投资要点: 公司业绩增长迅猛,转型业务渐次铺开。2016年,公司实现营业总收入9.27亿元,同比增长165.22%;归母净利润5.22亿元,同比增长2361.29%;每股收益0.86元,同比增长1479.67%。公司全年的营收中,有8.03亿元来自于影视经纪业务,占比86.69%;1.23亿元来自于旅游酒店业务,占比13.31%。 利润增长的主要原因为公司2016年收购标的世纪伙伴和浙江星河的业绩对赌实现。报告期内,公司处置灵山分公司及龙泉宾馆等资产,形成3.99亿元现金流。我们认为,未来公司将把发展重心从传统旅游酒店业务迁移出来,在影视文化全产业链进行深度布局。 收购世纪伙伴、浙江星河,夯实影视文化产业链。公司于2016年上半年完成对世纪伙伴和浙江星河的收购。世纪伙伴主营业务为电影电视剧出品制作,拥有年产上百集的电视剧生产规模和国内著名影视编剧、导演及制作人团队,具备从前期投资制作到后期推广发行的全程运营能力。浙江星河是一家以艺人经纪为核心业务的公司,由王京花女士带领多名资深艺人经纪组成核心团队,平均从业时间长达8年,经验丰富、运作能力强,已签约演员、导演、编剧数十人。收购世纪伙伴、浙江星河为公司转型为涵盖电影、电视剧、艺人经纪、综艺及新媒体的全产业链文化集团奠定了基础。 四大板块齐头并进,人才平台协同发展。公司通过收购摩天轮(电影),世纪伙伴(影视剧)和浙江星河(艺人经纪),汇集了业界多位资深大佬:夏陈安(综艺),杜扬(电影)、娄晓曦(电视剧网剧),王京花(艺人经纪)。电影方面,2016年公司上映5部电影,包括《我不是潘金莲》、《铁道飞虎》等;2017年预计参投10-20部,着重关注具备保底发行、迎合观众心态的电影。 电视剧方面,公司一直走精品化路线,2016年播出两部电视剧,包括《穿越谜团》和《我的岳父会武术》。综艺方面,2016年公司参与投资制作五档节目,包括《花漾梦工厂》、《极限挑战第二季》、《跨界歌王》、《加油!美少女》和《我们战斗吧》,都取得了不错的口碑和收视率。艺人经纪方面,公司不断发掘各种娱乐界人才,未来还将打造创新的艺人产业模式,涵盖艺人培养、艺人经纪、商务广告等艺人产业全链条经营模式。 盈利预测。2017年,公司将进一步围绕“一横一竖,大娱乐产业模型”战略,扎实内容制作,提高管理水平,整合产业资源,扩大产业协同。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.52元、0.56元和0.61元,考虑公司可持续经营战略,我们给予公司17年一定估值溢价——40倍估值,对应目标价20.8元,给予买入评级。 风险提示。业务整合不达预期;市场竞争加剧;政策监管风险。

2016年影视、游戏业绩超对赌完成,2017年一季度业绩仍维持较高增速。2016年公司实现营业收入61.59亿元(+25.87%),归母净利润11.66亿元(+767.54%),其中影视业务实现3.28亿元,游戏业务实现8.36亿元,二者超出2016年10.55亿元业绩对赌。公司游戏业务营收达47.04亿元(+24.97%),占整体业务比重超过76%。2017年一季度公司预计实现归母净利2.8-3.3亿元(同比+40.46%-65.55%),依旧保持高速增长态势,符合预期。 公司影游深度互动,内容制作+渠道运营双轮发力,业绩保持稳定增长。1)精品IP手游频出,游戏业务持续稳定增长。2016年公司推出《诛仙手游》、《倚天屠龙记》、《射雕英雄传》等多款精品手游,手游收入显著提升。我们判断公司爆款产品《诛仙》当前仍维持2亿月流水,仍为2017年手游核心收入来源;端游收入则保持稳定,同时深化电竞/VR游戏领域布局,主机游戏收入猛增;2)打通影视全产业链,优质内容+渠道协同。公司延续精品战略,出品电视剧、网剧收视率、点击量、口碑多点开花,收入快速增长;综艺方面在做强“跨界”品牌基础上推出《向往的生活》、《欢乐喜剧人》等头部综艺节目;电影/艺人经纪业务有望逐步放量;另外通过外延并购院线及影院资产,完成影视产业链纵向整合,内容与渠道融合有望提高公司竞争壁垒。 “影视+游戏”业务2017年项目储备丰富,协同效应逐步体现,业绩可持续性强。1)影视业务:电视剧方面公司将继续贯彻“精品化”战略路线,在立足电视台销售优势的基础上,重点推进网络剧的发展;电影方面将继续推进与美国环球影业合作的电影作品投资计划;2)游戏业务:坚持“精品化”战略,依托IP推出多元化精品游戏,充分发挥“影游联动”优势。端游方面将继续加大电竞布局,《CS:GO》有望在年中上线,手游方面的《完美世界国际版》、《武林外传》、《笑傲江湖》等重要IP产品也有望在今年上线,我们认为公司端转手红利仍将持续,公司主机游戏今年也有3款产品推出。 内生外延打造内容创作+产业运营的国际化泛娱乐文化平台。1)横向全球化拓展多业务产业布局,海外市场成业绩新增长点。公司借助环球影业合作开启影视业务国际化战略;完美游戏业务分布100多个国家,全球制作、全球发行、全球伙伴。2017年公司还将继续发力游戏出海业务,扩大市场份额;2)内生方面,形成游戏研发运营和影视制作发行于一体,主投主控优质项目,影游联动模式推动营收持续增长;3)外延方面,收购院线和影院资产,布局影视业务产业链下游,从内容端延生至渠道端,积极打造以“游戏+影视”双内容创造平台和产业运营全方位泛娱乐文化平台,初步实现影游联动和电竞/VR布局。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.15元、1.49元和1.97元。再参考同行业中三七互娱,游族网络和吉比特2017年PE一致预期为27~39倍,我们给予公司2017 年32倍估值,对应目标价36.8元。维持买入评级。 风险提示:端游市场下滑,手游产品表现不及预期,影视行业竞争加剧,海外市场规模拓展不达预期。

直面传统媒体转型期“阵痛”,置出传统资产实现业务结构转型升级。报告期内,全国报纸广告收入降幅高达38.7%;对此,公司积极拓展互联网新业态。实现营业总收入35.50亿元(调整后+2.6%);归母净利润6.12亿元(调整后+0.32%)。业务层面,公司广告收入7.19亿(同比-5.9%),在线游戏业务实现营收6.55亿(同比-28.13%),杭州边锋业绩对赌期后完成3.58亿净利润,为公司贡献超过三分之一的主营利润。公司拟向控股股东浙报控股出售股权作价19.97亿元的21家子公司,剥离传统业务,实现全面转型。 搭建新“3+1”平台,全力打造“互联网文化娱乐集团”。我们认为公司未来将重点布局三大领域:1)以优质IP为核心的数字娱乐产业2)以电子竞技为主的垂直直播业务3)大数据产业。同时,以东方星空为核心的文化产业投资也继续助力公司的业务拓展。辅以东方星空多年成熟的投资经验(成功挂牌新三板的缔安科技、铁血科技、唐人影视、东方嘉禾;积极筹备挂牌的爱阅读、海誉动想等),新业务布局将逐步实现外延加速。此次重大资产出售后,公司将拥有包括资产出售的现金、非公开发行募集的19.5亿元及本身的现金余额共计约40亿元,未来预计将以各种方式进行深度产业布局。 立足“游戏+电竞”,构建全产业链数字娱乐平台。1)杭州边锋和上海浩方13-16年累计贡献净利润12.68亿元,占公司净利润的42.11%。2)杭州边锋游戏业务产业线丰富。拥有600多款休闲棋牌游戏,页游端和移动端同时发力。3)上海浩方在电竞领域全产业链布局。报告期内实现营收同比100%增长;上游拥有以NEST为代表的6大电竞赛事IP;下游注资杰拉网咖,通过450余家门店和超过500万有效会员实现对线下人群的覆盖。4)战旗直播平台在游戏直播APP领域排名第5。日活人数近300万,月活以超4000万;旗下自制IP节目《旗咖秀》《Lying Man》引领内容创新。 落实非公开发行募集的资金,铺设大数据业务底层支持。1)报告期内,公司完成了2015年定向增发项目,募投19.5亿元全部到位,持续推进“四位一体”大数据产业生态圈建设。目前浙江大数据交易与中心已上线,“富春云”互联网数据中心正式开工建设,大数据创客中心定址完成,总额10亿元的大数据产业基金设立完成。2)既为已有业务提供技术支持,也是利润增长点。报告期内,公司已建成拥有6.6亿注册用户、5000万活跃用户及3000万移动用户的国内最大国资控股互联网用户平台数据库,大力提升用户规模和粘合度。同时,不断推进各板块大数据互联互通,成为国内唯一建设大数据交易中心的上市公司。 盈利预测:假设公司2017 年传统业务顺利实现剥离,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.51、0.60、0.77元。参考可比公司2017年PE一致预期平均35倍,考虑到公司转型互联网相关业态,我们给予公司2017 年一定估值溢价--43 倍估值,对应目标价21.93元,维持买入评级。 风险提示:游戏作品不及预期、产业链整合程度不及预期、宏观经济下行风险。

事件:公司公告中文传媒子公司智明星通与美国顶尖游戏厂商动视暴雪签订《使命召唤》IP合作协议,智明星通将与动视暴雪联合开发该IP的手机游戏。智明星通与动视暴雪此次签订的产品为《Call of Duty:使命召唤》。该IP并无版权金,双方将共同承担游戏研发及推广费用,未来游戏流水实现后端50%的分成模式。合作时间持续至新游戏全球上线后3年(可自动续期1年)。通过此次协议,智明星通得以获取重量级IP储备及优质游戏研发资源,未来将进一步提升自身全球品牌影响力,业绩有望持续稳健增长。 智明与暴雪强强联合,在研发与发行端优势互补,公司研运实力得到印证。根据APP Annie数据,智明星通2016年位列全球52大发行商中第15位,是中国企业出海品牌四强企业;动视暴雪是全球最大的游戏开发和发行商,旗下拥有《魔兽世界》《星际争霸》等知名爆款游戏,《使命召唤》系列也是公司的主打游戏之一,IP开发价值显著,此次合作将有利于双方实现资源共享和优势互补,共同研发保证产品质量,全球推广保证产品市场空间。 研运一体与海外市场是智明星通核心优势,COK维持稳定,新产品蓄势待发。智明星通已有《Clash of King》《Clash of Queen》《Magic Rush》《Age of War Empire》等世界级游戏产品;我们判断《COK》最新月均流水稳定在3.2~3.5亿左右。今年IP手游《total war》是公司核心亮点,当前产品已在海外上线,我们预计随着产品的调试结束,未来有望大力推广放量。智明星通2016年将完成业绩对赌,我们认为双方密切合作势头不改,未来围绕公司的发展战略,智明星通将与中文传媒一起探索更多泛娱乐业态,实现协同效应最大化。 公司公布2016年经营数据,传统业务稳健增长,游戏业务营收增长迅速,推广费用有所降低。公司2016年出版业务实现营收25.16亿元(+.68%),发行业务实现营收35.47亿元(+7.5%),传统业务仍维持稳定增长。互联网业务2016年实现营收46.亿(+60.23%),营销推广费用15.13亿(+18.%),占整体收入比例的32.26%。《COK》费用下滑而未来净利率有望提升。同时《COK》2016年总注册用户为1.85亿户,月均流水3.51亿元,ARPU值800元,该SLG策略类手游已体现出长生命周期的特征。 盈利预测:我们预计公司2016~2018 年EPS 分别为0.3元、1.14元和1.5元。再参考同行业中南传媒、浙报传媒2017年PE 一致预期为15~35倍,看好公司在“传统+新业态”的布局和盈利能力。我们给予公司2017年24倍估值,对应目标价27.36元,维持买入评级。 风险提示:传统出版业务下滑;游戏业务不及预期。

三七剩余40%股权并表+手游产品表现出色使公司2016年业绩增长迅速,2017年一季度业绩仍维持高增长。2016年公司实现营业收入52.48亿元(+12.7%),归母净利润10.70亿元(+111%),四季度实现归母净利3.18亿(环比+19.5%),EPS0.51元/股(+76.9%),网络游戏业务毛利率67.5%。 同时公司预计2017年一季度归母净利区间为3.8~4.3亿元(同比+79.89%~103.56%,环比+19%~35%),保持高速增长态势,印证了自去年下半年手游产品上线以来推动业绩的持续稳健增长,公司综合实力跃升中国互联网百强第18位。 公司页游全产业链布局完善,研运实力与优质IP兼备,业绩保持稳定增长。 1)页游龙头地位稳固,运营平台和游戏研发业务保持高水平市场份额。截至2016年三季度,公司作为页游运营平台的市场份额为13.4%,仅次于腾讯位列行业第二;公司作为页游研发商的市场份额为10.5%,保持行业领先地位;2)定位长线精品延长产品生命周期,丰富IP储备保证业绩可持续增长。公司积极运营精品页游《大天使之剑》和《传奇霸业》,两款游戏上线两年至今,仍分别保持着6000万和1.5亿的月流水。在保持原有精品高盈利能力的同时,公司积极引进优质IP资源,2017年还将上线西游降魔,传奇页游,奇迹页游等IP大作,业绩增长可期;3)页游市场整体下滑但集中度增加,优质页游吸金能力显著提升。 报告期内,手游业务实现营收16.39亿,毛利10.14亿,自研手游《永恒纪元》连续5个月月流水破2亿,全球最高月流水超过3.15亿元,研运实力获市场认可。1)依托页游研运经验与优质IP储备,发力手游自研顺利实现发行代理向研运一体的平台化转型。旗下《永恒纪元》,《梦幻西游》等长周期精品游戏实现最高月活跃人数超过8000万,最高月流水3.7亿。公司积极储备游戏、动漫和影视类IP资源,手游内容开发基础稳固。其中,将于17年上线的大IP产品《传奇霸业》、《奇迹》等手游预计将带来新一轮高增长;2)收购墨鹍科技64.38%股份,智铭网络49%股份获有条件过会,现金认购心动网络2.38%股份,游戏研发及运营发行能力进一步完善。 内生外延打造以游戏为核心的泛娱乐生态体系。1)依托地缘优势开拓海外版图,海外市场有望成为公司业绩新增长点。报告期内,公司手游发行业务在港澳台,东南亚以及北美等多个重点地区取得突破,实现最高月流水9000万元。2017年,公司还将加大投入,继续扩大市场份额;2)内生方面,形成手游发行,页游发行和游戏研发3大板块,打造游戏产业链闭环,推动营收持续增长;3)外延方面,设立投资基金,参股和战略合作等方式积极打造以游戏为核心的泛娱乐生态体系,初步实现影游联动和VR布局。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.88元、1.22元和1.56元。再参考同行业中完美世界,游族网络等2017年PE一致预期为28~31倍,我们给予公司2017年30倍估值,对应目标价26.4元。维持买入评级。 风险提示:页游市场持续下滑,手游产品表现不及预期,行业竞争加剧,海外市场规模拓展不达预期。

公司是传统传媒国企转型的标杆,勇于革新传统业态,积极拥抱新业态。受行业增速的影响,公司2016前三季度实现营收21.92亿元(-2.76%);归母净利润3.98亿元(+0.17%)。本次浙报传媒快速落地传统业务的重大资产出售事项,体现了其改革的力度和速度。重组后,浙报传媒将彻底转型为一家以互联网和大数据业务为核心盈利来源的互联网产业集团,也使得其再次成为传统传媒国企转型的标杆。 “出售资产+非公开发行”使得公司现金储备充足,持续资本运作实力强且经验丰富。本次重大资产出售21家一级子公司股权作价19.97亿元,加上前期公司刚完成的非公开发行募集的19.5亿元现金及本身现金余额,公司将有近40亿现金在手。从公司2013年收购边锋浩方游戏资产,2016年投入大数据产业来看,公司在互联网新兴产业方向布局前瞻,行动力强,公司旗下有东方星空基金作为投资运营平台,管理层拥有丰富的资本运作经验,未来预计可以运用各种方式进行深度的产业布局。 新媒体冲击下传统纸媒发展遇瓶颈,游戏电竞与大数据行业景气度高。在纸媒增速下滑的背景下公司果断剥离传统纸媒业务,顺应市场趋势。游戏行业近年增速有所放缓,但手游和电竞等细分领域仍保持快速增长。大数据则构成未来数字化时代的企业核心资源,未来发展前景和商业价值显著。在国家大力扶持电子竞技和大数据产业的背景下,作为国企持续推进传统媒体转型升级,培育新兴行业,从政策保障到产业资源的层面提高企业综合竞争力。 依托“游戏电竞+大数据”业务,继续拓展互联网新业态,业务结构良性改善。从公司的业务结构来看,边锋游戏平台收入和东方星空的投资收益已成为新闻媒体板块后公司的核心营收来源。加之近期大数据、电商服务等业务的布局,公司核心主业已转变为新业态,既发展线上媒体业务,又打造游戏、电竞全生态圈,更将大数据业务作为未来核心突破口。我们看好公司所拥有的国企背景资源,更看好公司在符合未来行业发展趋势相关业务上的积极布局,预计未来新业态新业务进入成熟期后将会带来业绩的爆发增长。 盈利预测:假设公司2017年传统业务顺利实现剥离,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.47、0.50、0.59元。参考可比公司2017年PE一致预期平均36倍,考虑到公司转型互联网相关业态,我们给予公司2017年一定估值溢价--43倍估值,对应目标价21.5元,维持买入评级。 风险提示:游戏作品不及预期、产业链整合程度不及预期、宏观经济下行风险。

投资要点: 公司公告拟向控股股东浙报传媒控股集团出售新闻传媒类资产,部分传统业务从上市公司剥离。我们认为公司此次传统业务的剥离主要为积极推进文化企业分类管理的实施,区别对待不同类型国有文化资产,分类改革与发展,响应十八大以来提出的关于推进国有文化企业分类管理的要求。由于交易资产的特殊性,收购方为公司的实际控制人,即浙报传媒控股集团。从公司三季报来看,前三季度实现营业收入21.92亿(-2.76%),归母净利润3.98亿(+0.17%),公司传统媒体业务的发行和广告收入均有所下降。我们认为在新媒体强势崛起的背景下,传统纸媒的广告、发行业务等收入水平在不断下降,转型迫在眉睫,公司此次通过重大资产重组的方式剥离出上市公司体系内传统媒体业务资产,具有较强的改革魄力。 准确判断政策方向,积极推动业务结构调整,是地方国企改革的积极实践者。 公司于2011年借壳上市以来,开创了“采编经营两分开”媒体经营性资产上市的先河;2013年,作为国有控股集团收购了边锋和浩方平台的新兴资产,转型游戏、电竞领域;2016年,通过非公开募资投建大数据中心,引领新媒体数据化的潮流,打造下一个盈利增长点。公司通过对行业前景良好的判断和积极资本运作,吸收优质资产,推动业务结构转型升级,公司清晰掌握政策发展方向,顺应自身收入结构变化的要求,出售新闻传媒类资产,进一步脱离对该板块的依赖,随着大数据、电竞、电商等业务的不断拓展,公司已逐步转型为互联网文化娱乐公司。 依托“游戏电竞+大数据”业务,继续拓展新互联网新业态,实现营收水平的不断提高。从公司的业务结构来看,新闻媒体板块已经不是公司的核心营收来源,公司利润主要来源于边锋游戏平台收入和东方星空的投资收益。加上公司近期积极布局大数据、电商服务等业务,公司核心主业已转变为新业态。 面对纸媒行业的盈利瓶颈,公司迅速确定转型方向并坚定转型。一方面发展线上媒体业务,另一方面打造游戏、电竞全生态圈,更将大数据业务作为未来核心突破口。我们既看好公司所拥有的国企背景资源,更看好公司在符合未来行业发展趋势相关业务上的积极布局,预计未来新业态新业务进入成熟期后将为公司带来可观的业绩增长。 盈利预测:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.53元、0.65元和0.80元。再参考同行业中,凤凰传媒、读者传媒2017年PE一致预期分别为19~70倍,考虑到公司传统业务剥离,转型互联网相关业态,我们给予公司2017年32倍估值,对应目标价20.8元。看好公司持续转型,上调至买入评级。 风险提示:数据产业系统风险、游戏领域竞争加剧、公司转型未及预期。

产业链整合吸纳优质品牌,合作并购模式助推业绩快速增长。2016年公司实现营业收入和归母净利润分别为42.22亿元和2.01亿元,同比分别增加138.35%和435.50%。主营业务为电子元器件分销,软件研发、销售及维护,电子智能控制器的研发、生产、销售。报告期内,随着华商龙公司纳入合并,公司拓展及优化元器件产品线和客户,加强了智能芯片、新能源汽车、安防、轨道交通智能化等行业客户的布局,在产业链的横向整合中吸纳了众多优质品牌,完善元器件产品线的全面布局,提升了对行业客户的技术支持和合作深度,增强了公司自身的行业领导地位,大幅提升公司营业收入。公司成立专门的投资部,积极主动出击、采取创新的合作并购模式:联手柏健电子、思凯易等实现强强联手;增资海威思布局人机互动及指纹识别领域;投资上海钛链电气和华商维泰抢占智能汽车市场;收购联合创泰完成IC产业金字塔布局。随着公司外延战略的积极推进,相关效益正逐步显现。 加强成本管理,降本增效,优化资产结构。公司风控中心一方面积极地推进企业生产供应链的科学管控,对工艺流程、生产进度、过程质量、物质消耗、库存管理等进行全面控制,有效地提高了生产效率和产品品质及降低呆滞库存。另一方面,公司进一步完善成本费用管理制度和管理流程,并取得了积极效果。报告期内公司销售费用9,976.43万元,同比增加106.56%;但由于加强销售环节的费用控制,销售费用占营业额比率同比降低13.55个百分点;管理费用8,880.09万元,同比增加24.64%;但由于公司加大费用管控力度、加强内部管理、优化织组结构使报告期管理费用占营业额的比率同比降低47.76个百分点。同时为优化资产结构,公司将英唐数码、英唐电气业务剥离。公司科学的成本管理和资产配置方案将有效提高公司业务质量和未来盈利空间。 发布产业互联平台优软云,加快建设电子信息产业垂直生态圈。报告期内,公司发布了电子信息产业互联网平台优软云。目前优软云主要包括B2B商务、优软商城、优企云服,金融服务,公共服务、会员服务六大模块。其中,优企云服是建立在云端的UAS系统,提供低成本的企业管理信息系统的接入。该系统集成了项目管理系统,启动了MES-制造执行系统的开发。优企云服全面支持移动办公,到目前为止,手机移动端APP——UU互联也已整合到优软云中。截止报告期末,优软云平台上的用户已近5000家,优软商城标准器件库的器件类型超过300万种。企业以优软云打造为契机,加快推进电子信息产业垂直生态圈的建设,加速实现产业全覆盖。 盈利预测。公司未来亮点:1)业绩强势反转,未来持续增长预期强。2)电子信息产业互联网平台“优软云”搭建完成,看好公司垂直电子产业“S2S”战略布局,随着企业用户数逐步提升,未来有望成为新的业绩增长点。3)电子元器件分销行业整合的大背景下,公司对外投资战略成效显著,产品结构进一步优化,竞争力大幅提升,巩固自身行业领导地位。我们预计公司2017-2019EPS分别为0.29元、0.37元和0.46元。参考同行业中,徕木股份、和而泰、和晶科技2017PE一致预期分别为53.12倍、38.48倍、31.26倍,我们给予公司17年40倍PE,目标价为11.60元,给予“买入”评级。 风险提示。公司转型不及预期;经济下行风险。

参与成立股权基金,延伸体育产业链。近日,公司公告拟出资6500万元与武汉长瑞投资、方正东亚信托、天风天睿投资共同发起设立武汉长瑞现代服务业投资中心,该投资基金总募资规模不超过1.53亿元人民币。未来基金将主要投向战略新兴服务业产业(计算机、软件、文化体育等),投资对象以初创期、早中期创新型企业为主。公司参与成立股权基金,有利于公司体育文化产业链的整合和扩张,且该产业基金主要聚焦初创型新兴服务产业,也有利于降低公司并购前期项目所带来的财务风险。 定增6亿加码布局“影视+体育经纪”,拟投拍7部电视剧、2部电影。10月10日晚间,公司发布非公开发行预案,宣布以17.99元/股的发行价格,向当代集团、蒋立章和愈丰股权投资企业(有限合伙)三名特定对象发行不超过3335.19万股,募集不超过6亿资金(含发行费用),用于影视剧制作项目和收购体育公司Conecta60%股权项目。公司拟投拍的电视剧、电影项目的投资总额合计6.5亿,拟投入募集资金5.2亿,投拍7部电视剧、2部电影。该项目的实施主体为子公司强视传媒,实施方式为公司以借款的形式将募集资金有偿提供给强视传媒。1)通过本次非公开发行将明显增强子公司强视传媒的资金实力;2)加快已储备的优质影视剧项目开放,盘活资源变现;3)丰富IP储备,并将加强现有IP开发、运营能力。 IP资源丰富,助力公司打造文化体育产业平台。公司影视业务资源丰富,储备了多个优秀电视剧和电影版权。体育营销方面,持续推进以双刃剑为主导的足球产业相关业务的深化与拓展,落实与格拉纳达及重庆力帆足球俱乐部的商业合作;提前布局2018年俄罗斯世界杯、平昌冬奥会以及2020年东京奥运会的体育营销项目。体育经纪方面,将进一步强化MBS在欧洲转市场上的运作能力,实现球员转会的成功运作;定增收购Conecta公司60%股权,再度夯实体育经纪业务。我们看好公司所拥有的丰富资源,将助力公司打造成长性良好的文化体育产业平台。 盈利预测。公司未来整体战略部署为打造“大文化产业整合平台”。现阶段已成功实现“两条腿走路”战略布局--“体育+影视”。考虑公司收购强视传媒和双刃剑的未来业绩承诺情况,我们预计2016-2018年EPS分别为0.29元、0.36元和0.44元。考虑公司未来“大文化”的战略布局,估值理应相应提高,参考体育产业中双象股份、雷曼股份等公司2017年平均一致预期60倍PE,我们给予公司2017年65倍PE,目标价为23.40元。维持买入评级。 风险提示。非公开发行股份失败风险。盈利能力下滑风险。

借壳登陆A股市场,主营业绩增速稳健。青岛城市传媒股份有限公司是山东省首家文化企业主板上市公司。2015年9月,公司成功借壳青岛碱业登陆A股市场。城市传媒目前主要从事图书、期刊、电子音像等出版物的出版发行业务以及影视、有声图书、VR教育等新媒体的开发运营。公司自上市以来,公司传统图书出版、发行主营毛利稳定,增速稳健,版权运营、有声读物、VR教育、影视娱乐等新媒体业务有序布局,我们认为新媒体板块未来有望成为公司新的利润增长点。近年来,公司主营收入和归母净利润一直保持较为稳健的增长。2016年前三季度,公司实现营业收入12.08亿元,同比增长15.14%;实现归母净利润1.51亿元,同比增长18.27%。 传统出版主业毛利较高,多元化开发版权资源。在传统出版主业方面,公司主要从人文艺术、科技、少儿、教育四大出版方向,进行优质出版内容资源的提供。公司传统图书销售追求精致化和小众定制化,因此出版主营毛利率高于同行业平均水平。除此以外,公司也在传统内容资源的基础上,进行多元化的版权开发,以增强优质版权资产的多元化变现。1)布局拓展有声图书市场。2016上半年,公司出资6000万元投资上海正大喜马拉雅网络科技有限公司,进一步开发运营IP市场,打造“内容+”产业链布局。2)自主开发VR新媒体产品。公司利用VR全景内容和VR虚拟内容两大产品形态,自主开发科学、海洋等青版特色VR教育内容产品和“VR未来课堂”互动教学解决方案。3)影视娱乐方面,公司于2016年6月份建立城市传媒影视文化有限公司,围绕影视剧、动画片项目投资制作、影视IP多元化开发及影视文化培训等领域开展业务。公司多元化的版权开发,有利于丰富公司出版产品业务形态,提升公司出版主营业绩弹性。 主题书店深度优化提升用户体验,图书线上销售增速强劲。在线下图书发行业务方面,公司主要对现有零售网点进行升级,并布局主题书店、城市文化广场等新型线下销售渠道,有效提升顾客的消费体验。在主题书店建设方面,公司现已成功打造省内首家24小时书店“明阅岛”,该书店读者反馈较高,顾客驻留书店时间明显增加,有效地拉动了书城的聚客力和顾客消费转化率。除此以外,公司“BC美食书店”、“青岛书房”、“无名书舍”等创意书店项目也已稳步开展,未来将以连锁书店的形式进行发展。在线上图书销售方面,公司与京东图书联合打造的“城市书房”完成迭代升级,目前已正式上线运营。2016年上半年公司青版书线上销售额较去年同期增长超过100%,线上销售增长亮眼。 盈利预测与投资建议。公司未来看点:(1)主营业务增长稳健。公司原有出版和发行业务未来仍将保持10%-20%的稳定增长,毛利率高于行业平均水平,其中出版领域还包括新媒体版权的开发;(2)公司影视(动画)、IP等泛娱乐业务逐步落地。公司积极参与多个影视项目及动画片制作,多元化开发版权资源,提供新的盈利增长点。预计2017-2018年EPS分别为0.42元和0.46元。参考同行业中,长江传媒、新华文轩、出版传媒2017年PE一致预期分别为16、34、52倍,鉴于公司市值较小,且内生增长和外延势头强劲,我们给予公司2017年35倍估值,对应目标价14.70元。首次覆盖给予买入评级。

投资要点: 公司打造“大IP+全球化+大数据”的产业生态体系,格局完整,业绩进入爆发期。游族网络2014年借壳上市,是国内领先的研运一体综合类游戏公司。当前已经形成“全球化游戏研发与发行、大数据应用、IP开发与运营、泛娱乐产业投资”四大块业务模块,业绩实现稳定增长。2016前三季度公司实现营业收入17.5亿元(+68.31%),实现归母净利3.61亿元(+5.9%),预计全年实现归母净利5.4亿~6.2亿元(+5%~20%)。公司承诺2013~2016实现归母净利2.86亿、3.87亿、4.51亿和5.22亿元。 页游手游齐头并进,多款精品游戏下半年上线,产品储备丰富。游族产品发行已经步入成熟期,当前除了《女神联盟》、《少年三国志》、《大皇帝》等老精品游戏之外,集中在下半年上线的手游《盗墓笔记》、《狂暴之翼》、《女神联盟2》等多款游戏流水表现出色,随着费用投入的常态化,游戏产品利润有望在明年实现大幅增长;同时明年公司亦有多款优质IP产品准备上线,包括二次元游戏《刀剑乱舞》、《妖精的尾巴》,以及知名影游互动的游戏产品等,公司手上还储备有《三体》、《权利的游戏》等知名IP,明年业绩向上弹性足。公司“手游+页游”产品丰富,实现全球化推行,当前海外市场收入占总收入的比例已超50%,未来海外市场业务拓展值得期待。 通过收购掌淘科技、Bigpoint等切入大数据,拓宽海外游戏市场。1)公司于2015年以5.38亿元的价格收购掌淘科技100%股权,掌淘科技是国内领先的移动端大数据获取公司,打造Mob 移动开发者服务平台。截至2016年6月,Mob 移动开发者服务平台覆盖设备超过44亿台,SDK 下载量超过100万。当前掌淘科技主要为公司游戏业务进行数据分析,有助于公司降低研发和发行成本,未来将进一步拓展大数据业务;2)公司于2016年3月投资8000万欧元收购Bigpoint100%股权。Bigpoint是欧洲领先的游戏研发与运营商,当前主要依靠4款页游贡献营收,旗下储备的顶级IP游戏《冰与火之歌-权利的游戏》有望在2017年上线运营。 定增过会,继续加码网络游戏研发与大数据分析项目,偿还银行贷款,引进高管团队。公司《非公开发行股票预案》二次修订后拟以不低于25.85元/股的价格发行4843.3万股,募资总额不超过12.52亿元。定增资金拟投向:1)网络游戏研发和运营(28.7%),拟在未来6年推出18款网络游戏,其中自研游戏包括5款手游、4款页游,以重度和高ARPU值类型为主。2)大数据分析(43.4%),进一步加大投入完善移动开发者云平台,构建移动互联网开发生态,基于Mob 移动开发者服务平台和游族游戏平台,建设移动互联大数据平台,提供跨行业的商业智能分析服务;3)偿还银行贷款(28.0%),减轻财务费用压力;4)定增引进公司总经理林奇等高管,深化利益绑定。 盈利预测:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.69、1.21、1.67元,现价对应2016~2018PE为38X\22X\16X。参考同行业公司2017年一致PE预期为23-40倍,我们给予公司2017年29倍估值,对应目标价格35.09元。公司前期价格有所回调,业绩确定性较强,基本面优质向好,因此由增持评级上调为买入评级。 风险提示:游戏行业增速下滑;游戏产品不及预期;市场竞争加剧风险。

斥资18.95亿收购首映时代和德纳影业,1月3日起复牌。公司自2016年6月15日起停牌半年筹划重大收购事项,并于12月14日披露重组方案,拟以发行股份及支付现金的方式,收购首映时代和德纳影业各100%股权,交易对价分别为13.5亿元(10.8亿股权+2.7亿现金)和5.45亿元(2.72亿股权+2.72亿现金),发行股份价格为12.3元/股,不超过10997万股。同时,长城影视拟以询价发行的方式,募集不超过5.63亿元配套资金,用于支付此次交易中的现金对价和中介费用。若交易在2017年完成,首映时代承诺2017-2019年度净利润分别不低于9000万元、1.25亿元和1.591亿元;德纳影业承诺2017-2019年度的净利润则分别不低于3800万元、5000万元和6000万元。此次收购将增强上市公司在电影内容、后期制作及放映渠道等多方位实力,全力打造大电影产业链。 联合首映时代,补强电影内容制作。首映时代是一家从事影视剧制作、发行及衍生业务、艺人经纪和后期制作等相关服务的影视公司,“第五代导演”代表人物顾长卫系其股东,蒋文丽、马思纯是其股东及签约艺人,三人均已签订5年期排他性合作协议,公司还与多名优质艺人签订10年期排他性合作协议,初步形成了阶梯型的艺人资源储备。此外,首映时代拥有百余人的专业后期制作团队,曾为30多部电影和近百部电视剧进行后期处理,并获得过金鸡奖、金马奖等著名奖项,代表作有《红高粱》、《阳光灿烂的日子》、《烈日灼心》等电影,以及《水浒传》、《康熙微服私访记》、《雍正王朝》和《小李飞刀》等电视剧。 收购下游电影放映资产,完善全产业链布局。德纳影业主营业务为电影放映、卖品销售及广告发布三大类,其在浙江、江苏两地拥有萧山德纳、射阳德纳、嘉善德纳、湖州德纳、建德金马5家影院,共拥有56块银幕、7224个座位。2016 年内,萧山德纳票房位居浙江省榜首,湖州德纳、嘉善德纳、射阳德纳、建德金马等均在当地市场票房位居第一。收购完成后,上市公司能够享受到电影票房快速增长带来的丰厚利润,另一方面也可为公司未来的电影提供部分放映支撑。 盈利预测。看好公司“内容+广告”的双轮驱动模式,以及全内容、全产业链的影视布局和协同效应。预计公司17、18年EPS分别为0.62元、0.70元,若考虑收购首映时代和德纳影业100%股权,17、18年备考EPS为0.71、0.86元。由于本次并购还未获得通过,故盈利预测暂不考虑并购,给予公司17年行业平均PE40倍,对应目标价24.8元,买入评级。

行业或回暖,优质内容龙头标的率先反弹。2016年电影行业整体发展受优质内容缺失、基数过高、票补、票价等因素影响,发展放缓,增速低于市场预期。17年行业预期回暖,公司作为电影行业龙头,内容输出数量、品质领先全行业,作为A股盈利能力最强之一的影视公司有望率先迎来触底反弹! 17年上映大片云集,或出爆款。从过往公司不断有票房表现优异的作品出现,我们认为公司不论从前期拿IP、选择合作伙伴,到中期内容把控,再到后期渠道、宣发等环节均积累丰富经验,形成了可复制性的电影工业化流程。公司最新规划近30部影片,春节档有王宝强导演的喜剧《大闹天竺》,在制作中不乏高人气IP巨制,重点关注《嫌疑人X的现身》、《三体》、《鬼吹灯之龙岭迷窟》,爆款可期。 业务覆盖内容端全产业链,开辟互联网渠道。公司以优质内容为立身之本,业务多元发展,全面覆盖电影、电视剧、动漫、音乐、文学、互联网等领域,通过跨领域实现资源共享,优势互补,是国内领先的综合性泛娱乐集团。此外公司收购猫眼文化,开辟互联网售票渠道,与核心电影业务强强联合,大数据时代下的协同效应将显现。 优秀管理层,投资具备战略眼光,步入投资收获期。专业人才是影视行业的致胜法宝之一,公司管理层优秀,具备丰富从业经验,注重人才培养,前期投资的欢瑞世纪、天神娱乐进入收获期,控股27.64%的新丽传媒IPO在即,已进入预披露阶段,明年上市是大概率事件,届时公司将迎来大幅受益。 盈利预测。看好公司电影全产业链布局和多内容拓展,预计2016-2017年公司净利润分别为7.07亿元和8.63亿元;对应EPS分别为0.24元和0.29元。参考同行业内容估值及考虑互联网渠道优势,给予公司16年55倍PE,对应目标价13.2元,给予买入评级。 风险提示。电影市场整体票房反弹不达预期、公司影视作品票房不达预期。

影视、综艺、体育持续发力,四季度业绩可期。公司前三季度实现营收18.7亿元(+27.46%),归母净利润1.8亿元(-6.50%)。公司影视、综艺板块开发的部分精品项目在三季度未具备确认条件,三季度盈利有所下降,根据公司三季报显示,《我的新衣》、《深夜食堂》等优质作品大概率能在四季度确认收入,业绩将迎来集中释放期。 优质影视项目储备丰富,网络化、年轻化进程加速中。公司影视板块实力强劲,行业资源丰富,人才方面拥有王俊等六大导演,IP项目储备丰富,16年已确认收入的电视剧有《角力之城》、《爱情万万岁》、《卧虎》、《乱世丽人行》、《猎人》等,由蔡岳勋执导、黄磊领衔主演精品IP剧《深夜食堂》发行良好,创造了公司电视剧单集价格记录,将于17年登陆浙江、北京卫视播出。未来计划制作的项目已达13部之多,其中《蔓蔓青萝》、《骊姬传》等优质项目有望成为爆款。从公司作品来看,影视板块的网络化、年轻化战略已全面推进,有望以厚积薄发之势走出去年低谷,重回电视剧行业龙头。 综艺口碑持续发酵,综艺龙头地位显现。公司综艺业务的创新能力和节目开发运营能力行业领先,综艺表现亮眼。2016年公司主打推出《旋风孝子》(第一季)、《跨界歌王》(原《最美和声》)、《我的新衣》(原《女神的新衣》)、《来吧,说做就做》(档期推迟)等综艺节目,实现了口碑和收视的双丰收。2017年公司计划将有7大项目横跨2017年全年四个季度,并进军网络综艺推出两档顶尖网综,同时联合国内优秀制作公司共推央视三套综艺节目。公司未来将以该版图为基础,发挥在综艺行业的经验积淀和业务资源,有望在综艺行业实现爆发式发展。 体育板块规模发展快,未来想象空间巨大。公司2015年6月进军体育产业,至今营收规模实现了跨越式发展。公司体育板块前三季度营收2.31亿元,已大幅超过去年该板块全年0.58亿元营收,有望成为公司新的盈利增长点。 盈利预测与估值。我们预计公司2016/2017年归母净利润4.48亿元、6.02亿元;对应EPS分别为0.63元和0.85元。参考内容行业和营销行业估值水平,给予公司略高于行业均值16年43倍PE,目标价27元,鉴于公司近期回调较大,股价处在历史低位,且四季度业绩向好,评级调高至“买入”。 风险提示。影视业务开发不及预期,政策风险。

再签播映协议,布局网剧龙头。公司于12月15日发布公告,宣布全资孙公司上海慈文与爱奇艺签署关于上海慈文作为制片方投资摄制的传奇题材电视剧的《网台联播剧合作协议》,总金额达2.69亿元。协议签署后,爱奇艺将获得该类剧全球永久的独家信息网络传播权(包括首播权和转授权),有权使该剧首轮于网络平台播出,或首轮于网络平台与其他平台(如电视台)同步播出。爱奇艺作为国内最大的视频网站之一,付费会员数已突破2000万人,公司选择布局这一网剧龙头,有利于将流量变现为新的利润增长点,在未来提升原创版权的议价能力,扩大“内容+平台”的战略布局。 IP变现能力加速,盈利得到进一步保障。今年11月10日,公司下属全资公司定坤影视就已和湖南卫视签署了关于定坤影视作为制片方投资摄制的当代都市题材电视剧的中国大陆独家首轮播映权转让协议,涉及金额3.84亿元。短短一个多月后,公司就再次签署大额转让协议,两次协议的预计收入总额高达6.53亿元。按照这一态势,随着未来公司布局渠道的不断扩大,IP变现能力将进一步加速,2017年及以后的业绩将得到持续性积极推动,预计2017年将成为公司业绩增长的爆发期。 后期储备充足,未来爆款可期。公司精准抓住文学、影视、游戏、动漫这四个核心支柱,现拥有60余个IP,未来三年内拟制作24部影视剧作品,其中《回到明朝当王爷》、《特工皇妃》、《凉生,可不可以不忧伤》等均拥有大量粉丝基础,《特勤精英》、《爵迹》、《沙海》、《寻找爱情的邹小姐》、《步步生莲》等剧目也将陆续筹备播出。充足的精品IP储备将为影视剧的投资、制作、发行,及后续衍生品的价值挖掘提供良好的基础。结合公司布局湖南卫视、爱奇艺等巨额流量通道的战略推进,未来更多的精品影视剧有望成为热门话题,收视表现值得期待。 盈利预测。我们预计公司2016-2018年营业收入分别为17.68亿元、24.64亿元、32.57亿元,净利润分别为3.00、4.80、6.05亿元,对应EPS分别为0.95、1.53、1.92元。考虑公司具备同行业中较强的精品影视剧开发能力,给予公司2017年36倍估值,对应目标价55.08元,买入评级。 风险提示。市场竞争加剧、政策监管风险。