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蔡麟琳

上海申银

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金龙汽车 交运设备行业 2018-05-08 13.58 -- -- 16.20 18.42%
16.08 18.41%
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18Q1产销开始恢复,收入大幅增长63%。公司公告18Q1销量12283台,同比增21%,营收37.78亿,同比增长63%。从车型结构看,公司大型和中型客车分别销售2772台、915台,同比增36%、134%,呈现明显回暖趋势。客车是高度规模经济的产业,随着销售收入的增长,公司单车盈利能力将随之提升。 18Q1净利润基本符合预期,业绩受到财务费用大幅增长压制,但主要是由于汇率波动造成当期汇兑损失所致。公司18Q1归母净利润37.65万,基本符合预期。财务费用大幅增长7200万对公司业绩形成较大压制。但我们认为,Q1财务费用大幅增长主要因为人民币汇率波动,公司海外资产产生汇兑损失所致,是属于一次性因素而非长期性因素。 少数股东权益收购仍然是看点。近期公司公告,金龙联合公司和苏州创元共同对苏州金龙增资9.49亿。增资后,金龙联合持有苏龙股比从60%提升至63%。我们认为,公司少数股东权益过多是长期的治理难题,未来通过少数股东权益收购实现经营效率提升仍然是看点。 投资建议:维持买入评级。我们维持公司2018-2019年4.24亿、4.81亿净利润预测不变,新增2020年4.76亿净利润预测,对应PE分别为19、17、17倍。我们认为,公司作为客车行业的龙头之一,行业地位难以撼动,未来随着少数股东权益占比的下降和内部经营效率的提升,长期盈利能力有望提升到正常水平,维持买入评级。
星宇股份 交运设备行业 2018-05-08 53.92 -- -- 65.00 18.61%
63.95 18.60%
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事件:公司在2017年实现营业收入42.55亿,同比增长27.15%,归母净利润为4.70亿,同比增长34.32%,一季报显示实现11.75亿收入,同比增长21.79%,归母净利润1.31亿,同比增长32%,超市场预期。 净利润增速远超收入增速,盈利能力持续提升。公司2017年实现车(大)灯销售5,701万只,同比增长11.8%,而收入增速为25.78%,表明公司车灯的平均单价持续提升,车灯毛利率同比提升1.16个点。车灯平均单价提升的原因有:配套车型的突破升级所带来的产品单价本身的提升,从A级车到B级车、从中端车(高尔夫等)到豪华车(奥迪A3、Q5等),同时配合卤素灯到氙气灯的产品结构升级,共同促进公司毛利率水平持续提升。我们认为公司为豪华车配套的销量占比不到10%,才刚刚开始,同时,公司从氙气灯到LED灯的升级配套在2018年三季度逐步展开,公司未来几年将持续受益结构升级带来的毛利率回升。 绑定一汽大众、一汽丰田等客户持续放量,新进入吉利汽车、上汽通用五菱、捷豹路虎等客户,合资+优质自主全覆盖,同时从2015、2016、2017年公司分别拿到98个、138个、72个新项目,批产时间分别为2017、2018、2019年,优质的批产项目和新项目为公司发展提供了强有力的保障,背靠大众、丰田、吉利、宝马、奥迪等客户,预计到2020年可实现85亿收入。2017年公司的主要配套车型宝来、速腾、迈腾、卡罗拉、瑞虎7等车型同比增长分别为39%、51%、24%、74%,为短期业绩的兑现提供增长点。 财务扎实,充分发挥民营企业优势,管理能力出色。公司营运能力持续提升,固定资产周转率、存货周转率等指标持续改善,经营活动产生的现金流量净额充足,同时近三年的费用率持续下降,净利持续回升。 维持盈利预测,维持买入评级。我们预计公司2018-2020年可实现营业收入5,326百万元、6,714百万元及8,502百万元,同比增长25.2%、26.1%及26.6%,对应净利润分别为6.11亿、8.13亿及10.62亿,同比增长30.00%、33.06%及30.63%,对应估值分别为24倍、18倍及14倍。
新泉股份 交运设备行业 2018-04-30 24.54 -- -- 26.49 7.95%
26.88 9.54%
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吉利帝豪GL、帝豪GS、上汽自主RX5、MG6一季度出货量同比大幅增长是直接导致公司收入增长的主要来源。根据汽车工业信息网的产销量数据,公司的主要核心配套车型帝豪GL、GS、指南者、RX5的一季度出货量同比增长35%、42%、18%及39%。同时新增配套车型MG6,一季度新增2.34万辆销售,按照单价1300元计算,新增收入3000万,足以看到新爆款车型对公司收入的拉动作用。同时,我们预计今年二季度、三季度、四季度将会逐步开始配套上汽RX8、广菲克大指挥官等车型,为今年增长提供动力。另外,博瑞、自由光、自由侠、奇瑞艾瑞泽等下半年迎来改款的车型在一季度表现不佳,部分影响了公司的收入增速,期待下半年改款换代后的销量回升。 净利润增速(37.66%)超越收入增长(18.52%),主要得益于规模效应下产能利用率提升,公司一季度单季毛利率、净利率同比分别提升0.66个百分点、1.1个百分点。同时,公司对前五大供应商的采购总额占比不到30%,分散,且同时是第一、二大供应商的核心客户,对上游的议价能力较强,成本可控。2018-2019年长沙工厂、成都工厂的投产将直接降低公司外协件比例(外协件毛利率水平在5.81%,自主生产配套的毛利率在31.94%),提升高毛利率占比。所以未来几年公司的毛利率、净利率水平将会有显著的提升。 内外饰行业是下一个实现高进口替代的行业,公司作为内资龙头,已经抢跑。属地化配套的特性导致过去行业把控在外资手里,但当前整车行业正经历“自主整车自强”、“新车推出速度加快”、“整车折扣率压力”,天时地利催化行业进口替代进程加快。以吉利、上汽自主为代表的优质整车率先冲出合资配套商的包围圈,寻找优质自主力量。公司凭借技术进步带来的性价比优势,配合管理层本土化服务下的快速响应能力,获得吉利(帝豪系列、博系列、远景系列)、上汽自主(RX5、MG6)等典型的爆款订单,快速出奇放量。 公司已然获得上汽集团2016年(唯一一个体系外)、吉利汽车2017年度的优质零部件供应商,未来的20-30款车型有望持续供应。同时,积极扩展在上海大众、一汽大众的配套基础。 维持盈利预测,维持买入评级。我们预计2018-2020年公司可实现营业收入39.85亿、52.29亿及67.88亿,同比增长28.8%、31.2%及29.8%,实现归母净利润为3.42亿、4.56亿及6.05亿,同比增长36.7%、33.2%及32.9%,对应估值分别为18倍、13倍及10倍。
新泉股份 交运设备行业 2018-04-26 26.05 -- -- 26.49 1.69%
26.88 3.19%
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内资领域龙头,格局变动,自主出奇。公司主要核心产品包括仪表盘总成、立柱总成、保险杠总成等内外饰产品,其中,2017年公司核心产品仪表盘总成出货量91万套,内资市占率9%,内资第一。属地化配套的特性导致过去行业把控在外资手里,但当前整车行业正经历“自主整车自强”、“新车推出速度加快”、“整车折扣率压力”,天时地利催化行业进口替代进程加快。以吉利、上汽自主为代表的优质整车率先冲出合资配套商的包围圈,寻找优质自主力量。公司凭借技术进步带来的性价比优势,配合管理层本土化服务下的快速响应能力,获得吉利(帝豪系列、博系列、远景系列)、上汽自主(RX5、MG6)等典型的爆款订单,快速出奇放量。公司已然获得上汽集团2016年(唯一一个体系外)、吉利汽车2017年度的优质零部件供应商,未来的20-30款车型有望持续供应。 公司的成长逻辑非常顺畅,通过量增价升提高内资市场占有率,冲击百亿收入。量:除跟随上汽自主、吉利汽车放量成长外,公司管理层也将积极接洽合资整车。尤其是公司目前对上海大众车型的部分内外饰产品已经供货3-6年,具备供货基础,未来有机会拿到仪表盘总成的配套,打开成长空间。同时,公司未来2-3年产能翻倍,产能扩张为后续发展提供坚实力量。公司自2018年开始先后在长沙、成都、佛山、宁波、常州5个城市建设工厂,新增155万套仪表盘总成、105万套门户护板总成、115万套立柱护板总成及130万保险杠总成,产能翻倍。价:总成化配套,单车价值量提升。公司从单一仪表盘总成(1300元)到立柱总成(700元)到门内护板总成(400元)再到保险杠(1000-2000元)等其他产品的拓展过程,中长期2-3倍增长。 公司议价能力强,成本可控,外协件降低,毛利率稳健提升。公司80%的成本来自塑料粒子,石油附属品,但前五大供应商采购总额占比不到30%,分散,且同时是第一、二大供应商的核心客户,对上游的议价能力较强,成本可控。同时,长沙工厂、成都工厂的投产将直接降低公司外协件比例(外协件毛利率水平在5.81%,自主生产配套的毛利率在31.94%),提升高毛利率占比。 首次覆盖,给予买入评级。我们预计2018-2020年公司可实现营业收入39.85亿、52.29亿及67.88亿,同比增长28.8%、31.2%及29.8%,实现归母净利润为3.42亿、4.56亿及6.05亿,同比增长36.7%、33.2%及32.9%,对应估值分别为17倍、13倍及9倍。我们认为公司中长期有能力实现100亿收入,按照8%-10%的净利率水平,有能力实现8-10亿净利润,参考国际零部件企业稳健增速状态下的15倍估值,目标市值120-150亿。 核心假设风险:新客户拓展及配套不及预期。
新坐标 有色金属行业 2018-04-24 50.84 -- -- 67.39 1.03%
51.37 1.04%
详细
事件:公司公布2017年年报及2018年一季报,2017年实现营业收入2.71亿,同比增长71.29%,实现归属于上市公司股东净利润1.05亿,同比增长89.71%,符合市场预期。2018Q1公司实现归属于母公司净利润为2,625万,同比增长73.27%,符合市场预期。 公司收入、利润能够持续超预期增长的主要原因新产品的新客户拓展,公司有能力成为并肩舍弗勒的全球性龙头,市占率持续提升。2017年报告期内新产品气门传动组精密冷锻件出货量为3,611万件,实现营收1.57亿,同比增长179.58%。我们认为公司未来3年仍然可以保持高速增长,预计复合增长中枢在40%-50%。单从气门传动组产品增长分析,当前主要配套客户是国内大众集团发动机EA211配套。从2018年开始,公司将会逐步对大众发动机EA888、德国大众、吉利汽车、美洲大众的配套。根据我们测算,公司在全球大众的配套规模有望实现500-600万套,同时2019年通用、福特发动机的改款,也将为公司提供机遇,未来有能力在此产品成为并肩舍弗勒的全球化龙头公司。从产品拓展角度,冷锻工艺的使用不仅可用在发动机上,还可以用在新能源电机等产品上,所以不必担心公司的产品拓展。 毛利率水平持续稳定,验证我们之前观点,依然强调不必担忧。2017年公司各产品毛利率小幅提升。其中,气门组产品毛利率为70.04%,同比增长0.46个百分点,气门传动组毛利率为59.4%,同比增长1.66个百分点。公司创始人徐纳先生民营企业家,技术出身,同时负责市场开拓,在产品精密度、新客户定点及成经营管理方面有一定心得。公司自上市以来,销售费用率不断降低,近3年的比率从26.05%降低到19.42%。因此,公司净利率水平持续稳中有升。2018Q1毛利率平稳,但净利率环比下滑2个点,由一次性股权激励费用计入管理费用导致同比增长83.86%而导致的。公司各项财务指标向好,从固定资产周转率、存货周转率等营运指标来看,公司营运能力增强,健康发展。 产能扩展提供高速发展的后盾。据我们草根调了解,公司目前新产品的产能有望在年底达到250万套,同比增长120%,充足的产能为公司抢夺外资对手的订单提充实的后盾。 维持盈利预测,维持买入评级。预计公司2018-2020年可实现1.77、2.61及3.98亿净利润,同比增长68.1%、47.7%及52.2%,对应EPS分别为2.9、4.28及6.51元,对于PE分别为23、16和10倍。
新坐标 有色金属行业 2018-04-16 52.12 -- -- 70.19 2.66%
53.50 2.65%
详细
事件:公司发布2018年一季度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润同比增长60%-80%,实现2424万-2724万净利润,符合我们预期,超越市场预期。 公司收入、利润能够持续超预期增长的主要原因新产品的新客户拓展,公司有能力成为并肩舍弗勒的全球性龙头。报告期内新产品气门传动组精密冷锻件营业收入较上年同期增长约127%。我们认为公司未来3年仍然可以保持高速增长,预计复合增长中枢在40%-50%。 单从气门传动组产品增长分析,当前主要配套客户是国内大众集团发动机EA211配套,从2018年开始,公司将会逐步对大众发动机EA888、德国大众、吉利汽车、美洲大众的配套,根据我们测算,公司在全球大众的配套规模有望实现500-600万套。同时2019年通用、福特发动机的改款,也将为公司提供机遇,未来有能力在此产品成为并肩舍弗勒的全球化龙头公司。从产品拓展角度,冷锻工艺的使用不仅可用在发动机上,还可以用在新能源电机等产品上,所以不必担心公司的产品拓展逻辑。总之,公司从成立之初从单车价值量16元左右的发动机产品扩展到单车价值量160元左右的发动机产品,从液压挺柱、摇臂扩展到高压泵挺柱,公司在新产品扩展能力有目共睹,我们认为公司新产品进口替代的逻辑正在不断兑现、业绩也在不断兑现。同时,配套客户从国内向国际拓展,将打开新的增长空间,同样看好公司新客户尤其是全球大众、全球福特的拓展逻辑。 高行业壁垒 +产业一体化组合优势构筑产品高毛利率,ROE 处于行业的正常水平,当前产品下,不必担忧毛利率情况。冷锻技术自身高精高效、优质低耗的特性以及下游应用产业对配套产品高频迭代的需求决定了冷锻行业具有资金密集、技术密集、资格认证周期长、准入门槛高的特点。同时,公司在冷锻技术产品加工中从第一步选材就自我把关,仅仅将钢材的酸洗、磷化、部分模具加工等非核心工序进行委外加工,核心工序自产比率高,产业一体化优势非常明显。 产能扩展提供高速发展的后盾。据我们草根调了解,公司目前新产品的产能有望在年底达到250万套,同比增速100%多,充足的产能为公司抢夺外资对手的订单提充实的后盾。同时,公司对包括副总经理、董秘、财务总监在内的71名高管和业务骨干进行限制性股票股权激励总共137.5万股,不仅显示公司未来高增长信心,且我们认为公司未来将会加强与市场的沟通与交流,让市场更多人了解公司的优质性,诉求捋顺。 维持盈利预测,维持买入评级。预计公司2017-2019年可实现1. 12、1.92及2.75亿净利润,同比增长102.40%、70.60%及43.40%,对应EPS 分别为1.84、3.14及4.50元,对于应PE 分别为38、22和16倍。
西泵股份 交运设备行业 2018-04-13 13.81 -- -- 14.37 1.70%
14.04 1.67%
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事件:公司公告2018年1-3月份的经营情况,实现营收6.97亿元,同比增长17.55%,归属上市公司股东的净利润为75百万元,同比增长45.42%,利润增长继续远超收入增长,毛利率持续提升。公司同时对2018年1-6月份业绩做了预告,预计2018年1-6月实现11.36-14.2亿,同比增长20%-50%,根据我们模型测算,预计在区间中值,35%增长左右。 涡壳、水泵、进、排气歧管的下游客户的拓展配套仍然是公司收入增长的主要来源,尤其自2017年三季度涡壳扩产后,更成为“量”增长的主要力量。公司2017年涡壳销量实现107万套,同比增长62.6%,占博格华纳(国内涡轮增压器市占率第一)的比例在20%左右,我们认为凭借产品性价比优势、一揽子总成配套的优势,公司在博格华纳的配套有望取代国外竞争对手,实现40%-50%的份额,年供可达300万只。同时,涡壳产能在2017年年度已经达到了300万只,成为驱动增长的主要力量。预计2018-2020年公司可实现155万、220万及300万的涡壳销量。 毛利率、净利率、ROE持续提升,产品结构升级是驱动公司“价升”的主要力量。主要体现在2个方面。一是电子水泵和离合器电子水泵的规模应用使得公司产品结构优化明显。随着新能源乘用车渗透率提升,电子水泵作为高毛利高单价的趋势产品将会不断为公司优化产品结构,提升盈利能力,公司水泵产品的毛利率从26.9%提升到31.2%。二是高镍化在进排气歧管的应用使得产品价值量提升明显,毛利率从24.9%提升到28.3%,未来2年有望突破30%。从2017年年报来看,公司ROE、净利率、毛利率创近5年来首高,分别为11.8、28.6及9.12。从一季报单季财务数据来看,公司ROE、毛利率、净利率同比依然靓眼,环比运转效率同样提升。 控股股东从2016年10月一直不间断增持,2018年1月在二级市场增持64万股完成。经测算,过去几年的平均增持均价在15.14元左右,目前仍然倒挂,构筑一定的安全边际。 维持盈利预测,维持买入评级。我们认为公司2018-2020年可实现营业收入3,341百万元、4,164百万元及5,087百万元,同比增长25.3%、24.6%及22.2%,实现净利润3.08亿、3.8亿及4.81亿元,对应EPS分别为0.92、1.14及1.44元,对应PE为15倍、12倍及10倍。
上汽集团 交运设备行业 2018-03-08 35.12 -- -- 37.66 7.23%
37.66 7.23%
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2月销量同比增9.2%,春节消费促低价车增长+消费升级带来豪华车提升。上汽2月销售46万辆,同比增加9.2%;其中,上汽通用和自主品牌贡献主要增量,均贡献1.4万辆的增量。上汽大众销量增3%、上汽通用五菱同比增2%。公司增速远超行业增速,充分体现出公司行业龙头的强大竞争力。除公司持续提升的竞争力外、我们认为主要是春节消费促进低价车型增长以及消费升级带来豪华车的提升两大原因。 上汽大众销量同比增2%、途昂有进一步上量潜力。上汽大众2月销量同比增2%,从年初以来表现看,桑塔纳野帝波罗等低端车型销量高速增长,我们认为与节前购车人群对价格较为敏感有关。高利润车型途昂等热度不减,从我们追踪的终端询价数据看,途昂近期月询价量4.2万辆、环比上月前增加3000辆、稳步上行。途观L询价量维持6万辆高位。随着斯柯达KAROQ于3月上市、ModelQ和塔鲁分别在6月份和3季度上市,后市销量有望持续走高。 上汽通用同比增13%,凯迪拉克高增。上汽通用近两月销量同比均增13%,凯迪拉克为主要增量。1月凯迪拉克销量同比增60%、四款车型均创月度销量新高,显著体现豪华车高增长趋势;从年初看,科沃兹和赛欧销量表现较好,我们认为与节前购车人群对价格较为敏感有关。新车方面,雪佛兰版GL6和对标奥迪Q3的凯迪拉克XT4将在三季度上市,2019年通用将推出5款SUV和两款轿车,近两年通用增长无忧。 上汽乘用车同比增42%,旗下车系全面爆发。上汽乘用车前两月销量12万辆、累计同比增64%,旗下车型全面爆发。1月RX5、RX3、MGZS销量破万,MG6和荣威i6销量七八千,我们认为与公司产品较强的竞争力和节前购车有关。目前看,公司销量有望超年初65万辆的预期。我们认为,2018年上汽自主有望扭亏为盈。随着Q2七座SUVRX8的上市、Q3光之翼的上市,上汽乘用车销量和盈利能力有望双双提升。 新四化布局领先,估值存在提升空间。上汽在新四化布局领先、进展顺利,在体制机制等方面借鉴互联网企业有创新、传统的制造技术又处于领先地位。3月2日英飞凌宣布与上汽成立合资公司生产功率模块、上汽持股51%,这将提升公司对电动车核心技术的掌控能力;此外,上汽在上汽硅谷创新基地已投资超2亿美元;通过与Molibeye合作、在高精度地图领域收购光庭、在智能驾驶等方面已达到L4技术。公司预计2018年自主销售9-10万新能源汽车,算上合资的新能源汽车、合计12万销量。 环球共享等也已局部盈利。公司在新能源和智能驾驶方面布局完善、估值存在提升空间。 盈利预测与投资评级。我们认为,上汽集团发展稳健,自主增速快、途昂等车型将贡献较多利润增量,2018年上汽大众将有3款全新SUV、上汽通用将有XT3等新车、上汽通用五菱也将推出全新宝骏560。 上汽自主每年近40元的研发支出目前全部费用化、资本化率有很大的提升空间。并且上汽在新能源化、智能化、网联化方面处于国内领先地位、员工持股计划也将公司的激励体制有了很大转变;在2018年行业竞争压力较大的背景下,上汽作为稳增长、高分红的标的值得持续推荐。我们维持之前的盈利预测,预计上汽2017、2018、2019年净利润分别为342亿元、366亿元和395亿元,同比增7%、7%和8%,EPS为2.93元、3.13元和3.38元。当前股价对应2017、2018、2019年P/E为12倍、11倍和10倍,维持买入的投资建议。
西泵股份 交运设备行业 2018-02-26 13.90 -- -- 14.75 6.12%
14.75 6.12%
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事件:公司发布2017年业绩快报,实现营业总收入26.65亿,同比增长27.8%,实现营业利润2.8亿元,同比增长191.17%,实现归属于上市公司股东净利润2.4亿,同比增长123.96%,偏预告区间95%-135%的上限,略超我们预期。 净利润增速(123.96%)持续快于营收增速(27.87%),公司盈利能力持续提升,量价齐升的逻辑持续兑现。我们认为增长主要来自2方面,一是传统水泵产品和排气歧管产品不断调整产品结构升级而带来的增长,从普通铸铁件到高镍产品件,从机械式水泵到离合器电控开关水泵、电子水泵,单价可以实现从120-150元上升到300-350元,实现2-3倍的增长,结构性优化致使盈利能力大幅提升,水泵产品的毛利率从27%提升至30%、高镍进排气歧管的毛利率从25%提升到28%。二是受益下游客户博格华纳配套,公司新产品涡轮增压壳体和排气歧管结合体迅速放量,投入期已过,逐步步入利润释放期。2016年实现销量65万辆,同比增长110%;我们认为随着公司客户不断开拓(可拓展到三菱重工、广汽、大众等),预计2017年实现113万销量,同比增速72%,规模效应下,产品毛利率从20%提升到25%左右,量价齐升。 公司未来3年的成长逻辑依然是产品结构升级 、量价齐升。西泵是国内汽车水泵领域的龙头,过去几年主要是铸铁件产品的放量带来的增长,水泵的年生产能力在1000万只左右,量大但是毛利率并不高。但未来在汽车轻量化和新能源化的升级中,无论是水泵还是歧管都需要升级换代,普通水泵升级为电子水泵,价值量提升2-3倍,毛利率提升4-5个点,歧管到高镍歧管,毛利率可提升4-5个百分点,涡壳绑定国内第一大博格华纳(年销量估计在400万左右),当前销量渗透在30%左右,继续提升到50%以上可期,同时毛利率可从25%提升到30%以上。因此未来2-3年是公司量价齐升的黄金发展时期。 控股股东从2016年10月一直不间断增持,2017年11月发布公告计划在二级市场继续增持不低于64万股。经测算,过去几年的平均增持均价在15.14元左右,目前仍然倒挂,构筑一定的安全边际。 维持盈利预测,维持买入评级。我们认为公司2017-2019年可实现营业收入2,665百万元、3,279百万元及4,047百万元,同比增长27.8%、23%及23.4%,实现净利润241百万、315百万及408百万元,对应EPS 分别为0.72元、0.94元及1.22元,对应PE 为18倍、14倍及11倍。
华域汽车 交运设备行业 2018-02-15 25.82 -- -- 28.48 10.30%
28.48 10.30%
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华域汽车是国内综合性汽车零部件巨头。公司为国内业务规模最大、产品品种最多、客户覆盖最广、应用开发能力最强的综合性汽车零部件巨头。主要业务包括金属成型与模具、内外饰、电子电器、功能件、热加工、新能源六大板块。以2014-2017H1的数据为基准从营收构成来讲,公司核心业务为内外饰业务和功能件业务。从毛利率情况来看,六大板块中,电子电器件与热加工类最高。从净利润构成来看,主要净利润来自投资收益。以2017年1-3季度净利润为数据基础,61%的利润来源于投资收益,39%的利润来源于母公司净利润。 公司短中长期的增长路径很清晰。内生增长:短期受益大众SUV超强周期,未来2年上汽大众、上汽通用、五菱等大众集团旗下整车厂将会推出30余款改款或换代车。并表看:预计2018H1将会实现小糸车灯并表,新增130亿收入。总体预计2018年公司可实现16.8%的收入增长。从中长期来看,除了传统零部件(延锋内外饰、小糸车灯)以外,更看重公司在新能源电驱动和智能驾驶ADAS方面的发展,有望成为新兴行业的领头羊。 站在新能源大国之巅,技术迭代与产品有望输出全球。从新能源产业链的角度,借助新能源大国地位崛起的典型是电池产业链,尤其是CATL(宁德时代)。我们认为CATL仅用6年时间,市场份额就达到国内绝对第一、世界一流的水平,成功因素主要有技术实力与一流整车供应下的快速技术迭代,实现了技术壁垒高、成本低的核心优势。 华域汽车“有钱就是硬道理”。①在新能源方面,华域汽车、麦格纳及华域电动都有技术实力进行迭代。华域汽车、麦格纳有充足的经营活动现金流量净额及研发支出。以2016年为例,分别产生114亿、235亿经营活动现金流量净额。同时,麦格纳本身在新能源电驱动系统方面有前沿技术支撑。在2018年CES展上,麦格纳展示了一款可用于纯电和混合动力汽车的动力集成新产品(TelligentDrive),提出创新型的电气架构方案,为后续产品的迭代提供指导基础,我们预计到2020年、2030年电驱动业务将分别新增60亿、200亿人民币②智能驾驶方面,公司在环境感知与控制执行两端口都占据量产优势。感知端以毫米波雷达为切入口,公司是国内毫米波雷达配套资格走在最前面的内资厂商,24GHz产品已经小批量供货上汽乘用车,预计77Ghz产品将于2018年逐步供应,而国内竞争对手还处于24GHZ的研发阶段;在控制执行端,公司有潜力成为打开国内自动驾驶的钥匙。每年持续稳健的现金流和研发投入、国内一流工程师的汇集、与汇众汽车(生产销售底盘)、上汽制动(制动系统)等传统汽车底层配套子公司进行协同下,公司有望成为ADAS系统的牵头者。 首次覆盖,给予买入评级。预计2017-2019年公司可以实现营收1,411.47亿、1,648.78亿及1,787.15亿,对应归母净利润分别为65.68、73.89及80.77亿,对应EPS分别为2.08、2.34及2.56元,对应估值分别为13、11及10倍。国际零部件的估值区间在9-20倍,从ROE来看,公司的盈利能力处于中间值,因此选取了2017年国际零部件的平均估值16倍。公司2017年估值在13倍,尚有23%的上涨空间。 风险提示:整车增速压力下毛利率下滑。
星宇股份 交运设备行业 2018-02-14 45.83 -- -- 53.89 17.59%
60.50 32.01%
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事件:公司计划在2018年实施第三次员工持股计划,分为二级市场购买和董事长自动赠予。其中,二级市场购买部分约占本期员工持股计划总金额的37.87%,总份额不超过1,534万份,每份份额的价格为人民币1元,总金额不超过人民币1,534万元;大股东自愿赠与部分不超过50.34万股公司股票,约占本期员工持股计划总金额的62.13%。从股东大会审议后6个月之内购买完成。 员工持股计划绑定副总经理、董秘等核心高管与技术人员,对公司前照大灯的迭代与升级奠定技术基础。车灯行业在产品升级及迭代的过程中,技术是其中一个核心指标,尤其在未来整车车型周期越来越缩短的情境下。公司非常重视技术投入,不仅包括对新车型的研发投入,更体现在对技术人才的支持--与国际车灯厂共同培养一流的技术专家并实现股权激励。公司从卤素、氙气到LED 灯的迭代、从尾灯、小灯到大灯的迭代、从中低配配套到中高配的迭代过程中,都需要核心高管、市场人员、技术人员的支持。股权激励将加速公司在车灯行业进口替代的步伐公司发展路径非常清晰:量价齐升。“量”受益于自主零部件强势崛起,跟随一汽大众的超强SUV 周期(预计2018-2019年一汽大众可实现8%、15%远超行业的增速),未来3-5年市占率有望翻倍。“价”体现在2方面,一是自2018年起将会配套价值量2000元左右的纯LED 大灯,单车价值可提升2-3倍;二是部分车型从只配“中低端”车型升级为全系配套(包括高端车型)。根据测算,我们认为未来3年公司的增速中枢将从25%提升到30%左右。 维持盈利预测,维持买入评级。预计公司2017-2019年可实现营业收入分别为4,335、5,590及7,212百万元,对应增速分别为29.5%、29.00%及29.00%,实现净利润分别为461、611及813百万元,对应增速分别为31.8%、32.50%及33.10%,对应EPS 分别为1.67、2.21及2.95元,估值为26倍、20倍及15倍。
上汽集团 交运设备行业 2018-01-23 32.95 -- -- 35.88 8.89%
37.66 14.29%
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上汽预计2017净利润同比7%,基本符合预期。上汽发布公告,预计2017净利润342亿元,同比增7%;扣非净利润同比增7.8%。我们之前预计上汽2017年净利润345亿元,上汽公布的342亿元基本符合预期。7%的利润增速也好于6.8%的销量增速。总体表现明显好于行业1.9%的销量增速。 Q4销量增速5.1%,净利润增速好于销量增速、环比也呈好转态势。上汽Q4销量增速5.1%,其中上汽乘用车增速较快、上汽通用增速7.5%、上汽大众增速2.9%,其中GL8四季度月销1.3万辆、途昂月销1万辆、途观月销3.2万辆、GL6销量达到7000辆、RX5月均2.44万辆,均呈现较好的发展态势。上汽Q4归母净利润近96亿元、同比增加7.4%;扣非归母净利润增速6.9%,均好于5.1%的销量增速。Q3上汽加上因高田召回事件计提的3亿元后、扣非净利润同比增5%;而Q4扣非净利润同比增6.9%,显示行业生态趋好、折扣也有所降低。 上汽预计2018年上汽销量增速近4%。其中上汽乘用车集团目标65万辆(乘用车公司内部目标70万辆)、上汽大众与上汽通用增速均为3%、上汽通用五菱目标增速为2%,上汽大通目标10万辆。新能源汽车2018年目标12万辆,较2017年增速近100%。 盈利预测与投资评级。我们认为,上汽集团发展稳健,自主增速较快、上汽大众将有3款SUV、2018年途昂等车型将贡献较多利润增量,上汽通用将有GL6、XT3等新车贡献增量,上汽通用五菱也将推出全新的宝骏560。上汽自主每年近30元的研发支出目前全部费用化、资本化率有很大的提升空间。并且上汽在新能源化、智能化、网联化方面处于国内领先地位、员工持股计划也将公司的激励体制有了很大转变;在2018年行业竞争压力较大的情况下,上汽作为稳健增长、高分红的标的,值得持续推荐。我们微幅调整之前的盈利预测,预计上汽2017、2018、2019年净利润分别为342亿元(下调1%)、366亿元(下调2%)和395亿元(下调3%),同比增7%、7%和8%,EPS 为2.93元(下调1%)、3.13元(下调2%)和3.38元(下调3%)。当前股价对应2017、2018、2019年P/E 为11.1倍、10.4倍和9.6倍,维持买入的投资建议。
宇通客车 交运设备行业 2018-01-19 22.79 -- -- 24.68 8.29%
24.68 8.29%
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公司Q4季度销量同比增长12%,增量主要由电动客车贡献。我们根据披露的产销量数据统计,公司Q4客车销量达到26334台,比16年同期增加2829台,同比增加12%。其中,电动客车销量16089台,比16年同期增加2378台,同比增长17%。 H1销量受到17年补贴调整影响,全年销量小幅下滑。公司17年全年销量67231台,比16年下滑了3756台,其中电动客车销量下滑了1991台,传统车销量下滑了1765台。 我们认为公司全年销量同比下滑主要还是受到补贴调整影响,一方面17年补贴退坡部分量挤压至16年释放,另一方面,补贴调整造成17年H1需要研发新车上补贴目录,供给端也制约了17年销量放量。 公司电动客车市占率持续提升,17年预计26%,18年预计30%以上。17年公司电动客车市占率有望达到25%以上,比16年提升约4个百分点。18年补贴政策继续调整,预计行业洗牌加速,公司作为行业龙头,市占率有望提升30%以上。 预计18年电动客车市场整体好于17年,行业销量有望达到10-12万台。2017-2020年,补贴隔年退坡,行业出现明显的大小年,大年是2016年、2018年、2020年,小年是退坡年2017年、2019年。目前18年补贴政策可能再调整,但由于直到年底产业才有预期,不会大幅挤压18年销量,仍然看好18年电动客车行业销量,预计10-12万台。 公司作为全球电动客车龙头,具有极高的供应链议价能力,维持买入评级。维持公司2017-2019年40.5亿、45亿、44亿净利润预测不变。量上看:预计18年全行业电动客车产销量有望达到10-12万辆以上,宇通作为行业龙头,市占率有望提升至30%以上,公司18年销量将好于17年。单车毛利看:公司具有极强的供应链议价能力,18年看零部件仍然具有较大幅度降本空间。另外,电动客车是电动车目前推广最成功的细分市场,终端对于涨价具有较强接受能力。预计18年公司高毛利率仍将维持,维持买入评级。
新坐标 有色金属行业 2018-01-19 63.70 -- -- 64.45 1.18%
71.49 12.23%
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事件:公司发布2017年业绩预增公告,报告期实现营收约2.72亿,同比增长72%,归母净利润1-1.11亿,同比增长81%-101%,符合预期。 业绩兑现,符合我们预期。公司收入、利润能够持续超预期增长的主要原因是新产品气门传动组的放量,报告期内新产品营收同比增长179%。市场担心公司未来的增长持续性,我们认为无论从客户拓展还是产品拓展都不必担忧。我们认为公司未来3年仍然可以保持高速增长。单从气门传动组产品增长分析,当前主要配套客户是国内大众集团发动机EA211配套,从2018年开始,公司将会逐步对大众发动机EA888、德国大众、吉利汽车,甚至还有美国、印度客户的配套,全球化配套格局逐步展开,成为未来3年的主要收入来源。且2018-2020将是一汽大众的大年,基本盘增长确定性强。从产品拓展层面,公司从成立之初单车价值量16元左右的发动机产品扩展到目前单车价值量160元左右的发动机产品,再扩展到高压泵挺柱,从理论上讲,还会有甚价值量更高的凸轮轴等冷锻件产品拓展,单车配套价值量有望持续上升,成长空间进一步打开。我们认为公司新产品逐步进口替代的逻辑、新客户逐步渗透的逻辑将会不断兑现。 限制性股票激励计划首次授予完毕,诉求逐步捋顺。公司对包括副总经理、董秘、财务总监在内的71名高管和业务骨干进行限制性股票股权激励总共137.5万股,不仅显示公司未来高增长信心,且我们认为公司未来将会加强与市场的沟通与交流,让市场更多人了解公司的优质性,当前股权激励已经授予,诉求捋顺。 维持盈利预测,维持买入评级。预计公司2017-2019年可实现1.12、1.92及2.75亿净利润,同比增长102.40%、70.60%及43.40%,对应EPS分别为1.84、3.14及4.50元,对于应PE分别为34、20和14倍。
上汽集团 交运设备行业 2017-12-11 31.38 -- -- 32.52 3.63%
37.19 18.51%
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11月销量同比增8%,增速高于行业。上汽11月销售71.8万辆,同比增加8.0%;据乘联会统计,11月乘用车行业批发增速同比0%增长,上汽增速远高于行业。前11月,上汽销量同比增长7.5%,亦远好于行业2-3%的行业增速。这充分体现了公司“大象起舞”的投资逻辑。 上汽大众同比增6.8%,途昂持续上量。上汽大众11月销量同比增加6.8%,前11月销量同比增3.5%,表现优秀。其中,公司的高利润车型途昂持续上量,11月销量达到1.1万辆、创下历史新高、环比增长24%。从我们追踪的终端询价数据看,途昂近期月询价量达到3.2万辆,处于稳步上行状况。途观L销量达到2.9万辆、同比增长25%;终端询价亦显示途观L询价量已从几个月前的3.5万辆逐步达到4.4万辆,未来具有进一步上行的潜力。 上汽通用同比增10%,GL8和GL6表现出色。上汽通用前11月销量同比增长6.3%,11月销量同比增加10%,其中GL8销量1.4万辆、同比增59%;10月上市的GL6销量已达到7000辆;目前GL6月终端询价量已达1.6万辆、已超过GL8、位居MPV行业第三。GL6的出现拓展了公司“二胎+家用”MPV的市场、较好的燃油经济性和舒适的驾乘体验、良好的终端关注度令其销量有继续上涨的空间。同时,凯迪拉克销量达1.6万辆,同比增长18%。 上汽乘用车同比增28%,RX3上量快。上汽乘用车11月销售5.4万辆,同比增长28%;其中RX3上市半月销量接即接近5000辆、终端询价亦快速上升到1.5万辆、达到远景SUV的水平,后市持续看涨。前11月上汽乘用车销量同比增长60%、预计全年有望减亏18-20亿元。 盈利预测与投资评级。我们维持之前的盈利预测,预计上汽2017全年净利润345亿元,同比增8%;考虑增发摊薄,EPS2.96元,同比增1.9%。预计上汽2018、2019年净利润分别为373亿元和407亿元,同比增8%和9%,EPS为3.19和3.48元。当前股价对应2018、2019年P/E为10倍和9倍,由于公司的合资品牌迎来SUV产品周期、自主品牌快速发展、并且在新能源领域维持领先地位,公司的激励体制也已经完善,维持买入的投资建议。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名