国内院线企业领导者,影片发行龙头企业。公司成立于2012年7月,是国内少数形成“专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营”的完整电影发行放映产业链的公司,在电影发行及放映业务的各个领域均具有领先的市场地位。公司拥有全国第四大院线联和院线。公司在全国范围内经营33家影院,不仅拥有上海影城、上海永华影城等一批技术先进、经营良好、票房领先的影院,还拥有“上影国际影城”及“海上国际影城”两个连锁影院品牌。公司也是全国最早从事市场化电影发行业务、累计发行影片最多的专业化电影发行公司之一,公司共发行国产电影71部,其中全国独家发行电影27部,联合发行电影44部。 国产动画电影行业领先,大力发展版权经营业务。公司在国产动画电影的发行业务领域排名行业第一,参与发行包括《喜羊羊与灰太狼》系列、《麦兜响当当》在内的大量国产优秀动画电影作品。并与国内主要动画电影制片公司建立了良好的商业合作关系。公司通过“发行权预购”锁定中美合拍大片、国产商业大片、国产中小投资规模类型影片的院线发行权和其他渠道销售的经营版权。力争实现电影版权销售的市场份额达到全国前三。 积极与电商融合,自主建设商业网络平台。公司与多家票务机构、团购网站及银行进行票务合作,包括格瓦拉、美团网、大众点评网等。公司积极进行“上影网”电影市场商业网络平台的建设,力求为电影的发行放映、宣传营销和电影衍生品销售提供网络增值服务。 募集资金用途。本次发行所募集资金扣除发行费后将投资于:新建影城项目68185万元,影城改造升级项目6280万元,自主组建NOC影院管理系统项目4280万元,电子商务平台“上影网”建设项目2084万元,补充公司流动资金10000万元。 盈利预测与投资建议。公司未来看点: (1)公司是行业内少数形成“专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营”的完整电影发行放映产业链的公司,在电影发行及放映业务的各个领域均具有领先的市场地位。 (2)公司积极与电子商务相融合,开拓版权经营业务,开发运用大数据管理系统,整合电影行业产业链,契合行业未来发展方向。预计2016-2018年EPS分别为0.62元、0.76元和0.91元。再参考同行业中万达院线、华谊兄弟、华策影视2016年PE一致预期分别为46、32、39倍,我们给予公司2016年45倍PE估值,对应目标价27.9元。给予公司买入评级。 风险提示:大盘系统性风险,公司新项目布局可能低于预期

投资要点: 半年报业绩稳步增长,电影占比收入增效明显。2016年上半年度,公司实现营收24138万元,比上年同期增长115.93%;归母净利润3124万元,较上年同期增长20.73%。公司2016年上半年业绩较去年同期增长,主要由于公司主营的影视剧业务持续盈利,且公司投资的电影《北京遇上西雅图之不二情书》在本期取得部分收益所致。公司参与投资并计入本报告期的电视剧作品共17部,包括电视剧《地道女英雄》、《潘多拉的秘密》、《精忠岳飞》等,共实现电视剧收入17578万元,较上年同期增长120.84%。报告期内,公司参与投资的电影《北京遇上西雅图之不二情书》共取得了7.86亿的票房总成绩,实现电影收入6550万元,较上年同期增长100%。 定位“渠道搭载内容”,2016年重点布局渠道端。在“打造以渠道搭载内容的影视文化综合集团”目标下,公司在报告期内加大精品影视内容投资,加速院线并购,2016年重点布局渠道端。内容方面,公司上半年按计划开拍电视剧《军师联盟》和网剧《热血长安》,下半年计划拍摄发行电视剧19部、电影2部,包含《来自星星的你》、《北京遇上西雅图》等重磅影视剧。公司在内容板块已全面覆盖电影、电视剧、网剧、综艺等各种形式。渠道方面,2月公司引入了微影时代战略投资者;5月,公司董事会进一步审议,以“收购+增资”的方式取得华彩天地51.126%股权。借助中广院线、弘歌院线(华彩天地控股)两条院线,公司完成了电影产业闭环的打造。公司有望发挥内容与院线渠道的协同作用,形成1+1大于2的效果。 培育衍生市场,完善全产业链布局。报告期内,董事会审议通过了参与投资设立当代互娱的议案,公司投资占比51%,互娱公司主要就国内外IP内容投资与内容衍生经营、游戏研发运营等展开全方位的开发与业务拓展;审议通过了参与投资设立当代互动公司的议案,公司投资占比55%,互动公司主要与中国移动运营商五大基地或咪咕五大运营平台开展全面合作,进行移动视频、音乐、动漫、游戏、阅读等新媒体业务的开发运营。我们预计公司将不断推动各子公司间的业务合作,促进不同板块间互补。 盈利预测。从半年报来看,公司的主要利润还来源于盟将威。2016年公司院线运营业务有望贡献利润,假设收购标的业绩承诺兑现,我们预计公司16-18年EPS分别为0.39元、0.51元、0.65元。考虑同行业影视内容公司估值均值及考虑院线公司估值,我们给予公司2016年33倍估值,对应目标价12.90元,给予“增持”评级。 风险提示。影视剧业务不达预期;院线业务开展不达预期。

投资要点: 中报业绩略低于预期,游戏业务成为下半年重点。16年中报公司营收3.55亿元(+116.22%),归母净利0.89亿元(+252.05%),归母扣非净利润0.88亿元(+285.01%),预计前三季度实现归母净利润1.4-1.7亿元,同比增长200%-250%,梦幻星生园于15年9月并表。第一波和梦幻星生园中报归母净利分别为3288万元和8493万元,玩具业务亏损。第一波和梦幻星生园16年业绩对赌分别1.3亿和1.34亿。 拟公开发行不超过6亿元债券,坚定布局互联网文化产业。2016年8月20日公司公告,拟公开发行不超过6亿元(含6亿元)债券,用于投资互联文化相关项目。公司转型积极,此前拟收购游戏掌娱天下和营销有乐通,由于收购标的业绩存在不确定性,公司于16年4月30发布公告终止此项收购,并承诺未来至少三个月不再筹划重大资产重组。玩具业务亏损和文化传媒的试水成功,将加快公司文化传媒转型步伐。 影视大剧播出在即,游戏业务下半年成焦点。由梦幻星生园出品的45集精品言情剧《放弃我,抓紧我》(陈乔恩、王凯主演)已完成制作,将于16年10月在湖南卫视黄金档独播,同时在腾讯视频、爱奇艺、搜狐、乐视等各大主流视频网站播出。此外季播穿越、魔幻、爱情大剧(共三季)《那片星空那片海》第一季已于7月杀青,预计于2017年初登陆湖南卫视播出(寒假档)。 由第一波开发,三七互娱独代的人气IP游戏《雪鹰领主》经过多番测试打磨,手游IOS版和安卓版分别于7月12日和7月29日上线,页游也于7月21日上线。《雪鹰领主》原著读者粉丝数量庞大,手游上线后粉丝玩家热情高涨,微博话题排名一度冲进前五,同时游戏自上线以来流水收入也较为理想。有望成为公司继《莽荒纪》后另一个新的热门IP 生态体系。此外,预计下半年将有《校花贴身高手》、《神城之门》、《全面口袋争霸》、《英雄不要停》、《莽荒纪3》等多款优质游戏计划推出中,游戏业务有望下半年密集开展。 盈利预测与估值。我们中长期看好公司在游戏、影视业务稳步开展同时,加深文化传媒布局。预计公司2016年和2017年归母净利润3.27亿元和4.97亿元,对应EPS 分别为0.70元和1.06元。参考给予公司16年行业均值估值水平43倍,对应目标价30.1元,维持买入评级。 风险提示。收购公司业绩不达预期;未来转型不达预期。

投资要点: 多方位改善运营原主业利润回升显著。公司发布2016年半年报,实现营业收入4.46亿元,同比增长0.73%;实现归属于上市公司股东的净利润3705.23万元,同比增长119.17%。报告期内,公司坚持巩固并强化优势产业,拓延应用技术创新影响“互联网+”产品升级,优化产品结构和生产交付系统管理,提升产品的层次和品质,针对性丰富产品种类,提升产品竞争力,加大研发投入及新产品开发力度,紧抓品牌优势,灵活商业模式,立足于主营产品的国内外市场拓展,加速铺设销售渠道,进一步优化完善传统优势产业销售网络服务体系,多方位努力下,公司成功实现利润回升。 并购广州龙文完成资产过户及工商变更登记,教育转型华丽开篇。2016年6月收购广州龙文100%股权重组方案获证监会批准,8月1日获得正式批文,目前已经完成资产过户和工商变更登记手续,至此公司战略发展转型升级进军教育产业的已基本实现成功开篇。 拥抱“万亿级市场快车道”,继续积极布局K12教育产业链。在我国教育资源分布不平衡的天然格局下,K12教育及配套仍然是众多K12阶段孩童的“刚需”。目前,二胎政策、民办教育促进法修订的推进、消费升级等为民办教育带来强大动量。根据搜狐教育相关统计,2009年-2014年,1对1个性化辅导在课外辅导细分行业中的市场占有率从约28%提升到了31%,且将继续保持稳定增长。公司正积极整合上市公司业务架构,在收购广州龙文配套募集项目科学实施基础上,下一步力争架设良好的资本平台加大加速外延式驱动积极布局K12相关产业链,推动公司进入此万亿级市场快车道,努力打造公司教育产业协同完整的产业链平台。 投资建议及业绩预测:公司上半年收入增长符合预期,主业利润回升显著。并购龙文过户完成,战略布局教育第一步基本成功落幕。并购完成后,华夏人寿成为第二大股东,公司的战略投资和管理能力将逐步提升。公司通过并购实现资本平台嫁接优质教育资产,我们继续看好其在K12课外辅导领域扩张的先发优势,外延扩张的资本和团队实力。我们预测并购完成前2017年、2018年公司的净利润分别为0.51亿、0.54亿,对应EPS分别为0.05元、0.06元;2016年并购广州龙文完成后,预计公司2017年、2018年的合计净利润分别为2.07亿、2.56亿,对应EPS分别为0.14元和0.17元。考虑到原主业虽利润平稳但基本面扎实、新业务行业整体估值较高,给予公司传统业务30倍PE,新业务90倍PE,对应2017年盈利预测,6个月目标价10.24元,维持买入评级。

投资要点: 内生增长持续发力,投资收益步入收获期。2016年中报归母公司净利润为32,145.94万元,比上年同期增291.13%。公司主要收入来自电影业务,截至8月中旬,公司已完成了2016年度70亿票房目标的70%。公司预计2016年下半年有8部公司参与投资、发行的影片上映,包括《从你的全世界路过》、《大闹天竺》两部优质影片。另外,公司下半年还将有电视剧《诛仙青云志》等、网剧《谁的青春不迷茫》等、舞台剧《左耳》上演和游戏《星游记》等上线,我们预计主营业务会为公司业绩带来强劲支撑。 以主营业务为基础向外投资,构建内容生态圈。公司已投资或确定投资的公司共60家,覆盖音乐、游戏、影视、新媒体、电商等多个领域。投资的企业中,天神娱乐、欢瑞世纪都已上市,新丽传媒正在等待上市,2家公司已上新三板。另外,公司作为基金GP共出资3亿,现已完成共10亿元的投资,投资公司包含链家(正在申报主板上市)、英雄互娱(3倍增值)、分众传媒(8倍增值)等独角兽企业。这些投资不仅为公司带来了投资收益,更重要的是带来了项目储备和合作,形成业务互动,为公司打造内容生态圈服务。 猫眼电影有望扭亏为盈,线上线下有力合作。作为业内领先的互联网平台,猫眼在上半年成为互联网票务公司中首个单月盈利的公司,预计今年将实现小额盈利,其网上售票的占有率、网上品牌广告收入、发行业务收入均实现大幅增长,猫眼借助公司资金与资源,加强发展电影上游,打造娱乐媒体平台的目标正逐步实现。公司也将凭借猫眼的用户数据平台,在内容制作、营销模式和档期安排上做出更好的决策,并在线上发行渠道上拥有更强的竞争优势。 追投七维科技,打造VR内容公司。七维科技在VR拍摄上具有国际领先水平,面向专业机构、PGC和个人的设备即将推出。另外,七维科技已与央视、部分地方广电达成合作,为实现“内容+技术”布局。VR将依托公司的内容平台,发挥协同效应,逐步成为公司未来的重点业务。 盈利预测及估值。预计公司2016/2017年EPS分别为0.24元和0.32元,参考同行业华录百纳、慈文传媒、奥飞娱乐、16年PE一致预期为41、44、57倍,看好公司主营业务盈利能力及考虑互联网渠道优势,给予公司16年56倍PE,对应目标价13.44元,给予增持评级。 风险提示。电影票房不及预期;投资业务协同效应不及预期。

上半年利润同比增291.13%,电影票房收入大幅增长。2016年上半年,公司实现营收7.22亿元,同比增长74.27%。归母净利润3.22亿元,同比增长291.13%。净利润增长的主要原因是电影收入较上年同期相比大幅增长。上半年总票房43.4亿元,包括报告期内上映的《美人鱼》、《谁的青春不迷茫》、《火锅英雄》等6部影片(票房39.8亿元),2015年上映并有部分票房结转到本报告期的《寻龙诀》、《恶棍天使》2部影片(票房3.6亿元)。 下半年多部影片值得期待,动画电影或引领新增长点。下半年影片包括7月上映的动画电影《大鱼海棠》,总票房高达5.65亿元,以及暑期档《精灵王座》、《保持沉默》、《捉迷藏》,国庆档《从你的全世界路过》,和贺岁档《嫌疑犯X的献身》、《少年》。同时还有正在热播的电视剧《诛仙青云志》,储备的网络动画电影《星游记》等。其中《从你的全世界路过》和《大闹天竺》有望成为爆款。光线传媒“彩条屋影业”,投资多个优质动漫项目,动画电影有望成为新亮点。 投资业务步步开花,新丽传媒IPO在即。公司以8.29亿元投资新丽传媒27.64%股权,为其第二大股东。新丽传媒电视剧规模和质量行业领先,曾投资出品《夏洛特烦恼》、《煎饼侠》、《失恋33天》、《山楂树之恋》、《悬崖》、《北京爱情故事》、《余罪》等热播电影和电视剧。新丽传媒于2015年11月提交招股说明书,目前在证监会IPO预披露名单中排名靠前,今年有较大机会上市成功,届时光线传媒将大幅受益;此外公司参投的天神娱乐、星美联合也已到了收获期。 控股猫眼文化,实现内容+渠道架构布局。2016年5月,公司联手控股股东光线控股,以23.83亿元现金为对价,共同收购猫眼文化57.4%的股份。猫眼的主营业务涵盖在线购票服务、用户互动社交、媒体内容营销服务、电影衍生品销售等。通过收购猫眼,公司开通了线上发行渠道,提升网络营销能力,并可以利用猫眼的用户数据平台为制作、营销、当期安排等决策提供支持。后续,公司有与猫眼、美大达成深度合作,形成线上线下协同优势。 盈利预测。我们看好公司电影全产业链完善布局和多内容拓展,预计2016-2017年公司净利润6.06亿元和8.38亿元;对应EPS分别为0.21元和0.29元。参考同行业内容估值及考虑互联网渠道优势,给予公司16年65倍PE,对应目标价13.65元,给予增持评级。 风险提示。电影票房不达预期。娱乐产业景气度下滑。

传统有线电视行业“拐点”已现,公司布局优势明显。近年来,有线电视行业持续面临着来自电信、互联网等新兴行业的激烈竞争,有线基础收视费增速趋缓,行业“拐点”已现。面对严峻的行业竞争生态,公司拥有三大优势:一是高带宽、高稳定性的“广播级”智能网络;二是全行业最领先的IDC枢纽中心及各类云服务平台;三是“吉视汇通”、金融投资为代表的多元化投资布局。未来,公司将充分发挥以上优势,进行“战略新兴产业+金融投资平台”的产业升级。 “万兆网络芯片”量产化,技术革新拉动产业升级。汇通科技项目已成功研发出基于“I-PON标准”的智能接入网关的“万兆网络芯片”,量产标准逐年提升。我们预计汇通科技产品2016年订单量约45万台,主端约40万台,副终端约5万台,2017年出货量有望超过200万台,2018年出货量有望超过600万台,公司主端定价或在600元/台左右,副端480元/台左右,销售利润率约15%。后续,公司将依托吉视汇通“万兆网络芯片”的落地,以及“光纤入户一体化智能接入网关”等系列产品的量产布局,全面提升公司在政务信息化、教育信息化、家居智能化以及智慧城市等社会信息化领域的战略转型。 “金融产业链”不断壮大,反补主业的增长乏力。公司“金融投资板块”涉及并涵盖了商业银行、私募股权投资基金、互联网金融、供应链金融以及创业投资、资产管理等众多金融投资领域。目前公司已投资5家、布局3家城商银行,整体投资规模8.5亿元,年化投资收益率为10%,按照投资期滚动投资到账规模约0.5亿元/年;公司作为有限合伙人,投资了“东方星辉并购基金”2亿元,年化收益率25%;发起设立了“吉林省文化创意产业投资引导基金”,投资1亿元,年化收益率20%。同时,还发起设立了“国话吉视影视文化投资基金”等,全面进军“互联网金融”和“供应链金融”领域。 进军教育信息化产业,未来盈利模式渐明。公司“吉林省教育信息化项目”是按吉林省教育厅的建设需求,建设学校及教学点万兆专网6500个,同步直播课堂频道105个,小学、中学、高中专属学科频道分别为46、32、27个。对于公司该项目盈利模式我们判断:(1)省内有6500所学校、500个管理机构接入点,每个接入点的财政专项资金根据学校规模大小约为0.7-1.2万元/年;(2)优质教育资源采集播出服务与分成;(3)通过直播课堂、点播课堂、互动课堂收费:全省约5万个班级接入规模,每个班级每年约600元的服务费收入。(4)全省每年约270万人的流动学生存量,按照每年约30%的转化率评估,每个学生家庭点播服务费约600元/年。 盈利预测。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.14元、0.15元和0.16元。再参考同行业中,华数传媒、广电网络、中信国安2016年PE一致预期分别为44、51、58倍,我们给予公司2016年37倍估值,对应目标价5.18元。给予增持评级。 风险提示。大盘系统性风险;公司转型未及预期风险。

影视行业龙头强势登陆A股市场。中国电影成立于2010年12月9日,背靠母公司中影集团,已发展成为我国综合实力最强的电影公司。公司业务覆盖电影全产业链,包括影视制作、发行、终端放映、影视服务以及衍生品等。公司于2016年7月20日发布招股说明书,拟发行不超过4.67亿新股,预计募集资金40.93亿元,创造中国影视行业A股最大规模IPO。新股发行价格为8.92元/股,发行后总股本为18.67亿股,中影集团的占股比例将从93%下降到67.36%,仍为绝对控股股东。 公司核心竞争优势:1)公司与华夏电影为国内唯二两家获批发行进口影片的公司,牢牢掌控进口影片发行市场。2013-2015年,在票房过亿的进口影片中,公司发行占比接近100%。2)公司建立了庞大的终端电影放映网络,截至2015 年末,公司自有控股和参股院线拥有的加盟影院数量占全国城市影院总量的28.9%。3)自2012年,公司与CCTV6电影频道达成长期合作协议,在之后的10年内电影频道会以定制或购买的方式取得本公司拍摄作品。 积极推动核心业务发展,夯实影视全产业链。影视业务方面,公司将践行影视作品大生产与高品质理念,未来3年计划投资拍摄上百部国产影片,并加强中低成本电影的拍摄。发行业务方面,建设影片的数字化发行放映管理平台,实现3D数字电影设备的部分国产化;积极开发三、四线城市市场,持续打造“中影”发行品牌。放映渠道方面,继续加强对本公司控股和参股电影院线的资源整合力度,加速推动现代化的多厅影院建设进程,并加快中国巨幕系统、影院管理系统(TMS)的市场推广进程。 营业收入增长迅速,年均复合增长率高。2013-2015年,公司营业收入分别为45.63亿元、59.60亿元和72.97亿元,归属于母公司的净利润分别为4.28亿元、4.94亿元和8.68亿元,盈利模式稳定。公司主营业务毛利对毛利总额的贡献超过97%,其中电影发行业务是为公司贡献收入、毛利最多的业务;尤其在进口影片的发行方面,业务收入三年复合增长率达到27.15%。公司总体的偿债能力强,具有很好的流动性。 盈利预测与估值。我们预计公司2016-2017年净利润分别为11.1亿元和14.2亿元。考虑公司18.67亿总股本,对应全面摊薄EPS分别为0.59元和0.76元。参考同行业估值,给予公司2016年30-42倍估值,对应目标价区间17.70-24.78元,买入评级。 风险提示。产业相关监管政策变动。电影市场竞争加剧。院线及渠道拓展不达预期。制作的影片收益不达预期。

拟置出原有焦化资产,收购9家标的转型动漫游戏产业。公司原有焦化业务连续亏损,14年12月以现金方式收购杭州长城(美人鱼动漫100%、滁州创意园54.26%)、滁州创意园(45.74%)、宣诚科技、新娱兄弟、天芮经贸、东方国龙、宏梦卡通等7家公司,涵盖动漫设计制作、动漫游戏、创意旅游和衍生品销售等动漫游戏全产业链,总交易额10.16亿元,转型文化传媒。2016年6月,以5.08亿元(股份3.3亿+现金1.78亿)收购灵境科技100%股权,拟将VR技术用于动漫原创形象开发、动漫游戏及主题乐园;以2亿元(股份1.3亿+现金0.7亿)收购线下儿童体验馆迷你世界,为儿童打造以职业体验为主的场馆。我们认为,公司通过9次并购已初步构建原创内容研发、IP库授权、渠道发行、衍生品和虚拟实景体验的动漫游戏全产业链格局。 儿童动漫行业全产业链开发,打造“线上娱乐+线下体验”的闭环。1)上游内容制作,打造多部动画片及动漫电影:收购美人鱼动漫、东方国龙和宏梦卡通等3家动漫内容制造商。其中,美人鱼动漫16年计划有《人鱼公主》、《非凡美人鱼2》、《人鱼小灯笼2》等3部动画片发行;东方国龙主营动画片及动漫电影制作,未来三年将主要开发《水果三国》、《小花妖》、《杰米熊之大电影》等系列动漫作品;宏梦卡通主营动漫IP开发,曾成功开发“虹猫蓝兔”等多个知名IP,未来将继续IP创作。2)衍生产品开发:由天芮经贸负责动漫玩具等衍生产品销售。3)主题乐园等升级变现:拥有滁州创意园和迷你世界大型线下体验馆+VR应用技术。滁州创意园定位于动漫游乐园、动漫体验园和教育培训基地,而迷你世界专为青年儿童打造,旗下拥有多个5星级成长教育体验馆、近60个体验项目。 游戏业务稳步运营,同时聚焦成人文娱消费领域。公司游戏业务以新娱兄弟和宣诚科技为主开展,主要涉及页游、手游(RPG)研发和运营。新娱兄弟旗下拥有中国第一个网页游戏运营平台51wan,常年稳居网页游戏平台第一梯队;并拥有良好游戏研发能力,曾成功出品《南帝北丐》和《西游伏魔》,16计划自主研发9款手游及页游产品,并开展36款游戏独代、联运业务。宣城科技16年将分别研发1款页游和2款手游。 盈利预测。看好公司未来剥离焦化资产后的全面动漫游戏等泛娱乐转型,预计17、18年归母净利润分别为1.2亿和1.3亿,对应EPS分别为0.36元、0.39元。若考虑灵境科技和迷你世界收购并表,则17、18年备考净利润分别为1.85亿和2.1亿,最新股本对应全面摊薄EPS为0.47元、0.53元,考虑动漫游戏行业平均估值及公司VR新业务涉及,给予17年40倍估值,对应17年目标价格18.8元,给予买入评级。 风险提示:整合效果不达预期;商誉减值风险。

半年报净利润增长九成,内部改革显成效。2016年上半年,公司实现营收8.32亿元,同比增长10.11%,归母净利润为5049.86万元,同比增长90.27%,归母扣非净利润为万3918.17万元,同比增长159.42%。公司得益于内部新管理层组建完成,原有主营业务得到改革升级,在营收同比增加的基础上,应收款同比下降11.05%,销售管理费用同比下降4.11%,公司盈利能力提升明显。 内部改革促发展,基于教材教辅发展大教育。公司深化教育产业改革创新,通过加强领导,成立大教育出版改革领导小组,统筹教材、教辅等教育出版相关工作,改进教材生产管理经营,“征、印、发”环节协同,生产周期大幅提前,创新教材经营体制,将人音社、人美社、中图社租型教材经营权配置给公司多家出版单位,最大化教材改革带来的红利。 传统出版、发行业务升级,数字化产品拓展线上渠道。大出版产业贯彻出精品、创名牌指导方针,公司选聘30多位专家和业界权威人士组成选题咨询委员会,形成了出版选题“智库”,规模化推出的”书香辽宁“丛书1-6月在书城的销售提升81%,6月份销售量同比提升207%。大发行产业以传统线下渠道为主,向线上线下渠道同步布局,加快数字出版转型,同时拓展电商销售渠道,少儿社与春风社互联网化成效显著。 加码外部资本运作,多元经营提速“二次创业”。2016年5月11日公司与辽宁鸿博投资等公司设立鸿博基金,首期规模5亿元,公司出资2亿元,重点关注文化产业、新媒体及其他新兴产业。报告期内,公司参股设立融盛财产保险,投资1.4亿元,占总股本的14%,加上之前已完成投资的中天证券、铁岭村镇银行投资项目,金融产业投资涵盖“银行、证券、保险”,“文化+金融”布局初步完成。此外,公司打造的国内首家集教育、高科技体验、休闲娱乐为一体的儿童体验项目“大耳娃魔法帝国”落户沈阳商贸密集的中街地区,正式投入运营,向泛娱乐产业迈出了坚实的第一步。 盈利预测。预计公司2016-2018年EPS 分别为0.17元、0.19元和0.21元。再参考同行业中,南方传媒、华媒控股、读者传媒2016 年PE 一致预期分别为31、42、51倍,鉴于公司市值较小,近期转型举措逐项落地,改革转型强烈,我们给予公司2016年62倍估值,对应目标价10.54元。给予增持评级。 风险提示。大盘系统性风险,泛娱乐产业布局不达预期。

国资背景,地处江苏,渠道优势明显。公司影视文化集团成立于2005年,是国内知名的影视内容供应商、集成商和终端服务商。目前已形成横跨电影、电视两大产业,纵贯内容生产、版权经营、发行覆盖、终端建设等多点位的完整产业链。江苏广电直接持有公司65.7%的股份,直接及间接持股比例为74%,是公司的控股股东。江苏广电三年来稳居公司第一大客户。而江苏省也是全国GDP第二大省,票房排行仅次于广东。 契合IP浪潮,优质内容不断涌现。迄今为止公司共投资制作59部电视剧,其中独家投资制作14部,主投13部,其余均为跟投。投资并获得公映许可的电影共计16部,其中独家投资1部,主投1部,跟投12部,还有2部位固定回报形式跟投。其中包括《新恋爱时代》、《山楂树之恋》、《无懈可击》系列、《老大的幸福》、《精忠岳飞》、《白日焰火》、《让子弹飞》、《长江七号》等优秀作品。其作品多次获得金鹰奖等奖项,并屡获收视率冠军。 立足江苏,面向全国,加速院线产业战略布局。公司运营的公司院线影城共计142家,包括53家控股影城、2家参股影城和87家加盟影城。力争在2020年底,达到投资影城数量100家以上,银幕数量1000块以上的目标,跻身国内顶级院线。围绕“全国一流、区域领先”的战略目标,以江苏省为中心,以经济发达的全国二、三线城市为重点,完成影城投资的市场布局。 募集资金用途。公司本次拟向社会公开发行7763万股人民币普通股,募集资金44630.79万元,其中8926.16万元投资于“补充影视剧业务营运资金项目”,投拍4部146电视剧及3部电影,目的是强化电视剧制作优势地位并进一步增强影片项目投资的专业性,提升公司核心竞争力。另外35704.63万元用于“影城投资项目”,计划在全国29个城市新建影城34家,新增银幕数269块,影城面积160583平方米,座位数47914个,迅速提升公司在电影放映市场的市场份额。 盈利预测与投资建议。(1)完成上市后公司影视剧制作的核心竞争力将大幅提高,加速完成产业战略布局。(2)公司秉承“立足江苏,深耕华东,面向全国”的战略思想,实现公司院线快速发展,优质内容不断创造的目标。预计2016-2018年摊薄EPS分别为0.49元、0.70元和1.02元。再参考同行业中,万达院线、华谊兄弟、华策影视2016年PE一致预期分别为46、32、42倍,我们给予公司2016年38-46倍估值,对应目标价区间18.49-22.39元。 风险提示。院线及影城经营业务优质影片供给不足的风险,新媒体播出平台引致的风险,成本不断上升的风险。

投资要点: 中报利润增长三成,传漾、晋拓、蓝门三家公司并表贡献业绩增量。2016年上半年,公司实现营业收入44.33亿元,同比增长15.18%,归母净利润为2.59亿元,同比增长30.66%。此外,公司预计2016年前3季度净利润将达到4.25亿-4.96亿元,同比增长20%-40%。随着产业链的不断完善以及平台战略的落地升级,公司收入规模稳定增长;15年收购的上海传漾(80%)、晋拓文化(80%)、蓝门数字(51%)等三家公司实现并表,上半年净利润分别为1703.8万元、4439万元和23.7万元,构成主要的业绩增量。 发力大数据营销,加紧落实平台战略。报告期内,公司计划投入7.8亿元用于建设大数据营销系统项目,其中自有资金2.5亿元、增发募集5.3亿元;项目建设期为3年,最终目标是通过大数据技术来刻画用户行为、为广告主提供精准营销服务。建成的大数据营销系统涵盖三大产品方向:全息用户画像系统、企业智能市场管理平台以及全媒体智动交易平台(提供私有程序化交易服务)。另一方面,公司也在积极推动GIMC平台战略2.0全面落地,不断通过自身的平台优势吸引更多行业新力量加入,实现各类优质资源的聚合及放大。在细分行业的垂直领域,平台公司利用已有经验快速复制公司盈利模式,使得公司开拓优质客户的能力在短时间内得到极大提升,盈利能力大幅增强。 加码布局泛娱乐领域,体育营销成为新看点。2016年上半年,公司先后投资了易简广告(1.7%)、上海凯淳(19%)、海口中策(60%)、南奥体育(10%)等系列公司,并与双刃剑体育达成战略合作协议,旨在移动营销、电子商务、体育营销、户外广告等领域完善产业链布局。2016年7月,公司又出资200万与知名媒体人杨澜旗下阳光天女传媒(60%)等公司合资设立省广阳光,持股20%;子公司省广资本出资2879.56万认购骏伯网络6%股权(移动应用分发和流量营销)及210万持有漫人文化6%股权(品牌及游戏客户二次元市场营销策略),重点围绕体育、音乐、影视、动漫等泛娱乐领域进行布局,完善包括数字营销、娱乐营销、体育营销、IP内容营销在内的整合营销能力。 盈利预测:公司内生+外延增长动力十足,整合营销能力逐步提升,并有望持续享受行业增长红利增厚业绩。预计公司2016和2017年实现归母净利润7.05亿元和9.03亿元,对应摊薄后的EPS 分别为0.6元和0.77元,给予公司行业均值的估值水平,2016年32倍PE,目标价19.2元,维持买入评级。 风险提示:平台战略推进不及预期;泛娱乐布局效果不佳

影视业务厚积薄发,明星导演、IP和项目资源储备充足。公司在过去一年针对市场新变化进行战略调整并初获成效:旧有影视库存得到消化,同时加强研发创新,积累了更贴网络化年轻化的影视资源储备。目前,公司围绕六大导演项目、六大IP项目和六大合作项目建立了电视剧和电影核心资源版图:导演项目,签约汪俊、刘进、刘新、徐纪周等六位导演,先锁定一线卫视、后网络跟进;IP项目,主打《秦时明月》、《庶难从命》等6项核心IP,网络为主、网台兼顾;合作项目,合作拍摄或参投了《蔓蔓青萝》等剧目;已拍摄完成的电视剧《角力之城》、《深夜食堂》和电影《冲天火》等特点突出,有望获得市场认可。公司未来将以该版图为基础,发挥在影视行业的传统积淀和业务资源,有望以厚积薄发之势走出去年低谷,重回电视剧行业龙头。 综艺业务挑起大梁,持续创新激发潜力。公司综艺业务的创新能力和节目开发运营能力行业领先。自2014年收购国内综艺龙头蓝色火焰以来,综艺业务增长迅猛,2015年收入7.19亿,占总营收38.1%。去年引进韩综教父金荣希及其制作团队,结合流行韩综模式与中国本土化主题,至今已推出《旋风孝子》、《跨界歌王》等爆款节目,且2017年七大项目已计划上马。预期公司综艺业务未来仍有较大上升空间,将保持强劲增速,成为公司收入支柱业务。 加码体育、VR布局行业风口,萌芽期后有望爆发。在营销、影视、综艺三大业务外,公司战略布局体育和VR两大新兴行业风口,相关业务现处于起步萌芽阶段,未来有望享受行业爆发红利。体育方面,公司去年投资5亿设立华录蓝火体育,目前已建立从体育营销、自有赛事IP到体育传媒运营的三级发展战略。体育业务15年收入0.59亿元,16年上半年收入1.45亿,即将步入快速成长期。VR方面,公司今年4月设立VR事业部,5月与暴风魔镜达成全面战略合作关系,公司的内容资源优势和暴风魔镜的全景播映、VR终端等技术优势互补性强,未来合作想象空间巨大。 新旧业务协同发展战略明晰,打造互联网时代领先的泛娱乐传媒平台。1)“影视+综艺+营销”的三大业务较为成熟,已处于各细分行业头部,现金流稳定。2)新兴业务端,涉足体育、VR、音乐、时尚等领域前瞻布局。3)公司各新旧业务协同效应明显,未来将成为更全面和具战略纵深的泛娱乐平台型公司。 盈利预测与估值:我们预计公司2016/2017年归母净利润4.48亿元、6.01亿元;对应EPS0.63元、0.85元。参考行业估值水平和公司新兴业务爆发潜力,给予公司略高于行业均值16年43倍PE,目标价27元,增持评级。 风险提示:转型不及预期风险,经济下行风险,政策风险,经营风险等。

国企改革风云已起坚定看好国企传媒股改革。国企改革风以起,试点工作全面铺开,改革进程在下半年将迎来加速。具有国企背景的传统传媒企业在制度管理方面较为规范,现金流充沛,在目前游戏、直播等政策监管趋严以及国家政策扶持的背景下,能更好承接新资源,实现新旧媒体的跨界融合。同时,传统媒体在教育、大数据方面的先天优势也将为国企传媒股的改革提供良机。 行业倒逼、政策力挺造就公司战略升级转型。出版传媒是国内第一家实现编辑业务和经营业务整体上市的出版企业,但随着重量级出版社的不断上市,公司逐渐淡出资本市场。传统传媒行业整体面临新媒体的冲击,业务饱和、增速缓慢甚至出现负增长,行业已步入发展寒冬。另一方面,十八届三中全会开启了第三轮国企改革的序幕,出版传媒得到了辽宁省委省政府高度重视,省委宣传部、财政部、国资委、省新闻出版广电局也对公司保持积极关注,公司成为辽宁省传统传媒企业改革发展的重点对象。在行业倒逼与政策力挺的背景下,出版传媒在2015年8月组建新的管理层,提出了“四+二”的“二次创业”,加速公司战略升级转型。 大教育资源优势明显未来教育产业高潜力值。公司在辽宁省深耕多年,与政府以及各市县的学校和教育研究机构建立了紧密的联系。目前教材业务主要是从事人民教育出版社的教材代理,占据辽宁省市场份额的绝对地位,由辽宁美术出版社、辽宁音像出版社、辽宁电子出版社和辽宁少儿出版社共同从事教材的业务和市场开发,多点着力。除此之外,教辅业务方面和辽宁省教育主管部门及教育研究机构合作,致力开拓教辅领域。公司将依托现有教育资源,向中小学(K-12)教育培训、职业教育、幼儿教育等教育领域拓展和延伸,打造大教育资源平台,形成“内容+渠道+平台”的大教育产业体系。 文化金融布局初步完成重点投资泛娱乐产业。我们认为传统传媒企业转型,资本运作是必经之路。公司在文化金融方面布局了中山证券,入股了铁岭新星村镇银行,与国泰君安创新创业投资中心等联手成立博鸿基金,首期规模5.01亿元,公司出资2亿,此外联手东软集团成立融盛财险公司,公司出资1.4亿元,占总股本的14%,目前出版传媒已全方位涉入银行、基金、保险,资本运作平台初步搭建完毕。公司将借力资本平台,重点聚焦泛娱乐产业,投资于文化传媒产业的资金将不少于博鸿基金规模的60%,投资方向为影视、动漫、手游。目前公司已经涉入泛娱乐产业,“大耳娃”数字化儿童体验馆落成、“大耳娃”魔法帝国数据库建立,向新媒体转型迈出了坚实的第一步。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.17元、0.19元和0.21元。再参考同行业中,南方传媒、华媒控股、读者传媒2016年PE一致预期分别为31、42、51倍,鉴于公司市值较小,近期转型举措逐项落地,改革转型强烈,我们给予公司2016年62倍估值,对应目标价10.54元。给予增持评级。 风险提示。大盘系统性风险,公司新媒体布局可能低于预期。

1.事件 2015年年报报告期内,公司实现营业收入为152,259.64万元,比去年同期增长56.95%;营业利润25,328.90万元,比去年同期增长60.51%;归属于上市公司股东的净利润为22,367.20万元,比去年同期增长66.95%;基本每股收益为0.4533元,比去年同期增长30.86%。 2.我们的分析与判断 公司从13年传统LED显示屏业务占比98.2%到现在LED占比51.3%,广场传媒业务占比28.77%,公关服务业占比19.65%,业务布局趋向健康,数字户外传媒集团雏形初现。 (一)2015年报业绩符合预期,公司业绩维持高速增长 品牌公关服务板块,2015年友拓公关实现营业收入32,873.60万元,较其上年增长70.21%。成功续签了几乎所有的原有客户,并不断开发新客户。户外传媒板块,报告期内广告传媒行业实现营业收入43,800.13万元,较上年同期增长27.53%。数字广告设备板块,LED应用产品实现营业收入78,105.91万元,较上年同期增长24.64%。 (二)外延并购推进数字传媒集团战略目标 并购友拓公关,快速切入公关业务。购深圳力玛、华瀚文化、励唐营销、远洋传媒,丰富公司在营销领域的服务内容,打造整合营销服务体系,增强公司在营销领域内的服务能力和市场竞争力。收购精准分众,抢占移动互联市场。 (三)重磅股权激励 2016年2月5日通过的股权激励计划具体是:股权激励计划向86名激励对象授予1014万份权益(916.5万份股票期权+97.50万股限制性股票),股权激励计划分为四次行权(解锁),每次行权解锁,对应公司层面的业绩要求为16/17/18/19年净利润增长率或备考财务报表净利润增长率分别不低于50%/100%/150%/200%。通过实施股权激励计划,建立公司利益共同体,提高人员积极性,并绑定人才。 3.投资建议 我们预计公司2016-2017 年的净利润为4.17/ 10.29 亿,对应EPS 为0.96 / 2.38 元,对应当前股价PE 为25.74 / 10.45 倍,给予公司“推荐”评级。 4.风险提示 收购标的业绩承诺失败。