一致行动人完成增持彰显信心。 公司发布《关于公司一致行动人增持公司股票计划完成的公告》,2017年5月5日至2017年11月7日,公司一致行动人已通过二级市场集中竞价方式累计增持公司股份4,182,621股,占公司股份总数的0.75%,增持金额累计约103,280,637.00元,平均增持价格约24.69元。本次增持计划完成后,公司一致行动人合计持有本公司221,204,631股股份,占公司总股本的39.64%。公司实际控制人及控股股东均未发生变动。公司一致行动人完成对公司股票的增持计划,彰显对公司未来发展的信心。 前三季度业绩保持快速增长。 2017年前三季度公司实现营业收入13.56亿元,同比增长29.56%;实现归属于上市公司股东的净利润2.98亿元,同比增长21.37%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润2.87亿元,同比增长30.52%,业绩保持快速增长。公司前三季度销售毛利率53.15%,比去年同期下降1.44个百分点,主要由于代理产品毛利率较低;前三季度期间费用率22.99%,同比下降2.90个百分点,费用控制良好。 化学发光新仪器获批,高增长可延续。 公司业绩增长主要得益于公司自产产品的持续快速增长,尤其是化学发光产品,上半年公司化学发光试剂收入同比增长67.37%,全年有望维持60%左右的高增长。9月,公司i3000全自动化学发光免疫分析仪获得医疗器械注册证。i3000全自动化学发光免疫分析仪是基于多年化学发光检测技术积累推出的一款新产品,可以实现模块化组合,流水线联接,单模块测试速度300测试/小时,并兼具多项强大应用功能,可为临床提供更加高效、优质的化学发光免疫分析解决方案。公司将继续加强全产业链布局,加快渠道扩张,发挥自产产品优势驱动业绩持续增长,未来3-5年化学发光产品及未来新增自产产品将是公司业务主要增长点。 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。 预计公司17、18年实现EPS为0.71、0.91元,以11月8日收盘价25.97元计算,动态PE分别为36.35倍和28.54倍。医疗器械行业上市公司17、18年预测市盈率中值为48.78倍和37.41倍。公司的估值低于医疗器械行业的中值水平。公司是国内IVD的龙头企业,产品线齐全,在化学发光领域有着领先的布局,近年又不断完善全国销售布局,业绩稳步增长,我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。

公司动态事项。 10月24日,公司发布2017年三季报,我们对此予以点评。 事项点评。 三季报业绩继续保持快速增长。 2017年前三季度,公司实现营业收入43.82亿元,同比增长42.13%,实现归属于上市公司股东的净利润6.33亿元,同比增长35.06%,业绩继续保持快速增长。其中第三季度实现营业收入17.92亿元,同比增长54.10%,实现归属于上市公司股东的净利润2.71亿元,同比增长38.30%。公司屈光手术、白内障手术、视光服务等各项核心业务均保持了快速的增长。 公司前三季度销售毛利率为48.46%,较去年同期增长1.11个百分点,毛利率有所提高。公司前三季度期间费用率为27.25%,比去年同期下降0.21个百分点,基本保持平稳,其中销售费用率为12.75%,较去年同期上升了0.16个百分点,管理费用率13.52%,较去年同期下降1.12个百分点。 国内网点布局加速,国际化进程持续推进。 公司产业并购基金继续通过新建或并购方式加快以地级、县级医院为重点的网点布局,纵向推进省域内分级连锁体系建设,加大医院网络的辐射区域。公司完成了沪滨爱尔、朝阳眼科等9家医院的收购,同时通过并购基金加快在各地进行医院项目投资建设,为公司储备更多的优质并购项目,加速国内网点布局。目前,公司体内外医院数已超200家。 另外,国际化方面,通过美国子公司完成了对美国著名眼科诊疗机构AW Healthcare Maagemet, LLC 75%股权的收购,并通过爱尔眼科国际(欧洲)有限公司要约收购欧洲最大的眼科连锁机构ClíicaBaviera, S.A,奠定了公司全球发展的战略格局。海外收购一方面通过收购业绩稳定的优质标的来增厚公司整体业绩,另一方面可引进国外先进的管理理念和诊疗技术,使国内业务得到更快的发展。

事项点评 三季报业绩增速提升,毛利率和期间费用率保持稳定 2017年前三季度,公司实现营业收入100.66亿元,同比增长21.81%,实现归属于上市公司股东的净利润23.28亿元,同比增长20.70%。分季度看,Q1-Q3公司营业收入增速分别为18.76%、21.63%和24.68%,归母净利润增速分别为18.63%、20.89%和22.80%。公司前三季度业绩增速逐季提升,我们认为主要由于公司肿瘤产品线保持稳定增长、麻醉及造影产品线保持较快增长、制剂出口快速推进等多重因素的作用。 公司前三季度销售毛利率为86.55%,较去年同期下降0.30个百分点,基本持平。公司前三季度期间费用率为57.45%,比去年同期下降0.03个百分点,保持平稳,其中销售费用率为37.62%,较去年同期下降了0.91个百分点,管理费用率20.26%,较去年同期下降0.12个百分点,财务费用率-0.42%,较去年同期上升1.01个百分点,主要由于银行存款利息减少及汇率变动影响。 制剂出口业务成为新增利润增长点制剂出口已成为公司新的利润增长点,继七氟烷、环磷酰胺等产品在海外上市后,今年,公司阿曲库铵和多西他赛在美国获批上市,卡泊芬净在英国和德国获批上市,地氟烷在英国、德国和荷兰获批上市。公司在欧、美、日规范市场各项目按计划开展注册申报工作,其他新兴市场如俄罗斯、南美、中东地区等逐步加强注册力度。另外,在创新药国际化方面,SHR-1316注射液、注射用SHR-A1403、SHR9146、SHR8554注射液等产品获准在海外开展临床试验。 吡咯替尼上市进度加速,阿帕替尼进入医保目录 国内业务方面,公司继续加大创新药的研发投入,已基本形成了每年都有创新药申请临床,每2-3年都有创新药上市的良性发展态势。治疗乳腺癌的创新药吡咯替尼临床试验结果喜人,以二期临床数据申报生产,并已获优先审评资格,上市进度将加快,有望在2018年获批,成为继阿帕替尼后的另一重磅创新药品种。PD-1单抗、法米替尼、瑞马唑仑等产品的III期临床实验也在稳步推进中。公司作为国内创新药的龙头企业,目前已步入创新药研发的收获期。 公司产品胃癌靶向药物阿帕替尼经谈判进入医保目录,未来销量有望大幅提升。另外,K19、白蛋白紫杉醇等进入优先审评通道,有望加速上市。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:研发失败风险、药品降价风险、专利风险、政策风险。 投资建议 未来六个月,维持“增持”评级我们预测公司2017/2018年归属母公司净利润31.20亿元、37.98亿元,EPS为1.11元、1.34元,对应的PE为57倍、47倍。公司是国内创新药研发和生产的龙头企业,创新药研发步入收获期,制剂出口成为公司新的利润增长点,在医药行业集中度不断提升的背景下,行业龙头优势突显,强者恒强。我们看好公司未来的发展,维持“增持”评级。

上半年业绩快速增长,毛利率和期间费用率保持稳定 2017年上半年,公司实现营业收入25.90亿元,同比增长34.92%,实现归属于上市公司股东的净利润3.62亿元,同比增长32.73%,业绩保持快速增长。 公司上半年销售毛利率为46.96%,较去年同期增长0.32个百分点,基本保持平稳。公司上半年期间费用率为27.30%,比去年同期下降0.67个百分点,基本保持平稳,其中销售费用率为13.23%,较去年同期上升了0.31个百分点,管理费用率13.85%,较去年同期下降1.03个百分点,财务费用率与去年同期持平。 门诊和手术量持续提升,各项业务均实现了较快增长 上半年,公司门诊量共224.98万人次,同比增长25.90%;手术量共23.25万例,同比增长24.49%。各医疗服务项目均实现了较快增长,其中屈光手术实现收入79,558.50万元,同比增长41.65%;白内障手术实现收入65,223.69万元,同比增长32.70%;眼前段手术实现收入36,979.86万元,同比增长24.40%;眼后段手术实现收入22,147.32万元,同比增长35.78%;视光服务实现收入49,813.47万元,同比增长30.40%。 国内网点布局加速,国际化进程持续推进 公司产业并购基金继续通过新建或并购方式加快以地级、县级医院为重点的网点布局,纵向推进省域内分级连锁体系建设,加大医院网络的辐射区域。上半年,公司完成了沪滨爱尔、朝阳眼科等9家医院的收购,同时通过并购基金加快在各地进行医院项目投资建设,为公司储备更多的优质并购项目,加速国内网点布局。目前,公司体内外医院数已接近200家。 另外,国际化方面,通过美国子公司完成了对美国著名眼科诊疗机构AW Healthcare Management, LLC 75%股权的收购,并通过爱尔眼科国际(欧洲)有限公司要约收购欧洲最大的眼科连锁机构Clínica Baviera, S.A,奠定了公司全球发展的战略格局。海外收购一方面通过收购业绩稳定的优质标的来增厚公司整体业绩,另一方面可引进国外先进的管理理念和诊疗技术,使国内业务得到更快的发展。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:扩张不及预期风险;市场竞争风险;整合风险;政策风险;医疗风险。 投资建议 未来六个月,给予“增持”评级 预计公司17、18年实现EPS为0.49、0.66元,以8月25日收盘价22.44元计算,动态PE分别为45.43倍和34.24倍。医疗服务行业上市公司17、18年预测市盈率中位值为46.70倍和35.82倍,公司的估值接近于医疗服务行业的中位值。公司业绩增长确定性高,五大眼科生态圈战略布局清晰,全国网点的设立不断向基层深入,国际化步伐不断迈进,我们看好公司未来一段时期的发展,给予“增持”评级。

上半年业绩保持平稳,销售费用增长较多 2017年上半年,公司实现营业收入119.60亿元,同比增长14.43%,实现归属于上市公司股东的净利润15.65亿元,同比增长12.75%。由于公司大健康产品销售投入较多,上半年销售费用率为15.25%,较去年同期上升了3.02个百分点,增长较多,管理费用率1.45%,较去年同期下降1.10个百分点,期间费用率16.95%,较去年同期上升1.90个百分点。公司上半年销售毛利率为31.78%,较去年同期增长1.67个百分点。公司上半年业绩保持平稳,销售费用增长较快,毛利率有小幅提升。 商业板块增长较快,大健康产品线不断完善 分业务看,上半年公司工业板块销售收入为49.76亿元,同比增长9.50%,商业板块销售收入为69.24亿元,同比增长17.53%。医药商业板块根据国家医改政策调整渠道布局,实施对县级及以上医疗机构定制化服务,有效巩固现有渠道优势,并对线下零售药店业务、药房托管、网上售药等线上线下渠道协同发展进行有益探索,上半年商业板块增长较快。 产品上,上半年公司以消费者需求为导向,进行市场化资源配置,加快大健康新型产品平台部署。药品板块在继续强化自身治疗类产品布局的同时,针对药用消费品消费需求增长的趋势,推动药用消费品产品体系建设;加快蒸汽眼罩等护理类工业产品的研发和推广,打造中医药治疗养护产品平台。健康产品事业部则突出打造全方位个人护理产品平台,在现有的口腔护理、头发护理、皮肤护理及个人卫生用品的基础上,通过自主研发等多种方式,拓宽产品和服务覆盖范围,打造综合型全方位个人健康护理生态体系。中药资源事业部充分利用云南资源禀赋优势,构建集中药材种植贸易、中药材中间产品提取贸易和中药材健康养生产品等三大产品平台为一体的中药材产业链发展体系。 混改顺利推进,管理效率提升值得期待 今年6月,公司控股股东白药控股引入新战略投资者江苏鱼跃,目前白药控股股权结构为云南省国资委45%、新华都45%、江苏鱼跃10%。混改后通过强强联手协同发展,公司渠道资源将进一步丰富,公司还可能会通过股权激励等一系列手段提高整体的管理和运营效率,并且混改引入资金约300亿元,控股股东资金充裕,我们估计未来有可能通过白药控股外延收购优质大健康资产,再注入上市公司。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:药品降价风险;市场竞争风险;整合风险;混改低于预期风险。 n 投资建议 未来六个月,给予“谨慎增持”评级 预计公司17、18年实现EPS为3.23、3.70元,以8月23日收盘价88.68元计算,动态PE分别为27.44倍和23.98倍。中药行业上市公司17、18年预测市盈率平均值为33.78倍和26.36倍。公司的估值低于中药行业的平均值。公司业绩稳健,大健康战略持续推进,四大事业部发展平稳,混改将为上市公司注入新活力,前景值得期待。我们看好公司未来一段时期的发展,给予“谨慎增持”评级。

事项点评 上半年业绩保持快速增长,期间费用率继续下降 2017年上半年,公司实现营业收入41,913.25万元,同比增长29.05%,实现归属于上市公司股东的净利润4,883.82万元,同比增长116.35%,业绩增长迅速。公司新产品技术领先,传统产品线不断推出新产品、持续优化产品性能,另外,在收入增长的同时,公司对研发费用和其他费用支出进行更加合理的管理,上半年销售费用率20.13%,较去年同期下降1.52个百分点,管理费用率28.29%,较去年同期下降4.94个百分点,期间费用率50.62%,较去年同期下降2.03个百分点。公司上半年销售毛利率为56.26%,较去年同期增长1.74个百分点。公司收入增长、各项费用控制良好、综合毛利率水平有所提高,使得公司上半年整体业绩出现了大幅增长。 体外诊断产品销售良好,数字超声诊断系统持续推广 上半年公司体外诊断产品销售取得突破,实现收入3,901.02万元,同比增长48.03%,M16磁敏免疫分析仪目前已在国内上市,配套心衰两项、心梗三项检测的测试卡,同时心肌测试卡、炎症检测项目测试卡预计将在9月初拿到注册证书,目前已经在多家三甲医院进行临床比对,从临床来看炎症测试卡有可能成为市场销售的新的破冰主力。i15血气生化分析仪及BG8、BG10测试卡的收入较大幅度增长,产品已经在全球70多个国家进行销售,作为血气生化平台产品,后续将推出更多的检测项目。三分类血液细胞分析仪H30预计将于8月底拿到注册证,生产许可证预计9月底完成,10月份即可正式国内上市销售。 上半年数字超声诊断系统实现收入4,920.57万元,同比增长13.97%。公司新一代便携式数字超声系统Acclarix AX8及推车式彩超Acclarix LX8在2017年上半年持续推广,目前,公司也在研发新的彩超产品,以丰富产品线,提升竞争力。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:研发失败风险;市场竞争风险;专利风险。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计公司17、18年实现EPS为0.12、0.19元,以8月21日收盘价8.75元计算,动态PE分别为70.36倍和45.98倍。医疗器械行业上市公司17、18年预测市盈率平均值为47.98倍和36.18倍。公司的估值高于医疗器械行业的平均值。 公司产品主要涵盖多参数监护产品及系统、妇幼保健产品及系统、心电产品及系统、数字超声诊断系统、体外诊断和智慧健康六大领域,产品不仅覆盖国内2000多个县市、480余家三级以上综合医院、7000多家一、二级医院、30000多家基层卫生服务机构,而且达成了全球150多个国家和地区的渠道建设;体外诊断和彩超机等新产品已打开市场,未来将成为公司重要的收入和利润来源;并且公司通过对各项费用的精细化管理,高费用率的状态得到有效缓解,未来业绩将保持快速增长。我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。

公司动态事项。 8月19日,公司发布2017年中报,我们对此予以点评。 事项点评。 内生拉动,上半年业绩实现较快增长。 2017年上半年,公司实现营业收入13,008.55万元,比上年同期增长26.14%;实现归属于上市公司股东的净利润3,122.27万元,比上年同期增长38.16%。收入和业绩均实现了较快增长。公司上半年销售毛利率76.78%,比去年同期上升2.86个百分点。销售费用率和管理费用率分别为26.02%和25.02%,与去年同期基本持平。 公司收入的增长,主要来源于公司主要产品的内生性增长,其中抗过敏药地氯雷他定类实现销售收入5605万元,同比增长29.12%,毛利率也同比上升2.78个百分点;抗生素类产品销售收入同比增长12.83%,毛利率同比上升12.53个百分点;消化类产品销售收入同比增长29.23%,毛利率同比上升2.95个百分点。 注射剂出口稳步推进,国内注册进入优先审评审批。 公司在制剂出口上选择差异化竞争战略,以小品种注射剂为主要选择,主要有注射用阿奇霉素、注射用更昔洛韦钠、注射用泮托拉唑钠、依替巴肽注射液和左乙拉西坦注射液等品种。并且在国内申报注册中,由于受益于制剂出口,部分品种得以进入优先审评审批通道。 注射用阿奇霉素同步申报中国和美国注册,已于2015年10月获得美国FDA 的暂时性批准,预计在2018年8月可在美国上市销售,并由此于2016年9月获得药品审评中心的优先审评审批资格,2017年8月7日该产品收到了CFDA 下发的药品注册批件。上半年注射用阿奇霉素还获得欧盟注册受理。 注射用更昔洛韦钠在美国已通过批准前的GMP 检查,在德国、法国和荷兰已经获批,目前已在德国和荷兰销售,在法国的销售也即将开始。注射用更昔洛韦钠在国内也进入了优先审评审批程序。 另外,上半年依替巴肽注射液和左乙拉西坦注射液获得美国FDA注册受理,注射用泮托拉唑钠获得荷兰和德国的产品上市许可。注射剂出口稳步推进。 风险提示。 公司风险包括但不限于以下几点:药品价格下降、药品上市进度不及预期;行业政策风险;行业竞争加剧风险等。 投资建议。 未来六个月,给予“谨慎增持”评级。 预计公司17、18年实现EPS 为0.75、1.04元,以8月18日收盘价39.40元计算,动态PE 分别为52.73倍和38.04倍。化学制剂行业上市公司17、18年预测市盈率平均值为37.41倍和30.02倍。公司的估值高于化学制剂行业的平均值。 公司是优秀的仿制药研发和生产企业,产品丰富、剂型多样,多个品种在国内占据较大的市场份额,未来增长趋势较好;在制剂出口上实行差异化定位,出口产品以小品种注射剂为主,并具有原料成本优势,多品种已获欧美规范市场认证;注射剂产品的国内注册受益于出口认证,多品种已进入优先审评审批程序,将加速国内上市进程。 我们看好公司未来一段时期的发展,给予“谨慎增持”评级。

事项点评 “服务+产品”双轮驱动,中报业绩持续快速增长 公司2017年上半年实现主营业务收入23.19亿元,同比增长42.43%,其中诊断服务收入8.89亿元,同比增长30.55%,诊断产品收入14.01亿元,同比增长50.29%;实现归属于上市公司股东的净利润1.81亿元,同比增长33.59%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润1.76亿元,同比增长34.43%。上半年,公司持续实施“服务+产品”双轮驱动战略,为医疗机构提供更加完善的医学诊断解决方案,公司诊断服务和诊断产品业务均继续保持快速增长的态势。 公司上半年销售毛利率33.64%,比去年同期上升1.80个百分点。销售费用率和管理费用率分别为7.70%和12.28%,分别比去年同期上升0.09和0.1个百分点,基本稳定。财务费用率1.97%,比去年同期上升1.37个百分点,公司持续外延扩张带来的财务费用压力上升。 全国诊断实验室布局提速,合作共建业务增长迅猛 公司加速推进全国实验室网点布局战略,上半年宁夏银川、新疆乌鲁木齐、福建福州的实验室已顺利开业,并在吉林、河北、贵州、广西、青海、海南和西藏等省筹建多个省级实验室,全国一级中心的布局有望提前完成。在布局一级中心的同时,公司顺应分级诊疗趋势,有计划地下沉资源,布局基层市场,加速向区域中心和二级中心进行下沉,网络下沉将更有利于公司全面覆盖与快速服务于基层医疗机构,未来,公司将以各省1家一级中心、多家二级中心、遍地快速反应点的网络布局深扎诊断服务市场。 另外,上半年公司合作共建业务增长迅猛,业务量增长明显,覆盖市场新增四川、河南、内蒙古、云南等省份。主要以二级及三级医院客户为主,并已在多家三甲医院客户延伸共建精准平台。合作共建业务已成为公司未来三年新的业务增长点。 产品渠道并购整合速度不断加快 公司近年来不断通过收购北京执信、金华福瑞达、新疆元鼎、云南盛时科华、内蒙古丰信医疗、陕西凯弘达等多家IVD行业内最优秀的代理商,快速整合行业渠道资源。渠道整合有利于公司打造大规模的集采平台,进一步降低成本,形成一体化的供应链服务体系,并利用渠道商在当地的网络资源协同发展当地ICL业务,真正实现“服务+产品”一体化业务模式的横向扩展;另一方面使公司通过合并报表大大增厚业绩。 多领域布局打造“诊断+”生态圈 公司近年逐步布局健康管理、基因测序、司法鉴定、临床研究实验室等新领域,积极打造“诊断+”生态圈。健康体检领域合资设立浙江韩诺健康、韩诺门诊,收购颐和健康及浙江美生,上半年健康体检业务实现营业收入2,323.77万元,较上年同期增长84.12%。公司基于迪安十几年标本运输物流团队的专业能力而重点打造的的冷链物流业务上半年实现收入569.25万元,较上年同期增长139.91%。司法鉴定板块方面,公司已构建了国内一流的全领域专家库,全力搭建“司法鉴定+互联网”平台,业务类别也进一步丰富。未来,公司将利用产业并购基金等多层次投资平台,继续将“诊断+”产业生态圈日益发展强大。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:公司扩张速度不及预期;整合风险;行业政策风险;行业竞争加剧风险。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计公司17、18年实现EPS为0.67、0.90元,以8月17日收盘价26.80元计算,动态PE分别为40.33倍和30.08倍。医疗服务行业上市公司17、18年预测市盈率中值为46.93倍和36.23倍。公司的估值低于医疗服务行业的中值。 公司的第三方医学诊断业务竞争格局良好,且医保控费、分级诊疗、社会办医等政策环境为公司发展打开了更为宽广的市场;产品渠道整合有利于公司“产品+服务”一体化战略的推进;基因测序、健康体检、临床研究检测等新业务与公司传统业务有较强的协同性。我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。

公司动态事项。 8月15日,公司发布2017年中报,我们对此予以点评。 事项点评。 收入、利润快速增长,期间费用率大幅下降。 山东疫苗事件给整个行业带来的不利影响已基本消除,行业新政已逐步落地实施,公司二类疫苗的销售工作恢复良好,公司主营业务收入、净利润均较上年同期大幅增长。2017年上半年公司实现营业收入4.45亿元,同比增长142.01%%;实现归属于上市公司股东的净利润1.72亿元元,同比增长1326.96%。其中二季度,公司实现营业收入2.83亿元,实现净利润1.11亿元,二季度业绩显著恢复,且较疫苗事件发生前的2015年同期也有了明显增长。 公司上半年销售毛利率为92.26%,毛利率较高的原因是主要产品为高毛利率的自产产品。上半年销售费用率为24.02%,同比下降18.08个百分点,管理费用率为17.77%,同比下降18.88个百分点。费用率大幅下降主要由于营业收入大幅增长后摊薄固定费用所致。 核心产品AC-Hib三联疫苗销售情况良好。 公司共有5种自主产品在售,包括AC-hib疫苗、ACYW135流脑多糖疫苗、Hib疫苗、AC流脑多糖结合疫苗,公司在上半年不断大力推进以全球独家AC-Hib三联疫苗为主的自产疫苗产品的销售,其中AC-Hib三联疫苗上半年的批签发量达到了182.94万支,较去年同期增长724.05%,全年有望恢复到400万支的批签发量。其他几个自产产品的批签发也均有不同程度的增长。 代理4价HPV已获批,有望在2018年正式贡献业绩。 代理产品方面,公司独家代理的默沙东的4价HPV疫苗Gardasil已在今年5月在大陆区域获得药品注册批件,目前已在云南省中标,全国其他省份的招投标工作亦在有序推进,预计2018年将正式销售。 Gardasil可用于预防女性高发恶性肿瘤宫颈癌,适用于20-45岁的女性,市场空间巨大,根据公司与默沙东签订的协议,HPV疫苗的基础采购计划为第一年度约11.4亿元,第二年度约14.83亿元,第三年度约18.53亿元。产品正式上市销售后将给公司带来丰厚利润。 另外,上半年,公司与美国默沙东公司续签了疫苗经销与推广服务协议,公司继续独家负责默沙东23价肺炎疫苗及灭活甲肝疫苗的中国大陆市场推广销售工作,预计代理产品的销售将在今年下半年开始。 公司代理默沙东的5价轮状病毒疫苗也有望在近期获批上市。 风险提示。 新产品销售不及预期、研发进度不及预期、行业政策风险。 投资建议。 未来六个月,给予“增持”评级。 考虑到公司业绩的迅速恢复以及4价HPV疫苗有望在明年贡献业绩,我们上调公司盈利预测,17、18年EPS 为0.28、0.53元,以8月14日收盘价23.65元计算,动态PE 分别为84.53倍和44.75倍。医药生物行业上市公司17、18年预测市盈率平均值为59.99倍和39.75倍。公司的估值高于医药生物行业的均值水平。公司是国内二类疫苗的龙头企业,随着国家二类疫苗政策回暖,公司业绩正逐步恢复;公司研发实力强劲,后续多种创新、多价多联疫苗新品将逐步上市,打造利润新增长点;独家代理的4价HPV 疫苗上市销售后,将为公司带来丰厚的利润,我们看好公司未来一段时期的发展,维持“增持”评级。

动态事项。 公司于8月3日发布2017年中报,我们对此予以点评。 事项点评。 Q2业绩明显加速,毛利率及费用率基本保持稳定。 2017年上半年公司实现营业收入5.83亿元,同比增长34.30%; 实现归属于上市公司股东的净利润1.91亿元,同比增长29.57%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1.75亿元,同比增长22.97%,业绩符合预期。其中二季度实现收入3.41亿元,同比增长41.05%,环比增长40.90%,实现净利润1.24亿元,同比增长32.68%,环比增长84.00%,二季度业绩增长明显加速。 公司上半年销售毛利率69.59%,比去年同期下降2.31个百分点,主要由于并表的盛世君晖的代理产品毛利率较低,其余业务毛利率稳定;上半年期间费用率33.63%,同比上升1.69个百分点,主要由于研发投入增加而略有上升。 化学发光产品快速增长,流水线布局不断完善。 化学发光是体外诊断中非常重要的细分领域,行业壁垒高、增速较快。公司作为国内化学发光的龙头企业,拥有先进的微磁粒技术,化学发光产品线齐全。公司微磁粒化学发光检测试剂增长迅速,销售额从2014年的7000余万元增长到2016年的接近4亿元,收入和毛利占比也不断上升,已成为业绩增长的重要来源,预计今年全年有望新增装机量800台,未来随着装机量的不断增长,化学发光产品仍将保持快速增长。 另外,公司通过收购盛世君晖东芝全自动生化分析仪全线产品的中国区(港、澳、台地区除外)独家总代理权以及百奥泰康获得优秀的生化诊断产品,未来将打造全自动生化免疫诊断流水线。 近期公司又拟设立安图廊健,尝试进入IVD 流通领域,以增强对下游渠道的掌控能力,形成渠道和产品的协同发展,降低公司风险,提升公司整体竞争力。 风险提示。 业务发展低于预期、研发风险、行业竞争风险、政策风险。

业绩符合预期,费用控制良好。 2017年上半年公司实现营业收入8.43亿元,同比增长26.03%;实现归属于上市公司股东的净利润1.93亿元,同比增长16.92%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1.85亿元,同比增长31.56%,业绩符合预期。 公司上半年销售毛利率52.57%,比去年同期下降1.74个百分点,主要由于代理产品毛利率较低;上半年期间费用率22.59%,同比下降2.29个百分点,费用控制良好。 自产产品快速增长,化学发光全年有望延续高增长。 公司业绩增长主要得益于公司自产产品的持续快速增长,自产产品上半年实现营业收入3.44亿元,同比增长35.48%,自产试剂实现营业收入3.34亿元,同比增长34.05%,毛利率74.57%,基本保持稳定。尤其自产化学发光试剂收入同比增长67.37%,全年有望维持60%左右的高增长,自产血球试剂同比增长135.55%,自产产品成为公司业绩增长的主要因素。公司将继续加强全产业链布局,加快渠道扩张,发挥自产产品优势驱动业绩持续增长,未来3-5年化学发光产品及未来新增自产产品将是公司业务主要增长点。 渠道外延扩张,代理产品保持稳定增长。 上半年,公司代理产品保持了稳定增长,实现营业收入4.92亿元,同比增长21.34%,其中代理试剂实现营业收入4.28亿元,同比增长39.63%,代理仪器实现营业收入6402万元,同比增长21.95%。代理产品的增长主要靠渠道外延扩张,上半年新增了广东瑞华和北京迈克,渠道布局不断拓宽,未来仍将保持稳定的增长。 持续研发投入,产品结构不断丰富和优化。 上半年,公司研发投入4,040.68万元,比上年同期增长18.67%,研发投入占自产产品收入比重为11.75%,持续高强度的研发投入是公司构建核心竞争力的有力保障。通过进行产业和技术整合,公司建立了生化诊断、免疫诊断、分子诊断、血球诊断、快速检测、生物原料技术平台。截止上半年,试剂研发项目立项数为239项,其中上半年新立项目38项,公司依托现有产品技术平台,不断开展创新研究,增加新项目、新产品,以丰富和补足自产产品种类。 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。 预计公司17、18年实现EPS为0.71、0.89元,以7月31日收盘价23.74元计算,动态PE分别为33.61倍和26.64倍。医疗器械行业上市公司17、18年预测市盈率中值为36.76倍和28.69倍。公司的估值低于医疗器械行业的中值水平。公司是国内IVD的龙头企业,产品线齐全,在化学发光领域有着领先的布局,近年又不断完善全国销售布局,业绩稳步增长,我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。

上半年业绩保持快速增长 根据业绩快报内容,公司今年上半年实现营业总收入162,031.63万元,比上年同期增长55.42%;实现归属于上市公司股东的净利润2,795.10万元,比上年同期增长224.49%。上半年由于有春节、清明等多个假期,一般为体检行业的淡季,但公司业绩仍保持了快速增长,我们估计与公司今年加大力度、利用促销等手段积极推进个检业务发展有关。个检可以增加体检中心利用率,并且一般客单价会高于团检,可提高整体毛利率水平,是公司非常重视的一块业务,未来业务占比有望提升。 网点扩张速度加快,定增收购慈铭获批,进一步巩固龙头地位 公司近年不断加快门店扩张,继续网点下沉,去年公司在全国30多个省、100多个核心城市拥有近300家医疗及体检中心,今年有望达到400家,预计2018年有望实现500家规模的战略规划。针对市场成熟的一、二线城市,公司采用直接投资设立体检中心,而对于市场尚未成熟的二线城市和三、四线城市,公司采用“先参后控”的方式开设新体检中心,以降低风险。 公司发行股份及支付现金购买慈铭体检72.22%股份并募集配套资金暨关联交易事项已获得证监会无条件通过,慈铭有望在今年完成并表,根据业绩承诺,慈铭体检2017年、2018年、2019年经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于人民币16,250.00万元、20,300.00万元、24,775.62万元,并表后将进一步增厚公司业绩。慈铭体检在国内主要城市拥有59家控股体检中心,是目前国内规模较大、覆盖范围较广、年体检量及累计体检量较多的专业体检机构之一,公司收购慈铭后,双方将在体检网点布局、运营管理等方面形成协同效应,进一步巩固公司体检行业龙头的地位。 风险提示 扩张速度低于预期、整合风险、行业竞争风险、政策风险。 暂不考虑慈铭并表,我们预测公司2017/2018年归属母公司净利润5.24亿元、7.97亿元,EPS为0.22元、0.33元,对应的PE为74.61倍、49.01倍。健康体检行业未来发展空间巨大,公司作为国内健康体检行业的龙头企业,未来将享受到行业集中度提升带来的红利,公司门店布局不断下沉,保持较快的发展速度,在业务结构上多元化、差异化发展,成功收购慈铭后盈利能力将进一步增强,我们看好公司未来的发展,给予“谨慎增持”评级。

动态事项。 公司于2017年7月18日发布公告,拟出资357万与宋征奇和王书建合资设立河北安图廊健医疗,公司占股35.7%。 事项点评。 布局IVD渠道,提升公司竞争力。 根据公告,安图廊健将主要从事医疗器械的销售。安图生物就本次投资与宋征奇、王书建签署了《合作协议》,根据协议,安图生物将获得新公司51%的表决权,宋征奇与王书建100%控制的河北廊健医疗器械有限公司的相关业务将按约定陆续全部转入新公司。并且,合资方做出业绩承诺,自取得《医疗器械经营许可证》之日起下月1日起作为基准日后计三年,连续三年收入不低于1亿元、1.25亿元和1.5625亿元,净利润分别不低于900万元、1125万元和1406.25万元。业绩承诺完成后,安图生物将以3090.60万元收购宋征奇所持新公司15%的股权以及王书建所持新公司0.3%的股权,最终实现持股比例51%,且在未来对新公司剩余股份有优先收购权。 通过设立安图廊健,公司尝试进入IVD流通领域,增强对下游渠道的掌控能力,有利于公司产品的销售。并且,此模式有望在未来实现不断复制,有助于应对医疗器械“两票制”的推行,形成渠道和产品的协同发展,降低公司风险,提升公司整体竞争力。 化学发光产品快速增长,流水线布局不断完善。 化学发光是体外诊断中非常重要的细分领域,行业壁垒高、增速较快。公司作为国内化学发光的龙头企业,拥有先进的微磁粒技术,化学发光产品线齐全。公司微磁粒化学发光检测试剂增长迅速,销售额从2014年的7000余万元增长到2016年的接近4亿元,收入和毛利占比也不断上升,已成为业绩增长的重要来源,未来随着装机量的不断增长,仍将保持快速增长。 另外,公司通过收购盛世君晖东芝全自动生化分析仪全线产品的中国区(港、澳、台地区除外)独家总代理权以及百奥泰康获得优秀的生化诊断产品,未来将打造全自动生化免疫诊断流水线。 我们预测公司2017/2018年归属母公司净利润4.69亿元、6.20亿元,EPS为1.12元、1.48元,对应的PE为36.87倍、27.88倍。公司是国内化学发光检测试剂研发和生产的龙头企业,主要产品微磁粒化学发光检测试剂未来将保持快速增长,通过收购获得优秀生化诊断产品,有利于打造全自动生化免疫诊断流水线,布局渠道以加强渠道掌控能力,增强销售,我们看好公司未来的发展,给予“增持”评级。

吸入用地氟烷市场竞争格局良好,未来有望在美国、中国上市。 吸入用地氟烷剂适用于住院和门诊成年、婴幼儿和儿童手术患者的维持麻醉。地氟烷的麻醉作用机制尚未完全明确,有报道指出地氟烷具有对GABAA受体介导的GABA作用的增强以及对双孔钾离子通道家族的TRESK的活化作用。经查询,目前在中国及美国除原研公司美国百特的产品优宁外,无地氟烷仿制药获批上市,竞争格局良好。2016年吸入用地氟烷全球市场销售额约2.7亿美元。 恒瑞的吸入用地氟烷除在英国、德国及荷兰获批上市外,还申报了美国(ANDA208234)和国内(受理号CYHS1401639)的上市申请,目前在美国的上市申请尚在审评中,在国内的上市申请已经获得优先审评公示,未来有望在美国和中国上市。 公司海外市场拓展稳步推进。 制剂出口已成为公司新的利润增长点,2016年公司海外实现营业收入4.32亿元,同比增长21.47%,七氟烷获得FDA批文,环磷酰胺等产品的销售稳步增长。2017年,公司阿曲库铵和多西他赛在美国获批上市,卡泊芬净在英国和德国获批上市。此次地氟烷在英国、德国和荷兰获批上市,制剂出口再下一城,未来公司将有更多品种陆续在海外申报、获批。 另外,在创新药国际化方面,公司将PD-1单抗项目的海外权益有偿许可给美国Incyte公司;吡咯替尼在美国的I期临床试验顺利推进。公司在美国成立子公司,专门负责海外项目的引进。公司在2016年引进日本OncolysBioPharma公司的溶瘤腺病毒产品TelomelysinTM,补充公司肿瘤免疫产品线,增强公司在抗肿瘤领域的竞争力。 公司是国内最大的抗肿瘤药、手术用药和造影剂的研究和生产基地之一。公司产品已形成比较完善的产品布局,其中抗肿瘤、手术麻醉、造影剂等领域市场份额在行业内名列前茅。公司技术创新能力在国内位列前茅,研发团队实力明显,先后在连云港、上海、成都和美国设立了研发中心和临床医学部。 创新药研发步入收获期。 公司创新药艾瑞昔布和阿帕替尼已获批上市,还有多个创新药正在临床开发。在创新药开发上,已基本形成了每年都有创新药申请临床,每2-3年都有创新药上市的良性发展态势。 阿帕替尼进入国家医保谈判目录,未来放量可期;K19进入优先审评通道,有望加速上市;PD-1单抗、吡咯替尼等产品的III期临床实验也在稳步推进中。公司作为国内创新药的龙头企业,目前已步入创新药研发的收获期。 风险提示。 研发失败风险、行业竞争风险、专利风险、政策风险。 投资建议。 我们预测公司2017/2018年归属母公司净利润30.79亿元、36.48亿元,EPS为1.09元、1.30元,对应的PE为45倍、38倍。公司是国内创新药研发和生产的龙头企业,创新药研发步入收获期,制剂出口成为公司新的利润增长点,我们看好公司未来的发展,给予“增持”评级。

公司动态事项 4月18日,公司发布2016年年报及2017年一季报,并公布2016年利润分配预案,向全体股东每10股派发现金股利3.00元(含税)。 事项点评 业绩超预期,各业务板块稳定增长,期间费用率下降 2016年公司实现营业收入492,172.13万元,同比增长18.37%;实现归母净利润79,424.85万元,同比增长40.84%;实现扣非后归母净利润62,269.27万元,同比增长29.96%。其中,智能配用电板块实现营业收入39.19亿元,同比增长15.67%,医疗服务板块实现营业收入6.16亿元,同比增长26.87%,医疗融资租赁业务实现营业收入3.41亿元,同比增长32.23%,各业务板块均稳定增长。2016年公司销售毛利率为32.86%,同比降低0.22个百分点,基本保持稳定。2016年公司期间费率为17.17%,同比下降1.18个百分点,费用管控良好。 2017年一季度公司实现营业收入92,591.77万元,同比增长16.68%;实现归母净利润9,722.49万元,同比增长43.70%;实现扣非后归母净利润8,741.72万元,同比增长42.05%。公司一季度业绩继续保持了较快增长。 “三医联动”+“三名模式”,医疗服务产业布局初见成效 公司2015年通过收购浙江大学明州医院高起点切入医疗服务行业,在医疗服务产业布局上,公司制定了以实体医院为核心,同步发展网络医院和医疗保险的“三医联动”医疗健康战略,和以“名校、名院、名医”为医疗服务发展模式的“三名模式”。在与名校、名院、名医的合作中,充分发挥各方优势,资源分享、作业整合。 2016年公司继续积极发展医疗服务业务,全年医疗服务板块实现营业收入6.16亿元,同比增长26.87%,其中宁波明州医院通过大力引进管理人才和医生团队,狠抓学科建设和医疗质量,不断提升运营效率。2016年,宁波明州医院实现营业收入5.9亿元,同比增长20%,实现扣非后净利润7,813.91万元,超额实现业绩承诺,全年接待门诊人次共计61.6万人,同比增长27%,出院人次共计2.72万人,同比增长14%。 另外,2016年,公司医疗融资租赁业务通过增强风控、拓宽业务渠道等方式取得了快速发展,全年实现营业收入3.41亿元,同比增长32%,实现净利润1.86亿元,同比增长48%。 2017年,公司将积极推进鄞州妇儿医院和抚州明州医院的建设工作,其中鄞州妇儿医院设计床位420张,预期2017年6月开业。同时通过引进专科人才,着力推进康复、妇产等重点学科的发展。并加快医疗信息化建设步伐、积极探索移动医疗、网络医院等合作。 风险提示 公司所具有的风险因素包括但不仅限于:并购进度不及预期;智能配用电业务招标不及预期;医疗服务风险;增发解禁风险等。 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级 不考虑其他并购因素情况下,我们预计17、18年实现EPS0.69、0.86元,以4月17日收盘价11.23元计算,动态PE分别为16.26、13.04倍。公司主要业务为电气设备、医疗服务,目前电气设备17、18年行业市盈率中值分别为31.50、24.75倍,医疗服务17、18年行业市盈率中值分别为46.84、35.04倍,公司目前市盈率水平低于行业中值。 公司在智能配用电领域具有优势地位,医疗服务作为公司重点发展领域,引入台湾彰基医疗的管理经验和人才,有望持续提升运营效率。公司计划以医联体(一个中心医院和若干专科医院)的模式运营,形成医疗服务投资管理集团。我们看好公司未来的发展,维持“谨慎增持”评级。