事件:公司公告2019年中报,实现营业总收入85.44亿元,同比增长28.98%;归母净利润14.72亿元,同比减少6.46%,对应EPS为0.16元/股。 投资要点 引入战投致归母净利润同比下滑,整体基本面良好:1)2019H1公司实现营业总收入同比+29.0%至85.4亿元,系中航租赁业务规模持续扩大带来营业收入同比大幅+51.3%至49.2亿元。实现净利润同比+17.3%至24.0亿元,系中航租赁净利润同比+43.4%至8.7亿元及中航证券净利润同比+336.7%至1.9亿元。2)2019H1公司实现归母净利润同比-6.5%至14.7亿元,系此前公司的全资子公司中航投资引入6家战投,公司对中航投资的持股比例变更为73.6%,导致少数股东损益同比+96.0%至9.3亿元。总体来看,2019上半年市场回暖,公司金融主业稳健发展,基本面良好。 信托有望贡献稳定业绩,产融结合深化可期:1)中航信托作为公司第一大利润来源(营业利润占比43.9%),在信托行业监管政策趋严背景下,仍实现净利润同比+7.2%至10.2亿元,保持行业内领先地位(2019H1净利润排名第7,手续费及佣金净收入排名第4),有望持续贡献稳定业绩。2)控股股东军工背景带来丰富的优质投融资项目资源,公司通过旗下平台直接投资+加码私募产业基金业务+积极参与集团优质定增项目(报告期内公司已实现对外股权投资总金额为68.9亿元人民币),预计将持续发挥军民融合及产融结合优势,与自身产业投资协同。 公司完成回购,坚定看好发展前景:1)公司此前公告,自2018年12月17日至2019年6月14日,已支付总金额9.99亿元回购公司1.99%的股份,成交的最高价格为6.72元/股,成交的最低价格为4.38元/股,彰显对未来发展的信心。2)公司深化布局多元金融,包括银行(已出资53亿元认购广发银行不超过3.88%股权)、AMC(拟出资35亿元设立成都益航资产管理公司,已出资17.5亿元)、产投(设立惠华基金拓展军工产业投资,持股51.28%),后续有望发挥产融结合优势贡献业绩。3)此前金控公司监督管理办法征求意见稿出台,公司股东背景雄厚,综合金融涵盖信托、租赁、证券、投资等,完善的牌照体系在金融监管全面趋严的环境下价值尤为显著。 盈利预测与投资评级:作为中航集团旗下唯一金控平台,多元金融布局深化,看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续稳健增长。预计公司2019、2020年净利润分别为33.5、37.2亿元,目前估值对应约12.6倍2019PE、11.4倍2020PE。随行业预期改善,公司估值有望修复,维持“买入”评级。 风险提示:1)信托主动管理规模增长不及预期;2)租赁资产质量下滑;3)股权投资收益不及预期。

事件: 公司披露 2019年中报,实现营业总收入 97.68亿元,同比下降 7.53%,归属于母公司股东净利润 14.99亿元,同比增长 45.79%,对应 EPS 为 0.4元/股。 投资要点 公司 2019年业绩符合预期,扣非归母净利润同比-6.4%:1)公司实现 2019H1归母净利润同比增长 45.8%至 15.0亿元, 主要系对利安人寿以及对联营企业江苏银行按权益法核算股权投资,致投资收益同比+116.3%至 13.8亿元。 2)公司实现 2019H1扣非归母净利润同比-6.4%至 9.3亿元( 主要为剔除权益法对利安人寿的股权投资的核算影响), 主要系电力收入同比-8.5%至92.2亿元拖累,毛利率同比下滑 0.4%至 10.9%。 信托作为金融主业(贡献85.4%的营业利润), 持续贡献稳定业绩。 信托结构优化, 财富团队搭建完成有望推动业绩稳健增长: 1) 江苏信托作为公司主要利润来源,实现 2019H1收入同比+5.7%至 20.9亿元(其中利息收入及手续费及佣金收入同比+11.7%至 5.52亿元),净利润同比+73.2%至 16.1亿元。 2) 我们判断公司主动优化业务结构,压缩通道规模的同时提升主动管理能力以提升信托报酬率。 截至 2019年 6月末,江苏信托受托管理资产较年初+0.35%至 4088亿元( 其中公司存续主动管理类信托规模906.22亿元,较年初增加 222.32亿元至占比 22.17%)。 3) 江苏信托广泛开展金融股权投资业务,先后投资了江苏银行、利安人寿、江苏宿迁民丰农商行等多家优质金融企业,投资效益日益显著。 此外, 公司财富团队搭建完成,并持续完善市场化人才机制和加强产品直销能力,有望推动信托业务稳健增长。 电力板块短期承压,金融+电力双主业协同可期: 1) 公司能源业务累计完成发电量同比-6.7%至 225亿千瓦时,完成供热量同比+7.9%至 319万吨,公司在节能降耗、机组增容和技术改造等方面取得成效,未来有望提升效率稳定贡献业绩。 2)公司于 2018年完成定增,并以募资净额 39.6亿元对江苏信托进行增资,公司资本实力增强有望推动业绩稳健增长。 3)江苏信托可大力支持能源业务的发展(包括提供融资服务、理财和财务顾问等服务),能源业务可为信托业务发展创造新的需求和机遇,信托+能源双主业有望发挥产融结合优势,实现资源共享,协同发力。 盈利预测与投资评级: 公司转型主动管理和财富管理团队扩张顺利推进,报酬率提升驱动信托业绩稳健增长,与此同时,电力板块业绩有望改善,公司以信托和能源为双主业未来有望发挥协同优势,我们预计公司 2018、2019年净利润分别为 35.2、 37.7亿元,维持“买入”评级。 风险提示: 1) 资管新规下信托规模下滑; 2)电力体制改革影响火电生产及经营模式; 3) 信托及能源双主业整合不及预期。

事件:公司发布2019年中报,实现归属于母公司股东净利润161.83亿元,同比增长96.1%,归属于母公司股东的净资产1625.26亿元,较年初增长8.7%,对应BVPS为17.93元/股;非年化ROE为10.1%,同比提升4.1pct.。 投资要点 税优政策驱动业绩+96.1%,OPAT稳健增长+14.7%,长期成长性良好:19H1公司归母净利润161.8亿,同比+96.1%,主要源于:1)投资端表现亮眼:上半年公司净投资收益率、总投资收益率同比分别+0.1pct.、+0.3pct.至4.6%、4.8%,总投资收益+24.7%至326亿,综合投资收益率大幅上升1.1pct.至5.9%,账面浮盈从年初27.9亿大幅增长至86.2亿;2)税优政策释放盈利:公司税前利润+5.6%,2018年税收返还48.81亿,驱动净利润大幅增长。价值层面,公司内含价值较年初+8.6%至3651亿;寿险剩余边际余额较年初+10.5%至3155亿,此外,公司首次披露归母营运利润指标,剔除短期投资波动和税收等一次性因素影响后的归母OPAT稳健增长+14.7%至139.1亿,其中寿险OPAT+18.9%,未来分红或有可能挂钩营运利润,使股东分享公司长期价值稳定增长的红利。 寿险NBV表现整体符合预期、呈现逐季改善趋势,核心人力保持稳定:上半年公司新业务价值-8.4%至149.3亿,整体符合预期,其中新业务价值率下滑2.4pct.至39.0%(预计主要系长期保障型产品增长趋缓);个险渠道新单保费-10.1%,但从季度拆分来看,公司新单增速逐季回升(Q1个险新单同比-13.1%、Q2同比+0.6%),业务分布更为均衡。人力方面,虽然公司人力增长仍面临压力,月均人力规模下滑11%至79.6万人,但月均健康人力30.9万人、占比+0.6pct.,月均绩优人力16.8万人、占比+1.6pct.,核心队伍规模保持稳定,从”增量”走向”提质”的趋势显著,产能方面,代理人每月人均首年保费收入同比+5.0%至5887元;收入方面,代理人每月人均首年佣金收入同比+2.8%至1247元。 财险综合成本率维持稳健,非车业务延续增长:公司上半年财险净利润同比+111%至33.5亿,主要系税收影响(税前利润-21.8%)。承保角度,财险综合成本率同比-0.1pct.至98.6%,其中车险同比+0.4pct.至98.4%(赔付率+0.5pct.、费用率-0.1pct.),非车险延续增长,保费高增+31.4%,驱动占比提升+4.7pct.至32.4%,且非车险综合成本率-2.2pct.至99.5%,实现承保盈利,其中企财险、责任险综合成本率分别-3.1pct、-2.4pct.,农险保费+48.2%增速较快、但利润贡献有限;意健险仍承保亏损。 盈利预测与投资评级:公司近期完成组织架构调整、管理层平稳过渡,新业务价值逐季改善,目标年内实现转正,看好公司价值稳定增长,预计公司2019年、2020年NBV增速分别为0.5%、6.7%,EV增速分别为16.8%、16.9%,目前A股估值0.92倍2019PEV,维持“买入”评级。 风险提示:1)保障型产品后续销售不及预期;2)长端利率大幅下行影响投资端;3)投资收益大幅下行;4)管理层机制变革的不确定性。

NBV强劲增长+22.7%领先其余上市同业,新业务价值率仍在攀升:2019年上半年公司新业务价值345.69亿,同比+22.7%,高于其他上市同业:1)新单保费强势正增长,保障型产品增速较快:公司上半年总新单+2.0%至1278亿元,其中健康险新单同比继续高增+36.0%,健康险新单占比较去年同期提升3.79pct.,此外,10年期及以上期交新单同比+68%,占首年期交保费比重同比提升18.1pct.至45.8%,产品结构和期限结构较去年同期均有显著改善;2)新业务价值率较去年同期显著提升:标保口径下,个险渠道NBVMargi+4.2pct.至36.6%、银保渠道NBVMargi+7.9pct至21.5%,一方面,Q1大量销售的年金险价值率仍高于2018年3月的规模产品,另一方面,Q2起公司销售价值率较高的健康险,驱动上半年新业务价值率显著提升;3)代理人方面,个险代理人157.3万,较年初+9.3%,与一季度末基本持平,但其中月均有效人力同比+38%,月均销售特定保障型产品人力同比+52%,预计产能有所提升。 投资收益高增+税优政策释放盈利,业绩强劲增长+129%:2019年上半年公司实现归母净利润376亿,大幅高增+128.9%,主要系:1)上半年权益市场向好驱动投资收益高增:公司上半年加配权益类资产,股票及基金(剔除货基)配置占比从年初9.03%提升至10.78%,驱动总投资收益同比大幅+68.0%至889亿,账面浮盈从去年末的-57亿增至144亿,总投资收益率同比+1.99pct.至5.77%,综合投资收益率同比+4.63pct.至8.24%,净投资收益率4.66%维持稳定;2)税优政策释放盈利:2018年佣金超支部分冲抵2019年所得税,合计增厚公司利润51.95亿元。 重振国寿效果初步显现,各项指标表现优异、后续经营有望持续改善:公司上半年各项经营指标表现优异:1)受益于投资回报正偏差贡献+税优政策共振影响,上半年内含价值增长+11.5%至8868亿,小幅超预期;2)剩余边际规模稳健增长+8.5%至7422亿,超去年同期增速,未来逐年摊销将有力保障寿险利润稳定释放。新任管理层“重振国寿”战略成效初步显现,下半年管理机制变革有望驱动经营效率持续改善。 盈利预测与投资评级:公司各项指标表现优异,全年价值确定性改善,看好公司重振国寿战略持续推进带来的经营效率提升,预计公司2019年、2020年NBV增速分别为20.2%、12.3%,EV增速分别为19.8%、14.5%,目前A股估值0.86倍2019PEV,维持“买入”评级。 风险提示:1)保障型产品后续销售不及预期;2)长端利率大幅下行影响投资端;3)投资收益大幅下行;4)管理层机制变革的不确定性。

事件:公司发布2019年中报,实现营业收入217.91亿元,同比增长9.00%;归属于母公司股东净利润64.46亿元,同比增长15.82%,对应EPS为0.53元/股;期末归属于母公司股东净资产1560亿元,对应BVPS为12.87元/股,符合预期。 投资要点 中报业绩同比+15.8%,符合预期,自营业务驱动业绩保持稳健:公司上半年投资收益驱动业绩增长,实现净利润同比+15.8%至64.5亿元(行业整体净利润同比+102.9%至667亿元),考虑公司18H1高基数,整体业绩符合预期。2019上半年市场行情回暖,公司自营业务收入同比+55.8%至71.7亿元(行业同比+110.0%),其中投资收益同比+371.9%至82.7亿元,公允价值变动损益为-8.0亿元(其中衍生金融工具亏损36.5亿元),公司灵活运用金融工具和衍生品进行风险管理,未来有望通过套利、对冲等分散投资风险,平滑投资收益随市场变化的波动,保持业绩的稳健。 投行保持龙头领先地位,客户结构差异降低经纪业务弹性:1)公司投行业务保持行业绝对领先地位,实现收入同比+3.1%至18.0亿元。其中IPO承销金额同比+90.1%至151亿元(行业同比-34.5%),市占率明显提升(从18年末9.3%提升至19H1的25.0%);债券承销金额同比+317%至4515亿元(行业同比+71.8%)。2)19H1公司经纪业务实现收入同比-7.6%至38.0亿元(行业同比+22.1%)系公司机构客户占比37%,高于行业平均水平,市场行情回暖时弹性不及小券商。3)上半年公司受股票质押业务及子公司计提商誉减值的影响共计提减值损失7.5亿元,与去年同期基本持平,整体风险可控。资管业务收入同比下滑8.4%(行业同比-8.3%),与行业持平。 行业马太效应凸显,价值龙头保持稳健强者恒强:1)股权新规提高券商股东准入门槛,行业马太效应凸显,科创板注册制的推出,将开启资本市场的新时代,中信作为龙头券商,有望开启资源整合,盈利能力优势将持续扩大。2)公司此前基于行业整合及拓展华南布局的战略考虑,优于市场预期估值收购广州证券,从产业资本维度印证了证券行业龙头化趋势,并有助于中信拓展其华南地区业务布局(广证拥有154家营业部,华南占27%)。3)公司此前发布员工持股计划草案,计划范围约1000-1500人,未来有望调动公司员工积极性形成业绩与股价的良性循环,彰显管理层对公司长期发展向好的信心。 盈利预测与投资评级:公司2019年上半年增长符合预期,随市场回暖,叠加公司收购广州证券扩张版图+发布员工持股计划彰显信心,长期看好其券商龙头前景。预计2019、2020年归母净利润分别为133.35亿元、144.77亿元,A股目前估值约1.7倍2019PB,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场成交额持续下滑;2)股市波动冲击自营投资收益。

事件:公司发布2019年中报,实现归属于母公司股东净利润976.76亿元,同比增长68.1%,对应EPS为5.48元/股;期末归属于母公司股东净资产6253.27亿元,较年初增长12.4%,对应BVPS为34.21元/股;期末内含价值11131.81亿元,较年初增长11.0%;拟现金分红0.75元/股。 投资要点 净利润高增+68%,主要系投资收益同比大幅增长+税优政策释放盈利:2019年上半年公司实现归母净利润976.76亿,同比+68.1%,主要系:1)上半年权益市场表现向好+I9放大波动,投资收益高增:总投资收益同比大幅+94.5%至1025.93亿(原会计体系下投资收益同比+13.1%),总投资收益率同比大幅增长1.5pct.至5.5%,净投资收益率同比+0.3pct.至4.5%,保持稳健;2)税优政策释放盈利:2018年佣金超支部分冲抵2019年所得税,分别增厚寿险利润85.97亿、财险利润18.56亿,合计增厚集团上半年盈利104.53亿;3)准备金少提释放利润:截止6月末,750日移动平均利率上移5BP,准备金相比2018年预计继续少提,增加上半年税前利润20.77亿元,2018年同期减少税前利润0.2亿元。营运利润层面,集团归母营运利润同比+23.8%至734.6亿,略高于预期,其中寿险+36.9%至480亿(营运释放正偏差122亿),财险+69.4%至99.9亿(主要系投资端驱动)。分红挂钩营运利润,增速+21%保持稳健。 NBV+4.7%小幅超预期,新业务价值率显著提升:2019年上半年公司新业务价值410.52亿,同比+4.7%符合预期,表现仍然优于行业平均:1)新单保费下滑系产品策略调整:代理人渠道新单规模保费同比-11.7%至717亿,总新单-5.2%至1013亿,主要系公司主动调整产品端策略,聚焦保障及长期储蓄产品;2)新业务价值率显著提升:NBVMargin的提升是新单下滑背景下,价值仍显著提升的主因,上半年以标准保费、首年保费计算的新业务价值率分别提升6.5pct.、5.7pct至47.4%、44.7%,主要系产品结构转型保障,预计未来价值率仍有小幅向上提升空间。人力规模方面,代理人在队伍清虚+新单下滑影响下,较年初-9.2%至128.6万人,考虑全年人力目标是小幅正增长,判断下半年增员或比较有力。代理人月收入小幅-3.7%至6617元,稳定性仍优于同业,且其中寿险收入仅-0.2%至5901元,体现队伍强销售能力+综合金融交叉销售贡献。 财险盈利显著改善,综合成本率优于同业:财险业务盈利改善显著,上半年实现净利润119亿,同比大幅+100.8%,剔除税优政策的一次性盈利释放影响,财险营运利润仍+69.5%,营运年化ROE提升8.2pct.至24.8%,主要系投资端驱动,财险分部总投资收益同比+62.1%至93.7亿,总投资收益率+1.1pct.至5.2%,成为盈利高弹性增长的主因。上半年承保端仍有压力,财险承保利润同比-10.4%至38.5亿,综合成本率同比上升0.8pct.至96.6%,其中费用率在监管趋严背景下-1.0pct.,但赔付率小幅上升1.8pct.(预计主要系保证险等非车险种所致)。公司车险增速+9.0%优于同业,综合成本率环比+0.5pct.至97.7%,但仍保持行业领先。 盈利预测与投资评级:集团营运利润稳定持续高增,分红比例挂钩营运利润保障其增速持续稳健,且以寿险为核心的各项经营指标仍全面优于同业,随着下半年产品切换+增员力度加大,全年NBV有望继续提速,预计2019年、2020年NBV增速分别为9.4%、10.5%,目前A股、H股估值分别1.28、1.09倍2019PEV,维持“买入”评级。 风险提示:1)保障型产品后续销售不及预期;2)长端利率大幅下行影响投资端;3)投资收益大幅下行;4)管理层机制变革的不确定性。

事件:公司发布 2019年中报,实现总营收 19.98亿元,同比增长 22.2%; 归母净利润 8.71亿元,同比增长 55.9%,对应 EPS 为 0.13元/股,业绩超预期。 投资要点 公司业绩超预期,零售证券持续演绎高成长性:公司中报业绩超预期,实现归母净利润同比+55.9%至 8.71亿元,我们认为原因有:1)证券业务业绩在市场回暖+市占率提升的双重因素驱动下持续高增(证券业务收入同比+43.0%至 13.19亿元)。1-6月股基日均成交额同比+29.3%至 6249亿,两融余额较年初+20.4%至 9108亿, 考虑 Q2成交量环比基本持平 (环比+1.0%) ,公司业绩环比加速增长(手续费及佣金收入环比+18.8%)预计源于市占率持续稳步提升。2)平台运营效率提高,成本率转降预计业绩增长将进入规模效应区间,致总成本仅同比+3.5%至 11.2亿元(其中公司完成可转债转股利息费用减少致财务费用同比-63.17%)。公司零售证券模式优势显著(流量端龙头优势、互联网券商成本优势、丰富的服务模式等),随资本实力增强(拟发可转债),市占率有望进入行业第一梯队,业绩持续演绎高成长。 互联网金融平台持续优化,基金代销业务平稳发展:1)公司加大战略研发投入(研发投入费用同比+62.3%至 13.49亿元) ,持续推进互联网金融服务大平台的升级和优化。 2) 19H1基金市场规模同比+4.8%至 13.29万亿(19Q2环比-3.0%,减少了 4121.55亿元) ,公司实现基金销售额同比+2.1%至3090.04亿元,其中活期宝销售额同比-21.0%至 1525.34亿元,预计源于权益市场回暖,货币基金承压,基金销售收入同比-3.2%至 5.65亿元,总体保持稳健发展。3)作为目前国内主流基金销售平台,随研发投入的加大不断升级优化, 19H1互联网金融平台共上线 133家公募基金管理人 7179只 (较2018年末+11.0%)基金产品,基金投资者规模进一步增长,天天基金网在用户黏性和产品销售渠道上具有突出的流量优势,预计持续贡献稳定业绩。 公募产品发行在即,流量变现持续升级,开启财富管理新时代:近日东财基金领取《经营证券期货业务许可证》 ,公募产品发行在即(判断初期将以指数基金为主) ,公司正式切入财富管理市场,流量变现第三层级加速启动(公司此前流量变现经历三次大跃升:基金代销—零售证券—财富管理)。 国内财富管理领域在散户机构化、现金产品化以及资管新规带来的大资管行业重构下将迎来快速发展周期,看好公司在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势,对标嘉信理财,未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为。 盈利预测与投资评级:东财基金产品即将上线,流量变现第三层级加速启动,结合可转债增资后进一步扩张客户数量及业务规模,坚定看好零售财富管理业务发展前景。中短期内,东财证券业绩有望维持高增,预计公司2019、2020年归母净利润分别为 17.8、25.4亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)基金代销市场竞争激烈;2)东财证券市占率提升不及预期。

事件: 近日, 东财基金领取了《经营证券期货业务许可证》, 可对外开展业务, 同时,根据相关要求,东财基金 6个月内应当发行公募基金产品。 投资要点 东财基金公募产品发行在即, 流量变现第三层级加速启动: 近日东财基金领取《经营证券期货业务许可证》,可对外开展业务, 同时据要求,东财基金自取得许可证之日起 6个月内,应当发行公募基金产品(我们判断初期产品将以指数基金为主)。 2018年 10月公司西藏东财基金获批,标志公司正式切入财富管理市场,流量变现第三层级加速启动( 此前公司流量变现经历三次大跃升:基金代销—零售证券—财富管理,每次跃升均进入盈利更广阔的市场)。国内财富管理领域在散户机构化、现金产品化以及资管新规带来的大资管行业重构下将迎来快速发展周期, 看好公司在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势,对标嘉信理财,未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为。 受益于市场回暖,平台优势显现, 零售证券业务持续演绎高成长: 一方面,2019年以来市场流动性及活跃度显著提升(截止 6月末, 股基日均成交额同比+29.3%至 6249亿元,两融余额较年初+20.4%至 9108亿), 东财证券将显著受益市场回暖;另一方面,我们看好公司零售证券市占率持续提升,行情回暖后经纪市占率提升弹性将更为显著。 我们认为,中短期内,东财证券业绩在市场成交量与经纪业务市占率提升的戴维斯双击下仍有望维持高速增长。 长期而言,东财证券最佳零售券商服务模式的核心竞争力优势显著, 包括流量端龙头优势(东方财富网及股吧积累的高粘性用户)、 低廉的佣金率及两融利率(互联网券商低成本优势)、 更丰富的服务模式(数据终端、资讯、社交投资平台等),我们判断, 公司证券业务市占率有望持续提升,客户资源优势持续兑现, 东财证券有望成为国内零售证券龙头。 发行可转债募资, 证券资本实力有望进一步增强: 5月公司公告拟发行可转债, 募资总额不超过 73亿元,将用于补充东财证券营运资金,可转债转股后将用于补充东方财富证券的资本金, 扩展各项业务规模,增强其抗风险能力,提升综合竞争力。募资资本金拟投入项目包括:扩大两融业务,提升市场份额(不超过 65亿元);扩大证券投资业务规模(不超过 5亿元); 对东方财富创新资本进行增资,加快另类投资业务发展(不超过 3亿元)。 证券业务发展需资本规模支持,公司正处于客户数量、业务规模快速增长阶段,募资后资本实力增强,公司证券业务有望进一步加速扩张。 盈利预测与投资评级: 东财基金产品即将上线,流量变现第三层级加速启动,结合可转债增资后进一步扩张客户数量及业务规模,坚定看好零售财富管理业务发展前景。 中短期内, 东财证券业绩有望维持高增, 预计公司2019、 2020年归母净利润分别为 17.8、 25.4亿元,维持“买入”评级。 风险提示: 1) 基金代销市场竞争激烈; 2)东财证券市占率提升不及预期。

事件: 公司发布可转债发行预案,拟募资不超过 73亿元,用于补充公司全资子公司东方财富证券的营运资金。 投资要点 公司拟发行可转债不超过 73亿元,证券资本实力有望进一步增强: 1) 公司拟发行可转债募资总额不超过 73亿元,将用于补充东方财富证券的营运资金,支持其各项业务发展,增强其抗风险能力。 2) 在可转债转股后将用于补充东方财富证券的资本金, 扩展业务规模,优化业务结构, 提高其综合竞争力。 3) 募资资本金拟投入项目包括: 扩大两融业务,提升市场份额,(不超过 65亿元);扩大证券投资业务规模(不超过 5亿元); 对东方财富创新资本进行增资,加快另类投资业务发展(不超过 3亿元)。 证券业务为公司主要收入来源之一( 2018年贡献收入占比达 58.05%), 传统及创新业务的发展均需要资本规模的支持,公司正处于客户数量、业务规模快速增长阶段, 资本实力增强后证券有望进一步加速扩张。 受益于市场回暖, 平台优势显现, 证券业务显著改善: 1) 2019年以来市场流动性及活跃度显著提升,公司证券经纪业务随之改善,实现手续费及佣金净收入同比+43.2%至 4.37亿元 ( 2019Q1日均股基成交额同比+21.1%)。 2)2019年 3月末两融余额较年初+21.9%,2019Q1公司利息收入同比+12.2%至 1.68亿元。公司此次发行可转债将主要投入两融业务,市占率有望进一步提升(截至 2018年 5月末两融市占率为 1.26%)。 3) 我们判断在佣金率相对稳定的背景下,公司证券业务依托其流量端龙头优势、互联网券商的成本优势,市占率持续提升,客户资源优势持续兑现。 随公司的资本实力大幅提升, 业绩有望进入加速车道。 流量变现升级,证券提升资本实力,未来财富管理大有可为: 1) 2018年10月公司公告西藏东财基金获批,标志着公司正式切入盈利空间更为广阔的财富管理市场,流量变现的第三层级启动(此前由基金代销到零售证券)。 2) 公司此前公开发行 4650万张可转债(对应 46.5亿元),已有 4619万张转为公司股票, 募集资金将用于补充东方财富证券的营运资金(拟增资 54亿元),资本实力提升推动证券业务增长, 将保持互联网金融服务平台在用户数量和黏性方面的市场领先地位。 3) 公司公募基金牌照落地, 证券资本实力增强, 看好公司在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势, 对标嘉信理财,未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为。 盈利预测与投资评级: 东方财富证券补充资本金,将进一步扩张客户数量及业务规模, 长期而言,公募基金牌照的落地使公司财富管理发展路径愈发清晰,坚定看好零售财富管理业务发展前景。预计公司 2019、 2020年归母净利润分别为 17.8、 25.4亿元,维持“买入”评级。 风险提示: 1) 基金代销市场竞争激烈; 2)东财证券市占率提升不及预期。

事件:公司发布2019年一季报,实现归属于母公司股东净利润33.67亿元,同比增长29.1%,对应EPS为1.08元/股;归属于母公司股东净资产731.95亿元,较年初增长11.6%,对应BVPS为23.46元/股,2019年Q1非年化加权平均ROE为4.85%,较去年同期增加0.81%。 投资要点 新单同比+24%增速领先,预计健康险驱动新单结构优于同业,全年NBV有望保持两位数正增长:公司Q1总新单保费93.4亿,同比+24.0%,其中个险渠道贡献71.3%,个险长险期交新单55.1亿,同比+16.3%,短期险保费11.4亿,同比+61%,源于“以附促主”的产品策略持续推进,两者合计的个险新单同比+21.9%至66.6亿,高于其他上市同业。从新单产品结构来看,一季度长险新单同比+18%至71.6亿,占总新单的比例达76.7%,其中以长期保障型产品为主的十年期及以上期交新单保费33.9亿,同比+10.1%,预计健康险新单强劲增长,高NBVM的健康险占比提升将驱动新单结构持续优化,新业务价值率预计高于去年同期,Q1NBV增速预计超20%,全年NBV也有望保持两位数正增长。 净利润同比+29.1%略低于预期,主要系投资端表现不及同业:公司一季度净利润同比+29.1%至33.67亿,增速低于上市同业,主要源于:1)投资端表现不及同业,Q1公司利润表总投资收益74.8亿,相较去年同期基本持平,总投资收益率4.2%,同比下降0.1pct.,主要系公司权益类资产中可供出售金融资产占比相对较高,资产负债表“其他综合收益”项浮盈14.5亿(去年末浮亏27.9亿),若考虑浮盈/浮亏,则公司Q1的综合投资收益率预计为6.57%,相较于去年同期提升2.76%,但表现仍弱于同业;2)赔付支出同比大幅+68.6%至210.5亿,主要系前期银保渠道销售的部分年金分红产品满期给付,预计后期将逐步恢复平稳。 负债端业务品质优化,预计后续保障转型将持续兑现:公司转型战略成效显著,业务品质持续优化,Q1退保率同比大幅下降2.5%,至0.6%,主要系银保渠道转型,高现金价值产品退保支出同比大幅减少。此外,银保渠道Q1新单保费+25.6%至16.6亿,连续三年下滑后重回正增长,主要源于期交新单同比+25%(去年同期-26.9%)。二季度起,公司战略加大增员力度,预计后续代理人规模有望增长,考虑公司强调队伍质态,举绩率保持较高水平,健康险战略持续推进,预计保障转型将持续兑现。 盈利预测与投资评级:公司一季度新单增速高于上市同业,预计源于健康险新单强劲增长,新单结构已领先同业,二季度起公司加大增员力度,在健康险战略持续推进下,公司全年新业务价值有望保持双位数增长,预计2019年、2020年NBV增速分别为18.9%、14.5%,目前A股、H股估值分别仅为0.89、0.57倍2019PEV,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)保障型产品后续销售不及预期;2)长端利率大幅下行影响投资端;3)投资收益大幅下行;4)管理层机制变革的不确定性。

2019年一季度归母净利润3.86亿元,符合预期:1)公司2019Q1总营收同比+12.6%至9.27亿元(环比+24.4%),其中金融电子商务服务业务收入下滑致营业收入同比-12.6%至3.21亿元,资本市场回暖致证券业务收入同比+32.9%至6.06亿元(环比+31.5%),整体实现归母净利润同比+28.1%至3.86亿元(环比+144.4%)。2)2019Q1公司营业总成本同比+4.9%至5.62亿元(环比-11.8%),其中管理+研发费用占总成本的59.5%,费用率下降至36.1%(2018Q1-Q4分别为38.7%/42.5%/45.9%/58.7%);销售费用占比14.5%,费用率下降至8.8%(2018Q4为11.5%);财务费用占比5.83%,费用率下降至3.54%(2018Q4为5.50%),我们判断随公司规模效益逐步体现,各项费用率环比下降,未来有望进一步优化成本结构。 受益于市场回暖,平台优势显现,证券业务显著改善:1)2019Q1市场活跃度提升,2019Q1日均股基成交额同比+21.1%至6217亿元(环比+76.0%),公司证券经纪业务明显改善,代理买卖证券款较2018年底+90.3%至272.0亿元,实现手续费及佣金净收入同比+43.2%至4.37亿元(环比+37.7%)。2)2019 Q1两融余额持续上行(较年初+21.9%至9837亿元),公司实现利息收入同比+12.2%至1.68亿元(环比+17.7%)。3)我们判断在佣金率相对稳定的背景下,公司证券业务依托其流量端龙头优势、互联网券商的成本优势,市占率持续提升,客户资源优势持续兑现,2019年随市场转暖有望继续提升业绩。 流量变现升级,可转债转股补充资本,未来财富管理大有可为:1)2018年10月公司公告西藏东财基金获批,标志着公司正式切入盈利空间更为广阔的财富管理市场,流量变现的第三层级启动(此前由基金代销到零售证券)。2)公司此前公开发行4650万张可转债(对应46.5亿元),公司股票自2019年3月触发赎回条款,截至2019年一季度末,已完成转股29.4亿元,资本实力大大增强,将进一步推动公司证券业务增长,保持互联网金融服务平台在用户数量和黏性方面的市场领先地位,3)公司公募基金牌照落地,资本实力增强,看好公司在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势,对标嘉信理财,未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为。 盈利预测与投资评级:证券及基金业务受益于市场回暖,盈利符合预期。长期而言,公募基金牌照的落地使公司财富管理发展路径愈发清晰,坚定看好零售财富管理业务发展前景。预计公司2019、2020年归母净利润分别为17.8、25.4亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)基金代销市场竞争激烈;2)东财证券市占率提升不及预期。

事件:公司发布2018年报,实现营业总收入105.1亿元,同比增长1.7%;归属于上市公司股东净利润16.8亿元,同比下滑35.2%,对应每股收益0.40元/股;归母净资产364.1亿元,对应BVPS为8.61元每股;每股分红0.081元(含税)。 投资要点 2018年业绩符合预期,核心资产安信证券(净利润占比达70%)表现优于同业:1)2018年由于一二级市场低迷,证券行业整体净利润下滑41.0%,安信证券(合并)实现净利润同比-33.8%至15.2亿元,表现优于同业。2)受市场低迷和一级市场IPO收缩影响(据Wind数据,2018 年沪深两市股基日均成交额同比-18%,IPO募资额同比下滑40%),安信经纪业务同比-14.6%至31.7亿元,投行业务同比-67.01%至4.50亿元。3)安信证券资管/投资/信用业务收入分别同比+41.9%/-8.8%/+8.8%至5.0亿元/2.6亿元/23.2亿元,表现相对稳定。 信托主动管理能力显著提升,财富管理转型顺利:1)受资管新规影响,国投泰康信托管理信托规模同比-25.8%至2693亿元,其中主动管理规模同比+13%至582亿元,致信托业务收入同比+18.9%至8.8亿元(其中主动管理信托业务收入同比+39.5%至5.8亿元)。2)信托大力推进财富管理板块建设,从产品销售向资产配置和财富管理转变,为客户提供多元化金融服务,客户结构持续优化,实现销售收入同比+40%至645亿元(个人客户销售规模同比+133%);3)在传统业务萎缩的情况下,以房地产信托、小微金融、供应链金融等为代表的创新信托业务规模增长显著,已经成为新的盈利支撑。 综金平台业务协同效应明显,基金及期货整体表现稳健:1)公司背靠央企中最大的投资控股公司国投公司(控股41.62%),已逐步打造成覆盖证券+信托+基金+期货等多领域的央企上市综合金融服务平台(未来将进一步布局银行、保险等),2018年集团内部业务协同累计规模约1105亿元,实现协同收入2.7亿元,产融协同、融融协同效应明显。2)国投瑞银基金整体投资表现稳健,实现2018年净利润同比-21.0%至1.95亿元,管理各类资产规模同比-28.4%至1347亿元,其中公募基金规模同比-22.7%至773亿元,近5年总收益率为52.85%(排名9/65)。3)国投安信期货(单体)净利润1.9亿元,同比增加11.9%,成交额市场份额提升0.7%至3.87%,主要指标均进入行业前十。 盈利预测与投资评级:随市场回暖及科创板的加速推进,国投资本核心资产安信证券业绩有望迎来高弹性,同时信托、基金、期货共同发力,协同集团资源实现产融、融融有效结合,静待行情回暖,投资拉动盈利增长。考虑业务发展空间及业绩成长性,看好发展前景,我们预计公司2019、2020年净利润分别为25.1、26.9亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场成交活跃度下降;2)股市波动冲击自营投资收益。

投资及经纪拖累,整体业绩符合预期:2018年由于一二级市场低迷,证券行业整体净利润下滑41.0%,公司实现净利润同比下滑39.5%,表现略优于行业。1)公司2018年业绩下滑主要系总投资收益同比大幅-62.7%至34.8亿元,其中对联营和合营企业同比-95.4%至0.3亿元,公允价值变动净损益同比-51.9%至-20.2亿元。2)受资本市场交易量明显下滑影响(据Wid数据,2018年沪深两市股基日均成交额同比下滑17.6%至4139亿元),经纪业务同比-23.7%至30.1亿元。同时为应对风险,公司主动下调股票质押式回购业务规模同比-25.4%至556.0亿元。3)我们预计随公司财富管理转型,盈利模式将从单一的佣金收入发展为综合金融服务收入,经纪业务收入将趋于稳定。 租赁表现高成长性,投行海外市场突破,资管转型主动:1)融资租赁业务保持高成长性(利息收入同比+38.2%至37.0亿元),子公司海通恒信优化资产配置,总资产突破800亿元,实现业绩同比+10%,目前已获H股上市核准,预判未来资本补充后盈利能力将持续提升。2)尽管受到境内一级市场低迷影响(据Wid数据,2018年行业IPO募资额同比-40.1%),公司投行业务净收入同比-3.4%显著优于行业水平(-32.7%),系海通再融资及债承规模提升(债承规模提升31%至2546亿元,企业债市场份额8.07%排名行业第二。),且海通国际在境外市场(香港、美国)表现出色。3)资管新规背景下,海通资管规模降幅(-10%)优于行业水平(-18.3%),系主动管理转型进展顺利(主动规模提升20%),实现净利润同比+25%。 全方位多地区布局国际业务,境外贡献28%营业收入:1)海通国际控股作为海通重要的海外金控平台,旗下海通国际证券海外资源整合取得实效。投行业务领跑香港(香港市场中IPO承销家数排名第一)且在美国市场获得突破。2019年1月海通完成向海通国际控股增资20亿元,进一步加大海外市场开拓力度。2)海通银行立足于支持中国、欧洲、南美洲和非洲间的跨境业务交流,经营情况大幅改善,标普评级由“负面”上升至“稳定”,将不断释放其国际化战略储备资源的功能。3)公司作为最早先发布局海外的龙头券商之一,未来将持续提升国际影响力,境外有望贡献稳定业绩。 盈利预测与投资评级:公司多元化的综合金融服务带来业绩成长性,海外业务稳步推进,预计未来集团体系内的协同效应将更加显著,多元金融、国际业务的利润贡献比重有望持续提升。我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为78.1、83.1亿元,A股目前估值约1.18倍2019PB,具有相当充足的安全边际,维持公司“增持”评级。 风险提示:1)市场成交活跃度下降;2)股市波动冲击自营投资收益。

2018年业绩整体符合预期,龙头依旧稳健。1)2018年由于一二级市场低迷,证券行业整体净利润下滑41.0%,公司实现净利润同比下滑17.9%,表现明显优于同业,稳居行业龙头位置。2)一度为公司业绩逆势走强核心驱动力的投资收益(含公允价值损益)同比下滑36.7%至80.5亿元,预计主要源于股市总体震荡下行及2017年高基数。3)受市场低迷和一级市场IPO收缩影响(据Wid数据,2018年募资额同比下滑40%至1378亿元),经纪/投行业务同比下滑7.7%/17.4%。4)2018下半年以来股质业务风险升级,为此公司共计提信用减值21.9亿元,预计风险正逐步释放(公司买入返售金融资产已较年初显著下滑41%至674亿元)。 机构客户占比提升,公募表现亮眼。1)2018年公司经纪业务市占率逆势提升至6.09%,列全行业第二,我们判断系公司重点发展机构客户(代理买卖证券款中机构客户占比从2017年的35%提升至2018年的43%),机构客户较个人客户的交易行为更稳定,有助于保障经纪业务收入。2)资管新规背景下,公司资管业务收入同比+2.4%至58.3亿元,系华夏基金投研实力强化,公募基金管理规模同比+13.0%至4506亿元(偏股型基金规模行业排名第一),导致基金业务收入同比+9.0%至41.0亿元。3)公司灵活运用衍生工具,为自营投资和机构客户提供风险管理、资产配置、套期保值等解决方案,随市场的逐步放开有望持续贡献业绩(2018年衍生金融工具规模增加95亿元至20.7亿元,影响当期利润达88亿元)。 收购广州证券,推行员工持股,龙头将强者恒强。1)公司此前基于行业整合及拓展华南布局的战略考虑,优于市场预期估值收购广州证券,从产业资本纬度印证了证券行业龙头化趋势,并有助于中信拓展其华南地区业务布局(广证拥有154家营业部,华南占27%)。2)公司此前发布员工持股计划草案,计划范围约1000-1500人,未来有望调动公司员工积极性形成业绩与股价的良性循环,彰显管理层对公司长期发展向好的信心。3)科创板注册制的推出,将开启资本市场的新时代,头部券商对市场的理解能力、定价能力、承销能力明显优于中小券商,中信作为当之无愧的龙头券商专业能力突出,有望抓住机遇强者恒强。 盈利预测与投资评级:公司2018年业绩负增长,系市场行情低迷、投资收益波动,同时减值计提一方面冲击利润,一方面释放股权质押业务风险。随市场回暖,叠加公司收购广州证券扩张版图+发布员工持股计划彰显信心,长期看好其券商龙头前景。预计2019、2020年归母净利润分别为149.7亿元、158.0亿元,A股目前估值约1.8倍2019PB,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场成交活跃度下降;2)股市波动冲击自营投资收益。

全年盈利维持高增源于准备金减提,股市波动+运营假设调整扰动增速:公司全年实现归母净利润79亿,同比大幅+47.2%,其中Q4单季同比35.5%(四季度通常为盈利低点,对全年业绩影响有限),但较前三季度+52.8%增速小幅收窄,主要系:1)下半年准备金大幅补提,2018H1准备金补提增加税前利润1.5亿,但全年反向冲减税前利润50.4亿,预计受750日国债收益率均线的影响有限(上半年10年期国债收益率750日均线上行约4.3bps,全年上行约8.4bps),补提或受发病率等运营假设调整影响;2)股市波动冲击投资端,公司Q4交易型金融资产的公允价值变动-3.2亿(去年同期-0.04亿),且可供出售金融资产在年末计提减值,Q4计提资产减值损失-10.4亿(去年同期-2.2亿)。全年而言,由于750日国债收益率移动均线上行,准备金计提减少释放会计利润,且去年同比低基数,公司业绩实现大幅增长。 NBV转正增长+1.2%,内含价值仅增长12.8%略低于预期:公司NBV全年转正增长1.2%至122亿,较上半年的-8.9%显著改善,符合预期,主要源于保障型新单增长。全年健康险新单+33.7%至158亿,其中长险首年+30.6%至122亿,短期险大幅+46.2%至35亿,健康险新单占全年新单的比重高达60%,创下新高(较中报56%继续提升),大幅高于同业,结构差异推动价值率继续维持高位,全年47.9%仍高于同业,保障转型持续兑现。内含价值层面,全年EV仅小幅+12.8%,略低于预期,主要系:1)投资回报偏差负贡献59亿,虽然计入利润表的总投资收益率4.6%稳定,但预计综合投资收益率受市场波动影响(AFS其他综合收益浮亏27.9亿,去年浮盈16亿),拖累内含价值增速;2)公司保守调整了运营和投资回报两项精算假设,对EV影响分别为-13.9、-11亿,其中运营调整主要考虑发病率恶化因子。综合来看,更审慎的假设调整影响当期EV,但将支撑未来潜在的正偏差,假设体系更健康。 持续推动健康险战略,业务结构及价值增速预计持续改善:公司转型战略成效显著,业务结构持续优化,个险渠道人力规模增长6.3%至37万,虽然人均产能下滑24.6%至4372元(降幅较上半年收窄),但月均举绩率提升6%至52.8%,个险渠道NBV贡献占比提升1.18%至96.03%。目前公司正大力发展其特色健康险,提升健康险占比,预计一季度保障型产品将继续增长,且高价值率产品有望带动NBV继续增长。此外,公司核心管理层变动落地,董事长万峰离任,黎宗剑代行董事长,2019年工作会议中强调“依然要坚持既定的经营思路、目标、举措不动摇”,后续继续关注董事长/总裁人选,以及公司业务发展经营战略。 盈利预测与投资评级:公司持续聚焦健康险战略,带动价值率持续提升,预计一季度新单保费及新业务价值表现优于预期,我们预计公司2019、年NBV增速分别为12.3%、15.3%,当前A 股股价对应估值约0.81倍2019PEV,低估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:1)管理层变动影响经营战略;2)保障型产品后续销售不及预期;3)长端利率持续下行影响投资端。