维发展新模式。一是业务维,公司业务主要覆盖文化和教育板块两大板块,“内容、粉丝、资本、产业”助燃“文学+”,“教育阅读、教材教辅、MOOC”三级火箭布局“教育+”。二是区域维,公司未来将由专注国内市场转为国内国外全面发展,16年公司将在美国创立子公司。三是模式维,公司通过“内生发展+外延并购”拓展业务和整合业内资源,投资并购分为三个层次:直投(只投资业内标杆公司);并购基金;入股VC/PE,投资中早期项目,待项目成熟后注入公司。 盈利预测。我们认为中文在线为A股唯一纯正数字出版标的,具有先发优势,且保持高速增长。我们预计公司16-18年EPS分别为0.29元、0.53元、0.85元。考虑同行业布局数字版权的安妮股份和光一科技,布局在线教育的中国高科,由于对比公目前正从传统行业转型,新利润贡献较小,考虑到传统行业PE较低,新业务实际估值应高于现有平均估值。我们给予公司2017年预计净利润120倍市盈率,对应目标价63.46元,给予“增持”评级。 风险提示。IP变现效果不佳,募投项目建设不及预期。

中报净利润增速497.26%,游戏业务成为新的盈利点。16年上半年公司营收4.29亿元(+2330.53%),归母净利润0.92亿元,较同期增长1.22亿元,归母扣非净利润0.9亿元,较同期增长1.24亿元,预计前三季度归母净利润1.25-1.48亿元,同比增长170.30%-218.95%。中报业绩大幅增长原因是赞成科技等8家公司纳入合并范围及电视剧《致青春》确认收入。 持续开发精品IP,电视剧业务亮点频现。报告期内,公司保持对精品IP的培育,开发与转化,重点打造网台联动乃至先网后台的精品大剧。截至16年8月23日,公司有6部电视剧分别在主流卫视和视频网站先后开播,《情满雪阳花》、《狭路》、《老九门》、《致青春》和《谜砂》等5部电视剧集中在暑期档先后播出。其中《老九门》、《谜砂》表现亮眼,周播大剧《老九门》自7月4日在东方卫视和爱奇艺开播以来,强势刷新周播剧收视和点击量纪录。现实题材大剧《谜砂》自7月31日开播以来多次位列同时段全国卫视平台电视剧的收视冠军。此外,随着电视剧的热播,《老九门》系列番外网络大电影也将陆续开机。网剧方面,公司继续与主流互联网平台合作,不断推出精品网络剧。《示铃录》于2月25日在搜狐视频上线;《执念师2》于5月20日在搜狐视频和PPTV上线,截至16年8月23日,全网播放量已破10亿次。 赞成科技预期完成对赌,游戏业务落地开花。公司自15年11月收购赞成科技以来,游戏业务预期开展,在移动互联网上推进多维度发展,延续以休闲益智类游戏为主的开发策略,陆续推出了多款精品休闲游戏和HTML5游戏,1款AR/VR精品游戏进入策划阶段;面向中国联通、中国移动和中国电信三大运营商,开发了“彩视秀”来电视频,并已投入运营。赞成科技16年承诺净利润1.1亿元,上半年实现净利润0.49亿元。 盈利预测及估值。我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.02、1.21、1.48元,参考同业公司估值,考虑到公司在网络剧的持续发展和IP多内容开发,以及游戏业务的稳健发展,给予公司2016年55倍估值,对应目标价56.1元,买入评级。 风险提示。电视剧和网络剧收益不达预期,游戏业务开发不达预期。

中报净利润增速超78%,盛世骄阳并表贡献业绩增量。16年上半年公司营收11亿元(+64.21%),归母净利润1.1亿元(+78.30%),归母扣非净利润0.98亿元(+70.17%),继续保持较快的增长势头,预计前三季度实现归母净利润1.13-1.25亿元,同比增长50%-80%。盛世骄阳于15年8月并表,中报归母净利润为4540万元,构成中报主要业绩增量。御嘉影视归母净利润为1705万元(-37.38%),鉴于影视公司业绩确认集中在下半年,我们预计御嘉影视业绩有望在下半年大幅增长。盛世骄阳与御嘉影视16年对赌业绩分别为0.9亿元和1.18亿元。 赛领皇氏基金参与万达商业私有化,目标或为进一步布局文化产业。公司于16年8月22日发布公告,确认旗下赛领皇氏基金是万达商业私有化要约收购财团成员之一RedFortuneGlobalLimited的参与人,RedFortuneGlobalLimited要约收购万达商业约4310万股H股。设立赛领皇室基金主要目的为挖掘文化产业、互联网金融以及乳业领域的投资机会,并侧重配合公司进行战略投资和产业链整合,因此我们认为公司此次参与万达私有化,并非纯财务投资,结合目前公司战略转型情况,目标或为推进影视传媒、幼教生态圈等核心业务。 广告传媒全面铺开,影视业务下半年是重点。报告期内,盛世骄阳加大业务投入,重点建设包括有线电视、互联网、互联网电视、地方台联播网、IPTV等,建立了新旧媒体融合的运营新渠道。致力扎根市级频道,已覆盖近百个城市、各种内容类型的频道或专区50余个,16年内计划为开通100个专业频道或专区。此外,全天24小时“骄阳剧场”已在数个省份开通,16年计划开通20个省,“骄阳动漫”频道已接入超过一百余个城市,覆盖超过1.3亿家庭。由御嘉影视出品的都市轻喜剧《我爱男保姆》于16年3月14日上星(黑龙江、湖北卫视)播出,收获了良好的收视率,网络点击率达4.5亿次。报告期发行了《说好的幸福》,《红色护卫》、《生于70年代》等作品已在后期制作中,此外下半年计划投资多部题材类型不同的电视剧,下半年影视业务有望密集展开。 收购完美在线剩余40%股权、易联视讯30%股权,搭建动漫娱乐新平台。依托盛世骄阳、伴你成长、北广高清、新动漫频道、遥指科技、易联视讯等合作方,打通内容和渠道、线上和线下,积极搭建国内最大的幼教、动漫及娱乐新平台。公司已形成“伴你成长+新动漫+宝贝走天下+北广高清+完美在线”的多维布局,内容包括儿童教育、儿童娱乐、儿童金融、儿童消费等四大方面,有望成为公司业绩增长的新引擎。 盈利预测与估值。我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.50元、0.62元和0.77元。参考乳业、传媒行业公司2016年PE一致预期为20~85倍和32~80倍,我们给予公司乳业、传媒板块2016年40倍和50倍估值,看好公司文化产业链的布局能力,同时结合16年中报乳业(62%)和传媒(31%)在主营业务中占比,我们给予公司2016年43倍估值,对应目标价21.50元,给予买入评级。 风险提示。业务融合不达预期;影视、幼教业务不达预期;食品安全风险。

投资要点: 盛世骄阳签约CIBN,渠道搭建再下一城。CIBN是中国国际广播电台开办的新媒体国际传播平台,国内仅有的两家拥有IPTV、OTT、互联网全媒体广电业务牌照的授权单位之一。公司与CIBN旗下硬件公司签约未来将一起在内容和定制硬件端合作,皇氏可以充分借助其牌照资源及技术平台,不断加大以动漫及幼教内容为中心的全媒体运营平台打造,本合作是公司渠道延展的又一布局,综合传媒集团可期。 赛领皇氏基金参与万达商业私有化,目标为布局幼教产业。公司旗下赛领皇氏基金是万达商业私有化要约收购财团成员之一Red Fortune Global Limited 的参与人,Red Fortune GlobalLimited 要约收购万达商业约4310万股H股。赛领皇室基金设立之初目的为挖掘文化产业、互联网金融以及乳业领域的投资机会,并侧重配合公司进行战略投资和产业链整合,此次参与万达私有化,并非纯财务投资,目的为在万达商业圈里布局幼教。公司已在北上广设立幼儿早教试点,目前运营状况良好。 铺设全方位幼教渠道网络,搭建优质幼教内容平台,内容反哺渠道,渠道促进内容衍生。公司旗下“伴你成长”开设的垂直幼儿专区已经覆盖全国20多个省运营商、100余个地市、近千家县级台,形成跨媒体联播网。通过打通内容和渠道、线上和线下,积极搭建国内最大的幼教新平台。盛世骄阳早期内容资源反哺渠道,完整的渠道促进内容衍生,国外优质IP的获取。同时,伴你成长和碧海银帆有效结合,将直接进入线下连锁幼儿园,为皇氏集团加强幼教内容及儿童衍生品的布局、产品及服务的落地提供了强大的渠道资源。 最新基本面梳理。16年重点布局幼儿内容产业链,衍生品是重点。公司将基于内容渠道和IP衍生品授权的开发,精准定位学龄前儿童,通过打通线上线下渠道,致力打造国内第一幼儿教育平台。 盈利预测与估值。我们预计公司2016~2018年EPS 分别为0.50元、0.62元和0.77元。参考乳业、传媒行业公司2016年PE 一致预期为20~85倍和32~80倍,我们给予公司乳业、传媒板块2016年40倍和50倍估值,看好公司文化产业链的布局能力,同时结合16年中报乳业(62%)和传媒(31%)在主营业务中占比,我们给予公司2016年43倍估值,对应目标价21.50元,鉴于公司近期股价上涨,调低至增持评级。 风险提示。业务融合不达预期;影视、幼教业务不达预期;食品安全风险。

控股股东以公司股权增资投资公司,或利好公司外延并购。8月23日晚公司发布公告称,公司控股股东吉林电视台拟以其所持有的1亿股吉视传媒股权,向其全资子公司--吉林省吉视投资有限责任公司(以下简称:吉视投资)进行增资扩股。本次增资扩股实施完毕后,吉林电视台持有的该1亿股吉视传媒股权,将以资产的形式过户到吉视投资名下,吉林电视台持有35.14%的吉视传媒股份变为由吉林电视台持有31.93%,由吉视投资持有3.21%。我们预计,股东吉视投资未来获得的优质投资项目有注入吉视传媒预期,形成同一控制下的战略协同,利于公司产业升级和转型。 逐步推进国企改革,战略转型稳步推进。公司在有线电视行业“拐点”已现的背景下,布局“主业创新”、“金融投资”、“文化旅游”三大板块。公司作为有国资背景的传统媒体,紧抓现金流充裕、数据资源和教育资源雄厚等天然优势,通过外延并购等多种方式积极转型。控股股东以公司股权增资投资公司,表现出国有资本的灵活性及更多主观能动性,为未来改革奠定基础。 公司半年报业绩达预期,继续落实多元化。报告期内,公司累计实现营业收入104,318.88万元,较上年同期增长了0.24%;实现归属于上市公司股东的净利润16,830.30万元,较上年同期减少了17.60%。公司在面对主业多极化市场竞争环境与挑战下,在大力促进公司增值业务规模化发展的同时,多领域推动公司在社会信息化服务领域的战略布局与产品渗透能力,继续夯实多业领域“三大板块”整体投资布局,为公司实现多元化跃升打下良好基础。 公司未来看点:1)“万兆网络芯片”量产化。公司汇通科技项目已成功研发出基于“I-PON标准”的智能接入网关的“万兆网络芯片”,量产标准逐年提升。2)“金融产业链”不断壮大。公司“金融投资板块”涉及并涵盖了商业银行、私募股权投资基金、互联网金融、供应链金融以及创业投资、资产管理等众多金融投资领域。3)进军教育信息化产业。公司“吉林省教育信息化项目”应吉林省教育厅的建设需求,建设学校及教学点万兆专网6500个,同步直播课堂频道105个,小学、中学、高中专属学科频道分别为46、32、27个。 盈利预测。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.14元、0.15元和0.16元。再参考同行业中,华数传媒、广电网络、中信国安2016年PE一致预期分别为45、51、63倍,我们给予公司2016年37倍估值,对应目标价5.18元。给予增持评级。 风险提示。公司转型未及预期风险。

投资要点: 上半年整体营收、净利润增速明显。报告期内,公司实现营业收入59724.92万元,同比增长189.79%;利润总额11196.78万元,同比增长52.08%;归母净利润6421.38万元,同比增长39.58%;扣非归母净利润5382.09万元,同比增长62.84%。 “内容+广告”构建产业布局,广告占比提升。公司主营业务主要包含影视与广告业务,报告期内,公司广告业务发展迅速,影视剧制作业务发展稳定。其中影视业务营业收入为7623.02万元,同比增长-18.34%;广告业务则达到50820.58万元,占营业收入较大比重,同比增长359.86%。2016年以来,公司通过收购东方龙辉30%股权、上海微距30%股权、上海玖明25%股权,对公司在广告板块业务的提升起到了积极的作用。 聚焦精品电视剧,构建全产业链影视生态圈。公司于2016年发行的电视剧主要有《布袋和尚新传》、《神医安道全》、《家国恩仇记》、《独立纵队2》、《乞丐皇帝与大脚皇后传奇》等。同时,公司深耕精品电视剧业务,取得了《家国恩仇记》、《大西北剿匪记》这两部剧的发行许可证。公司开机拍摄了《热血英雄传》,通过内部、外部各项资源整合,继续以全流程成本控制模式拍摄精品剧为主,加大营销力度和模式创新,构建全媒体销售生态体系,确保公司内容制作、发行领域的优势地位。为了紧跟影视文化产业发展变化的市场趋势,公司明确了大电影投资的战略方向。报告期内,公司参与了电影《陆垚知马莉》。此外,诸暨创意园已正式投入运营,通过门票、商铺出租、场地服务等方式获取收入,提供新的盈利增长点。 “内生+外延”双轮驱动,产业协同效应凸显。报告期内,公司收购持有东方龙辉90%股权、上海微距90%股权和上海玖明76%股权。目前,公司广告业务板块已涵盖电影映前广告、户外媒体广告、优质电视媒体资源代理。公司在进一步增强电视媒体广告代理业务和户外社区广告业务实力后,充分发挥强大的传媒资源调动能力,继续落实利用优质广告客户资源及文化创意园资源,扩充做强产业链上的其他环节,丰富业务板块,全面切入电影院线、电视、户外社区等多个细分领域,与内容板块形成1+1大于2的协同效益。 盈利预测。预计公司16、17年摊薄EPS分别为0.48元、0.62元。参考同业公司估值,看好公司“内容+广告”的双轮驱动模式,以及全内容、全产业链的影视传媒布局。给予公司2016年47倍PE ,对应目标价22.56元,给予公司买入评级。 风险提示。广告业务整合不达预期;业绩承诺无法完成。