事件:公司发布2015年年报,2015年公司实现营业收入1.51亿元,同比下降4.80%,实现归属于上市公司股东的净利润1207.5万元,同比下降67.62%,折合基本每股收益0.07元。 点评: 维生素D3价格下跌及胆固醇停产导致净利润大幅下滑。公司维生素D3系列产品收入占主营业务收入的比例超过90%,维生素D3销售价格及其主要原材料胆固醇、羊毛脂采购价格的波动对公司业绩影响巨大。2015年以来,维生素D3的价格呈现单边下行态势,尤其是第三季度VD3产品售价明显下跌,同时,为配合首发募投项目(羊毛脂项目)的建设,公司胆固醇车间自2014年下半年以来停产,使得公司维生素D3产品使用进口原料生产,采购成本高于自产成本,导致产品成本较上年同期上升。受以上因素影响,2015年公司饲料级维生素D3油和D3粉毛利率分别下降31.31个百分点和25.73个百分点至35.57%和33.91%,导致公司净利润同比出现大幅下滑。 IPO募投项目投产,贡献增量利润空间。公司IPO募投项目--“羊毛脂综合利用项目”和“年产100吨饲料级25-羟基维生素D3项目”于2015年12月建成投产。羊毛脂综合利用项目使NF级胆固醇产能由80吨扩大到200吨,同时增加了副产品羊毛醇、羊毛酸、羊毛酸异丙酯等羊毛脂衍生品,公司每年生产维生素D3约消耗胆固醇100吨,剩余的100吨可用于外销,公司已与帝斯曼签订10年期长协,每年采购量约为胆固醇产能的30%,也即60吨,有力保证了公司产品的销路。2015年12月,“羊毛脂综合利用项目”、“年产100吨饲料级25-羟基维生素D3项目”分别实现销售收入460.81万元和902.34万元,实现净利润87.52万元和170.46万元,做到了投产即盈利,2016年将贡献增量利润空间。 非公开增发延伸下游产业链。公司近期发布《非公开发行A股股票预案(修订稿)》,拟向控股股东浙江祥云科技及其他4名投资者发行不超过5000万股,募集资金总额不超过4.6亿元,扣除发行费用后将用于核心预混料项目、年产4000吨环保杀鼠剂项目、花园生物研发中心项目,其中控股股东祥云科技将以现金不低于1.5亿元认购本次非公开发行股份。核心预混料项目建设周期18个月,预计达产后年均销售收入4.26亿,年均利润总额8600万元,灭鼠剂项目建设周期为12个月,预计达产后年均销售收入1.88亿,年均利润总额7000万。目前,该事项尚需中国证监会核准,存在一定的不确定性。 2016年公司业绩迎来拐点。公司是全球维生素D3行业龙头企业,规模优势及成本优势明显,拥有一定定价权,未来公司将依托储备项目逐渐向产业链下游延伸,打造维生素D3产业链一体化平台。目前胆固醇车间已经复产,维生素D3价格止跌小涨,基本面改善迹象明显,募投项目已于2015年12月投产,2016年公司业绩将迎来拐点。 盈利预测及评级:我们预计公司2016-2018年的营业收入分别达到3.14亿元、4.25亿元和5.66亿元,同比增长107.86%、35.21%和33.30%,归母净利润分别达到5483万元、7557万元和1.08亿元,同比增长354.06%、37.83%和42.43%,按照公司最新股本1.81亿股计算,2016-2018年EPS分别达到0.30元、0.42元和0.59元,对应2016年01月26日收盘价(27.69元/股)的动态PE分别为92倍、66倍和47倍,维持“增持”评级。 风险因素:业务领域较为集中;核心技术流失;人民币升值;禽流感;维生素D3产品价格大幅波动;非公开发行事项仍需获得相关批准

事件:公司发布2015年三季报,1-9月公司实现营业收入80.76亿元,同比增长25.43%,实现归属于上市公司股东的净利润6.27亿元,同比增长45.73%,实现扣非后净利润6.21亿元,同比增长61.43%,折合基本每股收益1.0元。其中,第三季度公司实现营业收入26.32亿元,同比增长9.36%,实现归属于上市公司股东的净利润2.27亿元,同比增长49.66%,实现扣非后净利润2.24亿元,同比增长44.24%,折合基本每股收益0.35 元。 点评: 前三季度经营业绩靓丽。2015年1-9月,公司营业收入和归母净利润分别达到80.76亿元和6.27亿元,分别增长25.43%和45.73%,经营业绩靓丽,销售毛利率为19.7%,较上年同期提升2.3个百分点,其中前三季度毛利率分别为19.63%、17.93%、21.68%。2015年,我国取消磷肥出口淡旺季差别关税政策,全年出口关税统一为100元/吨,在印度、巴西等国旺盛的磷肥进口需求下,同时美国磷肥产量缩减,促使我国磷肥出口量大增,磷铵价格上涨,盈利能力好于上年同期,带动公司磷铵产品量价齐升。与此同时,三季度原材料磷矿石、硫磺价格下降,也带动了产品毛利率的提升。另一方面,公司加大作物专用肥、新型功能肥的研发力度,加强市场推广和营销力度,三元复合肥的销量有所增长。 股权激励计划彰显长期发展信心。公司限制性股票首次授予完成,授予的限制性股票数量为874万股,约占授予前公司总股本的1.34%,激励对象包括董事、中高级管理人员、核心技术(业务)人员等89人,授予价格为14.33元/股,业绩考核指标对应2015-2017年净利润复合增长率为30%,彰显公司长期发展信心。 复合肥将为公司的业绩提供基础,磷铵提供弹性。公司目前形成年产600万吨高浓度复合肥和新型肥料的生产能力,其中磷酸一铵和三元复合肥的市场占有率稳定在行业前三名。公司作为磷复肥行业龙头企业,具有规模生产上游原材料磷酸一铵的优势,由于产业链相对较长,磷铵毛利率会增厚公司综合毛利率,一体化成本优势显著。非公开发行募资建设硝基水溶复合肥和缓控释复合肥,有助于提升新型肥料在公司产品结构中的占比,其中江西新洋丰120万吨/年新型复合肥项目(一期80万吨)预计将于今年年底投产,新洋丰中磷60万吨/年硝基复合肥项目预计将于明年上半年陆续投产。公司在复合肥行业拥有产品、渠道、服务方面的优势,我们看好其与阿里村淘的合作,对农村电商的探索。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017年营业收入分别达到103.12、131.39、150.47亿元,同比增长23.47%、27.41%、14.52%,归属母公司股东的净利润分别为8.44、12.13、14.66亿元,同比增长47.83%、43.72%、20.78%,按照公司最新股本6.59亿股计算,2015-2017年EPS分别达到1.28、1.84元和2.22元,对应2015年10月 30 日收盘价(25.65 元/股)的动态PE 分别为20 倍、14 倍和12 倍,维持“买入”评级。 风险因素:原材料价格大幅波动;新型复合肥项目进度不达预期;与阿里村淘合作的风险。

事件:公司发布2015年三季报:2015年1-9月公司实现营业收入7.41亿元,同比增长29.24%,实现归属于上市公司股东的净利润8365.14万元,同比增长25.28%,按照公司最新股本4.19亿股计算,折合基本每股收益0.20元。其中,第三季度公司实现营业收入2.05亿元,同比降低0.57%,实现归属于上市公司股东的净利润2820.47万元,同比增长15.87%。 点评: 前三季度收入同比增长29.24%。公司业务主要包括医药定制研发生产业务、多客户产品生产业务两大板块,其中医药定制研发生产业务中抗艾滋类、抗丙肝类以及抗糖尿病类的产品为核心贡献者。1-9月公司医药定制研发生产业务实现营业收入5.75亿元,多客户产品生产业务实现营业收入1.30亿元。第三季度,受益于东邦药业收购交割完成,公司非GMP中间体产能得到提高。多功能医药中间体生产车间(110)完成了产能提升和工艺优化目标,效率较上半年有了有效的改善。 第三季度毛利率逐渐回升。公司前三季度销售毛利率31.44%,较上半年的毛利率29.19%已有所回升。受抗丙肝和抗糖尿病产品毛利下滑影响,公司上半年毛利率较上年同期下降9.09个百分点。其中,抗丙肝产品上半年毛利率31.51%,较上年同期下降19.11个百分点,主要原因是客户结构调整,主要客户由毛利率较高的强生变为毛利率较低的吉利德导致。抗糖尿病产品上半年毛利率23.22%,较上年同期下降15.51个百分点,公司抗糖尿病产品主要客户强生正在进行生产工艺升级,二代工艺下产品价格低于一代工艺,而公司生产工艺切换需要一定时间,产品成本下降幅度未能与价格下降幅度匹配,同时抗糖尿病产品主要在2014年刚投产的110车间生产,折旧费用等上升较快,也导致了一定的毛利率下降。目前,随着公司生产工艺的切换和110车间产能及利用率的提高,销售毛利润已逐步回升,前三季度公司销售毛利率分别为29.55%、28.81%和37.33%。 发展战略清晰的国内CMO领军企业。公司与全球前20大制药公司中的17家建立了客户关系,并已经成为其中2家的长期战略合作伙伴、2家的优先供应商,成为国内CMO行业的领军企业。未来发展战略清晰,客户培育方面,实施“大客户+”战略,持续聚焦已有的大客户,同时开始着手开拓中小客户市场,产品布局和研发领域(抗糖尿病、抗丙肝、抗艾滋病等)符合并顺应了全球行业总体发展趋势,在核心团队、研发技术、综合管理等方面形成了自己的核心竞争优势,同时并购战略开启,未来有望继续通过并购进行化学药和生物药CMO领域的价值链延伸,最终打造为世界创新药公司优选的“一站式”医药定制研发生产合作伙伴。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017 年营业收入分别为13.78 亿、17.58 亿和21.65 亿,同比增长39.62%、27.52%、23.16%,归属母公司净利润分别为1.54 亿、2.33 亿和3.12 亿,同比增长23.00%、51.12%、33.80%,按照公司最新股本4.19 亿股计算,EPS 分别达到0.37 元、0.56 元和0.74 元,对应2015 年10 月30 日收盘价(27.40 元/ 股)的动态PE 分别为74.4 倍、49.2 倍和36.8 倍,维持“增持”评级。 风险因素:客户集中风险、汇率波动风险、服务的主要创新药退市或者被大规模召回的风险。

事件:公司发布2015年三季报,2015年1-9月公司实现营业收入23.40亿元,同比增长12.01%,实现归属于上市公司股东的净利润3.20亿元,同比增长0.79%,折合基本每股收益1.03元。其中,第三季度公司实现营业收入5.37亿元,同比增长12.16%,实现归属于上市公司股东的净利润6898.60万元,同比减少0.91%,单季度基本每股收益0.22元。 点评: 前三季度业绩受草甘膦影响较大。2015年1-9月,公司营业收入同比增长12.01%,归属于上市公司股东的净利润仅增长0.79%,受草甘膦价格下降影响,1-9月公司销售毛利率为24.64%,较上年同期下降0.19个百分点。公司拥有草甘膦产能3万吨,并采用长协定价,可有效平滑草甘膦市场价格的波动,目前扬农95%草甘膦原粉上海港FOB价为3700美元/吨,较上年同期5600美元/吨下滑34%,但仍远高于当前市场主流成交价1.9万元/吨。草甘膦价格降至历史低位,包括江山股份在内的大企业几无毛利,价格继续下跌的空间已不大,后期在自身周期力量及环保核查约束下价格有望回归正常水平,公司草甘膦板块的业绩已降至安全边际。 菊酯淡季导致第三季度业绩下滑。公司菊酯价格稳定,高效氯氰菊酯价格维持在15-16万元/吨,氯氰菊酯维持在10-11万元/吨,但受季节性因素的影响,三季度菊酯销量减少,导致公司三季度净利润同比下降0.91%。我们判断农用菊酯类杀虫剂将受益于发达国家替代中毒性农药的趋势,公司拥有关键中间体产能,同时对下游开发和系列配套有着丰富的经验积累,产业链配套完整的成本优势凸显,将受益于菊酯的增长。 麦草畏有望成为公司未来盈利爆发点。公司原有麦草畏产能1500吨,如东一期项目2014年底投产以后,新增麦草畏产能5000吨,合计达到6500吨,成为仅次于巴斯夫的龙头企业。目前装置开工稳定,销售情况也较好,98%麦草畏上海港提货价稳定在14.5万元/吨左右。麦草畏未来的需求增量主要来自于二代转基因作物中耐麦草畏作物的推广,应用方向为与草甘膦复配,随着孟山都耐麦草畏转基因大豆、棉花作物品种获得美国农业部批准,耐麦草畏作物的商业化种植将大幅推升麦草畏需求,麦草畏有望成为公司未来盈利爆发点。 如东项目一期顺利投放,二期进行中。如东一期项目自2014年底陆续建成投产,目前已进入正常生产阶段。二期项目工程设计、行政审批等前期工作正在积极推进中,拟投资30亿,包括3550吨杀虫剂、2.5万吨除草剂和1200吨杀菌剂,体量大且盈利能力佳,贡献公司未来利润增长。 盈利预测及评级:我们预计公司2015-2017年的营业收入分别达到32.19亿元、40.47亿元和50.94亿元,同比增长14.13%、25.72%和25.88%,归母净利润分别达到4.96亿元、6.01亿元和7.76亿元,同比增长9.00%、21.19%和29.19%,2015-2017年EPS分别达到1.60元、1.94元和2.50元,对应2015年10月30日收盘价(26.64元/股)的动态PE分别为17倍、14倍和11倍,维持“买入”评级。 风险因素:草甘膦价格持续低迷、麦草畏抗性种子推广不达预期、新业务消耗现金头寸。

事件:公司发布2015年中报,2015年1-6月公司实现营业收入5.37亿元,同比增长45.92%,实现归属于上市公司股东的净利润5544.68万元,同比增长30.67%,按照公司最新股本2.79亿股计算,折合基本每股收益0.20元。 点评: 上半年收入同比增长46%。公司业务主要包括医药定制研发生产业务、多客户产品生产业务两大板块,其中医药定制研发生产业务中抗艾滋类、抗丙肝类以及抗糖尿病类的产品为核心贡献者。上半年公司医药定制研发生产业务实现营业收入4.19亿元,较上年同期增长37%,其中抗艾滋病类和抗丙肝类分别实现营业收入2.14亿和1.28亿,同比分别增长106%和114%,贡献了主要的收入增量,多客户产品生产业务实现营业收入9724万元,较上年同期大幅增长约174%。 毛利率下滑。上半年公司实现销售毛利率29.19%,较上年同期下降9.09个百分点,抗丙肝和抗糖尿病产品毛利下滑比较显著。其中,抗丙肝产品上半年毛利率31.51%,较上年同期下降19.11个百分点,主要是客户结构调整导致,此前公司抗丙肝产品的主要客户为强生,今年给吉利德供货较多,而吉利德的抗丙肝产品毛利率要比强生低得多。抗糖尿病产品上半年毛利率23.22%,较上年同期下降15.51个百分点,公司抗糖尿病产品主要客户强生正在进行生产工艺升级,二代工艺下产品价格低于一代工艺,而公司生产工艺切换需要一定时间,产品成本下降幅度未能与价格下降幅度匹配,同时抗糖尿病产品主要在110车间生产,该车间2014年底刚刚投产,折旧费用等上升较快,也导致了一定的毛利率下降。后期随着公司生产工艺的切换、产能利用率的提高,毛利率将有一定恢复。 产能瓶颈突破,“大客户+”战略进展顺利。公司推行“大客户+”战略,上半年持续巩固在强生的主导供应商地位,并进一步探索下游业务的合作机会;全面深化同吉利德的多项业务合作,在其全球领先的丙肝治疗领域的主要物料供应体系中取得明显竞争优势,已成为其在中国的第一梯队外包合作伙伴,目前已经参与到该客户多个具有良好前景的临床期项目的研发之中;与辉瑞、葛兰素史克等客户的合作也都取得了突破性进展。此外,多功能医药中间体生产车间(110)2014年年底顺利投产,上半年累计实现效益1097.51万元,浙江上虞基地建设进度符合预期,预计今年第三季度可以陆续投入使用,年底前初步形成生产规模,公司产能瓶颈已经得到有效解决。 发展战略清晰的国内CMO领军企业。公司与全球前20大制药公司中的17家建立了客户关系,并已经成为其中2家的长期战略合作伙伴、2家的优先供应商,成为国内CMO行业的领军企业。未来发展战略清晰,客户培育方面,实施“大客户+”战略,持续聚焦已有的大客户,同时开始着手开拓中小客户市场,产品布局和研发领域(抗糖尿病、抗丙肝、抗 艾滋病等)符合并顺应了全球行业总体发展趋势,在核心团队、研发技术、综合管理等方面形成了自己的核心竞争优势,同时并购战略开启,未来有望继续通过并购进行化学药和生物药CMO领域的价值链延伸,最终打造为世界创新药公司优选的“一站式”医药定制研发生产合作伙伴。 盈利预测与投资评级:鉴于公司发行股份及支付现金购买东邦药业完成,我们对盈利预测做了相应的调整,预计公司2015-2017年营业收入分别为13.78亿、17.58亿和21.65亿,同比增长39.62%、27.52%、23.16%,归属母公司净利润分别为1.60亿、2.23亿和2.91亿,同比增长27.27%、39.34%、30.85%,按照公司最新股本2.79亿股计算,EPS分别达到0.57元、0.80元和1.04元,对应2015年09月07日收盘价(26.12元/股)的动态PE分别为41倍、33倍和25倍,维持“增持”评级。 风险因素:客户集中风险;汇率波动风险;服务的主要创新药退市或者被大规模召回的风险。

事件:公司发布2015年中报,2015年1-6月公司实现营业收入40.02亿元,同比下降0.55%,实现归属于上市公司股东的净利润-3399.58万元,同比下降137.63%,折合基本每股收益-0.05元。 点评: 上半年公司业绩出现亏损。2015年上半年公司业绩出现亏损,两大主导产品草甘膦及有机硅市场持续低迷。其中,农药产品实现营业收入18.35亿元,较上年同期下降21.38%,销售毛利率为8.81%,减少10.86个百分点,毛利减少2.98亿元,有机硅产品实现营业收入12.64亿元,较上年同期增长29.74%,销售毛利率为12.12%,增加2.59个百分点,毛利增加6035万元,主要是因为有机硅产能得到较好发挥,同时自备有机硅上游原料金属硅,产品盈利能力有所增强。上半年公司整体销售毛利率为10.12%,较上年同期下降4.92个百分点。 草甘膦价格回落至历史低点。目前,草甘膦市场主流成交价跌至1.9万元/吨,已经回落至历史低位,江山股份2015年中报显示上半年草甘膦业务毛利率仅0.23%,价格继续下跌的空间已不大,后期在自身周期力量及环保核查约束下价格有望回归正常水平,草甘膦板块的业绩风险已极大释放。同时,公司下属建德化工二厂涉及污染环境案盖棺定论,终审判决建德化工二厂犯污染环境罪,判处罚金人民币6300万元,公司已于2014年和2015年上半年分别计提或有负债5172万元和1128万元,此事对公司业绩的影响已全部确认。 有机硅价格承压。有机硅市场延续了2014年以来的弱势行情,DMC单体价格自年初的16600元/吨下降至14100元/吨,下降了15.06%,生胶、107胶、硅油等的价格也随之下跌。有机硅单体行业由于产能过剩而需求清淡,价格呈下行趋势,短期内价格大幅上涨的可能性较小。 进军农业服务领域。公司出资3350万元进军农业服务领域,其中投资2000万元与全丰生物共同组建农飞客农业科技服务有限公司,占农飞客36.36%股份,投资1350万元增资入股全丰生物的控股子公司安阳全丰航空植保科技有限公司,占航空植保15%股份。农飞客公司将借助信息化技术和互联网工具、以组建县、乡(村)农用智能航空植保服务组织为截体,为农业、农村、农民提供个性化定制、集约化、规模化、全产业链的农业生态服务。同时,航空植保也将打造全国最具竞争优势的农用智能无人机研发、生产和无人机飞手培训基地及5S网络服务体系。依托公司在全球农化行业的品牌、资源及全丰生物较完善的农业服务体系,公司将构建“平台+工具+终端+服务”的商业运行模式。 盈利预测及评级:鉴于公司主导产品的弱势行情,我们下调了公司的盈利预测,预计公司2015-2017年的营业收入分别达到81.54亿元、88.33亿元和95.74亿元,同比增长5.67%、8.33%和8.38%,归属母公司净利润分别达到-7892万元、1.06亿元和2.77亿元,折合2015-2017年EPS分别为-0.12元、0.16元和0.41元,对应2015年08月27日收盘价(7.67元/股)的动态PE分别为-66倍、49倍和19倍,鉴于公司业绩压力较大,下调评级至“增持”评级。 风险因素:主导产品价格持续低迷。

事件:公司发布2015年中报,2015年1-6月公司实现营业收入18.02亿元,同比增长11.96%,实现归属于上市公司股东的净利润2.51亿元,同比增长1.27%,按照公司最新股本3.10亿股计算,折合基本每股收益0.81元。 点评: 上半年业绩受草甘膦影响较大。2015年上半年公司营业收入同比增长11.96%,归属于上市公司股东的净利润仅增长1.27%,主要是受草甘膦的影响较大。公司拥有草甘膦产能3万吨,并采用长协定价,可有效平滑草甘膦市场价格的波动,目前扬农95%草甘膦原粉上海港FOB价为3700美元/吨,较上年同期5600美元/吨下滑34%,但仍远高于当前市场主流成交价1.9万元/吨。草甘膦价格降至历史低位,包括江山股份在内的大企业几无毛利,价格继续下跌的空间已不大,后期在自身周期力量及环保核查约束下价格有望回归正常水平,公司草甘膦板块的业绩已降至安全边际。 菊酯提供稳定的业绩支撑。上半年公司杀虫剂业务实现营业收入9.05亿元,同比增长15.73%,销售毛利率达到27.41%,同比上升2.87个百分点。公司菊酯价格稳定,高效氯氰菊酯价格维持在15-16万元/吨,氯氰菊酯维持在10-11万元/吨,且销售情况良好,对公司业绩形成了比较强的支撑。我们判断农用菊酯类杀虫剂将受益于发达国家替代中毒性农药的趋势,公司拥有关键中间体产能,同时对下游开发和系列配套有着丰富的经验积累,产业链配套完整的成本优势凸显,将受益于菊酯的增长。 麦草畏有望成为公司未来盈利爆发点。公司原有麦草畏产能1500吨,如东一期项目2014年底投产以后,新增麦草畏产能5000吨,合计达到6500吨,成为仅次于巴斯夫的龙头企业。目前装置开工稳定,销售情况也较好,98%麦草畏上海港提货价稳定在14.5万元/吨左右。麦草畏未来的需求增量主要来自于二代转基因作物中耐麦草畏作物的推广,应用方向为与草甘膦复配,随着孟山都耐麦草畏转基因大豆、棉花作物品种获得美国农业部批准,耐麦草畏作物的商业化种植将大幅推升麦草畏需求,麦草畏有望成为公司未来盈利爆发点。 如东项目一期顺利投放,二期进行中。如东一期项目自2014年底陆续建成投产,目前已进入正常生产阶段,上半年优嘉公司实现销售收入3.52亿元,实现净利润7652万元,净利率高达21.74%。二期项目工程设计、行政审批等前期工作正在积极推进中,拟投资30亿,包括3550吨杀虫剂、2.5万吨除草剂和1200吨杀菌剂,体量大且盈利能力佳,贡献公司未来利润增长。 盈利预测及评级:考虑到草甘膦价格下跌超出预期,我们调整了公司盈利预测,预计公司2015-2017年的营业收入分别达到32.19亿元、40.47亿元和50.94亿元,同比增长14.13%、25.72%和25.88%,归母净利润分别达到4.96亿元、6.01亿元和7.76亿元,同比增长9.00%、21.19%和29.19%,按照公司最新股本3.10亿股计算,EPS分别达到1.60元、1.94元和2.50元(此前分别为1.93元、2.35元),对应2015年08月24日收盘价(25.65元/股)的动态PE分别为16倍、13倍和10倍,鉴于公司未来增长确定且当前估值倍数较低,我们将“增持”评级上调为“买入”评级。 风险因素:草甘膦价格持续低迷、麦草畏抗性种子推广不达预期、新业务消耗现金头寸。

事件:公司发布2015年中报,2015年1-6月公司实现营业收入5.59亿元,同比下降9.64%,实现归属于上市公司股东的净利润5194万元,同比增长35.43%,折合基本每股收益0.14元。同时公司预计2015年1-9月公司实现归属于上市公司股东的净利润变动区间为6374.27-8286.55万元,同比增长0-30%。 点评: 毛利率提高助推公司利润增长。2015年1-6月公司实现营业收入5.59亿元,同比下降9.64%,实现归属于上市公司股东的净利润5194万元,同比增长35.43%,其中二季度实现营业收入3.18亿元,同比下降16.09%,环比增长31.95%,实现归属于上市公司股东的净利润3246万元,同比增长42.07%,环比增长66.59%,上半年公司利润增长主要得益于原材料价格下跌带来的毛利率上升。PTA(精对苯二甲酸)和NPG(新戊二醇)是公司聚酯树脂生产的主要原材料,其采购成本占主营业务成本的75%左右,价格与原油价格变化呈正向变动。2014年下半年以来,国际油价大幅下跌,PTA和NPG价格亦大幅下跌,2015年上半年公司销售毛利率达到21.25%,较上年同期大幅提升5.74个百分点。 收购西安嘉业航空进入高端装备制造业。公司拟以8.63元/股的价格向嘉业航空全体股东发行4924.68万股,收购嘉业航空100%股权,交易作价4.25亿元。嘉业航空自成立以来,一直致力于高端装备制造配套产业,产品包括各类航空航天飞行器的工装、结构件及总成,主要用于航空航天和轨道交通行业,主要客户包括西飞集团、上飞集团、沈飞集团、陕飞集团、唐山客车、长春客车等国内知名航空航天及轨道交通企业。嘉业航空以技术研发为企业立身之本,地处西安市阎良区航空工业基地,在航空航天及轨道交通类产品上拥有核心技术优势,在长期生产研发过程中逐渐掌握无人机生产技术、激光烧结(3D打印)成形、铝合金粉末热等静压成形等新技术,并已开始实现生产销售。2014年嘉业航空实现营业收入1.41亿元,净利润2047.08万元,同时嘉业航空承诺2015-2017年扣非以后归母净利润不低于3150万元、4100万元和5100万元,按照公司发行后总股本4.31亿股计算,收购嘉业航空将增厚公司EPS分别为0.07元、0.10元和0.12元。通过收购嘉业航空,公司将快速切入市场空间巨大、盈利水平更高的航空航天高端装备制造和轨道交通高端装备制造领域,借助于国家“一带一路”战略的有力推动,充分把握高端装备制造行业的黄金发展期,打造新的利润增长点。 稳居行业龙头地位,插上双主业翅膀。目前公司的聚酯树脂产能为12万吨,远超竞争对手,市场占有率稳居行业第一。2014年公司完成定增,募集资金建设5万吨聚酯树脂和4万吨上游原材料新戊二醇,2015年收购黄山永佳三利96.06%股权,内增外延双管齐下稳固行业龙头地位。收购嘉业航空以后,公司将由单一的化工新材料制造企业转变为化工新材料制造与高端装备制造并行的双主业公司,双方将利用在各自领域的技术、客户基础,建立“聚酯树脂--粉末涂料--航空航天及轨道交通类工装、结构件、总成--航空航天及轨道交通整机、整车”产业链,推动粉末涂料及其专用聚酯树脂在航空航天及轨道交通行业的广泛应用,有效消化公司聚酯树脂新增产能,协同作用凸显。 盈利预测及评级:我们暂不考虑本次发行股份购买嘉业航空对公司业绩的影响,预计公司2015-2017年营业收入分别达到15.61亿元、18.37亿元和19.44亿元,归属母公司股东的净利润分别为1.34亿元、1.93亿元和2.10亿元,2015-2017年摊薄EPS分别达到0.35元、0.50元和0.55元,对应2015年08月24日收盘价(15.34元/股)的动态PE分别为44倍、30倍和28倍,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格过快上涨;产能建设及投放进度不达预期;收购嘉业航空的审批风险以及整合风险。

事件:公司发布2015年半年报,上半年公司实现营业收入54.44亿元,同比增长35.03%,实现归属于上市公司股东的净利润4亿元,同比增长43.59%,实现扣非后净利润3.97亿元,同比增长73.08%,折合基本每股收益0.65元。 点评: 上半年业绩靓丽。2015年上半年,公司营业收入和归母净利润分别达到54.44亿元和4亿元,分别增长35%和44%,经营业绩靓丽。其中,上半年公司销售磷铵实现营业收入13.50亿元,同比大增139.52%,实现销售毛利率19.18%,较上年同期大幅提升9.34个百分点,销售三元复合肥实现营业收入32.35亿元,同比增长12.28%,实现销售毛利率21.86%,较上年同期提升0.58个百分点。2015年,我国取消磷肥出口淡旺季差别关税政策,全年出口关税统一为100元/吨,在印度、巴西等国旺盛的磷肥进口需求下,同时美国磷肥产量缩减,促使我国磷肥出口量大增,磷铵价格上涨,盈利能力好于上年同期,带动公司磷铵产品量价齐升。另一方面,公司加大作物专用肥、新型功能肥的研发力度,加强市场推广和营销力度,三元复合肥的销量有所增长。 与阿里巴巴合作,建立“洋丰村淘”电商平台。2015年6月15日,公司与阿里软件签署了《合作协议》,建立“洋丰村淘”电商平台,公司在“村淘”上开设店铺并销售产品,由阿里软件提供技术支持。目前,新洋丰作为第一家入驻阿里“村淘”的复合肥品牌,相关线上销售产品已经生产和备货,正在陆续上线,初期选定11个县级区域试点农资电商业务,启动“三专”运营(电商模式专用品牌、专用配方、专用渠道),一些试点区域的整个交易环节已经打通并已完成数笔实际交易。 股权激励计划彰显长期发展信心。公司拟通过向激励对象定向发行A股股票实施股权激励,拟授予的限制性股票数量为970万股,占公司总股本的1.49%,激励对象包括董事、中高级管理人员、核心技术(业务)人员等89人,授予价格为14.33元/股,业绩考核指标对应2015-2017年净利润复合增长率为30%,彰显公司长期发展信心。 复合肥将为公司的业绩提供基础,磷铵提供弹性。公司目前形成年产600万吨高浓度复合肥和新型肥料的生产能力,其中磷酸一铵和三元复合肥的市场占有率稳定在行业前三名。公司作为磷复肥行业龙头企业,具有规模生产上游原材料磷酸一铵的优势,由于产业链相对较长,磷铵毛利率会增厚公司综合毛利率,一体化成本优势显著,非公开发行募资建设江西新洋丰120万吨/年新型复合肥项目(一期80万吨)和新洋丰中磷60万吨/年硝基复合肥项目,主要生产硝基水溶复合肥和缓控释复合肥,有助于提升新型复合肥在公司产品结构中的占比。公司在复合肥行业拥有产品、渠道、服务方面的优势,我们看好其与阿里村淘的合作,对农村电商的探索。 盈利预测与投资评级:考虑到2015年磷铵市场回暖力度较大,我们上调了公司的盈利预测,预计公司2015-2017年营业收入分别达到103.12、131.39、150.47亿元,同比增长23.47%、27.41%、14.52%,归属母公司股东的净利润分别为8.44、12.12、14.64亿元,同比增长47.83%、43.53%、20.81%,2015-2017年EPS分别达到1.30元、1.86元和2.25元(此前分别为1.17元、1.78元和2.15元),对应2015年08月07日收盘价(27.89元/股)的动态PE分别为21倍、15倍和12倍,维持“买入”评级。 风险因素:原材料价格大幅波动;新型复合肥项目进度不达预期;与阿里村淘合作的风险。

维生素D3龙头企业。花园生物(300401)的主营业务是维生素D3上下游系列产品的研发、生产和销售,主要产品是饲料级维生素D3、食品医药级维生素D3。此外,公司各生产环节的中间产品均可对外出售,包括NF级胆固醇、7-去氢胆固醇、腙、氧化物以及化妆品级羊毛醇、羊毛酸等,维生素D3产业链一体化优势明显。 公司核心竞争优势明显。(1)规模优势。公司是全球规模最大、在国内乃至全球提供维生素D3上下游系列产品种类最多的生产厂商,也是可同时生产原材料NF级胆固醇及维生素D3系列产品的生产厂商,公司维生素D3产量及销量均位居世界前列。(2)技术优势。公司完成了多项技术积累和项目储备,核心技术主要有维生素D3生产工艺、NF级胆固醇生产工艺、25-羟基维生素D3生产工艺,三个核心技术均具有生产成本低、消耗少、收率高、周期短、投资回报率高、适合大规模生产以及对环境影响较小等优点,具有国际领先或国内领先水平。(3)成本优势。拥有核心技术,是公司实现成本优势的基础,公司与浙江大学自主研发了具有较大创新的NF级胆固醇分子蒸馏法生产工艺,实现了主要原材料NF级胆固醇自产,改变了以往此种原材料需要海外进口且采购成本较高的局面,直接降低了维生素D3原材料成本;公司掌握了处于国际领先水平的维生素D3氧化还原法生产工艺,这种工艺能提高中间产品的收率,相应地提高维生素D3的收率,降低维生素D3的生产成本。此外,公司是全球最主要的维生素D3生产企业,大规模生产能有效降低公司产品单位成本,提高利润水平。 发展战略清晰,产业链上下游布局加快。公司发展战略清晰,致力于“打造完整的维生素D3上下游产业链”,在传统的维生素D3产品领域,已经发展成为绝对的行业龙头,具有明显的规模优势和成本优势,即便在价格大幅波动、行业其他企业陷入亏损的情况下,仍保持了较好的盈利水平。此外,经过多年的研发创新,公司已经积累较为丰富的技术储备和项目储备,未来将着重于将技术积累和项目储备逐步实现产业化,下游应用领域也将由农业向食品医药等消费领域拓展,全新、广阔的市场空间已经打开,新产品、新市场将为公司创造全新的盈利增长点,抗风险能力显著增强,我们看好公司从发展战略储备期向快速成长期的转变。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017年营业收入分别为1.59亿元、2.70亿元和4.04亿元,同比分别增长0.30%、69.29%和49.96%,归属母公司净利润分别为3047万元、6521万元和1.18亿元,同比分别增长-18.29%、114.04%和80.33%,按照公司最新股本1.81亿股计算,对应2015-2017年摊薄EPS分别为0.17元、0.36元和0.65元。我们采用PEG作为公司的相对估值指标,公司的合理估值区间为24.10-26.07元,而公司2015年8月7日的收盘价为23.25元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素:业务领域较为集中;核心技术流失;人民币升值;禽流感;维生素D3产品价格大幅波动;非公开发行事项仍需获得相关批准。

盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2015~2017年营业收入分别达到39.18亿元、46.76亿元和49.17亿元,归属母公司的净利润分别为2.26亿元、3.60亿元和4.36亿元,2015-2017年摊薄的EPS分别达到0.23元、0.33元、0.39元,对应2015年07月31日收盘价(23.05元/股)的动态PE分别为113倍、71倍和58倍,维持“买入”评级。 风险因素:纯碱行业持续低迷;双甘膦、草甘膦项目开工不顺利;天然气涨价幅度超预期;电子商务项目推进不顺利。