事件:公司发布2016年一季报。公司一季度实现营业收入26.32亿元,同比增长2.38%,实现归属于上市公司股东的净利润2.17亿元,同比增长23.60%,实现扣非后净利润2.15亿元,同比增长23.93%,折合基本每股收益0.33元,同比增长13.79%。 点评: 期间费用大幅下降,净利润同比增长23.60%。2016年一季度,公司营业收入和归母净利润分别达到26.32亿元和2.17亿元,同比分别增长2.38和23.60%,销售毛利率为15.01%,较上年同期下降4.62个百分点。由于公司变更了与客户的结算方式,运费多由客户自行承担,同时资金充足压缩了贷款规模,导致一季度公司销售费用和财务费用同比大幅下降68.48%和111.24%,期间费用率仅为4.40%,与上年同期相比下降6.33个百分点。2015年上半年,在印度、巴西等国旺盛的磷肥进口需求下,同时美国磷肥产量缩减,促使我国磷肥出口量大增,磷铵价格上涨,盈利能力好转。进入2015年四季度,以印度为首的磷肥需求国在上半年较高进口量的支撑下对磷肥需求减少,国内供应过剩压力显现,磷铵价格出现较大幅度的下滑。公司由于产业链一体化较为成熟,在上游原材料价格大幅波动的情况下,可以通过调整磷铵和三元复合肥的销售比例来平抑业绩的波动。 股权激励计划与控股股东增持彰显长期发展信心。公司限制性股票首次授予完成,授予的限制性股票数量为874万股,约占授予前公司总股本的1.34%,激励对象包括董事、中高级管理人员、核心技术(业务)人员等89人,授予价格为14.33元/股,业绩考核指标对应2015-2017年净利润复合增长率为30%。与此同时,过去一年,公司控股股东洋丰集团累计增持公司股份1313.3万股,约占公司总股份的2.00%,彰显公司长期发展信心。 加大出口力度,开拓澳大利亚海外市场。子公司宜昌新洋丰已成功取得出口澳大利亚化肥供应链一级资质证书,公司未来将通过宜昌新洋丰向澳大利亚出口化肥,主要出口产品为颗粒磷酸一铵,目前已经完成向澳大利亚出口肥料的订单交付,出口业务取得新的进展。此外,公司于2015年8月17日在澳大利亚成立全资子公司澳大利亚新洋丰肥业有限公司,澳大利亚新洋丰拟建设年产5万吨新型水溶肥项目,并开展肥料贸易、在当地进行农业开发,目前已取得注册证书。 磷复肥行业龙头,加速向现代农业企业转型。公司目前具有年产600万吨高浓度复合肥和新型肥料的生产能力,其中磷酸一铵和三元复合肥的市场占有率稳定在行业前三名。公司作为磷复肥行业龙头企业,具有规模生产上游原材料磷酸一铵的优势,由于产业链相对较长,磷铵毛利率会增厚公司综合毛利率,一体化成本优势显著。此外,公司正在积极从单一的化肥制造业向互联网+化工+农业+金融方向发展。公司与阿里巴巴联手进驻农村淘宝平台,电商业务覆盖区域已扩展到49个县级市场,销售量和销售金额均取得较快增长。公司积极参与互联网金融,与金融机构合作建设专业的互联网金融服务平台,解决线上线下的货款支付问题,同时为经销商及客户提供融资服务。未来,公司还将借助各类金融服务和资本平台打造复合肥及农化服务、农机制造、渠道、金融和互联网平台一体化的现代化农业体系,逐步向农业综合服务解决方案提供商的现代农业企业转型。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2016-2018年营业收入分别达到125.80、156.79、179.28亿元,同比增长30.79%、24.63%、14.35%,归属母公司股东的净利润分别为10.41、13.36、15.14亿元,同比增长39.18%、28.42%、13.27%。考虑2015年利润分配方案之后,以预计总股本13.18亿股为基数,预计2016-2018年EPS分别达到0.79、1.01元和1.15元,对应2016年4月29日收盘价(25.38元/股)的动态PE分别为32倍、25倍和22倍,维持“买入”评级。 风险因素:原材料价格大幅波动;新型复合肥项目进度不达预期;涉足新兴领域带来的经营风险。

毛利率提高助推公司利润增长。2016年一季度公司实现营业收入2.53亿元,同比增加5.29%,实现归属于上市公司股东的净利润2878.2万元,同比增长47.73%。受西安嘉业及黄山神剑两公司并表影响,公司一季度营收相对上年同期有所增长。同时,受益于原材料价格下跌带来的毛利率上升,归母净利润同比大幅增长。PTA(精对苯二甲酸)和NPG(新戊二醇)是公司聚酯树脂生产的主要原材料,其采购成本占主营业务成本的75%左右,价格与原油价格变化呈正向变动。2014年下半年以来,国际油价大幅下跌,PTA和NPG价格亦大幅下跌。此外,公司总部通过与黄山神剑协同管理、有效分工,进一步降低了生产成本。2016年一季度,公司销售毛利率为26.32%,较上年同期大幅提升5.99个百分点,较上季度环比提升1.27个百分点。 西安嘉业航空贡献增量利润。公司2015年完成对嘉业航空100%股权的收购,交易作价4.25亿元,嘉业航空承诺2015-2017年扣非以后归母净利润不低于3150万元、4100万元和5100万元。嘉业航空自成立以来,一直致力于高端装备制造配套产业,产品包括各类航空航天飞行器的工装、结构件及总成,主要用于航空航天和轨道交通行业,主要客户包括西飞集团、上飞集团、沈飞集团、陕飞集团、唐山客车、长春客车等国内知名航空航天及轨道交通企业。2015年嘉业航空实现营业收入1.58亿元,归母净利润3427.54万元。嘉业航空于2015年12月并表,为公司贡献营业收入2868.0万元,预计2016年将贡献主要的增量利润。 新戊二醇项目暂时停产,募投项目达产时间延期。目前,利华益神剑新戊二醇项目正在调试,加上裕昌神剑公司NPG项目的搬迁与马鞍山神剑项目的新建,导致公司新戊二醇停产。2015年公司新戊二醇产销量分别为0、350.25吨,同比大幅下降。此外,募投项目“年产5万吨节能环保型粉末涂料专用聚酯树脂项目”和“年产4万吨新戊二醇项目”投资主体及实施地点分别变更为黄山神剑和马鞍山神剑,导致上述项目预定可使用状态日期推迟至2017年8月。 稳居行业龙头地位,插上双主业翅膀。目前公司的聚酯树脂产能为12万吨,远超竞争对手,市场占有率稳居行业第一。2014年公司完成定增,募集资金建设5万吨聚酯树脂和4万吨上游原材料新戊二醇,2015年收购黄山永佳三利96.06% 股权,内增外延双管齐下稳固行业龙头地位。收购嘉业航空以后,公司将由单一的化工新材料制造企业转变为化工新材料制造与高端装备制造并行的双主业公司,双方将利用在各自领域的技术、客户基础,建立“聚酯树脂--粉末涂料--航空航天及轨道交通类工装、结构件、总成--航空航天及轨道交通整机、整车”产业链,推动粉末涂料及其专用聚酯树脂在航空航天及轨道交通行业的广泛应用,有效消化公司聚酯树脂新增产能,协同作用凸显。 盈利预测及评级:我们预计公司2016-2018年营业收入分别达到15.31亿元、21.50亿元和26.70亿元,同比分别增长29.93%、40.36%、24.20%,归属母公司股东的净利润分别为2.05亿元、2.67亿元和3.30亿元,同比分别增长75.17%、30.67%、23.27%。考虑2015年利润分配方案之后,以预计总股本8.6亿股为基数,预计2016-2018年摊薄EPS分别为0.24元、0.31元和0.38元,对应2016年04月29日收盘价(13.29元/股)的动态PE分别为56倍、43倍和35倍,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格过快上涨;产能建设及投放进度不达预期。

事件:公司发布2016年一季报,一季度公司实现营业收入6117.8万元,同比增加77.92%,实现归属于上市公司股东的净利润421.6万元,同比降低36.77%,折合基本每股收益0.02元。 点评: 维生素销量大幅上升,毛利率下跌。公司维生素D3系列产品收入占主营业务收入的比例超过90%,维生素D3销售价格及其主要原材料胆固醇、羊毛脂采购价格的波动对公司业绩影响巨大。2016年一季度,维生素D3的价格探底回升,但由于价格在低位徘徊时间较长,导致报一季度公司维生素D3销售均价同比下降44.73%。同时,为配合首发募投项目(羊毛脂项目)的建设,公司胆固醇车间自2014年下半年以来停产,使得公司维生素D3产品使用进口原料生产,采购成本高于自产成本,导致产品成本较上年同期上升,利润较上年同期有所下降。此外,随着第三季度公司羊毛脂综合利用项目和年产100吨饲料级25-羟基维生素D3项目的陆续投料生产,新增固定资产折旧将增加一季度的营业成本。受以上因素影响,一季度公司销售毛利率同比大幅下降30.25个百分点至25.88%,而与此同时,公司产品销量大增,导致营业收入同比增加77.92%。 募投项目投产,打开利润空间。公司IPO募投项目--“羊毛脂综合利用项目”和“年产100吨饲料级25-羟基维生素D3项目”于2015年12月建成投产,实现销售利润。“羊毛脂综合利用项目”使NF级胆固醇产能由80吨扩大到200吨,同时增加了副产品羊毛醇、羊毛酸、羊毛酸异丙酯等羊毛脂衍生品。满足了公司每年100吨左右的胆固醇需求,同时剩余的100吨胆固醇产能可用于销售。2015年公司胆固醇业务实现营业收入610.4万元,同比增加358.49%,实现毛利润329.32万元,同比增加209.9%,其他羊毛脂产品业务实现营业收入672.2万元和毛利润118.96万元。此外,“年产100吨饲料级25-羟基维生素D3项目”的投产使25羟基-维生素D3原业务为公司贡献了902.3万元的营业收入和299.9万元的毛利润。 维生素D3价格止跌企稳,预期公司即将迎来业绩拐点。公司是全球维生素D3行业龙头企业,规模优势及成本优势明显,拥有一定定价权,未来公司将依托储备项目逐渐向产业链下游延伸,打造维生素D3产业链一体化平台。目前胆固醇车间已经复产,维生素D3价格止跌企稳,基本面改善迹象明显,募投项目已于2015年12月投产,2016年公司业绩将迎来拐点。 盈利预测及评级:我们预计公司2016-2018年的营业收入分别达到3.14亿元、4.25亿元和5.66亿元,同比增长107.86%、35.21%和33.30%,归母净利润分别达到5483万元、7557万元和1.08亿元,同比增长354.06%、37.83%和42.43%,2016-2018年EPS分别达到0.30元、0.42元和0.59元,对应2016年04月29日收盘价(26.49元/股)的动态PE分别为88倍、64倍和45倍,维持“增持”评级。 风险因素:业务领域较为集中;核心技术流失;人民币升值;禽流感;维生素D3产品价格大幅波动。

事件:公司发布2015年年报,2015年公司实现营业收入21.70亿元,同比下降8.09%,实现归属于上市公司股东的净利润1.59亿元,同比下降14.68%,实现每股收益0.184元,公司拟每10股派发现金红利1.1元(含税)。同时,公司发布2016年一季报,公司一季度实现营业收入3.71亿元,同比下降28.32%,实现归属于上市公司股东的净利润1799.3万元,同比下降38.43 %,实现每股收益0.021元。 点评: 做大做强复合肥业务,打造生态芭田。2015年公司实现营业收入21.70亿元,同比下降8.09%,实现归属于上市公司股东的净利润1.59亿元,同比下降14.68%,主营业务毛利率21.34%,与去年同期毛利率21.31%相比基本持平。公司2016年一季度实现营业收入3.71亿元,同比下降28.32%,实现归属于上市公司股东的净利润1799.3万元,同比下降38.43 %。公司2015年和2016年一季度业绩出现下降,主要是因为复合肥销量下降导致。2015年,公司复合肥销量为78.04万吨,相对上年同期减少了7.5万吨。另一方面,贵州芭田项目投产初期亏损较大,2015年亏损额达到7587.9万元。目前, 公司通过自身研发及外延并购的方式,已逐步建立起以缓释肥、灌溉肥、水溶肥、有机肥(发行股份购买阿姆斯、与韩国希杰成立合资公司)、植物营养调理品等新型环保肥料为发展重点,普通复合肥为基础的产品结构,产品结构远优于同行业平均水平,新型复合肥销量占比达60%以上。此外,公司通过打造瓮安的磷资源产业链,实现磷矿资源的低成本直接的综合利用以及磷肥原料的自给,有利于保证产品品质,降低生产成本。 进军品牌种植业务,布局农业信息化。公司进军品牌种植业务,整合优质种植资源,搭建种植解决方案服务平台,不断提高种植效率及作物品质,目前已逐渐形成自上游原材料、中游肥料生产销售到下游品牌种植全产业链的产业生态。同时,公司率先布局农业信息化,2015年10月与南方报业集团、琨伦创投合资成立国内首家农业大数据公司--广州农财大数据股份有限公司,2015年12月芭田公司与与深圳市琨伦创业投资有限公司、广州驰启投资股份有限公司合资成立精益和泰质量检测股份有限公司,公司构建的生态芭田、智慧芭田格局已基本形成。未来,公司将逐步构建以种植大户、农场、 农业合作社等区域龙头为核心的服务对象,前端以农资服务为基础、后端以农产品销售为突破口、以大数据信息化服务为技术支撑、以金融服务为杠杆、以农产品流通服务实现品牌营销为手段的“五位一体”的发展战略,打造智慧农业生态圈,提升农业效率和服务水平。 员工持股计划彰显公司发展信心。截至2015年4月29日,公司第一期员工持股计划购买完成,购买公司股票16,252,751 股,购买均价18.3279元/股,占公司总股本的比例为1.91%,锁定期12个月。此次员工持股计划附特定考核条件,计划拟以公司2014年扣非净利润为基数,要求2015、2016、2017年相对于2014年的扣非净利润增长率分别不低于35%、82%、146%,约合35%的年复合增长率,彰显公司发展信心。 公司战略升级,致力于打造生态农业产业链运营平台。2015年公司的战略转型已取得一定的成果,通过对优质磷矿资源的把控、新型肥料的创新、品牌种植和农业信息化的探索,公司从行业的参与者演变为引导行业的创新者。从注重肥料生产和销售,到把控产业链稀缺资源、构建生态农业、智慧农业的运营平台。未来,公司将以肥料业务为基础,做大做强,同时进军农业定制平台领域,逐步完成从农资供应商到农业定制平台整合与运营的转型升级,发展空间巨大。 盈利预测及评级:我们预计2016-2018年公司实现营业收入分别达到26.34亿元、31.77亿元、41.53亿元,,同比分别增长21.35%、20.62%、30.74%,归母净利润分别达到1.34亿元、1.71亿元、2.45亿元,EPS分别达到0.15元、0.20元和0.28元,对应2016年04月27日收盘价8.41元的动态PE分别为55倍、43倍和30倍,维持“增持”评级。 风险因素:复合肥行业竞争日益激烈;产能释放不达预期;新兴业务经营风险;后续资本投入仍较大。

事件:公司发布2016年一季报,2016年一季度公司实现营业收入1.07元,同比增长4.52%,营业利润1,512.01万元,同比增长15.16%,实现归属于母公司的净利润1,487.95万元,同比增长26.35%。 点评: 建筑胶稳健,工业胶快速增长。有机硅室温胶产品为公司收入的主要来源,占比超过86%,分为建筑类用胶和工业类用胶两大运用领域。随着我国房地产行业从黄金时代进入白银时代,公司建筑胶市场受到一定的影响,但公司通过强化品牌宣传、调整产品结构、加大渠道下沉力度等工作,在巩固建筑用胶现有市场的基础上,深入拓展民用装饰、工业化住宅市场,实现了建筑用胶产品销售的持续稳定增长。此外,公司积极战略布局工业胶销售,提升工业胶等新兴领域产品的销售占比。报告期内,工业类产品销售实现较快增长,在动力电池、工业住宅化、工程防腐等新领域取得实质性的进展,均实现批量化销售,特别是汽车、动力电池等产品增幅明显。 积极开拓下游点胶机器人。公司积极开拓新业务,研发智能点胶精密机器人,将自动运动控制、视觉系统、在线检测等系统集成于计算机中,由工艺工程师设计方案,广泛应用于手机、平板电脑、电子、电器、汽车等行业的封装领域,实现设备的自动识别,整体致力于智能化应用设备领域的发展,进军工业4.0。目前已经开始研发第二代产品,已经通过测试,准备继续优化后投放市场。 成立并购基金,整合行业资源,有望加速落地。公司将积极推动重大资产重组相关事宜,以及以公司投资管理公司和新材料产业并购基金为平台,加快投资并购步伐,整合行业资源。目前公司正在停牌处理相关重大资产相关事宜。 盈利预测及评级:我们预计公司2016-2018年的营业收入分别达到7.11亿元、8.37亿元和10.24亿元,同比增长17.33%、17.63%和22.35%,归母净利润分别达到1.04亿元、1.32亿元和1.71亿元,同比增长15.94%、27.17%和29.93%, EPS分别达到0.32元、0.40元和0.52元,对应2016年04月26日收盘价(11.90元/股)的动态PE分别为38倍、30倍和23倍,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格大幅度上升、房地产行业持续低迷、新项目不达预期。

磷铵销量大幅增加,净利润同比增长30.91%。2015年,公司营业收入和归母净利润分别达到96.19亿元和7.48亿元,同比分别增长15.17%和30.91%,销售毛利率为18.48%,较上年同期提升0.56个百分点。2015年公司磷复肥产销量分别为435.0万吨和426.2万吨,相比于去年的389.4万吨和377.8万吨,产销量分别上升45.6万吨和48.38万吨。其中磷铵销售收入和毛利润分别达23.18亿元和4.36亿元,同比大幅增加57.37%和86.76%。2015年上半年,在印度、巴西等国旺盛的磷肥进口需求下,同时美国磷肥产量缩减,促使我国磷肥出口量大增,磷铵价格上涨,盈利能力好转。进入2015年四季度,以印度为首的磷肥需求国在上半年较高进口量的支撑下对磷肥需求减少,国内供应过剩压力显现,磷铵价格出现较大幅度的下滑。公司由于产业链一体化较为成熟,在上游原材料价格大幅波动的情况下,可以通过调整磷铵和三元复合肥的销售比例来平抑业绩的波动。 股权激励计划与控股股东增持彰显长期发展信心。公司限制性股票首次授予完成,授予的限制性股票数量为874万股,约占授予前公司总股本的1.34%,激励对象包括董事、中高级管理人员、核心技术(业务)人员等89人,授予价格为14.33元/股,业绩考核指标对应2015-2017年净利润复合增长率为30%。与此同时,过去一年,公司控股股东洋丰集团累计增持公司股份1313.3万股,约占公司总股份的2.00%,彰显公司长期发展信心。 加大出口力度,开拓澳大利亚海外市场。子公司宜昌新洋丰已成功取得出口澳大利亚化肥供应链一级资质证书,公司未来将通过宜昌新洋丰向澳大利亚出口化肥,主要出口产品为颗粒磷酸一铵,目前已经完成向澳大利亚出口肥料的订单交付,出口业务取得新的进展。此外,公司于2015年8月17日在澳大利亚成立全资子公司澳大利亚新洋丰肥业有限公司,澳大利亚新洋丰拟建设年产5万吨新型水溶肥项目,并开展肥料贸易、在当地进行农业开发,目前已取得注册证书。 磷复肥行业龙头,加速向现代农业企业转型。公司目前具有年产600万吨高浓度复合肥和新型肥料的生产能力,其中磷酸一铵和三元复合肥的市场占有率稳定在行业前三名。公司作为磷复肥行业龙头企业,具有规模生产上游原材料磷酸一铵的优势,由于产业链相对较长,磷铵毛利率会增厚公司综合毛利率,一体化成本优势显著。此外,公司正在积极从单一的化肥制造业向互联网+化工+农业+金融方向发展。公司与阿里巴巴联手进驻农村淘宝平台,电商业务覆盖区域已扩展到49个县级市场,销售量和销售金额均取得较快增长。公司积极参与互联网金融,与金融机构合作建设专业的互联网金融服务平台,解决线上线下的货款支付问题,同时为经销商及客户提供融资服务。未来,公司还将借助各类金融服务和资本平台打造复合肥及农化服务、农机制造、渠道、金融和互联网平台一体化的现代化农业体系,逐步向农业综合服务解决方案提供商的现代农业企业转型。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2016-2018年营业收入分别达到125.80、156.79、179.28亿元,同比增长30.79%、24.63%、14.35%,归属母公司股东的净利润分别为10.41、13.36、15.14亿元,同比增长39.18%、28.42%、13.27%。考虑2015年利润分配方案之后,以预计总股本13.18亿股为基数,预计2016-2018年EPS分别达到0.79、1.01元和1.15元,对应2016年4月25日收盘价(25.07元/股)的动态PE分别为32倍、25倍和22倍,维持“买入”评级。 风险因素:原材料价格大幅波动;新型复合肥项目进度不达预期;涉足新兴领域带来的经营风险。

一季度毛利率大幅提升。公司一季度实现营业收入2.85亿元,同比增长2.76%,实现归属于上市公司股东的净利润4559.9万元,同比增长45.96%,主要源于江西东邦药业并表贡献以及一季度毛利率大幅提升。2016年第一季度,公司毛利率为40.1%,较上年同期提高10.6个百分点,主要原因包括(1)收购江西东邦药业以后,公司通过上下游整合,优化产品供应链,有效降低成本,提升核心产品的盈利能力;(2)一季度产品结构更加多元化,除了三大核心产品,新增了较多处于临床二三期的产品,附加值也较高;(3)公司核心产能车间110车间运营改善,核心产品毛利率得以提升。 增发布局生物药CMO以及原料药领域。公司近期发布非公开发行预案,拟向不超过5名特定投资者非公开发行股票,募集资金总额不超过20.1亿元,其中12.6亿元用于“生物医药CMO建设项目”,6.1亿元用于“东邦药业阿扎那韦等9个产品建设项目”,1.5亿元用于补充流动资金。本次募投项目实施后,公司CMO业务将从化学药延伸至技术门槛更高、盈利能力更强的生物药领域,并将多客户产品业务从医药中间体向原料药升级,提升产品附加值,这与公司打造世界创新药公司优选的“一站式”医药定制研发生产合作伙伴的战略构想相契合。 启动限制性股票激励计划。公司限制性股票激励计划为拟以9.38元/股的价格向132名中高层管理人员、核心技术及业务骨干授予391.5万股限制性股票,占公司股本总额4.22亿股的0.93%,业绩考核条件为以2015年为基准,2016-2018年收入和利润增速均不低于25%、50%、80%,相当于2016-2018年收入和净利同比增速均不低于25%、20%、20%。 发展战略清晰,内生外延保增长。公司作为国内CMO行业的领军企业,与全球前20大制药公司中的16家建立了客户关系,并成为其中2家的长期战略合作伙伴。未来发展战略清晰,客户培育方面,实施“大客户+”战略,持续聚焦已有的大客户,同时开始着手开拓中小客户市场,在核心团队、研发技术、综合管理等方面形成了自己的核心竞争优势,同时并购战略开启,未来有望继续通过并购进行化学药和生物药CMO领域的价值链延伸,最终打造为世界创新药公司优选的“一站式”医药定制研发生产合作伙伴。 盈利预测与投资评级:暂不考虑增发事项对公司业绩的影响,我们预计公司2016-2018年营业收入分别为13.39亿、16.53亿和19.73亿,同比增长31.15%、23.40%、19.36%,归属母公司净利润分别为1.51亿、2.07亿和2.69亿,同比增长36.69%、36.85%、30.20%,按照公司最新股本4.19亿股计算,EPS分别达到0.36元、0.49元和0.64元,对应2016年04月25日收盘价(21.18元/股)的动态PE分别为59倍、43倍和33倍,维持“增持”评级。 风险因素:新药上市进度不达预期;下游创新药专利到期;业绩季度波动性较大。

毛利率提升,净利润同比下滑。2016年一季度,公司实现营业收入8.18亿元,同比下降11.13%,实现归属于上市公司股东的净利润9510.18万元,相比上年同期减少2569.19万元,同比下降21.27%。公司一季度销售毛利率为26.99%,同比增长1.35个百分点,环比增长0.42个百分点。由于汇兑收益的大幅减少,公司一季度财务费用为338.72万元,相对上年同期增加1401.17万元。公司除草剂业务主要有草甘膦和麦草畏两个品种,近年来,草甘膦价格持续下跌,对公司业绩形成较大压力,公司拥有草甘膦产能3万吨,并采用长协定价,可有效平滑草甘膦市场价格的波动,目前扬农95%草甘膦原粉上海港FOB价为3600美元/吨,同比下降10%,但仍高于当前市场主流成交价1.8万元/吨。草甘膦价格降至历史低位,包括江山股份在内的大企业几无毛利,价格继续下跌的空间已不大,后期在自身周期力量下价格有望回归正常水平,但需求低迷下,预计需要一定时间。 菊酯提供稳定的业绩支撑。公司杀虫剂业务主要是拟除虫菊酯,公司菊酯价格稳定,高效氯氰菊酯价格维持在15万元/吨,氯氰菊酯维持在10万元/吨,功夫聚酯维持在17-18万元/吨,且销售情况良好,对公司业绩形成了比较强的支撑。我们判断农用菊酯类杀虫剂将受益于发达国家替代中毒性农药的趋势,公司是目前国内唯一的一家从基础化工原料开始,合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业。公司生产菊酯产品的关键中间体均自成体系、配套完善,资源得到充分利用,与国内同行业企业相比,基于产业链配套完整的成本优势明显。 如东二期项目贡献未来利润增长。如东一期项目2014年底顺利投产,并实现了较好的收益。二期项目拟投资30亿,包括3550吨杀虫剂、2.5万吨除草剂和1200吨杀菌剂,体量巨大且盈利能力佳,目前二期项目安评、环评等主要前置审批已通过评审,预计2016年开始分批建设,2017年开始贡献业绩增量。 盈利预测及评级:我们预计公司2016-2018年的营业收入分别达到32.28亿元、43.70亿元和54.97亿元,同比增长3.65%、35.40%和25.78%,归母净利润分别达到4.83亿元、6.40亿元和7.96亿元,同比增长6.22%、32.46%和24.35%,EPS分别达到1.56元、2.07元和2.57元,对应2016年04月25日收盘价(22.54元/股)的动态PE分别为14倍、11倍和9倍,维持“买入”评级。 风险因素:草甘膦价格持续低迷、麦草畏抗性种子推广不达预期、新业务消耗现金头寸。

事件:2016年4月26日,新安股份发布15年年报,2015年公司实现营业收入73.47亿元,同比减少4.78%;实现归属母公司股东净利润-2.67亿元,同比减少636.69%。基本每股收益-0.39元,扣除非经常性损益后的基本每股收益-0.49元,多年来首次出现亏损。点评: 受益于全产业链战略,有机硅盈利能力增强。作为我国第二大有机硅单体企业,公司形成了硅矿冶炼、硅粉加工、单体合成、下游制品加工的完整产业链,推出了硅橡胶、硅油、硅树脂、硅烷偶联剂四大系列产品,已成为拥有全产业链优势的有机硅企业。2015年,公司有机硅产品销售收入29.71亿元,同比增长1.6%,占主营业务收入的比例为41.33%;销售毛利率为11.67%,较上年上升了0.31个百分点,毛利增加1461.56万元。有机硅在行业应用领域不断扩大,将从工业领域转向个人消费领域,发展前景广阔。 草甘膦价格下跌严重拖累公司业绩表现。2015年,草甘膦原药价格全年跌幅超过20%,严重拖累公司业绩。公司农化产品全年销售收入为35.75亿元,同比减少6.05%,占主营业务收入的比例为49.73%;销售毛利率为8.74%,较上年下降了5.17个百分点,毛利减少2.17亿元。草甘膦产能过剩,供过于求是产品价格大幅下跌的重要原因,国内不断收紧的环保政策将带来行业的供给侧改革,行业终将回归有序竞争格局。 商业模式转型将为公司未来业绩增长带来巨大成长空间。公司通过转变商业模式,向现代服务型企业转型,以满足客户需求为出发点,从创造供给转向创造需求。2015年,公司通过对外股权投资,共建“农飞客”平台,切入航空植保领域,战略构想为借助信息化技术和互联网工具,构建“平台+工具+终端+服务”的商业运行模式。无人机植保作业与传统人工和机械装备喷药相比,具有飘移少、对作物的穿透性强、防治效果好、提高喷洒作业安全性等优点,可大幅度减少农药和水的使用量,符合国家限制农药使用量增加的政策导向。 盈利预测及评级:我们预计公司2016~2018年营业收入分别达到71.27亿元、76.97亿元和82.35亿元,归属母公司的净利润分别为1.22亿元、1.21亿元和1.37亿元,2016-2018年摊薄的EPS分别达到0.18元、0.18元和0.20元,对应2016年4月26日收盘价(7.66元/股)的动态PE分别为43倍、43倍和38倍,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格剧烈波动、宏观经济持续低迷、汇率波动风险、政策风险等。

事件:2016年4月25日,高盟新材发布16年一季报,报告期内公司实现营业收入1.14亿元,同比增长3.63%;实现归属母公司股东净利润1719.12万元,同比增长50.66%;基本每股收益0.0805元,同比增长51.03%。 点评: 公司产能未来将进一步得到释放。公司超募资金投资项目“聚氨酯粘合剂技术改造项目”竣工,对公司北京生产基地原有的生产线进行了技术改造,提升了生产设备能力,有利于公司实现内部资源的高效调配和整合。 公司研发项目取得重大突破。公司无溶剂复合粘合剂在烟草包装领域取得重大突破,成功推出全面符合GB9685-2008及欧盟EU10-2011等法规要求的新型无溶剂复合粘合剂;特种复合粘合剂产品成功推向市场,通过技术和工艺创新,针对四川、湖南等内容物多样及要求复杂化的市场提出了全新的解决方案,针对药品包装市场推出了冷成型铝专用粘合剂;推出草坪背胶树脂,为客户自制胶水提供原材料,使公司在草坪胶领域继续保持领先地位。 盈利预测及评级:我们预计公司2016~2018年公司归母净利润分别为6688万元、6832万元和8043万元,EPS分别为0.31元、0.32元和0.38元,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格剧烈波动、宏观经济的低迷导致消费行业的持续低迷、政策风险等。

事件:公司发布2015年年报,2015年公司实现营业收入11.78亿元,同比下降5.67%,实现归属于上市公司股东的净利润1.17亿元,同比增长34.85%,折合基本每股收益0.30元。利润分配方案为:每10股派发现金红利1元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 点评: 毛利率提高助推公司利润增长。2015年公司实现营业收入11.78亿元,同比下降5.67%,实现归属于上市公司股东的净利润1.17亿元,同比增长34.85%。聚酯树脂产销量分别为10.0万吨、10.1万吨,同比增加3.27%、-0.08%。公司利润增长主要得益于原材料价格下跌带来的毛利率上升。PTA(精对苯二甲酸)和NPG(新戊二醇)是公司聚酯树脂生产的主要原材料,其采购成本占主营业务成本的75%左右,价格与原油价格变化呈正向变动。2014年下半年以来,国际油价大幅下跌,PTA 和NPG 价格亦大幅下跌。此外,公司总部通过与黄山神剑协同管理、有效分工,进一步降低了生产成本。2015年公司聚酯树脂销售毛利率达到22.56%,较上年同期大幅提升6.14个百分点。 西安嘉业航空贡献增量利润。公司2015年完成对嘉业航空100%股权的收购,交易作价4.25亿元,嘉业航空承诺2015-2017年扣非以后归母净利润不低于3150万元、4100万元和5100万元。嘉业航空自成立以来,一直致力于高端装备制造配套产业,产品包括各类航空航天飞行器的工装、结构件及总成,主要用于航空航天和轨道交通行业,主要客户包括西飞集团、上飞集团、沈飞集团、陕飞集团、唐山客车、长春客车等国内知名航空航天及轨道交通企业。2015年嘉业航空实现营业收入1.58亿元,归母净利润3427.54万元。嘉业航空于2015年12月并表,为公司贡献营业收入2868.0万元,预计2016年将贡献主要的增量利润。 新戊二醇项目暂时停产,募投项目达产时间延期。目前,利华益神剑新戊二醇项目正在调试,加上裕昌神剑公司NPG 项目的搬迁与马鞍山神剑项目的新建,导致公司新戊二醇停产。2015年公司新戊二醇产销量分别为0、350.25吨,同比大幅下降。此外,募投项目“年产5万吨节能环保型粉末涂料专用聚酯树脂项目”和“年产 4万吨新戊二醇项目” 投资主体及实施地点分别变更为黄山神剑和马鞍山神剑,导致上述项目预定可使用状态日期推迟至2017年8月。 稳居行业龙头地位,插上双主业翅膀。目前公司的聚酯树脂产能为12万吨,远超竞争对手,市场占有率稳居行业第一。 2014年公司完成定增,募集资金建设5万吨聚酯树脂和4万吨上游原材料新戊二醇,2015年收购黄山永佳三利96.06%股权,内增外延双管齐下稳固行业龙头地位。收购嘉业航空以后,公司将由单一的化工新材料制造企业转变为化工新材 料制造与高端装备制造并行的双主业公司,双方将利用在各自领域的技术、客户基础,建立“聚酯树脂——粉末涂料——航空航天及轨道交通类工装、结构件、总成——航空航天及轨道交通整机、整车”产业链,推动粉末涂料及其专用聚酯树脂在航空航天及轨道交通行业的广泛应用,有效消化公司聚酯树脂新增产能,协同作用凸显。 盈利预测及评级:我们预计公司2016-2018年营业收入分别达到15.31亿元、21.50亿元和26.70亿元,同比分别增长29.93%、40.36%、24.20%,归属母公司股东的净利润分别为2.05亿元、2.67亿元和3.30亿元,同比分别增长75.17%、30.67%、23.27%。考虑2015年利润分配方案之后,以预计总股本862595596股为基数,预计2016-2018年摊薄EPS分别为0.24元、0.31元和0.38元,对应2016年04月21日收盘价(14.28元/股)的动态PE 分别为60倍、46倍和37倍,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格过快上涨;产能建设及投放进度不达预期。

事件:2016年3月27日,高盟新材发布15年年报,2015年公司实现营业收入4.88亿元,同比减少5.65%;实现归属母公司股东净利润5353.47万元,同比增加9.47%。基本每股收益0.25元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.25元,基本符合我们的预期。 点评: 公司净利润实现增长,大客户战略成效显著。受益于原油价格大幅下跌带来的主要原材料成本下降,2015年公司在营业收入下降的情况下,仍然实现净利润同比大幅增长。但三项费用占比仍居高不下,在销售收入同比下跌的情况下,销售费用和管理费用却同时增加,其中,销售费用较2014年增长1.35个百分点,管理费用较2014年增长1个百分点,三项费用合计占营业收入的比重高达18.5%。公司大客户销售额占比增加,2015年公司与安姆科软包装中国有限公司签订《直接材料采购主协议》,协议约定了安姆科中国及亚太地区分子公司将向公司及子公司采购总金额约为3亿元人民币(不含税)的胶粘剂产品,该项协议可保证公司未来几年收入的稳定性。 公司在交通运输领域开拓初见成效。2015年,公司在交通运输领域实现营业收入5332万元,较上年同期增长71.95%,在公司营业收入中占比也从2014年的6%提高到了11%。未来几年,国内高铁投资仍将快速增长,按照规划,到2020年我国通车里程将达到2.86万公里,竣工里程年复合增长率达25.4%。受益于高铁投资的增长,未来公司收入有望实现大幅增长。 研发投入逐年提高。公司现有研发人员63人,2015年研发投入金额3446.8万元,占营业收入比例达到7.06%。公司在以软包装领域为发展主业的基础上,不断推陈出新,取得了一系列研发进展。此外,在交通运输领域,公司的扣件系统垫板专用双组分聚氨酯组合料项目扩大了产品系列化并升级改造了产品生产线,业已完成2家客户的CRCC认证并持续供货,同时也在积极进行其他客户的认证工作。 盈利预测及评级:我们预计公司2016~2018年营业收入分别达到5.37亿元、5.80亿元和6.15亿元,归属母公司的净利润分别为6688万元、6832万元和8043万元,2016-2018年摊薄的EPS分别达到0.31元、0.32元和0.38元,对应2016年3月29日收盘价(12.69元/股)的动态PE分别为41倍、40倍和34倍,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格剧烈波动、宏观经济的低迷导致消费行业的持续低迷、政策风险等。

建筑胶实现10%稳定增长,工业胶市场销售突破亿元。有机硅室温胶产品为公司收入的主要来源,占公司销售收入的占比为86%,分为建筑类用胶和工业类用胶两大运用领域。建筑胶受到房地产发展速度放缓的一定影响,公司加强品牌宣传、调整产品结构、加大渠道下沉力度,深入拓展民用装饰市场,实现了建筑类用胶10%以上的增长,毛利率提升了1.21个百分点至32.46%。同时,公司不断提高高附加值产品工业胶的运用领域和市场份额,电力防腐胶产品和汽车胶产品成为工业胶销售收入的主要来源,工业胶类产品销售额首次突破亿元,并一直保持着较高的毛利率(2015年为48.69%),为公司转型奠定了良好的基础。 进军锂电池领域,积极开拓精密机器人。公司推出的电池胶专门用于解决锂电安全,将硅酮灌封胶产品应用于动力电池包,从而提高产品的安全性、稳定性、抗震性及密封性,目前,公司正在与国内外知名的锂电相关科研院所以及其下游大型的新能源动力电池厂家合作,旨在共同提高新能源汽车动力电池的安全性、稳定性。同时,公司锂电安全综合解决方案的推出也使公司从材料提供商一跃成为综合服务商,有望成为公司未来新的业绩增长点。同时公司积极开拓新业务,研发智能精密机器人,广泛应用于手机、平板电脑、电子、电器、汽车等行业的封装领域,致力于智能化应用设备领域的发展,进军工业4.0。 坚持“走出去”战略,成立并购基金整合行业资源。公司不仅立足国内市场,还坚持“走出去”战略,将“硅宝”打造成有机硅材料国际知名品牌,公司将在以印度、伊朗为销售主体的基础上,通过加入四川国际商会中东市场专业委员会,以及吸纳海外经销商成为子公司股东的方式,来专门对接海外产品需求,以进一步拓展海外市场。公司还将充分利用技术和市场优势,以公司投资管理公司和新材料产业并购基金为平台,抓住行业发展机会,择机进行投资或并购,整合行业,打造有机硅产业集团,2016外延式发展可期。 盈利预测及评级:我们预计公司2016-2018年的营业收入分别达到7.11亿元、8.37亿元和10.24亿元,同比增长17.33%、17.63%和22.35%,归母净利润分别达到1.04亿元、1.32亿元和1.71亿元,同比增长15.94%、27.17%和29.93%,EPS分别达到0.32元、0.40元和0.52元,对应2016年03月21日收盘价(11.90元/股)的动态PE分别为38倍、30倍和23倍,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格大幅度上升、房地产行业持续低迷、新项目不达预期。

事件:公司发布非公开发行A股股票预案,拟向不超过5名特定投资者非公开发行股票,募集资金总额不超过20.1亿元,用于“生物医药CMO建设项目”、“东邦药业阿扎那韦等9个产品建设项目”以及补充流动资金。 点评: 2015年公司业绩情况。公司发布2015年年报,2015年公司实现营业收入10.21亿元,同比增长3.44%,实现归属于上市公司股东的净利润1.10亿元,同比下降12.03%,折合基本每股收益0.27元。同时公司预计2016年一季度营业收入区间为30550-36105万元,较上年同期增长10-30%,归属于上市公司股东的净利润区间为4061.2-4373.6万元,较上年同期增长30-40%,主要系2016年一季度公司订单增加以及2015年四季度销售递延所致,同时公司产品销售结构变化带来毛利率提升。 公司业务主要包括医药定制研发生产业务、多客户产品生产业务两大板块,其中医药定制研发生产业务中抗艾滋类、抗丙肝类以及抗糖尿病类的产品为核心贡献者。2015年公司医药定制研发生产业务实现营业收入8.64亿元,同比下降0.60%,销售毛利率34.31%,较上年下降4.32个百分点,多客户产品生产业务实现营业收入1.08亿元,同比增长108.34%,销售毛利率28.08%,较上年同期下降14.94个百分点。总的来讲,2015年公司营业收入微增,毛利率下滑导致净利润出现一定下滑,主要原因是:第一,公司110车间自2014年底投产以来,尚处于逐步达产增效过程,却导致计提折旧额大幅增长90%;第二,公司核心抗糖尿病产品在2014年客户上市储备爆发增长后正常回调,较2014年同比下滑67.36%,同时生产工艺切换下毛利率下降至25.06%,同比下降11.11个百分点,公司整体毛利率同比下降4.16个百分点;第三,公司部分产品由于客户提货推迟未能在第四季度发货并确认收入。随着公司生产工艺的切换和110车间产能利用率的提高,2015年下半年公司毛利率已呈现大幅回升,2015年一到四季度公司销售毛利率分别为29.55%、28.81%、37.33%和35.33%。 分产品来看,2015年公司抗丙肝产品营收额增长1.51亿元至3.37亿元,同比增长81.07%,抗艾滋病产品营收额增长1.12亿元至3.33亿元,同比增长50.58%,抗糖尿病产品营收额下降2.75亿元至1.33亿元,同比下滑67.36%,抗丙肝产品和艾滋病产品的增长基本抵消了抗糖尿病产品营收额的下降。 增发布局生物药CMO以及原料药领域。公司近期发布非公开发行预案,拟向不超过5名特定投资者非公开发行股票,募集资金总额不超过20.1亿元,其中12.6亿元用于“生物医药CMO建设项目”,6.1亿元用于“东邦药业阿扎那韦等 9个产品建设项目”,1.5亿元用于补充流动资金。本次募投项目实施后,公司CMO业务将从化学药延伸至技术门槛更高、盈利能力更强的生物药领域,并将多客户产品业务从医药中间体向原料药升级,提升产品附加值,这与公司打造世界创新药公司优选的“一站式”医药定制研发生产合作伙伴的战略构想相契合。 启动限制性股票激励计划。此次限制性股票激励计划为拟以9.38元/股的价格向132名中高层管理人员、核心技术及业务骨干授予391.5万股限制性股票,占公司股本总额4.22亿股的0.93%,业绩考核条件为以2015年为基准,2016-2018年收入和利润增速均不低于25%、50%、80%,相当于2016-2018年收入和净利同比增速均不低于25%、20%、20%。 发展战略清晰,内生外延保增长。公司作为国内CMO行业的领军企业,与全球前20大制药公司中的16家建立了客户关系,并成为其中2家的长期战略合作伙伴。未来发展战略清晰,客户培育方面,实施“大客户+”战略,持续聚焦已有的大客户,同时开始着手开拓中小客户市场,在核心团队、研发技术、综合管理等方面形成了自己的核心竞争优势,同时并购战略开启,未来有望继续通过并购进行化学药和生物药CMO领域的价值链延伸,最终打造为世界创新药公司优选的“一站式”医药定制研发生产合作伙伴。 盈利预测与投资评级:暂不考虑增发事项对公司业绩的影响,我们预计公司2016-2018年营业收入分别为13.39亿、16.53亿和19.73亿,同比增长31.15%、23.40%、19.36%,归属母公司净利润分别为1.51亿、2.07亿和2.69亿,同比增长36.69%、36.85%、30.20%,按照公司最新股本4.19亿股计算,EPS分别达到0.36元、0.49元和0.64元,对应2016年03月18日收盘价(20.20元/股)的动态PE分别为56倍、41倍和32倍,维持“增持”评级。 风险因素:新药上市进度不达预期;下游创新药专利到期;业绩季度波动性较大。

事件:公司发布2015年年报,2015年公司实现营业收入31.14亿元,同比增长10.41%,实现归属于上市公司股东的净利润4.55亿元,同比增长0.09%,折合基本每股收益1.47元。 点评: 除草剂业务麦草畏基本对冲了草甘膦带来的业绩下滑。2015年公司除草剂业务实现营业收入12.13亿元,同比下降0.60%,销售毛利率25.45%,较上年减少0.77个百分点。公司除草剂业务主要有草甘膦和麦草畏两个品种,2015年草甘膦价格大幅下跌并持续在低位徘徊,对公司业绩形成较大压力,公司拥有草甘膦产能3万吨,并采用长协定价,可有效平滑草甘膦市场价格的波动,目前扬农95%草甘膦原粉上海港FOB价为3600美元/吨,同比下降30%以上,但仍高于当前市场主流成交价1.8万元/吨。草甘膦价格降至历史低位,包括江山股份在内的大企业几无毛利,价格继续下跌的空间已不大,后期在自身周期力量下价格有望回归正常水平,但需求低迷下,预计需要一定时间。 如东优嘉一期项目2014年底顺利投产,新增麦草畏产能5000吨,原有1500吨装置停产,成为仅次于巴斯夫的龙头企业,目前麦草畏产品满产满销,98%麦草畏上海港提货价稳定在14.5万元/吨左右。麦草畏未来的需求增量主要来自于二代转基因作物中耐麦草畏作物的推广,应用方向为与草甘膦复配,随着孟山都耐麦草畏转基因大豆、棉花作物品种相继获得美国农业部以及中国进口的批准,耐麦草畏作物的商业化种植实现有效突破,将大幅推升麦草畏需求,公司作为麦草畏的主要生产厂家将受益。2015年,优嘉公司实现销售收入7.26亿元,净利润1.48亿元,净利率高达20.44%,基本对冲了草甘膦价格下降带来的不利影响。 菊酯提供稳定的业绩支撑。公司杀虫剂业务主要是拟除虫菊酯,2015年实现营业收入15.84亿元,同比增长9.29%,销售毛利率达到29.75%,较上年上升2.69个百分点,毛利率的增长主要来自于原材料成本的下降。公司菊酯价格稳定,高效氯氰菊酯价格维持在15-16万元/吨,氯氰菊酯维持在10-11万元/吨,功夫聚酯维持在18-19万元/吨,且销售情况良好,对公司业绩形成了比较强的支撑。我们判断农用菊酯类杀虫剂将受益于发达国家替代中毒性农药的趋势,公司是目前国内唯一的一家从基础化工原料开始,合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业。公司生产菊酯产品的关键中间体均自成体系、配套完善,资源得到充分利用,与国内同行业企业相比,基于产业链配套完整的成本优势明显。 如东二期项目贡献未来利润增长。如东一期项目2014年底顺利投产,并实现了较好的收益。二期项目拟投资30亿,包括3550吨杀虫剂、2.5万吨除草剂和1200吨杀菌剂,体量巨大且盈利能力佳,目前二期项目安评、环评等主要前置审 批已通过评审,预计2016年开始分批建设,2017年开始贡献业绩增量。 盈利预测及评级:我们预计公司2016-2018年的营业收入分别达到32.28亿元、43.70亿元和54.97亿元,同比增长3.65%、35.40%和25.78%,归母净利润分别达到4.83亿元、6.40亿元和7.96亿元,同比增长6.22%、32.46%和24.35%,EPS分别达到1.56元、2.07元和2.57元,对应2016年03月15日收盘价(22.69元/股)的动态PE分别为15倍、11倍和9倍,维持“买入”评级。 风险因素:草甘膦价格持续低迷、麦草畏抗性种子推广不达预期、新业务消耗现金头寸。