投资要点: 营收增速明显,但利润增速较为逊色:2017年8月30日,公司发布半年报,报告期内,公司实现营业收入1264.64亿元,同比增长60.19%,扣除并购并表因素,公司原营业收入1038.77亿元,同比增长34%,归属于上市公司股东的净利润114.58亿元,同比增加21%。地区方面,国内营业收入增加51.76%,国外营业收入增加77.05%。 报告期内,公司管理费用率较同期稍有上升至5.49%,同时因汇兑损益同比增加10.3亿元,财务费用率大幅上涨了1.45pct至0.28%,尽管销售费用率降低0.59pct至9.97%,但期间费用率仍上涨了1.59pct至15.74%。受原材料价格上涨、库卡毛利较低以及公司销售策略影响,公司毛利率下滑4pct至25.23%,因此公司一季度和二季度的归母净利润同比分别增长了11.40%和15.56%,利润增速远小二营收增速。 内生增长叠加并表库卡东芝,空调双寡头雄风再起:公司作为空调领域的双寡头企业之一,受益于行业的爆发式增长,上半年暖通空调业务实现收入500.23亿元,同比增长41.52%。家用空调领域,公司持续加大研发投入,推出i青昡智能亍空调、省电星空调、风淳亍智能柜机等新产品,满足消费者智能控制、静音、节能等个性化需求。因此,公司家用空调频频获得国内外各界的荣誉不认可。中央空调领域,公司以18.7%的市占率领跑市场。公司不仅拥有多个国际重大工程项目,同时在今年中标2018俄罗斯世界杯场馆空调项目,公司除了踏足房地产配套市场,同时更是成为与业轨道交通领域国内高铁市场占有率最高的品牌,涵盖了全国50%以上的高铁领域暖通项目,占全部地铁城市的45%,被誉为“进入城市最多、地铁里程最长、总订单量最大”的中央空调品牌。 转型多元化战略落地,公司布局初见成效:不格力主打空调产品不同的是,美的在多种家电领域齐开花。公司大力度推进和东芝等公司的并购整合,上半年美的消费电器营收增速达46.77%,占美的营收的44%,主要产品品类皀占据领导地位。今年上半年公司并表德国KUKA。上半年库卡集团增长迅猛,报告期内,库卡实现营收135.14亿元(+35%)、净利润4.51亿元(+98%),达到历史最高水平。据《2016年全球机器人行业发展报告》,中国是全球第一大机器人消费国,中国机器人产业规模增速超过20%/年,然而目前中国机器人使用密度较低(德国是中国的10倍,韩国更高),国内公司缺乏核心高端技术,中国机器人产业发展一直比较落后。公司通过控股全球机器人四大家族之一的德国KUKA能够获得行业领先的技术,加速获得国内机器人市场份额。 多种方式协同作战,运营效率显著提高:公司持续推动渠道升级,通过缩减渠道层级、推动电商平台直营,成功开发运营“鲲鹏”数据运营系统、开展“T+3”战略以及利用旗下5A级物流企业安得物流使得公司运营效率显著增加,公司库存及资金周转效率明显加快,上半年公司库存面积同比下降27%,线下渠道库存下降51%,订单交付及时率稳步提升达98%,公司发革取得显著成效,未来随着KUKA物流机器人在安德物流的大规模应用,公司的运营效率将进一步提升。 入池MSCI,行业龙头、稀缺标的给予估值溢价:今年上半年,MSCI明晟宣布将中国A股纳入MSCI新兴市场指数不MSCIACWI全球指数,家电板块美的集团、青岛海尔、老板电器率先入池。美的集团作为连续两次入榜《财富》世界五百强的唯一一家中国家电企业以及2017年BrandZ最具价值中国品牌100强连续两年成为榜单中排名最高的家电品牌,我们认为能够给予一定的估值溢价。 投资建议:我们预测公司2017年至2018年每股收益分别为2.58和2.95元。净资产收益率分别为24.3%和23.8%,给予增持-A建议,6个月目标价为44.25元,相当二2018年15倍的动态市盈率。 风险提示: 1、汇兑损失风险; 2、家电行业整体波动风险; 3、不KUKA、东芝整合不如预期。

投资要点: 事件:公司公布2017年中报,营业收入实现91.61亿元,同比增加51.28%,实现归母净利润5.45亿元,同比增加3148.5%,扣非后的净利润为5.33亿元,实现扭亏为盈。 持续扩大产能,稳固行业龙头地位:公司是铅锌行业龙头,始终贯彻资源第一的战略,截止上半年,公司拥有在云南、内蒙古、黑龙江等地的探矿权72个,采矿核定生产规模达到383万吨/每年,境外也拥有特权35个,面积达到160平方千米。 公司上半年完成铅锌精炼产品22.81万吨,同比增加40.11%,其中锌锭生产量为16.24万吨,同比增加51.78%,铅锭为4.27万吨,同比增加9.21%,通过不断提升产能、产量和原料自给率稳定行业龙头地位。 锌铅量价齐升,业绩持续增长:公司上半年业绩向好主要由于量价共升导致,据wind 显示,上半年(截止8月22日),长江有色市场锌平均价格达到27000元/吨,年初至今涨幅达到24.77%,同比增加49.75%,铅价也达到了19400元/吨,年初至今增长8.38%,另外观测到LEM 铅锌库存持续处于低位(锌:248025吨,铅:148050吨),我们认为未来价格仍有上涨空间,数量上,公司铅锌冶炼产品稳定增长,上半年国内经济持续企稳,GDP 增速一直维持在6.9%的水平,虽然供给侧改革使上游供给有所收缩,但是铅锌产品下游的需求较为刚性,需求端依旧实现稳定增速上涨,公司上半年累计销售锌锭和锌合金共18.7万吨,同比增加51.66%,铅锭4.23万吨,同比增加11.90%。 定增获批,下半年财务费用有望下降: 公司定增已于8月10日获得证监会批准,共募集资金47.03亿元,其中36.96亿元用来偿还银行贷款,另外3.01亿用于废铅回收项目,4.28亿用于铅锌银矿深部资源接替技改工程项目。公司上半年财务费用为4.53亿元,同比增加17.34%,我们预计通过定增减少银行贷款会较大程度的降低下半年的财务费用。 投资建议:根据上半年公司销售量的增长幅度以及目前铅锌价格走势,我们预计下半年业绩增长趋势将会得到延续,锌铅业务的营业收入增长率可以超过30%,2017/18/19公司净利预测可以实现11.34/14.08/16.38亿元,每股收益分别为0.26/0.33/0.38元,给予增持-B 建议,6个月目标价为8.84元。 风险提示:铅锌价格下降;下游需求减少。

投资要点。 二季度增速明显回落,但三费稳定,净利润维持高增长:2017年8月20日公司发布半年报,报告期内,公司实现营业收入7.18亿元,同比增长37.4%,实现归母净利润0.76亿元,同比大幅增长135.25%。公司一季度和二季度的营业收入分别为3.81亿元和3.37亿元,二季度同比增速从89.52%下降到4.78%,不过由于公司期间费用率较去年同期明显下降,公司一季度和二季度归母净利润分别同比增长了249.47%和81.56%,分别为0.36亿元和0.40亿元。近一年公司的三费保持稳定,毛利率和净利率自16年下半年行业回暖后一直保持在较高水平,目前分别为34.87%和10.37%,同比上升了1.19pct和4.31pct。 SIGG有望打开中国本土高端品牌市场:我国水具市场高端品牌一直以来被日、美、德企业所占据。在去年3月对瑞士水具龙头品牌SIGG完成收购后,公司着手从生产、资料、渠道多方面着手整合SIGG,将高端水具产品引入国内市场,填补国内市场本土高端品牌的空白。加上报告期间欧洲市场也有所回暖,上半年SIGG实现营收0.46亿元,同比增长101.39%,虽然净利润略微亏损205万元,但较去年亏损878万元明显改善,随着整合的成熟,我们认为SIGG今年有望实现正收益。 借助SIGG开拓智能杯市场,由生产制造向智能与服务方向转型升级:公司2016年非公开发行股票审核事项于2017年6月27日获得中国证监会审核通过,本次定向增发募集资金将用于建设SIGG高端杯的生产线、智能杯生产线建设项目以及研发中心的建设项目。未来公司将形成以“SIGG”品牌为主的新的智能数字化高端产品系列并进行全球销售。报告期内SIGG智能水具产品新拓展线下优质KA、跨界、潮品渠道,进驻深圳KK MALL,深圳、萧山、青岛等地机场,沈阳、郑州无锡等地的万象城以及深圳书城和苏宁优趣等渠道,开设京东官方专营店铺,与国内知名IP合作,初步形成线上线下与新媒体联动的新型营销系统。我们认为随着公司智能化布局的完成,高端品类占比上升,毛利和净利率存在一定的上升空间。 多品牌聚焦不同客户群体,内外销同时发力:公司产品外销占比72%,主要通过OEM及ODM的业务模式为大客户量身定做生产线。近一年多以来公司获得多个优质高端大客户,外销收入增速远高于内销,表明公司产品质量和公司稳定供货的能力获得了国外客户的认可。今年上半年公司外销收入增速41%,高于内销26%的同比增速。由于外销毛利较高,随着外销收入占比增加,公司毛利上升。为了巩固海外地位,公司着手布局跨境电商业务,目前跨境电商的实施主体已经搭建完成,预计今年会形成一个新的销售渠道。另外,紧跟国家“一带一路”战略,重点启动如印度、中东、俄罗斯等国的HAERS旗下自主品牌的市场布局。 内销方面,公司聚焦自主品牌建设,上半年加大对国内市场拓展的力度,实现国内销售收入1.88亿元,同比增速26.29%,较近两年增速有较大幅度的提升。公司品牌阵列定位明确,主打四系列产品满足不同层次消费群体的多样化需求。如Nonoo品牌和SIGG品牌分别针对90、00后年轻群体和户外运动者的高端群体。HARS主品牌定位中段,一二线城市渠道布局较完善,目前正在大力发展三四线城市经销商,进一步渠道下沉。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.37、0.51和0.65元,给予增持一A建议,6个月目标价为10.36元,相当于2017年28倍的动态市盈率。 风险提示: 1、公司库存、应收明显增加,应付减少,导致经营性现金流为负,公司一年内到期借款较多,而货币资金不足,警惕现金流风险。

投资要点。 公司发布半年报,报告期内,公司实现营业总收入3.73亿元,同比增长55.97%,实现归属于上市公司股东的净利润0.99亿元,同比大幅增长51.04%,同比增速均创历史新高。其中,公司一季度和二季度的营业收入分别为1.44亿元和2.29亿元,同比增长51.87%和58.65%,二季度仍保持一季度的高速增长,略超市场预期。 集成灶行业领跑厨电领域,行业龙头高速成长:根据中怡康线上零售监测数据,2017年1-5月线上市场集成灶零售规模达到2.7亿元,同比增长90.2%,而美的、海尔等也在今年年初推出集成灶产品,说明集成灶市场拥有较大的潜力,对龙头玩家具备较强的吸引力。2017H1集成灶细分行业增长高达30%以上,远高于厨电市场中吸油烟机(6.88%)、燃气灶(4.31%)和消毒柜(-0.45%)的销售额增速。 公司为集成灶行业的首创者和领军企业,公司产品销量稳居全国榜首,市占率保持30%左右。主打产品集成灶占主营业务收入92%。今年上半年,公司集成灶销售额同比增速高达53.22%,远高于行业增速和厨电龙头老板电器中吸油烟机21.05%的增速。 多元化建设脚步加快,打造厨房综合解决新方案:集成灶属于中高端厨具消费品类。报告期内,消费群体对橱柜设计、厨房电器与橱柜的契合度、家居舒适度有较高的要求。公司开拓橱柜业务,意在为客户打造厨房整体解决方案,在增加收入的同时与集成灶业务能够形成良好的协同效应。公司橱柜业务和其他主营业务分别占主营收入的3.21%和4.98%,占比较往年提高,营业收入增速分别高达96.67%和90.80%,远高于去年增速,未来有望成为公司新的业绩增长点。 成本上升,宣传力度加大,毛利、净利受到影响:上半年公司销售毛利率和销售净利率分别为53.87%和26.59%,同比小幅下跌了0.40pct和0.86pct,主要和原材料不锈钢板成本上升以及销售费用率的上升有关。由于家电龙头企业开始布集成灶板块,业内竞争加大,公司虽然为行业龙头,但品牌知名度不如家电龙头公司高,公司需要尽快提高品牌知名度,巩固市场地位。报告期内加大广告宣传力度,对品牌宣传进行重新策划和拍摄,并在CCTV-4中文国际、CCTV-13东方时空和新闻1+1等重量级频道和栏目进行投放,广告费用达2691.1万元,同比增长120.9%,从而导致销售费用率上升至12.02%,同比增长1.27pct。分产品来看,公司集成灶毛利率小幅下滑,但橱柜产品毛利率较去年同期明显上升,不过橱柜毛利率为30.42%,远低于集成灶56.04%毛利水平,随着橱柜占比的提升,公司毛利水平将会下降,不过不影响公司整体的盈利水平。 智能制造标杆企业,技术优势凸显:公司拥有集成灶行业最为高端的生产装备,实现了机器换人和自动化生产,全自动高智能化立体仓储,已形成互联网+工业化相融合的现代智造和智慧生产模式。技术方面,公司建立了省级高新技术企业研究开发中心、嘉兴市级企业技术中心和国家CNAS检测中心以及美大创新研究院。公司的涡轮增压高效燃烧器技术及其集成灶具的成功研发和产业化实施,填补国内空白,形成了行业技术壁垒。公司起草修订了建筑部行业标准《住宅厨房、卫生排气道》,中国首部《集成灶》、以及《家用灶具能效限定值及能效等级》等多项国家和行业标准。在质量控制方面,公司建立了完备的质量管理机构和管理控制体系,建有国家认可的CNAS检测中心,建立环境实验、材料实验室、电磁兼容实验室、机械性能、热工实验室、电气安全性能实验室、空气性能实验室等20多个行业一流的专业试验室,是集成灶行业内检测项目最多的国家级权威检测机构,为美大集成灶提供了全方位的质量保障。 下游需求较强,业绩高增长确定性高:公司为了进一步提升生产规模优势,启动了年新增20万台技改项目(全自动高智能化立体仓库技改项目)和年新增110万台扩建项目(智慧生产制造基地),而16年行业中集成灶的销售数量仅为70万套,可见公司对未来前景充满信心。目前20万台技改项目已进入调试试运行阶段,能大大降低人力成本,提高资源整合效率和劳动生产效率。值得关注的是,公司报告期内预收款项达1.2亿元,同比增长166.3%,经营性现金流为1.3亿元,同比增长99.6%,表明经销商及市场对美大普遍看好,美大业绩持续增长确定性增强。 投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.46、0.64和0.83元,给予增持一A建议,6个月目标价为16.1元,相当于2017年35倍的动态市盈率。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动。

投资要点 华泰证券公布半年报,2017年上半年实现营业收入81.17亿元,同比增加10.34%,归母净利润29.93亿元,同比增加5.35%,基本每股收益0.42,同比增长5.34%。 资管业务扛起利润涨幅大旗:上半年公司资管业务回升明显,实现资产管理业务手续费净收入11.39亿元,同期仅有0.47亿元,资产管理规模达到9450.74亿元,同比增加13.06%,位于行业第二。其中集合资产受托资金1398.86亿元(+10_77%),定向资产受托资金为7103.98亿元(+3.45%),拉动资管业务上半年的业绩。另外公司自营在上半年受到大盘蓝筹股持续向好的影响,账面浮盈较多,拉动利润上涨,实现利息净收入17.22亿元,同比增长11.31%。 保持经纪业务强势,强者恒强体系延续:公司上半年实现经纪业务20.29亿元,同比下降29.79%,降幅主要由于上半年市场整体低迷,日均成交量震荡下滑的影响,6月甚至达到近一年来的最低点,公司股基交易份额达到7.13%,相较于2016年底8.14%的市占率有所下降。6月末,公司两融业务余额为508.05亿元,保持行业第二。公司充分发挥互联网金融的优势,上半年涨乐财富通月活数609.59万,位于行业第一。目前市场平均佣金率已经到达历史低点,下降的空间极小,价格战的方式并不能够实质上改善券商经纪业务的业绩,在经纪业务上有优势的老牌券商,拥有多年积累的客户资源,已经形成了自身的优势,难以超越。所以对于华泰这种经纪业务长期处于龙头地位的券商来说,在强者恒强的背景下,龙头地位将愈加稳固。 投行下滑:截止2017年6月末公司实现投行净收入6.84亿元同比下降21.83%,减少主要体现在证券承销业务中(-38.02%)。公司股权承销金额为266.87亿元(行业第四),债券承销金额为896.04亿元(行业第六),但是公司并购重组实现15单,位于行业第一,加之国家将直融作为未来的重点关注领域,IPO近期审核提速,我们预计下半年投行业务会好于上半年。 投资建议:公司作为券商龙头,在收购Assetmark以后,持续加码金融科技,市占率已经达到9.2%(行业第三),财富管理进程顺利,加之5月底定增落实,我们看好公司未来重资产经营模式的转型,从上半年分项业务来看,除了传统的经纪业务优势以外资管业务开始发力有望成为公司未来新动力。预计公司2017/18/19的PB分别为1.50/1.43/1.31倍,6个月的目标价位24.66元,给予买入一B投资评级。 风险提示:市场萎缩,互联网金融进展不及预期。

投资要点: 公司稳定增长,半年报业绩符合预期:2017年8月10日公司发布半年报,公司上半年实现营业收入176.06亿元,同比增长 34.16%,实现主营业务收入 159.89亿元,同比增长 31.48%,实现归属于母公司股东的净利润 6.72亿元,同比增长20.17%,其中扣除非经常性损益后的净利润为 6.05亿元,同比增长 16.44%;每股收益为 0.49元。 运营效率提高不敌原材料成本大增导致营业利润增速下降:公司一季度和二季度的营业收入分别为77.09亿元和98.97亿元,同比从33.71%上升到34.52%。公司累计内销营业务收入 99.57亿元,同比增长 32.18%;外销业务收入60.32亿元,同比增长 30.34%。在规模稳步提升的同时公司注重经营效率的提高,报告期三大期间费用率除了财务费用率上涨了0.28pct 以外,销售费用率和管理费用率分别下降了3.68pct 和0.60pct,达到12.88%和2.89%。 原材料方面,截止8月4日,钢材价格同比上涨43.31%,塑料如聚乙烯价格同比上涨6.53%,铝价格上涨15.77%,铜价格上涨32.88%,原材料价格高位运行,导致公司成本上升,对公司盈利能力产生一定的不利影响。另外,受人民币升值影响公司汇兑损失5460万元。原材料和汇兑损失共同导致公司毛利率和营业利润持续承压,公司Q2毛利润同比增速由Q1的10.66%下降到2.18%,毛利率从Q1的19.10%下降到Q2的18.05%。 空调业务表现超预期:受到三四线市场转暖、持续高温天气以及去年库存消化为补库存提供空间等利好因素提振,2017年上半年空调市场表现抢眼。根据半年报披露,中怡康推总数据汇总,截至 2017年 6月,空调市场累计零售量同比增长26.3%,累计零售额同比增长 31.9%。公司空调业务为公司的核心业务,收入占主营业务收入的53.32%,报告期内,公司空调业务增速远高于行业平均水平,收入大幅增长 57.38%,市场销量排名较去年的第六上升一位,目前排名前五。 行业不振,冰洗业务承压:根据半年报披露,中怡康推总数据汇总,截至2017年6月,冰箱行业累计零售量同比增长 1.7%,累计零售额同比增长 4.8%,远低于空调市场的增速。2017年上半年,冰洗业务作为公司第二大核心业务(收入占主营业务收入 41.71%),销量市场占有率仅次于海尔,收入同比增长 10.38%,其中出口表现较好。上半年冰冷产品出口量同比增长 17.1%,出口额同比增长18.1%。不过,受到冰箱市场表现低迷、原材料持续上涨的压力,公司冰洗业务毛利率下滑6.38%至19.41%。 参股公司海信日立表现抢眼:上半年公司投资净收益3.66亿元,同比大幅增长92.24%,占利润总额的比重从2016年中报的27.35%上升到44.48%。公司的投资收益90%来自于参股子公司海信日立(持股49%),其已成为公司经营的中流砥柱。报告期内,海信日立签单、回款实现巨大突破,实现营业收入44.18亿元,同比增长 56.92%,净利润7.11亿元,同比增长51.98%,经营效益表现亮眼。未来受益于家用中央空调渗透率的逐步提升和市场的兴起,海信日立有望进一步提高规模不盈利能力,有助于公司整体业绩的提高。 投资建议:我们公司预测2017年至2018年每股收益分别为1.01和1.22元。净资产收益率分别为23.4%和23.7%,给予增持-A 建议,6个月目标价为15.15元,相当二2017年15倍的动态市盈率。 风险提示: 1、下半年营收可能受房地产影响较大:公司营业收入滞后房地产销售。去年3月份商品房销量同比的高点对应的是公司今年二季度营收同比的高点,我们预计公司随后的营收可能会随房地产销量同比下滑而继续回落。 2、汇率波动风险。 3、原材料价格继续上涨。

投资要点 2017年银行业关键词:企稳、分化:2016年下半年以来,随着宏观经济的阶段性好转,银行体系的资产质量的风险暴露暂告一段落,银行息差也随着降息重定价压力的释放而渐渐企稳;但进入2017年尤其是二季度以来,情况发生了一些变化,导火索是银监会关于“三违反、三套利、四不当”的清查,包括对同业业务、表外理财等多项业务的限制规定,这对于过往几年依靠非存款性负债快速扩张规模的银行无疑是一剂杀手锏,此时具备存款先天基础优势的国有大行受到青睐,同时在股份制银行中,招行因其先天的零售银行优势(主要反映为低成本的负债结构),再次在市场中脱颖而出。 多次转型奠定零售龙头低位:国内银行因其高度同质性备受诟病,但招商银行零售标签烙印已极为清晰,我们回溯其发展历程,认为其几次转型极为关键,2004年,上市不久首次转型确立零售方向,奠定零售根基,ROE大幅提升;2009年第二次转型,肃清内部构架,主抓降本增效,成本收入比快速回落;2014年,田行长上任后提出“一体两翼”“轻型银行”战略,开启轻型银行领跑模式。我们认为之所以招行能够多次在关键时点顺利转型,与其具备“蛇口基因”的大股东和专业化的管理层是分不开的,2016年,公司零售税前利润占比已达53%,成为公司的核心业务,零售客户总资产为5.5万亿(yoy+16.4%),零售客户数9106万户(+19.3%),客户数远超同业,并且仍然在快速的增长中。 零售银行·跨越周期的利器:目前招行之所以备受青睐,外因上看过去银行业粗放式的资产扩张已难以为继,监管套利的空间正渐渐收窄,在宏观经济增长仍面临压力的背景下,招行零售银行、轻型银行本质正契合这一“风口”,并且也隐含了未来银行业竞争中强者恒强的预期;内因上看,同业中零售转型者并非招行一家,但无论是其极低成本的零售存款(20160.9%)、零售净利息收入的占比(53.2%)以及表外非息收入占比(29.12%)均显著领先同业,并且其轻型银行的本质从资本充足率、成本收入比以及ROE的角度都能找到诠释,这些都无疑是公司作为零售银行跨越周期的利器。 资产质量企稳·消除后颅之忧:2012年以来,宏观经济增长面临调结构、增速换挡压力,尽管招商银行零售业务收入及利润贡献已然很高,其对公端的贷款仍不免受到影响,信用成本的提升对利润表的拖累仍然存在。但从2016年来看,这一情况已出现改善迹象,收入端增速大幅下滑的背景下(降息带来资产重定价),利润增速反而逆势回升,这主要反映为不良资产压力的出清,我们从账面不良、拨备覆盖率、逾期、不良形成率等多个角度印证了这一看法,并且展望未来,在全球经济普遍呈现复苏迹象的背景下,国内经济也出现阶段性企稳(并且中大型企业更为明显),叠加公司对过剩产业贷款的压缩、战略新兴产业的倾斜,短期不良压力预计已基本释放。 投资建议:基于我们的预测,我们认为未来三年招商银行ROAE可以维持在15%以上:考虑到资产质量风险渐渐趋于淡化后,公司的业绩有望保持稳定的增长,预计2017/2018/2019年ROAE水平分别为15.68%、15.74%、15.92%,净利润增速分别为12.01%、11.63%、13.11%,我们认为其合理估值应在1.5XPB2017左右,对应6个月目标价27.72元/股,首次覆盖给予买入-A评级。 风险提示:宏观绊济增速大幅下滑;监管进一步趋严;不良贷款集中爆发。

投资建议:中国平安业务质量优异,寿险价值持续高增长,净投资收益率稳步回升,互联网板块贯穿了公司综合金融版图,预计公司2017-2019年每股收益分别为4.14/4.80/5.59元,对应2017年P/EV为0.92X,维持”买入-A”评级,6个月目标价45.01元,对应2017年P/EV1.1X。 风险提示:资本市场大幅下挫;保费增长不及预期

事件:南京银行发布2016年报,全年实现归母净利润82.62亿元,同比增18.01%,符合预期,折合EPS1.33元/股。年末资本充足率13.71%,存贷比50.64%,成本收入比24.80%,拨贷比3.99%,拨备覆盖率457.32%,公司拟10转4股派2.6元。 规模增长覆盖息差下滑:公司2016年录得营收/净利润266.2亿元、82.6亿元,同比分别增长16.6%、18.0%,全年业绩符合预期。Q4单季度净利润19.1亿元,同比增长4.8%,增速显著低于全年,主要收到收入端拖累,Q4营收55.6亿元,同比下滑10.7%,息差是主要拖累因素,我们测算Q4净息差1.80%,环比下滑24BP;不过从全年极看,公司业绩增长仍领先同业,规模增长是主要原因:年末生息资产同环比分别增长32%、3.6%;并且我们也欣慰的观察到,Q4信用成本已显著降低,单季度年化信用成本1.54%,远低于3Q2.83%以及上年同期3.44%的水平,这也是四季度利润增长好于营收的主要原因。 生息资产结构改善:从资产规模的细项极看,年末增长超过三成的生息资产构成中,贷款同比增长31.5%,目前南京银行的贷款在生息资产中占比仅30.7%,低于上市同业,不过我们也观察到近几个季度贷款配置有所增加,个人按揭贷款亦有部分贡献;不之对应的是债券投资类资产增速有所放缓,主要体现在应收款项类投资(主要为信托及资产管理计划受益权)的收缩,Q4末应收投资类资产环比再次回落18.1%,同比下滑27.7%,虽然对短期息差影响偏负面,不过预计能有效释放资本占用,提高资金使用效率。此外,我们观察到年末公司加大了同业存放的规模,同业资产占比环比提升2.7个百分点至10.1% 资产质量基本无忧:正如我们近期深度报告中所述,2016年下半年以极,银行业资产质量区域性、阶段性的企稳已基本确认,尤其是长三角等相对发达地区更为显著。从南京银行极看,公司生息资产中贷款占比相对较小,得益于特色化的资产结构,公司2016年末不良率维持在0.87%的低水平,环比持平;而一些隐性指标则更为优异,年末关注类占比1.93%,环比下滑23BP,加回核销后不良生成率1.62%,较2015年回落18BP;不此同时,公司拨备覆盖率仍高达457%,存在较大的调节空间。当然,目前公司债券类投资占比仍高达50%,近期金融去杠杆的政策对债市的影响仍值得关注。 投资建议:公司以其特色化资产结构维持较高的成长性,为应对监管公司也灵活调整了资产负债结构,预计公司未极两年仍能维持较快增长,考虑到2017年行业资产质量的改善以及息差的表现大概率超预期,上调盈利预测10%左右,预计2017-2018年分别实现净利润96.7亿元、120.6亿元,同比分别增长17.0%、24.7%,对应EPS分别为1.11、1.40元(已考虑转增股本以及优先股股息扣减),目前股价对应2017年PE6.89X、PB0.99X,估值不高,鉴于年报公布后的估值切换以及行业基本面的改善,提升公司目标价至14.5元,对应2017年PB1.3X,上调评级至买入-A。 风险提示:资产质量超预期恶化;宏观经济超预期下行;债券违约风险集中爆发

事件:首开股份公布2016年业绩,全年公司实现营收298.83亿元,同比增长26.5%,归母净利润19.0亿元,同比下滑8.7%,折合EPS0.58元(已扣除永续债利息),ROE7.52%,较上年同期减少5.6个百分点。 结算项目影响当期利润:公司全年实现营收298.83亿元,同比增长26.5%,归母净利润19.0亿元,同比下滑8.7%,符合此前业绩快报;全年利润表现显著差于营收,主要是由于京外项目结算比例持续提升,全年京外结算面积134.95万平,占比71.0%,较上年同期提升6.5个百分点,拖累全年毛利率下滑6.7个百分点至33.90%;此外,2016年合作项目较多,少数股东权益扣减比例增加;当然,即使排除上述两个因素,公司Q3的业绩的表现仍是略低于预期,这不公司结算项目周期问题有关,长期极看对公司在手项目价值及未极业绩释放并无本质影响。 2017年目标可期,高预收保障业绩:公司2017年一季度实现销售面积65.9万平(-1.92%),销售金额185.0亿元(+42.1%),分别完成全年目标的25%、30%,销售额增长远高于销售面积,源于销售价近45%的提升,销售额的提升将为公司未极的结算提供保证。2016年末公司预收款412.4亿元,考虑到全年销售目标,即便结转率维持在上年水平,全年业绩仍有保障。报告期内,公司房地产储备项目共23个,规划计容建筑面积404万平,其中京外319万平。 高股息标的值得长期关注:公司2016年6月初发布了未极三年(2015-2017年)股东回报规划,公司承诺在符合利润分配原则、满足现金分红的条件的前提下,对2016年至2017年每年度的利润分配按每股不低于0.60元进行现金分红(按最新股价计算股息率仍高达4.59%),此次年报公司拟每10股派3.5元,叠加中报分红后完成分红承诺,正如我们此前行业报告中所说,低估值高分红的首开股份仍具备一定的配置需求。 杠杆水平有效回落:公司2016年年末资产负债率79.9%,较上年回落2.8个百分点,这主要源于去年6月份的股权融资,资本的补充有效降低了公司的财务杠杆水平;扣除预收后的资产负债率57.2%,较去年同期也降低了8.5个百分点。此外,报告期公司回款也明显增加,全年回款488.0亿元,同比增长76.1%,大幅提升了公司的现金实力。 投资建议:由于结算项目及周期原因,公司全年业绩出现下滑,并且考虑到公司2017年销售目标也较为谨慎,我们也适当下调了2017年的盈利预测。但我们仍看好公司未极表现,首开股份深耕北京房地产市场,具备优质土地储备资源(目前股价较NAV折价约10%),京外项目拓展也刜具成效,未极毛利继续下滑的空间不大,并且其高分红股息率值得长期配置,预计公司在高预收的保障下未极两年业绩能够保持不错的表现。小幅下调公司2017年的净利润4%至29.1亿元,预计2017-2019年对应每股收益分别为1.13、1.50和1.83元,暂维持目标价13.8元(虽然近期公司股价在雄安概念下迎极较大涨幅,但对公司基本面并无本质影响),对应公司2017年12.2倍的市盈率,维持增持-A评级。 风险提示:房地产政策收紧、销售不达预期、宏观经济超预期下行

公司动态:公司发布2016年年报,全年营收7124.5亿元,同比增长14.9%,净利润623.9亿元同比增长15.1%,EPS 3.50元总资产约5.58万亿元较年初增长17.0%;全年每股股息0.75元(含中期派息)。 全年业绩领先同业:公司2016年营收实现7125亿元,同比增长14.9%,归母净利润为624亿元,同比增长15.1%,其中Q4净利润59亿元,同比下滑0.7%,业绩增速不及前三季主要源于投资收益的拖累(Q4下滑16%);不过就全年来看业绩表现仍远超出同业(国寿-44.9%,新华-45.0%),业绩逆势增长固然有业外因素(转让锦联有限股权确认95亿元利润),但不可否认的是其优秀的业务质量及出色的投资能力仍然是主导因素。 净投资收益率逆势提升:平安2016年末投资资产1.97万亿元,同比增长13.9%,其中净投资收益率为6.0%,较上半年及去年同期分别提升0.3、0.2个百分点,在债券类收益率中枢下移背景下,Nl提升主要来自于公司资产配置的优化,优先股配置比例显著提升。总投资收益率5.3%,同比下滑2.5pct,主要受权益类买卖价差减少影响,不过我们判断2017年资本市场整体机遇大于风险,这将有利于总投资收益率的改善,并且报表AFS账面仍有186亿元浮盈,未来业绩仍有保障。 寿险业务质量位居榜首:优秀的业务质量是公司业绩领先的基础,尽管平安寿险结构已显著优于同业(个险渠道占比近90%),不过其在2016年再次取得了边际提升,一年新业务价值同比增长32%至508亿元(偿二代口径),若剔除收益率假设下调影响(由5.5%下调至5.0%),NBV增速高达49%,一方面公司个险代理人增长27.7%至110万人,另一方面人均产能亦提升8.1%至7821元。 产险成本率持续维持低位:平安产险延续稳健,全年实现保费1779.1亿元,同比增长8.7%,综合成本率95.9%,持续保持绝对低位,车险依旧为主要收入来源,公司市场占有率达到21.7%,同比增加0.6个百分点,车险费改背景下具备定价能力、成本控制能力的险企有望进一步提升集中度。 互金业务构建综合金融领跑者:公司互联网金融战略成效日趋显著,陆金所控股整合“三所一惠”,全面布局财富管理、机构间交易和消费金融领域,目前完成B轮融资,截止2016年年底,陆金所累计注册用户达到2838万,同比增长55%,平安好医生也完成A轮5亿美元融资,估值达30亿美元。另外平安银行推进零售战略,转型思路坚决。2016年实现营业收入1,077.15亿元,同比增长12.01%,实现净利润225.99亿元,同比增长3.36%。 精算假设调整提升估值可信度:如上所述,公司2016年末进行了精算假设的调整,将投资回报率假设由5.5%下调至5.0%(风险贴现率维持11%不变),即使如此,公司年末内含价值同比仍增长16%至6377亿元(偿二代口径,偿二代方法对内含价值影响不大),投资收益率的下调增加了公司资产可信度,也提高市场对于公司股价估值的认可程度。 投资建议:中国平安在2016年稳健发展,产寿险业务质量均保持优异,净投资收益率稳步回升,互联网板块贯穿了公司综合金融版图,我们同样看好2017年保险尤其是寿险在利率回升背景下的表现,预计公司2017-2019年每股收益分别为4.14/4.80/5.59元,对应2017年P/EV为0.90X,首次覆盖,给予”买入-A”评级,6个月目标价45.01元,对应2017年P/EV l.1X。 风险提示:资本市场大幅下挫;保费增长不及预期

投资建议:公司主业地产项目和土地储备价值高,单房地产板块估值就能保守贡献股价8.43元,加上转型板块价值,公司总体保守估值9.52元/股,安全边际较高。此外,公司文体健康金融三大转型齐进展较快,未来将增厚公司利润。预计2016/2017年公司营业收入分别为87.00、105.89亿元,归母净利润分别为10.89、13.48亿元,EPS分别为0.36和0.47元,对应2016/2017 PE分别为27.3X、20.8X。给予增持-B建议,6个月目标价11.42元。 风险提示 1、房地产政策收紧加上前期刚需透支导致房价下跌,销量下滑; 2、医美行业竞争激烈,毛利明显降低。 3、三大产业转型效果不达预期,利润释放过慢。

投资建议:通过收购捷尔医疗,公司已初步完成战略转型,随着重医三院的开业,医疗全产业链布局进一步深化。结合公司前三季度的房地产结算步伐以及结算毛利率,我们亦适当调低了2016年的结算收入,不过业外收益的贡献基本抵消其负面影响,暂维持盈利预测,预计2016-2018年,公司净利润分别为12.8亿元、15.8亿元及15.2亿元,估值具备安全边际,维持“买入-A”评级,目标价15.0元,对应2018年PE15X。 风险提示:地产销售不达预期、重医三院经营计划未完成、捷尔医疗销售不达预期、供应链金融风险

投资要点。 南京银行发布2016年三季报,前三季度实现营收增长26.8%,净利润增长22.7%,业绩符合预期,作为城商行中资产特色化的银行,业绩仍保持同业领先水平,生息规模是推动业绩主因。从行业半年报及已公布的三季报来看,不良的确出现阶段性、区域性企稳,显著利好于位于长三角的南京银行,并且公司0.87%的行业最低不良率叠加其459.75%的极高拨备覆盖率,均为未来业绩的高速增长奠定了基础,维持增持_A评级。 规模驱动业绩增长:公司前三季度净利润录得63.5亿元,同比增长22.7%,增速较上半年略高0.4个百分点,对应Q3净利润19.9亿元,同比增长23.6%;在行业普遍低成长的背景下,公司仍能取得不错的业绩表现,主要来自于生息资产规模扩张推动,前三季规模增长贡献36.5个百分点,此外非息收入以及费用控制同样为正面推动因素:而息差方面则继续收窄,我们测算Q3净息差约为2.04%,较Q2收窄28BP,拨备仍维持在较高水平,Q3信用成本2.83%,前三季度拨备前利润增长37.7%。 资产结构有所调整:从资产规模的细项来看,三季度末生息资产同比增长33.2%,其中贷款同比增长47.6%,较年初增长26.2%.目前公司贷款在生息资产中占比仅30.5%,低于上市同业,不过我们也观察到近几个季度贷款配置有所增加,个人按揭贷款亦有部分贡献;与之对应的是投资类资产增速有所放缓,主要体现在应收款项类投资(主要增量为信托及资产管理计划受益权)的收缩,Q3末应收投资类资产环比回落10.8%,虽然对短期息差影响偏负面,不过预计能有效释放资本占用,提高资金使用效率。 非息收入增速季节性放缓:公司前三季度非息净收入录得44.1亿元,同比增长52.6%,虽然其增速较上半年有所回落,源于手续费收入增速的回落,前三季度手续费净收入31.6亿元,同比仅增20.1%,不过其占营收比由去年同期17.4%提升至20.9%;前三季投资收益同比增长60.6%,预计主要来自债券投资收益贡献,公司特色化经营优势显著。 资产质量区域性企稳:2016年下半年以来,银行业资产质量问题出现一些新变化,区域性、阶段性的企稳逐步体现在上市银行财务报表,尤其是长三角等相对发达地区更为显著,根据银监会数据,上半年末银行不良率1.75%,与一季度基本持平。 从南京银行来看,公司生息资产中贷款占比相对较小,得益于特色化的资产结构,公司3Q2016不良率维持在0.87%的低水平,与此同时,公司拨备覆盖率仍高达460%,存在较大的利润调节空间。当然,在经济增速下行背景下,资产质量作为行业性的问题仍然无法忽视,并且债券市场今年以来也存在多起违约事件,公司未来资产的健康状仍况需持续关注。 投资建议:公司以其特色化资产结构维持较高的成长性,公司二期50亿优先股已于9月底募资完成,预计将有效补充公司快速的资产扩张带来的资本消耗,预计2016-2018年分别实现净利润82.1亿元、94.4亿元、104.8亿元,同比分别增长17.3%、15.0%、11.0%,对应EPS分别为1.36、1.56、1.73元,目前股价对应2017年PE6.8X、PBl.1X,估值不高,鉴于资产质量的改善对银行业整体估值带动,提升公司目标价至12.4元,对应2017年扣除优先股后PBl.3X,维持增持一A评级。 风险提示:资产质量超预期恶化;宏观经济超预期下行:债券违约风险集中爆发

投资要点。 事件:首开股份公布前三季度业绩前三季度公司实现营收174.9亿元同比增51.0%,实现归母净利润12.1亿元,同比下滑22.4%,折合EPS0.346元/股,ROE4.61%,同比减少5.68个百分点。 结算项目影响当期利润:公司前三季度实现营收174.9亿元,同比增51.0%,实现净利润12.1亿元,同比下滑22.4%,其中Q3实现营收及净利润分别为50.3亿元,同比增23.2%,净利润2.68亿元,同比下滑57.7%,三季度业绩出现大幅下滑,主要是由于项目结算问题导致的基数较高,去年同期结算项目毛利率高达48%,远高于今年3Q38%的水平(预计今年以来加大了京外项目的结算力度)j此外,去年结算项目大多数为全资子公司,少数股东权益扣减较少,3Q2015仅扣减2473万元,同样显著低于今年的1.19亿元。不过排除上述两个因素之后,公司Q3的业绩的表现仍是略低于预期,这与公司结算项目周期问题有关,当期利润可能会受到一定影响,长期来看对公司在手项目价值及未来业绩释放并无本质影响。 销售再超预期,高预收保障业绩:正如我们所说,公司三季度实现签约面积226.88万平方米,同比上升70.14%;签约金额511.20亿元,同比上升147.42%,再次创下新高,并且已经逼近公司半年报时上调过的527亿元的全年销售目标。靓丽的销售有效垫厚了预收账款,三季度末预收账款403.6亿元,较上半年末增厚88亿元,较高的预收款基本能保障未来一至两年内的业绩表现。报告期内,公司房地产储备项目共22个,规划计容建筑面积303万平方米。 高股息标的值得长期关注:公司6月初发布了未来三年(2015-2017年)股东回报规划,公司承诺在符合利润分配原则、满足现金分红的条件的前提下,对2016年至2017年每年度的利润分配按每股不低于0.60元进行现金分红(按最新股价计算股息率为4.72%),此次中报公司拟每10股派2.5元,初步完成分红承诺,正如我们此前行业报告中所说,低估值高分红的首开股份仍具备一定的配置需求。 定增有效降低杠杆水平:6月底,公司宣布完成定增,发行价格11.85元/股,发行数量3.4亿股,募资总额40亿元,报告期末公司资产负债率78.16%,较上年末降低4.5个百分点,资本的补充有效降低了公司的财务杠杆水平。 投资建议:由于结算项目及周期原因,公司Q3业绩出现下滑,可能会对全年利润造成负面影响,我们也适当下调了2016年的盈利预测,不过相应的,未来两年的结算率则略有上调。首开股份深耕北京房地产市场,具备优质土地储备资源(NAV折价约40%),并且其高分红股息率值得长期配置,预计公司在高预收的保障下未来两年业绩能够保持不错的表现。小幅下调公司2016年的净利润10%至23.79亿元,小幅上调2017-2018年约3%左右至30.3亿元、33.63亿元,对应每股收益分别为0.92、1.17和1.30元,暂维持目标价13.8元,对应公司2017年11.8倍的市盈率,维持增持一A评级。 风险提示:房地产政策收紧、销售不达预期、宏观经济超预期下行。