数据解读:营收增长明显,业绩持续提升。2016 年,公司实现营业收入25.06亿元,同比增长33.16%;利润总额8.47 亿元,同比增长16.20%;归母净利润7.31 亿元,同比增长27.27%。营收构成上,占比61.34%的广告服务业务收入15.37 亿元(-0.87%),占比37.60%的影视及衍生业务收入9.42亿元(+209.22%),占比1.06%的娱乐营销业务收入0.27 亿元(+1.03%),业绩提升主要系拓展整合营销业务客户、扩大影视娱乐业务规模、加码布局衍生授权业务所致。 业务回顾:营销影视协同发展,全面提升盈利能力。1)整合营销业务稳步提升,客户结构及质量进一步优化。公司作为业内领先整合营销服务商,在与宝马、奥迪、奔驰等知名车企保持深度合作的同时,业已开拓如健力宝、五粮液等新客户,确保了广告营销业务较高的毛利水平和稳定的增速。2)加码布局高概念IP 的授权衍生业务。以国际著名导演詹姆斯.卡梅隆的科幻电影《终结者2:审判日》为例,针对这一经典品牌化IP,公司广泛开展了游戏、服装、3C 类(电子消费品)、出版、特色化装备(概念摩托车、电动车等)的衍生开发;与此同时公司还布局实景娱乐等多元化授权衍生开发,如《变形金刚》实景娱乐秀,预计将于今年年底在北京、上海率先落地。3)优质内容储备丰富,精品剧项目初具规模。16 年出品、取得发行许可证的电视剧就有《亲密搭档》、《耳环》、《古城小女人》、《小米的爱情》、《爱的速递》、《军师联盟之大军师》、《火柴小姐和美味先生》、《孤战》等,丰富的国产剧储备为公司带来稳定的业绩支撑。 本土优势巩固+优质IP 全球布局,未来业绩爆发可期。1)本土营销板块,公司业已与金立、芒果TV 签约,17 年将在广告业务、品牌植入业务、视频内容等方面展开合作。我们认为,公司携手优质客户将进一步增厚营销板块业绩,未来高速增长可期。2)优质 IP 全球布局,公司去年先后拿下仅次于 DC和漫威宇宙的勇士漫画(Valiant)系列全球版权、国际顶尖奇幻IP 作家——布兰德〃山德森(Brandon Sanderson)系列作品的影视版权,并计划围绕其“三界宙”的IP 打造多部系列影视作品。目前公司海外IP 布局已具雏形,相关作品预计于18、19 年集中爆发,未来业绩弹性可期。 盈利预测。公司享有丰富的国内国际影视资源,着眼全球,对标好莱坞,高质量 IP 资源储备丰富,业绩增长空间广阔。 我们预计2017/2018 公司归母净利润为9.54 亿元、12.68 亿元,对应EPS 分别为0.86 元、1.15 元,参考同行业优质影视内容制作公司估值水平,我们给予公司略高于行业均值的17 年35 倍估值,对应目标价30.10 元,买入评级。 风险提示。影视业务不达预期;整体电影市场低迷风险。

业绩增长超出预期,文化板块成就初显。报告期内,公司总共实现营收24.46亿元,同比增长45.18%;归属上市公司股东净利润2.91亿元,同比增长57.41%;每股收益0.35元,同比增长50.83%。从营业收入构成来看,乳制品、食品作为公司传统业务,2016年营收11.16亿元(+8.39%),占总营收45.65%,传统乳业业务保持稳步增长,行业地位稳固;影视制作、广告传媒作为公司转型布局业务,2016营收8.42亿元(+83.89%),占总营收34.44%,转型效果颇佳。公司自开始转型之后,短短两年时间,已搭建起文化产业的生态圈雏形,产业间协同效应逐渐发挥,可以预期,未来文化产业板块将持续给公司业绩带来强劲增长。 乳业板块:保持行业龙头地位,持续推进转型升级。公司水牛奶系列产品始终保持全国第一。为巩固公司竞争优势,公司做到以下几点:1)建设优质奶源基地。本年度剑川、巍山等标准化牧场相继建成投入运营,广西田林南方现代草地畜牧业推进行动项目得到有效实施。2)提升生产技术。集乳制品生产加工、仓储物流、研发检测等功能为一体的华南工厂主体厂房已建成,预计2017年中期投产运营,湖南优氏乳业乳品加工基地一期已正式投入使用。 3)加大科技研发力度。奥拉菲尔常温酸奶系列产品获得多项荣誉,新品爱特浓浓缩鲜牛奶等领跑销量。4)市场营销方面。继续推行“聚焦产品、聚焦渠道、聚焦资源、聚焦利润”战略,渠道上打造互联网+实体店线上线下销售平台,营销上开展“内购会”掀起销售高潮。5)品牌推广方面。实施多元化品牌推广模式,公司“来思尔LSSEEON”品牌认定为“驰名商标”。 文化板块:切实推进协同效应,提升整体盈利能力。1)影视行业。公司旗下拥有皇氏御嘉影视和盛世骄阳,做到内容与渠道并重。皇氏御嘉影视精准定位,不断推出优秀电影,报告期内前五名的影视剧共计实现营收3.7亿元。 盛世骄阳继续加强媒体渠道拓展,联合了新媒体及传统媒体资源的运营平台,使公司从内容到渠道的渗透力大大增强。2)幼教行业。幼教市场前景巨大,或成公司业绩爆发点。入股碧海银帆科技有限公司是有效对接其他幼教子公司的重要一步,全资孙公司“伴你成长”当前已在全国20多个省运营商、100余地市、近千家县级台开通垂直幼儿专区,形成跨媒体联播网,宝贝走天下亲子O2O互动平台也已在国内超过30个城市落地并将复制至全国百座城市。3)互联网渠道。年度内,公司完成对完美在线收购,入股母婴跨境电商臻品悦动和具有国际顶尖水平SAAS平台的易联视讯,报告期内,三家公司均取得良好表现。影视剧、幼儿动漫和教育、亲子娱乐、儿童衍生品开发和运营、金融服务、大数据以及SAAS服务技术的提供,公司已形成强大的、多维的业务发展能力,更进一步加强了公司核心竞争力和运营能力。 盈利预测。2017年公司将在乳制品(消费品)、影视娱乐、幼儿、互联网渠道这四大业务支柱模型上继续发展,加快各业务板块间的有效整合,发挥业务间协同效应,增强集团的核心竞争力和运营能力。我们预计2017/2018年公司归属上市公司股东净利润为5.39亿元、7.91亿元,对应EPS分别为0.64和0.94元。参考同类型文化传媒企业估值水平,我们给予公司17年20倍估值对应目标价13元,买入评级。 风险提示。业务融合不达预期;新网剧、电影项目不达预期;食品安全风险。

2016 年完成两次重大资产重组,主业成功转型互联网营销,收购公司业绩表现出色。2016 年公司实现营收23.64 亿元(+644.37%),归母净利润3.16亿元(+8922.67%),其中收购公司猎鹰、亦复计入5~12 月、Spigot 计入6~12月财务数据;若按备考统计,公司2016 年实现营收32.45 亿,归母净利3.4亿;公司收购子公司猎鹰网络、亦复信息和Spigot 分别以净利润1.21 亿元、0.47 亿元和0.26 亿美元完成业绩承诺。2017Q1 公司实现营收11.92 亿元(+1972.89%),归母净利润1.23 亿元,同比扭亏,维持高速增长态势。 剥离原有仪表业务,构建以流量运营为核心的移动广告生态体系。公司2016年以对价1.44 亿元置出思达仪表,剥离传统业务。主要转型方向:1)流量运营及应用分发:收购的猎鹰网络旗下FMOBI 平台以信息流广告为主导,精耕原生广告产业链,通过实时竞价等程序化方式,提供移动广告流量交易服务;通过深度大数据挖掘、情景模式匹配、广告实时竞价,为广告主锁定精准目标用户;2)互联网营销业务:亦复信息在需求端以多样化的营销手段为客户定制并实施具有针对性的整合营销方案,在供求端自主研发了“万流客”SSP 平台,集合各类互联网媒体库存流量,帮助媒体实现流量变现的最大化;3)海外业务:Spigot 连接全球广告客户和软件开发商,致力于互联网软件的开发、应用和分发,通过自有流量的运营提升毛利率水平;4)网络游戏:依托子公司范特西进行手游和页游的研发运营,实现自有流量的转化与变现。 依托FMOBI 平台+Spigot 流量经营平台,构建三位一体的全生态链商业模式。公司重大资产重组后,形成了境内以FMOBI、境外以Spigot 公司流量经营平台为核心的两个完整的移动互联网流量经营生态体系,其包括三个层面:1)移动互联网流量入口,将利用所收购移动互联网流量入口资产,广泛与第三方开展合作,聚合规模级的碎片化、情景化的流量。2)移动互联网流量经营平台,通过整合、升级以FMOBI 平台为代表的境内流量经营平台和以Spigot 流量经营平台为代表的境外流量经营平台,将自有流量转化为具有较高商业价值的流量;3)商业变现渠道,输出给包括猎鹰网络、亦复信息以及Spigot 等具有较强商业变现渠道的公司,再精准分发给广告、游戏、电商、阅读等有变现需求的广告主,并以创造较高的商业价值实现流量变现。 未来依托“内生+外延”打造国际化互联网广告传媒龙头。1)坚持全球化的发展战略。以SPIGOT 为核心业务平台,聚合海外流量,继续加大海外的业务投入和相关并购力度;2)内生方面,依托现有公司,大力布局自有媒体矩阵,提高广告技术和研发水平,升级自有广告交易平台,强化搜索引擎营销业务和信息流广告方面的领导地位;3)外延方面,积极考虑战略性的并购机会,主要围绕公司流量运营和数字营销等领域。 盈利预测:我们预计公司2017-2019 年营业收入分别为45.92 亿、63.16 亿和82.45 亿元,归母净利分别为4.89 亿、6.23亿和8.04 亿元,对应EPS 分别为0.51 元、0.65 元和0.83 元。再参考同行业中可比公司2017 年PE 一致预期,我们给予公司2017 年36 倍估值,对应目标价18.36 元。首次覆盖给予买入评级。 风险提示:产品竞争力下滑风险,核心人员流失风险,商誉余额较高风险。

营收增长明显,净利稳步增长。2016年,公司实现营业总收入13.56亿元,同比增长36.46%;归母净利润2.56亿元,同比增长10.52%。营收构成上,占比27.59%的影视行业收入3.74亿元(-5.49%);占比70.26%的广告业收入9.53亿元(+64.61%)。公司营收保持较高增长的主要原因为公司广告业务收入的大幅增长。公司于2016年12月14日披露重组方案,拟斥资18.95亿收购首映时代和德纳影业,预期收购完成后,公司能够享受到电影票房快速增长带来的丰厚利润,另一方面也可为公司未来的电影提供部分放映支撑。 影视、广告、实景娱乐三驾马车并驾齐驱,板块协同助力业绩提升。1)影视业务:继续深耕精品剧,再获三部剧发行许可证。2016年公司取得的三部剧发行许可证分别是:《家国恩仇记》(50集),发行许可证号为“(浙)剧审字(2016)第015号”;《大西北剿匪记》(46集),发行许可证号为“(浙)剧审字(2016)第021号”;《烽火线》(42集),发行许可证号为“(浙)剧审字(2016)第036号”。2)广告业务:广告、影视娱乐与实景娱乐融合,推动“内容+广告”协同发展。广告板块在保障公司业绩稳定发展的基础上,逐步与影视娱乐、实景娱乐板块进行融合,进行包括广告植入、广告投放等多方面的协同合作,充分发挥“内容+广告”协同发展的优势。3)实景娱乐:诸暨创意园实现盈利,大型VR虚拟工程再成亮点。2016年诸暨创意园正式投入运营,收入来源主要为商铺出租、门票收入和影视拍摄服务收入,年内已经实现盈利。目前正在新建大型VR虚拟工程《西施吴越争霸》,该项目或将成为诸暨创意园又一亮点。随着诸暨创意园的影响力和知名度的提升,客源流量和剧组进驻率有望进一步提升,从而提升实景娱乐板块的毛利率,进一步增强公司的盈利能力。 未来战略:保障内容和发行优势地位,寻求产业链延伸扩展。1)聚焦精品内容,继续加强影视板块布局。公司将继续通过内部、外部的资源整合,继续以全流程成本控制的模式自制精品剧;同时,采取与外部优质资源合作的方式共同打造精品内容,保障公司在内容制作、发行领域的优势地位。2)推进产业链横向拓展和纵向延伸。内容端,公司将利用在影视领域的优势,拓展电影、网剧、微电影、综艺节目等新的内容形式;渠道端,随着公司发展壮大以及新媒体渠道影响力的提升,公司将寻求与新媒体平台的多方位合作,并且计划战略布局高端影院领域,拓展公司的收入来源、提升盈利水平,增强公司在渠道的实力。3)促进影视、广告、实景娱乐业务之间融合发展。实景娱乐板块一方面是公司内容IP的延伸,为公司内容增加了变现渠道,另一方面可为公司的影视业务提供拍摄场地;广告业务也可与影视业务、实景娱乐业务进行业务、媒体、客户等层面的融合发展;而影视业务的发展也可为广告营销、实景娱乐业务提供内容、品牌、影响力、资源等方面的支持。 盈利预测。2017年,公司将一如既往地加强影视板块的业务布局,聚焦精品内容,积极推进产业链的横向和纵向拓展,同时促进广告业务、实景娱乐业务、影视业务之间的融合发展,提升核心竞争力,坚定打造具备国际竞争力的文化传媒集团的发展方向。我们预计2017/2018公司归母净利润为3.60亿元、4.68亿元,对应EPS分别为0.69元、0.89元,参考文化传媒企业同类估值水平,我们给予公司略高于行业均值的17年20倍估值,对应目标价13.80元,买入评级。 风险提示。电视剧发行效果和投资回报不及预期;制作成本上升。

电影发行业务增势良好,影视制片制作业务亏损明显。2016年,公司实现营业总收入78.41亿元,同比增长7.46%;归母净利润9.17亿元,同比增长5.66%;扣非后的归母净利润(主要是扣除政府补助)7.29亿元,同比增长0.62%。营收构成上,影视制片制作收入6.70亿元(-20.96%),毛利率为-16.94%(-22.42pct);电影发行收入45.06亿元(+13.98%),毛利率为23.57%(-0.80pct);电影放映收入17.92亿元(-6.67%),毛利率为23.37%(-4.64pct);影视服务收入7.97亿元(+53.88%),毛利率为25.51%(+0.80pct)。报告期内,公司业绩主要受影视制片制作业务亏损拖累,电影发行业务增势良好,影视服务业务实现高增长。 三大板块各具亮点,保持行业领先地位。1)影视制片制作业务:报告期内,公司出品影片共21部,其中8部票房过亿元,总票房收入95.43亿元,占全国同期影片票房总额的20.88%。公司作为第一出品方的《美人鱼》34亿票房刷新了华语电影的票房纪录;公司联合出品的《功夫熊猫3》、《卧虎藏龙:青冥宝剑》、《魔兽》三部影片共取得了27.3亿元(中国大陆地区)票房。2)电影发型营销业务:报告期内,公司共主导或参与发行国产影片368部,累计票房139.81亿元,占同期全国国产影片票房总额的52.44%;发行进口影片97部,票房108.60亿元,占同期进口影片票房总额的57.01%,其中《美人鱼》、《疯狂动物城》等全国票房前十影片均为公司主导或联合发行。3)电影放映业务:截至报告期末,公司共拥有3条控股院线、4条参股院线,107家控股影院和13家参股影院,合计覆盖全国11501块银幕和154.99万个座位,银幕市场占有率为27.68%。旗下院线观影人次共3.83亿,合计票房127.31亿元,占全国总收入的27.85%。在全国票房前十院线排名中,中影星美、中影南方新干线和中数院线分列第3名、第4名和第5名。 17年持续深耕内容质量,发挥全产业链优势。1)影视作品:积极参与“百部主旋律题材影片”创作计划,17年计划出品待上映影片包括《中国推销员》《建军大业》《侠盗联盟》《战狼2》等;电视剧包括《职场是个技术活》《热血勇士》《倒霉男人》等;动画影片包括《魔象传说》《守龙者》等。2)电影发行:结合新媒体,做好《建军大业》等重点影片的发行工作,提高“中影银幕广告平台”市占率,加大衍生品线下线上多渠道建设,提升品牌影响力。 3)院线、影院建设:拓展中影控股影院数量,保障参控股院线的市场份额,推进中影票务云平台的建设,推广“中影国际影城”的品牌形象。4)技术、设备创新:提升“中国巨幕”、“中影光峰”激光技术、“中国多维声”技术和“观影头等舱”影院的品牌知名度,促进国内一线城市影院的转型升级。在扩大国内市场份额的同时,加快“走出去”的步伐,享誉国际电影市场。 盈利预测。2017年,公司将继续深化电影全产业链综合发展,引领中国电影业发展方向,代表中国电影先进生产力,打磨国际一流水平和国际竞争力。我们预计公司2017-2018年净利润分别为12.47亿元和14.95亿元,对应全面摊薄EPS分别为0.67元和0.80元。参考同行业估值,我们给予公司2017年略高于行业平均的38倍估值,对应目标价25.46元,买入评级。 风险提示。产业相关监管政策变动;电影市场竞争加剧;制作影片收益不达预期。

传统业务稳健增长,出版发行优势明显。2016年公司实现营收105.5亿元(+4.98%);实现归母净利润11.7亿元(+4.07%)。2017年第一季度实现营收24.45亿元(+12.39%);实现归母净利润2.92亿元(+17.1%)。公司教育出版、一般图书出版、图书发行等主要业务板块在国内出版集团的排名均位居前列。公司拥有6家国家一级出版社,位居全国第二;教育产品优势突出,凤凰版课标教材总数达24种,品种数量和市场占有率居全国第2位,凤凰版教材覆盖全国28个省,超过4000万学生使用。渠道端,公司网点数量和规模居全国之首,目前,公司共有网点1016个,其中自有网点629个。 智慧教育领先发展,数字化转型初见成效。(1)智慧教育:2016年,公司已与省教育厅建立战略合作关系,以数字教育为重点加快产品研发,包括凤凰云课堂2.0版等数字化教学软件,目前在江苏、安徽等6个省份收费使用。 学科网是国内基础教育资源最丰富的网站,市场覆盖不断扩大,营业收入持续增长。全年合作学校超过25000所,新增7000所,其中省重点中学达2229所,占总数的77.94%;营业收入9389万元,同比增长超20%。厦门创壹是国内职业教育数字化领域最具实力的领军企业,是教育部职教所选定的开发、制作、发行三维互动数字化教学资源“唯一合作单位”,虚拟实训软件课程已近600门。(2)大数据:公司建成华东第一、全国第三的云计算数据中心,入选“国家首批绿色数据中心试点单位”。凤凰数据公司2016年完成营收超2亿元(+8.4%),利润超6000万元(+55%),数据公司还与华为等领先共同拓展云计算业务,首个云平台项目智慧剧院已成功落地。(3)数字印刷:公司成功引进亚洲第一条POD单色数字印刷连线系统,已为江苏、上海和北京等50多家出版单位提供按需印刷服务。 新旧媒体融合发展,文化产业生态圈初具雏形。公司通过传统的业务转型升级布局云计算、影视剧、文化消费综合体、数字印刷、培训、游戏等相关新兴产业。(1)影视板块已步入良性发展轨道,2016年《山海经之赤影传说》、《姐妹兄弟》两部电视剧热播。电视剧《左耳》完成后期制作,进入发行阶段。公司还投拍了《英雄烈》、《人民的名义》两部电视剧;其中,《人民的名义》收视好评双收,除了享受120万元的固定回报外,还将参与商务植入、评奖和扶持资金申报等相关收益分成。公司控股子公司凤凰传奇影业有限公司对《血战钢锯岭》的投资比例为15%,按照目前的票房测算,其投资收益可达1000万元左右。(2)文化MALL项目陆续推进,南通项目将于2017年上半年正式开业。 盈利预测。依托传统业务的明显优势,我们看好公司智慧教育等数字化的转型升级,加之文化产业生态圈的打造,影视、文化消费综合体等新媒体产业全面布局展开,未来有望成为公司的盈利增长点。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.50元、0.54元和0.60元。再参考同行业中,南方传媒、皖新传媒、新华文轩2017年PE一致预期分别为22.34、23.74、30.19倍,我们给予公司2017年25倍动态PE,对应目标价12.50元,给予买入评级。 风险提示。大盘系统性风险;公司转型未及预期风险。

电视剧、电影业务稳步推进,16年净利增长逾5成。16年,公司实现营业收入7.88亿元,同比增长46.60%;净利润1.74亿元,同比增长55.38%;归母净利润1.79亿元,同比增长59.43%。营收构成上,占比50.78%的电视剧业务收入4.00亿元(+8.54%),主要来源于《天伦》、《结婚为什么》、《政委》电视播映权和信息网络传播权转让收入,以及《好家伙》首轮卫视播映权转让收入;占比47.10%的电影发行业务收入3.71亿元(+219.06%),主要来源于电影《绝地逃亡》发行收入、电影《大唐玄奘》承制业务收入以及《名侦探柯南:纯黑的恶梦》、《模仿游戏》协助推广收入。 集聚业内资源,持续强化优质IP储备。16年,公司与中文在线签订合作协议,拟就其拥有IP版权的文学作品在影视项目、游戏项目、宣传推广等方面进行合作,持续强化优质IP储备。与此同时,通过受让浙江佳路60%股权、受让深圳新悦60%股权、受让深圳前海皓森100%股权、共同投资设立上海万磁(持股70%)、共同投资设立上海唐德影院(持股51%)、共同投资设立深圳前海新峰唐德影视基金(持股40%)、增资无锡唐德(增资后持股49%)等诸多投资项目,不断巩固内容制作优势、完善产业布局,在深化已有合作伙伴合作关系、吸引新的合作伙伴的同时,集聚和整合业内资源,持续巩固在国内电视剧行业中的领先优势。 未来战略:立足精品剧业务,大力拓展影视文化产业链。1)电影业务方面,16年,公司执行制作并参投45%的电影《绝地逃亡》票房破8.8亿,取得初步成功;17年,除2-3部小成本电影储备外,公司更有《幽灵列车》、《刀风》等多部大制作电影推进,电影板块有望成为公司未来业绩持续高增长的新增量。2)综艺方面,公司与Talpa签署协议,获得第5-8季《中国好声音》节目相关授权,并计划于17年推出新一季《中国好声音》,随着品牌价值和市场效应的逐步显现,综艺领域或将为公司打开全新收入空间。3)电影院线方面,公司通过与资深电影发行人赵军先生合作,以“管理输出为主、参与投资为辅”的模式布局,在深耕精品内容制作的同时,进一步拓展渠道资源,着力建设具有唐德特色的精品电影院线。16年公司控股子公司已密集参与了多家影院的选址与筹备,预期17年将有多家“唐德电影公园”品牌影院开业,在巩固精品影视剧龙头地位的同时,逐步完善“内容+渠道”版图,突破单一依赖内容盈利的瓶颈,助力公司未来业绩稳步增长。 盈利预测。2017年度,公司将继续以内容制作为主,制作出更多精品影视剧,重点发展电视栏目制作业务,并以“管理输出+参与投资”的模式布局电影院线市场,建立具有自身特色的精品电影院线。同时,公司将持续加强与产业链上下游和其他优秀影视制作公司的合作,以进一步增强公司在内容制作方面的竞争力,同时在全产业链建设上取得突破。我们预计2017/2018公司归母净利润为2.90亿元、4.76亿元,对应EPS分别为0.73元、1.19元,参考影视企业和内容企业同类估值水平,我们给予公司略高于行业均值的17年35倍估值,对应目标价25.55元,增持评级。 风险提示。影视剧收视率不及预期;整体电影市场低迷风险。

营收增长明显,全网剧、综艺势头强劲。2016年,公司共实现营业收入10.46亿元,同比增长16.17%;实现利润总额2.81亿元,同比增长18.10%;实现归属母公司净利润2.36亿元,同比增长22.57%。营收构成上,电影放映收入6.11亿元(+5.62%);电影发行收入1.25亿元(+4.72%);广告服务收入1.25亿元(+81.07%);卖品收入0.54亿元(+6.54%);在线票务收入0.36亿元(+27.31%)。公司控股股东上影集团是中国综合性影业集团之一,深厚的行业资源积累和纵向一体化的协同效应,让公司在电影发行、放映、营销、电子商务、技术服务等业务领域形成了“专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营”的完整产业链。 战略转型初见成效,各项业务稳步发展。报告期内,公司的轻资产(院线+营销+发行)净利润占比逐年提升,已从2015年的51.64%,提高到2016年的58.80%;重资产(影院影管)净利润占比从2015年的45.86%降至2016年的33.11%。具体业务方面,1)发行业务:2016年共发行20部影片,票房40亿元,同比增长30%。其中《盗墓笔记》票房突破10亿元,《神秘世界历险记3》及《新大头儿子与小头爸爸》分别占领暑期国产动画电影的冠亚军,此外还承担了《愤怒的小鸟》、《星际迷航3》、《侠探杰克》等进口分账大片的全国推广工作,并与美国派拉蒙影业达成了长期战略合作。2)院线业务:公司下属联和院线实现票房36.1亿,占全国总票房7.93%,同比增长14.8%;放映场次354.3万,同比增长47.2%;观众人次9943.7万,同比增长16.9%。院线加盟影院共381家,银幕约2346块,座位数约34.16万,分布在全国27个省份,123个城市。3)影院业务:报告期内,公司直控经营的40家影院共计票房6.20亿,同比增长4.42%;卖品营业额0.63亿,同比增长6.74%。影院规模进一步扩大,完成新建11家影城、升级改建2家。 深挖业务潜力,加快资本运作。发行业务继续践行优先战略,扩大联合院线市占率,获取优质片源,开拓版权渠道,打造项目机制,引进优秀人才,计划新加盟影院数超过100家。影院经营分公司着手推进“运营培训中心、维修保障中心、放映技术中心、网络信息中心、卡券营销中心”五个中心建设,提升经营业绩,提高管理效率。投资分公司计划完成15-20个新建影院项目的投建。营销分公司着力建设具有鲜明行业特点、合理商业模式、稳定客户资源和高效流程体系的专业广告营销公司。天下票仓重点通过移动化、平台化、小团队作战化等战略部署开展产品、内容和品牌运营,整合用户数据及营销资源,会员数量目标达到600万。科技公司以NOC中心平台服务为主线,着力发挥设备集采优势、扩展自有品牌产品的市场化、推进影院产品设备销售和技术维保业务、积极参与行业新技术和新产品的拓展。 盈利预测。2017年,公司将持续拓展发行、院线、电子商务三大平台联动规模,打造联和院线、上影影城、天下票仓三大品牌核心价值。我们预计2017/2018公司归母净利润为3.31亿元、4.07亿元,对应EPS分别为0.89元、1.09元,参考同行业估值水平,我们给予公司略高于行业均值的17年35倍估值,对应目标价31.15元,增持评级。 风险提示。大盘系统性风险,公司新项目布局低于预期风险。

营收增长明显,全网剧、综艺势头强劲。2016 年,公司实现营业总收入44.45亿元,同比增长67.27%;归母净利润4.78 亿元,同比增长0.63%;每股收益0.27 元。营收构成上,全网剧销售收入3.55 亿元(+83.36%),占营业收入比重由2015 年的73.81%增长至81.00%;电影销售收入2.71 亿元(-13.68%),占营业收入比重由11.81%下降至6.10%;综艺收入3.85 亿元(+111.71%),占营业收入比重由6.84%增长至8.66%;影院票房收入0.90亿元(-16.92%),占营业收入比重由4.08%下降至2.03%。报告期内,公司围绕SIP 战略进行产业升级,集成化爆款平台属性不断完善,集群化内容矩阵日益加强,年首播精品全网剧达1000 集,参与出品电影十余部、大型综艺数档,国内领先的综合性娱乐内容运营商地位继续巩固。 构建规模化内容矩阵,多元化内容生态圈实现业务协同。2016 年公司SIP战略成果初显,产品爆款迭出,全网剧、电影、综艺三大板块齐头并进。1)全网剧:2016 年共开机全网剧15 部690 集,取得发行许可证的全网剧共20部949 集,首播全网剧25 部1000 集。公司剧目在年度卫视收视排名前10名的剧目中占4 部次,前50 名剧目中占10 部次;网络点击排名前10 名的剧目中占3 部,前50 名剧目中占8 部。2)电影:2016 年公司共参与发行影片9 部,主要有《女汉子真爱公式》、《微微一笑很倾城》、《反贪风暴2》、《快手枪手快枪手》等,其中公司主投主控影片《微微一笑很倾城》取得2.75亿票房,成功实现影剧联动;此外还参与了国际分账大片《佩小姐的奇幻城堡》的发行。3)综艺:2016 年,公司推出的大型经典音乐推理节目《谁是大歌神》创下浙江卫视十点档收视纪录,乐视视频全屏播放量突破7.5 亿次,单集播放量突破1.1 亿次;跨年明星户外真人秀《我们十七岁》2016 年内播出的前三期平均收视率为1.27,同时段排名第二。 持续深化SIP+X 战略,打造“华策质造”品牌。1)全网剧:2017 年将组建聚焦网生内容的团队,内容形态上更趋网络化、年轻态,打造高话题度、高用户参与度、高商业变现能力的“三高”内容。2)电影:2017 年将深化项目生产全流程管理,优化项目评估体系,完善成本、制作、现金流管控。项目开发上注重IP 协同开发,强化发行业务,对冲电影投资风险。3)综艺:2017 年将继续以多档大型节目占领优质平台,加强垂直化网综节目的开发,打造高品质高话题度的网综内容。4)团队建设:深化“事业合伙人”计划,搭建赋能型平台,建立“华策克顿企业大学”,保证创业军团的斗志和战力。 5)全球化布局:顺应华流出海浪潮,一方面加快“华剧场”的海外频道落地,另一方面将海外优质内容作品引进国内,通过建立全球娱乐合伙人联盟,与华纳、索尼、福克斯、ITV 等国际顶级传媒集团开展深度业务战略合作。 盈利预测。2017 年,公司将继续深化转型升级,围绕SIP 进行爆款内容开发,进一步提升头部剧市场份额,向集成、稳定、专业的爆款平台转变。我们预计2017/2018 公司归母净利润为7.44 亿元、9.77 亿元,对应EPS 分别为0.43 元0.56 元,参考同行业估值水平,我们给予公司略高于行业均值的17 年30 倍估值,对应目标价12.90 元,增持评级。 风险提示。政策监管风险;战略发展不达预期。

营收增长明显,文化传媒业务迎来高速发展。2016年,公司实现营业总收入5.75亿元,同比增长42.12%;归母净利润0.61亿元,同比增长14.63%;每股收益0.08元,同比下降64.23%。营收构成上,占比32.87%的量仪量具产品收入1.89亿元(+6.03%);占比67.13%的文化传媒收入3.86亿元(+70.55%)。公司营收增长的主要来源为文化传媒收入的增长,2016年公司致力于延长内容收益链条、拓宽内容收益宽度,实现影视内容的价值最大化。 打造“线上、线下”、“影视、旅游”互动新模式,公司产业链日臻完善。1)数字发行业务稳步推进,继续深耕内容与渠道两大板块。公司2016年投资参与《星际迷航3超越星辰》、《安重根》、《最美的地方遇见你》多部优秀影视剧制作发行,购买了《万万没想到》、《追凶者也》、《海洋之歌》等影视剧的独家版权,集成了一批在市场上具有竞争力的头部内容。渠道上,继续与各地广电、电信、移动、联通等运营商以及互联网电视牌照商保持良好的合作关系,与三大电信运营商自有的视频类App达成合作。2)整合企业外部资源,延伸公司产业链覆盖。公司筹划重大资产重组,收购上海华桦文化传媒有限公司与北京元纯传媒有限公司100%股权,补充综艺节目的短板;投资国广东方网络(北京)有限公司、国广星空视频科技(北京)有限公司,解决了公司互联网电视业务、手机电视业务经营资质问题;先后投资武汉无忧乐活科技有限公司、北京永旭良辰文化发展有限公司,完善公司内容和技术产业链,提高公司竞争力;此外,公司还布局VR新产业,实现以资本推动产业、以产业促进资本,形成“产融结合”新模式。 渠道内容双轮驱动,加强公司“内容+平台+终端+用户”产业链核心竞争力。1)渠道运营优势:公司具有丰富的基于运营商网络的增值业务运营管理经验,一方面,提高传统渠道资源的占有率;另一方面,不断创新和拓展新渠道。公司大力推进在广电、电信、联通、移动等运营商的渠道发行布局,同时布局互联网渠道、企业渠道、主体公园实体店渠道、实体院线等渠道,通过渠道铺设和平台搭建,吸引更多优质内容的加入。2)内容优势:公司以自制、参投、采购等方式集成了一批在市场上具有竞争力的头部内。公司的子公司水木动画拥有国内规模最大,技术最专业的动画制作团队以及国内最丰富的动漫制作素材库,原创动画连续六年排名全国第一,累计了17万分钟高清动画片。除影视内容外,公司广泛开辟新的内容形式,如游戏、虚拟现实等,这些新内容是极具潜力的业绩增长点。在采购版权的同时,通过投资与收购,进入产业链上游,实现产业垂直整合。 盈利预测。2017年,公司将继续推进在广电、电信、联通、移动及东南亚地区运营商渠道的数字发行布局,实现公司在影视、动漫、游戏、虚拟现实等内容制造产业的投资布局,进一步加强公司产业链核心竞争力。我们预计2017/2018公司归母净利润为1.63亿元、2.50亿元,对应EPS分别为0.22元、0.33元,参考互联网企业和内容企业同类估值水平,我们给予公司略高于行业均值的17年76倍估值,对应目标价16.72元,增持评级。 风险提示。内容生产和文化旅游板块盈利不及预期;资金到账不及预期。

收入利润持续增长,业已成为中国娱乐产业领军企业。2016年公司实现营业收入25.75亿元,同比增长36.61%;归母净利润3.78亿元,同比增长41.8%;全面摊薄每股收益0.47元,同比增长42.42%;公司全年的营收中,有9.33亿元来自于营销收入,占比36.25%;8.23亿元来自于综艺收入,占比31.98%;5.49亿元来自影视业务,占比21.3%;2.64亿元来自体育板块,占比10.24%;其他主营业务0.06亿元,占比0.22%。报告期内,公司坚持精品内容发展战略,已建立以传媒娱乐内容为核心,多板块协同发展的产业布局,实现了影视、综艺、体育三大板块间的横向协同,内容、媒体、客户之间的纵向协同,领军中国娱乐产业。公司2016年完成非公开发行成功再融资21.72亿元,为公司现有业务快速增长及外延扩张提供充沛的资金支持和保障。 影视坚持精品路线,向年轻化、网络化成功转型。2016年公司影视收入主要来源于《职场是个技术活》、《爱情万万岁》、《卧虎》、《乱世丽人行》、《猎人》等项目的首轮发行以及过往剧目的二轮发行。《深夜食堂》、《丽姬传》作为公司影视剧向年轻化网络化转型的标杆剧目,得到市场的一致认可。都市情感剧《深夜食堂》改编自日漫超级IP,由蔡岳勋导演、黄磊主演,自拍摄期就引起多方热议,并将于2017年6月在北京卫视、浙江卫视、爱奇艺等平台播出;古装武侠剧《丽姬传》改编自温世仁《秦时明月前传》,由刘新执导,迪丽热巴、张彬彬等主演,将于2017年8月登陆浙江卫视、优酷等平台。 深耕综艺定位龙头,业绩释放进入收获期。报告期内,公司综艺收入主要来自于《旋风孝子》、《跨界歌王》、《我的新衣》等。其中,《旋风孝子》作为湖南卫视制播分离的首档综艺栏目,是一季度全市场收视表现最好的新播综艺节目,CSM35城市网平均收视率1.53%,以其高品质、高口碑、高收视,获得市场高度认可;《跨界歌王》延续了公司出品《最美和声》方面的优势,一直保持高收视、高关注和高人气,一跃成为准现象级综艺节目。总共13期节目收视率总体呈上升趋势,期中有11期百度指数位列第一。CSM35城市网平均收视率1.51%,总决赛收视率创全季收视新高达到1.91%,排名所有省级卫视第一、微博电视指数TOP1。酷云实时数据份额最好成绩破12%,创北京卫视节目新纪录,开播连续13周蝉联微博综艺榜第1、疯狂综艺季第1。 体育布局规模初现,创新“体育+娱乐”综合内容营销。报告期内,公司继续深化体育营销业务布局,体育业务快速拓展,成功在成都和深圳举办欧冠篮球中国巡回赛,联手北京卫视直播西甲成功开创领先卫视直播欧洲顶级体育比赛的先河,中国领先的体育营销和赛事运营平台初具雏形。公司设立VR事业部,采用工业级VR拍摄技术与视频编辑直播解决方案,使体育、娱乐产业资源深度协同,为用户搭建体育+娱乐一体的整合内容营销解决方案。 盈利预测。2017年,公司将继续稳步推进泛娱乐发展战略,利用强大的娱乐和体育资源积淀,不断打造文化娱乐爆款精品内容,实现影视+综艺+体育+整合营销深度协同、全面开花。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.66元、1.10元和1.41元,再参考内容行业和营销行业慈文传媒、印记传媒和华策影视2017年PE分别为27.03、32.9和21.6倍,并考虑公司影视制作内生优势明显、IP储备丰富提供的外延整合保障,我们给予公司2017年35倍估值,对应目标价23.1元。维持“买入”评级。 风险提示。市场竞争加剧所带来的项目投入产出的风险,影视综艺产品政策监管风险,应收账款余额较大的风险,存货余额较大的风险。

岭南出版发行龙头,传统主业稳步发展。2016年,南方传媒实现营业收入49.18亿元,同比增长6.87%;实现归属于上市公司股东的净利润为4.22亿元,同比增长12.01%,公司营收和净利润总体增速稳健。2016年报显示,公司教材教辅的出版和发行业务收入分别为17.71亿元和15.59亿元,同比增长2.58%和6.37%,毛利率分别为26.53%和32.12%。渠道建设方面,截至2016年底,公司开设了74家校园书店和29家乡镇社区文化驿站。校园书店深入学校,布局“最后一公里”,为教育产品和服务的开拓提供强大渠道支撑。以高端年轻化品牌店四阅永泰店、四阅中山店为代表,全年共完成18家连锁门店改造工作。另外,公司成功举办了“广东新华书香节”,打造文化体验式服务嘉年华,形成口碑良好的文化品牌。 整合优质资源,多方推行教育业务。公司通过市场化薪酬激励机制,吸收市场上优秀的人才,率先改革教材经营模式,统筹教材、教辅及相关产品在省内外经营、推广工作。同时,公司利用粤版、人教版教材内容和版权,推进教材、教辅数字化转型,推动课内数字教育产品发展。另一方面,公司将在学前教育、职业教育和K12教育方面发力,依托教育领域积累的优质产品资源,作者资源和专家资源,积极开发线上教育产品,开拓线下教育终端,借助公司品牌和实力,打造一体化教育产业。目前,大嘴鸟幼教课程体系累计已与省内外近1300家幼儿园开展合作,致力于打造广东幼儿园连锁龙头品牌。 大力推进“五朵云”,实现新媒体融合发展。公司制订了《推动媒体融合发展实施细则》,大力推进的“五朵云”建设,明确了云出版、云教育、云阅读、云媒体、云终端与数字印刷、信息化等7个重点项目。公司在新媒体建设方面硕果累累,截至2016年底,旗下《新周刊》微信公众号粉丝数量达50万,增长66.7%;新浪微博粉丝数量超过1,500万,稳居中国期刊第一微博方阵; 时代财经APP自上线以来下载量以日均3万+的速度迅猛增长,下载量突破623万,日活量19万,向全媒体财经网站转型。花城社《花城》杂志深化全媒体运营,“爱花城”原创文学平台已初具规模。教育社“中小学书法教育全媒体运营平台”获省文化产业发展专项资金支持,并实现多终端支持。 盈利预测与估值。公司传统业务与新业务并进,推行新媒体综合平台的建设,自有货币资金充裕,布局教育渠道,转型教育服务可期。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.61元、0.71和0.86元。参考同行业,我们给予公司2017年30倍动态PE,对应目标价18.30元。给予买入评级。 风险提示。传统出版业务下滑;新媒体业务不及预期。

传统业务稳中有升,新业态快速发展助力业绩创新高。2016年,公司实现营业收入111.05亿元,归母净利润18.05亿元,分别同比增长10.10%和6.47%,整体经营业绩再创历史新高。公司坚持发展新理念,保持战略定力和发展定力,传统出版发行业务保持稳健增长,新业态延续高速增长的态势,取得社会效益和经济效益的双丰收。面对平面媒体下行压力不断加大的局面,公司持续加大对优质内容资源投入,积极进行渠道建设,同时开拓进军影视业开发IP价值,布局数字教育业务。我们认为,各项推进工作可有效实现板块协同,加快传统媒体的数字化转型,实现全产业链覆盖,保持持续强劲的增长势头。 政策需求双红利,数字教育风生水起,成立天闻数娱有望构建新型教育生态圈。随着互联网、移动客户端等新媒介的发展,教育信息化被全面提上日程,《教育信息化“十三五”规划》等政策红利频频出台,公司依托天闻数媒,积极进军数字教育。报告期内,公司以在线教育为平台的业态转型不断取得新突破,天闻数媒实现营业收入5.39亿元,同比增长34.84%;在线教育产品覆盖全国共计约2600所学校。我们认为,公司数字教育目前已经步入发展快车道,用户资源为产品变现提供了良好基础,未来有望实现爆发式增长。 强化渠道推动发行业务,完善平台促进转型。公司以强化渠道为重点,通过新型门店的建设构建形态多样、覆盖面广、辐射力强的立体发行网络,改善服务环境,提升服务能力。报告期内新开业627家校园连锁书店,累计开业数增至816家,另有200余家正在建设中;长沙乐之书店、衡阳图书城等则广受好评,已成当地文化地标。同时,公司还积极开拓省外市场甚至是海外市场,以渠道扩容强化市场竞争力,同时多渠道开展版权洽谈,加强IP的覆盖管理,为业绩发展提供强大支撑。 盈利预测。未来看点:1)盈利能力突出,行业龙头地位尽显。2)成功涉猎教育领域,转型成效显著。3)未来中小学教材教辅涨价预期强烈,教育图书类业绩贡献大,占比高,涨价逻辑下,公司业绩将充分体现高弹性,增速有望重回10%。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.11元、1.22元和1.34元。再参考同行业中,长江传媒、凤凰传媒、皖新传媒2017年PE一致预期分别为14、18、27倍,我们给予公司2017年20倍动态PE,对应目标价22.20元,给予买入评级。 风险提示。行业下行风险,公司新业态布局不及预期风险。

公司营收净利润增长显著,延续强势增长。2016年度营业收入17.31亿元,比上年同期增长1.66%,归母净利润7.41亿元,比上年同期增长84.27%。扣非后(减持大连天神娱乐股份)归母净利润5.19亿元,同比增长43.11%。电影业务成主要营收来源,占比71.28%,通过新持股公司浙江齐聚科技(持股比例63%)布局直播业务,直播营收占比14.48%,电视剧和游戏分别占比7.81%和6.44%。 电影龙头持续扩张,票房增速领先市场。2016年电影行业整体受优质内容缺失和票价等因素影响,市场较为低迷。公司影视精品IP频出,稳定贡献业绩增量,发行电影15部,实现票房收入64.2亿元,比去年同期增长15.14%。大幅增长主要来自于优质IP电影《美人鱼》(总票房33.9亿),《谁的青春不迷茫》(总票房1.8亿),《火锅英雄》(总票房3.71亿),《大鱼海棠》(总票房5.65亿),《从你的全世界路过》(总票房8.14亿)和《你的名字》(5.62亿)等。公司2016年发行电视剧《诛仙青云志》和《嘿,孩子》等和网剧《识汝不识丁》等,较15年业绩有大幅提升。 加强内容产业股权投资,全产业链生态模式凸显。公司布局全生态产业链,在影视剧、动画等领域强势开发,和猫眼战略协同,公司目前拥有包括天神娱乐、欢瑞世纪、传媒之光、以及可能即将IPO 的新丽传媒的股权,2016年新持股浙江齐聚科技,投资布局覆盖影视、动漫、音乐、文学、VR、新媒体、广告、直播、互联网、电商、艺人经纪等领域,打通线上线下发行渠道体系,以优质IP为龙头发挥协同效应,有望保持行业领先地位稳步发展。 精品频出,17年有望爆款。公司拥有稳定而强大的电影投资、制作能力,2017后续片单储备丰厚,计划影片近30部,高人气IP巨制《三体1》、《鬼吹灯之龙岭迷窟》、《笑傲江湖》等都在制作筹备中,爆款可期。影视剧和网剧《最好的安排》、《天龙八部》等也有新发展,公司未来将继续发挥电影龙头效应,积极完善布局泛娱乐产业链。 盈利预测。预测公司2017-18年净利润分别为8.83亿元和11.17亿元;对应EPS分别为0.30元和0.38元,参考同行业内容估值及考虑互联网渠道优势,给予公司17年40倍PE,对应目标价12元,给予买入评级。 风险提示。公司影视作品票房不达预期、公司外延不达预期。

投资要点: 增值服务,内生成长性持续释放推动公司2016年业绩高增长,2017年一季度业绩同比大增。2016年,公司实现营业收入3.44亿元(+43.51%),归母净利润1.10亿元(+43.45%)。公司积极优化广告销售策略并引入优质客户,在流量运营基础上产生的分成收益在迅速提升。公司公告2017年一季度归母净利区间为2550~2800万元(同比+187.10%~215.25%),广告和游戏业务营收保持高速增长态势。 广告收入稳定,未来将依托用户存量与场景化优势开展广告精准营销。2016年公司广告业务实现营收1.46亿元(-6.94%),占公司营收总额的42.52%,同比略有下降主要受端游和页游销售收入下降(-7.36%)的影响,广告收入仍是公司主要的营收支撑;公司通过多年业务发展积累庞大用户群与海量数据,有利于借助大数据发展精准营销,节省成本费用,实现流量价值最大化。 积极开展增值服务和游戏运营业务,推动业绩高增长。1)“内部资源优化”与“外部渠道引进”并举,促进增值服务业务不断拓展。2016年,公司增值服务业务实现营收1.20亿元(+104.85%);2)在强化端游与页游运营的基础上,积极发力手游与H5游戏领域,打造全流域运营链条。2016年,公司游戏运营实现营收7132.01万元(+264.14%),报告期内,公司旗下运营平台“易乐玩”新增注册用户260万,新增付费用户同比增加237.5%,接入游戏近百款,展现出良好的增长潜力。 把控网吧渠道端优势发展电竞、VR及商业Wi-Fi等场景化业务,商业变现价值显著。1)公司互联网娱乐平台产品“易乐游”以39.5%的份额位列网吧市占率的第2位(第1为顺网科技旗下的网维大师,占比48.3%),形成寡头垄断行业地位;2)报告期内,公司基于旗下“连乐无线”、“场景通”等产品积极开展了多项商业Wi-Fi项目的盈利模式尝试,完成了场景化变现经验的初步积累;3)电竞场馆覆盖与赛事直播分发双管齐下,打造线上线下一体化电竞业务。报告期内,公司电竞场馆“战吧”完成全国主要城市覆盖,电竞赛事相关视频、直播类节目也已登陆主要游戏视频和直播平台。电竞行业利好不断,公司已在电竞的赛事、内容和平台方面积极布局,未来增长可期。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.63元、0.81元和1.08元。再参考同行业中,顺网科技、迅游科技、浙报传媒2017年PE一致预期为26~142倍,考虑到公司游戏、电竞等业务的发展前景,我们给予公司2017年50倍估值,对应目标价31.5元,维持买入评级。 风险提示:游戏市场下滑延续,网吧业整体下滑,电竞业务增长不达预期