事件:公司发布2019年业绩预告,报告期内公司实现营业收入56.44亿元,同增16.77%;实现归母净利润6.83亿元,同增6.37%。单四季度,公司实现营业收入15.22亿元,同增16.29%;实现归母净利润1.80亿元,同增0.33%。收入符合预期,利润低于市场预期。 点评:收入稳健增长,产能压力有望逐步缓解。Q1/Q2/Q3/Q4公司营收增速分别为15.5%/20.2%/15.2%/16.8%,增速符合15%+指引,环比略有提振。收入稳健增长预计主要来自1)成熟市场:东北、华北地区渠道下沉&消费者购买频次增长带来稳健增长;2)成长市场及新市场:得益于渠道开拓与精耕,华东、华南、西南、西北地区预计表现较好。其中,华东市场渠道梳理及配送密度加大,苏南地区预计增长迅速,市场基础更加扎实;华南市场战略目标激进,以快速抢占市场份额。短期来看,公司面临行业竞争加剧,在产能有限的情况下,跟进对手市场策略进行买赠促销力度的加大导致收入增速略有放缓。随着今年武汉、山东、江苏工厂陆续投产,产能压力将逐步缓解。我们预计公司在2023年营收百亿目标前,收入继续维持15%+稳健增长。行业竞争加剧及新市场培育,导致利润端短期承压。1)外部因素: 行业长期扩容趋势确定,但中短期面临:a)新企业入局,及传统竞争者加大市场投入;b)电商渠道中保产品销售增加,导致公司可稀释的长保份额减少。公司面对竞争选择跟进策略,相应渠道费用有所增加。2)内部因素:对华南及华中(2020年)新市场培育的必要投入,及华东市场梳理导致人员、车辆增加,加之老市场渠道下沉,带来费用投入增加。公司短期以市场份额为第一诉求,行业面临二次洗牌过程。我们坚定看好桃李竞争优势,随着公司工厂覆盖度及配送效率的领先优势持续凸出,市场基础预计更加巩固,与竞争对手差距预计将持续拉大,静待时间与市场的检验。 盈利预测:费用投入加大导致利润端承压,我们略下调盈利预测,预计公司2019-2021年EPS为1.04、1.18、1.40元,对应PE为41倍、38倍、32倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场拓展不及;食品安全问题;行业竞争加剧风险。

借改革促动能升级,百尺竿头更进一步。汾酒具备伟大复兴的品牌底蕴、产品品质和群众基础,在1988-1993年连续6年占据白酒行业龙头地位后因战略选择和外部环境地位下滑,历经2002年产品高端化改革/2008年营销体系重塑改革/2017年国企混改共三次改革,实现了历史条件下的动能升级。2019年国企混改完成后,公司引入华润战投,并实施股权激励,有望以改革为支点,百尺竿头,更进一步,实现汾酒复兴伟大目标。 产品策略“抓两头带中间”拉动增长后,未来聚焦青花提升增长质量。当前白酒行业呈现挤压式增长特征,产品结构升级,高端和次高端需求快速增长,中档酒市场稳定,低档酒光瓶酒保持较快增速。公司顺应时势在2017年以来推行“抓两头带中间”策略,青花和玻汾近年取得快速增长。站在百亿基础上,公司未来将聚焦青花提升增长质量和品牌高度,并保持玻汾整体规模稳定。随着产品结构向上优化,公司的盈利能力将继续提升。 市场布局深度推进全国化,长江以南市场再造增长极。省内市场2016年实现1100多个乡镇全面覆盖,夯实基础。环山西市场近年增长迅速,鲁豫等地区已经进入精细化运作阶段,但整体规模占比仍然较小,仍具有较大发展空间。在战略市场上,公司明确提出“过长江、破华东、占上海”的华东战略,三小版块打造重点城市群,长江以南市场力求未来3年的年均增幅达到50%,再造一个增长极。 营销体制机制改革,推动营销能力稳步提升。在营销能力建设上,公司建立市场化考核机制,不断推进营销公司的混改,积极创新营销模式,重视品牌营销协同,细化费用管控,营销能力稳步提升。 盈利预测与投资建议:预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为20.65亿/28.28亿/34.07亿元,对应当前PE为39X/28X/23X,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧。

事件:公司公布对外投资公告,根据经营发展需要,海天味业拟以16,917.5万元人民币的价格取得合肥燕庄食用油有限公司67%的股权。 燕庄芝麻油具备优势,但利润率波动较大:合肥燕庄经营范围是食用植物油(半精炼、全精炼)分装、加工、销售;农产品采购、销售;芝麻酱分装、加工、销售;芝麻饼(粕)的采购、加工、销售;自营和代理各类商品及技术的进出口业务。燕庄作为头道初榨芝麻油的引领者以及冷榨芝麻烹饪油的创始者,在芝麻油行业具有一定影响力。2012-2017年入选“中国芝麻油加工企业十强”。并且燕庄种植基地肥东有“中国芝麻油之乡”的美称,在原材料供应以及加工工序上,燕庄具备优势。近三年,燕庄营收规模在4亿元以上,净利润率2017年、2018年、2019前三季度分别为0.62%、5.98%、-11.98%,波动较大。我们判断燕庄利润的波动与公司规模较小,以及广告费用投放有关。根据公司官网显示,燕庄与地方卫视以及央视等平台合作,着力于公司品牌形象的推广。 并购对于海天中短期影响不明显,核心看好燕庄加工产能以及仓储配送能力:海天目前仍聚焦于酱油、蚝油、酱三大品类,第四大开拓品类为醋,芝麻油并不在海天“三五”计划的重点发展目标内,并购收入规模小,对于公司营收结构无显著影响。并且,海天自身已有食用油及芝麻油产品,并购更多是为海天长期发展储备额外的产能和生产技术。短期内,并购一定程度上可以加强公司的仓储配送能力。燕庄位于安徽合肥,与镇江丹和以及海天江苏蚝油工厂距离较近,均位于江浙沪物流发达地区,满足公司向北部地区运输产品的需求,有利于摊低公司运输及仓储费用。 盈利预测:预计2019-2021年EPS为1.98、2.34、2.72元,对应PE为54、46、40倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,销售不及预期。

事件:公司发布业绩预告,2019年公司归母净利润预计亏损3.65亿元-3.70亿元,主因公司预计对LSG计提商誉减值准备10亿元-10.5亿元,计提无形资产减值准备5.4亿元-5.9亿元,此外,公司预计对参股企业长期股权投资计提资产减值准备7000-9000万元,导致业绩出现大幅亏损。若不考虑商誉及无形资产减值影响,公司2019年归母净利润预计实现10亿元-11亿元,较去年同期略有小个位数增长(2018年盈利10.02亿元)。 点评:2019年经营底部,期待明年触底回升。回顾2019年,公司线下渠道面临医保政策趋严、百日行动整顿行业;线上渠道面临头部电商流量放缓、新电商法等政策影响,导致公司各方面经营承压,表现虽不及年初预期,但收入依然实现稳健增长。根据草根调研,我们预计2019年药店渠道主品牌实现大个位数增长,健力多实现30%+增长;电商渠道预计实现个位数增长;受制于Life-space国内线下益生菌产品非蓝帽,预计对今年收入贡献有限;LSG海外业务受新电商法影响,导致代购及B端客户主动去库存,预计收入同比下滑,对业绩贡献预计为负。我们认为各方面政策扰动及不利因素基本于2019年集中释放,展望2020年,公司将轻装上阵,预计健力多有望继续实现快速增长,主品牌产品矩阵有望强化,加之Life-space蓝帽子批文有望落地,业绩触底回升在即。 股权激励范围扩大提振士气,轻装上阵重新起航。公司近日发布了2019年第二期股票期权激励计划,本次计划对应行权条件与2019年一期一致,而激励对象范围(103人)较一期(45人)有所扩大,覆盖到更多业务条线的销售经理等中层管理人员,彰显公司发展势头。随着风险释放即将迎来布局时点,建议重点关注。 盈利预测:考虑到行业压力及政策影响,我们略下调盈利预测。预计公司2019-2021年EPS为-0.23、0.84、1.02元,对应PE为亏损、20倍、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策风险,LSG线下产品推广不及预期,商誉大幅减值。

短期视角: 1)冰冻化陈列有望加强:由于今年是果汁茶投放的第一 个完整年度,公司应对旺季时对终端冰冻化陈列的经验尚少,尽管 如此,我们预计公司今年果汁茶仍可实现约 10 亿元营收,远超公司 年初 5-6 亿元目标,成绩亮眼。展望明年,公司预计向终端投放 1-2 万个定制化冰柜,我们看好明年果汁茶旺季表现。 2)冲泡类换新包 装+新代言人启用+额外新增双拼系列: 2019 年冲泡系列换新包装, 助添产品活力,加之新代言人启用为公司捕获新增客群; 此外,公 司 2019 年 H2 推出双拼系列,定位冲泡类的高端市场。新系列于 11 月开始供货,预计明年将持续贡献额外增量。 3)成本端改善:我们 预计随着生产端规模效应的提升及新产线产能利用率的提高,果汁 茶毛利率有望在两年内提升至 40%附近,盈利能力的改善可期。 长期逻辑: 1)渠道下沉空间:公司收入分布全国尚不均衡,华东成 熟市场贡献近半收入来源,其他地区渠道的精耕及下沉仍有极大的 可拓展空间。具体来看,三四线及以下城市贡献冲泡类近 70%的收 入,市场容量巨大。我国共有近 3000 个县市,县域人口占比在 60% 以上,公司目前覆盖率近 2/3,公司推行“三通政策” (即县县通、 镇镇通、村村通),空白市场的开拓与精耕可以为公司未来至少 3-5 年内冲泡板块的稳步增长提供驱动力。 2)果汁茶爆发潜力:即饮产 品市场空间及消费场景远远大于冲泡类产品,果汁茶兼具渠道推力 及品牌拉力,我们认为长期来看,果汁茶收入体量有望超过冲泡板 块。 3)股权激励彰显公司发展信心:本次股权激励对应解锁条件相 对严格,对应公司 2017-2021 年的复合增长率 21%,公司对收入及 利润端设置长期目标值,彰显公司发展信心。 盈利预测: 预计 2019-2021 年 EPS 为 0.87、 1.12、 1.43 元,对应 PE 为 29 倍、 22 倍、 18 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 果汁茶放量或渠道下沉不及预期,行业竞争加剧,食品 安全问题。

预调酒行业经历一轮完整周期,竞争格局由2015年竞品的百舸争流转变为当前百润的一枝独秀。预调酒在我国经过十余年的早期市场培育,在2013年迎来爆发式增长,明星的代言、综艺节目的热映更增强预调酒的网红效应,包括白酒、啤酒及大众食品类企业纷纷涉足行业,原本并不大的预调酒行业呈现出百舸争流的竞争态势。而无序的竞争、不可持续的尝鲜式消费和高企的库存最终成为了压垮行业的最后一根稻草,导致行业在2016年出现断崖式下滑。面对行业性的崩盘和业绩端的巨大压力,百润选择了继续坚守,并在产品、营销、渠道等方面进行全面革新,推出的强爽、微醺等新品受到市场好评,整体市占率在2016年以来稳步提升,目前已超过80%,成为行业内的绝对龙头,报表端2019年以来亦有明显改善。 对标成熟市场,我国预调酒行业中长期有5-8倍增长空间。预调酒凭借清新的口感、较低的价格和丰富的饮用场景,受到欧美及亚太成熟市场年轻消费者的欢迎。2018年我国预调酒总消费量为9万千升,人均0.06升/年,仅相当于日本的1/150、美国的1/50,与成熟市场相比,我国的预调酒市场仍处于比较早期的阶段。通过对成熟市场预调酒与传统酒类替代关系的分析,结合对我国市场渠道下沉空间的测算,我们认为未来10年预调酒在我国有5-8倍增长空间。在城镇化率提升、洋酒饮用氛围增强和龙头公司的带动下,行业拐点已至,具备再度启动的潜力。 培育市场润物有声,百润有望引领行业发展。公司在产品研发、产能布局上于行业内有着明显优势。营销方面,以新微醺的上市为起点,将消费场景与品牌绑定,于润物有声中培育消费者的消费习惯,为品牌的长期发展打下良好基础。 盈利预测与建议:预计2019-2021年EPS为0.59、0.80、1.05元,对应PE为43X、32X、24X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,库存大量积压,新品销售情况低于预期。

腌菜行业仍处量价齐升阶段,涪陵集中度仍可提升。中国腌菜行业处于放量提价的快速发展期,仍有近10倍增长空间。在人均消费量方面,通过对非榨菜品类的生产现代化,取代小作坊和家庭腌制,提高至美国与韩国的平均水平,可提升至目前的5倍。而在吨价方面,当达到三国中最低值时,可提升至目前1.8倍。具体到榨菜行业,行业规模数据并不统一,本文认为榨菜行业出厂总规模为80亿元,涪陵市占率为25%,仍然有市场集中度提升的空间。 榨菜行业内竞争对手相比,涪陵榨菜具备三大护城河。按高低依次为:生产、品牌以及渠道护城河。生产方面,青菜头集中收获、低值易腐的特点带来了榨菜行业的天然壁垒。而涪陵独占青菜头最大产地,强大的现金流和窖池储藏能力可以平抑原材料价格波动。品牌方面,公司通过广告和包装的变化,成功在消费者心中树立了榨菜行业高端的龙头品牌形象,有利于公司提价的实施。渠道方面,公司继续加大渠道下沉力度,销售人员数量将达700人,计划覆盖1500个县,经销商规模达1800人,在同业中遥遥领先。 量价拆分公司营收,探寻历史规律。价增方面以提价为主,产品结构升级为辅。提价仍然以成本提升为主要动因,当提价幅度高于成本变动3pct以上时,提价策略容易失败。量增方面,产能释放阶段将有效驱动销售,带来量增。渠道下沉当年可带来一定增幅,但大量贡献营收有2-3年的滞后期。 推荐逻辑:公司2020年将释放大量产能,主观上有推动销售增长的动力。2019年已经做好了渠道下沉的一系列工作,静待未来放量。渠道能力优化后,公司品类拓展也将更为顺畅。公司强大的生产及品牌力能够有效稳定乃至提升公司利润水平。 盈利预测:预计2019-2021年EPS为0.85、1.01、1.2元,对应PE为30、25、21倍,公司业绩触底回暖,上调至“买入”评级。 风险提示:销售不及预期。

事件:11月15日,公司发布股份回购预案、向子公司增资等公告。 点评:公司计划自公司董事会审议通过回购股份方案之日起6 个月内, 以自有资金4500 万元-5500 万元,回购价格50 元/股为上限,通过集中竞价方式回购社会公众股份;以回购总金额上限及回购价格上限计算,预计可回购股数110 万股,约占总股本0.17%。本次回购股份拟用于员工持股计划,有利于绑定核心骨干与公司利益一致性,彰显中长期发展信心。同时,公司公告分别以7000 万元、600 万元对上海桃李及南昌桃李增资,进一步彰显公司加码布局华东市场决心;随着产能扩张及市场调整,我们看好华东市场未来成长潜力。 受产能瓶颈限制,收入增速环比回落。Q1/Q2/Q3 公司营收增速分别为15.52%/20.19%/15.18%,预计受限于产能结构瓶颈,收入端增速有所回落。展望未来,公司武汉工厂一期(预计新增产能1 万吨+)及山东工厂(预计含替代产能约3 万吨,实际产能净增加1 万吨+)将于明年初投产,短期产能瓶颈问题将持续缓解。短保行业高景气度,远未进入存量抢夺,公司“供应链优势+渠道壁垒”难以复制,无需过度担忧行业竞争压力,随着产能陆续释放,公司长期确定性无虞。 费用投放短期加大,叠加18 年政府补助款高基数影响,19Q3 利润短期有所波动。公司持续加大销售费用投放主要系1)今年对月饼业务的市场投入有所增加;2)新市场费用投入增加。南方市场尚处于跑马圈地过程,公司加大陈列、买断费等必要的渠道费用投入,实则在进一步加深渠道壁垒,以争夺有限的货架资源,抢占消费者心智,为公司长期成长保驾护航。此外,报告期内公司其他收益(主要为政府补助款)为1164.75 万元,去年同期2775.41 万元,同比大幅减少主要系18 年公司收到因奖励天津工厂建成所致的一次性奖励。19Q1-Q3 扣除其他收益后归母净利润增速10.45%,单19Q3 扣除其他收益后归母净利润增速8.12%。 盈利预测:我们预计公司2019-2021 年EPS 为1.13、1.37、1.66 元,对应PE 为40 倍、32 倍、27 倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场拓展不及;食品安全问题;行业竞争加剧风险。

事件: 公司公布三季报,实现营业收入 35.31亿元,同比增长 11.56%; 实现归母净利 5.46亿元,同比增长 12.3%。其中美味鲜公司实现营业收入 33.57亿元, 同比增长 14.97%;归母净利润 5.43亿元,同比增长19.08%.美味鲜单三季度实现营收 10.95亿元,同增 14.3%,实现归母净利 1.81亿元,同增 17.53%。 美味鲜及中汇合创营收增长较快: 分产品看,美味鲜单三季度增速略有放缓,酱油实现营收 6.69亿元,同增 8.56%;鸡精鸡粉实现营收 1.24亿元,同增 18.94%; 蚝油、料酒、食用油增长迅速。在渠道方面, 单三季度新增经销商 34个,新增主要集中在北部及中西部地区等公司相对弱势区域,目前经销商总数量达到 1009个。中西部地区三季度营收增速较快,达到 28.78%,其他地区均略低于平均增速。 中汇合创公司第三季度确认收入 1755万元,同比增长近 2倍。 美味鲜毛利率受结构及成本影响微幅下降。 受到大豆、谷氨酸价格影响,前三季度毛利率同比 2018年略下降 0.17,为 39.01%。并且,低毛利产品高增速导致产品结构有一定改变,公司降价促销等方式也影响毛利率水平,单三季度毛利率为 37.78%。 美味鲜期间费用率为18.12%,较去年同期下降 0.03%, 维持在低位水平。其中销售费用下降 0.21%,管理+研发费用上升 0.08%,财务费用上升 0.09%。 本部亏损以及投资收益影响综合利润增速。 19年 Q3公司本部收入 871万元,同比下降 5.44%;归母净利-598万元,同比减亏 44.74%。另外,本期投资收入 1218万元,同增 241.22%,对于利润亦有贡献。 新考核与奖励机制激发公司活力: 新考核将收入权重从 20%上调至 40%,奖金分配由高层向中层骨干倾斜,同时增大奖金包规模,有效推动“双百”目标的实现。 盈利预测: 预计 2019-2021年 EPS 为 0.89、 1.1、 1.4元,对应 PE 为49、 40、 31倍,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格变动;销售不及预期

事件: 公司公布 2019年三季报,实现营业收入 41.13亿元,同比增长30.20%;归母净利润 12.94亿元,同比增长 25.74%; EPS 为 1.03元,加权平均 ROE 为 19.73%。 收入增长稳健符合预期,净利率虽有小幅下降整体盈利能力依然较强: 公司 Q1/Q2/Q3分别实现营收 19.55/11.02/10.59亿元, 同比增长31.07%/26.55%/32.27%, 增长表现出了很高的稳定性。分产品看, 前三季度特 A+/特 A/A 类产品收入分别为 23.05/12.88/2.67亿元,分别同比增长 47.66%/19.37%/6.40%, B 类及以下低价产品同比下滑, 公司继续聚焦国缘单品的战略,产品结构持续优化,特 A+类产品占比提高至 56.04%, 对品牌力的增强和盈利能力的提升有重要作用。 前三季度表观毛利率小幅降低 0.20pct 至 72.49%, 与公司返利政策的实施有关。 费用方面, 前三季度销售费用率降低 0.41pct 至 14.02%, 管理费用率下降 0.59pct 至 3.38%, 管理效率继续增强。 前三季度归母净利率整体为 31.44%,下降 0.89pct,依然保持了较强的盈利能力。 省内核心市场持续发力,省外高增长快速起量: 公司省内市场潜力得到进一步挖掘, 分区域来看, 前三季度南京大区贡献收入 11.40亿元,同增 47.84%, 且国缘占比高,是公司在省内的标杆性市场;淮安大区收入 8.83亿元, 同增 14.79%; 苏中大区收入 4.67亿元,同增 24.30%; 徐州大区收入 3.21亿元, 同增 60.42%, 是公司在苏北地区崛起中的一块重要市场; 苏南大区收入 4.74亿元, 同增 26.96%; 盐城大区收入 5.51亿元, 同增 12.14%, 除淮安和盐城外, 省内其他大区增速均较快。 省外市场前三季度收入 2.66亿元, 增长 62.32%, 在“ 1+2+4+N”战略推动下,省外市场正在快速起量。 盈利预测与投资评级: 预计 2019-2021年公司 EPS为 1.16元(+26.54%)/1.44元(+24.20%) /1.74元(+20.51%),对应 PE 为 28X/23X/19X,维持“买入”评级。 风险提示: 食品安全风险,次高端白酒行业竞争加剧

事件: 公司公布三季报,实现营业收入 110.62亿元,同比增长 20.19%,实现归母净利 6.65亿元,同比增长 23.93%。单三季度实现营业收入26.46亿元,同比增长 34.25%;实现归母净利 0.17亿元,同比下降69.7%。 三季度白酒增速稳健,房地产业务平稳。 分业务看,三季度公司白酒业务增速环比提升 5个点, 主要由外阜市场贡献。 未来白酒仍然将保持两位数的增长,外阜地区尤其长三角和珠三角将贡献较多增量。房地产和屠宰业务相对保持稳定,肉制品受市场价格影响略有走高。 多重因素影响导致利润率下滑。 公司毛利率从单二季度的 34.77%下滑至28.83%,下降约 6个点,主因系公司三季度以来高端酒增速较缓,低端酒占比上升,导致白酒业务结构性的毛利下降。另外,三季度肉制品和房地产的增速也较快,其中肉制品的毛利率较低,也导致了整体毛利率从的下滑。 利润端受到世园会以冬奥会费用确认影响, 利润低于预期。冬奥会总费用为 1亿 4000万元,计划 2019年三、四季度分别投入 2000万。同时, 2020年春节提前,导致部分市场投入前臵到三季度。屠宰业务方面虽然仍有一些亏损,但是同比去年是大幅度减亏,并且通过公司的贮备肉销售可以弥补一部分亏损。 长期我们仍然看好公司在光瓶酒市场的份额提升及产品升级。 预收账款维持高位,白酒净利率持续提升。 报告期内公司货币资金68.61亿元,合并报表预收账款 48.26亿元,同比增长 55.89%,母公司预收账款为 36.71亿元,环比下滑约 1.75亿元,同比增长 62.97%。 2019Q3公司净利率 0.74%, 同比下降 1.38%,环比下降 5.38%。 其中,毛利率下降 3.44%; 期间费用方面,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别变动+2.38pct、 +0.11pct 和-0.56pct。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年 EPS 为 1.42元、 2.04元和 2.87元: 市盈率分别为 33倍、 23倍、 16倍,维持“买入”评级。 风险提示: 食品安全问题,销售不及预期

事件:公司公布三季报,实现营业收入16.04亿元,同比增长3.83%;实现归母净利5.18亿元,同比下降0.99%,扣非归母净利5.11亿元,同比增长2.01%。单三季度实现营业收入5.18亿元,同比增长7.64%,实现归母净利2.03亿元,同比下降6.78%。 受销售政策调整和低基数影响,营收增速略有回暖。公司在面临上半年营收增长停滞的情况下,进行了较多销售政策上的调整。包括推进办事处裂变,使渠道下沉从经销商层面转向公司主导;新增二三级城市、县级等级别经销商约300家;销售人员从400人增长到约700人;积极开拓新渠道(新零售、社区团购、餐饮渠道及航空配餐、外卖平台、1688批发平台等);放宽信用政策,应收账款余额同比增加556%。单三季度7.64%的增速一定程度上能够反映销售政策变更带来的积极影响,但是也包含着2018年三季度基数较低的贡献。 多重因素推动毛利率逐季走高,销售费用率季度性下降。单三季度毛利率达59.95%,位于历史高位,较去年同期提升2.69%。2019年青菜头丰收,采购成本价为800元/吨,较去年同期下降20元。今年5-6月份开始使用新采购的青菜头,成本端优势可延续到年末。公司预计明年青菜头采购价仍将维持800元/吨,原材料成本持续位于低位,毛利率有望继续维持高位。同时,去年四季度提价对毛利率亦有贡献。单三季度公司销售费用率为13.69%,环比下降8.44%,但是由于公司产品销售的季节性差异较大,上半年为销售费用投放的高峰,费用率处于高位,之后逐季递减。从同比数据看,销售费用率较同期仍上升5.75%。在公司营收未出现根本性好转的情况下,预计销售费用率仍将维持高位。并且新增销售人员以及开拓经销商都将导致较多的人员以及营销费用支出。 盈利预测:预计2019-2021年EPS为0.89、1.06、1.27元,对应PE为26、22、18倍,维持至“增持”评级。 风险提示:销售不及预期;原材料产量、价格变动风险。

事件: 公司公布 2019年三季报,前三季度实现收入 419.68亿元,同比增长 14.99%,归母净利润 39.43亿元,同比增长 7.86%。其中 Q3收入 165.53亿元,同比增长 28.51%,归母净利润 15.44亿元,同比增长 23.88%。 Q3屠宰量虽同比下降 28%,但头均屠宰利润创历史新高。 今年前三季度屠宰总收入 255.87亿,同增 19.25%; 屠宰量 1127万头,同减6.35%; 头均利润 116.18元,同比大幅增长 103.4%。 单 Q3业绩大超预期,其中屠宰收入 105.48亿,同比大幅增长 40.6%, 主要原因系猪价上涨,屠宰单价增幅明显。Q3屠宰量为 269.2万头,同比下降 28.3%; 生鲜冻品销量约 37.7万吨,同比下降 1.6%。 Q3头均利润达到 179.3元,环比同比均大幅增长并创历史新高, 我们认为主要原因包括: 主要原因包括: 1)公司全国产业布局带来的价格优势; 2)使用了部分冻品库存调节成本; 3)冻品进口增加,全年冻品进口总量预计将创新高。公司在控制成本上所采取的措施已显出成效, 相比行业其他竞争对手有明显竞争优势。 肉制品业务改善,吨价与吨利润均有明显提升。 Q3肉制品收入 68.16亿元,同增 9.0%; 销量约 43万吨,较去年同期持平;吨价 1.59万元同增 8.2%,吨利润 3409元,同增 10.1%。 Q3肉制品的单季度盈利表现优异的原因主要系: 1) 公司新品投放效果较好; 2) 公司在生产流程和生产技术上有所创新,化解了部分成本压力; 3)年初至今已 5次提价,年底前可能会第 6次提价。 在展望明年提价趋势时,公司表示将跟随成本的变化随时调整价格, 这对稳固肉制品的盈利能力是重要利好。 盈利预测与投资建议: 预计公司 2019-2021年 EPS 为 1.55、 1.64、 1.89元, 对应 PE 为 17X/16X/14X, 考虑到公司在控制成本上的优秀表现和肉制品业务的改善, 上调至“买入”评级。 风险提示: 食品安全风险,非洲猪瘟疫情加剧

事件: 公司发布 2019年三季报, 前三季度营收 114.77亿,同比增长23.90%; 归母净利润 37.95亿,同比增长 37.96%。 其中 Q3营收 34.64亿,同比增长 21.86%; 归母净利润 10.46亿,同比增长 35.50%。 Q3业绩延续高增长态势, 盈利能力显著提升。 2019Q1/Q2/Q3公司营收 增 速分 别为 23.72%/26.01%/21.86% , 归母 净利 润增 速分 别 为43.08%/35.98%/35.50%, Q3营收及利润延续高增长态势。 分产品看,预计 Q3国窖 1573受益于年初以来的挺价策略,同比+30%;中档酒在特曲放量的带动下增速更高, 目前特曲仍处于价值回归阶段,主攻 300价位段,性价比高,已具备大单品雏形;低档酒目前仍处于调整阶段。 公司 Q3盈利能力显著提升,毛利率 84.23%,环比+3.93pct,同比+2.76pct,预计主要受益于高端产品占比提升及中低档产品毛利率回升。费用率来看,整体保持平稳, Q3销售/管理/财务费用率分别为30.78%/5.69%/-1.61%,同比-0.58pct/-0.27pct/+0.5pct。 国窖 1573单品成功破百亿, 持续聚焦品牌力提升。 10月 28日,公司官宣 2019国窖 1573单品成功破百亿,意味着国窖 1573在高端“三甲”的地位更加稳固。 公司党委书记、董事长刘淼表示,要不断创新消费者建设新形式,坚定不移走品牌力提升道路,吹响新百亿新征程号角。 品牌力的提升也为公司产品价格提供有力支持,近日公司发布通知,52度国窖 1573经典装计划外配额价格上调 20元/瓶,团购建议价调整为 980元/瓶; 11月 10日起,计划内配额价格上调 20元/瓶。在当前头部企业集中度加速提升之时,提价操作不仅能够进一步改善公司盈利能力,同时推动渠道利润端改善,为公司扩大企业规模和实力奠定坚实基础。 盈利预测: 公司品牌力持续提升,国窖 1573正处于快速增长期, 特曲持续放量, 预计 2019-2021年归母净利润为 45.45亿/57.61亿/70.88亿元,对应 PE 为 28倍、 22倍、 18倍,维持“买入”评级。 风险提示: 食品安全问题; 行业竞争加剧。

事件:公司公布2019年三季报,前三季度营收210.98亿元,同增0.63%;归母净利润71.46亿元,同增1.53%。其中Q3收入为50.99亿元,同比减少20.61%,归母净利润为15.65亿元,同比减少23.07%。 停货致Q3收入利润低于预期,渠道库存与价格有所改善,有信心看到公司未来的复苏。公司省内市场从6月开始停货,时间长达3个月左右,在此期间公司对经销商打款不做要求,重点放在提高价格、消化库存和提升经销商的利润上。经过几个月的调整,海天梦核心单品省内价格有小幅提升,目前梦3终端价在380左右,梦6在500左右,渠道库存压力也有所减轻。公司在省内面临的问题依然是海天产品老化、价格过于透明以及竞争的加剧,但我们也看到,省内的白酒消费价格带正逐步走向300元以上,梦之蓝对这一关键价格带的卡位是公司省内复苏的潜力之所在。梦系列当下收入占比已提高至30%以上,长期来看随着结构的优化,公司完全有能力走出当前短暂的困境。此外,公司也于今日发布了股份回购计划,单价不超过135元/股,总金额在10-15亿之间,表明公司对于未来自身业务的复苏也充满了信心。 Q3毛利率下降,销售费用率提升幅度较大。Q3毛利率同比下降2.57pct至73.94%,主要系控货对产品结构的改变。Q3销售费用率大幅增加了5.05pct,三季度公司在各类活动和终端上的投入有加大,我们认为公司为了守住市场份额、给予经销商细心,短期内销售费用率提高的概率较大。归母净利润率方面,Q3净利率为30.68%(-0.98pct),前三季度整体净利率为33.87%(+0.3pct)。现金流方面,由于Q3主要是停货消化库存,因而销售回款同比下降了27.39%。 盈利预测与投资建议:下调2019-2021年公司EPS为5.60元(+3.90%)、6.34元(+13.31%)、7.37元(+16.30%),对应PE为21X、19X、16X。短期由于停货和清库存的原因,公司业绩低于预期,但洋河在行业内的竞争力依然不容忽视,看好公司未来的复苏,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速放缓,渠道库存堆积。